报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司尿素和复合肥产品销量同比增长，虽商贸大豆价格下跌致营业收入下降，但回购子公司磷化集团少数股权使归母净利润增加，且公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司2024全年实现营业收入615.37亿元，同比-10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比+17.93%；2024Q4实现营业收入148.13亿元，同比-6.00%，环比+0.55%，实现归母净利润9.09亿元，同比+11.15%，环比-42.58% [4] 投资要点 - 2024年除黄磷和磷肥外其他产品产销量增长，尿素产量282.34万吨，同比+9.87%，销量275.29万吨，同比+10.57%；复合肥产量178.2万吨，同比+13.17%，销量181.8万吨，同比+16.9%等 [5] - 2024年公司销售费用同比-5.03%；管理费用同比+12.38%；财务费用同比-30.52%；研发费用同比+5.76% [6] - 2024年子公司大为制氨合成氨产能由50万吨/年提升至58万吨/年，子公司天安化工电池新材料前驱体（磷酸铁）项目部分生产线技改优化 [7][8] - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69亿元，当前股价对应PE分别为7.9、7.5、7.0倍 [9] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|61,537|65,522|67,406|69,301| |增长率（%）|-10.9%|6.5%|2.9%|2.8%| |归母净利润（百万元）|5,333|5,490|5,777|6,169| |增长率（%）|17.9%|2.9%|5.2%|6.8%| |摊薄每股收益（元）|2.91|2.99|3.15|3.36| |ROE（%）|21.7%|19.8%|18.6%|17.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 报告详细列出报告研究的具体公司2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况，如2025E营业收入65,522百万元，增长率6.5%等 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG +社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2024 - 2027年分别为33.41亿、42.53亿、51.09亿、60.54亿元，增长率分别为23.9%、27.3%、20.1%、18.5%；归母净利润分别为8.05亿、8.15亿、10.73亿、13.91亿元，增长率分别为112.8%、1.2%、31.6%、29.6%；ROE分别为16.0%、14.8%、15.6%、17.1% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024 年卫星化学主要产品产销量增长，轻烃项目投产助力业绩增长，公司持续增大研发投入，建成 10 万吨乙醇胺装置并加快新产能建设，未来有望推动轻烃产业链发展，新产能释放将带来业绩增长 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营业收入 456.48 亿元，同比+10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比+26.77%；2024Q4 营业收入 133.73 亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，归母净利润 23.79 亿元，同比+75.09%，环比+45.36% [3] 产品产销量 - 2024 年化学品及新材料行业产量 733.04 万吨，同比+15.18%，销量 735.27 万吨，同比+15.83% [4] 四费情况 - 2024 年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，因计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，因财务费用未确认融资费用增加；研发费用同比+7.69%，因产品研发投入增加 [5] 产能建设 - 2024 年建成年产 10 万吨乙醇胺装置，加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设 [6] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 69.47、89.63、114.28 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.5、8.1、6.4 倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|45,648|54,541|66,126|81,348| |增长率（%）|10.0|19.5|21.2|23.0| |归母净利润（百万元）|6,072|6,947|8,963|11,428| |增长率（%）|26.8|14.4|29.0|27.5| |摊薄每股收益（元）|1.80|2.06|2.66|3.39| |ROE（%）|20.0|19.7|21.6|23.0| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润双位数增长，两大动力为WPS个人业务和WPS365业务 [1] - 公司是国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域，加大研发投入提升竞争力和影响力 [3][6] - AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间，中长期增长动能明确 [7] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进 - 2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，归母净利润16.45亿元，同比增长24.84% [1] - 