报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 美团在2024年凭借即时零售行业、AI和多元化市场布局实现稳健业绩增长 随着全球AI行业发展和公司在下一代技术中的领先地位 预计将继续保持强劲增长势头 建议投资者关注其在AI领域的进一步布局 [8] 根据相关目录分别进行总结 即时零售订单规模与无人配送技术 - 2024年中国即配行业订单规模达482.8亿单 同比增长17.6% 按照当前发展曲线 行业有望在2030年突破千亿订单规模 未来6年保持年均13.1%的两位数增长 [4] - 无人配送能有效降低人力成本和大幅提升配送效率 山东计划投放应用1500辆无人快递车并已试运行 四川实现“云端速达+空地联动”即时配送模式 18公里直线距离仅需22分钟送达 费用比传统即时配送更低 [4] 核心业务与新业务情况 - 2024Q4公司核心本地商业分部收入656亿元 同比增长18.9% 经营利润达129亿元 同比增长60.9% 营收得益于外卖、闪购及到店业务协同发展 外卖即时配送日订单量峰值达9800万单 闪购与众多商家合作提供“30分钟万物到家”服务 到店酒旅业务订单量同比增长超65% 年活跃商户数增至1450万 “神会员”覆盖70%以上到店商户 [4] - 新业务分部收入229亿元 同比增长23.5% 经营亏损收窄至22亿元 亏损率优化至9.6% 海外市场Keeta在沙特主要城市覆盖 用户数与订单量快速增长 客单价及利润率优于国内 全年研发支出211亿元 无人机配送完成45万单 自动配送车完成491万单 公司计划推出覆盖全场景的AI助手 强化“零售+科技”战略布局 [6] AI战略情况 - 2024Q4财报电话会议中 公司提出AI战略的三大核心方向 内部效率革命、产品智能化升级、自研大模型攻坚 2025年资本支出重点向AI倾斜 [7] - 美团已通过自研基座模型Longcat实现多场景落地 客服领域智能客服Agent效率提升20% 销售端AI助手春节期间更新120万商户营业信息 减少44%人工工作量 研发环节27%新增代码由AI生成 公司计划年内推出“生活小秘书” 实现数字服务与物理消费场景的深度融合 [7] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 03 - 28股价 | 2023 EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 395.16 | 9.68 | 11.80 | 12.79 | 34.99 | 37.69 | 30.86 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 170.56 | 5.80 | 8.04 | 8.93 | 23.69 | 23.14 | 19.04 | 买入 | [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年3月27日二季度地方债发行已披露计划总计16206亿元 新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未披露类型再融资债占比分别为5%（744亿元）、21%（3457亿元）、44%（7078亿元）、18%（2836亿元）、13%（2091亿元） [2] 根据相关目录分别进行总结 分月度情况 - 四、五、六月地方债发行计划占比分别为37%（6070亿元）、29%（4651亿元）、34%（5484亿元） [2] - 各月新增专项债占比分别为31%（2167亿元）、35%（2497亿元）、34%（2414亿元） [2] 分地区情况 - 二季度地方债发行计划从高到低分别为山东省1917亿元、浙江省1682亿元、安徽省1288亿元等 [3] - 二季度新增专项债发行计划从高到低分别为浙江省1530亿元、山东省935亿元、广西768亿元等 [4]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 美团在2024年凭借即时零售行业、AI和多元化市场布局实现稳健业绩增长 随着全球AI行业发展和公司在下一代技术中的领先地位 预计将继续保持强劲增长势头 建议投资者关注其在AI领域的进一步布局 [8] 根据相关目录分别进行总结 即时零售订单规模与无人配送技术 - 2024年中国即配行业订单规模达482.8亿单 同比增长17.6% 按照当前发展曲线 行业有望在2030年突破千亿订单规模 未来6年保持年均13.1%的两位数增长 [4] - 无人配送能有效降低人力成本和大幅提升配送效率 山东计划投放应用1500辆无人快递车并已试运行 四川实现“云端速达+空地联动”即时配送模式 18公里直线距离仅需22分钟送达 费用比传统即时配送更低 [4] 核心业务与新业务情况 - 2024Q4公司核心本地商业分部收入656亿元 同比增长18.9% 经营利润达129亿元 同比增长60.9% 得益于外卖、闪购及到店业务协同发展 [4] - 外卖业务通过“品牌卫星店”“拼好饭”等模式优化供给 即时配送日订单量峰值达9800万单 闪购业务与5600家大型连锁零售商、41万本地小商户及570家品牌商合作 提供“30分钟万物到家”服务 到店酒旅业务订单量同比增长超65% 年活跃商户数增至1450万 “神会员”覆盖70%以上到店商户 [4] - 新业务分部收入229亿元 同比增长23.5% 经营亏损收窄至22亿元 亏损率优化至9.6% 海外市场Keeta在沙特主要城市覆盖 用户数与订单量快速增长 客单价及利润率优于国内 [6] - 科技投入聚焦AI与无人配送 全年研发支出211亿元 无人机配送完成45万单 自动配送车完成491万单 公司计划推出覆盖全场景的AI助手 强化“零售+科技”战略布局 [6] AI战略情况 - 2024Q4财报电话会议中 公司提出AI战略的三大核心方向 内部效率革命、产品智能化升级、自研大模型攻坚 2025年资本支出重点向AI倾斜 [7] - 美团已通过自研基座模型Longcat实现多场景落地 客服领域智能客服Agent效率提升20% 销售端AI助手春节期间更新120万商户营业信息 