报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比降低，但经营业绩稳健，高股息属性延续，结合市场环境变化调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为548.66亿元、590.86亿元和645.94亿元，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码600028.SH，市场价格为人民币5.78，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数121,281.56百万，流通股118,891.12百万，总市值701,007.39百万人民币，3个月日均交易额813.94百万人民币，主要股东中国石油化工集团有限公司持股68.49% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为11.9%、0.7%、 - 12.0%、 - 11.1%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 14.3%、 - 0.1%、 - 16.1%、 - 20.0% [3] 财务数据 经营业绩 - 2024年实现营业收入30,745.62亿元，同比降低4.29%；归母净利润503.13亿元，同比降低16.79%；四季度单季营收7,080.21亿元，同比减少4.61%；归母净利润60.66亿元，同比减少19.09% [4] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额1493.60亿元，同比略降但处历史高位；投资活动现金流净流出1612.40亿元，同比增长3.45%；融资活动现金流净流出192.37亿元 [9] 盈利能力 - 2024年投资收益158.89亿元，同比增长173.4%；销售毛利率15.47%，同比下降0.18pct；加权平均净资产收益率6.19%，同比降低1.40pct [9] 各板块业绩 - 勘探开发板块：2024年油气当量产量5.15亿桶，同比增长2.2%，天然气产量1400.39亿立方英尺，同比增长4.7%；销售原油3452万吨，同比增长0.4%，均价3767元/吨，同比下降1.7%；销售天然气356亿立方米，同比增长6.5%，均价1802元/千立方米，同比增长1.5%；营收2972.49亿元，同比下降0.9%，经营收益564亿元，同比增长25.4% [9] - 炼油及化工板块：炼油板块加工原油及原料油2.57亿吨，同比降低2.1%，汽油/柴油/煤油销量同比分别 + 2.8%/ - 8.9%/ + 3.2%，单位加工成本4408元/吨，同比下降1.5%，单位毛利降至304元/吨，同比减少49元/吨，经营收益67亿元，同比降低67.4%；化工板块经营总量8345万吨，同比增长0.5%，PX产量创新高，合成纤维单体及聚合物产量1003.3万吨，同比增长27.5%，经营亏损100亿元 [9] 资本支出与分红 - 2024年资本支出1750亿元，勘探开发/炼化/营销板块占比为47.03%/42.29%/8.06%；2025年计划资本支出1643亿元，占比分别为46.68%/40.90%/8.83% [9] - 2024年每股派息0.29元（含税），总计347.47亿元，考虑股份回购等分红比率达73.3% [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为548.66亿元、590.86亿元和645.94亿元，对应EPS（摊薄）为0.45元/股、0.49元/股、0.53元/股，当前股价对应市盈率（PE）为12.8倍、11.9倍和10.9倍 [6]

报告核心观点 - 短期市场处于risk - off阶段，A股企稳需关注国内政策应对，内需对冲政策必要性和可能性提升，黄金避险配置需求延续，美元长期强势面临瓦解，建议关注内需及红利板块业绩改善方向，长期看好泛科技板块[2] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》提出被动卖出和购买意愿寡淡是资金面主要矛盾，经济数据修复是市场底部反转关键[9] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》认为强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场进入业绩窗口期及政策落地期，盈利端预期将重新计价[9] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》指出海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述积极，权益市场短期或“东升西降”[9] - 20241215《重回跨年配置行情主线》表明重要会议定调下，新兴消费与“AI + 