报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][18] 报告的核心观点 - 圣泉集团半年度归母净利润预计同比增长48.19%-54.83%，二季度归母净利润同比增加46.59%到57.93%，环比增加37.53%到48.17% [2][7] - 受益于全球AI算力建设等领域发展，公司先进电子材料及电池材料放量增长，2025年上半年相关生产线产能陆续释放并满产满销 [2] - 公司合成树脂产业市场份额扩大，销量稳步提升，大庆生产基地项目产能利用率提升，2025年上半年实现减亏 [3][17] - 维持盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，EPS为1.44/1.77/2.09元/股，对应当前股价PE为20.85/16.96/14.36X [4][18] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年营业收入91.2亿元，同比下降4.98%，归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%；2024年营收100.2亿元，同比增加9.87%，归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；预计2025年上半年度归母净利润49100 - 51300万元 [8] 高端电子树脂业务 - 2025年第一季度全球ODM服务器直供市场规模达596亿美元，出货量1857472台，2025年全球服务器市场规模有望达3660亿美元，同比增长44.6% [11] - 公司自主研发的聚苯醚树脂通过国内重点头部企业认证，目前有1300吨/年PPO产能，新建成的1000吨/年PPO树脂产线2025年上半年逐步满产满销 [11] 合成树脂业务 - 公司酚醛树脂产能达65万吨左右，铸造用呋喃树脂产能12万吨，冷芯盒树脂产能2万吨/年，铸造辅助材料产品超百种，应用于高档精密铸件生产 [3][16] - 制造业高端化进程中，合成树脂需求高增，订单向头部企业集中，公司市场份额扩大，销量稳步提升 [3][16] 生物质化工业务 - 大庆基地每年可加工秸秆50万吨，生产系列绿色生物基产品，“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”平稳运行，产能利用率提升，2025年上半年实现减亏 [17] 投资建议 - 圣泉集团是国内合成树脂领域龙头，技术积淀深厚，新建产能快速释放，持续规划产能扩建，看好中长期成长潜力，维持“优于大市”评级 [18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9120|10020|12143|13698|15535| |净利润(百万元)|789|868|1129|1387|1634| |每股收益（元）|1.01|1.03|1.44|1.77|2.09| |ROE|8.65%|8.61%|10%|12%|13%| |毛利率|23%|24%|25%|26%|26%| |经营活动现金流(百万元)|778|791|1559|1638|1852| |企业自由现金流(百万元)|0| - 119|1328|1390|1589| [20]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7][8][10] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩预告超预期，预计净利润 5.1 - 5.7 亿元，YOY +193% - 228%，主要因海外项目交付量同比大幅增长 [7][8] - 2025 年欧洲海风建设提速，公司已打开欧洲市场，有望受益于市场增长，扩大海外市场份额 [8][10] - 上调公司 2025/2026/2027 年净利润分别至 10.7/13.6/17.1 亿元，YOY +125%/+28%/+26%，建议“买进” [8][10] 公司基本情况 - 产业为机械设备，2025 年 7 月 8 日 A 股价 33.91 元，深证成指 10588.39 元，股价 12 个月高/低为 34.95/17.21 元 [3] - 总发行股数 637.75 百万股，A 股数 630.92 百万股，A 股市值 213.95 亿元，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股 38.93% [3] - 每股净值 11.68 元，股价/账面净值 2.90，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 19.7%、35.8%、60.3% [3] - 产品组合中风电装备产品占 93%，新能源发电占 5.8% [4] - 机构投资者占流通 A 股比例中，基金占 2.8%，一般法人占 45.2% [5] 业绩情况 上半年业绩 - 预计上半年净利润 5.1 - 5.7 亿元，YOY +193% - 228%，扣非后净利润 5.2 - 5.8 亿元，YOY +224% - 261%，折合 EPS 为 0.8 - 0.89 元 [7][8] - Q2 预计实现净利润 3.36 - 3.96 亿元，YOY +178% - 228%，扣非后净利润 3.59 - 4.19 亿元，YOY +210% - 262%，折合 EPS 为 0.53 - 0.62 元 [7][8] 盈利预期 | 年度 | 净利润（百万元） | 同比增减（%） | EPS（元） | 同比增减（%） | A 股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 425 | -5.58 | 0.667 | -5.58 | 50.87 | 0.18 | 0.54 | | 2024 | 474 | 11.46 | 0.743 | 11.46 | 45.64 | 0.08 | 0.24 | | 2025F | 1069 | 125.49 | 1.676 | 125.49 | 20.24 | 0.25 | 0.74 | | 2026F | 1363 | 27.52 | 2.137 | 27.52 | 15.87 | 0.32 | 0.95 | | 2027F | 1712 | 25.65 | 2.685 | 25.65 | 12.63 | 0.40 | 1.19 | [12] 财务报表（合并） 合并损益表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4325 | 3780 | 5758 | 7164 | 8790 | | 经营成本 | 3311 | 2652 | 4016 | 4972 | 6039 | | 营业税金及附加 | 31 | 29 | 46 | 57 | 70 | | 销售费用 | 70 | 90 | 121 | 143 | 167 | | 管理费用 | 156 | 227 | 288 | 322 | 369 | | 财务费用 | 64 | 15 | -115 | -72 | 0 | | 资产减值损失 | -7 | -45 | -20 | -20 | -19 | | 投资收益 | 15 | 11 | 20 | 20 | 21 | | 营业利润 | 477 | 508 | 1151 | 1471 | 1851 | | 营业外收入 | 8 | 10 | 10 | 10 | 11 | | 营业外支出 | 0 | 2 | 0 | 0 | 1 | | 利润总额 | 485 | 516 | 1161 | 1481 | 1861 | | 所得税 | 60 | 42 | 93 | 118 | 149 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 425 | 474 | 1069 | 1363 | 1712 | [14] 合并资产负债表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1961 | 2869 | 4301 | 6160 | 8531 | | 应收帐款 | 1629 | 1310 | 1441 | 1585 | 1743 | | 存货 | 1546 | 2084 | 2501 | 3002 | 3602 | | 流动资产合计 | 7293 | 7735 | 7890 | 8048 | 8209 | | 长期投资净额 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产合计 | 1565 | 2309 | 2540 | 2794 | 3073 | | 在建工程 | 837 | 708 | 743 | 818 | 899 | | 无形资产 | 270 | 260 | 255 | 249 | 244 | | 资产总计 | 10225 | 11562 | 12358 | 13212 | 14127 | | 流动负债合计 | 2930 | 3528 | 3705 | 3890 | 4085 | | 长期负债合计 | 381 | 762 | 800 | 840 | 882 | | 负债合计 | 3311 | 4290 | 4504 | 4730 | 4966 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 6914 | 7272 | 7854 | 8482 | 9161 | | 负债和股东权益总计 | 10225 | 11562 | 12358 | 13212 | 14127 | [14] 合并现金流量表（百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 809 | 1083 | 1300 | 1690 | 2197 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -1416 | 218 | 229 | 240 | 252 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -1011 | -324 | -65 | -71 | -78 | | 现金及现金等价物净增加额 | -1674 | 935 | 1464 | 1859 | 2371 | | 货币资金的期末余额 | 1902 | 2836 | 4301 | 6160 | 8531 | | 货币资金的期初余额 | 3576 | 1902 | 2836 | 4301 | 6160 | [14] 行业情况 - 2025 年英国、德国等欧洲国家支持海风建设，风电场拍卖提速，预计到 2030 年欧洲海上风电装机规模增至 120GW（较 24 年底增超 2 倍），2050 年达到 300GW [8][10]

