报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收7586.08万元，同比增长24.11%；归母净利润623.02万元，同比增长28.44%，扣非归母净利润566.18万元，同比增长47.35% [4] - 受行业竞争加剧影响，下调2025和2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.34（原0.46）/0.38（原0.52）/0.44亿元，对应EPS分别为0.21/0.24/0.27元/股，对应当前股价的PE分别为56.4/49.7/43.4X [4] - 看好国家电网和南方电网加大投资以及公司积极向数据中心领域拓展带来的业务增长机遇，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司具备电力监控系统集成自主开发能力，股票代码430556.BJ，当前股价11.81元，一年最高最低为15.11/3.70元，总市值19.05亿元，流通市值13.96亿元，总股本1.61亿股，流通股本1.18亿股，近3个月换手率526.19% [2] 财务情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为3.14/3.20/3.78/4.50/5.19亿元，同比增长1.4%/1.8%/18.2%/19.0%/15.4% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为0.39/0.25/0.34/0.38/0.44亿元，同比增长 - 9.0%/-35.7%/34.3%/13.4%/14.6% [7] - 2023 - 2027E毛利率分别为34.8%/31.0%/31.2%/30.9%/30.7%，净利率分别为12.5%/7.9%/8.9%/8.5%/8.5% [7] - 2023 - 2027E ROE分别为6.9%/4.8%/6.1%/6.7%/7.3%，EPS分别为0.24/0.16/0.21/0.24/0.27元/股，P/E分别为48.7/75.7/56.4/49.7/43.4倍，P/B分别为3.5/3.7/3.6/3.4/3.3倍 [7] 行业情况 - 国网规划十四五期间投资3500亿美元（约合2.23万亿元人民币），年均4460亿元，2024年电网投资超6000亿元，相比2023年增加711亿元 [5] - 南网规划十四五期间投资6700亿元，2024 - 2027年大规模设备更新投资规模达1953亿元，预计到2027年电网设备更新投资规模较2023年增长52% [5] 业务拓展 - 随着数字新基建等发展，公司针对数据中心需求推出电力监控、环境监控等系列产品，客户包括腾讯、阿里巴巴等 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日，当前股价140.20港元，一年最高最低238.80/98.900港元，总市值599.02亿港元，流通市值586.02亿港元，总股本4.27亿股，流通港股4.18亿股，近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元，YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元，YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%，净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟） [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长快速增长 [6]

