报告公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，维持评级 [4] - 12个月目标价为4.71元 [4] - 股价(2026-08-28)为3.36元 [4] 报告核心观点 - 2026年Q2电价环比回升，新能源装机加速落地 [1] - 2026H1归母净利润受去年同期高基数非经常性损益扰动，剔除后主业同比改善 [1] - 公司积极践行“巩固煤电气、壮大新能源、布局做资本”发展战略，新能源业务进入加速成长期 [3] 业绩总结 - 2026H1公司实现营业收入189.40亿元，同比+9.12% [1] - 2026H1归母净利润5.30亿元，同比-36.57% [1] - 2026H1扣非归母净利润4.93亿元，同比+12.51% [1] - 2026Q2公司实现营业收入91.93亿元，同比+4.86%、环比-5.69% [1] - 2026Q2归母净利润2.06亿元，同比-44.22%、环比-36.42% [1] - 2026Q2扣非归母净利润1.42亿元，同比-19.12%、环比-59.78% [1] - Q2业绩环比走弱主要受电力板块盈利承压拖累 [1] 电力板块 - 2026H1公司累计完成发电量196.55亿千瓦时，同比+23.67% [2] - 2026H1公司累计完成上网电量186.70亿千瓦时，同比+23.66% [2] - 2026Q2发电量96.26亿千瓦时，同比+23.27%，环比-4.04% [2] - 2026Q2上网电量91.27亿千瓦时，同比+23.41%，环比-4.36% [2] - 2026H1电力板块平均上网电价410.49元/兆瓦时，同比-29.54元/兆瓦时 [2] - 2026Q1/Q2平均上网电价分别为409.64/411.30元/兆瓦时 [2] - 2026H1度电成本333.71元/兆瓦时，因高效机组权重提升，成本较2025年-3.08元/兆瓦时 [2] - 电力板块毛利率9.83%，较2025年-4.87个百分点 [2] 煤炭板块 - 2026H1公司合计完成煤炭产量412.35万吨 [3] - 丁集煤矿完成产量222.03万吨 [3] - 顾北煤矿完成产量190.32万吨 [3] - 丁集煤矿深部（-1000米至-1200米）采矿权取得关键突破，淮沪煤电已与安徽省自然资源厅签订采矿权出让合同并足额缴纳矿业权出让收益 [3] - 顾北煤矿二水平延深工程按序时进度稳步推进 [3] - 两矿均为坑口煤矿，煤炭可通过皮带机直接输送至内部燃煤机组，大幅节省运输成本 [3] - 煤电一体化运营模式持续巩固成本优势 [3] 新能源板块 - 公司光伏总装机容量75.98万千瓦（在运21.66万千瓦，在建54.32万千瓦，权益规模67.98万千瓦） [3] - 2026年4月公司中选云南红河州7个风电项目，拟装机总容量40.875万千瓦 [3] - 随着在建光伏项目陆续并网及云南风电项目有序推进，公司新能源装机规模将持续扩容 [3] - 新能源业务有望成为公司中长期重要的业绩增长点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为393.0/417.3/419.2亿元（增速1.2%/6.2%/0.5%） [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.3/14.3/14.9亿元（增速-33.3%/25.9%/4.4%） [8] - 给予公司2027年1.5倍PB，对应目标价4.71元 [8] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.12/0.24/0.16/0.20/0.21元 [9] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E市盈率分别为28.1/14.2/21.3/16.9/16.2倍 [9] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E市净率分别为2.1/1.1/1.1/1.1/1.1倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩稳健，收入规模受行业影响有所下滑，但盈利保持韧性 [5][7] - 全球化订单逆势增长，新获定点项目全生命周期订单金额约449亿元，同比增长43.91% [7] - 能源管理业务加速跨域落地，机器人、低空飞行器及AIDC布局持续推进，打开成长空间 [7][8] 业绩表现总结 - 2026年上半年营业收入280.91亿元，同比-7.43% [5] - 2026年上半年归母净利润7.39亿元，同比+4.43% [5] - 2026年上半年扣非归母净利润6.55亿元，同比-7.15% [5] - 2026年第二季度营业收入142.76亿元，同比-9.48%，环比+3.34% [5] - 2026年第二季度归母净利润3.37亿元，同比-8.26%，环比-16.22% [5] - 