5月PMI总体情况 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，景气水平改善，但仍处荣枯线之下[3] 上升原因 - 5月中美谈判“破冰”调低关税税率，缓解出口下行风险，为PMI上行打开空间[3] - 生产端是5月PMI上升“主力”，生产指数录得50.7%，环比增速+0.9pct，拉动作用大于需求端[4] - 5月新出口订单指数升至47.5%，环比增速+2.8pct，出口下行风险暂时缓解[4] 存在问题 - 经济结构性风险仍存，中国制造业PMI表现不算强，关税反复影响企业决策，加剧有效需求不足[3] - PMI两大价格指标继续下降，原材料购进价格指数为46.9%，环比-0.1pct，出厂价格指数为44.7%，环比-0.1pct，经济运行压力仍存[4] - 美方潜在“施压”导致企业预期未起，生产经营预期指数上行幅度不强[5] 政策建议 - “稳预期”紧迫性高于“稳出口”，企业预期难以短期内修复[5] - 政策性金融工具或成“稳预期”关键政策，还需“稳消费”政策跟进解决有效需求不足问题[6][7] 非制造业PMI情况 - 5月建筑业PMI为51.0%，环比增速-0.9pct，服务业PMI为50.2%，环比增速+0.1pct，景气度不高，需适时推出增量政策[7]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 报告详细解读NVIDIA人形机器人业务，分析其在机器人领域的布局历史和生态打造，基于三计算机解决方案形成从训练到优化再到执行的完整体系，认为人形机器人产业奇点已至，2025年有望成为量产元年，看好全年行情，给出玩家和产品维度投资建议 [10][151][153] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 报告为《人形机器人行业系列深度报告》第二篇，解读NVIDIA人形机器人业务，分析其布局和生态，介绍三计算机解决方案及GR00T模型 [10] - 与市场不同之处在于梳理NVIDIA布局并形成框架图，深度拆解其业务，跟踪产业链合作伙伴进展 [13] 人形机器人时代的卖水人 打造底层开发生态 - NVIDIA 2014年起布局智能机器人领域，围绕通用算力、开发平台、大模型展开，提供主控芯片、仿真训练平台和工具，打造底层开发生态 [17] - 2025年GTC大会推出开源物理引擎Newton，改善机器人学习和互动方式，提高机器人工作负载 [22] - 三计算机解决方案包括DGX、Omniverse with Cosmos和AGX，形成完整体系，GR00T模型依托相关平台训练，实现人形机器人与真实世界交互 [27][28] 三计算机解决方案 为开发者提供持框架 - DGX系统用于数据中心训练AI堆栈，AGX系统用于端侧处理实时传感器数据，Omniverse with Cosmos用于仿真和合成数据生成，三台计算机协同工作，NVIDIA已与众多企业合作共建生态 [31][32] - DGX平台集成软件、基础设施和专长，硬件包括DGX SuperPOD等四类产品，构建完整AI算力生态；软件生态中枢包括NVIDIA Base Command等 [39][40][43] - AGX平台是NVIDIA Jetson产品线中面向高性能、高可靠性边缘计算的子系列，提供高效AI计算和全面软件堆栈，有多种性能和价格的产品，生态合作伙伴广泛 [47] - Omniverse是开放式协作与仿真平台，核心优势包括实时跨平台协作、物理级真实渲染与仿真、AI驱动的工具生态、模块化与扩展性，可加速人形机器人及自动驾驶领域迭代 [57][60] - Cosmos是物理AI的世界基础模型，基于大量真实数据训练，使开发者生成合成数据，首批用户众多，NVIDIA基于其构建自动驾驶汽车数据工厂，提升训练数据量 [65][68][70] - 通用机器人的ChatGPT时刻即将到来，NVIDIA在CES 2025展示14家人形机器人企业 [76][77] Isaac Lab平台 AI机器人开发的加速器 - Isaac Lab平台利用人工智能和合成数据技术，将人类演示转化为合成动作，为人形机器人提供四项关键技术支持，由NVIDIA CUDA加速库、应用框架和AI模型组成 [81] - Isaac ROS可理解为机器人的“安卓系统”，基于开源ROS 2+构建，核心优势包括高吞吐量感知、灵活的模块化软件包、NVIDIA AI的强大功能 [84] - Isaac