主要PMI数据表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较1月下降0.3个百分点[2] - 2026年2月服务业PMI为49.7%，较1月回升0.2个百分点[2] - 2026年2月建筑业PMI为48.2%，较1月下降0.6个百分点，为近6年最低点[2][6] - 2026年2月综合PMI产出指数为49.5%，较1月下降0.3个百分点[2] 制造业PMI下行原因分析 - 春节长假导致生产指数大幅下降1.0个百分点至49.6%，新订单指数下降0.6个百分点至48.6%[3] - 新出口订单指数大幅下降2.8个百分点至45.0%，降幅远超过去十年春节月份平均0.4个百分点的降幅[3] - 2月制造业PMI环比下降0.3个百分点，降幅略低于过去十年“春节月”平均0.4个百分点的降幅[3] 分行业与价格指数情况 - 高技术制造业PMI为51.5%，虽环比下降0.5个百分点但仍处扩张区间[5] - 主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6%，均处扩张状态，预计2月PPI同比降幅收窄至-1.2%左右[4] - 四大主要产业PMI“一升三降”：消费品行业升0.5个百分点至48.8%，高技术制造业、装备制造业和基础原材料行业均下降[5] 市场展望与影响因素 - 预计3月制造业PMI将季节性回升至49.8%至50.2%区间，但可能连续3个月处于收缩区间[6] - 未来制造业PMI走势主要受美国高关税影响、房地产市场运行态势及稳增长政策节奏力度三大因素影响[6] - 服务业PMI已连续4个月处于收缩区间，或预示后期促进服务消费等政策有望加码[5]

总体PMI表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，位于收缩区间[1] - 非制造业商务活动指数为49.5%，同样位于收缩区间[1] - 综合PMI产出指数为49.5%，较前月下行0.3个百分点[2] 制造业PMI细分 - 生产指数回落1.0个百分点至49.6%[1] - 新订单指数回落0.6个百分点至48.6%[1] - 新出口订单指数显著回落2.8个百分点至45.0%[1] - 大型企业PMI回升1.2个百分点至51.5%，重返扩张区间[1] - 中型企业PMI回落1.2个百分点至47.5%[1] - 小型企业PMI回落2.6个百分点至44.8%[1] 非制造业PMI细分 - 建筑业商务活动指数下行0.6个百分点至48.2%[2] - 服务业商务活动指数小幅回升0.2个百分点至49.7%[2] 核心观点与展望 - 制造业景气回落主要受春节长假等季节性因素影响[1][2] - 非制造业景气回升主要受春节假日消费带动[2] - 预计3月随着假期效应消退，制造业景气有望边际回升[2] - 风险提示：全球贸易保护主义升温可能从出口端对国内经济形成扰动[2]

总体经济表现 - 2月制造业PMI为49.0，环比下降0.3个百分点，基本符合季节性淡季及长假影响预期[3] - 2月长江商学院BCI指数为52.4，虽环比从1月的53.7回落，但1-2月绝对值均处于2025年4月以来高点，显示年初经济同比有小幅高开特征[3] - 广发证券估算1-2月累计实际GDP同比增速为4.86%[3] 制造业PMI结构特征 - 生产指数（49.6）环比下降1.0个百分点，降幅大于新订单指数（48.6，环比降0.6个百分点），主因长假影响[4] - 产成品库存指数为45.8，环比大幅下降2.8个百分点[4] - 大企业PMI为51.5，环比上升1.2个百分点；而中、小企业PMI分别为47.5和44.8，环比分别下降1.2和2.6个百分点，呈现分化[4] - 生产经营活动预期指数为53.2，高于前值52.6，显示企业未来预期未收缩[5][6] 行业与价格表现 - 高技术制造业PMI为51.5（前值52.0），仍处扩张；消费品行业PMI为48.8，环比改善0.5个百分点；装备制造业（49.8）和原材料行业（47.8）景气下降[7] - 出厂价格指数持平于50.6；原材料购进价格指数为54.8，较1月的56.1回落但高于去年12月的53.1[7] - BCI数据显示，中间品价格前瞻指数降至36.7（前值39.9），而消费品价格前瞻指数升至58.3（前值51.5）[8] 非制造业与建筑业 - 建筑业商务活动指数为48.2，环比下降0.6个百分点，连续两月低于临界点；但其业务活动预期指数环比上升1.1个百分点至50.9，重返扩张区间[8] - 服务业商务活动指数为49.7，环比微升0.2个百分点；受春节带动，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业指数均位于60.0以上高位景气区间[8][9] 宏观与资产配置观点 - 报告认为2月经济数据受淡季和长假影响，但制造业与建筑业预期指数上行，为3月开工季的投资修复留下想象空间；春节对服务消费的提振效应明显[9] - 中东地缘政治升温可能通过影响原油价格、美元指数等渠道，导致“全球叙事”相关资产（如黄金、科技股）调整，建议降低相关资产比重，关注内需条线[11]

