宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向中性偏鸽，强调需在通胀上行与就业下行风险中取得平衡[2] - 2025年上半年美国实际GDP增速放缓至1.2%，仅为2024年同期增速的一半[16] - 5-7月非农就业月均增速降至3.5万，显著低于2024年的16.8万[16] - 7月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.9%，核心商品通胀反弹至1.1%[16] - 关税涉及进口金额约1380亿美元，加权平均税率升至18.3%[5][53] 长期货币政策框架调整 - 美联储放弃2020年提出的平均通胀目标制，回归长期2%通胀目标[3][25] - 最大就业目标从关注"短缺"改为关注"偏离"，恢复2012年框架灵活性[25] - 新框架删除有效利率下限相关表述，强调对通胀预期的强力锚定承诺[25] 市场预期与资产表现 - 9月降息概率从72%升至94%，2025年内降息次数预期从1.9次升至2.2次[4] - 10年期美债收益率下行7bp至4.3%，美元指数下跌0.1%至97.72[5] - 标普500上涨0.3%，COMEX黄金上涨1.1%至3373.6美元/盎司[5] - 基准情景预测失业率升至4.4-4.5%区间，2025年降息2次概率70%[4] 关税与贸易协议 - 美国对407类钢铝衍生品加征50%关税，涉及1380亿美元进口产品[5] - 美欧贸易协议将汽车关税从27.5%降至15%，以欧盟取消工业品零关税为前提[5] - 美国动态有效关税税率升至7.9%，较2024年累计上升5.5个百分点[53] 财政与债务状况 - 美国2025年累计财政赤字达1.1万亿美元，与去年同期基本持平[114] - 2025年累计财政支出5.19万亿美元，高于去年同期的4.86万亿美元[114] - 20年期美债拍卖中标利率4.88%，投标倍数2.54显示需求稳健[111]

美联储政策转向 - 鲍威尔在全球央行年会发言超预期放鸽，政策关注点从通胀转向就业[2] - 美联储货币政策框架回归灵活通胀目标，删除“有效利率下限”表述并重新定义充分就业[9] 短期降息预期 - 9月降息是大概率事件，因8月数据料呈现“通胀温和、就业偏弱”特征[2][9] - 四季度可能再降息1次，因财政支出和降息托举效果难抵经济走弱惯性[2][9] 通胀影响评估 - 关税政策对通胀影响温和且似一次性变动，预计推升核心PCE 1.53%-1.62%、整体PCE 1.34%-1.42%[9] - 截至6月关税实际影响仅核心PCE 0.23pp、整体PCE 0.11pp，剩余1.2%-1.4%效应未显现[9] 就业市场恶化 - 7月非农就业大幅下修，劳动力市场降温超预期且供需同步走弱[9] - 失业率稳定但劳动参与率和就业率趋势性下行，就业风险加大[9][15] 经济与风险提示 - 经济增速受消费拖累明显放缓，与就业市场降温趋势一致[9] - 通胀存在超预期风险，若关税影响集中显现可能掣肘2026年一季度降息[9][20]

ECI指数表现 - 截至8月24日当周ECI供给指数为50.09%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 当周ECI需求指数为49.89%，与上周持平[1][6] - 8月前三周ECI供给指数为50.08%，较7月回落0.03个百分点[1][7] - 8月前三周ECI需求指数为49.89%，较7月回落0.03个百分点[1][7] 行业开工率 - 汽车全钢胎开工率64.76%，环比回升1.67个百分点[14][15] - 高炉开工率83.34%，环比回落0.23个百分点[14][15] - 石油沥青装置开工率30.70%，环比回落2.20个百分点[25][26] 消费数据 - 8月1-17日乘用车零售86.6万辆，同比增长2.0%[20] - 同期新能源车零售50.2万辆，同比增长9.0%[20] - 国内航班执飞率93.28%，环比回升0.17个百分点[21][22] 房地产表现 - 30大中城市商品房销售面积同比回落15.1%[1][7] - 100大中城市土地供应面积1530.78万平方米，环比回升31.0%[25][26] 出口韧性 - 韩国8月前20日出口同比增长7.6%，较7月提升9.9个百分点[31][32] - 监测港口货物吞吐量8月上旬达26134.8万吨[31] 流动性操作 - 8月MLF净投放3000亿元（操作6000亿/到期3000亿）[1][13] - 买断式逆回购净投放3000亿元（操作1.2万亿/到期9000亿）[1][13] - 全月短中期流动性净投放合计6000亿元[1][13] 价格走势 - 猪肉批发价20.12元/公斤，环比下降0.08元/公斤[37][38] - 布伦特原油期货66.93美元/桶，环比上涨0.71美元/桶[37][38] 政策动态 - 国务院要求系统清理消费限制性措施[47] - 个人养老金新增3种领取条件并于9月1日实施[47] - 育儿补贴免征个人所得税自2025年1月起施行[47]

