报告行业投资评级 - 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧评级为买入；欣旺达、孚能科技未评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年1季度电池供需两旺，动力电池装车量同比增52.8%；多款电池新品发布，电动两轮车和电动工具领域成新发力重点；宁德时代与蔚来达成换电战略合作；关税提升后短期内储能电池受影响较大，长期海外产能释放有望减少影响，建议关注美国关税变化及宁德时代 [2] 各方面情况总结 市场供需 - 1Q25中国动力和其他电池合计产量/销量为326.3/285.8GWh，分别同比增长74.9%/73.7%；期内动力电池累计装车量130.2GWh，同比+52.8%；3月中国动力电池装车量56.6GWh，同/环比+61.8%/+62.3%，其中磷酸铁锂电池装车量同/环比+97.0%/+63.9%至46.6GWh，占比升至82.3% [2] - 1Q25我国动力和其他电池累计出口达61.5GWh，同比增长91.2%，占同期销量的21.5%，其中动力电池出口量同比增长21.5%，储能等其它电池出口大幅增长至23.7GWh，占出口总量的38.6% [2] 企业动态 - 比亚迪发布新一代刀片电池“兆瓦闪充”，有10C超高倍率快充和1000A超大电流等亮点 [2] - 亿纬锂能发布18650 30PL与21700 50PL全极耳圆柱电池，功率密度和放电性能有提升 [2] - 星恒电源发布超锂S30、FAR系列新品用于电动两轮车 [2] - 宁德时代与蔚来达成换电战略合作，推进对蔚来能源不超过25亿元战略投资，蔚来后续车型将导入宁德时代巧克力换电标准和网络 [2] 市场格局 - 3月动力电池装车量集中度略有下降，CR3/CR5分别环比-1.3/-2.1个百分点至71.7%/80.6%，其中宁德时代在中国动力电池装车量市占率环比下降2.1个百分点至42.4% [2] 关税影响 - 2024年中国锂离子电池出口美国金额为153.15亿美元，占锂离子电池出口额的25%，储能电池为主要出口美国产品；短期内日韩电池企业无法替代国产储能产品，预计中国储能企业及美国本土终端企业共同承担关税，储能电池收益受影响；长期中国电池企业海外布局推进，后续关税影响有望减少 [2]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 更新对中海物业的财务预测并提供2027年业绩预测，利润率2024年触底反弹，预计2025 - 27年基本稳定，公司将从中国海外发展和第三方获新项目支持未来三年稳定增长 [1] - 不断扩大的管理规模支撑稳定增长，预计中国海外发展及第三方开发商已完成项目推动中海物业管理规模持续增长，2026年有望超5亿平方米，支持2025 - 27年高个位数收入增长 [5] - 预计2025 - 27年利润率保持稳定，2024年利润率触底，毛利率同比反弹0.7个百分点至16.6%，预计毛利率维持在16 - 17%，净利率维持在11%左右，净利润2025 - 27年实现高个位数增长 [5] - 维持买入评级，目标价6.3港元不变，公司能逆周期维持业绩稳定增长并录得毛利率回升，预计派息率增加有助于提供股价下行保护 [5] 股份资料 - 52周高位7.12港元，52周低位4.05港元，市值17437.83百万港元，日均成交量7.41百万，年初至今变化3.71%，200天平均价5.36港元 [3] 财务数据一览 损益表 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|13051|14024|15227|16127|16958| |同比增长（%）|19.7|7.5|8.6|5.9|5.2| |核心利润（百万人民币）|1343|1511|1651|1750|1855| |核心每股盈利（人民币）|0.41|0.46|0.50|0.53|0.56| |同比增长（%）|22.8|12.5|9.3|6.0|6.0| |前EPS预测值（人民币）|||0.54|0.63|| |调整幅度（%）|||-7.5|-14.9|| |市盈率（倍）|12.3|10.9|10.0|9.4|8.9| |每股账面净值（人民币）|1.25|1.55|1.88|2.22|2.58| |市账率（倍）|4.00|3.22|2.67|2.26|1.94| |股息率（%）|2.8|3.6|3.8|4.1|4.3|[4] 资产负债简表 |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万人民币）|5131|5813|6311|7035|7796| |应收账款及票据（百万人民币）|2481|2747|3198|3548|3900| |存货（百万人民币）|736|653|709|751|789| |其他流动资产（百万人民币）|1583|2005|2104|2178|2247| |总流动资产（百万人民币）|9931|11217|12321|13512|14733| |投资物业（百万人民币）|174|156|156|156|156| |物业、厂房及设备（百万人民币）|113|130|118|102|84| |其他有形资产（百万人民币）|185|247|340|437|540| |无形资产（百万人民币）|57|85|67|55|47| |合资企业/联营公司投资（百万人民币）|15|21|28|35|42| |其他长期资产（百万人民币）|136|150|150|150|150| |总长期资产（百万人民币）|680|788|858|935|1019| |总资产（百万人民币）|10611|12005|13180|14448|15752| |短期贷款（百万人民币）|42|54|54|54|54| |应付账款（百万人民币）|4236|4355|4448|4577|4671| |其他短期负债（百万人民币）|2087|2332|2345|2352|2362| |总流动负债（百万人民币）|6365|6741|6847|6983|7087| |其他长期负债（百万人民币）|69|91|91|91|91| |总长期负债（百万人民币）|69|91|91|91|91| |总负债（百万人民币）|6434|6831|6937|7074|7178| |股本（百万人民币）|3|3|3|3|3| |储备及其他资本项目（百万人民币）|4119|5108|6164|7284|8471| |股东权益（百万人民币）|4121|5110|6167|7287|8474| |非控股权益（百万人民币）|56|64|75|87|100| |总权益（百万人民币）|4177|5174|6242|7374|8574|[11] 