报告核心观点 - 美国关税引发贸易战，短期冲击市场，但存在结构性机会，中期指数走向取决于关税战和国内政策，内需崛起，短期调整带来中期布局机会，本周建议防守，降低仓位 [3][4][5] 周度观点 - 美国关税引发贸易战，短期冲击全球和中国市场，美国业务占比高的方向压力大，需规避，国产替代方向中期利好，市场总体承压但有结构性机会 [3][5] - 指数短期连续大幅下跌可能性小，震荡重心在3300点附近，极端情况向下调整极限在3000点附近，此次调整预计难达该点位，前期低点3140点附近有较强支撑 [3][5] - 中期指数方向取决于关税战走向和国内政策调整方向，短期市场风险偏好维持较低位置，业绩披露期关注基本面，低估值大盘股是较好选择 [3][5] - 贸易战背景下国内政策走向重要，可预见政策有降息降准、扩大财政刺激、扩内需政策加码等，指数短期冲击后市场会聚焦内需板块 [4][6] - 内需占比较高的集中在服务业、新能源、军工等，顺周期产业链有望受益投资拉动预期，大科技和消费是核心板块，大科技板块未来承担经济新动力职责 [4][6] - 短期市场风险偏好下降带来的调整，从中期看是较好布局机遇 [4][6] - 本周关税博弈激烈，全球市场波动未结束，建议防守，降低仓位，短期现金为王，可关注传统低估值高分红行业、内需板块、国产替代板块 [4][6] 一周数据 - 本周市场大幅调整，创业板指数和深证指数跌幅最大 [7] - 上证指数、科创50、深证成指、创业板指、沪深300、中证500、中证1000跌幅分别为-0.2775、-1.1077、-2.2777、-2.9511、-1.3706、-1.1921、-1.0380 [8] - 大部分行业跌幅明显，只有生物医药一枝独秀 [10] - 两市换手率明显下降，市场成交萎缩明显 [13] - 随着市场活跃度下降，融资余额有所下行 [15] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外，整体仍属合理水平 [17] - 报告给出各行业的市盈率、市盈率（算术平均）、市净率、市净率（算术平均）数据 [19][20]

报告核心观点 - 公募配置北交所比例和系数双增，参与以被动产品为主，机构产品布局深入，主题基金超额收益显著，持股转向低估值设备/消费类，关注低估值绩优、新增长点和政策受益方向，医药等行业配置比例下降，设备和消费类提升 [3] 各部分总结 总览：公募配置北交所比例和系数双增，参与形式以被动产品为主 - 全面行情下被动产品带动配置比例和系数提高，截至2024H2，公募持仓北交所股票126.70亿元，环比提高107%，配置比例达0.22%，环比提高0.09% [3][8] - 主动权益产品配置系数小幅下行，截至2024H2为0.50，环比H1下降0.02，验证参与以被动产品为主 [3][8] - 北交所公募投资队伍建设成效显著，截至24H2约40%公募管理机构参与过投资，24H2有8家新进入，主动权益公募持仓覆盖度大幅提高 [19] 主题产品：指数产品规模和数量双增，主题基金超额收益显著增厚 - 北交所主题类基金包括北证50指数基金和北交所主题基金，截至2024H2数量达32只，规模112.7亿元，24H2新成立6只北证50指数基金 [26] - 25年来已受理5只北证50指数产品，2只Q1成立，“中信建投北交所优选混合型发起式证券投资基金”2月14日接收申请材料未受理 [27] - 北证主题基金具备选股能力，2024H2至今平均净值增长率87.3%，相对北证50超额收益+7.8%，关注25年两个申赎窗口期 [31][32] 个股：公募持股集中转向低估值设备/消费类，关注低估绩优/新增长曲线/政策受益 - 主动权益型产品持股集中度提升，截至2024H2持仓256只，CR5、CR10持仓市值占比环比均+9.7%，前十大持仓60%个股调整 [37] - 持股转向低估值设备/消费类公司，24H2 CR10个股日均PE估值中枢18X，环比降32% [39] - 加仓核心逻辑为低估值绩优、新增长点、政策受益，24H2提升前五为纳科诺尔等，减仓前五为诺思兰德等 [39][40] 行业：医药/电子/化工等配置比例降幅突出，设备和消费类行业配置占比明显提升 - 主动权益型基金行业配置集中度回升，截至2024H2持仓前五大行业CR5达75.4%，环比提升 [50] - 减仓方向上，医药、电子、化工等配置比例降幅突出，24H2降幅前五为医药生物等 [50] - 加仓方向上，设备和消费类行业配置占比明显提升，24H2增幅前五为电力设备等，关注受益国内政策方向 [51]

