报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月24日第二批14只科创债ETF上市，各产品净申购规模分化，整体表现优于第一批；第二批科创债ETF上市使信用债类ETF份额陡增，存量ETF表现承压，债市收益上行致净值回调；部分债券ETF净流入情况显示，国债ETF东财本周累计净流入最高，城投债ETF本月净流入最高 [2][4][5] 报告各部分内容总结 各类债券ETF份额走势 第二批科创债ETF上市使信用债类ETF份额陡增，其他类债券ETF产品份额欠佳或因美联储降息吸引资金流向跨境及股票类ETF；截至2025年9月26日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额分别为684.71百万份、443.12百万份、80.18百万份、6869.38百万份、5310.15百万份，债券类ETF合计13387.53百万份，较9月19日收盘分别变化12.28百万份、 -17.61百万份、无变化、1193.45百万份、 -78.70百万份，债券类ETF合计变化1109.42百万份 [9] 主要债券ETF份额及净值走势 存量ETF表现承压或因新发ETF分流资金；截至2025年9月26日收盘，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF、可转债ETF份额分别为260.44百万份、382.88百万份、31.73百万份、2440.88百万份、4521.29百万份，较9月19日收盘分别变化 -0.14百万份、 -17.72百万份、无变化、0.10百万份、 -11.80百万份；债市收益上行压力下净值回调，截至9月26日收盘，上述ETF净值较9月19日收盘分别变化 -0.48%、 -0.17%、 -0.03%、 -0.13%、0.88% [12][15] 做市信用债ETF份额及净值走势 份额延续流出，截至2025年9月26日收盘，8只信用债ETF份额较9月19日收盘分别变化 -2.00百万份、 -5.20百万份、 -0.30百万份、无变化、 -3.00百万份、3.10百万份、无变化、 -2.30百万份；净值跌幅边际收窄，截至9月26日收盘，较9月19日收盘分别变化 -0.24%、 -0.24%、 -0.26%、 -0.20%、 -0.34%、 -0.32%、 -0.34%、 -0.32%；上周重复纳入个券为24中煤K2，各扩容债券超额收益变动与对应久期乘积最高的个券为24京投K6，录得1.93%，最低的个券为24中煤K2，录得 -0.25% [19][20][22] 科创债ETF份额及净值走势 9月24日第二批14只科创债ETF上市，跟踪中证AAA科创债、上证AAA科创债和深证AAA科创债指数的ETF只数分别为10只、3只、1只，合计发行规模407.86亿元；净申购规模表现分化，上周净申购流入最多的三只产品为科创债ETF兴业、科创债ETF工银、科创债ETF汇添富，净申购金额分别为102.0亿元、84.8亿元、81.1亿元；中证AAA科创债指数对应产品表现相对更佳，第二批科创债ETF产品整体表现优于第一批产品，三日平均升贴水率较第一批高0.15bp；科创债ETF份额增量源自新发基金，截至9月26日，新发产品累计份额1296.6百万份；第二批产品净值普遍居前，截至9月26日收盘，24只科创债ETF净值排名前三的产品分别为科创债ETF永赢、科创债ETF银华、科创债ETF泰康，分别为0.9988、0.9984、0.9983 [25][26][28] 部分债券ETF净流入情况 国债ETF东财本周累计净流入最高，城投债ETF本月净流入最高；周度来看，本周累计净流入前三的债券ETF分别为国债ETF东财、基准国债ETF和国开ETF，净流入金额分别为8.98百万元、8.42百万元和0.17百万元；月度来看，本月累计净流入前三的债券ETF分别为城投债ETF、30年国债ETF和基准国债ETF，净流入金额分别为84.65百万元、15.31百万元和14.37百万元 [5][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 保持3Y以内信用挖掘策略，维持更强稳定性、流动性以应对市场波动，建议公募基金等以2Y以内流动性偏强的中高等级信用债为主，负债端稳定性偏强的机构可逐步抄底3Y信用债，二永债2 - 3Y可适当参与反弹博弈 [5][9] - 产业债挖掘性价比不如城投债，应沿收益率曲线挖掘城投债，目前1 - 2Y骑乘性价比有提升 [5] 根据相关目录分别总结 信用债周观点 - 