【事项】 2026 年 4 月 13 日，华工科技发布 2026 年第一季度业绩预告。公司 本季度归属于上市公司股东的净利润为 6.00-6.40 亿元，同比+ 46.38%-56.13%，环比+301.37%-328.13%；扣除非经常性损益后归属 于上市公司股东的净利润为 3.65-3.80 亿元，同比+18.01%-22.86%， 环比+338.15%-356.16%。 公 司 研 究 / 机 械 设 备 / 证 券 研 究 报 告 华工科技（000988）动态点评 一季度业绩加速增长，光模块景气度延 续 2026 年 04 月 14 日 【评论】 挖掘价值 投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马成龙 证书编号：S1160524120005 联系人：陈力涵 相对指数表现 -10% 44% 98% 152% 206% 260% 2025/4 2025/10 2026/4 华工科技 沪深300 基本数据 | 总市值（百万元） | 125,848.72 | | --- | --- | | 流通市值（百万元） | 125,784.00 | | 52 周最高/最低（元） | 134.88/37 ...

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，民爆矿服一体化优势强化，军工板块有望进入业绩兑现期[4] - 民爆业务通过并购整合，产能规模稳居第一梯队，并加速国际化进程[7] - 矿服业务订单充裕，在西部及海外市场延续高增长[7] - 公司坚定向军工转型，通过一系列投资并购切入航空精密制造、零部件供应链及商业遥感卫星领域，2025年防务业务已实现扭亏[7] - 因民爆收购进展略有推迟，分析师下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，当前估值具有吸引力[7] 财务数据与业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20%；归母净利润9.57亿元，同比增长6.62%；扣非归母净利润9.38亿元，同比增长10.99%[7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入58.17亿元，同比增长34.68%，环比增长7.70%；归母净利润3.04亿元，同比增长22.54%，环比增长103.27%[7] - **分红方案**：2025年度拟派发现金股利不超过3.39亿元，加上中期已派发1.51亿元，全年共计派发4.90亿元，占2025年归母净利润的51.17%[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.40亿元、15.78亿元、18.66亿元，同比增长率分别为40.0%、17.7%、18.3%[5] - **估值水平**：基于2026年4月13日收盘价41.92元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.8倍、20.2倍、17.1倍[5][7] 业务板块分析 - **民爆业务**： - 2025年收入29.93亿元，同比增长29.63%，毛利率38.30%，同比提升1.80个百分点[7] - 完成对雪峰科技的收购，并通过雪峰科技收购南部永生，合并新增工业炸药产能19.05万吨，实际许可产能达70.15万吨，其中混装产能40.55万吨，占比约57.80%[7] - 已成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体[7] - 国际化加速，完成秘鲁炸药厂并购，并在赞比亚建设炸药厂[7] - **矿服业务**： - 2025年收入144.37亿元，创历史新高，同比增长33.54%，毛利率18.24%，同比提升0.52个百分点[7] - 2025年底在手矿服订单逾380亿元，2026年1月初新中标项目超25亿元[7] - 新疆矿服项目营收（不含雪峰科技并表影响）同比大幅增长73.38%[7] - 海外业务覆盖多国，2025年海外矿服营收同比增长12.41%，并新开拓塞拉利昂市场[7] - **军工业务（宏大防务）**： - 2025年收入4.76亿元，净利润0.13亿元，实现扭亏为盈[7] - 通过增资、合资及收购等方式，切入航空精密制造、核心制导、航空零部件供应链及商业遥感卫星领域[7] - 2025年6月合资设立国科宏惯，切入航空精密制造与核心制导领域[7] - 2025年9月完成对长之琳60%股权的收购，切入航空零部件供应链[7] - 2025年10月参股宏大卫星，布局商业遥感电磁监测卫星星座[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 公司业务结构持续优化，量价齐升驱动增长，软板测试主业景气延续，同时半导体与硅光测试新业务加速突破，有望打开成长空间[6] - 公司通过模块化设计，将设备由传统非标定制转向模块化组合，兼具设备与耗材属性，缩短交付周期、提升响应速度并增强客户粘性[6] - 预计公司2026-2028年营业总收入为8.70/10.93/13.14亿元，归母净利润为1.84/2.13/2.44亿元，对应PE为40.9/35.3/30.8倍[6] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入6.19亿元，同比增长24.33%；归母净利润1.36亿元，同比增长41.68%[6] - 分业务看，自动化测试设备收入4.68亿元（同比增长24.17%），测试治具收入0.70亿元（同比增长76.89%），配件及其他收入0.79亿元（同比略降1.12%）[6] - 