核心观点 - 看好康辰药业长期发展，因其自主研发的1类创新药KC1036临床进展推进，且公司营销转型顺利 [3][6][7] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3145.55，涨1.58%；深证成指收盘价9424.68，涨0.64%；沪深300收盘价3650.76，涨1.71%；中小100收盘价5884.19，跌0.78%；创业板指收盘价1840.31，涨1.83% [4] 行业表现（申万一级） - 农林牧渔涨7.81%、商贸零售涨3.44%、食品饮料涨3.37%、煤炭涨3.31%、美容护理涨3.20%；电子跌1.69%、汽车跌1.63%、通信跌0.93%、纺织服饰跌0.71%、机械设备跌0.65% [5] 重点关注（康辰药业） - KC1036完成尤文肉瘤Ⅱ期临床研究首例入组，尤文肉瘤是儿童和青少年常见原发恶性骨与软组织肿瘤，预后差，5年总体生存率低于20%，该产品临床价值高 [3][6] - KC1036是化学药品1类创新药，通过抑制多靶点实现抗肿瘤活性，针对多个适应症开展临床研究，食管癌适应症进展较快，2022年中国食管癌存量患者74.2万人，潜在空间大 [7] - 2024年公司营销转型，在多省份实施旨在打造数字化营销队伍，有望加强现有产品销售，为KC1036销售奠定基础 [7]

报告公司投资评级 - 报告对招商轮船的投资评级为“增持”，原评级也是“增持”，板块评级为“强于大市” [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年招商轮船营业收入257.99亿元同比微降0.32%，归母净利润51.07亿元同比增长5.59%，各业务中油运/散运/集运/滚装业务净利润分别为26.35/15.48/13.14/3.37亿元，同比-14.52%/+72.19%/+50.52%/+26.69% [4] - 因2024年油运运价涨幅不及预期，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为59.10/70.72/78.46亿元，同比增长15.7%/19.7%/10.9%，EPS为0.73/0.87/0.96元/股，对应PE分别8.0/6.7/6.0倍，看好油散双周期向上带来的业绩弹性，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.1%、8.8%、7.6%、29.3%，相对上证综指涨幅分别为1.1%、0.6%、3.5%、30.2% [3] - 发行股数8143.81百万股，流通股8143.81百万股，总市值47315.51百万元，3个月日均交易额403.36百万元，主要股东招商局轮船有限公司持股54.02% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|25881|25799|27581|29167|30628| |增长率(%)| - 12.9| - 0.3|6.9|5.8|5.0| |EBITDA(百万元)|8425|9444|10701|11921|12424| |归母净利润(百万元)|4837|5107|5910|7072|7846| |增长率(%)| - 4.9|5.6|15.7|19.7|10.9| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.59|0.63|0.73|0.87|0.96| |原先预测摊薄每股收益(元)|||0.76|0.92|| |调整幅度（%）||| - 3.9| - 5.4|| |市盈率(倍)|9.8|9.3|8.0|6.7|6.0| |市净率(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA(倍)|8.7|8.1|7.2|5.7|5.3| |每股股息 (元)|0.2|0.3|0.3|0.4|0.4| |股息率(%)|4.0|4.0|5.1|6.1|6.8| [8] 各业务情况 - 2024年全年盈利稳健增长，集运四季度运量增加带动Q4业绩环比提升，Q4营业收入65.03亿元环比增长7.28%，归母净利润17.38亿元环比大幅增长99.31%，集运Q4运量同比增7%，环比增长38%，日本、东南亚、澳洲航线双位数增长，印巴航线三位数增长 [9] - 油运收入承压但盈利韧性突出，2024年油运板块收入92.06亿元同比下滑4.82%，分部利润26.35亿元同比下降14.52%，主因VLCC 2024年TCE水平较2023年下降10%，但VLCC平均保本点同比下降约6% [9] - 干散量价齐升驱动利润高增，干散货收入79.40亿元同比增长11.70%，受益于好望角型船TCE同比大涨58%至25082美元/天，叠加VLOC长协锁定利润，散运分部毛利率提升5.01pct至23.50%，分部利润15.48亿元同比增长72.19% [9] - 集运航线结构优化利润率提升，集运收入54.34亿元同比微降1.88%，通过加大高价值航线的运力投放，毛利率增加12.30pct至29.94%，分部利润13.14亿元同比增长50.52% [9] 未来展望 - 2025年油轮市场供需趋紧，VLCC受益于老龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地位 [9] - 干散货板块聚焦西非矿产运输项目，预计2025年世界海运量和吨海里增长约1%左右，货种分化明显，全球散货船船队名义运力增速预计1.6%，不同船型吨海里需求进一步分化 [9] - 集运短期面临前几年订单交付后运力过剩的压力，但需求仍将保持一定增长，2025年全球集装箱贸易量将保持年均3% - 4%的稳定增长，未来区域航线网络深化与跨境电商物流拓展或对冲大量运力交付风险 [9]