核心观点 - 美国关税政策对药品板块影响较小，持续看好创新药及消费复苏相关赛道，建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”主线 [4][5] 行业观点 - 4月2日美国颁布对等关税新行政命令，4月5日起对所有进口商品加征10%从价关税，对部分贸易伙伴实行特定税率加征更高关税，中国被加征34%从价关税，绝大部分药品及部分原料药在豁免名单，医疗器械未在豁免清单 [4] - 医药板块中药品、原料药等板块受关税影响较小，其他内需相关板块不受该政策影响，持续看好创新药及内需消费复苏相关赛道 [4] - 近期港股生物科技及A股创新药表现强劲，选股思路包括公司基本面稳健或利空出尽、在研管线有潜力单品、在手现金充沛、估值相对低位有边际变化 [4] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [5] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的企业 [5] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的企业 [5] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等受消费提振政策影响的眼科、口腔、医美等赛道企业 [5] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率达86.3%，销售/研发/管理费用分别为4.2/8.1/1.7亿元，亏损大幅缩窄至4.5亿元，现金结余77.6亿元 [6] - 血液瘤管线多个项目有进展，如奥布替尼国内1L CLL/SLL预计2025年内获批一线适应症等 [7] - 自免管线奥布替尼多个临床试验有推进，如在美治疗PPMS临床3期等 [7] - 实体瘤管线ICP - 723即将提交NDA，内部开发ADC平台，ICP - B794预计2025上半年国内递交IND申请 [8] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳24年国谈续约未降价，TPO维持20% + 增速 [9] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，有BIC潜力，在手现金充沛，持续licence - in新品种，2024年4款产品申报NDA，2025 - 2027年预计13款产品获批上市 [9] 一品红 - 2024年以来多款产品为国内首仿，预计2025年贡献重要增量 [9] - 创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据安全性明显，有BIC潜力，是美国临床进展最快的URAT1抑制剂，获FDA快速通道资格，海外BD及商业化有望打开成长天花板 [9] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [9] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，GZR4为国产进度最快长效胰岛素制剂，胰岛素出海国内进度最快，欧美和新兴市场均有布局 [9] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，国产产品有钇90微球等，进口产品Pluvicto及其诊断核药有望今年获批，AD诊断药有望放量 [10] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药美国1期数据整理阶段，有望25年读出数据 [10] - 肝素原料药价格企稳，新产品上市，25年业绩有望触底反弹 [10] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [10] - 核药研发顺利，3款产品处于临床3期阶段，自研核药有望推进到临床阶段，出海提升估值天花板 [10] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [10] - 布局多个适应症的创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [10] 中国生物制药 - 收入端快速增长，创新产品占比提升，利润端有望加速增长 [11] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，JAK/ROCK双抗、PDE3/4创新产品前景广阔 [11] - 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控 [11] 科兴制药 - 国内业务稳健，出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [11] - 差异化布局创新药在研管线，有望贡献业绩弹性 [11] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，主要品种渠道库存降至合理水平，终端纯销增长 [11] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望较快增长 [11] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩亮眼，24年收入同比增长33%，净利润同比增长32%，25年Q1预计净利润同比增长24.99% - 32.71% [12] - 乌灵胶囊集采以价换量，24年销量同比增长23%，25年有望持续增长，百令胶囊及百令片集采后有望放量 [12] - 25 - 27年股权激励目标清晰，以24年为基数，净利润增长分别不低于30%/66%/110% [12] 药明合联 - 偶联药物CRDMO的全球头部企业，能提供一站式研究、开发与生产服务 [14] - 偶联药物行业处于局部蓝海，公司早期发现端项目多，生产端规模将膨胀，新加坡基地将扩大产能，减少地缘政治影响 [14] 药明生物 - 全球领先的生物大分子CDMO企业，技术能力与执行力获认可 [15] - 海外工厂渐入佳境，PPQ项目累积数量提升，证明“D”端向“M”端延伸可行性及公司品牌、技术黏性，2025年有望重回发展快车道 [15] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，归母净利润下滑超50%，持续战略投入，预计有部分资产和信用减持风险一次性出清 [17] - 25年Q1赛道招投标恢复明显，公司1月招投标金额增长超100%，市场份额提升 [18] - 2024年末渠道库存相对较高但较克制，25Q1招投标恢复有望率先出清库存，新产品超声、内镜、硬镜有望在2025年提供增量 [18] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院，屈光手术渗透率低，视光领域防控产品渗透率有望提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容 [21] - 宏观经济政策助力消费力修复，屈光业务升级术式占比及客单价有望提升，视光业务角塑镜使用占比及客单价有望提升，布局成人视光项目 [21] - 体外医院储备丰富，陆续进入盈亏平衡期后并入上市公司增厚业绩，海外扩张积极推进，打开业绩天花板 [21] 行业要闻荟萃 - 4月3日美国对贸易伙伴执行“对等关税”，中国被加征34%从价关税，绝大部分药品及部分原料药在豁免清单，医疗器械未在豁免清单 [23][27] - 3月31日大冢制药提交Sibeprenlimab用于治疗免疫球蛋白A肾病（IgAN）的生物制品许可申请，IgAN是自身免疫性慢性肾脏病，Sibeprenlimab是首款提交上市申请的APRIL靶向药物 [23][28] - 3月31日优时比（UCB）递交的罗泽利昔珠单抗注射液上市申请获得批准，该药靶向人类胎儿Fc受体（FcRn），用于治疗重症肌无力（gMG） [23][30] - 4月2日诺华的口服产品盐酸伊普可泮胶囊（飞赫达）获得国家药监局批准，用于治疗成人C3肾小球病（C3G）以降低蛋白尿，是首款且唯一选择性靶向C3G病因的药物 [23][31] 行情回顾 A股 - 上周医药板块上涨1.20%，同期沪深300指数下跌1.37%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第3位 [24][33] - 医药子行业中6个板块上涨，2个板块下跌，化学制剂涨幅3.92%是本周子行业涨幅第一名 [39] - 截止2025年4月3日，医药板块估值为27.21倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为29.88% [39] - 上周医药生物A股标的涨幅TOP3为多瑞医药（+56.32%）、伟思医疗（+31.80%）、哈三联（+31.15%），跌幅TOP3为东方生物（-11.15%）、*ST东洋（-9.25%）、能特科技（-9.09%） [43] 港股 - 上周H股医药板块上涨1.32%，同期恒生综指下跌2.19%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第5位 [24][46] - 截止2025年4月3日，医药板块估值为16.82倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为59.58% [46]

报告核心观点 - 2025年4月港股受科技板块驱动上行，南向资金活跃，多板块估值处历史低位且对美元流动性冲击敏感度不同；权益市场工业景气度见底四月或先下后上，10Y国债利率或下行，黄金长期上涨，地产压力抬升，印度外资流出暂缓但配置价值有限；市场风格或由质量红利切回预期成长，可关注大盘机会；推荐电力设备及新能源、计算机等行业 [1][2][3][4][5] 港股估值与美元流动性冲击敏感度 - 2025年一季度港股主要指数收益显著，恒生指数和恒生科技指数分别上涨13.9%和18.9%，同期纳斯达克指数下跌14.3% [11] - 本轮行情受科技板块基本面改善和价值重估驱动，收益主要来自消费、医药、信息技术行业，传统行业表现较弱 [13] - 南向资金活跃，是港股交易主要力量，2025年Q1成交金额占比平均57.6%达历史高位，主要流向科技和高股息板块 [1][15][16] - 港股科技龙头与美股MAG7相比估值有重估空间，高股息、消费、医药板块估值处历史低位，低估程度排序为恒生医疗保健>恒生消费>恒生科技>恒生高股息率 [21][23][25][27][30] - 美元指数与港股表现负相关，正向冲击时恒生科技和恒生医疗保健指数敏感，负向冲击时恒生医疗保健和恒生消费指数敏感 [32] 大类资产量化观点 权益 - 3月景气度整体下探，金融景气度下降，工业景气度有见底迹象，全A净利润Q1累计同比或再降 [37] - 信用扩张有望延续，政府债券发力支撑社融增长，企业信贷回暖 [44] - 3月市场回撤，流动性下降，波动率抬升，4月市场仍存风险 [47] 利率 - 民生金工利率预测框架胜率约70%，2023年以来样本外胜率70% [57] - 4月10Y国债利率或下行5BP至1.77%，经济增长和通胀因子回落，债务杠杆和短期利率因子回升 [60] - 利率突破长期下轨，债券超买，与A股景气度背离待修复 [64] 黄金 - 民生金工黄金判断框架胜率约65%，2023年以来样本外胜率74% [70] - 财政因子主导黄金上涨，模型对长期黄金表现乐观 [74] - 黄金是实际利率类gamma资产，利率波动率增加时趋势性机会更强 [80] 地产 - 房地产行业压力指数为0.486，单月压力明显抬升 [85] - 供给侧压力因开工端影响提升，需求侧压力因销售回落上升 [85] 海外 - 3月印度外资流出缩小，FPI净流出4.01亿美元，NIFTY 50指数上涨6.30% [92][94] - 印度市场盈利增速不及预期，处外资流出、估值下修阶段，配置价值有限 [101] 二元风格量化观点 风格综合观点 - 市场或由质量红利切回预期成长，实际增速资产优势差回落，预期增速资产优势差回升 [103] - ROE优势差下行，拥挤度低，高股息类资产拥挤度升高，Δgf小幅扩张可关注高预期增长板块 [103] 风格补充观察 - 美债利率下行趋势难逆转，红利短期有机会但长期到拐点 [109] - 3月小盘关注度回升，市值因子拥挤度高位走平，需关注拥挤交易风险 [113][115] - 2010年以来4月大盘相较小盘显著占优 [118] 行业配置量化观点 胜率赔率策略 - 从胜率和赔率维度推荐电力设备及新能源、计算机、通信、农林牧渔、机械、有色金属 [124] - 2024年以来绝对收益16.75%，超额收益5.27% [128] 出清反转策略 - 需求引导供给，出清尾声需求回升供给未扩张时是布局良机 [130] - 策略在熊市末期与牛市初期贡献超额收益 [134] - 当下推荐有色金属、交通运输、通信 [136]

核心观点 - 美国经济短期有滞涨风险，贸易战将推升经济先滞涨再衰退风险，打击企业盈利预期和投资者风险偏好，美股可能进一步下跌；预计特朗普团队可能调整政策，美联储可能降息；中国可能降准降息，股市和人民币汇率先回调后可能上涨 [2][4] - 科技产业短期内或负面反应，可在产业链公司股价调整后寻找优质标的；医药行业 2024 年整体增长疲弱，创新药板块表现好，2025 年有望估值修复；汽车行业 1Q25 盈利能力分化或加剧，新车型有望推动 2Q25 新能源汽车销量增长 [5][6][8] 宏观经济 美国经济 - 3 月服务业 PMI 回落幅度超预期，商业活动强但需求和就业走弱，物价指数扩张；制造业 PMI 重回收缩，需求、生产和就业收缩加剧，物价指数升至 2022 年以来新高，PMI 指向短期滞涨风险 [2] - 贸易战将推升经济先滞涨再衰退风险，通胀先升后降预示收益率曲线将扁平化；打击企业盈利预期和投资者风险偏好，美股可能进一步下跌 [2] - 3 月新增非农就业 22.8 万人，大超预期，服务业新增就业反弹，耐用品制造就业减少，薪资增速放缓，失业率几乎不变；就业是滞后指标，金融市场已发出衰退警告 [5] 全球市场 - 中国强力反制美国关税震动全球市场，风险资产价格下挫，避险资产价格上涨；欧股金融、能源与工业板块领跌，美股能源、金融与信息技术跌幅居前，中概股大跌；周一美股期货、原油和铜下跌，日韩股市下跌，日元走高，中国股市可能补跌 [4] 政策预期 - 特朗普施压美联储救市，鲍威尔暗示灵活性降息；美国财长与商务部长表示特朗普坚持关税议程，但特朗普团队可能放缓负面政策计划，加快正面政策步伐以修复市场信心 [4] - 金融市场动荡和衰退风险上升，预计美联储 6 月或 7 月降息，9 月或 12 月再降息 1 次；中国可能很快降准降息，6 月中美达成口头协定后，中国可能开启财政刺激与提振消费政策 [4][5] 行业点评 中国科技行业 - 4 月 3 日美国宣布新征关税，规模和速度超预期；对组件供应商直接影响有限，对 OEM/ODM 相关公司有直接影响，苹果受影响最大，小米影响小；科技产业短期内或负面反应，看好小米、瑞声科技等股票 [5] 中国医药行业 - 2024 年行业整体增长疲弱，平均收入增长 4.2%，平均净利润增长 1.0%，毛利率和净利率基本持平，应收天数增加，经营现金流下降 [6] - 创新药板块收入增长强劲，平均增长 36.8%，部分企业减亏或盈利转正；制药板块业绩稳健，平均收入持平，平均净利润增长 2.6%；医疗耗材类公司业绩企稳，平均收入增长 8.9%，平均净利润增长 2.6% [6][7] - 2025 年医药行业有望估值修复，丙类医保目录落地利好创新药，医疗设备招标复苏推动国产企业盈利复苏，推荐买入信达生物等股票 [8] 中国汽车行业 - 3 月全行业平均折扣环比收窄 0.1 个百分点，头部品牌折扣稳定；预计 1Q25 车企盈利能力分化，小鹏和吉利业绩有望跑赢同行；新车型亮相或推动 2Q25 新能源汽车销量增长 [8] - 理想 1Q25 平均折扣上升，预计毛利率约 19%；小鹏平均折扣收窄，销量增长，预计整车毛利率略有改善；蔚来平均折扣收窄，但毛利率可能下滑；零跑平均折扣扩大，毛利率表现为全年定调 [9] - 长城平均折扣上升，批发量下降，预计毛利率同比略降或持平；吉利平均折扣收窄，销量增长，预计毛利率环比改善；比亚迪平均折扣上升，毛利率可能低于预期 [10] - 广汽自主品牌和本田、丰田批发量下降，预计集团 1Q25 扣非净亏损；宝马经销商新车毛利率或持平，2Q25 面临三重压力；奔驰平均折扣上升，受关税冲击可能更大 [11][12] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出长仓评级的公司有吉利汽车、小鹏汽车等多家公司，包括股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [13]