定量观察：三条老线索 - 31省公共财政收入目标增速为2.7%，有望自2009-2011年以来首次连续两年回升（2025年实际2.4%，2024年1.7%）[1] - 6个经济大省公共财政收入目标增速边际承压为2.4%[1]，中13省最亮眼为3.2%[1] - 31省政府性基金（卖地）收入目标增速为-1.2%，恢复增长压力较大[1] - 6大省卖地收入目标增速为-2.4%，在三大区域中边际最乐观[1] - 三大区域重大项目计划投资目标均设定负增长，其中6大省为-0.7%，中13省下调幅度最大至-3%[2] - 6大省中仅广东重大项目投资增速设定为正（5%），其余5省持平或下滑[2] 定性观察：三个新变化 - “规范税收优惠、财政补贴政策”是各省预算报告的共性新增点，预计将推动实际税率回升[2] - “投资于人”是财政支出的共性加力点，民生类支出比重或提升，基建类支出持续承压[2] - “清欠”专项债将继续发行，节奏或更前置，规模或更高，部分省份表述“任务艰巨”、“资金需求大”[2]

核心观点与数据表现 - 2026年2月制造业PMI为49%，较前月回落0.3个百分点，非制造业PMI为49.5%，较前月回升0.1个百分点[1][7] - PMI下行主要归因于长达9天的“史上最长”春节假期及假期位于2月中下旬导致的复工偏慢，对供给端产生较大约束[2][8] - 制造业生产指数受春节影响更大，较前月下行1.0个百分点至49.6%，新订单指数下行0.6个百分点至48.6%[2][16] - 新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45%，内需订单指数回落0.3个百分点至49.1%[2][16] - 高技术制造业PMI回落0.5个百分点至51.5%，装备制造业PMI回落0.3个百分点至49.8%[3][24] - 建筑业PMI受春节效应影响，较前月回落0.6个百分点至48.2%[3][27] - 与出行消费相关的服务业（如住宿、餐饮）PMI位于60%以上高景气区间，带动服务业PMI整体回升0.2个百分点至49.7%[3][27] 未来展望与风险提示 - 制造业和建筑业的生产经营活动预期指数已分别回升0.6和1.1个百分点，显示预期改善[35] - 后续PMI回升动力预计来自复工复产推进及扩内需、促消费政策的加码，内需修复韧性或大于外需[4][35] - 报告提示的风险包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进速度不及预期[5][60]

