报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周（5.6 - 5.9）双降落地引导资金利率下行，大行融出增加，基金杠杆小幅上行；存单净融资增加，各期限存单到期收益率下行；现券买盘主力为基金，增持规模上升，主要增持 1Y 以内和 1 - 3Y 信用债，农商行转为净买入，保险增持 15 - 30Y 超长利率债 [2] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周 16178 亿元逆回购到期，央行累计投放 8361 亿元逆回购，全周净回笼 7817 亿元，5 月 15 日有 1250 亿元 MLF 到期 [3][8] - 截至 5 月 9 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.52%、1.58%、1.49%、1.54%，较 4 月 30 日分别变动 -33.21BP、-25.91BP、-29.45BP、-25.77BP，分别位于 22%、9%、20%、3%历史分位数 [3][14] - 主要融出机构全周净融入 -4639 亿元，较前一周净融入规模减少 6833 亿元；基金公司与证券公司全周分别净融入 759、2005 亿元，较前一周分别增加 469、3092 亿元 [17] - 质押式回购日均成交量为 6.81 万亿元，单日最高达 7.05 万亿元，较前一周日均值增加 45.74%；隔夜回购日均占比为 85.8%，单日最高达 88.9%，较前一周日均值上行 4.71 个百分点，截至 5 月 9 日位于 86.3%分位数 [3][24] - 截至 5 月 9 日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为 102.4%、207.1%、128%、105.7%，环比 4 月 30 日分别变动 -0.34BP、1.48BP、-0.82BP、0.17BP，分别位于 1%、31%、69%、44%历史分位数 [3][27] 同业存单与票据 - 本周同业存单总发行量为 8577.3 亿元，较前一周增加 6083.9 亿元；到期总量 5235.6 亿元，较前一周增加 1832 亿元；净融资额为 3341.7 亿元，较前一周增加 4251.9 亿元 [3][32] - 股份制商业银行发行规模最高，国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 2686.9 亿元、2876.9 亿元、2084.8 亿元、580.1 亿元，较前一周分别变化 1556.5 亿元、2454.9 亿元、1369.1 亿元、437 亿元 [32] - 1Y 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单发行规模分别为 288.3 亿元、2160.1 亿元、1824.3 亿元、1102.1 亿元、3202.5 亿元，较前一周分别变化 159 亿元、1583.3 亿元、878.7 亿元、919.9 亿元、2543 亿元 [33] - 本周存单到期总量 5235.6 亿元，较前一周增加 1832 亿元；下周到期量 5762 亿元 [3][38] - 各银行存单发行利率、各期限存单发行利率均下行，国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较 4 月 30 日环比变化 -7.25BP、-4.28BP、-2.17BP；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 4 月 30 日变动 -5.83BP、-11.51BP、-7.62BP [41] - 截至 5 月 9 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 4 月 30 日变动 -26.3BP、-24.3BP、-22.7BP、-5.9BP、-5.4BP 至 1.5%、1.52%、1.55%、1.68%、1.7% [43] - 截至 5 月 9 日，AAA 中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.57%、1.61%、1.64%、1.64%、1.66%，较 4 月 30 日分别变动 -7.02BP、-12.5BP、-9BP、-9.05BP、-7.5BP [45] - 截至 5 月 9 日，3M 期国股直贴、转贴利率和 6M 期国股直贴、转贴利率分别为 1.15%、1.14%、1.12%、1.13%，较 4 月 30 日分别变动 -5BP、-3BP、-7BP、-8BP [3][47] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘为基金，净买入 1616 亿元，较前一周增加；主力卖盘为股份行，净卖出 