核心观点 - 报告维持商贸零售行业“优于大市”评级 认为在2025年底市场震荡加大后 滞涨已久的消费板块有望在政策边际加码下迎来弹性[3] - 核心投资逻辑围绕两条主线：一是黄金珠宝板块金价短期波动不改龙头公司长期成长逻辑 二是AI技术赋能代运营商及跨境电商企业 有望开拓新增长曲线[1][3] 黄金珠宝行业分析 - 金价出现大幅波动 COMEX黄金从2026年初至1月29日涨幅为12.28% 但1月30日单日录得跌幅8.35%[1][12] - 当前金价波动对板块仅有短期情绪影响 行业增长逻辑已转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益” 预计对基本面影响平稳[1][12] - 从投资性需求看 参考2013年金价回调后引发的抢购潮 投资金业务为主的企业短期业绩仍有支撑 例如菜百股份2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41% 2025年全年预计归母净利润同比增长47.43%-71.07%[1][14] - 从消费性需求看 具备差异化品牌/产品定位并建立品牌心智的企业在高金价背景下实现高增长 例如老铺黄金（古法黄金定位）和潮宏基（年轻时尚设计）在2025年金价走高期间实现加速增长[1][18] - 具备价差优势及港澳经营能力的港资品牌 以及产品设计或综合优势明显的头部企业 有望持续强化业务优势[1] AI赋能代运营与电商 - AI应用加速落地 春节期间各大模型厂商密集推出AI红包活动 旨在争夺AI应用入口并培养用户使用习惯[2][19] - 用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI对话 GEO有望成为品牌商营销转型重点 对线上获客逻辑和流量运营模式产生深刻变革[20] - 线上服务商作为产业链中间环节 凭借与头部电商平台的深度绑定 以及对消费者需求洞察、品牌全链路投放策略的长期积累 具备快速构建GEO能力的先发优势[2][21] - 代运营商有望在GEO模式发展初期承接品牌部分营销预算 为品牌提供涵盖语义解析、内容构建、效果追踪的全流程服务 助力精准触达与高效转化 从而开拓业务新增长曲线[21][23] - 海外AI应用创新持续落地 丰富了商业变现模式[2][19] 近期行业数据跟踪 - **社零数据**：2025年12月社会消费品零售总额为45,136亿元 同比增长0.9% 其中商品零售额同比增长0.7% 餐饮收入同比增长2.2%[24] - **线上零售**：2025年1-12月全国网上零售额159,722亿元 同比增长8.6% 其中实物商品网上零售额130,923亿元 增长5.2% 占社零总额比重为26.1% 在实物商品网上零售额中 吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%、4.1%[25] - **线下零售**：2025年1-12月限额以上零售业态中 便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6% 百货店同比增长0.1% 专卖店同比下降0.6%[25] - **品类表现**：2025年12月 必选品类中粮油食品类同比增长3.9% 饮料类增长1.7% 可选品类中化妆品类同比增长8.8% 金银珠宝类同比增长5.9% 通讯器材类受“以旧换新”政策带动同比增长20.9% 家电类同比下降18.7% 家具类同比下降2.2%[30] 板块行情与估值 - **市场表现**：2026年1月 商贸零售指数上涨0.53% 美容护理指数上涨0.44% 分别跑输沪深300指数1.12和1.21个百分点 在申万31个一级行业中分别排名第23和第24位[34][40] - **板块估值**：截至2026年1月31日 商贸零售行业PE为51.42倍 位于2017年以来98.50%的历史分位 美容护理行业PE为38.44倍 位于2017年以来48.41%的历史分位[40] - **个股行情**：2026年1月 商贸零售板块涨幅前五个股为东百集团、百大集团、翠微股份、五矿发展、中国中免 美容护理板块涨幅前五个股为延江股份、水羊股份、青松股份、红棉股份、洁雅股份[46] 具体投资建议 - **黄金珠宝**：行业迎来岁末消费旺季 板块估值处于低位 金价短期波动未影响核心龙头增长逻辑 推荐投资金业务占比较高或具备一口价产品力的公司 如菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等[3][51] - **美容护理**：板块整体回归低位 传统龙头呈现拐点趋势 行业年初有密集新品驱动 推荐已打造平台化机制的企业 如珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣等[3][51] - **跨境出海**：龙头企业已验证强抗风险能力 AI+在渠道与产品端的应用有望带来持续基本面催化 推荐小商品城、安克创新、焦点科技等[3][51] - **线下零售**：岁末年初为销售旺季 未来CPI若持续复苏对超市同店有正向影响 超市调改持续推进且自有品牌推出存看点 推荐名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市等[3][51][52]