两大动力为WPS个人业务迭代升级AI技术赋能办公软件推动个人订阅业务增长，WPS365业务凭借产品力和服务巩固央国企客户优势、覆盖民企和地方国企推动收入增长 [1] - 分业务板块看，WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务分别实现营收32.83/4.37/12.68/1.32亿元，分别同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，对应毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30% [2] - 销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，整体费用管控效果良好 [2] 国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域 - 公司是国内领先办公软件和服务提供商，核心产品覆盖个人、企业及政府用户，业务范围含全球220多个国家，主要产品月度活跃设备数超6亿 [3] - 截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，其中PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%，移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33% [3] - 新增WPS365标杆客户包括华润集团等知名企业，持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升 [3] - 围绕协作与AI两大领域加大研发投入，提升产品在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力，拓展市场扩大用户规模 [6] AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间 - 办公软件随AI大模型技术进步拓展能力边界，公司坚持AI创新研发投入推动业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份 [7] - 面向个人办公场景，WPS个人版和金山文档均接入AI办公助手，WPS365打通文档、AI、协作三大能力，AI应用实现组织高效协作和安全管控 [7] - 随着数字化转型加速和用户对办公效率要求提高，办公软件付费率持续提升，公司在协作和AI领域持续布局，预计扩大付费空间，为业务发展注入新动力 [7] - 得益于国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性不断强化，叠加正版化政策红利，中长期增长动能明确 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍 [8]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年公司水市占恢复优先级高，补贴力度预计渐弱，注重产品长期发展；茶饮料预计保持较好表现，成本持续利好，看好2025年业绩释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为428.96/121.23亿元，分别同比+0.54%/+0.36%；2024H2收入/归母净利润分别为207.23/58.84亿元，均同比-6.67% [5] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为58.08%/28.26%，分别同比-1.46/-0.05pcts；2024H2毛利率/归母净利率分别为57.34%/28.39%，分别同比-1.64%/持平 [5] - 2024年销售及开支率/行政开支率分别为21.38%/4.57%，分别同比-0.37/-0.49pcts；2024H2销售及开支率/行政开支率分别为20.28%/4.84%，分别同比-0.39/-0.79pcts [5] 各品类业务表现 - 2024/2024H2包装水营收分别为159.52/74.21亿元，分别同比-21.27%/-24.43%，受舆论影响短期承压，市占率仍保持第一且环比改善，2025年预计以整体市占率回归为目标 [6] - 2024/2024H2茶饮料营收为167.45/83.15亿元，分别同比+32.27%/+12.77%，东方树叶与茶π分别在无糖茶与有糖茶赛道占据领导地位，推出家庭装等大规格产品增加饮用场景 [6] - 2024/2024H2功能饮料营收为49.32/23.82亿元，分别同比+0.62%/-2.55%，“尖叫”上市两款新口味，预计享受功能饮料赛道放量红利 [6] - 2024/2024H2果汁饮料营收为40.85/19.71亿元，分别同比+15.60%/+6.67%，2024年12月鲜榨橙汁进驻山姆获较好反响，预计在果汁饮料市场持续深耕 [6] 成本与产能情况 - 2024年公司开启自制茶，降低对第三方精制茶供应依赖，保证库存合理管理与较优产品品质；预计2025年PET价格同比下降，将进行针对性采购 [7][8] - 2024年产能利用率有所下降主要系包装水销量下滑所致，后续将持续进行水源地建设与设备投入，坚持长期战略保障全国性供应网络；2025年预计保持目前资本开支水平，在新厂建设、设备投入与冰柜投放等方面持续发力 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为486.17/547.87/611.33亿元，EPS分别为1.24/1.39/1.53元，当前股价对应PE分别为25/23/21倍 [9] 关键财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|42,896|48,617|54,787|61,133| |增长率（%）|0.5%|13.3%|12.7%|11.6%| |归母净利润（百万元）|12,123|13,900|15,588|17,209| |增长率（%）|0.4%|14.7%|12.1%|10.4%| |摊薄每股收益（元）|1.08|1.24|1.39|1.53| |ROE（%）|37.5%|38.1%|37.9%|37.2%|[11]