报告行业投资评级 - 看好（首次） [2] 报告的核心观点 - 人类抗衰策略进入“系统干预”，透明质酸是开启ECM衰老干预研究的关键，科学界对HA的重新定位为其在抗衰市场开辟新增量空间 [5] - 华熙生物技术卡位ECM研究前沿，连续两款三类械抗衰产品获批，推动抗衰策略转变，引领医美行业迈向细胞级抗衰新纪元 [6] - 糖与细胞生物学交叉驱动HA精准抗衰，华熙生物产业转换能力领先，全产业链模式打通实验室到市场，HA市占率与医美三类械证数量均居行业第一，受益标的为华熙生物、爱美客 [6] 根据相关目录分别进行总结 透明质酸在抗衰领域的研究进展 - 2025年4月17日《Cell》研究将ECM衰退列为第13大衰老标志物，指出透明质酸是ECM动态平衡的核心枢纽，高分子量HA作用远超传统“保湿”认知，补充高分子量HA可重建年轻态ECM网络，标志抗衰研究进入组学调控阶段 [5] 华熙生物产品获批情况 - 2025年4月25日，华熙生物含利多卡因注射用透明质酸钠溶液获批三类医疗器械证，是国内首个获批“面部肤质改善适应症”的水光产品，临床数据显示治疗有效率为94%，效果可持续3个月以上 [6] - 4月30日，华熙生物“润致·缇透”获批三类医疗器械证，成为国内首款明确“面部肤质改善”为适应症的合规动能素产品，作用底层机理是干预细胞外基质的衰老进程 [6] 华熙生物产业发展情况 - 华熙生物通过多次产业革命重塑HA产业，基于糖生物学进入细胞生物学，探索衰老干预和再生医学空间，提出“细胞衰老本质论”，开发再生医学产品 [6] - 华熙生物拥有全球最大的合成生物中试平台、超纯HA原料制备能力及全链路转化生态，全产业链模式快速打通实验室到市场，HA市占率与医美三类械证数量均居行业第一，目前医美注射三类医疗器械注册证达到11项 [6] - 华熙生物深入探索其他多糖对于细胞的重要作用，有望通过合成生物技术进行规模化生产 [6]

报告行业投资评级 - 看好（首次） [2] 报告的核心观点 - 人类抗衰策略进入“系统干预”，透明质酸是开启ECM衰老干预研究的关键，科学界对HA的重新定位为其在抗衰市场开辟新增量空间 [5] - 华熙生物技术卡位ECM研究前沿，连续两款三类械抗衰产品获批，推动抗衰策略转变，引领医美行业迈向细胞级抗衰新纪元 [6] - 糖与细胞生物学交叉驱动HA精准抗衰，华熙生物产业转换能力领先，全产业链模式打通实验室到市场，HA市占率与医美三类械证数量均居行业第一，受益标的为华熙生物、爱美客 [6] 根据相关目录分别进行总结 透明质酸在抗衰领域的研究进展 - 2025年4月17日《Cell》研究将ECM衰退列为第13大衰老标志物，指出透明质酸是ECM动态平衡的核心枢纽，高分子量HA作用远超传统“保湿”认知，补充高分子量HA可重建年轻态ECM网络，标志抗衰研究进入组学调控阶段 [5] 华熙生物产品获批情况 - 2025年4月25日，华熙生物含利多卡因注射用透明质酸钠溶液获批三类医疗器械证，是国内首个获批“面部肤质改善适应症”的水光产品，临床数据显示治疗有效率为94%，效果可持续3个月以上 [6] - 4月30日，华熙生物“润致·缇透”获批三类医疗器械证，成为国内首款明确“面部肤质改善”为适应症的合规动能素产品，作用底层机理是干预细胞外基质的衰老进程 [6] 华熙生物产业发展情况 - 华熙生物通过多次产业革命重塑HA产业，基于糖生物学进入细胞生物学，探索衰老干预和再生医学空间，提出“细胞衰老本质论”，开发再生医学产品 [6] - 华熙生物拥有全球最大的合成生物中试平台、超纯HA原料制备能力及全链路转化生态，全产业链模式快速打通实验室到市场，HA市占率与医美三类械证数量均居行业第一，目前医美注射三类医疗器械注册证达到11项 [6] - 华熙生物深入探索其他多糖对于细胞的重要作用，有望通过合成生物技术进行规模化生产 [6]

报告核心观点 - 4月财政收支均衡程度提升，后续广义财政支出力度或走强，财政政策可能适时加力，内需支持需加强；关税下经济有韧性但供需结构待改善，扩内需政策需适时加力；5月转债估值适中，看好偏股低估风格；《重组办法》新规落地，并购重组未来可期，多个方向有望受益；4月肉鸡价格维持高位，关注季节性鸡病催化价格；地平线机器人是智能驾驶解决方案龙头，首次覆盖给予“增持”评级 [11][16][24][26][32][39] 总量研究 宏观经济 - 4月全国一般公共预算收入20427亿元、支出20766亿元，政府性基金预算收入3339亿元、支出6367亿元 [7] - 4月财政收入改善，狭义财政收入同比增长1.89%，税收收入增速回暖、非税收入增速边际下降，主要税种中所得税表现亮眼，土地类税收分化 [8] - 