上周信用债补跌，期限越长跌幅越大，信用利差全面走阔，债市利空负面影响边际减弱，但市场情绪脆弱短期内将持续，节后不确定性大 [5][9] - 产业债9月信用利差与基本面关联性不强，稳定性弱于城投，利差走阔2 - 6bp，调整后利差历史分位数仍处5%左右低位，性价比不如城投债 [5][11][13] 信用债周回顾 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调等情况 [16][17] - 鹏博士电信传媒集团股份有限公司、广汇汽车服务有限责任公司出现重大负面事件 [18] 一级发行 - 信用债一级发行量维持高位，连续三周净融入，9月22 - 28日发行4355亿元，环比增32%，偿还3589亿元，净融入766亿元 [19] - 上周13只信用债取消/推迟发行，规模82亿元，环比大幅增长；中低等级新债发行成本环比上行 [19] 二级成交 - 各等级、期限信用债补跌，上行约7bp，AAA级5Y最多上行10bp，信用利差全面走阔约5bp [5][23] - 中高等级3Y - 1Y、5Y - 1Y期限利差走阔，AAA级5Y - 1Y最多走阔4bp，AA级等级利差稳定，AA - AAA级等级利差短端走阔、长端收窄，波动±2bp左右 [5][25] - 城投债各省信用利差整体走阔约5bp，宁夏走阔3bp幅度稍小；产业债各行业利差同步走阔5bp，表现与城投一致 [5][27][29] - 信用债流动性环比提升，换手率升至2.03%，换手率前十债券发行人多为央国企，4只信用债折价超10%，涉及阳光城、龙湖和万科 [30] - 利差走阔幅度居前的产业主体多为房企，依次为时代控股、碧桂园、融侨和合景泰富 [30][34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度债市表现不佳影响因素多，进入四季度，历史上利率重回下行次数增多，探讨债市情绪修复可能路径 [6][9] - 市场对基本面和资金面已有共识，四季度基本面不佳、资金面宽松也难带动债市利率显著下行，需预期外事件促成利率突破下行 [6][12] - 央行行为值得关注，可能是促进银行重新配债的催化剂，若四季度利率债供给增加，预计央行会加大货币政策力度；观察到央行货币政策变化或引导同业利率下行，可能是债市情绪修复路径 [6][13][16] - 关注交易资金撤退结束信号，包括监管对基金政策变化和金融创新应对政策变化的可能性，该因素引发的债市调整是摩擦效应，长期资金大概率重回债市，还可关注三季度做空债市交易性机构四季度止盈进度 [6][17] 各目录总结 债市周观点：债市情绪修复的可能路径 - 三季度债市表现不佳，受政策、权益市场、监管政策等因素影响，各机构行为变化，债市做多情绪下降，利率运行区间下限上移 [9] - 从历史经验看，四季度利率重回下行次数增多，探讨债市情绪修复可能路径 [6][9] 本周固定收益市场关注点：9月PMI数据将公布 - 国内将公布9月PMI等数据，美国将公布9月ADP就业人数等数据 [18] - 本周利率债发行规模季节性回落至偏低水平，预计合计发行1072亿利率债，其中国债无发行计划，地方债计划发行33只、规模1072亿，政金债尚无发行计划 [21][22][23] 利率债回顾与展望：债市波动较大 - 季末央行开展14天逆回购投放，逆回购净投放6406亿，考虑MLF续作和央票发行后，公开市场操作净投放合计8806亿；资金价格抬升后回落，回购成交量抬升后回落，周度均值在7.27万亿附近，隔夜占比均值下行至76%左右，资金利率抬升后回落 [27][29] - 存单发行量维持偏高水平，价格走高明显，二级抛售压力大，叠加一级发行维持高位，上周存单利率抬升至高位 [35] - 债市延续较大波动，周初利空因素齐发债市调整幅度大，后半周央行投放加码资金压力缓和债市修复；最终10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动0.4、2bp至1.8%、1.96%，各期限利率债收益率抬升为主，5Y口行债上行幅度最大 [48] 高频数据：汽车销售及商品房成交数据改善 - 生产端开工率分化，9月上旬日均粗钢产量同比增速1.6%由负转正 [55] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速改善，商品房成交面积同比增速转正，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动 -7%、 -2.9% [55] - 价格端原油价格抬升，铜铝价格分化，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数等有变动，螺纹钢产量基本持平、库存去化至472万吨、期货价格变动 -0.6%，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动2%、1.6%、 -0.3% [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策或保持流动性充裕，避免长债投机，国债1年期收益率可能稳定在7天逆回购利率附近，长期收益率上行调整压力或减轻，但下行趋势理由不充分 [3] - 美国2季度GDP环比折年率上修但同比增速降，预计增长或放缓，8月PCE物价涨幅扩大但消费需求扩张持续性存疑，经济主要风险点在房地产市场和建筑业就业 [3] - 本周生产资料价格指数环比继续下降，猪肉、蔬菜等价格有不同变化，原油、金属等价格有升有降，30大中城市商品房成交面积较去年同期略有下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观审慎角度看长期收益率 - 货币政策委员会提出加大货币财政政策协同配合，从宏观审慎角度评估债市和长期收益率，要求抑制长债投机冲动 [3] - 近期国债1年期收益率趋近央行7天逆回购利率，反映市场对货币政策无降息或加息预期，DR007利率波动中枢高于7天逆回购利率 [3] - 后续国债1年期收益率或稳定在7天逆回购利率附近，DR007利率波动中枢可能趋近该利率，长期收益率上行调整压力或减轻，但下行趋势理由不充分 [3] 美国GDP数据及PCE物价情况 - 美国2季度GDP环比增长折年率上修0.5个百分点至3.8%，但同比增速降至2%，预计GDP增长或放缓 [3] - 美国8月PCE物价同比涨幅扩大0.1个百分点至2.7%，主因个人消费名义增速反弹，但9月消费信心指数回落，消费需求扩张持续性存疑 [3] - 美国经济主要风险点在房地产市场和建筑业就业，若经济和通胀韧性致美联储慢降息，或迫使美联储更快降息 [3] 生产资料价格指数情况 - 本周农业部猪肉平均批发价环比降0.94%，同比降25.25%，山东蔬菜批发价指数环比升0.89%，同比降32.56% [3] - 9月19日当周，食用农产品价格指数环比降0.10%，同比降13.24% [3] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升1.50%和1.02%，LME铜现货价全周均价环比升0.74%，铝现货全周均价环比降1.95%，铜金比价环比降1.53% [3] - 本周国内水泥价格指数环比升2.03%，南华铁矿石指数平均环比降0.04%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.16%，螺纹钢库存环比降2.75%，螺纹钢价格指数环比升0.18% [3] - 9月19日当周，生产资料价格指数环比降0.20%，同比降5.11% [3] 30大中城市商品房成交面积情况 - 今年9月1 - 25日，30大中城市商品房成交面积平均约21.8万平米/天，2024年9月日平均成交面积约22.9万平米/天 [3] 高频数据全景扫描 - 展示国内长短期利率指标、美国非农就业与经济增长、美国个人消费增长等图表 [11][14] - 给出高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色金属、黑色金属、房地产、航运等多类指标 [16] - 呈现对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括规模以上工业增加值、PPI、CPI等相关高频指标数据 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示铜现货价同比与工业增加值同比、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [24] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [90] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表 [105] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [164][165]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 工业企业利润数据 - 1 - 8 月规上工业利润同比增长 0.9%（前值 -1.7%），营收同比增长 2.3%（2.3%），营收利润率为 