报告公司投资评级 - 华测导航(300627.SZ)投资评级为“Buy 买进” [5] 报告的核心观点 - 卫星导航、机器人与自动驾驶表现亮眼带动2025年上半年业绩高增长，预计归母净利润3.20 - 3.35亿元，同比增长27.4% - 33.3%；扣非后净利润2.93 - 3.08亿元，同比增长38.9% - 46.0%，Q2单季度预计归母净利润1.77 - 1.92亿元，同比增长19.6% - 29.7%，给予“买进”评级 [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.79/9.62/11.95亿元，YOY分别为+33.5%/+23.5%/+24.2%；EPS分别为1.00/1.23/1.53元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为34/28/22倍，维持“买进”建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为通信，2025年7月8日A股股价34.21元，深证成指10588.39，股价12个月高/低为35.56/18.69元，总发行股数781.64百万，A股数643.39百万，A股市值220.10亿元，主要股东赵延平持股19.84%，每股净值4.67元，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为9.7%、21.7%、77.1% [2] 近期评等 - 产品组合中地理空间信息占比18.1%，机器人与无人驾驶占比5.7%，建筑与基建占比32.4%，资源与公共事业占比43.8% [3] 机构投资者与股价走势 - 机构投资者占流通A股比例中基金为2.1%，一般法人为36.6% [4] 业绩增长原因 - 地理空间信息、机器人与自动驾驶等业务领域快速发展带动业绩增长，加大研发投入构筑核心技术壁垒提升竞争力，助力业务拓展；实施股权激励计划带来股份支付费用约2200万元已计入损益，预计非经常性损益对当期净利润影响约2700万元 [8] 核心技术与业务 - 以高精度定位技术为核心形成2大平台，定位芯片技术平台有GNSS芯片等基础器件，已量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”；全球星地一体增强服务平台能满足多行业高精度定位需求，核心技术壁垒深助业务拓展；海外业务毛利高，2024年营收占比达29%，毛利率77.6%，较国内高27个百分点，受美国关税影响小，海外营收持续快速增长 [8] 新兴领域突破 - 在自动驾驶、AI应用等新兴业务领域不断突破，在低速机器人等领域与多家企业达成合作，乘用车自动驾驶端被指定为多家车企定点供应商，部分车型量产累计交付超30万套；AI应用端在精准农业和监测领域有应用 [8] 财务数据 - 2023 - 2027F营业收入分别为2678、3251、3989、4888、6006百万元；净利润分别为444、583、775、957、1189百万元；归属于母公司所有者的净利润分别为449、583、779、962、1195百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 生益科技Q3需求及产能稼动率延续Q2势头，涨价策略及订单结构调整Q2完成并在Q3执行，25H2 AI相关领域需求旺盛，CCL行业价格有望稳中有升 [1] - 公司AI相关高速材料逐月放量增长，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升 [7] - 江西二期投产为公司新增高端产能供给，助力市占率提升，公司推进泰国基地建设，全球化产能布局有望提升全球竞争力 [7] 相关目录总结 事件 - 公司子公司江西生益科技二期项目首组产线于2025年6月投产，新增覆铜板月产能50万平方米，二期项目投资13亿元，全面投产后可新增年产1800万平方米高端覆铜板及3400万米商品粘结片产能 [1] - 下游AI - PCB厂商加大产能扩张力度，胜宏科技惠州厂房四6月中旬投产，增资泰国胜宏2.5亿美元；沪电股份拟6年投资36亿元扩产；方正科技拟定增19亿用于AI算力类HDI板产业基地建设 [1] Q3展望 - 公司Q2完成对下游客户涨价策略，Q3下游头部PCB厂商订单能见度高，接单和稼动率延续Q2势头，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比提升，驱动毛利率改善 [1] 高速材料 - 公司S8/S9高速材料在海外N客户算力订单环比增长，25年及中长期在N客户体系有望获更多份额，带动高速占比提升 [7] - 公司开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户，凭借技术和产能优势，未来有潜力在ASIC领域获大单，提升高速材料市场份额 [7] 产能布局 - 江西二期首组产线投产，第二组产线预计Q3投产，第三组产线计划Q4末安装调试，年底公司月产能将增至接近千万张 [7] - 国内AI - PCB厂商加速产能建设，公司推进泰国基地建设，进行全球化产能布局 [7] 财务预测 - 上调25 - 27年营收至260.6/321.0/378.8亿，归母净利至30.2/40.8/51.2亿，对应PE 25.8/19.1/15.2倍，PB 4.7/4.0/3.3倍 [7] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16586|20388|26097|32099|37877| |同比增长|-8%|23%|28%|23%|18%| |营业利润(百万元)|1273|2072|3596|4873|6113| |同比增长|-29%|63%|74%|36%|25%| |归母净利润(百万元)|1164|1739|3016|4084|5123| |同比增长|-24%|49%|73%|35%|25%| |每股收益(元)|0.48|0.72|1.24|1.68|2.11| |PE|66.9|44.8|25.8|19.1|15.2| |PB|5.6|5.2|4.7|4.0|3.3| [8] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13999|16613|20672|25150|29582| |现金|2775|2016|2280|2664|3197| |交易性投资|62|130|130|130|130| |应收票据|11|8|10|13|15| |应收款项|5520|7305|9351|11502|13572| |其它应收款|135|95|121|149|176| |存货|4271|5119|6304