报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡偏弱，10 年期国债收益率在 1.65%附近波动，关注 7 月政治局会议，预计政策延续“三稳”基调，大规模刺激概率低 [3][6] - 股债跷跷板效应增强，权益市场走势成债市关键驱动因素，央行精准调控资金面，后市维持平稳偏紧格局 [3][7] - 操作上建议波段思维，10 年期国债 1.70%以上有配置价值，1.80%为强压力位，关注权益市场、央行操作和会议信号，政策不及预期或股市调整债市或修复 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 财政政策聚焦存量政策落地，基建关注“两重”项目与城市更新，专项债追加额度和新财政工具大规模刺激概率低，中央加杠杆审慎 [6] - 房地产政策或优化限购限售，扩大收储规模，“城市更新”对冲投资下滑 [6] - 消费政策延续以旧换新补贴，持续性待观察 [6] - “反内卷”政策加速落地，十大行业稳增长方案有望带动 PPI 回升 [6] 债市周度复盘 - 7 月 14 日，宏观数据与资金面扰动债市，10 年期国债收益率先升后降 [8] - 7 月 15 日，经济数据分化与政策预期落空主导市场，10 年期国债收益率下行 [8][9] - 7 月 16 日，资金面紧平衡制约债市，10 年期国债收益率窄幅震荡 [9] - 7 月 17 日，股债跷跷板效应显现，债市承压，10 年期国债收益率上行 [9] - 7 月 18 日，政策预期扰动市场，10 年期国债收益率短暂翻红后再度上行 [9] 国债、国开债收益率多数下行 - 7 月 18 日，1 年、10 年期国债收益率下行，30 年期上行；1 年、10 年、30 年期国开债收益率下行 [10] - 国债关键期限利差 10Y - 1Y、30Y - 10Y 走扩，国开债 10Y - 1Y 走扩，30Y - 10Y 收窄 [14][15] 流动性跟踪 资金面：央行净投放，资金利率中枢小幅上行 - 7 月 14 - 18 日，央行公开市场净投放 12011 亿元，逆回购 17268 亿元，到期 4257 亿元，MLF 回笼 1000 亿元，下周逆回购到期量大 [16][17] - 税期冲击下资金价格上行，IRS repo 期限利差转正，资金分层现象缓解 [17] 债券供给：总发行量减少，净融资额减少 - 7 月 14 - 18 日，利率债总发行量 7078.43 亿元，较前一周减少 2139.07 亿元，净融资 1480.83 亿元，较前一周减少 4388.96 亿元 [35] - 本周政府债发行规模环比减少，国债净融资减少，地方政府债净融资增加 [36][37] - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率上行，国有商业银行存单发行规模最高 [38] 全球大类资产：长期美债收益率上行，黄金价格下跌 - 长期美债收益率上行，期限利差走扩，10Y/30Y 分别变动 +1/+4bp 至 4.44%/5.00%，10Y - 2Y 利差走扩 3bp 至 56bp [3] - 美元指数涨 0.62%至 98.4712，美元兑人民币中间价微升 0.03%至 7.1498 [3][50] - 黄金、白银及原油价格全线下跌，黄金跌 0.31%，白银跌 1.75%，WTI 原油跌 1.95%，布伦特原油跌 1.98% [3][55]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行以主权债和城投行业为主，二级市场小幅上涨；美债收益率震荡波动；宏观层面美国部分经济数据向好，国内经济多项指标表现积极且政策持续发力 [1][4] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行17只债券，规模约26.1亿美元，以主权债和城投行业为主 [1][6] - 中国财政部发行3笔合计60亿人民币高级债券，为上周最大发行规模 [1][8] - 成都天府大港集团发行0.2亿美元高级无抵押担保债券，息票率7%，为上周定价最高的新发债券 [8] - 太古地产发行3笔合计35亿人民币绿色债券，息票率2.60%、2.85%和3.45%，最终认购超6倍 [8] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.23%，新兴市场美元债指数下跌0.04% [10] - 中资美元债投资级指数最新价报195.7587，周涨幅0.23%；高收益指数最新价报161.005，周涨幅0.2% [10] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.22%，最新价报244.524 [15] - 