投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][24] 核心观点 - 公司收入利润稳健增长 海外与网外业务持续突破[1][2][3][23] - 上半年业绩稳健增长 业务结构影响盈利能力[1][8][22] - 智能电网与能源低碳业务快速增长[2][22] - 海外收入同比+139% 网外收入占比达到46%[2][23] - 上半年新签订单同比+23% 拟进行中期分红[2][23] - 技术创新持续引领 海外市场不断突破[3][23] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收242.43亿元 同比+19.54%[1][8] - 归母净利润29.52亿元 同比+8.82%[1][8] - 扣非净利润28.04亿元 同比+6.94%[1][8] - 毛利率26.45% 同比-2.58pct[1][8] - 净利率12.89% 同比-1.38pct[1][8] 2025年二季度业绩 - 营收153.48亿元 同比+22.50% 环比+72.55%[1][22] - 归母净利润22.72亿元 同比+7.33% 环比+234.02%[1][22] - 毛利率27.75% 同比-3.97pct 环比+3.55pct[1][22] - 净利率15.83% 同比-2.42pct 环比+8.02pct[1][22] 业务分部表现 智能电网业务 - 收入122.25亿元 同比+28.37%[2][22] - 毛利率30.34% 同比-2.93pct[2][22] 数能融合业务 - 收入39.00亿元 同比+4.43%[2][22] - 毛利率23.40% 同比-2.67pct[2][22] 能源低碳业务 - 收入65.41亿元 同比+29.49%[2][22] - 毛利率21.59% 同比-1.68pct[2][22] 工业互联业务 - 收入12.45亿元 同比+2.94%[22] - 毛利率20.00% 同比-2.52pct[22] 市场拓展 地域分布 - 国内收入222.56亿元 同比+15.64% 毛利率27.04%[2][23] - 海外收入19.87亿元 同比+139.18% 毛利率19.83%[2][23] 客户分布 - 网内收入130.71亿元 同比+15.56%[2][23] - 网外收入111.41亿元 同比+24.72%[2][23] - 网外收入占比达到46%[2][23] 订单与分红 - 新签合同354.32亿元 同比+23.46%[2][23] - 国网系统外业务合同占比超50%[2][23] - 国际合同同比增长超200%[2][23] - 拟中期分红每股0.147元 合计11.75亿元 占归母净利润45.72%[2][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润83.69/94.62/107.16亿元[4][24] - 对应PE分别为21/19/17倍[4][24] - 预计2025-2027年营业收入647.56/721.97/795.70亿元[5] - 预计每股收益1.04/1.18/1.33元[5] 财务指标预测 - 2025-2027年ROE预计16.4%/17.1%/17.7%[5] - 2025-2027年EBIT Margin预计14.3%/14.7%/15.2%[5] - 2025-2027年毛利率预计26%/26%/26%[25]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][21] 核心观点 - 2025年上半年营业收入92.6亿元，同比增长7% [1][6] - 归母净利润3.0亿元，同比增长37% [1][6] - 扣非归母净利润2.3亿元，同比增长16% [1][6] - 综合毛利率16.1%，同比下降0.4个百分点 [1][6] - 净利率3.6%，同比上升0.9个百分点 [1][6] - 第二季度营业收入51.0亿元，同比增长14%，环比增长23% [1][6] - 第二季度归母净利润1.52亿元，同比增长49%，环比基本持平 [1][6] - 第二季度扣非归母净利润1.41亿元，同比增长57%，环比增长52% [1][6] - 第二季度综合毛利率16.6%，同比上升0.4个百分点，环比上升1.0个百分点 [1][6] - 第二季度净利率3.3%，同比上升1.0个百分点，环比下降0.7个百分点 [1][6] 分业务表现 - 风机叶片业务收入38.8亿元，同比增长38% [2][13] - 轨道交通业务收入9.6亿元，同比下降17% [2][13] - 工业工程业务收入7.4亿元，同比下降18% [2][13] - 汽车零部件业务收入33.9亿元，同比下降7% [2][13] - 