核心观点 1 - 5月工业企业利润总额同比增幅下降，制造业对工业企业盈利能力有支撑作用，高技术制造业对工业企业盈利有带动作用，当前工业企业盈利受有效需求不足、工业品价格下降等因素影响，需静待需求侧政策发力 [3][6]。 6月金股组合 - 顺丰控股（股票代码：002352.SZ） [2] - 安集科技（股票代码：688019.SH） [2] - 佰仁医疗（股票代码：688198.SH） [2] - 岭南控股（股票代码：000524.SZ） [2] - 青岛啤酒（股票代码：600600.SH） [2] - 索辰科技（股票代码：688507.SH） [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3424.23，跌0.70% [4] - 深证成指收盘价10378.55，涨0.34% [4] - 沪深300收盘价3921.76，跌0.61% [4] - 中小100收盘价6472.18，涨0.22% [4] - 创业板指收盘价2124.34，涨0.47% [4] 行业表现（申万一级） 涨幅行业 - 有色金属涨2.17% [5] - 通信涨1.79% [5] - 纺织服饰涨1.23% [5] - 电子涨0.92% [5] - 国防军工涨0.73% [5] 跌幅行业 - 银行跌2.95% [5] - 公用事业跌1.01% [5] - 食品饮料跌0.80% [5] - 商贸零售跌0.79% [5] - 石油石化跌0.64% [5] 1 - 5月工企利润数据点评 利润总额 1 - 5月全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，增速较1 - 4月下降2.5个百分点；5月当月，工业企业利润同比下降9.1%，增速环比4月下降12.1个百分点 [6] 营业收入与成本 1 - 5月工业企业营业收入同比增长2.7%，增幅较1 - 4月收窄0.5个百分点，每百元资产实现营业收入72.9元，较1 - 4月上升0.4元；1 - 5月工业企业营业成本同比增长3.0%，增幅较1 - 4月收窄0.4个百分点，营业成本同比增速仍快于营业收入增速，成本端压力或影响工业企业盈利能力 [6] 盈利能力 1 - 5月规模以上工业企业营业收入利润率实现5.0%，较1 - 4月加快0.1个百分点 [6] “量”“价”角度 1 - 5月工业增加值同比增速实现6.3%，增幅较1 - 4月微幅收窄0.1个百分点，生产端能支撑当期工业企业盈利；1 - 5月PPI、生产资料PPI同比增速仍为负，分别为 - 2.6%和 - 3.0%，降幅较1 - 4月分别走扩0.2个和0.3个百分点，工业品出厂价格表现弱势 [7] 影响因素 本次数据弱势受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响；内需提振需着眼补短板，国内需求主要短板是地产，建材产品出厂价格普遍较弱，1 - 5月非金属矿物制品业利润总额累计同比增长0.6%，增幅微弱 [7] 海外因素 我国原油、铁矿石等商品进口规模大，国内工业品价格受海外输入性因素影响，截至5月，原油、铁矿石进口价格较2024年12月分别下降34.8和1.5美元/吨；输入性因素叠加弱需求使国内大宗商品价格承压，截至6月26日，南华商品综合指数较2025年年初下滑2.17%，或对6月工业企业盈利造成压力 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不动产适合发行证券化产品，手握大量不动产的房企有优势，保障性租赁住房、商业地产已纳入公募 REITs 底层资产范畴，公募 REITs 为相关项目提供退出渠道，可降低沉淀资金规模、提高资金使用效率，建议关注华润置地等标的 [3][141] - 我国资产证券化产品存量规模超 3 万亿元，是资本市场重要组成部分，标准化产品分信贷 ABS、企业 ABS、ABN，REITs 体系逐步形成，未来发展空间大 [5] 根据相关目录分别进行总结 经过 20 余年发展，资产证券化已发展成为我国资本市场融资工具的重要组成部分之一 - 资产证券化实质是将低流动性非标准化资产转变为高流动性标准化资产，可帮助企业融资、分散风险、促进资本市场流动性，不动产适合发行证券化产品 [13] - 我国资产证券化业务发展分试点、常态化发展、快速发展、公募 REITs 发展四个阶段，各阶段有相应政策推动 [16][17][18][19] - 