核心观点 - 报告维持商贸零售行业“优于大市”评级，认为在2025年底市场震荡后，滞涨已久的消费板块有望在政策边际加码下迎来弹性 [3][51] - 核心投资逻辑围绕两大主线：一是黄金珠宝板块金价短期波动不改龙头公司长期成长逻辑；二是AI技术赋能代运营商，有望打开新的增长曲线 [1][9] 黄金珠宝行业分析 - 金价出现大幅波动，COMEX黄金从2026年初至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日录得跌幅8.35% [12] - 当前金价波动对板块仅有短期情绪影响，实际基本面预计相对平稳，因行业增长逻辑已转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益” [1][12] - 从投资性需求看，参考2013年经验，金价回调可能引发抢购潮，支撑投资金业务为主的企业短期业绩 [1] - 具体公司层面，投资金业务占比较高的菜百股份，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，2025年全年预计归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [14] - 从消费性需求看，具备差异化品牌/产品定位的企业在高金价背景下实现高增长，例如老铺黄金（古法黄金定位）和潮宏基（年轻时尚设计） [18] - 具备价差优势及港澳经营能力的港资品牌，以及产品设计或综合优势明显的头部企业，有望强化业务优势，实现持续高增长 [1] AI+赋能代运营商分析 - AI应用加速落地，春节期间各大模型厂商密集推出AI红包活动，旨在争夺AI应用入口并培养用户习惯 [2][19] - 用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI对话，GEO（生成式电商优化）有望成为品牌商营销转型重点，深刻改变线上获客与流量运营模式 [20] - 线上服务商（代运营商）作为产业链中间环节，凭借与头部电商平台的深度绑定，以及对消费者需求洞察、全链路投放策略的长期积累，具备快速构建GEO内容生成能力的先发优势 [2][21] - 在GEO模式发展初期，代运营商有望承接品牌部分营销预算，为品牌提供涵盖语义解析、内容构建、效果追踪的全流程服务，助力品牌实现精准触达与高效转化 [21][23] - AI+在渠道及产品端的应用，有望为跨境电商等企业在内部降本增效及产品创新方面带来持续的基本面催化 [3] 近期行业数据跟踪 - **社零总额**：2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，增速受高基数、双十一虹吸效应及汽车补贴退坡等因素影响延续偏弱 [24] - **网上零售**：2025年1-12月，全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1% [25] - **线下零售**：2025年1-12月，便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%；百货店、专卖店表现疲软，分别增长0.1%和下降0.6% [25] - **品类表现**： - 必选品：2025年12月粮油食品类同比增长3.9%，饮料类增长1.7% [30] - 可选品：化妆品类同比增长8.8%；金银珠宝类同比增长5.9%，累计增速保持高景气度；通讯器材类受“以旧换新”政策带动，同比大幅增长20.9%；家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2% [30] 板块行情及估值 - **市场表现**：2026年1月，商贸零售指数上涨0.53%，美容护理指数上涨0.44%，分别跑输沪深300指数1.12和1.21个百分点 [34] - 在申万31个一级行业中，商贸零售与美容护理指数1月涨跌幅分别排名第23和24位 [40] - **估值水平**：截至2026年1月31日，商贸零售行业PE（TTM）为51.42倍，位于2017年以来98.50%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）为38.44倍，位于2017年以来48.41%的历史分位 [40] - **个股行情**： - 商贸零售板块2026年1月涨幅前五为：新华百货（56.46%）、壹网壹创（50.79%）、华锡有色（47.58%）、青木科技（22.02%）、吉宏股份（21.33%）[49] - 美容护理板块2026年1月涨幅前五为：倍加洁（23.97%）、延江股份（21.46%）、锦盛新材（17.98%）、青岛金王（14.38%）、诺邦股份（10.39%）[50] 投资建议与重点公司 - **黄金珠宝**：行业处于消费旺季，板块估值低位，金价波动未影响核心龙头增长逻辑，推荐投资金业务占比高的企业及具备一口价产品力的公司，如菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基 [3][51] - **美容护理**：板块回归低位，传统龙头呈现拐点趋势，年初有密集新品驱动，推荐已打造平台化机制的企业，如珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣 [3][51] - **跨境出海**：龙头企业已验证抗风险能力，AI+应用带来基本面催化，推荐小商品城、安克创新、焦点科技 [3][51] - **线下零售**：岁末年初为销售旺季，CPI复苏对超市同店有正向影响，超市调改及自有品牌推出是看点，推荐名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市 [3][51][52] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如： - 菜百股份：2025年预测EPS为1.37元，对应PE为15.88倍 [5] - 六福集团：2025年预测EPS为2.56元，对应PE为11.34倍 [5] - 珀莱雅：2025年预测EPS为4.14元，对应PE为17.03倍 [5]

