报告核心观点 - 海外关税风险或加剧，但 A 股逐步脱敏；二季度经济数据预计弱于一季度但可能好于预期，市场波动加剧；继续看好银行保险趋势性行情，地产阶段性估值修复空间大，有景气支撑领域仍可为 [3] 市场观点：继续积聚突破的力量 如何看待即将公布的经济数据 - 7 月 15 日将公布的二季度经济数据有望维持韧性，GDP 同比增速预计在 5.1 - 5.3%区间，略低于一季度的 5.4%，存在好于预期的可能；若好于预期有望提振市场、利好顺周期板块，但政策预期可能推迟 [4][14] - 6 月 CPI 与 PPI 同比边际变化分化，CPI 同比 0.1%较前值上升 0.2 个百分点，PPI 同比 -3.6%较前值下行 0.3 个百分点；CPI 部分分项改善，PPI 仍走弱；预计后续价格有温和改善可能 [14] - 二季度经济数据预计放缓，外需有韧性、内需偏弱，固定资产投资大体平稳；不排除超预期可能，若好于预期将提振市场、增强对顺周期板块支撑，政策落地节奏或推迟 [18] 如何看待美国最新的关税政策 - 美国“变相”推迟关税谈判期，最新关税“预收”税率可能更高，全球资本市场多数承压；预计对欧盟、日本冲击更大，对 A 股扰动偏小，且 A 股敏感性降低 [5][19] - 特朗普宣布 8 月 1 日起对加拿大进口商品征 35%关税，还计划对多数贸易伙伴征 15%或 20%统一关税；中美单独关税豁免 8 月中旬截止，本轮关税扰动对 A 股影响小 [19][20] 行业配置：银行趋势性上涨行情未变，地产阶段性估值修复正当时 周五银行大跌是否意味趋势反转，如何看待银行后续机会 - 7 月 11 日银行股大跌非稳市资金卖出行为，稳市资金或起支撑作用，如华泰柏瑞沪深 300ETF 当日份额增加 2.95 亿份 [6][21] - 本周银行板块跌幅靠前，7 月 11 日银行指数下挫；无迹象表明稳市资金卖出银行，被动指数型基金对行情有支撑 [22] - 银行指数股息率短期将显著提升，中期有进一步大幅提升基础，高股息支撑上涨逻辑夯实，继续看好银行趋势性上涨行情 [22] - 2024 年报未分红派息预计 8 月初前提升银行股息率 0.3 - 0.62 个百分点，2025 年中报年中分红预计 2026 年 1 月初前提升 0.6 - 1.21 个百分点 [23] 本轮政策预期催化的地产估值修复阶段性行情还有多大空间 - 本轮地产行情属景气下行周期或底部时政策转向带来的阶段性估值修复机会；历史上此模式行情持续约 1 个月，指数涨幅 15 - 25%，相对上证指数超额收益 10 - 25% [23][24] - 6 月 23 日至今地产指数上涨 9.69%，相对上证超额收益 5.22%，持续 18 个自然日；参照历史规律，房地产板块仍有 5 - 15%上涨空间，相对上证超额收益有 5 - 20%空间，未来半月有望继续上涨；预计行情表现趋近区间上限 [7][23] 银行趋势性上涨行情未变，地产阶段性估值修复正当时 - 7 月第 2 周市场小幅上涨，地产领涨，“反内卷”行情分化，券商等涨幅靠前，银行跌幅靠前，消费板块弱势 [29][30] - 后市配置从自上而下角度看好银行趋势性上涨、地产阶段性估值修复；自下而上关注三条主线 [30] - 第一条主线关注银行、保险，其具备市场适应性、高股息稳定能力，中长期资金持续流入 [30] - 第二条主线关注房地产，调控政策有望宽松带动阶段性估值修复 [30] - 第三条主线关注稀土永磁、贵金属等有景气硬支撑的领域 [31] - 提示成长科技股回调压力，计算机行业估值处于历史高分位，持续上行空间受限 [31]

核心观点 - 海外ESG热点事件在绿色金融、碳中和、企业治理与环境保护四条主线上，政策、市场、技术协同发力，助力全球能源结构转型与气候应对 [2] - 国内ESG热点事件呈现“制度+项目+资本”三位一体推进格局，政策端出台顶层文件，市场端重大项目与金融工具同步落地 [2] - 学术前沿研究发现贸易政策不确定性与企业ESG绩效呈显著倒U型关系，省级数字贸易发展水平提升可提高企业ESG评分，气候韧性城市建设试点政策使企业ESG平均提升 [2] ESG重要事件梳理 海外ESG热点事件 - 绿色金融方面，沃旭能源完成27.5亿美元海上风电项目融资，加州社区选择融资局将发行10亿美元30年期绿色债券，英国与日本住友商事达成约100亿美元清洁能源投资协议，欧盟委员会发布港口电动集装箱设备联合采购指南 [2][6][8] - 碳中和与减排方面，Microsoft与Carbon Direct发布二氧化碳去除标准，Arbor达成4100万美元碳去除交易，Masdar与Iberdrola对英国海上风电投资56亿美元并完成德国项目并网 [2][6] - 企业治理与技术创新方面，CLARITY AI收购ecolytiq，UL Solutions推出平台新模块，Meta与AES签署太阳能长期购电协议 [2][6] 国内ESG热点事件 - 政策与监管方面，六部门启动国家绿色数据中心推荐，三部门发布零碳园区建设通知，生态环境部规范行政检查，财政部征求国际准则修订意见 [2][20] - 重大项目与产业实践方面，远景能源零碳氢氨项目首期投产，北京发布碳普惠和甲烷排放控制文件，多部门发布产品碳足迹标识认证试点目录 [2][20] - 绿色金融与资本市场方面，深交所剔除创业板综指中国证ESG评级C级及以下公司 [2][20] ESG学术前沿 气候韧性城市建设对企业ESG表现的影响 - 研究发现气候韧性城市建设试点政策显著提升企业整体ESG表现，尤其在环境和社会维度 [35] - 政策通过强化政府环境监管和激发企业气候风险意识及绿色创新间接提升ESG [38] - 效果在中东部地区、国有企业、非管制行业及非高污染行业中更显著，ESG改善促进企业环保投资等提升 [38] 贸易政策不确定性与ESG的非线性关系 - 研究发现绿色发明家CEO显著提升企业ESG绩效，贸易政策不确定性与ESG呈倒U型关系，中等TPU刺激ESG投资，高TPU则抑制 [39][42] - 供应链韧性中介了42%的TPU - ESG效应，非国企比国企更敏感，衰退期企业响应最极端 [42] 数字贸易对中国企业ESG的影响 - 数字贸易每提升1单位，ESG评分增加0.131 [45] - 通过绿色专利、内控质量、数字化转型间接提升ESG [45] - 在国企、低竞争行业、强环境规制区、高媒体关注度企业中效应更强 [45]

核心观点 - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求验证”逻辑链条已打通，产业端国产 GPU 厂商上市、华为算力集群性能提升，硬件厂商业绩兑现，AI 大模型需求增长形成共振，产业进入高速增长周期，全产业链自主化进程提速，国产算力行情有望受催化，建议关注国产算力芯片、服务器、PCB、光通信厂商等 [3][4][8] 产业端情况 国产 GPU 厂商上市 - 6 月 30 日沐曦集成、摩尔线程科创板首发申请获受理，两家均为 GPU 芯片厂商，沐曦 GPU 产品累计销量超 25000 颗，摩尔线程构建全方位自主可控产品体系，填补 A 股全功能 GPU 空白，有望带动国产算力行情 [5] 华为算力集群性能提升 - 6 月 20 日华为开发者大会发布盘古大模型 5.5 与 CloudMatrix 384 超节点昇腾 AI 云服务，单卡推理吞吐量提升至 2300 Tokens/s，性能提升近 4 倍，在多项关键指标超越英伟达旗舰产品，标志国产算力系统级创新弥补单芯片短板 [6] 业绩端情况 - 7 月 7 日工业富联发布 2025 年中报业绩预告，预计二季度归母净利润 67.27 - 69.27 亿元，同比上升 47.72% - 52.11%，AI 服务器营收同比增超 60%，800G 交换机营收达 2024 全年 3 倍，云计算业务增长超 50%，预示算力产业链景气延续 [7] 需求端情况 - Tokens 是衡量算力需求重要指标，国产大模型及海外 AI 推理侧 Tokens 消耗量明显增长，火山引擎豆包大模型 tokens 日均调用量达 16.4 万亿，是发布时 137 倍，海外推理侧月度推理量较一年前增长 50 倍，需求进入加速拐点 [8] 国产算力产业链重点个股跟踪 |证券代码|证券简称|7 月 9 日收盘价(元)|7 月 9 日市盈率 PE(TTM)(倍)|市盈率分位数(%)|2025 年 Q1 营业收入增速(%)|2025 年 Q1 归母净利润增速(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688256.SH|寒武纪 - U|535.00|1,724.28|0.00|4,230.22|256.82| |688041.SH|海光信息|135.39|146.48|42.74|50.76|75.33| |300474.SZ|景嘉微|70.92|-177.82|——|-5.46|-375.50| |688521.SH|芯原股份|87.00|-74.46|——|22.49|-6.45| |000977.SZ|浪潮信息|51.28|30.84|52.21|165.31|52.78| |601138.SH|工业富联|26.60|21.77|90.19|35.16|24.99| |688981.SH|中芯国际|85.85|150.81|81.86|29.44|166.50| |002463.SZ|沪电股份|47.81|32.44|74.91|56.25|48.11| |002916.SZ|深南电路|118.09|39.58|79.10|20.75|29.47| |688668.SH|鼎通科技|63.37|60.84|77.57|95.25|190.12| |300308.SZ|中际旭创|145.30|28.10|25.81|37.82|56.83| |300502.SZ|新易盛|135.55|32.97|38.80|264.13|384.54| |300394.SZ|天孚通信|83.88|46.50|53.63|29.11|21.07| |603083.SH|剑桥科技|47.55|74.03|55.38|5.18|21.11| |688498.SH|源杰科技|199.90|-7,315.15|——|40.52|35.93|[10]

报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强三种投资策略，阐述策略原理、构建方法，展示历史回测和近期表现数据，体现策略收益和超额收益情况 [1][2][3] 各策略要点总结 戴维斯双击组合 - 策略简述：以低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制PE向下空间 [7] - 历史表现：2010 - 2017回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益均超11% [9] - 近期表现：今年累计绝对收益20.07%，超额中证500指数14.81%，本周超额0.84%；2025 - 05 - 06调仓，截至2025 - 07 - 11超额基准指数2.03% [10] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振选股模式，“净利润”指业绩超预期，“断层”指盈余公告后首个交易日股价向上跳空；每期筛过去两月业绩预告和财报超预期股票，按盈余公告日跳空幅度排序前50等权构建组合 [2][12] - 历史表现：2010年至今年化收益29.48%，年化超额基准27.54% [16] - 近期表现：本年累计绝对收益32.83%，超额基准指数27.56%，本周超额收益1.35% [2][16] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型、价值型；以PB与ROE、PE与增速分位数之差构建PBROE、PEG因子，分别找估值低且盈利能力强、价值低估且成长潜力可靠股票；成长型关注公司成长性，价值型偏好长期稳定高ROE公司；基于投资者偏好因子构建增强组合 [3][18] - 历史表现：历史回测超额收益稳定 [3] - 近期表现：本年相对沪深300指数超额收益15.20%，本周超额0.51%，本月超额0.58% [3]

核心观点 - 聚焦优质龙头的结构性成长机会，关注国内产业升级、自主可控及海外加速发展带来的投资机会 [15] 机械行业背景及展望 - 高端装备自主可控，核心装备国产化是产业自主崛起基础，突破核心高端装备瓶颈才能实现下游产业自主化、产业化 [15] - 产业升级大势所趋，在数字浪潮和能源变革时代，工业互联/AI + 具身智能应用提升社会效率，新能源利用降低社会成本，中国迎来全方位产业升级 [15] - 出口发展由点到面，中国产业持续发展，优秀制造企业从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展 [15] 研究框架 - 