核心观点 - 2025年中国眼镜行业正迎来全面升级阶段 市场规模持续扩大且细分领域差异化发展明显 随着消费者需求日益多元化和场景化 行业呈现出鲜明的技术革新与营销变革特征[5] 框架眼镜市场概况与营销趋势 - 框架材质与工艺持续升级 从天然材料逐步升级为钛合金 TR90高分子等高科技材料 轻量化和抗腐蚀性成为技术重点[12] - 2019-2026E年中国眼镜行业零售市场规模持续增长 从2019年804亿元增长至2026E年1117亿元 2023年增速达10%[14][17] - 场景切换需求促进市场增长 日常工作与生活切换需求占比29% 户外运动场景切换需求占比22% 不同穿搭场景切换需求占比18%[16] - 消费者选购最关注佩戴舒适度51.3% 镜框能否适配镜片度数36.2% 款式/造型/配色29.1%[19] - 使用痛点中镜腿压耳朵占比23.8% 压鼻梁/易出现压痕占比20.4% 长时间佩戴眼睛疲劳干涩占比19.5%[24][25] - 实体店仍是配镜最主要场景 但线上配镜因价格优势73% 选择多样59%而具备增长潜力[27] - 暴龙 海伦凯勒 派丽蒙等品牌凭借王鹤棣 王一博 吴磊等明星代言收获较高热度[30] - 红书商业投放笔记数量同比增长72%至7202篇 商业互动量达1151万 生活记录24.2%和服饰穿搭12.0%类达人应用最广泛[32] - 抖音商业投放笔记数量同比增长100%至1585篇 商业互动量达1456万 剧情演绎20.1%和随拍16.4%类达人应用最广泛[37] 墨镜市场概况与营销趋势 - 墨镜近一年社媒声量达14.0万篇 同比增长145% 互动量1283.9万[53] - 消费者选购最关注明星代言/推荐59.8% 眼镜品牌48.9% 佩戴舒适度41.9%[54] - 款式偏好中全框占比43% 半框占比35% 偏光占比29%[57][59] - 佩戴场景中夏日 旅行等是主流场景 海边 度假 送礼等场景热度高[62] - 暴龙 古驰 陌森等品牌热度高 明星代言成种草利器[64] - 红书商业投放笔记数量7157篇 同比增长7.4% 服饰穿搭30.3%和美妆16.9%类达人互动效果好[66] - 抖音商业投放笔记数量325篇 同比下降38% 时尚21.8%和随拍18.5%类达人应用最广泛[75] 隐形眼镜市场概况与营销趋势 - 2021-2025年中国隐形眼镜行业零售市场规模持续增长 从2021年116亿元增长至2025年221亿元 年均增速18%[91][96] - 需求人群以女性91%为主 25-29岁占比60.4% 人群偏爱美妆16.0%和时尚14.7%[93][95] - 消费者选购最关注舒适度74.6% 价格/性价比45.1% 使用周期44.7%[97] - 佩戴场景中度假 婚礼 约会等场景热度攀升 更具潜力[100] - 海昌 强生 博士伦等老品牌热度高 品牌背书收获信赖[103] - 红书商业投放笔记数量1.7万篇 同比增长78% 美妆56.2%和生活记录11.1%类达人应用最广泛[105] - 抖音商业投放笔记数量1366篇 同比增长57% 时尚23.1%和随拍19.5%类达人应用最广泛[115]

核心观点 - A股2025年上半年分红呈现扩围增量态势，整体分红总额达6412亿元，较2024年同期的5860亿元提升，派息公司数量占比15%提升2个百分点，但受二季度市场上涨影响，整体股息率下降0.4个百分点至2.1% [17] - AH溢价指数当前为128%，接近红利税视角下的理论均衡水平125%，且处于2015年以来29%分位的中低位，反映部分A股较H股更具性价比 [3][20] - 红利资产在8月表现相对跑输市场，中证红利及红利低波指数仅上涨1%，主要因银行权重较高及市场风偏上行，科技风格领涨 [27][28] - 报告将红利资产分为四类：稳定红利资产（弱周期、高股息）、质量红利资产（增长为主、安全边际）、周期红利资产（供给约束、熨平周期）、潜在红利资产（未来自由现金流强、分红提升潜力大），并给出9月精选组合 [12][13] 