宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 4 月 13 日 周度金融市场跟踪 受美国关税政策影响全球市场剧烈震荡 （ 4 月 7 日 -4 月 11 日） 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：郭军 (8610)66229081 jun.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519070001 证券分析师：李晨希 chenxi.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010002 股票方面，本周 A 股受中美关税不断加码影响大幅波动。全周累计看，A 股整体下 跌，小盘股下跌更多，中证 2000 指数下跌 7.0%，中证 1000 指数下跌 5.5%，沪深 300 指数下跌 2.9%。港股本周同样下跌，已是连续第五周下跌，恒生指数下跌 8.5%，恒 生科技指数下跌 7.8%。行业方面，本周 31 个一级行业指数 27 个下跌，农林牧渔、 商贸零售、国防军工和食品饮料 4 个行业上涨。周内看，周一（4 月 7 日）受中美第 一轮互加关税影响，市场大幅低开，开盘后低开低走，虽然下午两点半汇金公司开 ...

报告核心观点 - 后续大类资产配置顺序调整为股票>债券>大宗>货币；黄金价格上行逻辑仍在，但除黄金外其余大宗商品受地产投资弱势和海外价格波动影响；关注4月政治局会议表述、稳增长政策出台及落实情况、财政增量政策落实进度等；地缘关系有较大不确定性 [1][2][3] 一周概览 - 本周A股指数震荡回落，沪深300指数下跌2.87%，沪深300股指期货下跌3.73%；焦煤期货下跌9.97%，铁矿石主力合约下跌10.77%；余额宝7天年化收益率下跌9BP至1.33%；十年国债收益率下行6BP至1.66%，活跃十年国债期货上涨0.38% [1][11] 要闻回顾和数据解读 - 中国和西班牙发布加强全面战略伙伴关系行动计划，加强多领域合作；中央周边工作会议举行，强调构建周边命运共同体；国务院关税税则委员会调整对美进口商品加征关税税率；商务部、外交部回应美方关税问题；国务院发布中美经贸关系中方立场白皮书；李强召开座谈会强调实施积极宏观政策；中共中央、国务院印发农业强国规划；李强同冯德莱恩通电话；全国出口管制工作会议召开；人民日报称政策工具留调整余地；国务院批复服务业扩大开放试点方案；3月CPI环比降0.4%、同比降0.1%，PPI环比降0.4%、同比降2.5%；财政部加强产权交易机构业务管理；上海发布促进专精特新企业措施 [20][21][22] 宏观上下游高频数据跟踪 - 上游周期品中，本周钢材开工率环比下滑，部分地区石油沥青装置开工率回升；海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动8.10%；4月4日当周，美国API原油库存回落，环比变动-105.70万桶；4月6日当周，30大中城市商品房成交面积回落但较去年同期回升，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为11%和2% [27][28][37] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数震荡走弱，跌幅小的有上证50等，领跌的有创业板指等；行业领涨的有农林牧渔等，领跌的有电力设备等；上交所与证券经营机构交流；国资合力稳定A股市场；多地出台支持上市公司政策；京东推出出口转内销扶持计划 [40][41][42] 债券 - 十年期国债收益率周五收于1.66%，本周上行3BP，十年国开债收益率周五收于1.70%，较上周五上行3BP；本周期限利差上行7BP至0.26%，信用利差上行3BP至0.46%；本周五DR007等利率较上周变动；本周央行公开市场净回笼2892亿元；一季度地方债券发行规模同比增长80.58%；江苏鼓励企业发债；多地公示专项债收储土地金额 [45][47][51] 大宗商品 - 本周商品期货指数上涨1.79%，上涨指数仅有贵金属，部分品种下跌；涨幅大的有豆一等，跌幅靠前的有原油等；高纯石英矿成新矿种；中国煤炭需求预计小幅增长；黄金ETF一季度流入量大；上海印发大宗商品贸易方案；印尼调整毛棕榈油出口税；美国对进口焊管作出终裁 [52][53][54] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率下行9BP至1.33%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%；本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.53% [57] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周上行203BP至7.2087，对多种货币贬值；央行副行长出席会议；阿根廷放弃联系汇率制度；3月末我国外汇储备规模上升 [59][61] 港股 - 各行业表现弱势，跌幅小的有必需性消费等，跌幅靠前的有非必需性消费等；本周南下资金总量779.73亿元；美联储官员发表经济及政策观点；美国财政预算赤字下降；欧盟或对美科技公司征税；新西兰、印度央行降息；美国、英国、德国、瑞士公布经济数据；标普指出美大型公司破产数量创新高；亚行预计亚太经济体增速 [64][71][73] 