报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 石头科技2024年营收高增但净利润下滑，内销和海外市场均快速增长，短期盈利能力承压但有改善空间，新款机械臂产品有望带来高端市场放量，维持买入评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格234.76元，52周价格区间196.41 - 465.10元，总市值43365.61百万，流通市值43365.61百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月期间，石头科技1M涨跌幅2.61%、3M涨跌幅5.51%、12M涨跌幅2.92%，小家电1M涨跌幅7.38%、3M涨跌幅5.18%、12M涨跌幅9.99% [3] 预测指标 - 预计2024 - 2026年主营收入分别为119.24亿元、145.35亿元、165.64亿元，归母净利润分别为19.81亿元、21.83亿元、24.99亿元，每股收益分别为10.73元、11.82元、13.53元，每股净资产分别为70.34元、79.95元、90.96元，P/E分别为21.89、19.87、17.35，P/B分别为3.34、2.94、2.58 [5] 事件 - 2024年预计营收119.27亿元，同比+37.82%，归母净利润19.81亿元，同比 - 3.42%，扣非归母净利润16.25亿元，同比 - 11.00%；单2024Q4营收49.20亿元，同比+65.94%，归母净利润5.09亿元，同比 - 26.34% [6] 市场表现 - 2024Q4石头扫地机器人线上GMV为19.64亿元，同比+104%，洗地机线上GMV为3.42亿元，同比+242%；北美线上渠道稳定增长，线下增速高但贡献度低，欧洲市场通过扩展产品结构和价格带提升市占率 [6] 盈利能力 - 2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，承压原因包括欧洲线下渠道改革、全球市场竞争老品打折、北美关税及越南代工厂效率问题 [6] 新产品 - 新款机械臂产品G30 space上市，从地面清洁走向空间清洁，有望打开国内高端市场带来量价提升 [6][7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收119.24/145.35/165.64亿元，归母净利润19.81/21.83/24.99亿元，EPS分别为10.73/11.82/13.53元/股，对应PE分别为21.89/19.87/17.35倍 [8] 报表预测 - 涵盖营业收入、营业成本、各项费用、利润等多方面指标在2022A - 2026E的预测数据，以及毛利率、净利率、ROE等主要指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 石头科技2024年营收高增但净利润下滑，内销和海外市场均快速增长，产品普及度提升，但短期盈利能力承压，新款机械臂产品G30 space上市有望带来高端市场放量，预计2024 - 2026年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格234.76元，52周价格区间196.41 - 465.10元，总市值43365.61百万，流通市值43365.61百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024 - 03至2025 - 03期间，石头科技1M涨跌幅2.61%、3M涨跌幅5.51%、12M涨跌幅2.92%，小家电1M涨跌幅7.38%、3M涨跌幅5.18%、12M涨跌幅9.99% [3] 预测指标 - 2022 - 2026年主营收入分别为66.29亿元、86.54亿元、119.24亿元、145.35亿元、165.64亿元；归母净利润分别为11.83亿元、20.51亿元、19.81亿元、21.83亿元、24.99亿元；每股收益分别为6.41元、11.10元、10.73元、11.82元、13.53元；每股净资产分别为51.73元、61.61元、70.34元、79.95元、90.96元；P/E分别为36.64、21.14、21.89、19.87、17.35；P/B分别为4.54、3.81、3.34、2.94、2.58 [5] 事件 - 2024年预计营收119.27亿元，同比+37.82%，归母净利润19.81亿元，同比 - 3.42%，扣非归母净利润16.25亿元，同比 - 11.00%；单2024Q4营收49.20亿元，同比+65.94%，归母净利润5.09亿元，同比 - 26.34% [6] 市场表现 - 