1769 亿元，较前一周增加 [3][49] - 基金净买入现券 1616 亿元，其中利率债增持 424 亿元（主要增持 3 - 5 年），信用债增持 577 亿元（主要增持 1 - 3 年），其他（含二永）增持 490 亿元，存单增持 126 亿元 [49] - 理财净买入现券 650 亿元，其中利率债增持 95 亿元（主要增持 1 年以内），信用债增持 98 亿元（主要增持 1 年以内），其他（含二永）增持 116 亿元，存单增持 340 亿元 [49] - 农村金融机构净买入现券 680 亿元，其中利率债增持 560 亿元（主要增持 1 年以内），信用债增持 1 亿元（主要增持 3 - 5 年），其他（含二永）增持 43 亿元，存单增持 76 亿元 [51] - 保险净买入现券 75 亿元，其中利率债增持 4 亿元（主要增持 20 - 30 年），信用债增持 0.5 亿元（主要增持 1 - 3 年），其他（含二永）减持 141 亿元，存单增持 212 亿元 [51]

固定收益 | 动态跟踪 短期可适当做陡曲线，长端以震荡思路对 待 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 05 月 12 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 二永债可适当拉长久期：2025 年 4 月小品 | 2025-05-09 | | --- | --- | | 种月报 | | | 5 月债市重点关注资金面：固定收益市场 | 2025-05-05 | | 周观察 | | | 债市静待新催化剂：固定收益市场周观察 | 2025-04-28 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月6日 - 5月9日央行逆回购净回笼资金，宣布降准降息后资金利率整体下行；5月5日 - 5月11日政府债小幅净偿还，同业存单净融资规模提升、到期收益率整体明显下行，银行间债券市场杠杆率延续偏低表现，国有大行及政策行净融出规模有所修复；5月12日 - 5月18日政府债预计净融资6453亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年5月6日 - 5月9日央行逆回购投放8361亿元、回笼16178亿元，净回笼7817亿元；5月13日 - 5月16日公开市场逆回购到期8361亿元，中期借贷便利（MLF）到期1250亿元 [7] - 2025年5月6日 - 5月9日，DR001、R001平均值分别为1.60%和1.64%，较4月27日 - 4月30日分别下降3.2个基点和3.1个基点；DR007、R007平均值分别为1.64%和1.67%，较4月27日 - 4月30日分别下降12.1个基点和11.4个基点 [7] 政府债 - 2025年5月5日 - 5月11日，政府债净偿还约123亿元，较4月28日 - 5月4日多减1334亿元左右，其中国债净偿还约754亿元，地方政府债净融资约631亿元 [8] - 2025年5月12日 - 5月18日，政府债净融资预计为6453亿元，其中国债净融资约4816.7亿元，地方政府债净融资约1636.5亿元 [8] 同业存单 - 截至2025年5月9日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5650%、1.6050%、1.6600%，较4月30日分别下降7个基点、13个基点、8个基点 [9] - 2025年5月5日 - 5月11日同业存单净融资额约3344亿元，4月28日 - 5月4日为净偿还约860亿元；5月12日 - 5月18日同业存单到期偿还量预计为5825亿元，略高于本周的5236亿元，再融资压力小幅提升 [9] 机构行为 - 2025年5月6日 - 5月9日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.40%，4月27日 - 4月30日测算均值为107.49%；5月9日、4月30日银行间债券市场杠杆率测算均约为107.31% [10] - 质押式逆回购净融出资金结构方面，2025年5月9日国有大行及政策行净融出资金约为3.26万亿元，4月30日约为2.89万亿元 [10]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 政策引导下，债券市场“科技板”将加速构建，科创债发行规模或明显放量，可积极关注相关投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 新政解读：拓宽科创债发行主体范围，完善发行、信披与增信制度 - 2025年3月至5月，央行、证监会等多部门发布多项政策，债券市场“科技板”相关政策和准备工作基本就绪 [7] - 