报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收同比降2.48%，归母净利润同比增2.02%，拟派发现金分红860.2亿元，分红比例52.2%，优质资产盈利能力凸显，经营业绩逆势增长，股东回报稳定，维持“买入”评级 [4] - 结合国际原油价格波动和化工品市场变化，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1679.58亿元、1692.26亿元、1798.82亿元，对应市盈率为8.2倍、8.2倍、7.7倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数183020.98百万，流通股183020.98百万，总市值1379978.17百万元，3个月日均交易额1334.82百万元，主要股东中国石油天然气集团有限公司持股82.46% [3] 财务数据 - 2024年营收29379.81亿元，同比降2.48%；归母净利润1646.76亿元，同比增2.02%；第四季度营收6817.02亿元，同比降6.70%，环比降2.95%；归母净利润321.58亿元，同比增8.05%，环比降26.77% [4] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为29510.33亿元、29543.79亿元、29608.67亿元，增长率分别为0.4%、0.1%、0.2%；归母净利润分别为1679.58亿元、1692.26亿元、1798.82亿元，增长率分别为2.0%、0.8%、6.3% [7] 业务分析 - 2024年国际油价和天然气价格回落，公司原油平均实现价格74.70美元/桶，同比降2.5%，归母净利逆势增长2.0%；资产负债结构优化，权益总额17096.23亿元，同比增4.5%，总负债10431.28亿元，同比降7.2%，资本负债率12.2%，同比降2.9pct [8] - 油气和新能源板块：油气当量产量1797.4百万桶，同比增2.2%，原油产量941.8百万桶、同比增0.5%，可销售天然气产量5133.8十亿立方英尺、同比增4.1%，风光发电量47.2亿千瓦时，同比增116.2%，新增装机容量495.4万千瓦 [8] - 炼化和新材料板块：炼油业务经营利润182.30亿元，同比降49.7%；化工业务经营利润31.56亿元，同比增361.4% [8] - 销售板块：成品油销量15900万吨，同比降4.1%，国内销量11910.3万吨，同比降3.5% [8] - 天然气销售板块：国内销售天然气2278.33亿立方米，同比增3.7%，经营利润540.10亿元，同比增25.5% [8] 资本支出 - 2024年资本性支出2758.49亿元，同比增0.2%，油气和新能源分部占比82.52%，炼油化工和新材料分部占比12.14%，销售分部占比2.61% [8] - 2025年预计资本性支出2622亿元，油气和新能源分部预计支出2100亿元、占比80.09% [8] 分红与增持 - 2024年拟每股派发现金红利0.25元，叠加年中每股派发0.22元，合计现金分红860.20亿元，分红比例52.2%，同比提升2.3pct [8] - 2025年4月8日控股股东拟增持公司A股及H股股份，累计增持金额28亿元至56亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 考虑AI、新能源汽车景气度持续健康，公司产品结构持续优化，订单充足助力产量提升，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入50.22/62.51/75.01亿元，实现归母净利润分别为6.75/8.52/10.47亿元，EPS分别为0.94/1.18/1.45元，对应2024 - 2026年PE分别为25.2/20.0/16.2倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数720.37百万，流通股720.37百万，总市值17,015.16百万元，3个月日均交易额1,002.07百万元，主要股东广东顺德控股集团有限公司持股23.71% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为(19.6)%、(26.4)%、(27.3)%、35.9%，相对上证综指涨跌幅分别为(17.3)%、(20.9)%、(26.5)%、31.4% [2] 财务数据 - 2024年预计营收50.22亿元，同比+11.13%，归母净利润6.75亿元，同比+36.17%，扣非归母净利润6.56亿元，同比+34.15%；24Q4预计营收13.47亿元，同比+15.13%/环比+5.23%，归母净利润1.92亿元，同比+58.68%/环比+6.67%，扣非归母净利润1.88亿元，同比+52.85%/环比+10.59% [8] - 2025年一季度预计归母净利润1.70 - 1.90亿元，同比增加56.55% - 74.96%，扣非归母净利润1.70 - 1.90亿元，同比增加56.73% - 75.17% [8] 业务发展 - 紧跟市场需求，积极开拓业务，订单充足，可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长 [8] - 持续推进新能源汽车和智能辅助驾驶、人工智能、低空经济、人形机器人、风光储等增值增量和新兴业务发展，取得一批新产品、新项目的定点和量产供应，产品结构和价值不断优化，HDI、高多层占比和平均层数持续提升，推动毛利率提升 [8]

