投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][6][25] 核心观点 - 电价下降影响业绩表现 但公司正加快建设大基地和海上风电项目 [1] - 新能源项目有序发展 装机容量持续增长 [2][24] - 由于电价下降影响 下调盈利预测 [3][25] 财务表现 - 2025年上半年营业收入156.57亿元 同比下降18.61% [1][8] - 2025年上半年归母净利润33.74亿元 同比下降13.79% [1][8] - 2025年第二季度归母净利润14.73亿元 同比微降0.07% [1][8] - 2025年上半年扣非归母净利润32.87亿元 同比下降12.26% [1][8] - 2025年上半年毛利率40.87% 同比增加4.67个百分点 [16] - 2025年上半年净利率25.58% 同比增加1.75个百分点 [16] - 2025年上半年财务费用率10.98% 同比增加2.27个百分点 [16] - 2025年上半年管理费用率1.30% 同比增加0.20个百分点 [16] - 2025年上半年ROE为4.51% 同比减少0.44个百分点 [19] - 2025年上半年经营性净现金流66.73亿元 同比下降8.49% [19] 发电业务情况 - 2025年上半年完成发电量396.52亿千瓦时 [12] - 风电发电量335.03亿千瓦时 同比增长6.07% [12] - 光伏发电量61.47亿千瓦时 同比增长71.37% [12] - 风电平均利用小时数1102小时 同比降低68小时 [12] - 平均上网电价399元/兆瓦时 较2024年同期422元/兆瓦时减少23元/兆瓦时 [12] - 风电平均上网电价422元/兆瓦时 较2024年同期438元/兆瓦时减少16元/兆瓦时 [12][16] - 光伏平均上网电价273元/兆瓦时 较2024年同期278元/兆瓦时下降5元/兆瓦时 [16] 装机容量发展 - 2025年上半年新增新能源控股装机容量205.35万千瓦 [2][24] - 新增风电装机98.70万千瓦 新增光伏装机109.66万千瓦 [2][24] - 减少生物质发电控股装机容量3万千瓦 [2][24] - 截至2025年6月控股装机容量4319.67万千瓦 [2][24] - 风电装机3139.57万千瓦 光伏装机1179.49万千瓦 [2][24] - 新签订开发协议1.24GW 其中风电1.04GW、储能0.2GW [2][24] - 上半年累计取得开发指标4.75GW 其中风电2.98GW 光伏1.77GW [2][24] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润67.7亿元（原预测71.4亿元） 同比增长6.7% [3][25] - 预计2026年归母净利润70.9亿元（原预测74.7亿元） 同比增长4.7% [3][25] - 预计2027年归母净利润74.5亿元（原预测78.5亿元） 同比增长5.1% [3][25] - 预计2025年EPS 0.81元 2026年0.85元 2027年0.89元 [3][25] - 当前股价对应PE为20.5X/19.6X/18.6X [3][25] 估值指标 - 当前股价16.75元 总市值1400.27亿元 [6] - 市盈率(PE)预计2025年20.5X 2026年19.6X 2027年18.6X [4] - 市净率(PB)预计2025年1.78X 2026年1.68X 2027年1.58X [4] - EV/EBITDA预计2025年11.0X 2026年10.8X 2027年10.6X [4] - 净资产收益率(ROE)预计2025年8.7% 2026年8.6% 2027年8.5% [4] 发展战略 - 全力推动"沙戈荒"风光大基地项目 [2][24] - 加强海上风电拓展 [2][24] - 优先争取中东南部消纳有保障且电价相对较优区域的竞配指标 [2][24] - 稳步推进"以大代小"项目 [2][24] - 坚持风电为主优发展 抢抓优质资源 [2][24] - 稳步推动规模化风电并购 [2][24] - 积极稳妥开发海外风电市场 [2][24]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为"优于大市" [2][6] 核心观点 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力 [5][26] - 国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能 [5][26] - 装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造 A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融 [5][26] - 全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力 [5][26] - 燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源 [5][26] - 水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的"类公用事业投资机会"，推荐光大环境，中山公用 [5][27] - 中国科学仪器市场份额超过 90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [5][27] - 欧盟 SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能 [5][27] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团 [5][27] 市场回顾 - 本周沪深 300 指数上涨 4.18%，公用事业指数上涨 1.89%，环保指数上涨 1.33%，周相对收益率分别为-2.29%和-2.85% [2][15] - 申万 31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 23 和第 27 名 [2][15] - 电力板块子板块中，火电上涨 3.38%；水电上涨 1.05%，新能源发电上涨 1.91%；水务板块上涨 1.32%；燃气板块下跌 0.30% [2][15] 重要事件 - 2025 年 7 月份全社会用电量 10226 亿千瓦时，同比增长 8.6% [3][16] - 分产业用电看，第一产业用电量 170 亿千瓦时，同比增长 20.2%；第二产业用电量 5936 亿千瓦时，同比增长 4.7%；第三产业用电量 2081 亿千瓦时，同比增长 10.7%；城乡居民生活用电量 2039 亿千瓦时，同比增长 18.0% [3][16] - 截至 2025 年 7 月，全国电力装机容量 367367 万千瓦，较 2024 年底装机容量新增 32505 万千瓦 [3][17] - 水电、火电、核电、风电、光伏装机容量分别为 44161、148660、6094、57487、110960 万千瓦，2025 年分别新增 566、4215、11、5419、22294 万千瓦 [3][17] - 截至 2025 年上半年，中国新型储能累计装机规模达到 101.3GW，同比增长 110%，是"十三五"时期末的 32 倍 [16] - 上半年新增投运新型储能项目装机规模 23.03GW/56.12GWh，功率规模和能量规模均同比增加 68% [16] 专题研究 - 截至 2024 年底，全国已建成投运的新型储能项目累计装机规模达 7376 万千瓦/1.68 亿千瓦时，较上年增幅超 130%，约达"十三五"末期的 20 倍，全年新增装机规模 4237 万千瓦/1.01 亿千瓦时 [4][18] - 新型储能主要分布在内蒙古、新疆、山东、江苏、宁夏等地区，装机规模分别达到 1023 万、857 万、717 万、562 万和 443 万千瓦 [4][21] - 新型储能的主要应用场景是独立储能/共享储能、新能源配建储能，独立储能/共享储能、新能源配建储能装机规模分别为 3412、3097 万千瓦，占比分别为 46%、42% [4][22] - 2024 年新型储能年均等效利用小时数为 911 小时，较 2023 年增加 300 小时，新型储能调用情况较 2023 年大幅提升 [4][24] - 浙江、江苏、重庆、新疆、广东、西藏、湖北、宁夏 8 个省区的利用效率表现良好，年均等效利用时间均超过了 1000 小时 [24] 行业重点数据 电力行业 - 7 月份，规上工业发电量 9267 亿千瓦时，同比增长 3.1% [53] - 1—7 月份，规上工业发电量 54703 亿千瓦时，同比增长 1.3% [53] - 7 月份，规上工业火电同比增长 4.3%；规上工业水电下降 9.8%；规上工业核电增长 8.3%；规上工业风电增长 5.5%；规上工业太阳能发电增长 28.7% [53] - 1-7 月，全社会用电量累计 58633 亿千瓦时，同比增长 4.5% [62] - 第一产业用电量 847 亿千瓦时，同比增长 