减少44%人工工作量 研发环节27%新增代码由AI生成 [7] - 公司计划年内推出整合全场景服务的AI原生产品“生活小秘书” 覆盖外卖、出行、旅游等需求 实现数字服务与物理消费场景的深度融合 [7] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 03 - 28股价 | 2023 EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 395.16 | 9.68 | 11.80 | 12.79 | 34.99 | 37.69 | 30.86 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 170.56 | 5.80 | 8.04 | 8.93 | 23.69 | 23.14 | 19.04 | 买入 | [11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为42分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][8] 热点主题追踪 - 算力主题：我国“东数西算”工程启动3年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成，2024年我国在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居全球第二，数字经济增加值占GDP比重超45%，算力相关产业贡献约三分之一增量，相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [6] - 家电主题：2025年3月22日全国家电消费季启动仪式在上海举行，商务部将统筹线上线下渠道开展系列活动，优化驱动机制，释放消费潜力，相关标的为海尔智家（600690）、TCL智家（002668） [6] - 深海经济主题：“溟渊计划”研究成果发布，标志我国深海生命科学研究迈入国际前沿，中国科学家建立全球最大深渊生物数据库并上线，深海科技装备创新突破不断，相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [6] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券为三花智控（002050.SZ，56,527.21万元）、赛力斯（601127.SH，48,130.85万元）等 [9] - 前一交易日净流出前十的证券为卧龙电驱（600580.SH，-110,630.90万元）、胜宏科技（300476.SZ，-56,472.53万元）等 [11] - 前一日净流入前十的行业为SW电子（47838万元）、SW轻工制造（47073万元）等 [15] - 前一日净流出前十的行业为SW农林牧渔（-68928万元）、SW社会服务（-69428万元）等 [16] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券为三花智控（002050.SZ，32,689.03万元）、宝丰能源（600989.SH，20,991.90万元）等 [11] - 前一日净买入前十的行业为SW公用事业（30468万元）、SW家用电器（19391万元）等 [18] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券为招商银行（600036.SH，889.06万元）、小商品城（600415.SH，408.94万元）等 [12] - 融券净卖出通常表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，预计未来股价将会下跌，存在高风险 [21] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标通过对过去5年历史数据统计及回测，从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用 [21] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [21] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会的时期，但需注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高；中性时根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性；较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险；过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，业绩有望保持稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年3月26日，报告研究的具体公司发布2024年年度报告，2024年实现营收10.98亿元（同增10%），归母净利润1.75亿元（同增2%），扣非归母净利润1.67亿元（同增2%） [1] - 2024Q4实现营收2.59亿元（同减0.4%），归母净利润0.26亿元（同减19%），扣非归母净利润0.22亿元（同减33%），利润下降主要受原材料成本上涨影响 [1] 投资要点 原材料价格上行拖累毛利，分红率进一步提升 - 2024年公司毛利率同增0.1pct至41.73%，2024H2原材料价格上涨拖累毛利，2025年原材料价格高位边际回落 [2] - 销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至16.43%/4.61%，主要系电商推广费、平台仓储配送费增加，净利率同减1pct至15.98% [2] - 2024年公司累计派发现金红利1.46亿元，分红率约为83%（2023年分红率为58%），同比进一步提升 [2] 