中资美元债投资级回报指数最新价报237.1，周涨幅0.21%；高收益回报指数最新价报240.0892，周涨幅0.31% [15] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、通讯板块领涨，地产、必需消费板块领跌 [19] - 医疗保健板块收益率下行414.4bps，通讯板块收益率下行30.9bps；地产板块收益率上行1.3Mbps，必需消费板块收益率上行11.3bps [19] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行5.7bps；BBB等级周收益率下行4.1bps [21] - 高收益名字多下跌，BB等级收益率下行5.7bps；DD+至NR等级收益率上行约120.1bps；无评级名字收益率上行346.0bps [21] 上周债券市场热点事件 - 正荣地产控股有限公司未能清偿到期债务本金6.47亿元及债券利息0.13亿元 [22] - 华夏幸福基业股份有限公司债务重组累计金额达1926.69亿元，累计未能如期偿还债务金额合计为222.19亿元 [23] - 上海世茂股份有限公司股东西藏世茂所持3.9962%股份被冻结 [24] 上周主体评级调整 - 浙江省海港集团、光大银行、富卫集团、常德城投、济宁城发资本控股等公司评级有调整，评级展望多为稳定 [26] 美国国债报价 展示了更新时间为2025/07/21的美国国债报价，包括代码、到期日、现价、到期收益率和票息等信息 [27] 宏观数据追踪 - 截至7月18日，1年期美国国债收益率为4.0633%，较上周下行0.24bps；2年期为3.8691%，较上周下行1.59bps；5年期为3.9465%，较上周下行2.62bps；10年期为4.4155%，较上周上行0.62bps [32] 宏观要闻 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期 [29] - 美国6月PPI环比持平，5月数据上修为增长0.3%；同比上升2.3%，核心PPI持平，同比上涨2.5% [30] - 美国上周初请失业金人数减少7000人至22.1万人，连续第五周下降 [33] - 美国6月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期，13个零售类别中有10个实现增长 [34] - 美国众议院通过加密货币法案，将移交给特朗普签署为法律 [35] - 特朗普称药品关税可能将于月底推出 [36] - 美国贸易代表办公室宣布启动针对巴西不公平贸易行为的301调查 [37] - 贝森特表示下一任美联储主席的遴选程序已正式启动 [38] - 日本5月所持美国国债增加5亿美元，中国5月所持美债减少9亿美元 [39] - 6月日本对美出口额连续第三个月同比下降 [40] - 上半年我国GDP为66.05万亿元，同比增5.3%；固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2% [41] - 今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元 [42] - 今年上半年，我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，同比增长2.9%；出口增长7.2%，进口增长2.3% [43] - 中国6月不含在校生的16 - 24岁青年失业率降至14.5% [44] - 上半年上海居民人均可支配收入达46805元，位居第一 [45] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，自7月20日起实施 [46] - 7月1 - 13日，全国乘用车市场零售同比增7%，新能源市场零售渗透率58.1% [47] - 6月各线城市房价环比下降，同比降幅整体继续收窄 [48] - 上半年交易商协会共完成1535亿元熊猫债注册，同比增165% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月14 - 18日央行7天逆回购净投放资金、MLF到期1000亿元、买断式逆回购操作14000亿元，税期资金面收紧；7月14 - 20日政府债净缴款规模增加、同业存单到期收益率多数下行、银行间债券市场杠杆率下降；7月21 - 27日政府债预计净缴款2849亿元，同业存单到期规模约10765亿元，税期后资金面预计重回平稳 [2] 各部分总结 资金面 - 2025年7月14 - 18日央行逆回购投放17268亿元、回笼4257亿元，MLF到期1000亿元，7月15日开展14000亿元买断式逆回购操作，7月作为缴税大月，央行加大7天逆回购操作规模，7月14 - 18日单日净投放量均超1000亿元；7月21 - 