下周大类资产配置建议 - 3月PPI环比下降受国际原油价格、能源需求、原材料行业价格影响；预计PPI同比增速三季度明显上行；黄金价格上行逻辑仍在，除黄金外大宗商品受地产投资和海外价格影响；后续大类资产配置顺序为股票>债券>大宗>货币 [76][77][78]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 四月份行业受关税政策、原油价格波动影响大 建议关注年报季报行情、电子材料公司和能源企业 中长期推荐油气开采、新材料、龙头公司及高景气度子行业等投资主线 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周100个化工品种中14个价格上涨 52个下跌 34个稳定 31%产品月均价环比上涨 62%下跌 7%持平 WTI原油周均价环比降6.56% NYMEX天然气周均价环比降7.70% 国内电池级碳酸锂价格较4月1日降4.1% [4][9] - 截至4月12日 SW基础化工市盈率21.52倍 处历史56.73%分位数 市净率1.73倍 处历史7.11%分位数 SW石油石化市盈率9.98倍 处历史8.30%分位数 市净率1.13倍 处历史0.25%分位数 [4][10] 4月金股 卫星化学 - 2024年营收456.48亿元 同比增10.03% 归母净利润60.72亿元 同比增26.77% 四季度营收133.73亿元 同比增26.10% 归母净利润23.79亿元 同比增70.47% [11] - 轻烃路线优势突出 2024年原材料价格稳定 乙烷裂解制烯烃装置盈利好 四季度归母净利润创新高 [12] - 产品品质高端化 市场结构国际化 2024年化学品及新材料销量735.27万吨 同比升15.83% 境外营收55.53亿元 同比增193.51% [13] - 多碳醇项目投产 C3产业竞争力提升 平湖基地80万吨多碳醇项目开车成功 巩固丙烯酸及酯产业优势 [14] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元 [15] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元 同比增46.10% 归母净利润3.93亿元 同比升24.46% 24Q3营收5.15亿元 同比增59.29% 归母净利润1.59亿元 同比增97.20% [17] - 24Q3业绩快速增长 因产品研发转化及市场拓展顺利 新产品放量 归母净利润增速高于收入增速 因产品结构变化及生产效率提升 [18] - 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长 多款抛光液持续放量 功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务进展顺利 [19][20] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44亿元、7.08亿元、8.67亿元 [21] 本周关注 要闻摘录 - 中国石油用自主研发POP催化剂中试制备UHMWPE纤维专用料U50F完成全流程试验 为高性能聚乙烯纤维国产化提供关键技术 [23] - 广西石化200万吨/年柴油吸附分离装置建成中交 采用“减油增化”技术 投产后推动企业转型 [24] - 合肥普力先进材料年产30万吨二氧化碳基聚碳酸酯多元醇一期项目投产 每年可捕获二氧化碳约2.63万吨 [24] - 高纯石英矿成我国第174号矿种 河南、新疆等地发现多处矿源 对保障高新技术产业链安全有重要意义 [25] 公告摘录 - 多家公司有相关公告 包括子公司获高新技术企业认定、股份回购、增持、项目投产、变更募集资金用途等 [27][28][29][30][31][32][33] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周100个化工品种价格表现同前所述 周均价涨幅居前为冰晶石等 跌幅居前为顺丁橡胶等 [4][35] - 本周国际油价波动 WTI原油期货价收于61.50美元/桶 周跌0.79% 布伦特原油期货价收于64.76美元/桶 周跌1.25% 美国原油产量、需求、库存有相应变化 天然气期货收于3.53美元/mmbtu 周跌8.07% [4][36] 重点关注 溴素价格上涨 - 截至4月10日 溴素市场均价38,000元/吨 较上周涨4,615元/吨 涨幅13.82% 国内开工率和产量提升 但进口量减少 库存低 供应有压力 需求拿货欠佳 后市价格或下调 [37] 丁二烯价格下跌 - 截至4月10日 丁二烯价格9,325元/吨 较上周跌1,875元/吨 跌幅16.74% 受美国关税和原油价格影响 扬子 - 巴斯夫装置检修 下游橡胶市场需求不足 生产毛利润下滑 后市价格或偏弱震荡 [38] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股及部分产品价差图 [39][40][43][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月通胀数据中核心及食品CPI同比变化率较前月改善，能源价格通胀受贸易摩擦影响4月或继续承压 [3][6] - 上游价格企稳反映内需改善，稳定内需使我国在对外博弈更有定力 [3][12] - 通胀温和赋予货币政策自由度，但政策利率降息受银行净息差偏低制约，后续能否降息取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向冲击效应 