投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入27.5亿元，同比-5.0%，归母净利润0.9亿元，同比-73.7% [1][8] - 渠道结构调整显效，直营渠道收入同比+63.0%，电商渠道占比提升至16.4% [1][8] - 成本压力导致毛利率同比-8.1个百分点，但Q2环比改善至21.4% [2][9] - 预计2025-2027年归母净利润4.0/6.5/7.5亿元，同比增速-52.5%/+60.5%/+15.8% [3][10] - 当前股价对应PE分别为29/18/16倍，已反映短期成本压力 [3][10] 财务表现 收入端 - 1H25分品类收入：葵花子同比-4.4%，坚果同比-7.0%，其他品类同比-13.8% [1][8] - Q2单季度收入同比+9.7%，扭转Q1同比-13.8%的下滑趋势 [1][8] - 分区域收入：东方区-24.8%，南方区+2.4%，北方区-19.8% [1][8] 利润端 - 1H25毛利率20.3%，其中葵花子/坚果毛利率分别同比-7.7/-14.0个百分点 [2][9] - Q2销售费用率同比+4.0个百分点，主因市场费用投放和团队激励增加 [2][9] - Q2归母净利率同比-8.0个百分点，扣非归母净利率同比-7.0个百分点 [2][9] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测73.8/78.4/83.7亿元，同比+3.6%/+6.2%/+6.7% [3][4][10] - EPS预测0.80/1.28/1.48元，较前次预测下调0.56/0.44/0.46元 [3][12] - 2025年毛利率预测22.9%，较前次预测下调2.2个百分点 [12] 业务调整 - 积极拓展量贩零食渠道和山姆等新兴渠道 [1][8] - 持续优化采购模式应对原材料成本上涨 [2][9] - 2024年度现金分红比例达76%，增强股东回报 [3][10]

核心观点 - A股市场在3800点以上仍维持乐观看法 主要基于股房性价比指标处于历史35.7%分位 显示股票相对房地产具备较高吸引力 同时市场情绪转暖但未过度亢奋 投资组合构建遵循"产品排他性、龙头寡占度、创新独特性"三优框架 重点布局研发转化率高的半导体材料、生物医药等行业[3][4][7][11][12] 市场表现与估值分析 - 上证指数收于3825.76点 单周上涨3.49% 年内涨幅达12.52%[3] - 股房性价比指标处于历史35.7%分位数 虽较年初上行 但仍处于股票配置舒适区间[3][4][7] - 历史上2013年底、2016年3月、2020年10月等时点均出现类似配置机会提示[4] 市场情绪与资金逻辑 - A股情绪指标显著转暖 但未达到2024年三季度末快牛期间的亢奋状态[3][8] - 情绪回暖主要贡献项来自交易量化和消费者信心维度[8][10] - 当前市场驱动更多来自分母端资金流动性而非传统地产周期分子端盈利逻辑[7] - 沪深300情绪指标持续提示乐观信号 中报业绩期资金倾向估值与盈利匹配的胜率思维[8][11] 投资框架与行业配置 - 采用"三优框架"构建组合：产品排他性、龙头寡占度、创新独特性三项指标均前1/2的行业能跑赢全A[11][12] - 组合权重归因：产品＞业态＞创新 产品优势是股价第一驱动力[12] - 双优组合表现最佳：组合6（产品+创新双优）覆盖半导体材料、生物医药Ⅲ、白酒等 组合7（产品+业态双优）覆盖体育户外品牌、锂电设备、水电等[11][12][16] - 重点布局行业：研发转化率高的半导体材料、生物医药、医疗器械 格局清晰的水电、锂电设备作为底仓[3][12] - 需回避产品落后、仅依赖业态或创新单强的行业（如组合1和组合4）[11][12]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][14] 核心观点 - 营收利润双降但结构明显优化 2025H1营业收入143.04亿港元同比下滑8% 归母净利2.07亿港元同比下滑10% [1][7] - 收入结构显著改善 运营收入占比达70% 其中运营收入99.43亿港元同比增长5% 建造收入18.44亿港元同比下滑49% [1][7] - 盈利能力提升 销售毛利率44.26%同比提升5.53个百分点 净利率19.4%同比提升0.8个百分点 [1][8] - 加大股东回报力度 中期派息比率提升至42% 每股派息15港仙 派息绝对值由8.6亿港元提升至9.2亿港元 [2][12] 财务表现 - 环保能源板块运营收入51.42亿港元同比增长5.8% 