10.8%；第二产业用电量 37403 亿千瓦时，同比增长 2.8%；第三产业用电量 11251 亿千瓦时，同比增长 7.8%；城乡居民生活用电量 9132 亿千瓦时，同比增长 7.6% [62] - 6 月，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量 5020.2 亿千瓦时，同比增长 2.2% [71] - 1-6 月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 29484.9 亿千瓦时，同比增长 4.8%，占全社会用电量比重为 60.9% [71] - 截至 7 月底，全国累计发电装机容量 36.7 亿千瓦，同比增长 18.2% [80] - 太阳能发电装机容量 11.1 亿千瓦，同比增长 50.8%；风电装机容量 5.7 亿千瓦，同比增长 22.1% [80] - 1-7 月份，全国发电设备累计平均利用 1806 小时，比上年同期降低 188 小时 [80] - 全国主要发电企业电源工程完成投资 3635 亿元，同比增长 5.9%；电网工程完成投资 2911 亿元，同比增长 14.6% [92] 碳交易市场 - 本周全国碳市场综合价格行情最高价 71.31 元/吨，最低价 69.93 元/吨，收盘价较上周五下跌 1.77% [99] - 本周全国碳排放配额总成交量 2,274,179 吨，总成交额 160,288,586.69 元 [100] - 2025 年 1 月 1 日至 8 月 22 日，全国碳市场碳排放配额成交量 59,360,410 吨，成交额 4,383,310,141.32 元 [100] - 截至 2025 年 8 月 22 日，全国碳市场碳排放配额累计成交量 689,629,074 吨，累计成交额 47,416,037,244.83 元 [100] 煤炭价格 - 环渤海动力煤 8 月 20 日的价格为 671.00 元/吨，与上周持平 [108] - 郑州商品交易所动力煤期货主力合约价 8 月 22 日报价 801.40 元/吨，与上周持平 [108] 天然气行业 - 本周国内 LNG 价格下降，8 月 8 日价格为 4099 元/吨，较上周下降 73 元/吨 [112] 投资策略 - 公用事业板块推荐华电国际、金开新能、上海电力、龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、长江电力、中国核电、中国广核、电投产融、华润燃气、九丰能源 [5][9][26] - 环保板块推荐光大环境、中山公用、聚光科技、山高环能、长青集团 [5][9][27]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][4][6][58] 核心财务表现 - 2025Q2营收28.22亿元，同比增28.10%，环比增13.36% [1][9] - 2025Q2归母净利润1.86亿元，同比增28.52%，环比增19.57% [1][9] - 2025H1营收53.11亿元，同比增26.65%；归母净利润3.41亿元，同比增18.98% [9] - 2025Q2毛利率19.5%，环比提升1.3pct；净利率6.6%，环比提升0.4pct [1][20] - 2025Q2四费率12.2%，同比降1.0pct，环比降0.4pct [1][22] 分业务表现 - 汽车电子业务2025H1收入37.88亿元，同比增23.37%；毛利率16.91% [1][9] - 精密压铸业务2025H1收入12.92亿元，同比增41.32%；毛利率24.22% [1][9] - 电子后视镜、座舱域控、车载摄像头等产品销售收入大幅增长 [3][10][34] - HUD产品市占率国内第一，车载无线充电产品市占率国内第一、全球第二 [10] 客户与合作进展 - 与华为、小米深度合作：为M5、M7提供HUD、液晶仪表等；为SU7 Ultra配套翻转仪表屏、50W无线充电；为YU7打造天际屏 [2][42][46] - 客户结构优化：前五大客户占比均衡，新势力及国际车企占比提升 [3][10][34] - 新获Stellantis、福特、上汽大众、长安、奇瑞、小米等国内外客户定点项目 [3][34][57] - 精密压铸新获采埃孚、博世、比亚迪、泰科等客户项目 [3][53] 产品与技术进展 - 推出舱泊一体域控、舱驾一体域控产品，在研中央计算单元 [3][31][56] - 国内率先量产VPD产品，整合屏幕与HUD光学显示技术 [35][56] - AR-HUD实现15000nit亮度、4.5米投影距离，搭载于乐道L90 [47] - 2025H1研发投入4.40亿元，同比增长17.92%，占营收8.29% [25] - 拥有有效专利993项，其中发明专利433项 [25] 产能与全球化布局 - 推进惠州、上海、长兴、江苏等地产能扩建 [54] - 设立泰国、墨西哥子公司，芜湖华阳技术公司揭牌 [54] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营收125.2/154.3/190.3亿元 [4][58] - 预计2025/2026/2027年净利润8.5/11.0/14.2亿元 [4][58] - 预计2025年市盈率19.7倍，2026年降至15.1倍 [5][59]

经济增长与高频指标 - 国信高频宏观扩散指数B本周标准化后上升0.3，连续两周超季节性上升，表现优于历史平均水平[1][11] - 消费领域景气回升，投资和房地产领域景气基本保持不变[1][11] - 指数C录得-2.5%，较上周上升0.5个百分点[12] 资产价格预测 - 当前十年期国债收益率预测值高于实际值70个基点，显示国内利率偏低[16][20] - 预计下周十年期国债收益率将上行至2.49%，上证综合指数将下行至3206.20点[19][20] - 上证综合指数当前实际值为3763.68，预测值低于实际值556.04点[20] 通胀指标预测 - 预计8月CPI环比上涨0.1%，同比回落至-0.3%[2][13] - 食品价格环比预计上涨0.5%，非食品价格环比约为零[2][13] - PPI环比预计上涨0.4%，同比明显回升至-2.5%[2][13][38] 行业与市场数据 - 固定资产投资累计同比1.6%，社零总额当月同比3.7%，出口当月同比7.2%[3] - M2同比增长8.8%[3] - 海外市场动荡存在不确定性风险[2][40]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][24] 核心观点 - 2025年上半年营业收入同比下降4.44%至63.69亿元，但归母净利润同比增长12.48%至13.37亿元 [1][7] - 净利润增长主要受益于福建省风况改善导致风电发电量增加，以及晋江气电替代电量结算同比上升 [1][7] - 2025年第二季度受发电量下降影响，营收同比减少8.54%至32.72亿元，归母净利润同比下降11.65%至5.85亿元 [2][7] - 公司中期拟派发现金红利2.03亿元，占半年度归母净利润的15.18% [3][24] - 电源项目建设稳步推进，目标2025年末控股装机容量达1500万千瓦，2030年末达2000万千瓦 [3][23] 财务表现 - 2025年上半年毛利率提升4.89个百分点至28.31%，主要因煤价下降及风电发电量增加 [17] - 净利率同比上升4.39个百分点至26.11%，受益于毛利率提升和费用率下降 [17] - 财务费用率同比下降1.07个百分点至2.95%，管理费用率微增0.05个百分点至2.13% [17] - 经营性净现金流同比下降8.2%至16.21亿元，投资性净现金流流出14.04亿元 [20] - 2025年上半年ROE为5.23%，较去年同期下降0.17个百分点 [20] 发电量数据 - 2025年上半年风电发电量28.67亿千瓦时（+8.37%），其中海上风电16.90亿千瓦时（+10.42%），陆上风电11.77亿千瓦时（+5.54%） [16] - 2025年第二季度风电发电量9.54亿千瓦时（-17.00%），海上风电5.63亿千瓦时（-15.96%），陆上风电3.91亿千瓦时（-18.45%） [2][16] - 天然气发电量第二季度10.15亿千瓦时（-2.71%），热电联产发电量21.55亿千瓦时（-7.24%），燃煤发电量12.88亿千瓦时（-1.18%） [2][16] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.3/30.2/33.5亿元，同比增长5.0%/3.1%/10.9% [4][24] - 对应EPS分别为1.06/1.09/1.21元，当前股价对应PE为9.3/9.0/8.1倍 [4][24] - 预测2025年营业收入140.93亿元（-3.2%），2027年增至157.69亿元（+12.4%） [5] 业务发展 - 泉惠热电2×66万千瓦热电项目、仙游和木兰抽蓄项目有序推进 [3][23] - 长乐外海J区风电65.6万千瓦项目、泉惠热电二期2×65万千瓦项目进入建设准备阶段 [3][23] - 南安抽水蓄能120万千瓦电站项目已获核准 [3][23] - 公司持续聚焦"绿色能源"战略，强化清洁能源规模优势 [3][23]