25日公开市场逆回购到期17268亿元，MLF到期2000亿元，国库定存到期1200亿元、操作1000亿元，资金到期规模超两万亿元或带来压力，但预计央行仍呵护资金面 [5] - 2025年7月14 - 18日，DR001、R001平均值分别为1.47%和1.51%，较7月7 - 11日上升14.6和13.4个基点；DR007、R007平均值分别为1.53%和1.54%，较7月7 - 11日上升5.8和3.2个基点；7月14日资金面开始“预防式”收紧，15日资金利率明显提升，16日随买断式逆回购操作开展开始缓慢下行，税期扰动结束后资金面预计重回平稳 [6] - 2025年7月14 - 20日政府债净缴款规模约4288亿元，较7月7 - 13日多增1777亿元左右，其中国债净融资额约3064亿元，地方政府债净融资额约1224亿元；7月21 - 27日预计净缴款2849亿元，其中国债净融资约247亿元，地方政府债净融资约2602亿元 [6] 同业存单 - 截至2025年7月18日，1M同业存单到期收益率为1.5149%与7月11日基本持平，3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5400%、1.6175%，较7月11日下降2和1个基点 [7] - 2025年7月14 - 20日同业存单净融资额约为1444亿元，7月7 - 13日净融资约 - 841亿元；7月21 - 27日到期偿还量预计为10765亿元，到期续发压力较前一周有所提升 [7] 机构行为 - 2025年7月14 - 18日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.58%，7月7 - 11日测算均值为108.18%，其中7月18日、11日测算分别约为107.64%和107.86% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月14 - 20日地方债发行2511.83亿元，7月21 - 27日披露发行3757.55亿元；截至7月20日，第四轮特殊再融资债和2025年特殊新增专项债有相应披露规模，吉林省将于7月22日发行260亿中小银行专项债 [2][4][5][6] 各目录总结 地方债实际发行与预告发行 - 7月14 - 20日地方债净供给1505亿元，7月21 - 27日预告净供给2929亿元 [13][15] - 展示6月、7月地方债计划与实际发行对比及近月发行计划、实际发行、净融资情况 [20][22] 地方债净供给 - 截至7月20日，新增一般债发行进度60.25%，新增专项债发行进度53.92% [26] - 呈现截至7月20日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [26] 特殊债发行明细 - 截至7月20日，第四轮特殊再融资债共披露41940.12亿元，各轮特殊再融资债有不同省市发行情况 [6][30] - 截至7月20日，2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元，各省市有不同披露规模 [6][32] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 [37] - 呈现分区域二级利差，不同区域在不同日期有不同利差表现 [40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债券市场走势围绕资金面变化和股债“跷跷板”效应展开 ，央行操作使资金面宽松 ，权益市场走强致长债下半周偏弱 ，短久期资产表现更好 [3][96] - 限制长债收益率下行的核心矛盾是市场情绪未修复及股市分流资金 ，但流动性宽松和央行新规或盘活债券 ，债券市场将维持震荡偏强局面 ，保险资金配置动能增强或推动债市走牛 [3] - 配置上可考虑“短信用 + 长地方债”组合 ，交易上可选择当前 10 年期国债活跃券（250011）和 30 年期国债活跃券（2500002）作为标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 7 月 15 日开展 14000 亿元买断式逆回购操作 ，到期 12000 亿元 ，净投放 2000 亿元 ，7 月买断式逆回购余额为 4.8 万亿元 [6] - 央行表示中小银行债券投资要保持合理“度” ，把握投资收益和风险平衡 [9] - 2025 年上半年我国 GDP 增速达 5.3% ，一、二季度实际增速分别为 5.4%和 5.2% ，呈现二产支撑、三产提质态势 [9] - 央行起草《决定》 ，明确上海清算所地位 ，取消债券回购质押券冻结规定 ，修改金融债券信息披露规定 [12] - 中央城市工作会议部署 7 方面重点工作 ，以建设现代化人民城市为目标 [13] - 