|7650|8906| |其他|1225|1939|2475|3042|3586| |非流动资产|10958|11031|10579|10170|9798| |长期股权投资|630|689|689|689|689| |固定资产|9064|8635|8246|7893|7573| |无形资产商誉|383|626|563|507|456| |其他|881|1081|1081|1081|1081| |资产总计|24957|27643|31251|35320|39380| |流动负债|7297|9849|11675|12261|12044| |短期借款|1465|1837|3603|2805|1299| |应付账款|3880|5012|6172|7490|8719| |预收账款|92|232|285|346|403| |其他|1861|2768|1615|1619|1622| |长期负债|1959|1289|1289|1289|1289| |长期借款|806|558|558|558|558| |其他|1153|731|731|731|731| |负债合计|9256|11138|12964|13550|13333| |股本|2355|2429|2429|2429|2429| |资本公积金|4630|4791|4791|4791|4791| |留存收益|6998|7684|9243|12422|16319| |少数股东权益|1717|1600|1824|2127|2508| |归属于母公司所有者权益|13983|14905|16463|19643|23540| |负债及权益合计|24957|27643|31251|35320|39380| [12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2743|1456|1338|2311|3519| |净利润|1149|1868|3240|4387|5503| |折旧摊销|824|863|860|817|779| |财务费用|177|130|120|120|150| |投资收益|(37)|(58)|(303)|(303)|(303)| |营运资金变动|664|(1321)|(2578)|(2711)|(2610)| |其它|(34)|(25)|0|0|0| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-8%|23%|28%|23%|18%| |营业利润|-29%|63%|74%|36%|25%| |归母净利润|-24%|49%|73%|35%|25%| |获利能力| | | | | | |毛利率|19.2%|22.0%|25.0%|26.0%|27.0%| |净利率|7.0%|8.5%|11.6%|12.7%|13.5%| |ROE|8.5%|12.0%|19.2%|22.6%|23.7%| |ROIC|6.5%|9.9%|15.7%|18.9%|21.3%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|37.1%|40.3%|41.5%|38.4%|33.9%| |净负债比率|13.4%|12.8%|13.3%|9.5%|4.7%| |流动比率|1.9|1.7|1.8|2.1|2.5| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.4|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.0| |存货周转率|3.2|3.4|3.4|3.4|3.3| |应收账款周转率|3.0|3.2|3.1|3.1|3.0| |应付账款周转率|3.5|3.6|3.5|3.5|3.4| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.48|0.72|1.24|1.68|2.11| |每股经营净现金|1.13|0.60|0.55|0.95|1.45| |每股净资产|5.76|6.14|6.78|8.09|9.69| |每股股利|0.44|0.60|0.37|0.50|0.63| |估值比率| | | | | | |PE|66.9|44.8|25.8|19.1|15.2| |PB|5.6|5.2|4.7|4.0|3.3| |EV/EBITDA|41.4|30.3|19.7|15.6|12.8| [13]

报告公司投资评级 - 交银国际将爱旭股份评级下调至中性，目标价上调至16.50元，潜在涨幅12.8% [2][10] 报告的核心观点 - 定增获批缓解资金压力，公司7月4日定增获上交所审核通过，拟募资35亿元，可使资产负债率下降9.6个百分点 [7] - BC组件溢价明显，2季度有望大幅减亏，目前BC组件在不同市场售价相比TOPCon有明显优势，预计2025年2季度海外销售占比超40% [7] - 光伏供给侧将迎转机，高层连续表态或预示光伏行业低价无序竞争将改善 [7] - 股价大涨后估值吸引力有限，自4月30日上调评级以来股价涨幅达40%，目前估值吸引力有限，下调至中性 [7] 财务数据总结 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为271.7亿、111.55亿、228亿、314.61亿、355.72亿元，同比增长-22.5%、-58.9%、104.4%、38.0%、13.1% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为7.57亿、-53.19亿、-6.82亿、16.73亿、26.22亿元，同比增长-67.6%、-803.1%、-87.2%、-345.2%、56.7% [3] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为35.3倍、ns、ns、16.0倍、10.2倍 [3] - 2023 - 2027E市账率分别为3.08倍、7.52倍、9.31倍、6.11倍、3.97倍 [3] 其他指标 - 2023 - 2027E股息率分别为0.0%、0.0%、0.0%、0.6%、1.0% [3] - 2023 - 2027E每股账面净值分别为4.75元、1.94元、1.57元、2.40元、3.69元 [3] 股份资料总结 - 52周高位16.49元，52周低位7.39元 [6] - 市值265.198亿元，日均成交量7898万股 [6] - 年初至今变化32.76%，200天平均价11.78元 [6] 行业覆盖公司总结 - 交银国际覆盖的新能源行业公司中，中国电力、京能清洁能源等多家公司评级为买入，固德威、爱旭股份等评级为中性 [10]