Lab是官方机器人学习框架，提供强化学习的API和示例、模仿学习等，核心功能包括模块化配置驱动系统等 [88][89] - Isaac Manipulator是专为工业机械臂设计的AI解决方案，核心功能包括感知、路径规划等，核心技术模块包括cuMotion等，核心优势包括GPU加速与高性能等，服务于多个领域，有众多合作伙伴 [90][91][94] - Isaac Perceptor是专为自主移动机器人设计的AI感知解决方案，核心功能包括多摄像头3D感知等，核心技术模块包括多摄像头深度感知等，有多家合作伙伴 [102][103][106] GR00T模型 人形机器人的大脑 - GR00T模型是开源通用人形机器人基础模型，具备双系统架构，基于Omniverse的Isaac Lab仿真训练平台和Jetson Thor计算平台，有软件和硬件支持 [4][110][112] - GR00T整合语言、视觉和运动控制模型，实现端到端任务执行，核心优势包括高效的数据生成、强大的算力支持及开放的生态系统 [113][118] - GR00T分为基础模型、数据管道、仿真框架、Jetson Thor机器人计算机四个部分，各部分有不同作用 [123] - GR00T合作伙伴众多，最终形态可能是面向整个行业的人形机器人AI大模型系统 [142][144] NVIDIA人形机器人产业链 - NVIDIA人形机器人合作伙伴中中国企业占比近半，介绍了部分合作伙伴的情况 [147] - 认为人形机器人产业奇点已至，应用端、成本端、软件端迎来三重突破，海内外龙头加速入局，2025年有望成为量产元年，看好全年行情 [149][151][152] - 投资建议包括玩家维度把握多方共振，看好相关企业布局；产品维度关注行星滚柱丝杠等细分赛道，推荐汽配机器人标的 [153][154]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][59] 报告的核心观点 - 中科金财是老牌金融 IT 厂商，全面转型 AI，与阿里深度合作发布 AI 解决方案，营收回暖，AI 在金融场景加速落地，金融行业是 AI 落地优质场景，预计未来营收和利润增长，当前估值有提升空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1 中科金财：老牌银行 IT 厂商，全面转型 AI - 深耕银行 IT 多年，前瞻布局前沿科技，2003 年成立，2012 年上市，以金融科技综合服务和数据中心综合服务为主营业务，推进人工智能等技术创新 [11][12] - 银行 IT 为基本盘，AI 业务孕育新机，2024 年银行 IT 收入 6.78 亿元占比 58%，人工智能服务业务收入 2.08 亿元，客户以金融机构为主，建立多层次生态合作模式，2025 年发布 AI 产品矩阵 [16][19][23] - 收入显著回暖，利润端有望持续改善，2024 年营收 11.67 亿元同比增长 16.5%，单季度营收 2024Q4 同比增长 87.6%、2025Q1 同比增长 41.3%，毛利率自 2019 年 14%提升至 2024 年 19.3%，研发费率 2024 年达 15%，销售费用率 3 - 4%，归母净利润自 2021 年转负但减亏，商誉减值拖累业绩 [25][28][30] 2 携手阿里，软硬一体全面落地 AI+金融场景 - 中科金财与阿里深度合作落地 AI+金融，2025 年 5 月 22 日发布 AI 业务流程智能体原生平台，3 月 31 日联合阿里云发布企业知识库问答与智能报告生成 AI 智能体解决方案，5 月 26 日联合阿里云发布基于阿里云 APG 服务器的金融行业一体机解决方案 [33][36] - 金融是 AI 落地的优质场景之一，2023 年中国银行业 IT 投资规模 1633.98 亿元同比增长 13%，预计 2027 年达 2370 亿元，2023 年 IT 解决方案市场规模 692.96 亿元同比增长 6.8%，预计 2028 年达 1021.7 亿元，银行 IT 厂商规模庞大格局分散，AI 落地提效空间广阔 [3][41][45] 3 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分，预计 2025 - 2027 年银行、企业、政府业务收入同比增速分别为 40%、40%、30%；20%、15%、15%；5%、5%、5%，预计营收分别为 15.17、19.69、24.50 亿元，同比增速分别为 30%、30%、24%，归母净利润分别为 0.22、0.50、0.87 