投资评级 - 优于大市评级 [1][3][19] 核心观点 - 2025上半年营业收入832亿元同比下降4.5% 归母净利润87亿元同比下降16.6% [1][8] - 毛利率同比下降4.7个百分点至17.4% 主要因结转规模下降及毛利率下滑 [1][8] - 派发中期股息每股港币25港仙 [1][8] - 销售金额1202亿元同比下降19% 销售面积512万平方米同比下降6% [1][12] - 在31个城市市占率位居当地前三 其中14个城市位居第一 [1][12] - 新增土地投资17宗 权益购地金额401亿元 一线和强二线城市占比86% [1][12] - 土地储备总建筑面积2693万平方米 权益面积2366万平方米 [1][12] - 商业运营收入35亿元 购物中心和写字楼收入贡献占比81% [2][16] - 购物中心成熟期项目出租率96.2% 经营利润率56.8% [2][16] - 写字楼新签约面积51万平方米 续租率77% 成熟期出租率78.3% 经营利润率59.7% [2][16] - 酒店平均入住率68.2% 长租公寓出租率94% [2][16] - 剔除预收账款后资产负债率45.7% 净负债率28.4% 现金短债比4.9倍 [2][19] - 唯一获得双A-国际信用评级的内房企 [2][19] 财务预测 - 预计2025年营业收入1818亿元 2026年1847亿元 [3][19] - 预计2025年归母净利润155亿元 2026年156亿元 [3][19] - 预计2025年EPS 1.41元 2026年1.43元 [3][19] - 当前股价对应PE 2025年8.0倍 2026年7.9倍 [3][19] - 预测2025年毛利率18% EBIT Margin 14.4% ROE 4.0% [4] - 预测2026年毛利率18% EBIT Margin 14.4% ROE 3.9% [4] - 预测2027年营业收入1930亿元 归母净利润164亿元 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][7] 财务表现 - FY26Q2收入467.43亿美元（同比+56%，环比+6%），高于450亿美元±2%指引 [1] - GAAP毛利率72.4%（同比-2.7个百分点，环比+11.9个百分点） [1] - 营业利润284亿美元（同比+53%），GAAP净利润264亿美元（同比+59%） [1] - 分业务收入：数据中心411亿美元（同比+56%，环比+5%）、游戏43亿美元（同比+49%，环比+14%）、专业可视化6.01亿美元（同比+32%，环比+18%）、汽车5.86亿美元（同比+69%，环比+3%） [1] - FY26Q3营收指引540亿美元±2%，环比增长超70亿美元 [1] - GAAP毛利率指引73.3%±0.5%，Non-GAAP毛利率指引73.5%±0.5%，目标年底毛利率回升至75%左右 [1] - GAAP营运费用指引59亿美元，Non-GAAP营运费用指引42亿美元 [1] 产品与技术进展 - GB300二季度启动量产，周产能1000个机架，推理性能10倍于H100 [2][11] - Rubin平台芯片进入制造阶段，计划2026年量产 [2][11] - 网络业务收入同比+98%、环比+46%，以太网业务年化收入超100亿美元，InfiniBand收入环比翻倍 [2][11] - Blackwell Ultra Q2创收数十亿美元，GB200 NVL 72用于大规模模型训练与推理 [11][13] - 游戏业务受益于Blackwell架构显卡，GeForce 5060显卡性能翻倍，GeForce Now游戏库增至4500款 [21] 市场前景与增长驱动 - 2025年全球数据中心基础设施投入预计6000亿美元（两年内翻倍），2030年前有望达3-4万亿美元 [2][11] - 增长驱动：推理型AI需求激增（计算需求较传统AI提升100-1000倍）、全球主权AI建设（欧洲计划投200亿欧元建20个AI工厂）、物理AI兴起（机器人/自动驾驶） [11][13] - 2025年主权AI收入目标200亿美元（较2024年翻倍） [2][14] - 中国市场潜力约500亿美元，H20芯片受出口政策影响，Q2营收环比下滑40亿美元；若地缘问题解决，Q3或实现20-50亿美元H20收入 [2][12] 盈利预测调整 - 上调2026-2028财年收入预期至2056/2713/3066亿美元（前值1993/2437/2715亿美元） [3] - 预计2026-2028财年净利润1027/1469/1683亿美元（前值1003/1311/1467亿美元） [3] - 2026-2028财年收入增速预测：57.5%/32.0%/13.0%，净利润增速预测：40.9%/43.0%/14.6% [4] - 2026-2028财年EPS预测：4.23/6.05/6.93美元，PE估值：43/30/26倍 [4] 财务指标预测 - 2026-2028财年EBIT Margin预测：58.2%/62.6%/62.2%，ROE预测：56.7%/44.9%/34.1% [4] - 2026-2028财年现金及等价物预测：99.8/252.1/413.4亿美元，营运资本持续增长 [26] - 2026-2028财年经营活动现金流预测：106.1/162.7/172.6亿美元，资本开支聚焦AI研发和新产品投入 [24][26]

