行业整体情况 - 2月全行业景气指数继续回升，景气改善方向包括中游制造、内需消费、部分周期品、地产链及独立景气周期的面板和医药[1][14] 中游制造 - 1 - 2月挖掘机销量同比+27.2%，24年12月叉车销量同比+11.7%、出口额同比+15.0%[25][27] - 24年12月工业机器人产量同比+36.7%，自动化设备出口额同比+14.8%[32] - 1月美国石油和天然气开采指数同比-1.9%，24年12月电梯产量同比-5.4%、大中型拖拉机产量同比-14.0%、农业机械出口额同比+51.2%[39] - 2月军工级海绵钛价格同比-6.7%，3Q24航空装备合同负债+预收账款同比降幅收窄[47][49] - 24年12月光伏新增装机量同比+28.7%，2月硅料、EVA树脂价格回升，下旬组件价格指数开始回升[57] - 24年12月动力电池装车量同比+57.4%，2月中游三元前驱体、6F、DMC、铜箔价格回升[68] 内需消费 - 1 - 2月乘用车销量同比+14.4%，2月天然橡胶价格回升，3月第二周半钢胎开工率环比回升至83.0%[84][87] - 24年12月乳制品产量同比-1.9%，2月牛奶零售价同比-1.0%[91] - 2月电影票房收入同比大幅回升至+85.3%，2025年春节档票房和观影人次创历史新高[94] 部分周期品 - 2月COMEX金价同比继续上行，中国央行连续3个月增持黄金[4] - 2月稀土价格指数回升，下游机器人、低空经济需求增长强劲[4] - 2月部分化工品如PVC - 管材、尿素、农化制品等价格同比/价差改善[4] 地产链 - 2月30大中城市商品房成交面积同比+32%，1月家居卖场销售额同比转正，2月建筑业PMI连续2个月回升[4] 独立景气周期 - 1月台股面板营收、面板出货量同比增速回升，2月大尺寸液晶电视面板价格回升[5] - 24Q4全球医疗健康领域投融资额同比再度转正，今年1月投融资额同环比均回升[5]

宏观经济 - 亚特兰大联储GDP Now指示美国一季度实际GDP增速-1.6%，剔除黄金扰动后为0.4%[2] - 美国2月核心CPI环比从1月0.45%降至0.23%，CPI环比从1月的0.47%降至0.22%[3] - 美国3月消费者信心指数回落至57.9，1年和5年期通胀预期分别为4.9%、3.9%[3] 政策动态 - 美国参议院通过临时开支法案避免政府关门，3月12日起对美国钢铝全面征收25%关税[4] - 德国绿党宣布支持财政扩张法案，该法案有望本周在德国议会获得通过[4] 金融市场 - 2025年联储剩余降息预期上行至70bp，2年期美债收益率上行3bp至4.02%、10年期美债收益率下降1bp至4.31%[5] - 欧元升值0.3%至1.09，美元指数跌0.2%至103.7，日元下跌0.7%至148.7[5] - 纳指、标普500和道指分别下跌2.4%、2.3%、3.1%，COMEX黄金期货全周上涨2.7%至2990美元/盎司[5] 行业数据 - 3月前10日韩国日均出口同比增长4.9%，上周波罗的海干散货指数大幅上行19.2%[72] - 截至3月13日，美国30年期固定利率房贷利率上升至6.65%，Redfin房屋销售量出现上升[64] - 上周实际个人消费的Nowcast下降至0.4%，3月美国零售同比小幅下降[48]

市场表现与支撑逻辑 - 近期恒生指数表现强劲，热点扩散，受科技股盈利强、经济企稳、政策预期提振信心三重逻辑支撑[2][6] - 美国2月核心CPI环比从1月的0.45%降至0.23%，同比增速为3.1%；CPI环比从1月的0.47%降至0.22%，同比增速降至2.8%，但关税和债务上限因素或制约流动性宽松[3] 资金流向 - 截至上周三，外资从海外中资股净流出0.1亿美元，主动型外资流出5.1亿美元，被动型外资净流入5.0亿美元，南向资金上周净流入近576亿人民币[4] 配置建议 - 短期三重逻辑支持港股相对收益，中长期看好中国资产价值重估，维持哑铃配置[5] 行业估值与盈利预期 - MSCI中国指数已由折价转为溢价约4%[16] - 近期境外中资股2025E盈利预期上升，互联网、医药、科技硬件、汽车板块盈利预期上行，大众消费、高股息板块业绩预期稳定[19][24][30][33] 港股资金动态 - 主动外资净流出规模扩大，被动外资净流入规模收敛，南向资金持续流入，主要流向非银、传媒、商贸零售板块[41][47] 空头与回购情况 - 上周恒指沽空占比周平均约12.7%，处于历史可比区间中性水位[52] - 上周港股回购金额约为47亿港元，较前一周的17亿港元显著增加[4]