5.24%（5.15%）；8 月规上工业利润同比增长 20.4%（-1.5%），营收同比增长 1.9%（0.9%） [3] 利润情况 - 工业企业利润累计同比转正，1 - 8 月同比增长 0.9%，较 1 - 7 月上升 2.6pct；8 月同比增长 20.4%，较 7 月上升 21.9pct，结束 5 月以来累计利润下降态势，企业盈利水平好转 [4] - 从量、价、利润率拆分，1 - 8 月规上工业增加值同比增长 6.2%，较 1 - 7 月下降 0.1pct；PPI 全部工业品同比下降 2.9%，较 1 - 7 月持平；规上工业营收利润率同比下降 1.87 个百分点，降幅较 1 - 7 月回升 2.76pct，利润率回升带动利润累计同比转正 [4] 结构情况 分门类 - 1 - 8 月采矿业利润总额同比下降 30.6%（-31.6%），制造业利润同比增长 7.4%（4.8%），公用事业利润同比增长 9.4%（3.9%），采矿业利润降幅收窄 1.0pct，公用事业因高温用水用电量提升涨幅扩大 [4] - 1 - 8 月制造业利润同比增长较 1 - 7 月提升 2.6pct，规模以上装备制造业利润增长 7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长 2.5pct，支撑作用明显 [4] 分企业性质 - 1 - 8 月国有企业利润同比下降 1.7%（-7.5%），股份制企业利润同比增长 1.1%（-2.8%），外商及港澳台投资企业同比增长 0.9%（1.8%），私营企业同比增长 3.3%（1.8%），私营企业利润增长高于平均水平 2.4pct，较 1 - 7 月加快 1.5pct [5] - 1 - 8 月规模以上工业中型企业利润同比增长 2.7%（1.6%），小型企业利润同比增长 1.5%（1.1%），中小型企业效益状况改善明显 [5] 分工业链位置 - 1 - 8 月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为 12.1%（12.3%），中游材料制造占比为 15.6%（15.4%），下游装备制造占比为 37.5%（38.0%），下游消费品制造占比为 21.3%（21.1%），其他制造占比为 0.6%（0.6%），公用事业占比为 12.9%（12.5%） [5] 库存与资产负债率情况 - 8 月末名义、实际库存同比分别为 2.1%（2.4%）、5.0%（6.0%），分别下降 0.3pct、1.0pct，实际库存同比降幅加速 [6] - 8 月末工业企业整体资产负债率 58.0%（57.9%），环比提升 0.1pct [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期国庆假期预计发行和净融资环比下降 加权发行期限拉长 新增债累计发行进度低于24年同期，新增一般债发行进度高于但新增专项债低于2023年同期 [2] - 2025年10 - 11月计划发行地方债规模合计8400亿元，新增专项债4858亿元 特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有一定发行规模和进度 [2] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 云南、贵州、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 当前地方债减国债利差挖掘性价比有所提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.9.22 - 2025.9.28）地方债合计发行1960.51亿元，净融资1224.61亿元，下期（2025.9.29 - 2025.10.3）预计发行1071.53亿元，净融资980.81亿元 加权发行期限为19.81年，较上期15.89年拉长 [2][9] - 截至2025年9月26日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为82.7%和82.6%，考虑下期预计发行为83.9%和83.8% 2024年累计发行进度分别为82.1%/85.0%和84.4%/89.8%，2023年累计发行进度分别为89.6%/84.7%和90.1%/87.0% [2][18] - 已有25个地区披露2025年10 - 11月计划发行地方债规模合计8400亿元（10月5406亿元，11月2994亿元），其中新增专项债4858亿元（10月3678亿元，11月1180亿元） [2][22] - 