指数情况 - 截至6月29日，本周ECI供给指数50.12%，较上周回落0.03个百分点；需求指数49.94%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 6月整月，ECI供给指数50.16%，较5月回落0.07个百分点；需求指数49.93%，与5月环比持平[1][7] - 截至6月29日，本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.02个百分点[1][11] 内外需表现 - 内需方面，截至6月前22日，乘用车零售同比增速24%，较上半月的20%继续改善；截至6月前28日，30大中城市商品房销售面积同比增速 - 17.8%，较5月的 - 3.3%有所回落[1][7] - 外需方面，截至6月前22日我国监测港口累计完成货物吞吐量同比增速0.8%，较5月的4.4%小幅回落，但仍为同比正增长[1][7] 高频数据表现 - 工业生产：6月工业生产景气度季节性回落，本周主要行业开工率环比各有升降，库存有增有减[15] - 消费：6月1 - 22日乘用车市场零售同比回升24.0%，新能源车市场零售同比回升38.0%；上周航班执飞率均值环比回升2.47个百分点[21] - 投资：6月25日石油沥青装置开工率环比回升1.10个百分点；上周100大中城市供应土地占地面积环比回落7.02%；本周30大中城市商品房成交面积环比回升12.89%[25] - 出口：本周上海/中国出口集装箱运价指数涨跌互现；6月前20日韩国出口总额同比增速8.30%，较5月回升10.80个百分点[31] - 通胀：本周猪肉平均批发价环比回落0.07元/公斤；布伦特原油期货结算价环比回落8.09美元/桶[37] 货币与政策 - 本周央行货币净投放10672亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回升[41] - 本周多部门出台多项政策，如工信部等九部门提出到2027年黄金资源量增长5% - 10%，黄金、白银产量增长5%以上[48] 风险提示 - 美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察[1][49]

报告行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球烟草行业规模接近万亿美元，新型烟草在减害背景下增速领先，将占据更多市场份额，国际烟草巨头加大对新型烟草布局，推进无烟化转型，建议关注思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 2025年6月23日，英美烟草日本宣布9月1日在全国推广销售HNB新品Glo Hilo和Glo Hilo Plus，该新品2024年底在塞尔维亚试销，6月9日在日本宫城县率先发售，烟具指导零售价3980日元 [4][9] - Hilo在仙台试销反馈良好，性能和体验感较Hyper大幅提升，与IQOS iluma i有可比性，新品切入中高端价格带，随着全国发售和进入新市场，销量有望快速爬坡，为思摩尔国际贡献利润增量 [4][10] - 2024年全球烟草制品终端零售额达9514亿美元，HNB市场规模389亿美元，烟支销量1776亿支，HNB口感接近传统卷烟，渗透率有望提升，2023年菲莫国际/英美烟草/日本烟草市占率分别为71%/16%/6%，国际烟草巨头加大新型烟草布局，推进无烟化转型 [4][11] 本周行情回顾 - 本周（6月23日至6月27日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.56%，申万社会服务+4.61%，申万美容护理+1.04%，上证综指+1.91%，深证成指+3.73%，创业板指+5.69%，沪深300指数+1.95% [12] - 年初至今（1月2日至6月23日），申万商贸零售指数涨跌幅+9.49%，申万社会服务-2.74%，申万美容护理-5.10%，上证综指+15.10%，深证成指+8.96%，创业板指+12.32%，沪深300指数+14.30% [12] 细分行业公司估值表 - 报告列出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [18][19]

报告核心观点 - 7月配置以泛科技为主，给出十大金股组合，沪指突破新高后短期走势大概率偏震荡，以结构性行情为主，建议关注泛科技方向，中期维度继续看好成长，把握弱美元周期下A股的成长风格 [2][6] 沪指突破新高市场走势分析 - 沪指“三连阳”突破是波动率回归交易结果，利好因素触发指数向上突破，市场进入多头思维，年内沪指大概率突破去年高点，但当前处于筹码密集区，进一步突破或需以时间换空间，短期走势偏震荡，以结构性行情为主 [6] - 指数突破中金融上行助推作用或接近尾声，金融搭台后成长板块有望唱戏，建议关注泛科技方向 [6] - 中期维度看好成长，A股价值/成长风格受美元影响加大，弱美元是大势所趋，将带动A股上行，成长股更受益 [6] 本月十大金股推荐 机械：纽威股份 - 全球工业阀门龙头，受益LNG、海工船舶景气上行，25年上半年海外订单增速同比维持50%以上，产品布局、技术实力、客户资源优势显著，产能有序扩张 [11][12] - 关键假设为全球油、气资本开支维持增长，公司持续拓展中高端产品线与下游 [13] - 有别于大众认识在于阀门产品具备研发、渠道壁垒，在核电领域有相关资质和项目经验 [14] - 股价催化剂为油/气/船产业链景气度上行等 [15] 环保公用：永兴股份 - 广州垃圾焚烧唯一主体，盈利和现金流优势突出，持续高分红，掺烧和供热增厚收益，广州项目具备区位和规模优势，IDC合作潜力大 [17][18] - 关键假设为拓展陈腐、工业垃圾提升产能利用率，作为广州垃圾焚烧唯一主体有IDC合作潜力 [19][20] - 有别于大众认识在于产能利用率提升带来现金成长，吨上网领先，对国补依赖度低，广州二期产能若合作电价弹性大 [21][22] - 股价催化剂为垃圾量超预期增长和广州IDC规划加速 [23][24] 军工：航天电子 - 航天九院上市平台，2024年剥离民用业务，聚焦宇航电子和无人系统，有望在卫星互联网等带动下业绩高速增长 [26] - 关键假设为商业航天产业化提速、星间链路技术突破与需求放量、我国无人机军贸市场打开、低空经济无人机物流大面积落地 [27] - 有别于大众认识在于业务质量升级盈利能力提高，有望吸纳体系内优质资产 [28] - 股价催化剂为大卫星星座组网等 [29][30] 食饮：妙可蓝多 - 获“买入”评级，战略性看高中长期空间 [31] - 关键假设为C端恢复性增长延续，B端放量，原奶成本全年低位 [32] - 有别于大众认识在于奶酪长期需求上行，产品创新和渠道渗透驱动成长，利润率提升曲线可能超预期 [33] - 股价催化剂为三季度山姆等渠道上新，营收增长环比加速 [34] 商社：老铺黄金 - 古法黄金特色品牌，定位高净值客户，盈利能力强，古法黄金市场规模高速增长，全直营模式品牌展示好，计划新增门店 [36][38] - 关键假设为同店高增、国内新门店开业增厚业绩、海外业务快速发展 [39] - 有别于大众认识在于存量门店同店增速稳健等，盈利预期与估值中枢有上行动能 [40] - 股价催化剂为上海国金中心、海外新加坡新开店 [40] 电子：精智达 - FT高速机和HBM专用CP测试机验证顺利，下游重要客户催化多，与其他存储客户对接加速，SOC测试机业务开展迅速，弹性空间大 [42] - 关键假设为FT、CP测试机验证顺利，下游重要客户扩产顺利 [43] - 有别于大众认识在于FT高速机等验证通过概率高，市场对公司信任度一般 [44] - 股价催化剂为FT中速机订单等 [45] 计算机：深桑达A - 地方政府和央国企加强AI基建和应用，深桑达作为国资云服务商需求有望提升，高质量数据集政策或落地，公司在数据基础设施和要素创新有先发优势 [48] - 关键假设为地方政府和央国企加速建设AI算力和应用场景，高质量数据集相关政策推进 [49] - 有别于大众认识在于政府和央国企上云等落地节奏加快，公共数据价值大 [50] - 股价催化剂为AI相关高级别政策出台和公共数据授权运营加速推进 [51] 传媒互联网：三七互娱 - 估值低位，新游《斗罗大陆：猎魂世界》流水表现值得期待，新游储备充沛，小程序游戏表现亮眼，积极拥抱AI [53][55] - 关键假设为新游《斗罗大陆：猎魂世界》流水超预期，多元新游储备兑现业绩 [56][57] - 有别于大众认识在于看好新游流水表现，新游上线有望带来盈利预测上修和估值修复 [58] - 股价催化剂为新游《斗罗大陆：猎魂世界》上线流水超预期 [59] 电新：宁德时代 - 预计25 - 27年归母净利润增长，给予25年28x PE，对应目标价421元，维持“买入”评级 [59] - 关键假设为美国关税影响可控，25年出货快于行业增速，海外26年电动化提速，产能推进顺利 [60] - 有别于大众认识在于全面布局新材料体系技术，技术实力长期领先 [61][62] - 股价催化剂为排产+固态 [62] 医药：博瑞医药 - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [63] - 有别于大众认识在于市场忽视临床前的BGM1812，其与BGM0504联用有想象空间 [64] - 股价催化剂为BGM0504注射液相关临床数据读出和BGM1812年内进入临床阶段 [65] 本月十大金股财务数据 |股票代码|股票简称|25E营业收入（百万元）|26E营业收入（百万元）|27E营业收入（百万元）|25E归母净利润（百万元）|26E归母净利润（百万元）|27E归母净利润（百万元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|27E