报告核心观点 报告围绕特朗普关税与反制措施对行业的影响展开分析，指出中国关税反制或使部分行业出现进口缺口并带来盈利机会，而特朗普加征关税会冲击部分行业与公司盈利；短期市场需谨慎，但企稳后有参与机会，建议均衡配置，以交易思维参与消费股[1][2][3]。 策略专题：特朗普关税与反制的行业影响 中国关税反制下的进口缺口 - 4月4日我国对原产美国进口商品加征34%关税，或使对美进口依赖高的商品与行业出现供给缺口、商品涨价，对行业盈利有正向作用[1][15]。 - 测算各行业从美国进口商品占全球进口比重，航天装备、饲料等行业比重较高；结合各行业全球进口/A股营收水平筛选，航天装备、动物保健等行业可能凸显[15][17]。 特朗普关税冲击的风险敞口 - 4月3日特朗普超预期加征对华关税，或严重冲击行业与公司盈利，需测算风险敞口规避风险[2][20]。 - 估算行业、个股美国收入占营业收入比重，行业层面其他家电、纺织制造等行业风险大，个股层面ST新潮、华利集团等风险敞口大[2][20]。 策略观点：交易思维参与消费股 大势研判 - 特朗普关税政策与我国反制措施落地，重磅外围事件进入消化阶段，但美国超预期关税若实施且无豁免，大概率冲击分子端，短期需谨慎[3][23]。 - A股市场观望情绪久，指数脱离阻力位、触及支撑位；美国关税加征类似展示底牌，4月9日前或有积极变化；今年中国资产对关税冲击有韧性，利空消化、市场企稳后有参与机会[3][23]。 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，以交易思维参与消费股[4][24]。 - 特朗普加征关税或使市场交易转向内需，倒逼促消费政策，消费板块有交易机会，可关注休闲食品、创新药等，国内经济未超预期改善前保持交易思维[4][24]。 - 沿业绩线索找进攻方向，关注业绩正增+股价高开特征的个股，行业层面新能源、有色金属等盈利预测上调[4][24]。 - 银行、保险、水电等红利资产可作底仓配置[4][24]。 - 产业层面等待新主线，近期市场交易难、缺主线、热点轮动快，科技方向短期难有新行情[4][24]。 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - A股市场延续调整、成交缩量，周四成交额回落至万亿以下，特朗普关税落地前交易偏防御，落地后转向消费，对比海外凸显韧性[7][25]。 - A股指数普遍下跌，微盘股和上证指数表现居前，风格层面其他服务和必需消费、小盘等占优；申万行业多数下跌，公用事业、农林牧渔和医药生物涨幅居前[8][28][36]。 情绪资金 - 市场风险偏好回落、情绪降温，A股 ERP为3.69%，周内变动9.45bp，复合情绪指标回落，个股创新高、站上均线、上涨次数占比均弱化[39]。 - A股增量资金小幅净流入43.11亿元，环比增加106.83亿元，ETF净流入放大、融资净卖出规模收窄，偏股基金发行规模减少有拖累[45]。 估值跟踪 - 市场指数估值分位多数下行，科创50、北证50、中证2000的PE估值分位较高，本周深证成指、中证2000、中证500分位回升较多[47]。 - 申万行业估值分位多数下行，当前PE估值分位前三是房地产、计算机、钢铁，本周分位提升前三是社会服务、计算机和公用事业[49]。 海外回顾 - 全球权益市场普跌，A股韧性最强，上证指数、沪深300、台湾证交所相对抗跌[52]。 - 美股市场三大指数大幅下跌，受特朗普关税政策冲击，非农数据偏负面解读，投资者对全球和美国经济、通胀担忧加重[9][52]。 大类资产 - 权益方面，全球市场下跌7.90%；商品价格全面下跌，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为 -10.93%、 -0.56%、 -10.59%和 -0.69%，铜金比、油金比大幅回落[10][55]。 - 利率债方面，中债、美债长短端利率均回落，中美利差继续扩张；汇率方面，美元指数下跌0.98%，人民币贬值0.27%[10][55]。 政策事件 - 国内宏观：3月制造业PMI为50.5%，小幅回升、继续处于扩张区间；东部战区组织陆海空火等兵力位台岛周边开展联合演训[11][66]。 - 金融市场：沪深北交易所出台程序化交易监管实施细则；美股科技“七姐妹”两个交易日市值蒸发1.5万亿美元[11][66]。 - 海外宏观：马斯克完成“政府效率部”工作后将离开公职；美国3月非农就业数据远超预期，但前两月数据下修幅度大，失业率微升至4.2%；鲍威尔称关税经济影响可能大于预期，美联储有条件等一等[11][66]。 - 国际关系：特朗普宣布实施“对等关税”措施；国务院关税税则委员会对原产于美国的所有进口商品加征34%关税[11][66]。 - 产业动态：财政部支持国有大型商业银行补充核心一级资本；智谱发布Agent产品AutoGLM沉思；DeepSeek月访问量超ChatGPT；宇树科技发布Unitree Dex5灵巧手；小米汽车回应“SU7爆燃致3死”事故；特朗普宣布将再给予TikTok禁令75天宽限期[11][66]。

