公司报告 | 年报点评报告 金海通（603061） 证券研究报告 25Q1 业绩表现亮眼，三温分选机成为新增长点 事件：公司发布 2024 年年度报告和 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 4.07 亿元，同比 +17.12%；实现归母净利润 0.78 亿元，同比-7.44%；实现扣非归母净利润 0.68 亿元，同比-2.49%。 2025Q1 公司实现营业收入 1.29 亿元，同比+45.21%；实现归母净利润 0.26 亿元，同比+72.29%；实 现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比+84.8%。 点评：公司 2024 年利润同比承压，25Q1 表现亮眼。公司 2024 年营业收入同比增加主要系：部分 客户所在细分领域需求增长、部分区域市场和客户取得突破、高配置系列产品占比提升；归母净利 润下降主要系股份支付影响期间费用，剔除该影响后归母净利润同比+2.85%。 公司 2025Q1 营收和 归母净利润实现大幅增长主要系半导体封装和测试设备领域需求回暖所致。 公司产品领航半导体测试设备市场，持续拓展产品线。公司专注全球半导体芯片测试设备领域，以 自主研发测试分选机助力行业发展与进口替代。产 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度主动+被动型基金对军工板块持股占比超配比例逐步修复，25年Q1板块配比有所修复或意味着基本面修复逐步出现，配比有望渐进式反弹，25年Q2超配比例有望进一步提升且仍存后续较大增长空间 [2] - 2025年一季度主动型基金军工板块持股超配比例逆转2024Q4下降趋势，有望进入持续增长区间，2025年军工板块景气度有望持续修复，行业有望进入新地缘变化下新估值阶段，主动型基金对军工板块超配比例有望不断修复 [3] - 2025Q1主动型基金前十大军工股持有情况显示，军工电子板块标的在流入总市值绝对值和流入总市值占公司总市值比例的前十中均占80%，过去三年该板块较其他军工子板块超跌较多，周期反弹锐度或将凸显，持仓占比有望持续提升；航空发动机产业相关标的在流出总市值占公司总市值前十中占比30%，航发产业或受2025年周期相对底部影响，伴随国产商发加速、新型号装备成熟，航发子板块有望企稳修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 国防军工类股票标配比例分析 - 2022Q3 - 2025Q1国防军工类股票总市值在2.20 - 2.83万亿元之间波动，万得全A指数总市值在84.47 - 99.69万亿元之间波动，标配比例在2.56% - 3.10%之间 [9] 主动型基金军工板块持股情况分析 - 2022Q3 - 2025Q1主动基金军工持股总市值在372.04 - 1141.10亿元之间，持股总市值在15510.36 - 22778.36亿元之间，军工板块持股占比在2.24% - 5.12%之间，超配比例在 - 0.40% - 2.02%之间，2025Q1主动型基金军工板块持股占比为2.35%，超配比例为 - 0.21%，较24Q4超配比例提升0.04% [9] 2025Q1主动型基金前十大军工股持有及变化情况 - 从持股总市值口径和持股市值占公司流通股比例口径来看，涉及振华科技、睿创微纳等多只股票；从流入总市值/加仓口径和流出总市值/减仓口径来看，振华科技流入22.13亿元，航发动力流出20.79亿元等；从流入总市值/加仓口径和流出总市值/减仓口径的百分比来看，振华科技流入7.43%，振芯科技流出6.24%等 [9] 被动型基金军工板块持股情况分析 - 2022Q3 - 2025Q1被动基金军工持股总市值在123.27 - 234.39亿元之间，持股总市值在7093.11 - 13171.33亿元之间，军工板块持股占比在1.24% - 3.16%之间，2025Q1被动型基金军工板块持股总市值为170.73亿元，持股占比为1.32% [9] 主动+被动型基金军工板块持股情况分析 - 2022Q3 - 2025Q1基金军工持股总市值在530.69 - 1353.34亿元之间，持股总市值在25212.40 - 30560.78亿元之间，军工板块持股占比在1.89% - 4.61%之间，超配比例在 - 0.70% - 1.50%之间，2025Q1主动+被动型基金军工板块持股总市值为549.47亿元，持股占比为1.89%，超配比例为 - 0.66%，较24Q4超配比例提升0.04% [9] 建议关注 - 元器件及弹药关注火炬电子、鸿远电子等；十五五新方向关注七一二、熊猫电子等；对欧出口敞口关注宝钛股份、隆达股份等；大飞机&商发国产化关注润贝航科、航发科技等；军工核心下游资产关注航发动力、中航沈飞等 [5]