亿元，同比增速分别为 139%、131%、74% [50][51][56] - 估值分析与投资建议，选择长亮科技、宇信科技为可比公司，以 PS 为估值指标，可比公司 2025 - 2027 年 PS 均值分别为 5、4、4 倍，中科金财为 5、4、3 倍，公司收入增长水平高于可比公司，当前估值有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [58][59]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][59] 报告的核心观点 - 中科金财是老牌金融 IT 厂商，全面转型 AI，与阿里深度合作发布 AI 解决方案，营收回暖，AI 在金融场景加速落地，预计 2025 - 2027 年营收增长，当前估值有提升空间 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 1 中科金财：老牌银行 IT 厂商，全面转型 AI - 中科金财成立于 2003 年，2012 年上市，以金融科技和数据中心服务为主，前瞻布局前沿科技，业务覆盖金融、政府、企业等领域 [11][12] - 主营业务为金融科技、数据中心和人工智能综合服务，银行 IT 是基本盘，2024 年银行 IT 营收 6.78 亿元，占比 58%，AI 业务孕育新机 [12][16] - 公司营收自 2024 年回暖，24 年营收 11.67 亿元，同比增长 16.5%，毛利率提升至 2024 年的 19.3%，研发费率达 15%，后续利润端有望改善 [2][25][28] 2 携手阿里，软硬一体全面落地 AI + 金融场景 - 2025 年 5 月 22 日发布 AI 业务流程智能体原生平台，联合阿里云发布智能体和一体机解决方案，通义千问推出 Qwen3 开源模型 [33][34][38] - 2023 年中国银行业 IT 投资规模 1633.98 亿元，预计 2027 年达 2370 亿元，IT 解决方案市场规模 2023 年为 692.96 亿元，预计 2028 年达 1021.7 亿元，银行 IT 厂商规模大，AI 落地提效空间广 [3][40][41] 3 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年银行、企业、政府业务收入同比增速分别为 40%、40%、30%；20%、15%、15%；5%、5%、5%，营收分别为 15.17、19.69、24.50 亿元，归母净利润分别为 0.22、0.50、0.87 亿元 [50][51][56] - 选择长亮科技、宇信科技为可比公司，以 PS 为估值指标，中科金财 25 - 27 年 PS 为 5、4、3 倍，与可比公司相近，但收入增长高，当前估值有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [58][59]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，估值优势显著，AI+教育崛起有望提升行业估值空间，配置正当时 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 “双减”加速供给出清，教育公司证券化受阻 - “双减”政策强势来袭，带来教培行业供给侧出清，行业龙头收缩战略、转型，中小机构大多退出，截至2022年2月，线下机构压减率为92.14%，线上机构压减率为87.07% [8][9][10] - 民促法修法一波三折，2021年9月《实施条例》实施，义务教育阶段相关办学限制明确，禁止关联交易，“双减”和《实施条例》使教育资产证券化受阻 [12][14][15] - 政策支持职业教育，产教融合或成趋势，2014 - 2023年相关支持政策密集出台，2023年多项政策围绕产教融合提出举措 [17][19] - 职普融合获政策支持，创新设立职教高考制度，国家通过扩大高职单招规模、设立职教高考制度、设立综合高中推进职普融通 [23] 2 中高考+素质教育迎机遇，AI+教育站上风口 - “二胎”放开人口红利再现，预计我国将迎来中高考“黄金十年”，2021 - 2024年高考报名人数和复读人数均增加，预计2025年高考报名人数超1400万人，复读人数达480万人 [2][27][29] - 素质培训强势崛起，升学培训需求强劲，“双减”后素质教育快速发展，预计2024 - 2027年素质教育总市场规模保持较快增长，高中学科培训市场规模也将稳步增长 [31][34] - 行业竞争格局生变，进入存量竞争+剩者为王阶段，行业竞争格局演变成“行业龙头+区域龙头+名师工作室+有升学通道的机构”，“活下来”的教育公司有竞争力 [40][42] - AI+教育政策持续加码，2024 - 2025年多项政策促进AI+教育发展，行业龙头或区域龙头有望受益，多家教育公司推出AI+教育产品 [45][49] 3 行业政策边际改善，教育需求持续释放 - 行业政策边际改善，教培规范发展可期，2024年《条例》认可合理校外培训需求，措辞有改善，《办法》显示高中阶段校外培训政策有边际改善 [53][57] - 教育需求呈现刚性，早培择校加速需求释放，教育需求是刚性需求，“强基计划”“丘班”“人大附早培”等加速教育需求释放 [60][61][72] - 剩者为王跑马圈地，业绩有望加速释放，教育行业呈现“剩者为王”特点，2023年以来部分教育公司营收和利润快速增长，使用权资产、租赁负债、合同负债增长显示公司扩张 [76][80] - 收现比高现金流好，负债率低盈利能力强，2024年教育上市公司收现比高，经营性净现金流好，整体负债率较低，盈利能力较强 [82][84] 4 “三维共振”未来可期，AI+教育提升估值空间 - “三维共振”未来可期，趋势性机会有望来临，教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [4] - 估值整体处于较低水平，教育+AI助力估值提升，教育行业是AI重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间 [4] - 投资建议：“三维共振”+AI助力，行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育、华图山鼎、学大教育、行动教育，审慎推荐科德教育、昂立教育 [4]

政策动态 - 4月26日政治局会议首次提出设立新型政策性金融工具，4月28日国新办发布会明确力争6月底前完成工具设立，多地已开启相关筹划工作[2] 过往经验 - 2022年政策性金融工具从首次提出到落地用时不到一个月，首批3000亿元发行用时2个月，第二批4399亿元发行时间跨度未超3个月[3] 投资现状 - 2022年中固定资产投资同比从年初12.2%降至6%以下，今年4月投资端逆风显现，基建投资同比边际下降3个百分点，制造业投资同比下滑[3] - 2022 - 2023年中央项目基建投资同比增速大幅反超地方项目，广义、狭义基建投资增速持续分化[4] - 截至5月末新增专项债发行进度略好于去年同期，但慢于2022、2023年，2024年新增专项债发行加快，基建中长期贷款同比仍从15.1%滑落至8.9%[4] 工具优势 - 政策性金融工具可破解资本金约束，为专项债项目资本金“搭桥”，财政负担小、资金成本低，对投资有带动作用[5] 投向与体量 - 往期工具主要投向基建领域，如农发行2459亿投放资金中1885亿投向市政产业园等，占比76.7%，本次新型工具预计更多投向科技创新、消费基础设施等领域[5][6] - 预计新型工具额度约5000亿元，略低于2022年的7399亿元，有望带动6 - 6.5万亿元有效投资，约占2024年固定资产投资完成额的12%[6] 风险提示 - 信息统计不完全、未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[6]

报告核心观点 火电角色正从“主体电源”向“调节电源”转变，短期煤价弱势增厚企业 EPS，长期多重收益体系下利润企稳；新能源投资从“以量为先”向“以质为先”转变，全面入市后高利用小时数风电项目收益更稳定；算电协同催生新模式，政策推动下绿电消费场景拓宽；低利率背景下，水电类债资产特征明显，核电装机成长性确定，盈利有望提升 [3][4][5]。 各目录总结 火电：周期跌宕，分歧中寻找共识 - 供需格局演变下，火电向兜底调节电源过渡：火电角色转变，风光装机超火电成常态，2025Q1 风光合计装机 14.82 亿千瓦超火电 14.51 亿千瓦；可再生能源新增装机占比高，2025Q1 新增 7675 万千瓦，约占 90%；煤电发电小时数下降，2024 年 4400 小时，25Q1 1036 小时；火电仍占发电主导，2024 年规模以上火电发电量占比 67.4%；2025 年新增电量需求或由非化石能源满足 [11][13][17]。 - 短期看：煤价维持弱势，增厚火电企业 EPS：煤价下跌释放成本弹性，2025Q1 北方港 5500K 动力煤均价同比降 19%，电价跌幅可控时煤电点火价差或拉大；2025 年多地长协电价下行，下半年市场或博弈明年煤电长协电价，电力需求增速高、火电格局集中区域电价有韧性 [23][25][28]。 - 长期看：多重收益体系下，煤电企业利润逐步企稳：建立三部制煤电收益体系，容量电价保障成本回收，2024 - 2025 年各省回收比例 30% - 50%，2026 年起 50% - 70%；新能源入市后火电调峰收益增加，2024 年全国电力辅助服务费用 1680 亿元，同比增 28%；多重收益下煤电盈利稳定，ROE 趋于平稳，企业分红率有望提升 [33][35][40]。 绿电：新能源全面入市，绿电未来逐步清晰 - 绿电供给侧扩张放缓，“以量为先”转向“以质为先”：风电光伏装机超火电将成常态，2025Q1 合计新增装机 7433 万千瓦，累计装机 14.82 亿千瓦超火电；新能源投资重质轻量，高利用小时数风电项目电价抗跌，收益更稳定；2025 年绿电企业装机规划放缓 [43]。 - 绿电几大困局待突破，静待博弈后的再平衡：应收补贴占营收比重提升，需关注第二批合规清单发放；消纳压力大，可通过拓宽消纳场景、加速电网通道建设、创新供电模式缓解；电价下行，136 号文细则落地保障存量项目收益，山东、广东已出台相关方案 [48][51][56]。 算电协同：催生运营新模式，打造电力消费新引擎 - 政策支持 + AI 等产业发展，力推算电协同一体化运营：政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超 80%，算电一体化模式应运而生；地方政策推进算力与绿电结合，如新疆克拉玛依给予绿电补贴和算电协同政策；数据中心电力需求增长，清洁能源需求也增加，算力绿色化可降低 PUE 值、提升绿电应用比例 [61][62][68]。 - 算电协同：风光 + 垃圾焚烧发电运营模式的新探索：算力中心供能结构为算电协同提供物理基础；算电协同可促进绿电消纳和数据中心节能降耗；风光发电与 IDC 协同促进绿电消纳，如中国移动（西宁）项目；垃圾焚烧发电与 IDC 协同，有补贴项目商业模式转变，无补贴项目直供电价提升可增加收益，ROE 有望提升 [79][82][86]。 水核：等待价值的沉淀，践行长期主义 - 水电：低利率背景下的溢价优势：水电电价波动小，大型水电站来水稳定，现金流稳定且高分红，类债资产特征明显；2024 年长江电力股息率 3.09%，高于 10 年期国债收益率，具备配置性价比 [5][96][99]。 - 核电：装机确定性成长，长久期资产盈利提升：中国核电行业步入密集核准期，2019 - 2025 年核准机组数量增加，假设维持 8 - 10 台核准节奏，2030 年在运机组有望达 93 台，2035 年有望达 149 台；旧机组折旧和偿贷期到期，机组 ROE 有望提升 [101]。 投资建议 - 行业投资建议：6 月用电旺季，煤价低位时火电业绩或改善，关注华电国际、建投能源等；大水电企业业绩稳定，利率下行背景下股息率有溢价，关注长江电力、川投能源；136 号文细则执行，关注龙源电力、中绿电等绿电企业 [5][8]。

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - ComputeX大会展示AI算力产业链新技术升级路线与供应链伙伴 HVDC解决能源瓶颈 NVLink Fusion赋能ASIC加速放量 此前强调的AI“速率+功率”升级路线获验证 瑞可达等新供应商值得重视 [4] 根据相关目录分别进行总结 英伟达ComputeX展示下一代AI解决方案 - 2025年5月19日 英伟达CEO黄仁勋在ComputeX 2025大会围绕“AI工厂”愿景演讲 标志其从芯片制造商向全球AI基础设施领军者转型 [10] - 下一代AI计算平台GB300机柜方案预计3Q25交付 专为高性能推理设计 推理性能、HBM内存、网络性能分别提升1.5倍、1.5倍、2倍 单机架算力达40 petaflops [10] - 发布NVLink Fusion 支持客户灵活构建AI基础设施 允许将英伟达处理器与不同CPU、ASIC结合 形成混合计算集群 [11] - 与戴尔、惠普等推出个人AI原生超级计算机 墙插供电提供1 petaflops算力及128GB统一内存 支持本地运行上千亿参数AI模型 [11] - 发布RTX Pro Enterprise服务器 搭载CX8网络芯片 提供800 Gbps带宽 总核心数近20万个 显存容量800GB