策略：A股25H1分红扩围增量 - 截至2025年8月29日，A股2025年上半年分红总额6412亿元，较2024年同期的5860亿元增长，派息公司数量占比15%提升2个百分点 [17] - 股息率从25Q1的2.4%下降至25H1的2.1%，主要受二季度市场上涨11%对冲分红改善影响 [17][27] - 分行业看，煤炭股息率提升0.8个百分点至6.1%，主要因中国神华中报大幅分红195亿元；食品饮料和交通运输股息率保持稳定在3.3%和3.0%，而银行、家电、石化股息率下降较多 [17] - AH溢价指数中红利细分权重占60%以上，其中国有大行占19%、保险占11%、股份行占6%，红利税视角下均衡水平为125%，当前128%接近均衡，且历史分位较低显示A股性价比 [19][20][25] 金融：1H25基本面改善，重视银行业配置机会 - 2025年上半年银行业业绩释放边际好转信号，中长期资金入市和公募基金改革推动增量资金配置 [43] - 推荐关注高股息、资产质量安全的银行，如区域优质中小行成都银行、江苏银行、沪农商行，及低估值股份行浦发银行 [43] - 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行如招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行更具弹性和机会 [43] - 7月社融增速9.0%，直接融资支撑强，政府债新增1.24万亿元同比多增5559亿元，但信贷需求走弱，人民币贷款减少500亿元同比少增3100亿元 [50][51] 交运公用：8月延续相对跑输，持续看好红利长期配置价值 - 8月交运公用板块相对跑输，但长期配置价值仍被看好 [44] - 公路行业首推四川成渝（A/H股息率领先），及皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [44] - 港口行业推荐招商港口（海外布局、提升分红）、青岛港（整合优化、业绩稳健），关注唐山港 [44] - 铁路行业推荐京沪高铁（黄金线路资产、价格弹性潜力）和大秦铁路（典型高股息资产） [44] 能源化工：炼能变革期或至，建议关注炼化环节 - 油气行业作为能源安全基石，长期现金流有保障，资本开支在碳中和背景下趋势性下修，推荐中国石油、中国海油、中国石化、海油发展 [45] - 煤炭行业反内卷政策超预期，国家能源局核查超产，推荐资源禀赋良好、一体化布局的企业如中国神华、陕西煤业、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、特变电工 [45] - 炼能变革期建议关注炼化环节，行业供给约束和周期熨平带来机会 [45] 食饮：龙头业绩稳健，经营提质中 - 白酒行业机构持仓回落至2016年低位，风险基本定价，业绩预期底部预计在三季报明确，推荐高分红、现金流稳健的茅台、五粮液、泸州老窖、洋河 [46] - 大众品行业传统龙头右侧回暖，推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，及现金流稳健的重啤 [46] - 行业经营提质，龙头业绩稳健，高股息特征突出 [46] 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会 - 白电行业国补延续，政策倾斜1/2级能效产品，推荐高股息+内销改善的美的集团、海尔智家、海信家电 [47] - 小家电行业渠道变革+微信小店催化需求，推荐苏泊尔 [47] - 厨电及民电行业主业现金牛稳健增长，新业务扩张，推荐公牛集团，关注老板电器、欧普照明 [47] 地产：一线城市再宽松，关注低估值标的 - 一线城市政策再宽松，推荐低估值标的绿城中国（产品基因和拿地精准度）、太古地产（稳定现金流、分红中个位数增长）、华润万象生活（轻资产商管龙头、高派息） [48] - 行业关注低估值机会，政策宽松带动基本面修复 [48] 出版：教育出版稳健度高，重视配置价值 - 