投资评级 - 兴业银行投资评级为中性 [1][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年实现营收1104.6亿元同比下降2.3%降幅较一季度收窄1.3个百分点 实现归母净利润431.4亿元同比增长0.2%增速由负转正 [1] - 净息差同比降幅略有扩大 上半年净息差1.75%一季度净息差1.80%同比分别收窄11bps和7bps 上半年利息净收入同比下降1.5% [1] - 规模小幅扩张 期末资产总额10.61万亿元较年初增长1.0%贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9%贷款净额占总资产比重为54.4%较年初提升1.1个百分点 [1] - 三张名片保持特色 期末绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 手续费净收入实现正增长 上半年手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45%托管业务中收同比增长9.98% 期末零售AUM达到5.52万亿元较年初增长8% [2] - 资产质量保持稳定 期末不良率1.08%与3月末持平较年初提升1bp 关注率1.66%较年初下降5bps 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 拨备计提有所调整 营收负增长情况下资产减值损失同比下降12.3% 贷款信用减值计提同比增长10.8% 期末拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] 财务预测 - 盈利预测 维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4% [3] - 估值指标 当前股价对应2025-2027年PE值为6.6x/6.3x/6.0x PB值为0.59x/0.55x/0.52x [3] - 营业收入预测 2025-2027年营业收入分别为2173.26/2267.19/2386.29亿元对应增速2.4%/4.3%/5.3% [4][7] - 资产质量预测 2025-2027年不良贷款率保持1.05% 拨备覆盖率分别为220%/208%/202% [7] - 资本充足率预测 2025-2027年核心一级资本充足率分别为9.91%/9.86%/9.81% [7] 业务结构 - 收入结构 2025年预测利息净收入1500亿元手续费净收入240亿元其他非息收入450亿元 [7] - 资产结构 2025年预测贷款总额5.92万亿元存款总额6.00万亿元贷存比99% [7] - 盈利指标 2025年预测ROA 0.91% ROE 10.0% [4][7]

核心观点 - 科创板表现强劲 科创50指数年内累计上涨37.99% 显著跑赢全A指数22.52%的涨幅 [20] - 高技术制造业景气度显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0 六氟磷酸锂、DRAM等价格上升 [15] - 存款搬家趋势持续 居民定期存款占比近75% 推动资管机构规模扩张和产品创新 [25] - 政府债发行保持高位 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 多个行业龙头公司上半年业绩表现亮眼 新和成归母净利润同比增长63.46% 巨化股份归母净利润同比增长146.97% [10][47] 宏观与策略 - 政府债净融资第34周达5614亿元 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 新增专项债第34周发行2393亿元 截至第34周累计发行3.1万亿元 进度69.9% 其中特殊新增专项债已发行9680亿元 [14] - 高技术制造业扩散指数显著回升 指数B为52.0 六氟磷酸锂价格上升至5.58万元/吨 DRAM价格上升至1.8870美元 [15] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [17] 固定收益 - 全球开放式基金2024年末总规模73.8万亿美元 美国占比超9成 中国占亚太地区36.7% [18] - 美国债券基金分类精细化 中国集中于基础维度 美国债基规模7.20万亿美元 中国折合12733亿美元 相当于美国1/6 [19] - 中美债券基金费率均下行 中国债券ETFs平均费率相对更高 [19] - 统计口径差异导致投资者结构不可比 美国机构账户比例不足一成 中国以机构为主导 [19] 行业与公司表现 化工行业 - 新和成上半年营收111.01亿元 同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元 同比增长63.46% 营养品业务毛利率47.79% 同比提升11.93个百分点 [10] - 蛋氨酸价格2.22万元/吨 年内上涨2550元/吨 涨幅12.98% 公司权益产能将达46万吨/年 跃居全球第三 [11] - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 制冷剂均价3.94万元/吨 同比上涨61.88% [47] - 液冷业务打开成长空间 创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已投产 [50] 钾肥行业 - 亚钾国际上半年归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% 平均售价2353元/吨 同比增长22.1% [52] - 第二季度归母净利润4.7亿元 环比增长22.4% 平均不含税售价2451元/吨 环比增长8.6% [53] 金融行业 - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [62] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 股票和基金配置比例提升至13.6% [64] - 浦发银行上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 年化ROE8.6% 同比回升0.3个百分点 [65] 消费行业 - 周大生二季度归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 时尚银饰等品类增长11.11% [32] - 菜百股份上半年营收152.48亿元 同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元 同比增长14.75% [35] - 亚朵二季度收入24.69亿元 同比增长37.4% 零售业务GMV11.44亿元 同比增长84.6% [38][40] - 蜜雪集团上半年归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% 门店数达53014家 幸运咖门店突破7800家 [41][44] 科技与制造 - 蓝思科技上半年净利润同比增长15% 毛利率环比提升 [8] - 斯达半导2Q25归母净利润同环比均增超50% [8] - 中国东方教育上半年收入21.86亿元 同比增长10.2% 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6% [44] 房地产行业 - 贝壳Q2营收260亿元 同比增长11% 经调整归母净利润18.2亿元 环比增长30% [27] - 越秀地产上半年归母净利润14亿元 同比下降25.2% 销售金额615亿元 同比增长11% [30] - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 7月销售额相当于2019年同期的43% [22] 市场数据 - 科创50指数收盘1364.60点 年内累计上涨37.99% [20] - 主要指数表现：上证综指涨1.13% 深证成指涨2.24% 创业板综指涨2.36% [2] - 成交金额：上证12651.85亿元 深证17056.17亿元 [2] - 海外市场：纳斯达克跌0.48% 恒生指数跌0.8% [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][6][24] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比下降5.4%至839.9亿元 营收同比下降6.7%至1.45万亿元 业绩符合预期 [1][10] - 天然气业务量价齐升 可销售天然气产量同比增长3.8%至2683.6十亿立方英尺 平均实现价格同比上涨5.2%至2.334元/立方米 [2][12] - 拟收购集团公司三家储气库公司 总出资额400.16亿元 2024年合计净利润18.6亿元 [4][20] - 中期股息0.22元/股 派息额402.6亿元 保持历史同期高位 [4][20] 财务表现 - 第二季度归母净利润同比下降13.6%至371.9亿元 环比下降20.6% [1][10] - 油气与新能源板块经营利润同比下降6.8%至856.9亿元 原油平均实现价格同比下降14.5%至66.2美元/桶 [2][12] - 炼油板块经营利润同比下降8.0%至96.6亿元 成品油销售板块经营利润同比下降25.2%至75.6亿元 [3][17] - 化工板块经营利润13.9亿元 同比减少17.3亿元 [3][17] 运营数据 - 油气当量产量同比增长2.0%至923.6百万桶油当量 原油产量同比增长0.3%至476.4百万桶 [2][12] - 原油加工量同比增长0.1%至694.3百万桶 成品油产量同比下降0.9%至5957.2万吨 [3][17] - 国内天然气销售量同比增长4.2%至1197.7亿立方米 市场份额提高2.1个百分点 [4][20] - 风光发电量同比增长70.0%至36.9亿千瓦时 新材料产量同比增长54.9%至166.5万吨 [2][3][12][17] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1674/1709/1740亿元 对应EPS 0.91/0.93/0.95元 [24] - 预计2025年营业收入同比增长0.1%至2.94万亿元 2026-2027年分别增长1.5%和1.4% [5] - 当前市盈率9.4/9.3/9.1倍 EV/EBITDA为5.3/5.0/4.8倍 [5][24]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][48] 核心观点 - 公司业绩短期承压但有望企稳回升 2025H1营业收入145亿元同比-33% 归母净利润2.8亿元同比-68% 主要受2022年以来房地产市场下行影响 [1][9] - 2022-2025H1新获取项目预期毛利率达19% 显著高于2021年及以前项目的盈利水平 随着新项目结算占比提升 业绩将逐步改善 [1][9] - 销售规模相对平稳 2025H1实现签约销售额166亿元同比-13% 权益销售额142亿元同比-9% 权益销售占比提升至86% [2][20] - 深耕下沉市场优势显著 2025H1在19个城市销售额位列当地Top3 占已布局33个城市的58% [2][20] - 拿地策略积极 2025H1新增土储建面133万㎡超过2024年全年 拿地总价62亿元 投资强度37% 货值补充率100% [2][20] - 财务状况保持健康 