两个基建口径的定义差异 - 广义基建（Wind口径）包含“电力、热力、燃气及水的生产和供应业”，2017年该行业占广义基建比重约17%[1] - 广义基建包含“仓储业”，2017年该行业占广义基建比重约4%，而狭义基建不包含此项[1] - 狭义基建（统计局口径）包含“电信、广播电视和卫星传输服务”和“互联网和相关服务”，而广义口径不包含[1] 2025年9月数据背离的具体表现 - 2025年9月，狭义基建投资当月同比增速为-4.6%，较前值-5.9%有所好转[2] - 2025年9月，广义基建投资当月同比增速为-8%，较前值-6.4%进一步下滑[2] - 电热气水业投资同比增速为-2%（前值4%），虽下滑但仍高于广义基建的-8%，排除其为主要背离原因[2] 背离原因分析 - 互联网和相关服务业投资高增是狭义基建表现较好的原因之一，前三季度该行业投资增长20.6%[2] - A股互联网和相关服务上市公司2025年上半年资本开支达73亿元，同比增长21.5%[2] - 仓储业投资偏弱拖累广义基建，9月其投资增速从4%下滑至-23%，当月拖累广义基建约-0.9个百分点[3]

A股市场整体表现 - 2025年10月27日市场高开高走，上证指数上涨1.18%至3996.94点，深证成指上涨1.51%至13489.40点，创业板指上涨1.98%至3234.45点[3] - 市场成交额达23565.88亿元，较上一交易日增加3649.71亿元[3] - 全市场3361只个股上涨，1862只个股下跌[3] 市场风格与行业表现 - 市场风格表现排序为成长>周期>稳定>消费>金融，中盘成长风格领先[3] - 通信行业涨幅居前达3.45%，电子和有色金属行业分别上涨2.61%和2.39%[3] - 传媒行业下跌0.79%，食品饮料和房地产行业分别下跌0.23%和0.07%[3] 资金流向表现 - 主力资金净流出1.36亿元，其中超大单净流入70.63亿元，大单净流出71.99亿元[4] - 南向资金净流入28.73亿港元，港股市场成交额2670.77亿港元，较上一交易日增加404.63亿港元[5] - 10月24日主要宽基ETF资金主要流入上证50ETF，流入金额为3.66亿元[4] 全球市场表现 - 亚太主要股指普遍上涨，恒生指数上涨1.05%，日经225指数上涨2.46%[5] - 美股三大指数普遍上涨，道琼斯工业指数上涨1.01%，纳斯达克综合指数上涨1.15%[6] - 热门科技股涨跌不一，特斯拉下跌3.40%，英伟达上涨2.25%[6]

关键矿产投资风险与经济学特性 - 关键矿产投资面临地缘政治、创新及市场供需不平衡三大风险[1] - 技术创新导致钴需求消失，但钴矿投资期限达50-100年，规模为5亿至数十亿美元[1] - 过去三年锂、镍、钴价格分别下降85%、80%和60%，供给过剩压制价格[14] - 资本市场在关键矿产投资中效率低下，矿产经济学与一般经济学差异显著[1] 美国关键矿产计划挑战与对策 - 美国矿山建设周期长达29年，远超全球平均的18年，因审批需30个许可且诉讼频繁[17] - 供给侧通过价格下限（如NdPr设定110美元下限）、优惠融资和政府承购（如20亿美元战略储备）支持企业[17] - 需求侧通过立法要求“美国制造”商品采购本土或盟国矿产，逐步将“受关注外国实体”股权比例降至零[19] - 能源限制是关键问题，美国国内供应有限，加拿大水电与中东化石能源支撑其矿产计划[1] 稀土供应链全球化与替代方案 - 美国、欧盟、日本和澳大利亚通过联合采购、战略储备及回收计划推进稀土供应链分散化[2] - 全球研究人员正探索铁、钴、镍等金属合金替代稀土磁体，以降低成本[2] 宏观经济与地缘政治动态 - 美国国债总额首次突破38万亿美元，加剧财政担忧[23] - 阿根廷央行与美财政部签署200亿美元汇率稳定协议，以应对本币贬值和金融市场动荡[28]

