报告核心观点 - 关注7月政治局会议对下半年经济增长前景的展望和稳增长工作的部署，暂维持对风险资产的乐观观点，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [1][6][76] - 一个月内关注国内稳增长政策的落地情况，三个月内关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [4] - 股票关注“增量”政策落实情况，超配；债券受“股债跷跷板”短期影响，低配；货币收益率在2%上下波动，低配；大宗商品关注财政增量政策落实进度，标配；外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动，标配 [4] 一周概览 - 人民币风险资产价格表现偏强，A股上涨，债券调整，沪深300指数上涨0.82%，沪深300股指期货上涨1.75%，焦煤期货上涨7.00%，铁矿石主力合约上涨3.87%，十年国债收益率上行2BP至1.67%，活跃十年国债期货下跌0.27% [2][12] 要闻回顾和数据解读 - 6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，核心CPI同比上涨0.7%，创14个月新高；6月PPI环比下降0.4%，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点 [19][74] - “十四五”中国经济增量预计超35万亿元，今年经济总量预计达140万亿元左右，过去4年内需对经济增长平均贡献率为86.4%，最终消费平均贡献率达56.2% [19] - 国家发改委城市和小城镇改革发展中心表示要以“两重”“两新”资金使用为抓手，加大新型城镇化重点领域投入 [19][6][76] - 我国退休人员基本养老金实现“21连涨”，总体调整水平为2024年退休人员月人均基本养老金的2% [20] - 国务院办公厅发文推出新一批稳就业支持政策，包括扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围等 [20][6][76] - 国家发展改革委新增下达100亿元中央预算内投资，开展以工代赈行动，助力31万名重点人群稳就业促增收 [20][6][76] - 七部门联合发布意见，明确发展“1+N”的托育服务体系 [20][6][76] - 财政部发布通知，对部分自欧盟进口医疗器械采取相关措施 [21] - 财政部印发通知，推动保险资金建立三年以上长周期考核机制 [22] - 中证协下发意见，引导督促证券公司将功能性放在首位 [22] - 上半年300城住宅用地出让金同比增长27.5%，成交面积下降5.5%，预计下半年土地市场延续“缩量提质”模式 [22] - 沪深北交易所《程序化交易管理实施细则》7月7日起实施 [23] 宏观上下游高频数据跟踪 - 7月11日当周钢材开工率略有分化，螺纹钢开工率环比上升1.02个百分点，线材开工率持平；建材社会库存下降4.08万吨，下降趋势收敛 [24] - 7月10日当周石油沥青装置开工率有所分化，华南和西北地区上升，华北地区持平，华东和东北地区下降 [24] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动0.62%，7月4日当周美国API原油库存上升，本周环比上升712.80万桶 [25] - 7月初商品房成交环比周期性回落，7月6日当周30大中城市商品房成交面积环比下降105.22万平方米 [32] - 7月6日当周国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为39.00%和1.00% [32] 大类资产表现 A股 - 市场指数普涨，中小创领涨，中证1000、创业板指涨幅2.36%，上证红利涨幅0.23% [36] - 行业涨多跌少，房地产、非银行金融、钢铁领涨，汽车、家电、银行领跌 [36] 债券 - 短端利率债收益率上行，十年国债收益率收于1.67%，较上周五上行2BP，十年国开债收益率上行3BP至1.72% [42] - 半年末时点过后货币拆借利率回落，本周央行公开市场净回笼2265亿元，周五R007和GC007均收于1.51% [44] 大宗商品 - 价格分化，商品期货指数下跌0.33%，上涨的有非金属建材、煤焦钢矿等，下跌的有贵金属、谷物等 [47] - 涨幅较大的有焦煤、焦炭、玻璃，跌幅靠前的有鸡蛋、玉米淀粉、菜油 [47] 货币类 - 