俄乌冲突与和谈进展 - 俄罗斯RTS指数下跌4.7%，布伦特油价上涨1.7%，反映俄乌和谈不确定性持续[4][9] - 特朗普威胁若俄乌两周内未直接会晤，可能施加大规模制裁或关税[4][8] - 乌克兰安全保障议题涉及俄美关系、美欧关系和俄欧关系的战后秩序重新确立[4][14] - 俄乌和谈关键议题包括领土主权、安全保障和停火时间表，各方立场存在显著分歧[12] 美国关税政策动态 - 美国与欧盟就贸易协定框架达成一致，欧洲在军事合作前提下妥协经贸议题[17] - 印度对美出口面临额外25%关税，总关税达50%，8月27日生效[4][15] - 美国232调查涵盖药品、半导体、关键矿产、木材、中重型卡车和飞机零部件等领域[4][17][20] - 加拿大取消多项针对美国的报复性关税[4][13] 地缘政治与经济影响 - 上合组织峰会于8月31日至9月1日举行，国家主席习近平出席[4] - 中东局势关注加沙冲突升级可能性和美伊谈判进展，核心在于伊朗铀浓缩问题[21] - 大国关系再平衡背景下，美国聚焦经贸科技领域，包括基建投资、无人机和关键供应链[22]

经济目标与增长预期 - "十五五"期间GDP年均增速目标设定为4.5%-5.0%或底线4.5%以上，以确保2035年经济总量或人均收入翻一番的远景目标[8] - 2024年实际GDP增速为5%，"十四五"期间年均增速达5.3%，2026-2035年需保持年均4.5%以上增速[8] 新质生产力发展 - 2024年全社会研发经费投入3.6万亿元，实际增长8%，高于7%目标值；每万人口高价值发明专利拥有量达14件（2020年为6.3件）[10] - 2024年数字经济核心产业增加值占GDP比重已达10%，完成"十四五"目标；全员劳动生产率年均增长6%，高于实际GDP增速0.6个百分点[10] - 政策聚焦国家实验室体系、民营企业创新（如提高科技型中小企业研发费用加计扣除比例）和产学研人才联合培养[12] 绿色转型目标 - "十五五"碳排放强度需较2025年累计下降23%，年均降幅5.2%，高于"十四五"要求；2024年单位GDP二氧化碳排放较2020年仅下降7.5%[19] - 2030年非化石能源消费比重目标25%；节能环保产业规模目标15万亿元（2022年为8万亿元，年增速10%以上）[25][37] - 抽水蓄能装机目标1.2亿千瓦（2024年底为5850万千瓦，完成率48.8%）[37] 产业机遇领域 - 海洋经济2024年产值突破10万亿元，占GDP比重7.8%；海洋旅游（占比37%）、交运（19%）、船舶（增速14.9%）、电力（增速14.7%）为重点领域[33] - 节能环保产业2025年规模预计达10.6万亿元，"十五五"需释放4万亿元增长空间，年均增速6.4%以上[37] - 战略性新兴产业如电子信息制造（2024年规上增加值增速11.8%）、创新药（2024年上市和在研新药全球第二）[28] 民生与消费升级 - 2024年户籍人口城镇化率49%，低于常住人口城镇化率67%，农业转移人口市民化将释放住房、教育、医疗等服务消费需求[14] - 政策推动个人所得税抵扣（赡养老人、婴幼儿照护）、育儿补贴、学前教育费用减免[14] 区域与安全战略 - 四川、重庆、广西等地建设国家战略腹地和关键产业备份，提升产业链供应链韧性[17] - 二十届三中全会部署300多项改革举措，2029年前完成，与"十五五"规划重合4年[16] 服务业发展 - 中国居民消费中批发零售、信息服务、卫生和社会工作占比低于美国，存在提升潜力[30] - 生产性服务业（科学技术、金融、信息服务）感应力系数偏低，政策推动与制造业深度融合[30] 风险提示 - 政策理解偏差及国内外宏观经济变化超预期风险[3][39]