报告行业投资评级 - 强大于市 [1] 报告的核心观点 - 受清明假期影响新房成交面积环比由正转负但同比由负转正，二手房成交面积环比由正转负但同比涨幅扩大，新房库存面积同环比均下降，去化周期同环比均下降 [7] - 土地市场环比量价齐涨，同比量跌价涨，溢价率环比下跌同比上涨，房企国内债券发行量环比上升同比下降，板块收益有所上升 [7] - 本周住建部发布《住宅项目规范》，多地出台地方政策，3月以来楼市成交动能转弱，提振需求是首要任务，后续市场修复依赖需求端政策和货币化旧改及收储进度，建议关注四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 重点城市新房成交情况：40个城市新房成交套数和面积环比下降、同比上升，分城市能级来看各线城市成交套数和面积环比有降有升、同比大多上升 [18] - 重点城市新房库存情况：12个城市新房库存套数和面积同环比均下降，去化周期同环比均下降，分城市能级来看各线城市库存套数和面积同环比有降有升，去化周期同环比大多下降 [29][40] - 重点城市二手房成交情况：18个城市二手房成交套数和面积环比下降、同比上升，分城市能级来看各线城市成交套数和面积环比下降、同比有升有降 [45] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：百城全类型成交土地规划建筑面积环比上升、同比下降，成交土地总价和楼面均价环比和同比均上升，溢价率环比下降、同比上升，分城市能级来看各线城市成交土地规划建筑面积、总价、楼面均价和溢价率同环比有升有降 [62][64] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：百城成交住宅土地规划建筑面积、总价和楼面均价环比和同比均上升，溢价率环比和同比均上升，分城市能级来看各线城市住宅类成交土地建筑面积、总价、楼面均价和溢价率同环比有升有降 [80][84] 本周行业政策梳理 - 多地出台住房相关政策，包括湖南优化现房销售试点等，安徽取消住房限制性措施等，深圳规范城市更新实施工作，株洲调整住房公积金政策，呼和浩特优化公积金贷款提前部分还款条件，义乌发布购房支持政策，天津降低二套房公积金首付比例，南京取消商品住房限售等，济南推出贷款“商转公”办法，广州规定城中村改造建保障房，常州支持住房困难工薪群体购房 [95][96][97][98][99] 本周板块表现回顾 - 大盘表现：上证指数、创业板指较上周下降，沪深300指数较上周上升 [103] - 行业板块表现：申万一级行业涨跌幅前三为公共事业、农林牧渔、医药生物，靠后为汽车、电力设备、家用电器 [103] - 房地产板块表现：房地产行业绝对收益和相对收益较上周上升，房地产板块PE较上周上升，重点跟踪股票中A股和港股涨跌幅靠前和靠后的公司各有不同 [103][109] 本周重点公司公告 - 高管变动公告：招商蛇口、招商积余、彩生活等公司有高管变动 [114] - 经营数据公告：保利物业、鑫苑服务、荣万家等公司公布经营数据，滨江集团竞得地块 [114] - 其他重要公告：光大嘉宝发行中期票据，新城悦服务延迟发布业绩及年报 [115] 本周房企债券发行情况 - 本周房企国内债券总发行量环比上升、同比下降，总偿还量环比下降、同比上升，净融资额为负，发行量最大的房企为新建元、广安控股、邯郸城投，偿还量最大的房企为陆家嘴、江北嘴集团、安居控股 [120] 投资建议 - 3月以来楼市成交动能转弱，提振需求是首要任务，后续市场修复依赖需求端政策和货币化旧改及收储进度，建议关注四条主线，包括基本面稳定的房企、“小而美”房企、经营或策略有变化的房企、受益于二手房市场修复的经纪公司 [130][131]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 中美关税博弈升级，航运市场短期或迎抢运潮，长期全球供应链重构，运价受运距拉长和贸易放缓影响 [1] - 中国国航2024年国内航班座公里大幅投入，白云机场开通三条国际航线，助力大湾区开放 [1] - 货拉拉2024年营收15.93亿美元，3月中国物流业景气水平明显改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - 中美关税博弈升级，中国出口企业或在关税生效前集中出货，短期刺激运价和吞吐量，长期供应链重构影响集装箱货量和航运需求 [12][13] - 中国国航2024年国内航班座公里投入较2019年增长49%，白云机场3月30日开通三条国际航线，促进地区互联互通 [14][16] - 货拉拉2024年营收15.93亿美元，同比增长19.39%，3月中国物流业景气指数重回扩张区间 [20][22] 行业高频动态数据跟踪 - 航空物流：3月中旬至下旬，中国至亚太航线运力稳定，部分航线需求和运价有变化，3月货运国内执飞航班量同比降0.23%，国际升39.16% [24][30] - 航运港口：集运运价指数上升，干散货运价下降，2025年1 - 2月全国港口货物吞吐量26.74亿吨，集装箱吞吐量5354万标箱 [38][46] - 快递物流：2025年2月快递业务量同比升58.75%，收入同比增30.43%，部分公司业务量和收入有不同表现，2月CR8为87.10 [48][75] - 航空出行：4月第一周国际日均执飞航班1708.29次，环比+1.12%，同比+23.51%，国内飞机日利用率环比下降 [82] - 公路铁路：3月24 - 30日，全国高速公路货车通行量环比增0.09%，国家铁路运输货物环比增0.67%，蒙古煤炭流量有变化 [101][106] - 交通新业态：2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比降0.64%，2025年3月理想汽车交付量同比升26.53%，2024年Q4联想PC出货量达1690万台，同比升4.8% [111][115] 交通运输行业上市公司表现情况 - A股交通运输上市公司127家，占比2.41%，总市值32569.57亿元，占比3.30%，本周行业指数+0.76%，年初至今-3.69% [120][121] - 截至2025年4月3日，交通运输行业市盈率13.81倍（TTM），与其他行业相比估值偏低，A股和H股交运行业市盈率有差异 [125][128] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，关注东航物流、中国外运 [138] - 关注低空经济赛道，建议关注中信海直 [138] - 关注邮轮及水上轮渡主题，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [138] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，关注中通快递、申通快递 [138] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空等多家航司 [138]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周100个化工品种中29个价格上涨、40个下跌、31个稳定，29%产品月均价环比上涨、40%下跌、31%持平 [4][10][32] - 本周国际油价大幅下跌，WTI原油期货收盘价周跌幅10.63%，布伦特原油期货收盘价周跌幅10.93%；NYMEX天然气期货周跌幅5.65% [4][33] - 美国宣布对全球加征“对等关税”，包括对中国实施34%“对等关税”，我国反制对美进口商品加征34%关税，贸易关税提升或施压国际油价下跌，影响化工产品成本及贸易格局 [4][33][34] - 中长期推荐投资主线包括油气开采、新材料、龙头公司及高景气度子行业等，推荐多家公司并给出4月金股卫星化学和安集科技 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周100个化工品种价格有涨有跌有稳，WTI原油周均价环比降10.63%，NYMEX天然气周均价环比降5.65%，国内电池级碳酸锂价格较4月1日降0.09% [10] 投资建议 - 截至4月5日，SW基础化工和石油石化市盈率、市净率处于不同历史分位数；推荐油气开采、新材料、龙头公司及高景气度子行业等投资主线，推荐多家公司并关注部分公司 [11] 4月金股 - 卫星化学 - 2024年度营收456.48亿元，同比增10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增26.77%；四季度营收和归母净利润同比、环比均增长 [12] - 轻烃路线优势突出，2024年原材料价格稳定，乙烷裂解制烯烃装置盈利好，四季度归母净利润创历史新高 [13] - 产品品质高端化，市场结构国际化，2024年化学品及新材料销量提升，境外营收大增，经营业绩有望向好 [14] - 多碳醇项目投产，C3产业竞争力提升，产业链升级优化，运营效率有望进一步提升 [15] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元，每股收益分别为2.08元、2.84元、3.39元 [16] 4月金股 - 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%；归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；24Q3营收和归母净利润同比、环比均增长 [18] - 24Q3业绩快速增长，营收增长因产品研发转化及市场拓展，归母净利润增速高于收入因产品结构变化等 [19] - 