公司评级 - 报告公司投资评级：无评级 [3] 核心观点 - 雅葆轩2024年前三季度实现营业收入2.69亿元，同比增长6.39%；归属于上市公司股东的净利润3567万元，同比增长11.79%；扣非后净利润2983万元，同比增长61.08% [7] - 三季度单季营收9043万元，同比增长5.31%；毛利率22.76%，同比提升8.99个百分点，环比下降2.15个百分点；扣非后归母净利润927万元，同比增长78.18% [7] - 公司专注于电子产品研发、生产和销售，主要提供PCBA电子制造服务，产品涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列 [7] 财务数据 - 2024年12月24日收盘价为21.65元，总市值17.34亿元，总股本0.80亿股 [6] - 2020-2023年营业总收入分别为87百万元、192百万元、237百万元、354百万元，同比增长率分别为27%、120%、23%、49% [15] - 2020-2023年归母净利润分别为18百万元、47百万元、58百万元、43百万元，同比增长率分别为79%、155%、25%、-26% [15] - 2020-2023年毛利率分别为36.3%、39.3%、33.8%、17.5%；ROE分别为27.3%、51.6%、25.4%、12.0% [15] - 2020-2023年每股收益分别为0.41元、1.04元、0.95元、0.54元；市盈率分别为11倍、12倍、50倍 [15] 运营与研发 - 2024年前三季度销售费用480万元，同比增长9.0%；管理费用750万元，同比增长20.7%；研发费用876万元，同比增长3.1%；财务费用84万元，同比增长310.7% [14] - 其他收益628万元，同比增长323.2%，主要系政府补助增加 [14] - 公司与南京航天航空大学开展产学研合作，提升技术创新能力 [14] - 公司购置5万余平方米工业用地用于新厂区建设，预计将扩充产能 [14]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为无评级 [7] 核心观点 - 天马新材2024年前三季度实现营业收入1.81亿元，同比增长33.07%；归属于上市公司股东的净利润2521万元，同比增长8.07%；扣除非经常性损益后的净利润2131万元，同比增长11.44% [3] - 下游需求复苏带动营收增长，但成本上升挤压利润，三季度单季毛利率24.00%，同比下降1.30pct，环比下降1.96pct [3] - 管理费用及研发费用增长较快，管理费用1020万元，同比增长57.1%；研发费用739万元，同比增长36.0% [10] - 在研新产品low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，检测放射性元素铀和钍含量均低于5ppb级别，产业化前景值得关注 [14] 财务数据 - 2024年12月24日收盘价为29.40元，总市值31.17亿元，总股本1.06亿股 [7] - 2020年至2023年营业总收入分别为111百万元、208百万元、186百万元、189百万元，同比增长率分别为-1%、87%、-11%、2% [11] - 2020年至2023年归母净利润分别为16百万元、54百万元、36百万元、12百万元，同比增长率分别为-5%、234%、-34%、-66% [11] - 2020年至2023年毛利率分别为30.2%、37.7%、29.0%、26.2%，ROE分别为14.5%、47.4%、12.8%、2.8% [11] 行业与产品 - 天马新材长期专注于先进无机非金属材料领域，主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售，产品应用于电子陶瓷、高压电器、电子及光伏玻璃、锂电池隔膜等领域 [3] - 三季度单季营收7197万元，同比增长33.09%，主要因电子陶瓷和高压电器用粉体销售增长 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价70元 [2] 核心观点 - 马来西亚工厂预计2025年年底投产，2026年Q1开始贡献产量，预计2026年出货10GWh左右，北美储能市占率提升至5-10% [1] - 公司储能份额全球第二，2024年预计出货50GWh+，2025年预计保持40%+增长，出货70-80GWh，其中大铁锂预计贡献7GWh左右 [19] - 公司动力进入小鹏P7+供应链，2024年Q4起动力产能利用率逐步提升，预计2025年动力出货30GWh+，同增15%，其中大圆柱预计出货5GWh左右 [10] 盈利预测与估值 - 2024-2026年归母净利润预计分别为41.3/55.0/75.1亿元，同增2%/33%/36%，对应PE 24/18/13倍 [2] - 2024-2026年营业总收入预计分别为47801/60491/74718百万元，同比变化-2.01%/26.55%/23.52% [1] - 2024-2026年EPS预计分别为2.02/2.69/3.67元/股 [1] 财务数据 - 2023年营业总收入48784百万元，归母净利润4050百万元，EPS 