EPS（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603699.SH|纽威股份|7453|8884|10423|1449.90|1769.53|2063.66|1.89|2.30|2.69| |601033.SH|永兴股份|4123|4279|4482|916.63|1017.01|1087.04|1.02|1.13|1.21| |600879.SH|航天电子|14810|18185|20043|735.32|958.38|1232.89|0.22|0.29|0.37| |600882.SH|妙可蓝多|5310|6129|7023|258.29|404.91|557.66|0.50|0.79|1.09| |6181.HK|老铺黄金|19532|29359|37296|3556.82|5643.93|7232.07|21.13|33.52|42.95| |688627.SH|精智达|1000.00|1800.00|2600.00|200.10|359.74|521.66|2.13|3.83|5.55| |000032.SZ|深桑达A|68048|72040|76432|445.96|585.29|760.26|0.39|0.51|0.67| |002555.SZ|三七互娱|18378|19011|19410|2773|2832|2928|1.25|1.28|1.32| |300750.SZ|宁德时代|472429|560801|662747|66131|80225|96607|15.02|18.22|21.94| |688166.SH|博瑞医药|1295|1490|1762|261.90|302.94|433.39|0.62|0.72|1.03| [68]

报告核心观点 - 对港股持谨慎乐观态度，突破前高需新催化剂；美股短期震荡上行，中长期虽有不确定性但主要趋势向上 [1][3][4] 港股市场 市场表现 - 本周（2025年6月23日 - 2025年6月29日）恒生科技跌0.9%，恒指涨0.4%，恒生港股通高股息涨1.5%；行业上原材料、科技及金融领涨；南向主要流入金融、医疗保健业及工业，主要流出资讯科技 [5] 估值和盈利 - 展示了港股PE（TTM）、港股市盈率（TTM）、港股远期12个月EPS等数据 [13] 资金流向 - 南下资金净流入加速，流入板块集中在金融业，资讯科技、能源流出显著 [15] 美股市场 市场表现 - 在宏观背景改善和AI热潮持续下，标普500及纳指创新高，纳指领涨4.2%，道指及标普500分别上涨3.8%及3.4% [1] 上涨因素 - 美联储“鸽”声再起，降息概率上升，年底预期升至降3次；“资本税”担忧缓解，第899条款有望被废除；AI乐观预期重振科技叙事，美光科技业绩爆发且英伟达需求旺盛 [1][2] 走势判断 - 短期震荡上行，看空叙事被证伪，AI投资热潮持续，资金重回美国，盈利修正幅度斜率陡峭催生指数上涨；中长期虽有不确定性，但下半年回归经济基本面和企业盈利主导，主要趋势向上 [3][4] 全球市场 市场表现 - 本周发达市场和新兴市场均上涨3.3% [5] 黄金市场 - 全球主要黄金ETF有9支增持，2支减持；机构边际小幅减持，散户边际小幅增持 [6] 资金流向 - 全球股票、债券ETF净流入加速；分国别来看，韩国股票ETF净流入最多，发达市场中美国股票本周净流出，新兴市场中中国股票ETF净流入最多；全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为工业、医疗保健和金融，净流出行业Top3为能源、科技和材料 [6] 下周重点关注 - 7月1日美国ISM制造业PMI；7月3日美国非农就业人数；7月9日全球除中国外“对等关税”延期截止日 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司更换董事长不影响义乌和小商品城作为非美出口枢纽的重要战略地位，未来义乌国贸改革和小商品城业务转型升级将持续推进，维持公司2025 - 27年归母净利润预测为42.3/ 57.1/ 68.3亿元，同比+38%/ 35%/ 19%，对应6月27日收盘价估值为25/ 19/ 16倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月27日公司公告，原董事长王栋因组织工作安排辞职，将调任义乌市商务局局长；义乌市委市政府已推荐义乌国有资本运营有限公司董事长陈德占作为董事长候选人[7] - 控股股东商城控股计划在4月9日起12个月内增持5 - 10亿元，至6月27日累计增持10亿元完成计划，其中6月19 - 27日增持约7亿元[7] 市场情况 - 1 - 5月义乌市进出口总额3271.3亿元，同比增长23.7%；出口2893.1亿元，增长23.7%；进口378.2亿元，增长23.9%；来义外商超25万人次，增长18.6%；1 - 5月小商品城成交额1267.5亿元，同比增长12.5%；5月义乌进出口增速相比1 - 4月提速[7] - 公司全球数贸中心玩具、美护市场6月29日至7月6日开启招商，玩具市场涉及惊喜玩具、解压玩具等，护肤及医美市场涉及护肤美容彩妆等；商位预计10月21日开业，租金基准价2000元/平米/年，平台服务费8000元/间/年[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11300|15737|21159|27307|33227| |同比（%）|48.30|39.27|34.45|29.06|21.68| |归母净利润（百万元）|2676|3074|4231|5713|6825| |同比（%）|142.25|14.85|37.64|35.04|19.46| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.49|0.56|0.77|1.04|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|40.12|34.93|25.38|18.79|15.73|[1] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标对2024A - 2027E进行了预测，如2024A流动资产9734百万元，2025E营业总收入21159百万元等[8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 算力景气强劲，上周博通、英伟达股价双双创新高，反映市场对AI需求持续增长的认可，美光科技季度收入创纪录且对AI需求给出积极预测，佐证AI硬件市场强劲势头 [1] - 本轮算力反弹分两阶段，第一阶段北美头部CSP乐观指引及英伟达拓展市场提振全球算力需求预期；第二阶段市场从应用端挖掘算力需求，英伟达、博通股价创新高，A股海外算力产业链公司股价也创新高 [2] - 供给端国产加速器芯片等已实现技术突破，国产算力行情将以终端算力需求为引领，Tokens消耗量是观察锚点，国内算力需求有增长空间，当前看好国产算力产业链 [3] 根据相关目录分别进行总结 算力产业链公司股价表现 - 上周算力产业链相关公司股价表现强劲，数通PCB/CCL板块中景旺电子+22.63%、胜宏科技+16.6%等；铜缆板块中兆龙互连+13.15%、华丰科技+10.28%等；光芯片板块中长光华芯+8.81%、源杰科技+6.95%；服务器代工板块中华勤技术+10.27%、工业富联+3.69% [1] 海外算力市场情况 - 微软近一季度处理AI模型请求量比去年同期增加五倍以上，美光科技FY25Q3季度收入达93亿美元，超出预期并对AI需求增长给出积极预测 [1] 算力反弹阶段分析 - 第一阶段4月中旬以来北美头部四家CSP AI基础设施支出乐观指引奠定反弹基调，特朗普撤销AI扩散法则，英伟达拓展市场提振全球算力需求预期，英伟达、博通股价走出对等关税泥淖 [2] - 第二阶段谷歌5月21日披露日均token消耗量50倍增长至480万亿，市场从应用端挖掘算力需求，随着甲骨文等资本开支展望和ASIC预期理清，英伟达、博通股价创新高，A股海外算力产业链公司股价也创新高 [2] 国产算力行情分析 - 供给端国产加速器芯片架构等已实现技术突破，本轮国产算力行情以终端算力需求为引领，Tokens消耗量是观察锚点 [3] - 字节跳动“豆包”大模型日均Tokens消耗量5月底达16.4万亿，较去年同期增长约137倍，对标海外仍有30倍增长空间；B端Tokens消耗量有望迎来显著拐点，打开国内算力需求空间 [3] 产业链相关公司 - 中芯国际、芯原股份、寒武纪、海光信息、深南电路、南亚新材、华丰科技、芯碁微装、华勤技术等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周伊以冲突全面停火，国际油价大幅回落；报告对美国原油、成品油相关数据进行了统计分析，并推荐了相关上市公司 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油周度数据简报 - 本周Brent/WTI原油期货周均价分别68.4/65.7美元/桶，较上周分别-8.1/-8.5美元/桶 [2] - 美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.2/4.2/4.0/0.2亿桶，环比-560/-584/+24/-46万桶 [2] - 美国原油产量为1344万桶/天，环比0万桶/天；美国活跃原油钻机本周432台，环比-6台；美国活跃压裂车队本周182部，环比0部 [2] - 美国炼厂原油加工量为1699万桶/天，环比+13万桶/天；美国炼厂原油开工率为94.7%，环比+1.5pct [2] - 美国原油进口量、出口量、净进口量为594/427/167万桶/天，环比+44/-9/+53万桶/天 [2] - 美国汽油、柴油、航煤周均价分别89/97/89美元/桶，环比-5.9/-6.4/-5.1美元/桶；与原油价差分别20/28/19美元/桶，环比+0.4/-0.1/+1.1美元/桶 [2] - 美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.1/0.4亿桶，环比-208/-407/+9万桶 [2] - 美国汽油、柴油、航空煤油产量分别1011/479/196万桶/天，环比+1/-19/0万桶/天 [2] - 美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别969/379/171万桶/天，环比+39/+5/-11万桶/天 [2] - 美国汽油进口量、出口量、净出口量分别25/76/52万桶/天，环比+17/-4/-21万桶/天；美国柴油进口量、出口量、净出口量分别7/165/158万桶/天，环比-8/+34/+42万桶/天；美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别1/26/25万桶/天，环比-20/+4/+24万桶/天 [2] 本周石油石化板块行情回顾 石油石化板块表现 - 展示了各行业板块涨跌幅、石油石化板块细分行业涨跌幅及走势等数据 [14][17] 