报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 山金国际2024年度实现营业收入135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；单24Q4营业收入15.14亿元，同比+49.8%；归母净利润4.46亿元，同比+45.7% [4] - 2024年国内黄金现货价增幅达27.81%，国内及伦敦黄金现货均价较2023年分别+23.83%和+22.97%；2025年3月17日国内及伦敦黄金现货价较2024年底明显增长；美国2月经济数据偏弱，叠加市场对不确定性因素的担忧，2025年黄金价格有望维持偏强走势 [4] - 2024年公司合质金产量8.04吨，同比+14.69%，收入44.23亿元，同比+34.07%；公司规划十四五末/2026年末/2028年末/十五五末矿产金产量分别达12/15/22/28吨；2024年完成Osino100%股权收购，新增127.2吨黄金资源量，预计投产后年产能5吨黄金；2024年度探矿新增资源量金12.686吨、银95.716吨、铅5930吨、锌13288吨 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为33.07/40.79/49.77亿元，对应PE分别为15.5/12.6/10.3倍 [6] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13585|15893|17559|19527| |收入同比（%）|67.6|17.0|10.5|11.2| |归属母公司净利润（百万元）|2173|3307|4079|4977| |净利润同比（%）|52.6|52.2|23.3|22.0| |毛利率（%）|29.9|37.0|40.3|43.4| |ROE（%）|16.7|22.4|24.1|25.4| |每股收益（元）|0.78|1.19|1.47|1.79| |P/E|19.64|15.50|12.57|10.30| |P/B|3.29|3.48|3.03|2.62| |EV/EBITDA|10.60|8.40|6.54|5.01| [8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|5524|9605|13119|17326| |非流动资产（百万元）|12665|12083|11427|10729| |资产总计（百万元）|18189|21687|24546|28055| |流动负债（百万元）|1854|3209|3420|3690| |非流动负债（百万元）|1523|1523|1523|1523| |负债合计（百万元）|3377|4732|4943|5214| |少数股东权益（百万元）|1831|2223|2694|3276| |归属母公司股东权益（百万元）|12981|14732|16909|19564| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13585|15893|17559|19527| |营业成本（百万元）|9521|10012|10489|11048| |营业利润（百万元）|3181|4861|5982|7298| |利润总额（百万元）|3174|4853|5973|7290| |所得税（百万元）|743|1153|1423|1730| |净利润（百万元）|2430|3699|4550|5559| |少数股东损益（百万元）|257|392|471|582| |归属母公司净利润（百万元）|2173|3307|4079|4977| |EBITDA（百万元）|3885|5585|6682|7967| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3871|4800|5264|6332| |投资活动现金流（百万元）|-2849|-316|-119|-127| |筹资活动现金流（百万元）|-431|-1371|-1747|-2174| |现金净增加额（百万元）|577|3100|3398|4030| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|67.6|17.0|10.5|11.2| |成长能力 - 营业利润同比（%）|51.7|52.8|23.1|22.0| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|52.6|52.2|23.3|22.0| |获利能力 - 毛利率（%）|29.9|37.0|40.3|43.4| |获利能力 - 净利率（%）|16.0|20.8|23.2|25.5| |获利能力 - ROE（%）|16.7|22.4|24.1|25.4| |获利能力 - ROIC（%）|15.4|20.0|21.2|22.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|18.6|21.8|20.1|18.6| |偿债能力 - 净负债比率（%）|22.8|27.9|25.2|22.8| |偿债能力 - 流动比率|2.98|2.99|3.84|4.69| |偿债能力 - 速动比率|2.28|2.38|3.25|4.15| |营运能力 - 总资产周转率|0.79|0.80|0.76|0.74| |营运能力 - 应收账款周转率|430.25|432.35|332.46|357.18| |营运能力 - 应付账款周转率|36.30|31.31|28.91|29.55| |每股指标 - 每股收益（元）|0.78|1.19|1.47|1.79| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.39|1.73|1.90|2.28| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.67|5.31|6.09|7.05| |估值比率 - P/E|19.64|15.50|12.57|10.30| |估值比率 - P/B|3.29|3.48|3.03|2.62| |估值比率 - EV/EBITDA|10.60|8.40|6.54|5.01| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 凯盛新材2024年全年营收9.28亿元，同比减少5.97%，归母净利润0.56亿元，同比减少64.56%，扣非净利润0.30亿元，同比减少80.56%，基本每股收益0.13元 [4] - 2024年第四季度营收2.32亿元，同比/环比分别-10.47%/+15.19%；归母净利润374万元，同比/环比分别-84.65%/-312.50%；扣非归母净利润-634万，同比/环比-129.39%/-1.77% [5] - 2024年以来下游农药市场低迷，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，原材料价格上涨和需求低迷使氯化亚砜售价走低，价差收窄，盈利空间被压缩；芳纶聚合单体产品利润空间也因原材料价格波动和芳纶行业竞争导致的价格下降被压缩 [6] - 公司成功实现一步法生产PEKK，有成本优势，填补国内PEKK生产技术空白，1000吨/年聚醚酮酮产能已投入使用，具备PEEK产品改性及增强能力，供应定制化复合材料产品；2024年上半年以来持续推进新产品研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品取得重要进展 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.80、1.27、1.87亿元，同比增速分别为42.6%、59.7%、47.1%，对应PE分别为91、57、39倍 [9] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|928|1183|1343|1581| |收入同比（%）|-6.0|27.5|13.6|17.7| |归属母公司净利润（百万元）|56|80|127|187| |净利润同比（%）|-64.6|42.6|59.7|47.1| |毛利率（%）|23.0|22.5|25.2|27.3| |ROE（%）|3.4|4.7|7.1|9.7| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| |P/E|111.34|90.89|56.92|38.70| |P/B|3.81|4.23|4.05|3.76| |EV/EBITDA|33.76|30.75|22.94|17.92| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1349|1521|1513|1820| |非流动资产|1040|1148|1157|1153| |资产总计|2389|2669|2670|2973| |流动负债|238|438|362|528| |非流动负债|515|515|515|515| |负债合计|753|954|877|1043| |少数股东权益|0|0|-1|-1| |股本|421|421|421|421| |资本公积|396|396|396|396| |留存收益|819|899|977|1114| |归属母公司股东权益|1636|1716|1793|1931| |负债和股东权益总计|2389|2669|2670|2973| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|928|1183|1343|1581| |营业成本|715|916|1005|1149| |营业税金及附加|10|13|16|18| |销售费用|13|17|19|23| |管理费用|67|81|94|111| |财务费用|24|22|19|22| |资产减值损失|-2|0|0|2| |公允价值变动收益|2|0|0|0| |投资净收益|12|10|11|15| |营业利润|58|86|139|203| |营业外收入|3|1|2|2| |营业外支出|1|1|1|2| |利润总额|61|87|139|204| |所得税|5|7|12|17| |净利润|56|80|127|187| |少数股东损益|0|0|0|-1| |归属母公司净利润|56|80|127|187| |EBITDA|187|234|320|394| |EPS（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|52|411|73|525| |投资活动现金流|-358|-223|-161|-154| |筹资活动现金流|-94|-31|-81|-81| |现金净增加额|-399|158|-169|290| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-6.0|27.5|13.6|17.7| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-67.0|47.9|61.4|46.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-64.6|42.6|59.7|47.1| |获利能力 - 毛利率（%）|23.0|22.5|25.2|27.3| |获利能力 - 净利率（%）|6.0|6.7|9.5|11.9| |获利能力 - ROE（%）|3.4|4.7|7.1|9.7| |获利能力 - ROIC（%）|2.9|4.1|5.8|7.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|31.5|35.7|32.9|35.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|46.0|55.6|48.9|54.1| |偿债能力 - 流动比率|5.68|3.47|4.18|3.45| |偿债能力 - 速动比率|4.86|2.97|3.55|2.