我国标准化资产证券化产品分信贷 ABS、企业 ABS、ABN，在监管部门、发起机构等方面有区别，最终作用不同 [25] 资产证券化产品：存量规模超 3 万亿元，超六成为企业 ABS - 截至 2025 年 5 月末，我国资产证券化产品存量规模超 3 万亿元，企业 ABS 成最主要产品类别，2025、2026 年到期规模较大，房地产行业存量占比排第三，收益率略高于可比信用债，投资者结构有差异 [27][28][41][44][55][59] - 信贷 ABS 发行规模大幅减少，个人汽车贷款 ABS 成最大发行品种，基础资产集中于个人住房抵押贷款和个人汽车贷款 [71][72] - 企业 ABS 近年来快速发展，基础资产品种多元，应收账款 ABS 存量规模最大，融资租赁债权 ABS 发行规模最大 [77][81] - 交易商协会 ABN 起步晚，2024 年、2025 年 1 - 5 月发行规模同比涨幅超六成，银行/互联网消费贷款、企业应收账款是主要基础资产，具备流动性高、融资灵活、风险分散等优势 [90][91][100] REITS：从类 REITS 到公募 REITS，随着相关政策的完善，逐步形成多层次的 REITS 体系，未来发展空间较大 - REITs 可视为广义资产支持证券的一种，与标准化资产证券化产品有区别，我国 REITs 发展起步晚，分探索研究、类 REITs、公募 REITs 三个阶段 [104][106][110] - 类 REITs 发行量创新高，助力盘活存量资产，融资期限短，是私募产品，适用于短期融资需求 [120] - 公募 REITs 四年间从破冰到常态化发行，与海外标准化 REITs 存在差别，已累计发行超 1700 亿元，初步形成“首发 + 扩募”市场格局 [125][131][139] 投资建议 - 建议关注存量资产成熟稳定、布局长租公寓与商业地产领域、发行主体优质可靠的标的，如华润置地、招商蛇口等 [3][141]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 索辰科技是国产 CAE 软件领军企业，深耕国防军工领域，近年来持续拓展民用市场，其发布的物理 AI 平台有望为工业和制造业进一步赋能，形成新的业绩增长点 [1] - 预期 2025 - 2027 年公司实现营业收入 5.1/6.9/9.2 亿元，归母净利 0.88/1.16/1.58 亿元，EPS0.99/1.30/1.78 元，PE72.3/55.2/40.4 倍，考虑公司在国防军工和民用市场市占率有望提升，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 国产 CAE 软件领军企业，深耕国防军工领域 深耕 CAE 软件，产品矩阵不断完善 - 索辰科技 2006 年成立，专注 CAE 软件研发、销售和服务，2010 年成高新技术企业，2018 年主要产品和核心技术成型，2023 年登陆科创板 [16] - 股权集中度较高，截至 2025 年一季末，董事长陈灏直接持股 26.68%，合计持股 27.58%，前十大股东合计持股 53.81% [17] - 多位核心人员曾任职 CAE 软件领军企业，经验丰富 [19] - 2019 - 2024 年营收规模持续增长，年均复合增速 26.7%；2024 年归母净利 0.41 亿元，同减 27.9%；2025 年一季度营收 0.39 亿元，同比增 21.7%，归母净利 - 0.16 亿元，同比减亏；营收有季节性特征，盈利能力受主营业务产品销售结构变动影响 [23] 主营纯软及仿真产品开发，军工单位是主要客户 - 主营业务分工程仿真软件和仿真产品开发两部分，工程仿真软件是核心，2019 - 2024 年收入和毛利贡献超 50%和 70%；仿真产品开发业务面向军工单位及科研院所，毛利率相对低且有波动 [26] - 主要客户为军工单位、科研院所和民营企业，军工单位及科研院所是收入主要来源，2019 - 2021 年收入占比分别为 91.3%、88.2%、83.9%；民营客户收入占比提升，2021 年达 16.1% [34] CAE：海外厂商主导，国产替代空间广阔 - CAE 属研发设计类工业软件，技术壁垒高，融合多学科算法和技术，对人才要求高 [37] - CAE 软件分通用型和专用型，使用含前处理、求解计算与后处理三阶段，求解器是核心，后处理模块用于处理和显示结果数据 [40][45] - 近年来我国 CAE 软件市场规模增速快，2021 - 2026 年年均复合增速达 18.4%；国内市场仍以海外厂商主导，但国产厂商市场份额在提升，2022 年国产化率 16.2%，较 2016 年提升 9.2 个百分点 [50] - CAE 厂商常以并购整合拓展业务，如达索系统通过收购构建 CAE 能力体系 [55] 工业软件限制令频发，国产替代刻不容缓 - 美国 EDA 禁令升级，虽未涉及 CAE 领域，但考虑自主可控和信息安全，工业软件国产化替代是趋势 [61] - 工信部、国家发改委等多次发布推动工业软件国产化政策，CAE 软件是重点更新类型之一 [62] 数字孪生和物理 AI 成为研究热点，发展空间广阔 - 数字孪生成产业研究热点，可在虚拟空间映射物理实体，实现对物理实体监控、分析和优化，企业开发新产品时可先做数字孪生体，降低成本、提高效率 [64] - 英伟达 Omniverse 是代表性数字孪生平台，与 Cosmos 结合可生成大量合成数据，用于机器人训练；和硕科技、纬创资通等企业用其实现端到端制造业转型 [66][69] 公司优势：产品性能比肩头部厂商，打造第二成长曲线 - 公司 CAE 软件分六大类，收入主要来自流体、结构领域，代表性流体软件 Aries 和结构软件 Virgo 与主流软件相比，计算效率和仿真精度达同样技术水平，竞争力强 [76] - 公司参与六项国家级重点科研专项，紧抓国防军工领域国产化机遇，客户主要为军工单位及科研院所，合作关系稳固、粘性强；核心技术模块无第三方依赖，自研前沿算法，可避免外部制裁断供 [87][89] - 民用市场规模大且无额外准入门槛，多数 CAE 企业开拓民用市场；2019 - 2021 年公司民用客户收入比重小但呈上升态势，2024 - 2025 年通过多种方式开拓新领域，有望成长为“中国达索” [92][93] 物理 AI 平台对标 Omniverse，赋能更多商业场景落地 - 2025 年 3 月公司推出物理 AI 开发及应用平台全场景解决方案，产品包括应用开发平台、机器人设计训练平台等，核心训练平台有独创单一数据结构体系，可消除数据孤岛，加速模型迭代 [95][96] 成立机器人事业部，助力机器人性能优化、训练加速 - 2024 年 2 月公司成立机器人事业部，由上海交通大学高峰教授任首席科学家，提供虚实融合机器人仿真解决方案，有并联机器人设计开发能力，计划推出高性能六维力与力矩传感器并应用于人形机器人 [98] 盈利预测 - 预期 2025 - 2027 年公司实现营收 5.1/6.9/9.2 亿元，归母净利 0.88/1.16/1.58 亿元；核心假设为工业仿真软件收入增速 40%/38%/37%，毛利率 96.5%；仿真产品收入增速 30%/28%/28%，毛利率 33.3%；其他业务收入增速 20%，毛利率与 2024 年相同 [108][110] - 选取中望软件、华大九天、广立微为可比公司，2025 - 2027 年可比公司平均 PE 高于公司，认为公司在 CAE 软件行业有技术领先优势、客户粘性强，开拓民用市场及物理 AI 平台有望形成新业绩增长点，维持“买入”评级 [109]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 今年行业受关税政策、原油价格波动影响大 6月建议关注安全监管对农药及中间体行业的影响、部分公司业绩波动、电子材料公司、分红稳健的能源企业 中长期推荐油气开采、新材料、政策加持的龙头及高景气子行业等投资主线 [2][4][11] - 本周100个化工品种中38个价格上涨38个下跌24个稳定 44%产品月均价环比上涨49%下跌7%持平 周均价涨幅居前的有草铵膦等 跌幅居前的有纯苯等 [5][10][27] - 本周国际油价下跌 WTI原油周均价环比降12.56% 布伦特降12.00% 美国原油产量增加 需求和库存有变化 后市油价面临压力但有支撑 天然气期货收盘价周跌幅2.86% 库存有增减 后市供需或紧张 价格或震荡 [5][28] - 本周MDI价格下跌 聚合MDI和纯MDI较上周、年初、去年同期均下降 北方大厂装置检修 终端需求疲软 预计市场偏弱运行 [5][29] - 本周H酸价格上涨 较上周、年初、去年同期均上升 行业开工率低 需求和成本端支撑弱 但供应端利好 预计价格偏强运行 [5][30] - 6月金股安集科技 2024年及25Q1业绩高增长 抛光液市占率提升 