现金流量表 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万人民币）|1803|2010|2199|2331|2470| |折旧及摊销（百万人民币）|37|40|43|46|49| |营运资本变动（百万人民币）|39|-213|-524|-346|-372| |利息调整（百万人民币）|-7|-9|-6|-7|-7| |税费（百万人民币）|-394|-470|-512|-552|-585| |其他经营活动现金流（百万人民币）|1503|1322|1146|1411|1485| |经营活动现金流（百万人民币）|2982|2680|2345|2882|3040| |资本开支（百万人民币）|-50|-31|-31|-31|-31| |投资活动（百万人民币）|-94|-103|-114|-125|-137| |其他投资活动现金流（百万人民币）|-279|-48|-47|-50|-51| |投资活动现金流（百万人民币）|-422|-183|-192|-206|-219| |负债净变动（百万人民币）|0|-6|0|0|0| |股息（百万人民币）|-411|-592|-595|-631|-668| |其他融资活动现金流（百万人民币）|-462|-606|-601|-637|-675| |融资活动现金流（百万人民币）|-873|-1204|-1196|-1267|-1343| |汇率收益/损失（百万人民币）|11|0|0|0|0| |年初现金（百万人民币）|2418|3192|3860|4359|5083| |年末现金（百万人民币）|5131|5813|6311|7035|7796| |财务比率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股指标(人民币)|核心每股收益|0.408|0.460|0.502|0.533|0.564| ||全面摊薄每股收益|0.408|0.460|0.502|0.533|0.564| ||每股股息|0.140|0.180|0.193|0.204|0.216| ||每股账面值|1.254|1.555|1.876|2.217|2.578| |利润率分析(%)|毛利率|15.9|16.6|16.5|16.5|16.5| ||EBITDA利润率|13.8|14.3|14.3|14.3|14.4| ||EBIT利润率|13.2|13.7|13.8|13.8|13.9| ||净利率|9.6|10.1|10.2|10.2|10.2| |盈利能力(%)|ROA|12.7|12.6|12.5|12.1|11.8| ||ROE|32.6|29.6|26.8|24.0|21.9| |其他|流动比率|1.6|1.7|1.8|1.9|2.1| ||存货周转天数|20.6|17.0|17.0|17.0|17.0| ||应收账款周转天数|69.4|71.5|76.7|80.3|84.0| ||应付账款周转天数|140.8|135.9|127.8|124.1|120.5|[12] 2024年业绩概览 |年结12月31日|2023年|2024年|同比（%）| |----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|13051|14024|7.5| |物管服务（人民币百万元）|9415|10666|13.3| |非住户增值服务（人民币百万元）|2145|1829|-14.7| |住户增值服务（人民币百万元）|1292|1385|7.2| |停车位买卖业务（人民币百万元）|200|144|-27.9| |销售成本（人民币百万元）|-10981|-11698|6.5| |毛利（人民币百万元）|2070|2326|12.4| |物管服务（人民币百万元）|1408|1703|21.0| |非住户增值服务（人民币百万元）|280|240|-14.3| |住户增值服务（人民币百万元）|337|353|4.5| |停车位买卖业务（人民币百万元）|44|29|-33.6| |销售管理费用（人民币百万元）|-387|-431|11.5| |金融资产减值损失净额（人民币百万元）|-43|-72|69.7| |投资物业的公允价值（亏损）/收益（人民币百万元）|-7|-7|1.0| |其他净收入（人民币百万元）|170|197|16.1| |息税前利润（人民币百万元）|1803|2012|11.6| |财务费用（人民币百万元）|-7|-9|30.8| |应占联营和合营公司利润（人民币百万元）|6|6|-4.2| |税前利润（人民币百万元）|1803|2010|11.5| |所得税（人民币百万元）|-452|-489|8.1| |税后利润（人民币百万元）|1352|1522|12.6| |非控股权益（人民币百万元）|-9|-11|17.7| |净利润（人民币百万元）|1343|1511|12.5| |每股盈利（人民币）|0.4084|0.4600|12.6| |每股股息（港元）|0.140|0.180|28.6| |派息率（%）|30|36|6.0ppt| |毛利率（%）|15.9|16.6|0.7ppt| |物管服务（%）|15.0|16.0|1.0ppt| |非住户增值服务（%）|13.1|13.1|0.1ppt| |住户增值服务（%）|26.1|25.5|-0.7ppt| |停车位买卖业务（%）|22.2|20.4|-1.8ppt| |息税前利润率（%）|13.8|14.3|0.5ppt| |净利润率（%）|10.3|10.8|0.5ppt| |在管面积（百万平方米）|401.5|431.1|7.4| |来自独立第三方的面积占比|40.5|39.4|-1.1ppt| |非住宅项目的面积占比|30.1|28.7|-1.4ppt|[6] 交银国际房地产行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |17 HK|新世界发展|买入|4.48|6.94|54.8%|2025年03月03日|香港房地产| |778 HK|置富产业信托|买入|3.87|5.86|51.4%|2024年12月12日|香港房地产| |16 HK|新鸿基地产|买入|67.85|96.10|41.6%|2024年09月03日|香港房地产| |823 HK|领展房托|买入|33.30|47.70|43.2%|2024年05月29日|香港房地产| |12 HK|恒基地产|中性|20.25|23.02|13.7%|2025年04月03日|香港房地产| |1109 HK|华润置地|买入|26.80|31.68|18.2%|2025年03月28日|内地房地产| |123 HK|越秀地产|买入|4.73|6.60|39.5%|2024年08月13日|内地房地产| |3383 HK|雅居乐集团|买入|0.48|1.16|144.2%|2023年12月01日|内地房地产| |6626 HK|越秀服务|买入|2.91|4.30|47.9%|2025年03月21日|物业服务| |2669 HK|中海物业|买入|5.31|6.30|18.6%|2024年09月05日|物业服务| |6098 HK|碧桂园服务|买入|6.93|6.08|-12