新央企“中国雅江集团有限公司”成立 ，负责总投资约 1.2 万亿元的雅鲁藏布江下游水电项目 [16] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7 月 14 - 18 日央行 7 天逆回购净投放 13011 亿元 ，21 - 25 日预计基础货币到期回笼 20468 亿元 [18] - 税期干扰资金利率上行 ，央行操作使资金面由紧转松 ，各资金利率较前期有变化 [22] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融资 1443.7 亿元 ，国有行发行规模最大 ，净融资 648.4 亿元 [24][28] - 受税期影响 ，国股行 1 年期同业存单发行利率平均提升约 2.94BP [30] - 二级市场上 ，股债“跷跷板”效应下短久期资产防御性好 ，各期限同业存单收益率下行 [34] 债券市场 一级市场 - 地方政府债净融资节奏较国债更缓 ，7 月地方债供给节奏后置可能性大 [36][37] - 2025 年长期国债和地方债累计净融资规模较 2023 - 2024 年同期大幅提升 [42] - 上周国债净融资规模回落 ，地方债净融资规模提升 ，特殊再融资债已发行 1.83 万亿元 [45][47] 二级市场 - 股债“跷跷板”效应使短利率表现优 ，期限利差走扩 ，各期限国债和国开债收益率有变化 [50] - 10 年国债和国开债活跃券与次活跃券流动性溢价收窄 ，10 年国开债换券行情或需等待 [36][58] - 长期和超长期国地利差收窄 ，10 年和 30 年地方债与国债收益率品种利差缩小 [36][66] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模受税期干扰回落 ，平均值约 7.24 万亿元 [67][78] - 农商行、基金和保险是利率债市场前三大买家 ，买入情况各有特点 [67][81] - 主要交易盘加仓成本在 1.64 - 1.66%之间 ，配置盘投资地方债收益更高 [67][89] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、南华玻璃指数等价格有涨跌变化 ，CCFI 指数下跌 ，BDI 指数上涨 [91] - 食品价格方面 ，猪肉和蔬菜批发价上涨 ，原油价格有涨有跌 ，美元兑人民币中间价为 7.15 [91] 后市展望 - 债券市场走势受资金面和股债“跷跷板”效应影响 ，短久期资产表现好 [96] - 市场或维持震荡偏强局面 ，保险资金或推动债市走牛 ，给出配置和交易策略建议 [98][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行提到“取消质押券冻结”对债市影响偏中性，印证央行态度为有限宽松，资金面大幅波动可能性不大，央行配合政府债发行完善货币政策工具、呵护流动性，但不希望利率快速下行致风险上升 [6][8][21] - 本轮“反内卷”处于早期阶段，未对债市产生直接影响，主要通过股市传导压制债市利率下行，后续能否显著影响债市可关注各行业政策落地及对PPI传导、价格改善对需求提振及需求侧刺激政策、央行货币政策态度变化 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 债市有哪些边际变化 央行货币政策态度 - 7月18日央行提到“取消质押券冻结”，一方面可减轻机构负债压力、提升质押券流动性、提高二级市场交易活跃度，另一方面可避免后续国债买卖操作中短端利率过快下行致利率风险上升，综合影响偏中性，印证央行有限宽松态度 [8] “反内卷”推行 - 7月1日相关会议和文章强调“反内卷”，汽车等行业行动，市场联想到上轮供给侧改革，商品和股市上涨压制债市行情 [12] - 复盘2015 - 2016年供给侧改革，债市利率先下后上，2016年1 - 8月下行，9 - 10月调整，11月后快速上行，主要受商品价格上涨PPI持续上行、棚改货币化推行地产市场火热、央行货币政策收紧三因素影响 [12][13][16] - 本轮“反内卷”处于早期，具体措施未完全落地，PPI待改善，居民杠杆率偏高需求侧难明显改善，央行货币政策维持宽松，未对债市产生直接影响，主要通过股市间接影响债市行情 [17][20] 总结 - 央行“取消质押券冻结”对债市影响偏中性，印证有限宽松态度，资金面大幅波动可能性不大，央行配合政府债发行呵护流动性但不希望利率快速下行 [21] - 本轮“反内卷”处于早期，未直接影响债市，主要通过股市传导压制债市利率下行，后续影响关注三方面情况 [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产端热度上行，焦炉、高炉、沥青、轮胎开工率均升高，化工开工率持平，螺纹钢产量下降；房地产市场边际回落，商品房成交面积、土地成交面积均下降；物价走势分化，原油、农产品价格下跌，焦煤、螺纹钢、有色金属上涨；航运指数走势持续分化，国内 