基于商业模式和业务特性将机械公司分为上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司 [20] - 上游核心零部件公司具强阿尔法属性，研发驱动，有核心底层技术，靠技术或业务模式创新构建竞争壁垒，有议价权和较强盈利能力，可通过品类升级/扩张及下游领域拓展打开成长天花板 [20] - 中游专用/通用设备公司具高贝塔属性，产品供应下游工业生产，议价权相对较低，关注高成长或稳健增长行业中具进口替代机会的公司，关注公司技术实力及优质客户绑定情况，优选龙头公司，推荐新能源和工业自动化等行业 [20] - 下游产品型公司产品供人类使用或操作，行业空间大，下游应用领域广泛，分散客户公司议价权强，关注高成长或稳健增长行业中具进口替代机会的公司，综合考虑公司技术、产品、品牌、渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业 [21] - 服务型公司通过提供服务获取收入，需求稳健，现金流好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业 [21] 重点组合&7月投资观点 - 重点组合包括华测检测、广电计量、伊之密等公司；7月金股推荐龙溪股份、安徽合力、应流股份等公司 [2][24] - 从需求侧关注新兴成长细分行业如人形机器人、AI基建 - 燃气轮机等，以及具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头如工程机械、商用餐饮设备等 [25] - 从供给侧关注受益存量更新或逆周期调节景气相对稳健的细分行业如船舶、轨交设备等，在竞争加剧市场中具备持续提份额能力的细分行业龙头如顺周期通用设备、检测服务等，进口替代空间大的细分行业如电子测量仪器、实验分析仪器等 [25] - 看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会，如人形机器人关注关节模组、灵巧手等环节相关公司；燃机产业链关注应流股份、豪迈科技等；智能焊接机器人关注柏楚电子；煤化工设备关注中泰股份、川仪股份；出口链设备公司关注巨星科技、银都股份等；工程机械推荐恒立液压、徐工机械等；核电设备推荐佳电股份、中密控股等；顺周期通用设备零部件环节推荐汇川技术、绿的谐波等，整机环节推荐伊之密、杭叉集团等；检测服务推荐广电计量、苏试试验等；进口替代方向科学仪器推荐鼎阳科技、普源精电等，光刻机产业链推荐汇成真空；其他关注低估值业绩稳健或高分红的细分行业隐形冠军如优利德、广日股份等 [26][28][29][30] 重点覆盖标的半年度业绩前瞻 - 对43个公司进行2025半年度业绩前瞻预测，认为这些公司整体经营具有韧性，不同公司营收和归母净利润同比增速有差异，如华测检测2025Q2营收同比增长3%，归母净利润同比增长5%；龙溪股份2025Q2营收同比持平，归母净利润同比增长100%等 [31] 6月行情回顾 - 重点组合包括华测检测、广电计量等公司；隐形冠军组合包括杭叉集团、安徽合力等公司；成长&前瞻方向组合包括龙溪股份、金帝股份等公司 [33] - 6月机械板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数0.32个pct，在27个申万分类行业中涨幅排第14位 [36] - 6月机械板块估值水平相对稳定，TTM市盈率约为31.91倍，市净率约为2.49倍 [41] - 6月机械子行业表现靓丽，新能源汽车装备、船舶海工、油服等表现较好，分别上涨35.42%、15.76%、11.50%；单月涨幅排名前五位的公司为科恒股份、国瑞科技、山东墨龙、汇金股份、内蒙一机 [45][48] 数据跟踪 - 6月制造业PMI指数49.70%，环比提升0.2个百分点，2025年至今呈现修复态势 [51] - 6月钢/铜/铝价格指数环比变动 - 0.78%/+4.12%/+6.01%，目前处于近五年中间偏高位置 [57] - 2025年5月金属切削机床产量为6.70万台，同比增长6.30%；1 - 5月累计产量为33.20万台，同比增长13.30%；金属成形机床5月产量同比增长7.10%，1 - 5月累计产量同比增长11.30% [62] - 2025年5月工业机器人产量6.91万台，同比增长35.50%；1 - 