应用”是跨年主线[9] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》提出盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望主导市场[9] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》认为A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应[9] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》指出DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代“卖水人”，应用端关注多垂直领域[10] 大势与风格 - 关税冲击全球风险资产，短期市场处于risk - off阶段，美欧股市带动风险资产大跌，美债、中债及黄金表现相对占优，关税或推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性，国内内需对冲政策必要性和可能性提升[11] - 市场出现商品与美元齐跌，短期源于流动性冲击，长期对应全球经济增速下行和美国经济实力相对走弱，未来5年全球或进入低速增长阶段，美元强势面临瓦解[12] - A股受内外因素影响短期调整，企稳需关注国内政策应对，对比2018年，本轮美国关税加征范围更广、对自身影响更大，但国内政策预留空间更充分，短期内需消费品或成避险方向，中期内需对冲政策和基本面数据企稳有望提振市场信心[13] 中观行业与景气 - 本周市场风险偏好下行，防御属性和贸易摩擦相关收益行业表现居前，出口及科技成长行业承压[25] - 三市2024年年报业绩披露接近尾声，4430家公司财报情况相对清晰，占比82.4%，2024年全A样本整体业绩增速为 - 0.2%，全A非金融样本业绩增速为 - 7.4%，盈利修复坎坷，建议关注内需及红利板块业绩边际改善方向[27] - 清明节客运人次同比增长较春节提升，机酒价格量增价跌，清明档首日票房处于近年来低位，线下消费回暖幅度平缓[31][35] - 医药板块因困境反转、AI催化产业趋势和资金面改善迎来“破晓时刻”，集采政策优化，业绩回暖，AI助力细分赛道，美债利率下行或催化资金回流[38] - 关税博弈下A股短期承压，配置可转向红利和消费板块，长期看好泛科技板块，短期可逢低加仓[39] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出699.97亿元，连续3周净卖出，公用事业、医药生物、银行资金净流入居前，电子、机械设备和电力设备净流出规模最大；股票型ETF场内净申购金额234.12亿元，连续2周净申购，单周规模创3个月以来最大[43] - 2025年美国对外关税政策升级，4月2日宣布对华加征34%“对等关税”，整体关税升至54%，部分商品被排除，“对等关税”算法缺乏依据[47] - “特朗普2.0”周期加征关税政策落地，中国出口链条受冲击，出口导向型行业首当其冲，短期有阵痛，中期倒逼企业转型，半导体与医疗或成加征重点，推动技术自主创新和产业链多元化[48] - 美国广谱“对等关税”加剧全球贸易不确定性，短期市场避险情绪升温，中长期科技自主可控重要性凸显，中国出口导向型企业加速“产能出海”与“国产替代”，建议关注半导体等自主可控细分领域[53]

关税情况 - 2025年美国对华出口商品新增关税税率达54%，其中4月3日宣布征收34%，2月和3月各加征10%[3] 关税对出口影响 - 模型显示中国出口价格上涨1%，出口数量下降0.62%；若54%关税全由中国出口商承担，中国对美出口约下降33.5%，致中国出口总额降4.9个百分点；若承担一半，影响约2.5个百分点[2][10] 关税对GDP影响 - 若2025年中国出口损失4.9个百分点，对GDP直接影响1.25万亿元，间接影响8000亿元，综合影响约2.05万亿元，影响增速1.53个百分点；若关税仅由中国出口商承担一半，影响2025年GDP增速约0.76个百分点，此估算为下限[2][18][19] 内需现状与潜力 - 2024年最终消费支出实际增速3.9%，低于2012 - 2019年及2020 - 2023年平均5.2%的增速；资本形成总额实际增速3.1%，仅高于2022年的2.7%[2][20] - 2025年最终消费支出增速恢复到2020 - 2023年平均5.2%，对GDP增速贡献达2.93个百分点；恢复到2019年5.96%的增速，贡献达3.36个百分点；资本形成总额增速提升至2019 - 2021年4%左右，对GDP贡献达1.65个百分点[2][23] 政策与风险 - 政府采取财政扩张措施，宏观政策转向提振内需，若政策有效提振内需，可对冲关税冲击实现增长目标[20][23] - 需关注美国关税实际落地、宏观政策落地及后续政策加力程度，存在政策力度不及预期、地缘政治和全球衰退风险上升等风险[2][23]