2026年第二季度扣非归母净利润2.93亿元，同比-24.06%，环比-19.15% [5] 业务板块与毛利率分析 - 2026年上半年汽车安全业务主营业务收入179.93亿元，同比-5.19% [7] - 2026年上半年汽车电子业务主营业务收入76.33亿元，同比-8.66% [7] - 2026年上半年整体毛利率约17.7% [7] - 2026年第二季度毛利率约17.8%，同比-0.6pct，环比+0.1pct [7] - 2026年上半年汽车安全业务毛利率15.85%，同比-0.08pct [7] - 2026年上半年汽车电子业务毛利率21.17%，同比-0.37pct [7] - 2026年上半年海外地区主营业务毛利率达18.15%，同比+0.34pct，海外经营业绩持续改善 [7] 费用端分析 - 2026年上半年销售费用率1.10%，同比-0.26pct [7] - 2026年上半年管理费用率5.17%，同比+0.20pct [7] - 2026年上半年研发费用率6.07%，同比+0.49pct [7] - 2026年上半年财务费用率1.91%，同比+0.17pct [7] 新获订单与客户拓展 - 2026年上半年新获定点项目全生命周期订单金额约449亿元，同比增长43.91% [7] - 头部自主品牌及造车新势力成为订单增长核心驱动力，订单占比持续提升 [7] - 已获得欧系、日韩系等海外主机厂的量产项目定点及POC项目，服务欧洲及亚洲等全球市场 [7] - 陆续获得国内自主品牌及新势力车企出海车型的相关订单 [7] 新业务布局（能源管理、机器人、低空、AIDC） - 战略升级能源管理业务，依托新能源汽车能源管理领域积累的技术能力，向新兴智能体、智算中心及低空飞行器等场景迁移 [8] - 机器人领域：为新兴智能体提供“电芯/模组/电池包+电池管理系统+数据服务+补能”的综合能源解决方案 [8] - 具身智能业务加速商业化落地，控制器等产品已为头部机器人公司量产供货 [8] - 低空领域：为国外eVTOL公司配套集成供应电池管理（BMS）、直流电压转换（DC/DC）和功率分配单元（PDU）的三合一产品 [8] - AIDC领域：加紧研发交流/直流电源转换单元（AC/DC PSU）、高功率直流/直流电源转换单元（DC/DC）、全浸没式液冷电源机柜、冷液分配单元（CDU）等产品及集成解决方案 [8] - AIDC相关产品预计于2026年9月推出样品并推向市场 [8] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为609.66、651.43、709.05亿元，同比增速为0%、7%、9% [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为15.52、17.05、21.11亿元，同比增速为16%、10%、24% [10] - 对应当前股价（19.01元）的PE估值分别为19、17、14倍 [10] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.00、1.10、1.36元 [9] - 预测2026-2028年ROE分别为9%、9%、11% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2026年Q2业绩环比显著修复，但上半年受存储涨价、AIPC等新业务投入增加及美元汇率波动影响，业绩短期承压 [5] - 公司通过外延并购布局AI散热（收购科峻成及吉亚金属各60%股权）并切入AIDC赛道（收购安瑞可80%股权），打造“端侧+AIDC”双引擎驱动，中长期高增动能强劲 [5][6] - 下调2026-2028年归母净利润预期至7.39/10.52/15.88亿元（原值为7.41/11.69/16.48亿元），当前股价对应PE为26.4/18.6/12.3倍 [5] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026上半年实现营收186.61亿元，同比-6.26%；归母净利润2.46亿元，同比-30.86%；扣非归母净利润-1.01亿元，同比-156.52%；销售毛利率9.63%，同比+1.49pcts；销售净利率1.35%，同比-0.44pcts [5] - 2026年第二季度实现营收110.98亿元，同比+5.40%，环比+46.72%；归母净利润2.30亿元，同比+14.38%，环比+1395.58%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-57.33%，环比+133.26%；毛利率9.66%，同比+0.90pcts，环比+0.07pcts；净利率2.18%，同比+0.24pcts，环比+2.06pcts [5] 业务板块分析 - 智能手机业务基本盘稳健，2026H1实现收入124.20亿元（同比-11.43%），Q2出货量环比增长近20%，并通过并购科峻成切入北美大客户VC均温板供应链 [6] - 平板电脑业务实现收入22.80亿元（同比+19.96%），Q2出货量环比大幅增长69%，持续突破全球头部客户新项目 [6] - AIoT业务收入36.05亿元（同比+8.54%），医疗健康穿戴取得突破，智能眼镜稳步推进，并融入Google Android XR生态联合Xreal推出通用方案Puck产品 [6] - 新业务多点开花，AI PC突破联想与华硕，汽车电子获多家车企定点，具身机器人设备加速量产 [6] - 上海与马来西亚SiP产线落地将进一步强化整机智造竞争力 [6] 外延并购与战略布局 - 收购科峻成及吉亚金属各60%股权，顺应AI终端散热升级及VC均温板单机价值量提升趋势，深度配合北美大客户新品研发，并加速推进蚀刻件产品向其他头部客户渗透 [6] - 收购安瑞可80%股权，依托其在预制模块化数据中心及低压配电领域的技术沉淀与海外渠道资源，成功切入AIDC基础设施赛道 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为507.93亿元、611.77亿元、738.18亿元，YOY分别为20.6%、20.4%、20.7% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.39亿元、10.52亿元、15.88亿元，YOY分别为26.3%、42.4%、50.9% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为10.2%、11.8%、12.1%；净利率分别为1.5%、1.7%、2.2% [8] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为1.41元、2.01元、3.04元 [8] - 预计2026-2028年P/E分别为26.4倍、18.6倍、12.3倍；P/B分别为3.1倍、2.7倍、2.3倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 新凤鸣2026年第二季度业绩同环比高增，长丝盈利有望持续改善 [1] 业绩表现 - 2026年上半年，新凤鸣实现营收406.91亿元，同比+21.50%，归母净利润14.39亿元，同比+103.16%，扣非归母净利润15.22亿元，同比+130.51% [1] - 2026年第二季度，新凤鸣实现营收231.61亿元，同比+22.33%，环比+32.12%，归母净利润10.71亿元，同比+166.19%，环比+191.46%，扣非归母净利润10.17亿元，同比+154.35%，环比+101.53% [1] 行业与公司经营分析 长丝盈利修复与行业协同 - 2026年第二季度，新凤鸣涤纶长丝/涤纶短纤/PTA销量分别为176/33/111万吨，同比-18%/-4%/+87%，环比+4%/+17%/+36%，主要是行业协同下公司产量有所下降 [2] - 2026年第二季度，新凤鸣涤纶长丝/涤纶短纤/PTA价格（不含税）分别为8044/7204/5673元/吨，同比+27%/+21%/+35%，环比+21%/+15%/+16% [2] - 2026年第二季度，新凤鸣涤纶长丝/涤纶短纤/PTA分别实现营收142/24/63亿元，同比+4%/+16%/+153%，环比+25%/+34%/+58% [2] - 据Wind数据，2026年第二季度，POY价差为1532元/吨，同比+24%，环比+6%，长丝盈利持续修复 [2] 短期旺季展望 - 据Wind数据，7-8月份POY价差平均为1598元/吨，相较于2025年第三季度增长30%，相较于2026年第二季度增长4% [3] - 7-8月为纺织传统淡季，但头部企业整体经营策略从“规模扩张”转向“效益优先”，行业协同下价差仍维持高位运行 [3] - 展望后续，金九银十将至，当前长丝工厂、织造端整体库存水位均处于较低水平，长丝的旺季需求弹性有望超预期，有望迎来量价齐升 [3] 中长期利润中枢抬升 - 中长期来看，长丝行业产能投放高峰期已过，据百川盈孚数据，2026年下半年/2027年全国长丝预计新增产能为131/140万吨，占当前总产能的比例为2.8%/3.0% [4] - 叠加老旧装置的退出（据卓创资讯，截至2026年上半年，国内投产超20年涤纶长丝总产能占比12.4%）、头部企业整体经营策略的调整，长丝利润中枢有望逐步抬升 [4] - 截至2026年上半年，新凤鸣拥有涤纶长丝/短纤/PTA产能885/140/1100万吨，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位 [4] - 新凤鸣独山能源年产40万吨智能化功能性差别化纤维项目、江苏新迈60万吨差别化短纤维新材料、80万吨差别化纤维新材料项目持续推进 [4] - 新凤鸣埃及项目ODI顺利获批，完成当地注册、220KV变电站关键落地，聚酯、纺丝方案基本敲定 [4] 盈利预测与估值 - 供需格局优化+行业协同有望支撑长丝景气度持续上行，新凤鸣盈利有望持续改善 [5] - 预计新凤鸣2026-2028年实现归母净利润31.0/40.9/49.7亿元，EPS为1.85/2.44/2.97元 [5] - 财务摘要显示，2025年实际营业收入为71556.62百万元，归母净利润为1018.37百万元 [6] - 预计2026年营业收入为89255.06百万元，同比+24.73%，归母净利润为3099.12百万元，同比+204.32% [6] - 预计2027年营业收入为102782.99百万元，同比+15.16%，归母净利润为4087.69百万元，同比+31.90% [6] - 预计2028年营业收入为113068.68百万元，同比+10.01%，归母净利润为4974.63百万元，同比+21.70% [6] - 2026-2028年预测P/E分别为11.38/8.63/7.09 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予中航光电（002179.SZ）“买入”评级，并维持该评级[5] - 目标价格为47.97元，基于2026年41倍市盈率[3] - 报告发布日（2026年08月28日）股价为35.18元[5] 报告核心观点 - 公司2026年第二季度业绩和盈利能力环比改善明显，产业优化成效显现[2] - 民品业务增长强劲，有效对冲防务业务阶段性下滑，公司应对单一行业波动的韧性强[10] - 公司持续推动产业布局优化与战略成本管理，盈利能力有望逐步向好[10] - 公司巩固防务首选供应商地位，并多元化发展高端民品，培育增长新动能[10] 业绩与盈利能力分析 - 2026年上半年实现营收112.40亿元，同比增长0.5%，归母净利润11.19亿元，同比减少22.13%[2] - 2026年第二季度单季度实现营收63.67亿元，归母净利润7.21亿元[2] - 第二季度归母净利润环比高增80.92%，超市场预期，带动公司业绩下滑幅度明显收窄[10] - 第二季度毛利率和净利率分别为29.36%和12.21%，较第一季度分别增加1.36个百分点和3.43个百分点，盈利能力改善明显[10] - 上半年期间费用率较去年同期有所提升，主要由于研发费用率增加1.03个百分点，以及汇兑损失等导致财务费用率增加0.96个百分点[10] 业务发展分析 - 防务业务受行业周期性需求波动影响阶段性下滑[10] - 民品业务在新能源汽车、数据中心、工业装备等领域强劲增长，拉动公司整体收入实现增长[10] - 数据中心业务受益于AI算力基础设施建设需求释放，保持良好增长势头[10] - 子公司翔通光科技上半年业绩同比实现翻番增长，90%收入配套800G及1.6T高速光模块、OCS交换机、NPO、CPO，当前订单饱满，部分排至2027年[10] - 防务业务坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域[10] - 新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，由高压互连向整车互连加速转型[10] - 工业装备业务聚焦龙头客户开发，为各行业提供全场景互连解决方案[10] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.37元、1.61元（前值为1.15元、1.33元、1.54元）[3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为239.39亿元、277.96亿元、323.21亿元，同比增长率分别为11.9%、16.1%、16.3%[4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为24.50亿元、28.82亿元、33.72亿元，同比增长率分别为13.3%、17.6%、17.0%[4] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为28.8%、28.5%、28.3%[4] - 预测公司2026-2028年净利率分别为10.2%、10.4%、10.4%[4] - 参考可比公司估值，认为公司合理估值水平为2026年41倍市盈率[3] - 可比公司包括航天电器、陕西华达、西部超导、中航高科、图南股份、振华科技，调整后平均2026年市盈率为41倍[11]