家庭户规模与结构变化 - 2000 - 2020 年家庭户数量增速快于总人口，规模从 3.46 人/户降至 2.62 人/户，主要类型从二代三人户变为一代一人户[3][20][63] - 五普到六普家庭户人口占比从 94.82%降至 93.04%，六普到七普降至 91.70%，下行幅度收窄[16] 家庭户地区分布差异 - 家庭户分布占比高的省份集中在华南、华东、华北、西南等地，2020 年前十省份占比达 57.73%[16] - 集体户分布受经济影响大，不同普查期间占比前十省份变化明显[17] 家庭户分类结构变化 - 五普到六普二代户下降，三代和四代户降幅小；六普到七普二代户和三代户下降，一代户上升加快[25] - 五普到六普四人户、五人户、三人户占比下降，二人户上升；六普到七普三人户、四人户、五人户下降，一人户升幅超 10 个百分点[25] 一人户情况 - 2020 年一人户占比 25.39%，二十年间上升 17.09 个百分点，分布无明显地区特征[42][43] - 25 - 39 岁和 45 - 59 岁年龄段新增一人户集中在华南和华东，不同年龄段一人户地区分布有差异[58][59] 流动人口特征 - 2020 年流动人口 4.93 亿人，占比 34.95%，集中在华南和华东，广东占比 12.31%[64][67] - 七普较六普新增流动人口转化为新增本地居民比例降至 0.6959，或受流动人口结构变化影响[65] 省内流动人口特征 - 2020 年省内流动人口 3.68 亿人，较 2010 年多增 1.93 亿人，集中在华南和华东[85] - 省内流动人口受教育程度结构变化，大专及本科占比上升，小学以下也快速上升[93] - 七普省内人口流动主要原因是工作就业、拆迁/搬家、随同离开/投亲靠友，多增人口中拆迁/搬家占比最高[99]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司改革成效显著，营收及归母净利均较快增长，2025年夯实基础，制定9%的营收增长目标 [1] - 基于公司业绩公告及白酒行业当前阶段，维持此前盈利预测，预计25至27年公司EPS同比分别增8.5%、9.0%、8.8%，当前市值对应PE分别为20.7X、19.0X、17.4X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数12.562亿股，流通股12.562亿股，总市值19358.5106亿元，3个月日均交易额49.6375亿元 [2] - 主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司 [2] 财务数据 历史数据 - 2024年实现营收1709亿元，同比+15.7%，归属母公司股东净利润862亿元，同比+15.4%，其中4Q24营收、归母净利增速分别为12.8%、16.2% [3] - 2024年茅台酒营收1459亿元，同比+15.3%，系列酒营收247亿元，同比+19.7%；4Q24茅台酒、系列酒增速分别为13.9%、5.1% [4] - 2024年茅台酒销量、吨价增速分别为10.2%、4.6%，系列酒销量、吨价增速分别为18.5%、1.0% [4] - 2024年直销渠道营收748亿元，同比+11.3%，收入占比43.9%，同比降1.8pct；i茅台营收200亿元，同比降10.5% [4] - 2024年批发代理渠道营收958亿元，同比+19.7%，吨价同比+6.0% [4] - 2024年茅台出口营收突破50亿元至51.9亿元，同比+19.3% [4] - 2024年其他线上平台营收21亿元，同比+14.4% [4] - 2024年公司毛利率、净利率分别为91.9%、50.5%，同比基本持平 [4] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|186391|202703|220847| |增长率(%)|9.1|8.8|9.0| |EBITDA（人民币百万）|127714|138561|150454| |归母净利润（人民币百万）|93542|101985|111009| |增长率(%)|8.5|9.0|8.8| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|74.46|81.19|88.37| |市盈率(倍)|20.7|19.0|17.4| |市净率(倍)|7.5|6.9|6.2| |EV/EBITDA(倍)|14.3|12.9|11.6| |每股股息 (人民币)|55.8|60.9|66.3| |股息率(%)|3.6|4.0|4.3|[3] 经营策略 - 茅台酒方面，调整产品市场投放量及结构，稳定普飞批价，增加差异化产品开发，调整产品规格挖掘增量需求 [4] - 系列酒方面，2025年规划以茅台1935为主体，汉酱、茅台王子酒为“两翼”的“一体两翼”品牌发展战略 [4]