货币基金收益率波动中枢在1.5%下方，余额宝7天年化收益率下行7BP至1.07%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90% [53] 外汇 - 美元汇率短期反弹，人民币兑美元中间价本周下行60BP至7.1475，人民币对多数货币升值，对澳元、卢布贬值 [55] 港股 - 美国8月1日起征关税，预计是下半年影响国际贸易和经济增长前景的最大不确定性因素 [59] - 行业方面工业、金融业、能源业领涨，原材料业、公用事业、必需性消费领跌 [59] - 本周南下资金总量241.19亿元 [59] 下周大类资产配置建议 - 6月CPI同比增速回正，通胀整体仍偏弱，关注美国关税政策对我国出口占比较高行业产品价格的影响 [74] - 本周特朗普公布对多国关税信函，全球多国作出回应，欧盟准备反制措施 [75] - 建议关注7月政治局会议对下半年经济的部署，暂维持对风险资产的乐观观点，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [76]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源汽车6月产销同比增长，渗透率达45.8%，2025年销量有望高增带动电池和材料需求，固态电池产业化趋势明确 [1] - 光伏在“反内卷”趋势下供给侧提质增效，硅料报价上涨但高价订单未成交，关注硅料环节和新技术方向 [1] - 氢能政策推动产业化发展，关注电解槽、燃料电池等企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨2.50%，涨幅高于上证综指，光伏板块涨幅最大，核电板块涨幅最小 [2][10][13] - 本周涨幅居前股票为铜冠铜箔、华光环能等，跌幅居前股票为吉鑫科技、东威科技等 [13] 国内锂电市场价格观察 - 碳酸锂电池级和工业级价格环比分别上涨1.78%、1.85%，电解液动力三元和六氟（国产）价格环比分别下降0.43%、1.49% [14] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格受“反内卷”影响报价上升但无成交，国产颗粒硅或随块状料波动，海外厂家发货受影响 [15] - 硅片价格止跌持稳，部分企业上调报价，后续价格有望止稳反弹 [16] - 中国电池片价格部分下滑，厂家规划上调报价，政策有望带动价格回升 [17] - 海外电池片价格部分下滑，预期国内涨价后美金价格上行 [18] - 中国组件价格整体僵持，分布项目价格止稳回升，厂家观望上游涨势 [19] - 海外组件价格各区域有差异，美国市场受关税影响价格待更新 [20] - 光伏辅材中EVA粒子、背板PET、边框铝材价格下降，支架热卷价格上涨，光伏玻璃价格不变 [22][23] 行业动态 - 新能源车方面，四部门促进大功率充电设施建设，欣旺达计划推出全固态电池产品等 [24] - 光伏风电方面，多部门发布相关政策，硅料价格延续涨势但新订单成交量有限 [24] - 核电方面，聚变新能发布采购项目，ITER硼化系统设计成形 [24][25] 公司动态 - 大金重工等公司发布半年报预告，天赐材料等公司有发行H股等相关动态 [2][26] 附录图表 - 报告提及上市公司有大金重工、福斯特等，给出了评级、股价、市值等估值信息 [28]

报告核心观点 - 市场在资金及政策预期支撑下延续强势，震荡中孕育突破动能，应紧抓“政策预期 + 产业景气”双重确定性，利用波动优化持仓结构，迎接三季度业绩与政策共振行情 [1][2][10] - 中游行业助力指数“中枢抬升”，基于“反内卷”政策预期，中游制造及中游传统资源加工类行业开启“困境反转”交易 [2][22] - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求确认”逻辑链条已打通，进入高速增长周期，全产业链自主化进程提速，行情有望受催化 [2][26] 观点回顾 - 2024 年度策略《结构新生，主导演进》提出国内经济动能转换期，新兴主导产业趋势将逐渐确立，2024 年配置“内升外落”，关注软硬科技 [9] - 20240121《红利策略仍有效》认为经济数据显示政策有所显现，红利策略仍有效，市场接近阶段性底部的胜率提升 [9] - 20240204《等待资金面问题缓解》指出被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，经济数据修复将成为市场底部反转关键 [9] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》提出强势非农数据或推后美联储降息时点，4 月市场进入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价 [9] - 20240804《海外降息有望释放 A 股压力》认为海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述更为积极，权益市场短期或将迎来“东升西降” [9] 大势与风格 - 本周市场在资金及政策预期支撑下延续强势，海外特朗普政府开启第二轮关税谈判，对市场影响弱于第一轮，国内基本面数据偏弱，6 月 PPI 同比 -3.6%，跌幅扩大，6 月 CPI 同比小幅回升并再度回正，核心 CPI 持续小幅回升，偏弱物价数据使市场对政策预期升温，地产政策预期及“反内卷”落地效果、基建项目进展受关注 [10] - 下周起市场将迎来二季度经济数据披露窗口，价格因素拖累下，二季度名义经济增速难超预期，临近月末，市场对政治局会议预期或升温，资金面支撑下市场有望在震荡中孕育突破动能，7 月盈利因子有望升温 [10] 中观行业与景气 - “反内卷”交易推动行业表现，周初高温使电力行业股价走强，7 月 10 日房地产行业因政策预期交易涨幅居前，电新、钢铁等行业股价延续修复，银行业股价周五显著调整，全周表现居后 [20] - 以 2024 年 8 月 30 日万得全 A 成分股为股票总池，剔除金融及微盘成分股后，全 A（剔除金融、微盘）指数 2024 年 8 月 30 日至 2025 年 7 月 11 日累计涨幅 32.8%，2025 年年初至 7 月 11 日涨幅 7.0%，2025 年 6 月 20 日至 7 月 11 日涨幅 6.3%，年初至 6 月 20 日股价偏弱的中游制造及中游传统资源加工类行业本轮涨幅居前，助力指数中枢上行，基于“反内卷”政策预期，这些行业开启“困境反转”交易 [2][22] - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求确认”逻辑链条打通，产业端沐曦集成、摩尔线程科创板 IPO 获受理，填补 A 股全功能 GPU 空白，产业链重点公司工业富联中报业绩创新高，需求端国产大模型 Tokens 消耗量高速增长，国产算力产业进入高速增长周期，全产业链自主化进程提速，行情有望受催化，建议关注国产算力芯片、服务器、PCB、光通信厂商等 [2][26] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周 A 股市场主力资金净买入 615.74 亿元，环比由净卖出转净买入，非银金融资金净流入 289.21 亿元，计算机、房地产分列二、三，资金净流出规模最大的是电子、汽车和国防军工 [35] - 本周股票型 ETF 场内净申购金额为 48.91 亿元，结束连续 2 周净赎回，单周净申购规模创 3 周以来最大，份额增加最多的五只 ETF 分布分散，减少最多的五只 ETF 分别是华泰柏瑞中证 A500ETF、易方达创业板 ETF 等 [35]

核心观点 - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求验证”逻辑链条已打通，产业端国产 GPU 厂商上市、华为算力集群性能提升，硬件厂商业绩兑现，AI 大模型需求增长形成共振，产业进入高速增长周期，全产业链自主化进程提速，国产算力行情有望受催化，建议关注国产算力芯片、服务器、PCB、光通信厂商等 [3][4][8] 产业端情况 国产 GPU 厂商上市 - 6 月 30 日沐曦集成、摩尔线程科创板首发申请获受理，两家均为 GPU 芯片厂商，沐曦 GPU 产品累计销量超 25000 颗，摩尔线程构建全方位自主可控产品体系，填补 A 股全功能 GPU 空白，有望带动国产算力行情 [5] 华为算力集群性能提升 - 6 月 20 日华为开发者大会发布盘古大模型 5.5 与 CloudMatrix 384 超节点昇腾 AI 云服务，单卡推理吞吐量提升至 2300 Tokens/s，性能提升近 4 倍，在多项关键指标超越英伟达旗舰产品，标志国产算力系统级创新弥补单芯片短板 [6] 业绩端情况 - 7 月 7 日工业富联发布 2025 年中报业绩预告，预计二季度归母净利润 67.27 - 69.27 亿元，同比上升 47.72% - 52.11%，AI 服务器营收同比增超 60%，800G 交换机营收达 2024 全年 3 倍，云计算业务增长超 50%，预示算力产业链景气延续 [7] 需求端情况 - Tokens 