整体毛利率为50.21%，同比提升0.94个百分点，其中测试治具毛利率提升5.74个百分点至46.32%[6] - 量价结构：测试治具销量1331台（同比增长18.35%），单价提升至5.24万元（同比增长49.24%）；自动化设备销量3092台（同比增长2.18%），单价15.14万元（同比增长21.55%），价格提升为核心驱动[6] 软板测试主业分析 - 全球FPC软板市场规模有望从2024年的128亿美元增长至2029年的155亿美元，消费电子是最大应用场景，2024年占比达75.8%[6] - FPC行业格局高度集中，按2019年产值计算CR10为80.4%，全球前十大FPC厂商中8家为公司的客户[6] - 苹果有望于2026年下半年发布折叠屏手机，iPhone单机FPC使用量已达30片以上，预计折叠屏机型单机FPC用量有望提升至50片以上，带动测试需求[6] 新业务发展前景 - 硅光晶圆检测设备已实现海外晶圆厂交付，技术关键能力包括：六轴平台重复定位精度达0.2–0.3μm，耦合控制系统实现约3秒节拍及0.3dB重复性，具备批量应用基础[6] - 半导体测试业务进入验证导入阶段：气压传感器测试设备已取得国内龙头客户认可并获取增量订单；SiP芯片测试设备已小批量交付；温湿度传感器、IMU、IC载板测试设备样机已通过行业头部客户验证[6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为8.70亿元、10.93亿元、13.14亿元，同比增长率分别为40.7%、25.6%、20.2%[5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.84亿元、2.13亿元、2.44亿元，同比增长率分别为34.5%、16.0%、14.7%[5] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.26元、1.46元、1.68元[5] - 预计2026-2028年毛利率分别为50.6%、50.7%、50.8%，ROE分别为10.7%、11.1%、11.3%[5] - 基于2026年4月13日收盘价64.00元，对应2026-2028年市盈率分别为40.9倍、35.3倍、30.8倍[5] 关键财务数据与比率 - 截至2025年底，每股净资产10.5元，资产负债率12.13%，总股本1.46亿股[2] - 2025年净资产收益率（ROE）为8.9%，预计2026-2028年将提升至10.7%、11.1%、11.3%[5] - 2025年净利率为21.5%，预计2026-2028年分别为20.2%、18.6%、17.8%[9] - 2025年总资产周转率为0.36，预计2026-2028年将逐步提升至0.42、0.49、0.51[9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][23] 报告核心观点 - 中国银河2025年业绩实现稳健增长，财富管理业务贡献弹性，各项主营业务表现优异，作为央企券商在“十五五”时期有望提升市场引领力与国际竞争力 [1][4][5][23] 2025年财务业绩概况 - 2025年实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；实现归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [4][6] - 基本每股收益为1.03元，同比增长27.16%；加权平均净资产收益率为9.84%，同比提升1.54个百分点 [4][6] - 2025年末期拟10派2.25元（含税），全年分红总额占归母净利润比例为30.57% [6] - 截至2025年末，总资产为8557.45亿元，所有者权益为1477.80亿元 [1] 主营业务表现与收入结构 - **经纪业务**：合并口径手续费净收入88.46亿元，同比大幅增长42.93% [4][10] - 代理买卖证券业务净收入75.16亿元，同比增长44.90% [10] - 代销金融产品业务净收入5.86亿元，同比增长77.03%；金融产品保有规模达2519.48亿元，同比增长19.3%；“银河金耀”资产配置规模突破65亿元，同比增长超5倍 [10] - 机构业务方面，PB业务规模4814亿元，同比增长38.3%；PB股基交易量5.45万亿元，同比增长52.1%；托管与基金服务在线产品规模2951亿元，同比增长40.7% [11] - **投行业务**：合并口径手续费净收入8.30亿元，同比增长36.96% [4][12] - 股权融资承销规模86.97亿元，同比显著回升，行业排名第12位 [12] - 债权融资主承销金额6825.75亿元，同比增长37.3%，行业排名第6位，创历史最佳成绩 [12] - **资管业务**：合并口径手续费净收入5.17亿元，同比增长6.60% [4][13] - 资管子公司银河金汇资产管理规模907亿元，同比增长6.5%，实现企稳回升 [13] - 私募子公司银河创新资本在管基金备案总规模364.79亿元，同比增长18.73%；营业收入0.73亿元，同比增长284.21% [13] - **投资业务**：合并口径投资收益（含公允价值变动）131.36亿元，同比增长14.24% [4][18] - 权益投资紧抓人工智能、半导体等产业趋势；固收投资实现提质增效，客需业务成效显著 [18] - 另类投资子公司银河源汇新增投资金额9.45亿元，营业收入3.17亿元，同比增长207.77% [18] - **利息业务**：合并口径利息净收入44.83亿元，同比增长16.47% [4][19] - 截至报告期末，融资融券余额1362亿元，同比增长47.88% [19] - 