报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，实现营收564.74亿元，同比-16.38%；归母净利润42.67亿元，同比-36.44%，期待口岸店持续恢复和市内店逐步落地贡献业绩增量，维持买入评级 [4] - 考虑离岛渠道销售承压，预计公司2025 - 2027年EPS为2.28/2.71/3.18元，对应市盈率为26.5/22.3/19.0倍，当前公司估值已基本消化，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数2068.86百万股，流通股2068.86百万股，总市值125000.46百万元，3个月日均交易额943.91百万元，主要股东中国旅游集团有限公司持股比例50.3% [3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.6%、 - 1.2%、 - 6.6%、 - 29.5%，相对上证综指涨幅分别为 - 9.3%、 - 2.1%、 - 9.3%、 - 38.4% [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|67540|56474|60533|64604|69497| |增长率(%)|24.1|-16.4|7.2|6.7|7.6| |EBITDA(百万元)|8833|6552|8154|9939|11388| |归母净利润(百万元)|6714|4267|4716|5601|6578| |增长率(%)|33.5|-36.4|10.5|18.8|17.4| |最新股本摊薄每股收益(元)|3.25|2.06|2.28|2.71|3.18| |原先预测摊薄每股收益(元)|||3.25|3.76|| |调整幅度（ % ）||| - 29.8| - 27.9|| |市盈率(倍)|18.6|29.3|26.5|22.3|19.0| |市净率(倍)|2.3|2.3|2.1|2.0|1.9| |EV/EBITDA(倍)|16.4|16.3|10.9|8.5|6.8| |每股股息 (元)|1.7|1.1|0.8|0.9|1.0| |股息率(%)|2.0|1.6|1.3|1.5|1.7| [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为67540、56474、60533、64604、69497百万元等多项利润表相关数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为7266、4862、5484、6590、7739百万元等多项现金流量表相关数据 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为58456、55960、64610、63970、76721百万元等多项资产负债表相关数据 [12] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为24.1%、 - 16.4%、7.2%、6.7%、7.6%等 [12] - 获利能力方面，2023 - 2027E息税前利润率分别为11.1%、8.9%、10.2%、11.7%、12.7%等 [12] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率均为0.2等 [12] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.9、0.7、0.7、0.8、0.8等 [12] - 费用率方面，2023 - 2027E销售费用率分别为13.9%、16.0%、16.0%、15.5%、15.0%等 [12] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益(最新摊薄)分别为3.2、2.1、2.3、2.7、3.2元等 [12] - 估值比率方面，2023 - 2027E P/E(最新摊薄)分别为18.6、29.3、26.5、22.3、19.0倍等 [12] 业务情况 - 2024年公司业绩承压，全年营收和归母净利润同比下降，2024Q4营收和归母净利润同比大幅下降 [9] - 离岛渠道市占率稳步提升，2024年全年离岛免税销售额同比 - 29.3%，公司市场份额同比提升近2pct，2025年1 - 2月海南离岛免税销售额同比 - 13.3%，降幅收窄且客单价提升 [9] - 国际航班持续恢复，口岸免税销售大幅增长，日上上海2024年营业利润和归母净利润同比近乎翻倍 [9] - 积极布局市内免税，2024年完成6家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标6家新增城市市内免税经营权 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 公司24年年报显示全年营收8.06亿元同比下滑33.32%，归母净利润1.25亿元同比下滑55.01%，扣非归母净利润0.95亿元同比减少62.80%，拟每10股派发现金红利0.49元；集采风险逐步释放且估值进入合理水平，看好长期发展 [5] - 集采续标使公司业绩承压，24年5月人工关节集采续标关节类产品全线中标但价格下降，且医疗反腐影响行业手术量；四季度收入端单季下滑收窄，集采影响有望逐步出清，后续续标价格波动小且行业手术量将自然增长；研发持续投入，对新材料研发战略布局并完善新管线产品研发，竞争力有望增强；下调盈利预测，原预测2025/26年EPS为1.12/1.43元，现预测为0.40/0.48元，下调幅度64%/66%，预测2027年EPS为0.58元；截至2025年4月2日收盘，A股总市值58亿元，对应25 - 27年PE分别为38.1/31.8/26.4倍，关节续标落地且估值低，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为24.0%、14.8%、24.0%、 - 25.3%，相对上证综指涨幅分别为21.4%、13.9%、21.4%、 - 34.3% [2] 公司基本信息 - 发行股数383.57百万，流通股174.44百万，总市值5818.73百万元，3个月日均交易额27.97百万元，主要股东史春宝持股比例30.96% [3] 投资摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|1209|806|937|1162|1392| |增长率(%)|0.6| - 33.3|16.3|24.0|19.8| |EBITDA(百万元)|290|110|146|177|219| |归母净利润(百万元)|278|125|153|183|221| |增长率(%)| - 9.7| - 55.0|22.1|19.8|20.7| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.72|0.33|0.40|0.48|0.58| |原先预估摊薄每股收益（元）|/|/|1.12|1.43|/| |调整幅度(%)|/|/| - 64.3| - 66.4|/| |市盈率(倍)|20.9|46.6|38.1|31.8|26.4| |市净率(倍)|2.0|2.1|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA(倍)|30.5|34.2|30.0|26.2|20.4| |每股股息 (元)|0.4|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息率(%)|1.4|0.4|0.3|0.3|0.3|[8] 财务报表 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1209|806|937|1162|1392| |营业收入(百万元)|1209|806|937|1162|1392| |营业成本(百万元)|333|269|300|371|446| |营业税金及附加(百万元)|11|8|9|11|13| |销售费用(百万元)|383|240|300|372|431| |管理费用(百万元)|44|45|52|64|77| |研发费用(百万元)|157|133|150|186|223| |财务费用(百万元)| - 17| - 17| - 20| - 20| - 20| |其他收益(百万元)|13|21|16|17|18| |资产减值损失(百万元)| - 21| - 34| - 8| - 8| - 10| |信用减值损失(百万元)| - 4| - 4| - 11| - 13| - 14| |公允价值变动收益(百万元)|10|9|9|9|9| |投资收益(百万元)|12|11|11|11|11| |营业利润(百万元)|306|131|164|194|236| |利润总额(百万元)|306|132|165|195|237| |所得税(百万元)|28|7|12|12|16| |净利润(百万元)|278|125|153|183|221| |归母净利润(百万元)|278|125|153|183|221|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|278|125|153|183|221| |折旧摊销(百万元)|35|38|39|40|41| |营运资金变动(百万元)|228| - 177|324| - 252|158| |其他(百万元)| - 28|13| - 43| - 40| - 41| |经营活动现金流(百万元)|512| - 2|473| - 68|378| |资本支出(百万元)| - 33| - 49| - 206| - 206| - 206| |投资变动(百万元)| - 55|96|9|9|9| |其他(百万元)|6|9|11|11|11| |投资活动现金流(百万元)| - 82|56| - 186| - 186| - 186| |银行借款(百万元)|0|0|0|0|0| |股权融资(百万元)| - 138| - 199| - 19| - 19| - 19| |其他(百万元)|17|16|20|20|20| |筹资活动现金流(百万元)| - 121| - 183|2|1|1| |净现金流(百万元)|309| - 129|289| - 252|194|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|3005|2840|3066|3101|3152| |货币资金(百万元)|1266|1140|1429|1176|1370| |应收账款(百万元)|406|219|507|393|427| |应收票据(百万元)|36|160|68|215|124| |存货(百万元)|434|551|283|543|448| |预付账款(百万元)|11|3|12|7|16| |非流动资产(百万元)|644|625|792|958|1123| |固定资产(百万元)|313|311|285|259|233| |无形资产(百万元)|136|128|117|106|95| |其他长期资产(百万元)|195|187|390|593|795| |资产合计(百万元)|3650|3466|3858|4059|4275| |流动负债(百万元)|677|547|807|843|858| |应付账款(百万元)|226|228|272|347|148| |非流动负债(百万元)|94|98|95|97|96| |负债合计(百万元)|770|644|903|939|954| |股本(百万元)|384|384|384|384|384| |归属母公司股东权益(百万元)|2877|2820|2954|3118|3320| |负债和股东权益合计(百万元)|3650|3466|3858|4059|4275|[11] 