财政预算体系框架 - 中国财政预算体系核心为“四横五纵”，即横向四本预算账与纵向五级政府预算，年度预算编制遵循“二上二下”流程[1][11][12] - “四本账”既相对独立又相互衔接，一般公共预算是财政收支的“总枢纽”，与其他账本存在常态化资金往来与跨年度调节机制[1][16][22] 一般公共预算（第一本账） - 2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元，支出28.46万亿元，分别占“四本账”收支总额的53.8%和57.5%，是规模最大、最核心的预算[16] - 收入以税收为主，2024年税收收入17.5万亿元，占一般公共预算收入的80%[31] - 支出向民生倾斜，2024年民生类支出（教育、社保等）10.8万亿元，占总支出的38%[44][45] - 存在“财权-事权”错配，地方财政收入占比低（2025年约55.9%）但支出占比高，中央通过转移支付弥补缺口，2025年转移支付占中央一般公共预算支出的47%[1][46][48] 政府性基金预算（第二本账） - 2024年收入6.21万亿元，支出10.15万亿元，分别占“四本账”收支的15.2%和20.5%，是“土地财政”主要载体[16][59] - 收入严重依赖土地出让，2024年国有土地使用权出让收入4.8万亿元，占该账本收入的77%[56] - 土地出让收入大幅下滑导致地方政府财力紧张，2021年近8.5万亿元，2025年降至不到4.2万亿元，部分省份投资增速受明显压制[60] 国有资本经营预算（第三本账） - 规模相对较小，2024年收入6791亿元，支出3119亿元，分别仅占“四本账”收支总额的1.7%和0.6%[16] - 是“股权财政”重要组成，收入主要来自国企利润上缴，2024年利润收入4392亿元，占该账本收入的65%[63][67] - 支出大部分用于补充一般公共预算，2025年预算中，56%的收入（3559亿元）调入一般公共预算[68] 社会保险基金预算（第四本账） - 2024年收入12.01万亿元，支出10.57万亿元，分别占“四本账”收支的29.4%和21.4%[17] - 严重依赖财政补贴，2024年财政补贴规模达2.6万亿元，当年结余近1.5万亿元，滚存结余14.5万亿元[22][75] - 随着老龄化加剧，养老金缺口扩大，深化国有资本划转社保基金（中央层面已划转2.26万亿元）是缓解收支压力的重要方向[2][75][76]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场情绪监测模型**[13][14][16] * **模型构建思路：** 通过统计市场中涨停、跌停股票的数量及其后续表现，以及股票的封板与连板情况，来量化评估市场的短期投机情绪和赚钱效应[13][14][16]。 * **模型具体构建过程：** * **日内涨跌停家数统计：** 统计上市满3个月以上的股票在交易日盘中和收盘时的涨停、跌停股票数量[13]。 * **昨日涨跌停股今日表现统计：** 统计上市满3个月以上且昨日收盘涨停或跌停的股票在今日的收盘收益率[14]。 * **封板率计算：** 计算最高价涨停且收盘涨停的股票数占最高价涨停的股票总数的比例[16]。 * $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[16] * **连板率计算：** 计算连续两日收盘涨停的股票数占昨日收盘涨停的股票总数的比例[16]。 * $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[16] 2. **模型名称：市场资金流向监测模型**[19][22][26][28] * **模型构建思路：** 通过分析融资融券余额及交易占比、大宗交易折溢价、股指期货升贴水等数据，从不同维度监测市场资金面的松紧、大资金动向以及衍生品市场对未来走势的预期[19][22][26][28]。 * **模型具体构建过程：** * **两融余额与交易占比计算：** 计算融资融券余额占A股总流通市值的比重，以及融资买入额与融券卖出额之和占市场总成交额的比例[22]。 * **大宗交易折价率计算：** 统计大宗交易的总成交金额与按当日收盘价计算的成交股份总市值的比率，用以衡量折价幅度[26]。 * $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[26] * **股指期货年化贴水率计算：** 计算股指期货主力合约价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，以衡量对冲成本或市场预期[28]。 * $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \left( \frac{250}{合约剩余交易日数} \right)$$[28] * **机构与陆股通资金流向统计：** 从龙虎榜数据中提取“机构专用席位”和“陆股通”的净流入/流出金额，并排序得到净流入和净流出前十的股票名单[37][38]。 3. **模型名称：折溢价监测模型**[23][26][28] * **模型构建思路：** 通过跟踪ETF、大宗交易和股指期货的折溢价情况，从不同交易品种和市场的价格差异中捕捉市场情绪、资金偏好和套利机会的信号[23][26][28]。 * **模型具体构建过程：** * **ETF折溢价统计：** 筛选日成交额超过100万的境内股票型ETF，计算其场内交易价格与IOPV（基金份额参考净值）或场外净值之间的差异，并列出溢价和折价幅度最大的前十名ETF[23]。 * **大宗交易折价率计算：** 同模型2中的相关部分[26]。 * **股指期货年化贴水率计算：** 同模型2中的相关部分[28]。 模型的回测效果 1. **市场情绪监测模型**，2026年02月02日收盘涨停股票数44只[13]，收盘跌停股票数130只[13]，昨日涨停股票今日收盘收益率0.40%[14]，昨日跌停股票今日收盘收益率-7.34%[14]，封板率61%[16]，连板率20%[16] 2. **市场资金流向监测模型**，截至2026年01月30日两融余额27153亿元[19]，融资余额26987亿元[19]，融券余额166亿元[19]，两融余额占流通市值比重2.6%[22]，两融交易占市场成交额比重9.4%[22] 3. **折溢价监测模型**，2026年01月30日大宗交易折价率6.41%[26]，近半年平均折价率6.93%[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：ETF折溢价因子**[23] * **因子构建思路：** 利用ETF场内交易价格与基金净值之间的差异构建因子，溢价可能反映市场乐观情绪或套利资金流入，折价则可能反映悲观情绪或套利资金流出[23]。 * **因子具体构建过程：** 对于每只符合条件的ETF，计算其当日收盘价与IOPV（或估算净值）的差值或比率，得到溢价率或折价率[23]。 2. **因子名称：大宗交易折价率因子**[26] * **因子构建思路：** 通过大宗交易成交价相对于市价的折价幅度构建因子，较高的折价率可能意味着大股东或机构减持意愿较强，或市场承接力不足[26]。 * **因子具体构建过程：** 对于发生大宗交易的股票，根据其大宗交易总成交金额和按当日收盘价计算的成交股份总市值，计算折价率[26]。 * $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[26] 3. **因子名称：股指期货年化贴水率因子**[28] * **因子构建思路：** 利用不同股指期货主力合约相对于其标的指数的年化贴水率构建因子，贴水率的高低反映了市场对未来的预期以及股指对冲的成本，常用于市场情绪和风格判断[28]。 * **因子具体构建过程：** 分别计算上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率[28]。 * $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \left( \frac{250}{合约剩余交易日数} \right)$$[28] 4. **因子名称：机构调研热度因子**[31] * **因子构建思路：** 统计近期对上市公司进行调研的机构数量，构建反映机构关注度的因子，通常较高的调研热度可能预示着机构对该公司的兴趣增加[31]。 * **因子具体构建过程：** 统计近7天内（或近一周）对每家上市公司进行调研或参加分析师会议的机构家数[31]。 5. **因子名称：龙虎榜机构资金净流入因子**[37] * **因子构建思路：** 基于龙虎榜中“机构专用席位”的买卖数据，构建反映机构资金当日净流入强度的因子，通常用于捕捉机构资金的短期动向[37]。 * **因子具体构建过程：** 对于登上龙虎榜的股票，计算其“机构专用席位”买入总金额与卖出总金额的差值，得到净流入金额[37]。 6. **因子名称：龙虎榜陆股通资金净流入因子**[38] * **因子构建思路：** 基于龙虎榜中“陆股通”的买卖数据，构建反映北向资金当日净流入强度的因子，用于观察外资的短期交易行为[38]。 * **因子具体构建过程：** 对于登上龙虎榜的股票，计算其“陆股通”买入总金额与卖出总金额的差值，得到净流入金额[38]。 因子的回测效果 1. **ETF折溢价因子**，2026年01月30日溢价最多ETF：G60创新ETF申万菱信（溢价1.97%）[23]，折价最多ETF：现金流500ETF（折价2.21%）[23] 2. **大宗交易折价率因子**，2026年01月30日当日折价率6.41%[26]，近半年平均折价率6.93%[26] 3. **股指期货年化贴水率因子**，近一年中位数：上证50为0.63%[28]，沪深300为3.79%[28]，中证500为11.15%[28]，中证1000为13.61%[28]；2026年02月02日值：上证50年化升水率0.32%[28]，沪深300年化贴水率5.54%[28]，中证500年化贴水率14.87%[28]，中证1000年化贴水率11.60%[28] 4. **机构调研热度因子**，近一周调研机构较多公司示例：英唐智控（196家）[31]，精智达[31]，九号公司-WD[31] 5. **龙虎榜机构资金净流入因子**，2026年02月02日机构净流入前十股票示例：通源石油、通光线缆、卫星化学等[37]；机构净流出前十股票示例：盛屯矿业、开普云、锡业股份等[37] 6. **龙虎榜陆股通资金净流入因子**，2026年02月02日陆股通净流入前十股票示例：锡业股份、盛屯矿业、卫星化学等[38]；陆股通净流出前十股票示例：湖南黄金、深科技、天龙集团等[38]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 白酒板块底部信号增多，估值已反映悲观预期，若需求回暖具备修复空间 [1][3] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转四条投资主线 [3] - 品类基本面延续分化，排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] 细分板块观点总结 白酒 - 2025年白酒产量为354.9万千升，同比下降12.1% [10] - 茅台价格稳中有升，市场化改革成效显现，春节期间动销有望增长，为全年经营奠定基础 [2][10] - 2026年上半年基本面预计仍在左侧寻底，下半年在低基数下或逐步改善 [10] - 首推贵州茅台（预计2026年录得独立行情）、山西汾酒（份额逆势提升）、泸州老窖（全国化空间） [2][10] 啤酒 - 2025年啤酒产量同比下滑1.1% [10] - 行业库存良性，静待需求回暖，2026年餐饮场景复苏有望带动销量与产品结构双线改善 [2][11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] - 优先推荐大单品快速增长、内部改革深化的燕京啤酒 [2][11] 饮料 - 无糖茶、能量饮料、大包装存在增长红利，成本端白砂糖、PET红利明显 [15] - 龙头通过付费陈列、增投冰柜进一步抢占份额 [15] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料 [2][15] - 东鹏饮料2026年收入抓手充分，预计2025-2027年收入为209/259/310亿元 [16] 乳制品 - 2025年以来需求平稳复苏，龙头伊利受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩弹性较大 [14] - 预计2026年需求延续改善，供给端春节后奶价或进一步走低，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头伊利 [2][14] 零食 - 魔芋零食景气度高，龙头卫龙美味、盐津铺子产品创新活力足，有助于打开品类天花板 [2][12] - 量贩零食行业2025年下半年开店环比加速，龙头万辰集团对2026年开店保持乐观 [12] - 卫龙美味在魔芋赛道品牌优势显著，预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元 [17] 餐饮供应链 - 行业进入春节备货动销旺季，预制菜国标将公开征求意见 [2][13] - 在原材料成本低位及新品放量驱动下，叠加低基数效应，2026年行业业绩修复与增长逻辑清晰 [13] - 推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、产能及渠道全国化的安井食品 [2][14] - 安井食品预计2025-2027年营业总收入为157.6/170.1/182.5亿元 [16] 行情回顾与数据跟踪 - 本周（26年第5周）食品饮料板块（A股和H股）累计上涨1.68% [1] - 其中A股食品饮料（申万指数）上涨1.79%，跑赢沪深300指数约1.71个百分点 [1] - H股食品饮料上涨0.25%，跑输恒生消费指数0.27个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五：皇台酒业(22.92%)、李子园(15.98%)、中信尼雅(14.83%)、金种子酒(10.48%)、泸州老窖(9.10%) [1] - 本周箱装及散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖1573批价持平 [33] 重点公司推荐与组合 - 下周推荐投资组合为：安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - 上周推荐组合平均涨幅-0.05%，跑输食品饮料（申万）指数0.14个百分点 [16] - 重点公司盈利预测摘要： - 贵州茅台：2026年预测EPS为72.04元，对应PE为18.6倍 [4] - 五粮液：2026年预测EPS为6.27元，对应PE为16.4倍 [4] - 山西汾酒：2026年预测EPS为10.22元，对应PE为16.1倍 [4] - 东鹏饮料：2026年预测EPS为11.10元，对应PE为22.8倍 [4] - 卫龙美味：2026年预测EPS为0.74元，对应PE为17.2倍 [4] - 安井食品：2026年预测EPS为4.63元，对应PE为19.3倍 [4]

行业投资评级 - 报告对行业整体评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告持续看好商业航天、人形机器人和AI基建三大成长板块的长期投资机会 [1] - 商业航天领域，轨道资源争夺加剧，看好运力环节及国内商业火箭产业链 [2] - 人形机器人领域，技术进步推动通用性提升，看好从价值量、卡位确定性和增量环节弹性中寻找机会 [3] - AI基建领域，受Meta等巨头资本开支超预期驱动，景气度持续高企，重点关注燃气轮机和液冷方向 [4] 重点事件总结 - **事件1：Meta资本支出指引超预期**：Meta预计2026年全年资本支出在1,150亿美元至1,350亿美元之间，接近2025年的两倍，主要受AI业务推动 [1][7][17] - **事件2：Figure发布Helix02人形机器人**：该模型通过三层架构（System 0,1,2）实现单一神经网络对全身的端到端自主控制，是技术上的重大突破 [1][18] - **事件3：SpaceX申请部署百万颗卫星星座**：SpaceX正在申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，以支持先进AI计算 [1][7] 行业动态与新闻总结 - **商业航天**： - SpaceX计划于2026年6月进行IPO，拟募资500亿美元，估值达1.5万亿美元 [5][7][19] - 中国航天科技集团召开了商业航天器及应用产业链共链行动大会 [7] - **人形机器人**： - 银河通用机器人成为2026年春晚指定具身大模型机器人 [7] - 马斯克表示特斯拉Optimus人形机器人将在得州超级工厂进行产能爬坡 [7][19] - 民政部出台意见，提出推动人形机器人在养老领域应用 [7] - **AI基建**： - GEV公司2025年新签燃气轮机订单达29.8GW，同比增长47.5% [7][19] 公司动态总结 - 福莱新材的电子皮肤产品已获得多家客户认可并实现批量订单交付 [7][23] - 优必选开源了具身智能大模型Thinker [7][23] 具体投资方向与关注标的总结 - **商业航天**： - **火箭环节**：重点关注结构件及3D打印应用，如华曙高科、江顺科技、南风股份、应流股份、龙溪股份 [2] - **卫星环节**：关注总装及检验检测，如广电计量、苏试试验、上海沪工 [2] - **太空光伏设备**：关注捷佳伟创、奥特维、晶盛机电 [2] - **人形机器人**： - **确定性（卡位好）**：关注特斯拉产业链核心供应商或实力强的公司，如恒立液压、五洲新春、蓝思科技、绿的谐波、飞荣达、汇川技术 [3][8] - **弹性（增量环节）**：关注从基本结构拓展至完整结构的新环节，如唯万密封、龙溪股份、信捷电气、飞荣达、汉威科技 [3][8] - **细分环节**：报告详细列出了关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承、电机、本体代工、散热、传感器、设备等十大细分方向及对应公司 [8] - **AI基建**： - **燃气轮机产业链**： - 热端叶片：应流股份、万泽股份 [4] - 发电机组：杰瑞股份 [4] - 其他铸件：豪迈科技、联德股份 [4] - 配套余热锅炉（HRSG）：博盈特焊 [4] - **液冷产业链**： - 一次侧（冷水机组及压缩机）：冰轮环境、汉钟精机、联德股份 [4] - 二次侧集成商：高澜股份、同飞股份 [4] - 二次侧零部件（CDU、Manifold、冷板、UQD）：飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术 [4] - **其他成长板块**： - **自主可控/国产化**：关注通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [9] - **低空经济**：基建先行，关注整机和核心零部件，如应流股份、宗申动力 [9] - **智能焊接机器人**：市场空间近千亿，关注柏楚电子 [9] - **核聚变**：长期能源变革方向，关注应流股份、江苏神通 [9] 重点公司市场表现与估值总结 - **部分公司近期股价表现（1月26日至1月30日）**： - 绿的谐波本周上涨5.92%，一月内上涨30.85% [16] - 应流股份本周下跌1.48%，但一月内上涨19.84%，三月内上涨37.18% [16] - 蓝思科技本周下跌14.67%，但一月内上涨27.54% [16] - 华曙高科一月内上涨29.89%，三月内上涨68.23% [16] - 杰瑞股份本周上涨2.41%，三月内上涨56.39% [16] - **重点公司盈利预测与估值（截至2026年1月30日）**： - 绿的谐波：2026年预测EPS为0.95元，对应PE为241倍 [10][26] - 汇川技术：总市值2,020亿元，2026年预测PE为30倍 [10][26] - 恒立液压：总市值1,453亿元，2026年预测PE为40倍 [10][26] - 应流股份：2026年预测EPS为0.87元，对应PE为59倍 [26]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 白酒板块底部信号增多，建议关注春节旺季动销表现 [1] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] 细分板块观点总结 白酒 - 2025年白酒产量354.9万千升，同比下降12.1% [10] - 当前春节动销尚未明显起势，预计进入2月后大众场景需求会集中释放 [10] - 茅台价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现 [2][10] - 2026年上半年基本面预计仍在左侧寻底，下半年在低基数下或逐步改善 [10] - 首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - 2025年啤酒产量同比下滑1.1% [10] - 行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 2026年餐饮场景复苏有望带动啤酒销量和产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] - 优先推荐燕京啤酒，也推荐华润啤酒、珠江啤酒，重庆啤酒适合偏好低波高股息的资金 [11] 饮料 - 淡季以去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在，年初至今白砂糖、PET成本红利明显 [15] - 持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 乳制品 - 春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2][14] - 2025年以来需求平稳复苏，龙头乳企受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩弹性较大 [14] - 预计2026年需求延续改善，供给端春节后奶价或进一步走低，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - 重点推荐具备估值安全边际的伊利股份，关注低温奶景气增长 [2][14] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][12] - 魔芋零食景气度高，卫龙美味和盐津铺子产品创新活力足，竞争优势突出，2026年成长确定性较强 [2][12] - 量贩零食行业2025年下半年开店环比加速，建议关注龙头万辰集团 [12] 餐饮供应链 - 进入备货动销旺季，预制菜国标将公开征求意见 [2][13] - 调味品与速冻食品板块步入春节备货与动销旺季，企业正积极推新品与控库存 [13] - 在原材料成本持续低位及新品放量驱动下，叠加低基数效应，2026年行业业绩修复与增长主线逻辑清晰 [13] - 推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][14] 重点公司更新与推荐组合 - 下周推荐组合为：安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3] - **安井食品**：预计2025-2027年营业总收入为157.6亿元、170.1亿元、182.5亿元，归母净利润为14.2亿元、15.4亿元、16.6亿元 [16] - **东鹏饮料**：预计2025/2026/2027年收入为209亿元、259亿元、310亿元，净利润为46亿元、58亿元、71亿元 [16] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，归母净利润为113.4亿元、118.3亿元、132.8亿元 [16] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入为75.3亿元、90.6亿元，归母净利为14.7亿元、18.0亿元 [17] 行情与数据回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计上涨1.68% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨1.79%，跑赢沪深300约1.71个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.25%，跑输恒生消费指数0.27个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五：皇台酒业(22.92%)、李子园(15.98%)、中信尼雅(14.83%)、金种子酒(10.48%)、泸州老窖(9.10%) [1] - 白酒批价：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [33]