AI性能达30PFlops 支持多模态AI [13][14] - 开源机器人开发平台Isaac GR00T N1.5 集成多种引擎和模型 支持自动驾驶与人形机器人仿真训练与部署 [14] HVDC：AI算力时代的能源基座革新 维谛助力英伟达推动VDC架构革命 - 5月20日 维谛与英伟达合作 计划2026年下半年推出适配Kyber及Rubin Ultra平台的800V HVDC电源方案 直击AI集群供电瓶颈 [17][18] - 维谛HVDC架构取消多级转换 直接将13.8kV交流电转换为800V直流电 简化电力链路 减少PSU数量和散热需求 降低维护成本 释放机架资源 [21][22] - 800V高压直流成全球AIDC供电主流趋势 适配英伟达Kyber机架系统后 单机架功率密度可跃迁 为2027年兆瓦级智算中心奠定基础 [25] 英伟达携手纳微 第三代半导体赋能HVDC - 5月21日 纳微半导体与英伟达联合开发下一代800V HVDC架构 为英伟达Rubin Ultra GPU及Kyber机架系统提供核心电力支持 [26] - 纳微的GaN与SiC技术直击HVDC核心痛点 GaNFast氮化镓功率芯片支持800V瞬态电压 GeneSiC碳化硅产品在全电压范围高效低温运行 提升转换能效等 [27] - 英伟达携手纳微与维谛 以800V高压架构引领全球能源与算力协同革命 驱动半导体产业向高集成度演进 [29] 英伟达推出NVLink Fusion 拥抱ASIC生态 - 2025 Computex上英伟达推出NVLink Fusion技术 支持第三方定制芯片与英伟达AI芯片混合部署 实现异构计算环境下无缝通信 支持800 Gb/s链路吞吐量 [31] - NVLink Fusion在NVLink基础上拓展应用范围 目前第五代NVLink支持每块GPU高达1.8TB/s带宽 可连接多达72块GPU [32] - NVLink Fusion已授权8家公司 富士通、高通等基于其IP设计定制化CPU 与英伟达GPU高效协同 但英特尔、博通和AMD未加入该生态 [34] - 英伟达基于NVLink - C2C技术设定构建半定制AI基础设施的两种解决方案 每个计算节点至少搭载一枚英伟达芯片 [34][36] - 英伟达主动拥抱ASIC方案 邀请第三方ASIC加入其AI生态 变潜在竞争对手为合作伙伴 [36] 全新供应商加入英伟达生态 合作伙伴生态优化 联合即未来：多元新伙伴构建AI供应链 - 2025年ComputeX大会英伟达供应链扩展至122家 体现其AI生态布局深度广度及全球影响力提升 [37] - 合作领域拓展至教育、医疗、金融等垂直领域 新增近20所大学提供人才和技术支持 医疗和金融机构加入推动AI技术实际应用 [38] - 存储领域 群联和威刚首次进入供应链 群联NAND Flash控制芯片提升数据处理速度 威刚内存模组保障服务器运行 打破国际大厂垄断 [41] - 冷却技术领域 酷冷至尊提供定制化液冷解决方案 提升服务器散热效率和能效比 推动液冷技术应用 [41][42] - 关键零组件领域 勤诚和迎广提供高散热性能和电磁兼容设计的服务器机壳 台达为GB300服务器提供基于锂离子电容的电源解决方案 [42] 瑞可达亮相ComputeX 赋能英伟达生态链 - 2025 ComputeX大会瑞可达产品亮相英伟达生态系统展台 标志其与英伟达合作进入新阶段 [43] - 瑞可达为AI数据中心提供完整解决方案 包括高速数据传输、电源及电力传输、传输PCIE协议、冷却连接等产品 [44] - 高速铜缆采用先进材料和工艺 满足低延迟和高带宽需求 AEC通过芯片架构实现长距离低功耗数据传输 [44][45] - POWERWHIP实现大功率传输且减少能源损耗 BUSBAR确保电力稳定供应 UQD连接器支持液冷系统稳定性和可靠性 [45] 投资建议 - 建议关注“速率”相关的瑞可达、博创科技 “功率”相关的禾望电气、江海股份、申菱环境 “ASIC”相关的芯原股份、翱捷科技 [4] - 给出重点公司盈利预测、估值与评级 涉及瑞可达、博创科技等多家公司 均为“推荐”评级 [5][47]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [7] 报告的核心观点 - 英伟达在ComputeX 2025大会展示AI算力产业链新技术升级路线和供应链伙伴 HVDC解决能源瓶颈 NVLink Fusion赋能ASIC加速放量 此前强调的AI“速率+功率”升级路线被验证 瑞可达等新供应商值得重视 [4] 