核心观点 - 2026年5月转债市场策略为“外部趋稳，内寻景气”，在聚焦科技主线的基础上，通过布局其他景气细分领域分散风险，并充分考虑强赎风险和估值性价比 [2] - 科技板块仍是市场核心主线，但内部可能出现高低切换的扩散行情，关键在于景气度未被证伪 [4] - 转债市场价格与估值已重回高位，建议在控制整体风险的前提下，进行更精细化的结构布局，一方面聚焦景气赛道采用高价低溢价策略，另一方面挖掘具备条款博弈价值的低价或双低品种 [4] 2026年4月转债市场回顾 - **市场表现**：2026年4月，A股市场震荡反弹，上证指数累计上涨5.66%，创业板指大涨15.45%创下近十年新高，中小盘指数表现好于大盘指数 [7] - **结构性行情**：市场分化显著，结构性机会围绕产业景气度和业绩确定性展开，AI算力、半导体等硬科技方向成为主线，而银行、食品饮料等防御性板块小幅收跌 [7] - **转债市场特征**：转债市场跟随权益市场上行，高价低溢价率指数大幅跑赢低价和双低指数，中小盘转债指数大幅跑赢大盘转债指数 [7] - **组合表现**：4月十大转债平均累计上涨11.42%，大幅跑赢中证转债指数（上涨6.13%）[9] - **市场结构**：在“资产荒”背景下，转债市场出现结构性拥挤，新券供给恢复缓慢加剧优质资产稀缺性，固收+资金回补推动估值回升 [11] - **信用事件**：东时转债于4月8日到期后公告无法兑付本息，成为年内首例违约案例，引发市场对弱资质主体偿付能力的担忧 [13] - **估值修复**：截至4月30日，可转债价格中位数从3月底的132.6元反弹至138.4元，百元溢价率从30.4%上升至34.6% [19] 2026年5月市场展望与策略 - **历史季节性规律**：统计2005年至2025年数据，5月A股市场小盘与成长风格相对占优，中证1000指数平均上涨3.15%，国证2000平均上涨1.83%，同期沪深300平均仅上涨0.20% [16] - **行业风格**：5月成长与消费风格历史平均涨幅分别为3.11%和2.51%，胜率均为57.14%，均高于周期、金融和稳定风格 [4][16] - **科技主线判断**：一季报已验证AI等科技板块景气度处于高位，后续产业政策与事件催化依然密集，景气逻辑尚未逆转 [4] - **科技内部扩散**：考虑到高持仓集中度、较大累计涨幅和高估值，5月科技板块内部或呈现高低切换的扩散行情，可能从海外算力链向国产算力链、半导体设备与材料等方向扩散，或转向商业航天等新兴方向 [4] - **其他配置选择**：一季报景气验证的锂电产业链和部分化工品，以及具备较高安全边际的顺周期板块，可作为组合中对冲科技波动的配置选择 [4] 2026年5月十大转债组合 - **组合构建思路**：在聚焦科技主线的基础上，通过布局其他景气细分领域分散风险，并充分考虑转债强赎风险和估值性价比 [2][20] - **科技主线**：AI算力与半导体受益于全球AI产业浪潮和国产替代加速，商业航天处于产业爆发前夜，5月事件催化密集，推荐天准转债、睿创转债、洁美转债、航宇转债 [4][20] - **新能源主线**：油价波动凸显能源自主安全的紧迫性，推动各国加速向风光储转型，提振相关板块战略需求与成长预期，推荐宙邦转债、晶能转债 [4][20] - **顺周期主线**：随着经济复苏预期增强与稳增长政策逐步显效，顺周期行业具备盈利弹性与估值修复潜力，推荐星球转债、东南转债、万凯转债、水羊转债 [4][20]

核心观点 报告认为，2026年一季报是当前最重要的信息窗口，A股整体景气度上行，告别了“景气稀缺”状态，这导致资金对景气投资的标准提高，转向寻找同时具备高增速（G）和向上加速度（Δg）的“二次点火”型资产[2][12]。报告通过三条线索（财报景气、景气预期、净利润断层）筛选出符合“二次点火”成长特征的行业，并建议在景气扩散的背景下，重点关注成长主线、高股息及地产触底后的可选消费机会[5]。 一季报财报景气线索：寻找G和Δg - 2026年一季报呈现三大“惊喜”：1）全A整体景气度进一步上行，需求端和利润端修复显著提速，全A营收同比增速从2025年全年的1.3%提升至2026年Q1的5.0%，全A（非金融）净利润同比增速从2025年全年的-0.3%大幅提升至2026年Q1的11.7%[13][14]；2）大中企业引领高增长，盈利分布集中于景气行业龙头，市值1000亿以上与500~1000亿公司的高增长样本占比分别提升至约26.2%和24.2%[18]；3）行业层面告别“景气稀缺”，科技和周期行业景气提升最强，能源和地产消费局部改善[2][13] - 