内销方面，2024Q4石头扫地机器人线上GMV为19.64亿元，同比+104%，洗地机线上GMV为3.42亿元，同比+242%，国内市场需求大幅改善；海外市场方面，北美线上渠道稳定增长，线下增速高但贡献度低，欧洲市场通过扩展产品结构和价格带提升市占率 [6] 盈利能力 - 2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，盈利能力承压原因包括欧洲线下渠道改革致费用端提升、老品打折补齐中低端产品布局使毛利率下滑、北美关税拖累及越南代工厂效率不高 [6] 新产品情况 - 新款机械臂产品G30 space上市，从地面清洁走向空间清洁，年初国际CES展发布获海外用户良好反馈，2月底国内预售上市，有望打开国内高端市场带来量价提升 [6] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收119.24/145.35/165.64亿元，归母净利润19.81/21.83/24.99亿元，EPS分别为10.73/11.82/13.53元/股，对应PE分别为21.89/19.87/17.35倍 [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 涵盖营业收入、营业成本、归属母公司股东净利润等多项财务指标在2022A - 2026E的预测数据，以及毛利率、净利率、ROE等主要指标情况 [9]

报告核心观点 报告对A股市场、基金、债券、宏观经济、行业及公司动态、湖南经济等多方面进行分析 3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动” 短期可关注顺周期及两会热点方向 中期可关注科技股低吸机会 各行业和公司也有不同的发展态势和投资建议 [7][14] 各部分总结 A股市场概览 - 2025年3月10日 上证指数收盘3372.55 跌0.25% 深证成指收盘10843.73 跌0.50% 创业板指收盘2205.31 跌1.31% 科创50收盘1107.62 跌1.24% 北证50收盘1391.28 跌0.49% 沪深300收盘3944.01 跌0.31% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同 如上证指数总市值642019亿元 流通市值503213亿元 市盈率12.02 市净率1.28 [3] 财信研究观点 - **市场策略**：上周中国资产表现较强 行情有延续性 3 - 4月市场将走向“基本面驱动逻辑” 呈现震荡整理行情 科技股中长期向好 短期可关注顺周期及两会热点方向 中期可关注科技股低吸机会 [7][8][14] - **基金研究**：本周拟发行基金17只 规模370亿以上 梳理人工智能主题ETF 科创AI（950180.CSI）涨幅突出 可关注其跟踪ETF 上周A股、港股上行 主要海外指数涨跌不一 1年期和10年期国债收益率上行 ETF资金流向有变化 [17][18][19] - **基金数据日跟踪**：上周（3月3日 - 3月7日）中国基金总指数等多数上涨 7日部分指数下跌 上周ETF区间日均成交额2550.77亿元 7日成交额2735.63亿元 [21][22] - **债券研究**：3月7日 1年期和10年期国债到期收益率上行 期限利差收窄 国债期货主力合约下跌 信用利差和等级利差有变动 [24] 重要财经资讯 - **宏观经济**：2025年2月居民消费价格同比下降0.7% 工业生产者出厂价格同比、环比降幅均收窄 [26][28] - **财经要闻**：2月末我国外汇储备规模为32272亿美元 商务部将开展“服务保障进外企”活动 今年前两个月我国货物贸易开局总体平稳 我国自3月20日起对原产于加拿大的部分进口商品加征关税 特朗普可能对加拿大奶制品和木材征收对等关税 [30][32][34][36][38] 行业及公司动态 - **行业动态**：2025年2月工程机械主要产品月平均工作时长同比增长70.3% 开工率同比增长12.3个百分点 挖掘机、装载机销量同比增长 [40] - **重点公司跟踪**：牧原股份1 - 2月生猪销量同比稳定增长 隆平高科定增申请获深交所审核通过 恒瑞医药获得药物临床试验批准通知书 水晶光电拟以3.235亿元收购广东埃科思95.60%股权 [42][44][46][49] 湖南经济动态 - **湘股动态**：五新隧装相关各方正在积极推进重大资产重组事项 [52] - **湖南省地方动态及政策**：湖南省农业科学院团洲垸现代农业研究院揭牌 后续将开展技术攻关和示范 推动现代农业发展 [54] 近期研究报告集锦 - **基金类**：比较沪AAA科创债、沪做市公司债指数 沪AAA科创债指数风险收益比略高 成份行业分布更广 建议关注相关ETF [56][57][59] - **行业类**：食品饮料行业2月表现平淡 处于低预期、低估值、低拥挤度位置 维持“领先大市”评级 农林牧渔行业2月跑输大市 维持“同步大市”评级 各细分板块有不同投资建议 [61][63][65][67]