总体盈利表现 - 前三季度工业企业利润总额为53,732.0亿元，同比上升3.2%，增速较1-8月加快2.3个百分点[1][5] - 9月当月工业企业利润同比增长21.6%，增速环比8月加快1.2个百分点[1][5] - 前三季度工业企业营业收入同比增长2.4%，营业收入利润率为5.3%[1][5] - 前三季度工业企业营业成本同比增长2.6%[1][5] 量价分析 - 前三季度工业增加值同比增长6.2%，生产端对盈利形成支撑[2][6] - 前三季度PPI同比下降2.8%，生产资料PPI同比下降3.3%，价格端表现弱势[2][6] 行业结构分析 - 前三季度采矿业利润同比下降29.3%，拖累工业企业盈利增速5.0个百分点[8] - 前三季度制造业利润同比增长9.9%，带动工业企业利润增速7.1个百分点[10] - 采矿业、制造业、公用事业在利润总额中占比分别为11.9%、75.7%和12.5%[8] 财务健康度 - 前三季度工业企业资产负债率为58.0%[16] - 前三季度应收账款平均回收期为69.2天，较1-8月缩短0.9天[16] - 产成品存货累计同比增长2.8%，产成品周转天数为20.2天[16] 政策与展望 - 价格因素是当前工业企业盈利能力的主要拖累，后续政策有望从供给和需求两端发力解决"价格不振"[2][18] - 二十届四中全会强调"制造强国"，高技术制造业投资和盈利表现有望持续改善[2][18]

铀能及核燃料公司评级 - Cameco (CCJ.US) 目标价101美元，相比现价83.5美元有20.9%上涨空间，评级买入[2][7][9] - Centrus Energy (LEU.US) 目标价231美元，相比现价314.8美元有26.6%下行空间，评级卖出[2][10][11] - Oklo (OKLO.US) 目标价92.5美元，相比现价120.1美元有23.0%下行空间，评级卖出[2][14][17] Cameco (CCJ.US) 核心观点 - 公司2025年后市场价订单占比将提升至70%-75%，改善利润弹性[6] - 外采铀比例从2020年高峰期60%降至13%，采购价约为自产成本3倍，外采降低显著改善利润[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为707百万美元/1,119百万美元/1,335百万美元[7][8] Centrus Energy (LEU.US) 核心观点 - 公司是仅有两家授权生产商业低富集铀(LEU)公司之一，唯一拥有高浓度低富集铀(HALEU)生产许可证[10] - 美国去俄化导致SWU缺口预计到2030年约510万，LEU市场广阔[10] - 当前估值较高，EV/Sales为~11.6倍，EV/EBITDA为~53.1倍，高于行业平均~4倍/28倍[11] Oklo (OKLO.US) 核心观点 - 公司已披露订单大于14GW，占行业订单比例30%[14] - 美国能源部(DOE)奖励5吨HALEU，支持其首个15MW商业反应堆[15] - 公司账上现金可支撑约3.4年，首堆商运窗口预计在2027Q4–2028Q1[16] 科技行业与算力 - 预计2026年国产芯片将迎来放量，国产算力确定性逐步验证[20] - 2025-2027年，400G/800G/1.6T光模块需求总量将分别达到5000万/7500万/1亿只[23][25] - AI端侧硬件需求高算力、低功耗，看好存储芯片及果链公司合作机会[26][27] 数字货币动态 - 比特币现货ETF在10月23日实现净流入2030万美元，但整周出现1090万美元净流出[38][39] - 以太坊现货ETF近期出现显著资金净流出，但价格表现强势[38][41]