教育出版主业稳健+稳定高分红，股息率约4.6%，向下安全垫厚，且积极布局AI教育/研学等新方向 [49] - 推荐南方传媒，关注中原传媒、长江传媒、凤凰传媒、山东出版、中南传媒等 [49] - 行业可攻可守，配置价值突出 [49] 红利资产精选组合 - 稳定红利资产：四川成渝（交运高速公路） [12] - 质量红利资产：五粮液（白酒）、伊利股份（乳品）、美的集团（白电）、海信家电（白电）、南方传媒（出版） [12] - 周期红利资产：陕西煤业（煤炭）、广汇能源（煤炭）、泸州老窖（白酒） [12] - 潜在红利资产：招商港口（交运港口） [12]

核心观点 - 科技板块呈现显著分化格局，成长风格领跑市场，TMT交易拥挤度上升但内部结构分化加剧，资金集中流向光通信、PCB、半导体和金融科技四大细分领域 [1][19] - 政策催化与产业需求共振，"人工智能+"行动意见推动AI产业链估值扩张，算力基建、半导体国产替代及金融数字化成为核心增长引擎 [11][12][20][22][23] - 全球数字化浪潮驱动下游订单增长，汽车电子、数据中心需求爆发，高端光模块、AI服务器PCB及车规级芯片等细分领域量价齐升 [3][4][5] 市场表现与交易特征 - 主要指数分化明显，创业板指周涨7.74%，科创50周涨7.49%，深证成指周涨4.36%，上证指数仅涨0.84%，全市场日均成交额达2.98万亿元 [1][11] - TMT板块交易拥挤度显著升高，资金流向呈现分歧，通信、电子、计算机板块中市值超100亿元且呈多头排列的标的集中分布于光通信、PCB等方向 [19][27] - 主力资金周度净流入前十大标的集中于科技板块，胜宏科技（PCB概念）净流入51.99亿元，工业富联（果链）净流入39.36亿元，新易盛（光通信）净流入34.93亿元 [28] 细分领域投资逻辑 光通信 - AI大模型训练与数据中心建设驱动高速光模块需求爆发，1.6T及以上高端产品量产企业受益云厂商大额订单及运营商算力投资加码 [3][20] - 龙头标的技术形态呈明确多头排列，资金关注度持续提升，新易盛、中际旭创周度主力净流入均超22亿元 [20][28] PCB - AI服务器升级推动高多层、高速率PCB需求激增，单GPU卡PCB价值量较传统服务器提升数倍 [4][21] - 消费电子创新（AI手机、AR设备）带来增量需求，行业结构性景气度上行，胜宏科技、沪电股份周度主力净流入分别达51.99亿元和16.43亿元 [4][28] 半导体 - 国产替代与技术突破双轮驱动，设备、材料、设计环节订单与产能利用率维持高位，存储芯片、模拟芯片龙头业绩增速显著高于行业平均 [5][22] - AI芯片、车规级芯片等新兴应用打开第二增长曲线，寒武纪-U（ASIC芯片）周度主力净流入22.40亿元，中芯国际净流入16.06亿元 [22][28] 金融科技 - 数字经济政策推动财税数字化、数字货币场景加速落地，银行IT、支付系统企业营收稳健增长 [6][23][25] - AI技术赋能智能风控、量化交易，部分企业利润率提升，银之杰（金融科技）周度主力净流入19.75亿元 [23][28] 政策与宏观事件影响 - "人工智能+"行动意见明确三阶段目标：2027年智能终端普及率超70%，2030年普及率超90%并形成重要经济增长极，2035年全面步入智能经济阶段 [12] - 美国第二季度GDP从3%上修至3.3%，企业投资年化增长率从1.9%上调至5.7%，AI相关领域投资表现突出，净出口贡献近5个百分点 [12][13] - 美团Q2净利润同比暴跌89%至14.9亿元，销售及营销开支激增51.8%至225亿元，核心本地商业经营利润同比锐减75.6% [13]