建造收入5.39亿港元同比下降69.9% [2][10] - 绿色环保板块运营收入31.89亿港元同比增长1% 建造收入0.46亿港元同比下降74.3% [2][10] - 环保水务板块运营收入14.77亿港元同比增长13.5% 建造收入12.38亿港元同比下降16.7% [2][10] - 费用结构变化 管理费用率11.7%同比提升4.6个百分点 财务费用率8.7%同比下降0.9个百分点 [1][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润35.32/37.15/38.87亿港元 同比增速4.6%/5.2%/4.6% [3][14] - 当前股价对应PE为7.4/7.1/6.8倍 PB为0.52/0.50/0.48倍 [3][4] - 预计营业收入呈小幅下降趋势 2025-2027年分别为290.39/288.04/286.03亿港元 [4] - ROE保持稳定 预计2025-2027年均维持在7.0-7.1%水平 [4] 估值比较 - 当前市盈率7.4倍低于部分可比公司 绿色动力环保9.5倍 北控水务集团14.5倍 粤海投资10.4倍 [15] - 企业自由现金流持续改善 预计2025-2027年分别为54.89/56.10/50.65亿港元 [16] - 运营现金流稳步增长 预计2025-2027年经营活动现金流63.26/64.21/58.76亿港元 [16]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 江苏银行2025年上半年营收和净利润分别达448.6亿元和202.4亿元，同比增长7.8%和8.0%，二季度增速进一步提升至9.4%和7.9% [1] - 年化ROE为15.64%，处于同业前列水平 [1] - 规模扩张驱动净利息收入同比增长19.1%，手续费净收入增长5.1%，其他非息收入因债市波动同比下降20% [1] - 存贷款规模高速增长，资产总额达4.79万亿元，贷款和存款余额分别较年初增长16.0%和20.2% [2] - 资产质量持续优化，不良率0.84%创历史新低，拨备覆盖率331%风险抵补能力充足 [3] 盈利能力分析 - 净利息收入同比增长19.1%，主要受益于规模扩张 [1] - 手续费净收入同比增长5.1%，其他非息收入同比下降20%（二季度降幅收窄至4.6%） [1] - 净息差1.78%，同比收窄12bps，但存款付息率下降32bps缓解下行压力 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为354/402/455亿元，增速11.2%/13.5%/13.2% [3] 资产负债结构 - 贷款总额2.43万亿元，其中对公贷款占比66.9%，较年初提升0.8个百分点 [2] - 零售贷款较年初增长3.1%，对公贷款增长23.3% [2] - 存款总额2.54万亿元，贷存比维持在94%水平 [2][9] - 生息资产收益率较2024年下降38bps，计息负债付息率下降23bps [2] 资产质量指标 - 不良率0.84%，较年初下降5bps，关注率1.24%较3月末下降9bps [3] - 个人贷款不良率0.87%，个人经营性贷款不良率大幅下降37bps至1.67% [3] - 加回核销后的不良生成率1.16%，同比下降35bps [3] - 上半年信用减值损失计提同比增长22.56% [3] 估值与预测 - 当前股价对应2025-2027年PB为0.79x/0.71x/0.63x [3] - 预测2025年每股收益1.93元，2027年提升至2.48元 [4][9] - 净资产收益率预计维持在15%以上，2027年达15.6% [4][9] - 股息率从2025年5.2%逐步提升至2027年6.7% [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][4][6][18] 核心观点 - 公司铯铷盐业务表现强劲，营收和利润大幅增长，进一步夯实行业龙头地位 [1][10] - 锂业务受价格低迷影响亏损，但通过降本增效和产能升级改造应对行业压力 [2][11] - 铜业务和锗业务作为新的成长曲线，项目进展顺利，未来产能释放可期 [2][12][15] - 公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，中长期成长性强 [4][18] 财务表现 - 2025年上半年实现营收32.67亿元，同比+34.89%，归母净利润0.89亿元，同比-81.16% [1][9] - 稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约7.08亿元，同比+50.43%，毛利约5.11亿元，同比+50.15% [1][10] - 