截至2025年9月26日，特殊新增专项债累计发行12012亿元（本期发行506亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19862亿元（本期发行114亿元），发行进度达99.3%，31个地区已全部发完 [2][20] 本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升 - 截至2025年9月26日，10年和30年地方债减国债利差分别为22.32BP和18.30BP，较9月19日走阔6.21BP和1.26BP，分别处于2023年以来历史分位数的67.90%和72.00% [2] - 本期地方债周度换手率为1.26%，较上期的0.87%环比上升 云南、贵州、山东等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比有所提升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行对流动性支持态度维持，宽松状态支撑债券收益率箱底震荡，维持1.85%是今年10年期国债收益率顶部的判断 [17] - 美债长端4－4.5%震荡，短端易下难上配置确定性高，继续看好黄金 [20] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.795%上行0.4bp至1.799%，各交易日因逆回购操作、政策消息、股市表现等因素波动 [12][13] - 央行14天期逆回购操作不连续引市场疑虑，但公开市场净投放且MLF超额续作，显示对流动性支持态度 [16][17] - 美债长端博弈属性强，短端供需两旺，延续长端4－4.5%震荡、短端易下难上、看好黄金的观点 [20] - 美国二季度实际GDP年化季环比终值升至3.8%，9月制造业、服务业PMI下降，经济增长或放缓 [21] - 美国上周首申失业金人数降至21.8万，但劳动力市场未根本好转 [24] - 美联储理事鲍曼呼吁降息，建议改革货币政策实施机制，出售MBS [27] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.9.22 - 2025.9.26公开市场操作合计净投放9406亿元 [32] - 货币市场利率、利率债发行量、国债与国开债收益率、国债期限利差、国开债与国债利差等有变动 [33][46][47] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材、有色金属期货价格涨跌互现，焦煤、动力煤、同业存单、余额宝、蔬菜等价格有变化 [58][59] - 原油、黄金、白银等商品及股票指数、外汇市场表现不同 [68][71][73] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行78只，金额1960.51亿元，净融资额1224.61亿元，投向综合等领域 [79] - 12个省市发行地方债，广东等五省市发行总额排名前五，湖北和河南发行地方特殊再融资专项债 [84][85] - 本周城投债提前兑付总规模6.26亿元，四川和湖北排名前二，自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模973.42亿元 [89][90] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.44万亿元，成交量4744.54亿元，换手率0.89%，广东等三省和30Y等三期限交易活跃 [94] - 本周地方债到期收益率总体上行 [96] 本月地方债发行计划 - 新疆等省份有地方债发行计划 [98] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行418只，总发行量4355.22亿元，净融资额765.99亿元，较上周增加9.68亿元 [99] - 城投债净融资额-230.29亿元，产业债净融资额996.27亿元，不同债券类型净融资额有差异 [100][103] 发行利率 - 短融、中票、企业债、公司债发行利率有变化 [111] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额6339.82亿元，不同品种和评级成交额不同 [114] 到期收益率 - 国开债、短融、中票、企业债、城投债到期收益率全面上行 [116][118][119][120] 信用利差 - 短融、中票、企业债、城投债信用利差全面走阔 [123][126][131] 等级利差 - 短融中票等级利差呈分化趋势，企业债和城投债等级利差总体收窄 [136][140][143] 交易活跃度 - 各券种前五大交易活跃度债券公布，工业行业债券周交易量最大 [147][148] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债市场节前情绪偏弱，信用承压调整，不同期限、评级和品种的信用债表现各异，超长债或逐步进入关注区间 [2][44] 各部分总结 本周市场概览 - 一级市场传统信用债发行量、偿还量环比增加，净融资额减少，资产支持证券净融资额环比减少697亿元，AAA产业债、金融债发行利率下降，AA城投债、产业债发行利率升至2.8%以上，AA金融债发行利率大幅上升72BP [2][9][17] - 二级市场信用债成交量环比增加963亿元，传统信用债换手率上行，资产支持证券换手率小幅下降，不同评级不同期限信用债收益率均调整，中长端调整幅度大于短端，AA建筑装饰、AA+电子行业信用利差大幅走扩 [3][23][27] - 本周有5个主体的16只债项隐含评级调低，启迪环境“19启迪G2”展期 [3][41] 本周市场分析 - 公开市场逆回购到期18268亿元，发行央行票据600亿，MLF回笼3000亿元，央行开展逆回购操作24674亿元，MLF投放6000亿元，净投放8806亿元，DR001从1.40%下行至1.25% [6][43] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额1652亿元，环比减少1843亿元，总发行量5980亿元，环比增加150亿元，总偿还量4329亿元，环比增加1993亿元，资产支持证券净融资额-82亿元，环比减少697亿元 [9] - 城投债净融资额477亿元，环比减少237亿元，产业债净融资额1264亿元，环比增加239亿元，金融债净融资额-89亿元，环比减少1846亿元 [9] 发行成本 - AAA产业债、金融债发行利率下降，AA城投债、产业债发行利率升至2.8%以上，AA金融债发行利率上升72BP，AA、AA+产业债加权平均发行利率分别上升33BP、24BP，AAA产业债、金融债加权平均发行利率分别下降9BP、19BP [17] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比增加963亿元，城投债成交量2928亿元，环比增加362亿元，产业债成交量3699亿元，环比增加473亿元，金融债成交量5370亿元，环比增加128亿元，资产支持证券成交量243亿元，环比减少34亿元 [18] - 传统信用债换手率整体上行，资产支持证券换手率小幅下降，城投债换手率1.87%，环比上行0.23pct，产业债换手率2.02%，环比上行0.25pct，金融债换手率3.53%，环比上行0.07pct，资产支持证券换手率0.7%，环比下行0.09pct [19] 收益率 - 不同评级不同期限信用债收益率均调整，中长端调整幅度大于短端，1Y以内AA、AAA - 、AAA+信用债收益率分别上行5BP、4BP、4BP，3 - 5Y分别上行7BP、8BP、10BP，10Y以上分别上行12BP、11BP、9BP [23][25] - 各品种AA+级5Y收益率均上行，产业债中非公开发行和可续期产业债分别上行9BP，AA+级5Y城投债收益率上行10BP，商业银行普通债和二级资本债分别上行8BP、17BP，AA+级5Y资产支持证券收益率上行10BP [26] 信用利差 - AA建筑装饰、AA+电子行业信用利差大幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超10BP，AA建筑装饰行业信用利差走扩11BP，AA+电子行业信用利差走扩22BP [27] - 城投债不同期限信用利差均走扩，0.5 - 1Y走扩5BP，1 - 3Y走扩6BP，3 - 5Y走扩7BP，5 - 10Y走扩6BP，10Y以上走扩5BP；不同评级不同地区城投信用利差走扩，黑龙江AA+城投信用利差走扩超10BP [32][33] - 产业债信用利差均走扩，1Y和10Y的AAA - 、AA+、AA私募和可续期产业债信用利差均有不同程度走扩 [36] - 银行二永债信用利差走扩，5 - 10Y走扩幅度超10BP，1Y和10Y的AAA - 、AA+、AA二级资本债和银行永续债信用利差均走扩 [38] 本周债市舆情 - 5个主体的16只债项隐含评级调低，南山集团8只、中国对外经济贸易信托有限公司4只、厦门国际信托有限公司2只等；启迪环境“19启迪G2”展期 [41] 投资建议 - 