报告公司投资评级 - 首次推荐，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年公司水市占恢复优先级高，补贴力度预计渐弱，注重产品长期发展；茶饮料预计保持较好表现，成本持续利好，看好2025年业绩释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为428.96/121.23亿元，分别同比+0.54%/+0.36%；2024H2收入/归母净利润分别为207.23/58.84亿元，均同比-6.67% [5] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为58.08%/28.26%，分别同比-1.46/-0.05pcts；2024H2毛利率/归母净利率分别为57.34%/28.39%，分别同比-1.64%/持平 [5] - 2024年销售及开支率/行政开支率分别为21.38%/4.57%，分别同比-0.37/-0.49pcts；2024H2销售及开支率/行政开支率分别为20.28%/4.84%，分别同比-0.39/-0.79pcts [5] 各品类业务表现 - 2024/2024H2包装水营收分别为159.52/74.21亿元，分别同比-21.27%/-24.43%，受舆论影响短期承压，市占率仍保持第一且环比改善，2025年预计以整体市占率回归为目标 [6] - 2024/2024H2茶饮料营收为167.45/83.15亿元，分别同比+32.27%/+12.77%，东方树叶与茶π分别在无糖茶与有糖茶赛道占据领导地位，推出家庭装等大规格产品增加饮用场景 [6] - 2024/2024H2功能饮料营收为49.32/23.82亿元，分别同比+0.62%/-2.55%，“尖叫”上市两款新口味，预计享受功能饮料赛道放量红利 [6] - 2024/2024H2果汁饮料营收为40.85/19.71亿元，分别同比+15.60%/+6.67%，2024年12月鲜榨橙汁进驻山姆获较好反响，预计在果汁饮料市场持续深耕 [6] 成本与产能情况 - 2024年公司开启自制茶，降低对第三方精制茶供应依赖，保证库存合理管理与较优产品品质；预计2025年PET价格同比下降，将针对性采购 [7][8] - 2024年产能利用率下降主要系包装水销量下滑所致，后续将持续进行水源地建设与设备投入，坚持长期战略保障全国性供应网络；2025年预计保持目前资本开支水平，在新厂建设、设备投入与冰柜投放等方面持续发力 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为486.17/547.87/611.33亿元，EPS分别为1.24/1.39/1.53元，当前股价对应PE分别为25/23/21倍 [9] 关键财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|42,896|48,617|54,787|61,133| |增长率（%）|0.5%|13.3%|12.7%|11.6%| |归母净利润（百万元）|12123|13900|15588|17209| |增长率（%）|0.4%|14.7%|12.1%|10.4%| |摊薄每股收益（元）|1.08|1.24|1.39|1.53| |ROE（%）|37.5%|38.1%|37.9%|37.2%|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双位数增长，主要得益于WPS个人业务和WPS365业务 [1] - 公司是国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域，加大研发投入提升竞争力和影响力 [3][6] - AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间，中长期增长动能明确 [7] - 预测公司2025 - 2027年营收和EPS增长，当前股价对应PE倍数下降 [8] 各部分总结 业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进 - 2024年公司营收51.21亿元，同比增长12.40%，归母净利润16.45亿元，同比增长24.84% [1] - 两大动力助推增长：WPS个人业务迭代升级AI技术推动订阅业务增长；WPS365业务巩固央国企客户优势，覆盖民企和地方国企，收入强劲增长 [1] - 分业务板块，WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务营收分别为32.83/4.37/12.68/1.32亿元，同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30% [2] - 销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，费用管控良好 [2] 国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域 - 公司是国内领先办公软件和服务提供商，核心产品覆盖多类用户，业务范围广，主要产品月度活跃设备数超6亿 [3] - 截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，PC版和移动版均有增长 [3] - 新增WPS365标杆客户众多，巩固央国企优势，覆盖民企和地方国企，提升市场影响力 [3] - 围绕协作与AI领域加大研发投入，提升竞争力和影响力，拓展市场和用户规模 [6] AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间 - AI与办公场景结合紧密，公司坚持AI创新研发推动业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，个人用户云端文档超2,600亿份 [7] - 个人版和金山文档接入AI办公助手，WPS365打通文档、AI、协作能力，实现高效协作和安全管控 [7] - 数字化转型和办公效率要求提高，办公软件付费率提升，公司在协作和AI领域布局扩大付费空间 [7] - 国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性强化，中长期增长动能明确 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司2024年全年实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03% [5] - 