2025年CPI权重更新与消费趋势 - 2025年CPI采用新基期，八大类权重分别为：食品烟酒及在外餐饮29.5%、衣着5.4%、居住22.1%、生活用品及服务5.5%、交通通信14.3%、教育文化娱乐11.4%、医疗保健8.9%、其他用品及服务2.9%[2][13] - 与2021年相比，2025年权重变化反映四大趋势：房地产下行致租赁房房租权重降0.5个百分点[18]；服务消费上升，家庭服务权重升1.98个百分点，其他用品及服务权重升2.71个百分点[18][19]；耐用消费品如家用器具权重降1.22个百分点，通信工具权重降0.73个百分点[18]；新能源汽车占比上升未完全反映，交通工具权重仍升1.55个百分点[18][19] 2026年CPI增速预测 - 初步预测2026年CPI同比增速在-0.2%至0.8%区间波动，呈前高后低走势，2月为高点0.8%，6月为低点-0.2%[31] - 调整猪肉、燃料、交通工具及教育价格后，预测增速呈"M"型，波动更平缓、中枢略高：全年低点为7月0.1%，高点为2月0.8%（春节或冲高至1.2%），8月后第二次走高，后续5个月保持在0.4%-0.5%[43] - 预测方法基于2020-2025年月环比平均增速，并对四项关键分项进行环比调整：猪肉参考2013-2015年稳定期（年增3.57% vs 原降7.89%）[34]；燃料参考2015-2017年油价平稳期（年增2.39% vs 原增1.41%）[35]；交通工具参考2017-2019年（年降1.72% vs 原降2.44%）[36]；教育服务参考2024-2025年（年增0.75% vs 原增1.56%）[37] 影响2026年CPI的主要因素 - **输入性因素**：国际金价波动影响加大，2025年COMEX黄金期货同比上涨64.59%，国内金饰品价格上涨43.2%，但金饰品在CPI中权重仅约0.6%-0.7%[46][48][54] - **周期性因素**：粮食（权重1.20%）和食用油（权重2.57%）具中长期影响，2025年底同比降幅已收窄至-0.3%和-1.0%，2026年拖累或减小[55][59]；鲜菜（权重1.70%）和鲜果（权重1.90%）属短期高波动项，月环比波动区间分别达-15.0%-20.0%和-8.0%-10.0%[62] - **内生性因素**："反内卷"政策可能提振耐用消费品价格，如2025年家用器具价格同比转正至5.9%，交通工具价格同比降幅收窄至-1.9%[46][66] - **长期性因素**：服务消费韧性较强，2025年服务价格同比上涨0.5%，高于食品和消费品，居民服务消费占比呈上升趋势[46][71]

市场表现与资金流向 - 2026年3月3日，沪深京三市成交额超过3.1万亿元，较前一日放量逾千亿元[1] - 当日三大指数集体收跌，沪指跌1.43%，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%[1][2] - 全市场超4800只个股下跌，主力资金净流出上证344.80亿元，深证415.23亿元[1][3] - 主力资金流入前三板块为炼化及贸易、航运港口、燃气，流出前三为半导体、工业金属、IT服务[3] 宏观经济与政策动态 - 2025年中国经济总量迈上140万亿元新台阶，增速在全球主要经济体中保持前列[4] - 2026年1月中国企业信用指数为161.79，三分之二行业信用指数环比上升[4] - 2026年全国消费促进月启动，旨在优化以旧换新政策并扩大优质商品和服务供给[6] - 国家数据局提出加快建设数据领域重点实验室，推进关键技术攻关与应用创新[7][8] 行业与产业规划 - 受美伊冲突影响，国际布伦特原油期货价格再度突破80美元/桶[1] - 六部门规划到2027年，光伏组件综合利用量累计达到25万吨[9] - 海关总署将大力促进跨境贸易便利化，支持中间品贸易、跨境电商等新业态发展[10][11] 基金市场动态 - 2026年3月2日至8日，全市场计划发行公募新基金43只，较前一周的36只增长19.44%[12] - 截至3月3日收盘，ETF两市成交额报6482.47亿元，其中股票型ETF成交2201亿元[13]