4月公共财政支出同比增长5.8%，支出进度提升至近5年来最高，支出发力均衡，民生和基建、科技领域投入加大 [9] - 4月卖地收入增速大幅改善，政府性基金收入同比增长8%，支出增速持续走高，专项债和特别国债支撑广义财政支出 [10] - 4月工业增加值同比下滑1.6个百分点至6.1%，工增环比为0.22%，电气机械、有色冶炼表现较好，工业企业产销率处于历年同期最低水平 [13] - 4月服务业生产小幅下滑，租赁商务服务、批发零售等为拖累项，信息软件技术增速加快 [13] - 4月地产投资降幅扩大，销售有降温迹象；制造业增速和设备更新增速回落；广义基建当月同比回落3.0个百分点至9.6%，狭义基建当月同比微降0.1个百分点至5.8% [14] - 剔除基数效应后，4月社零当月同比（两年复合增速）从3月的4.5%降至3.7%，以旧换新和金银珠宝消费表现较好，Q4消费下行压力可能增大 [15] 金融工程 - 截至2025年5月16日，近1月可转债等权指数上涨3.80%，正股等权指数上涨8.82% [18][19] - “百元转股溢价率”滚动三年分位数处于43.5%，滚动五年分位数处于49.8%，转债估值适中 [20][21] - “修正YTM–信用债YTM”中位数为0.11%，偏债型转债配置性价比高于信用债 [22] - 近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为1.56%、0.10%、0.18% [23] - 未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数，近4周转债风格轮动收益为8.58%，2025年以来收益为23.98% [24] 中小盘 - 2025年5月16日证监会发布修订后的《重组办法》，从五方面作出规定，有助于提高上市公司并购重组活跃度 [26] - 《重组办法》是“并购六条”政策落地，与2023年相比有多处优化，与2024年征求意见稿相比对部分内容进一步放松 [28] - 科技型、私募基金参与、蛇吞象式、央国企、链主企业主导的并购重组有望受益 [29] - 可从四类线索掘金投资机会，受益标的包括光智科技、电子城、天迈科技、日播时尚等 [30] 行业公司 农林牧渔 - 4月白羽肉鸡销售均价7.42元/公斤，盈利0.04元/羽，环比扭亏为盈，种鸡存栏处于近5年来相对高位 [32] - 4月黄羽鸡父母代鸡苗销量环比-2.7%，商品代鸡苗销量环比持平，预计5月鸡价或将承压 [33] - 4月蛋鸡苗价格环比-1.16%，鸡蛋棚前批发价环比+14.01%，养殖利润环比-3.13元/羽，5月蛋价需求端有支撑，中长期存在下行压力 [33] - 4月益生股份鸡苗销量环比+3.03%、销售均价环比-0.02元/羽；民和股份鸡苗销量环比-8.43%、销售均价环比+0.03元/羽；晓鸣股份鸡产品销量环比-15.57%、销售均价环比持平 [35] - 4月仙坛股份鸡肉销量环比-10.67%、销售收入环比-2.53%、销售均价环比+9.20%；圣农发展鸡肉销量环比-4.07%、销售收入环比-1.37%、销售均价环比+2.72% [36] - 4月温氏股份肉鸡销量环比-0.87%、销售均价环比+3.21%；立华股份肉鸡销量环比+1.22%、销售均价环比+4.77%；湘佳股份活禽销售环比+17.46%、销售均价环比-1.21% [37] 海外：地平线机器人-W(09660.HK) - 地平线机器人是智能驾驶解决方案龙头，预计2025 - 2027年收入36.44/56.18/81.90亿元，对应同比增速52.9%/54.2%/45.8%，对应净利润-16.34/-9.45/0.75亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [39] - 智驾解决方案市场规模有望快速增长，2030年全球/中国市场规模分别有望达10172/4070亿元，公司推出HSD发力城区NOA智驾解决方案市场，有望提高市场份额 [40] - 公司坚定软硬结合发展路线，可提供1120TOPS算力，推出城区NOA智驾方案，客户资源和量产经验丰富 [41]