核心观点 - 4月金股组合包括中远海特、极兔速递 - W、卫星化学等多只股票 [1] - 重点关注联泓新科、盛弘股份、中颖电子，联泓新科EVA粒子涨价和新装置投产有望提升业绩，盛弘股份充电桩业务增长且电能质量产品领先，中颖电子存货下降毛利率有望回升且积极布局新兴领域 [1][2][5] 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价3186.81，涨1.31%；深证成指收盘价9539.89，涨1.22%；沪深300收盘价3686.79，涨0.99%；中小100收盘价5937.04，涨0.90%；创业板指收盘价1858.36，涨0.98% [3] 行业表现（申万一级） - 国防军工涨6.27%、商贸零售涨5.18%、房地产涨4.40%、计算机涨3.87%、社会服务涨3.58%；银行跌0.94%、石油石化跌0.07% [4] 公司分析 联泓新科 - 2024年业绩同比下降，全年收入62.68亿元，同比减7.52%；归母净利润2.34亿元，同比减47.45%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增2.00%；2024Q4归母净利润0.56亿元，同比增34.38%，环比增49.31% [6] - 2024年EVA粒子价格底部震荡，公司EVA毛利率30.12%，同比降10.83个百分点；PP专用料毛利率15.38%，同比升10.93个百分点 [6] - EVA粒子涨价有望推动业绩提升，2025年一季度末单价约1.21万元/吨，较2024年末涨9.29% [7] - 2025年多个装置将建成投产，在固态/半固态电池等材料方面有产品开发和验证，未来有望推动业绩提升 [7] 盛弘股份 - 2024年业绩同比增长，全年收入30.36亿元，同比增14.53%；归母净利润4.29亿元，同比增6.49%；扣非归母净利润4.17亿元，同比增9.48%；2024Q4归母净利润1.58亿元，同比增22.11%，环比增77.83% [9] - 充电桩业务增长明显，2024年营业收入12.16亿元，同比增43.04%，毛利率略降1.46个百分点至38.15%，海外业务将突破大客户推动增长 [9] - 工业配套电源业务稳健增长，2024年收入6.03亿元，同比增13.11%，毛利率同比升0.58个百分点至54.23%；电能质量产品有望放量，随着全球AI应用渗透率提升，高毛利电能质量业务收入有望高增速 [10] 中颖电子 - 2024年存货金额同环比下降，2024年末存货6.14亿元，QoQ - 5%，YoY - 14%，随着存货下降，毛利率有望回升 [12][13] - MCU + BMS产品立足主业布局新兴领域，2024年工业控制业务营业收入10.93亿元，YoY + 8%，在多个领域有优势和市占率，经营策略包括升级芯片、扩大市占率、进军新领域等 [14] - 手机AMOLED驱动芯片积极推进品牌客户验证，2025年下半年有望量产，2024年消费电子业务营业收入2.50亿元，YoY - 13% [15]

黄金价格表现 - 2024年初至2025年一季度末，伦敦现货黄金涨幅超50%，远超其他资产[3] - 2025年一季度，伦敦现货黄金上涨19.31%[5] 传统因素解释力 - 黄金供求缺口与价格缺乏相关性，2023年以来供大于求但金价上涨，投资需求占比回落，金价仍涨[6] - 实际利率可部分解释近期金价上涨，2023年10月美国10年期国债实际收益率见顶后黄金上涨，但此后利率震荡，金价持续涨，2025年降息预期摇摆，也不能完全解释金价上涨[9] 全球央行推动 - 2022年起，全球央行黄金需求从2021年的450吨升至每年1000吨以上，占比从11.2%升至超20%[2][12] - 2022 - 2024年，中国央行增331.2吨黄金储备，增长17.0%；土耳其央行增220.8吨，增长56.0%；印度央行增122.1吨，增长16.2%[15] 避险需求推动 - 2025年一季度黄金上涨源于特朗普关税政策不确定性，4月3日政策落地后黄金回调[2][25] 未来展望 - 截至2024年三季度末，全球黄金储备占储备资产比例仅18.2%，新兴市场和发展中经济体央行占比总体偏低，有提升空间[2][29] - 短期内，全球贸易局势未缓和，避险需求支撑金价；实际利率有向下可能，若美联储降息，将支撑金价[2][32]

688126.SH 增持 电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 9 日 原评级：增持 市场价格:人民币 17.29 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.1) (15.9) (8.1) 32.9 相对上证综指 (2.5) (9.2) (5.5) 29.7 发行股数 (百万) 2,747.18 流通股 (百万) 2,720.30 总市值 (人民币 百万) 47,498.69 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 456.55 主要股东持股比例（%） 国家集成电路产业投资基金股份有限 公司 20.64 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 (11%) 8% 27% 47% 66% 86% Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 沪硅产业-U 