核心观点 - 新疆煤化工产业正迎来战略发展机遇期 受益于国家能源安全战略和一带一路倡议 新疆从地缘后方转变为前沿门户 煤化工产业依托资源优势成为能源保障重心 [8][11] - 新疆煤化工具备显著经济性优势 准东地区相比鄂尔多斯聚烯烃生产成本优势约2200元/吨 相比外购秦皇岛煤价生产聚烯烃优势达3600元/吨 [10] - 新疆国企改革加速推进 以发展促稳定成为主线 未来将沿十大产业布局进行业务整合 证券化平台化进程加快 [11][12] 投资策略 - 国家战略层面两大转向：从沿海经济到一带一路使新疆成为前沿门户 能源保障与双碳环保天平左倾使煤化工王者归来 [8] - 新疆发展煤化工外部环境成熟：煤炭盈利分配强势 西部布局更符合资源禀赋 产业政策要求靠近资源地 地缘政策契合一带一路纵深规划 [8] - 内在要素优势显著：外运和疆内运输格局完善 工业基础设施条件成熟 人力资源条件改善 重点发展经济政策完成铺垫 [9] - 建议关注两条主线：煤化工投资链条（项目投资、服务商、建设服务）和国企改革机遇 [12][13] 新疆指数情况 - 本周新疆指数118.93 环比下降1.15% 新疆煤化工投资指数115.43 环比上升0.17% 新疆国企改革指数121.48 环比下降1.74% [15] - 涨幅前三公司：大全能源（688303.SH）上涨16.38% 天山股份（000877.SZ）上涨12.54% 中泰股份（300435.SZ）上涨9.55% [15] - 跌幅前三公司：洪通燃气（605169.SH）下跌6.88% 立昂技术（300603.SZ）下跌7.71% 准油股份（002207.SZ）下跌8.64% [15] 重点数据跟踪 - 煤炭价格：奇台县混煤Q5000报价100元/吨 巴里坤混煤Q5200报价197元/吨 拜城主焦煤报价750元/吨 [21] - 运输价格：伊吾县淖毛湖至宁夏惠农汽运价格255元/吨 环比持平 [21] - 化工产品价格：新疆甲醇价格1580元/吨 与华东地区价差-665元/吨 新疆尿素价格1534元/吨 与山东地区价差-186元/吨 [21] - 产量数据：2025年7月新疆煤炭铁路发运量318.40万吨 同比下降1.24% 新疆原煤产量3685.20万吨 同比下降9.62% [21] 重点新闻及项目进展 - 新疆山能化工80万吨/年煤制烯烃项目MTO装置总承包开工 中国石化工程建设中标EPC总承包 [36][42] - 特变电工拟募资80亿元投向年产20亿Nm³煤制天然气项目 总投资170.9亿元 建成后年均营业收入48.57-59.76亿元 [39] - 恒逸能源与浦景化工签订240万吨/年煤制乙二醇项目技术许可 总投资257亿元 为全球最大煤基乙二醇项目 [39] - 新疆煤化工规划总产能：煤制天然气416亿方 煤制油500万吨 煤制烯烃945万吨 煤制甲醇1750万吨 [43] - 规划总投资额9628亿元 其中煤制天然气2829亿元 煤制烯烃1828亿元 煤制油1861亿元 [43][46] 标的公司表现 - 属地标的中大全能源周涨幅16.38%表现最佳 煤化工投资链条中中泰股份涨幅9.55%领先 国企改革标的中中基健康上涨9.38% [18][20] - 广汇能源2025年上半年营业收入157.48亿元 同比下降8.7% 净利润8.53亿元 同比下降40.67% [41] - 易普力上半年营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 净利润4.09亿元 同比增长16.43% 经营性现金流5.31亿元 同比增长587.20% [41]

核心观点 - 8月股市资金活跃度明显提升，"存款搬家"效应持续体现，融资融券突破20000亿后保持上升趋势，高风险偏好资金情绪较高 [1] - 9月国内外政策端变数可能较多，但国内政策发力积极态势未改，科技板块支撑因素较多，算力、人工智能、消费电子、国产替代等方向值得重点关注 [3] - 新消费、创新药及部分周期行业在短期波动后仍存在明确向上逻辑和政策加持，大金融板块在市场情绪高昂时点仍具配置价值 [3] 资金面分析 - 融资融券突破20000亿后保持上升趋势，电子、非银金融、医药生物、电力设备、银行、汽车、计算机、有色金属、基础化工、国防军工、食品饮料等行业两融余额绝对规模靠前 [1] - 