自有锂盐产品销量约1.79万吨，同比+6.37%，Q2单吨锂盐完全成本约7万元/吨(含税) [2][11] - Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务亏损约2亿元人民币，目前基本停止，下半年影响有限 [3][12] 业务进展 - 铯铷盐精细化工业务实现营收约4.07亿元，同比+24.93%，毛利约3.11亿元，同比+26.63% [10] - 甲酸铯租赁业务实现营收约3.01亿元，同比+107.63%，毛利约2.01亿元，同比+110.63% [10] - Kitumba采选冶一体化项目采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工 [2][12] - 多金属综合循环回收项目设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，火法冶炼工艺第一条回转窑安装建设顺利进行 [3][12][15] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为65.66/73.08/104.42亿元，同比增速22.4%/11.3%/42.9% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.46/17.50/27.71亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4% [4][18] - 摊薄EPS分别为0.76/2.42/3.84元，当前股价对应PE为54/17/11X [4][18] 财务指标 - 2025E毛利率27%，2026E提升至40%，2027E进一步至43% [20] - 2025E ROE为4.3%，2026E提升至12.7%，2027E达到17.6% [5][20] - 2025E资产负债率23%，2026E和2027E均为21% [20]

行业投资评级 - 美股行业投资评级为"弱于大市"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 美股市场在回调后再度显著上涨，中小盘风格明显占优，小盘价值（罗素2000价值+4.1%）和小盘成长（罗素2000成长+2.6%）表现领先于大盘 [3] - 行业表现分化明显，18个行业上涨，6个行业下跌，银行（+3.2%）、汽车与汽车零部件（+2.9%）、能源（+2.8%）涨幅居前 [3] - 资金流向整体接近停滞，但行业间分化较大，汽车与汽车零部件（+11.0亿美元）和综合金融（+4.6亿美元）资金流入领先 [4] - 各行业盈利预测全面上修，标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.3%，半导体产品与设备（+1.2%）和材料（+0.4%）行业上修幅度领先 [5] 全球大类资产总览 - 美股主要指数表现强劲：标普500本周+0.3%，年初至今+10.0%；纳斯达克综合本周-0.6%，年初至今+11.3%；道琼斯工业本周+1.5%，年初至今+7.3% [11] - 中小盘股表现突出：罗素2000本周+3.3%，年初至今+5.9%；罗素2000价值本周+4.1%，年初至今+5.1% [11] - 全球市场对比：MSCI全球本周+0.3%，年初至今+13.5%；MSCI新兴市场本周-0.5%，年初至今+17.8% [11] - 中国市场表现亮眼：沪深300本周+4.2%，年初至今+11.3%；恒生指数本周+0.3%，年初至今+26.3% [11] - 美债收益率全面下降：10年期收益率本周-6bp至4.262%，2年期收益率本周-3bp至3.707% [11] 标普500板块观测 价格收益 - 能源板块表现最佳，本周+2.8%，年初至今+2.9% [15] - 银行板块涨幅居前，本周+3.2%，年初至今+17.9% [15] - 科技板块出现分化：软件与服务本周-1.9%，而半导体产品与设备年初至今+29.1% [15] - 小盘风格占优：罗素2000价值本周+4.1%，罗素2000成长本周+2.6% [11] 资金流向 - 非日常生活消费品板块资金流入最多，本周+17.73亿美元 [19] - 汽车与汽车零部件行业资金流入领先，本周+11.00亿美元 [19] - 科技板块资金流出明显：软件与服务本周-29.94亿美元，半导体产品与设备本周-7.67亿美元 [19] 盈利预测调整 - 