新材料及其他业务收入2.5亿元，同比增长117% [2][13] - 第二季度风机叶片收入21.6亿元，同比增长46%，环比增长26% [2][13] - 第二季度轨道交通收入5.6亿元，同比下降4%，环比增长3% [2][13] - 第二季度工业工程收入4.9亿元，同比下降17%，环比增长42% [2][13] - 第二季度汽车零部件收入17.2亿元，同比增长25%，环比增长92% [2][13] - 上半年叶片销量13.0GW，同比增长97% [2][14] - 上半年叶片均价297元/KW，同比下降127元/KW [2][14] - 第二季度叶片销量7.7GW，同比增长85%，环比增长46% [2][14] - 第二季度叶片均价279元/KW，同比下降76元/KW，环比下降45元/KW [2][14] 新材料业务布局 - 新材料事业部完成业务矩阵布局 [3][17] - 2023年末开始建设新材料产业园及中试基地 [3][17] - 主要生产高端聚氨酯减振及防护制品、有机硅PACK功能材料、HP-RTM PACK结构材料 [3][17] - 已形成聚氨酯、有机硅、HP-RTM及芳纶材料产品矩阵 [3][17] - 积极研制PI光电信息材料、PAI聚酰胺酰亚胺、可回收环氧树脂等新材料 [3][17] 财务预测 - 预计2025年营业收入227.5亿元，同比增长13.4% [4][19][20] - 预计2026年营业收入254.3亿元，同比增长11.8% [4][19][20] - 预计2027年营业收入287.9亿元，同比增长13.2% [4][19][20] - 预计2025年归母净利润6.5亿元，同比增长46.7% [4][19][20] - 预计2026年归母净利润8.4亿元，同比增长28.8% [4][19][20] - 预计2027年归母净利润9.8亿元，同比增长16.2% [4][19][20] - 当前股价对应2025年PE 19.2倍 [4][19][20] - 当前股价对应2026年PE 14.9倍 [4][19][20] - 当前股价对应2027年PE 12.8倍 [4][19][20] - 预计2025年每股收益0.79元 [4][19][20] - 预计2026年每股收益1.02元 [4][19][20] - 预计2027年每股收益1.18元 [4][19][20] - 预计2025年ROE 9.5% [4][19][20] - 预计2026年ROE 11.5% [4][19][20] - 预计2027年ROE 12.2% [4][19][20] 费用与财务状况 - 上半年销售费用率2.8%，同比下降0.3个百分点 [6] - 上半年管理费用率3.7%，同比下降0.8个百分点 [6] - 上半年研发费用率5.2%，同比下降0.1个百分点 [6] - 归母所有者权益与带息债务比值2.07，与去年同期基本持平 [6] - 上半年财务费用1.14亿元，同比增长254% [6] - 汇兑损失0.6亿元 [1][6]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 大众品龙头率先企稳改善 白酒加速释压 份额逻辑继续强化[4] - 2025H1食品饮料行业整体展现出总量趋稳 结构分化的特征 2025Q1/Q2食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4% 归母净利同比+0.3%/-2.1%[4] - Q1在政策支持以及春节假期加持下 消费需求渐进复苏 Q2白酒 餐饮供应链 啤酒行业受到规范吃喝相关政策的影响 消费场景缺失 需求走弱 饮料以及零食赛道中的部分细分品类维持高景气[4] - 白酒2024年降速共识强化 多数酒企进入调整周期 Q2受政策扰动 经营压力传导至上市公司 并形成降速释放风险共识[4] - 大众品受益于2024H1主动降库存减负以及2024Q4以来宏观政策发力背景下 2025H1细分赛道龙头率先实现经营改善 带动大众品板块整体呈现企稳改善趋势[4] - 部分细分赛道继续展现高景气 无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食龙头 如农夫/东鹏/卫龙/盐津等公司收入增速领先 品类红利及渠道扩张系主要驱动力[4] - 投资建议重视食品饮料板块全年估值及业绩修复机会 积极寻找买点 推荐标的包括白酒方面的泸州老窖 山西汾酒 迎驾贡酒等 大众品方面的农夫山泉 东鹏饮料 卫龙美味 盐津铺子 第一太平 巴比食品 燕京啤酒等[4] 白酒行业表现 - 2025H1白酒行业规上企业营收3304.2亿元 同比增长0.19% 利润876.9亿元 同比-10.93% 规上企业数量887家 较去年同期下降超过100家[7] - 2025H1白酒上市公司实现销售总收入2440.4亿元 