报告核心观点 - 3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作宜谨慎，短期关注顺周期及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会 [6][15][23] A股行情回顾 - 上周（3.3 - 3.7）上证指数涨1.56%收3372.55点，深证成指涨2.19%收10843.73点，中小100涨2.03%，创业板指涨1.61% [6][8] - 行业板块中有色金属、国防军工、计算机涨幅居前，沪深两市日均成交额16557.53亿元，较前一周降15.41%，沪市降15.37%，深市降15.44% [6][8] - 风格上中小盘股占优，上证50涨1.63%，中证500涨2.63%；美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.2382，跌幅0.63% [6][8] - 商品方面，ICE轻质低硫原油跌3.86%，COMEX黄金涨2.43%，南华铁矿石指数跌3.19%，DCE焦煤跌0.96% [6][8] 近期策略观点 - 海外股市回落资金避险，中国资产上周表现强，沪深两市成交额虽降但仍处高位，行情有延续性 [15] - 3 - 4月市场将转向“基本面驱动逻辑”，呈震荡整理行情，风格轮动加快，操作需谨慎 [15] - 短期关注顺周期及两会热点方向，小微盘股、科技方向、北交所领涨，市场风险偏好升温 [16][17] - 2025年《政府工作报告》释放积极信号，GDP目标、财政货币政策等体现稳中求进思路，预计支持多领域发展 [18] - 科技金融进入新发展时期，国家推动设立引导基金，央行、证监会等出台政策支持科技创新 [19] - 高基数及季节性效应对前两个月出口影响大，3月出口或改善，二季度需关注美国关税影响 [20][21] - 欧元区财政政策或转向积极，欧元汇率走强，但需关注德债外溢及高债务国财政脆弱性 [21] - 近期美国就业数据降温，美元指数下跌，交易员预计美联储今年降息，我国货币政策宽松窗口期将到 [22] - 投资建议：关注人工智能低吸及两会热点、政策支持的扩内需、科技和自主可控、高股息板块 [6][23][25] 行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等数据图表 [26][29][30] 市场估值水平 - 有万得全A指数市盈率、市净率走势相关图表 [35][37][38] 市场资金跟踪 - 涉及两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、非金融企业境内股票融资等资金相关图表 [39][42][46]

报告核心观点 - 大盘震荡上行，AI产业链走强，在政策预期强化以及科技股再度活跃支撑下，回升态势巩固，增量资金规模扩大，指数有望延续向上突破态势，可关注热点方向结构性机会，3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，短期关注消费及顺周期风格，中期关注科技股低吸机会 [10][11] 市场层面 - 分市场看，万得全A指数涨1.62%收于5285.38点，上证指数涨1.17%收于3381.1点，科创50指数涨3.48%收于1121.58点，创业板指数涨2.02%收于2234.69点，北证50指数跌1.46%收于1398.16点，硬科技板块风格跑赢，创新型中小企业风格跑输 [8] - 分规模看，上证50指数涨1.61%收于2683.95点，中证A100指数涨1.60%收于3795.38点，沪深300指数涨1.38%收于3956.24点，中证500指数涨1.63%收于6047.77点，中证1000指数涨2.14%收于6534.97点，中证2000指数涨2.06%收于2659.67点，小盘股板块风格跑赢，中大盘股板块风格跑输 [9] - 分行业看，计算机、传媒、社会服务涨幅居前，公用事业、钢铁、银行跌幅居前 [9] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值为14.51倍，处于历史后30.51%分位，市净率（LF）估值为1.36倍，处于历史后11.76%分位 [9] - 科创50指数市盈率（TTM）估值为113.71倍，处于历史后100%分位，市净率（LF）估值为4.94倍，处于历史后52.2%分位 [9] - 创业板指数市盈率（TTM）估值为34.37倍，处于历史后16.8%分位，市净率（LF）估值为4.28倍，处于历史后30.34%分位 [9] - 万得全A市盈率（TTM）估值为19倍，处于历史后40.7%分位，市净率（LF）估值为1.62倍，处于历史后14.68%分位 [9] - 北证50指数市盈率（TTM）估值为68.9倍，处于历史后100%分位，市净率（LF）估值为4.57倍，处于历史后97.38%分位 [9] 资金层面 - 万得全A指数4272家公司上涨，974家公司下跌，涨停公司118家，跌停公司6家，全市场成交额19532.16亿元，较前一交易日增加4075.27亿元 [10] 市场策略 - 大盘震荡上行，AI产业链走强，周四A股主要指数延续上行态势，科创50指数领涨，个股普涨，成交额放量至1.9万亿元以上，互联网等板块涨幅居前，银行等有所回调，AI概念股集体走强 [10] - 操作上可逢低布局，关注热点方向结构性机会，3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，短期关注消费及顺周期风格，中期关注科技股低吸机会，包括科技和自主可控、政策支持的扩内需、AI应用及AI +、高股息板块 [11][13] 基金研究 - 3月6日，LOF基金价格指数上涨1.06%，ETF基金价格指数上涨1.73%，上证50ETF上涨1.59%，沪深300ETF上涨1.38%，中证500ETF上涨1.6%，标普500ETF上涨0.05%，日经225ETF基金上涨0.49%，德国30ETF上涨2.68%，法国CAC40ETF上涨2.18%，黄金ETF下跌0.18%，白银基金上涨0.85%，豆粕ETF上涨0.41%，嘉实原油下跌0.07%，ETF总成交额约2937.34亿元，日内恒生互联类品种表现突出 [15] 债券研究 - 3月6日，1年期国债到期收益率上行2.5bp至1.47%，10年期国债到期收益率上行3.7bp至1.75%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至28bp；1年期国开债到期收益率上行1.0bp至1.65%，10年期国开债到期收益率上行3.9bp至1.76%；DR001上行2.2bp至1.78%，DR007上行1.3bp至1.79%；国债期货10年期主力合约跌0.20%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.06%；3年期AAA级信用利差下行1.50bp至34.58bp，3年期AA - AAA级等级利差下行1.50bp至26.00bp [17] 重要财经资讯 - 2月份全球制造业PMI为50%，与上月持平，亚洲制造业PMI上升，连续14个月运行在50%以上，美洲制造业PMI下降但仍在50%以上，欧洲和非洲制造业PMI微幅上升但均在50%以下 [19] - 国家发改委提请审查报告，提出实施提振消费专项行动，2025年安排中央预算内投资7350亿元，优化完善专项债券管理机制 [21] - 财政部提请审查报告，2025年中央一般公共预算收入96960亿元，比2024年执行数下降3.5%（剔除一次性因素后增长2.1%），支出147460亿元，增长4.5%，中央财政赤字48600亿元，比2024年增加15200亿元，通过发行国债弥补 [23][24] - 央行3月6日开展1045亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，当日2150亿元逆回购到期，单日净回笼1105亿元，为连续四日净回笼 [25] - 商务部部长王文涛表示扩大出口信用保险承保规模和覆盖面，指导金融机构加大对外贸企业融资支持力度，2025年从“政策加力、拓展增量、帮扶企业”三方面稳外贸 [27] - 央行行长潘功胜表示优化科技创新和技术改造再贷款政策，规模扩大到8000亿元至1万亿元，会同多部门创新推出债券市场科技板 [29] - 财政部部长蓝佛安表示积极财政政策“持续用力、更加给力”，今年发行首批特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [31] - 国家发改委主任郑栅洁透露推动设立“航母级”国家创业投资引导基金，吸引带动地方、社会资本近1万亿元，聚焦前沿领域投资企业 [33] - 证监会主席吴清表示加快推进新一轮资本市场改革开放，增强多层次市场包容性等，证券行业有望受益，建议关注优质头部证券公司 [35][36] 行业及公司动态 - 政府工作报告首提“具身智能”和“智能机器人”，推动数字技术与制造等优势结合，培育壮大新兴产业，国家支持将助力具身智能技术产品推广应用 [38] - 央行行长潘功胜表示今年择机降准降息，完善利率调控机制，畅通利率传导机制，有利于保持流动性充裕，降低社会综合融资成本 [40] - 政府工作报告拟发行5000亿元特别国债注资大行，将提升国有六大行资本充足率和信贷投放能力 [42] - 光伏硅片价格周环比上涨3.8%，部分硅片尺寸规格短缺，P型硅片主要为海外订单驱动，N型硅片部分规格价格有变动 [43] - 金融监管总局扩大金融资产投资公司股权投资试点范围，支持商业银行发起设立、保险资金参与，对促进科技创新企业发展等有积极意义 [45][46] - 华熙生物启动内部反腐，要求贪腐人员限时交代问题、提交辞呈，同时将对部门进行组织与业务调整 [48] - 中红医疗子公司迈德瑞纳获得肠内营养泵医疗器械注册证，有利于丰富产品品类，增强综合竞争力 [50] 湖南经济动态 - 山河智能主销产品市场地位稳定，液压静力压桩机和露天凿岩产品居行业第一，旋挖钻机位列前三，挖掘机和高空作业平台保持前十，2024年前三季度海外收入占比超50%，暂未涉及人形机器人领域，暂无重大资本运作计划 [52] - 湖南省自然资源资产组合供应试点项目实现14个市州全覆盖，第二批27个项目资源门类和权利类型更丰富，将进行宣传推介，建立项目库完善制度，第一批部分项目已完成交易 [55] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 2月央行公开市场净回笼10773亿元，资金面持续偏紧，国债、国开收益率，中短票收益率和城投债收益率整体上行 [57][58] - 利率债建议维持震荡市思维，策略上以做陡曲线为主；信用债短端确定性相对更高，后续随着两会政策信号落地及资金面企稳，再向中长久期品种加仓 [58][59] 公司类 - 海光信息2024年全年收入利润高增，利润率提升，Q4延续增长但利润环比下滑，下游需求高企，公司积极备货 [61][62] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，上调评级至“买入”，给予2025年30倍PS，对应目标市值4262亿元 [63]

报告行业投资评级 - 领先大市，评级变动维持 [2] 报告的核心观点 - 食品饮料板块处于低预期、低估值、低拥挤度位置，开年消费市场平稳，两会在即预期政策端积极引导终端消费改善，维持行业“领先大市”评级 [7][55] - 白酒板块 2025 年酒企经营目标切实理性，坚持控量挺价，终端批价稳定，春季动销符合预期，年内预期待春糖反馈明确 [7][55] - 大众品板块各细分板块产业周期不同，春节表现平淡，需关注消费政策加码下终端动销改善和行业竞争格局变化 [7][55] - 短期建议关注白酒配置机会、大众品顺周期品种和有成长性的休闲零食标的，中长期关注零食和软饮板块以及调味品、乳品和啤酒板块 [7][55] 根据相关目录分别进行总结 行业月度回顾 市场表现 - 2025 年 2 月市场交易活跃，食品饮料板块表现平淡，食品饮料（申万）指数 2 月上涨 4.00%，跑赢沪深 300 指数 0.04 个百分点，在申万 31 个一级行业排名 21 位 [7][12] - 2 月各三级子行业表现分化，预加工食品、白酒和其他酒类表现较好，软饮料和零食跌幅较大；2025 年 1 - 2 月各板块均下跌，肉制品、预加工食品和保健品跌幅较浅，啤酒和软饮料跌幅较深 [13] - 2 月涨幅靠前的多为小市值标的和乳制品板块，跌幅较深的多为基本面扎实且春节旺季销售预期高的休闲零食标的，2025 年开年以来食品饮料个股涨多跌少 [17] 行业估值情况 - 截至 2025 年 2 月 26 日，食品饮料（申万）的 PE（TTM）为 19.78，在 - 1X 标准差以下，处于 2010 年以来的 12.02%分位 [18] - 申万三级子行业中，调味品、啤酒、乳品和预加工食品估值处于 2010 年以来低水位，肉制品、保健品、软饮料和零食处于较高估值分位水平 [19] 重要经济数据跟踪 CPI 数据 - 2025 年 1 月受春节因素影响，全国 CPI 涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨 0.7%，同比涨幅由上月的 0.1%扩大至 0.5%；核心 CPI 连续第四个月回升，本月环比上涨 0.5%，同比上涨 0.6%，涨幅均比上月扩大 [22] CPI 细分 - 同比看，服务、食品价格受春节错月影响涨幅较大，汽油价格回升，共同影响 CPI 同比涨幅扩大，食品价格上涨 0.4%，猪肉和鲜菜价格分别上涨 13.8%和 2.4%，牛肉、羊肉、食用油和粮食价格分别下降 [24] - 环比看，服务和食品价格上涨是影响 CPI 环比由平转涨的主要因素，食品价格上涨 1.3%，鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨 5.9%、3.3%和 2.7% [24] 行业重要信息跟踪 春节消费数据 - 旅游数据：2025 年春节假期 8 天，全国国内出游 