1.98元/股 [1] - 2023年经营活动现金流8676百万元，投资活动现金流-5921百万元，筹资活动现金流31百万元 [6] - 2023年每股净资产16.98元，ROIC 7.35%，ROE 11.66%，资产负债率59.72% [6] 市场数据 - 最新收盘价47.06元，一年最低/最高价30.53/58.54元，市净率2.63倍 [4] - 流通A股市值87599.11百万元，总市值96271.65百万元 [4] 产能与订单 - 马来西亚工厂主供海外市场，单位盈利预计高于当前储能盈利0.03元/wh，按照0.05-0.07元/wh估算，预计2026年贡献5-7亿利润 [1] - 公司已拿到Powin的10GWh订单，马来工厂目前产能供不应求 [1] - 公司及亿纬马来西亚与美洲某集团客户签署合作协议，提供电芯 [9] 行业与市场 - 海外电池厂铁锂产能进展较慢，美国储能系统目前仍依赖于国内铁锂电芯，国内厂商海外储能产能较为稀缺 [1] - 公司储能市占率快速提升，大铁锂竞争优势显著，预计2026年海外市场大规模放量 [19]

公司评级 - 报告公司投资评级为无评级 [16] 核心观点 - 纬达光电2024年三季度收入快速增长，但期间费用增加导致业绩承压 [14][15] - 三季度单季营收5896万元，同比增长18.81%，毛利率31.72%，环比有所改善 [16] - 公司聚焦偏光片主业，并向上游光学基膜延伸布局 [17] 财务数据 - 2024年前三季度营业收入1.68亿元，同比增长9.86% [14] - 2024年前三季度归母净利润2388万元，同比下降23.14% [14] - 2024年前三季度扣非净利润2202万元，同比下降24.86% [14] - 三季度单季扣非后归母净利润738万元，同比下降20.09% [16] 期间费用 - 销售费用162万元，同比增长24.7% [15] - 管理费用896万元，同比增长21.9% [15] - 研发费用1101万元，同比下降9.0% [15] - 其他收益157万元，同比增长551.7% [15] - 信用减值损失195万元，同比增长194.0% [15] 业务发展 - 公司主要从事液晶显示屏用高性能偏光片和光学薄膜材料的研发、生产与销售 [16] - 公司产品应用于车载配套、工控仪表用液晶显示模组及3D眼镜、防雾终端 [16] - 公司与广新集团下属广东省广新创新研究院有限公司及控股股东佛塑科技共同投资设立项目公司，增强光学膜新材料布局 [17] 市场表现 - 2024年12月24日收盘价20.74元 [12] - 总市值31.87亿元 [12] - 总股本1.54亿股 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][15] 核心观点 - 三诺生物的持续葡萄糖监测系统（CGM）二代产品国内获批，FDA审批受理，海内外催化剂有序兑现 [5] - 美国为CGM第一大市场，2020年市场规模为27亿美元，预计2030年达到154亿美元，CAGR为19% [4] - 公司CGM产品采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点 [5] - 公司与欧洲大经销商签订7年合作协议，CGM半自动化和全自动化生产线均已建成，持续掘金全球市场 [6] - 预计2024-2026年公司营收分别为43/50/59亿元，同比增长6%、15%、19%；归母净利润分别为3.3、5.1、6.4亿元，同比增长16%、55%、24% [15] 产品与技术 - 二代CGM产品性能进一步提升，采用一体式植入，无需组装，用户佩戴更简单，优化产品尺寸，用户体验显著提升 [5] - CGM产品已通过FDA510(k)的受理审核，正式进入实质性审查阶段 [13] 市场与商业化 - 美国CGM市场预计2030年达到154亿美元，欧洲市场预计2030年达到78亿美元 [4] - 公司CGM产品已获得国家药品监督管理局颁发的注册证，包括医疗机构使用的8天版本和家庭环境中使用的15天版本 [13] 财务预测 - 预计2024年营业收入为43.21亿元，同比增长6%；2025年为49.89亿元，同比增长15%；2026年为59.28亿元，同比增长19% [10] - 预计2024年归母净利润为3.3亿元，同比增长16%；2025年为5.1亿元，同比增长55%；2026年为6.4亿元，同比增长24% [10] - 2024年毛利率预计为55.2%，净利率为7.6%，ROE为9.3% [10] 行业与市场 - CGM市场在全球范围内快速增长，美国和欧洲市场预计未来十年将保持高增长率 [4] - 公司CGM产品在国内外市场的商业化进展顺利，海内外催化剂密集兑现 [5][6]