在景气可选项增多的背景下，投资的“定价锚点”转向寻找G和Δg兼备的行业[3][13] - 一级行业中，综合、商贸零售、计算机、有色金属、电子、交通运输的Δ盈利增速排名靠前且盈利增速大于20%[3][13][30] - 二级行业中，房地产服务、一般零售、地面兵装Ⅱ、造纸、航海装备Ⅱ、休闲食品、旅游及景区、广告营销、酒店餐饮、计算机设备、半导体等行业的Δ盈利增速处于前列且增速大于20%[13][30] 景气预期：分析师边际上调最强的行业 - 景气预期框架通过引入市场预期，解决了财务数据滞后问题，使景气投资从“跟踪”转向“前瞻”[4] - 截至2026年4月30日，景气预期改善靠前的一级行业分别为：煤炭、有色金属、电力设备、轻工制造、基础化工、石油石化、医药生物、纺织服饰[4][33] - 景气预期改善靠前的二级行业包括：能源金属、化学原料、游戏Ⅱ、环保设备Ⅱ、玻璃玻纤、其他电子Ⅱ、航运港口、通信设备、煤炭开采等[4][33] 净利润断层：最超市场预期的行业 - 净利润断层策略用股价跳空缺口来确认业绩超预期的真实性，能反映市场对行业业绩超预期的认可程度[4] - 一季报披露后，纺织服饰、银行、食品饮料、综合、传媒和美容护理的业绩超预期公司数占比较高[4][37] - 具体细分品种中，银行主要超预期的是城商行，食品饮料中超预期的是大众品（休闲食品、调味发酵品、乳品）[4] - 2026年以来，净利润断层超预期组合获得显著超额收益，且自2009年至今，净利润断层前三和前五行业组合持续上涨[37] 投资思路——景气扩散下，“二次点火”成长弹性较大 - 在景气扩散背景下，应更关注加速度Δg，其中“二次点火”成长为王[5] - 综合考虑三大景气线索，当前符合“二次点火”成长特征的一级行业包括：有色金属、计算机、电子、电力设备、纺织服饰、基础化工[5][45] - 符合“二次点火”成长特征的二级行业包括：计算机设备、造纸、其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、游戏Ⅱ、通信设备、航空机场等[45] - 具体配置思路分为三条主线：1）成长主线，关注ΔG+利润再分配，包括电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（计算机、电子、存储、半导体、液冷、计算机设备、通信设备）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药[5][46]；2）高股息主线，强调2026年高股息优于2025年，需关注考虑了ΔG的高股息品种，如煤炭、银行（城商行）、传媒、石化、交运（航空机场）[5][46]；3）地产价格潜在触底后的“期权”品种，关注资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏，如旅游、酒店、餐饮、纺织服饰、造纸等[5][46]

核心观点 - 日本央行在4月货币政策会议上维持利率不变，但内部投票分歧（6票赞成3票反对）释放出强烈的政策转向信号，预计只要经济数据符合预期，大概率将在6月重启加息，将政策利率从0.75%提升至1.0% [1][3][4] - 日本政府于4月30日对日元汇率进行了干预，导致日元兑美元汇率从接近161日元的低位急剧反弹至155.50日元，表明了当局坚决保卫1美元兑160日元汇率防线的决心 [1][3][7] - 受中东局势导致的原油价格上涨等因素影响，日本央行大幅上调了通胀预期，并将2026财年经济增长预期下调，同时指出实际利率处于极低水平，预示未来将继续加息 [5][6] - 报告期内日本股市小幅波动，业绩是驱动个股股价变动的重要因素，非科技板块如商社、银行和建筑股反弹明显 [1][3] 一周市场回顾与表现 - **市场指数表现**：截至报告期，日经225指数报59513.12点，周度下跌0.34%，年初至今上涨18.22%；东证指数（TOPIX）报3728.73点，周度上涨0.33%，年初至今上涨9.38% [1][3][15] - **风格与板块表现**：报告期内，价值股表现优于成长股，TOPIX Value指数周度上涨1.25%，而TOPIX Growth指数下跌0.67% [15]。分行业看，周度涨幅居前的包括其他金融业务（+3.72%）、批发贸易（+3.57%）、银行（+3.30%）、金属制品（+3.69%）和商社（+3.57%）[20] - **全球市场与相关资产**：同期美国标普500指数上涨0.91%，美国10年期国债收益率收于4.41%，日本10年期国债收益率收于2.52%，周度上涨3.24% [15]。