报告核心观点 - 对京东、京东物流、中海物业维持买入评级，看好科技行业发展，建议关注科技产业链中有较强议价能力和确定性强的投资主线 [1][2][3][9][10] 公司研究 京东 - 预计2025年1季度业绩增长符合预期，收入同比双位数增长，带电、日百延续2024年4季度趋势，国补带动电脑及手机增速回暖，家电3月表现好于1 - 2月 [1] - 外卖补贴上线但投入审慎，零售利润率有提升空间，全年利润有望实现高个位数稳定增长 [1] - 现价对应2025年市盈率7.6倍，处于历史低位，维持62美元/240港元目标价及买入评级 [1] 京东物流 - 预计2025年1季度业绩符合预期，持续人力及资源投入下，收入实现低双位数增长，净利润率同比持平，净利润同比实现高个位数增长，好于全年中个位数增长指引 [2] - 海外关税对公司影响偏中性，海外业务分散受单一国家影响较小，且业务受跨境小包政策影响较小 [2] - 维持全年收入同比10.5%的增长以及利润同比5.3%的增长预期，现价对应2025年市盈率为8.2倍，处于历史底部，维持目标价18.5港元及买入评级 [2] 中海物业 - 预计中国海外发展及第三方开发商已完成的项目将推动中海物业管理规模持续增长，2026年管理规模有望超过5亿平方米，支持2025 - 27年实现高个位数收入增长 [3] - 预计毛利率基本维持在16 - 17%左右，净利率维持在11%左右，2025 - 27年净利润实现高个位数增长，预计2025/26/27年净利润同比增长9.3%/6.0%/6.0%至16.5/17.5/18.6亿元 [3] - 基于公司强大外拓能力、国企关联方稳定交付以及分红比例提升，维持买入评级，目标价维持6.3港元不变 [7] 行业研究 科技行业 - 最近一个月全球股市受不确定因素影响波动加大，芯片进口原产地或认定为流片地，内地制造业产品来自美国的IDM和存储器厂商价格或因进口关税增加，大多数逻辑芯片进口成本压力几乎不变，总体进口成本压力上升空间不大，利好国产替代的射频芯片设计和晶圆代工企业，产业链“本地对本地”策略或加速落地 [9] - 台积电3月营收同比增46%，最近4个季度营收均保持40%左右的同比增长，受益于AI芯片需求上升，中国内地人工智能需求来自本土市场，先进生产力建设或进一步加速，海外人工智能建设中短期有宏观形势变化风险，但人工智能战略重要地位或不受短期市场和政策波动影响 [9] - 建议投资者关注科技产业链中有较强议价能力的公司和确定性强的投资主线，包括国产替代核心标的、人工智能建设核心标的、对美国市场直接敞口较小的公司 [10] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价20,915，升跌0.92%，年初至今升跌4.76%；国指收盘价7,802，升跌1.74%，年初至今升跌7.02%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价63.41，三个月升跌 - 20.51%，年初至今升跌 - 14.98%；期金收盘价3,222.20，三个月升跌18.97%，年初至今升跌22.55%等 [6] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [13][14] 经济数据 本周公布经济数据 - 美国4月17日将公布连续申请失业救济金人数、首次申请失业救济金人数、新屋开工量；中国4月15日公布GDP（同比）（1季度）、工业生产值（同比）（3月） [11] 交银国际最新研究报告 - 展示了交银国际不同日期发布的深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等人形机器人等多个行业 [12]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 更新对中海物业的财务预测并提供2027年业绩预测，利润率2024年触底反弹，预计2025 - 27年基本稳定，公司将从中国海外发展和第三方获新项目支持未来三年稳定增长 [1] - 不断扩大的管理规模支撑稳定增长，预计中国海外发展及第三方开发商已完成项目推动中海物业管理规模持续增长，2026年有望超5亿平方米，支持2025 - 27年高个位数收入增长 [5] - 预计2025 - 27年利润率保持稳定，2024年利润率触底，毛利率同比反弹0.7个百分点至16.6%，预计毛利率维持在16 - 17%，净利率维持在11%左右，净利润2025 - 27年实现高个位数增长 [5] - 维持买入评级，目标价6.3港元不变，公司能逆周期维持业绩稳定增长并录得毛利率回升，预计派息率增加提供股价下行保护，基于强大外拓能力、国企关联方稳定交付和分红比例提升维持评级 [5] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位7.12港元，52周低位4.05港元，市值17437.83百万港元，日均成交量7.41百万，年初至今变化3.71%，200天平均价5.36港元 [3] 财务数据一览 - 2023 - 2027年收入分别为13051、14024、15227、16127、16958百万元人民币，同比增长19.7%、7.5%、8.6%、5.9%、5.2% [4] - 2023 - 2027年核心利润分别为1343、1511、1651、1750、1855百万元人民币，核心每股盈利分别为0.41、0.46、0.50、0.53、0.56元人民币，同比增长22.8%、12.5%、9.3%、6.0%、6.0% [4] - 2025、2026年EPS前预测值为0.54、0.63元人民币，调整幅度为 - 7.5%、 - 14.9% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为12.3、10.9、10.0、9.4、8.9倍，每股账面净值分别为1.25、1.55、1.88、2.22、2.58元人民币，市账率分别为4.00、3.22、2.67、2.26、1.94倍，股息率分别为2.8%、3.6%、3.8%、4.1%、4.3% [4] 2024年业绩概览 - 