投资评级 - 买入（维持）[14] 核心观点 - 公司海外产能持续推进，预计2026年海外市场将接力国内增长，欧洲电动车销量有望在2026年提升至30%增长，公司在欧洲的份额预计将提升至40-50%[3] - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，以推进全球化战略布局，搭建国际化资本运作平台[5] - 公司加大分红比例，计划以前三季度归母净利润的15%即54亿元作为分配总额，向全体股东每10股派发现金分红12.3元，对应股息率0.45%[6] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为504亿元、655亿元、801亿元，同比增长14%、30%、22%，对应PE为23倍、18倍、14倍[15] - 公司2025年动储需求旺盛，预计出货量将超30%增长，2024年出货量预计为490GWh，2025年出货量预计为650GWh+，同比增长33%[25] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计分别为3798.9亿元、4714.37亿元、5493.7亿元，同比变化分别为-5.24%、24.10%、16.53%[2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为503.55亿元、654.63亿元、800.84亿元，同比增长14.13%、30.00%、22.34%[2] - 2024-2026年EPS预计分别为11.44元、14.87元、18.19元，对应PE分别为22.85倍、17.57倍、14.36倍[2] 财务数据 - 2023年经营活动现金流为928.26亿元，2024-2026年预计分别为727.64亿元、1210.36亿元、1356.61亿元[10] - 2023年资产负债率为69.34%，2024-2026年预计分别为62.43%、60.66%、57.85%[10] - 2023年ROE为22.32%，2024-2026年预计分别为20.18%、20.84%、20.41%[10] 海外市场布局 - 公司在欧洲的本土化产能建设加快，德国、匈牙利、西班牙的产能分别为14GWh、100GWh、50GWh，预计2025-2026年陆续投产[3] - 公司与福特的20GWh技术授权合作顺利推进，预计2026年投产，与特斯拉、通用等车企的合作也在推进中[3] 港股上市 - 公司拟发行H股股票，预计稀释比例低于5%，总发行规模不超过400亿元，港股上市有助于搭建海外资本运作平台，推进国际化战略[14]

投资评级 - 报告对贵州茅台维持买入评级，目标价为1721.90元 [27][31] 核心观点 - 2024年贵州茅台预计将顺利完成年初既定目标，营收、利润保持两位数增长 [24] - 2025年飞天53度500ml茅台酒投放量将同比略增，1000ml茅台酒投放量将增加，进一步强化普茅大单品地位 [24] - 2025年茅台酱香酒公司销售额增速目标不低于过去5年平均增速（约15%），费用投入将增加15亿元，增幅超50% [24] - 贵州茅台作为白酒行业龙头，终端动销有望受益于宏观经济政策，当前估值处于低位，股息率达3.3%，具备充足的投资安全边际 [24] 财务预测 - 预测2024-2026年贵州茅台EPS分别为67.48、73.25、81.50元 [25][31] - 2024-2026年营业收入预计分别为1708.36亿元、1855.03亿元、2053.08亿元，同比增长15.7%、8.6%、10.7% [26] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为847.65亿元、920.14亿元、1023.80亿元，同比增长13.4%、8.6%、11.3% [26] - 2024-2026年毛利率预计分别为92.2%、92.1%、92.1%，净利率分别为49.6%、49.6%、49.9% [26] 估值分析 - 采用FCFF估值法，计算得出公司WACC为10.00% [1][31] - 2024-2026年贵州茅台市盈率预计分别为22.7、20.9、18.8倍，市净率分别为8.1、6.5、5.4倍 [26] 公司动态 - 贵州茅台2025年经销商联谊会提出，2025年将加强自营体系与社会经销体系的统筹协调，经销商重要性得到进一步肯定 [24] - 茅台1935将以千元价格带，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕，提升品牌力与终端动销 [24]

公司评级 - 报告公司投资评级为无评级 [2] 核心观点 - 武汉蓝电2024年三季度业绩受电池行业影响出现下滑 营业收入1 19亿元 同比-12 39% 归母净利润5559万元 同比-14 15% 扣非后归母净利润5045万元 同比-16 86% [8] - 三季度单季度收入3876万元 同比-23 4% 环比-21 8% 毛利率63 8% 同比-0 3pct 环比-2 6pct 扣非后归母净利润1953万元 同比-7 08% [8] - 研发投入保持一定强度 研发费用1180万元 同比+15 1% 销售费用855万元 同比+1 9% 管理费用604万元 同比-10 1% 投资收益556万元 主要来自银行理财和结构性存款 [9] - 电池测试设备是电池行业发展的基础仪器 未来将向高精度 高可靠性 高电压 大功率 多参数检测 多功能检测 低成本 节能 网络化 智能化方向发展 [17] 主要财务指标 - 2023年营业总收入204 15百万元 同比增长22 23% 归母净利润99 37百万元 