上证综指 以 2025 年 4 月 8 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)2032 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报归母净利润同比下降47.45%，EVA粒子涨价有望推动业绩提升，2025年新装置投产为公司再添动力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码003022.SZ，市场价格为人民币13.50，总市值180.3017亿元，3个月日均交易额1.2086亿元，主要股东联泓集团有限公司持股48.77% [2][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为0.6%、-11.9%、1.7%、-21.7%，相对深圳成指涨跌幅分别为7.2%、1.2%、6.9%、-22.0% [3] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至0.24/0.43/0.52元（原预测2025 - 2027年摊薄每股收益为0.37/0.57/-元），对应市盈率56.7/31.4/26.0倍 [7] 财务数据 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|67.78|62.68|66.79|80.45|89.55| |增长率(%)|-16.9|-7.5|6.6|20.5|11.3| |EBITDA（亿元）|9.60|8.00|12.34|16.31|17.94| |归母净利润（亿元）|4.46|2.34|3.18|5.74|6.92| |增长率(%)|-48.5|-47.4|35.6|80.6|20.5| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.33|0.18|0.24|0.43|0.52| |原先预测摊薄每股收益(元)|||0.37|0.57|-| |调整幅度(%)|||-35.14|-24.56|-| |市盈率(倍)|40.4|76.9|56.7|31.4|26.0| |市净率(倍)|2.5|2.5|2.4|2.3|2.2| |EV/EBITDA(倍)|33.8|39.0|24.5|17.9|15.2| |每股股息 (元)|0.1|0.1|0.1|0.1|0.2| |股息率(%)|0.4|0.4|0.5|1.0|1.2|[9] 业绩分析 - 2024年公司全年收入62.68亿元，同比减少7.52%；归母净利润2.34亿元，同比减少47.45%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长2.00%；2024Q4归母净利润0.56亿元，同比增长34.38%，环比增长49.31% [10] - 2024年EVA粒子价格底部震荡，公司EVA粒子销售15.56万吨，收入14.68亿元，EVA毛利率30.12%，同比下降10.83个百分点；PP专用材料销售24.98万吨，收入17.19亿元，PP专用料毛利率15.38%，同比提升10.93个百分点 [10] - 2024四季度末EVA粒子单价约1.11万元/吨，较三季度末提升约7.49%；2025年一季度末EVA单价约1.21万元/吨，较2024年末上涨9.29%，公司业绩有望受益 [10] 产能与产品布局 - 2025年，公司20万吨EVA粒子、10万吨/年POE粒子、4000吨/年锂电添加剂VC、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、24万吨/年PPG等多个装置将建成投产 [10] - 在固态/半固态电池、钠离子电池等材料方面，公司已开发出固态电解质分散剂等产品，并通过部分下游客户试用验证，后续将择机量产；硅碳负极粘结剂等产品开发稳步推进 [10]

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 9 日 300693.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 28.32 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.8 (22.7) 4.9 (0.7) 相对深圳成指 15.4 (9.6) 10.1 (1.0) (36%) (18%) (1%) 16% 33% 50% Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 盛弘股份 深圳成指 | 发行股数 (百万) | 311.09 | | --- | --- | | 流通股 (百万) | 265.78 | | 总市值 (人民币 百万) | 8,809.94 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 707.93 | | 主要股东 | | | 方兴 | 18.02% | 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 4 月 8 日收市价为标准 相关研究报告 《盛弘股份》20240808 《盛弘股份》202 