市场表现 - 60 日上证指数涨 7.92%，年初至今涨 2.02%；中证基金 60 日涨 3.31%，年初至今涨 1.33%；股票基金 60 日涨 9.08%，年初至今涨 3.80%；混合基金 60 日涨 8.30%，年初至今涨 4.58%；债券基金 60 日跌 0.32%，年初至今跌 0.32%；货币基金 60 日涨 0.25%，年初至今涨 0.29%[3] 科创类 ETF 概况 - 上市交易的科创类指数基金 70 余只、规模近 3000 亿元，分为规模指数类和行业主题类[4][8] - 挂钩产品超百亿的指数有科创 50、科创 100 等，科创 50ETF 产品规模合计占比超 60%[4][8] - 规模最大单只基金华夏科创 50ETF 超 900 亿，占比约 31%[4][9] 指数分析 - 科创规模指数建议关注科创 50、科创 100 和科创综指/价格，中短期科创 50 表现更突出[5][13] - 科创芯片指数风险收益比相对较高，相对超配半导体设备等行业[5][14][16] - 科创生物指数反映科创板医药产业表现，挂钩产品规模 10 亿 +，因生物医药占比、投资逻辑和跨市场配置需求进行拓展分析[5][19] 产品筛选 - 科创类 ETF 重点池 9 只，如科创 50ETF（588000）等[6] - 拓展分析关注芯片 ETF（159995）等多只 ETF[6] 风险提示 - 存在指数编制变化、宏观经济不及预期、中美贸易摩擦升级等风险[6][26]

关税政策现状 - 特朗普2.0关税政策2月启动，已落地针对钢铁和铝25%普遍关税、对华累计20%进口关税，加、墨25%进口关税两次修改并延后，部分关税仍在酝酿调查[1][9] - 约17项关税条例处于不同阶段，仅对中国20%累计进口关税和全球25%钢铝关税完全落地[11] 各国反制措施 - 加拿大反制分两阶段，一阶段针对300亿加元美国农业和消费品，二阶段涉及1250亿加元交通工具等商品，还计划对200亿美元美国商品征25%关税[18] - 中国两次出台反制措施，首次涉及煤炭等商品，加征10% - 15%关税，第二次针对美国农业，商品种类大幅扩张[18] - 欧盟报复性关税“两步走”，4月1日恢复80亿欧元商品报复性关税，4月中旬对180亿欧元商品征关税[19] 对华关税影响 - 本轮对华关税更强硬，“10% + 10%”额外税率生效后，5000亿美元进口商品加权平均关税率升至37.3%，接近竞选宣称60%关税过半[22] - 汇率调整和转口贸易受限，预计对中美负面影响超上轮，60%对华关税 + 20%对全球关税场景下，中国对美出口降45.6%，出口总额降12.3%，实际GDP降1.8%，美国实际GDP降0.5%[3][43] 加墨关税情况 - 对加墨关税“鹰派”且反复，部分关键商品豁免，意在抑制转口贸易和作为谈判筹码[49][52] - 美国对加墨部分依赖商品关税谨慎，因能源、汽车、钾肥贸易相互依存度高[53][56][60] 欧盟关税态势 - 对欧盟关税进展慢，极端情况或拖累欧元区GDP 1.5%，仅对汽车和酒类加关税影响有限[64][65] - 美国对欧盟关税将承担高成本，预计反复博弈，欧盟现反制措施对美冲击力不严重[68][73] 全球普遍关税 - 全球普遍关税“说得多，做得少”，仅落实25%钢铝关税，“对等关税”规则不明，印度等国或受冲击[6][75] - 25%钢铝关税对美国及主要出口国不利，加拿大受冲击大，美国面临成本上升和供应链问题[82][88]

政策导向 - 2025年《政府工作报告》提出数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%左右，提升“人工智能+”战略地位[1] - 要求提升数字基础设施智能化水平，将算力基础设施纳入国家战略布局[2] AI与IDC双向赋能 - 算力基建扩容：AI大模型训练倒逼IDC转型，IDC为AI提供“新基建”[3][4] - 智能化运营：AI优化IDC效率，IDC为AI落地提供试验场[5] - 数据要素激活：AI挖掘IDC数据价值，IDC构建AI生态底座，2023 - 2030年全球IDC市场将保持22%年复合增长率，中国智能算力规模2025年预计突破千亿级[6] 算力网络发展 - AI优化算力网络“点、链、网、面”体系化发展，推动算力中心单点提质、产业成链、网络升级、应用场景丰富[8][9][10] 挑战与突破 - 面临能耗与碳排、区域算力失衡、安全合规风险，可通过建立追踪系统、加快枢纽建设、制定规范等应对[11] 行业变革与趋势 - IDC行业从“机房供应商”向“智能服务商”转变，AI驱动行业变革，AIaaS或成主流，数据增值服务将崛起[12] 企业发展与风险 - 企业可通过建设智算中心等实现技术、模式、生态跃迁，短期内信用风险在资本开支和技术投入，长期受益于收入增长和资产证券化[12][13]