5.01 亿人次，同比增长 5.9%；国内出游总花费 6770.02 亿元，同比增长 7.0%；人均消费 135 元，同比增长 1.0% [37] - 重点零售和餐饮企业销售数据：节日期间全国重点零售和餐饮企业销售额较去年同期增长 4.1%，重点监测餐饮企业营业额同比增长 6.2% [37] - 细分消费市场数据：春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长 10.8%，商品消费和服务消费同比分别增长 9.9%和 12.3%，家电家居、旅游服务、文化艺术体育服务和食品类商品消费均有较好增长 [38][41] - 线下零售数据：春节热销饮料类目中，即饮果汁、乳饮料和植物饮料市场份额同比增速较高，2025 年春节期间多数饮料类目销售额和销量下滑，仅植物饮料销量增长 [42] - 线上零售数据：淘天年货节期间（2025.1），零食/坚果/特产类销售额达 69.3 亿，环比增长 50.0%；水产肉类/新鲜蔬果/熟食类销售额达 33.8 亿，环比增长 25.5%；咖啡/麦片/冲饮类销售额为 48.8 亿，环比增长 25.1% [43] 万辰集团 - 2024 年预计实现营业收入 300 - 340 亿元，归母净利润 2.4 - 3.0 亿元，扣非归母净利润 2.1 - 2.7 亿元，扭亏为盈；单四季度营业收入 93.87 - 133.87 亿元，同比增长 114 - 205%，归母净利润 1.56 - 2.16 亿元，扣非归母净利润 1.34 - 1.94 亿元，扭亏为盈 [44] - 量贩零食业务预计实现营业收入 300 - 330 亿元，同比增长 242.50% - 276.75%；2024 年预计实现净利润 7.9 - 8.8 亿元，净利率为 2.50% - 2.75% [44][45] 盐津铺子 - 2 月 24 日拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地，项目投资金额约 21,995.40 万元（或 3,000.00 万美金），拟以自有资金约 106.38 万元（或 500.00 万泰铢）出资设立盐津泰国公司作为实施主体 [47] 东鹏饮料 - 2 月 20 日公司第三大股东烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）计划减持不超过 7,168,944 股股份，即不超过公司总股本的 1.3786％，减持将在公告之日起十五个交易日后的 3 个月内进行 [49] 珠江啤酒 - 2024 年实现啤酒销量 143.96 万吨，同比增长 2.62%；营业总收入 57.31 亿元，同比增长 6.56%；归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益后的归属上市公司股东的净利润分别为 8.13 亿元和 7.64 亿元，分别同比增长 30.32%和 37.17% [51] 古茗 - 2025 年 2 月 12 日于港交所上市，按 2023 年的 GMV 及门店数量计，是中国最大的大众现制茶饮店品牌和全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌 [53] 投资建议 - 维持行业“领先大市”评级，短期关注白酒配置机会、大众品顺周期品种和有成长性的休闲零食标的，中长期关注零食和软饮板块以及调味品、乳品和啤酒板块 [7][55]

2025 年 02 月 27 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 3.80 -2.40 -8.21 沪深 300 3.53 3.33 14.91 -26% -6% 14% 34% 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 食品饮料 沪深300 黄静 分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1 食品饮料行业 2025 年度策略：迎东风，看 改善 2025-01-23 2 食品饮料行业 2024 年 11 月月报：业绩靴子 落地，静待基本面改善 2024-11-20 3 食品饮料行业 10 月月报：政策东风已至， 基本面改善可期 2024-10-23 证券研究报告 行业月度点评 食品饮料 资料来源： Wind ，财信证券 投资要点： 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 需求底部，平稳开局 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍）EPS（元） PE（倍） 劲仔食品 0.4 ...

