报告公司投资评级 - 报告给予绿城中国"买入"评级 [2] 报告的核心观点 营收业绩稳步增长,但业绩受毛利率下滑及计提减值亏损影响同比下滑 - 2024年上半年公司主营业务营业收入695.6亿元,同比增长22.1% [9] - 归母净利润20.4亿元,同比下降19.7%;扣除非经常性损益后的核心归母净利润49.5亿元,同比增长27.5% [9] - 营业收入增长主要是开发业务实现收入637.6亿元,同比增长22.0% [9] - 业绩下滑主要是受整体市场下行导致毛利率下滑4.3个百分点,以及计提资产减值及公允价值变动损失17.5亿元 [9] 盈利能力短期承压,但费用管控能力增强 - 2024年上半年毛利率、净利率、归母净利润率分别为13.1%、4.8%、2.9%,同比下降 [56] - 但三费率下降1.4个百分点,其中管理费用和财务费用大幅下降 [56] 现金流较为充裕,债务结构合理 - 截至2024年6月末,公司货币资金751.3亿元,同比增长9.2% [119] - 有息负债规模1483.1亿元,同比增长4.0%;资产负债率70.5%,净负债率67.2% [89][95] - 融资渠道畅通,优化债务结构,加大境内外融资置换力度 [9] 销售表现相对具备韧性 - 2024年1-7月总合同销售额1475亿元,同比下降3.2% [128] - 自投项目销售规模964亿元,销售权益比例70.4% [157] - 代建项目销售规模511亿元,同比增长14.8% [166] - 高能级城市销售占比80%,销售均价30,125元/平,同比增长5.0% [151][157] 土地储备质量优化,拿地权益比例提升 - 2024年上半年新增项目建面131万平,同比下降49.0% [182] - 拿地金额189亿元,同比下降40.0%;拿地权益比例84%,同比提升5个百分点 [189][160] - 新增项目主要集中在杭州、西安等核心二线城市,预计当年实现首开 [189] - 截至2024年6月末,公司土地储备建面3193万平,权益建面2064万平 [192]

报告行业投资评级 报告给予交通运输行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. "黑天鹅"事件影响有所退潮,集运未来面临一定运力交付压力。[17][18] 2. 国内首条跨省定点低空载客运输航线开通,中国自主研制载人飞艇首次成功跨省区转场。[19][20] 3. 上半年跨境电商进出口金额同比增长超10%,7月快递业务量同比增长超两成。[30][31] 分类总结 1. 航运方面 - "黑天鹅"事件影响有所退潮,集运未来面临一定运力交付压力。[17][18] 2. 航空方面 - 国内首条跨省定点低空载客运输航线开通。[19] - 中国自主研制载人飞艇首次成功跨省区转场。[20] 3. 快递物流方面 - 上半年跨境电商进出口金额同比增长超10%。[30] - 7月快递业务量同比增长超两成。[31]