2024年收入14024百万元人民币，同比增长7.5%，物管服务、非住户增值服务、住户增值服务、停车位买卖业务收入分别为10666、1829、1385、144百万元人民币，同比变化13.3%、 - 14.7%、7.2%、 - 27.9% [6] - 2024年毛利2326百万元人民币，同比增长12.4%，物管服务、非住户增值服务、住户增值服务、停车位买卖业务毛利分别为1703、240、353、29百万元人民币，同比变化21.0%、 - 14.3%、4.5%、 - 33.6% [6] - 2024年净利润1511百万元人民币，同比增长12.5%，每股盈利0.46元人民币，同比增长12.6%，每股股息0.18港元，同比增长28.6%，派息率36%，较2023年提升6.0ppt [6] - 2024年毛利率16.6%，较2023年提升0.7ppt，息税前利润率14.3%，较2023年提升0.5ppt，净利润率10.8%，较2023年提升0.5ppt [6] - 2024年在管面积431.1百万平方米，同比增长7.4%，来自独立第三方面积占比39.4%，较2023年下降1.1ppt，非住宅项目面积占比28.7%，较2023年下降1.4ppt [6] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为13051、14024、15227、16127、16958百万元人民币，主营业务成本分别为10981、11698、12709、13461、14154百万元人民币，毛利分别为2070、2326、2517、2666、2804百万元人民币 [10] - 2023 - 2027年经营利润分别为1722、1927、2102、2225、2353百万元人民币，税前利润分别为1715、1918、2095、2218、2345百万元人民币，净利润分别为1254、1419、1548、1638、1730百万元人民币 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027年现金及现金等价物分别为5131、5813、6311、7035、7796百万元人民币，应收账款及票据分别为2481、2747、3198、3548、3900百万元人民币，存货分别为736、653、709、751、789百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年总流动资产分别为9931、11217、12321、13512、14733百万元人民币，总长期资产分别为680、788、858、935、1019百万元人民币，总资产分别为10611、12005、13180、14448、15752百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年总流动负债分别为6365、6741、6847、6983、7087百万元人民币，总长期负债分别为69、91、91、91、91百万元人民币，总负债分别为6434、6831、6937、7074、7178百万元人民币 [11] - 2023 - 2027年股东权益分别为4121、5110、6167、7287、8474百万元人民币，非控股权益分别为56、64、75、87、100百万元人民币，总权益分别为4177、5174、6242、7374、8574百万元人民币 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2982、2680、2345、2882、3040百万元人民币，投资活动现金流分别为 - 422、 - 183、 - 192、 - 206、 - 219百万元人民币，融资活动现金流分别为 - 873、 - 1204、 - 1196、 - 1267、 - 1343百万元人民币 [12] - 2023 - 2027年核心每股收益分别为0.408、0.460、0.502、0.533、0.564元人民币，每股股息分别为0.140、0.180、0.193、0.204、0.216元人民币，每股账面值分别为1.254、1.555、1.876、2.217、2.578元人民币 [12] - 2023 - 2027年毛利率分别为15.9%、16.6%、16.5%、16.5%、16.5%，EBITDA利润率分别为13.8%、14.3%、14.3%、14.3%、14.4%，EBIT利润率分别为13.2%、13.7%、13.8%、13.8%、13.9%，净利率分别为9.6%、10.1%、10.2%、10.2%、10.2% [12] - 2023 - 2027年ROA分别为12.7%、12.6%、12.5%、12.1%、11.8%，ROE分别为32.6%、29.6%、26.8%、24.0%、21.9%，流动比率分别为1.6、1.7、1.8、1.9、2.1 [12] - 2023 - 2027年存货周转天数分别为20.6、17.0、17.0、17.0、17.0天，应收账款周转天数分别为69.4、71.5、76.7、80.3、84.0天，应付账款周转天数分别为140.8、135.9、127.8、124.1、120.5天 [12] 交银国际房地产行业覆盖公司 - 包含新世界发展、置富产业信托、新鸿基地产等多家公司，给出评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [9]

报告核心观点 - 李宁2024年业绩符合预期，2025年经营策略明确但客流量未明显回升维持中性评级 [1][2] - 新能源行业光伏制造受关税影响有限，高股息运营商较具防守性 [3] - 3月车市回暖，新能源车渗透率提升，预计4月销量受车展等因素推动 [6][7] - 房地产行业3月市场回暖，预计后续持续修复 [8] 各公司及行业报告总结 李宁 - 2024年实现收入286.8亿元，同比增长3.9%，毛利率提升1个百分点至49.4%，净利润率10.5%，派息率提升至50% [1] - 跑步品类表现亮眼，三大核心IP年内总销量突破1060万双，电商渠道收入占比提升2个百分点至31% [2] - 2025年重点强化跑步品类，培育新兴品类，预期收入持平，毛利率持平或小幅提升，净利润率维持在高单位数 [2] 新能源行业 - 新能源运营商未受关税直接影响，投资者可能偏好防守性策略，选择国家基本盘及分红优良企业 [3] - 美国加征关税对中国光伏产能影响小，预计光伏企业积极应对，看好协鑫科技、信义光能等 [3] 汽车行业 - 3月车市回暖，全国乘用车零售194.0万辆，同/环比+14.4%/+40.2%，新能源车渗透率升至51.1% [6] - 新能源乘用车出口表现良好，3月出口14.3万辆，同/环比+6.4%/+21.2%，占出口总量36.6% [6] - 