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金龙汽车(600686):三龙整合落地,看好毛利率中枢上行
天风证券· 2025-07-04 09:49
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级,6个月评级为买入(首次评级),目标价格15.83元 [4][7] 报告的核心观点 - 金龙汽车作为老牌客车龙头,近年毛利率偏低拖累业绩,但三龙整合落地和高层换届有望提升毛利率中枢,主业盈利释放且布局无人驾驶将迎来发展新篇章 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 复盘:老牌客车龙头,近年毛利率偏低拖累业绩表现 - 发展历程:前身是1988年厦门汽车工业公司,历经多次改制和子公司成立,股权结构稳定,实控人为福建省国资委,拥有金龙、金旅、海格三大核心品牌,业务涵盖客车全系列 [15][16][19] - 财务表现:2021年以来营收上行,2024年达229.7亿元,海外和新能源营收占比高,但毛利率低,2024年仅10.2%,净利润依赖政府补助,扣非亏损逐年收窄 [30][37] 困境反转:三龙整合协同+高层换届,毛利率中枢有望抬升 - 子公司控制权达到历史最优,三龙协同有望提升毛利率中枢:2024年末完成厦门金旅股权收购,对金龙联合、苏州金龙、厦门金旅持股比例分别为100%、65%、100%;厦门金旅净利率低拖累整体业绩,整合后有望提升;公司费用率合理但毛利率有翻倍空间,原材料成本高,三龙整合可提升采购集中度,若成本降20%,毛利率可提至25.6% [38][44][50] - 高层换届,改革有望加速:5月陈锋当选董事长,其从业经验丰富、在集团任职久,有望加速管理效率提升改革进程 [2][54] 展望:主业盈利释放+布局无人驾驶,迎来发展新篇章 - 出海销量有望持续增长,毛利率改善后主业盈利可期:产品远销170多国,2024年出口2.26万辆,2025年1 - 4月出口增83.3%,新能源出口增125%;后续出海受益于全球大中客和新能源客车发展,全球大中客市场大,2024年销量38.38万辆,电动客车销量7万多辆 [55][56][62] - 布局无人驾驶,打造第二增长极:2016年制定规划,落地自动驾驶巴士、物流车、清扫车等产品;与百度合作阿波龙巴士,与京东合作物流车,苏州金龙无人清扫车效率高 [65][66] 盈利预测和投资建议 - 盈利预测:预计2025 - 2027年销量分别为5.46、5.60、5.88万辆,营收分别为255、267、280亿元,毛利率分别为12.1%、13.3%、15.2%,归母净利润分别为3.78、6.86、11.95亿元 [68] - 估值分析:选取宇通、中通为可比公司,2025 - 2027年可比公司PE均值分别为13.7、11.5、10.0倍,金龙汽车PE分别为24.4、13.5、7.7倍,给予2027年9.5倍,对应目标市值113.5亿元、目标价15.83元,给予“买入”评级 [71]
行业比较专题:“反内卷”行情的三阶段
天风证券· 2025-07-04 09:12
报告核心观点 - 反内卷行情若发展顺利或分三阶段,目前处于预期阶段,后续需观察政策落地和产能出清情况,若无真实出清可能无后两阶段行情;与 16 - 17 年供给侧改革不同,此次目标为制造业,且市场有学习效应,行情或不按三段式演绎 [1][3] 反内卷行情的三阶段 事件 - 中央财经委第六次会议强调治理企业低价无序竞争,推动落后产能退出,与破除“内卷式”竞争理念一致;此前发改委、中国水泥协会也提及相关内容 [8] “反内卷”行情的背景 - 市场会对标 2016 年后供给侧改革行情,新能源行业有加速出清需求,如光伏设备 24Q3 以来加速出清 [9] 由供给侧驱动的行情市场如何定价 16 - 17 年供给侧改革行情定价复盘 - 供给侧驱动行情因政策因素市场调节机制弱化,供需趋紧时间长、预判难,股价行情大概率分阶段 - 煤炭落后产能淘汰案例分三阶段:2016 年 2 月文件发布,市场有格局出清、煤价企稳预期,煤炭板块有小幅超额行情;2016 年 6 月煤价小涨,板块主升浪,提前定价 16H2 煤价上涨,一致预期引致的股价超额约 1 个月,7 - 10 月煤价涨但无超额,11 月煤价回落板块回调;2017 年 5 - 6 月,定价煤价高位运行时间,行情时间长、超额幅度高,逻辑验证和证伪窗口拉长,市场形成一致预期时间 2 个月 [15][16][18] 2020 - 2024 年煤炭“碳中和”下的供给侧驱动行情如何定价 - 此轮行情可理解为 16 - 17 年重复,2023 年因险资买入多第四阶段 - 第一阶段 2020 年 9 月我国提出碳中和目标,煤炭板块开始相对沪深 300 产生超额;第二阶段 21 年 9 月煤价见顶,板块回撤近 30%;第三阶段 2022 年市场定价高煤价持续时间;第四阶段 2023Q4 - 2024H1 煤炭涨红利风格溢价,源于险企实行新准则 [20][21] 这次不一样 - 此次反内卷行情目标为有民企参与的制造业,后续需政策落地和产业供需格局好转才有大超额行情,否则可能只有第一波预期驱动行情 - 资本市场有学习效应,行情或不按三段式演绎,可能股价反应提前、主升时间缩短,或出现行情合并形式;7 月适合周期股,对资源股友好 [3][25]