报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - 凯立新材稳健分红积极关注股东回报，2024 年度共分红两次，合计每股派发现金红利 0.5 元，共计派发现金红利 6535.20 万元 [4] - 2025 年第 1 季度公司收入和归母净利润同比大幅增长，铜川凯立产能充足，核心产品销量预计维持高增速，氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场贡献盈利新增量 [4] - 2025 年第二季度起核心原材料钯金属价格回升，公司销售产品单价和盈利能力有望提升，预计 2025 年业绩高速增长 [5] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润将实现不同程度增长，维持“买入 - B”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 8 日收盘价 32.70 元，年内最高/最低 35.75/20.86 元，流通 A 股/总股本 1.31/1.31 亿，流通 A 股市值和总市值均为 42.74 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.17 元，每股净资产 8.01 元，净资产收益率 2.09% [2] 事件描述 - 2025 年 6 月 18 日凯立新材发布《2024 年年度权益分派实施公告》，6 月 26 日为现金红利发放日，每股派发现金红利 0.3 元，共计派发现金红利 3921.12 万元 [3] 事件点评 - 2024 年度公司两次分红，合计每股派现 0.5 元，共派现 6535.20 万元 [4] - 2025 年第 1 季度公司收入 6.26 亿元，同比增长 105.25%，归母净利润 0.22 亿元，同比增长 90.48% [4] - 2024 年铜川凯立产能 3000 吨，2025 年随着其逐步投产，核心产品销量预计维持高增速，氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场贡献盈利新增量 [4] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 20.37/24.87/29.18 亿元，同比增长 20.8%/22.1%/17.3%；实现归母净利润 1.59/2.26/2.89 亿元，同比增长 72.1%/42.1%/27.5%，对应 EPS 分别为 1.22/1.73/2.21 元，PE 为 26.8/18.9/14.8 倍，维持“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,785|1,687|2,037|2,487|2,918| |YoY(%)|-5.1|-5.5|20.8|22.1|17.3| |净利润(百万元)|113|93|159|226|289| |YoY(%)|-48.9|-17.9|72.1|42.1|27.5| |毛利率(%)|12.0|11.2|13.9|15.4|16.4| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.71|1.22|1.73|2.21| |ROE(%)|11.4|8.7|13.6|16.6|17.9| |P/E(倍)|37.9|46.1|26.8|18.9|14.8| |P/B(倍)|4.3|4.2|3.8|3.2|2.7| |净利率(%)|6.3|5.5|7.8|9.1|9.9|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度相关财务数据及主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润大幅增长，Q2单季度盈利创新高，看好下半年制造端盈利同环比向上 [3] - 自建船、本地化、漂浮式布局落地，中长期盈利能力有望提升 [4] - 欧洲海风景气复苏，下半年公司订单落地有望加速 [4] - 小幅上调公司2025 - 2027年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年7月8日公司披露半年报业绩预告，预计25H1归母净利润5.1 - 5.7亿元，同比增长193% - 228%，Q2实现2.79 - 3.39亿元，同比增长131% - 180%，环比增长21% - 47% [3] 经营分析 - 海外海工交付加速，单季度业绩再创新高，受益于在手订单交付、交付模式切换、欧元走强，看好下半年制造端盈利 [3] - 自建船、本地化、漂浮式布局落地，下半年自建船KING ONE有望下水，26年或承担发运工作；拟赴港上市推进全球化；成立全球浮式风电中心，有望获漂浮式基础订单 [4] - 欧洲海风景气复苏，2025 - 2027年欧洲海风基础有望招标10GW/10GW/13GW，1H25仅定标1.9GW，下半年公司订单落地有望加速 [4] 盈利预测、估值与评级 - 小幅上调公司2025 - 2027年归母净利润预测至10.0/14.0/19.1亿元，当前股价对应PE估值为22/15/11倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为43.25亿、37.8亿、64.48亿、79.89亿、96.82亿元，增长率分别为 - 15.30%、 - 12.61%、70.60%、23.90%、21.20% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为4.25亿、4.74亿、10.03亿、13.98亿、19.13亿元，增长率分别为 - 5.58%、11.46%、111.57%、39.45%、36.84% [9] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标有相应变化，如2025E主营业务收入64.48亿元，增长率70.6% [11] - 资产负债表：2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产及负债项目有相应变化，如2025E资产总计136.15亿元 [11] - 现金流量表：2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等指标有相应变化，如2025E经营活动现金净流4.38亿元 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”评级报告数量较多，最终评分显示市场平均投资建议为“买入” [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线，未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放，业绩持续性和确定性较强，叠加外延并购因素，预计2025 - 2027年实现营收41.57/46.2/51.11亿元，分别同比增长19%/11%/11%；实现归母净利润8.39/9.73/10.99亿元，分别同比增长16%/16%/13%；对应PE估值分别为15.9/13.7/12.1X [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为33.11亿元、35.01亿元、41.57亿元、46.20亿元、51.11亿元，增长率分别为10.3%、5.7%、18.7%、11.1%、10.6%；归母净利润分别为5.68亿元、7.23亿元、8.39亿元、9.73亿元、1.099亿元，增长率分别为22.1%、27.2%、16.2%、15.9%、13.0%；ROE分别为20.3%、23.5%、24.7%、25.0%、24.4%；EPS分别为1.00元、1.27元、1.48元、1.72元、1.94元；P/E分别为23.5倍、18.5倍、15.9倍、13.7倍、12.1倍；P/B分别为4.8倍、4.3倍、3.9倍、3.4倍、3.0倍 [1] 事件 - 7月1日，公司子公司银谷制药自主研发的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞、鼻痒和喷嚏症状 [1] 并购切入赛道 - 2025年公司并购银谷制药切入创新药领域，核心产品苯环喹溴铵鼻喷雾剂虽2024年前三季度仅实现营收0.35亿元，占银谷制药收入17.28%，但鼻喷剂技术和临床开展难度高，该产品具备10亿级体量潜力，新增感冒适应症后有望在OTC端持续赋能 [2] 复盘过去 - 2020 - 2024年中药行业中营收和利润均连续5年正增长的公司仅有羚锐制药等4家，公司业绩体现出强大经营韧性、商业模式可持续性以及管理连续性，增长主要来源于普适性刚需产品的渠道深耕和市场份额提升，产品矩阵和价位带丰富，凭借高性价比具备广泛市场基础 [2] 展望未来 - 渠道端：公司在渠道拓展仍具空间，通过深度渠道协同构建差异化优势，以终端动销能力反哺药店客流，构筑渠道忠诚度，获取核心陈列位资源 [3] - 产品端：核心产品通络祛痛膏在院内特别是二线区域和基层医疗仍有较大增长空间；“两只老虎”有提价空间，今年1月袋装产品提价8%，预计年底销量回升到提价前；多个二线产品表现亮眼，有望持续放量；并购银谷药业补充鼻喷剂等产品，渠道和管理赋能长期增长潜力 [3] - 运营端：公司积极拥抱数字化和AI，5月24日组织300余员工开展专题培训提升全员智能化办公水平，截至2024年底已将数字化技术应用于销售团队管理、终端库存管理、市场推广、物流仓储、生产自动化等各个环节 [3] - 战略端：公司以经皮给药为立身之本，深耕贴膏行业多年，将持续受益国内老龄化深化带来的疼痛管理需求扩容 [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027年，公司流动资产分别为25.99亿元、24.58亿元、28.60亿元、30.60亿元、35.98亿元；非流动资产分别为21.73亿元、25.59亿元、30.28亿元、35.62亿元、42.68亿元；资产总计分别为47.72亿元、50.17亿元、58.88亿元、66.22亿元、78.66亿元；流动负债分别为19.00亿元、18.74亿元、24.15亿元、26.56亿元、32.95亿元；非流动负债分别为0.73亿元、0.62亿元、0.62亿元、0.62亿元、0.61亿元；负债合计分别为19.73亿元、19.37亿元、24.77亿元、27.18亿元、33.56亿元；归属母公司股东权益分别为27.91亿元、30.73亿元、34.01亿元、38.93亿元、44.96亿元 [9] - 利润表：2023 - 