政策催化，Robotaxi 有望迎来强力推动 自动驾驶迎来上路试点 - 政策密集催化，自动驾驶迎来上路通行试点 [14] - 此次试点落地标志着自动驾驶将走通生产、销售和上路的全流程，使 L3/L4 的量产得到国家层面的认可和允许 [14] 政府、车企、自动驾驶公司绑定，产业迎来有力推动 - 在《试点通知》发布以前，自动驾驶商业落地进展较为缓慢，主要是由于政府、车企、自动驾驶公司推动意愿不一 [32] - 在《试点通知》发布后，政府、车企、以及自动驾驶公司三方联合形成参与主体，使各方的利益和责任得到平衡，产业有望迎来有力推动 [32][33][34] Robotaxi 盈利在即 - 前装量产后，Robotaxi 成本有望降低近 60% [63][64] - 根据百度自动驾驶业务部总经理陈卓的发言，百度 Apollo 第六代无人车单车采购价降低到了 20.46 万元，2025 年 Robotaxi 有望实现盈利 [63] 端到端自动驾驶有望拓宽 Robotaxi 市场 国内现有方案限制了 Robotaxi 扩展性 - 国内现有方案重传感器和高精地图，限制了其扩展性 [69][70] - 在动态交通环境中可能存在滞后情况，且传感器在恶劣天气条件下性能可能受到影响 [69] - 激光雷达相比视觉路线成本更高，Robotaxi 抢占市场份额需要将运营成本降低 [69] 端到端自动驾驶有望成为突破口 - 端到端路线能够从传感器数据中学习驾驶策略，减少对高精度地图和激光雷达的依赖 [71][72][73] - 端到端系统通过学习数据找到决策规律，无需根据每个假设场景人工写出相应规则，能更好地处理 corner case [71][72][73] - 端到端已经达到现有技术路径水平，特斯拉 FSD V12 在面对未经过编程的环境也能顺利完成转弯行驶 [77][78] 投资建议与风险提示 投资建议 - 建议关注具备端到端技术以及 Robotaxi 运营的公司，如商汤科技、经纬恒润等 [82] 风险提示 - 政策推进不及预期 [83] - Robotaxi 落地不及预期 [84] - 技术研发不及预期 [85]

公司投资评级 - 报告对中炬高新的投资评级为“增持”，原评级同样为“增持”，市场价格为人民币18.07元，板块评级为“强于大市”[2] 报告核心观点 - 报告对中炬高新2024年半年报业绩进行点评，指出2季度调味品主业承压，期待下半年渠道改革成效显现，维持增持评级[9] 业绩表现 - 中炬高新2024年上半年实现营收26.2亿元，同比减少1.4%，扣非归母净利3.4亿元，同比增长14.5%[10] - 美味鲜营收25.6亿元，同比减少0.6%，其中1季度营收增速为+10.2%，2季度为-12.1%[10] - 2季度酱油产品营收6.1亿元，同比减少22.0%，鸡精鸡粉营收1.5亿元，同比减少15.4%，食用油营收1.1亿元，同比增长29.1%[10] - 2季度南部区域营收4.4亿元，同比减少11.0%，东部区域营收2.4亿元，同比减少18.7%，中西部及北部区域营收增速分别为-25.0%、-31.2%[10] - 截至2季度末，公司经销商数量合计2285家，其中东部、南部、中西部、北部区域经销商数量分别为406家、345家、675家、859家[10] 财务分析 - 1H24美味鲜毛利率37.1%，同比提升5.2pct，2季度销售费用率同比提升6.4pct至14.8%，管理费用率同比提升1.5pct至7.8%[10] - 2季度公司扣非归母净利率同比降2.7pct至9.1%[10] 公司战略与展望 - 公司股权之争结束，新管理层推进渠道改革、内部管理提质增效、土地收储及厨邦少数股权收回等举措[10] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为55.0、62.8、71.6亿元，归母净利分别为7.1亿元、9.0亿元、11.1亿元，EPS分别为0.91、1.15、1.42元/股，维持增持评级[10]

货币政策导向及工具 - 维持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配[19] - 稳增长目标权重提升，强调宏观政策取向一致性、加强逆周期调节[19] - 若后期政府债发行放量，央行可能会采取降准操作对冲[19] 利率调控机制 - 央行对市场利率的预期管理逐渐加强，直接对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试[20] - 市场利率短期波动将有所放大，但造成深度调整的可能性并不大[20] - 央行仍在摸索二级市场干预长端利率的有效方式[10] 防范风险 - 防范资金空转长期化是未来一段时间的重点工作[9] - 防范利率风险，建全风险早期纠正硬约束制度，筑牢金融稳定保障体系[9] - 防范汇率超调风险仍为重中之重[12] 经济前景 - 居民消费意愿回升，下半年服务消费需求将上升[8] - 前期发放的地方政府专项债、超长期特别国债逐步转化为实物工作量[8] - 信贷总量增速仍处于放缓预期当中[9] 海外政策影响 - 海外央行转向存在外溢影响，境内外利差维持高位[11] - 主要国际金融市场已呈现出不同程度的波动迹象[11] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20]