财政收入情况 - 4月狭义财政收入同比增长1.89%，1 - 4月公共财政收入同比下滑0.4%，降幅缩窄[1] - 4月税收收入同比增长1.9%，截至4月累计下降2.1%，与全年+3.7%增速目标差距缩窄[1] - 4月非税收入同比增长1.7%（前值5.9%），增速边际走低[1] 财政支出情况 - 4月公共财政支出20766亿元，同比增长5.8%，前4月累计支出增长4.6%，高于全年预算目标（4%）[2] - 截至4月公共财政支出完成全年的31.5%，高于2020 - 2024年同期进度[2] 政府性基金收支情况 - 4月全国政府性基金收入3339亿元，同比增长8%，前4月同比下滑6.7%，降幅收窄[3] - 4月政府性基金支出6367亿元，同比增长44.7%，1 - 4月累计支出增速升至18%[3] 债券发行情况 - 1 - 4月发行新增专项债1.19万亿元，发行节奏快于2024年，慢于2023、2022年[3] - 4月发行超长期特别国债1210亿元，5月起发行计划更集中[3] 总体观点 - 4月财政收支均衡程度提升，后续广义财政支出力度或走强，财政政策可能适时加力[3]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：转债综合估值模型 - **构建思路**：通过转股溢价率偏离度和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）两个因子融合，构建综合估值因子以筛选低估转债[24][25] - **具体构建过程**： 1. 计算转股溢价率偏离度：$$ \text{转股溢价率偏离度} = \text{转股溢价率} - \text{拟合转股溢价率} $$ 2. 计算理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）：$$ \text{理论价值偏离度} = \frac{\text{转债收盘价}}{\text{理论价值（蒙特卡洛模拟）}} - 1 $$ 3. 综合因子构建：$$ \text{转债综合估值因子} = \text{Rank（转股溢价率偏离度）} + \text{Rank（理论价值偏离度）} $$ 蒙特卡洛模拟中，每条路径考虑转股、赎回、下修、回售条款，贴现率采用同信用同期限利率[25][26] - **模型评价**：在平衡型和偏债型转债中表现较优，偏股型转债中理论价值偏离度单独效果更好[24] 2. **模型名称**：转债风格轮动模型 - **构建思路**：基于转债动量和波动率偏离度捕捉市场情绪，对偏股/平衡/偏债低估指数进行轮动配置[31][32] - **具体构建过程**： 1. 计算单券层面20日动量和波动率偏离度 2. 在低估指数内部取因子中位数作为市场情绪指标 3. 组合信号生成：$$ \text{市场情绪捕捉指标} = \text{Rank（20日动量）} + \text{Rank（波动率偏离度）} $$ 4. 轮动规则：选择指标排名最低的指数，若并列则等权配置，全选时默认配置平衡低估风格[32][33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：转股溢价率偏离度 - **构建思路**：衡量实际转股溢价率与拟合值的差异[25] - **具体构建过程**： 1. 截面拟合转股溢价率与转股价值的关系曲线：$$ y_i = \alpha_0 + \alpha_1 \cdot \frac{1}{x_i} + \epsilon_i $$ 2. 取转股价值=100时的拟合值作为基准，计算偏离度[46] 2. **因子名称**：理论价值偏离度（蒙特卡洛模型） - **构建思路**：通过期权定价模型计算转债理论价值与实际价格的差异[25] - **具体构建过程**： 1. 蒙特卡洛模拟1万条路径，考虑转股、赎回、下修、回售条款 2. 以同信用等级同期限利率贴现现金流 3. 计算收盘价与理论价值的比率偏离[25][47] 3. **因子名称**：修正YTM - 信用债YTM - **构建思路**：剥离转股条款影响，比较偏债转债与信用债的收益率差异[4][47] - **具体构建过程**： 1. 计算转股概率N(d2)（BS模型） 2. 修正YTM公式：$$ \text{修正YTM} = \text{转债YTM} \times (1-\text{转股概率}) + \text{预期转股收益率} \times \text{转股概率} $$ 3. 