5月累计产量28.72万台，同比增长32.00% [69] - 2025年6月销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台，同比增长6.2%，出口量10668台，同比增长19.3%；1 - 6月共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%，其中国内销量65637台，同比增长22.9%，出口54883台，同比增长10.2% [77][78] - 2025年6月装载机销量1.20万台，同比增长11.3%；1 - 6月共销售各类装载机64769台，同比增长13.6% [79]

报告核心观点 - 华夏凯德商业 REIT 底层资产营业额增长、出租率提升，预计未来租金有增长空间，原始权益人储备项目丰富，基金预计募集 22.97 亿元，预期项目资产公允价值 23.47 - 29.23 亿元，IRR 为 6.90% - 7.87%，25/26 年分派率 4.84%/4.85%，高于其他消费 REITs，上市初期预计获较大关注 [3] 项目营业额稳步增长，基金扩募储备丰富 定位 - 华夏凯德商业 REIT 基础设施项目为长沙雨花亭项目和广州云尚项目，均按购物中心租赁模式经营，长沙项目服务周边社区居民，广州项目辐射 CBD 商务客群及家庭消费 [9][10][11] 业态 - 长沙项目聚焦文娱 + 零售，各业态收入占比均衡稳定，24 年引进超 70 家新品牌，22 - 24 年客流量和营业额持续提升 [17] - 广州项目餐饮主导，24 年引入超 65 家新门店，含 38 家首店品牌，22 - 24 年客流量和销售额稳步攀升 [21] 竞争 - 长沙项目所处东塘商圈优质商业存量小，短期内无新增竞品，中远期在建项目影响有限 [28][29] - 广州项目所处白云商圈商业市场未来新增项目因业态差异和距离因素，对其竞争压力较小，西侧粤海云港城定位与目标客群有差异，影响有限 [35][37] 原始权益人 - 主要原始权益人为凯德商用，其控股股东为凯德投资，凯德商用定位是凯德投资在华业务核心平台，储备可扩募消费基础设施资产 35 个，规模超 300 万平方米，保障基金成长性 [38][42][43] 营收稳健，盈利能力较弱 - 22 - 24 年基础设施项目营收逐年增长，广州项目收入占比超六成，但 24 年广州项目计提资产减值损失，拖累整体盈利表现，收入构成稳定，固定租金占比超 60%，毛利率上升、EBITDA 利润率下滑，均低于可比 REITs 均值 [49][51][55] 出租率持续提升，租约集中到期风险可控 出租率 - 22 - 24 年基础设施项目整体出租率提升至 96% +，长沙项目出租率超 95%，广州项目逆势上升，优于区域水平，历史收缴率良好 [61][62] 租约续签 - 长沙项目租户集中度高，25 年到期租约 7 成左右已续签/换租，基础设施项目租赁合同期限以中短期为主，约 52%租约 27 年以前到期 [68][71][73] 租金情况 - 22 - 24 年长沙和广州项目销售坪效上升，长沙项目租金坪效低因主力店占比大及业态调改租金减免，广州项目租金下行因高租金租户退租，改造后有望回升，已签专门店固定租金年化增长率平均 4.5% [76][77][78] 租售比 - 22 - 24 年长沙项目租售比 14.5% - 13.5%，广州项目 24.2% - 19.3%且呈下滑趋势，广州项目租售比明显较高 [88] 本基金估值 公允价值与 IRR - 谨慎/中性/乐观情形下，项目资产合并口径未来 12 个月估值区间 23.47 - 29.23 亿元，与招募书评估值相差 - 15.1% - 5.7%，以假定募资 22.97 亿元计，IRR 为 6.90% - 7.87%，高于已上市消费 REITs 均值 [115][116][117] 资本化率 - 招募书预测长沙、广州项目 25 年资本化率 6.91%/5.19%，测算得项目合并口径 25 年预测资本化率 4.55% - 5.50%，低于华夏大悦城商业 REIT、中金中国绿发商业 REIT [119] 分派率 - 预计本基金 25/26 年可供分配金额 11121/11145 万元，测算得 25/26 年预测净现金流分派率 4.84%/4.85%，高于其他消费 REITs 最新分派率 [124]