股票市场 - A股缩量走弱，中证2000、中证1000、沪深300、上证50指数分别下跌1.1%、1.0%、1.4%、0.7%，微盘股上涨1.6%[1] - 港股连续四周下跌，恒生指数、恒生科技指数分别下跌2.5%、3.5%[1] - 美股大幅下跌，标普500和纳斯达克100指数周四、周五累计下跌均超10%[1] 成交情况 - 本周日均成交1.14万亿元，较上周下降9.8%，周三成交不足万亿[1] - 全A周度换手率1.3%，换手率ZScore较上周下降0.4至0.2[1] 估值情况 - 截至周四收盘，沪深300市盈率12.4，2015年以来市盈率ZScore等于 - 0.3，中证1000市盈率38.1，ZScore - 0.4[1] 债券市场 - 债市总体向暖，收益率全期限下行，1年、10年、30年期中债国债到期收益率单日分别下行5.7BP、7.1BP、7.5BP[2] 汇率和商品市场 - 美元指数小幅下跌1.1%收102.9，美元兑人民币离岸汇率上涨0.4%收7.30[2] - 黄金全周下跌1.5%收至3037美元/盎司，布伦特原油、WTI原油分别下跌10%、9.7%，伦敦铜下跌10.6%[2]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [1][12] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦升级，中国半导体对美依存度可控，国产替代或迎产业机遇期，苹果供应链影响可控 [1] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易摩擦态势 - 中美贸易摩擦或将长期化，当地时间 4 月 2 日美国宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，4 月 4 日中国宣布反制措施，预计本轮加征关税引发的贸易紧张态势更持久 [5] 中国半导体对美依存度 - 2024 年中国进口总额约 30,042 亿美元，自美进口约 1,786 亿美元，对美依存度约 5.9%；半导体设备进口总额约 335 亿美元，自美进口约 32 亿美元，对美依存度约 9.6%；集成电路进口总额约 3856 亿美元，自美进口约 118 亿美元，对美依存度约 3.1%，中国半导体对美依存度处于可控水平 [5] 国产替代机遇 - 美国企业在半导体设备、CPU、GPU、SoC、模拟、射频等领域话语权强，中国对美加征 34%的关税或将削弱美国企业价格竞争力，为国产厂商提供产品升级机遇期 [5] 消费电子产业链影响 - 2018 年中美贸易摩擦中苹果曾获豁免，2025 年 2 月苹果表示未来 4 年将在美投资 5,000 亿美元，或再次取得关税豁免 [5] - 2023 年苹果披露的 187 家供应链中，中国（含中国台湾）占 92 家，157 家在中国有工厂，中国消费电子产业链具备集群优势，主要果链企业毛利率约 10 - 15%，关税带来的价格涨幅预计由苹果公司和消费者承担 [5] - 2023 年苹果在美销量约 0.67 亿部，约占其全球销量的 29%，2024 年苹果在印度产能约占其全球产量 14%，预计 2025 年将达到 23%，极端情况下苹果可调配印度产能供应美国市场，实际产能缺口仅 6%左右 [5] 投资建议 - 建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技等企业 [3]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 光伏方面，美国提升关税强化本土供应链稀缺性，对新兴经济体需求增速乐观，供给侧改革力度有望加强，关注头部企业格局优化、盈利提升及新技术渗透率提升 [1] - 风电方面，国内海陆风招标及建设有望稳步推进，2025年需求向好带动盈利修复，海外及出海需求旺盛，建议配置整机及锻铸件、桩基、海缆环节 [1] - 新能源车方面，政府推动发展，全年销量有望高增，带动电池和材料需求增长，部分材料环节涨价带动盈利回升，2027年固态电池或量产，建议布局电芯及部分中游材料环节 [1] - 电力设备领域，国内推动电力体制改革，带动电网设备需求高景气，海外电网改造需求旺盛，关注主网及配网环节 [1] - 氢能方面，政策推动产业化发展，绿氢应用有望打开，关注电解槽生产企业及相关装机企业 [1] 各部分总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌3.51%，跌幅高于上证综指，发电设备跌幅最小，光伏板块跌幅最大 [9][12] - 涨幅居前五个股票为江苏新能31.65%、恒润股份29.69%、中超控股21.45%、海陆重工20.96%、振江股份17.31%；跌幅居前五个股票为钧达股份 -19.87%、亿利达 -15.98%、金刚玻璃 -13.93%、聆达股份 -13.72%、太阳电缆 -12.21% [12] 国内锂电市场价格观察 - 本周锂电池及多数材料价格环比持平，仅工业级碳酸锂价格环比上涨0.14% [13] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格持稳，厂家策略以稳定价格为主，四月提产有限 [14] - 硅片价格因地震冲击供需格局而调整，新价格有望落地但后续或松动下行 [15] - 电池片价格P型或回归横盘，N型受上下游压力传导，后续可能下滑 [16] - 组件价格微幅上行，国内项目节点过后价格恐回落，海外价格暂时稳定 [17] 行业动态 - 新能源车：2024年全球固态电解质出货量约0.17万吨，预计2030年达21万吨；3月多家车企交付量同比增长，预估3月新能源乘用车批发销量114万辆；美国对进口汽车加征25%关税生效 [2][21] - 光伏：TCL中环调涨硅片价格；南方电网发布海上风电柔直输电工程海底电缆及附件招标项目中标候选人公示 [2][21] - 电力设备：国家能源局就绿证核发等方面给出新要求 [2][21] 公司动态 - 特变电工：控股子公司拟投资煤制气及配套供煤项目 [24] - 多家公司发布年报、业绩快报或预告，部分公司有股权变动、项目投资、股份回购等情况 [24][27]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 光伏方面，美国提升关税强化本土供应链稀缺性，对新兴经济体需求增速乐观，供给侧改革力度有望加强，制造降本增效为主线，关注硅料、电池片头部企业及金属化新技术 [1] - 风电方面，国内海陆风招标及建设有望稳步推进，2025年需求向好带动盈利修复，海外及出海需求旺盛，建议配置整机及锻铸件、桩基、海缆环节 [1] - 新能源车方面，政府推动发展，全年销量有望高增，带动电池和材料需求，部分材料涨价带动盈利回升，2027年固态电池或量产，建议布局电芯及部分中游材料环节 [1] - 电力设备领域，国内推动电力体制改革，带动电网设备需求，海外改造需求旺盛，关注主网及配网环节 [1] - 氢能方面，政策推动产业化，绿氢应用有望打开，关注电解槽生产及相关装机企业 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌3.51%，跌幅高于上证综指，沪指、深成指、创业板指、电气设备均下跌 [9] - 发电设备跌幅最小，光伏板块跌幅最大，本周股票涨幅居前为江苏新能等，跌幅居前为钧达股份等 [12] 国内锂电市场价格观察 - 本周锂电池、正极材料、磷酸铁锂、碳酸锂、负极材料、隔膜、电解液等多数产品价格环比持平，仅工业级碳酸锂环比上涨0.14% [13] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格持稳，厂家策略以稳定价格为主，四月提产有限，抢装后需提防价格回落 [14] - 硅片价格因地震供需错配重新调整，新价格有望落地站稳，但后续仍有下行可能 [15] - 电池片价格P型或回归横盘，N型受政策和硅片价格影响有上涨诱因，但后续需求退坡价格或下滑 [16] - 组件价格微幅上行，国内项目节点后价格恐回落，海外价格暂时稳定，美国市场东南亚输入价格下探 [17] 行业动态 - 新能源车方面，2024年全球固态电解质出货量约0.17万吨，预计2030年达21万吨，3月多家车企交付量同比增长，预估3月新能源乘用车批发销量114万辆，美国对进口汽车加征25%关税生效 [21] - 光伏方面，TCL中环调涨硅片价格，南方电网发布海上风电柔直输电工程海底电缆及附件招标候选人公示 [21] - 电力设备方面，国家能源局就绿证核发等方面给出新要求 [21] 公司动态 - 特变电工控股子公司拟投资煤制气及配套供煤项目 [24] - 多家公司有股权变动、业绩报告、项目建设、融资等相关公告 [27]

报告公司投资评级 - 报告对首旅酒店的投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 首旅酒店发布2024年年报，全年营收略减利润微增，经营情况整体稳定，RevPAR具备韧性好于市场环境，开店目标达成且质量提升，结合当前酒店市场略承压，预测公司2025 - 2027年EPS为0.82/0.93/1.03元，对应市盈率17.7/15.7/14.1倍，维持增持评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-0.6%、11.8%、4.3%、-1.9%，相对上证综指涨幅分别为-3.0%、11.0%、0.2%、-10.8% [2] 公司基本信息 - 发行股数1116.60百万股，流通股1116.60百万股，总市值16302.41百万元，3个月日均交易额197.17百万元，主要股东为北京首都旅游集团有限责任公司，持股34.54% [2] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为7793、7751、7887、8100、8378百万元，增长率分别为53.1%、-0.5%、1.8%、2.7%、3.4%；EBITDA分别为3509、3348、4020、4636、5311百万元；归母净利润分别为795、806、919、1040、1156百万元，增长率分别为-236.6%、1.4%、14.0%、13.2%、11.1%；最新股本摊薄每股收益分别为0.71、0.72、0.82、0.93、1.03元；历史预测摊薄每股收益2025E、2026E分别为0.88、0.98元，调整幅度分别为-6.82%、-5.10%；市盈率分别为20.5、20.2、17.7、15.7、14.1倍 [7] 经营情况 - 全年实现营业收入77.51亿元，同比-0.54%；归母净利润8.06亿元，同比+1.41%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+1.92%。