半导体产品与设备行业盈利上修幅度最大，本周+1.2%，年初至今+17.4% [21] - 信息技术板块整体上修显著，本周+0.6%，年初至今+11.9% [21] - 零售业盈利预期强劲，本周+0.3%，年初至今+10.4% [21] 估值变化 市盈率变化 - 能源板块市盈率上升最快，本周+2.7%，当前15.0x [23] - 银行板块市盈率增长显著，本周+3.0%，当前12.7x [23] - 科技板块市盈率分化：软件与服务本周-2.4%，半导体产品与设备本周-2.6% [23] 市净率变化 - 房地产板块市净率增长最快，本周+3.3%，当前3.1x [26] - 银行板块市净率表现良好，本周+3.0%，当前1.6x [26] - 能源板块市净率稳步上升，本周+2.9%，当前1.9x [26] 关键个股观测 市场表现 - 英伟达本周-1.4%，但近13周+35.6%，表现突出 [30] - 传统工业股表现强劲：卡特彼勒本周+6.8%，年初至今+20.1%；埃克森美孚本周+4.5% [30] - 消费医药股分化：礼来本周+1.5%，但年初至今-7.8%；联合健康集团本周+1.1%，但年初至今-39.2% [30] 资金流向 - 特斯拉资金流入显著，本周+10.58亿美元，但近13周-6.01亿美元 [31] - 英伟达资金流出明显，本周-5.64亿美元 [31] - 传统行业资金流入稳定：卡特彼勒本周+1.06亿美元，家得宝本周+1.20亿美元 [31] 盈利预测调整 - 英伟达盈利预期上修幅度大，本周+1.7%，年初至今+23.4% [32] - 礼来盈利预期强劲，本周+0.7%，年初至今+22.0% [32] - 特斯拉盈利预期下调，本周+0.7%，但年初至今-33.8% [32] - 传统行业盈利稳健：卡特彼勒本周+0.3%，摩根大通本周+0.1% [32]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][23] 核心观点 - 上半年量减价增，下半年有望迎量价齐增 [1] - 公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，对金价享有较高的利润弹性 [3][23] 财务表现 - 上半年实现营收52.72亿元，同比+25.64%；实现归母净利润11.07亿元，同比+55.79% [1][8] - 25Q2实现营收28.65亿元，同比+22.31%，环比+19.01%；实现归母净利润6.23亿元，同比+22.25%，环比+28.97% [1][8] - 预计2025-2027年营收分别为128.85/147.36/170.67亿元，同比分别为42.8%/14.4%/15.8% [3][23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.94/36.02/42.14亿元，同比增速分别为75.4%/16.4%/17.0% [3][23] - 摊薄EPS分别为1.63/1.90/2.22元，当前股价对应PE为14.9/12.8/11.0X [3][23] - 上半年经营活动净现金流16.13亿元，同比+12.39% [8] - 截止2025年半年度，资产负债率为37.19%；在手货币资金51.25亿元，同比+95.86% [20] 产销量数据 - 上半年实现黄金产量6.75吨，同比-10.56%；实现黄金销量6.76吨，同比-10.91% [1][12] - 25Q1/Q2分别实现产量3.34/3.41吨，Q2环比+2.10%；25Q1/Q2分别实现销量3.33/3.43吨，Q2环比+3.00% [1][12] - 调整全年黄金产量目标为16.0吨(+5.54%)，上半年完成全年产量指引42% [1][12] 售价和成本 - 上半年黄金售价为699.95元/克，同比+41.42% [2][12] - 上半年黄金单位营业成本319.06元/克，同比+11.88%；单位全维持成本355.41元/克，同比+34.28 [2][15] - 矿产金单位成本上升幅度较大主要原因是金星瓦萨矿产金单位成本同比上升幅度较大 [2][15] 矿山开发建设 - 五龙矿业全系列(2000吨/日+1000吨/日)生产线已实现正式投产 [2][20] - 吉隆矿业新增6万吨/年地下开采项目(一、二采区)完成初步设计与安全设施设计修订稿报审；新建6万吨/年地下开采项目(五、六矿段)获核准批复 [2][20] - 华泰矿业一采区新增3万吨/年产能建设项目正在准备申报材料；五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目于2024年11月开工建设 [2][20] - 