新品验证推进 功能性湿电子化学品放量 电镀液业务进展顺利 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48/9.48/11.78亿元 [12][13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周100个化工品种价格有涨有跌 44%产品月均价环比上涨49%下跌7%持平 新能源材料中碳酸锂-电池级参考价较6月1日上涨0.55% [10] - 截至6月29日 SW基础化工和石油石化市盈率、市净率处于不同历史分位数 给出投资建议和推荐、关注的公司 [4][11] 6月金股 - 安集科技2024年营收18.35亿元 归母净利润5.34亿元 25Q1营收5.45亿元 归母净利润1.69亿元 拟每10股派4.5元现金分红 [12] - 2024年及25Q1业绩高增长 原因包括市场拓展、产品结构和生产效率变化等 毛利率和净利率有变动 [13] - 抛光液全球市占率稳步提升 2024年收入15.45亿元 新品验证推进 25Q1产品营收稳健增长 [14] - 功能性湿电子化学品快速放量 2024年收入2.77亿元 电镀液及添加剂业务进展顺利 25Q1产品营收同比显著增长 [15] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48/9.48/11.78亿元 每股收益分别为5.79/7.34/9.12元 [16] 本周关注 要闻摘录 - 中煤华利公司煤基硬炭项目成果验收 实现千吨级量产 产品性能优 为钠离子电池商业化开辟新路径 [18] - 新洋丰拟在蚌埠投资100万吨/年新型作物专用肥项目 优化产能布局 满足区域肥料需求 [19] - 埃克森美孚与广东东杰合作开发环烯烃树脂汽车部件 珠海项目预计9月底投产 [20] 公告摘录 - 飞凯材料子公司转增注册资本 广康生化股东减持完毕 国恩股份申请H股上市 [23] - 湖北宜化磷化工项目投产 中盐化工子公司改造锅炉 利安隆控股股东拟减持 [24][25] - 宝利国际注销子公司 永利股份设子公司 华峰化学调整热电项目投资 [25] - 亚邦股份增资子公司 高盟新材拟设香港子公司 金浦钛业控股股东股份将拍卖 [26] - 三美股份子公司项目延期 [26] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周100个化工品种价格涨跌情况 涨幅居前和跌幅居前的品种 [5][10][27] - 国际油价下跌 美国原油产量、需求、库存有变化 后市油价有压力和支撑 天然气期货价格下跌 库存有增减 后市供需和价格有变化 [5][28] 重点关注 - MDI价格下跌 供应端大厂装置检修 需求端疲软 预计市场偏弱运行 [5][29] - H酸价格上涨 供应端开工率低 需求和成本端支撑弱 预计价格偏强运行 [5][30]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数 [1][28] 报告的核心观点 - 本周（6.23 - 6.28）网络安全指数和数据安全指数上涨较多，主要催化因素包括跨境支付通上线、央行将制定新阶段金融科技发展规划并开展数据要素试点、国泰君安获虚拟资产交易牌催生加密安全技术需求 [1][12] - 建议关注网络安全、跨境支付等相关企业，如安恒信息、恒宝股份、吉大正元、南天信息等 [4] 根据相关目录分别进行总结 "一周解码"——本周重点关注事件 - 跨境支付通正式上线：6 月 22 日内地与香港快速支付系统互联互通，可实时办理跨境汇款，首批内地和香港多家机构参与；有助于提升人民币跨境使用便利度、推动国际化，实现支付科技关键突破，拉动金融数据安全需求 [13] - 央行将研究制定新阶段金融科技发展规划：6 月 24 日央行表示将制定规划、出台政策文件、开展试点；数据安全是数据要素应用核心，新阶段规划中数据安全是前提 [14] - 国泰君安国际获虚拟资产交易牌：6 月 24 日国泰君安国际牌照升级可提供虚拟资产交易服务；稳定币立法加速，其获牌有望产生示范效应，虚拟资产交易扩容或催生加密安全技术需求 [15] 新闻及公司动态 行业新闻 - 芯片及服务器：台积电将上调代工价、通富微电助力国产芯片等 [16] - 云计算：通辽印发规划、华为开发者大会将召开等 [17] - 人工智能：三星开发相机模块、大疆发布无人机等 [17] - 