预计中国自主汽车品牌基本不受美国加关税影响，4月车展等因素有望推动汽车消费，建议关注比亚迪、小鹏汽车 [7] 房地产行业 - 2025年3月前百开发商全口径销售总额环比提升73.9%至3445亿元，23家主要上市开发商销售环比提升67.6% [8] - 各线城市价格指数同比跌幅收窄，政策重心转向长效机制建设，预计“银四”市场持续修复 [8] - 预计二级市场需求持续改善，一级市场保持稳定，看好华润置地、越秀地产 [9] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|20,682|1.89|3.80| |国指|7,668|1.76|5.19| |上A|3,379|1.15|-3.84| |上B|253|0.86|-5.36| |深A|1,954|2.46|-4.55| |深B|1,166|1.30|-3.88| |道指|39,594|-2.50|-6.94| |标普500|5,268|-3.46|-10.43| |纳指|16,387|-4.31|-15.14| |英国富时100|7,913|3.04|-3.18| |法国CAC|7,126|3.83|-3.45| |德国DAX|20,563|4.53|3.28| [4] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|65.36|-18.06|-12.36%| |期金|3,056.50|12.85|16.25| |期银|30.18|-0.58|4.41| |期铜|8,760.00|-2.62|0.62| |日圆|144.62|8.96|8.67| |英镑|1.30|5.98|3.49| |欧元|1.12|9.08|7.97| [5] 恒生指数成份股表现 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [12] 国企指数成份股表现 报告列出吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [13]

报告公司投资评级 - 对李宁的评级为中性 [3][13] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合一致性预期，鞋类收入增长拉动整体营收，毛利率提升，净利润率为10.5%，派息率提升至50% [8] - 2024年经营品类表现分化，跑步品类亮眼，篮球品类下降，童装业务稳健，渠道优化成效显著，电商渠道成重要增长引擎 [8] - 2025年公司将强化跑步品类优势，培育新兴品类，预期收入持平，力争毛利率持平或小幅提升，维持较高单位数净利润率 [8] - 维持中性评级，因客流量未明显回升、缺乏显著催化剂，管理层财务指引保守，目标价16.25港元基于13倍2025年市盈率 [8] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位24.05港元，低位12.92港元，市值373.8537亿港元，日均成交量6642万股，年初至今变化-11.79%，200天平均价16.57港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|27,598|28,676|29,080|30,809|32,855| |同比增长（%）|7.0|3.9|1.4|5.9|6.6| |净利润（百万元人民币）|3,187|3,013|2,971|3,375|3,871| |每股盈利（人民币）|1.23|1.17|1.15|1.31|1.50| |同比增长（%）|-20.7|-5.1|-1.4|13.6|14.7| |前EPS预测值（人民币）|||1.26|1.48|| |调整幅度（%）|||-8.1|-11.2|| |市盈率（倍）|11.2|11.8|11.9|10.5|9.2| |每股账面净值（人民币）|9.44|10.14|10.40|10.68|11.39| |市账率（倍）|1.46|1.36|1.32|1.29|1.21| |股息率（%）|4.0|4.3|4.2|4.8|5.5| [5] 2024业绩回顾 - 销售286.76亿元，同比增长3.9%，毛利141.56亿元，同比增长6.0%，经营费用104.78亿元，同比增长7.0%等多项财务指标有相应变化 [9] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|27,598|28,676|29,080|30,809|32,855| |主营业务成本（百万元人民币）|(14,246)|(14,520)|(14,671)|(15,474)|(16,428)| |毛利（百万元人民币）|13,352|14,156|14,409|15,334|16,427| |销售及管理费用（百万元人民币）|(9,793)|(10,478)|(10,792)|(11,224)|(11,673)| |经营利润（百万元人民币）|3,559|3,678|3,617|4,110|4,755| |财务成本净额（百万元人民币）|319|175|87|131|147| |其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|378|256|256|256|256| |税前利润（百万元人民币）|4,256|4,110|3,959|4,498|5,158| |税费（百万元人民币）|(1,069)|(1,097)|(988)|(1,122)|(1,287)| |净利润（百万元人民币）|3,187|3,013|2,971|3,375|3,871| [14] 资产负债简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元人民币）|5,444|7,499|8,598|8,987|10,652| |有价证券（百万元人民币）|1|23|23|23|23| |应收账款及票据（百万元人民币）|1,206|1,005|1,150|1,134|1,119| |存货（百万元人民币）|2,493|2,598|2,554|2,779|3,040| |其他流动资产（百万元人民币）|4,510|9,404|9,301|9,363|9,436| |总流动资产（百万元人民币）|13,653|20,528|21,626|22,286|24,270| |投资物业（百万元人民币）|1,560|2,914|2,914|2,914|2,914| |物业、厂房及设备（百万元人民币）|4,124|4,610|4,490|4,850|5,063| |无形资产（百万元人民币）|221|235|132|163|189| |其他长期资产（百万元人民币）|14,650