天风证券晨会集萃-20250704
天风证券· 2025-07-04 08:15
核心观点 - 看好中概互联网估值重估,建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司;食品饮料行业建议关注山西汾酒、贵州茅台等;锦泓集团调整盈利预测;阿洛酮糖获批新食品原料,推荐百龙创园等公司;买方观点认为AI应用等板块有机会,创新药和养殖等方向值得关注 [3][29][8][9][7] 各报告总结 《固收|信用专题》 - 各省份清欠情况:广西、湖南、云南、陕西公布清欠情况,湖南、云南明确金额分别为200亿、356亿,广西、陕西部分专项债用于清欠,陕西台账内“应清尽清” [1][17] - 各区县清欠情况:有说明清欠规模(如贵州铜仁德江县20.59亿)、台账内清零(涉及贵州、四川、陕西部分区县)、只披露债券规模未披露清欠实际规模(如广西白色凌云县等)三种类型 [1][19] 《食品饮料|食品饮料周报:飞天茅台批价小幅波动,关注IFHM港股上市》 - 市场表现复盘:本周(6月23 - 27日)食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-0.88%/+1.95%,各细分板块有不同表现 [28] - 周观点更新:白酒板块弱于整体,茅台批价回落,龙头开拓新场景新人群,推荐山西汾酒、贵州茅台;低酒精&饮料板块中啤酒、软饮料下跌,IFHM将港股上市,建议关注燕京啤酒;黄酒关注会稽山、古越龙山;大众品看好保健品、软饮料、零食赛道,关注if公司 [29][30][31] 《海外|互联网行业中期策略报告——全球重估:2025中国互联网重回进取和进化》 - 估值优势:恒生指数和恒生科技指数估值有吸引力,截至25年7月1日,恒生指数市盈率TTM值为10.68,分位数63.98%,股息率3.93%;恒生科技指数市盈率TTM值为20.10,分位数8.95% [3][33] - 行业趋势:中国AI具全球竞争性,游戏行业版号发放增长,广告行业部分公司有增量,本地生活行业闪购+出海打开新曲线,电商行业竞争激烈但相对理性 [34][35][36] 《轻纺|锦泓集团(603518):TW授权加速落地,云锦价值禀赋凸显》 - 城市旗舰店:2025年4月TeenieWeenie苏州中心城市旗舰店开业,有六大主题区域 [23] - 推动IP与消费场景融合:2024年IP授权和云锦业务营收增速快、盈利高;成功打造标杆授权品类,云锦加速商业化落地 [24] - 盈利预测调整:预计25 - 27年营收为46亿、49亿、52亿元,归母净利为3.6亿、4.3亿、5.0亿元,EPS分别为1.03元、1.24元、1.44元 [8][26] 《新兴产业|阿洛酮糖获批国内新食品原料,哪些公司有望率先分享行业红利?》 - 行业情况:D - 阿洛酮糖获批新食品原料,全球市场2019 - 2023年CAGR达33.26%,预计2030年规模达5.45亿美元 [9] - 公司情况:中粮科技是国内首家酶法生产企业;百龙创园产能扩建,泰国项目达产后年产1.2万吨晶体、7000吨液体;保龄宝加速推进,预计26年达3万吨产能,推荐百龙创园、保龄宝、中粮科技 [9] 调入股票信息 - 2024 - 2025年有多只股票调入,最新调整日期为2025.06.30,涉及百济神州 - U、内蒙一机等多家公司 [4] 市场数据 - 指数收盘及涨跌情况:上证综指3461.15(涨0.18%)、沪深300 3968.07(涨0.62%)等;海外市场香港恒生24069.94(跌0.63%)、道琼斯44828.53(涨0.77%)等 [4][14] 申万行业指数预览 - 各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率情况:如农林牧渔总市值97149亿元,流通市值37960亿元,市盈率58,市净率4.1等 [15][16] 晨会纪要评级调整 - 多只股票有评级调整及盈利预测,如亚翔集成买入(首次),25/26/27EPS 2.24/2.97/3.34,TP44.83等 [16]