财务指标 成长能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|0.6| - 33.3|16.3|24.0|19.8| |营业利润增长率(%)| - 7.0| - 57.3|25.2|18.6|21.5| |归属于母公司净利润增长率(%)| - 9.7| - 55.0|22.1|19.8|20.7| |息税前利润增长率(%)| - 8.1| - 71.5|47.3|27.9|29.9| |息税折旧前利润增长率(%)| - 5.8| - 61.9|32.8|20.8|23.5| |EPS(最新股本摊薄)增长率(%)| - 9.7| - 55.0|22.1|19.8|20.7|[10] 获利能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |息税前利润率(%)|21.1|9.0|11.4|11.8|12.8| |营业利润率(%)|25.3|16.2|17.5|16.7|16.9| |毛利率(%)|72.5|66.6|68.0|68.0|68.0| |归母净利润率(%)|23.0|15.5|16.3|15.7|15.9| |ROE(%)|9.7|4.4|5.2|5.9|6.6| |ROIC(%)|8.0|2.4|3.4|4.1|5.0|[10][11] 偿债能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |净负债权益比| - 0.4| - 0.4| - 0.5| - 0.4| - 0.4| |流动比率|4.4|5.2|3.8|3.7|3.7|[11] 营运能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产周转率|0.3|0.2|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|2.7|2.6|2.6|2.6|3.4| |应付账款周转率|5.2|3.6|3.7|3.8|5.6|[11] 费用率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率(%)|31.7|29.8|32.0|32.0|31.0| |管理费用率(%)|3.7|5.6|5.5|5.5|5.5| |研发费用率(%)|13.0|16.5|16.0|16.0|16.0| |财务费用率(%)| - 1.4| - 2.1| - 2.1| - 1.7| - 1.4|[11] 每股指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄)(元)|0.7|0.3|0.4|0.5|0.6| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.3|0.0|1.2| - 0.2|1.0| |每股净资产(最新摊薄)(元)|7.5|7.4|7.7|8.1|8.7| |每股股息(元)|0.4|0.0|0.0|0.0|0.0|[11] 估值比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E(最新摊薄)(倍)|20.9|46.6|38.1|31.8|26.4| |P/B(最新摊薄)(倍)|2.0|2.1|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA(倍)|30.5|34.2|30.0|26.2|20.4| |价格/现金流 (倍)|/|11.4| - 3063.2|12.3| - 85.4|15.4|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 芯海科技发布2024年年报，剔除股份支付影响后归母净利润亏损缩窄，MCU和模拟信号链业务营收同比增长，产品向高端领域转型初现成效，AIoT接入健康大数据云平台巩固鸿蒙生态优势，维持“增持”评级 [3] - 考虑到公司MCU和ADC产品向高端领域转型，研发投入上升会对净利润构成压力，下调2025/2026年EPS预估至 -0.73/-0.15元，预计2027年EPS为0.66元，截至2025年4月2日收盘，总市值约54亿元，对应2027年PE约为56.7倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为20.8%、1.1%、20.8%、21.7%，相对上证综指涨幅分别为18.1%、0.2%、18.1%、12.7% [2] - 发行股数1.4243亿股，流通股1.4243亿股，总市值53.6232亿元，3个月日均交易额2.1246亿元 [2] 财务数据 主营收入 - 2023 - 2027E分别为4.33亿元、7.02亿元、9.8亿元、13.02亿元、16.56亿元，增长率分别为 -29.9%、62.2%、39.5%、32.9%、27.2% [7] EBITDA - 2023 - 2027E分别为 -1.27亿元、 -1.5亿元、 -0.63亿元、0.09亿元、0.88亿元 [7] 归母净利润 - 2023 - 2027E分别为 -1.43亿元、 -1.73亿元、 -1.03亿元、 -0.21亿元、0.95亿元，增长率分别为 -5231.7%、 -20.5%、40.2%、79.7%、550.6% [7] EPS - 2023 - 2027E分别为 -1.01元、 -1.21元、 -0.73元、 -0.15元、0.66元，原先预估2025E、2026E为0.17元、0.81元，调整幅度分别为 -529.4%、 -118.5% [7] 市盈率 - 2027E为56.7倍 [7] 市净率 - 2023 - 2027E分别为5.9倍、7.1倍、8.2倍、8.5倍、7.4倍 [7] 业务情况 - 2024年营业收入7.02亿元，YoY + 62%；毛利率34.2%，YoY + 5.9pcts；归母净利润 -1.73亿元，剔除股份支付影响后，较2023年同期亏损缩窄0.92亿元 [8] - 2024Q4营业收入1.88亿元，QoQ + 14%，YoY + 26%；毛利率32.6%，QoQ - 4.9pcts，YoY + 5.1pcts [8] - 2024年MCU芯片业务营业收入3.26亿元，YoY + 68%，毛利率23.5%，YoY + 5.7pcts；模拟信号链芯片业务营业收入1.81亿元，YoY + 137%，毛利率47.0%，YoY + 19.8pcts；AIoT芯片业务营业收入1.82亿元，YoY + 18%，毛利率37.8%，YoY - 2.8pcts [8] 产品战略 - 2019年调整产品战略向高端领域升级，在PC领域形成以EC为核心，覆盖PD、Haptic Pad、USB 3.0 HUB、BMS的横向产品布局，是国内（港澳台地区除外）首个通过Intel国际认证的EC厂商，截至2024年底，EC芯片累计出货量接近1000万颗，USB 3.0 HUB、Super IO、edge BMC、PD等产品已导入客户端或实现量产 [8] - 在电池领域，2 - 5节BMS、车规级高精度ADC产品已在头部客户端量产，BMS AFE芯片即将发布 [8] - 在机器人领域，围绕电子皮肤、六维力传感器等关键应用和相关客户展开探索与合作 [8] AIoT业务 - 2024年子公司康柚健康自主研发的AIoT健康大数据云平台和OKOK智能应用生态对接多种高端健康监测设备、高端消费电子等终端产品，通过算法融合大数据，结合AIoT芯片和AI算法为用户提供健康管理全方位辅助建议 [8] - 2024年作为首批HarmonyOS Connect ISV，巩固鸿蒙生态领先优势，已成功导入300余个鸿蒙智联项目商机，完成115个SKU的产品接入 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][4] 报告的核心观点 - 颀中科技合肥产能投放使固定成本上升，行业竞争格局恶化致毛利率承压；显示驱动封测领域丰富产品结构提升AMOLED收入占比；非显示驱动封测领域拓展DPS封装构筑第二增长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值 - 考虑合肥项目投产及行业竞争，下调2025/2026年EPS预估至0.29/0.33元，预计2027年EPS为0.37元；截至2025年4月1日收盘，总市值约146亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为41.9/37.4/33.2倍 [4] 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入(人民币百万)|1,629|1,959|2,288|2,590|2,905| |增长率(%)|23.7|20.3|16.8|13.2|12.1| |EBITDA(人民币百万)|654|679|768|831|901| |归母净利润(人民币百万)|372|313|347|389|438| |增长率(%)|22.6|(15.7)|10.8|12.1|12.7| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.31|0.26|0.29|0.33|0.37| |原先预估摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.39|0.44| - | |调整幅度(%)| - | - |(25.6)|(25.0)| - | |市盈率(倍)|39.2|46.5|41.9|37.4|33.2| |市净率(倍)|2.5|2.4|2.3|2.2|2.1| |EV/EBITDA(倍)|25.7|20.5|17.4|15.2|13.2| |每股股息 (人民币)|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1| |股息率(%)|0.6|0.4|0.5|0.5|0.6| [6] 公司经营情况 - 2024年营业收入19.59亿元，YoY+20%；毛利率31.3%，YoY-4.4pcts；归母净利润3.13亿元，YoY-16%；2024Q4营业收入5.24亿元，QoQ+5%，YoY+9%；毛利率28.9%，QoQ-2.0pcts，YoY-9.5pcts；归母净利润0.85亿元，QoQ+28%，YoY-33% [7] - 2024年1月合肥厂投产支撑营收增长，新项目投产增加固定成本，2024年折旧摊销3.92亿元，YoY+28%超营收增速致毛利率承压；通富微电等公司布局加剧行业竞争影响毛利率 [7] - 国内显示面板占全球76%，LCD驱动芯片国产化率34%，高端28nm OLED驱动芯片被三星LSI等垄断；2024年显示驱动芯片封测业务营收17.58亿元，国内第一、全球第三；2024年AMOLED营收占比超20%且呈上升趋势 [7] - 创新研发铜镍金凸块等技术，是国内少数可大规模量产铜镍金凸块企业，“显示驱动芯片铜镍金凸块制造技术”可控制成本；积极布局非显示封测业务，拓展DPS封装制程，布局功率器件相关制程；2024年非显示芯片封测业务营收1.52亿元，YoY+17% [7] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年营业总收入、净利润、流动资产等多项财务指标及变化情况 [8] - 财务指标涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、费用率、每股指标、估值比率等方面数据及变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示业绩短期承压，但第四季度营收和归母净利润同比增长，看好公司保持草铵膦、精草铵膦行业领先地位，规模效应和技术优势筑牢未来成长性 [3] - 因农药产品价格持续低迷，调整2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.42元、0.57元、0.80元，对应PE分别为21.2倍、15.3倍、11.1倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为8.9%、6.8%、6.5%、 - 4.6%，相对深圳成指涨幅分别为4.8%、7.8%、5.7%、 - 13.4% [2] 公司基本信息 - 发行股数800.44百万，流通股799.15百万，总市值7,051.85百万人民币，3个月日均交易额81.88百万人民币 [2] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为7,851、7,311、7,766、8,599、9,483百万人民币，增长率分别为 - 22.5%、 - 6.9%、6.2%、10.7%、10.3% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为604、215、333、459、637百万人民币，增长率分别为 - 66.7%、 - 64.3%、54.5%、38.1%、38.6% [7] 2024年财务数据 - 全年营业总收入73.11亿元，同比降低6.87%，归母净利润2.15亿元，同比降低64.34%，扣非归母净利润2.01亿元，同比降低66.41% [3] - 第四季度营收21.23亿元，同比增长15.10%，归母净利润0.83亿元，同比增长89.94% [3] - 分红方案为每10股派发现金红利2元（含税），对应股利分配率为74.34% [3] 行业情况 - 2024年农药行业景气度仍低迷，核心产品草铵膦价格持续下跌，库存逐渐回归正常，但多数农药品种价格仍在底部盘整 [8] - 截至2024年12月31日，国内草铵膦有效产能同比增加33.63%至15.1万吨/年，全年平均开工率为62.86%，同比下降0.57pct [8] - 截至2024年12月31日，国内草铵膦价格为47000元/吨，较2023年同期下降32.86%，2024年内均价为54278元/吨，较2023年均价下降33.26% [8] - 截至2025年3月31日，国内草铵膦价格为45500元/吨，较2024年年底下降3.19%，2025年内均价为45850元/吨，较2024年均价下降15.53% [8] 公司业务情况 - 2024年原药及制剂量增价减，整体盈利能力有所承压，总体毛利率为16.06%，同比降低7.28pct，净利率同比下降5.69pct至4.08% [8] - 农药原药营收41.01亿元，同比下降14.45%，销量/平均销售单价分别同比 + 7.72%/ - 20.58%，毛利率为16.90%，同比减少9.36pct [8] - 农药制剂营收15.00亿元，同比下降9.42%，销量/平均销售单价分别同比 + 16.14%/ - 22.01%，毛利率为16.80%，同比减少3.35pct [8] - 农药中间体业务收入同比增长42.49%至7.79亿元，毛利率为18.23% [8] 产能布局 - 公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [8] - 2024年，控股子公司利尔生物精草铵膦产线技术优化完成，控股子公司湖北利拓10000吨/年精草铵膦主体项目、南区TBZ项目稳步推进 [8] - 2025年公司将继续推进绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，并实现荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等建成投产 [8]