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日国家统计局发布3月通胀数据，3月全国居民消费价格指数CPI同比降0.1%，环比降0.4%；全国工业生产者出厂价格PPI同比降2.5%，环比降0.4%；工业生产者购进价格同比降2.4%，环比降0.2% [5] 点评 - 核心及食品CPI：3月核心及食品CPI同比变化率较前月改善，核心CPI环比持平，同比涨0.5%，房租类CPI环比涨0.1%，同比降幅收窄至0.1%；3月食品类CPI环比降1.4%，同比降幅收窄至1.4% [6][9] - 能源价格：3月能源价格通胀受贸易摩擦不确定性影响，国际油价下降带动国内油价走低，4月贸易摩擦风险显现且OPEC+将加速增产，能源通胀预计继续面临压力 [12] - 上游价格：食用农产品价格指数和生产资料价格指数3月底出现企稳迹象，反映内需在前期政策促进下已有改善，我国农产品进口来源呈多元化趋势 [12] - 货币政策：通胀温和赋予货币政策较大自由度，但政策利率降息受制于银行净息差偏低，后续能否降息取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向的冲击效应 [15]

核心观点 - 从家庭户变化看我国居民内需有较大释放空间，黄金价格上涨逻辑仍在，贵州茅台2024年圆满收官2025年规划稳健 [2][5][11] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 宏观经济 - 家庭户二十年变迁 - 2000 - 2020年我国家庭户规模下降，主要类型从二代三人户变为一代一人户，受人口流动等多因素影响，居民内需有释放空间 [2][5] - 家庭户数量增速快于总人口，呈现扁平化和小规模化，平均规模从2000年3.46人/户降至2020年2.62人/户，有地区特点且与经济增长和人口流动相关 [5] - 家庭户住房需求有空间，不同年龄段消费潜力不同，老年人消费增长空间有望打开，中年人汽车大宗消费潜力大，青年消费能力释放需解决婚育等问题 [6] - 未来居民部门需求端发展方向包括住房、汽车、服务性消费，需求释放需宏观政策提供友好经济环境 [7] 宏观经济 - 黄金价格上涨的逻辑仍在 - 全球央行黄金储备增加推动本轮金价上涨，传统因素解释力不足，2025年一季度金价上涨受避险需求支撑，未来上涨逻辑仍在 [2][8] - 黄金供求缺口与价格缺乏相关性，投资需求占比回落但金价仍涨，实际利率能部分解释金价上涨但非主因 [8] - 2022年起全球央行黄金需求大增，新兴市场和发展中经济体增持，源于对信用货币体系和地缘政治局势的担忧 [9] - 2025年一季度黄金上涨因特朗普关税政策不确定性，4月3日政策落地后回调，全球黄金储备占比低，避险需求和实际利率回落将支撑金价 [10] 食品饮料 - 贵州茅台 - 2024年公司营收1709亿元，同比+15.7%，归母净利润862亿元，同比+15.4%，4Q24营收、归母净利增速分别为12.8%、16.2%，2025年规划收入目标增速9% [3][11] - 2024年营收及归母净利增速快，受益提价及产品结构调整，茅台酒吨价提升，4季度利润增速快于营收，系列酒4Q24增速慢于茅台酒 [12] - 2024年直营渠道同比降速，i茅台拉动作用减弱，批发代理渠道受益飞天提价，出口营收突破50亿元，其他线上平台营收增长 [13] - 2024年公司盈利能力稳定，毛利率、净利率同比基本持平，2025年目标务实，有望通过调整策略完成经营目标 [14] 市场表现 - 上证综指收盘价3223.64，涨1.16%；深证成指收盘价9754.64，涨2.25%；沪深300收盘价3735.12，涨1.31%；中小100收盘价6099.53，涨2.74%；创业板指收盘价1900.53，涨2.27% [4] - 申万一级行业中，商贸零售涨4.83%、纺织服饰涨3.77%、有色金属涨3.42%等，煤炭涨0.09%、公用事业涨0.19%等 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，成功实现“云、管、端”AI全链条布局，推进新能源汽车业务，未来产能布局向好，贸易纠纷整体可控，调整盈利预测后维持买入评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数2318.56百万，流通股2305.49百万，总市值60282.58百万元，3个月日均交易额501.84百万元，主要股东美港实业有限公司持股66.17% [2][3] - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对股价表现分别为-27.0%、-33.4%、-31.6%、18.7%，相对深圳成指表现分别为-21.5%、-21.4%、-27.3%、17.8% [2] 估值与盈利预测 - 2025年预计资本支出50亿元，投向淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目等 [5] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入404.72/450.77/499.88亿元，归母净利润分别为44.77/51.09/53.94亿元，对应PE分别为13.5/11.8/11.2倍 [5] 财务数据 投资摘要 - 2023 - 