公司报告 | 季报点评 洪都航空（600316） 证券研究报告 25Q1 收入同比大增 91%；坚定看好公司未来发展 事件：公司 2025 年 4 月 28 日发布了 2025 年一季报，25Q1 实现营收 5.1 亿元，YoY+90.6%；归母净利润-854 万元，24Q1 为-928 万元，亏损收窄。 公司业绩同比增长较多主要是产品交付数量增加。盈利能力方面，1Q25 毛利率为 3.8%，同比增加 0.19pct；净利率为-1.7%，相较 1Q24 的-3.5% 有较大幅度改善。此外，公司作为中航工业集团旗下稀缺"厂所合一、机 弹一体"主机上市平台，未来发展空间较大。综合点评如下： ⚫ Q1 业绩实现开门红；费用管控能力显著提升 费用方面，公司 2025 年一季度期间费用率同比减少 2.62pct 至 4.7%。其中： 1）销售费用率同比增加 0.04pct 至 0.3%，主要是本期销售人员增加；2） 管理费用率同比减少 0.85pct 至 2.7%，主要是本期职工薪酬增加；3）研发 费用率同比减少 2.32pct 至 1.8%；研发费用 0.1 亿元，同比基本持平；4） 财务费用率为-0.1%，上年同期 ...

基金研究 | 基金专题报告 2025 年 04 月 29 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-大模型总结 和解读行业研报（ 2025W17 ）》 2025-04-28 2 《金融工程：金融工程-量化择时周 报：全 A 指数 30 日均线构成压力位》 2025-04-27 3 《金融工程：金融工程-净利润断层 本周超额基准 4.31%》 2025-04-27 基金研究 证券研究报告 关税反制背景下，粮食安全重要性凸显。我国是世界粮食进口大国，美国 则是我国大豆、小麦和玉米等农产品的重要进口来源地。从贸易结构上， 据海关总署统计数据显示，2024 年我国自美国进口粮食总量为 3179 万吨， 近几年中国从美国进口的粮食量总体呈下降趋势，2024 年我国进口粮食总 量为 15753 万吨，我国自美国进口的粮食总量占我国进口粮食总量的 20.2%，同比 2023 年下降 1.3 个百分点。据中国海关总署数据，美国玉米、 大豆、高粱在中国该类别的进口量中占比分别由 2021 年的 69.9%、33.4% ...

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.57元 [6] 报告的核心观点 - 亨通光电24年报及25年一季报显示业绩持续快速增长，在手订单充沛有望受益深海科技推动 [1] - 分业务看海洋能源与通信业务高速增长，电力与工业新能源智能稳健增长，主营业务盈利水平持续提升 [2] - 毛利率受光通信板块短期压力影响，24年下降，海洋板块呈提升趋势，25Q1环比改善 [3] - 海洋在手订单充沛，能源互联和通信领域订单金额可观，受益深海科技和全球需求有望持续快速增长 [4] - 公司海外非美地区全面布局，国际知名度增强，业务版图扩张，海外项目持续突破值得期待 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为35亿、43亿、51.5亿元，对应PE估值分别为11/9/7倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据总结 营业收入 - 2023 - 2027E分别为476.22亿、599.84亿、702.07亿、815.49亿、941.66亿元，增长率分别为2.49%、25.96%、17.04%、16.16%、15.47% [10] 归母净利润 - 2023 - 2027E分别为21.54亿、27.69亿、34.77亿、42.90亿、51.48亿元，增长率分别为36.00%、28.57%、25.57%、23.39%、20.00% [10] 毛利率 - 2023 - 2027E分别为15.30%、13.21%、14.03%、14.17%、14.36% [12] 净利率 - 2023 - 2027E分别为4.52%、4.62%、4.95%、5.26%、5.47% [12] ROE - 2023 - 2027E分别为8.40%、9.70%、10.80%、11.72%、12.34% [12] ROIC - 2023 - 2027E分别为9.13%、10.95%、12.06%、13.42%、15.13% [12] 资产负债率 - 2023 - 2027E分别为55.00%、53.49%、54.17%、49.06%、49.61% [12] 净负债率 - 2023 - 2027E分别为17.74%、10.01%、6.61%、 - 0.86%、 - 6.98% [12] 流动比率 - 2023 - 2027E分别为1.49、1.55、1.58、1.77、1.77 [12] 速动比率 - 2023 - 