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 中颖电子2024年年报显示存货金额呈下降趋势，毛利率有望回升；MCU + BMS产品探索新兴领域机会，手机AMOLED驱动芯片推进品牌客户验证，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 估值 - 截至2024年末存货6.14亿元处相对高位，预计1 - 2年消化高价晶圆对毛利率负面影响，下调2025/2026年EPS至0.51/0.72元，预估2027年EPS为0.93元；截至2025年4月8日收盘，总市值约69亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为39.4/27.7/21.5倍 [5] 投资摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|1,300|1,343|1,515|1,671|1,827| |增长率(%)|(18.8)|3.3|12.8|10.3|9.4| |EBITDA(人民币百万)|60|94|177|247|313| |归母净利润(人民币百万)|186|134|174|247|319| |增长率(%)|(42.3)|(28.0)|29.5|42.4|28.8| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.55|0.39|0.51|0.72|0.93| |原先预估摊薄每股收益(人民币)|||0.77|0.81|| |调整幅度(%)|||(33.8)|(11.1)|| |市盈率(倍)|36.8|51.1|39.4|27.7|21.5| |市净率(倍)|4.1|3.9|3.7|3.5|3.3| |EV/EBITDA(倍)|124.6|86.1|36.3|25.4|19.5| |每股股息 (人民币)|0.2|0.2|0.3|0.4|0.5| |股息率(%)|0.9|0.8|1.3|1.8|2.4|[7] 支撑评级要点 - 存货金额呈下降趋势，毛利率有望回升：2024年营收13.43亿元，YoY + 3%；毛利率33.6%，YoY - 2.0pcts；归母净利润1.34亿元，YoY - 28%；2024Q4营收3.66亿元，QoQ + 13%，YoY - 3%；毛利率33.0%，QoQ - 0.4pct，YoY - 1.5pcts；归母净利润0.44亿元，QoQ + 133%，YoY - 49%；2023年三季度末存货达7.13亿元，2024年末降至6.14亿元，QoQ - 5%，YoY - 14%，预计存货下降毛利率回升 [8] - MCU + BMS立足主业，布局新兴领域：2024年工业控制业务营收10.93亿元，YoY + 8%；生活电器MCU领域市占率领先，白色家电MCU领域市占率逐年提升；BMIC芯片应用多领域，被国产品牌手机大厂广泛采购；经营策略包括升级智能家电芯片、扩大大家电变频电机控制芯片市占率、补充锂电池管理芯片充电管理、进军车规、把握机器人和AI新兴领域机会 [8] - 手机AMOLED驱动芯片推进验证，2025年下半年有望量产：2024年消费电子业务营收2.50亿元，YoY - 13%；2023 - 2028年全球AMOLED在智能手机市场渗透率有望从51%升至68%；公司AMOLED驱动芯片集中在手机和可穿戴产品领域，数款产品通过面板厂验证，推进导入品牌客户，进展顺利预计2025年下半年量产 [8] 财务指标 - 成长能力：营业收入增长率(%)分别为(18.8)、3.3、12.8、10.3、9.4；营业利润增长率(%)分别为(76.2)、7.5、87.0、42.4、28.8；归属于母公司净利润增长率(%)分别为(42.3)、(28.0)、29.5、42.4、28.8等 [9] - 获利能力：息税前利润率(%)分别为2.0、4.1、9.0、12.3、14.9；营业利润率(%)分别为6.6、6.9、11.5、14.8、17.4；毛利率(%)分别为35.6、33.6、35.0、36.6、38.0等 [9] - 偿债能力：资产负债率均为0.2；净负债权益比分别为(0.1)、(0.1)、(0.2)、(0.3)、(0.3)；流动比率分别为3.7、2.9、3.1、3.5、3.8 [9] - 营运能力：总资产周转率分别为0.6、0.6、0.6、0.7、0.7；应收账款周转率分别为6.3、6.7、8.0、8.4、8.8；应付账款周转率分别为6.0、7.8、12.0、14.9、18.7 [9] - 费用率：销售费用率(%)分别为1.3、1.4、1.2、1.1、1.0；管理费用率(%)分别为4.0、3.9、3.8、3.7、3.6；研发费用率(%)分别为24.5、22.4、20.5、19.0、18.0等 [9] - 每股指标(元)：每股收益(最新摊薄)分别为0.5、0.4、0.5、0.7、0.9；每股经营现金流(最新摊薄)分别为(0.1)、0.5、0.8、0.8、0.9；每股净资产(最新摊薄)分别为4.9、5.1、5.4、5.7、6.2等 [9] - 估值比率：P/E(最新摊薄)分别为36.8、51.1、39.4、27.7、21.5；P/B(最新摊薄)分别为4.1、3.9、3.7、3.5、3.3；EV/EBITDA分别为124.6、86.1、36.3、25.4、19.5等 [9]