数字经济：工信部推动融合、北京移动数字员工上岗等 [18] - 网络安全：团体标准发布、欧盟通过网络安全法等 [18] - 工业互联网：广东移动助力钢厂建设、工信部推动普及等 [19] 公司动态 - 科大讯飞：在 2025 全球元宇宙大会介绍人工智能成果，探索提升元宇宙交互体验 [3][19] - 拓尔思：参加 2025 世界工业互联网大会，展示解决方案助力企业数字化转型 [20] - 新北洋：拟 5000 万元设立子公司，披露 2025 年限制性股票激励计划 [20] - 云赛智联：参与 2025 智慧城市博览会，展示成果推动城市智能化发展 [20] - 广联达：发布新一代建筑工程信息模型软件，提升建筑行业信息化水平 [20]

报告核心观点 - 关注下半年稳增长中金融发挥更大作用，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，在2025年经济增长目标5%不变、外部环境复杂的背景下，稳增长需依靠内需，宏观政策需进一步加码，下半年降准降息和加大创新型货币政策工具落地力度的预期提高 [1][5][75] - 不同时间维度关注不同要点，一个月内关注国内稳增长政策落地情况，三个月内关注中美经贸磋商进展及信息，一年内地缘关系有较大不确定性；不同大类资产有不同观点和配置建议，股票关注“增量”政策落实情况且超配，债券受“股债跷跷板”短期影响且低配，货币收益率在2%上下波动且低配，大宗商品关注财政增量政策落实进度且标配，外汇因中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动且标配 [3][77] 各部分总结 一周概览 - 人民币风险资产价格反弹，A股上涨、债券调整，沪深300指数涨1.95%、沪深300股指期货涨2.83%，焦煤期货涨4.64%、铁矿石主力合约涨1.64%，股份制银行理财预期收益率1.85%，余额宝7天年化收益率涨5BP至1.21%，十年国债收益率上行1BP至1.65%，活跃十年国债期货跌0.09% [1][11] - 5月工业企业利润率小幅上升，本周A股指数普涨、大盘股估值上行幅度小于小盘股，央行公开市场净投放1.27万亿元，临近半年末拆借资金利率上行，周五R007利率1.92%、GC007利率2.00%，十年国债收益率1.65%较上周五上行1BP，5月工业企业利润同比增速因价和量拖累下降但利润率上升，中游制造业利润占比上行 [12] 要闻回顾和数据解读 - 5月全国规模以上工业企业利润同比降9.1%，1 - 5月降1.1%；1 - 5月采矿业利润总额3580.4亿元同比降29.0%，制造业20201.4亿元增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业3422.5亿元增长3.7%；主要行业中农副食品加工业利润同比增38.2%，计算机等电子设备制造业增11.9%，汽车制造业降11.9%，煤炭开采和洗选业降50.6% [18] - 9月3日北京天安门广场将举行抗战胜利80周年大会；7月将下达第三批消费品以旧换新资金；央行等六部门印发金融支持消费指导意见，设服务消费与养老再贷款额度5000亿元；央行货币政策委员会二季度例会提出加大存量商品房和土地盘活力度、加大货币政策调控强度等 [4][19][21] 宏观上下游高频数据跟踪 - 6月27日当周钢材开工率有分化，螺纹钢开工率环比升1.31个百分点、线材降1.19个百分点；建材社会库存降6.25万吨；6月25日当周石油沥青装置开工率有分化，华东上升，华北、东北和西北持平，华南下降 [22][23] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动 - 2.40%；6月20日当周美国API原油库存下降427.70万桶 [23] - 6月中旬商品房成交环比回升，6月22日当周30大中城市商品房成交面积环比增32.96万平方米；6月22日当周国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为1.00%和30.00% [31] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数以上涨为主，领涨指数有创业板指（5.69%）、中证1000（4.62%）、中证500（3.98%），仅上证红利（ - 