取截面中位数：$$ \text{中位数} = \text{median}\{X_1,X_2,...,X_n\} $$[48] 模型的回测效果 1. **转债综合估值模型** - 偏股转债低估指数：年化收益24.83%，波动率20.42%，IR 1.22[28] - 平衡转债低估指数：年化收益13.87%，波动率11.92%，IR 1.16[28] - 偏债转债低估指数：年化收益12.21%，波动率9.49%，IR 1.29[28] 2. **转债风格轮动模型** - 年化收益24.14%，波动率16.53%，IR 1.46，最大回撤-15.54%[38] - 2025年以来收益23.98%，近4周收益8.58%[35][37] 因子的回测效果 1. **估值因子增强效果** - 近4周超额：偏股转债1.56%，平衡转债0.10%，偏债转债0.18%[27] - 长期IR提升：偏股转债从0.58提升至1.22，平衡转债从0.61提升至1.16[28] 2. **市场情绪因子** - 动量+波动率偏离度组合在2018-2025年实现年化超额15.79%[37][38]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑到五新隧装主要收入来源行业承压，下调2025 - 2026年、增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.15/1.41/1.75亿元，对应EPS为1.28/1.57/1.95元，当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X；因并购持续推进，三家公司2025归母净利预计合计达4.36亿，维持“买入”评级[1][2] 各部分总结 2024水利水电及矿山为主要增长行业，后市场营收+103% - 五新隧装聚焦“隧道施工与矿山开采”，提供成套智能装备与服务，主要产品有隧道、矿山产品等，2024年铁路、公路市场是主要营收来源，但铁路营收4.54亿元同比降20.32%，公路营收2.40亿元同比降25.75%，水利水电和矿山开采营收分别为5033.53万元、4740.51万元，同比增96.06%、78.36%；主机市场营收7.12亿元同比降20.61%，后市场营收5761.31万元同比增102.60%[13][14] - 2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元同比增11.3%，公路建设固定资产投资25774亿元，水利建设投资13529亿元同比增12.8%，水电累计装机容量达4.36亿千瓦，抽水蓄能累计装机容量达5869万千瓦，采矿业固定资产投资累计同比增10.50%；后市场绿色化、智能化转型加速，2024年1 - 12月金属制品等修理业营收2466.20亿元同比增17.10%[23][25][29][32] - 2024年五新隧装营收7.99亿元，归母净利润10464.15万元；2025Q1营收1.73亿元，归母净利润3254.27万元；2022 - 2025Q1毛利率分别为35.48%、36.84%、32.85%、33.24%，净利率分别为14.37%、17.16%、13.10%、18.86%；期间费用率整体下降，2025Q1降至15.98%，研发费用率保持在5%以上，2024年研发费用4334.25万元[33][35][37][40] 起重机贡献五新重工主要营收，受益吞吐量提升+港口扩容 - 我国是全球最大港口机械制造等国，港口机械分五大类；2024年我国港口货物吞吐量175.95亿吨同比增3.7%，外贸货物53.97亿吨同比增6.9%，集装箱吞吐量33200万TEU同比增7.0%；上海港罗泾集装箱港区一期开港，二期启动，宁波舟山港总体规划获批，2024 - 2025年多个项目开工；预计2023 - 2028年全球港机设备行业市场规模CAGR达7.65%[42][46][48][52][53][57][58] - 五新重工主营港口物流智能设备，王薪程是实际控制人；主要产品有门式、门座式起重机等；2022 - 2024年1 - 