2027E分别为1.20、1.25、1.22、1.48、1.41 [12] 应收账款周转率 - 2023 - 2027E分别为2.80、3.33、3.53、3.67、3.87 [12] 存货周转率 - 2023 - 2027E分别为7.27、6.92、6.44、7.36、8.08 [12] 总资产周转率 - 2023 - 2027E分别为0.81、0.93、0.99、1.07、1.14 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.87、1.12、1.41、1.74、2.09元；每股经营现金流分别为0.75、1.32、1.13、1.87、2.13元；每股净资产分别为10.40、11.57、13.05、14.84、16.92元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为17.83、13.87、11.05、8.95、7.46；市净率分别为1.50、1.35、1.19、1.05、0.92；EV/EBITDA分别为5.84、6.83、6.45、5.23、4.24；EV/EBIT分别为7.65、9.04、9.01、7.04、5.54 [12]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.96元 [6] 报告的核心观点 - 24年光通信及新能源业务营收和毛利率承压致业绩下滑，25Q1营收和扣非净利润快速增长，在手订单充沛增长动能强，未来各项业务发展动力强劲业绩快速增长可期，考虑24年度情况调整25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营业收入481亿元，同比增长6.63%；归母净利润28.38亿元，同比下滑8.94%；毛利率14.39%，同比下降1.83pct [1][2] - 25Q1实现营业收入97.56亿元，同比增长18.37%；归母净利润6.28亿元，同比下滑1.33%；扣非净利润5.97亿元，同比增长20.45% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为572.05亿元、670.47亿元、776.08亿元，增长率分别为19.04%、17.20%、15.75%；归母净利润分别为38.96亿元、48.54亿元、59.91亿元，增长率分别为37.28%、24.60%、23.41% [10] 业务情况 - 24年收入端光通信及网络业务收入81亿元，同比下滑11.19%，海洋系列和新能源小幅度下滑；毛利率端光通信及网络、海洋系列以及新能源分别同比下降1.98pct、2.20pct、4.03pct [2] - 截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [4] 业务展望 - 海上风电在手订单充足，产业布局“设备 + 施工”两翼齐飞，区位业务形势良好，产品能力行业领军，近期中标海风项目取得突破 [5] - 电力板块持续受益国内特高压及电网高质量发展，国际市场持续开拓，电网建设领域创新成果显著 [5] - 新能源十年深耕，如东项目带来光伏业务增量，储能领域在手订单增厚，随着上游原材料价格下降和双碳战略推进有望高速发展 [5] - 光通信有望保持平稳，公司光纤光缆市场份额领先，光模块领域研发和发货进展良好，下一代技术领域研发开展 [6]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于公司一季度业绩表现调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为4.7/5.8/7.0亿元（25 - 26年前值为3.9/4.7亿元），EPS分别为1.96/2.41/2.93元，PE分别为13/11/9x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1公司营收12亿，同增36%，归母净利0.9亿，同增20%，扣非后归母净利0.8亿，同增7%，本期财务费用0.3亿，24Q1为686万元，系并购企业并表后未实现汇兑损益增加所致 [1] - 24年公司营收42亿，同增37%，归母净利3.8亿，同增229.5%，扣非后归母净利2.9亿，同增109.7% [1] 业务布局情况 - 开润美国业务主要为箱包及服装代工制造，占公司收入约15%，由印尼生产并出口，公司与客户主要采用FOB模式 [1] - 公司通过在中国、印尼、印度等多地建厂布局全球化产能，目前海外产能占比已超过70%，且该布局从客户视角看存在显著的差异化特征 [2] 代工制造业务 - 24年代工制造营收35亿，同增45%，毛利率22.55%，同减1.3pct，其中箱包代工收入24亿同增20.27%，服装代工收入12亿同增146.43% [3] - 