核心观点 - 2025年7月7 - 11日A股指数震荡上行，但大盘指数短期或有反复，“慢牛”方向不变；7月A股市场将小幅震荡上行，建议关注科技、红利、消费领域板块 [2][3][31] 1周市场情况汇总 - 2025年7月7 - 11日，6个A股指数全部震荡上行，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、科创综指、万得全A分别上涨1.09%、1.78%、2.36%、0.82%、1.26%、1.71%，创业板指周振幅最大为4.50% [2][11] - 上证指数站稳3400点后突破3500点，但上周五形成放量冲高回落阴线，短期做多动能衰竭；银行、保险上周五下午转弱致指数冲高回落，科技板块稳定小幅上行，消费板块震荡持平 [3][14] - 31个申万一级行业上周涨多跌少，房地产、钢铁周涨幅居前，分别为6.12%、4.41%，煤炭、银行周涨幅居后，分别为 - 1.08%、 - 1.00% [5][20] - 124个申万二级行业（扣除林业）上周涨幅居前的是多元金融、小金属，周涨幅分别为9.30%、9.07%；2025年以来累计涨幅居前的是地面兵装Ⅱ、游戏Ⅱ，分别为56.04%、35.86%；周跌幅居前的是饲料、城商行Ⅱ，分别为 - 3.33%、 - 2.69%；2025年以来累计跌幅居前的是煤炭开采、酒店餐饮，分别为 - 13.10%、 - 9.74% [5][24] - 259个申万三级行业（扣除16个无数据行业）上周涨幅居前的是果蔬加工、会展服务，周涨幅分别为13.94%、13.71%；2025年以来累计涨幅居前的是地面兵装Ⅲ、印制电路板，分别为56.04%、43.26%；周跌幅居前的是软饮料、铜，分别为 - 4.05%、 - 3.78%；2025年以来辅料、聚氨酯累计跌幅居前，分别为 - 16.82%、 - 16.70% [6][26] 近期重要宏观数据 - 2025年7月7 - 11日公布数据显示，6月CPI当月同比增速0.1%，转正，累计增速 - 0.10%；PPI当月同比增速下滑至 - 3.60%，累计增速下滑至 - 2.80% [7][27] - 宏观短周期综合指数自2025年2月以来连续5个月下滑，走势跌破2023年7月以来平台，与短周期见顶观点吻合 [7][28] 投资建议 - 长维度看，A股市场处于新“国九条”行情与类“四万亿”投资重叠趋势，2025年大概率“慢牛”运行 [31] - 中维度看，2025年政府工作报告提及的科技、绿色、消费、基建领域是市场关注方向 [31] - 短维度看，7月我国处于中美关税90天缓冲期，出口有望保持韧性，但美联储7月降息不确定，美国关税新动作或影响全球资本市场；预期7月A股小幅震荡上行，建议关注科技、红利、消费领域板块 [31]

核心观点 - 资本周期方法关键是理解行业内配置资本数量变动对未来回报的影响，传统价值/成长二分法存在问题，预测需求比预测供给更难，供给变动驱动行业盈利性，股价常未能预见供给侧变动 [3] - 企业生命周期不同状态下，行业集中度呈倒U型分布，盈利类似，分红方面股息率中枢随企业演化不断走高 [3] - 按相对回报和绝对回报定位，结合季报数据定位行业，发现行业集中度呈U型分布，当前推荐的二级行业有养殖业、动物保健Ⅱ等 [3] 资本周期：供给和集中度先于景气度考虑 - 《资本回报》是《资本账户》续集，深化资本周期理论应用，扩展到多领域，强调管理层资本配置能力，引入行为金融学元素 [10] - IPO等资本市场行为顺周期，上市企业收益率高位回落，少数企业二次成长，二级市场投资中二次成长更适合投资 [14] - 美国股市百年行业市值变迁反映产业结构演进，从能源、工业主导过渡到信息技术、金融核心，经济从制造业主导向服务业和知识经济主导转型 [21][22] 细分行业资本周期历史定位 - 对124个申万二级行业按行业集中度、盈利增速、资本支出增速划分8个象限，匹配季度行业涨跌幅，定位推荐和审慎行业 [27] - 整理2010 - 2025Q1不同二级行业所处资本周期，定位推荐/规避行业 [39] 当前各行业所处资本周期阶段 - 根据2025Q1判定，推荐行业有金属新材料、房屋建设Ⅱ等，审慎行业有煤炭开采、电机Ⅱ等 [59] - 按一季报资本周期定位挖掘细分行业，行业集中度符合产业生命周期U型分布 [60] 