11月起重机产品是主要营收贡献产品，分别实现营收42696.73万元、49949.94万元、46858.03万元，钢结构分别实现营收5874.83万元、4730.22万元、4299.84万元；起重机毛利率始终高于钢结构，2022 - 2024年1 - 11月分别为29.69%、32.86%、29.94%；2022 - 2024年1 - 11月整体营收分别为48823.71万元、54895.22万元、51288.93万元，归母净利润分别为7211.95万元、10162.03万元、8854.11万元；综合毛利率维持28%以上，2024.1 - 11达28.92%，净利率为17.26%；各年度前五大客户构成差异大，占比均在40%以上[61][64][69][72][77][78] 全国基础设施投资持续增长，五新科技盈利能力持续提升 - 五新科技从事路桥施工专用装备研发等，产品是传统钢模板升级替代；国内钢模板市场年容量800亿元以上；2024年全国铁路固定资产投资8506亿元同比增11.3%，基础设施投资同比增4.4%；盘扣式脚手架因优势逐步替代传统脚手架，多地推广相关政策；2022年全国300城工业用地推出和成交规划建筑面积同比分别增13.8%、16.8%[83][84][85][86] - 五新科技是兴中科技全资子公司，兴中科技无控股股东及实际控制人；业务分路桥施工专用装备和建筑安全支护一体化服务；2024年1 - 11月路桥施工专用设备营收89718.66万元，建筑安全支护一体化服务营收20405.65万元，栈桥营收25300.39万元；路桥施工专业设备毛利率持续走高，2024年1 - 11月达46.95%，栈桥和信息化桥梁构件生产线分别达47.05%、42.97%；2023年营收15.08亿元，归母净利润2.4亿元，2024年1 - 11月营收11.16亿元，归母净利润2.20亿元；2022 - 2024.1 - 11毛利率分别为34.31%、36.96%、38.70%，净利率为15.25%、16.11%、17.16%；前三大客户稳定，2022 - 2024.1 - 11前五大客户销售额占比分别为82.63%、81.23%、78.33%[87][95][101][103][106] 2025合计归母净利预计达4.36亿元，维持“买入”评级 - 五新隧装通过发行股份和支付现金购买兴中科技和五新重工100%股权，拟募集配套资金1.00亿元；标的资产交易价格26.50亿元，86%以发行股份支付，14%以现金支付，发行股份购买资产发行股票数量12697.88万股，占发行后总股本58.52%[109][110][112] - 选择中铁工业等三家为五新科技可比公司，平均2025PE为15.9X，预计兴中科技2025 - 2027年营收133830.00万元、142667.00万元、150713.00万元，净利润23151.86万元、24250.26万元、24833.27万元；选择振华重工等三家为五新重工可比公司，平均2025PE为23.8X，预计五新重工2025 - 2027年营收60068.00万元、61841.00万元、63663.00万元，净利润8932.81万元、9043.24万元、9190.97万元；考虑行业承压，下调五新隧装2025 - 2026年、增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元，对应EPS为1.28/1.57/1.95元，当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X，维持“买入”评级[113][116][117][120][121][123]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑到五新隧装主要收入来源行业承压，下调2025 - 2026年、增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元，对应EPS为1.28/1.57/1.95元，当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X [1][2] - 