2027E主营收入分别为32066、35140、40472、45077、49988百万元，增长率分别为-11.4%、9.6%、15.2%、11.4%、10.9% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3287、3620、4477、5109、5394百万元，增长率分别为-34.4%、10.1%、23.6%、14.1%、5.6% [7] - 2025E、2026E摊薄每股收益调整幅度分别为-1.84%、-0.80% [7] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为32066、35140、40472、45077、49988百万元 [23] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3287、3620、4477、5109、5394百万元 [23] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7969、7082、6497、7595、7977百万元 [23] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-4454、-2886、-5502、-3500、-3500百万元 [23] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-943、-1827、-1726、-2850、-2025百万元 [23] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产合计分别为42278、44543、48028、48768、52970百万元 [23] - 2023 - 2027E负债合计分别为12603、12221、14099、13003、15268百万元 [23] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为-11.4%、9.6%、15.2%、11.4%、10.9% [23] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为21.3%、20.8%、20.6%、20.6%、20.6% [23] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率均为0.3 [23] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、1.0 [23] - 费用率方面，2023 - 2027E销售费用率分别为0.7%、0.6%、0.6%、0.6%、0.6% [23] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.4、1.6、1.9、2.2、2.3元 [23] - 估值比率方面，2023 - 2027E P/E分别为18.3、16.7、13.5、11.8、11.2倍 [23] 业务发展情况 - 消费电子行业回暖及AI浪潮来临，2024年营收利润稳步成长，全年收入351.40亿元，同比+9.59%，归母净利润36.20亿元，同比+10.14% [8] - AI端侧，通讯用板领域营收242.36亿元，同比+3.08%，消费电子及计算机用板业务营收97.54亿元，同比+22.30%，AI端侧类产品收入占比超45% [8] - AI云侧，AI服务器领域销售收入快速增长，携手Tier1客户推进新一代产品创新设计与开发，推动SLP产品切入光模块领域，布局3.2T产品 [8] - 智驾驱动车用PCB产品加速推进，2024年雷达运算板等产品量产出货，与多家国内Tier 1厂商合作，通过国际Tier 1客户认证，汽车/服务器用板及其他PCB产品业务销售收入10.25亿元，同比+90.34% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 2024年存储行业温和复苏与结构性增长并存，公司把握契机开拓市场和客户群体，营收净利润显著增长，考虑存储产品毛利提升、“存储+”业务增长及受益AI端侧应用落地，调整盈利预测并维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码688766.SH，市场价格92.26元，板块评级强于大市，发行股数和流通股均为1.0561亿股，总市值97.4355亿元，3个月日均交易额6.3265亿元，主要股东王楠持股18.76% [1][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为7.9%、22.4%、12.7%、1.9%，相对上证综指涨跌幅分别为5.6%、16.9%、12.0%、2.6% [2] 盈利预测调整 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入21.81/25.80/30.09亿元，归母净利润分别为3.41/4.22/4.81亿元，EPS分别为3.23/4.00/4.56元，对应PE分别为28.6/23.1/20.2倍 [5] 财务数据概览 - 2024年全年实现收入18.04亿元，同比增长60.03%，归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润2.69亿元，同比大幅扭亏；24Q4实现营收4.37亿元，同比+21.45%/环比 - 