华商量化优质精选基金投资价值分析:量化驱动下的优质成长基金
天风证券· 2025-07-04 07:44
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华商量化优质精选基金采用“量化行业轮动 + 基本面验证”框架,通过三维策略获取超额收益,2024 年接管以来年化收益 6.64%,跑赢 50% 同类基金 [1][72] - 基金对电子、汽车、有色金属超配及对非银金融、家用电器低配贡献超额收益,电子、计算机、通信行业持仓收益最高 [2][72] - 基金在估值选择上注重风险控制,持仓盈利与估值分配均衡合理,经理擅长挖掘中小市值高质量标的 [2][72] - 基金一级行业持仓占比稳定,二级行业及重仓股持仓轮动,换手率偏高,持仓中小盘成长风格突出,兼顾高股息防御,适应不同风格时段,建议作为科技进攻仓位投资 [2][73] 根据相关目录分别进行总结 量化与基本面融合的投资体系 - 能力圈覆盖科技、消费、周期行业轮动,集中于行业比较和轮动 [8] - 核心理念是可持续盈利与动态迭代,围绕组合盈利目标持续学习和更新投资方法 [9] - 量化框架为三维超额收益模型,通过量化配置模型监控风险和收益,寻找最优配置比例 [10] - 分散配置,周期板块以中大盘龙头股为主,配置有分红和涨价逻辑的周期行业;科技板块看好新质生产力行业,逐步布局以控制波动 [11][14] 华商量化优质精选产品概况 - 为偏股混合型主动量化基金,管理时间较长,业绩比较基准中权益指数为沪深 300 指数,占比 80% [15] - 成立于 2020 - 10 - 28,海洋自 2024 - 01 - 03 接管,截止 2025 - 03 - 31 规模约 1.19 亿,股票投资比例 60% - 95% [16][17] 历史业绩与风险收益特征 - 2024 - 01 - 03 至 2025 - 6 - 13,年化绝对收益 6.64%,同类排名 1961/3909,相对最大回撤 12.71%,排名位于同类后 13.5%,对相对回撤控制出色 [18] - 分年度看,2024 年接管期间夏普比率 0.46,位于同类前 30.7%,年化收益率 11.01%,位于同类前 29.3% [19] - 接管以来历经 4 个完整季度,“924”行情 2024 年 3 季度收益 5.9%,2024 年 4 季度排名达前 23.7%,季度收益 1.84%,4 个季度中有 3 个季度收益为正 [23] 业绩归因:市场适应性及超额收益来源 市场环境适应能力分析 - 自有效起始日期以来,整体表现优于同类平均,在市场上涨阶段排名更出众,适应力良好 [26] - 无论大小盘风格极致情况还是无明显偏向时,基金对比同类表现较好,能适应成长和价值风格极致市场情形 [29][33] 行业配置贡献 - 基金超额收益来源包括配置、选股和交互作用,超配通信、电子等行业,低配银行、非银金融等行业,对通信、电子超配及对家用电器和非银金融低配带来较高行业配置超额收益 [36][37] 个股收益 - 对基金收益贡献较高个股包括寒武纪、艾力斯、新易盛、宁德时代、比亚迪、中际旭创等 [39] 持仓特征与风险控制 风格暴露 - 采用风格回归分析模型,华商量化优质精选偏向成长风格,2024 年 3 季度起从 中盘成长风格向小盘成长风格转移 [41][45] 行业选择偏好 - 整体高配电子、通信、医药生物、汽车、有色金属等行业,电子行业持仓占比平均约 15.59% [46] - 2024 年 12 月末,配置最高的前三大行业为电子、汽车、通信;对比 2024 年中报和年报,呈现增配顺周期、资源品,减仓科技硬件的投资思路 [48] - 申万一级行业持仓变化相对稳定,二级行业持仓呈现行业轮换特征 [50] 基金持仓特点 - 持仓分散,风格偏向科技成长,兼顾高股息防御,前十大重仓股替换率高,持仓有轮动特征 [53] - 2024Q4 和 2025Q1 加仓紫金矿业获超额收益,持有中国海油、九丰能源对冲科技股波动 [53] - 经理对产业趋势响应快,2024Q3 清仓寒武纪,2024Q4 转投海光信息 [53] 与同期主动量化基金持仓特征对比 - 持仓 PE 约位于同期主动量化基金中位数水平,市值偏低,前十大重仓股市值与整体持仓接近,持仓分散,风险分散程度高,提供差异化超额收益来源 [59][60] - 持仓 ROE 高于其他同期同类主动量化基金,股息率在中位数水平上下浮动,兼顾分红与成长 [60][62] 资产配置 - 权益仓位稳定在 90% - 93%,仓位变化小,无明显仓位择时特征,主要配置股票和现金 [64] 持股集中度 - 约 22%的股票持仓集中在前十大重仓股,低于同类中位数水平,排名平均位于同类 95%分位点,2024 年 3 季度持股集中度略高助于捕捉超额收益 [67] 交易特征 - 2024 年上半年和下半年双边换手率分别为 6.97 倍和 7.3 倍,高于同类平均,持仓行业轮动是换手率偏高因素之一,2024 年业绩指标排名位于同类前 30%左右 [70]