本周AA建筑装饰、AA+电子行业信用利差大幅走扩，其余行业评级信用利差波动不超10BP，城投债、产业债、银行资本债信用利差均走扩 [6][43] - 9月以来利率震荡调整，市场情绪谨慎，本月中上旬债基卖长买短，本周超长信用债补跌，10Y国债活跃券周内边际修复，跨季后或为增配超长信用债窗口，超长债或进入关注区间 [4][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场波动对负债端有扰动但整体稳定性尚可，ETF和“固收+”类基金小幅净流出，流出节奏放缓，理财产品赎回倾向高，保险资金以配置为主 [3][8] - 震荡市下公募机构操作策略分化，绝对收益资金减仓，相对收益资金逢低选券 [3] - 不同价位转债表现与策略不同，高价券持有胜于交易，中价优选合理且有催化预期标的，偏债转债估值高应谨慎 [2][9] - 10月建议关注上银转债、首华转债等十只转债 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 近期转债市场调整有限、小幅修复，过去一周中证转债指数约涨1%，百元溢价率同步修复，估值较8月底有所消化 [8] - 市场波动对负债端有扰动但稳定性尚可，资金流向显示投资者情绪趋于理性，保险资金以配置为主 [8] - 公募机构操作策略分化，绝对收益资金减配高价券和转债整体，相对收益资金逢低吸纳优质标的 [9] - 高价转债上涨逻辑获验证，持有性价比高；中价转债是“攻守兼备”核心，需综合筛选；偏债转债估值高、性价比降，应谨慎 [2][9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周等不同时间段涨跌幅，如万得可转债能源指数近一周涨0.14% [14] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [18] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债转股溢价率走势 [21][27][29] 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数走势 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 9 月 22 - 26 日）中证 REITs 全收益指数收于 1064.42 点，周度下跌 0.65%，行情冷淡，预计 7 - 9 月连续 3 个月收跌；已上市 74 个 REITs 总市值收于 2190 亿元，环比下降 1.11%；2025 年下半年来 REITs 表现不佳，整体回调 5%左右；二级市场 REITs 走弱成交活跃度走低，关注高分派率和含保障条款个券；一级市场 9 月 22 日证监会批复 3 单首发 REITs 并启动发行 [1][8] 各部分总结 二级市场 价格 本周 REITs 除能源设施外均收绿，消费设施、租赁住房领跌，租赁住房 7 月以来回调幅度最大达 8.32%；高速公路板块 8 月经营数据分化，东部经济活跃区域表现更好；园区板块较抗跌，部分项目设收益分配调节机制；消费基础设施仅中金中国绿发商业资产收红，嘉实物美虽跌但可关注；个券层面博时津开产园等涨幅大，中金重庆两江等跌幅大 [13][15][18] 流动性 本周 REITs 成交活跃度走低，日均成交额、成交量、换手率环比分别下降 13.24%、19.96%、0.09pct；各板块成交活跃度均走低，主力净流入率新型设施、产业园区等靠前，交通设施靠后；2025 年 10 月有 3 个项目解禁，关注潜在交易压力 [21][24][27] 估值 仓储物流、交通设施和产业园区估值收益率靠前；产权类项目中产业园区、消费设施和仓储物流分派率较高，租赁住房板块现金分派率约 3.14%；市场震荡偏弱时，优先选择分派率高、设“业绩兜底条款”的经济发达区域项目 [30] 一级市场 首发获批与发行 9 月 22 日证监会批复中信建投沈阳国际软件园、华夏安博仓储物流、华夏中海商业资产三单 REITs 首发；华夏中海商业 9 月 26 日完成询价，预计 10 月 13 日开始募集；中信建投沈阳国际软件园拟 9 月 29 日询价并 10 月 13 日开始募集，为东北地区首单 [3][34] 本周其他要闻 中信建投国家电投新能源 REIT 收到国补应收账款回款 0.27 亿元，平均回款周期 2.15 年；易方达华威市场 REIT 2025 年度第二次分红，每 10 份派现 0.531 元；汇添富上海地产租赁住房 REIT 拟变更净回收资金投向，不超 15%的净回收资金 9527 万元用于补充流动资金等 [36]