新股发行与权益提示 - 丰倍生物于2025年10月27日进行新股发行，发行价格为24.49元[1] - 上纬新材的要约收购申报期为2025年9月29日至2025年10月28日[1] 异常波动与风险警示 - 多只股票被标记为异常波动或严重异常波动，包括*ST元成、ST岭南、达华智能等[1] - 部分股票面临暂停上市或终止上市风险，如*ST正平、天普股份、*ST高鸿等[4] 可转债动态 - 金25转债于2025年10月27日上市交易[6] - 多只可转债即将进行赎回，包括恩捷转债（赎回登记日10月30日）、蒙泰转债（赎回登记日10月29日）、长集转债（赎回登记日11月3日）等[6] - 多只可转债进入最后转股日，如天路转债（最后转股日10月27日）、浦发转债（最后转股日10月27日）[6] 债券回售与摘牌 - 多只债券开启回售登记期，包括22永康G1（回售登记期10月22日至28日）、22杭金04（回售登记期10月22日至28日）等[6] - 部分债券将提前摘牌，如22蓉产02（提前摘牌日10月31日）、22首股05（提前摘牌日11月2日）[7] 基金交易提示 - 多只跨境ETF发布交易提示，包括纳指ETF、日经225ETF、标普500ETF等[6] - 部分基金因溢价风险发布停牌提示，如纳指科技ETF[4]

总体利润表现 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润总额累计为53732.0亿元，同比增长3.2%，较1-8月增速提升0.9个百分点[1] - 9月当月工业企业利润同比增长21.6%，较8月的20.4%提升1.2个百分点[1] 利润改善驱动因素 - 9月工业生产显著上行，同比增长6.5%，较8月提升1.3个百分点，是利润改善主因[1] - 9月PPI同比降幅收窄至-2.3%，较8月的-2.9%改善0.6个百分点，价格因素回暖[1] - 1-9月工业企业营业收入利润率为5.26%，较1-8月微升0.02个百分点，制造业利润率回升是主因[1] 库存与采购经理指数 - 1-9月工业企业产成品存货名义增速为2.8%，较1-8月的2.3%回升0.5个百分点，但实际库存继续磨底[1] - 9月制造业PMI为48.5%，较8月回升0.5个百分点，但仍处于收缩区间[1] 行业结构分化 - 高技术制造业利润同比增长8.7%，装备制造业利润增长26.8%，是主要拉动力量[2] - 1-9月41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长，行业盈利面扩大[1] - 计算机通信电子设备制造业利润累计同比增长12.0%，电气机械及器材制造业增长11.3%[18] 企业类型表现 - 1-9月私营企业利润同比增长2.5%，外资企业利润增长5.3%，均较1-8月改善[2]

经济景气度 - 华创宏观WEI指数回升至5.3%，较前一周上行1.19个百分点[2][6] - 港口集装箱吞吐量四周同比降至4.3%，但周度环比由负转正，反弹至3.6%[2][24] 外需与贸易 - 韩国10月前20天出口同比大幅降至-7.8%，从中国进口同比降至-11.6%[22][23] - 中国发往美国载货船舶数量同比大幅降至-28.6%[24] - 上海出口集装箱综合运价指数环比上涨7.1%，其中欧洲航线运价环比上涨8.8%[24] 国内需求 - 10月前18日乘用车零售累计同比转为-5.7%，较9月全月的+6%显著下滑[2][8] - 67城商品房成交面积同比降幅扩大至-23%，较9月的-1.2%显著恶化[2][11] - 截至10月19日三周，快递揽收量同比增速降至-0.8%，远低于9月前四周的+12%[2][8] 生产与开工 - 4月以来经济上行动力主要源于基建，沥青开工率均值相比3月底低点上行9.25个百分点[6] - 下游开工率有所回升，江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率较上周分别提升2.4、1.0、1.1个百分点[17][21] 价格走势 - 国际油价明显反弹，美油和布油价格分别上涨6.9%和7.6%，收于61.5美元/桶和65.9美元/桶[2][42] - 国内猪肉和鸡蛋批价继续下跌，跌幅分别为1.7%和2.0%[2][43] 财政与金融 - 新型政策性金融工具已投放超3300亿元，预计拉动项目总投资4.8万亿元，其中12个经济大省投资占比超75%[3][48] - 截至10月24日，新增专项债发行已达3.96万亿元，完成全年计划4.4万亿元的90.1%[47][55][57] 利率与资金 - 国债收益率小幅上行，1年期、5年期、10年期国债收益率较前一周分别上升2.82、2.75、2.4个基点[3][64] - 资金利率保持平稳，DR007收于1.4110%，较前一周微升0.25个基点[64] 政策动向 - 二十届四中全会通稿未提及“供给侧改革”，强调“统一大市场建设”，政策定调转向[3][20] - 工信部指出钢铁、水泥等产业规模已达峰值，传统“低价、走量”扩张模式难以为继[3][20]

