报告核心观点 - 财信金工行业轮动体系从换手率量能提示和拥挤度风险提示两个视角观察A股行业轮动，采用低拥挤+高量能双核策略挖掘高收益风险比行业，其形成的轮动策略表现显著优于基准，模型在结构性行情下表现较优 [2][7] 财信金工行业轮动体系搭建 - 2023年3月至11月发布系列报告介绍行业轮动体系搭建，从换手率量能提示和拥挤度风险提示两个视角观察A股行业轮动，核心思想是挖掘高收益风险比行业，采用低拥挤+高量能双核策略 [2][7] 财信金工行业轮动策略表现 - 2008年8月1日至2025年3月3日测算区间内，轮动策略Sharpe比率为0.4508高于行业等权组合的0.2394，年化收益率达11.13%远高于4.02%，最大回撤为43.32%低于57.7%，盈亏比为1.11体现风险控制和收益稳定性优势 [3][9] - 轮动策略多数年份表现良好取得超额收益且控制回撤，但极端市场如2018年会有较大回撤，可借助三维情绪模型规避；2009年至2024年平均年度胜率达62.4%显示有效性 [3][12] 行业月度信号回顾 - 2020 - 2024年各年度胜率分别为73.9%、54.3%、66.6%、48.9%、61.8%，报告展示各年度模型月度信号及行业月涨跌幅 [15][17] 财信金工行业轮动模型部分月份信号及次月涨跌幅 - 2021年9月底模型对大部分10月涨跌幅为正的行业发买入信号，精准捕捉涨势 [4][28] - 2022年5月底对大部分6月涨幅排名靠前行业发买入信号，对靠末行业发卖出信号，凸显前瞻性 [4][30] - 2023年5月底对大部分6月涨跌幅为正的行业发买入信号，对负的发卖出信号，成功捕捉市场轮动方向 [4][32] 指数估值 | 指数名称 | PE中位数 | PB中位数 | | --- | --- | --- | | 上证50 | 1.99 | 14.85 | | 沪深300 | 2.03 | 19.17 | | 中证500 | 2.14 | 22.37 | [5]

行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 证券Ⅱ -1.63 -11.01 24.31 沪深 300 1.03 -1.36 11.19 周策 分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com -18% 2% 22% 42% 62% 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 证券Ⅱ 沪深300 刘照芊 研究助理 证券研究报告 行业深度 证券Ⅱ 2025 年 03 月 11 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 证券业并购潮起潮涌，复盘剖析整合路径 | 重点股票 | 2023A | | 2024E | | 2025E | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍）EPS（元） PE（倍） | | | | | | 中信证券 | 1.33 | 20.52 | 1.46 | 18.64 | 1.63 | 16.76 | 增持 | | 国联民生 | 0.24 | 46.13 | 0.23 | 48.13 ...