SCFI、CCFI 下降，BDI 持续大幅反弹；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，7 月 18 日当周，焦炉产能利用率升高 0.18 pct 至 72.9%，高炉开工率升高 0.31 pct 至 83.46%，螺纹钢产量下降 7.6 万吨至 209.06 万吨，库存下降 7.78 万吨至 173.1 万吨 [3][9] - 石油沥青方面，7 月 16 日当周，开工率升高 0.1 pct 至 32.8% [9] - 化工方面，7 月 17 日，PX、PTA 开工率均与前一周持平，分别为 83.16%、80.76% [3][9] - 汽车轮胎方面，7 月 17 日当周，全钢胎开工率升高 0.54 pct 至 65.1%，半钢胎开工率升高 3.07 pct 至 75.99% [3][9] 需求 - 房地产方面，7 月 13 日当周，30 大中城市商品房成交 129.38 万平方米，较前一周减少 72.72 万平方米，10 大城市商品房存销比升高 7.93 至 70.99，100 大中城市供应土地占地面积减少 291.9 万平方米至 1275.29 万平方米，住宅类用地成交溢价率升高 3.19 至 8.99 [13] - 电影票房方面，7 月 13 日当周，全国电影票房总收入 61400 万元，较前一周下降 12300 万元 [13] - 汽车方面，7 月 13 日当周，厂家日均零售增加 0.8 万辆至 47548 辆，日均批发增加 0.7 万辆至 46085 辆 [15] - 航运指数方面，7 月 18 日当周，SCFI 下跌 4.98%至 1646.9 点，CCFI 下跌 0.77%至 1303.54 点，BDI 大幅回升 23.39%至 2052 点 [3][18] 物价 - 能源方面，7 月 18 日，布伦特原油价格下跌 1.53%至 69.28 美元/桶 [4][20] - 焦煤方面，7 月 18 日，期货价格周上涨 2.53%至 932.5 元/吨 [4][20] - 金属方面，7 月 18 日，LME 铜、铝、锌期货价格变动分别为 +1.36%、+1.38%、+3.14%，国内螺纹钢期货价格上涨 0.73% [4][21] - 农产品方面，7 月 18 日，农产品批发价格 200 指数下跌 0.54%至 112.74，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 +0.29%、+0%、-1.36%、-2.55% [4][23] 物流 - 地铁客运量方面，7 月 17 日，北京地铁客运量七天移动均值减少 6.64 万人次至 1057.56 万人次，周变动幅度为 -0.62%，上海地铁客运量七天移动均值增加 43.86 万人次至 1075.29 万人次，周变动幅度为 4.25% [26] - 执行航班量方面，7 月 18 日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值增加 252.29 架次至 14652.86 架次，周变动幅度为 1.75%，国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值增加 7.43 架次至 384.71 架次，周变动幅度为 1.97%，国际执行航班量近七天移动均值增加 14.71 架次至 1877.71 架次，周变动幅度为 0.79% [27] - 城市交通方面，7 月 18 日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值减少 0.06 至 1.7，周变动幅度为 -3.5% [27] 总结 生产热度上行，物价走势分化 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债 ETF 上市后规模激增形成良性循环，但科创债已被"超买"，成分券收益率和信用利差处于历史低位，性价比不高，建议关注非成分券投资机会 [2][15][17] - 短期内债市方向不明朗，央行呵护资金面不必悲观，但基金久期处高位、银行资本债信用利差保护偏薄，策略不宜激进，震荡行情中持有 4 - 5 年大行资本债较灵活，短久期下沉可考虑 3 年 AA 永续债和 2 年 AA - 银行资本债 [21][22] 各目录总结 城投债：单月净融资或转正，科创债行情下高等级占优 - 2025 年 7 月 1 - 20 日，城投债发行 2715 亿元，到期 2392 亿元，净融资 323 亿元，同比降 621 亿元，河南、上海、湖北、福建净融资额大，一级发行热度高，全场倍数 3 倍以上占比六成，2 - 3 