投资评级 - 报告给予美埃科技“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 2026年第二季度营收在高基数下实现同比微增，环比改善，但增速较第一季度放缓 [10] - 全球晶圆制造资本开支向上，带动洁净室设备需求旺盛，预计将带动美埃科技新签订单快速增长 [10] - 美埃科技高盈利性的海外业务营收占比预计持续提升，公司已通过多个国际著名厂商的合格供应商认证 [10] 2026年上半年财务表现 - 2026年上半年实现营收10.79亿元，同比增长15.5% [2][5] - 归母净利润0.83亿元，同比下降14.9% [2][5] - 扣非归母净利润0.83亿元，同比增长11.1% [2][5] - 2026年第二季度单季度实现营收6.21亿元，同比增长0.5% [2][5] - 第二季度归母净利润0.52亿元，同比下降7.8% [2][5] - 第二季度扣非归母净利润0.54亿元，同比增长4.4% [2][5] 2026年第二季度业绩分析 - 第二季度营收同比增速较第一季度放缓，原因包括2025年2月中旬公司并购捷芯隆，今年一季度较去年同期并表时间增加带来营收同比增长44.5% [10] - 2025年在关税政策持续博弈背景下，海外部分客户资本开支节奏放缓，致使公司相关半导体项目订单推进及落地周期延长，影响今年上半年营收表现 [10] - 2026年上半年境外营收1.57亿元，同比下降约8.7%，可能与订单确认节奏有关 [10] - 公司已在东南亚、南亚、北美、欧洲等区域完成布局，在美国和匈牙利设立的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新增量 [10] - 2026年第二季度净利率同比略降0.77个百分点 [10] - 第二季度毛利率29.7%，同比提升3.17个百分点 [10] - 期间费用率15.4%，同比提升1.73个百分点，可能源于营收同比增幅较小，而产能扩充和海外发展带来部分费用增加 [10] - 信用减值损失计提金额同比略有扩大 [10] 行业与公司前景 - 公司目前在国内半导体洁净室领域居行业领先地位 [10] - 在海外市场，公司系多家国际半导体跨国企业的合格供应商，提供空气净化产品 [10] - 公司产品在核心技术指标、客户信赖度等方面，可与国际品牌平行竞争，处于国内品牌领先地位 [10] - 全球洁净室设备需求旺盛，继续看好公司未来发展潜力 [2] - 随着订单持续回暖，预计公司今年下半年营收将实现较快增长，规模效应逐渐释放，毛利率改善，且股权激励费用同比降低，将带动公司全年净利润高增长 [10] 海外业务优势 - 海外基地：公司目前拥有11个境内基地和3个境外基地 [10] - 技术实力：公司专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率水平均领先国产厂商，对标海外标杆企业 [10] - 在高效及超高效过滤器（H14至U17等级）领域，美埃产品在维持同等过滤效率前提下，运行阻力显著更低 [10] - 公司应用核心专利技术，将风机过滤单元整机效率从裸机58%优化至64%以上，相较于同行，产品总静压更高、耗电量更低，可实现15%以上的节能效果 [10] - 高管具备国际化视野：核心团队成员中共有多名外籍董事、高管及核心技术人员，来自马来西亚与日本等，均在海外企业具有丰富工作经历 [10] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营收分别为25.04亿元、31.92亿元、39.28亿元，同比增长29.8%、27.5%、23.1% [10] - 预计归母净利润分别为2.35亿元、3.73亿元、5.32亿元，同比增长94.2%、58.6%、42.7% [10] - 预计2026-2028年PE估值分别为39.3倍、24.8倍、17.4倍 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入丨维持”[5] 报告核心观点 - 2026H1收入稳健增长，但毛利率承压及汇兑损失拖累利润[1][3] - 短期看，关税后新经营年度客户订单修复，预计2026年订单有望重启增长[1][8] - 中长期看，新客户持续拓展，越南及柬埔寨产能爬坡，保温箱及水上用品新业务逐渐放量[1][8] - 综合预计2026-2028年公司分别实现归母净利润1.9、2.2、2.6亿元，对应估值分别为16、14、12X[1][8] 事件描述 - 浙江自然2026H1实现营收7.23亿元，同比+5.5%[3] - 归母净利润1.20亿元，同比-17.8%[3] - 扣非净利润0.93亿元，同比-29.6%[3] - 其中Q2实现收入3.46亿元，同比+5.3%[3] - Q2归母净利润0.48亿元，同比-3.4%[3] - Q2扣非净利润0.31亿元，同比-35.1%[3] 事件评论 - 2026Q2收入延续稳健增长，主因关税影响减弱，传统充气类产品补单稳健修复，保温箱包部分新品订单兑现预计驱动增长[8] - 盈利端，新产能逐步投产及订单增速偏弱，预计产能利用率承压及原材料涨价拖累2026Q2毛利率同比-2.6pct[8] - Q2期间费用率同比+4.