同比-1.5% 归母净利润952.1亿元 同比-1.3%[7] - 高端酒企实现总收入1603亿元 同比+6.2% 占上市公司收入比例65.7% 净利润726亿元 同比+5.5% 占比76.2%[7] - 全国化次高端酒企销售收入312亿元 同比-5.4% 占比12.8% 净利润96亿元 同比-4.7% 占比10.1%[7] - 区域性酒企销售收入478亿元 同比-17.5% 占比19.6% 净利润128亿元 同比-25.3% 占比13.5%[7] - 2025Q2为2016Q2以来首个收入及净利润下滑且净利率同比下降的单二季度 2025Q2白酒上市公司收入881亿元 同比-5% 净利润312亿元 同比-7.5% 现金回款1052亿元 同比-3.2%[8] 白酒企业财务表现 - 头部酒企展现较强的抗压能力 茅五汾25Q2收入同比正增 茅台飞天及非标酒发货节奏较快 系列酒Q2调整降速 五粮液增加1618 五粮春等产品费用投入 汾酒玻汾 青花系列占比提升[16] - 2025H1板块价格压力增大 吨价普遍同比下滑 主因第二季度政商务场景及需求受挫 主流酒企产品结构有所下移 公司加大红包力度等促进消费者开瓶 抵减收入表现[17] - 25Q2板块销售收现同比-3.3% 剔除茅五后同比-13.0% 第二季度动销速率降低 渠道库存较高 经销商资金压力较大 回款行为更加谨慎[23] - 25H1及25Q2多数酒企毛销差同比下降 主要酒企仍维持积极的费用投入水平促进动销开瓶[28] - 25H1/25Q2板块管理费用率同比-0.2/+0.1pcts 上半年多数酒企内部管理持续推进降本增效[32] - 25H1及25Q2板块整体净利润跟随收入同比下降 产品结构沉降及费用投入积极影响 净利率同比-0.2/-1.0pcts[32] 啤酒行业表现 - 2025Q2啤酒板块收入215.8亿元 同比+1.8% 环比Q1增速放缓 2025H1啤酒板块收入417.3亿元 同比+2.7%[42] - Q1在宏观政策发力以及春节假期的带动下餐饮需求改善 啤酒龙头年初携历史低位的库存进入补库存阶段 绝大多数啤酒龙头销量恢复增长 Q2春节后需求改善速度放缓 叠加6月规范吃喝相关政策对餐饮消费场景造成扰动 啤酒龙头销量增速普遍放缓[42] - 2025H1啤酒龙头延续产品结构改善趋势 多数龙头均价提升 燕京啤酒 珠江啤酒均价增速居前[47] - 燕京啤酒 珠江啤酒啤酒均价同比+4.8%/+2.6% 领衔啤酒板块 主因大单品燕京U8 珠江97纯生销量维持25%以上的高速增长[47] - 华润啤酒2025H1次高端及以上产品销量同比增长中至高单位数（总销量同比+2.2%） 其中喜力销量增速超20% 产品结构继续优化[47] - 青岛啤酒2025H1青岛主品牌销量同比+3.9%（总销量同比+2.2%） 销量占比57.3%[47] - 2025Q2啤酒板块归母净利40.1亿元 同比+12.8% 环比Q1增速提升 2025H1啤酒板块归母净利65.4亿元 同比+12.1%[51] - 板块盈利能力提升主要受益于产品结构提升 成本红利及部分企业落实降本增效举措[51] 零食行业表现 - 2025Q2零食板块收入202.1亿 同比+43.0% 环比Q1增速提升 主因2025Q1受到春节错期因素影响 年节备货主要集中在2024年年末[60] - 2025H1零食板块收入429.8亿元 同比+36.4% 相较2024年板块增速（+56.1%）有所放缓[60] - 量贩零食渠道龙头万辰2025H1净开店1169家 相较于2024H1净开店1912家 扩店速度放缓[65] - 2025H1卫龙美味 盐津铺子 劲仔食品线上渠道增速转负 主要系电商渠道竞争激烈 公司主动调整电商渠道策略有关[65]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][5][16] 核心观点 - 暑期旺季客流表现突出 7-8月长白山主景区接待游客163万人次 同比增长26% [2][12] - 政策 交通 景区扩容为冰雪季蓄力 2025年景区接待客流目标400万人次 同比增长17.3% [2][12] - 沈白高铁预计9月底开通 北京至长白山缩短至4小时 沈阳至长白山缩短至1.5小时 预计年输送旅客超千万人次 [3][13] - 公司定增项目获证监会同意 募集资金2.36亿元投向火山温泉部落二期及交通设备提升项目 规划新增约400间客房 [4][14] 财务表现 - 2025H1营收2.4亿元 同比下降7.4% 归母净利润-205万元 同比下降109.8% [1][10] - Q1收入1.29亿元 同比增长0.73% Q2收入1.07亿元 同比下降15.7% [1][10] - Q1归母净利润440万元 同比下降58.9% Q2归母净利润-645万元 同比下降162.4% [1][10] - 