股票质押待购回余额195亿元，同比小幅下降3.94% [19] - **国际业务**：实现营业收入25.69亿元，同比增长18.23% [4][22] - 银河国际港股IPO保荐规模首次进入香港市场前10，离岸债券发行数量排名中资券商第5位 [22] - 银河海外在东南亚多国市场交易金额排名前列 [22] - **收入结构变化**：2025年经纪业务、投资收益（含公允价值变动）收入占比显著提升，分别达到31.3%和46.4%，主要受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认追溯调整）及各业务经营变化影响 [7][9] 财务预测与估值 - 预计公司2026年、2027年归母净利润分别为127.24亿元、135.21亿元 [5] - 预计2026年、2027年EPS分别为1.05元、1.12元，BVPS分别为11.47元、12.22元 [5][23] - 按2026年4月13日收盘价12.99元计算，对应2026年、2027年P/B分别为1.13倍、1.06倍 [5][23]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，种鸡生产指标不断优化，成本优势日益凸显，维持“买入”评级 [9] - 2025年公司业绩实现高增长，2026年第一季度业绩预告再超预期，录得历史同期最佳盈利水平 [3][4] - 公司通过并购安徽太阳谷并完成深度整合，充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，带动鸡肉及深加工产品销量增速显著提升 [4] - 公司深入推进成本领先战略，通过种源性能提升、原料与内部成本管控、仓流智配体系优化等措施，打造核心竞争壁垒，综合造肉成本优势进一步巩固 [5][6] - 公司坚定推进“全渠道制胜策略”，B端与C端业务协同发力，驱动全场景增长，其中C端业务收入在2025年同比增长逾60% [8] 财务业绩与预测 历史业绩 (2025年及2026Q1预告) - 2025年实现营业收入200.94亿元，同比增长8.1%；归母净利润13.8亿元，同比增长90.6%；扣非后归母净利润8.45亿元，同比增长22.3% [4] - 2025年分季度看，Q1-Q4扣非后归母净利分别为1.7亿元、2.05亿元、2.57亿元、2.13亿元 [4] - 2025年末资产负债率为51.7%，同比增加1.7个百分点 [4] - 公司预计2026年第一季度实现归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%-96.54% [4] 未来业绩预测 (2026E-2028E) - 预计营业收入分别为226.36亿元、257.83亿元、278.20亿元，同比增长12.7%、13.9%、7.9% [9][11] - 预计归属母公司净利润分别为14.19亿元、19.68亿元、22.08亿元，同比增长2.8%、38.7%、12.2% [9][11] - 预计毛利率分别为14.9%、16.1%、16.6% [11] - 预计每股收益(EPS)分别为1.14元、1.58元、1.78元 [11] 业务运营与战略 并购整合与协同效应 - 2025年5月21日，安徽太阳谷完成100%并表，其拥有6500万羽养殖产能和8万多吨熟食产能 [4] - 并表后公司加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，销量增速明显提升：2025年下半年鸡肉销量同比增速达16.3%(Q3)和9.8%(Q4)，深加工肉制品销量同比增速达52.8%(Q3)和53.8%(Q4)；2026年1-2月，鸡肉、深加工肉制品销量同比分别增长12.1%和59.1% [4] 成本领先战略 - 种源性能不断提升：2025年外销种鸡500余万套，推广覆盖全国10余个省份，在自主国产种源中保持第一；并积极开拓国际市场 [6] - 强化原料采购与内部成本管控：通过多元化采购、全球化供应链、高效配方研发、使用替代原料及金融工具助力造肉成本下降；创新构建全产业链闭环养殖系统 [6] - 优化营运效率：重塑仓流智配体系，加强产销协同和供应链资源调配能力 [6] - 2026年第一季度，多项养殖生产指标创历史同期最佳，综合造肉成本优势进一步巩固 [6] 全渠道发展 - B端业务：深化“产品+研发+市场”协同闭环模式，加强核心客户合作并精准拓客，中餐赛道业绩亮眼；出口业务延续日本市场份额第一，并成功开拓中亚、东南亚等新市场，实现同比增长 [8] - C端业务：全面覆盖会员店、零食店、即时零售等高增长渠道，提升渠道渗透率；2025年C端业务收入约35.5亿元（含太阳谷并表），同比增长逾60% [8] 销量预测 - 预计2026-2028年鸡肉销量分别为160.1万吨、170.8万吨、179.3万吨，同比增长1.5%、6.7%、5.0% [9] - 预计2026-2028年肉制品销量分别为56.0万吨、67.1万吨、73.9万吨，同比增长25%、20%、10% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对华翔股份维持“买入”评级 [6] - 核心观点：公司盈利能力持续提升，并正积极布局机器人零部件新业务 [1][2] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入41亿元，同比增长8% [1] - 2025年全年归母净利润5.62亿元，同比增长19% [1] - 2025年全年扣非净利润5.06亿元，同比增长25% [1] - 2025年第四季度营业收入11.5亿元，同比增长10% [1] - 2025年第四季度归母净利润1.57亿元，同比增长21% [1] - 