报告公司投资评级 - 报告对领益智造的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [1][3][5] 报告的核心观点 - 领益智造2024年营收稳健增长但盈利能力下行，积极寻找新增长点，人形机器人、AI/AR眼镜、折叠屏、服务器散热等业务提供中期增长动力，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为15.6%、-7.0%、13.0%、60.9%，相对深圳成指涨幅分别为11.5%、-6.0%、12.1%、52.0% [2] 公司基本信息 - 发行股数7008.18百万，流通股6899.68百万，总市值63353.93百万元，3个月日均交易额2063.26百万元，主要股东为领胜投资(江苏)有限公司，持股59.07% [2][3] 盈利预测调整 - 因2024年AI终端业务毛利率同比下滑4.4个百分点，清洁能源业务收入同比下滑25%，下调盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益0.34元/0.47元/0.56元，对应市盈率26.6倍/19.3倍/16.1倍 [5] 财务数据摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|34124|44211|49365|58598|67802| |增长率(%)|-1.0|29.6|11.7|18.7|15.7| |EBITDA(百万元)|4812|4593|5646|7064|8313| |归母净利润(百万元)|2051|1753|2385|3280|3933| |增长率(%)|28.5|-14.5|36.0|37.5|19.9| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.29|0.25|0.34|0.47|0.56| |前次股本摊薄每股收益(元)|||0.45|0.56|| |变动幅度(%)||| -24.4|-16.1|| |市盈率(倍)|30.9|36.1|26.6|19.3|16.1| |市净率(倍)|3.5|3.2|2.9|2.5|2.2| |EV/EBITDA(倍)|11.7|15.2|13.0|10.4|8.7| |每股股息 (元)|0.1|0.0|0.0|0.0|0.0| |股息率(%)|0.9|0.3|0.3|0.4|0.5| [7] 2024年经营情况 - 营收442.1亿元，同比增长29.6%；归母净利润17.5亿元，同比下降14.5%；扣非归母净利润16.3亿元，同比下降4.0%；毛利率15.8%，同比下降4.2个百分点；净利率4.0%，同比下降2.0个百分点。单四季度营收127.3亿元，同比增长34.3%；归母净利润3.5亿元，同比增长92.2%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长4791.8%；毛利率15.5%，同比下降2.1个百分点；净利率2.8%，同比提升0.9个百分点 [8] 产品结构分析 - AI终端营收407.3亿元，同比增长32.8%，毛利率17.4%，同比下降4.4个百分点，主要增长点在传感器及相关模组、影像显示类产品，增长幅度超100%；汽车及低空经济营收21.2亿元，同比增长52.9%；其他业务营收13.6亿元，清洁能源业务营收11.7亿元，同比下降25.0% [8] 中期增长动力 - 机器人业务卡位国内外客户，2024年营收增幅大，毛利率约60%，预计2025年量产，在人形机器人方面有核心技术并提供硬件；AI/AR眼镜与XR可穿戴设备提供关键零部件，参与量产重要品牌硬件，2025年新品密集发布有望较快增长；折叠屏产品涵盖关键组件，碳纤维屏幕支撑板已大量出货；服务器业务打入客户供应链，在散热、电源业务有进展 [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表等对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括营收、成本、利润、现金流、资产、负债等 [9][10] 财务指标分析 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润等指标有不同程度增长；获利能力方面，息税前利润率、营业利润率等指标有变化；偿债能力方面，资产负债率、净负债权益比等指标有表现；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现；费用率方面，销售费用率、管理费用率等指标有数据；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测；估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有呈现 [10]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年中科江南毛利率同比提升，与华为深化合作有望打开公司新成长空间，虽公司业绩承压但业务基本盘稳固，维持买入评级 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 发行股数3.4992亿股，流通股2.0587亿股，总市值92.8688亿元，3个月日均交易额19.806亿元，主要股东广电运通集团股份有限公司持股34.5% [2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入8.25亿元，同减31.7%；归母净利1.04亿元，同减65.1%；扣非归母净利1.01亿元，同减65.1% [3] - 2024Q4公司营收3.31亿元，同减22.3%；归母净利0.98亿元，同减12.6%；扣非归母净利0.96亿元，同减13.2% [8] - 2024年公司毛利率为59.74%，同增3.34pct；归母净利率为12.66%，同减12.14pct；公司期间费用率为44.06%，同增14.12pct [8] 业务情况 - 