全球市场反弹驱动因素 - 4月关税冲突后全球股市普遍上涨，日韩和越南股指涨幅超过A股[3] - 全球定价两大宏观叙事：关税扰动减弱和制造业景气回升，以及5月起年内降息预期升温[3] - 8月降息预期加速，美联储9月降息概率显著上升[15][18] A股独立行情表现 - 8月以来A股跑赢其他主要国家股指（越南除外），出口高景气的海外算力链领涨[3][13] - A股外需不依赖单一市场，内需产业政策支撑独立行情[3][13] - 上证指数突破3800点，创10年新高[12] 市场估值与轮动特征 - TMT+军工板块估值达历史较高水平，个股估值分位数差异缩小[4][17] - 行业轮动加速，呈现小盘成长（国证2000）向大盘成长（创业板指）切换[4][17] - 医药行业和创业板指估值分位数差异较大，可能成为下一个低估修复方向[4][17] 企业盈利改善迹象 - 制造业净利率TTM下限于2025年2月确认，PPI-PPIRM利润空间修复[7][27] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月），量利修复持续整个二季度[4][27] - 全A非金融公司ROE在2024Q4-2025Q2连续改善[27][33][35] 出口结构拉动因素 - 1-7月出口保持高增速，6月出口价格指数转正[37] - AI投资相关产品（集成电路、光缆等）出口增速达20%-80%[39] - 传统制造业投资产品（机械零部件、工程机械等）出口增速达10%-30%[39] 美联储降息预期与影响 - 鲍威尔杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，9月降息概率大幅上升[40][41] - 美国劳动力市场恶化：续领失业金人数升至2021年11月以来高位[40][45] - 降息将促进全球制造业投资，欧美制造业PMI超预期（美国53.3，欧元区50.5）[47] 投资主线切换趋势 - AI投资与科技巨头经营性现金流增速背离，或透支降息预期[48][56] - 传统制造业投资对利率敏感，可能成为新主线[48][61] - 金融条件宽松强化制造业强于服务业特征，单位GDP实物消耗上升[47][48] 行业配置建议 - 实物资产顺风：工业金属（铜、铝、钢铁）、资本品（工程机械、重卡）[5][61] - 保险和券商受益于资本回报见底[5][61] - 内需领域机会：食品饮料、电力设备，沪深300开始跑赢国证2000[5][61] 港股市场压制因素 - 隔夜HIBOR大幅抬升压制港股流动性，美元兑港元汇率多次触发弱方兑换保证[5][62][63] - 9月降息后压制缓解，港股将回归基本面定价[5][62] 风险提示 - 国内经济修复不及预期影响企业资本回报[66] - 海外经济大幅下行可能中断全球制造业修复和实物资产需求[66]

美联储政策与市场反应 - 鲍威尔在Jackson Hole会议上首次明确暗示降息，导致美元指数单日跌幅达0.94%[3][13] - 市场对美联储9月降息预期升温，但后续政策路径仍需观察通胀和就业数据[3][15] 通胀目标调整与不确定性 - 美联储放弃"灵活平均通胀目标制"，为未来加速降息打开空间[4][16][19] - 7月美国核心CPI同比连续回升，关税政策可能导致通胀压力更持久[4][19] - 关税上调需时间传导至供应链，可能引发更持久通胀动态[4][19] 劳动力市场动态 - 7月美国新增非农就业超预期走弱，但薪资增速逆势上冲[4][20] - 劳动力供给与需求同步走弱，形成"奇异平衡"状态[4][20] - 8月第三周初请失业金人数再度上行，但数据滞后性使8月就业难判断[4][20] - 8月美国制造业PMI大幅上升3.5个百分点至53.3，创2022年5月以来新高[25] 日本经济与外部影响 - 日本7月核心CPI同比持平于3.4%，输入性通胀或已结束[26][29] - 美国对日加征15%关税导致日本8月制造业新订单指数继续下降[26] - 日元可能因日本央行重启宽松而再度面临贬值压力[4][26] 风险提示 - 美联储降息速度可能慢于预期[6][31] - 人民币贬值压力可能加大[6][31]