2027年，公司营业收入分别为33.11亿元、35.01亿元、41.57亿元、46.20亿元、51.11亿元；营业成本分别为8.84亿元、8.47亿元、9.86亿元、10.99亿元、12.19亿元；营业利润分别为6.56亿元、8.10亿元、9.65亿元、11.18亿元、12.63亿元；利润总额分别为6.53亿元、8.28亿元、9.65亿元、11.18亿元、12.63亿元；净利润分别为5.68亿元、7.23亿元、8.41亿元、9.75亿元、1.102亿元；归属母公司净利润分别为5.68亿元、7.23亿元、8.39亿元、9.73亿元、1.099亿元 [9] - 现金流量表：2023 - 2027年，公司经营活动现金流分别为8.13亿元、8.76亿元、10.33亿元、12.31亿元、12.02亿元；投资活动现金流分别为 - 2.30亿元、 - 6.66亿元、 - 4.50亿元、 - 5.02亿元、 - 6.62亿元；筹资活动现金流分别为 - 2.73亿元、 - 4.72亿元、 - 4.98亿元、 - 4.63亿元、 - 4.73亿元；现金净增加额分别为3.11亿元、 - 2.62亿元、0.84亿元、2.66亿元、0.66亿元 [9] - 主要财务比率：2023 - 2027年，公司成长能力方面，营业收入增长率分别为10.3%、5.7%、18.7%、11.1%、10.6%，营业利润增长率分别为26.9%、23.5%、19.1%、15.8%、13.0%，归属母公司净利润增长率分别为22.1%、27.2%、16.2%、15.9%、13.0%；获利能力方面，毛利率分别为73.3%、75.8%、76.3%、76.2%、76.1%，净利率分别为17.2%、20.6%、20.2%、21.1%、21.6%，ROE分别为20.3%、23.5%、24.7%、25.0%、24.4%，ROIC分别为18.0%、22.0%、22.6%、23.6%、22.6%；偿债能力方面，资产负债率分别为41.4%、38.6%、42.1%、41.0%、42.7%，净负债比率分别为 - 47.1%、 - 37.7%、 - 36.5%、 - 38.7%、 - 35.0%，流动比率分别为1.4、1.3、1.2、1.2、1.1，速动比率分别为1.1、0.9、0.9、0.8、0.8；营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.7、0.8、0.7、0.7，应收账款周转率分别为14.6、12.1、13.1、13.2、13.3，应付账款周转率分别为14.1、11.9、13.4、14.2、15.0；每股指标方面，每股收益分别为1.00元、1.27元、1.48元、1.72元、1.94元，每股经营现金流分别为1.43元、1.54元、1.82元、2.17元、2.12元，每股净资产分别为4.92元、5.42元、6.00元、6.86元、7.93元；估值比率方面，P/E分别为23.5倍、18.5倍、15.9倍、13.7倍、12.1倍，P/B分别为4.8倍、4.3倍、3.9倍、3.4倍、3.0倍，EV/EBITDA分别为17.3倍、14.1倍、12.0倍、10.2倍、9.0倍 [9]

报告公司投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 制冷剂需求端为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨；非制冷剂业务总体竞争激烈，含氟聚合物均价环比回升 [2] - 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康，将受益于制冷剂长期景气度提升和氟化工产品需求增长 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年半年度预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%；扣非后归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比增长146% - 166%；二季度预计归母净利润11.61 - 13.21亿元，扣非后归母净利润11.61 - 12.31亿元 [2][4] 制冷剂业务情况 - 2025年上半年制冷剂销量15.46万吨，同比下滑4.19%；二季度均价40911元/吨，同比提升65%，环比提升9%；业务收入占比从2023年的36.73%提升至2025年上半年的51.97% [5] 制冷剂市场情况 - 制冷剂是空调、热泵刚需品种，中国三代制冷剂2024年起实行配额制，形成特定商业模式，价格呈超长景气周期上涨态势 [9] 非制冷剂业务情况 - 含氟聚合物四大主要品种近两年供需失衡，产业向专用化等升级；2025年上半年销售2.29万吨，二季度均价38446元/吨，环比+0.41%，同比+0.33% [16] 投资建议 - 维持公司“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为18.9/16.1/15.0X [3][20] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(2025/7/8) | EPS(2024) | EPS(2025E) | EPS(2026E) | PE(2024) | PE(2025E) | PE(2026E) | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603379 | 三美股份 | 优于大市 | 48.31 | 1.27 | 2.62 | 3.02 | 33.52 | 18.44 | 16.00 | 4.47 | | 0189.HK | 东岳集团 | 优于大市 | 10.44 | 0.46 | 1.26 | 1.70 | 16.07 | 8.28 | 6.14 | 1.38 | | 平均值 | | | | 0.87 | 1.94 | 2.36 | 24.80 | 13.34 | 11.05 | 2.82 | | 600160 | 巨化股份 | 优于大市 | 28.79 | 0.73 | 1.52 | 1.79 | 33.23 | 18.94 | 16.08 | 4.32 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20655 | 24462 | 29538 | 32302 | 34563 | | 营业成本（百万元） | 17924 | 20182 | 21555 | 23143 | 24782 | | 营业利润（百万元） | 1087 | 2502 | 5407 | 6336 | 6796 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 944 | 1960 | 4114 | 4823 | 5170 | | 每股收益（元） | 0.35 | 0.73 | 1.52 | 1.79 | 1.92 | | 每股红利（元） | 0.29 | 0.16 | 0.46 | 0.54 | 0.57 | | 每股净资产（元） | 5.95 | 6.59 | 7.66 | 8.91 | 10.25 | | ROIC | 4.90% | 10.21% | 22% | 24% | 24% | | ROE | 5.87% | 11.01% | 20% | 20% | 19% | | 毛利率 | 13% | 17% | 27% | 28% | 28% | | EBIT Margin | 4% | 9% | 18% | 20% | 20% | | EBITDA Margin | 9% | 15% | 23% | 25% | 25% | | 收入增长 | -4% | 18% | 21% | 9% | 7% | | 净利润增长率 | -60% | 108% | 110% | 17% | 7% | | 资产负债率 | 31% | 36% | 35% | 32% | 30% | | 股息率 | 1.2% | 0.6% | 1.8% | 2.2% | 2.3% | | P/E | 70.8 | 34.1 | 16.2 | 13.8 | 12.9 | | P/B | 4.2 | 3.8 | 3.2 | 2.8 | 2.4 | | EV/EBITDA | 39.9 | 20.4 | 11.1 | 9.5 | 8.8 | [25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 圣泉集团25H1预计归母净利4.91 - 5.13亿元，扣非归母净利4.71 - 4.93亿元，同比增长48% - 55%，Q2预计归母净利2.84 - 3.06亿元，扣非归母净利2.79 - 3.01亿元，基本符合预期，考虑电子化学品等成长性良好维持“增持”评级 [1] - 25H1净利同比增长系AI等带动电子及电池材料放量、新领域带动合成树脂份额扩大与销量提升、大庆基地生物质项目减亏 [2] - 电子材料及电池材料产能释放，在建产能有望增厚盈利 [3] - 上调25 - 27年归母净利润分别为12.0/13.9/16.1亿元，同比+39%/+16%/+15%，给予25年24倍PE估值，目标价34.08元 [4] 各部分总结 业绩增长原因 - 25H1净利同比增长因AI等带动先进电子材料及电池材料放量、新领域带动合成树脂份额扩大与销量提升、大庆基地生物质项目减亏 [2] - 酚醛树脂价格竞争激烈，公司开发多用途产品；铸造树脂下游风电等需求好预计带动销量增长 [2] 产能情况 - 1000吨/年PPO树脂、1000吨/年多孔碳等生产线产能释放并满产满销，计划启动多个树脂项目扩产，未来高频高速树脂有望放量增厚盈利 [3] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利润分别为12.0/13.9/16.1亿元，同比+39%/+16%/+15%，EPS1.42/1.65/1.90元，给予25年24倍PE估值，目标价34.08元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|10,020|11,291|12,598|13,907| |+/-%|9.87|12.69|11.58|10.39| |归属母公司净利润（百万）|867.85|1,204|1,393|1,607| |+/-%|9.94|38.73|15.69|15.39| |EPS（最新摊薄）|1.03|1.42|1.65|1.90| |ROE（%）|8.43|10.75|11.21|11.59| |PE（倍）|29.28|21.10|18.24|15.81| |PB（倍）|2.52|2.35|2.11|1.89| |EV EBITDA（倍）|17.39|14.47|12.39|10.22| [10] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|2025E EPS|2026E EPS|2027E EPS|2025E P/E|2026E P/E|2027E P/E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |金发科技|600143 CH|0.54|0.73|0.90|20|15|12| |飞凯材料|300398 CH|0.55|0.63|0.73|37|32|28| |东材科技|601208 CH|0.49|0.60|0.74|25|20|16| |平均||| | |27|22|19| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，包括流动资产、现金、应收账款等，以及营业收入、营业成本、净利润等指标 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [17]