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.47|0.50|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|8.21|10.99|10.20|9.65| |营运能力 - 应付账款周转率|3.81|3.70|3.59|3.70| |每股指标 - 每股收益（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.12|0.98|0.17|1.25| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.89|4.08|4.26|4.59| |估值比率 - P/E|111.34|90.89|56.92|38.70| |估值比率 - P/B|3.81|4.23|4.05|3.76| |估值比率 - EV/EBITDA|33.76|30.75|22.94|17.92| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 凯盛新材2024年全年营收9.28亿元，同比减少5.97%，归母净利润0.56亿元，同比减少64.56%，扣非净利润0.30亿元，同比减少80.56%，基本每股收益0.13元 [4] - 2024年第四季度营收2.32亿元，同比/环比分别-10.47%/+15.19%；归母净利润374万元，同比/环比分别-84.65%/-312.50%；扣非归母净利润-634万，同比/环比-129.39%/-1.77% [5] - 2024年全年非经常性损益同比增加较多，主要由于政府补助和金融资产/负债产生的公允价值变动损益同比增加较多 [5] - 受下游农药市场低迷影响，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，原材料价格上涨和需求低迷使氯化亚砜售价走低，2024Q4氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1399/1366/148元/吨，环比-2.87%/+19.97%/+104.37%，盈利空间被压缩，2024H2无机化合物板块毛利率16.00%，同比变化-2.56pct [6] - 原材料价格波动、芳纶行业激烈竞争导致芳纶聚合单体产品利润空间被压缩，2024H2羧基化合物板块毛利率22.11%，同比变化-11.32pct [6] - 公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白，1000吨/年聚醚酮酮产能已投入使用，具备PEEK产品改性及增强能力，已向客户供应定制化的复合材料产品 [7] - 公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024年上半年以来，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.80、1.27、1.87亿元，同比增速分别为42.6%、59.7%、47.1%，对应PE分别为91、57、39倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|928|1183|1343|1581| |收入同比（%）|-6.0|27.5|13.6|17.7| |归属母公司净利润（百万元）|56|80|127|187| |净利润同比（%）|-64.6|42.6|59.7|47.1| |毛利率（%）|23.0|22.5|25.2|27.3| |ROE（%）|3.4|4.7|7.1|9.7| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| |P/E|111.34|90.89|56.92|38.70| |P/B|3.81|4.23|4.05|3.76| |EV/EBITDA|33.76|30.75|22.94|17.92| [10] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1349|1521|1513|1820| |现金（百万元）|430|588|419|710| |应收账款（百万元）|140|76|188|140| |其他应收款（百万元）|11|37|27|41| |预付账款（百万元）|12|17|18|20| |存货（百万元）|67|79|83|106| |其他流动资产（百万元）|689|725|779|803| |非流动资产（百万元）|1040|1148|1157|1153| |长期投资（百万元）|0|-3|-5|-6| |固定资产（百万元）|682|856|932|931| |无形资产（百万元）|147|165|172|179| |其他非流动资产（百万元）|211|130|57|49| |资产总计（百万元）|2389|2669|2670|2973| |流动负债（百万元）|238|438|362|528| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|176|320|241|381| |其他流动负债（百万元）|62|119|121|147| |非流动负债（百万元）|515|515|515|515| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|515|515|515|515| |负债合计（百万元）|753|954|877|1043| |少数股东权益（百万元）|0|0|-1|-1| |股本（百万元）|421|421|421|421| |资本公积（百万元）|396|396|396|396| |留存收益（百万元）|819|899|977|1114| |归属母公司股东权益（百万元）|1636|1716|1793|1931| |负债和股东权益（百万元）|2389|2669|2670|2973| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|928|1183|1343|1581| |营业成本（百万元）|715|916|1005|1149| |营业税金及附加（百万元）|10|13|16|18| |销售费用（百万元）|13|17|19|23| |管理费用（百万元）|67|81|94|111| |财务费用（百万元）|24|22|19|22| |资产减值损失（百万元）|-2|0|0|2| |公允价值变动收益（百万元）|2|0|0|0| |投资净收益（百万元）|12|10|11|15| |营业利润（百万元）|58|86|139|203| |营业外收入（百万元）|3|