2025年预测归母净利润1.8亿元 2026年预测2.2亿元 2027年预测2.6亿元 [16] - 最新股价对应PE为78倍(2025E) 65倍(2026E) 55倍(2027E) [16] 客流数据 - 1-8月景区实际接待客流267万人次 同比增长11.7% [2][12] - 首条高铁开通后客流显著增长 2019年普铁客流12万人次 2022-2024年高铁客流分别实现23万 86万 128万人次 [3][13] - 长白山机场二期航站楼启动 旅客承载量从65万扩充至180万 [3][13] 发展前景 - 国家政策大力提振冰雪经济 目标2027年冰雪经济总规模1.2万亿元 2030年达到1.5万亿元 [2][12] - 国道331全线贯通将增强北 西 南坡客流贯通 带动周末 小长假及冬季冰雪季客流 [3][13] - 火山温泉部落二期项目计划2025年竣工 与一期项目形成互补 发挥聚龙火山温泉独家运营优势 [4][14] - 2024年Q3净利润占全年88% 预计旺季利润有支撑 [2][12]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 储能装机景气驱动 公司业绩稳步增长[1] - 公司作为光储行业全球龙头企业 受益于下游需求增长 业绩将稳步提升[4] - 基于全球储能需求高速增长 上调公司盈利预测[4] 财务表现 - 2025H1实现营收435.33亿元 同比+40.3% 归母净利润77.35亿元 同比+56.0%[1][9] - 2025H1毛利率34.4% 同比+1.9pct 净利率16.3% 同比+1.7pct[1][9] - 2025Q2实现营收244.97亿元 同比+33.1% 环比+28.7% 归母净利润39.08亿元 同比+36.5% 环比+2.2%[1][9] - Q2毛利率33.8% 环比-1.4pct Q2净利率16.0% 环比+4.1pct[1][9] 业务板块分析 - 储能业务营收178.03亿元 同比+127.78% 占总营收40.89% 首次超越逆变器成为核心支柱[2][14] - 储能业务毛利率39.92% 同比-0.16pct[2][14] - 光伏逆变器业务营收153.27亿元 同比+17.06% 毛利率35.74% 同比-1.9pct[2][14] - 新能源开发业务营收83.98亿元 同比-6.22% 毛利率18.06% 同比+1.2pct[3][18] 行业与市场 - 2025H1全球锂电储能新增装机容量109GWh 同比+68%[2][14] - 2025H1全球新增光伏装机310GW 同比+60%[2][14] - 公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超57GW[3][18] - 储能系统广泛应用于欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场[2][14] 战略布局 - 持续深化全球化布局 加码欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场[2][14] - 把握AI新赛道 2025年5月设立子公司开展AIDC电源业务[3][18] - 致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电"一站式解决方案[3][18] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润139.70/145.95/150.84亿元（原预测113.09/120.40/122.92亿元）[4][19] - 同比增速+21%/+1%/+4%[4][19] - EPS分别为6.74/7.04/7.28元[4][19] - 对应估值20.1/19.2/18.6倍PE[4][19] 财务指标预测 - 2025E营收852.64亿元 同比+9.5% 2026E营收916.90亿元 同比+7.5% 2027E营收971.50亿元 同比+6.0%[5][21] - 2025E净利润139.70亿元 同比+26.6% 2026E净利润145.95亿元 同比+4.5% 2027E净利润150.94亿元 同比+3.4%[5][21] - 2025E ROE 32.7% 2026E ROE 26.8% 2027E ROE 22.7%[5][21] - 2025E毛利率32% 2026E毛利率30% 2027E毛利率30%[21]