是衡量算力需求重要指标，国产大模型及海外 AI 推理侧 Tokens 消耗量明显增长，火山引擎豆包大模型 tokens 日均调用量达 16.4 万亿，是发布时 137 倍，海外推理侧月度推理量较一年前增长 50 倍，需求进入加速拐点 [8] 国产算力产业链重点个股跟踪 |证券代码|证券简称|7 月 9 日收盘价(元)|7 月 9 日市盈率 PE(TTM)(倍)|市盈率分位数(%)|2025 年 Q1 营业收入增速(%)|2025 年 Q1 归母净利润增速(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688256.SH|寒武纪 - U|535.00|1,724.28|0.00|4,230.22|256.82| |688041.SH|海光信息|135.39|146.48|42.74|50.76|75.33| |300474.SZ|景嘉微|70.92|-177.82|——|-5.46|-375.50| |688521.SH|芯原股份|87.00|-74.46|——|22.49|-6.45| |000977.SZ|浪潮信息|51.28|30.84|52.21|165.31|52.78| |601138.SH|工业富联|26.60|21.77|90.19|35.16|24.99| |688981.SH|中芯国际|85.85|150.81|81.86|29.44|166.50| |002463.SZ|沪电股份|47.81|32.44|74.91|56.25|48.11| |002916.SZ|深南电路|118.09|39.58|79.10|20.75|29.47| |688668.SH|鼎通科技|63.37|60.84|77.57|95.25|190.12| |300308.SZ|中际旭创|145.30|28.10|25.81|37.82|56.83| |300502.SZ|新易盛|135.55|32.97|38.80|264.13|384.54| |300394.SZ|天孚通信|83.88|46.50|53.63|29.11|21.07| |603083.SH|剑桥科技|47.55|74.03|55.38|5.18|21.11| |688498.SH|源杰科技|199.90|-7,315.15|——|40.52|35.93|[10]

报告公司投资评级 - 原评级为买入，维持买入评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2025年二季度极兔速递全球包裹总量达73.9亿件，同比增长23.5%，东南亚市场表现强劲，包裹量同比增长65.9%至16.9亿件，中国市场保持平稳增长，包裹量达56.1亿件，同比增长14.7%，新市场包裹量同比提升23.7%至8940万件 [3][8] - 看好东南亚电商红利助力公司业务量持续增长，中国区域效率优化和政策“反内卷”下盈利空间有望释放，预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.28/44.85/63.41亿元，同比+240.1%/+64.4%/+41.4%，EPS为0.30/0.50/0.71元/股，对应PE分别29.7/18.1/12.8倍 [5] 根据相关目录分别总结 公司基本情况 - 市场价格为港币9.03，板块评级强于大市，发行股数8968.99百万，流通股7997.60百万，总市值80989.94港币百万，3个月日均交易额195.02港币百万 [1][2] - 主要股东Jumping Summit Limited持股11.01% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|63056|75136|84991|96888|109376| |增长率(%)|22|16|13|14|13| |EBITDA（人民币百万）|(4107)|5073|5996|8168|10434| |归母净利润(人民币百万)|(7845)|736|2728|4485|6341| |增长率(%)|(166.5)|109.1|240.1|64.4|41.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|(0.87)|0.08|0.30|0.50|0.71| |市盈率(倍)|(10.3)|110.0|29.7|18.1|12.8| |市净率(倍)|4.1|3.9|3.5|3.0|2.5| |EV/EBITDA(倍)|(1.7)|1.7|1.9|1.0|0.3| |每股股息(人民币)|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [7] 运营情况 - 网络优化与效率提升并举，自动化能力显著增强。