2025H1销售回款169亿元回款率102% 经营活动净现金流12亿元 货币资金285亿元同比+13% [3][36] - 融资成本持续优化 加权平均融资成本3.5%较2024年末下降0.6pct 其中境内融资成本降至3.2% 境外降至3.8% [3][38] 财务表现 - 2025H1毛利率9.3%同比下降0.4pct 销售费用率3.9%同比增加1.2pct [1][9] - 2025H1归母净利率2.0%同比下降2.1pct 归母净利润占净利润比重74%同比下降28pct [1][9] - 截至2025H1末总土储建面1354万㎡同比-15% [2][20] - 现金短债比1.5 剔除预收资产负债率61.5% 净负债率33.5% [36][38] 盈利预测 - 下调2025-2026年营收预测至313/315亿元（原值353/317亿元） [3][48] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.7/4.9亿元 [3][43][44] - 对应每股收益0.10/0.13/0.14元 当前股价PE分别为20.0/15.3/14.6倍 [3][4][44] - 中性预测下2025-2027年营业收入同比增速-31.7%/0.6%/1.6% [4][43][44] 估值指标 - 当前收盘价2.21港元 总市值7866百万港元 [6] - 市净率0.23倍 EV/EBITDA 68.0/66.8/65.2倍（2025-2027E） [4][49] - 净资产收益率预计1.1%/1.5%/1.5%（2025-2027E） [4][44]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025H1收入同比增长5.4%至239.6亿元，归母净利润同比增长1.1%至85.1亿元 [2] - 2025Q2收入同比微增0.4%至74.5亿元，归母净利润同比下降13.5%至18.6亿元 [2] - 公司根据市场需求灵活调整产品结构，预计玻汾及青花系列表现较好 [2] - 公司经营理性务实，根据市场环境变化调整产品结构和区域扩张速度，保证渠道良性秩序 [5] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降3.21个百分点，主因低价位玻汾增速快于整体及促销投入增加 [4] - 2025Q2净利率同比下降4.0个百分点至25% [4] - 2025Q2销售收现同比下降6.1%至69.4亿元，经营性现金流净额同比下降218%至-10.5亿元 [4] - 截至25Q2末合同负债59.8亿元，环比增加1.65亿元，同比增加4.4% [4] 产品结构 - 汾酒产品2025H1收入233.9亿元，同比增长5.8% [2] - 2025Q2汾酒产品收入71.8亿元，同比增长0.6% [2] - 其他酒2025H1收入4.8亿元，同比下降10.5% [2] - 2025Q2其他酒收入2.2亿元，同比下降3.5% [2] 区域表现 - 2025Q2省内收入26.5亿元，同比下降5.3% [3] - 2025Q2省外收入47.5亿元，同比增长4.0% [3] - 25Q2省内经销商净减少54个，省外经销商净减少413个 [3] - 公司优化渠道结构，引入优质大商，优化配合度较低的小商 [3] 盈利预测 - 预计2025年收入370.3亿元，同比增长2.8% [5][6] - 预计2026年收入390.1亿元，同比增长5.3% [5][6] - 预计2027年收入430.1亿元，同比增长10.3% [5][6] - 预计2025年归母净利润122.1亿元，同比下降0.2% [5][6] - 预计2026年归母净利润130.6亿元，同比增长6.9% [5][6] - 预计2027年归母净利润149.2亿元，同比增长14.3% [5][6] 估值指标 - 当前股价对应2025年19.7倍P/E，2026年18.5倍P/E [5][6] - 2025年预计每股收益10.01元，2026年预计每股收益10.70元 [6] - 2025年预计ROE为30.8%，2026年预计ROE为29.1% [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][3][24] 核心观点 - 二季度黄金量价齐增推升业绩 沪金25Q2均价环比增长约15%至773元/克 带动归母净利润环比增长73.64%至17.82亿元 [1][8] - 矿产金产量稳中有升 25Q2产量环比增长8.17%至12.84吨 销量环比增长14.74%至12.61吨 [1][13] - 多项扩能改造工程有序推进 未来黄金产量有望持续提升 [2][13][17] - 分红比例较高 拟每10股派发现金红利1.80元 总计约8.05亿元 占半年度净利润31.45% [2][19] 财务表现 - 上半年营收567.66亿元 同比增长24.01% 归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [1][8] - 25Q2营收308.30亿元 环比增长18.87% 归母净利润17.82亿元 环比增长73.64% [1][8] - 上调盈利预测 预计2025年营收1094亿元(原预测891亿元) 归母净利润69.59亿元(原预测57.44亿元) [3][24] - 2025-2027年预测EPS分别为1.56/1.83/2.08元 对应PE为21/18/16倍 [3][24] 运营数据 - 上半年矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% [1][13] - 采掘总量同比增长29.36% 选矿处理量同比增长23.36% [1][13] - 2025年生产经营计划黄金产量不低于50吨 [1][13] - 三山岛金矿副井工程刷新国内深井记录 焦家金矿和新城金矿整合项目进展顺利 [2][17] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营收增速32.5%/5.9%/5.2% 净利润增速135.8%/17.9%/13.1% [3][24] - EBIT Margin预计从2024年10.3%提升至2027年18.0% [4] - ROE预计从2024年7.8%提升至2026年17.0% [4] - 毛利率预计从2024年17%提升至2027年24% [25]