报告核心观点 - 电力设备、房地产、银行等行业风险收益性价比较高，2025年3月量能买入信号行业为电力设备、房地产、美容护理、农林牧渔、医药生物、银行，量能卖出信号行业为电子、计算机、家用电器、汽车，拥挤度方面机械设备、计算机、家用电器存在成交集中度风险提示 [1][4][10][11][13] 行业轮动配置 行业轮动视角1：换手率的量能提示 - 核心逻辑为成交量放大代表市场观点分歧扩大，成交量中枢上移预示供需关系变化，可能代表原有趋势转折，运用换手率斜率监测“放量”提示行情机会 [4][9] - 去年12月和今年1月大部分行业换手率斜率为负，今年2月大部分为正，计算机和电力设备行业量能更突出 [4][10] - 2025年3月量能买入信号行业为电力设备、房地产、美容护理、农林牧渔、医药生物、银行，卖出信号行业为电子、计算机、家用电器、汽车 [4][10][11] 行业轮动视角2：拥挤度的风险提示 - 核心逻辑是拥挤度指标反映交易活动过热程度，起潜在风险警示作用，根据拥挤表现制定跟踪指标，结合行业走势信号给出综合卖出指令 [5][13] - 2025年3月行业成交集中度风险提示行业为机械设备、计算机、家用电器，行业内部关联度和价格乖离率无风险提示行业 [5][13][14][15] 量能买入信号行业指标详情及ETF 电力设备 - 量能在全行业表现突出，有较强市场吸引力，拥挤度尚可，行业内部分化，量能由部分公司带动，需关注2月利好事件能否扩散至全行业 [19] - 主题ETF包含跟踪光伏龙头30、CS电池、光伏产业等指数的ETF [20] 房地产 - 量能在全行业排名中部，拥挤度尚可，2月行业内部情绪浓度下行，悲观情绪消化，成交集中度和价格乖离率低位，收益风险性价比高 [23][24] - 主题ETF包含跟踪内地地产、800地产、中证全指房地产指数的ETF [26] 美容护理 - 量能在全行业排名中部，拥挤度尚可，2月行业内部情绪浓度维持高位，成交集中度和价格乖离率低位，收益风险性价比高，暂无相关主题ETF [29][30] 农林牧渔 - 量能在全行业排名靠前，拥挤度尚可，2月行业内部情绪浓度维持高位，成交集中度和价格乖离率低位，收益风险性价比高 [32] - 主题ETF包含跟踪CS现代农、中证畜牧、中证农业指数的ETF [33] 医药生物 - 量能在全行业排名靠前，拥挤度尚可，2月行业内部情绪浓度下行，行业分化，需关注利好能否扩散，成交集中度和价格乖离率低位，收益风险性价比高 [35][36] - 主题ETF包含跟踪300医药、800医药、CS创新药等众多指数的ETF [38][39] 银行 - 量能在全行业排名靠后，拥挤度尚可，近两月行业内部情绪浓度持续上行，成交集中度低位，价格乖离率不高，收益风险性价比高 [43] - 主题ETF包含跟踪中证银行、800银行、银行AH指数的ETF [45]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“同步大市”，评级变动维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年以险资为主的中长期资金仍是银行股重要配置力量，随着重要会议临近，市场对“稳增长”政策预期或增加，叠加银行自身基本面韧性，看好板块顺周期下的绝对收益空间 [7][30][31] - 个股选择上，无风险利率下行背景下，可关注盈利稳、高分红的国有大行如建设银行；若经济预期改善，关注板块核心资产如招商银行、宁波银行 [7][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月申万银行涨跌幅-0.99%，跑输上证指数3.15pct，跑输沪深300指数2.90pct，月涨跌幅在申万31个一级行业中排第28位 [7][9] - 截至2月28日，银行板块整体市盈率（历史TTM）6.30X，较上月末上升0.08X，相比A股估值折价67.00%；板块整体市净率0.69X，较上月末持平，相比A股估值折价57.97% [7][10] - 2月A股42家银行中，8家上涨，34家下跌，齐鲁银行领涨，月涨跌幅4.15%；全国性股份制银行平均跌幅最小，月平均涨跌幅为-0.49%，中信银行涨幅最大；国有大行月平均涨跌幅为-0.56%，工商银行涨幅最大；城商行月平均涨跌幅为-3.13%，齐鲁银行涨幅最大；农商行月平均涨跌幅为-4.22%，青农商行跌幅最小 [11][13] 市场利率 同业存单到期收益率 - AAA级1M/3M/4M同业存单到期收益率分别为1.95%、2.12%、2.07%，较1月末分别上升25BP/27BP/28BP；AA级1M/3M/4M同业存单到期收益率分别为2.03%、2.22%、2.18%，较1月末分别上升23BP/26BP/26BP [16] - AAA级3M - 1M同业存单利差为17BP，较1月末利差上升2BP；AA级3M - 1M同业存单利差为19BP，较1月末利差上升3BP；AA级 - AAA级3M同业存单利差为11BP，较1月末下降1BP [16] 理财产品预期年收益率 - 环比来看，除1年期理财产品收益率上升14BP外，其余期限理财产品收益率均下降，3个月期限理财产品收益率下降13BP，降幅最大 [22] - 同比来看，所有期限理财预期收益率均下降，9个月、4个月期收益率降幅最大，分别下降89BP、74BP [22][23] 银行间同业拆借加权平均利率 - 2月份同业拆借加权平均利率为1.95%，环比上升9BP，同比上升10BP [7][26] - 环比来看，1年期利率上升17bp，涨幅最大；14天期利率下降27bp，降幅最大 [26] - 同比来看，除1天期限利率上升16bp外，其余期限利率均下降，90天、1年期利率同比降幅最大，分别下降0.69、0.68pct [26] 行业回顾 金融机构贷款投向 - 2024年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额255.68万亿元，同比增长7.6%，全年人民币贷款增加18.09万亿元 [28] - 工业、服务业和基础设施相关行业中长期贷款保持较高增速，普惠金融各领域贷款总体增长较快，绿色贷款保持高速增长，房地产贷款增速回升，贷款支持科创企业力度较大，住户消费贷款保持增长 [28] 商业银行主要监管指标 - 规模方面，2024年末商业银行总资产增速较三季度末下降0.8pct至7.2%，贷款同比增速为7.6%，较三季度末下降0.5pct；国有行、股份行、城商行、农商行贷款同比增速分别为9.3%、4.3%、7.7%、7.6% [29] - 资产质量方面，2024年末商业银行不良贷款率为1.5%，较三季度末下降6bp；关注率为2.22%，较三季度末下降6bp；国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.23%、1.22%、1.76%、2.8%，较3Q末分别下降2、3、6、24bp [29] - 盈利能力方面，2024年商业银行净息差为1.52%，较三季度末收窄1bp；国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.44%、1.61%、1.38%、1.73%，较三季度末分别变动 - 1bp、 - 2bp、 - 5bp和1bp；存款挂牌利率下调、非银同业活期存款利率纳入自律管理，净息差下行压力趋缓 [29] 投资建议 - 维持行业“同步大市”评级，预计2025年险资等中长期资金是银行股重要配置力量，看好板块顺周期下绝对收益空间 [7][30][31] - 个股选择上，关注盈利稳、高分红的国有大行如建设银行；若经济预期改善，关注板块核心资产如招商银行、宁波银行 [7][31]

3 农林牧渔行业 2025 年 1 月月报：2024 年第 三批转基因安全证书发放，关注转基因商业化 进展 2025-01-13 2025 年 03 月 03 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 农林牧渔 1.09 -7.60 -4.28 沪深 300 1.87 -1.50 9.91 -19% 1% 21% 41% 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 农林牧渔 沪深300 刘敏 分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 证券研究报告 1 上市猪企 2025 年 1 月销售简报数据点评： 生猪销售量价环比齐跌，出栏体重环比下降 2025-02-27 行业月度点评 农林牧渔 2 农林牧渔行业 2025 年度策略：宠物食品恰 逢其盛，转基因种子翻开农业新篇章 2025-01-22 关注生物育种产业化进程，重视后周期板块机遇 | 重点股票 | 2023A | | 2024E | | 2025E | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | -- ...