新政拓宽科创债发行主体范围及募集资金投向范围，新增金融机构和股权投资机构，支持其发行债券专项用于科技创新领域业务 [8] - 新政优化完善科创债发行条款，赋予发行人更多选择权，使其能发行更符合自身需求的债券，匹配资金使用需求 [11] - 新政优化科创债发行审核安排，简化信息披露要求，交易所与交易商协会均开通“绿色通道”，提升融资效率 [11] - 新政鼓励引导加大对科创债的投资力度，交易所支持创设相关资管产品和ETF，交易商协会鼓励引入投资人、引导做市商交易，提升二级市场流动性 [14] - 新政完善科创债风险分担机制，交易商协会提出加大政策性工具支持力度等创新机制，助力提升市场认可度 [15] 政策回顾：市场监管政策不断完善，为构建债市“科技板”奠定基础 - 2022 - 2024年，证监会陆续出台多项政策，从发行、交易、监管等角度完善科创债市场制度建设，激发多元主体发行活力 [4] 市场动态：科创债存续余额近两万亿，以中高等级央国企为主 - 截至目前，科创债存续1982只，余额1.98万亿元；截至2025年5月9日，累计发行2795只，规模约2.73万亿元 [20] - 企业性质上，央国企债券占九成以上，国企、央企所发债券余额分别占53%、41% [20] - 期限上，剩余期限在3年以内的占六成以上，1年以内、1 - 3年、3 - 5年区间的债券余额分别占20%、45%、24% [20][21] - 行业分布上，建筑装饰、城投、公用事业等传统行业规模均在千亿以上，计算机、通信等行业规模较小 [23] - 区域分布上，集中于北京、广东等多地，规模均超千亿，与区域科创资源禀赋、产业基础深度关联 [26] - 评级方面，以中高等级发行主体为主，主体评级在AAA的债券余额占87%，隐含评级在AA+及以上的债券余额占66% [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市顺风，利率下行需更多催化剂，短期震荡概率偏大，维持久期静待机会是上策，资金利率下行背景下可适当加杠杆 [9] 短端利率相关要点 - 上周双降政策公布后，利率曲线陡峭化，短端下行近5bp，长端横盘，降准0.5个百分点、降息10bp情况下，短端5bp下行不算多，央行资金利率DR007大幅下行，5月9日降至1.54% [2] - 历史上2021年以来降准实际落地后，短端利率下行、震荡、上行次数分别为3次、2次与3次，降准实际落地与短端下行必然性联系可能不高 [2] - 当前短债买盘不少，但配置盘不下场，近几周银行整体净卖出，大行资金融出增加，资金利率下行带动同业存单利率降至1.66%（1年期AAA），若向政策利率贴近，短端下行空间有望打开 [4] - 短端能否进一步下行关键因素在于央行表态与操作以及资金利率与存单利率降幅，若指标好转，短端下行空间有望打开 [6] 长端利率相关要点 - 今年几次利率下行多是抢跑完预期后震荡，宽货币预期淡化、关税反复仍存、期限利差较窄情况下，长债短期震荡概率偏高，下行需催化因素 [8] - 央行2025年一季度货币政策执行报告增量信息对债市影响相对中性，虽提及国债二级买卖，但表述与此前大致相当，完善制度建设提出新表述防范利率风险 [8] - 4月通胀数据整体符合预期，核心CPI维持0.5%正增长，当前实际利率接近历史下四分位点（27%），进一步下行空间有限 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美债收益率长短端继续向上修复，期限利差维持在约 50bp 左右，美国再通胀风险进一步演化，联储制衡力量仍在发挥作用，鲍威尔或更长时间维持高利率，延续美债收益率偏 4－4.5%箱体震荡观点，多空力量相对平衡 [1] - 国内受降息降准催化及中美贸易谈判在即等积极因素影响，权益拉动下转债周 k 普遍收红，股性占优，大盘权重方面银行表现，光伏下探空间受限，周五部分标的与正股涨跌背离，底部特征凸显 [1] - 建议抓住转债权重核心资产稀缺性做有效抢筹配置，下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为海亮转债、鹰 19 转债、利群转债、美锦转债、好客转债、金轮转债、希望转债、中金转债、浦发转债、希望转 2 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 假期后权益市场整体上涨，行业整体上涨 - 五一假期前权益市场涨跌不一，两市日均成交额缩量约 341.54 亿元至 10835.92 亿元，周度环比下降 3.06%，31 个申万一级行业中 10 个行业收涨，传媒、计算机等涨幅居前，社会服务、煤炭等跌幅居前 [6][12][21] - 五一假期后权益市场整体上涨，两市日均成交额放量约 2406.27 亿元至 13242.19 亿元，周度环比回升 22.21%，所有申万一级行业全部收涨，国防军工、通信等涨幅居前 [6][14][21] 假期后转债市场整体上涨，行业整体上涨 - 