财政预算体系框架 - 中国财政预算体系为“四横五纵”，横向为四本账，纵向为五级政府预算，年度预算编制遵循“二上二下”流程[1][11][12] - 2024年四本账总收入40.9万亿元，总支出49.5万亿元，分别占GDP的30.3%和36.7%，收支缺口主要由政府债务融资填补[19] 一般公共预算（第一本账） - 一般公共预算是核心与总枢纽，2024年收入21.97万亿元，支出28.46万亿元，分别占四本账总额的53.8%和57.5%[16] - 收入以税收为主，2024年税收收入17.5万亿元，占一般公共预算收入的80%[31] - 支出向民生倾斜，2024年民生类支出10.8万亿元，占总支出的38%[44] - 存在央地“财权-事权”错配，地方财政收入占比约55.9%但支出占比高，中央通过转移支付弥补，2025年转移支付占中央一般公共预算支出的47%[1][46][49] 政府性基金预算（第二本账） - 是“土地财政”主要载体，2024年收入6.21万亿元，支出10.15万亿元，分别占四本账的15.2%和20.5%[16] - 收入高度依赖土地出让，2024年国有土地使用权出让收入4.77万亿元，占该账本收入的77%[55][56] - 土地出让收入大幅下滑，从2021年近8.5万亿元降至2025年的4.2万亿元，导致地方政府财力紧张并拖累基建投资[2][60] 国有资本经营预算（第三本账） - 是“股权财政”重要组成部分，规模较小，2024年收入6791亿元，支出3119亿元，分别仅占四本账的1.7%和0.6%[16] - 收入主要来自国企利润上缴，2024年利润收入4392亿元，占该账本收入的65%[63][67] - 支出大部分调入一般公共预算，2024年调出资金3678亿元，超过其本身支出额[16][63] 社会保险基金预算（第四本账） - 2024年收入12.01万亿元，支出10.57万亿元，分别占四本账的29.4%和21.4%[17] - 面临老龄化加剧带来的平衡压力，2024年财政补贴达2.6万亿元，滚存结余14.5万亿元[2][75] - 改革方向包括深化国有资本划转社保基金，截至2025年9月中央层面已划转2.26万亿元[75][76]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率[16]** * **因子构建思路：** 用于衡量市场涨停股票的封板质量，即那些盘中触及涨停的股票，最终能够维持涨停至收盘的比例[16]。 * **因子具体构建过程：** 1. 筛选上市满3个月以上的股票[16]。 2. 在每个交易日，统计满足以下两个条件的股票数量： * 条件A：当日最高价达到涨停价[16]。 * 条件B：当日收盘价达到涨停价[16]。 3. 封板率计算公式为： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[16] 2. **因子名称：连板率[16]** * **因子构建思路：** 用于衡量市场涨停效应的持续性，即前一日涨停的股票，在下一交易日继续涨停的比例[16]。 * **因子具体构建过程：** 1. 筛选上市满3个月以上的股票[16]。 2. 在每个交易日，统计满足以下两个条件的股票数量： * 条件A：该股票在昨日（T-1日）收盘涨停[16]。 * 条件B：该股票在今日（T日）收盘涨停[16]。 3. 连板率计算公式为： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[16] 3. **因子名称：大宗交易折价率[26]** * **因子构建思路：** 通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来反映大资金的投资偏好和市场情绪[26]。 * **因子具体构建过程：** 1. 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交份额[26]。 2. 计算当日大宗交易的总成交金额[26]。 3. 计算当日大宗交易成交份额按当日市价计算的总市值[26]。 4. 折价率计算公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[26] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率[28]** * **因子构建思路：** 通过计算股指期货主力合约价格相对于现货指数价格的年化基差，来反映市场对未来走势的预期和对冲成本[28]。 * **因子具体构建过程：** 1. 选定标的指数（如上证50、沪深300等）及其对应的股指期货主力合约[28]。 2. 计算基差：基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格[28]。 3. 年化贴水率计算公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] 4. 当计算结果为正时，表示年化升水；为负时，表示年化贴水[28]。 因子与模型的效果指标取值 1. **封板率因子**，20260202当日取值：61%[16] 2. **连板率因子**，20260202当日取值：20%[16] 3. **大宗交易折价率因子**，20260130当日取值：6.41%[26]；近半年以来平均取值：6.93%[26] 4. **股指期货年化贴水率因子** * **上证50股指期货**，20260202当日取值：年化升水率0.32%[28]；近一年中位数：年化贴水率0.63%[28] * **沪深300股指期货**，20260202当日取值：年化贴水率5.54%[28]；近一年中位数：年化贴水率3.79%[28] * **中证500股指期货**，20260202当日取值：年化贴水率14.87%[28]；近一年中位数：年化贴水率11.15%[28] * **中证1000股指期货**，20260202当日取值：年化贴水率11.60%[28]；近一年中位数：年化贴水率13.61%[28]