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.7pct/+0.5pct/+3.8pct[8] - 管理费用率提升预计主因人工成本增加，汇兑损失影响财务费用率高增[8] - Q2资产减值损失同比-381万元增益利润，但所得税率同比+1.5pct有所拖累[8] - Q2扣非净利率同比-5.5pct至8.8%[8] 财务报表及预测指标 - 2025A营业总收入1024百万元，2026E预计1111百万元，2027E预计1219百万元，2028E预计1328百万元[12] - 2025A归属于母公司所有者的净利润191百万元，2026E预计190百万元，2027E预计222百万元，2028E预计257百万元[12] - 2025A每股收益1.36元，2026E预计1.35元，2027E预计1.58元，2028E预计1.83元[12] - 2025A市盈率16.91倍，2026E预计16.38倍，2027E预计14.03倍，2028E预计12.11倍[12] - 2025A净资产收益率8.7%，2026E预计8.0%，2027E预计8.7%，2028E预计9.2%[12] - 2025A净利率18.7%，2026E预计17.1%，2027E预计18.2%，2028E预计19.4%[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告核心观点 - 博迁新材粉体产品多点开花，产能建设与融资共振打开成长空间 [3] - 新一轮产能建设开启，产能规划与市场需求节奏高度匹配 [8] - MLCC步入高景气周期，高端镍粉充分享受行业红利 [8] - 递交H股上市申请，拓宽融资渠道、夯实资金基础 [11] 根据相关目录分别总结 事件与业绩表现 - 2026年8月29日发布半年报：2026H1营收8.9亿元，同比+71.6%；归母净利1.36亿元，同比+28.5%；扣非后归母净利1.29亿元，同比+31.09% [6] - 2026Q2营收4.8亿元，同比+78.64%、环比+17.16%；归母净利0.64亿元，同比+10.96%、环比-10.69%；扣非后归母净利0.6亿元，同比+6.89%、环比-11.37% [6] 产品多点放量与费用率 - 2026H1镍粉营收5.57亿元，同比+40.75%；铜粉营收1.92亿元，同比+260.13%；银粉营收0.67亿元，同比+160.92%，潜力产品放量节奏加速 [8] - 2026H1镍粉毛利率33.82%，同比-3.65pct；铜粉毛利率29.02%，同比+0.27%；银粉毛利率-0.27%，同比-5.31pct，整体毛利率降至28.57%，同比-4.61pct，主要系新产能爬坡、良率优化及产品结构调整 [8] - 2026H1期间费用合计0.87亿元，同比+67.3%，费用端增速低于营收端，期间费用率降至9.78%，同比-0.24pct [8] 产能建设与市场需求 - 2026年4月及7月分别规划640、600吨超细金属粉体材料扩产项目，为2025年8月1200吨扩产后新一轮扩产规划 [8][9] - Vera Rubin已于2026年6月全面投产，下半年高端高容MLCC或将迎来实质性需求增长，产能建设精准匹配需求释放节奏 [9] MLCC行业景气度 - 中国电子元件行业协会预计，2026年全球MLCC市场规模约1341亿元，同比增长16.5%；2030年全球MLCC市场规模将达到2129亿元，2025—2030年复合增长率13.1% [8] - 市场需求向AI服务器、汽车电子等高附加值领域集中，驱动MLCC向小型化、高容值、高可靠性演进，对粉体超细粒径要求持续提升 [8] - 公司作为全球MLCC镍粉主要供应商，2025年全球市场份额位居全球第二，PVD技术在制备更小粒径粉体材料上优势突出 [8] H股上市与融资 - 2026年6月向香港联交所递交H股主板IPO申请，募集资金拟投向：先进技术研发、产能规模扩张、全球市场收并购、偿还计息银行借款、营运资金及一般企业用途 [11] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为24.23/37.94/59.04亿元，同比增长110%/57%/56% [11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.05/11.05/17.92亿元，同比增长176%/83%/62% [11] - 对应当前股价PE分别为65.83/36.05/22.23X [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为36%/41%/43%，销售净利率分别为25%/29%/30% [12] - 预测2026-2028年ROE分别为27%/34%/37% [12]