公司控股收购嘉乐股份，切入优质客户优衣库供应链，在原有客户Adidas、PUMA、MUJI等保持高增基础上，带动服装收入大幅增长 [3] 品牌经营业务 - 24年品牌经营营收6.6亿元，同增5%，毛利率25.5%同减1pct [4] - 与“小米”品牌合作，24年内推出十余款小米箱包新品，并开设天猫小米箱包旗舰店，延伸小米品牌势能 [4] - “90分”持续探索国内外新的销售渠道，在国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，在海外入驻美国亚马逊等线上平台，在菲律宾建立线下品牌门店，海外销售初具规模 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,104.90|4,240.19|5,860.71|7,425.53|9,341.31| |增长率(%)|13.28|36.56|38.22|26.70|25.80| |EBITDA(百万元)|331.79|743.57|759.03|794.75|944.47| |归属母公司净利润(百万元)|115.62|381.00|470.09|577.94|702.31| |增长率(%)|146.69|229.52|23.38|22.94|21.52| |EPS(元/股)|0.49|1.60|1.96|2.41|2.93| |市盈率(P/E)|52.38|15.90|12.98|10.56|8.69| |市净率(P/B)|3.27|2.83|2.45|2.06|1.72| |市销率(P/S)|1.95|1.43|1.04|0.82|0.65| |EV/EBITDA|10.31|8.99|8.64|8.08|6.76| [11] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E的数值及变化 [13][14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023 - 2027E有相应表现及变化 [14]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年国内灵工增长提速，25Q1归母净利同增42%，公司基本面环比改善积极，AI赋能人力资源实现精准高效匹配，上调25 - 26年盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24全年营收118亿/yoy + 21%，归母净利2.05亿/yoy + 2.4%，扣非归母净利1.39亿/yoy + 3.6%，毛利率6.4%/yoy - 1.0pct，归母净利率1.7%/yoy - 0.3pct，销售/管理/研发费用率1.4%/2.4%/0.4%，yoy - 0.5/-0.3/-0.1pct [1] - 24年业务拆分：灵活用工营收111亿/yoy + 22%/占比94%，毛利率5.5%/yoy - 0.76pct；猎头营收3.75亿/yoy - 12%/占比3.2%，毛利率26%/yoy - 0.58pct；RPO营收5513万/yoy - 18%/占比0.47%，毛利率18%/yoy + 4.61pct；技术服务营收6324万/yoy + 44%/占比0.54%，毛利率24%/yoy - 5.17pct [1] - 24年区域拆分：大陆营收95亿/yoy + 29%，毛利率5.73%/yoy - 0.69pct；境外营收23亿/yoy - 4.4%，毛利率8.96%/yoy - 1.09pct [2] - 24年大客户贡献提升：TOP5客户贡献销售额63亿/yoy + 46%/占比53%，其中第一大客户贡献销售额55亿/yoy + 57%/占比46% [2] - 24年股东回报：每10股派发1.6元（含税），分红率15.33% [2] - 25Q1营收33亿/yoy + 25%，归母净利5778万/yoy + 42%，扣非归母净利4620万/yoy + 103%，毛利率5.5%/yoy - 0.8pct，归母净利率1.7%/yoy + 0.2pct，销售/管理/研发费用率1.3%/1.8%/0.6%，yoy - 0.2/-0.6/-0.1pct [2] - 预计25 - 27年归母净利润分别为2.85/3.42/4.10亿元（25 - 26年前值为2.60/3.13亿元），对应PE为24/20/16倍 [4] 业务发展 - 灵活用工业务24年营收增长22%对比23年显著提速（23年yoy + 12%），24全年外包员工人数净增约1万人（23年净增约2800人），25Q1净增约1900人，对比24Q1净增约700人，预计25年灵工增速20%+ [3] 技术投入与生态建设 - 24年技术投入1.69亿，持续迭代自研CRE Embedding模型&Match System匹配系统，25年2月接入DeepSeek - R1大模型 [4] - 