1|2|2| |营业外支出（百万元）|1|1|1|2| |利润总额（百万元）|61|87|139|204| |所得税（百万元）|5|7|12|17| |净利润（百万元）|56|80|127|187| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|-1| |归属母公司净利润（百万元）|56|80|127|187| |EBITDA（百万元）|187|234|320|394| |EPS（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|52|411|73|525| |净利润（百万元）|56|80|127|187| |折旧摊销（百万元）|119|134|173|185| |财务费用（百万元）|30|31|31|31| |投资损失（百万元）|-12|-10|-11|-15| |营运资金变动（百万元）|-146|176|-247|139| |其他经营现金流（百万元）|206|-96|374|46| |投资活动现金流（百万元）|-358|-223|-161|-154| |资本支出（百万元）|-5|-242|-182|-178| |长期投资（百万元）|-361|1|0|0| |其他投资现金流（百万元）|8|19|20|24| |筹资活动现金流（百万元）|-94|-31|-81|-81| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|-1|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-93|-31|-81|-81| |现金净增加额（百万元）|-399|158|-169|290| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|-6.0|27.5|13.6|17.7| |成长能力 - 营业利润（%）|-67.0|47.9|61.4|46.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|-64.6|42.6|59.7|47.1| |获利能力 - 毛利率（%）|23.0|22.5|25.2|27.3| |获利能力 - 净利率（%）|6.0|6.7|9.5|11.9| |获利能力 - ROE（%）|3.4|4.7|7.1|9.7| |获利能力 - ROIC（%）|2.9|4.1|5.8|7.9| |偿债能力 - 资产负债率（%）|31.5|35.7|32.9|35.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|46.0|55.6|48.9|54.1| |偿债能力 - 流动比率|5.68|3.47|4.18|3.45| |偿债能力 - 速动比率|4.86|2.97|3.55|2.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.47|0.50|0.56| |营运能力 - 应收账款周转率|8.21|10.99|10.20|9.65| |营运能力 - 应付账款周转率|3.81|3.70|3.59|3.70| |每股指标 - 每股收益（元）|0.13|0.19|0.30|0.45| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.12|0.98|0.17|1.25| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.89|4.08|4.26|4.59| |估值比率 - P/E|111.34|90.89|56.92|38.70| |估值比率 - P/B|3.81|4.23|4.05|3.76| |估值比率 - EV/EBITDA|33.76|30.75|22.94|17.92| [12]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：网下打新收益测算模型 **模型构建思路**：通过假设所有主板、科创板、创业板的股票都打中，并在上市首日以市场均价卖出，忽略锁定期的卖出限制，来测算不同规模账户的打新收益率[9] **模型具体构建过程**： - 计算满中数量： $$类满中数量 = 可申购上限额度 \times 网下类平均中签率$$ - 计算满中收益： $$满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) \times 满中数量$$ 通过以上公式，对不同规模账户（如1.5亿、2亿、3亿、5亿、10亿）进行逐股票打新收益测算[38][40] 2. **模型名称**：逐月打新收益模型 **模型构建思路**：在90%的资金使用效率下，将2024年以来每个月网下打新可获得的收益相加，测算理想情况下逐月打新收益和打新收益率[41] **模型具体构建过程**： - 假设所有股票报价均入围 - 以新股卖出日为统计时间，计算逐月打新收益和收益率 - 对不同规模账户（A类和C类）分别进行测算[41][49] 模型的回测效果 1. **网下打新收益测算模型**： - A类2亿规模账户打新收益率：0.71%[9] - C类2亿规模账户打新收益率：0.61%[9] - A类10亿规模账户打新收益率：0.17%[9] - C类10亿规模账户打新收益率：0.13%[9] 2. **逐月打新收益模型**： - A类2亿规模账户2024年至今打新收益率：4.44%[41] - C类2亿规模账户2024年至今打新收益率：3.53%[49] - A类2亿规模账户2025年至今打新收益率：0.71%[41] - C类2亿规模账户2025年至今打新收益率：0.61%[49] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：有效报价账户数量因子 **因子构建思路**：通过滚动跟踪近期新股的有效报价账户中位数，反映市场参与打新的热度[21] **因子具体构建过程**： - 统计科创板、创业板、主板新股的有效报价账户数量中位数 - 分别计算A类和C类账户的数量[21] 2. **因子名称**：新股上市首日涨幅因子 **因子构建思路**：通过统计新股上市首日的平均涨幅，反映新股的市场表现[16] **因子具体构建过程**： - 计算科创板个股上市首日平均涨幅：192.07%[16] - 计算创业板个股上市首日平均涨幅：381.09%[16] 因子的回测效果 1. **有效报价账户数量因子**： - 科创板A类有效报价账户数量：2975左右[21] - 科创板C类有效报价账户数量：1876左右[21] - 创业板A类有效报价账户数量：3112左右[21] - 创业板C类有效报价账户数量：2011左右[21] - 主板A类有效报价账户数量：3379左右[21] - 主板C类有效报价账户数量：2441左右[21] 2. **新股上市首日涨幅因子**： - 科创板个股上市首日平均涨幅：192.07%[16] - 创业板个股上市首日平均涨幅：381.09%[16]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025/3/8 - 2025/3/14）化工板块整体涨跌幅排名第19位，涨跌幅为1.59%，走势处于市场中下游，跑赢上证综指0.19个百分点，跑赢创业板指0.61个百分点 [3] - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 合成生物学奇点时刻到来，生物基材料有望迎来需求爆发期，推荐关注凯赛生物、华恒生物等企业 [4] - 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期，建议关注巨化股份、三美股份等公司 [5] - 电子特气是产业链国产化核心一环，拥有技术储备的企业有望占据先机，建议关注金宏气体、华特气体等公司 [6] - 轻烃化工成全球性趋势，头部企业价值有望重估，推荐关注卫星化学 [8] - COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期，建议关注阿科力 [9] - 钾肥价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份等企业 [10] - MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好，推荐关注万华化学等企业 [13] - 化工价格周度跟踪显示，涨幅前五为硫磺、顺酐等，跌幅前五为液氯、丙烯酸等；周价差涨幅前五为PTA、双酚A等，跌幅前五为磷肥DAP、顺酐法BDO等 [14] - 化工供给侧跟踪显示，本周136家企业产能受影响，新增检修7家，重启3家，预计3月10家企业重启 [15] 根据相关目录分别进行总结 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周化工板块整体涨跌幅排名第19位，涨跌幅为1.58%；上涨板块前三为美容护理、食品饮料、煤炭，涨幅后三为计算机、机械设备、电子 [26] - 化工细分板块涨跌个数为28、3个，上涨排名前三为氮肥、油气及炼化工程、合成树脂，涨幅倒三为粘胶、改性塑料、涂料油墨 [27] 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三为科创新源、澳洋健康、诺普信，涨幅前十公司分属多个板块 [32] - 本周化工个股跌幅前三为百傲化学、久日新材、丰山集团，跌幅前十公司分属多个板块 [33] 行业重要动态 - 工信部等三部委联合发布《促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》，目标到2027年和2030年提升环保装备产业水平 [39] - 中国五矿所属锂项目技改三期完成投料试车，新增5000吨碳酸锂产能 [39] - 巴斯夫更新VE重启时间至5月中旬 [39] - 中核钛白、道恩股份、宝丰能源、中航高科等公司发布2024年年度报告 [40][41] - 道恩股份终止道恩生物降解材料项目 [41] - 联化科技首次回购股份 [41] - 华峰化工“己二酸生产过程氧化亚氮低温催化分解消除技术”上榜低碳技术目录 [41] 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨14个，下跌37个，持平48个；涨幅前五为硫磺、顺酐等，跌幅前五为液氯、丙烯酸等 [42] - 周价差涨幅前五为PTA、双酚A等，跌幅前五为磷肥DAP、顺酐法BDO等 [45] 行业供给侧跟踪 - 本周新增7家企业检修，3家企业装置重启，136家企业产能受影响，停车检修企业集中于合成氨行业，3月预计10家企业重启 [49] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 报告展示国际原油、石脑油、柴油、汽油价格及价差，OPEC和沙特阿拉伯原油产量相关图表 [59][61][62] 天然气 - 报告展示NYMEX天然气期货、中国LNG出厂价格全国指数、天然气国内市场均价相关图表 [66][68] 油服 - 报告展示美国钻机数量、国内原油表观消费量相关图表 [69] 基础化工重点行业追踪 磷肥及磷化工 - 报告展示磷肥MAP、DAP、热法磷酸、黄磷、磷酸铁价格及价差相关图表 [72][76][77] 聚氨酯 - 报告展示纯MDI、聚合MDI、TDI、环氧丙烷、硬泡聚醚、己二酸价格及价差相关图表 [83][84][85] 氟化工 - 报告展示制冷剂R32、R125、R134a、R22、氢氟酸、三氯甲烷、萤石、六氟磷酸锂价格及价差相关图表 [90][91] 煤化工 - 报告展示气头尿素、煤头硝酸铵、炭黑、煤头甲醇、萘系减水剂、乙二醇价格及价差相关图表 [96] 化纤 - 报告展示PTA、氨纶40D、粘胶短纤、粘胶长丝、涤纶短纤、涤纶工业丝价格及价差相关图表 [99]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 2月16日四家三氯蔗糖主力生产企业召开峰会巩固联盟 3月10日起主力生产企业集体封盘不报 贸易商惜售 部分报价上涨 3月13日三氯蔗糖最新价格同比+100% 较年初+4.17% 安赛蜜价格同比-2.63% 较年初保持一致 [5] - 三氯蔗糖市场高度集中 CR4为91.95% 产能较2020年+126% 价格曾大幅下滑 后厂商控制生产 价格回升 2025年2月开工率下降 供给端将收紧 安赛蜜市场集中 