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长，多款抛光液持续放量，功能性湿电子化学品等业务进展顺利 [20][21] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44亿元、7.08亿元、8.67亿元，每股收益分别为4.21元、5.48元、6.71元 [22] 本周关注 - 要闻摘录 - “海基二号”深水导管架平台第10口开发井投产，日产原油超1500吨，流花11 - 1/4 - 1油田二次开发项目取得阶段成效 [24] - 我国在南海东部海域深层 - 超深层勘探发现惠州19 - 6油田，探明油气地质储量超1亿吨油当量 [24] - 榆林煤制清洁燃料升级示范项目签约落地，总体规划产能500万吨级，首期投资529亿元 [25] - 特变电工将建设准东20亿立方米/年煤制天然气项目及配套供煤项目，总投资分别约170.34亿元和8亿元 [25][26] 本周关注 - 公告摘录 - 聚石化学发布2025年股票期权激励计划草案，拟授予不超600万份股票期权 [27] - 硅宝科技将10万吨/年高端密封胶智能制造项目资产划转至硅宝新材并增资 [27] - 安集科技拟发行可转换公司债券募集资金83050万元用于多个项目及补充流动资金 [28] - 丽臣实业部分生产装置完成安装调试进入试生产阶段 [28] - 华盛锂电拟投资9.5亿元建设“年产6万吨碳酸亚乙烯酯（VC）项目（一期3万吨）” [28] - 海利得向全资子公司增资 [29] - 双箭股份进行子公司股权内部无偿划转 [29] - 容大感光与合资设立公司完成工商登记 [29] - 广信材料部分募投项目获同意试生产 [30] - 万华化学烟台产业园120万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品 [30] - 风神股份撤回以简易程序向特定对象发行股票申请文件 [30] - 永太科技向全资子公司增资6亿元 [31] - 恩捷股份子公司与美国某汽车公司签订锂电池隔离膜供应协议 [31] - 三房巷决定本次不向下修正“三房转债”转股价格 [31] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周100个化工品种价格涨跌幅情况，周均价涨幅居前和跌幅居前的品种 [4][32] - 国际油价大幅下跌原因包括宏观、供应、需求、库存等方面，天然气期货价格下跌，库存有变化 [4][33] - 进出口关税变化及对油价、化工产品成本、贸易格局的影响 [4][34] 重点关注 - 本周溴素价格上涨，供应有缺口，需求维持刚需，成本无压力，预计价格或仍上涨 [35] - 本周制冷剂价格上涨，内外贸需求同步提升，预计价格有望持续上涨 [36]

医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 8 日 603590.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 27.21 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 18.3 16.4 21.6 (13.5) 相对上证综指 15.9 15.7 17.6 (22.4) (33%) (24%) (14%) (5%) 5% 15% Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 康辰药业 上证综指 | 发行股数 (百万) | 159.36 | | --- | --- | | 流通股 (百万) | 157.24 | | 总市值 (人民币 百万) | 4,336.09 | | 3 个月日均交易额 (人民币 百万) | 33.38 | | 主要股东持股比例（%） | | | 刘建华 | 31.74 | 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《康辰药业》20240429 《 ...

报告核心观点 - 对歌尔股份、蓝思科技、中国石化、中国海油等公司进行分析，指出歌尔股份2024年业绩提升且AI/AR眼镜产业布局有望受益；蓝思科技营收和归母净利润增长，产业链垂直整合和多轮驱动战略带来新增长点；中国石化经营业绩稳健、分红比例创新高；中国海油归母净利润增长、油气资源储量提升且绿色转型有序推进 [2][6][11][17][22] 各公司情况总结 歌尔股份 - 2024年营收1009.54亿元同比增长2.41%，归母净利润26.65亿元同比增长144.93%，扣非归母净利润23.93亿元同比增长178.30%，毛利率11.09%同比提升2.14个百分点，净利率2.56%同比提升1.53个百分点；Q4单季度营收313.08亿元创上市以来单季度营收新高，但因计提资产减值致使净利率环比下滑 [6] - 