投资评级 - 优于大市评级，一年期合理估值25.86-31.03元，对应2026年PE 25-30倍 [3][6][79] 核心观点 - 公司为国内领先的检测服务与试验设备一体化服务商，2024年收入7.25亿元，归母净利润1.76亿元，2014-2024年收入CAGR 20.43%，净利润CAGR 21.50% [1][13] - 2025年上半年收入3.72亿元（同比+1.35%），归母净利润0.95亿元（同比+2.40%），其中Q2收入2.06亿元（同比+10.45%），净利润0.58亿元（同比+11.82%），增长主要来自汽车检测业务 [1][2] - 产能扩张驱动增长，宁波检测中心2024年底投产，华中检测基地2025年试运行，新增产能37.55%，支撑新能源汽车及智能网联检测需求 [2][13][24] - 布局机器人领域，2025年成立信测机器人公司，推动检测业务智能化与自动化发展 [3][20] - 员工持股计划覆盖核心人员，考核2025-2027年营收及净利润增长目标10%/20%/30% [3][51] 业务分项表现 - **汽车检测**：2025H1收入1.62亿元（同比+10.52%），毛利率69.10%，受益电动化、智能化及自动驾驶趋势 [2][13][54] - **电子电气检测**：2025H1收入0.90亿元（同比+2.35%），毛利率63.15%，拥有华南最大EMC/RF检测中心及国际资质 [2][17][18] - **试验设备**：2025H1收入0.72亿元（同比-14.85%），毛利率39.38%，子公司三思纵横为国内拉力试验机龙头 [2][19][20] - **其他业务**：日用消费品及健康环保检测持续增长，2025-2027年预计增速超20% [56][57] 财务表现 - 盈利能力强劲，2024年毛利率57.99%，净利率25.01%，2025H1毛利率升至61% [1][32] - 费用管控优化，2025H1销售费用率15%，管理费用率6%，研发费用率维持8%以上 [33][34] - 现金流质量改善，2022-2024年经营现金流持续高于净利润 [43][44] - 分红政策积极，2024年股利支付率36.7%，上市以来平均支付率28.58% [51][52] 盈利预测 - 2025-2027年预计营收7.96/9.05/10.39亿元，增速9.76%/13.69%/14.85% [5][57][59] - 预计归母净利润2.03/2.39/2.81亿元，增速15.52%/17.30%/17.88% [5][60][61] - 对应PE 28/24/20倍，PB 4.20/3.69/3.22倍 [5][77] 产能与扩张 - 可转债募资5.45亿元用于华中基地及新能源实验室扩建，新增检测能力77.17万小时/年 [24][53] - 宁波中心投产后提升新能源汽车及电子电器检测承载能力 [13][25] - 机器人业务布局加速，合资公司注册资本3000万元，公司持股60% [20][25] 行业与竞争优势 - 检测服务覆盖汽车、电子电气、消费品、环保四大领域，资质齐全且获国际认可 [13][17][18] - 汽车检测聚焦DV/PV测试，受益车型多样化及智能化需求增长 [14][16] - 电子电气检测具备CBTL资质，为UL、TUV等机构认可，提供一站式服务 [17][18] - 设备业务与检测协同，三思纵横为国家级专精特新"小巨人"企业 [19][20]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司通过增效降本和产业链优化对冲煤价下行压力，长期配置价值凸显 [1][4] - 煤炭业务产量稳中有增且成本管控成效显著，但毛利受煤价下跌拖累 [2][12] - 煤化工业务产销量增长但产品价格普遍下跌，导致毛利收缩 [3][17] - 煤矿装备及金融业务毛利逆势提升，中高端订单占比超85% [3][20] - 派发中期分红（每股0.166元），分红比例达当期净利润的30% [4][20] - 持续推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个重点项目取得进展 [4][22] 财务表现 - 2025H1营收744.4亿元（同比-20.0%），归母净利润77.1亿元（同比-21.3%） [1][10] - 2025Q2营收360.4亿元（同比-24.3%，环比-14.1%），归母净利润37.3亿元（同比-22.7%，环比-6.3%） [1][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为162/165/172亿元（原预测168/169/177亿元） [4][8] 