美国和日本资本周期原理和案例 美股资本周期 - 70年代及2009年后美股可选消费板块显著超额，新消费崛起时相关行业负债率增长，基本面向好获高估值溢价，细分领域轮动丰富“新消费”内涵 [77][80] - 库存周期和资本周期有映射关系，资本开支和利润有周期属性，现金流和集中度有趋势特征 [66] 日股资本周期 - 日本经济高速增长期耐用品消费爆发，转型期服务业和体验式消费兴起，新消费满足消费者多元化需求 [85] 电信行业案例 - 80 - 90年代美欧电信行业从起步到竞争、内卷、出清，最终整合实现稳定和盈利恢复 [90] 互联网浪潮案例 - 亚马逊因强大商业模式、技术创新等因素被长期投资，Booking.com转型后股价回升增长 [95] 科技巨头案例 - 英伟达ROE、自由现金流等表现良好，负债率低于行业，资本开支变化率高于行业 [100] - 微软负债率和行业集中度同步走高，资本开支两轮起伏，不同阶段股价表现不同 [103] - 亚马逊不同阶段现金流、盈利、资本开支等情况不同，股价表现受其影响 [106] - 谷歌盈利、现金流等情况变化，资本开支和行业集中度影响股价 [109] - Meta不同阶段盈利、资本开支、负债率等情况不同，符合不同投资阶段定义 [111] - 特斯拉负债率下降，资本开支高于行业，股价有两次脉冲 [113] 站在新一轮“反内卷”视角看资本周期 - 中国库存周期和经济周期并轨，实体需求贴近短周期，资本开支周期有中周期属性 [118] - 投资选择上游或下游产业，规避中游产业，选择初始成长和二次成长阶段，规避竞争中间阶段 [126] - 2025年多个行业和部门发布反内卷倡议和通知，营造公平市场环境 [128] - 国内新消费领域资本开支、自由现金流、PE等指标有变化 [131]

报告核心观点 - 本周A股市场回暖，主要宽基指数大多上涨，创业板指涨幅最大，市场风格偏向小盘，房地产、钢铁、非银金融等行业表现较好 [2][13][16] - 制造板块中报业绩增速可能最高，TMT改善幅度可能最大，轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大 [3][4] - 下半年市场有望震荡上行并冲击新高，配置上短期关注中报业绩占优板块，中长期关注内需消费、科技自立与红利个股三条主线 [5] 本周A股市场表现 - 受风险偏好抬升等因素影响，本周A股市场回暖，主要宽基指数大多上涨，创业板指涨幅2.4%最大，上证50涨幅0.6%最小，万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [2][13] - 市场风格分化，偏向小盘，小盘价值涨幅2.7%最大，大盘价值跌幅0.2%最大 [16] - 申万一级行业涨跌分化，房地产、钢铁、非银金融涨幅分别为6.1%、4.4%、4.0%表现较好，煤炭、银行、汽车跌幅分别为1.1%、1.0%、0.4%较大 [16] 中报业绩预测 预测框架构建 - 2024年12月17日报告构建行业业绩预测框架，包含筛选预测指标、单元线性回归、加权平均三步，相比财报数据更高频，能提前预测行业业绩 [3][26] 预测误差情况 - 公用环保、金融地产、制造、消费板块历史预测误差相对较小，过去10年预测误差绝对值平均值分别为10.8pct、17.3pct、20.5pct、30.2pct，周期及TMT板块误差相对较大，分别为59.0pct、47.6pct [27] 板块预测结果 - 制造板块中报业绩增速可能最高，预测同比增速约10.0%，其次为TMT、金融地产；TMT板块改善幅度最大，同比增速整体或提升5.8pct，其它板块业绩增速可能下滑 [3] 行业预测结果 - 净利润累计同比预测增速较高的行业为轻工、有色金属、非银金融、电子及社会服务，钢铁、房地产、煤炭等行业净利润增速可能承压 [4] - 业绩改善幅度预测较大的行业为建筑材料、电子、通信、商贸零售、计算机，钢铁、有色金属、环保等行业景气可能下滑 [4] 中报业绩预告参考 - 当前中报业绩预告披露率仅4.1%，参考意义有限，A股整体预喜率为72%，大多数行业预喜率较高 [4][39] - 房地产、农林牧渔、环保等行业中报业绩预告增速较高，环保、交运、传媒等行业中报业绩预告改善幅度较大 [4] 市场走势与配置建议 市场走势 - A股和港股估值有吸引力，股权风险溢价处于历史高位，国内经济稳健、托底资金呵护，市场有支撑 [51] - 去年9月以来行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，下半年市场或开启上涨行情，有望突破2024年下半年阶段性高点 [51] 配置建议 - 短期关注中报业绩有望占优的轻工、有色、非银等行业，以及业绩改善幅度大的建材、电子、通信等行业 [57] - 中长期关注三条主线：内需消费关注补贴相关的家电、消费电子、港股汽车等，以及线下服务消费的港股餐饮、旅游等；科技自立关注AI、机器人、半导体、军工；举牌逻辑下的红利股关注银行板块及部分高质量标的 [58][59][63][67] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数大多上涨，中证500今年以来表现相对较好 [70] - 本周小盘价值风格相对占优，今年以来小盘成长风格表现优于其他 [73] - 本周申万一级行业涨跌分化，房地产、钢铁等行业涨幅居前，今年以来有色金属、银行等行业涨幅靠前 [75][77] 资金与流动性概览 - 本周短端利率和长端利率上行，央行公开市场净投放-2265亿元，5月MLF净投放3750亿元 [86][91] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周下降，6月上证所开户数上升，本周A股融资余额上升 [91][93] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值低于均值，A股股债性价比高于均值 [99][101] - 创业板指PE估值位于历史低位，中盘指数PE估值位于历史中等位置，消费风格PE估值位于历史低位 [101][106] - 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位；通信、汽车PB估值分位数相对较高，农林牧渔PB估值位于历史低位 [108][111]

报告核心观点 - 2025H1北交所受理115家企业，优质公司持续供给，市场或区间震荡，沪深强势时关注北交所投资机会，建议投资者稳扎稳打不追高，关注多类标的及下周新股发行进展 [3][5] 周专题 - 2025H1沪深北三大交易所合计受理177家IPO项目，1 - 5月受理27家，6月受理150家占比85%，北交所受理115家占比65%，是最热门板块 [5][8] - 6月IPO受理大增是常态，北交所受理97家表现好于过往，深交所和上交所受理数比去年同期回温但低于2023年 [5][11] - 各板块新增受理企业归母净利润水平提升，主板最高，北交所申报企业利润规模攀升、优质企业增多，北交所公司归母净利润中位数高于科创板 [5][14][15] - 科创板以电子设备和机械设备行业公司为主，创业板以电子设备和基础化工行业公司为主，北交所行业包容度高，以机械设备、基础化工和电子设备行业公司为主 [5][19] - 北交所新受理公司结构与现有企业有差异，更关注高端制造、新材料、新消费等，市场横盘震荡，需关注A股市场情绪和北交所成交额变化 [5][21][22] - 北交所常态化发布监管动态引导市场良性发展，建议关注多类标的，目前IPO过会和提交注册公司已有10余家，关注下周新股发行情况 [5][25] 市场表现 - 本周创业板、科创板和北证A股整体PE估值回升，北证A股整体PE由50.35X回升到50.92X [27] - 北证A股本周日均成交额216亿元，较上周下跌23%，日均换手率回落到5.14%，沪深300、科创50和创业板本周有所回升 [27][28] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年7月11日北交所29家企业新发上市，本周无新公司上市 [34] - 2023年1月1日至2025年7月11日106家上市企业发行市盈率均值16.21X、中值15.88X，首日涨跌幅均值107%、中值50% [37] 新股IPO - 2025年7月7日 - 7月11日，志高机械1家公司更新审核状态至注册，三协电机和奥美森2家公司更新审核状态至提交注册，北矿检测1家公司更新审核状态至上市委会议通过，13家公司更新审核状态至已问询，2家公司更新审核状态至终止 [43]