低价竞争格局结束 价格有望上涨 [6] - 受居民健康和安全意识及甜价比影响 三氯蔗糖和安赛蜜替代作用受重视 替代空间广阔 下游无糖饮料市场扩张 海外需求增长 或将巩固代糖供需紧平衡 [8][10] - 产品价格有望抬升 建议关注金禾实业、醋化股份等公司 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2月16日 金禾实业等四家三氯蔗糖主力生产企业召开峰会 3月10日起主力生产企业集体封盘不报 贸易商惜售 部分报价上涨 3月13日三氯蔗糖最新价格维持在25万元/吨 同比+100% 较年初+4.17% 安赛蜜价格3月14日为3.7万元/吨 同比-2.63% 较年初保持一致 [5] 三氯蔗糖厂商协同发展，安赛蜜有望复刻三氯蔗糖涨价逻辑 - 三氯蔗糖市场高度集中于四家主力企业 CR4为91.95% 2025年3月产能约3.48万吨 较2020年+126% 价格自2021年最高位下滑 2024年下半年厂商控制生产 2025年3月市场均价较2024年7月+150% 2月开工率从1月的74.1%降至62.6% 后续主力厂商或限产 供给端将收紧 [6] - 安赛蜜市场高度集中在金禾实业和醋化股份 合计占国内总产能的95% 低价竞争格局结束 后续价格有望上涨 [6] 代糖替代空间广阔，需求稳健增长，未来或将维持供需紧平衡 - 受居民健康和安全意识及甜价比影响 三氯蔗糖和安赛蜜替代作用受重视 2023年分别占全球人工甜味剂市场的11.4%和12.7% 约7成市场被其他甜味剂占领 替代空间广阔 [8] - 三氯蔗糖约59%应用于饮料行业 随着低糖、零糖概念兴起 有望带动无糖饮料市场翻番 2023年中国无糖饮料市场规模为401.6亿元 预计2028年达815.6亿元 三氯蔗糖消费量或将快速增长 [10] - 中国是代糖最大生产国和出口国 2024年三氯蔗糖和安赛蜜出口量分别同比+14.02%和+22.61% 传统甜味剂替代、下游无糖饮料市场扩张以及海外需求增长或将巩固代糖供需紧平衡 [10] 投资建议 - 建议关注金禾实业、醋化股份等公司 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 储能板块关注数据中心及储能 PCS 环节，以及受 AI 催化和具备估值修复预期的环节 [4] - 新技术方面关注整机制造、通航机场建设 [4] - 建议配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，关注固态电池新方向 [5] - 人形机器人建议布局有望进入特斯拉产业链的厂商及关键零部件企业 [7] - 光伏关注抢装带来的机会，风电关注海风右侧机会及塔筒桩基环节 [5] - 氢能关注制氢、储运等环节，电网设备关注特高压板块机会 [6] - 电动车建议配置高盈利底公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 光伏 - 本周光伏板块+1.67%跑赢大盘，N 型组件涨价 2 分/W，因 430、531 抢装使 3 月排产提升 [12][13][19] - 预计 2025 一季度硅料去库持续，末库存去化至正常水平价格或小涨，Q2 或受益基本面修复和政策预期接近右侧启动期 [14] - 硅料板块价格持平，预计 3 月产量环比+5%，库存或现拐点，维持全年供大于求判断，投资观点“乐观” [15] - 硅片板块价格持平，盈利底部基本夯实，3 月产量预计环比+3%，库存基本消化，投资观点“中性偏乐观” [16] - 电池片板块 P 型价格-1 分/W、N 型+0.5 分/W，3 月排产预计环比+22%，库存基本消耗，投资观点“乐观” [18] - 组件板块 N 型涨价 2 分/W，3 月排产环比+24%，库存天数或偏高，投资观点“中性偏乐观” [19] - 3 月建议关注限产政策落地、组件排产对硅料库存消耗及市场盈利修复预期调整情况，关注“能穿越周期”个股、潜在涨价环节及 BC 等新技术进展 [20] 风电 - 本周风电板块+2.53%跑赢大盘，2023 年新增装机较 2022 年增加 105.27%，2024 年 10 月末江苏海风项目开工刺激板块，2025Q1 关注海风开工，塔筒、海缆环节受益 [21] - 建议关注低估值+破净标的、受益海风标的及主机毛利率修复逻辑标的，后续行业催化包括项目开工招标、抢装、海外订单及规划情况 [21] - 浙江公布 1008MW 海上风电项目，中船 500MW 风电项目获核准，江苏省发布海岸带及海洋空间规划 [23] 储能 - 宁德时代 2024 年报储能销量 93GWh，毛利率 26.84%，盈利能力坚挺 [24] - 宜宾 2024 年储能补助组织申报，独立储能最高补助 400 万元，用户侧储能最高补贴 100 万元 [25] - 内蒙 2025 新型储能专项行动装机容量达 49GWh，累计规划近 120GWh [26][27] - 甘肃储能 2024 形成“辅助服务+现货+容量租赁”盈利模式，现货价差 0.2719 元/kWh [28] - 美众议院通过中企电池“禁购”法案短期内影响有限，阳光电源首获芬兰储能订单 [29] - GGII 预计数据中心用储能锂电池需求未来五年复合增速超 80%，“数据中心+风光+储能”成关键技术路径 [30] 新技术 - 民航局发布通用机场建设意见稿，将机场类型划分为三种，降低建设运营成本，“十四五”末目标 500 个通用机场，目前 475 个，2030 年需新增超 500 个 [32] - 湖北荆门出台支持低空经济措施，涵盖 13 个领域 [33] - 万丰奥威旗下子公司拟 1000 万欧元收购 Volocopter 开发 eVTOL 产品 [34] 氢能 - 国家能源局将氢能列入 2025 年能源行业标准立项重点方向 [35] - 上海青浦推动氢能多元化利用，打造产业园，开展公交示范应用 [36] - 湖北首个国家级清洁氢项目接电成功，年产氢 1800 吨 [36] - 中国旭阳集团拟控股亿华通，重塑氢能行业格局 [37] - 青岛采购 1000 辆氢能单车，氢能两轮车有商业化推广潜力 [38] 电网设备 - 陇电入浙工程甘肃段开工，全长约 2370 公里，预计年输电量超 360 亿千瓦时，新能源占比超 50% [39] - 甘肃已建成 1 条、在建 2 条特高压工程，特高压建设 