同比增长40 67% 毛利率65 58% ROE27 49% 每股收益1 88元 市盈率19 79 [18] - 2022年营业总收入167 02百万元 同比增长47 68% 归母净利润70 64百万元 同比增长53 07% 毛利率63 84% ROE36 54% 每股收益1 52元 市盈率24 48 [18] - 2021年营业总收入113 09百万元 同比增长27 39% 归母净利润46 15百万元 同比增长16 54% 毛利率62 86% ROE29 30% 每股收益0 99元 市盈率37 59 [18] - 2020年营业总收入88 78百万元 同比增长5 54% 归母净利润39 60百万元 同比-1 30% 毛利率65 58% ROE37 19% 每股收益0 86元 市盈率43 27 [18] 基础数据 - 12月20日收盘价37 48元 总市值21 44亿元 总股本0 57亿股 [5]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为无评级 [4] 核心观点 - 下游需求旺盛，业绩大幅增长，客户需求增长带动营收，毛利率持续改善 [7] - 服务器滑轨产品市场开拓进展值得关注，服务器滑轨业务较往年增长显著 [8] - 销售及研发费用增长较快，存货跌价准备大幅上升 [16] - 2024年三季报显示，公司实现营业收入2.91亿元，同比+55.13%，归属于上市公司股东的净利润5408万元，同比+126.60% [27] 财务数据 - 2020年至2023年营业总收入分别为197百万元、261百万元、264百万元、289百万元，同比增长分别为34%、32%、1%、10% [2] - 2020年至2023年归母净利润分别为22百万元、30百万元、30百万元、39百万元，同比增长分别为158%、35%、0%、30% [2] - 2020年至2023年毛利率分别为23.6%、23.7%、21.8%、23.4% [2] - 2020年至2023年ROE分别为29.9%、37.3%、33.2%、21.7% [2] - 2020年至2023年每股收益分别为2.23元、3.01元、0.95元、0.95元 [2] - 2020年至2023年市盈率分别为19、14、44、44 [2] - 2024年12月20日收盘价为41.54元，总市值为18.95亿元，总股本为0.46亿股 [15] 业务分析 - 公司专注于精密滑轨的生产与销售，产品可应用于家电、汽车、服务器等行业 [7] - 三季度单季公司实现营收1.07亿元，同比+26.81%，毛利率31.93%，同比+8.60pct，环比+3.85pct [7] - 三季度单季扣非后归母净利润2143万元，同比+103.55% [7] - 服务器滑轨主要客户包括新华三、超聚变、曙光、浪潮等国内主流服务器生产商 [8] 费用与研发 - 报告期内销售费用340万元，同比+61.9%，管理费用946万元，同比+18.0%，研发费用987万元，同比+45.6% [16] - 资产减值损失-174万元，同比+563.6%，主要因客户产品更新换代的影响，计提了相关产品的跌价准备 [16]

公司评级 - 报告公司投资评级为无评级 [2] 核心观点 - 纳科诺尔2024年三季度营收保持高增长，毛利率持续改善，主要产品为新能源电池极片辊压机，客户涵盖国内外知名电池生产企业 [4] - 三季度单季公司实现营收2.88亿元，同比+18.33%，毛利率30.48%，同比+3.79pct，环比+5.01pct，归母净利润5169万元，同比+29.76% [4] - 报告期内公司实现营业收入8.54亿元，同比+19.58%，归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比+29.96%，扣非净利润1.45亿元，同比+31.97% [4] 主要财务指标 - 2020年至2023年营业总收入分别为88百万元、389百万元、756百万元、946百万元，同比增长分别为-53%、299%、94%、25% [5] - 2020年至2023年归母净利润分别为-28百万元、29百万元、113百万元、124百万元，同比增长分别为-140%、204%、285%、9% [5] - 2020年至2023年毛利率分别为12.5%、17.5%、25.1%、25.2%，ROE分别为-15.0%、16.4%、44.6%、20.5% [5] - 2020年至2023年每股收益分别为-0.50元、0.52元、1.96元、1.85元，市盈率分别为-100、de、25、27 [5] 公司动态 - 研发样机销售导致研发费用大幅下降，存货跌价损失增加，报告期内销售费用1569万元，同比+9.4%，管理费用2936万元，同比-21.1%，研发费用574万元，同比-64.4%，资产减值损失-2070万元，同比–132.81% [16] - 积极研发先进干法电极生产设备，率先推出干法电极成型覆合一体机，新增6项发明专利，取得2项新发明专利，复核通过第三批国家级专精特新"小巨人"企业，与四川新能源汽车创新中心签署科研战略合作框架协议 [16] 市场数据 - 12月20日收盘价为49.85元，总市值55.85亿元，总股本1.12亿股 [12]