食品饮料周报:飞天茅台批价小幅波动,关注IFHM港股上市-20250703
天风证券· 2025-07-03 17:12
报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)[6] 报告的核心观点 - 本周(6月23日 - 6月27日)食品饮料板块表现弱于沪深300,各子板块涨跌不一,酒水板块受飞天茅台批价回落影响情绪不佳,大众品板块看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会,建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 白酒板块本周表现弱于食品饮料整体及沪深300,或因6月是传统淡季需求弱,且飞天茅台批价波动引发担忧,近期批价波动或与场景受限下供需失衡有关;茅台、泸州老窖等龙头积极开拓新场景、新人群,有望重构行业供需格局;当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位,重点推荐山西汾酒、贵州茅台[2][13] - 黄酒会稽山和古越龙山表现分化,会稽山抖音直播间观众近80%为年轻人,目前黄酒单品铺货和动销进入验证期,建议关注两大龙头[14] - 啤酒板块本周下跌,中长期看,随着促消费政策落地和禁酒令调整,啤酒销量和升级速度有望修复,建议关注燕京啤酒;华润啤酒董事长侯孝海辞任,总裁赵春武暂代工作[3][14] 大众品板块观点 - 相对看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会,保健品处于高增赛道,零食有新渠道、新品类和低基数三重催化,软饮料有新品、低基数、旺季和成本红利四重逻辑;6月30日椰子水公司if将港股上市,建议关注[4][15] - 软饮料板块本周下跌,旺季来临建议关注华润饮料、统一、东鹏;百润股份发布新品微醺果冻酒[3][15][16] - 休闲食品板块本周上涨,零食板块有景气度和EPS,新渠道和新品类催化下,看好25Q2低基数下潜在弹性,建议关注相关个股;西麦食品、有友食品等公司股东有减持计划[16][17] - 调味品板块本周上涨,25年部分企业有望享受成本红利,利润弹性有望释放,建议关注相关个股;安琪酵母拟投入5.02亿元实施生物智造中心建设项目[17] - 餐饮供应链板块本周预加工食品和烘焙食品上涨,随着促消费政策落地,行业需求有望回暖,带动估值修复,建议关注立高食品、安井食品、千味央厨;巴比食品部分股东减持,高管计划增持[18] - 乳制品板块本周上涨,生鲜乳主产区平均价降幅连续环比收窄,乳制品产量增速环比提升,上游产能去化有望持续,建议关注上下游相关企业[19] - 保健品板块本周涨幅居前,618期间营养保健全网销售总额可观,长期看好中游代工企业,建议关注相关企业[20] 板块投资建议 - 酒类板块建议关注强α且持续享受集中度提升红利的酒企,如山西汾酒、贵州茅台、燕京啤酒等[4][21] - 大众品建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司,以及25Q2或存业绩弹性的标的,如立高食品、西麦食品等[5][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月23日 - 6月27日,食品饮料板块涨跌幅为 - 0.88%,上证综指涨跌幅为1.91%,沪深300指数涨跌幅为1.95%;各子板块中,保健品、烘焙食品等涨幅居前,白酒、啤酒等跌幅居前[22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为金达威、欢乐家等,涨跌幅后五个股分别为惠发食品、有友食品等;白酒涨跌幅前五个股分别为伊力特、天佑德酒等,涨跌幅后五个股分别为金种子酒、山西汾酒等[27] 板块估值情况 - 截至2025年6月27日,食品饮料板块动态市盈率为20.5倍,位于一级行业第20位;其他酒类、保健品等估值较高,保健品本周估值涨跌幅最大,啤酒最小[31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据跟踪[40][43][47] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月27日,25年茅台(原/散)批价分别为1870元/1800元,较上周变动 - 