根据相关目录分别进行总结 英伟达ComputeX展示下一代AI解决方案 - 2025年5月19日 黄仁勋在ComputeX 2025大会以“AI工厂”为愿景展示战略布局 标志英伟达从芯片商向全球AI基础设施领军者转型 [1][10] - GB300机柜方案预计3Q25交付 专为高性能推理设计 推理性能、HBM内存、网络性能提升 单机架算力达40 petaflops [10] - 发布NVLink Fusion 支持客户灵活构建AI基础设施 提供NVLink Chiplet&接口IP 实现混合计算集群 [11] - 与戴尔、惠普等推个人AI原生超级计算机 墙插供电提供1 petaflops算力及128GB统一内存 支持本地运行大参数AI模型 [11] - 发布RTX Pro Enterprise服务器 搭载CX8芯片 提供800 Gbps带宽 支持多模态AI 应用于多领域加速全流程 [13][14] - 开源机器人开发平台Isaac GR00T N1.5 集成多引擎和模型 支持仿真训练与部署 推动工厂数字化与机器人化 [14] HVDC：AI算力时代的能源基座革新 维谛助力英伟达推动VDC架构革命 - 5月20日 维谛与英伟达合作 2026年下半年推适配平台的800V HVDC电源方案 重构电力基础设施解决能源效率痛点 [2][17] - 维谛方案适配计算平台 含集中式整流器等 提升系统能效5% 减少铜材用量45% [18] - 技术架构取消多级转换 简化电力链路 减少PSU数量和故障点 释放机架资源 单机架功率密度可突破1MW [21][22] - 800V HVDC成全球AIDC供电主流趋势 适配后单机架功率密度跃迁 为2027年兆瓦级智算中心奠基 [25] 英伟达携手纳微 第三代半导体赋能HVDC - 5月21日 纳微与英伟达联合开发800V HVDC架构 为GPU及机架系统提供电力支持 标志AI算力与第三代半导体深度绑定 [26] - 纳微GaN与SiC技术解决HVDC痛点 GaNFast芯片支持800V瞬态电压 集成多种功能；GeneSiC产品全电压范围高效低温运行 提升转换能效等 [27] 英伟达推出NVLink Fusion 拥抱ASIC生态 - 2025 Computex上推出NVLink Fusion 支持第三方定制芯片与英伟达芯片混合部署 实现异构计算通信 支持800 Gb/s链路吞吐量 与多种交换机协同 [31] - NVLink Fusion拓展NVLink应用范围 目前第五代NVLink带宽高 可连接多块GPU 提升异构计算效率 [32] - 该技术已授权8家公司 合作伙伴基于其设计定制化CPU 与英伟达GPU高效协同 英特尔等竞争对手未加入生态 [34] - 英伟达基于NVLink - C2C设定构建半定制AI基础设施两种方案 每个计算节点至少搭载一枚英伟达芯片 [34] 全新供应商加入英伟达生态 合作伙伴生态优化 联合即未来：多元新伙伴构建AI供应链 - 2025年ComputeX大会英伟达供应链扩至122家 体现其AI生态布局广度和影响力提升 [37] - 合作领域拓展至教育、医疗、金融等 新增大学提供人才和研发支持 医疗和政府机构布局实际场景 金融机构渗透金融风控场景 [38] - 存储领域群联和威刚加入 提升数据存储读取速度和服务器稳定性 打破国际大厂垄断；冷却领域酷冷至尊提供液冷方案 推动技术应用 [41] - 关键零组件领域 勤诚和迎广提供高散热和电磁兼容机壳 台达为GB300服务器提供基于锂离子电容的电源解决方案 [42] 瑞可达亮相ComputeX 赋能英伟达生态链 - 瑞可达产品在大会亮相 与英伟达合作进入新阶段 其技术积累和创新能力成供应链关键一环 [43] - 瑞可达为AI数据中心提供完整解决方案 包括高速数据传输、电源及电力传输、传输PCIE协议、冷却连接等产品 [44] - 高速铜缆产品实现超高传输速率 AEC解决DAC传输距离问题；电源电力传输产品减少能源和功率损耗；冷却连接产品支持液冷系统稳定运行 [44][45] 投资建议 - 建议关注速率相关的瑞可达、博创科技等；功率相关的禾望电气、江海股份、申菱环境等；ASIC相关的芯原股份、翱捷科技等 [4] - 给出重点关注个股2025 - 2027年EPS、PE预测及评级 均为推荐 [5][47]