报告行业投资评级 报告给予交通运输行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 集运运价指数周环比回落，各类船型新船订单有所增长。集运运价指数较2021年9月疫情高峰时下降47%,但仍高于2019年疫情前水平291%。上海至欧美主要航线运价普跌。新造船市场活跃,油轮、散货船和集装箱船订单有所增加。[3] 2. 上半年出入境人数大增,长三角出境游升温。国内移民管理机构查验出入境人员2.87亿人次,同比增长70.9%。长三角地区出境游热度高,韩国、日本等目的地受欢迎。[3][16] 3. 7月物流业务量保持扩张,但新增需求总体平稳。物流业景气指数为51%,较6月回落0.6个百分点。除仓储业、装卸搬运业和水上运输业外,其他行业新订单指数均保持在景气区间。[3] 分组1 1. 集运运价指数周环比回落,各类船型新船订单有所增长 [3] 2. 上半年出入境人数大增,长三角出境游升温 [3][16] 3. 7月物流业务量保持扩张,但新增需求总体平稳 [3] 分组2 1. 航空物流价格整体平稳,货运航班执行率上升 [31][32] 2. 港口集装箱运价指数下跌,干散货运价下跌 [47][48][49][50][51][52][53][54] 3. 快递业务量和收入保持增长,行业集中度提高 [61][62][63][64][65][66][67][70][71][72][73] 分组3 1. 公路物流运价指数小幅回升,货车通行量环比下降 [126][127][128][129][130] 2. 铁路货运量和周转量保持增长 [132][133][134] 3. 煤炭运输价格和通车量有所变化 [136][137][138][139][140] 分组4 1. 网约车市场格局稳定,新能源汽车销量增长 [142][143][144] 2. A股交通运输行业估值处于偏低水平 [148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164]

报告公司投资评级 - 报告维持贵州茅台的投资评级为“买入”，市场价格为人民币1,436.80元，板块评级为“强于大市”[2] 报告的核心观点 - 报告对贵州茅台2024年半年报业绩进行点评，指出公司上半年整体业绩表现稳健，现金分红提振信心，维持买入评级[7][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 报告提供了贵州茅台与上证综指的股价表现对比，显示贵州茅台在过去12个月内的股价表现相对上证综指更为波动，但近期有所回升[4] 财务数据 - 报告详细列出了贵州茅台的财务数据，包括营收、净利润、毛利率等关键指标，显示公司2024年上半年营收和净利润均实现同比增长[8][9] 分红政策 - 报告提到贵州茅台规划2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%，这一政策有助于提振市场信心[8] 盈利预测 - 报告调整了2024至2026年的盈利预测，预计营收和归母净利增速将保持稳定，维持“买入”评级[8]