煤炭业务详情 - 2025Q2商品煤产量3399万吨（同比+0.7%），其中动力煤3159万吨（+2.2%），炼焦煤240万吨（-16.4%） [2][12] - 自产商品煤销量3443万吨（同比+1.6%），总销量6454万吨（同比-7.4%） [2][12] - 自产煤单位成本显著下降：2025H1为263元/吨（同比-30元/吨），2025Q2为256元/吨（同比-38元/吨，环比-13元/吨） [2][12] - 成本下降主要来自材料成本（-5.9元/吨）、人工成本（-6.1元/吨）及其他成本（-25.31元/吨）的优化 [2][12] - 售价大幅下跌：动力煤419元/吨（同比-89元/吨，环比-35元/吨），炼焦煤844元/吨（同比-395元/吨，环比-78元/吨） [2][12] - 2025Q2煤炭板块毛利69亿元（同比-28亿元，环比-5.6亿元） [2][12] 煤化工业务详情 - 2025H1产/销量298.8/316.6万吨（同比+2.1%/+2.7%） [3][17] - 产品价格同比变化：聚烯烃-3.9%、尿素-19%、甲醇-0.2%、硝铵-13.5% [3][17] - 单位成本分化：聚烯烃+9.6%（因装置大修）、尿素-11%、甲醇-23.5%、硝铵+6.2% [3][17] - 板块毛利14亿元（同比-8亿元） [3][17] 其他业务及发展动态 - 煤矿装备业务营收47.7亿元（同比-15.3%），毛利9.5亿元（同比+9.6%），新签合同113.5亿元 [3][20] - 金融业务营收11.7亿元（同比-8.1%），毛利7.9亿元（同比+4.2%） [3][20] - 重点项目建设进展：里必煤矿、苇子沟煤矿按计划推进，乌审旗煤电项目开工，榆林煤化工二期土建完工，光伏项目加速建设 [4][22] - 新增项目贡献收益：安太堡发电项目上半年利润近亿元，多个光伏项目并网发电 [4][22]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 锂电行业反内卷持续深化，行业自律行为逐步加强，包括隔膜和磷酸铁锂材料企业达成价格自律、暂停扩产等共识[4] - 固态电池产业化加速推进，材料、电池、政策端均有突破性进展，能量密度目标达400-450Wh/kg[4][16] - 新能源车销量保持增长但增速分化，中国、欧洲市场表现强劲，美国市场增速相对温和[4][44] - 锂电材料价格显著上涨，碳酸锂价格两周内上涨16.69%，磷酸铁锂价格上涨10.05%，推动电芯报价上行[4][24] - 储能行业提出反内卷倡议，旨在维护公平竞争秩序，促进行业健康发展[4][17] 行业动态总结 固态电池进展 - 格林美与蔚蓝锂芯签署协议，计划三年内实现400Wh/kg以上超高比能锂电池产业化[4][16] - 南都电源签署2.8GWh半固态电池储能项目订单，采用314Ah半固态电池[4][16] - 融捷能源发布450Wh/kg全固态电池，计划2026年建成0.2GWh中试线[4][16] - 《电动汽车用全固态电池单体规格尺寸》团体标准正式立项，规范封装方式及尺寸[4][16] 反内卷倡议与行动 - 中国化学与物理电源行业协会发布储能行业反内卷倡议，涉及成本价格规范、技术创新等多维度[4][17] - 干法隔膜骨干企业达成价格自律、暂停扩产等共识[4][20] - 磷酸铁锂材料分会召开会议，商讨应对产能过剩解决方案[4] 新能源车销量数据 - 7月中国新能源车销量126.2万辆，同比+27%，渗透率48.7%[4][38] - 1-7月中国新能源车累计销量822.0万辆，同比+39%[4][38] - 7月欧洲九国新能源车销量22.08万辆，同比+41%，渗透率27.4%[4][44] - 7月美国新能源车销量14.41万辆，同比+14%，渗透率10.5%[4][44] 价格变动情况 - 碳酸锂价格8.39万元/吨，较两周前上涨1.20万元/吨，涨幅16.69%[4][24] - 磷酸铁锂价格3.62万元/吨，较两周前上涨10.05%[4][24] - 三元材料523价格11.98万元/吨，上涨2.42%[24] - 动力电芯报价小幅上行，三元动力电芯/铁锂动力电芯报价分别为0.385/0.325元/Wh[4] 板块行情与个股表现 - 近两周锂电池板块上涨9.9%，电池化学品板块上涨8.3%，锂电专用设备板块上涨7.3%[12] - 重点个股中珠海冠宇上涨12.5%，科达利上涨6.2%，盛弘股份下跌8.1%[12] - 