智能硬件业务收入572亿元营收占比56.66%但收入同比下降2.57%，毛利率同比提升1.90个百分点；智能声学整机业务收入263亿元营收占比26.05%，收入同比提升8.73%，毛利率同比提升2.73个百分点；精密零组件业务收入151亿元营收占比14.90%，收入同比提升15.85%，毛利率同比提升1.02个百分点；控股子公司歌尔微2024年前三季度营收达32.66亿元同比增长52.17% [7] - AI/AR眼镜产业有望在AI技术驱动下快速增长，2024年全球AI智能眼镜出货量同比增长210%首次突破200万台大关，2028年全球AR设备出货量有望达690万部，2025 - 2028年复合增长率约78%；公司深度布局该产业，发布系列新产品有望推动产业加速 [8][9] 蓝思科技 - 2024年营收699.0亿元同比增长28.3%，归母净利润36.2亿元同比增长20.0%，扣非归母净利润32.9亿元同比增长46.3%，毛利率15.9%同比降低0.7个百分点，净利率5.3%同比降低0.3个百分点；单四季度营收236.7亿元同比增长14.4%，归母净利润12.5亿元同比下降8.7% [12] - 智能手机与电脑类业务营收577.5亿元同比增长28.6%，毛利率15.1%同比降低0.5个百分点；智能汽车与座舱类业务营收59.3亿元同比增长18.7%，毛利率10.2%同比下降5.3个百分点；智能头显与穿戴类业务营收34.9亿元同比增长12.4%，毛利率19.8%同比提升4.6个百分点；其他智能终端业务营收14.1亿元同比增长754.2%，毛利率19.8%同比提升8.3个百分点 [13] - 产业链垂直整合取得有效成果，消费电子整机组装领域进展大，人形机器人可提供一站式服务，AI/AR眼镜在关键技术路线取得突破；“消费电子 + 智能汽车 + 人形机器人”多轮驱动战略下新增长点多，如与Rokid合作、掌握折叠屏核心工艺、与人形机器人公司合作等 [14][15] 中国石化 - 2024年营业收入30745.62亿元同比降低4.29%，归母净利润503.13亿元同比降低16.79%；四季度单季营业收入7080.21亿元同比减少4.61%，归母净利润60.66亿元同比减少19.09%；2024年年度每股合计派息0.29元（含税），股利支付率69.06%，分红比例73.3% [17] - 2024年经营活动现金流净额1493.60亿元处历史高位，投资活动现金流净流出1612.40亿元同比增长3.45%，融资活动现金流净流出192.37亿元；投资收益158.89亿元同比增长173.4%；销售毛利率15.47%同比下降0.18 pct，加权平均净资产收益率6.19%同比降低1.40 pct [17] - 2024年油气当量产量5.15亿桶同比增长2.2%，天然气产量1400.39亿立方英尺同比增长4.7%；销售原油3452万吨同比增长0.4%，销售天然气356亿立方米同比增长6.5%；勘探开发板块营收2972.49亿元同比下降0.9%，经营收益564亿元同比增长25.4% [18] - 炼油板块加工原油及原料油2.57亿吨同比降低2.1%，汽油/柴油/煤油销量同比分别+2.8%/-8.9%/+3.2%，单位加工成本4408元/吨同比下降1.5%，单位毛利降至304元/吨同比减少49元/吨，经营收益67亿元同比降低67.4%；化工板块经营总量8345万吨同比增长0.5%，合成纤维单体及聚合物产量1003.3万吨同比增长27.5%，经营亏损100亿元 [19] - 2024年资本支出1750亿元，2025年计划资本支出1643亿元；未来将维持稳定分红导向 [20] 中国海油 - 2024年营业收入4205.06亿元同比增加0.94%，归母净利润1379.36亿元同比增加11.38%；四季度营收944.82亿元同比下降13.94%，环比下降4.81%，归母净利润212.77亿元同比下降18.78%，环比下降42.38% [22] - 2024年经营活动现金流净额2209亿元同比增长5.3%，资产负债率29.05%同比降低4.53%；销售毛利率/销售净利率分别为53.63%/32.81%，同比提升3.75 pct/3.02 pct；2024年资产减值损失80.47亿元同比增加128.41% [23] - 2024年油气产量达726.8百万桶油当量同比增长7.2%，净证实储量72.7亿桶油当量同比增长7.2%，储量替代率达167%，储量寿命10年；2025年油气产量目标760 - 780百万桶油当量，储量替代率目标不低于130%；2024年桶油主要成本28.52美元/桶油当量同比下降1.1% [24] - 2024年多措并举落实节能减排，获取200万千瓦海上风电资源，推进CCS/CCUS产业化；2024年资本开支1327亿元，2025年计划资本开支1250 - 1350亿元；2024年每股派息合计1.40港元（含税），全年股息支付率44.7%，承诺2025 - 2027年股息支付率不低于45% [25] 市场表现 - 上证综指收盘价3096.58，跌7.34；深证成指收盘价9364.50，跌9.66；沪深300收盘价3589.44，跌7.05；中小100收盘价5930.53，跌8.10；创业板指收盘价1807.21，跌12.50 [4] - 申万一级行业中，农林牧渔跌2.14%，食品饮料跌4.48%，银行跌4.67%，公用事业跌5.38%，交通运输跌7.16%，计算机跌12.55%，机械设备跌12.19%，传媒跌12.12%，电力设备跌12.12%，通信跌11.72% [4] 4月金股组合 - 