投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][5] 核心观点 - 预计2025-2027年收入为106 2/119 6/133 8亿元，同比增长2 9%/12 7%/11 8%，归母净利润下调至17 8/21 6/27 0亿元（前值20 0/24 2/28 4亿元），同比增长15 0%/21 0%/25 2%[5] - 当前股价对应PE估值为24 4/20 1/16 1倍，估值提升依赖AI变现能力、《解限机》优化及雷系生态协同[5] - 2025年Q2收入23 07亿元（同比下滑6 7%），低于彭博预期24 56亿元，归母净利润5 32亿元（同比增长35 4%），运营利润3 83亿元（低于彭博预期5 71亿元）[6] - Q2毛利率80 3%（同比-2 2 pcts），研发/销售/行政费用率同比+7 0/+3 1/+1 2 pcts，OPM为16 6%（同比-15 5 pcts）[6] 业务分析 WPS业务 - 2025年Q2同比增长14%，个人/365/软件业务分别增长6%/62%/26%，C端月活/付费人数增长8 6%/9 5%，AI月活达2951万（较2024年底+50%）[6] - B端信创业务增速转正，景气度较优，下半年有望延续高增长[6] 游戏业务 - 2025年Q2同比下滑26%（彭博预期-10%），主因2024年高基数及《解限机》上线后表现不佳[6] - 《解限机》因平衡性问题导致在线人数下滑，但公司历史有优化后流水回升案例（如尘白禁区），后续优化效果需关注[6] - 下半年《鹅鸭杀》《猫咪和汤》等游戏或部分抵消下滑[6] 财务数据 - 2025E营业收入106 2亿元（同比+2 9%），毛利率80 9%，净利率16 8%，ROE 9 0%[8] - 2026E营业收入119 6亿元（同比+12 7%），毛利率82 4%，净利率18 0%，ROE 10 8%[8] - 2027E营业收入133 8亿元（同比+11 8%），毛利率82 5%，净利率20 2%，ROE 13 4%[8] 股价与市值 - 当前股价33 80港元，总市值473 34亿港元，近3个月换手率75 95%[1] - 一年股价区间47 50-19 74港元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 高端化、成本红利及三精策略共同驱动盈利能力提升 25H1啤酒业务销售毛利率同比+2.4pct至48.3% 吨成本同比-4.1% 销售费用率同比-2.0pct至15.6% [3] - 啤酒业务韧性升级 25H1啤酒收入同比+2.6% 销量同比+2.2% 喜力销量增长超20% 老雪销量增长超70% 红爵销量增长超100% [10] - 白酒业务主动调整 25H1白酒收入同比-33.7% 主要受政策趋严影响商务及高端宴席需求 [10] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为60.17/61.06/65.48亿元 对应PE分别为14.0X/13.8X/12.9X [4] 财务表现 - 25H1营收239.42亿元同比+0.8% 归母净利润57.89亿元同比+23.0% 不计特别项目的EBITDA为83.36亿元同比+10.7% [10] - 毛利率持续改善 25H1整体销售毛利率同比+2.0pct至48.9% 啤酒业务毛利率同比+2.4pct至48.3% [3] - 现金流稳健 25H1派发中期股息0.464元/股同比+24.4% 派息率保持26% [10] 业务策略 - 产品创新与高端化并行 开发德式小麦啤酒、茶啤、果啤等特色产品 推出高端产品垦十四 推动定制及代加工业务发展 [10] - 成本控制成效显著 大麦、包材成本下降兑现成本红利 三精策略（精简、精益、精细）推动费用优化 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H2往后产品大周期势能有望向上，大众合作或增厚长期业绩[5] - 2025Q2收入符合指引，汽车毛利大幅提升、经营费用率改善驱动持续减亏[5] - 2026年产品大周期有望驱动主业向上，大众合作深化或增厚长期业绩[5] 财务数据与预测 - 2025Q2收入183亿元，同比增长125%，季度交付10.3万辆，ASP环比提升1.1万元至16.4万元[5] - 2025Q2 