板块上市公司表现 - 列出了上游板块主要公司的涨跌幅、最新价、总市值等信息，如中国海油近一周涨跌幅为-2.1%，总市值12415亿 [22] - 给出了上市公司估值表，包含归母净利润、PE、PB等数据 [24] 原油板块数据追踪 原油价格 - 展示了布伦特和WTI等不同原油价格及价差相关数据 [29][31][35] 原油库存 - 呈现了美国商业原油库存与油价相关性、美国原油总库存等库存相关数据 [45][48] 原油供给 - 包含美国原油产量、原油钻机数和压裂车队数与油价走势等数据 [57][58] 原油需求 - 有美国炼厂原油加工量、开工率以及山东炼厂开工率等需求相关数据 [62][64] 原油进出口 - 展示了美国原油进口量、出口量、净进口量及原油及石油产品进出口相关数据 [67][70] 成品油板块数据追踪 成品油价格 - 呈现了原油与国内、美国、欧洲、新加坡等地汽油、柴油、航煤价格及价差，以及国内汽油、柴油批发零售价差等数据 [75][84][90] 成品油库存 - 展示了美国、新加坡汽油、柴油、航空煤油库存相关数据 [102][111] 成品油供给 - 包含美国汽油、柴油、航空煤油产量数据 [117][118][120] 成品油需求 - 有美国汽油、柴油、航空煤油消费量以及美国旅客机场安检数等需求相关数据 [122][123][125] 成品油进出口 - 展示了美国汽油、柴油、航空煤油进出口情况及净出口量数据 [132][135][136] 油服板块数据追踪 - 展示了自升式和半潜式钻井平台行业平均日费数据 [146][147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年6月23日至2025年6月27日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行与存量、二级市场成交、估值偏离等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行与存量情况 - 本周银行间及交易所市场新发行2只二级资本债，规模91亿元，发行年限10Y，发行人含地方国企和大型民企，主体评级AAA、AA+，地域为四川和浙江 [1] - 截至6月27日，二级资本债存量余额46524.35亿元，较上周末增加49亿元 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约1990亿元，较上周减少555亿元，成交量前三为25中行二级资本债01BC、25农行二级资本债01A(BC)和25中信银行二级资本债01BC [2] - 分地域成交量前三为北京、上海和浙江，分别约1501亿元、130亿元和91亿元 [2] - 截至6月27日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为0.00BP、0.01BP、0.01BP；7Y对应评级涨跌幅均为0.04BP；10Y对应评级涨跌幅均为0.02BP [2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价幅度大于溢价成交 [3] - 折价率前三为21九台农商二级（-18.6593%）、22温州银行二级02（-0.9955%）、23厦门国际二级资本债02（-0.4964%），中债隐含评级以AAA -、AA -、A+为主，地域多为北京、浙江、上海 [3] - 溢价率前四为24兰州银行二级资本债01（0.5976%）、25北部湾银行二级资本债01（0.4365%）、24长安银行二级资本债01（0.4357%）、22恒信农商二级资本债01（0.4333%），中债隐含评级以AAA -、AA -、AA为主，地域多为北京、浙江、上海 [3]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 前5月基建投资平稳，水上运输和水利管理业增速高，交通大类投资加快，需关注专项债和财政政策对实物量的影响；5月建筑PMI环比回落，但土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数回升；下半年预计财政和融资改善，基建投资和重点区域建设有望政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企 [2][11] - 2025年前5个月我国对外承包工程营业额和新签合同额同比增长，一带一路国家新签合同额增速高；后续外交和贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码，海外工程需求有望保持，建议关注国际工程板块 [3][12] - 部分专业制造工程、节能降碳及新能源相关基建细分领域景气度高，半导体洁净室景气度有望延续，有相关转型布局的企业有望受益 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 基建投资方面，前5月整体平稳，水上运输和水利管理业增速高，交通大类投资加快，关注中西部受益标的；5月建筑PMI相关指数回升，下半年财政和融资改善，基建投资和重点区域建设或政策加码，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，关注中国核建、中国化学等 [2][11] - 出海方向上，2025年前5个月我国对外承包工程营业额和新签合同额同比增长，一带一路国家新签合同额增速高；后续外交和贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码，海外工程需求有望保持，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [3][12] - 需求结构亮点上，部分专业制造工程、节能降碳及新能源相关基建细分领域景气度高，半导体洁净室景气度有望延续，关注鸿路钢构、华阳国际、亚翔集成、柏诚股份等 [3][12] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 多地调整优化住房公积金政策，如青岛、杭州、西安等城市出台提取公积金支付购房首付款政策，公积金政策优化有望利好购房需求释放，推动地产链条景气度企稳修复 [6][14][15] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发江河保护治理意见，对相关工作作出部署，有望拉动水利相关工程投资和材料需求 [6][16][17] - 前5个月我国在共建一带一路国家非金融类直接投资同比增长20.8%，对外承包工程营业额和新签合同额同比增长，一带一路区域基建景气度延续，央企及国际工程企业海外市场有望持续贡献增长点 [6][18][19] 一带一路重要新闻 - 前5个月我国在共建一带一路国家非金融类直接投资同比增长20.8%，对外承包工程营业额和新签合同额同比增长，一带一路国家新签合同额增速高 [18][19][21] - 第9届南博会已签约商贸合同金额超86亿元，涵盖多种商品种类，还促成多项合作协议项目，推动云南转型 [21] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅3.61%，超沪深300、万得全A指数，超额收益分别为1.66%、0.05% [6][23] - 个股涨幅榜前五为霍普股份、杭州园林、诚邦股份、农尚环境、北方国际，涨幅榜后五为*ST元成、*ST花王、*ST东易、*ST交投、国际实业 [23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司对行业周期有前瞻预判，提前做数字营销、终端下沉等应对，库存及价盘管控稳健，本轮穿越周期能力显著强于2013 - 2014年 [7] - 考虑25Q2行业需求显著承压，下调2025 - 2027年归母净利润预测为124、129、141亿元（前值138、149、165亿元），同比-8%、+4%、+10%，当前市值对应PE为13、13、12x，股息率突出，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价112.82元，一年最低/最高价98.92/164.67元，市净率3.31倍，流通A股市值165,773.32百万元，总市值166,065.57百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产34.08元，资产负债率24.67%，总股本1,471.95百万股，流通A股1,469.36百万股 [6] 行业现状及趋势 - 白酒行业量减价增，头部企业集中度提升，消费观念转向注重情感共鸣与价值认同，需求倾向个性化、低度化、利口化、悦己化，场景更趋多元，渠道加速迭代，营销重心转变 [7] - 长期看，行业调整要从中国经济结构转型宏观角度看待，白酒仍符合未来消费发展趋势；短期看，消费从公费主导转向私费主导，将经历转型阵痛 [7] 公司优势及机遇 - 发挥战略、品质、文化、创新、布局、责任六大优势，把握市场、数字、价值、科技、出海、和谐六大机遇 [7] 公司战略举措 - 十五五实施“生态链战略”，加强市场深耕精耕，2025年春耕计划重点扩张核心终端，未来5年规划将终端数量从50万拓展至400万家 [7] - 推动产品创新，顺应低度化等需求，开发储备28、16、6度等产品 [7] - 夯实核心基本盘，资源向中高端产品倾斜，焕新推出光瓶酒二曲 [7] - 推动渠道转型，全面落地数字营销，优化费用投放及库存价盘管理，实现线上线下全渠道融合，2025年推进“经销商和终端战略共赢计划”，注重平衡各渠道盈利模式分配 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30,233|31,196|29,262|30,912|34,216| |同比（%）|20.34|3.19|(6.20)|5.64|10.69| |归母净利润（百万元）|13,246|13,473|12,350|12,883|14,114| |同比（%）|27.79|1.71|(8.34)|4.32|9.55| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.00|9.15|8.39|8.75|9.59| |P/E（现价&最新摊薄）|12.54|12.33|13.45|12.89|11.77| [1] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据 [8]