2025年第四季度扣非净利润1.39亿元，同比增长40% [1] 2025年分业务收入分析 - 精密件业务收入32亿元，同比增长12%，增长得益于华域合资项目及汽车零部件产销量上升 [2] - 工程机械件业务收入5.1亿元，同比下降22%，受行业周期低迷及客户订单下降影响 [2] - 生铁及可再生资源业务收入1.4亿元，同比增长98%，得益于新产品开发 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年销售毛利率21.93%，同比提升0.2个百分点 [3] - 2025年全年净利率13.63%，同比提升1.8个百分点 [3] - 分业务毛利率：精密件24%（同比-0.93pct），工程机械件14%（同比-1.5pct），生铁及可再生能源-1.68%（同比+24.2pct） [4] - 2025年费用率：销售费用率0.67%（同比-0.14pct），管理费用率3.35%（同比-0.11pct），研发费用率3.41%（同比-0.97pct），财务费用率0.75%（同比-1.1pct） [5] 新业务进展 - 公司已与多家头部减速器厂商及机器人整机企业建立业务联系 [2] - 已完成多款产品的送样验证，并顺利通过重点客户现场审厂考核 [2] 未来盈利预测 - 预计2026年营业收入50亿元，2027年56亿元，2028年61亿元 [6][11] - 预计2026年归母净利润7.1亿元，2027年8.6亿元，2028年9.5亿元 [6][11] - 预计2026年每股收益1.32元，2027年1.59元，2028年1.76元 [6][9] - 以2026年4月13日收盘价18.79元计算，对应2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [9] 其他财务数据与估值 - 公司最新总市值101.46亿元 [6] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年毛利率分别为22.4%、22.9%、23.5% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为14.0%、14.5%、13.8% [11][13]

投资评级 - 报告给予皖维高新“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点为“PVA周期底部韧性凸显，新材料业务放量在即”，认为公司传统主业在行业低谷期展现出较强的经营韧性，同时以PVA光学膜和PVB汽车级胶片为代表的新材料业务即将进入快速放量阶段，是未来增长的核心引擎 [1][5][6] 公司财务与经营表现总结 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比增长17.39%，拟每10股派发现金红利0.2元 [4][5] - **PVA主业韧性**：尽管行业竞争激烈，公司PVA业务凭借全产业链和多工艺路线的成本优势，全年毛利率达20.01%，同比提升0.87个百分点，产量达30.64万吨（同比增长22.18%），销量达26.67万吨（同比增长27.61%），产品出口量5.22万吨创历史新高 [5] - **新材料业务进展**：新材料板块毛利率同比提升2.04个百分点至15.69% [5] - **光学膜业务**：销量同比增长42.16%至639.54万平方米，毛利率大幅提升24.04个百分点至47.52%，新建的2000万平方米宽幅PVA光学膜生产线已进入试运行调试阶段 [6] - **PVB胶片业务**：虽然整体销量下滑30.45%，但汽车级产品销量和收入分别实现166%和92%的高速增长，新建的2万吨/年汽车级PVB胶片项目已进入试运行阶段 [6] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为6.48亿元、7.69亿元、8.66亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.31元、0.37元、0.42元 [6][7] - **收入与利润增长**：预计2026-2028年营业收入分别为95.70亿元、102.29亿元、109.78亿元，增长率分别为19.44%、6.89%、7.32%；净利润增长率分别为49.40%、18.64%、12.57% [7][11] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的12.67%提升至2028年的15.95%，销售净利率从5.42%提升至7.89%，净资产收益率（ROE）从5.18%提升至8.79% [11] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为22.94倍、19.34倍、17.18倍 [7][11] 公司基础数据 - **股票数据**：公司总股本及流通股本均为20.69亿股，总市值及流通市值均为149.6亿元，近12个月最高/最低股价分别为8.15元/4.24元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对圣农发展的“买入”评级，目标价为人民币20.41元[1] - 报告核心观点认为，在2025年白羽鸡价格承压的背景下，圣农发展通过生产端降本、提升深加工与高价值渠道占比实现了利润的逆势增长，看好其长期稳健增长趋势[1] - 报告预计公司2026-2027年归母净利润分别为12.46亿元和17.41亿元，并引入2028年预测为19.8亿元[5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入200.94亿元，同比增长8.12%[1] - 