80元/ - 100元;普五(八代)批价905元,较上周无变动;国窖1573批价为835元,较上周变动 - 10元[51] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 包含啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额,葡萄酒月度产量及同比增速等数据走势[60][61] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据[65][68] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月27日,卤制品和休闲食品部分品牌门店数有相关数据[76] 软饮料数据跟踪 - 包含软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据走势[84] 重要公司公告 - 有友食品实际控制人赵英计划减持股份;金达威控股股东部分股份质押及解除质押;千味央厨聘任高级管理人员等;西麦食品实施2024年度权益分派;安井食品刊发H股招股说明书等[82] 行业动态 - if椰子水母公司IFBH招股超购2220倍,成为年内港股新股“冻资王”[87] - 蜜雪冰城创始人成为河南首富,反映不同榜单规则不一致[87] - 柠檬价格较去年同期上涨超3倍,含柠檬茶饮成本增加[87] - 茶饮品牌“爷爷不泡茶”全国总门店数突破2200家[87] - 盒马2025财年GMV超750亿元,首次实现全年经调整EBITA转正[87]
全球重估:2025中国互联网重回进取和进化
天风证券· 2025-07-03 14:15
报告核心观点 - 中国互联网港股年初至今涨幅居前但估值仍具吸引力,AI具全球竞争性有望打开中长期估值中枢,各细分行业有不同发展趋势和机会 [3][4] - 看好进取+进化下港股中概整体估值重估,建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司 [195][196] 各部分总结 中国互联网 - 香港市场恒生指数和恒生科技指数估值优势显著,市盈率有吸引力且恒生指数股息率高,年内涨幅位居全球前列 [3][18] - 美国科技大厂估值受益于AI发展,中国互联网科技企业估值低于美国,国内互联网公司当前估值未充分反映AI预期,未来AI估值有望被充分定价 [21] - 中国模型能力显著提升,在部分测试中追赶美国模型,DeepSeek成全球第二大AI实验室 [22][26] - 以DeepSeek、阿里及字节等为代表的国产AI模型崛起,部分模型能力对标海外顶尖水平,各公司模型有不同特点和优势 [30][31] - 字节跳动、腾讯、阿里、百度等互联网大厂在AI上投入巨大,预计资本支出将增加或已超预期 [68] - 2024年推理成本和大模型训练成本大幅降低,API价格持续下降,互联网大厂有望受益,推动AI应用发展 [69][70] - 2024年港股回购金额同比大增,2025年Q1也有一定规模,互联网科技上市公司积极回购股份,或对股价产生正面影响 [80][81] 电商行业 - 美国关税政策短期冲击电商出口,但长期可通过提价转嫁成本,订单量有望恢复,整体影响预计有限 [8][90] - 海外电商渗透率提升,中国优质供应链有望出海创造新增量,但海外监管不确定性加大 [91] - 电商行业大盘增速放缓,预计各平台回归优势领域后线上渗透率仍有望提升,呈现消费者理性消费、平台差距缩小、扶持商家、以旧换新政策创造增量等趋势 [96] - AI+电商有望在智能客服、广告生成、数据分析等场景提升商家运营效率 [100] - 各地出台消费品以旧换新落地细则,推动双十一成交额增长,2025年延续对3C产品补贴政策 [106][107] 游戏行业 - 2025年游戏版号发放保持增长,政策支持行业发展,促进技术创新、产业融合和出海拓展 [5][115] - 2024年游戏大盘平稳增长,预计2025年仍有望保持高个位数增长,出海、小程序等赛道收入增长较好 [120] - 预计2025年腾讯游戏收入增速跑赢大盘,网易游戏收入增速显著提速,产品周期影响短期走势 [125] 广告行业 - 前期基数高,广告行业增速放缓,但部分公司因细分行业增量及广告效率提升超越大盘增速,下半年增速或仍承压 [132] - AI重塑互联网广告生态,国内互联网广告行业有望从广告量和价两维度受益于AI,部分公司已在AI广告应用上取得成果 [133][134] 本地生活行业 - 美团和京东在即时零售和外卖业务上竞争,美团有生态协同优势,京东有品质化和供应链优势 [139][141] - 