2024年公司对主要业务再分类，支付电子化业务营收4.83亿元，同减40.0%，毛利率63.76%，同比提升1.10pct；智慧财政业务营收2.20亿元，同减20.8%，毛利率52.89%，同比提升7.52pct；政企数智服务营收1.14亿元，同增21.2%，毛利率59.14%，同比提升8.84pct [8] - 支付电子化领域上线广州市消费品以旧换新补贴资金支付校验平台；智慧财政业务领域研发新一代数字财政产品并在多省市落地；政企数智服务领域在多方面推出相关产品和解决方案 [8] 合作情况 - 2024年与华为云联合发布“财政大数据联合解决方案”，成为华为“优选级解决方案开发伙伴”；2025年3月20日与华为签署战略合作协议，涉及医疗和财政等行业 [8] 估值与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入为10.5/13.1/15.9亿元；归母净利为2.1/2.7/3.4亿元；EPS分别为0.60/0.77/0.96元；PE分别为43.7/34.3/27.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内OLED终端材料领先企业，受益于下游OLED面板渗透率提高及应用场景拓展、国内面板厂商产能及份额提升、OLED材料国产替代进程加速，看好其下游需求提升、OLED材料国产化率提高带来的良好发展机遇 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司是国内OLED终端材料领先企业 - 公司深耕OLED有机材料，为国内OLED面板厂商重要供应商，产品包括OLED终端材料和OLED中间体，终端市场应用于OLED显示设备 [16] - 公司研发技术实力卓越，产品性能优异，客户覆盖国内各知名面板厂商，产能规模及出货量保持国内领先 [17] - 公司股权结构清晰，控股子公司分工明确，王亚龙为控股股东、实际控制人，拥有4家控股子公司 [19] 公司业绩稳健增长，盈利能力不断提升 - 公司业绩稳健增长，OLED有机材料为核心业务，2024年公司实现营业总收入4.72亿元，同比增长56.90%；归母净利润1.67亿元，同比增长116.68% [20] - 公司盈利能力较强，毛利率保持较高水平，呈波动上升趋势，2024年前三季度公司毛利率为66.39%，净利率为36.43% [25] - 公司毛利率高于可比公司，期间费用率略高于可比公司平均值，未来规模效应有望持续显现，期间费用率有望下降 [33] OLED面板渗透率持续提升，OLED材料需求不断增长 - OLED性能优异，终端应用广泛，AMOLED为目前OLED屏幕主流技术，性能优于TFT - LCD，显示面板需求端以移动终端设备为主 [38][39][43] - OLED面板出货量稳健增长，AMOLED渗透率有望持续提升，全球面板企业将发展重心逐渐转移至OLED，未来OLED面板渗透率有望持续提升 [44][45] - 小尺寸手机领域AMOLED已成主流，出货量及渗透率不断提升；中大尺寸OLED面板出货量持续增长，市场潜力较大；车载显示领域AMOLED应用有望增加；新产品、新应用带来新增市场，带动AMOLED持续增长 [50][54][58][61] - 我国OLED面板供应商占据全球OLED面板市场主要份额，OLED产能持续放量，产线开启中大尺寸趋势 [65][67] OLED材料需求不断增长，国产化率亟待提升 - 发光层是OLED器件的核心功能层，OLED发光功能材料按颜色和生产阶段划分有多种类型，价格反映技术难度 [68][72] - OLED有机材料技术壁垒以及在面板中的成本占比较高，全球OLED材料市场规模有望反弹，我国OLED有机材料市场规模持续增长 [76][77][78] - 叠层OLED等新技术带动OLED材料需求增长，OLED材料国产化率亟待提升，我国OLED有机材料行业发展空间广阔 [81][82][86] 莱特光电：研发创新+客户合作+一体化布局巩固核心竞争力 - 公司产品系列化发展，研发创新能力突出，建立产品差异化竞争优势，多种OLED终端材料测试验证有序推进，坚持研发创新，不断完善专利布局，中间体产品及客户拓展取得成果 [94][95][96][97] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.67/3.08/4.59亿元，EPS分别为0.41/0.77/1.14元，PE分别为50.1/27.1/18.2倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增加23.51%，未来国内消费复苏有望拉动物流需求，公司积极拓展国际市场，看好中长期投资价值，预计2025 - 2027年实现归母净利润117.84/136.14/156.65亿元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数4987.03百万，流通股4959.60百万，总市值218232.40百万人民币，3个月日均交易额817.33百万人民币，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股比例51.38% [2] 业绩表现 - 2024年归母净利润101.70亿元首破百亿创新高，营收/归母净利润2844.20/101.70亿元，同比+10.07%/+23.51%，毛利率提升至13.9%，同比增加1.11pct，净利率提升至3.59%，同比增加0.53pct [4] - 速运物流板块营收2057.83亿元，同比+7.66%，其中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送业务营收分别为1222.06/272.51/376.41/98.12/788.73亿元，分别同比+5.84%/+8.79%/+13.79%/-4.83%/+22.39% [4] - 