证券研究报告 南极电商 (002127 CH) 2Q25 实现扭亏，经营持续改善可期 2025 年 8 月 27 日│中国内地 可选消费 南极电商公布上半年业绩：1H25 营业收入 13.53 亿元，同比-13.1%；归母 净利润 0.14 亿元，同比-82.5%，主要系品牌自营转型期间公司阶段性加大 梯媒费用投放和营销投流推广，导致销售费用同比大幅增长。单季度看， 2Q25 公司实现收入 6.24 亿元，同比-25.9%；归母净利润 0.27 亿元，同比 -9.7%，在连续三个季度亏损之后实现扭亏为盈。展望后续，我们认为随着 南极人不断丰富 SKU、拓展抖音/拼多多/京东等线上平台、稳步推进线下门 店开设，叠加百家好等多品牌矩阵势头向好，收入有望重回较快增长，规模 效应下利润释放弹性可期。维持"买入"评级。 优化移动互联部分业务致收入下降，品牌服务与自营业务改革成效初显 1H25 公司收入同比-13.1%，分产品看，1）移动互联网媒体投放平台业务 收入 11.76 亿元，同比-13.1%，毛利率为 3.7%，主要系公司主动优化部分 传统业务线，导致收入阶段性下滑；2）品牌综合服务业务收入 0.75 亿元， ...

证券研究报告 元祖股份 (603886 CH) 门店收入承压，刚性支出致利润下行 2025 年 8 月 27 日│中国内地 食品 25H1 公司实现营收/归母净利/扣非净利 8.29/0.01/-0.37 亿元，同比 -13.71%/-96.26%/转亏；对应 25Q2 营收/归母净利/扣非净利 4.91/0.26/0.16 亿元，同比-8.97%/-36.60%/-58.39%。25Q2 受消费力复苏偏缓影响，公司 团购等线下渠道消费承压，线上渠道得益于私域运营及会员维持平稳增长； 利润端，毛利率维持相对稳定（25H1 同比-0.2pct），但由于收入下滑、导 致门店端刚性支出占比提升，进而导致 25H1/Q2 归 母净利率同比 -3.3/-2.3pct。此外， 25 年公司或将顺应消费趋势继续挖掘线上会员潜力、 拉动单店收入恢复，经营有望恢复，维持"买入"。 需求持续承压，线上拓展顺利 分产品，25H1 公司蛋糕/中西糕点/其他业务分别实现营收 4.12/3.62/0.22 亿元，同比-14.58%/-13.64%/-17.22%，25H1 公司集中资源开发和升级蛋 糕等重点产品，但受消费力复苏趋缓影响整 ...

瑞丰银行 (601528 CH) 资负结构调优，拨备逆市提升 2025 年 8 月 27 日│中国内地 区域性银行 瑞丰银行 25H1 归母净利润、营业收入分别同比+5.6%、+3.9%，增速较 Q1-1.1pct、-1.2pct。1-6 月年化 ROE、ROA 分别同比-0.54pct、-0.04pct 至 9.30%、0.80%。公司业绩增速下滑受投资收益兑现相对克制、营业外收 入基数效应影响，但本次业绩亮点为资产结构调优、息差降幅收窄、不良余 额下降、拨备逆市提升，后续需关注隐性风险走势与增值税率调整影响。公 司"一基四箭"战略路径清晰、业务拓展空间广阔，维持买入评级。 证券研究报告 资负结构调优，息差环比持平 6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.4%、+10.3%、+6.6%，较 3 月末 -1.7pct、-1.4pct、-7.1pct。Q2 贷款较 Q1 有一定缩表，主要由于票据规模 收缩 41 亿，对公贷款保持同比+17%的较强投放增速，零售贷款也实现恢 复性增长，同比+6.9%。存款端规模下降也主要由于整改高息存款，优化负 债成本。资负结构调优共同驱动公司息差保持相对稳定，25H1 净息差 ...