报告核心观点 - 本周电力设备、电子等行业整体呈上行趋势，煤炭、建筑材料等行业整体呈下行趋势 [1] - 预测未来4周表现较优的申万二级行业，新增商用车、专用设备等 [1][10] - 投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起三个方向 [1] - 红利回撤与强势产业趋势有关，AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破 [1] - 消费板块投资核心因子是估值，当前应重视恒生互联网 [1] 模型预测结果 - 周度推荐行业组合未来四周表现较优，中旬构建的组合表现好于月末构建的组合 [8] - 预测未来4周表现较优的申万二级行业有商用车、通用设备等 [10][12] 中观景气度周频跟踪 上游板块中观景气度跟踪 - 基础化工：尿素周度价格上行4.4%，苯乙烯周度价格下行1.37%等 [12] - 建筑建材：南华玻璃指数周度上行0.8%，玻璃期货结算价周度上行0.25%等 [13] - 有色金属：LME铅开盘总库存周度上行1.75%，COMEX银期货收盘价周度下行15.05%等 [13] - 煤炭：焦炭期货结算价周度上行0.74%，焦煤期货结算价周度下行2.54%等 [14] - 石油化工：原油现货价周度下行0.91%，布伦特原油期货结算价周度下行10.93%等 [14][15] - 钢铁：热轧不锈钢板周度价格上行1.5%，钢材重点企业库存周度下行9.93%等 [15] 中游板块中观景气度跟踪 - 国防军工：全球新承接订单量2月度月环比上行64.07% [21] - 机械设备：农用机械用内燃机销量累计值2月度月环比上行86.46%，不锈法兰出口数量2月度月环比下行59.22%等 [21] - 电力设备：Topcon组件平均价周度上行0.88%，逆变器出口平均单价2月度月环比上行57.17%等 [21] - 电子：DRAM现货平均价周度上行1.53%，友达营收2月度月环比上行13.69%等 [22] - 通信：移动通信基站设备产量累计值2月度月环比下行87.98% [22] 下游板块中观景气度跟踪 - 传媒：书籍/杂志/报纸销售均价2月度月环比上行3.91%，电影票房收入3月度月环比下行88.04% [26] - 农林牧渔：苹果批发平均价周度上行0.76%，扇贝大宗价周度下行16.67%等 [26] - 医药生物：成都中药材价格指数周度上行0.38%，维生素A市场报价周度下行1.05%等 [27] - 家用电器：泵、阀门等制造PPI当月同比2月度月环比上行0.1%，洗衣机出口数量2月度月环比下行27.76% [27] - 汽车：乘用车日均销量周度上行67.98%，汽车轮胎全钢胎开工率周度减少1.59pct等 [28] - 社会服务：春秋航空航司执行率周度增加2.78pct，南方航空航司执行率周度减少4.97pct [28] - 纺织服饰：黄金价格周度上行2.69%，中国轻纺城成交量周度下行18.03%等 [29] - 轻工制造：瓦楞纸市场价周度下行3.28%，美国成屋销量季调折年数环比2月度月环比增加8.82pct等 [29] - 食品饮料：飞天茅台批发参考价周度上行0.47%，调味品、发酵制品制造PPI当月同比2月度月环比上行0.73%等 [30] 金融房建板块中观景气度跟踪 - 建筑装饰：中国电建新签合同额累计值2月度月环比上行183.41%，山东交通固定资产投资公路水路累计值2月度月环比下行93.84% [43] - 房地产：30大中城市商品房成交面积周度下行81.5%，一线城市商品房成交面积3月度月环比上行94.78%等 [43] - 银行：温州地区民间融资综合利率小额贷款公司放款利率周度增加11.17pct，SHIBOR1个月周度减少0.07pct等 [44] - 非银金融：上证综合指数周度下行0.28%，沪深股市股票成交金额2月度月环比上行51.87%等 [44] 支持服务板块中观景气度跟踪 - 交通运输：苏州地铁客运量周度上行27.52%，深圳地铁客运量周度下行25.93%等 [49] - 公用事业：液化天然气市场价周度上行1.27%，IPE英国天然气期货结算价周度下行9.94%等 [49] - 商贸零售：海南旅游消费价格指数总指数周度上行3.78%，出口金额累计值2月度月环比上行66.25%等 [50] - 环保：碳市场碳排放配额成交量周度上行72.91% [50]

报告核心观点 - 二季度港股能见度或明显下降，关税影响中国出口，内需动能弱使港股盈利增长预测有下修风险，地缘政治风险压制估值，建议采取防守策略，增持避险资产，关注高股息等特定股票 [3] 每日大市点评 - 外部压力升温，港股连续四周调整，上周恒生指数跌 2.5%收报 22,849 点，恒生科指跌 3.5%收报 5,313 点，红筹股升 0.6% [1] - 医疗保健等行业分类指数上周升超 1%，材料等行业全周下跌超 4%，港股大市日均成交金额按周跌 2.3%至 2,534 亿港元，港股通全周大幅流入 632 亿港元 [1] - 港股经历快速拉升估值修复，AH 溢价处四年低位，因短期外部压力等因素回吐不意外 [1] 海外市场影响 - 特朗普公布“对等关税”政策后海外市场波动加剧，美国对中国出口商品有效税率升至 66 - 67%左右，中国宣布加征关税，全球金融市场避险情绪加剧 [2] - 