市场表现与趋势 - 恒生指数下跌291点（-1.12%），收于25,768.08点，成交额上升3.6%至3,705.5亿港元[5][7] - 科技指数领跌，跌幅达2.26%，并持续破底[5][11] - 亚洲股市普遍下挫，韩国股市单日暴跌逾7%，为一年半来最大跌幅[3][5] - 纽约期油价格大幅上涨4.67%，收于每桶74.56美元[5][7] 宏观经济与政策 - 中国内地生成式AI用户数量超过6亿，普及率达43%[3] - 中国人民银行数据显示，1月末债券市场托管余额为197.7万亿元[3] - 内地风电、太阳能发电新增装机容量逾4.3亿千瓦，按年增长22%[16] 公司业绩与动态 - ASMPT全年股东应占溢利为9.02亿港元，按年大幅增长1.61倍[7] - 彩客新能源旗下彩客科技将于3月10日在北京证券交易所进行上市审议[7] - 龙源电力作为全球最大风电运营商，预测市盈率约8.5倍，股息率约3.1厘[16] 投资策略与个股 - 技术分析认为恒指头肩顶形态颈线失守，短期或下试25,000至25,200点水平[11] - 报告推荐2026年上半年重点选股，包括腾讯、阿里巴巴等，并列出具体建议买入价与目标价[12] - 每日焦点股龙源电力，建议在7.6港元买入，目标价8.2港元，止损价6.9港元[14][16]

市场表现 - 恒生指数下跌291点或1.1%，收报25,768点，全日成交额3,705.45亿元[1] - 上证综合指数下跌59点或1.4%，收报4,122点，成交额1.43万亿元[2] - 标普500指数下跌64点或0.9%，收报6,816点；纳斯达克指数下跌232点或1%[2] - 人民币兑美元中间价报6.9088，上调148基点，创2023年5月以来新高[2] 公司业绩 - ASMPT全年销售收入137.36亿元，同比增长10%；纯利9.02亿元，同比增长160%[4] - 创科实业2025年度销售额152.6亿美元，同比增长4.4%；纯利11.98亿美元，同比增长6.8%[4] - 五矿资源全年收入62.18亿美元创纪录，同比增长38.8%；纯利5.09亿美元，同比增长214.6%[4] - H&H国际控股预期2025年经调整可比纯利同比增长15%至25%[4] 地缘政治与流动性 - 美国表示可能护送油轮通过霍尔木兹海峡，伊朗此前威胁关闭该海峡[3] - 中国央行单日通过逆回购净回笼资金4,917亿元[2]

工业生产与价格 - 2026年1月PPI同比降幅收窄至-1.4%，连续6个月改善，环比连续4个月正增至+0.4%[2][11] - 有色金属采选业和冶炼业价格同比分别上涨22.7%和17.1%，环比分别上涨5.7%和5.2%[14] - 制造业PMI回落至49.3%，但出厂价格指数近20个月首次升至临界点以上至50.6%[2][27] 内需与消费 - 2026年1月CPI同比增速为0.2%，已连续4个月为正，环比增速为0.2%[40] - 2026年春节假期全国重点零售餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，步行街客流量和营业额分别增长6.7%和7.5%[42] - 1月全国城镇调查失业率为5.2%，制造业PMI从业人员指数为48.1%[43] 财政收支 - 2025年全年一般公共预算收入216045亿元，完成预算目标的98.27%[52][55] - 2025年12月一般公共预算收入同比下降24.95%，主要受2024年同期高基数影响[3][55] - 2025年政府性基金支出累计同比增长11.3%，土地出让收入累计同比下降14.7%[3][72][74] 金融与信贷 - 2026年1月新增社会融资规模7.22万亿元，同比多增1662亿元，政府债券同比多增2831亿元[76][77][81] - 1月M1同比增速反弹至4.9%，M2同比增速小幅回升至9.0%[76][82][83] - 1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比减少4200亿元，居民部门信贷结束三个月负增长[87][88] 外汇与汇率 - 截至2026年2月25日，CFETS人民币汇率指数本月上涨0.85%至97.81点，美元兑人民币报6.88[93] - 截至2026年1月末，外汇储备规模达33991亿美元，连续6个月增加，环比上升412亿美元[95] - 美元指数本月上涨0.56%至97.66点，中美10年期国债利差从247BP收敛至224BP[101][102]