爱尔眼科 (300015 CH) 业绩积极增长，消费眼科表现靓丽 | 华泰研究 | | | 中报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 8 月 | 27 日│中国内地 | 医疗服务 | 目标价(人民币): | 17.63 | 公司 1H25 实现收入 115.07 亿元（yoy+9.1%）、归母净利 20.51 亿元 （yoy+0.1%）、扣非归母净利 20.40 亿元（yoy+14.3%），整体保持积极 增长。公司眼科综合诊疗实力行业领先且全球化服务网络布局持续完善，看 好公司 25 年实现稳健发展。维持"买入"。 证券研究报告 公司 1H25 毛利率为 48.6%（yoy-0.9pct），我们推测主因公司持续强化服 务网络建设，固定成本有所增加。公司 1H25 销售/管理/研发费用率分别为 9.1%/13.5%/1.3%（yoy-1.5/+0.03/-0.1pct），公司积极提升宣传推广效率， 销售费用率有所下降。公司 1H25 经营性现金流量净额 34.02 亿元 （yoy+19.7%），现金流水平持续 ...

证券研究报告 百润股份 (002568 CH) Q2 收入承压，期待威士忌业务表现 2025 年 8 月 27 日│中国内地 饮料 公司发布 2025 年半年报，25H1 总营收/归母净利/扣非净利 14.9/3.9/3.6 亿， 同比-8.6%/-3.3%/-9.0%；25Q2 总营收/归母净利/扣非净利 7.5/2.1/1.8 亿， 同比-9.0%/-10.9%/-22.6%。25Q2 公司仍以库存去化为主，收入同比延续承 压态势，微醺表现相对较好；近期公司前期布局的新品陆续上市，5 月底预调 酒新品轻享推出市场陆续打款发货，6 月推出果冻酒；崃州单一麦芽威士忌 6 月官宣铺货聚焦华南市场，威士忌产品顺利铺货。期待预调酒新品发布扩充 产品矩阵后稳步增长，关注威士忌铺货动销打造第二曲线。维持"买入"。 预调酒收入承压，加速开拓经销商 25H1 预调鸡尾酒/食用香精营收 13.0/1.7 亿，同比-9.4%/-3.9%，预调酒销 量/箱价同比-12.7%/+3.8%，我们预计 Q2 成熟大单品强爽/清爽同比销售承 压，微醺表现相对靠前，公司持续丰富口味/规格延长生命周期，持续推出 新品轻享和果冻酒，形成新增长 ...

证券研究报告 能科科技 (603859 CH) 看好公司 AI Agent 产品商业化提速 | 华泰研究 | | | 中报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 8 月 | 27 日│中国内地 | 计算机应用 | 目标价(人民币): | 57.37 | 公司依托"乐系列"工业软件和"灵系列"AI Agent 产品，在研发生产等环 节实现智能化升级，推动 AI 产品收入成为主要增长引擎。公司围绕工业领 域核心应用场景，以可量化、高复用性、高价值场景为重点，加强市场的推 广力度。重点挖掘行业头部客户需求，引导和推动 AI 产品和解决方案的落 地，打造标杆案例，形成规模效应。目前公司部分 AI 产品在企业内、企业 间、行业间得到了很好的复用，在工业领域的落地取得显著进展，驱动公司 报告期内合同负债大幅增长，25 年 H1 公司合同负债 4.05 亿元，同比 +158.26%。作为工业 AI 领域龙头，看好公司 AI Agent 产品在工业领域的 落地，驱动公司业务加速增长。 持续加大 AI 产品研发投入，两大 AI ...