包括中远海特（600428.SH）、极兔速递 - W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、大丰实业（603081.SH）、深南电路（002916.SZ） [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示全年营收微增、归母净利润大幅增长，各业务毛利率提升，未来 AI/AR 眼镜产业有望在 AI 技术驱动下快速增长，公司布局充分有望深度受益，综合考虑预计 2025/2026/2027 年归母净利润 36.40/42.09/50.68 亿元，实现每股收益 1.04/1.21/1.45 元，对应市盈率 22.4/19.4/16.1 倍，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码 002241.SZ，市场价格为人民币 23.39，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数 3490.71 百万，流通股 3083.55 百万，总市值 81647.73 亿元，3 个月日均交易额 2652.25 百万元，主要股东歌尔集团有限公司持股 14.56% [4] 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月绝对涨幅分别为 6.3%、16.5%、6.4%、43.3%，相对深圳成指涨幅分别为 9.0%、13.8%、11.2%、34.7% [3] 财务数据摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|98574|100954|108375|116794|139199| |增长率(%)| - 6.0|2.4|7.4|7.8|19.2| |EBITDA(百万元)|4916|6592|8199|9017|10093| |归母净利润(百万元)|1088|2665|3640|4209|5068| |增长率(%)| - 37.8|144.9|36.6|15.6|20.4| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.31|0.76|1.04|1.21|1.45| |此前股本摊薄每股收益(元)| - | - |0.97|1.18| - | |变动幅度(%)| - | - |7.2|2.5| - | |市盈率(倍)|75.0|30.6|22.4|19.4|16.1| |市净率(倍)|2.6|2.5|2.3|2.1|1.9| |EV/EBITDA(倍)|14.4|13.2|8.9|7.6|6.0| |每股股息 (元)|0.1|0.3|0.2|0.2|0.3| |股息率(%)|0.5|0.6|0.9|1.0|1.2| [7] 支撑评级要点 - 2024 年营收微增、归母净利润恢复较好，Q4 因计提资产减值致使净利率环比下滑，全年业绩提升得益于消费电子终端需求提升和公司精益运营，Q4 单季度营收创新高但归母净利润环比下滑因计提较多资产减值损失，2024 年资产减值主要为存货和固定资产减值 [8] - 各项业务盈利能力均有提升，智能硬件业务收入占比最高但同比下降，智能声学整机和精密零组件业务收入同比提升，控股子公司歌尔微 2024 年前三季度营收同比增长 52.17% [8] - 未来 AI 技术驱动下，AI/AR 眼镜等消费电子产品迎来增长动能，AI 眼镜市场潜力大，AR 产品发布和产业链技术迭代加快，2024 年全球 AI 智能眼镜出货量同比增长 210%，2028 年全球 AR 设备出货量有望达 690 万部，2025 - 2028 年复合增长率约 78% [8] - 公司深度布局 AI/AR 眼镜产业，发布系列新产品有望推动产业加速，如 2024 年 9 月发布 LCoS 全彩显示 AR 光机和 Micro LED 单绿色树脂衍射光波导 AR 显示模组，2025 年初发布 Star G - E1 全新 AR 全彩光波导显示模组 [8] 详细财务数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了 2023 - 2027E 年营业总收入、净利润、折旧摊销、营运资金变动等多项财务指标情况 [9][11][13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、费用率、每股指标、估值比率等指标呈现了公司各方面能力和价值评估情况，如营业收入增长率、营业利润率、资产负债率等 [13]