五一假期前中证转债指数下跌 0.07%，29 个申万一级行业中 15 个行业收涨，传媒、电子等涨幅居前，煤炭、电力设备等跌幅居前，转债市场日均成交额放量 44.14 亿元，环比变化 7.83%，约 44.56%的个券上涨 [26] - 五一假期后中证转债指数上涨 1.32%，29 个申万一级行业中 28 个行业收涨，国防军工、家用电器等涨幅居前，传媒下跌 0.70%，转债市场日均成交额缩量 107.18 亿元，环比变化 -17.63%，约 89.96%的个券上涨 [27] - 五一假期前全市场转股溢价率维持，日均转股溢价率 49.42%，较上周上涨 0.02pcts，16 个行业转股溢价率走阔，18 个行业平价走高 [40][47][51] - 五一假期后全市场转股溢价率回落，日均转股溢价率 46.84%，较上周下降 2.59pcts，所有行业转股溢价率走窄，28 个行业平价走高 [40][47][51] 股债市场情绪对比 - 五一假期前正股市场交易情绪更优，转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，正股为正，正股、转债成交额均大幅缩量，正股跌幅更大且所处分位数水平更低，正股个券收益更高 [57] - 五一假期后正股市场交易情绪更优，转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股涨幅更大，正股、转债成交额均大幅放量，正股涨幅更大且所处分位数水平更高，正股个券收益更高 [58] 后市观点及投资策略 - 美债方面维持前期美债收益率偏 4－4.5%箱体震荡观点，多空力量相对平衡 [1][64][65] - 国内建议抓住转债权重核心资产稀缺性做有效抢筹配置，下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为海亮转债、鹰 19 转债等 [1][64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年以来地方债一级市场和二级市场情况进行分析 一级市场方面 发行量增加但净融资减少 长期发行占比增加 置换隐债专项债已披露15989亿元 发行利差环比走阔 土地储备投向占比升高 二季度预计发行2.1万亿元 二级市场方面 15Y和10Y地方债二级利差占优 成交量和换手率均有所上升 湖南 甘肃 江苏等地换手率较高 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为1055亿元 偿还量为383亿元 净融资为672亿元 发行债券中 新增一般债0亿元 新增专项债1002亿元 再融资一般债49亿元 再融资专项债4亿元 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为36% 10Y及以上发行占比为77% 与上周相比有所上升 15Y地方债发行占比上升约9个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行0亿元 2025年已有33个地区披露拟发行置换隐债专项债合计15989亿元 江苏 四川 湖北 山东分别有2511亿元 869亿元 808亿元 776亿元 本周特殊专项债发行0亿元 2025年已披露发行和已发行规模均为1437亿元 河南 湖北 陕西 湖南分别发行156亿元 150亿元 150亿元 138亿元 [2][15][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为14.8bp 较上周有所走阔 15Y地方债加权平均发行利差最高达23bp 除5Y和7Y地方债加权平均发行利差有所收窄外 其余期限均有所走阔 区域分化较大 内蒙古 广东等地方债加权平均发行利差超17bp 辽宁发行利差较低 [1][25] - 募集资金投向：截至本周末 2025年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流 市政和产业园区基础设施建设 交通基础设施 保障性安居工程 社会事业 占比分别为33% 21% 12% 12% 2025年土地储备投向占比较2024年升高6.7% [2][28] - 发行计划：截至本周末 34个地区披露2025年二季度地方债发行计划 考虑4月实际发行规模 二季度预计发行规模合计达2.1万亿元 5月和6月分别计划发行6770亿元和7452亿元 二季度新增债和再融资债分别计划发行11004亿元和10150亿元 下周地方债计划发行1973亿元 偿还量为261亿元 净融资为1711亿元 环比增加1353亿元 发行债券中 新增一般债196亿元 新增专项债775亿元 再融资一般债783亿元 再融资专项债219亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周15Y和10Y地方债二级利差占优 10Y地方债二级利差收窄幅度较大 