倍占比升 3 个百分点 [24] - 7 月 3 年以上城投债发行占比增至 48%，多家市级平台刷新发行期限，发行利率全线下行，处于历史最低水平 [24] - 二级市场城投债收益率普遍下行，信用利差大多收窄，中高等级 3Y、中低等级 10Y 表现占优，科创城投债表现突出，成交活跃品种多为科创债 ETF 成分券 [27][30] 产业债：发行、成交均降久期 - 7 月 1 - 20 日，产业债发行 5071 亿元，同比增 380 亿元，净融资 2252 亿元，同比增 1046 亿元，食品饮料、公用事业和非银金融行业净融资规模大，发行情绪小幅转弱 [31] - 产业债 5 年以上长久期发行占比明显下降，发行利率全线下行，3 - 5 年下行幅度更大 [31] - 经纪商成交显示，产业债买盘情绪回暖，成交缩久期，高评级成交占比小幅下降 [33] 银行资本债：收益率全线下行，成交情绪回暖 - 2025 年 7 月 14 - 18 日，网商银行发行 25 亿元 5 + N 年永续债，发行利率 2.50%，二级市场银行资本债收益率全线下行，利差大多收窄，2 - 3Y 银行资本债和低等级永续债表现占优，4 - 5 年大行资本债表现偏弱，银行资本债信用利差处于偏低位置 [36] - 经纪商成交显示，银行资本债成交笔数环比小幅下降，成交情绪回暖，二级资本债成交拉久期，永续债成交小幅降久期，城商行成交情绪明显回暖，二级资本债成交拉久期且向低等级扩散 [39] - TLAC 债方面，3Y、5Y、10Y 二级资本债 - TLAC 债利差显示，10 年 TLAC 债比二级资本债更具性价比；商金债方面，3Y AAA 商金债信用利差已到中枢下限位置附近 [42][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市高位震荡，消息面增量信息多，6月生产偏强但内需偏弱，金融数据积极变化，资金面收敛，央行净投放，权益市场强势压制债市情绪 [1][4][12][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升、期限和品种利差走阔，当前国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 本周债市高位震荡，6月和二季度经济数据显示6月生产偏强但内需偏弱，金融数据积极变化，资金面收敛，央行净投放，权益市场强势压制债市情绪 [1][4][12][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月18日，30年和10年国债利差22BP处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，CPI为0.1%、PPI -3.6%通缩风险依存，债市机会大于风险，但30年国债期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月18日，20年国开债和国债利差4BP处于历史极低位置，6月经济有韧性但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，CPI为0.1%、PPI -3.6%通缩风险依存，债市机会大于风险，但20年国开债品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额14.5%，地方政府债和国债是主要品种 [15] - 按品种，国债58,563亿占比26.3%，地方政府债150,182亿占比67.5%等；按剩余期限，14 - 18年共58,895亿占比26.5%，18 - 25年共60,634亿占比27.2%等 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.7.7 - 2025.7.11）超长债发行量大幅增加，共发行2,314亿元 [20] - 分品种，国债1,230亿，地方政府债807亿等；分期限，15年的226亿，20年的831亿等 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2,797亿，包括超长国债830亿，超长地方政府债1,810亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额12,068亿，占全部债券成交额比重13.7% [28] - 分品种，超长期国债成交额9,536亿，超长期地方债成交额2,272亿等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加1,781亿，占比增加1.2%等 [28] 收益率 - 本周债市高位震荡，国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、 -1BP、1BP和 -1BP等，不同类型债券各期限收益率有相应变动 [39] - 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 -1BP至1.91%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动0BP至1.91% [42] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为22BP，较上上周变动1BP，处于2010年以来6%分位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP，20年铁道债和国债利差为7BP，分别较上上周变动1BP和1BP，处于2010年以来6%分位数和4%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收120.46元，增幅 -0.12%，全部成交量43.83万手（ -52,833手），持仓量15.00万手（ -1,106手），成交量和持仓量均小幅下降 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证转债指数本周继续上涨，年初至今累计涨幅 9.48%，当前转债估值已步入高位且进入主动抬升阶段，建议关注低期权估值转债和结构上具备弹性优势的平价 80 - 100 之间转债 [1][10] - 中报期关注业绩预期改善行业机会，关注需求稳定、业绩确定性高的行业转债以及“反内卷”下业绩具备修复预期行业转债，规避部分脱离基本面、价格和溢价率双高标的 [2][19] - 当前 A 股仍呈现出较好的配置性价比，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑，但当前转债整体估值已处于不低区间，需警惕回调风险，条款层面建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会 [23] 各部分总结 转债周度专题与展望 转债新高怎么看 - 截至本周五，中证转债指数收盘点位 453.86 再创近年新高，年初至今累计涨幅 9.48% [1][10] - 转债估值当前已位于 2018 年以来相对高位，且从跟随正股提升逐步转为主动抬升阶段，类比 2022 年初，往后或有一定过热风险，建议关注转债期权估值相对较低个券 [1][10] - 关注结构上具备弹性优势的转债，如平价 80 - 100 之间转债，其对于正股上涨弹性高于下跌弹性，在市场估值抬升期，中低平价转债弹性不对称性优势更显著，平价 70 - 100 元分组转债具备更好的进攻 - 防守属性 [12] - 中报期 123 家转债主体披露 2025 年半年度业绩预告，预增/略增中电子行业、有色金属主体相对较多，农林牧渔、钢铁、有色金属、电子等行业已披露中报预告的转债主体利润增速中位数较高，建议结合业绩预期进行转债投资 [19] 周度回顾与市场展望 - 本周市场逐日涨跌互现，周度整体上涨，A 股三大指数各交易日表现不同，沪深京三市成交额有缩量和放量情况 [22] - 认为当前 A 股仍呈现出较好的配置性价比，出口订单反弹带动 6 月 PMI 继续窄幅回暖，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启 [23] - 转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑，但当前转债整体估值已处于不低区间，需警惕回调风险，条款层面建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会 [23] - 行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系下相关板块以及军工行业 [23] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨，万得全 A 上涨 1.40%，上证指数上涨 0.69%，深证成指上涨 2.04%，创业板指上涨 3.17%，市场风格更偏向于小盘价值 [27] - 本周 19 个申万行业指数上涨，12 个行业下跌，通信、医药生物、汽车行业领涨，传媒、房地产和公用事业行业居跌幅前三 [30] 转债市场收涨，百元溢价率上升 - 本周转债市场收涨，中证转债上涨 0.67%，上证转债上涨 0.52%，深证转债上涨 0.92%，万得可转债等权上涨 1.36%，万得可转债加权上涨 0.65% [3][32] - 本周转债日均成交额有所增加，日均成交额为 706.69 亿元，较上周日均增加 25.54 亿元，周内成交额合计 3533.46 亿元 [3] - 转债行业层面 22 个行业收涨，7 