分业务看，酒店业务收入72.35亿元，同比-0.58%，利润8.93亿元，同比+3.48%；景区业务收入5.16亿元，同比+0.07%，利润2.27亿元，同比-7.13%。四季度收入18.62亿元，同比-1.05%；归母净利润0.83亿元，同比-24.71% [8] RevPAR情况 - 2024年国内酒店市场整体回落，RevPAR、OCC、ADR分别同比-9.7%、-2.5pct、-5.8%，公司全部酒店三项数据分别同比-4.7%、-1.4pct、-2.6%，剔除轻管理后RevPAR跌幅更小。单四季度全部酒店RevPAR、OCC、ADR分别同比-3.0%、-1.5pct、-0.6%，环比跌幅收窄 [8] 开店情况 - 全年新开店1353家，同比增长12.5%，达成全年开店目标；净开店739家，同比增长163.9%；标准管理酒店净开360家，同比增长291.3%。全年新开中高端酒店412家，同比增长45.6%，酒店数量占比同比提升1.5pct至29%。2025年提出1500家新开店目标，截至24年底有1743家储备店 [8]

报告核心观点 - 关税加剧短期美国“滞胀”风险及衰退担忧，A股关注国内对冲政策的落地 [1] 特朗普“对等关税”落地情况 - 当地时间4月2日，特朗普签署两项行政令，宣布对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，4月5日凌晨0时01分生效；对美国贸易逆差最大的国家征个性化更高“对等关税”，4月9日凌晨0时01分生效；25%的汽车关税于4月3日生效；钢铝等制品不受“对等关税”影响，符合美墨加贸易协定的加墨商品继续豁免关税 [2] 关税对基本面的影响 - 本次关税或推升美国经济短期“滞胀”风险及中长期不确定性，广谱关税和高税率使美国去通胀更难，关税提升带来的短期成本压力或抑制企业端或居民端需求，一季度以来的“滞胀”担忧可能升温，短期联储宽松阻力或增加，中期美衰退风险增加，关税落地后各国反制措施、后续谈判进程及美国基本面数据转弱后的政策应对将增加基本面不确定性 [2] 对国内的影响 - 内需对冲政策的必要性和可能性进一步提升，为抵御外需短期压力，国内稳增长政策有望加码，财政发力有望提速，货币宽松可能性有一定提升，短期必需消费品及地产链的政策预期有望升温，随着海外基本面数据走弱，货币政策空间将逐步打开 [2] 对大类资产及A股的影响 - 风险资产短期面临调整压力，A股企稳需关注政策节点；广谱关税增加全球贸易风险，市场避险情绪短期或加速升温，风险资产普遍面临调整压力，美股短期调整压力增加，黄金避险配置需求延续；A股受内外因素影响短期面临调整，企稳拐点需关注国内政策应对，短期内需消费品或成A股避险方向，中期内需对冲政策及时出台及基本面数据企稳或提振市场信心，市场风偏触底企稳后可关注科技成长机会 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业务良好增长带动收入规模增长，确认的投资收益带动归母净利润大幅增长，多类业务未来增长值得期待，维持“增持”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码000524.SZ，市场价格为人民币12.54，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数670.21百万，流通股670.00百万，总市值8404.42百万人民币，3个月日均交易额124.81百万人民币 [2] - 主要股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，持股比例45.12% [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为30.1%、29.9%、30.1%、34.0%，相对深圳成指涨幅分别为25.9%、30.9%、25.9%、24.3% [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%；归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长1.17% [9] - 24Q4实现营业收入10.39亿元，同比增长11.98%；归母净利润0.15亿元，同比增长27.66%；扣非归母净利润295.01万元，同比减少61.20% [9] - 2024年确认参股公司世界大观分红款项约7500万元，拉高本期归母净利润 [9] - 2024年毛利率19.10%，较2023年的21.02%小幅下降 [9] 业务情况 - 旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比72.36%、21.99%、5.28%，收入分别同比+36.87%、-1.22%、+25.77% [9] - 广之旅国内游收入31.21亿元，同比增长36.77%，出境游收入15.60亿元，同比增长105.50%，入境游24全年收入3497万元 [9] - 酒店住宿业整体营收规模保持增长，酒店管理全年新签约项目超250家，超170家门店开业 [9] 盈利预测 - 对2025 - 2027年EPS预测为0.27/0.37/0.44元，对应市盈率为46.5/33.9/28.8倍 [6]