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 政策驱动下证券行业新一轮并购整合在即，近年券商经营难度加大也促进了整合，国资或成整合主导力量 [7][15][29] - 证券行业并购可分为延伸业务广度、拓展业务深度、强强联合三种类型，需关注前期战略布局、中期收购成本、后期业务整合等要点 [7][31] - 建议重点关注头部券商中信证券，汇金旗下的中金公司、中国银河，以及并购进程持续推进的国泰君安、国联民生、浙商证券 [9] 根据相关目录分别进行总结 并购重组逐步深化，政策推动下证券业将加速整合 - 并购重组是券商提升综合实力的重要路径，监管层多次鼓励，2024 年以来多起收购事项公告，新一轮“并购潮”开启 [15] - 2004 - 2007 年、2008 - 2011 年券商股权变更频繁，2012 - 2019 年降温，2020 年至今活跃度上升，受市场化竞争、资本市场表现等因素影响 [17] - 证券行业并购分为四个阶段，由政策导向转为市场导向，当前阶段券商并购以丰富业务布局、增强弱势业务为主 [18] - 头部券商把握并购节奏，当前地方国资推动内部券商牌照整合增多，国泰君安与海通证券合并或开启券商强强联合并购之路 [20] 多起并购进行中，国资或成整合主导力量 - 证券行业有 6 起并购正在进行，近一年部分并购推进速度加快，未来并购整体耗时将缩短，审核趋于常态化 [24] - 2024 年以来券商股权收购事件中，并购方为国企的案例多，外资增持或控股券商案例也较多 [25] - 国资或将主导新一轮并购，被并购标的可分为国资整合、股东经营压力增大、股权较分散三类 [29] 并购整合并非一蹴而就，依据优势划分业务较佳 动因分析一：补强短板，延伸业务板块 - 中金公司 2016 年 11 月宣布 167 亿元收购中投证券，业务互补明显，收购后设立子公司整合业务，成效显著，营收、市占率、ROE 等提升，财富管理业务发展快，但收购公告股价反应不明显 [32][33][36][43][45] - 华泰证券 2005 年收购亚洲证券壮大经纪业务，2006 年收购联合证券提升投行与研究业务，整合过程历经调整，“分业务而治”后经纪与投行业务提升明显 [49][55][56] 动因分析二：扩大地域范围，提升市占率——以中信证券为例 - 中信证券推行“沿海战略”，收购万通证券扩充山东版图、收购金通证券加码浙江市场、收购广州证券增厚广东市场，还收购里昂证券布局海外，收购后对应地区营收占比提升，海外业务稳步发展，部分收购公告股价反应不明显 [63][64][72][75] 动因分析三：强强联合，各取所需——以申万宏源为例 - 2014 年申银万国换股吸收合并宏源证券，二者优势业务互补、区域优势不同，采用“控股集团公司 + 证券子公司”架构，业务由强者主导，但合并存在阵痛期，优势业务整合效果有待提高，宏源证券复牌后股价反应强烈 [76][79][80][81][86] 近期并购热点 国联证券收购民生证券 - 国联证券与民生证券业务互补，合并后多项指标排名提升，区域布局协同效应显著，市场对首次公告收购预案和公告收购草案次日反应积极 [91][92][93][96] 浙商证券收购国都证券 - 补齐经纪业务区域短板，同时间接获得中欧基金股权补全资管短板 [23] 国信证券收购万和证券 - 借助海南资源布局，推动国际业务和创新业务发展 [8][23] 西部证券收购国融证券 - 提升资本实力，完善内蒙古等地区域布局 [23] 国泰君安与海通证券合并 - 实控人均为上海国资，利于国泰君安提升资本实力、海通证券出清风险，打造国际一流投资银行助力上海国际金融中心建设 [8][23]

报告核心观点 - 2025年3月12日晨会聚焦涵盖市场策略、基金研究、债券研究、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态等内容 ，分析A股市场表现、各行业及公司情况 ，并给出投资建议 [4][8] A股市场概览 - 2025年3月12日上证指数收盘3379.83点涨0.41% ，深证成指收盘10861.16点涨0.33% ，创业板指收盘2204.03点涨0.19% ，科创50收盘1100.74点跌0.40% ，北证50收盘1418.65点涨0.08% ，沪深300收盘3941.42点涨0.32% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同 ，如上证指数总市值642679亿元 ，市盈率12.03 ，市净率1.28 [3] 市场策略 市场层面 - 万得全A指数涨0.38%收于5280.74点 ，上证指数涨0.41%收于3379.83点 ，科创50指数跌0.40%收于1100.74点 ，创业板指数涨0.19%收于2204.03点 ，北证50指数涨0.08%收于1418.65点 ，蓝筹板块跑赢 ，硬科技板块跑输 [8] - 上证50指数涨0.50%收于2682.22点 ，中证A100指数涨0.26%收于3779.99点 ，沪深300指数涨0.32%收于3941.42点 ，中证500指数涨0.52%收于6044.97点 ，中证1000指数涨0.47%收于6551.73点 ，中证2000指数涨0.29%收于2662.35点 ，中盘股板块跑赢 ，大盘股板块跑输 [9] - 美容护理、国防军工、食品饮料涨幅居前 ，医药生物、汽车、电子跌幅居前 [9] 估值层面 - 上证指数市盈率14.43倍处于历史后29.83%分位 ，市净率1.35倍处于历史后10.96%分位等各指数有不同估值分位情况 [9] 资金层面 - 万得全A指数2878家公司上涨 ，2280家公司下跌 ，涨停66家 ，跌停5家 ，全市场成交额15198.16亿元 ，较前一交易日减少241.94亿元 [10] 市场走势及投资建议 - 周二A股在外围市场调整下展现韧性 ，三大指数探底回升全线收红 ，成交量小幅萎缩 ，市场处于缩量整理结构 ，3 - 4月将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动” [10][11] - 操作保持谨慎 ，短期关注顺周期及两会热点方向 ，中期关注科技股低吸机会 ，如人工智能、政策支持的扩内需、科技和自主可控、有色金属方向 [11][13] 基金研究 - 3月11日LOF基金价格指数下跌0.14% ，ETF基金价格指数下跌0.07% ，部分ETF有不同涨跌表现 ，ETF总成交额约2579.24亿元 ，日内国防、食饮类品种表现突出 [15] 债券研究 - 3月11日1年期国债到期收益率上行3.3bp至1.58% ，10年期国债到期收益率上行7.3bp至1.89% ，1 - 10年期国债期限利差走阔4bp至30bp等债券相关数据有变动 [17] 重要财经资讯 - 税收数据显示去年9月底以来近5个月我国经济回升向好 ，2024年10月至2025年2月全国企业销售收入较2024年三季度提高1.1个百分点 [18][19] - 保险资金长期投资改革试点首批试点项目取得新进展 ，鸿鹄基金已投资落地500亿元 ，金融监管总局启动第二批试点 [20][21] - 中欧班列中通道货运量突破1700万吨 ，二连浩特口岸截至今年2月底货运量达1768万吨 ，开行班列18161列 [22][23] - 中国驻美大使称极限施压注定失败 ，打关税战、贸易战损人害己 ，美方应回到对话合作道路 [24][25] - 加拿大安大略省对向美国出口电力征收25%附加费 ，预计每天带来40万加元收入 ，影响美国部分州家庭和企业 [26][27] - 俄外长表示俄美尚未开始解决两国关系中积累的问题和分歧 [28][29] 行业及公司动态 行业动态 - 安克创新确定机器人战略 ，分三个阶段和三种本体 ，包括平面作业、三维空间移动、人形/类人形机器人 [30][31] - 2月电池产量100.3GWh ，环比下降7.0% ，同比增长128.2% ，销量、出口量等也有相应变化 [33][34] - 稚晖君发布“灵犀X2”双足智能交互机器人 ，集成多种智能功能 ，标志智元机器人重大突破 [36][37] - 智元机器人发布通用具身基座大模型GO - 1 ，平均成功率提高32% [38][39] - Merz旗下注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获批 ，成为国内首款获批进口“羟基磷酸钙”面部填充剂 [40][41] 公司跟踪 - 安徽合力拟在泰国建立工业车辆及锂电池工厂 ，注册资本4.26亿元 ，公司持股75% ，规划年产叉车和锂电池组各10000台/套 [43][44] - 广大特材与明阳智能签署15.05亿元风力发电机组零部件2025年框架采购合同 [45][46] - 安图生物获得三款医疗器械注册证 ，丰富产品线 [47][48] - 普洛药业2024年归母净利润10.31亿元 ，同比下降2.29% ，各业务有不同表现 [49][50] - 益生股份2月白羽肉鸡苗销售收入环比下滑14.93% ，种猪销售数量和收入大幅增加 ，后期业绩有望改善 [52][53] - 圣农发展2月销售收入同比增长10.19% ，肉制品板块销量同比增长4.38% ，1 - 2月综合造肉成本同比降幅超10% [55][56] - 爱美客拟1.90亿美元收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权 [57] 湖南经济动态 湘股动态 - 华纳药厂卡前列素氨丁三醇注射液获《药品注册证书》 ，适用于特定流产及产后出血 ，丰富制剂产品品种 [59][60] 湖南省地方动态及政策 - 湖南代表团提交代表议案13件、建议443件 ，议案涉及法律制定和修订 ，建议涉及多领域 [61][62] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行 ，通胀震荡 ，国内经济增长动能平稳 ，PMI处于荣枯线以上 ，物价平稳 ，各经济指标有不同表现 [64][65] 基金类 - 截至2025年3月6日全市场被动指数型债券基金规模1.37万亿 ，债券类ETF规模2017亿元 ，给出筛选原则、指数分析思考及重点关注基金池 [68][69] 公司类 - 东鹏饮料2024年营收158.39亿元 ，同比增长40.63% ，归母净利润33.27亿元 ，同比增长63.09% ，各产品、渠道表现良好 ，预计未来业绩增长 ，维持“买入”评级 [71][72][76]