美团国内市场饱和需寻找新增长点,沙特杂货配送市场增长快,美团即时零售业务出海有广阔空间,外卖业务与即时零售业务有协同效应 [146] - 中东外卖市场有发展潜力,美团在沙特和巴西的业务开拓有望为小象超市助力,预计盈利空间可观 [147][149] - 美团无人配送有望成为新趋势,带动百亿量级成本节约 [150][155] - 美团闪购业务高速增长,有望带来新成长曲线,预计2027年覆盖超10万家商户,市场规模达2000亿元 [159] - 美团本地生活业务基建成熟,抖音流量优势明显但ToB体系和线下能力建设需时间,中期内美团市场份额受冲击相对有限 [168] - 2025年第一季度旅游市场强劲增长,国内和跨境旅游需求旺盛,出境游、入境游均表现良好 [173] 垂直领域互联网 - 产业互联网用数字技术重构产业链,垂直类公司通过数字化改造传统行业,实现降本增效 [177][179] - 途虎养车是线上线下一体化汽车服务平台,门店和用户数量增长,预计中国汽车服务市场规模将扩大 [185] - 满帮集团是数字货运平台领军企业,货主和司机数量增长,线上货运渗透率有望提升 [193] 投资建议 - 阿里巴巴云业务收入加速增长,全站推驱动CMR增长,预计未来收入和净利润增长,维持“买入”评级 [197][198] - 腾讯控股基本面强劲,AI应用潜力深厚,预计未来Non - IFRS归母净利润增长,维持“买入”评级 [199][204] - 美团业绩超预期,核心本地商业和新业务有发展,预计未来收入和净利润增长,维持“买入”评级 [207][210] - 快手核心业务稳健增长,AI商业化变现加速,预计未来营业收入和经调整净利润增长,维持“买入”评级 [213][216] - 拼多多利润短期承压,TEMU半托管占比提升或影响收入,下调未来营业收入和净利润预期,维持“买入”评级 [218][220] - 京东营收超预期,新业务外送生态初显锋芒,调整未来收入和净利润预期,维持“买入”评级 [224][229] - 小米AIOT毛利率提升,汽车新品发力在即,预计未来总收入和归母调后净利润增长,维持“买入”评级 [233] - 哔哩哔哩收入利润均超预期,广告和游戏业务表现强劲,预计未来收入和non - GAAP净利润增长,维持“买入”评级 [235][237] - 建议关注互联网大厂生态相关标的,如腾讯系的微盟集团、有赞等,各标的有不同业务和特点 [239] - 列出部分互联网相关公司的市值、PE、核心看点等信息,包括携程、满帮等公司 [240]
一文览各地清欠还款
天风证券· 2025-07-03 12:41
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月以来多个省份调整财政预算,部分公布清欠企业账款情况,报告对各省份、各地市、各区县清欠情况进行梳理[8] 根据相关目录分别进行总结 各省份清欠进度 - 目前广西、湖南、云南、陕西四个省份公布清欠情况,湖南、云南明确用于清欠金额分别为200、356亿元,广西365亿元专项债限额、陕西501亿元专项债中部分用于清欠,陕西台账内拖欠企业账款"应清尽清" [1][9] 各地市清欠进度 - 偿还政府拖欠企业账款具体规模:海南琼海、文昌、万宁和山西阳泉2024年化解规模分别为7.45、3、2.2、0.0807亿元,甘肃甘南州2025年解决拖欠企业账款政府债券为5.2074亿元 [2][11] - 台账内政府拖欠企业账款清零:内蒙古乌兰察布、宁夏中卫、陕西全省、云南昭通,四川绵阳率先完成清理2024年拖欠企业账款"省台账"清欠 [2][11] - 再融资债券/专项债券可用于解决拖欠企业账款,但未披露实际规模:广西崇左、防城港、梧州、玉林、桂林,贵州安顺,河北张家口,山西大同、铜川等 [2][11] 各区县清欠进度 - 清欠企业账款有具体规模:贵州铜仁德江县20.59亿元,河南信阳固始县、宁夏银川永宁县、云南昭通昭阳区分别为12.3、11.45、8.15亿元;部分说明企业类型多为中小企业或民营企业;资金来源除政府债券还有其他渠道,如辽宁大连普兰店区 [3][15] - 台账内政府拖欠企业账款清零:涉及贵州、四川、陕西的部分区县,如贵州铜仁碧江区、贵州铜仁江口县、四川遂宁船山区及陕西的区县 [3][15] - 再融资债券/专项债券可用于解决拖欠企业账款,但未披露实际规模:广西白色凌云县、广西桂林七星区、贵州贵阳息烽县、河南郑州管城区、天津东丽区等 [4][16]
锦泓集团(603518):TW授权加速落地,云锦价值禀赋凸显
天风证券· 2025-07-03 12:15