截至二季度，东南亚较去年年末新增700个网点，中国网点较去年年末精简300个；东南亚干线车辆较去年年末大增800辆，中国区域较去年年末减少600辆第三方车辆，但自动化分拣线大增44套至270套 [8] 未来展望 - 东南亚电商红利或持续助力公司业务量增长，一方面得益于与区域内主流电商平台Shopee、Lazada、TikTok shop的战略合作，2025年6月6日大促活动中，东南亚跨境电商GMV同比大幅增长123%，订单量同比大幅增长104%，动销商品数同比大幅增长75% [8] - 中国区域效率优化和政策“反内卷”下盈利空间有望释放，7月8日国家邮政局强调反对“内卷式”竞争，未来中国区域内价格战或趋于缓和，叠加公司持续优化运营效率，国内快递业务盈利有望释放 [8]

核心观点 - 上证指数“站上”3500 点主因金融行业股价强势及“反内卷”政策效果预期，后续“更进一步”需“反内卷”等增量政策落地效果展现；中国 A 股上市公司并购重组市场活跃度减弱但有结构性重组升级趋势；人力资源服务行业具备跨周期增长能力，维持强于大市评级 [2][6][7][8][12] 7 月金股组合 - 滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、海优新材（688680.SH）、合锻智能（603011.SH）、黄山旅游（600054.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、南亚新材（688519.SH） [1] 策略研究 上证指数分析 - 上证指数“站上”3500 点主因金融行业股价强势及“反内卷”政策效果预期，应淡化对整数关口关注，关注全收益指数，上证年内涨幅金融贡献大，市场整体成交额对上证中枢影响有限，后续需“反内卷”等增量政策落地效果展现，建议关注相对低位科技成长方向 [6][7] 并购重组市场 - 2025 年 6 月 23 日 - 2025 年 7 月 6 日，中国 A 股上市公司并购重组市场活跃度减弱，呈现“频率高、主体多、领域广”特点，重大并购重组事件数量与交易金额环比下降，房地产管理和开发等板块热度高，民营企业与地方国有企业积极开展并购，监管政策驱动下结构性重组升级上升，后续有望释放产业整合与价值重塑空间 [2][8] 社会服务（人力资源服务行业） 供给端 - 行业规模：2016 - 2023 年人服行业营收 CAGR 为 11.64%，近年全国人力资源服务机构数量及行业从业人员数上升 [3][9] - 竞争格局：格局分散，集中度有待提升，2024 年我国人服行业宽口径 CR3 预估超 2.8%，低于国际水平，可通过纵向深耕和横向收并购提升规模 [3][9] - 外部助推：数字化与 AI 赋能有望提升管理效率，政策促就业主线战略位置升高，未来扶持与就业促进政策值得期待 [3][9] 需求端 - 社会经济发展变化：适龄劳动人口比重下降，劳动力从量向质转变，产业结构转变，2020 - 2030 年我国第三产业劳动力需求将从 3.8 亿人次增至 4.9 亿人次 [10] - 岗位需求变化：疫情后企业招聘意愿降低，灵活用工业务外包需求增长，岗位供需错配使人服机构重要性凸显 [10] 行业展望 - 逆周期业务韧性十足：灵活用工、业务外包等业务能满足用人方短期灵活工作安排和控制用工风险需求 [11] - 顺周期下增长潜力好：人服行业是顺周期行业，经济向好时灵活用工业务外包保持增长，招聘类业务弹性大 [11] - 起步晚，增长潜力大：我国人服行业起步晚，集中度低，业务处早期阶段，未来有望提升集中度和市场规模，龙头企业受益 [11] 投资建议 - 行业具备全周期增长能力，起步晚、空间大、潜力足，多家上市公司估值低，维持行业强于大市评级 [12] 市场指数表现 - 上证综指收盘价 3509.68，涨 0.48%；深证成指收盘价 10631.13，涨 0.47%；沪深 300 收盘价 4010.02，涨 0.47%；中小 100 收盘价 6634.33，涨 0.40%；创业板指收盘价 2189.58，涨 0.22% [4] 行业表现（申万一级） - 房地产涨 3.19%、石油石化涨 1.54%、钢铁涨 1.44%、非银金融涨 1.37%、煤炭涨 1.10%；汽车跌 0.62%、传媒跌 0.54%、国防军工跌 0.41%、电子跌 0.31%、公用事业跌 0.30% [5]