|7,421|7,423|7,421|7,419| |总长期资产（百万元人民币）|20,555|15,180|14,959|15,348|15,585| |总资产（百万元人民币）|34,208|35,708|36,585|37,634|39,856| |短期贷款（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |应付账款（百万元人民币）|5,046|5,675|5,857|6,197|6,600| |其他短期负债（百万元人民币）|2,223|1,911|1,911|1,911|1,911| |总流动负债（百万元人民币）|7,268|7,586|7,769|8,109|8,512| |长期贷款（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |长期应付账款（百万元人民币）|9|17|17|17|17| |其他长期负债（百万元人民币）|2,524|2,002|2,002|2,002|2,002| |总长期负债（百万元人民币）|2,533|2,019|2,019|2,019|2,019| |总负债（百万元人民币）|9,801|9,605|9,788|10,128|10,530| |股本（百万元人民币）|9,374|8,956|8,956|8,956|8,956| |储备及其他资本项目（百万元人民币）|15,032|17,147|17,841|18,550|20,369| |股东权益（百万元人民币）|24,407|26,104|26,797|27,506|29,325| |非控股权益（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |总权益（百万元人民币）|24,407|26,104|26,797|27,506|29,325| [14] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润（百万元人民币）|4,342|4,110|3,959|4,498|5,158| |折旧及摊销（百万元人民币）|1,046|1,156|1,591|1,868|2,162| |营运资本变动（百万元人民币）|(26)|637|184|70|83| |税费（百万元人民币）|(1,155)|(1,097)|(988)|(1,122)|(1,287)| |其他经营活动现金流（百万元人民币）|(144)|(486)|(175)|(330)|(253)| |经营活动现金流（百万元人民币）|4,063|4,320|4,572|4,982|5,864| |资本开支（百万元人民币）|(1,927)|(2,107)|(2,136)|(2,257)|(2,400)| |其他投资活动现金流（百万元人民币）|(545)|8|(51)|(44)|(29)| |投资活动现金流（百万元人民币）|(2,602)|3,313|(2,136)|(2,257)|(2,400)| |负债净变动（百万元人民币）|0|0|0|0|0| |权益净变动（百万元人民币）|7|0|0|0|0| |股息（百万元人民币）|(2,174)|(789)|(1,337)|(2,336)|(1,799)| |其他融资活动现金流（百万元人民币）|0|(4,791)|0|0|0| |融资活动现金流（百万元人民币）|(4,201)|(6,185)|(1,337)|(2,336)|(1,799)| |汇率收益/损失（百万元人民币）|40|0|0|0|0| |年初现金（百万元人民币）|7,382|5,444|7,499|8,598|8,987| |年末现金（百万元人民币）|5,444|7,499|8,598|8,987|10,652| [15] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|1.232|1.170|1.154|1.311|1.503| |全面摊薄每股收益|1.227|1.170|1.154|1.311|1.503| |每股股息|0.554|0.585|0.577|0.655|0.751| |每股账面值|9.436|10.135|10.405|10.680|11.386| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|48.4|49.4|49.5|49.8|50.0| |EBITDA利润率|20.9|19.9|21.3|22.7|24.3| |EBIT利润率|12.9|12.8|12.4|13.3|14.5| |净利率|11.5|10.5|10.2|11.0|11.8| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|9.4|8.6|8.2|9.1|10.0| |ROE|13.1|11.9|11.2|12.4|13.6| |ROIC|12.8|11.7|11.0|12.2|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)| | |净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.9|2.7|2.8|2.7|2.9| |存货周转天数|63.0|64.0|64.1|62.9|64.6| |应收账款周转天数|27.5|27.8|27.2|26.2|25.1| |应付账款周转天数|43.2|42.9|41.9|42.3|42.2| [15]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 3月车市回暖，以旧换新和车展催化，看好4月销量表现 [2][4] - 近期美国对中国加征高额关税，但中国汽车出口美国占比小，自主汽车品牌基本不受影响 [4] - 展望4月，上海车展、各地促消费政策及五一出游需求有望推动汽车消费，建议关注比亚迪、小鹏汽车等优质标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 估值概要 - 报告对多家汽车相关公司给出评级和目标价，如比亚迪股份、长城汽车、吉利汽车等多数公司评级为买入，理想汽车、广汽集团、绿源集团评级为中性 [2] 行业整体表现 - 2025年3月车市回暖，乘用车零售销量同比增14.4%，内地乘用车市场零售194.0万辆，同比和环比分别增长14.4%和40.2% [4] - 3月新能源汽车零售同环比高增，渗透率升至51.1%，新能源乘用车零售销量99.1万辆，同比和环比分别增长38.0%和45% [4] - 2025年3月乘用车出口总量39.1万辆，同比降8%、环比增10%，1 - 