证券研究报告 冲泡业务阶段性承压，盈利能力下滑 2025 年 8 月 27 日│中国内地 饮料 25H1 公司营收/归母净利/扣非归母净利 10.4/-1.0/-1.1 亿元，同比-12.2%/ 亏损加大/亏损加大；25Q2 营收/归母净利/扣非归母净利 4.6/-0.8/-0.9 亿元， +0.2%/亏损加大/亏损加大。分业务看，25H1 冲泡板块/即饮板块营收 4.2/5.9 亿，同比-31.0%/+8.0%，25Q1 旺季冲泡业务受外部环境的影响，公司出货 端有一定的压力，25Q2 淡季公司积极修炼内功，"新会陈皮月光白轻乳茶" 上新，有望贡献收入增量，公司坚持长期主义，重视渠道与价盘稳定，维护 经销商的利益，并加快新品研发速度以顺应健康化、年轻化的趋势。利润端， 25H1 公司毛利率同比-1.2pct 至 29.4%，归母净利率同比-6.9pct 至-9.4%。 25H1 冲泡业务阶段性承压，使得公司盈利能力有所下滑。公司坚持冲泡与 即饮双轮驱动的战略，期待新品表现，维持"增持"。 25H1 冲泡业务持续承压，即饮业务旺季实现正增 产品端，25H1 冲泡板块/即饮板块营收 4.2/5.9 亿，同比-3 ...

证券研究报告 | 2025年08月27日 中国平安（601318.SH） 优于大市 寿险价值率提升，核心指标增长稳健 2025 年上半年，公司归属于母公司股东的营运利润同比增长 3.7%。公司持续 深化"综合金融+医疗养老"战略，整体业绩表现稳健。集团基本每股营运收 益 4.42 元，同比增长 4.5%。公司归母净利润受资本市场波动及平安好医生并 表影响，同比下降 8.8%至 223.35 亿元。受此前平安好医生出表估值较高等因 素影响，一季度并表产生减值影响，但剔除短期因素后的营运利润增长仍反映 出公司主营业务表现稳健。 寿险新业务价值大幅增长 39.8%，新业务价值率显著提升 9.0 个百分点。2025 年，公司各渠道综合实力持续夯实，其产品结构优化和渠道转型成效显著。（1） 个险：构建客户服务场景、拓展"产品+服务"等举措持续提升代理人人均产 能。截至年中，公司代理人渠道人均新业务价值同比增长 21.6%。（2）银保： 公司加大银保多元化布局，通过"加强与国有行、头部股份行及城商行的增量 机会。截至 6 月末，公司银保渠道 NBV 实现 168.6%的高速增长。（3）社区金 融：公司已在全国 198 个 ...

证券研究报告 涪陵榨菜 (002507 CH) 萝卜焕新上市拉动收入增长提速 | 华泰研究 | 中报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 8 月 27 日│中国内地 | 食品 | 目标价(人民币): | 15.84 | | 公司发布 25H1 业绩：25H1 公司营收/归母净利/扣非归母净利 | 13.1/4.4/4.1 | 吕若晨 SAC No. S0570525050002 | 研究员 lvruochen@htsc.com | | 亿元，同比+0.5%/-1.7%/-2.3%；25Q2 | 营收/归母净利/扣非归母净利 | SFC No. BEE828 | +(86) 755 8249 2388 | 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 | 目标价 (人民币) | 15.84 | | --- | --- | | 收盘价 (人民币 截至 8 月 26 日) | 13.86 | | 市值 (人民币百万 ...

2025 年 08 月 27 日 金诚信 (603979) —— 25Q2 业绩超预期，资源业务毛利环比快速提升 上 市 公 司 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： 2025 年 08 月 26 日 | | | --- | --- | | 收盘价（元） | 59.80 | | 一年内最高/最低（元） | 62.00/31.20 | | 市净率 | 3.8 | | 股息率%（分红/股价） | 0.75 | | 流通 A 股市值（百万元） | 37,302 | | 上证指数/深证成指 3,868.38/12,473.17 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 06 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 15.66 | | 资产负债率% | 45.88 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 624/624 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 08-26 09-26 10-26 11-26 12-26 01-26 02-26 03-26 04-26 05- ...