投资评级 - 维持优于大市评级 [4][6][35] 核心观点 - 新车型走量及纯视觉方案落地推动高阶智驾渗透至20万以内市场 加速实现智驾平权 [4][35] - 经营周期持续向上 后续更多新车型推出将强化增长动能 [4][35] - 与大众汽车集团扩大电子电气架构技术战略合作 技术应用范围扩展至燃油和插电混动车型平台 [27] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% 环比增长15.6% [1][7] - 2025Q2汽车销售收入168.8亿元 同比增长147.6% 环比增长17.5% [1][7] - 2025Q2服务及其他收入13.9亿元 同比增长7.6% 环比下降3.5% [1][7] - 2025Q2净利润-4.8亿元 同比改善62.8%（去年同期-12.9亿元） 环比改善27.3%（2025Q1为-6.6亿元） [1][7] - 2025H1总销量19.7万辆 同比增长279.0% 总收入340.9亿元 同比增长132.5% [7] 盈利能力指标 - 2025Q2毛利率17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [2][9] - 2025Q2净利率-2.6% 同比改善13.2个百分点 环比改善1.6个百分点 [2][9] - 2025Q2汽车毛利率14.3% 同比提升7.9个百分点 环比提升3.8个百分点 [2][9] - 2025Q2服务及其他利润率53.6% 同比下降0.7个百分点 环比下降12.8个百分点 [2][14] - 研发费用率12.1% 同比下降6.0个百分点 环比下降0.5个百分点 [2][9] - 销售、行政及一般费用率11.9% 同比下降7.5个百分点 环比下降0.5个百分点 [2][9] 销量与交付表现 - 2025Q2销量10.3万辆 同比增长241.6% 环比增长9.8% [1][3][16] - 2025年7月交付3.67万辆 同比增长229% 2025年8月交付3.77万辆 同比增长169% [3][16] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万辆 同比增长143%-154% [3][16] 新车型与技术进展 - 小鹏G7于2025年7月3日上市 搭载图灵芯片/VLA+VLM大模型/追光全景HUD 售价区间19.58-22.58万元 [3][18][21] - 小鹏G7 Ultra配备3颗图灵AI芯片 整车算力2250TOPS 座舱算力800+TOPS [18][21] - 全新小鹏P7于2025年8月27日上市 标配3颗自研图灵AI芯片 搭载87英寸AR-HUD 售价区间21.98-30.18万元 [3][31] - 与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议 技术将部署至大众在中国市场的燃油和插电混动车型平台 [27] 分车型销量数据（2025Q2） - G6销量29,547辆 G7销量560辆 G9销量12,028辆 [17] - P7销量891辆 X9销量7,836辆 M03销量39,221辆 P7+销量20,693辆 [17] 盈利预测 - 2025E营收885亿元 2026E营收1,181亿元 2027E营收1,303亿元 [4][35][5] - 2025E归母净利润-16亿元 2026E归母净利润27亿元 2027E归母净利润47亿元 [4][35][5] - 2025E每股收益-0.83元 2026E每股收益1.39元 2027E每股收益2.46元 [5]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 行业基本面底部改善 建议关注游戏、广告媒体、影视等板块的个股α机会 [4][37] - 中长期持续看好高景气度的IP潮玩及处于从0到1阶段的AI应用 [4][37] - AI应用的安卓时刻有望到来 重点把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [37] 板块市场表现 - 本周传媒行业下跌0.66% 跑赢沪深300指数(-0.81%) 跑输创业板指(2.35%) [1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第15位 [1][13] - 涨幅靠前个股包括幸福蓝海(22%)、巨人网络(21%)、吉视传媒(20%) [12][13] - 跌幅靠前个股包括游族网络(-15%)、冰川网络(-11%)、浙文互联(-11%) [12][13] AI技术发展动态 - 月之暗面发布Kimi K2-0905模型 上下文长度由128K扩展至256K 输出速度达60-100 Tokens/s [2][16] - OpenAI正在开发AI招聘平台 预计2026年中期推出 将与LinkedIn竞争 [2][17] - 腾讯混元游戏视觉生成平台发布2.0版本 新增游戏图生视频、自定义模型训练等功能 游戏场景达到行业SOTA水平 [2][17] - 