报告行业投资评级 - 东鹏饮料维持“买入”评级 [76] 报告的核心观点 - 2月电池产量环比降7.0%、同比增128.2%，销量、出口量同比均大幅增长 [34] - A股市场周二展现韧性，三大指数探底回升全线收红，但成交量缩量整理，3 - 4月市场将转向经济基本面驱动，操作谨慎，可关注顺周期、两会热点、科技股低吸机会 [10][11] - 保险资金长期投资改革试点首批项目已投资500亿，第二批试点今年1月批复520亿、3月新增批复600亿 [21] - 中欧班列中通道货运量突破1700万吨，运行线路增至71条，货物涵盖万余种 [23] - 安克创新确定机器人战略，分三个阶段和三种本体 [31][32] - 智元机器人发布通用具身基座大模型GO - 1，平均成功率较优模型提高32% [39] - Merz旗下注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获批，成国内首款进口“羟基磷酸钙”面部填充剂 [41] 根据相关目录分别进行总结 A股市场概览 - 上证指数总市值642679亿元、流通市值504371亿元、市盈率12.03、市净率1.28；深证成指总市值227908亿元、流通市值193333亿元、市盈率22.33、市净率2.31；创业板指总市值61742亿元、流通市值49079亿元、市盈率33.58、市净率4.27；科创50总市值37757亿元、流通市值24408亿元、市盈率52.64、市净率4.64；北证50总市值2871亿元、流通市值1998亿元、市盈率41.21、市净率4.67；沪深300总市值565966亿元、流通市值429837亿元、市盈率11.36、市净率1.27 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场层面：蓝筹板块风格跑赢、硬科技板块跑输，中盘股板块风格跑赢、大盘股板块跑输，美容护理、国防军工、食品饮料涨幅居前，医药生物、汽车、电子跌幅居前 [8][9] - 估值层面：各指数市盈率、市净率处于不同历史分位 [9] - 资金层面：万得全A指数2878家公司上涨、2280家下跌，涨停66家、跌停5家，全市场成交额15198.16亿元，较前一交易日减少241.94亿元 [10] - 市场策略：A股周二有韧性，三大指数收红但成交量缩量，3 - 4月转向经济基本面驱动，操作谨慎，可关注人工智能、扩内需、科技和自主可控、有色金属方向 [10][11][13] 重要财经资讯 - 税收数据显示去年9月底以来近5个月我国经济回升向好，2024年10月至2025年2月全国企业销售收入较2024年三季度提高1.1个百分点 [19] - 保险资金长期投资改革试点首批项目已投资500亿，第二批试点今年1月批复520亿、3月新增批复600亿 [21] - 中欧班列中通道货运量突破1700万吨，运行线路增至71条，货物涵盖万余种 [23] - 中国驻美大使称极限施压、关税战、贸易战损人害己，美方应回到对话合作正确道路 [25] - 加拿大安大略省对向美国出口电力征收25%附加费，预计每天带来40万加元收入，影响美国150万个家庭和企业 [27] - 俄外长表示俄美尚未开始解决两国关系中积累的问题和分歧 [29] 行业及公司动态 - 安克创新确定机器人战略，分三个阶段和三种本体 [31][32] - 2月电池产量100.3GWh，环比降7.0%、同比增128.2%；销量90.0GWh，环比增12.0%、同比增140.7%；出口21.1GWh，环比增21.0%、同比增144.7% [34] - 稚晖君发布“灵犀X2”双足智能交互机器人，集成多种智能功能，标志智元机器人重大突破 [37] - 智元机器人发布通用具身基座大模型GO - 1，平均成功率较优模型提高32% [39] - Merz旗下注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获批，成国内首款进口“羟基磷酸钙”面部填充剂 [41] - 安徽合力拟在泰国建工业车辆及锂电池工厂，注册资本4.26亿元，公司持股75% [44] - 广大特材与明阳智能签15.05亿元风力发电机组零部件采购合同 [46] - 安图生物获三款医疗器械注册证 [48] - 