个行业收跌，家用电器、传媒和计算机行业居市场涨幅前三，煤炭、交通运输和建筑材料等行业领跌；对应正股层面 18 个行业收涨，11 个行业收跌，家用电器、计算机和医药生物行业居市场涨幅前三，煤炭、环保和非银金融等行业领跌 [38] - 本周多数个券上涨（341 只/466 只），剔除本周新上市转债，周涨幅前五的转债分别为博瑞转债、博汇转债、聚隆转债、亿田转债、宏丰转债；周跌幅前五的转债分别为塞力转债、广大转债、华辰转债、濮耐转债、联得转债；周成交额前五的转债分别为塞力转债、博汇转债、欧通转债、博瑞转债、惠城转债 [40] - 本周全市场加权转股价值增加，溢价率上升，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 95.31 元，较上周末增加 0.45 元；全市场加权转股溢价率为 44.37%，较上周末上升了 0.39pct；全市场百元平价溢价率水平为 23.38%，较上周末上升了 0.80pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于 2017 年以来的 50%分位数水平以上 [4][47] 不同类型转债高频跟踪 - 以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义 0 - 5 亿元（包含）、5 - 10 亿元（包含）、10 - 30 亿元（包含）和大于 30 亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债，并高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化 [52] 分类估值变化 - 本周平价 80 以下转债估值均上行明显，80 - 90 平价转债估值下行，其余平价转债估值均上行；AAA、AA + 及 AA 评级转债估值上行，其余各评级转债均下行；大盘转债估值上行，其余规模分档转债估值下行 [53] - 2024 年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均触底反弹，截至本周五，偏股型转债转股溢价率处于 2017 年以来 35%分位数附近；平衡型转债转股溢价率处于 2017 年以来 50%分位数以下 [53] 市场指数表现 - 本周 AAA 评级转债下跌 0.06%，其余各评级转债均上涨，AA + 转债上涨 0.81%，AA 转债上涨 0.65%，AA - 转债上涨 1.25%，A + 转债上涨 1.30%，A 及以下转债上涨 1.59%；2023 年以来，AAA 转债录得 18.83%收益，AA + 转债录得 6.65%收益，AA 转债录得 10.00%收益，AA - 转债录得 18.17%收益，A + 转债录得 20.64%收益，A 及以下转债录得 26.82%收益 [69][70][71] - 本周各规模转债均上涨，小盘转债上涨 2.23%，中小盘转债上涨 0.67%，中盘转债上涨 0.74%，大盘转债上涨 0.22%；2023 年以来，小盘转债录得 21.20%收益，中小盘转债录得 18.87%收益，中盘转债录得 15.00%收益，大盘转债录得 14.77%收益 [71] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债 2 只（甬矽转债、锡振转债），已发行待上市转债 3 只（利柏转债、伯 25 转债、广核转债） [5][75] - 本周一级审批数量 6 只（2025 - 07 - 14 至 2025 - 07 - 18），金达威（18.01 亿元）、微导纳米（11.70 亿元）经证监会同意注册 [75] - 自 2023 年初至 2025 年 7 月 18 日，预案转债数量合计 86 只，规模合计 1384.10 亿元，其中董事会议案通过的转债数量为 11 只，规模合计 158.78 亿元；经股东大会通过的转债数量为 40 只，规模合计 670.22 亿元；经交易所受理的转债数量为 29 只，规模合计 487.81 亿元；经上审委通过的转债数量为 2 只，规模合计 14.50 亿元；经证监会同意注册的转债数量为 4 只，规模合计 52.80 亿元 [76] 下修&赎回条款 - 本周 12 只转债公告预计触发下修，4 只转债公告不下修，1 只转债提议下修，山石转债公告下修结果 [5][79][81] - 本周 8 只转债公告预计触发赎回，3 只转债公告不赎回，5 只转债公告提前赎回 [5][81][82] - 截至本周末，仍在回售申报期的转债共 5 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 23 只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化 [84]