3月出口112万辆，同比增长1%；新能源车出口表现良好，3月出口14.3万辆，同比和环比分别增长6.4%和21.2% [4] 品牌表现 - 自主品牌表现优于行业整体，3月自主品牌零售122万辆，同比和环比分别增长31%和33%，全国零售份额同比增加7.7个百分点至62.7% [4] - 主流合资品牌零售48万辆，同比降4%、环比增45%，其中德系、日系、美系零售份额为17%、12.2%、6.8%，同比分别下降3.6、1.5、1.4个百分点 [4] - 3月自主品牌的新能源车渗透率高达72%，豪华、合资品牌的渗透率分别为35%、6%；比亚迪销量29.0万辆，在新能源车市场份额为29%；新势力整体零售份额同比提升3个百分点至17.7%；特斯拉零售份额同比下降1.2个百分点至7.5% [4] - 3月自主品牌出口34万辆，占出口总量的87%，同比和环比分别增长1%和10%；合资与豪华品牌出口4.7万辆，同比降45% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 3月车市回暖，以旧换新政策和车展催化，看好4月销量表现 [2][4] - 近期美国对中国加征高额关税，但中国汽车出口美国占比小，自主汽车品牌基本不受影响 [4] - 建议关注乘用车板块优质标的比亚迪和小鹏汽车 [4] 根据相关目录分别进行总结 估值概要 - 报告对多家汽车相关公司给出评级和目标价，如比亚迪股份、长城汽车、吉利汽车等多数公司评级为买入，理想汽车、广汽集团、绿源集团评级为中性 [2] 行业表现 - 2025年3月乘用车零售销量同比增14.4%，内地乘用车市场零售194.0万辆，自主品牌表现优于行业整体 [4] - 3月新能源汽车零售同环比高增，渗透率升至51.1%，1 - 3月新能源乘用车累计零售242.0万辆，同比增长36.4% [4] - 3月乘用车出口总量39.1万辆，1 - 3月出口112万辆，同比增长1%，出口俄罗斯市场承压，新能源车出口表现良好 [4] 投资启示 - 中国自主汽车品牌基本不受美国加关税影响 [4] - 2025上海车展、各地促消费政策及五一出游需求有望推动4月汽车消费 [4] 覆盖公司情况 - 报告列出交银国际汽车行业覆盖公司，包括中创新航、宁德时代等，给出评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [11]

报告公司投资评级 - 交银国际对李宁的评级为中性，目标价16.25港元，较收盘价14.52港元有11.9%的潜在涨幅 [2][7][12] 报告的核心观点 - 2024年李宁业绩符合一致性预期，鞋类收入增长拉动整体营收，毛利率提升，净利润率为10.5%，派息率提升至50% [7] - 2024年经营表现品类分化，跑步品类亮眼，篮球品类下滑，童装稳健，渠道优化成效显著，电商渠道成重要增长引擎 [7] - 2025年公司将强化跑步品类优势，培育新兴品类，预期收入持平，力争毛利率持平或小幅提升，维持较高单位数净利润率 [7] - 维持中性评级，因客流量未明显回升、缺乏显著催化剂，管理层财务指引保守，目标价基于13倍2025年市盈率 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位24.05港元，低位12.92港元，市值373.8537亿港元，日均成交量6642万股，年初至今变化-11.79%，200天平均价16.57港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|27,598|28,676|29,080|30,809|32,855| |同比增长（%）|7.0|3.9|1.4|5.9|6.6| |净利润（百万元人民币）|3,187|3,013|2,971|3,375|3,871| |每股盈利（人民币）|1.23|1.17|1.15|1.31|1.50| |同比增长（%）|-20.7|-5.1|-1.4|13.6|14.7| |前EPS预测值（人民币）|||1.26|1.48|| |调整幅度（%）|||-8.1|-11.2|| |市盈率（倍）|11.2|11.8|11.9|10.5|9.2| |每股账面净值（人民币）|9.44|10.14|10.40|10.68|11.39| |市账率（倍）|1.46|1.36|1.32|1.29|1.21| |股息率（%）|4.0|4.3|4.2|4.8|5.5|[6] 2024业绩回顾 - 销售286.76亿元，同比增长3.9%，超一致预期1.9%；毛利141.56亿元，同比增长6.0%，超一致预期2.7% [8] - 经营费用104.78亿元，同比增长7.0%，超一致预期2.0%；经营利润36.78亿元，同比增长3.3%，超一致预期4.6% [8] - 税前利润41.10亿元，同比下降3.4%，略低于一致预期0.8%；净利润30.13亿元，同比下降5.5%，低于一致预期2.8% [8] - 毛利率49.4%，提升1个百分点，超一致预期0.4%；经营费用率36.5%，提升1.1个百分点，与一致预期持平 [8] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|27,598|28,676|29,080|30,809|32,855| |主营业务成本|(14,246)|(14,520)|(14,671)|(15,474)|(16,428)| |毛利|13,352|14,156|14,409|15,334|16,427| |销售及管理费用|(9,793)|(10,478)|(10,792)|(11,224)|(11,673)| |经营利润|3,559|3,678|3,617|4,110|4,755| |财务成本净额|319|175|87|131|147| |其他非经营净收入/费用|378|256|256|256|256| |税前利润|4,256|4,110|3,959|4,498|5,158| |税费|(1,069)|(1,097)|(988)|(1,122)|(1,287)| |净利润|3,187|3,013|2,971|3,375|3,871|[13] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|5,444|7,499|8,598|8,987|10,652| |有价证券|1|23|23|23|23| |应收账款及票据|1,206|1,005|1,150|1,134|1,119| |存货|2,493|2,598|2,554|2,779|3,040| |其他流动资产|4,510|9,404|9,301|9,363|9,436| |总流动资产|13,653|20,528|21,626|22,286|24,270