即梦AI正式上线火山引擎 向企业开放图片生成、视频生成、数字人生成三大类API服务 [2][18][34] 行业数据跟踪 - 本周电影票房4.45亿元 前三名为《捕风追影》(1.42亿元 占比31.9%)、《浪浪山小妖怪》(0.92亿元 占比20.5%)、《南京照相馆》(0.55亿元 占比12.2%) [3][19][21] - 2025年7月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][29] - iOS游戏畅销榜排名居前为《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线-枪战王者》 [31] - 网络剧播映指数前三名为《与晋长安》(71.86)、《生万物》(70.97)、《子夜归》(69.98) [27] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐恺英网络(002517 SZ 总市值487亿元 2025E PE 23倍)、姚记科技(002605 SZ)、心动公司 [4][5][39] - 媒体端推荐分众传媒(002027 SZ 总市值1200亿元 2025E PE 21倍)、哔哩哔哩(9626 HK) [4][5][39] - 影视内容推荐万达电影(002739 SZ)、华策影视(300133 SZ)、光线传媒(300251 SZ) [4][37][39] - IP潮玩推荐泡泡玛特(9992 HK 总市值4158亿元 2025E PE 39倍)、浙数文化、姚记科技 [4][39]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收432.55亿元（同比+12.40% 环比+125.91%） 归母净利润21.93亿元（同比+56.09% 环比+193.28%）[1][7] - 毛利率和净利率创新高 2025年第二季度毛利率29.52% 净利率5.07%[1][12] - 问界系列车型销量强劲复苏 第二季度销量10.68万辆（同比+8.09% 环比+135.81%） M8和M9改款后月销持续破万[2][19] - 新车型预售表现超预期 改款M7预售1小时小订突破10万台 纯电版M8上市24小时大定超7000台[3][25] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润94.37/135.33/169.92亿元（原预测94.25/121.85/149.04亿元）[3][34] 财务表现 - 2025年上半年营收624.02亿元（同比-4%） 归母净利润29.41亿元（同比+80.98%）[1][7] - 费用结构优化 2025年第二季度销售费用率14.52% 管理费用率2.03% 研发费用率4.34%[1][18] - 单车指标提升 第二季度单车营收40.51万元 单车毛利11.96万元 单车净利2.05万元[2][22] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年毛利率28.5%-30% EBIT Margin提升至5.0%-6.9%[4][33] 业务运营 - 产品结构优化 M8和M9高端车型占比提升 M9改款后月销稳定在1万辆以上 M8月销超2.2万辆[2][19][25] - 技术平台升级 新款M7采用魔方平台 平台化生产和规模效应推动毛利率提升[33] - 销量预测调整 2025年营收预测小幅下调至1731亿元（原1800亿元） 2026-2027年上调至2115/2471亿元（原2003/2250亿元）[3][33] 市场表现 - 当前股价146.50元 总市值2392.88亿元 近3个月日均成交额30.76亿元[5] - 估值指标改善 2025年预测市盈率20.1倍 市净率8.75倍[4][36]

投资评级 - 优于大市（维持）[6][34] 核心观点 - 公司是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，专注于Robotaxi和Robotruck服务及技术授权业务[3][19] - 2025Q2营收同比增长76%至2146万美元，主要受益于Robotaxi服务及授权业务强劲增长[1][7] - 公司正加速推进第七代Robotaxi量产，目标2025年底实现1000辆部署，并已在北上广深开展运营[3][23] - 全球化布局加速，与迪拜、卢森堡、韩国等地区达成合作，拓展海外市场[3][30][32] - 纳入纳斯达克中国金龙指数，成为首个L4自动驾驶成分股，标志技术获主流投资认可[34] 财务表现 营收与利润 - 2025Q2营收2146万美元（同比+75.9%，环比+53.5%）[1][7] - 