主力单品稳健增长，持续完善产品矩阵 - 2024年公司调味食品营收6.25亿元（同增12%），上海葱油线下渠道铺货进展顺利，实现快速放量，后续持续推出零售/餐饮/酱汁等品类完善产品矩阵，覆盖全渠道 [3] - 2024年公司调味配料营收4.62亿元（同增7%），销量0.39万吨（同增10%），吨价11.77万元/吨（同减3%），尽管吨价承压，但公司通过工艺创新与成本控制实现毛利率同比提升 [3] 线下终端增加品牌露出，深化直营渠道拓展 - 2024年公司经销渠道营收4.28亿元（同增0.4%），公司持续推进终端陈列可视化及体验式场景营销，增加品牌露出 [4] - 2024年直销渠道营收6.60亿元（同增17%），主要系公司深化连锁商超直营合作、拓展B端定制与到家销售，其中电商渠道实现营收2.45亿元（同增30%），后续公司持续提高线上渠道投入产出比，优化费投效率 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [9] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润（百万元）|175|189|220|257| |增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |摊薄每股收益（元）|1.20|1.29|1.51|1.76| |ROE（%）|10.2%|10.6%|12.0%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|2,002|2,075|2,160|2,262| |负债合计（百万元）|279|302|330|365| |所有者权益（百万元）|1,723|1,773|1,830|1,898| |营业收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |净利润（百万元）|175|189|220|257| |归母净利润（百万元）|175|189|220|257| |经营活动现金净流量（百万元）|228|191|224|252| |投资活动现金净流量（百万元）|-406|29|42|46| |筹资活动现金净流量（百万元）|229|-139|-162|-190| |现金流量净额（百万元）|51|81|104|108| |营业收入增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |毛利率（%）|41.7|41.8|42.0|42.3| |净利率（%）|16.0|15.6|16.2|16.6| |ROE（%）|10.2|10.6|12.0|13.5| |资产负债率（%）|13.9|14.6|15.3|16.1| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|8.2|8.2|8.2|8.2| |存货周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |EPS（元/股）|1.20|1.29|1.51|1.76| |P/E|23.9|22.2|19.0|16.3| |P/S|3.8|3.5|3.1|2.7| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.2|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，业绩有望保持稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年3月26日，报告研究的具体公司发布2024年年度报告，2024年实现营收10.98亿元（同增10%），归母净利润1.75亿元（同增2%），扣非归母净利润1.67亿元（同增2%） [1] - 2024Q4实现营收2.59亿元（同减0.4%），归母净利润0.26亿元（同减19%），扣非归母净利润0.22亿元（同减33%），利润下降主要受原材料成本上涨影响 [1] 投资要点 原材料价格上行拖累毛利，分红率进一步提升 - 2024年公司毛利率同增0.1pct至41.73%，2024H2原材料价格上涨拖累毛利，2025年原材料价格高位边际回落 [2] - 销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至16.43%/4.61%，主要系电商推广费、平台仓储配送费增加，净利率同减1pct至15.98% [2] - 2024年公司累计派发现金红利1.46亿元，分红率约为83%（2023年分红率为58%），同比进一步提升 [2] 主力单品稳健增长，持续完善产品矩阵 - 2024年公司调味食品营收6.25亿元（同增12%），上海葱油线下渠道铺货进展顺利，实现快速放量，后续持续推出零售/餐饮/酱汁等品类完善产品矩阵，覆盖全渠道 [3] - 2024年公司调味配料营收4.62亿元（同增7%），销量0.39万吨（同增10%），吨价11.77万元/吨（同减3%），尽管吨价承压，但公司通过工艺创新与成本控制实现毛利率同比提升 [3] 线下终端增加品牌露出，深化直营渠道拓展 - 2024年公司经销渠道营收4.28亿元（同增0.4%），公司持续推进终端陈列可视化及体验式场景营销，增加品牌露出 [4] - 2024年直销渠道营收6.60亿元（同增17%），主要系公司深化连锁商超直营合作、拓展B端定制与到家销售，其中电商渠道实现营收2.45亿元（同增30%），后续公司持续提高线上渠道投入产出比，优化费投效率 