美联储主席维持观望态度，投资者出现流动性冲击，上周五除美元指数及美国国债上升外其他资产价格大跌，VIX 指数升 50.9%至 45.3，高收益债利差升至 2023 年 11 月以来最高，市场转向交易衰退 [2] - 美国资产震荡对新兴市场股市及港股带来明显冲击，中美地缘政治风险升温推升中国资产风险溢价 [2] 行业动态 消费板块 - 美国加征关税幅度超预期，海尔智家上周四下跌 8.0%，2024 年北美市场收入 795.3 亿占总收入 27.8%，同业美的集团和海信家电上周四下跌 4.7% - 6.7% [4] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数上周上涨 1.39%，上周四 CXO 板块药明系三家公司分别下跌 4% - 6.4%，药明康德与药明生物下半年新增订单情况好于预期，关注美国生物法案动向 [4] - 绿叶制药经测算维持主要产品销售收入稳健增长预期，但因海外授权项目暂时无法达成，预计 2025 - 26E 无销售技术收入，下调对净利率影响较大，给予“中性”评级 [4] 新能源及公用事业板块 - 受业绩公布影响，上周新能源及公用事业港股表现分化，上周四个别公用股及环保股上升，光大环境等分别上升 2.0%、5.0%、3.8%、1.9% [5] - 4 月 2 日发布《关于完善价格治理机制的意见》，涉及深化价格改革等，可加快上调公用事业服务收费，水务及燃气等行业受惠 [5] 近期研报摘要分享 环保新能源及公共事业 - 截至 3 月 31 日，环保等港股相对大市分别平均领先 1.9、3.9、6.6、6.0、3.5 个百分点，光伏及风电等港股平均落后或领先 3.2、1.3、3.1 个百分点 [6] - FY24 业绩普遍差于市场预期，83.3%业绩差于预测高于 FY23 的 75.8%，香港公共事业板块误差较少，部份火电及新能源港股预测误差大 [7] - 1 - 2 月内地发电量同比下跌，但煤价持续弱势可缓解对火电行业不利影响，截至 3 月 31 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤 FOB 现货价同比下跌 20.6%，较 2024 年底下跌 12.5%，煤炭库存量上升 [8] - 光伏产品价格持续温和反弹，截至 3 月 26 日，多晶硅均价同比下跌 31.8%但较 2024 年底上升 13.3%，光伏组件均价同比下跌 20.0%但较 2024 年底上升 14.3%，1H25 光伏行业有正面惊喜可能性 [9] - 4 月 2 日发布的《关于完善价格治理机制的意见》有利整体公共事业行业，供水、天然气运营行业最受惠 [10] - 关注个股包括中国水务、威胜控股、昆仑能源，中国水务内地供水运营收入占比高，威胜控股 FY24 业绩略胜预期，昆仑能源运营能力优胜 [11] 药明生物 - 2024 年业绩超预期，收入同比增加 9.6%至 186.8 亿元，股东净利润同比下降 1.3%至 33.6 亿元，经调整净利润上升 1.8%至 47.8 亿元，主因下半年新增项目数量增加等 [13] - 公司未完成订单总额稳健增加，2024 年底扣除出售的爱尔兰工厂订单后同比增加 5.1%，3 年内将完成的订单金额同比增加超 10%至约 36.5 亿美元，支持 2025 - 27E 收入增长 [14] - 预计 2025 年内美国生物法案难以出台，因今年国防授权法案未提及，且多方了解显示出台可能性不高 [15] - 上调 2025 - 26E 收入及净利润预测，上调 2027 年后收入预测，将 DCF 模型中的永续增长率假设上调至 2.0%，下调风险溢价假设，目标价上调至 27.00 港元，维持“中性”评级 [16]

报告核心观点 报告围绕港股市场展开，涵盖海外与内地股市表现、宏观行业动态及上市公司要闻，指出特朗普关税政策致美期道指和港股下跌，同时介绍行业政策、企业经营与财务等情况[2][3][4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 38,314.86，幅度 -5.50%；标普 500 指数收市 5,074.08，幅度 -5.97%；纳斯达克综合指数收市 15,587.79，幅度 -5.82%；英国富时 100 指数收市 8,054.98，幅度 -4.95%；德国 DAX 指数收市 20,641.72，幅度 -4.95%；日经 225 指数收市 33,780.58，幅度 -2.75%；台湾加权指数收市 21,298.22，幅度 0.08% [2] 内地与香港股市表现 - 上证指数收市 3,342.01，幅度 -0.24%；深证成指收市 10,365.73，幅度 -1.40% [2] - 恒生指数收市 22,849.81，幅度 -1.52%；国企指数收市 8,420.14，幅度 -1.31%；红筹指数收市 3,873.88，幅度 0.31%；恒生科技指数收市 5,313.26，幅度 -2.09%；AH 股溢价指数收市 133.54，幅度 1.01%；恒生期货（3 月）收市 22772，幅度 -0.11%；恒生期货（4 月）收市 22678，幅度 -0.28% [2] 港股市场当日表现 - 恒指上周四低开 564 点，开市跌穿 50 天线，后跌幅收窄又扩大，收市跌 352 点或 1.5%，报 22849；国指挫 1.3%，报 8420；科指急跌 2.1%，报 