2025Q2净利润-5310万美元（2024Q2为-3072万美元）[1] - 2025H1营收3543万美元（同比+43.3%），净利润-9609万美元[7] - 分业务收入： - Robotaxi服务153万美元（同比+157.8%），乘客车费收入同比增超300%[1][8] - Robotruck服务952万美元（同比-9.9%），因优化运营聚焦高利润率[1][8] - 授权与应用收入1041万美元（同比+901.8%），因域控制器交付量增加[1][8] 盈利能力与费用 - 2025Q2毛利率16.1%（同比+16.5pct，环比-0.4pct），因高毛利业务优先发展及成本优化[2][14] - 2025Q2费用率301.7%（同比-1.6pct，环比-115.8pct）[2][16] - 研发费用率228.5%（同比-9.4pct）[16] - 销售及管理费用率73.2%（同比+7.8pct），因人员及专业服务费用增加[16] 未来预测 - 预计2025-2027年营收0.80/0.93/1.95亿美元（同比+7.0%/15.4%/110.3%）[4][34] - 预计归母净利润-2.27/-2.20/-1.95亿美元[4][34] 业务进展 Robotaxi规模化运营 - 与广汽、北汽合作量产第七代Robotaxi，已生产超200辆，目标2025年底达1000辆[3][23] - 累计自动驾驶里程超200万公里，覆盖北上广深一线城市[3][23] - 人车比例优化至1:30（2025年底目标），通过远程协助及保险成本控制[3][23] - 在上海浦东推出全无人收费服务，运营时段覆盖通勤需求[24][27] 战略合作与生态扩展 - 与深圳西湖集团合作落地千台级Robotaxi，采用轻资产运营模式[3][26] - 与岭南控股合作开发"自动驾驶+大旅游"场景[3][26] - 用户注册数同比增136%，服务时间延长至24小时[27] 全球化布局 - 迪拜：2025年路测，2026年目标全无人商业化[3][30] - 欧洲：卢森堡启动测试[3][32] - 亚洲：韩国获国家级测试许可，拓展首尔24小时运营[3][32] 行业地位与估值 - 估值指标（2025E）：PS 60.69x，PB 48.76x[35][37] - 同业对比：PS高于特斯拉（11.50x）、小鹏（1.56x）等企业[35]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入624.02亿元（同比-4%），归母净利润29.41亿元（同比+80.98%）[1][7] - 2025Q2营收432.55亿元（同比+12.40%，环比+125.91%），归母净利润21.93亿元（同比+56.09%，环比+193.28%）[1][7] - 毛利率创新高：2025H1为28.93%，2025Q2达29.52%[1][12] - 净利率持续回升：2025H1为4.71%，2025Q2达5.07%[1][12] - 费用结构：2025H1销售/管理/研发费用率分别为14.33%/2.46%/4.69%，Q2为14.52%/2.03%/4.34%[1][18] 销量与产品表现 - 问界系列2025H1销量15.21万辆，Q2销量10.68万辆（同比+8.09%，环比+135.81%）[2][19] - Q2分车型销量：M5（13,629辆）、M7（12,558辆）、M8（41,368辆）、M9（39,219辆）[2][19] - M9改款后月销持续破万，M8上市后6/7月销量超2.2万辆[2][19][25] - 单车指标提升：Q2单车营收40.51万元，单车毛利11.96万元，单车净利2.05万元[2][22] 新品与市场热度 - 改款M7预售1小时小订突破10万台[3][25] - 纯电版M8上市24小时大定超7000台[3][25] - M8及M9改款巩固豪华赛道地位[3][25] 盈利预测调整 - 2025-2027年营收预测调整为1731/2115/2471亿元（原预测1800/2003/2250亿元）[3][34] - 归母净利润预测调整为94.37/135.33/169.92亿元（原预测94.25/121.85/149.04亿元）[3][34] - EPS预测为6.25/8.96/11.25元[3][34] - 毛利率预期提升至28.5%-30%（原预测26-27%）[33] - 费用率假设：2025-2027年销售费用率14.00%/13.80%/13.70%，研发费用率4.50%/4.30%/4.30%[34] 财务指标展望 - 2025-2027年营收增长率19.3%/22.1%/16.9%[4] - 归母净利润增长率58.7%/43.4%/25.6%[4] - ROE预计43.5%/38.4%/32.8%[4] - PE估值20.1/14.0/11.2倍[4]