散户资金稳步上升但相对克制，保证金余额增速自2024年9月以来转正且稳步上升，但距离2015年、2019年、2020年增速高点仍有较大差距 [1] - 私募基金每月发行数量持续向上，私募重仓指数自去年9月以来持续上涨并明显跑赢上证指数 [1] - 公募基金主动和被动资金发行量较去年明显提升，股票型基金总指数震荡上升，去年10月和今年7-8月表现突出并跑赢上证指数 [2] - 保险资金加快进入股市，2025年趋势更加明显，外资方面北向资金成交金额自今年6月以来进一步放大 [2] 八月组合表现 - 八月组合平均涨跌幅为+23.23%，跑赢上证指数(+7.97%)、沪深300指数(+10.33%)和创业板指数(+24.13%) [4] - 南亚新材涨幅+55.79%，同花顺涨幅+45.68%，福瑞股份涨幅+45.02%，路维光电涨幅+26.50%，鸿日达涨幅+25.98%，鲁西化工涨幅+25.22% [4][10][11] 九月金股组合及推荐逻辑 - 中国移动(总市值23666.62亿元)：C端深化存量客户运营，政企业务良好增长，算力CAPEX指引持平，投资收益稳步提升，云业务为代表的产业数字化业务突破带动估值提升 [12] - 鸿日达(总市值105.44亿元)：传统消费电子连接器及MIM机构件业务持续深耕，优化客户结构，加大研发投入，布局半导体散热片、光伏及3D打印领域 [12] - 天孚通信(总市值1543.40亿元)：全球数据中心建设在AI趋势下持续发力，带动高速光器件产品需求稳定增长，有源及无源产品销量持续提升 [12] - 路维光电(总市值85.45亿元)：半导体掩膜版发展前景广阔，先进封装掩膜版表现亮眼，成为下游封测厂头部供应商，新增2条半导体掩膜版生产线和2条高精度平板显示掩膜版生产线 [12] - 中国平安(总市值10904.29亿元)：受去产能等政策影响，十年期国债收益率回升至1.78%附近，保险板块高位波动，股票是保险机构首选投资资产 [12] - 九方智投控股(总市值357.12亿元)：持续推进科技+投研双轮驱动策略，加大AI技术赋能，坚守买方投顾，强化投研体系 [13] - 联瑞新材(总市值145.27亿元)：高阶产品持续放量，25Q2扣非归母净利润环比+17.64%，Low α球铝保持较高增速，乘HBM封装材料行业之风 [13] - 澜起科技(总市值1407.39亿元)：国内内存接口芯片龙头，受益于DDR5渗透率提升及AI浪潮，津逮CPU国内市场空间较大 [13] - 羚锐制药(总市值132.88亿元)：国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次宽领域产品线，受益老龄化带来的骨科用药市场扩容 [13] - 新宙邦(总市值352.95亿元)：储能领域风光储一体化加速，消费类电池新兴应用需求支撑，有机氟化学品下游领域增长，氟化工产品产能持续爬坡 [13] 行业配置方向 - 重点覆盖通信、非银、科技、中小市值、化工等行业 [5] - 科技板块中算力、人工智能、消费电子、国产替代等方向值得重点关注 [3] - 新消费、创新药及部分周期行业在短期波动后仍存在明确向上逻辑和政策加持 [3] - 大金融板块在市场情绪高昂时点仍具配置价值 [3]

核心观点 - 2025年8月22日至8月28日期间新增3家上市公司涉及并购重组事件，分别为得邦照明、东珠生态和南新制药，均作为竞买方参与交易，涉及行业包括家用电器、建筑装饰和医药生物 [1][9] 得邦照明并购分析 - 得邦照明主营业务涵盖通用照明和车用照明两大板块，2024年营业收入44.31亿元，其中通用照明收入37.85亿元（同比下降6.35%），车载业务收入5.96亿元（同比下降4.43%），照明工程施工收入1.14亿元（同比下降36.48%）[2][9] - 公司成本结构中材料成本占比较高，通用照明和车载业务分别占比86.64%和79.48%，2024年研发投入1.72亿元（占营业收入3.87%）[2][9] - 本次交易拟通过现金方式受让股份及增资取得嘉利股份不少于51%股权，目标公司为国内知名内资汽车灯具制造企业，主营乘用车和商用车灯具业务[2][9] 