截止25Q1，禾蛙链接生态合作伙伴1.6万家/yoy + 22%，累计注册交付顾问15.6万人/yoy + 31%，累计交付岗位超1.5万个/yoy + 119% [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 25Q1柏诚股份收入、利润小幅承压，业绩短暂承压主要系收入下滑、费用率提升；看好洁净室赛道景气度高增，下游领域景气度提升；作为高科技产业洁净系统集成解决方案高价值服务商，具备产业链能力，是洁净室行业头部企业之一；看好国内面板8.6代线资本开支规划，半导体国产替代进程有望加速，预计2025 - 2027年归母净利润为2.54、3、3.46亿，对应PE为22、19、16倍，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,979.61|5,244.35|6,345.27|7,514.18|8,816.21| |增长率(%)|44.64|31.78|20.99|18.42|17.33| |EBITDA(百万元)|384.46|370.41|435.55|494.69|568.14| |归属母公司净利润(百万元)|213.97|212.26|254.36|299.30|345.88| |增长率(%)| - 14.70| - 0.80|19.83|17.67|15.57| |EPS(元/股)|0.41|0.40|0.48|0.57|0.66| |市盈率(P/E)|26.19|26.41|22.04|18.73|16.20| |市净率(P/B)|2.02|1.95|1.86|1.77|1.69| |市销率(P/S)|1.41|1.07|0.88|0.75|0.64| |EV/EBITDA|11.97|9.15|6.75|5.68|4.68| [6] 基本数据 - A股总股本527.27百万股，流通A股股本147.50百万股，A股总市值5,604.93百万元，流通A股市值1,567.93百万元，每股净资产5.55元，资产负债率43.78%，一年内最高/最低15.28/8.93元 [8] 25Q1经营情况 - 收入10.37亿，同比 - 9.4%，归母、扣非净利润分别为0.44、0.42亿，同比 - 20.6%、 - 21.2% [1] - 毛利率同比提升0.65pct至10.3%，一季度期间费用率为4.52%，同比 + 1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.86%、3.77%、0.18%、 - 0.29%，同比 + 0.17pct、 + 1.44pct、 - 0.18pct、 + 0.46pct；资产减值损失0.15亿，信用减值损失冲回0.16亿，净利率为4.26%，同比 - 0.6pct [2] - CFO净额为 - 6.78亿，同比多流出1.41亿，收付现比分别为74%、139%，同比 + 1.63pct、 + 19.72pct；截至25Q1合同资产较年初增加2.09亿至20.4亿 [2] 订单情况 - 2024年新签订单54.18亿，同比增长9.45%，2024年末在手订单28.95亿 [3] - 新签订单中，半导体及泛半导体新签34.9亿，占比达64.4%，新型显示类新签订单10.7亿，占比达19.8%，生命科学及食品医药大健康占比达9.23% [3] - 分产品维度看，洁净室系统集成及机电工艺系统新签订单为41.5亿，占比达76.6%，二次配新签订单12.6亿，占比达23.2%，新承接海外订单3.5亿，占订单总额的6.5% [3]

证券研究报告 2025年04月29日 海外行业报告：行业动态研究 谷歌财报维持全年750亿资本支出指引，AI需求维持高位 作者： 分析师 孔蓉 SAC执业证书编号：S1110521020002 分析师 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002 分析师 樊程安吉 SAC执业证书编号：S1110524080001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全球AI周报 ◼ 全球AI产品更新 摘要 ◼ 建议关注： 中国AI：从腾讯宣布元宝接入微信聊天入口到阿里巴巴旗下夸克发布AI超级框以及飞猪推出 " 问一问 " AI功能，中国互联网大厂不断发布的AI应用产品，我们认为中国互联网大厂AI发展趋势正从chatbot类应用向AI Agent类产品迭代推进。近期我们建议密切关注：若DeepSeek以及阿里巴巴后续重要模型超预期迭代发布或将带来2025年"中国AI"第二波机会。另一方面，随着港股中概公司财报季临近，我们认为互联网科技大厂普 遍将AI定位为核心发展方向，预计在财报中将持续强调AI资本支出及应用进展。建议关注：【阿里巴巴】【腾讯控股】【小米】【快手】【美团】。 海外AI：市场持续担忧可能的美国 ...