报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺,6个月评级为增持(维持评级) [6] 报告的核心观点 - 基于IP授权品类和云锦线上投流爬坡过程调整盈利预测,预计25 - 27年营收为46亿元、49亿元、52亿元(前值为47亿元、52亿元、58亿元),归母净利为3.6亿元、4.3亿元、5.0亿元(前值为4.1亿元、4.8亿元、5.6亿元),EPS分别为1.03元、1.24元以及1.44元(前值为1.17元、1.38元、1.61元) [4] 公司业务进展 - 2025年4月Teenie Weenie苏州中心城市旗舰店开业,有六大主题区域,构建Teenie Weenie生活方式体验馆 [1] - 2024年IP授权业务收入3356万元,同比增长88%,毛利率99%;云锦业务收入8137万元,同比增长64%,毛利率75%,未来有望成业绩重要增量 [2] - Teenie Weenie打造标杆授权品类,线下新店态构建消费场景,线上创新大秀即直播模式,单场吸引超25万观众并带动关联品类销量增长 [2] - 云锦形成高端艺术品、服配饰和文创品三大品类,月均上新30SKU,与年轻群体互动并推出联名款 [3] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为45.45亿元、43.95亿元、45.84亿元、48.91亿元、52.24亿元,增长率分别为16.55%、 - 3.29%、4.30%、6.70%、6.80% [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为2.98亿元、3.06亿元、3.57亿元、4.30亿元、4.99亿元,增长率分别为316.76%、2.90%、16.52%、20.40%、16.14% [10] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为69.20%、68.63%、69.50%、69.80%、70.00%;净利率分别为6.55%、6.97%、7.78%、8.78%、9.55% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为40.12%、38.91%、42.39%、40.66%、38.27%;净负债率分别为22.74%、11.00%、13.99%、 - 6.01%、5.66% [12] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为11.63、11.30、9.70、8.06、6.94;市净率分别为1.02、0.96、0.90、0.85、0.81 [10] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为5.88、5.85、5.74、4.10、4.27;EV/EBIT分别为6.10、6.10、5.99、4.27、4.44 [12]
天风证券晨会集萃-20250703
天风证券· 2025-07-03 07:44
核心观点 - 6月A股交易类指标环比回升,市场交易情绪升温,资产联动、市场配置指标显示向上潜在空间大,投资者行为方面回购规模收窄、产业资本净减持幅度走阔、资金主体指标回升;看好存储板块近期机遇,受涨价、AI催化、国产化加速驱动;阿洛酮糖国内获批新食品原料,有产能和技术的公司有望分享红利;华商中证A500指数增强基金配置价值高;看好亚翔集成出海及订单兑现[1][2][5][7][12] 市场分析 A股市场 - 资产联动指标显示股票相对债券配置价值处历史极值附近,ERP处1倍标准差附近;市场配置指标方面,全A指数PE估值19.9,多数宽基指数PE估值历史分位数超50%,创业板指PE估值历史分位数10%附近,估值分化程度与上月持平[1][16] - 市场交易/情绪指标中,换手率、成交额占前高比例等较上月改善,行业趋势指标无明显变化,个股趋势指标显示50周均线上方个股比例上升[1][17] - 投资者行为方面,回购规模环比收窄,产业资本减持规模走阔,主体资金流回升,融资余额、港股国际中介、新成立基金份额指标较上月回升[1][17] 买方观点 - 客户对市场不悲观,A股和香港市场流动性充裕,后市或整体抬升但结构分化;看好创新药、军工、半导体存储、海外算力、新消费板块[6] 行业研究 半导体存储行业 - 看好存储板块机遇,Q3Q4或持续涨价,AI带动存储容量升级和高价值量产品渗透率提升,国产化率持续提高[2][29] - 二季度存储涨势好,Q3 - Q4涨价趋势明确,DRAM及DDR4合约价、NAND Flash合约价均有涨幅,低容量产品仍有涨价空间,核心逻辑是供给侧收缩与库存回补共振[2][30] - 需求侧AI渗透率提升,AI服务器、PC、手机等带动存储容量升级,企业级SSD有望成为最大应用[2][31] - 国产化方面,模组厂商、芯片厂商、封测与方案商协同突破,加速国产替代进程[32][33][34] 