2025年实现归母净利润13.80亿元，同比大幅增长90.55%；扣非净利润为8.45亿元，同比增长22.27%[1] - 2025年第四季度实现营收53.89亿元，同比增长11.72%，但环比下降7.88%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.25%，环比下降11.07%[1] - 公司发布2026年一季度盈利预告，预计实现归母净利润2.50-2.90亿元，同比增长69.43%至96.54%[1] 生产端降本增效 - 2025年白羽鸡行业屠宰量达92.94亿羽，同比增长7.49%，供应压力下公司鸡肉销售价格约9300元/吨，同比下降7.54%[2] - 公司自研种鸡“圣泽 901plus”性能进一步优化，产蛋率、抗病性等指标达国际领先水平，且在公司种群中基本完成迭代[2] - 通过原料采购多元化、高效配方研发与数智化平台管理，公司2025年综合造肉成本同比下行超5%[2] - 公司自研种鸡性能仍有迭代优化空间，内部成本方差收敛有望推动成本进一步下降[2] 产品结构优化与渠道拓展 - 2025年鸡肉生食销售量157.68万吨，同比增长12.40%；深加工肉制品销量44.76万吨，同比大幅增长41.25%[3] - 2025年C端业务实现收入35.5亿元，同比增长超60%，主要受益于会员店、即时零售等高增长渠道渗透及太阳谷并表效应[3] - B端业务通过与百胜、麦当劳等头部餐饮客户的“产品+研发+市场”闭环合作模式强化绑定[3] - 出口业务延续日本市场优势，并开拓中亚、东南亚新市场，出口毛利率为15.97%，同比提升0.43个百分点[3] - 公司鸡肉深加工率有望进一步提升，产品溢价优势稳固[3] 分红、收购与行业展望 - 2025年公司预计累计分红6.19亿元，占归母净利润的44.88%；若剔除非经常性损益，分红占扣非归母净利润的73.31%，同比提升1.76个百分点[4] - 公司在周期底部完成了对安徽太阳谷的全资收购[4] - 2026年行业引种因海外疫病影响进一步受限，公司业绩弹性有望受益于2027年鸡价回暖[4] - 未来伴随产能内生增长、成本优化、深加工及高价值渠道占比提升，公司利润与分红有望稳步增长[4] 估值与预测依据 - 报告参考可比公司2026年预期平均1.6倍市净率(PB)，考虑到圣农发展在白羽鸡种源-食品全产业链的优势更为显著，给予公司2026年2.1倍PB，从而上调目标价至20.41元[5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为230.52亿元、245.18亿元和257.80亿元[12] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计归母净利润分别为12.46亿元、17.41亿元和19.78亿元[12]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][5] - 核心观点：公司创新药快速增长，2026年收入增速指引超过20%，创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升 [5][6] 公司基本数据与市场表现 - 当前股价为56.12元，总市值为628.50亿元，流通市值为301.24亿元 [1] - 近一年股价最高为62.65元，最低为40.70元 [1] - 近3个月换手率为43.07% [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入43.87亿元，同比增长17.91% [5] - 扣非净利润为1.67亿元，同比增长26.33% [5] - 毛利率为71.16%，同比微降0.3个百分点；扣非净利率为3.81%，同比提升0.26个百分点 [5] - 销售费用率为37.46%，同比上升0.86个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.62个百分点；研发费用率为18.33%，同比上升1.56个百分点 [5] - 已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为业绩增长主力 [5] 未来业绩预测 - 预计2026年收入实现同比超过20%的增长 [5] - 下调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测：2026E为4.99亿元，2027E为6.84亿元，2028E为10.53亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）预测：2026E为0.45元，2027E为0.61元，2028E为0.94元 [5] - 当前股价对应市盈率（PE）：2026E为125.9倍，2027E为91.9倍，2028E为59.7倍 [5] 研发管线进展 - 麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已于2025年7月获得FDA受理 [6] - 呼吸系统药物HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床 [6] - 呼吸系统药物HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究 [6] - 治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究 [6] - 自免药物HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请 [6] - 慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究 [6] 业务发展（BD）与对外授权 - 2026年4月12日宣布授予艾伯维在除大中华区外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8项目的独家权利 [6] - 通过此次授权，公司获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款 [6] - 目前公司已达成4项对外授权交易，包括Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂 [6] 历史与预测财务摘要 - 营业收入：2024A为37.21亿元，2025A为43.88亿元，2026E为53.75亿元，2027E为66.14亿元，2028E为82.74亿元 [7] - 归母净利润：2024A为3.95亿元，2025A为2.60亿元，2026E为4.99亿元，2027E为6.84亿元，2028E为10.53亿元 [7] - 毛利率：预计从2025A的71.2%提升至2028E的78.5% [7] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025A的6.1%提升至2028E的16.7% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对卫星化学维持“增持”评级，目标价为40.48元人民币[1] - 报告核心观点：基于美以伊局势反复及海外供给收缩导致乙烯供应偏紧的预期，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测，并认为公司盈利中枢有望保持较高水平[1][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收126.77亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21%[1] - 2026年Q1实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08%[1] - 2026年Q1扣非净利润为19.54亿元，同比增长15.47%[1] - Q1业绩高于报告前瞻预期（16亿元），主要原因是公允价值变动收益贡献大额利润[1][2] - Q1公允价值变动损益与投资损益合计环比增长7.75亿元[2] - Q1毛利率为24.34%，环比下降2.92个百分点[2] 行业与产品价差分析 - 受美以伊局势影响，油价上涨及海外供给缩减导致乙烯价格宽幅上涨，而乙烷价格因美国天然气供给过剩而稳定甚至下降[2][3] - 截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格下降6%，乙烯-乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力大幅改善[3] - 2026年Q1乙烷-乙烯价差同比-214元/吨，环比+755元/吨[2] - C3产业链方面，受中东丙烷供给短缺影响，PDH（丙烷脱氢）盈利承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底-635元/吨[3] - 丙烯酸环节因供给偏紧盈利大幅改善，截至4月10日，丙烯酸价格较2月底+94%，价差增长3796元/吨[3] - 2026年Q1丙烷-丙烯价差同比-748元/吨，环比-505元/吨[2] 未来展望与供需格局 - 2025年中国乙烯仍有25%的进口依赖度，伴随海外供给收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口[3] - 预计后续即使油价回落，在供给偏紧的背景下，聚乙烯（PE）、乙二醇等乙烯制品的价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平[3] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预测至85亿元、90亿元、93亿元（前值分别为76亿元、86亿元、89亿元），上调幅度分别为+12%、+5%、+4%[4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为2.53元、2.68元、2.76元[4] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均16倍市盈率（PE），给予公司2026年16倍PE，得出目标价40.48元（前值为33.60元，对应2026年15倍PE）[4][9] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计为510.27亿元、543.21亿元、543.21亿元[8] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为60.51%、5.73%、3.04%[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为24.52%、24.79%、24.79%[15] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.09%、18.74%、16.58%[8] 公司基本数据 - 截至2026年4月13日，公司收盘价为30.29元人民币[5] - 公司市值为1020.36亿元人民币[5] - 52周价格区间为15.60元至30.29元人民币[5]