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [9] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润（百万元）|175|189|220|257| |增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |摊薄每股收益（元）|1.20|1.29|1.51|1.76| |ROE（%）|10.2%|10.6%|12.0%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|2,002|2,075|2,160|2,262| |负债合计（百万元）|279|302|330|365| |所有者权益（百万元）|1,723|1,773|1,830|1,898| |营业收入（百万元）|1,098|1,208|1,357|1,546| |净利润（百万元）|175|189|220|257| |经营活动现金净流量（百万元）|228|191|224|252| |投资活动现金净流量（百万元）|-406|29|42|46| |筹资活动现金净流量（百万元）|229|-139|-162|-190| |现金流量净额（百万元）|51|81|104|108| |营业收入增长率（%）|10.4%|10.0%|12.3%|13.9%| |归母净利润增长率（%）|1.8%|7.5%|16.6%|16.9%| |毛利率（%）|41.7|41.8|42.0|42.3| |净利率（%）|16.0|15.6|16.2|16.6| |ROE（%）|10.2|10.6|12.0|13.5| |资产负债率（%）|13.9|14.6|15.3|16.1| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转率|8.2|8.2|8.2|8.2| |存货周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |EPS（元/股）|1.20|1.29|1.51|1.76| |P/E|23.9|22.2|19.0|16.3| |P/S|3.8|3.5|3.1|2.7| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.2|[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG+社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7047|7060|7105|7150| |负债合计（百万元）|2014|2024|2046|2081| |所有者权益（百万元）|5032|5036|5059|5069| |营业收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |净利润（百万元）|806|812|1078|1393| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |经营活动现金净流量（百万元）|140|872|1100|1401| |营业收入增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |毛利率（%）|68.7%|63.1%|61.4%|61.9%| |净利率（%）|24.1%|19.2%|21.0%|23.0%| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%| |资产负债率（%）|28.6%|28.7%|28.8%|29.1%| |总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转率|8.2|10.2|12.1|13.9| |EPS（元/股）|0.18|0.18|0.24|0.31| |P/E|33.03|32.63|24.79|19.13| |P/S|8.8|6.9|5.8|4.9| |P/B|30.7|30.4|23.1|17.8|[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月规模以上工业营业收入同比增长2.8%，利润总额同比增长 - 0.3%；2月规上工业利润总额同比增长 - 0.3% [2] - 从量、价、利润率拆分看，量、价以稳为主，营收利润率下跌 [3] - 行业分化显著，制造业表现亮眼，“两新”政策发力，装备制造业、原材料制造业向上拉动，不同所有制企业恢复节奏分化 [4] - 价格端起稳，企业补库与加杠杆意愿提升 [6] - 1 - 2月实体经济基本维持2024年11月以来平稳走势，两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%；债券具备较好介入条件，特别是短端，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格逐步转为价值占优 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润当月降幅收窄 - 量的方面，1至2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，环比12月回落0.3个百分点 [3] - 价格方面，PPIRM从2024年1月开始止跌企稳，连续3个月维持在 - 2.3%；PPI连续4个月保持回升趋势，2月为 - 2.2%；季节性因素导致2月CPI同比增速由涨转跌 [3] - 利润率方面，2月当月全行业营收利润率为4.5%，同比下降0.14pct，12月同比增0.3pct [3] 行业分化显著，“两新”政策发力，装备制造业、原材料制造业向上拉动 - 制造业利润同比增长4.8%，前值1.6%；高技术制造业和装备制造业成主要驱动力，如汽车制造业利润增长11.7%，智能消费设备制造业利润增长125.5%，交通设备制造业增长88.8% [4] - 黑色金属开采、煤炭开采、非金属矿物等基础原材料因价格持续下跌大幅亏损；计算机/通信设备制造业下降9.4%；消费品制造业增速普遍减弱，或受关税政策波动影响，居民收入 - 消费链条改善有待时日 [4] - 不同所有制企业恢复节奏分化，国有企业利润累计同比回正为2.1%，前值 - 4.6%，私营企业利润同比下降9.0%，前值0.5% [4] 价格端起稳，企业补库与加杠杆意愿提升 - 库存方面，产成品存货增速自5月以来持续下降，2月为4.2%，前值3.3% [6] - 规模方面，工业企业负债增速反弹，2月为5.4%，前值4.8% [6] 