0.51%）下跌；行业也以上涨为主，领涨行业有计算机（8.09%）、综合（7.55%）、国防军工（7.46%），仅石油石化（ - 1.45%）下跌，中小创、TMT等行业和科技类概念领涨 [35] - A股一周要闻包括央行等发布银行业保险业普惠金融实施方案；小米发布新车小米YU7及首款AI眼镜；国家药监局缩短创新药等审评审批时限；多部门开展固废处理整治行动；央行等印发金融支持消费指导意见；国家新闻出版署发布网络游戏审批信息；国家能源局公布发电装机容量数据；工信部等发布黄金产业发展实施方案；国家药监局审议通过医疗器械监管举措；交通运输部构建新型监管机制 [36][37][38] 债券 - 信用利差和期限利差有小幅上行趋势，十年期国债收益率周五收于1.65%本周上行1BP，十年国开债收益率周五收于1.68%较上周五上行1BP，本周期限利差上行2BP至0.30%，信用利差上行6BP至0.43% [41] - 半年末时点货币拆借利率上行，本周央行公开市场净投放1.27万亿元，R007利率收于1.92%、GC007利率收于2.00%上行明显，DR007利率收于1.72%上行幅度小，货币政策有意稳定跨时点拆借资金利率波动 [43] - 债券一周要闻包括6月LPR报价与上期持平；6月央行MLF净投放1180亿元，连续第4个月加量续作；截至5月末中资大型银行债券投资余额约49.54万亿元，连续13个月上涨 [44] 大宗商品 - 本周国际油价和金价回落，商品期货指数跌1.01%；各类商品期货指数中，有色金属（3.98%）、煤焦钢矿（2.24%）、非金属建材（1.08%）上涨，谷物（ - 0.81%）、贵金属（ - 1.06%）、化工（ - 2.27%）、油脂油料（ - 3.58%）、能源（ - 11.01%）下跌；期货品种中，工业硅（8.48%）、碳酸锂（7.16%）、焦煤（6.99%）涨幅大，原油（ - 12.21%）、燃油（ - 10.89%）、低硫油（ - 8.50%）跌幅大 [47] - 大宗商品一周要闻包括预计上周美国天然气库存增加；美国一周原油库存减少；6月20日当周美国天然气库存总量增加；6月17日当周投机者所持NYMEX原油净多头头寸减少；5月全球70个国家/地区粗钢产量同比降3.8%，中国降6.9%、印度增9.7%；全国春播粮食进度与上年基本持平；预计6月巴西玉米出口量低于预估和去年同期；工信部等发布黄金产业发展实施方案 [48][49] 货币类 - 半年末时点扰动不影响货币基金收益率波动中枢，本周余额宝7天年化收益率上行5BP至1.21%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP至1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.42% [52] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周下行68BP至7.1627，对卢布、美元升值，对加元、日元等贬值，美元指数回落至97上方 [54] - 外汇市场一周要闻包括1 - 5月我国对外投资和承包工程增长；3月末我国银行业对外金融资产和负债情况；国际清算银行警告稳定币风险 [57] 港股 - 6月23日起美国对钢制家用电器加征50%关税，影响国际贸易；本周港股领涨行业有原材料业（7.66%）、资讯科技业（4.32%）、金融业（4.27%），跌幅靠前的有能源业（ - 1.10%）、公用事业（ - 0.38%）；本周南下资金总量259.48亿元 [59] - 港股及海外一周要闻包括美联储官员对经济和货币政策表态；美国经济数据有喜有忧；法国6月通胀回升；特朗普就加拿大征税、美联储主席任命等表态；美国财政部长称将签署贸易协议；美国将与伊朗谈核协议；美国银行业将迎资本松绑令；美国一季度经常账户逆差激增；欧盟考虑稳定币政策、提升防务支出、应对美国关税；以色列和伊朗停火；德国上调财政赤字预算 [60][66][67] 下周大类资产配置建议 - 5月工业企业利润同比增速回落，1 - 5月采矿业利润同比降29.0%，制造业增5.4%，电力等行业增3.7%，受多种因素影响工业企业利润下降，投资收益等短期因素下拉1 - 5月规上工业企业利润增速1.7个百分点 [73] - 美联储货币政策独立性受挑战，特朗普抨击鲍威尔并施压降息，鲍威尔表示耐心等待调整货币政策，市场担忧美联储货币政策受影响 [74] - 关注下半年稳增长中金融发挥更大作用，金融可在支持消费、稳定房地产市场、加大货币政策调控强度三方面发挥作用，维持大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [75]