原油期货（Generic 1st 'CO' Future）价格报112.12美元/桶，周度上涨2.70%，年初至今大幅上涨84.26% [15] 日本央行货币政策与经济展望 - **4月议息会议**：日本央行决定将政策利率维持在0.75%，但决议以6:3的票数通过，三名投反对票的委员均提议加息，反映出央行内部对于“通胀是否失控”及“加息是否滞后”存在较大分歧 [4] - **通胀预期大幅上调**：在日本央行4月底发布的经济展望报告中，将2026财年核心CPI（剔除生鲜食品）涨幅预期从1月份的预测值大幅上调0.9个百分点至2.8%，将2027财年预期上调0.3个百分点至2.3%，并首次公布2028财年预测值为2.0% [5] - **经济增长预期下调**：鉴于原油价格上涨压力，日本央行将2026年度实际GDP增长率预期从1.0%下调0.5个百分点至0.5%，将2027年度预期微调至0.7% [5] - **政策前瞻**：报告认为，日本央行在积极向市场传递鹰派声音，并重申“将根据经济、物价和金融形势，继续上调政策利率”的方针，这预示6月份加息的可能性进一步上升 [4][6] 日元汇率动态与政府干预 - **干预行动**：4月29日日元兑美元汇率一度跌至接近161日元，创下1年9个月新低 [7]。4月30日晚，日本财务省官员发表强硬警告后，当局实施了买入日元卖出美元的外汇干预，推动汇率从160日元区间急升至155.50日元 [7] - **贬值背景**：近期日元贬值主要受中东局势紧张导致原油价格上涨（恶化日本贸易收支）、以及市场对美联储货币政策预期等因素影响 [7][8] - **汇率前景判断**：报告认为，由于市场对进一步干预保持警惕，近期日元再次跌破160关口的可能性不大，但在原油价格高企的背景下，日元升值空间也有限，预计将大概率在150-160区间内徘徊 [8]

核心观点 报告维持对A股市场中期“两阶段上涨行情”的判断[23] 短期主线资产凭借强劲的一季度业绩验证了其消化估值的能力，行情有望延续[23] 但中期市场可能因高估值和依赖新催化而进入震荡休整阶段[23] 展望2026年下半年，随着新经济产业催化累积、中游制造景气反转方向增加以及增量资金正循环开启，市场有望迎来“第二阶段上涨行情”并打开指数上行空间[23] A股一季报业绩分析 - **整体业绩强劲反弹**：2026年第一季度，全A两非（非金融非石油石化）归母净利润同比增速回升至**11.5%**，重回两位数正增长[4] A股总体盈利能力稳中有升[4] - **行业分化显著**：大类行业业绩表现分化，**上游周期**（归母净利润同比增速**22.3%**）、**中游制造**（**27.4%**）和**TMT**（**30.8%**）是业绩增长的主要拉动项[4] 而**消费**行业是主要拖累项，归母净利润同比下滑**11.4%**[4] - **业绩季节波动模式重现**：2025年四季报利润环比创历史最低值，而2026年一季报利润环比创历史最高值，这种“四季报集中释放历史遗留问题，一季报超预期改善”的组合与2025年4月业绩期情况一致[8] 2025年释放历史遗留问题的重点行业集中在中游制造，而2026年则集中在消费[8] 半数以上申万一级行业（**17个/非综合行业30个**）在2024年或2025年年报中出现过利润增速低于**-50%**的情况[8] - **高景气方向聚焦**：营收和净利润同比增速均超过**10%**的行业不多，主要包括**有色金属、基础化工、环保、电力设备、国防军工和电子**[14] **AI产业链**与**战略资源涨价**仍是高景气的主要来源[14] 具体来看，有色金属单季利润同比增速高达**114%**，电子行业为**73%**，国防军工为**79%**，电力设备为**55%**，基础化工实现反转，增速从-30%提升至**14%**[5] - **供给出清进程验证**：中游制造固定资产形成增速继续回落，从25Q3的**12.1%**降至26Q1的**9.9%**[14] 上游周期固定资产形成增速也开始回落，从25Q3的**8.4%**微降至26Q1的**8.5%**[14] 预计2026年后续中游制造供给增速可能继续探底，供需格局改善条件向好[14] - **成本压力尚未显现**：尽管美伊冲突推升原油价格中枢，26Q1 PPI由负转正，但成本冲击的影响在26Q1尚未显现[17] 拆分全A两非毛利率影响因素，**规模效应（营收增速改善、盈利能力改善）的正贡献绝对主导**，其他因素（包含成本冲击）影响为小幅正贡献[17] 在原材料库存缓冲作用下，成本冲击影响的关键验证期可能从**26Q2**开始[17] 市场展望与结构选择 - **短期行情判断**：主线资产（如光通信、电子、电池链等）的业绩消化估值能力得到验证，叠加全球股市风险偏好维持高位，**主线行情仍可以高举高打**[23] - **中期行情判断**：A股仍在高估值区间运行，高举高打行情特别依赖于新产业催化和景气验证[23] 若出现产业趋势扰动或宏观冲击，市场可能出现从震荡区间上限到下线的阶段性调整[23] 震荡休整波段可能仍将延续一段时间[23] - **结构选择建议**：**能业绩消化估值的主线方向仍值得坚守**[24] 继续看好**光通信、储能、燃机、存储**的主线机会[24] 后续新增景气方向，建议从**美伊冲突后全球产业调整的受益方向**中寻找，重点关注**新能源、新能源汽车和出口链**，这些可能是26Q2景气验证可能增加的方向[24] 业绩期后，以主线资产行情强势为基础，主题扩散行情可能有所发酵，可关注**商业航天、人形机器人**的投资机会[24] 量化情绪与资金跟踪 - **赚钱效应扩散**：根据赚钱效应扩散指标，截至2026年4月30日，多个行业呈现“继续扩散”状态，包括**电子、科创板、煤炭、机械设备、环保、基础化工、国防军工、医药生物、石油石化、有色金属、房地产、农林牧渔、建筑装饰、社会服务、非银金融**等[30] 其中电子行业按个数、市值、成交额计算的强势股占比分别为**55%、79%、84%**[30] - **重点ETF表现**：在跟踪的重点ETF中，近一周（2026/04/24-04/30）表现较好的包括**华夏国证半导体芯片ETF**（涨**10.4%**）、**华夏中证新能源汽车ETF**（涨**6.3%**）、**国泰中证煤炭ETF**（涨**5.7%**）和**富国中证电池主题ETF**（涨**4.9%**）[32]

核心观点 - 报告核心观点认为，REITs市场在节前一周表现疲软，呈现缩量下跌态势，主要原因是市场对一级市场供给冲击的预期上升，导致资金观望情绪浓厚[1][4]。报告预计，在一季度报对行情助力有限、供给冲击预期再起以及超长端利率波动性提升的背景下，REIT市场后续行情将持续承压[1][4]。后续市场主线或将转向一级供给层面的博弈，需持续关注政策新变量以及长端无风险利率走势[1][4]。 REITs市场行情总结 二级行情回顾 - 过去一周（2026年4月24日至4月30日），中证REITs全收益指数周度下跌1.32%，收于1011.08点[1][3]。市场整体下行，各板块普跌，其中消费基础设施和保障性租赁住房板块跌幅最深，分别为-1.92%和-2.13%[1][3]。其他板块按跌幅由小到大排序依次为：市政环保（-0.06%）、能源（-0.28%）、仓储物流（-0.32%）、新型基础设施（-1.09%）、交通基础设施（-1.13%）、园区基础设施（-1.73%）[1][3]。 - 截至2026年4月30日，国内REITs市场共上市81只产品，总市值为2246亿元，流通市值为1269亿元[1][3]。 - 市场交投趋冷，节前一周剔除一级上市项目后的日均成交额萎缩至约4亿元[1][4]。过去一周整体日均交易额为4.47亿元，若剔除新上市项目影响，日均交易额仅为4.07亿元[12]。 - 从具体项目表现看，周度涨幅最高的为**中航北京昌保租赁住房REIT**（+19.51%），周度跌幅最大的为**创金合信首农REIT**（-5.17%）[9]。消费和保障房板块内多只产品跌幅居前，例如**华夏中海消费REIT**（-4.19%）、**华夏基金华润有巢REIT**（-3.22%）等[9]。 一级发行情况 - 一级市场申报再度活跃，新增商业不动产REIT潜在申报规模接近700亿元[1][4]。其中，**华夏华润置地商业不动产REIT**作为第三只消费基础设施/商业不动产双平台REIT项目申报，其进展将影响存量消费板块项目的扩募预期[1][4]。 - 基础设施REIT申报队列包括多个处于不同审核阶段的项目，涉及保障房、能源、交通、园区、港口等多种资产类型[16]。例如，**中金厦门安居保障房REIT**扩募已注册生效，**国泰海通中国建筑租赁住房REIT**首发已受理[16]。 - 商业不动产REIT申报进度显示，已有**中金唯品会**、**国泰海通砂之船**、**中信建投首农食品集团**、**汇添富上海地产**等4只产品注册生效[17]。此外，**华夏华润置地**、**华安陆家嘴**、**华夏保利发展**等大量项目处于已受理、已问询或已反馈阶段，拟募集规模从10.4亿元至139.3亿元不等[17]。 - 过去一周有多只REIT发布分红实施公告，例如**易方达深高速REIT**单位分红0.1508元（分红比例2.31%），**华夏特变电工新能源REIT**单位分红0.1858元（分红比例3.65%）[18]。