铜钴产量大幅增长且成本管控见成效 2024年铜产量65.02万吨，同比+54.97%；钴产量11.42万吨，同比+105.61%；铜销售成本降至3.02万元/吨，钴产品成本降至5.27万元/吨 [6][7] - KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产并筹备新一轮增长 TFM形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模；KFM具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力；TFM和KFM筹备扩产改造，配套电力设备建设有突破 [7][8] - 盈利预测及评级 预测2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元，归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示洛阳钼业与沪深300的市场表现对比情况 [3][4] 相关研究 - 提及此前对洛阳钼业的相关研究报告，如《洛阳钼业（603993）：铜钴产品销量大增，降本增效有成果》等 [5] 投资要点 铜钴产量大幅增长，铜钴成本管控见成效 - 2024年各产品产量及销量情况 铜产量65.02万吨，同比+54.97%；销量68.95万吨，同比+66.28%等 [6] - 2025年产量指引 铜金属60 - 66万吨，钴金属10 - 12万吨等 [6] - 价格及成本情况 2024年国际铜价同比+7.83%，钴价同比-25.48%；铜钴成本同比下滑 [7] KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产，筹备新一轮增长 - 产能情况 TFM形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能；KFM具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 [7][8] - 远期规划 TFM和KFM筹备新一轮扩产改造，配套电力设备建设取得突破 [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元，归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元，当前股价对应PE分别为11.6、10.8、10.3倍，维持“买入”评级 [9] 公司盈利预测 - 展示2024A - 2027E主营收入、归母净利润等指标及增长率，还有资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务数据及主要财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司2024年全年实现营业收入2130.29亿元 同比增长14.37% 归母净利润135.32亿元 同比增长64.03% [5] - 铜钴产量大幅增长且成本管控见成效 2024年铜产量65.02万吨 同比+54.97% 销量68.95万吨 同比+66.28% 钴产量11.42万吨 同比+105.61% 销量10.89万吨 同比+266.23% 铜销售成本下降 钴产品成本也大幅降低 [6][7] - KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产并筹备新一轮增长 TFM混合矿项目一季度达产 二季度达标 形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模 KFM项目提前产出效益 目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 且TFM和KFM深部勘探有成果 配套电力设备建设取得突破 [7][8] - 盈利预测及评级 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元 归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元 因铜价上行且成本下降 略微上调盈利预测 维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了洛阳钼业与沪深300的市场表现对比情况 [3][4] 相关研究 - 列出了此前关于洛阳钼业的相关研究报告 《洛阳钼业（603993）：铜钴产品销量大增 降本增效有成果》《洛阳钼业（603993）：刚果金铜钴项目放量 未来产量仍将持续增长》《洛阳钼业（603993）：出售NPM铜金矿 优化公司发展路径》 [5] 投资要点 铜钴产量大幅增长 铜钴成本管控见成效 - 2024年各产品产量及销量情况 铜产量65.02万吨 同比+54.97% 销量68.95万吨 同比+66.28% 钴产量11.42万吨 同比+105.61% 销量10.89万吨 同比+266.23% 钼产量1.54万吨 同比 - 1.53% 销量1.50万吨 同比 - 3.95% 钨产量8288吨 同比+3.92% 销量8132吨 同比+3.32% 铌产量10024吨 同比+5.35% 销量10028吨 同比+6.93% 磷肥产量118.05万吨 同比+1.05% 销量109.47万吨 同比 - 5.91% [6] - 2025年产量指引 铜金属60 - 66万吨 钴金属10 - 12万吨 钼金属1.2 - 1.5万吨 钨金属0.65 - 0.75万吨 铌金属0.95 - 1.05万吨 磷肥105 - 125万吨 [6] - 价格及成本情况 2024年国际铜市场均价9147美元/吨 同比+7.83% 国际钴市场均价11.26美元/磅 同比 - 25.48% 公司2024年铜销售成本为3.02万元/吨 较2023年下降 钴产品2024年成本5.27万元/吨 较2023年也下降 [7] KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产 筹备新一轮增长 - 公司在刚果（金）产能情况 拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力 [7] - TFM项目情况 混合矿项目一季度顺利达产 二季度顺利达标 五条生产线全面建成 形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模 