国内宏观政策 - 新型政策性金融工具资金规模为5000亿元，重点投向新兴产业和基础设施等领域[13] - 个人消费贷款财政贴息政策中，中央财政和省级财政分别承担贴息资金的90%和10%[17] - 重庆市追加安排3亿元预算资金用于汽车置换更新补贴，8月和9月分别安排2亿元和1亿元[18] - 服务业经营主体贷款贴息单户规模最高可达100万元[13] - 育儿补贴免征个人所得税，自2025年1月1日起施行[17] 海外宏观政策 - 美联储预计9月降息25个基点，全年降息2次[5] - 美国对钢铁和铝进口征收50%关税，新增407个产品类别[23] - 中美双方继续暂停实施24%的对等关税90天[19] - 加拿大取消多项针对美国商品的报复性关税，但维持对汽车、钢铁和铝的关税[23] - 日美两国政府就5500亿美元对美投资展开磋商，涉及半导体和医药品等领域[23]

市场表现 - 全A日均成交额达2.59万亿元，较上周放量4856亿元[8] - 科创50指数周涨幅达13.31%，领涨主要指数[11] - 北证50指数周涨幅为8.40%，表现突出[11] - 基金重仓指数周涨幅4.52%，跑赢市场[20] - 两融余额增长至接近2.15万亿元[28] 产业趋势 - 国产算力卡技术突破，DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8技术优化推理效率[42] - 稀土板块受2025年第一批开采和冶炼分离总量控制指标下发推动[42] - 消费电子板块因华为Mate80配置曝光（麒麟9030+双层OLED）受关注[42] 政策与风险 - 外部不确定性放大，科技自立自强成为重点方向[45] - 国内经济复苏节奏不及预期可能加剧市场不确定性[48] - 海外政策及地缘政治风险或对资金面造成负面影响[48]

货币政策转向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议中意外转向鸽派，言论与7月FOMC表态背道而驰[3][5] - 联储对2025年降息预期保持2次（50bp），但鸽派信号强化9月降息25bp及年内连续降息可能性[3][5] - 9月降息门槛降低，若8月非农数据未全面好转，可能触发50bp补偿式降息[23] - 年内基准降息幅度预期上调至75bp，因政治压力增加[24] 经济与就业风险 - 鲍威尔对劳动力市场观点逆转，极度担忧就业下行风险，称裁员可能急剧增加（sharply higher layoffs）[6] - 劳动力市场数据恶化：劳动力增长急剧放缓，劳动参与率持续下行（较2024年7月绝对值变动：劳动参与率-0.7%，壮年就业率-0.6%，全职就业率-0.8%）[16] - 私人部门就业可能出现零增长或负增长（二段式下跌）[12] 通胀与政策框架 - 鲍威尔将关税通胀视为一次性冲击（one-time shift），否定薪资-通胀螺旋和通胀预期脱锚风险[15] - 货币政策框架修改：回归2012年灵活通胀目标制，删除零利率下限描述，对就业过热容忍度提高[20][21] - 新框架可能放大货币政策波动性，降息与加息间隔缩短[22] 市场与资产影响 - 降息可能推升通胀中枢，导致2024年经济更"滞"、2025年更"胀"[3][33] - 美国财政赤字高企（12个月滚动赤字率约-16%），阻碍长端利率下行[32] - 美元趋势受科技突破概率驱动，而非单纯利差因素[27] - 标普500席勒市盈率处于历史高位（约45倍），但基本面预期改善可能缓解压力[29]