资产配置观点 - 1 - 2月实体经济基本维持2024年11月以来平稳走势，两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9% [7] - 始于1月中（1月13日当周）的扩表已于2月中（2月17日当周）结束，横跨春节共计6周，资金面配合程度不强，期限利差大幅压缩，扩表末端、缩表初端风险偏好提升超出预期 [7] - 实体部门负债增速或在2至4月间形成双顶，对应债务供给基本见顶；资金面进一步收紧概率微乎其微；从供需两方面考虑，债券具备较好介入条件，特别是短端；短期可能有震荡，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格逐步转为价值占优 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司尿素和复合肥产品销量同比增长，商贸大豆价格下跌致营业收入下降，回购子公司磷化集团少数股权使归母净利润增加；公司财务费用显著下降，主因带息负债减少；子公司大为制氨合成氨产能提升，天安化工电池新材料前驱体项目部分生产线技改优化；公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价23.52元，总市值431亿元，总股本1834百万股，流通股本1834百万股，52周价格范围18.51 - 24元，日均成交额621.19百万元 [1] 市场表现 - 展示了报告研究的具体公司与沪深300的市场表现对比情况 [2][3] 相关研究 - 报告研究的具体公司2024全年实现营业收入615.37亿元，同比 - 10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比 + 17.93%；2024Q4实现营业收入148.13亿元，同比 - 6.00%，环比 + 0.55%，实现归母净利润9.09亿元，同比 + 11.15%，环比 - 42.58% [4] 投资要点 - 2024年除黄磷和磷肥外其他产品产销量增长，尿素产量282.34万吨，同比 + 9.87%，销量275.29万吨，同比 + 10.57%；复合肥产量178.2万吨，同比 + 13.17%，销量181.8万吨，同比 + 16.9%等 [5] - 2024年公司销售费用同比 - 5.03%；管理费用同比 + 12.38%；财务费用同比 - 30.52%；研发费用同比 + 5.76% [6] - 2024年子公司大为制氨合成氨产能由50万吨/年提升至58万吨/年；子公司天安化工电池新材料前驱体项目部分生产线技改优化 [7][8] - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69亿元，当前股价对应PE分别为7.9、7.5、7.0倍 [9] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|61,537|65,522|67,406|69,301| |增长率（%）|-10.9%|6.5%|2.9%|2.8%| |归母净利润（百万元）|5,333|5,490|5,777|6,169| |增长率（%）|17.9%|2.9%|5.2%|6.8%| |摊薄每股收益（元）|2.91|2.99|3.15|3.36| |ROE（%）|21.7%|19.8%|18.6%|17.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 详细展示了报告研究的具体公司2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况，如营业收入、营业成本、各项费用、净利润等数据及相关比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年卫星化学主要产品产销量增长，轻烃项目投产助力业绩增长，公司持续增大研发投入，建成10万吨乙醇胺装置并加快新产能建设，未来有望扩大产业链建设，新产能释放预期强，维持“买入”评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；归母净利润60.72亿元，同比+26.77%；2024Q4实现营业收入133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36% [3] 产品产销量 - 2024年化学品及新材料行业产量733.04万吨，同比+15.18%，销量735.27万吨，同比+15.83% [4] 四费情况 - 2024年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，因计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，因财务费用未确认融资费用增加；研发费用同比+7.69%，因产品研发投入增加 [5] 产能建设 - 2024年建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品发展矩阵；加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设，完善原料配套，推动轻烃产业链向高附加值领域发展 [6] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为69.47、89.63、114.28亿元，当前股价对应PE分别为10.5、8.1、6.4倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|45,648|54,541|66,126|81,348| |增长率（%）|10.0|19.5|21.2|23.0| |归母净利润（百万元）|6,072|6,947|8,963|11,428| |增长率（%）|26.8|14.4|29.0|27.5| |摊薄每股收益（元）|1.80|2.06|2.66|3.39| |ROE（%）|20.0|19.7|21.6|23.0| [10]