东珠生态并购分析 - 东珠生态专注于生态保护与环境治理业务，2024年承接重点项目包括九里河生态整治、杞麓湖水环境治理及锡林郭勒盟草原修复工程等[3][10] - 公司通过发行股份及支付现金方式收购凯睿星通信息科技控股权，标的公司经营范围涵盖卫星通信服务、智能无人飞行器制造及通信设备制造等高技术领域[3][10] 南新制药并购分析 - 南新制药专注于抗病毒及重大疾病治疗药品研发，已上市国内首个抗流感1.1类创新药帕拉米韦氯化钠注射液，并拥有磷酸奥司他韦干混悬剂等口服药物产品线[4][11] - 公司以现金方式收购未来医药持有的资产组，包括已上市的多种微量元素注射液（Ⅰ）（适用于儿童）和（Ⅱ）（适用于成人及妊娠妇女），以及在研的多种微量元素注射液（Ⅲ），交易金额不超过4.8亿元[5][12] 财务数据汇总 - 得邦照明总市值71.49亿元，PE_TTM为22.89；东珠生态总市值37.38亿元，PE_TTM为-5.90；南新制药总市值46.59亿元，PE_TTM为-12.16 [13]

华福证券 2025 年 09 月 01 日 策 略 研 究 基因细胞治疗领域把握：前沿疗法为未来医疗蓄 力（2025.8.25—2025.8.29） 投资要点： 近期观点 1、医药指数本周关注的 6 个子行业仅有 1 个录得正收益，表现不 佳。 策 略 定 期 报 告 2、根据《Gene, Cell, & RNA Therapy Landscape Repor,Q2 2025 Quarterly Data Report》报告指出，2025 年第二季度，全球基因、细胞 与 RNA 疗法领域发展迅速，共有三款新疗法获批，包括美国 FDA 批 准的 Zevaskyn 和 mNexspike，以及中国 NMPA 批准的首款血友病 B 基 因疗法 BBM-H901。全球研发管线共计 4,469 项，其中基因疗法占比 49%，RNA 疗法占 29%，细胞疗法占 22%。肿瘤和罕见病仍是研发重 点，基因编辑和递送技术成为关键创新动力。本季度行业并购活跃， 交易总额超 60 亿美元，但初创公司融资下降 35%。未来多个疗法将迎 来监管决策，行业长期前景广阔。 团队成员 分析师： 赵月(S0210524050016) zy30 ...

策略研报核心观点与要点总结 宏观视角下的"反内卷"演变脉络 - 本轮"反内卷"起点为2020年年中订单归集带来的企业产能扩张（持续至2021年年中）[1] - 2021年下半年全球需求下降及各国供给恢复成为重要变因[1] - 2023年起工业企业采取以价换量策略，营收向上而盈利下降[1][39] - 宏观经济呈现供给强于需求格局，2022年后物价持续偏弱[1][39] - 当前政策：上游通过行政指令或法律限制产能，中下游依靠行业自律减少竞争[1][45] 行业分化与配置策略 - 按营收质量、营收能力和资产质量将行业分为三类：稳定配置类（营收利润率稳定上升行业）、相机配置类（营收增速上升但利润率下降且资产负债率未明显上升行业）、谨慎配置类（营收增速上升但利润率下降且资产负债率明显上升行业，或营收与利润率双降行业）[2][47][53] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业2021年营业利润率3.3%，2024年升至6.2%[47] - 采矿业2022年营收利润率22.8%，2024年降至17.0%[47] - 制造业2021年营收利润率6.5%，2024年降至4.5%[47] - 2020-2022年我国出口占全球份额从12.7%-13.2%攀升至14%以上[24][29] 转债配置策略与收益表现 - 构建三种转债策略：稳定配置策略（筛选营收利润率上升正股对应转债）、相机抉择配置策略（筛选营收增速上升但利润率下降且资产质量未恶化正股对应转债）、谨慎配置策略（筛选营收增速上升但利润率下降且资产质量恶化，或营收与利润率双降正股对应转债）[67][68][69][70] - 