2025 年维持高景气度，关注特高压及主网一次设备标的 [40] 电动车 - 深圳推动消费品以旧换新，涵盖 9 个领域，到 2025 年底汽车、家电等有销售目标 [41] - 工信部推进“人工智能+”行动，培育新兴产业和未来产业 [42] - 日产发布自动驾驶测试车辆，计划 2025 - 2026 财年示范运营，2027 财年推出服务 [43] - 丰田 2025 - 2026 年在欧洲推 9 款纯电动车型 [44] - 大众计划 2027 年在葡萄牙生产入门级纯电动微型车 ID1 [45] 人形机器人 - 优必选携多款机器人亮相展会，展示技术创新及应用进展 [46] - Figure - 02 交付第二个客户，30 天内用神经网络执行工作 [46] - 宇树科技两款人形机器人在京东开售又下架，G1 已预订完，H1 需联系销售 [46] - 中鼎股份与五洲新春围绕人形机器人部件总成合作 [47] - “湘江 1 号”健康陪护人形机器人发布，计划 2 年定型小批量、3 年规模定制生产 [47] - 富临精工与人形机器人相关企业合作并投资建设生产基地 [49][50] - 胜宏科技人形机器人 PCB 产品小批量出货，Qirobot - 量子智能完成 4000 万元 A 轮融资 [49][50] - 苹果探索人形和非人形机器人，2028 年或更晚量产 [49] - 2025 年人形机器人行业进入量产阶段，关注供应链进展及关键零部件环节 [51] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示 2025 年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [54] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周电解钴 24.75 万元/吨等多种新能源汽车产业链产品价格情况 [55] - 碳酸锂现货价格重心下移，过剩格局难扭转，预计后续仍有下跌空间伴区间震荡 [56] - 磷酸铁锂市场价格下降，负极材料价格上涨 [58] - 建议配置盈利稳定的电池环节，关注磷酸铁锂正极等涨价环节 [59]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 华安证券化工团队《合成生物学周报》面向一、二级市场，汇总国内外合成生物学相关企业信息 [3] - 生命科学基础前沿研究活跃，生物技术融入经济社会发展，国家发改委印发规划，生物经济万亿赛道将现 [3] 相关目录总结 合成生物学市场动态 二级市场表现 - 本周（2025/03/10 - 2025/03/14）合成生物学领域个股整体表现差，下跌4.83%，排名第32 [15] - 涨幅前五公司为金城医药（+42%）、平潭发展（+17%）、嘉必优（+16%）、康弘药业（+15%）、圣泉集团（+8%），分属医药、工业、食品、生物医药、化工行业 [17] - 跌幅前五公司为东方集团（-28%）、普洛药业（-10%）、浙江医药（-10%）、亚香股份（-10%）、百济神州（-6%），分属食品、生物医药、医药、化工、生物医药行业 [18] 公司业务进展 - 国内：中石化生物基聚烯烃包装产品出口日本；顺丰与中石化香港签SAF大宗意向认购合作书；汇得科技成立生物基材料公司 [22][24] - 国外：东丽旗下丙烯酸纤维获ISCC认证；SK能源与国泰航空签万吨级SAF大单 [24][25] 行业融资跟踪 - 2025年近百家企业完成新融资，馨海生物获战略投资；Epoch Biodesign获1830万美元A轮融资 [31][32] 公司研发方向 - 国内：深圳秸美秸秆木质纤维素分离技术达国际领先；连云港嘉澳生物航煤达适航审定要求 [35][36] - 国外：Pivot Bio推出第三代专利基因编辑微生物氮；Syensqo上海常熟两基地获ISCC PLUS认证 [36][38] 行业科研动态 - 涉及类淋巴系统、DNA、重度抑郁症等领域研究，揭示大脑清除机制、亨廷顿症发病机制、重度抑郁症关联位点等 [39][40] 周度公司研究 - Variational AI用生成式人工智能革新药物发现流程，构建Enki平台，与Merck合作，完成550万美元融资，申请SARS - CoV - 2主要蛋白酶抑制剂专利 [41][43][44] 重点事件分析 - 浙江大学和南部战区总医院团队研发基于大语言模型的抗菌肽设计方法AMP - Designer，设计出高效抗菌肽KW13和AI18，为解决抗生素耐药性问题提供新路径 [47][51][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 华安证券化工团队《合成生物学周报》面向一、二级市场，汇总国内外合成生物学相关企业信息 [3] - 生命科学基础前沿研究活跃，生物技术融入经济社会，国家发改委印发规划，生物经济万亿赛道将现 [3] 相关目录总结 合成生物学市场动态 二级市场表现 - 本周（2025/03/10 - 2025/03/14）合成生物学领域个股整体表现差，下跌4.83%，排名第32 [15] - 本周涨幅前五公司为金城医药（+42%）、平潭发展（+17%）、嘉必优（+16%）、康弘药业（+15%）、圣泉集团（+8%），2家来自医药，1家来自化工，1家来自食品、生物医药，1家来自工业 [17] - 本周跌幅前五公司为东方集团（-28%）、普洛药业（-10%）、浙江医药（-10%）、亚香股份（-10%）、百济神州（-6%），2家来自医药，1家来自食品、生物医药，1家来自生物医药，1家来自化工 [18] 公司业务进展 - 中石化生物基聚烯烃包装产品出口日本高端市场，其生物基烯烃以动植物油脂为原料，经加氢处理反应制得 [22] - 顺丰与中石化香港签订SAF大宗意向认购合作书，SAF注册登记方案可降低材料、基建、物流成本 [22] - 汇得科技成立生物基材料公司上海讴湃新材料有限公司，注册资本1000万元，汇得科技有多元化布局和多项荣誉 [23][24] - 东丽旗下产品丙烯酸纤维获ISCC PLUS认证，采用质量平衡方法，解决环保难题，计划推进LCA和申请纳入Higg指数审核 [24] - SK能源与国泰航空签订超两万吨SAF大单，未来扩大使用范围，其蔚山工厂生产SAF，采用共处理方法 [25] 行业融资跟踪 - 2025年伊始，近百家企业完成新融资，馨海生物获中化资本创投旗下基金战略投资，未披露金额 [31][32] - 英国Epoch Biodesign获1830万美元A轮融资，Zara背后巨头战略投资，今年建工厂，设计产能150吨，预计2028年前规模化生产 [32] - 德立福瑞获千万元人民币天使轮融资，盈资本独家投资，聚焦创新药物递送系统研发 [33] - Lila Sciences获2亿美元种子轮融资，Flagship Pioneering领投，开发先进AI技术用于科学实验 [34] - 鲲石生物获数千万元人民币Pre - A+轮融资，青岛瀛海安泰股权投资合伙企业独投，专注肿瘤和慢性病巨噬细胞药物研发 [34] - 愈方生物获超亿元人民币Pre - A轮融资，国方创新领投，利用端粒精准调控技术平台开发基因治疗药物 [34] - 无双医疗获1.5亿元人民币C轮融资，天士力资本领投，致力于打造中国CRM高端医疗器械品牌 [34] 公司研发方向 - 深圳秸美秸秆木质纤维素分离技术达国际领先水平，与国台数智酒业合作，该技术以合成生物学为核心，能耗降70%、节水80%，无化学添加剂 [35] - 连云港嘉澳生物航煤达适航审定要求，其100万吨/年废弃油脂转化生物质能源项目总投资71.57亿元 [36] - 美国Pivot Bio推出第三代专利基因编辑微生物氮，可减少氮肥使用，增加收入，其基因编辑技术确保微生物在关键阶段发挥作用 [36][38] - 世索科上海和常熟基地获ISCC PLUS认证，生产ECHO系列产品，采用再生原料，支持客户去碳和减少化石资源依赖 [38] 行业科研动态 - 《Cell》发表论文揭示去甲肾上腺素、脑血容量和脑脊液同步振荡是NREM睡眠期间类淋巴系统清除效率的最强预测指标 [39] - 《Cell》论文指出亨廷顿症中HTT基因CAG重复序列体细胞扩展超150个会导致纹状体投射神经元退化 [40] - 《Cell》研究对688,808名重度抑郁症患者和4,364,225名对照者GWAS荟萃分析，发现697个关联，为药物重新定位提供机会 [40] 周度公司研究 - Variational AI由人工智能/机器学习团队与药物化学专家组成，用生成式人工智能革新药物发现流程，构建Enki平台创造分子 [41][42] - 2024年1月与Merck合作项目获支持，Enki平台能按TPP生成新型小分子 [43] - 2025年2月完成550万美元超额认购种子延长轮融资，Nimbus Synergies领投 [44] - 2023年1月申请新型小分子SARS - CoV - 2主要蛋白酶抑制剂专利，凸显生成式AI在药物发现领域潜力 [46] 重点事件分析 - 浙江大学侯廷军教授等团队研发基于基础语言大模型的抗菌肽设计方法AMP - Designer，11天设计出18种广谱高效AMPs [47] - AMP - Designer工作流程分训练、对比学习、知识蒸馏、强化学习等阶段，构建AMP - MIC模型提供反馈 [51] - 利用AMP - Designer设计出KW13和AI18，对多种细菌抗菌活性强，溶血毒性低、血浆稳定性好，未诱导耐药性，在小鼠模型中疗效显著 [52] - AMP - Designer是即插即用框架，约3天可完成特定AMP设计，标记数据受限也能设计有效AMPs [52]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18个百分点，跑赢上证综指0.37个百分点，行业涨跌幅排名第15 [3][14] - 本周477支A股医药生物个股中，355支上涨，占比74.42%；港股104支个股中，53支上涨，占比50.96% [4][21][27] - 辅助生殖政策量变引发市场关注，医药板块持续活跃，创新硬科技是主要方向，消费医药和中医药也受关注 [5][32][34] - 生育补贴驶入快车道，育儿补贴项目落地，辅助生殖纳入医保进程加快 [7][35] 各目录总结 本周行情回顾 - 医药生物指数上涨1.77%，跑赢沪深300和上证综指，行业排名第15 [3][14] - 3月14日医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，较3月7日上涨0.5，比均值低8个单位 [3][15] - 13个医药III级子行业均上涨，线下药店涨幅最大为10.38%，体外诊断涨幅最小为0.77%，医院估值最高PE(TTM）为44X [3][18] 本周个股表现 A股个股表现 - 477支A股医药生物个股中355支上涨，占比74.42% [4][21] - 涨幅前十为金城医药（+42.43%）等，跌幅前十为双成药业（-16.56%）等，成交额前十为润达医疗等 [4][21][25] 港股个股表现 - 104支港股个股中53支上涨，占比50.96% [4][27] - 涨幅前十为3D Medicines（+39.86%）等，跌幅前十为启明医疗-B（-68.51%）等，成交额前十为药明生物等 [27][28][30] 周观点 - 申万医药指数跑赢沪深300指数，本周领涨个股与辅助生殖及AI相关，领跌为前期涨幅大的个股 [32] - 医药板块底部明确，创新硬科技是主要方向，消费医药和中医药受关注 [34] - 关注医疗硬科技、医疗消费、出海、大国央企医药企业、新技术方向落地等方面相关标的 [6][34] 本周细分行业点评 - 育儿补贴项目落地，期待政策传导，辅助生殖纳入医保进程加快，IVF入医保有望提振生育需求 [35] - 建议关注生育产业链，如辅助生殖的锦欣生殖、国际医学，生殖相关药品的丽珠集团、长春高新 [8][38] 本周新发报告 合成生物学行业专题 - 生物制造前景广阔，全球合成生物学市场2028年有望接近500亿美元，下游应用多元 [38] - 技术突破和政策支持推动合成生物学发展，其重塑产业模式，更高效环保，我国生物发酵产业有优势 [39][42] - 建议关注川宁生物、金斯瑞生物科技等 [43] 公司点评泰恩康（301263） - 泰恩康子公司“和胃整肠丸”境内生产药品注册上市许可获受理，国产化进程取得关键进展 [44][45] - CKBAⅡ期临床数据预计2025Q2公布，将提交突破性疗法认定申请，拓展其他适应症 [46] - 维持“买入”评级，预计2024 - 2026年收入和归母净利润情况 [46][48]