Non-GAAP净利润-3.9亿元，较2025Q1减亏0.4亿元，汽车毛利率环比提升3.8pct至14.3%[5] - 2025年营业收入预测由820.1亿元下调至804.4亿元，2026-2027年收入预测上调至1291.1/1431.3亿元[5] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预测上调至-10.7/10.5/36.8亿元，对应EPS为-0.6/0.5/1.9元[5] - 当前股价对应2025-2027年PS为1.8/1.1/1.0倍，2026-2027年PE为136.2/39.3倍[5] 产品与市场表现 - 2025Q2 ASP提升主要受益于G6、G9改款放量，平价车型M03占比下降[5] - 2025Q3收入指引196-210亿元，交付指引11.3-11.8万辆，ASP约17.3-17.8万元[5] - 2025年9-12月销量有望突破4万辆/月，受益于新P7放量、鲲鹏超电X9上市交付[5] - 2026年往后"一车双能"、全新车型、海外市场产品周期有望同步启动[5] 技术与合作 - 端侧VLA+VLM大模型、2250TOPS有效算力图灵芯片有望扩大Ultra版本智驾体验优势[5] - 与大众EEA架构合作扩展至中国区全部ICEV、PHEV，相关车型SOP后有望贡献第三大经常性收入流[5] 股价与市值 - 当前股价80.450港元，总市值1533.78亿港元，流通市值1533.76亿港元[1] - 近3个月换手率73.0%[1]

公司基本资讯 - 产业别为酒店及度假村，H股价为26.30港元（2025/08/20），恒生指数为25,165.9 [2] - 总发行股数为3,069.39百万股，H股市值为750.47亿元，主要股东为永冠控股有限公司（持股22.24%） [2] - 每股净值为3.96元，股价/账面净值为6.64倍 [2] - 近一个月股价下跌1.31%，近三个月下跌5.73%，近一年上涨22.73% [2] 投资评级 - 当前投资评级为"买进"，此前2025-05-21和2025-03-21的评级均为"买进" [3][7] 财务表现 - 2025年Q2营收64.3亿人民币，同比增长4.5%，归母净利润15.4亿，同比增44.7% [8] - 上半年营收118.2亿，同比增3.5%，归母净利润24.4亿，同比增41.3% [8] - Q2经调EBITDA为22.7亿，同比增11.3%，经调净利润13.5亿，同比增7.6% [8] - 每股派发现金股利0.081美元 [8] 业务分部分析 - 华住分部Q2收入51亿，同比增5.7%，净利润14亿，同比增40.9%，但RevPAR下降3.7% [10] - DH分部Q2收入13亿，同比持平，净利润1.4亿（同比扭亏），RevPAR上升7.3% [10] - 产品组合中租赁及自有占比52.9%，管理加盟及特许经营占比44.6% [4] 经营策略与展望 - 轻资产化战略推进，Q2管理加盟及特许经营收入同比增23%，在营管理加盟酒店达11,525家（同比增20%） [10] - Q2毛利率提升2.3pcts至41.61%，管理加盟毛利率上升2.3pcts，自有酒店毛利率下降1.5pcts [10] - 全年维持新开店2,300家和收入增长2%-6%的指引，预计2025-2027年净利润分别为38.6亿、43.3亿和49.7亿 [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、17倍和15倍 [10] 财务预测 - 预计2025年纯利38.59亿人民币（同比增27%），EPS为1.26元 [12] - 2026年纯利43.33亿（同比增12%），EPS为1.41元 [12] - 2027年纯利49.68亿（同比增15%），EPS为1.62元 [12] - 2025年股息率为4.17%，2026年为4.10% [12] 历史财务数据 - 2024年营业总收入238.91亿人民币，经营溢利52亿 [14] - 2024年货币资金74.74亿，固定资产58.56亿 [15] - 2024年经营活动现金流净额75.18亿，投资活动现金流净额-22.39亿 [16]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入"评级，目标价30港元，较当前股价21.80港元有37.6%上行空间 [1][3] - 目标价对应2025-2027年预测市盈率分别为13/12/11倍，估值具吸引力 [5] 核心财务预测 - 2025E收入预计达179.79亿人民币（+11.5% YoY），净利润33.72亿人民币（+9.5% YoY），毛利率稳步提升至32.9% [4][5] - 2025H1业绩表现稳健：收入90.2亿人民币（+12.5% YoY），净利润17.1亿人民币（+12.6% YoY），毛利率32.8%（+0.5pcts）[5] - 2023-2027年每股收益CAGR为12.3%，2027E每股股息预计达1.00港元，股息收益率提升至4.6% [4][5] 业务运营亮点 - 产品结构优化：主力机型Jupiter（占比18%）和Mars（占比65%）2025H1收入分别增长14.6%和13.2%，电动系列长飞亚收入增长5.3% [5] - 海外扩张加速：2025H1海外收入38.2亿人民币（+34.7% YoY），占比提升至42.3%，东南亚市场销售额接近翻倍 [5] - 全球化产能布局：日本、塞尔维亚和印度工厂将于2025H2投产，马来西亚工厂2026年全面建成，支撑海外收入持续增长 [5] 财务健康状况 - 营运效率改善：2025E应收账款天数降至77天，应付账款天数142天，库存周转天数142天 [7] - 资本结构稳健：2025E净负债/股本比降至0.03，盈利对利息倍数提升至38.2倍 [7] - 现金流充沛：2025E营运现金流预计达36.68亿人民币，资本开支10.57亿人民币 [9] 行业与客户优势 - 绑定头部客户：为海尔、小米、零跑等提供定制化解决方案，带动附加订单增长 [5] - 受益制造业转移：海外产能布局优势明显，持续获取供应链重构红利 [5] - 产品量价齐升：2025H1销售量29,438台（+8.8% YoY），均价29.3万元（+2.8% YoY）[5]

投资评级 - 上调至"买入"评级，考虑到"反内卷"政策环境下电商快递行业整体估值水平有望抬升 [4][7] 核心财务表现 - 2025Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）[1][7] - 2025H1营业收入227亿元（同比+9.8%），经调整净利润43亿元（同比-14.3%）[1][7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元（同比-12分），2025H1单票净利0.23元（同比-9分）[1] - 2025Q2毛利率24.9%（同比-8.9pct），2025H1毛利率24.8%（同比-7.2pct）[1] 业务量与市占率 - 2025Q2包裹量98.5亿件（同比+16.5%），2025H1包裹量184亿件（同比+17.7%）[3] - 2025Q2市场份额19.5%（同比-0.1pct，环比+0.6pct）[3] - 散件业务量同比增幅超50%，对利润率有积极贡献 [1] 成本与运营效率 - 2025Q2单票营业成本0.89元（同比+7分），其他成本同比提升134.9%[2] - 单票核心成本（运输+分拣）0.58元（同比-7分），运营效能提升显著 [2] - 快递核心单票收入1.18元（同比-6分），受增量激励增加0.18元、单票重量下降0.05元及KA客户单价提升0.17元综合影响 [2] 未来指引与资本开支 - 下调2025年包裹量增速指引至14.0%-18.0%（原指引未披露），目标388-401亿件 [3] - 2025H1资本开支31亿元（较2024H1增加1亿元），预计2025年资本开支基本持平或微降 [3] - 2025H1每股股息0.3美元（2024H1为0.35美元），派息比率40%[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为11.10/12.07/13.28元/股，对应PE为12.74/11.73/10.66倍 [4][5] - 2025E营业收入495.47亿元（同比+11.9%），归母净利润88.57亿元（同比+0.2%）[5][11] - 2025E毛利率28.0%，ROE 13.5%[11]