成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山 [7] - KFM项目情况 于2023年第一季度提前产出效益 第二季度投产即达产 目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 [8] - 远期扩建计划 深部勘探工作取得阶段性成果 积极筹备新一轮扩产改造项目 配套电力设备建设取得突破 刚果（金）Heshima水电站项目签约并实施 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元 归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元 当前股价对应PE分别为11.6、10.8、10.3倍 因铜价上行且成本下降 略微上调盈利预测 维持“买入”投资评级 [9] 公司盈利预测 - 给出2024A - 2027E主营收入、归母净利润、摊薄每股收益、ROE等指标情况 以及资产负债表、利润表、现金流量表相关数据和主要财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年颐海国际实现营收65.40亿元（同增6%），归母净利润7.39亿元（同减13%），累计分红6.57亿元，对应分红率为89%，维持高分红水平 [6] - 因供应链效率提升，毛利率在产品价格下移下保持相对平稳，销售费用率因营销力度加大、海运费增加而上升，管理费用率下降，归母净利率下降 [7] - 关联方各品类单价下调，复调/速食低基数+拓品类实现快速增长，未来毛利率下跌趋势预计放缓 [8] - 第三方渠道精细化贡献增量，小龙虾调料需求起势带动复调高增，方便速食盈利能力有望持续提升 [9] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.79/0.93/1.07元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [11] 公司基本数据 - 当前股价14.36港元，总市值148.9亿港元，总股本1,036.7百万股，流通股本1,036.7百万股，52周价格区间10.34 - 18.82港元，日均成交额61.4百万港元 [2] 公司财务指标预测 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6539.57|7217.34|8053.23|8866.48| |YoY|6.38%|10.36%|11.58%|10.10%| |净利润(百万元)|739.43|819.11|963.31|1111.29| |YoY|-13.28%|10.78%|17.60%|15.36%| |每股收益（元）|0.71|0.79|0.93|1.07| |EBIT Margin|15.25%|15.05%|16.39%|17.57%| |净资产收益率（ROE）|16.18%|15.68%|16.07%|16.14%| |市盈率（PE）|18.27|16.49|14.02|12.15| |EV/EBITDA|15.60|11.14|9.51|8.33| |市净率（PB）|2.96|2.59|2.25|1.96| [12] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1882|2321|3059|4101| |应收款|285|315|351|387| |存货|466|440|491|549| |其他流动资产|101|72|81|89| |流动资产合计|2979|3442|4335|5549| |固定资产|1943|2235|2303|2255| |无形资产及其他|275|183|92|0| |投资性房地产|141|141|141|141| |长期股权投资|461|615|708|732| |资产总计|5799|6616|7579|8677| |短期借款及交易性金融负债|0|0|0|0| |应付款项|601|629|692|754| |其他流动负债|303|317|349|380| |流动负债合计|903|946|1042|1134| |长期借款及应付债券|0|0|0|0| |其他长期负债|163|217|238|268| |长期负债合计|163|217|238|268| |负债合计|1066|1164|1280|1402| |少数股东权益|164|228|304|391| |股东权益|4570|5225|5996|6885| |负债和股东权益总计|5799|6616|7579|8677| [13] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6540|7217|8053|8866| |营业成本|4494|4906|5402|5878| |销售费用|772|830|902|975| |管理费用|277|395|430|455| |财务费用|(5)|29|31|30| |资产减值及公允价值变动|0|120|115|110| |营业利润|1178|1177|1404|1637| |利润总额|1178|1262|1484|1712| |所得税费用|379|379|445|514| |少数股东损益|60|64|76|87| |归属于母公司净利润|739|819|963|1111| [14] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|739|819|963|1111| |折旧摊销|0|320|339|350| |公允价值变动损失|0|-120|-115|-110| |财务费用|-5|29|31|30| |营运资本变动|172|123|20|21| |经营活动现金流|971|1206|1283|1459| |资本开支|-171|-400|-200|-100| |其它投资现金流|-63|-49|-59|-71| |投资活动现金流|-61|-603|-352|-195| |支付股利、利息|0|-164|-193|-222| |其它融资现金流|-1338|0|0|0| |融资活动现金流|-1338|-164|-193|-222| |现金净变动|-427|439|738|1042| |货币资金的期初余额|2309|1882|2321|3059| |货币资金的期末余额|1882|2321|3059|4101| |企业自由现金流|678|803|1083|1361| |权益自由现金流|-657|782|1061|1340| [14]