股票市场 - A股放量上涨，沪深300涨2.0%，中证1000涨4.6%，中证2000涨5.6%，小盘股涨幅大于大盘股[2] - 恒生指数涨3.2%，恒生科技指数涨4.1%[2] - 美股全面上涨，标普500指数涨3.4%，纳斯达克100指数涨4.2%，均创历史新高[2] 债券市场 - 国债各期限收益率小幅震荡，短端下行，中长端上行，曲线走陡[3] - 周二DR007上行16.1BP至1.67%，资金面紧张[3] 汇率和商品市场 - 美元指数下跌1.5%，离岸人民币兑美元升值0.1%，收至7.17[3] - 伦敦现货黄金下跌2.8%，收至3273美元/盎司[3] - WTI原油下跌13.2%，收至65.1美元/桶，国内南华商品指数下跌2.0%[3] 其他情况 - A股日均成交1.49万亿元，较上周上升22%，全A周度换手率1.6%[2] - 截至周五，沪深300市盈率13.0，中证1000市盈率38.5，标普500市盈率27.6，纳斯达克100指数市盈率35.0[2]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源汽车方面，小米 YU7 上市 1 小时大定突破 28.9 万台，2025 年国内新能源汽车销量有望高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池方面，固态电池催化不断，产业化趋势明确，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏方面，供给侧改革力度有望加强，5 月光伏装机高增或压制 25H2 需求，关注硅料环节和 BC 以及贱金属降本方向 [1] - 氢能方面，政策推动产业化发展，关注具备成本和技术优势的电解槽生产企业及受益于基础设施建设的企业 [1] 各部分总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨 5.11%，涨幅高于上证综指，锂电池指数涨幅最大，光伏板块涨幅最小 [10][13] - 本周涨幅居前五个股票为金龙羽、诺德股份、利元亨、沧州明珠、国轩高科；跌幅居前五个股票为中一科技、科恒股份、华明装备、华光环能、石英股份 [13] 国内锂电市场价格观察 - 锂电池三元动力价格环比下降 4.60%，碳酸锂电池级和工业级价格环比分别上涨 0.33%和 0.35%，其他多数产品价格环比持平 [14] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格成交量低迷，采购方压价，后续价格或进一步下探，厂家或采取捆绑销售策略 [15] - 硅片价格下行压力加大，主流尺寸价格全面走跌，市场情绪偏弱 [16] - 中国电池片价格下滑，库存堆积，后续价格走势悲观 [17] - 海外电池片价格方面，东南亚电池片输美均价未明显变化，关注美国政策动向 [18] - 中国组件价格僵持，需求减弱，厂家预期价格支撑性不足，后续或走弱 [19] - 海外组件价格各区域市场有差异，美国市场受关税政策影响，供货商与项目方博弈 [20] - 光伏辅材方面，EVA 粒子、边框铝材、光伏玻璃价格下降，背板 PET、支架热卷价格上涨 [22] 行业动态 - 新能源车领域，小米 YU7 发布，上市 2 分钟锁单 12.2 万台，1 小时大定 29.8 万台 [25] - 动力电池领域，星源材质开发固态电解质膜，美国两家企业在固态电池生产有进展 [25] - 光伏风电领域，5 月我国光伏装机 92.92GW，同比增长 388%，风电装机 26.32GW，同比增长 801%，国家市场监管总局对相关产品抽检 [25] - 氢能领域，工信部和上海市海洋局发布相关政策推动发展 [25] 公司动态 - 天合光能、晶澳科技主体和转债信用等级及评级展望情况 [27] - 皖仪科技与能源研究院共建联合实验室 [27] - 五矿新能、厦钨新能股东拟减持，大金重工拟发行 H 股上市，京山轻机晟成光伏对润阳股份增资 [27] - 中广核技、爱科赛博部分限售股将上市流通，华电科工发布行动方案，有研新材子公司拟转让资产 [27]