此次并购持续推进，三家公司2025归母净利预计合计达4.36亿，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2024水利水电及矿山为主要增长行业，后市场营收+103% - 2024年铁路、公路市场是主要营收来源，铁路营收4.54亿元同比降20.32%，公路营收2.40亿元同比降25.75%；水利水电和矿山开采营收分别为5033.53万元、4740.51万元，同比增96.06%、78.36%；主机市场营收7.12亿元同比降20.61%，后市场营收5761.31万元同比增102.60% [3][14] - 2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元同比增11.3%，公路建设固定资产投资25774亿元，水利建设投资13529亿元同比增12.8%，采矿业固定资产投资累计同比增10.50% [23][24][25] - 2025Q1五新隧装实现营收1.73亿元，归母净利润3254.27万元 [1][33][35] 起重机贡献五新重工主要营收，受益吞吐量提升+港口扩容 - 2024年我国港口吞吐量整体增长，货物吞吐量175.95亿吨同比增3.7%，外贸货物53.97亿吨同比增6.9%，集装箱吞吐量33200万TEU同比增7.0%；国内港口持续扩容扩建、航道整治 [46][48][53] - 预计2023 - 2028年全球港机设备行业市场规模CAGR达7.65% [58] - 五新重工主营港口物流智能设备，起重机相关产品是营收主要贡献产品，2022 - 2024年1 - 11月分别实现营收42696.73万元、49949.94万元、46858.03万元；综合毛利率维持28%以上水平，2024.1 - 11达28.92% [69][72][77] 全国基础设施投资持续增长，五新科技盈利能力持续提升 - 2024年全国基础设施投资同比增长4.4%，铁路运输业投资同比增长13.5%；盘扣式脚手架因优势明显且有政策加持，正逐步替代传统脚手架 [84][85] - 五新科技从事路桥施工专用装备及建筑安全支护一体化服务，2024年1 - 11月路桥施工专用设备营收8.97亿元，栈桥营收25300.39万元；整体毛利率持续走高，2024年1 - 11月达46.95% [95] - 2023年五新科技营收15.08亿元，归母净利润2.4亿元；2024年1 - 11月营收11.16亿元，归母净利润2.20亿元；盈利能力持续上升，2022 - 2024.1 - 11毛利率分别为34.31%、36.96%、38.70%，净利率为15.25%、16.11%、17.16% [101][103] 2025合计归母净利预计达4.36亿元，维持“买入”评级 - 五新隧装通过发行股份和支付现金购买兴中科技和五新重工100%股权，交易价格26.5亿元，拟募集配套资金1.00亿元 [4][109] - 预计兴中科技2025 - 2027年净利润为2.32亿元、2.43亿元、2.48亿元，五新重工2025 - 2027年净利润8932.81万元、9043.24万元、9190.97万元；2025三家合计归母净利预计达4.36亿元，维持“买入”评级 [4][117][121]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月肉鸡价格维持高位，关注季节性鸡病催化价格；4月白羽肉鸡苗收入、销量、均价环比变化不一；4月白羽鸡肉销量、收入环比下降；4月黄羽鸡收入环比增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 4月肉鸡价格维持高位，关注季节性鸡病催化价格 白羽鸡 - 2025年4月全国白羽肉鸡销售均价7.42元/公斤，环比+0.29元/公斤，盈利0.04元/羽，环比扭亏为盈；4月昼夜温差大鸡病频发，死淘率上升，小鸡出栏偏多致鸡肉供给偏紧支撑鸡价；4月商品代白羽鸡苗均价上升至2.45元/只，月环比+0.08元/只 [5][15] - 4月商品代白羽鸡苗销量4.13亿只，环比-0.02亿只；父母代白羽鸡苗均价40.32元/套，环比-0.36元/套，父母代鸡苗销量639万套，环比-2.96% [16] - 