7.09%，归母净利润0.68亿元，同比+26.94%/环比 - 23.77%，扣非归母净利润0.42亿元，同比 - 9.10%/环比 - 44.98% [8] - 2024年毛利率33.55%，同比+9.26pcts，归母净利率16.21%，同比+20.50pcts，扣非归母净利率14.93%，同比+20.69pcts；2024Q4毛利率34.14%，同比+6.37pcts/环比+1.50pcts，归母净利率15.48%，同比+0.67pcts，扣非归母净利率9.57%，同比 - 3.21pcts [8] - 2024年存储系列芯片营收14.17亿元，同比+40.10%，毛利率34.61%，同比+10.62pcts，出货量67.72亿颗，同比+33.09%；Flash产品中SONOS工艺40nm节点下Flash全系列覆盖智能可穿戴市场，ETOX工艺形成50nm及55nm工艺下中大容量布局和完整产品线且获AEC - Q100认证；EEPROM产品中SPI EEPROM全系列通过AEC - Q100 Grade1认证 [8] - 2024年“存储+”系列芯片营收3.86亿元，同比+234.58%，毛利率29.63%，同比+2.75pcts，出货量8.70亿颗，同比+213.79%；微控制器中MCU M0+产品降低运行和待机功耗，MCU M4产品提升复杂环境下可靠性与响应能力；模拟产品中OIS VCM Driver产品在国内终端量产，新一代产品更新升级 [8]

报告公司投资评级 - 报告对沪电股份维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 沪电股份2024年业绩高增，2025年一季度业绩预告仍同比增长，受益于AI+HPC+汽车等结构需求，公司营收利润双增，持续深耕AI+HPC赛道、深化新兴汽车板业务，产品结构有望优化，预计2025-2027年业绩良好，维持“买入”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002463.SZ，市场价格为人民币25.41，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数19.2257亿股，流通股19.2133亿股，总市值488.5258亿元，3个月日均交易额22.9556亿元，主要股东碧景（英属维尔京群岛）控股有限公司持股19.38% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-34.3%、-23.8%、-40.8%、-14.6%，相对深圳成指涨跌幅分别为-28.8%、-11.8%、-36.4%、-15.5% [2] 财务数据 历史及预测数据 - 2023-2027年主营收入分别为89.38亿元、133.42亿元、166.97亿元、209.95亿元、248.00亿元，增长率分别为7.2%、49.3%、25.2%、25.7%、18.1% [7] - 归母净利润分别为15.13亿元、25.87亿元、33.30亿元、44.24亿元、51.48亿元，增长率分别为11.1%、71.1%、28.7%、32.9%、16.3% [7] - 最新股本摊薄每股收益分别为0.79元、1.35元、1.73元、2.30元、2.68元，2025-2026年调整幅度分别为-0.11%、11.08% [7] - 市盈率分别为32.3倍、18.9倍、14.7倍、11.0倍、9.5倍，市净率分别为5.0倍、4.1倍、3.4倍、2.7倍、2.2倍，EV/EBITDA分别为20.0倍、23.1倍、10.1倍、7.3倍、5.8倍 [7] 2024年业绩情况 - 全年实现收入133.42亿元，同比+49.26%，归母净利润25.87亿元，同比+71.05%，扣非归母净利润25.46亿元，同比+80.80% [8] - 24Q4实现营收43.31亿元，同比+51.64%/环比+20.74%，归母净利润7.39亿元，同比+32.07%/环比+4.42%，扣非归母净利润7.40亿元，同比+39.45%/环比+6.50% [8] - 2024年毛利率34.54%，同比+3.37pcts，归母净利率19.39%，同比+2.47pcts，扣非归母净利率19.09%，同比+3.33pcts [8] 2025年一季度业绩预告 - 预计实现归母净利润7.20 - 8.20亿元，同比增长39.86% - 59.28%，预计实现扣非净利润7.04 - 8.04亿元，同比增长41.77% - 61.91% [8] 业务情况 企业通讯市场板 - 2024年实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，毛利率同比提高4.09个百分点 [8] - 24H1，AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；24H2，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为增长最快细分领域，环比增长超90% [8] - 2024年AI服务器和HPC相关PCB产品营收占比约为29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品营收占比约为38.56% [8] 汽车板 - 2024年整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，毛利率同比减少约1.20个百分点 [8] - 毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器等新兴汽车板产品市场持续成长，占汽车板营业收入比重从2023年约25.96%增长至约37.68% [8] 估值情况 - 考虑公司2024业绩增长亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，深化新兴汽车板业务，产品结构有望优化，24年直接出口至美国营收占比低于5%，关税影响或有限，预计25H2产能有望改善，预计2025/2026/2027年分别实现收入166.97/209.95/248.00亿元，归母净利润分别为33.30/44.24/51.48亿元，对应2025 - 2027年PE分别为14.7/11.0/9.5倍 [5]