宁德时代2025H1营收1788.86亿元，同比+7%，净利润304.85亿元，同比+33%[14] - 亿纬锂能2025H1营收281.70亿元，同比+30%，但净利润16.05亿元，同比-25%[14] 全球市场展望 - 预计2025年全球新能源车销量2066万辆，同比+20%，其中中国销量1411万辆，欧洲364万辆，美国166万辆[67][69] - 预计2025年全球动力电池需求量1301GWh，同比+24%，其中中国需求量818GWh，欧洲268GWh，美国122GWh[68][69] - 2025年1-7月全球动力电池装车量504.4GWh，同比+37%，宁德时代市场份额37.9%居首[50][53]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持评级）[2] 核心观点 - 全球算力景气度延续，英伟达GB系列高密度算力机柜加速出货推动高端算力需求提升[3] - GPU云（算力租赁）市场快速发展，预计2033年全球市场规模增至128亿美元[4] - 国内算力租赁市场迎来发展契机，测算净利率或达15%，与海外商业模式具有相似性[5] - AI算力景气度持续，GPU云作为解决高端算力供需不匹配的核心解决方案，渗透率有望持续提升[5] 算力高景气度延续，英伟达AI芯片仍领先市场 - 2028年全球人工智能服务器市场规模有望达到2227亿美元，其中生成式AI服务器占比从2025年29.6%提升至37.7%[3][14] - 2025年中国人工智能算力市场规模将达到259亿美元，同比增长36.2%，2025-2028年CAGR为31%[14] - 中国推理工作负载占比从2024年65%提升至2028年73%，推理侧复合增长率34.27%[14][19] - 英伟达GB300芯片基于Blackwell Ultra架构，拥有2080亿个晶体管，GB300 NVL72系统理论算力达1万亿次浮点运算/秒，预计2025年Q3交付[23][24] - 英伟达Vera Rubin 144架构2026年下半年推出，提供3.6 ExaFLOPS推理性能，约为GB300 NVL72的3.3倍[31] - AMD MI350系列GPU将于2025年三季度通过云服务提供，MI355X在Llama 2 70B微调中性能是B200的1.1倍[32][33] - DeepSeek-V3训练使用2048块H800 GPU，花费558万美元，成本不到其他顶尖模型的十分之一[36] - 2025年4月Google tokens月均调用量达480万亿，较2024年4月增长50倍；微软Azure AI 2025年一季度处理超100万亿Token，同比增长5倍[41] - 2025年全球AI芯片市场规模预计突破1200亿美元，英伟达GPU占AI服务器市场80%以上份额[51] - 2025年亚马逊、谷歌、微软、Meta合计Capex预计增至3610亿美元，同比增幅超58%[3][63] 全球高端算力资源稀缺，GPU云市场价值显现 - 预计2022年至2032年全球AI产业规模CAGR达42%，2032年达到1.3万亿美元[67] - 全球生成式AI服务市场规模预计2027年增长至1800亿美元，2022-2027年CAGR为169.7%[73] - 算力租赁提供灵活、低成本解决方案，签约制模式较GCP便宜40%[76] - NeoCloud专注于AI高性能GPU云服务，与传统云厂商形成差异化竞争[79] - 算力租赁初期成本较自建低70%以上，部署时间分钟级，而自建需6-18个月[82] - 微软为CoreWeave第一大客户，2024年贡献62%营收，CSP自建转租赁成为趋势[83][97] 海外算力租赁市场快速增长 - CoreWeave 2024年营收19.15亿美元，2023/2024年同比增速分别为1346%/737%[88][93] - CoreWeave 2025Q2营收12.13亿美元，环比增长23.55%，订单backlog达301亿美元[93][94] - CoreWeave拥有32个AI数据中心，25万个英伟达GPU，总签约电力1.3吉瓦[104] - Nebius 2025Q2营收1.05亿美元，同比增长625%，毛利率71.36%[121] - Nebius计划2025年部署超22000个NVIDIA Blackwell GPU，预计年化营收7.5-10亿美元[121] - Omniva与纬颖讨论GB200 NVL72订单，首批约1000柜，采用沉浸式冷却系统支撑超大规模AI算力部署[131][132] 国内算力租赁市场未来可期 - 2024年中国智能算力租赁市场规模达377EFlops（FP16），同比增长88%，预计2027年达1346EFlops，未来三年CAGR 53%[140] - 互联网行业占中国智能算力租赁需求62%，金融和政务分别占6%和14%[145] - 字节跳动2025年CAPEX预期1600亿元，阿里计划未来三年投入3800亿元用于云计算和AI基础设施[150] - 中国智能算力租赁市场价格下降，A800租赁价格从2023年6月6万元/台/月降至2025年6月2.8万元/台/月，降幅53%[153] - 华为昇腾910B算力320TFlops（FP16），是英伟达H20的近2倍，但集群训练性能大多不及英伟达A100/A800系列的50%[159]