报告核心观点 - 2025年6月23日至7月6日，中国A股上市公司并购重组市场整体活跃度减弱，呈现“频率高、主体多、领域广”特点，重大并购重组事件数量与交易金额环比均下降，但在监管政策优化驱动下，结构性重组升级呈上升趋势，后续在经济修复、政策鼓励与资本市场改革共振支撑下，有望进一步释放产业整合与价值重塑空间 [1] 并购重组市场概况 - 本期A股并购市场发生重大并购事件68起，环比降17.07%；累计披露交易金额1610.13亿元，环比降77.21%，企业在宏观环境不确定下加速资源整合与结构调整，在多行业重点领域频繁布局，推动跨领域、跨主体并购升温，政策驱动与企业主动调整促使A股并购市场进入新阶段，预计后续维持高频运行态势 [2] - 本期28家上市公司停牌筹划/宣布重组预案，股价双周平均涨跌幅5.03%；29家上市预案后取得重大进展，股价双周平均涨跌幅5.90%；重大重组事件数量环比降17.07%，投研热度环比降26.32%，重组指数上两周涨跌幅为 -0.77% [2] 上市公司停牌筹划/宣布重预案 - 涉及万向钱潮、国科微、邵阳液压等多家公司，重组事件包括定增收购股权、吸收合并等，重组目的有战略合作、横向整合、垂直整合等，进度均为董事会预案 [3][4] - 展示了各公司当前市值、当前PE（TTM）及双周涨跌幅情况，如万向钱潮当前市值268.93亿元，双周涨跌幅12.43% [5] 上市公司预案后取得重大进展 - 涉及*ST宝实、安孚科技、纳思达等多家公司，重组事件包括收购股权、出售股权等，重组目的有横向整合、战略合作、多元化战略等，进度包括国资委批准、上交所/深交所受理、完成、达成转让意向等 [7][9] - 展示了各公司当前市值、当前PE（TTM）及双周涨跌幅情况，如*ST宝实当前市值55.57亿元，双周涨跌幅3.17% [10] 重大重组事件数及投研热度情况 - 展示双周首次披露重大重组事件个数和双周并购重组研报数量相关图表 [11] 重组指数情况 - 展示重组指数变动情况图表 [15] 监管动态 - 《2025年证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价标准》出台，典型案例权重占比50%，经营业绩权重占比30%，专业力量权重占比20%，各部分有具体评价指标和计分方式 [16]

报告核心观点 - 应淡化对上证指数整数关口的关注，其“站上”3500点主因金融行业股价强势及“反内卷”政策效果预期，后续“更进一步”需“反内卷”等增量政策落地效果展现，行业方面建议关注相对低位的科技成长方向 [2] 对上证指数整数关口关注的分析 - 关注上证价格还是全收益指数方面，全收益指数更能客观反映上证真实收益表现，上证（全）收益指数收盘价自6月26日已录得近年来新高，但市场及舆论对其关注度低 [2] - 上证“站上”整数关口原因，截至7月8日，上证指数年内涨幅4.2%中金融业贡献2.8%，银行与保险成分股年内优秀表现是核心原因 [2] - 量能关注方面，后期上证指数能否“站稳”3500点，部分投资者认为需关注市场整体成交额水平，但上证年内表现主要由金融行业贡献，更需观察金融行业指数上涨是否需成交额配合，银行行业指数量价关系呈“成交额平稳则小幅稳步上行，成交额放大则加速上行”特征，市场整体成交额对上证中枢影响有限，应关注金融行业指数后续走势 [2] “反内卷”政策影响 - 中央财经委第六次会议定调的行业“反内卷”，对宏观经济结构调整及价格因素改善有助力，助于A股在行业层面实现“权重搭台，科技成长唱戏”经典结构，使指数实现“进二退一，中枢抬升”效果 [2] 行业建议 - 近期行业轮动速度较快，情绪指标绝对读数高位，在“上行风险”和“控制回撤”双重约束下，建议关注相对低位的科技成长方向 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 行业具备全周期增长能力，逆周期下稳步增长，顺周期下有望快速提升市场规模，且行业起步晚，增长空间大，发展潜力足，当前多家上市公司估值水平较低 [2] 根据相关目录分别进行总结 人力资源服务行业 基本概况 - 人力资源服务是平衡人力资本供需、促进开发与配置的服务，狭义指招聘服务，广义包括管理系统、咨询等服务 [11] - 行业覆盖招聘、外包、管理和其他服务四个板块，涵盖人力资源全流程 [12] - 行业发展历经初创探索、拓展创新、统筹发展和跨越式发展四个阶段，目前“互联网 + 人力资源服务”协同发展，灵活用工增长空间大 [21][22][23] 发展现状 - 2025 年行业规模预计超 3 万亿，供需错配情况待解决，未来行业总体规模有望进一步增长 [26] - 行业竞争格局分散，未来集中度有望提升，头部企业各具优势，细分领域专业化、提供一体化解决方案或将成为行业竞争优势 [38][53] - 疫后促就业主线未变，政策端不断加码驱动人力资源行业发展 [56] 行业未来展望 - 劳动力供给或将减少，人口红利消退，劳动力质量提升，产业结构转型升级，第三产业及新兴行业劳动力需求增加 [59][63][66] - 政策、需求、技术推动人力资源数字化发展进程，未来更多企业或将进行人力资源数字化替代 [72][73] - 灵活用工市场潜在空间大、集中度低，具备逆周期属性，未来渗透率有望提升成为人服行业增长引擎 [80] - 人服行业起步较晚，规模低，参照发达国家未来增长空间广阔，且与 GDP 增长呈较强正相关性，伴随经济增长有望保持长期增长态势 [91] 以邻为镜 - 日本灵活用工行业在经济、社会层面变化推动下快速增长，后进入短暂调整期，后续重归增长趋势 [96] - 中日两国经济社会层面存在诸多相似点，中国人服行业发展可参考日本路径，灵活用工市场有望推动中国人服行业市场总规模增长 [103] 北京人力 公司发展历程 - 上市公司资产置换后，北京人力登录 A 股，公司名称和证券简称变更 [121] 股权结构 - 公司是国有控股背景，当前无股权激励计划，未来将积极筹划 [123] 公司经营业务 - 公司业务覆盖范围广，包括传统和新兴业务，收入增长趋势稳健，业务模式具备全周期增长能力 [127][130][131] - 公司拥有高质量、高粘度客户，聚焦大客户管理，与客户战略合作，品牌影响力足 [136][139][140] - 公司市占率相对较高，未来有望进一步提升，德科助力下实现国际化业务布局，积极推进数字化转型 [141][147][148] 盈利预测及估值 - 预计 25 - 27 年公司营收约为 482.16/538.26/599.72 亿元，归母净利润为 9.49/10.09/11.07 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [153]

报告核心观点 - 同程旅行作为国内下沉市场的OTA龙头企业，有望享受大众旅游的时代红利，背靠腾讯和携程两大股东，自身流量和供给资源优势显著[3][6] 7月金股组合 - 滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递-W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、海优新材（688680.SH）、合锻智能（603011.SH）、黄山旅游（600054.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、南亚新材（688519.SH）[2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3497.48，涨0.70%；深证成指收盘价10588.39，涨1.47%；沪深300收盘价3998.45，涨0.84%；中小100收盘价6615.57，涨1.25%；创业板指收盘价2181.08，涨2.39%[4] 行业表现（申万一级） - 通信涨2.89%、电力设备涨2.30%、电子涨2.27%、建筑材料涨2.12%、传媒涨1.73%；公用事业跌0.37%、银行跌0.24%、家用电器涨0.21%、交通运输涨0.22%、医药生物涨0.31%[5] 同程旅行公司情况 - 由同程网和艺龙合并而来，是中国领先的一站式旅游服务平台，已跻身OTA行业前三，核心业务为在线旅游平台，提供交通、住宿预订及配套增值旅游产品及服务[6] - 2024年公司实现营收173.4亿元，同比+45.8%；经调整净利润27.9亿元，同比+26.7%[6] OTA行业情况 - 规模：受益于文旅行业高景气度，2024年在线旅游市场规模重回万亿，低线城市为重要增量市场，交通在线预订GMV占比较高，住宿在线预订渗透率仍在爬升[7] - 格局：当前市场为一超多强，携程占据半壁江山，同程、美团、飞猪等平台错位竞争，内容、电商平台入局对格局冲击有限[7] - 议价能力：交通方面变现率较低，主要引流；住宿业务变现率较高，龙头酒店集团或加剧与OTA竞争，变现率长期有下降压力，短期内酒店依赖OTA导流[7] 同程旅行公司优势 - 超8成用户来自非一线城市，深耕下沉市场，与其他OTA平台错位竞争，有望享受低线市场红利[8] - 与腾讯、携程深度合作，腾讯提供流量入口，携程共享酒旅库存，公司发力产业链建设和拓展国际业务，有望贡献业绩增量[8]