供应链及国际业务营收704.92亿元，同比+17.53%，因聚焦定制化需求，海外供应链项目中标超100个，国际快递扩容提速 [4] 估值与预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润117.84/136.14/156.65亿元，同比分别+15.9%/+15.5%/+15.1%，EPS分别为2.36 / 2.73/ 3.14元/股，对应18.2/15.8/13.7倍PE [5] 财务指标 - 2023 - 2027E主营收入分别为258409/284420/313202/346430/381287百万人民币，增长率分别为-3.4%/10.1%/10.1%/10.6%/10.1% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8234/10170/11784/13614/15665百万人民币，增长率分别为33.4%/23.5%/15.9%/15.5%/15.1% [7] - 2023 - 2027E市盈率分别为26.1/21.1/18.2/15.8/13.7倍，市净率分别为2.3/2.3/2.1/1.8/1.6倍，EV/EBITDA分别为8.5/7.1/6.2/4.7/4.7倍 [7]

报告行业投资评级 - 强大于市 [1] 报告的核心观点 - 本周新房成交面积同比转负、二手房成交面积同比涨幅收窄；土拍溢价率同环比均提升；新房成交面积环比涨幅扩大，同比由正转负；二手房成交面积同环比涨幅均收窄；新房库存面积同环比均下降，去化周期同环比均下降 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交情况：40个城市新房成交套数3.2万套，环比升16.8%，同比降11.6%；成交面积373.8万平方米，环比升25.8%，同比降7.9%；一、二、三四线城市成交套数环比增速为 -5.6%、32.3%、12.5%，同比增速为 -21.6%、-13.0%、2.1%；成交面积环比增速为8.3%、32.1%、28.1%，同比增速为 -17.2%、-9.7%、5.2% [17] - 新房库存情况：12个城市新房库存套数142.5万套，环比降0.7%，同比降15.9%；库存面积8797万平方米，环比降1.0%，同比降16.6%；库存套数去化周期21.0个月，环比升0.1个月，同比降6.2个月；库存面积去化周期14.3个月，环比降0.1个月，同比降10.3个月 [31][45] - 二手房成交情况：18个城市二手房成交套数2.5万套，环比升1.1%，同比升15.8%；成交面积227.4万平方米，环比升2.6%，同比升4.1%；一、二、三四线城市成交套数环比增速为2.4%、0.6%、0.7%，同比增速为25.7%、12.3%、2.9%；成交面积环比增速为1.3%、4.1%、-0.3%，同比增速为30.0%、-14.3%、9.1% [49] 百城土地市场跟踪 - 百城成交土地（全类型）市场情况：规划建筑面积1339.5万平方米，环比升67.1%，同比升87.8%；成交土地总价370.7亿元，环比升195.4%，同比升369.6%；楼面均价2767.2元/平，环比升76.7%，同比升150.0%；溢价率13.8%，环比升9.8个百分点，同比升13.0个百分点 [67] - 百城成交土地（住宅类）市场情况：规划建筑面积112.7万平方米，环比升23.3%，同比升235.4%；成交土地总价155.1亿元，环比升77.9%，同比升521.2%；楼面均价13765.2元/平方米，环比升44.3%，同比升85.2%；溢价率3.6%，环比降8.7个百分点，同比持平 [86] 本周行业政策梳理 - 海南优化公积金离职提取业务办理条件 [106] - 佛山发布房地产融资“白名单”新规 [106] - 安达市推出保障性住房供给政策 [106] - 宁波公积金可提取支付二手房首付 [108] - 青岛调整住房公积金贷款政策 [108] 本周板块表现回顾 - 大盘表现：上证指数收于3351.3点，较上周降13.5点，涨幅 -0.4%；创业板指收于2128.2点，较上周降24.1点，涨幅 -1.1%；沪深300指数收于3915.2点，较上周升0.5点，涨幅0.01% [110] - 行业板块表现：申万一级行业涨跌幅前三为医药生物、农林牧渔、食品饮料，涨跌幅分别为1.0%、0.6%、0.4%；涨跌幅靠后为通信、国防军工、计算机，涨跌幅分别为 -3.9%、-4.0%、-4.9% [110] - 房地产板块表现：绝对收益 -1.5%，较上周降0.3pct；相对收益（相对沪深300） -1.5%，较上周降2.6pct；PE为21.72X，较上周升1.00X [110] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量35.7亿元，环比降58.4%，同比降81.0%；总偿还量213.4亿元，环比升29.6%，同比升39.6%；净融资额 -177.7亿元 [6] 投资建议 - 关注基本面稳定、核心城市销售和土储占比高的房企：绿城中国、滨江集团、华润置地、招商蛇口、越秀地产 [6] - 关注销售和拿地有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团、城投控股 [6] - 关注经营或策略有增量或变化的房企：金地集团、龙湖集团、信达地产 [6] - 关注受益于二手房市场修复的房地产经纪公司：贝壳 - W、我爱我家 [6]