普洛药业2024年归母净利润10.31亿元，同比降2.29% [50] - 益生股份2月白羽肉鸡苗销售收入环比下滑14.93%，种猪销售数量和收入同比、环比大幅增加 [53] - 圣农发展2月销售收入同比增10.19%，肉制品板块销量同比增4.38%，1 - 2月累计综合造肉成本同比降幅超10% [56] - 爱美客拟1.90亿美元收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权 [57] 湖南经济动态 - 华纳药厂卡前列素氨丁三醇注射液获《药品注册证书》，适用于流产及产后出血，对产品结构有积极意义 [60] - 湖南代表团提交代表议案13件、建议443件，议案涉及法律制定和修订，建议涉及多领域 [62] 近期研究报告集锦 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行、通胀震荡，国内经济增长动能平稳、物价平稳，工业生产两大开工率上涨，消费稳中向好，投资地产走弱、基建稳定、制造业走强，出口维持平稳，新兴行业半导体景气度下降 [65][66][67] 基金类 - 截至2025年3月6日，全市场被动指数型债券基金规模1.37万亿，债券类ETF规模2017亿，分类型占比不同，做市债券类ETF规模220.8亿，产品规模占比前三管理人是海富通、博时、富国 [69] - 债券类ETF筛选原则为覆盖不同久期及品种、指数与产品横向比较结合，对不同指数分析思考各有要点 [69] - 债券类ETF重点池有13只，利率债投资关注波段、优选品种，中短期关注信用债品种 [70] 公司类 - 东鹏饮料2024年营收158.39亿元、同比增40.63%，归母净利润33.27亿元、同比增63.09%，东鹏特饮市场份额提升，补水啦成“十亿级单品”，全国化扩张成果显著，毛利率上行、净利率创新高 [72][73][74][75] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为203.39/246.66/298.40亿元，归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，维持“买入”评级 [76]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比大幅增长，东鹏特饮市场份额提升，补水啦成“十亿级单品”，全国化扩张成果显著，原材料成本下降和规模效应带动毛利率上行，净利率创新高 [6][8] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，考虑到先行指标合同负债表现亮眼，看好2025年业绩继续高增，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格228.95元，52周价格区间180.41 - 286.00元，总市值119056.98百万，流通市值119056.98百万，总股本52001.30万股，流通股52001.30万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月，东鹏饮料1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 2.37%、3.60%、67.74%，饮料乳品1M、3M、12M涨跌幅分别为2.04%、 - 4.13%、4.51% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%；Q4单季度营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [6] - 分产品看，2024年东鹏特饮营收133.04亿元，同比增长28.49%，占营收84.08%；电解质饮料营收14.95亿元，同比增长280.37%，占比9.45%；其他饮料营收10.23亿元，同比增长103.19%，营收占比6.47%；2024Q4，东鹏特饮营收27.97亿，同比增长18.52%；电解质饮料营收2.84亿元，同比增长237.30%，环比下滑61.37%；其他饮料营收2.11亿元，同比增长22.20% [6] - 分渠道看，2024年经销/重客/线上渠道分别实现营收136.06/17.44/4.45亿元，分别同比增长37.28%/57.59%/116.95%；截至2024年底，经销商数量3193个，同比增长7.11%，活跃终端销售网点近400万家，单经销商收入426万元，同比增长28.16% [6] - 