核心观点 - 全球权益市场近一周涨多跌少，美股先跌后涨，道指强于纳指标普，欧洲市场英国表现优于法国和德国，日韩小幅回调，AH股上涨 [3][9] - 全球估值分位数总体偏高，纳指近一年PE分位数回落至40%以内，欧洲整体分位数均在90%以上，恒生中型股估值分位数赶顶 [3][9] - A股核心宽基普遍上涨，估值快速扩张，中证100上涨4.21%，成长风格强于价值，大中小盘成长均上涨4%+，国证2000PE接近60倍，扩张1.92x，中证1000PE突破45x，扩张1.89x [3][27] - TMT行业涨幅领先，通信、电子、计算机分别上涨10.84%、8.95%、7.93%，PE分别扩张4.34x、5.63x、7.28x，银行仅上涨1.25%，估值扩张幅度较低 [3][49] - 半数以上行业估值达近一年最高水平，电子通信PE分位数位于近5年最高点，食品饮料滚动五年PB、PS、PCF分位数均低于12% [3][50] - 新兴产业表现分化，光模块、半导体涨幅居前，云计算、半导体等PE扩张幅度超过10x，光模块、半导体概念上涨超过12% [3][58] 全球估值跟踪对比 - 美股纳指100PE下降0.34x至34.97x，标普500PE为28.60x，位于2010年以来77.91%分位数，英国富时100PE为20.35x，位于99.60%分位数 [8][10] - 全球PB分位数中，标普500为5.28x，显著超过75%分位数，日经225为2.08x，印度SENSEX30为3.76x，恒指和沪深300位于长期中枢附近 [15] - 全球PS分位数中，标普500为3.39x，高于75%分位数（2.49x），日经225为1.21x，沪深300为1.50x，均超过75%分位数 [16][19] - 全球PCF分位数中，标普500为22.67x，日经225为10.83x，显著高于75%分位数，印度SENSEX30位于25%分位数以下 [20][22] A股宽基估值跟踪 - 上证指数PE扩张0.53x至16.41x，沪深300PE扩张0.51x至13.97x，中证1000PE扩张1.89x至45.63x，国证2000PE扩张1.92x至59.66x [28] - 成长风格PE为20.28x，价值风格为9.85x，小盘PE为35.89x，大盘PE为16.00x，成长风格分位数相对占优，国证成长滚动一年PE分位数为62.24% [29][34] - 大盘成长近一年PE分位数仅为44.81%，是主要宽基中唯一低于50%的品种，价值风格分位数均触顶 [29][30] - PB方面，国证成长PB为3.00x，国证价值为1.02x，小盘指数PB为2.25x，大盘指数为1.70x，大盘指数突破2010年25%分位数（1.57x） [35][39] - PS方面，全APS达到1.62x，逼近2010年75%分位数，成长风格PS显著高于价值风格 [40][42] - PCF方面，上证指数达到8.58x，接近2010年75%分位数（8.84x），成长风格PCF为10.81x，价值风格为5.27x [43][47] A股行业及赛道估值跟踪 - TMT行业估值扩张显著，电子PE为66.66x，计算机为99.30x，通信为44.32x，银行PE仅为6.75x，扩张0.08x [49] - 电子、计算机、通信PE分位数均达100%，食品饮料PB、PS、PCF分位数均低于12%，农林牧渔PCF分位数近五年低于6% [50][51] - 长期PE分位数前五行业为房地产、计算机、商贸零售、电子、汽车，PB分位数前五为通信、汽车、电子、国防军工、计算机 [54] - PS分位数前五为国防军工、通信、银行、基础化工、非银金融，PCF分位数前五为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭 [57] - 新兴产业中半导体产业PE扩张15.94x至129.99x，人工智能PE扩张11.48x至82.63x，光模块概念上涨14.59% [58][59]