4月末行业白羽祖代种鸡总存栏量205.82万套，环比-0.2%，其中在产环比+0.5%，后备环比-1.4%；父母代种鸡总存栏3752.25万套，环比+1.0%，其中在产环比+1.0%，后备环比+1.0%；祖代、父母代种鸡存栏处近5年相对高位，种源供应充足 [5][16] - 5月15日巴西南里奥格兰德州发生H5N1型高致病性禽流感疫情，中国暂停从巴西进口禽肉60日；2024年中国禽肉消费总量1551.00万吨，自巴西进口禽肉类产品55.82万吨，占消费量比例3.60%，需关注海外禽流感对国内祖代引种及禽肉进口的影响 [16][19] 黄羽鸡 - 4月我国中速黄羽鸡销售均价11.08元/公斤，月环比+3.12%，因季节性因素致鸡肉产出偏少 [27] - 样本企业4月黄羽鸡父母代鸡苗销量591.99万套，环比-2.7%，商品代鸡苗销量1.44亿羽，环比持平 [27] - 4月末黄羽祖代种鸡总存栏量278.37套，环比+0.24%，处2020年以来高位，父母代种鸡总存栏2241.91万套，环比-0.28%；考虑供给端相对充足，预计5月鸡价或将承压 [27] 蛋鸡 - 4月末蛋鸡苗价格4.25元/只，环比-1.16%，鸡蛋棚前批发价7.00元/公斤，环比+14.01%，蛋鸡养殖利润-17.66元/羽，环比-3.13元/羽 [6][35] - 需求方面，受五一节备货催化，4月鸡蛋价格上涨，随端午节临近，5月蛋价需求端仍有一定支撑 [35] - 供给方面，2024年5月起蛋鸡养殖持续盈利推动下半年养户补栏积极性增强，新增产能在2025Q1释放，叠加栏内可淘老鸡数量有限，在产蛋鸡存栏量仍处高位，考虑鸡蛋新增产能释放较大，预计中长期蛋价存在下行压力 [35] 4月白羽肉鸡苗收入、销量、均价环比变化不一 - 益生股份4月鸡苗销量4893.20万只，同、环比分别变动+10.89%及+3.03%；销售均价2.89元/羽，环比-0.02元/羽，销售收入为1.41亿元，环比+2.16% [39] - 民和股份4月鸡苗销量2393.37万只，同、环比分别变动+8.87%及-8.43%；销售均价2.85元/羽，环比+0.03元/羽，销售收入为0.68亿元，环比-7.38% [43] - 晓鸣股份4月鸡产品销量2487.88万只，环比-15.57%；销售收入1.10亿元，环比+1.10%；销售均价4.43元/羽，环比持平 [46] 4月白羽鸡肉销量、收入环比下降 - 仙坛股份4月鸡肉销量4.74万吨，同、环比分别变动+2.43%、-10.67%；实现鸡肉销售收入4.13亿元，同、环比分别变动+1.44%、-2.53%；销售均价8712.09元/吨，环比+9.20% [47] - 仙坛股份4月鸡肉制品销量0.24万吨，同、环比分别变动-3.05%、+11.54%；实现销售收入0.34亿元，同、环比分别变动-10.37%、+13.42%；销售均价14057.67元/吨，环比-0.75% [47] - 圣农发展4月鸡肉销量11.84万吨，同、环比分别变动+3.01%、-4.07%；实现鸡肉销售收入11.63亿元，同、环比分别变动-0.01%、-1.37%；销售均价9822.64元/吨，环比+2.72% [51] - 圣农发展4月鸡肉制品销量3.19万吨，同、环比分别变动+18.22%、-5.00%；实现销售收入6.20亿元，同、环比分别变动+3.13%、-5.91%；销售均价19435.74元/吨，环比-0.90% [51] 4月黄羽鸡收入环比增长 - 温氏股份4月肉鸡销量1.04亿只，同、环比分别变动+10.87%、-0.87%；实现销售收入25.43亿元，同、环比分别变动-5.01%、+0.91%；销售均价11.24元/公斤，同、环比分别变动-14.91%、+3.21% [53] - 立华股份4月肉鸡销量4544.90万只，同、环比分别变动+14.19%、+1.22%；实现销售收入11.25亿元，同、环比分别变动+0.45%、+4.65%；销售均价11.20元/公斤，同、环比分别变动-13.98%、+4.77% [57] - 湘佳股份4月活禽销售443.67万只，同、环比分别变动+73.57%、+17.46%；实现销售收入0.81亿元，同、环比分别变动+42.86%、+12.26%；销售均价9.26元/公斤，同、环比分别变动-18.20%、-1.21% [62]