15Y和10Y地方债二级利差分别达23.2bp和19.8bp 30Y地方债二级利差历史分位数较高达94% 中等区域10 - 15Y地方债的二级利差较高 [4][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均有所上升 成交量达2917亿元 换手率为0.58% 江苏 湖南 山东地方债成交量大 分别为353亿元 275亿元 235亿元 湖南 甘肃 江苏等地换手率均高于1.1% [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市再次进入无明显驱动的震荡期，基本面进入观察期，宽货币利好落地但短端反应充分，权益表现平稳股债跷板效应不显著 [1][2][3] - 债市震荡期利差挖掘行情中，国债期限轮动规律明显，关注不同期限和类属品种利差压缩机会，10y国债大幅下行空间有限 [3][4][5] - 降准降息落地后收益率曲线陡峭化，资金面均衡宽松，国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少，国债与国开债期限利差均走扩 [10][58][62] 根据相关目录分别进行总结 债市再次进入无明显驱动的震荡期 - 基本面：4月出口呈现“预期差”，虽出口强韧但PMI下行，“抢转口”或难完全对冲贸易摩擦影响，基本面进入观察期，短期对债市影响有限 [12][14][19] - 宽货币先行利好落地，资金宽松但短端反应已较充分，资金价格中枢下移后或延续略偏高政策利率运行，短端品种收益率下行，当前定价相对充分 [21][23][27] - 政策落地后权益表现整体平稳，股债跷板效应暂不显著，4月以来权益市场已兑现部分利好，基本修复关税以来跌幅 [29][30][33] 债市策略：债市震荡期，利差如何压缩？ - 降息落地后关注资金价格走势，短端利好或向长端传导，但10y国债大幅下行空间有限，前低或成重要阻力位 [3] - 分期限看，国债行情轮动规律明显，4月从短端到中端再到超长端，5月“双降”带动短端后切换至中端，后续关注对中长端带动作用 [4] - 分类属看，关注流动性好品种抢跑后其余品种补涨机会，如短端关注国债下行后其他利率债利差压缩，中端聚焦地方债和部分政金债利差压缩，超长端行情演绎可提供利差压缩顺序借鉴 [5] - 展望后市，从绝对收益配置关注重新成为正carry的品种，从相对收益配置关注中端8 - 10y地方债和超长端部分品种 [6] 利率债市场复盘：降准降息落地，收益率曲线陡峭化 - 资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡宽松，降息后资金中枢下移 [50][51][52] - 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少 [62] - 基准变动：国债与国开债期限利差均走扩，短端品种表现好于长端品种 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国4月外贸数据显示进出口总值同比增长4.6%，出口增长8.1%，进口增长 -0.2%，贸易顺差扩大，东盟对出口拉动上升，降准降息落地后债券收益率震荡，长期利率下行但需消化降息预期抢跑影响 [1][11][15] - 美国多项经济数据公布，美债收益率长短端向上修复，期限利差约50bp，预计美债收益率在4 - 4.5%箱体震荡，美联储短期内维持利率不变，但市场对后续降息有一定预期 [2][17][22] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 中国4月进出口总值5352亿美元，同比增长4.6%，出口3157亿美元，同比增长8.1%，进口2195亿美元，同比增长 -0.2%，贸易顺差962亿美元，东盟、美国和欧盟为主要出口经济体，东盟对出口拉动较3月上升1.81个百分点，降准降息落地后债券收益率因“锚”的作用保持震荡，长期利率下行需时间消化 [11][12][15] - 美国上周美债收益率长短端向上修复，期限利差约50bp，预计美债收益率在4 - 4.5%箱体震荡，5月3日当周申请失业金人数和4月26日续申请失业金人数下降，4月服务业PMI小幅上升，3月贸易逆差创历史新高，2月批发商库存金额环比下降，美联储5月议息会议维持利率不变，短期内降息概率低，但市场对后续降息有预期 [17][18][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年5月5 - 9日公开市场操作净投放 -7817亿元，展示了货币市场利率对比、利率债两周发行量对比、央行利率走廊等情况，还呈现了国债、国开债、进出口和农发债的中标利率和二级市场利率，以及两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差等数据 [32][33][40] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现，商品房总成交面积下行，焦煤、动力煤价格有波动，同业存单利率和余额宝收益率有变化，蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格等数据展示了宏观经济情况 [56][57][65] 地方债一周回顾 国内外宏观数据跟踪 - 本周一级市场地方债发行28只，金额1054.59亿元，净融资额671.91亿元，主要投向综合，5个省市发行，福建、广东和江西发行总额排名前三，大连市发行3.67亿元用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行17944.72亿元，本周城投债提前兑付总规模31.89亿元，湖南、广西和重庆排名前三，自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模635.70亿元，湖南省累计兑付规模最高 [66][69][80] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.56万亿元，成交量2877.46亿元，换手率0.57%，江苏省、湖南省和山东省交易活跃，30Y、10Y和7Y期限交易活跃，本周地方债到期收益率总体下行 [83][84][86] 本月地方债发行计划 - 展示了地方债发行计划相关数据 [90] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行194只，总发行量1706.82亿元，净融资额48.27亿元，较上周增加901.26亿元，其中城投债净融资额 -253.30亿元，产业债净融资额301.57亿元，短融净融资额 -17.31亿元，中票净融资额110.10亿元，企业债净融资额 -145.14亿元，公司债净融资额82.79亿元，定向工具净融资额17.83亿元 [91][93][95] 发行利率 - 短融发行利率1.8494%，变化 -1.96BP，中票发行利率2.3468%，变化3.53BP，企业债发行利率2.1384%，变化13.84BP，公司债发行利率2.1769%，变化 -20.20BP [100] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额4618.63亿元，展示了不同评级和品种的成交额情况 [102] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面下行 [102][103][104] 信用利差 - 本周短融中票信用利差呈分化趋势，企业债和城投债信用利差总体收窄 [107][113][114] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体走阔 [116][122][125] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券，本周工业行业债券周交易量最大 [128] 主体评级变动情况 - 苏州狮山商务创新发展集团有限公司主体评级由AA调高至AA+，评级展望为稳定 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究长端信用债在不同行情下的性价比及投资价值，指出其在抗跌性、收益回报、流动性等方面有特点，投资者可结合自身需求和债市环境选择合适品种投资 [14] 根据相关目录分别进行总结 长端信用品种优势 - 收益率变动幅度：期限越长的信用债涨跌幅度通常小于期限较短的信用债，熊市长端抗跌性强，长端普信债比二永债抗跌性更强 [2][16][17] - 区间收益回报：牛市长端信用债综合收益率突出，熊市略输短端品种，震荡市 5 - 7Y 收益表现更好；5 - 7Y 二级资本债牛市跑输普信债概率大，2021 年后熊市大多跑输普信债 [3][25][26] - 流动性视角：债牛阶段各品种和期限换手率更高，长端信用债 9 - 10Y 流动性相对更好；中票换手率高，二永债流动性对行情敏感，城投债换手率普遍低 [4][33][43] - 机构交易行为：保险稳定净增持长端信用债，影响定价走势；其他产品类机构大多也净增持；保险和其他产品类机构可形成流动性缓冲垫 [51] 长端信用债投资建议 - 短端品种短期内确定性更高，若短端下沉策略极致演绎，负债端稳定的机构可关注长端信用债，其利差分位数处历史较高分位，有配置性价比 [54] - 对主体资质和流动性要求高的机构，可关注换手率高的中期票据；长端二永债收益好但波动大，可在确定行情中关注 9 - 10Y 二永债 [5][61] - 负债端稳定、配置盘为主的机构，可左侧增配长端信用债；8 - 10Y/AAA 中票可博弈信用利差压缩机会；城投债 6 - 7Y 位置有凸点，可通过骑乘策略增厚收益 [6][62]