总体盈利表现 - 9月工业企业利润总额同比增长21.6%，连续两个月增速超过20%[3][6][9] - 9月工业企业营业收入同比增长2.7%[6][9] - 利润率回升是整体盈利增速提升的最明显因素[9] 行业结构分析 - 制造业利润同比增速回升至29.4%，是利润增长的主要驱动力[9] - 采矿业利润同比降幅收窄至-16.8%，公用事业利润同比增速大幅回落至19.3%[9] - 制造业中游行业利润增速保持在20%以上，是驱动9月利润回升的主力[9] 增长驱动因素 - 出口链行业对整体利润增长拉动显著，计算机电子、汽车、通用设备合计拉动利润增长8.1个百分点[9] - 国有企业利润同比增长12.7%，为2025年以来次高，投资收益确认形成有效贡献[9] 库存与周转效率 - 9月末工业企业产成品库存名义同比增速回升至2.8%，实际库存同比增速回落至5.2%[9] - 库存周转天数环比回落至20.2天，应收账款周转天数环比回落至69.2天[9] 前景与风险 - 短期受高基数影响，四季度出口同比增速或显著承压[3][9] - 中期全球商品贸易需求可能随美联储降息改善，全球制造业PMI稳定在50.8%[3][9][36] - 主要风险包括外部经济环境波动性放大和政策相机抉择的不确定性[8][40]

人民币汇率升值潜力 - 人民币汇率存在可观“补升”空间，但其实现取决于后续美中利差高位回落的节奏[3] - 2025年以来截至10月20日，美元指数累计下跌9.1%，但在岸美元兑人民币汇率仅下跌2.4%[7] - 人民币相对美元走弱幅度在4月21日最高达到9.2个百分点，后随中美谈判进展降至7.8个百分点（以2024年底为基期）[9] 中间价定价机制 - 近期人民币中间价调升主要由隔夜美元走弱驱动，符合正常定价机制[3][24] - 当前CFETS人民币汇率指数处于94-96区间，高于第一轮中美经贸争端期间的90-92区间[3][18] 结售汇行为与市场预期 - 当期实际付汇购汇率从2024年月均64%下降至2025年2-9月的月均58%，表明企业更多认可人民币升值逻辑[3][35] - 估算的“囤汇盘”平均成本约在7.21，当人民币汇率稳定运行在7以内时，可能引发大量结汇和汇率超调[3][40][41] - 2024年7月至2025年8月，货物贸易涉外收付款顺差月均达到707亿美元，较前12个月的月均339亿美元翻倍[27] 跨境资本流动 - 2025年5-8月，直接投资项目逆差月均收窄至-25亿美元（结售汇口径）和-42亿美元（涉外收付款口径），此前12个月月均逆差分别为-57亿美元和-106亿美元[43][46] - 2025年7-8月，外资显著流入中国股市，而同期境外机构减持中国债券，5-8月外资在债市多为净流出[48][50][54] - 弱美元环境下，2025年5-8月新兴市场资金净流入月均达360亿美元，高于去年美元高位时的月均210亿美元[48]