分地区看，2024年广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比由2023年的33.43%下降至27.56%；其他销售区域营收增长49.57%，华东、华中、广西、西南和华北区域分别实现营收22.01/20.75/11.54/17.24/18.56亿元，分别同比增长45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85% [6][7] - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74%，销售/管理/财务费用率分别为16.93%/4.02%/ - 1.20%，同比下滑0.44/0.58/1.22pct，归母净利率提升2.89pct至21.00%；2024Q4，毛利率和净利率分别为43.89%和18.87%，分别同比 - 1.01pct/+4.22pct；销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元，同比增长28.41%/21.28%/20.98%；归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，同比增长31.49%/22.05%/21.28%；对应当前股价的PE分别为27/22/18倍 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比大幅增长，东鹏特饮市场份额提升，补水啦成“十亿级单品”，全国化扩张成果显著，原材料成本下降和规模效应使毛利率上行，净利率创新高 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，公司拓宽能力边界，拟发行H股有望打开新成长空间，看好2025年业绩高增，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格228.95元，52周价格区间180.41 - 286.00元，总市值119056.98百万，流通市值119056.98百万，总股本52001.30万股，流通股52001.30万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月，东鹏饮料1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 2.37%、3.60%、67.74%，饮料乳品1M、3M、12M涨跌幅分别为2.04%、 - 4.13%、4.51% [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（亿元）|112.63|158.39|203.39|246.66|298.40| |归母净利润（亿元）|20.40|33.27|43.74|53.39|64.75| |每股收益（元）|3.92|6.40|8.41|10.27|12.45| |每股净资产（元）|12.16|14.78|17.31|20.39|24.12| |P/E|58.37|35.79|27.22|22.30|18.39| |P/B|18.83|15.49|13.23|11.23|9.49| [4] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48% Q4单季度营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [6] 产品情况 - 2024年主力大单品东鹏特饮营收133.04亿元，同比增长28.49%，占营收84.08%，在我国能量饮料市场销售量占比从43.0%提至47.9%，销售额份额占比从30.9%升至34.9% 电解质饮料营收14.95亿元，同比增长280.37%，占比从3.49%提至9.45%，迈入“十亿级单品”行列 其他饮料营收10.23亿元，同比增长103.19%，营收占比6.47% 2024Q4，东鹏特饮营收27.97亿，同比增长18.52%；电解质饮料营收2.84亿元，同比增长237.30%，环比下滑61.37%；其他饮料营收2.11亿元，同比增长22.20% [6] 渠道及区域情况 - 2024年经销/重客/线上渠道营收分别为136.06/17.44/4.45亿元，同比增长37.28%/57.59%/116.95% 截至2024年底，经销商数量3193个，同比增长7.11%，活跃终端销售网点近400万家，单经销商收入426万元，同比增长28.16% 广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比从33.43%降至27.56%；其他销售区域营收增长49.57%，华东、华中、广西、西南和华北区域营收分别同比增长45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85% [6] 盈利情况 - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74%，销售/管理/财务费用率分别为16.93%/4.02%/ - 