报告核心观点 - 市场结构比指数方向更重要，BOCIASI情绪指标当前尚不会发出减仓信号，但需警惕指数绝对度数高位，可暂不下降仓位，适当调整持仓结构 [5][6] - 介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，该策略在回测区间表现良好，能实现年化超额收益 [8] - 芯碁微装新签大单有望提振业绩，且受益于AI基建推动的PCB投资热 [10] 6月金股组合 - 6月金股组合包含顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [1] 市场指数表现 - 6月27日，上证综指收盘价3448.45，跌0.22%；深证成指收盘价10343.48，跌0.48%；沪深300收盘价3946.02，跌0.35%；中小100收盘价6457.70，跌0.72%；创业板指收盘价2114.43，跌0.66% [1] 行业表现（申万一级） - 6月27日，银行涨1.01%、通信涨0.77%、国防军工涨0.55%、社会服务涨0.42%、石油石化涨0.27%；汽车跌1.37%、非银金融跌1.20%、医药生物跌1.05%、美容护理跌1.04%、钢铁跌0.76% [3] 策略研究 - 2025年6月23 - 25日，万得全A指数三连阳，市场关注指数能否突破前期震荡平台，当前处于“第四次”尝试突破阶段，BOCIASI情绪指标同步升高 [5] - 截至6月25日，慢线报38.4%，快线报53.9%，均线系统处于“震荡市”环境，假设指数再涨1.0%，将步入“上行市”环境，BOCIASI情绪指标当前不会发出减仓信号 [5] - 市场将券商行业上涨作为指数突破震荡平台的原因有“本末倒置”之嫌，券商行业上涨更多是市场“防御”动作，建议暂不下降仓位，调整持仓结构 [6] - 即使券商带动指数突破箱体，之后仍可能“回落”，但主线行业可能出现，无需在意一时得失 [7] 金融工程 - 介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，从“估值”“质量”“流动性”“动量”四个维度各选2个单因子等权rank复合，形成复合因子 [2][8] - 复合策略在回测区间（2014/4/1 - 2025/6/6）实现年化收益19.64%，行业等权基准年化收益7.55%，年化超额12.09%，期间超额累计净值最大回撤 - 13.25% [2][8] - 需剔除中证800指数权重占比低于2%的行业，30个中信一级行业剔除后每期保留约15 - 16个主要行业轮动测算 [8] - 选取估值、质量、流动性、动量四类因子捕捉行业轮动机会，推荐使用rank等权进行因子复合 [8][9] 机械设备（芯碁微装） - 芯碁微装新签1.46亿元大单，约占2024年营收的15%，预计将提振公司业绩 [10][11] - 2025Q1公司营业收入2.42亿元，QoQ + 3%，YoY + 22%；毛利率41.3%，QoQ + 16.5pcts，YoY - 2.6pcts；归母净利润0.52亿元，QoQ + 823%，YoY + 30% [11] - 3月发货量破百台，4月预计交付量环比提升三成，产能利用率满载 [11] - Meta、微软、谷歌母公司Alphabet 2025财年为支持AI技术增加资本开支，AI基建热潮推动PCB投资热，高阶PCB产品需求升高 [12] - 2028年AI/HPC服务器PCB市场规模有望突破32亿美元，PCB厂商扩产将推动设备订单增长，公司有望持续受益 [12]

市场情况 - 2025年6月23 - 25日，万得全A指数三连阳，市场关注指数能否突破前期震荡平台[6] - 2024年10月8日后，全A指数三次触及箱体上沿，BOCIASI指标准确发出三次减仓信号，当前处于第四次尝试突破阶段[6] 指标数据 - 截至6月25日，慢线报38.4%，快线报53.9%，均线系统处于“震荡市”，慢线“震荡市”减仓阈值44.0%，快线“震荡市”减仓阈值62.0%[4][6] - 假设万得全A指数再上涨1.0%，均线系统步入“上行”环境，慢线“上行市”减仓阈值提升至44.4%，快线“上行市”减仓阈值提升至70.0%[4] 观点与建议 - 情绪指标显示指数有上行空间，但绝对度数高位需警惕，券商行业上涨或是市场“防御”动作[7] - 建议暂不降低仓位，调整持仓结构，“控回撤”优先于“跑赢指数”[7] - 即使券商带动指数突破箱体，之后仍可能回落，会有二次情绪低点机会[7] 风险提示 - 突发事件可能引发市场非理性波动[7][10]