5313，大市全日成交 2894.92 亿元 [3] - 蓝筹股中，汇控下滑 2.2%，友邦下降 0.9%，阿里巴巴插 5%，腾讯跌 1.2%，京东挫 5.2%，小米反弹涨 3%，美团微升 0.1%，康师傅升 3.5% [3] 港股市场近期表现 - 特朗普落实关税政策致美期道指大跌，港股曾跌逾 500 点后跌幅收窄，50 天线失而复得，上周四日市共泻 876 点或 2.5%，连跌四周共急跌 1381 点或 5.7%；科指上周泻 3.5%，连跌四周共泻 12% [4] 宏观&行业动态 - 陈茂波认为金融体系要有监测机制，及早辨识风险及建立缓冲，本港财赤不严重，预计 2025 至 26 年经营账目大致平衡，印花税收入可填补赤字，鼓励开拓新兴市场，港府会加强支持业界，本港发展人工智能有优势，会加强年青人接触创新科技 [7] - 金管局 2025 年度员工固定薪酬冻结，员工获发总额相当于薪酬总额 19.93%的浮动薪酬，按 2024 年度工作表现厘定 [8] - 中国财政部在伦敦成功发行 60 亿元人民币绿色主权债券，3 年期 30 亿元，发行收益率 1.88%；5 年期 30 亿元，发行收益率 1.93%，获踊跃认购，是发行金额的 6.9 倍，债券在伦敦和香港交易所挂牌上市 [9] - 3 月财新中国服务业 PMI 升至 51.9，高于预期，较 2 月上升 0.5 个百分点，3 月财新中国制造业 PMI 升至 51.2，推动 4 月综合 PMI 产出指数上行 0.3 个百分点至 51.8，显示国内企业生产经营活动总体稳中有升 [10] 上市公司要闻 - 广汽集团 3 月汽车产量 18.89 万辆，按年升 17.65%；销量 17.39 万辆，下跌 3.01%；今年首 3 个月，产量 41.12 万辆，按年增加 2.09%；销量 37.11 万辆，按年下降 9.42% [11] - 美团启动骑手养老保险试点，首批 4 月 3 日在福建泉州、江苏南通两城区开启，南通最低月缴费基数 4879 元，投保缴费金额 975.8 元，骑手可获 487.9 元现金补贴，方案无前置资格等限制 [12] - 晶泰控股获联交所批准为已商业化公司，股份简称自本月 9 日起去掉「P」标记，该公司截至 2024 年 12 月底止年度收入达 2.5 亿元 [13] - 紫金矿业澳洲子公司诺顿金田完成出售资产，将全资子公司 100%股权出售，收到现金 1.565 亿澳元及价值 1000 万澳元的 8333 万股 MI6 股票，占 MI6 增发后总股本的 3.87%，交易符合公司战略规划 [14]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为31分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][9] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分设备标准及制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [6] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [6] - AI主题：OpenAI发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：永辉超市、汇金科技、富岭股份等 [10] - 主力净流出前十个股：立讯精密、歌尔股份、宁德时代等 [12] - 融资净买入前十个股：阳光电源、比亚迪、寒武纪 - U等 [12] - 融券净卖出前十个股：贵州茅台、歌尔股份、皖通高速等 [13] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW商贸零售、SW农林牧渔、SW房地产等 [16] - 主力资金净流出前十行业：SW国防军工、SW非银金融、SW家用电器等 [17] - 融资净买入前十行业：SW汽车、SW家用电器、SW纺织服饰等 [19] - 融券净卖出前十行业：文档未明确列出具体行业 [22] 市场情绪策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [21] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [21] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [21] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [21] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [21] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [22] - 融券净卖出：表明投资者悲观，是高风险交易策略 [22] - 期间净买入额：融资净买入 - 融券净卖出 [22] - 华鑫市场情绪温度指标：从6大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [22] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [22]