锦泰矿业二期项目完成探矿权转采矿权法定程序；二期78万吨/年建设项目正在准备申报材料 [2][22] - 万象矿业卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设 [2][22] - 金星瓦萨通过重启和优化DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供应量 [2][22] 财务指标预测 - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为41.0%/41.6%/42.0% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为30.7%/28.6%/27.1% [4] - 预计2025-2027年EV/EBITDA分别为8.3/7.4/6.5X [4]

报告行业投资评级 - 港股市场评级为"优于大市" [4] 核心观点 - 港股市场再度启动且风格转换显著，中盘股表现优于大盘股和小盘股 [1] - 汽车、消费等主题指数表现强劲，公用事业和金融板块相对疲软 [1] - 市场估值总体略有拉升但行业分化明显，盈利预期整体平稳上修 [2][3] 股价表现 - 恒生指数本周上涨0.3%，恒生综指上涨1.9% [1] - 风格表现：恒生中型股(+1.9%) > 恒生大型股(+0.5%) > 恒生小型股(+0.1%) [1] - 概念指数中恒生汽车(+5.0%)和恒生消费(+4.2%)领涨，恒生公用事业(-1.2%)表现最弱 [1] - 行业方面22个行业上涨，纺织服装(+5.9%)、汽车(+5.5%)、轻工制造(+5.1%)涨幅居前 [1] - 8个行业下跌，煤炭(-4.9%)、电力及公用事业(-1.9%)、有色金属(-1.4%)跌幅较大 [1] 估值水平 - 恒生指数估值上升0.4%至11.7倍，恒生综指估值上升0.7%至12.0倍 [2] - 恒生消费估值上升2.8%至16.7倍，恒生高股息仅上升0.2%至7.6倍 [2] - 行业估值分化显著：钢铁估值大幅上升33.3%，纺织服装(+5.8%)、汽车(+2.6%)估值提升明显 [2] - 有色金属估值下降4.6%，建筑(-1.9%)、综合金融(-1.4%)估值也有所回落 [2] 业绩预期 - 恒生指数EPS上修0.2%，恒生综指EPS上修0.3% [3] - 恒生汽车EPS大幅上修2.4%，恒生生物科技EPS下修0.1% [3] - 轻工制造(+4.5%)、国防军工(+3.8%)、有色金属(+3.4%)盈利预期改善显著 [3] - 钢铁EPS大幅下修24.2%，煤炭(-4.4%)、电力设备及新能源(-2.0%)盈利预期下调 [3] 全球市场表现 - 港股年初至今表现强劲：恒生指数+26.3%，恒生科技+26.4%，恒生综指+30.5% [12] - A股市场表现突出：创业板指+25.3%，科创50+26.2%，深证成指+16.8% [12] - 美股标普500年初至今+10.0%，纳斯达克100+11.8% [12] - 日韩市场分化：韩国综合指数+32.1%，日经225仅+6.9% [12] 投资收益分析 - 恒生指数近52周价格收益达43.3%，恒生科技达58.4% [14] - 生物科技板块近52周收益高达123.7%，汽车板块收益58.3% [14] - 有色金属行业近52周价格收益90.8%，医药行业105.9% [15] - 科技板块表现亮眼：资讯科技业近52周收益75.3%，恒生互联网50.5% [16] 行业盈利与股息 - 轻工制造EPS近52周下修11.4%，但本周上修4.5% [24] - 汽车行业EPS近52周下修17.1%，但本周上修2.8% [24] - 银行股息率保持高位，近52周达7.5% [24] - 高股息策略组合股息率达6.0%，显著高于市场平均水平 [22]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 当前股价对应2025年26.8倍P/E和2026年25.4倍P/E [1][4][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.59亿元 同比增长0.3% 归母净利润2.98亿元 同比增长1.1% [1] - 2025Q2单季度收入6.51亿元 同比下降4.0% 归母净利润0.64亿元 同比下降12.8% [1] - 销售收现表现优于收入端 2025Q2销售收现7.49亿元 同比增长17.2% 经营性现金流0.52亿元（去年同期0.03亿元） [3] - 合同负债环比增加0.15亿元至5.98亿元 显示渠道回款节奏稳健 [3] 产品结构 - 2025Q2产品结构持续升级 300元以上产品收入1.36亿元 同比增长11.3% [2] - 100-300元产品收入3.40亿元 同比增长0.3% 100元以下产品收入1.45亿元 同比下降26.6% [2] - 年份系列金徽18/28年增速环比放缓但仍快于整体 百元以内星级系列受宴席政策影响下滑较多 [2] 区域表现 - 2025Q2省内收入4.76亿元 同比下降4.8% 省外收入1.44亿元 同比下降8.8% [2] - 省内市场企业团购表现较好支撑结构升级 省外市场经销商减少16个 聚焦样板市场 [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率同比下降1.0个百分点 主因100元以下产品拖累及消费者端投入增加 [3] - 期间费用率变化：税金率降0.6个百分点 销售费用率升1.6个百分点 管理费用率升0.5个百分点 [3] - 2025H1广宣费用同比下降26% 公司坚持费用精准化投入策略 [3] - 净利率同比下降1个百分点 降幅小于毛销差因去年捐赠费用前置影响 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年收入预测至30.6/33.0/37.0亿元 同比增速1.4%/7.7%/12.1% [4] - 下调归母净利润预测至3.8/4.0/4.6亿元 同比增速-1.9%/5.6%/15.2% [4] - 预计EBIT Margin将从2024年14.5%提升至2027年16.1% ROE将从11.7%提升至12.3% [5] 同业比较 - 当前估值低于部分区域酒企 舍得酒业2025年P/E为30.2倍 口子窖为15.3倍 今世缘为14.4倍 [11][16] - 公司2025年26.8倍P/E高于古井贡酒(12.9倍)和迎驾贡酒(13.2倍) [11][16]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，合理估值上调至21.1-22.3港元，对应2026年市盈率18-19倍 [3][5][50] 核心财务表现 - 2025年上半年收入148.2亿元，同比增长3.3%，归母净利润17.4亿元，同比下降11.0% [1][6] - 毛利率微降0.4个百分点至50.0%，主要受渠道结构调整及折扣加深影响 [1][6] - 经营利润率微降0.2个百分点至16.5%，净利率下降1.9个百分点至11.7%，主要受所得税率提升和非经常性减值影响 [1][7] - 经营性现金净流入24.1亿元，净现金增至191.9亿元，现金充沛 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.1/28.3/30.4亿元，同比变动-16.6%/12.5%/7.7% [3][50] 分品类及渠道表现 - 鞋/服/配件收入分别同比增长4.9%/-3.4%/23.7%，鞋类占比提升至56% [2][24] - 跑步/篮球/综训/运动时尚流水增速分别为15%/-20%/15%/-7%，跑步和综训品类引领增长 [2][24] - 专业跑鞋总销量突破1400万双，超轻/赤兔/飞电三大系列销量达526万双，助力运动员获44项冠军 [2][24] - 电商流水实现高单位数增长，收入占比上升1个百分点至30%，线下流水同比微增小于1% [19][46] - 直营收入占比下降2个百分点至23%，批发收入占比上升1个百分点至46% [19] 运营效率与库存管理 - 全渠道库存吊牌金额下降低单位数，库销比为4个月，存货周转天数同比减少1天至61天 [2][31] - 应收账款周转天数同比减少1天至14天，营运资金周转高效 [2][31] - 渠道库存中新品占比82%，7-12个月库存占比12%，超过12个月库存占比6%，库龄结构健康 [31] 门店与渠道策略 - 门店总数7534家，较去年底净减少51家，其中直营店减少217家至1278家，加盟店净增1家至4821家 [2][44] - 李宁大货店铺平均面积242平方米，平均月店效30万元，高层级市场流水贡献接近60% [40] - 九代店数量超1300家，平均月店效约32万元，大店保有率1527家，平均面积409平方米 [40] - 持续优化渠道结构，关闭低效店铺，整改门店151家，拓展奥莱和快闪等融合渠道 [40] 未来展望与指引 - 管理层维持2025年收入增长持平指引，净利率目标为高单位数 [2][49] - 下半年中国奥委会合作营销费用投入将增加，但预计逐步转化为销售驱动力 [3][50] - 公司以稳健经营为基调，加大营销、研发和人才投入，为长期增长蓄力 [2][49]