政策导向 - 《2025年政府工作报告》将大力提振消费、扩大内需作为首要任务，激发数字经济创新活力为培育新质生产力重要方向[1][2] 消费刺激 - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[2] - 2024年中国社会消费品零售总额487895亿元，较上年增长3.5% [2] - 2025年1月8日数码产品首次纳入以旧换新补贴范围[2] 市场影响 - 以旧换新政策刺激下智能终端市场需求潜力有望释放，但长期稳定增长有挑战[4] - 数字消费需求增长推动智能终端产业技术创新和产品升级[3] 技术创新 - 全球已授权人工智能专利中中国占比超61.1%，美国占比20.9% [6] 产业发展 - 2024年中国新能源汽车销量达1300万辆，智能手机出货量约2.8亿部，同比增长4.7% [7] - 中国连续多年为全球工业机器人第一大生产国，连续三年新增装机量占全球一半以上[7] 产业挑战与应对 - 智能终端产业核心技术依赖进口，政策从多维度提供助力[8] - 企业需跟踪需求、加大研发、优化供应链等应对挑战[9]

金融数据概况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿，同比少增4400亿；新增社融2.23万亿，同比多增7374亿；M2同比增长7.0%，增速持平；M1同比增长0.1%，增速降0.3个百分点[1] 人民币贷款情况 - 2月新增人民币贷款环比少增4.12万亿，同比少增4400亿，贷款余额同比增速降至7.3%[3] - 企业贷款拖累2月贷款同比少增，企业中长期贷款少增7500亿，短贷少增2000亿，票据融资多增4460亿[4] - 2月居民贷款同比少减2016亿，短贷少减2127亿，中长期贷款多减112亿[5] 社融情况 - 2月新增社融环比少增4.82万亿，同比多增7374亿，社融存量同比增速升至8.2%[6] - 2月新增政府债券融资1.70万亿，同比多增1.10万亿，带动社融同比多增[6] 货币供应量情况 - 2月末M2同比增速7.0%持平，化债带动企业存款多增对冲财政存款多增[7] - 2月末M1同比增速0.1%，增速降0.3个百分点，宏观经济活跃度待提升[8] 展望与建议 - 今年存量社融增速和M2增速有望达9.0%和8.0%左右，后期有上行空间[11] - 要加大房地产“白名单”项目贷款拨付，挖掘科技型企业等信贷需求[11]

货币政策 - 分析师一致预期美联储3月不降息，9、12月各降息25bps，关注3月会议点阵图及对失业率、通胀率的风险评估[2] - 美联储或在3月会议宣布暂缓或暂停缩减资产购买步伐，当前对通胀上行风险重视大于增长前景关注[2][4] - 市场预期3月日央行暂停加息，关注会议对未来通胀前景和加息路径的评估[4] 大类资产 - 本周美股持续大跌，标普500、纳斯达克指数分别下跌2.27%、2.43%，黄金突破3000美元/盎司创新高[3] - 全周10年美债利率升1.2bps至4.312%，2年美债利率升1.7bps至4.017%[3] 海外经济 - 2月美国通胀降温，CPI环比/核心环比+0.2%/+0.2%，同比/核心同比+2.8%/+3.1%，但市场反应偏谨慎[3] - 最新联邦基金期货预期6月降息概率93%，全年降息2.6次/65bps[3] - 1月美国职位空缺774万好于预期，3月密歇根大学消费者信心指数初值57.9创2022年11月以来最低[3] 海外政治 - 3月14日美国参议院以54票对46票通过持续决议，避免政府停摆，资金延至9月30日[5] - 决议增加约60亿美元国防开支和移民执法，减少约130亿美元非国防自主开支[5] 风险提示 - 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控、维持高利率时间过长引发金融系统流动性危机[6]

利率 - 2月美国CPI同比增长2.8%，预估2.9%，前值3%；核心CPI当月涨0.2%，同比涨3.1%，低于预期[2][12] - 温和通胀数据对债市刺激小于预期，10年期美债利率短暂下行后回到消息前水平[2][12] - 英国10年期国债利率上升14.65bp，欧洲主要经济体延续抛售格局，德法债券长升短降[2][12] 权益 - 关税反复下美股几乎全周下跌，特朗普称对加拿大钢铝加征25%关税，总税率提至50% [3][13] - 周五纳指反弹2.61%，主要经济体股指回暖，或受左侧布局美股资金扰动[3][13] 大宗 - 伦敦银涨4.31%反超伦敦金1.60%，应注意白银补涨机会[3][14] - 国内生猪指数反弹1.86%，带动农业板块走强，同花顺农林牧渔指数涨2.84%[3][14] - 比特币跌2.95%，建议继续观望极高风险资产[3][14] 外汇 - 俄罗斯卢布飙升3.15%，2月俄罗斯债券收益率下降约5个百分点[4][15] 风险提示 - 存在市场风险超预期、政策边际变化、统计误差风险[5][61]