2022-2024年稳定配置组合收益最佳，下跌年份跌幅较低，上涨年份涨幅较高[71][73] - 2025年上半年相机抉择类组合及谨慎配置-组合1表现较好，收益差别不大[74][75] - 2025年7月后所有组合收益较好且差异不大，稳定配置-组合2表现优于其他组合[74][75] - 2025年初至8月22日各组合收益整体差别不大，反映转债市场普涨行情[4][74] "反内卷"政策演变阶段 - 第一阶段（2024年7月至2025年6月）：主要目标为防止企业恶性竞争、推动落后产能退出，实施路径以行业自律为主[15][16] - 第二阶段（2025年7月至今）：特点为相关行业推动减产控产，实施路径从行业自律转向行政指导与法律手段结合[16][18] - 2025年7月水泥、光伏玻璃、钢铁等行业相继实施减产措施[18] 对宏观经济的影响分析 - 短期影响：降低实际经济增速并短期内提振部分产品物价[2][63] - 中长期影响需结合需求恢复和通胀传导两个关键因素判断[57][66] - 可能出现三种情形：需求平稳或上升且通胀传导顺畅（实际GDP稳定，名义GDP向上）、需求向下但通胀传导顺畅（实际GDP不强，通胀改善）、需求向下且通胀传导不畅（实际GDP不强，名义GDP偏弱）[66]

投资策略专题 2025 年中报：结构重于全局、科技为先 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） 曹晋（联系人） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 《寻找当下相对便宜的指数和风格— 投资策略周报》-2025.8.30 《开源金股，9 月推荐—投资策略专 题》-2025.8.29 《华为产业链，或为下一个"高低切" caojin1@kysec.cn 证书编号：S0790124080011 2025 年中报速览：全 A 营收增速转正、盈利增速放缓 相较 Q1 财报表现，A 股 2025 年上半年的营收同比增速由负转正，净利润同比 增速下滑，全 A（非金融）的净利润增速较 Q1 大幅下滑。 需求端：2025 年 H1 全 A 的营收同比增速为 0.04%，较 Q1 的-0.15%小幅改善； 全 A（非金融）H1 营收同比增速为-0.45%，Q1 为-0.2%。 利润端：2025 年 H1 全 A 的净利润同比增速为 2.40%，较 Q1 的 4.02%回落；全 A（非金融）H1 净利润同比增速为 0.96%，Q1 为 5.21%。 对于 A 股 2025 年中报业 ...

核心观点 - 中国经济PMI显示上游行业价格温和回升 制造业PMI小幅走高至49.4 新订单指数升至49.5 非制造业加速扩张 原材料和产成品价格回升 预示PPI将温和回升并带动企业利润增长[2][5] - 政策层面预计2025年四季度LPR下调10个基点 RRR下调50个基点 同时将加强对中低收入家庭及多子女家庭的转移支付以提振消费[6] - 人工智能+行动政策推动AI应用与商业化落地 目标到2027年/2030年智能终端应用普及率超70%/90% 重点关注互联网 半导体和汽车行业的AI主题机会[6] 宏观经济 - 中国8月制造业PMI小幅走高至49.4 供需均有改善 反内卷政策推动原材料和产成品出厂价格反弹 非制造业PMI小幅上升 服务业改善 建筑业延续疲软[2] - 上游价格反弹可能预示PPI将温和回升 PPI走势与企业利润增速密切相关 2025年四季度经济增长可能面临进一步放缓压力[2] - 美国经济放缓但仍有韧性 第二季度GDP环比年化增速3.3% 好于预期 7月消费者支出增速创4个月最大 显示消费需求依然较强[5] 行业表现 - 港股医疗 材料与可选消费领跌 工业 综合与金融下跌 南下资金净买入120.46亿港元 A股上涨 综合 电力与有色金属涨幅居前 家电 交通运输与计算机下跌[5] - 有色金属 建材和软商品价格上涨 煤炭与钢材价格下跌 国债收益率基本走平 人民币汇率小幅回落至7.13[5] - 