报告核心观点 - 特朗普2.0关税落地加剧美国短期“滞胀”风险及衰退担忧，A股关注国内对冲政策落地；中国宏观政策可对冲关税对经济的影响；全球股市受关税影响多数下跌，债市收益率下行；中美贸易摩擦升级下中国半导体对美依存度可控，国产替代或迎机遇，消费电子产业链影响可控 [2][6][7][8][9][11][12][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包括中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3342.01，跌0.24%；深证成指收盘价10365.73，跌1.40%；沪深300收盘价3861.50，跌0.59%；中小100收盘价6453.32，跌1.62%；创业板指收盘价2065.40，跌1.86% [1] 行业表现（申万一级） - 农林牧渔、公用事业、食品饮料、房地产、社会服务涨幅分别为1.81%、1.41%、1.28%、1.03%、0.89%；家用电器、电子、汽车、电力设备、机械设备跌幅分别为2.65%、2.48%、2.09%、2.04%、1.95% [1] 策略研究 - 特朗普“对等关税”落地，4月5日凌晨0时01分对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”生效，4月9日凌晨0时01分对贸易逆差最大国家征个性化更高“对等关税”生效，25%汽车关税4月3日生效 [6] - 关税推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性，抑制企业和居民需求，增加衰退风险，各国反制、谈判进程及美国政策应对增加基本面不确定性 [7] - 国内内需对冲政策必要性和可能性提升，稳增长政策有望加码，财政发力提速，货币宽松可能性增加，短期关注必需消费品及地产链政策预期，海外基本面走弱打开货币政策空间 [7] - 风险资产短期面临调整压力，美股调整压力增加，黄金避险配置需求延续；A股短期调整，企稳关注政策节点，短期内需消费品或成避险方向，中期关注科技成长机会 [8] 宏观经济 “对等关税”对中国经济的影响测算 - 若54%新增关税全由中国出口商承担，出口增速降4.9个百分点，GDP增速降1.5个百分点；若承担一半，出口影响约2.5个百分点，GDP增速约0.76个百分点 [2][9] - 中国出口价格涨1%，出口数量降0.62%，若54%关税全由中国承担，对美出口降33.5%，2024年对美出口占比14.7%，将使出口总额降4.9个百分点 [9] - 加征关税使2025年出口损失4.9个百分点，对GDP直接影响1.25万亿元，间接影响8000亿元左右，综合影响约2.05万亿元，影响增速1.53个百分点；承担一半影响增速约0.76个百分点 [10] - 2024年最终消费支出实际增速3.9%，低于2012 - 2019年及2020 - 2023年平均水平；资本形成总额实际增速3.1%，仅高于2022年 [10] - 若2025年最终消费支出增速恢复到2020 - 2023年平均5.2%，对GDP增速贡献达2.93个百分点；恢复到2019年5.96%，贡献达3.36个百分点；资本形成总额增速提升至2019 - 2021年4%左右，对GDP贡献达1.65个百分点，内需扩大可对冲关税冲击 [11] 周度金融市场跟踪 - 本周A股缩量走弱，面对美国超预期“对等关税”表现出韧性，大盘股和小盘股跌幅差异不大，中证2000指数跌1.1%、中证1000指数跌1.0%、沪深300指数跌1.4%、上证50指数跌0.7%，微盘股涨1.6%；港股连续四周下跌，恒生指数跌2.5%，恒生科技指数跌3.5% [3][12] - 本周31个一级行业中10个行业收涨，公用事业、农林牧渔和医药生物领涨，汽车、电力设备和家用电器领跌 [3][12] - 周一延续上周跌势，下午反弹；周二、周三缩量震荡，4月2日交易额不足1万亿元；周四美国宣布“对等关税”，A股整体表现出韧性，万得全A仅下跌0.8%；美股在美宣布“对等关税”及中国宣布对美产品征收34%关税后2个交易日大幅下跌，标普500和纳斯达克100指数累计下跌均超10%；全周全球股市明显下跌，MSCI全球指数跌7.9%，MSCI发达国家指数跌8.5%，新兴市场指数跌3.0% [3][12] - 本周成交量继续萎缩，日均成交1.14万亿元，较上周降9.8%，周三成交不足万亿；全A周度换手率1.3%，换手率ZScore较上周降0.4至0.2；中证1000换手率1.9%，换手率ZScore - 0.3，为24年10月以来最低水平；沪深300换手率0.43%，换手率ZScore - 0.3，较上周小幅上升0.05；银行、非银、美容护理和医药生物4个行业换手率ZScore上升超0.3，计算机行业换手率ZScore降至0.1；恒生指数换手率ZScore从上周的1.4升至2.0，放量下跌 [12] - 截至周四收盘，沪深300市盈率12.4，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.3，中证1000市盈率38.1，ZScore - 0.4；本周美股快速下跌，纳斯达克100和标普500市盈率ZScore均降至0以下 [12] - 本周债市总体向暖，收益率全期限下行，利率曲线走平；周一季末资金偏紧，DR007升至2.30%，中短端偏弱；周二收益率曲线继续走平，中短券收益率小幅上行；周三资金面转松，DR007午后回落至1.91%，国债各期限收益率下行；周四美国关税政策落地，市场避险情绪升温，债市情绪高涨，早盘各期限收益率大幅下行，DR007下行至1.74%，带动收益率继续下行，1年期中债国债到期收益率单日下行5.7BP至1.48%，10年期中债国债到期收益率单日下行7.1BP至1.72%，30年期中债国债到期收益率单日下行7.5BP至1.91% [12] - 