业绩表现 - 2025Q2实现收入118.3亿元，同比增长10.3%，调整后净利润20.5亿元，同比下降26.8% [1] - 单票收入1.18元，同比下降4.7%，主要受增量补贴（-0.18元）和单票重量减轻（-0.05元）影响，部分被KA单票提升（+0.17元）抵消 [2] - 业务量达98.5亿件，同比增长16.5%，市场份额19.5%，同比下降0.1pct但环比提升0.6pct [2] - 直客业务收入增长149.7%，散件业务量同比增幅超50% [2] 成本结构 - 单票成本同比增长9%至0.89元，主要因服务高价值企业客户导致单票其他成本增加0.15元至0.29元 [3] - 单票核心成本下降0.07元，其中运输成本降0.06元至0.33元（受益于规模经济、路线优化及油价下跌），中转成本降0.01元至0.25元（自动化提升） [3] - 毛利率同比下降8.9pct至24.9%，调整后净利率同比下降8.9pct至17.3% [3] 战略调整与资本回报 - 下调2025年包裹量目标至388-401亿件（原目标增速20%-24%），新目标增速14%-18%，仍保持行业领先增速 [3] - 拟派发中期股息每股0.3美元，派息比率40% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利预测90亿元、97亿元、106亿元 [4] - 维持"买入"评级，目标价未披露 [4] 财务指标展望 - 预计2025E营业收入503.42亿元（+13.69%），2027E达669.90亿元（CAGR 15.3%） [9] - 2025E归母净利90.05亿元（+2.13%），2027E提升至106.04亿元（CAGR 9.04%） [9] - 每股收益从2025E的11.19元增长至2027E的13.18元，ROE从12.68%缓降至11.61% [9] 运营效率 - 2025E单票成本控制成效显著，运输与分拣成本合计下降0.07元 [3] - 固定资产周转天数从2024A的268.7天优化至2027E的204.6天，反映资产使用效率提升 [10] - EBIT利息保障倍数维持在31-37倍区间，显示较强偿债能力 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 政策拐点已至 国内集采规则优化 温和趋势明确 国家支持高端医疗器械创新 [6] - 神经+外周持续高增长 运营费用进一步下降 利润增速超预期 [5] - 集采中标成绩亮眼 渗透率提升显著 [6] - 国际化业务蓄势待发 产品矩阵全面放量 [7] - 迎来戴维斯双击 [1] 财务表现 - 2025年中期营业收入4.82亿元 同比增长31.7% [4] - 毛利3.43亿元 同比增长31.5% 毛利率71.2% [4] - 未经调整盈利1.21亿元 同比增长76.0% [4] - 经调整盈利1.31亿元 同比增长68.1% [4] - 神经血管介入产品收入3.05亿元 同比增长25.0% 占比63.3% [5] - 外周血管介入产品收入1.77亿元 同比增长46.2% 占比36.6% [5] - 销售及分销开支费用率17.7% 同比下降4.2个百分点 [5] - 研发开支费用率25.2% 同比下降2.5个百分点 [5] - 行政开支费用率11.6% 同比下降0.3个百分点 [5] - 账上现金25.3亿元 [5] 业绩预测 - 预计2025年营业收入10.59亿元 同比增长35% [8] - 预计2026年营业收入13.90亿元 同比增长31% [8] - 预计2027年营业收入17.48亿元 同比增长26% [8] - 预计2025年归母净利润2.00亿元 同比增长99% [8] - 预计2026年归母净利润3.03亿元 同比增长52% [8] - 预计2027年归母净利润4.63亿元 同比增长53% [8] - 对应2025年EPS 0.61元 PE倍数39X [8] - 对应2026年EPS 0.92元 PE倍数25X [8] - 对应2027年EPS 1.40元 PE倍数17X [8] 集采表现 - 2024年外周支架国采 静脉支架A组中标 髂总静脉适应证唯一首轮中标 [6] - 2025年河北集采 密网支架 颅内球囊和外周球囊均中选 [6] - 神经及外周介入产品涉及多轮集采 包括弹簧圈 PTA球囊 取栓支架 密网支架 静脉支架等 [6] 国际化进展 - 全球神经介入市场规模约70亿美元 中国占比15%-20% [7] - 全球外周介入市场规模约100亿美元 中国占比12%-15% [7] - 累计73款产品获批及在研 [7] - 22款产品在27个国家/地区商业化 覆盖7个全球TOP10市场 [7] - 31+款产品正在23个国家/地区进行注册 [7] - 海外销售收入1572万元 同比增长36.8% [7] - 深耕欧洲市场 在法国 德国 意大利等市场进一步渗透 [7] - 开拓巴西 印度 南非等新兴市场 [7] 政策环境 - 国家药监局发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措》 [6] - 国家医保局明确集采"反内卷" 召开5场创新药械系列座谈会 [6]