1.20%，同比下滑0.44/0.58/1.22pct，归母净利率提升2.89pct至21.00% 2024Q4，毛利率和净利率分别为43.89%和18.87%，分别同比 - 1.01pct/+4.22pct；销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct [8] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元，同比增长28.41%/21.28%/20.98%；归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，同比增长31.49%/22.05%/21.28%；对应当前股价的PE分别为27/22/18倍 看好2025年公司业绩继续高增，维持“买入”评级 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市，评级变动维持 [3] 报告的核心观点 - 存储巨头闪迪宣布全渠道产品超 10%提价，行业有望从供给过剩向供需紧平衡过渡，供给端原厂主动控产稳价，需求端 AI 服务器与智能终端拉动存储产品需求增长，当前存储芯片价格相对低位，行业整体盈利修复有弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 知名存储产品供应商闪迪发布涨价函，自 2025 年 4 月 1 日起对所有渠道及消费者客户产品提价，涨幅超 10%，后续季度可能再调整价格，原因是存储行业供需格局衍变，需求将超供给，且关税政策影响供应稳定性并增加运营成本 [7] 供需情况 - 供给层面，多家存储芯片原厂发布 15%-25%减产计划，行业供给有望减少 [7] - 需求层面，服务器方面 DeepSeek 推动 AI 推理算力需求爆发，AIDC 建设提速拉动存储需求；智能终端方面国家消费补贴政策支撑电子产品需求增长，手机、PC 等终端产品智能化提速，单机内存/闪存容量有望提升 [7] 价格情况 - 以 DRAM 与 SSD 部分产品现货价为例，3 月 7 日 DDR3（4GB）、DDR4（16GB）、DDR5（16GB）现货价格分别为 0.77、3.73、4.94 美元，较年初涨跌幅分别为-2.5%、-1.1%、+6.8%；3 月 4 日 SSD 产品中 120、256、512GB 型号市场价分别为 5.9、15.0、25.5 美元，较年初涨跌幅分别为+7.3%、-1.3%、-2.7%；DDR4、SSD 256GB 价格与 2022 年初相比分别有 52%、45%的跌幅，当前存储市场价格波动趋缓，处于相对低位 [7] 投资建议 - 维持电子行业“领先大市”评级，建议关注存储产业相关公司，如香农芯创、德明利、江波龙、佰维存储、朗科科技等 [7]

报告核心观点 报告围绕A股市场、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态等方面展开分析，指出市场短期震荡整理，建议关注人工智能、扩内需、科技自主可控和高股息板块；还提及并购重组行情及相关转债标的，以及部分公司业绩和发展情况[7][10][52]。 A股市场概览 - 2025年3月11日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50收跌，北证50收涨，沪深300收跌 [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率数据公布，如上证指数总市值640028亿元，市盈率11.99 [3] 财信研究观点 市场策略 - 指数缩量震荡，人工智能方向调整，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，超大盘股和创新成长板块风格跑输 [7][8] - 煤炭、有色金属、环保涨幅居前，银行、传媒、计算机跌幅居前 [8] - 各指数估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.48倍，处于历史后30.27%分位 [8] - 万得全A成交15440.09亿元，较前一交易日减少3175.65亿元，涨停93家，跌停8家 [9] - 市场短期震荡整理，3 - 4月转向经济基本面驱动，可关注人工智能、扩内需、科技自主可控和高股息板块 [10][11] 基金研究 - 3月10日，LOF基金价格指数、ETF基金价格指数等有涨有跌，ETF总成交额约2391.91亿元，科创新能类品种表现突出 [13] 债券研究 - 3月10日，1年期国债到期收益率下行2.0bp至1.55%，10年期下行1.5bp至1.81%，国债期货主力合约均下跌 [15] 重要财经资讯 - 民政部推动一刻钟养老服务圈，加强困境儿童福利保障 [16][17] - 人社部五方面稳就业，稳步提高养老保险待遇水平 [18][19] - 住建部多措并举稳住楼市，将出台“好房子”建设指南 [21][22] - 国家卫健委推动紧密型县域医共体建设，健全儿科和精神卫生服务体系 [23][24] - 前两月铁路发送旅客7.26亿人次，同比增长4.7%，创历史同期新高 [26] - 广州部署成立产业办推进人工智能工作 [28] - 加拿大自由党领袖卡尼将保持对美国的报复性关税措施 [30] 行业及公司动态 行业动态 - 国家电投100万千瓦海上风电项目启动 [31][32] - 汕尾两个海上风电项目核准，规划容量1000MW，投资超100亿元 [34] - 国家市场监管总局今年将出台直播电商监管办法 [36] - Rokid宣布搭载多款AI大模型，支持手动配置 [37] - 2024年中国智能平板销量2879万台，同比增长2.2%，线上市场苹果份额下降，华为、小米上升 [39][40] - 闪迪4月1日起提价超10%，存储行业有望进入涨价周期 [42] 公司跟踪 - 鲁西化工40万吨有机硅项目投产，有机硅行业供给扩张临近尾声，需求有增长 [44] - 胜宏科技2025年一季度归母净利润预计7.8 - 9.8亿元，同比增长272.12% - 367.54% [46] 湖南经济动态 湘股动态 - 华纳药厂拟投资不超5亿元建设年产3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地（二期）项目 [49] 湖南省地方动态及政策 - 湖南省财政厅发挥财政资金作用激发社会投资活力，撬动项目融资184亿元 [50] - 截至3月6日，湖南消费品以旧换新带动销售127.82亿元 [51] - 金芙蓉投资基金将加快形成千亿级规模支持产业发展 [51] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 2025年并购重组行情进行中，可参考2014 - 2015年特征，关注阳谷转债等标的 [52][53][54] 公司类 - 石头科技2024年营收增长，净利润下降，新款产品有望打开高端市场，维持“买入”评级 [56][58]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 石头科技2024年营收高增但净利润下滑，内销和海外市场均快速增长，短期盈利能力承压但有改善空间，新款机械臂产品有望带来高端市场放量，维持买入评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格234.76元，52周价格区间196.41 - 465.10元，总市值43365.61百万，流通市值43365.61百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月期间，石头科技1M涨跌幅2.61%、3M涨跌幅5.51%、12M涨跌幅2.92%，小家电1M涨跌幅7.38%、3M涨跌幅5.18%、12M涨跌幅9.99% [3] 预测指标 - 预计2024 - 2026年主营收入分别为119.24亿元、145.35亿元、165.64亿元，归母净利润分别为19.81亿元、21.83亿元、24.99亿元，每股收益分别为10.73元、11.82元、13.53元，每股净资产分别为70.34元、79.95元、90.96元，P/E分别为21.89、19.87、17.35，P/B分别为3.34、2.94、2.58 [5] 事件 - 2024年预计营收119.27亿元，同比+37.82%，归母净利润19.81亿元，同比 - 3.42%，扣非归母净利润16.25亿元，同比 - 11.00%；单2024Q4营收49.20亿元，同比+65.94%，归母净利润5.09亿元，同比 - 26.34% [6] 市场表现 - 2024Q4石头扫地机器人线上GMV为19.64亿元，同比+104%，洗地机线上GMV为3.42亿元，同比+242%；北美线上渠道稳定增长，线下增速高但贡献度低，欧洲市场通过扩展产品结构和价格带提升市占率 [6] 盈利能力 - 2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，承压原因包括欧洲线下渠道改革、全球市场竞争老品打折、北美关税及越南代工厂效率问题 [6] 新产品 - 新款机械臂产品G30 space上市，从地面清洁走向空间清洁，有望打开国内高端市场带来量价提升 [6][7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收119.24/145.35/165.64亿元，归母净利润19.81/21.83/24.99亿元，EPS分别为10.73/11.82/13.53元/股，对应PE分别为21.89/19.87/17.35倍 [8] 报表预测 - 涵盖营业收入、营业成本、各项费用、利润等多方面指标在2022A - 2026E的预测数据，以及毛利率、净利率、ROE等主要指标情况 [9]