| |投资物业|1,560|2,914|2,914|2,914|2,914| |物业、厂房及设备|4,124|4,610|4,490|4,850|5,063| |无形资产|221|235|132|163|189| |其他长期资产|14,650|7,421|7,423|7,421|7,419| |总长期资产|20,555|15,180|14,959|15,348|15,585| |总资产|34,208|35,708|36,585|37,634|39,856| |短期贷款|0|0|0|0|0| |应付账款|5,046|5,675|5,857|6,197|6,600| |其他短期负债|2,223|1,911|1,911|1,911|1,911| |总流动负债|7,268|7,586|7,769|8,109|8,512| |长期贷款|0|0|0|0|0| |长期应付账款|9|17|17|17|17| |其他长期负债|2,524|2,002|2,002|2,002|2,002| |总长期负债|2,533|2,019|2,019|2,019|2,019| |总负债|9,801|9,605|9,788|10,128|10,530| |股本|9,374|8,956|8,956|8,956|8,956| |储备及其他资本项目|15,032|17,147|17,841|18,550|20,369| |股东权益|24,407|26,104|26,797|27,506|29,325| |总权益|24,407|26,104|26,797|27,506|29,325|[13] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|4,342|4,110|3,959|4,498|5,158| |折旧及摊销|1,046|1,156|1,591|1,868|2,162| |营运资本变动|(26)|637|184|70|83| |税费|(1,155)|(1,097)|(988)|(1,122)|(1,287)| |其他经营活动现金流|(144)|(486)|(175)|(330)|(253)| |经营活动现金流|4,063|4,320|4,572|4,982|5,864| |资本开支|(1,927)|(2,107)|(2,136)|(2,257)|(2,400)| |其他投资活动现金流|(545)|8|(51)|(44)|(29)| |投资活动现金流|(2,602)|3,313|(2,136)|(2,257)|(2,400)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|7|0|0|0|0| |股息|(2,174)|(789)|(1,337)|(2,336)|(1,799)| |其他融资活动现金流|0|(4,791)|0|0|0| |融资活动现金流|(4,201)|(6,185)|(1,337)|(2,336)|(1,799)| |汇率收益/损失|40|0|0|0|0| |年初现金|7,382|5,444|7,499|8,598|8,987| |年末现金|5,444|7,499|8,598|8,987|10,652|[14] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|1.232|1.170|1.154|1.311|1.503| |全面摊薄每股收益|1.227|1.170|1.154|1.311|1.503| |每股股息|0.554|0.585|0.577|0.655|0.751| |每股账面值|9.436|10.135|10.405|10.680|11.386| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|48.4|49.4|49.5|49.8|50.0| |EBITDA利润率|20.9|19.9|21.3|22.7|24.3| |EBIT利润率|12.9|12.8|12.4|13.3|14.5| |净利率|11.5|10.5|10.2|11.0|11.8| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|9.4|8.6|8.2|9.1|10.0| |ROE|13.1|11.9|11.2|12.4|13.6| |ROIC|12.8|11.7|11.0|12.2|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.9|2.7|2.8|2.7|2.9| |存货周转天数|63.0|64.0|64.1|62.9|64.6| |应收账款周转天数|27.5|27.8|27.2|26.2|25.1| |应付账款周转天数|43.2|42.9|41.9|42.3|42.2|[14]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 光伏制造受关税总体影响有限，高股息的运营商较具防守性 [1] - 市场对风险资产作一次性快速估值调整后，应调节风险胃纳 [1] - 新能源运营商不受关税直接影响，投资者或调整至防守性投资框架，高股息运营商较具防守性 [5] - 美国加征关税对中国光伏产能影响小，美国光伏装机需求或受抑制，但总体影响有限 [5] - 关注明确分红政策的运营商，以及海外因素影响较低的光伏制造企业 [5] 各部分总结 估值概要 - 报告研究的具体公司包括阳光电源、华润电力、中国电力等多家公司，多数公司评级为买入，部分为中性 [2] - 各公司有不同的目标价、收盘价、每股盈利、市盈率、市账率和股息率等指标 [2] 运营商板块分析 - 运营商不受关税直接影响，具公用属性的运营商受外部环境影响小 [5] - 2023 - 24年运营商分红比率提升，2025年预计高达40%，2025 - 26年股息率超6% [5] - 偏好分红政策明确的中国电力和龙源电力 [5] 光伏制造板块分析 - 美国此前已对中国光伏产品征高关税，中国基本不向美国出口，本次加征关税对中国光伏产能影响小 [5] - 美国光伏项目投资成本上升将抑制其装机需求，但美国仅占全球新增装机约10%，总体影响有限 [5] - 看好协鑫科技和信义光能 [5] 运营商板块数据图表 - 展示了运营商板块分红及盈利增长分析，包括盈利同比、分红比率、分红按年变化和股息率等数据 [6] 各子板块预测市净率图表 - 展示了交银国际覆盖的运营商、光伏玻璃、多晶硅子板块预测市净率区间 [7][9][11] 新能源行业覆盖公司图表 - 列出了交银国际新能源行业覆盖公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [13]