行业投资评级 - 报告对行业整体评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 报告持续看好商业航天、人形机器人、AI基建等制造成长板块的长期投资机会 [1][2][3][4] - 行业投资逻辑在于从价值量、卡位确定性和股票弹性等维度把握投资机会 [3][8] 重点事件点评 - **事件1：Meta资本支出超预期**：Meta预计2026年全年资本支出在1,150亿美元至1,350亿美元之间，接近去年的两倍，主要受AI强化的广告业务推动 [1][17] - **事件2：Figure发布Helix02人形机器人**：该模型通过三层架构（System 0, 1, 2）实现技术突破，首次用单一神经网络实现全身端到端自主控制，将移动与精细操作深度融合 [1][18] - **事件3：SpaceX申请部署百万颗卫星**：SpaceX正在申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，以支持先进人工智能 [1] 细分行业观点与投资建议 商业航天 - **核心观点**：卫星近地轨道资源有限，SpaceX申请部署百万颗卫星将加剧“先占先得”的马太效应，轨道资源争夺态势将更紧张 [2] - **投资建议**：持续看好商业航天长期机会，重点关注运力环节（火箭）[2] - 火箭端：重点关注重要结构件及3D打印新应用，涉及公司包括华曙高科、江顺科技、南风股份、应流股份、龙溪股份 [2] - 卫星端：关注总装及检验检测环节，涉及公司包括广电计量、苏试试验、上海沪工 [2] - 太空光伏设备：涉及公司包括捷佳伟创、奥特维、晶盛机电 [2] - 其他环节：涉及公司包括中泰股份、冰轮环境 [2] 人形机器人 - **核心观点**：Figure的Helix02在大模型和神经网络方面取得突破，随着通用性提升，有望逐步解锁家庭场景应用 [3] - **投资建议**：从价值量、卡位确定性及股票弹性把握机会 [3][8] - **确定性（核心供应商/卡位好）**：重点关注恒立液压、五洲新春、蓝思科技、绿的谐波、飞荣达、汇川技术 [3] - **弹性（增量环节/新标的）**：重点关注唯万密封、龙溪股份、信捷电气、飞荣达、汉威科技 [3] - **细分环节**：报告详细列出了关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等环节的推荐公司 [8] AI基建 - **核心观点**：Meta的2026年资本开支超预期，AI基建保持高景气度 [4] - **投资建议**：持续看好AI基建产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [4] - **燃气轮机产业链**： - 热端叶片：应流股份、万泽股份 [4] - 发电机组：杰瑞股份 [4] - 其他铸件：豪迈科技、联德股份 [4] - 配套余热锅炉（HRSG）：博盈特焊 [4] - **液冷产业链**： - 一次侧（冷水机组及压缩机）：冰轮环境、汉钟精机、联德股份 [4] - 二次侧集成商：高澜股份、同飞股份 [4] - 二次侧零部件（CDU、Manifold、冷板、UQD）：飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术 [4] 其他重点投资方向 - **自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器：重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德 [9] - 半导体产业链：重点关注汇成真空、唯万密封 [9] - X线设备核心器件：重点关注奕瑞科技 [9] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，重点关注整机和核心零部件（发动机/电机）环节，涉及公司包括应流股份、宗申动力 [9] - **智能焊接机器人**：市场长期看近千亿，智能焊接在钢结构行业开始从0到1放量，重点关注柏楚电子 [9] - **核聚变**：作为能源变革的长期方向取得实质进展，重点关注应流股份、江苏神通 [9] - **商业航天（综合列表）**：重点关注广电计量、应流股份、上海沪工、中泰股份、苏试试验、龙溪股份、华曙高科、南风股份 [9] 行业动态与公司动态摘要 - **商业航天**：SpaceX拟于2026年6月IPO募资500亿美元，估值达1.5万亿美元；中国航天科技集团召开商业航天产业链共链行动大会 [5][7] - **人形机器人**：银河通用机器人成为春晚指定具身大模型机器人；马斯克称特斯拉Optimus将在得州超级工厂进行产能爬坡；民政部提出推动人形机器人在养老领域应用 [7][20] - **AI基建**：GEV公告2025年新签燃机订单达29.8GW，同比增长47.5% [7][19] - **公司动态**：福莱新材电子皮肤产品实现批量订单交付；优必选开源具身智能大模型Thinker [7][23] 重点公司市场表现与预测 (部分摘要) - **绿的谐波** (688017.SH)：一周股价变动+5.92%，一个月内变动+30.85% [16]；预计2026年EPS为0.95元，对应PE为241倍 [10] - **汇川技术** (300124.SZ)：一周股价变动-5.98% [16]；预计2026年EPS为2.46元，对应PE为30倍 [10] - **应流股份** (603308.SH)：一周股价变动-1.48%，年初至今变动+23.11% [16]；预计2026年EPS为0.87元，对应PE为59倍 [26] - **蓝思科技** (300433.SZ)：一周股价变动-14.67%，一个月内变动+27.54% [16]；预计2026年EPS为1.28元，对应PE为28倍 [26]