CPI情况 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.5%，服务价格同比增长0.3%，消费品价格同比下降0.4%[3] - 3月食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占总降幅六成；同比下降1.4%，降幅比2月收窄1.9个百分点[6] - 预计年内我国CPI同比增速整体或维持低斜率上行趋势，二三季度上行压力较大[3][8] PPI情况 - 3月PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，PPIRM同比下降2.4%[3] - PPI环比下降原因包括国际原油价格下行、煤炭等能源需求季节性下行、部分原材料行业价格下行[3][18] - 预计PPI同比增速明显上行的时点或在三季度[3][21] 影响因素 - 拖累CPI增速的主要因素是食品价格、出行类价格和国际油价，提振因素是扣除能源的工业消费品[3][8] - 影响PPI同比增速的因素有内需偏弱、国际大宗商品价格波动、国内政策及落地效果、特朗普关税政策[3][21] 风险提示 - 全球通胀二次上行的风险、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化[3][32]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报，全年盈利4.72亿元，同比减少75.48%，业绩受市场竞争及Northvolt破产等影响阶段性承压，新型锂电材料加速市场化，未来业绩有望提升 [3] - 结合公司年报与新材料布局情况，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至1.35/1.68/2.06元（原预测2025 - 2027年摊薄每股收益为1.62/2.05/-元），对应市盈率27.0/21.6/17.6倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为6.4%、17.6%、3.4%、30.5%，相对深圳成指涨跌幅分别为0.9%、5.6%、1.0%、31.4% [2] 公司基本信息 - 发行股数506.50百万，流通股505.97百万，总市值18,446.76百万人民币，3个月日均交易额788.86百万人民币 [2] - 主要股东矿冶科技集团有限公司持股23.19% [2] 财务数据 历史数据 - 2024年全年实现营收75.93亿元，同比下降49.80%，实现盈利4.72亿元，同比下降75.48%，扣非盈利2.73亿元，同比下降86.23%；2024Q4实现盈利0.08亿元，同比下降98.26%，环比下降95.75%，扣非后亏损0.49亿元，同比下降114.26%，环比下降146.56% [8] - 2024年锂电材料业务实现营收74.42亿元，同比下滑50.35%；多元材料营收51.48亿元，同比下滑62.82%，毛利率16.16%，同比减少2.92个百分点；钴酸锂营收4.72亿元，同比下滑25.39%，毛利率9.78%，同比提升7.07个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料营收17.54亿元，同比增长1287.91%，毛利率0.52%，同比减少0.53个百分点 [8] - 2024年锂电正极产量10.34万吨，同比增长69.95%，销量10.07万吨，同比增长60.53% [8] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|10,159|12,830|15,504| |增长率(%)|33.8|26.3|20.8| |EBITDA(人民币百万)|993|1,738|1,448| |归母净利润(人民币百万)|683|853|1,046| |增长率(%)|44.9|24.8|22.6| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|1.35|1.68|2.06| |市盈率(倍)|27.0|21.6|17.6| |市净率(倍)|1.3|1.3|1.2| |EV/EBITDA(倍)|11.1|5.6|5.7| |每股股息 (人民币)|0.3|0.3|0.4| |股息率(%)|0.7|0.9|1.1| [7] 新型材料进展 - 固态锂电材料商业化应用方面，报告期内累计出货近千吨，同比数倍增长 [8] - 高容量高密度富锂锰基材料性能指标在行业内领先，已完成关键客户导入并逐步放量 [8] - 层状氧化物类钠电正极材料已批量供货于圆柱启停项目和方形储能项目 [8]