新兴产业(阿洛酮糖) - D - 阿洛酮糖获批国内新食品原料,全球市场2019 - 2023年CAGR达33.26%,预计2030年规模达5.45亿美元[5][26] - 两种生产工艺获批,中粮科技是国内首家通过酶法工艺生产的企业,其自主研发的酶制剂已获批准[5][27] - 百龙创园已实现上亿营收,泰国项目新产能预计2025年二、三季度动工;保龄宝加速推进产能扩建,预计2026年达3万吨产能[5][28] 基金研究 - 华商中证A500指数增强基金在收益、夏普等指标对比中优于多数A500指增产品[7][19] - 基金具有较好的行业配置和选股能力,超配部分行业捕捉机会,分散持仓严控风险,重仓股持仓兼具高ROE与高股息特性[7][20] - 与指数ETF基金相比,该基金风险低、收益高,是均衡配置理想工具,适合作为经济复苏期权益仓位基石资产[7][21] 建筑建材行业(亚翔集成) - 亚翔集成深耕洁净室领域,布局新加坡大订单持续落地,2024年新加坡收入占比超40%,该区域毛利率高于国内及其他区域[8][12] - AI驱动芯片需求增长,晶圆厂建设景气,预计2025 - 2026年半导体行业收入分别增长11.8%和11.2%,2030年年收入超1万亿美元,CAGR达8%[12][23] - 东南亚承接半导体产业链转移,新加坡区位优势明显,美光在新加坡投资70亿美元兴建工厂,看好公司新加坡区域订单机遇[12][24] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.78、6.34、7.12亿,估值低于同行,给予2025年20倍PE,对应目标价44.83元,首次覆盖给予“买入”评级[12] 公司推荐 7月金股推荐 - 包括百济神州 - U、内蒙一机、三维化学等多家公司[4] 重点推荐公司 - 存储板块关注存储模组主控、存储芯片、存储分销封测相关公司[34] - 阿洛酮糖行业重点推荐百龙创园、保龄宝、中粮科技[5][28] 评级调整公司 - 亚翔集成、保龄宝、威力传动等多家公司评级调整及盈利预测与价格区间公布[14]
阿洛酮糖获批国内新食品原料,哪些公司有望率先分享行业红利?
天风证券· 2025-07-02 21:43
报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)[6] 报告的核心观点 - 阿洛酮糖在国内获批新食品原料,或意味着下游需求量扩大、产能加速释放,有相关产能和技术的公司有望率先分享行业红利[3] 根据相关目录分别进行总结 阿洛酮糖获批新食品原料情况 - D - 阿洛酮糖是天然低热量甜味剂,甜度是蔗糖的70%,热量仅为蔗糖的十分之一,具有软化血管等功效,结构及特性稳定,被视为最具潜力的蔗糖替代品;其在美国、加拿大、澳大利亚和新西兰已有相关应用许可,此次在我国获批新食品原料,标志国内应用许可正式获得;2019 - 2023年全球阿洛酮糖市场CAGR达33.26%,预计2030年全球市场规模将增长至5.45亿美元[1] 生产工艺情况 - 申报产品D - 阿洛酮糖通过微生物发酵法或酶转化法生产制成,中粮科技为全国首家且唯一一家通过酶法工艺生产D - 阿洛酮糖获准上市的企业,其联合中粮营养健康研究院开发出以玉米淀粉糖为原料的阿洛酮糖酶法生产技术,自主研发的“D - 阿洛酮糖 - 3 - 差向异构酶”处于行业领先水平,于2023年获国家卫生健康委批准成为国内首款食品加工用酶制剂;公司2025年度投资计划待阿洛酮糖获批后新建项目[2] 企业产能情况 - 百龙创园是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业,2024年健康甜味剂业务(以阿洛酮糖为主)营收1.56亿元,同比增14%,毛利率19%,产量达0.95万吨;泰国项目新产能预计2025年第二、三季度动工,达产后可实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖,产品主要出口海外[3] - 保龄宝是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一,研发近十年,具备晶体、液体产品生产能力,工艺技术成熟,产品质量稳定,产品主要用于出口;截至2025年5月有超5000吨在运行产能,2025年3月启动产能扩建,预计2026年达到3万吨产能[3] 投资建议及重点标的推荐 - 重点推荐百龙创园(已有业绩 + 产能扩产中)、保龄宝(产能扩产中)、中粮科技(技术已在国内获批 + 有新建产能计划)[3] - 给出三家公司2025年7月2日收盘价、投资评级及2024A - 2027E的EPS、P/E数据,投资评级均为买入[5]