投资评级 - 维持"中性"评级 [1][3][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年归母净利润431.4亿元同比增长0.2% 一季度同比下降2.2% [1] - 营收1104.6亿元同比下降2.3% 降幅较一季度收窄1.3个百分点 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测776/803/846亿元 对应增速0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE 6.6x/6.3x/6.0x PB 0.59x/0.55x/0.52x [3] 盈利能力分析 - 净息差承压 上半年净息差1.75% 一季度1.80% 同比分别收窄11bps和7bps [1] - 利息净收入同比下降1.5% 一季度同比增长1.3% [1] - 手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [2] - 其他非息净收入同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [2] 业务发展状况 - 资产总额10.61万亿元较年初增长1.0% 贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9% [1] - 绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% [2] - 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% [2] - 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 零售AUM达5.52万亿元较年初增长8% [2] 资产质量表现 - 不良率1.08%与3月末持平较年初提升1bp [2] - 关注率1.66%较年初下降5bps [2] - 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台资产质量稳定 [2] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2173.26亿元同比增长2.4% 2026年2267.19亿元增长4.3% 2027年2386.29亿元增长5.3% [4][7] - 预计2025年利息净收入1501亿元同比增长1.6% 2026年1578亿元增长5.3% 2027年1694亿元增长7.0% [7] - 预计手续费净收入持续收缩 2025年同比下降10.0% 2026-2027年分别下降8.0% [7] - 预计ROE从2024年10.5%降至2025年10.0% 2026-2027年稳定在9.5% [4][7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6] 核心观点 - 业绩增速回升 营收同比增长7.9%至372亿元 归母净利润同比增长8.2%至148亿元 [1] - 资产质量改善 不良生成率同比下降0.28个百分点至1.00% 逾期率较年初下降0.06个百分点至0.89% [3] - 净息差承压 上半年日均净息差1.76% 同比下降11bps 二季度单季净息差1.72% 环比下降8bps [2] - 手续费净收入增长4.0% 受益于代销及资产管理业务 AUM达12550亿元 较年初增长11.2% [2] - 资产规模稳定增长 总资产3.47万亿元 同比增长14.4% 贷款总额1.67万亿元 较年初增长13.4% [1] 财务表现 盈利能力 - 上半年加权平均净资产收益率13.8% 同比下降0.9个百分点 [1] - 预计2025年归母净利润292亿元 同比增长7.6% 2026年317亿元 同比增长8.4% [3] - 摊薄EPS预计2025年4.27元 2026年4.64元 2027年5.01元 [3][8] - 当前股价对应PE为6.6/6.1/5.6倍 PB为0.81/0.73/0.66倍 [3] 资产负债 - 存款总额2.08万亿元 较年初增长13.1% 对公活期存款较年初大幅增长30.8% [1] - 核心一级资本充足率9.65% 资本充足 [1] - 预计2025年总资产3.59万亿元 同比增长15.0% 贷款总额1.68万亿元 同比增长17.0% [8] 资产质量 - 不良率0.76% 较年初持平 关注率1.02% 较年初降低0.01个百分点 [3] - 拨备覆盖率374% 较年初下降15个百分点 [3] - 贷款损失准备计提/不良生成回升至116% [3] 收入结构 - 利息净收入预计2025年510亿元 2026年560亿元 [8] - 手续费净收入预计2025年50亿元 同比增长5.0% [8] - 其他非息收入同比增长0.5% 受公允价值变动收益减少影响 [2]