报告核心观点 报告对电新行业 2025 年中期投资策略进行分析，将细分板块分为三部分探讨投资机会，包括渗透率低增速高的人形机器人、固态电池和 AIDC；盈利修复的风电、锂电、电网和储能；面临困境待破局的光伏 [25][26][27]。 分组1：行情复盘与策略推演 25H1 电新行情复盘 - 2025H1 板块整体横盘震荡，截至 5 月 23 日，中信一级电力设备与新能源板块自 2025 年以来下跌约 2.33%，跑输沪深 300 指数 0.99pct，内部分化大 [1][12]。 - 电网、储能和锂电池板块年初至 5 月 23 日涨幅分别约 7.72%、7.38%、2.95%，跑赢行业指数和沪深 300；输变电设备、风电、配电设备及光伏板块分别下跌 3.39%、6.56%、8.48%、16.16% [12]。 - 机器人、氢能等部分概念板块年初至 5 月 23 日涨幅明显跑赢行业指数和沪深 300，钙钛矿指数下跌 7.01% [17]。 - 2025Q1 电新板块整体持仓占比环比下降，中信电新行业基金持仓比重为 9.20%，环比 -1.35Pcts，同比 -0.51Pcts [19]。 25H2 策略推演 - 挑选人形机器人、固态电池和 AIDC 板块，定调“三擎共振，电智共生”，2025 年人形机器人有望量产，拉动核心部件及新材料需求；固态电池产业化加速；AIDC 资本开支上行，技术迭代 [26]。 - 挑选风电、锂电、电网和储能板块，定调“格局清晰，稳中有升”，行业进入盈利修复阶段，风电量利修复确定，锂电业绩持续修复，电网稳定增长，储能需求向好 [27]。 - 光伏行业面临供需过剩困境，盈利承压，定调“韬晦待时，破局重生”，未来破局靠海外产能和新技术 [4][27]。 分组2：三擎共振，电智共生 人形机器人 - 2025 年有望进入量产元年，产业链趋于成熟，拉动核心部件及新材料需求 [30]。 - 2028 年全球市场规模有望达 206 亿美元，2024 年全球/全国市场规模预计分别为 34.0 亿美元/27.6 亿元，同比增长 57.4%/53.3% [31]。 - 海外特斯拉 Optimus 2025 年试生产 5000 台，2026 年产能目标 5 万台；国内优必选 2025 年规划产能 1000 台，2027 年有望万台级交付 [34]。 - 由“大脑”“小脑”和“本体”组成，AI 大模型赋能大脑、小脑，提升智能化水平 [36]。 - 本体朝轻量化、感知多维化、运动性能拟人化方向发展，如特斯拉 Optimus Gen2 较 Gen1 有多项优化 [50]。 - 执行机构包括旋转、线性和末端执行机构，旋转执行机构多为高减速比或准直驱方案；线性执行机构行星滚柱丝杠是趋势；末端执行机构灵巧手朝系统简化等方向发展 [54][56][59]。 - 传感机构传感器广泛使用，朝多区域、柔性化、多模态趋势发展，包括力/力矩、触觉等多种传感器 [61]。 - 新材料常用钢材、铝合金等，碳纤维和 PEEK 有优势，碳纤维自重轻等，PEEK 高强度等，特斯拉 Optimus Gen2 用 PEEK 减重提效 [83][85][86]。 固态电池 - 全固态电池高能量密度和高安全性，固态电解质不可燃，降低热失控风险，锂枝晶生长慢，提升安全性能；可兼容高比容量正负极，提升能量密度 [87][91]。 - 固态电解质是关键材料，多技术路线并行，聚合物最早商业化但有缺点，氧化物进展较快，硫化物潜力大 [94][97]。 - 聚合物电解质界面接触性好，离子电导率低，室温需高温运行，电化学窗口窄，机械强度低 [99][101]。 - 氧化物电解质稳定性强，界面接触性差，产业化相对易行，但单一电解质商业化任重道远，常与聚合物复合 [106][107]。 AIDC - 国内互联网大厂资本开支加速，带动 AIDC 电力设备需求量提升，供配电技术持续迭代，发展潜力和前景广阔 [26]。 分组3：格局清晰，稳中有升 风电 - 行业拐点明确，25Q1 部分企业营收净利高增，量增带来利润倍增高确定性，中长期海风等产业趋势加强良性发展 [27]。 新能源车 - 中国需求确定，静待欧美放量，锂电板块业绩由大起大落转变为持续修复，看好长期竞争格局好且短期有边际变化的环节 [3][27]。 电网设备 - 全球能源转型倒逼电网升级改造，国内外景气度共振向上，有望不受宏观环境影响，保持稳定增长 [27]。 储能 - 边际向上明显，亚非拉等新兴市场需求持续向好，欧洲大储需求旺盛、工商储需求兴起、户储库存基本去化，后续向上趋势明显 [27]。 分组4：韬晦待时，破局重生 光伏 - 面临供需过剩困境，盈利承压，企业产能出海加速，有望受益于海外部分市场高盈利，行业整合加速，成本、效率是重要竞争要素 [4]。 分组5：投资建议 - 报告对宁德时代、厦钨新能等多家公司给出盈利预测、估值与评级，均为推荐 [5]。