总结 量化因子与构建方式 - **因子名称**：长江动量因子 - **因子的构建思路**：以股票的动量特征为核心，筛选出动量特征强且流动性较高的股票[25] - **因子具体构建过程**： 1. 动量指标计算：最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率，剔除涨停板[25] 2. 筛选股票：选择A股市场中动量特征强且流动性较高的前100只股票作为指数成分股[25] 3. 指数构建：以选定股票构建动量指数，表征A股市场中最具动量特征股票的整体走势[25] - **因子名称**：长江反转因子 - **因子的构建思路**：以反转效应为核心，筛选出反转特征强且流动性较高的股票[26] - **因子具体构建过程**： 1. 反转指标计算：最近一个月股票收益率作为筛选指标[26] 2. 筛选股票：选择A股市场中反转效应强且流动性较高的前100只股票作为指数成分股[26] 3. 权重分配：采用成分股近三个月日均成交量进行加权[26] 4. 指数构建：表征A股市场各阶段高反转特征个股的整体表现[26] 因子的回测效果 - **长江动量因子** - **近一周**：动量较反转超额收益为3.7%[24] - **近一月**：动量较反转超额收益为-6.1%[24] - **年初至今**：动量较反转超额收益为-6.1%[24] - **长江反转因子** - **近一周**：反转较动量超额收益为-3.7%[24] - **近一月**：反转较动量超额收益为6.1%[24] - **年初至今**：反转较动量超额收益为6.1%[24] 风格因子与拥挤度 - **成长 vs 红利** - **拥挤度**：成长风格拥挤度处于历史低位（10%），红利风格拥挤度处于历史高位（83%）[30][31] - **超额净值**：成长较红利超额净值近一周上行，红利较成长占优[30][31] - **大盘 vs 小盘** - **拥挤度**：小盘风格拥挤度处于历史低位（2%），大盘风格拥挤度处于历史均衡位置（41%）[35][36] - **超额净值**：小盘较大盘超额净值近一周下行，大盘较小盘占优[35][36] - **微盘股 vs 基金重仓** - **拥挤度**：微盘股拥挤度处于历史极高位置（100%），基金重仓拥挤度处于历史极高位置（99%）[37][38] - **超额净值**：微盘股较基金重仓超额净值近一周上行，基金重仓较微盘股占优[37][38] 风格因子的回测效果 - **成长 vs 红利** - **近一周**：成长较红利超额收益为0.2%[24] - **近一月**：成长较红利超额收益为-1.3%[24] - **年初至今**：成长较红利超额收益为-15.0%[24] - **大盘 vs 小盘** - **近一周**：小盘较大盘超额收益为-0.4%[24] - **近一月**：小盘较大盘超额收益为0.3%[24] - **年初至今**：小盘较大盘超额收益为-12.4%[24] - **微盘股 vs 基金重仓** - **近一周**：微盘股较基金重仓超额收益为2.1%[24] - **近一月**：微盘股较基金重仓超额收益为6.4%[24] - **年初至今**：微盘股较基金重仓超额收益为-13.7%[24]

电力设备 | 证券研究报告 — 行业周报 2024 年 8 月 11 日 电力设备与新能源行业 8月 第 2 周周报 三部委印发《加快构建新型电力系统行动方案》 光伏方面，多晶硅硅料价格筑底，供需关系逐步缓和，我们预计硅料环节将 率先完成产能出清，颗粒硅与块状硅维持 0.3-0.5 万元/吨，看好颗粒硅市占 率提升；电池片方面，麦迪科技计划出售下属光伏业务实施主体炘皓新能源 100%股权，叠加中润、润阳上市暂缓，电池片环节出清有望加速；三部委联 合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，我国光伏装 机需求无忧；逆变器需求持续向好；建议优先配置行业格局较优、供给优化 明显的行业细分环节。风电方面，H2 国内海风招标及建设有望稳步推进， 省级深远海示范项目与规划逐步出台，打开远期想象空间；海外伴随利率下 行与项目规划逐步推进，欧洲等市场需求有望从 2025 年开始释放，带动出 海需求，建议优先配置受益于海风、出海逻辑的塔筒桩基与海缆环节，估值 较低的陆风环节，存在渗透率提升逻辑的国产化与新技术环节。新能源车方 面，材料环节依然面临盈利压力。我们预计下半年材料降价压力有望缓解， 盈利有望得到 ...

宏观经济 - 7月出口增速低于预期，进口增速高于预期，CPI同比增速超预期上行[1] - 美国经济短期内或仍有较强韧性[1] - 欧美经济前景仍有较大不确定性[1] 大类资产配置 - 大类资产配置顺序为债券>大宗>股票>货币[5] - 关注流动性边际收紧的情况[6] - 货币政策偏宽松压制收益率上行空间[6] - 收益率将在2%下方波动[6] - 稳增长政策利好基建投资，房地产投资或见拐点[6] - 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动[6] 风险提示 - 全球通胀回落偏慢[96] - 欧美经济回落速度过快[96] - 国际局势复杂化[96]