本周美元指数小幅下跌1.1%收102.9，美元兑人民币离岸汇率上涨0.4%收7.30，周日振幅明显放大；黄金冲高回落，全周伦敦现货黄金下跌1.5%收至3037美元/盎司，周四上午最高涨至3168美元/盎司；原油受美国“对等关税”和OPEC增产新闻影响，周四、周五两天快速下跌，本周布伦特原油下跌10%，WTI原油下跌9.7%；伦敦铜下跌10.6%；国内商品市场截至周四下午收盘波动不大，南华商品指数下跌0.4% [13] 电子 中美关税政策对电子行业影响点评 - 中美贸易摩擦或将长期化，4月2日美国宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，4月4日中国宣布反制措施，预计本轮加征关税引发的贸易紧张态势更持久 [14] - 中国半导体对美依存度处于可控水平，2024年中国进口总额约30042亿美元，自美进口约1786亿美元，依存度约5.9%；半导体设备进口总额约335亿美元，自美进口约32亿美元，依存度约9.6%；集成电路进口总额约3856亿美元，自美进口约118亿美元，依存度约3.1% [15] - 国产替代或迎来产业机遇期，美国企业在半导体设备、CPU、GPU、SoC、模拟、射频等领域话语权强，中国对美加征34%关税将削弱美国企业价格竞争力，为国产厂商提供产品升级机遇 [16] - 消费电子产业链影响可控，2018年苹果曾获豁免，2025年2月苹果表示未来4年在美投资5000亿美元或再次获豁免；中国消费电子产业链具备集群优势，果链企业毛利率10 - 15%，关税涨幅预计由苹果公司和消费者承担；2023年苹果在美销量约0.67亿部，占全球销量29%，2024年在印度产能占全球产量14%，预计2025年达23%，极端情况下实际产能缺口仅6%左右 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增加，虽四季度营收和归母净利润同比下降，但在油价下跌背景下归母净利润逆势增长，油气资源储量提升，看好可持续发展能力 [4] - 基于国际原油市场价格波动调整盈利预测，公司油气产量及资源储量稳步提升，低成本优势巩固，绿色转型有序推进，未来发展规划清晰可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码600938.SH，市场价格25.68元，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数和流通股均为47,529.95百万股，总市值1,220,569.22百万元，3个月日均交易额1,102.99百万元，主要股东中国海洋石油（BVI）公司持股60.54% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为11.1%、0.5%、 - 11.7%、 - 14.2%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 13.5%、 - 0.2%、 - 15.8%、 - 23.1% [3] 财务指标 - 2024年经营活动现金流净额2,209亿元，同比增长5.3%，资产负债率29.05%，同比降低4.53%，销售毛利率/销售净利率分别为53.63%/32.81%，同比提升3.75pct/3.02pct，资产减值损失80.47亿元，同比增加128.41% [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为422,795、426,543、435,545百万元，增长率分别为0.5%、0.9%、2.1%；归母净利润分别为138,151、138,752、142,247百万元，增长率分别为0.2%、0.4%、2.5% [8] 产量储量 - 2024年油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，净证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，储量替代率达167%，储量寿命保持在10年 [9] - 2025年油气产量目标为760 - 780百万桶油当量，储量替代率目标不低于130% [9] 新发现与项目获取 - 2024年共获得11个新发现，成功评价30个含油气构造，在中国发现陵水36 - 1气田及惠州19 - 6油田，在海外圭亚那获1个新发现，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同 [9] 成本情况 - 2024年桶油主要成本为28.52美元/桶油当量，同比下降1.1% [9] 绿色转型 - 2024年渤海岸电工程全面投运，完成绿电替代7.6亿千瓦时，创建海上油气田火炬气回收关键技术体系，获取200万千瓦海上风电资源，推进CCS/CCUS产业化 [9] 资本开支与分红 - 2024年资本开支1,327亿元，2025年计划资本开支1,250 - 1,350亿元 [9] - 2024年每股派息合计1.40港元（含税），全年股息支付率达44.7%，承诺2025 - 2027年股息支付率不低于45% [9]