美股科技股抛售明显 纳指收跌超1% 连跌两周 英伟达与特斯拉跌超3% 中概股指数逆市走高[5] 人工智能行业 - 国务院发布《关于深入实施人工智能+行动的意见》 提出加快AI+科学技术/产业发展/消费提质等6大重点领域的深度融合 目标到2027年/2030年智能终端应用普及率超70%/90%[6] - 互联网与软件行业建议关注AI云 AI+产业互联网与AI+消费互联网机会 核心标的包括腾讯 阿里巴巴 百度 快手 商汤 金蝶国际[6] - 半导体行业建议关注国产算力 半导体设备供应商及人工智能新兴应用领域 核心标的包括中际旭创 生益科技 中兴通讯 北方华创 地平线等[6] - 汽车行业建议关注智能网联汽车与机器人产业链 核心标的包括小鹏 理想 地平线 比亚迪 敏实[6] 公司业绩与前景 映恩生物(9606 HK) - 2025年上半年实现收入12.3亿元人民币 同比增长23% 主要受益于许可和合作付款 研发开支同比下降7%至3.49亿元人民币[7] - 调整后净利润为1.46亿元人民币 同比增长14.2% 现金储备37.5亿元人民币 足以支持持续研发投入[7] - 与BioNTech计划于2025年底提交DB-1303/BNT323用于治疗HER2表达子宫内膜癌和HER2+乳腺癌的上市申请[8] - DB-1311/BNT324在去势抵抗性前列腺癌患者中中位rPFS达8.3个月 在三线及以上小细胞肺癌中ORR达70.4%[8] 极兔速递(1519 HK) - 1H25调整后净利润为1.53亿美元 同比增长66% 增长主要得益于费用和财务费用的减少[11] - 东南亚/新市场全年包裹量增长56%/38% 单票息税前利润0.07/0.09美元[11] - 东南亚市场份额达32.8% 巴西和中东等新市场具有巨大潜力[11] 深南电路(002916 CH) - 2025年二季度收入达到历史新高57亿元人民币 同比/环比增长30%/19% 超出彭博一致预期6%[11] - 净利润8.69亿元人民币 同比/环比增长43%/77% 超出一致预期41%[11] - 毛利率环比提升2.8个百分点至27.6% 净利率创历史新高15.5%[11] 北方华创(002371 CH) - 2025年二季度收入79亿元人民币 同比增长22% 环比下降3%[12] - 净利润16亿元人民币 同比-2% 环比+3% 净利率升至20.5%[12] - 预计2025/26年收入将分别增长32%/26% 受益于中国半导体设备国产化战略[13] 农夫山泉(9633 HK) - 1H25收入同比增15.6%符合预期 净利润同比增22%超预期5%[13] - 茶饮板块营收同比增长20%至101亿元人民币 经营利润率提升4.3个百分点至48.4%[14] - 水业务营收同比增长11%至94亿元人民币 经营利润率提升3.3个百分点至35.4%[14] - 果汁饮料及功能饮料收入同比增21%/14%至26/29亿元人民币[14] 珀莱雅(603605 CH) - 1H25营收同比增7.2% 归母净利润同比增13.8% 分别低于彭博一致预期3%和4%[15] - 主品牌珀莱雅营收同比微降0.1% 子品牌彩棠 Off&Relax 原色波塔营收同比增幅分别达21% 102%及80%[16] - 1H25毛利率同比提升3.6个百分点至73.4%[17] 全球市场表现 - 恒生指数收报25,078点 单日涨0.32% 年内涨25.01% 恒生科技指数收报5,674点 单日涨0.54% 年内涨27.00%[3] - 上证综指收报3,858点 单日涨0.37% 年内涨15.10% 深圳创业板收报2,890点 单日涨2.23% 年内涨34.95%[3] - 美国道琼斯指数收报45,545点 单日跌0.20% 年内涨7.05% 纳斯达克指数收报21,456点 单日跌1.15% 年内涨11.11%[3] - 德国DAX指数收报23,902点 单日跌0.57% 年内涨20.06% 法国CAC指数收报7,704点 单日跌0.76% 年内涨4.38%[3]