投资评级 - 报告对老铺黄金(6181 HK)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营收123 54亿元 同比+250 90% 净利润22 68亿元 同比+285 76% 扣非归母净利润22 68亿元 同比+284 89% 中期股息每股人民币9 59元 分红率达73% [2] - 品牌势能提升+产品优化创新驱动收入利润大幅增长 具体表现为品牌影响力扩大 用户群体破圈 产品持续优化 2025Q1金价上涨带动产品调价5-12% [3] - 规模效应致费率下滑 2025H1销售及分销开支费率/行政管理费率/研发费率分别为11 9%/1 7%/0 2% 同比分别-3 3pct/-1 8pct/-0 01pct 净利率同比提升1 7pct至18 36% [5] - 渠道持续开拓驱动未来增长 截至2025H1在国内16个城市开设41家自营门店 新入驻上海港汇恒隆 新加坡滨海金沙购物中心等高端商业中心 [6] 财务表现 - 2025H1足金产品营收141 74亿元 同比+250 9% 线上线下营收分别为19 43/122 41亿元 同比+313 3%/+243 2% 中国内地/境外营收分别为125 84/16亿元 分别同比+232 8%/+455 2% [4] - 预计2025-2027年营收分别为240 20/338 13/414 02亿元 EPS分别为27 32/38 51/47 20元 对应PE分别为26/18/15倍 [7] - 2025H1毛利率38 09%(-3 24pct) 主要受金价涨幅超20%而产品仅调价一次影响 [5] 业务亮点 - 线下单商场平均销售业绩4 59亿元 在中国内地珠宝品牌中保持平均收入 坪效第一 同店收入增长200 8% [3] - 线上618期间天猫旗舰店成交额破10亿元人民币 登顶黄金类目销售榜首 [3] - 忠诚会员达48万名 较2024年底增长13万名 与国际奢侈品牌消费者平均重合率高达77 3% [3] - 拥有原创设计超过2100项 境内/境外专利273项/246项 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价102.6港元（当前股价80.45港元）[7] 核心观点 - 25Q2营收182.7亿元（同比+125.3%，环比+15.6%），净亏损收窄至4.8亿元，Non-GAAP净亏损3.9亿元[1] - 汽车交付量10.3万辆（同比+241.6%），单车ASP提升至16.9万元（环比+1.62万元）[2] - 汽车销售毛利率达14.3%（同比+8.0pct，环比+3.9pct），研发/销售费用率分别降至12.1%/11.9%[3] - 预计2025-2027年营收900/1389/1736亿元，对应PS 1.7/1.1/0.88倍[4] 业绩表现 - **收入增长**：25Q2汽车销售业务收入169亿元（同比+148%），占总营收92.5%[2] - **毛利率改善**：技术降本、供应链优化及规模效应推动毛利率同比提升8pct[3] - **费用控制**：研发费用率12.1%（同比-6.01pct），销售费用率11.9%（同比-7.54pct）[3] 产品与战略 - **新车周期**：Q4将推出增程新车，2025年计划发布2款Mona SUV及多款增程车型[4] - **AI能力**：智驾保持国内第一梯队，G7 Ultra/P7搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型[4] - **经营优化**：24年以来供应链、产品打造及组织效率显著提升[4] 财务预测 - **营收预期**：2025E营收900.4亿元（同比+120.3%），2027E达1735.8亿元[10] - **盈利拐点**：预计2026年实现净利润22.8亿元（2025E亏损31.6亿元）[10] - **估值指标**：2025E市销率1.7倍，2027E净资产收益率20.3%[10]