报告公司投资评级 - 中邮证券给予德业股份“买入”评级，并维持该评级 [4][7] 报告核心观点 - 逆变器海外需求高景气，公司凭借渠道和精益管理优势实现高增长 [4][5] - 储能电池包业务增长亮眼，与逆变器业务高度协同，成为业绩增长核心引擎 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - **逆变器业务**：2026年上半年，公司总计销售115.3万台逆变器，其中户用储能逆变器57.03万台，工商储逆变器6.05万台；逆变器收入51.3亿元，同比+94.1%，其中储能逆变器收入43.9亿元 [5] - **户用储能市场**：欧洲地区受能源价格波动及居民电价政策调整影响，户用储能装机需求保持韧性；乌克兰市场因地缘政治存在刚性需求；亚非拉地区受电力供应稳定性不足、可再生能源渗透率提升及储能系统成本下降等因素驱动 [5] - **公司竞争优势**：公司具备优秀的品牌渠道能力和系统集成能力，逆变器与储能电池包形成协同销售模式，户用储能业务保持高增长 [5] - **工商业储能扩张**：2026年6月，公司全资子公司宁波德业储能与慈溪滨海经济开发区管委会签署二期投资协议，拟投入不少于12.3亿元建设年产9GWh工商业储能生产线，与一期7GWh项目合计形成16GWh产能规模，项目达产后将大幅提升工商储产品供应能力 [6] - **储能电池包业务**：2026年上半年储能电池包收入48.9亿元，同比+244.1%，占主营业务收入比重提升至46.1%，成为拉动业绩增长的核心引擎；公司将持续推动逆变器配套销售比例提升 [6] - **股东回报**：公司拟向全体股东每股派发现金红利1.6元（含税），合计派现20.37亿元，占2026年上半年归母净利润的74.97%，分红比例处于较高水平 [6] 盈利预测与投资评级 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为250.6亿元、292.5亿元、361.9亿元，归母净利润分别为62.6亿元、75.4亿元、90.5亿元 [7] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [7] - **财务指标预测**：预计2026年营业收入增长率104.97%，归母净利润增长率97.55%；2026年毛利率39.0%，净利率25.0%，ROE为56.0% [10][13]

投资评级 - 报告给予浙富控股“增持”评级，且为维持该评级 [6] 核心观点 - 2026年上半年（H1）公司业绩高增，危废资源化业务具备多种金属提取能力，看好清洁能源装备领域的订单释放 [1] 业绩表现 - 2026H1公司实现营收134.4亿元，同比增长26.28% [1][4] - 2026H1归母净利润13.56亿元，同比增长139.45% [1][4] - 2026H1扣非归母净利润12.52亿元，同比增长194.89% [1][4] - 2026年第二季度（Q2）实现营收72.57亿元，同比增长27.21%，环比增长17.38% [4] - 2026Q2归母净利润7.53亿元，同比增长155.09%，环比增长25.09% [4] - 2026Q2扣非归母净利润6.27亿元，同比增长103.21%，环比增长0.3% [4] 业务板块分析 危废处置及资源化业务 - 2026H1实现收入127.4亿元，同比增长27.4% [10] - 毛利率为15.59%，同比上升6.04个百分点，盈利能力显著改善 [10] - 公司盈利结构多元，不单一依赖危废处置业务 [10] - 凭借资源化深加工布局，可回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等十几种金属 [10] - 稀贵金属附加值更高，在价格上行期弹性显著，提升公司利润率 [10] 清洁能源设备业务 - 2026H1实现收入6.54亿元，同比增长6.32% [10] - 毛利率为33.31%，同比下降11.36个百分点 [10] 危废资源化业务优势 - 公司拥有集危险废物“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”前后端一体化的全产业链技术设施 [10] - 上下游一体化优点：前端产能放量有利于后端再生金属原料内部供应比例提升，提高利润 [10] - 后端延长金属资源化产品产业链，拓宽盈利空间 [10] 清洁能源装备领域展望 - 公司具有年生产大、中型水轮发电机组总容量达4500MW的能力 [10] - 核电业务方面，控股子公司华都公司致力于设计制造控制棒驱动机构等民用核安全机械设备 [10] - 华都公司是国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一 [10] - 华都公司是“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商，该技术拥有自主知识产权并随“一带一路”走出国门 [10] - 在核电审批常态化、抽水蓄能进入投运高峰期、雅鲁藏布江下游水电工程开启超长周期增量三重驱动下，板块有望迎来业绩释放和订单爆发 [10] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.65亿元、22.75亿元、23.56亿元 [10] - 对应市盈率（PE）分别为12.51倍、11.35倍、10.96倍 [10]