投资评级 - 对涪陵榨菜维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司处于稳老品市场、拓新品增量的过渡期，前三季度经营保持稳定，业绩符合预期 [1][5][8] - 公司坚持“双轮驱动”战略，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务，中长期有望通过内生外延实现持续增长 [8] - 2025年三季度公司收入增长4.48%，延续了自2024年第二季度以来的增长趋势 [5][8] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%，归母净利润6.73亿元，同比增长0.33% [5] - 2025年第三季度营业总收入6.86亿元，同比增长4.48%，归母净利润2.32亿元，同比增长4.34% [5] - 前三季度毛利率为53.72%，同比提升1.10个百分点，但第三季度毛利率为52.93%，同比下降3.24个百分点，主要因市场竞争加剧 [6] - 第三季度确认投资收益4112万元，去年同期为561万元，主要因理财产品收益增加 [6] - 前三季度归母净利率为33.67%，同比微降0.51个百分点，第三季度归母净利率为33.86%，同比基本稳定 [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.44亿元、9.01亿元、9.82亿元，同比增长5.5%、6.8%和8.9% [7][8] - 预测2025-2027年营业总收入分别为24.61亿元、26.22亿元、28.30亿元，同比增长3.1%、6.5%和7.9% [7] - 最新市值对应2025-2027年市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [7][8] 经营战略与动态 - 公司终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权的事项，但预计未来仍会继续尝试通过并购寻求调味品领域新增长点 [5][8] - 公司已完成产品结构调整，重点卡位2元价格带，榨菜基本盘已趋于稳定 [8] - 公司推进品牌年轻化，推出了风干萝卜等新品，并对经营节奏进行主动调整，优化库存 [8] - 股价表现的催化剂包括产品提价和新品增长超预期 [9]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，产品高端化与渠道灵活调整是核心驱动力 [1][2] - 公司积极把握线上渠道变革红利，电商渠道为增长核心驱动力，并通过策略性调整保障盈利能力 [2] - 公司坚持技术创新，产品结构持续优化，以“医研”系列为代表的中高端产品占比提升带动毛利率改善 [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为50.5%，同比稳步提升 [3] - 2025年前三季度销售费用率为33.04%，同比有所提升，主要系战略性投入线上渠道 [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元，同比增长10.48% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为18.62亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2026年营业收入为22.01亿元，同比增长18.2%；归母净利润为2.44亿元，同比增长26.4% [4] - 预计2027年营业收入为25.73亿元，同比增长16.9%；归母净利润为2.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率将持续提升，分别为57.6%、59.5%、61.1% [4] - 对应2025-2027年PE估值分别为35.4倍、28.0倍、23.4倍 [3] 渠道运营分析 - 电商渠道延续高增长，公司创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，是增长核心驱动力 [2] - 为提升投资回报率，公司自2025年第二季度起策略性收缩抖音渠道流量投放，在保障盈利能力的同时维持线上业务稳健增长 [2] - 线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持个位数稳定增长 [2] 产品与研发分析 - 公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术 [2] - 产品结构升级成效显著，以“医研”系列为代表的中高端产品占比持续提升 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受到加大头部内容和技术应用投入的影响 但长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力 [4] - 调整盈利预测 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.8/16.1/17.4亿元 同比变动-13.4%/+36.3%/+7.7% [4] 业绩概况 - 2025Q1~Q3公司实现营业收入90.63亿元 同比减少11.82% 主要是传统电视购物业务板块收缩 [1] - 2025Q1~Q3归母净利润10.16亿元 同比减少29.67% 主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升 [1] - 2025Q3公司实现营业收入30.99亿元 同比减少6.58% 归母净利润2.52亿元 同比减少33.47% [1] 内容表现与储备 - 2025Q3芒果上新季播综艺28部 市占率稳居行业第一 [2] - 独播综艺《花儿与少年·同心季》《密室大逃脱第七季》《你好，星期六 2025》《披荆斩棘 2025》位列全网综艺有效播放TOP10 [2] - 2025Q3芒果TV上新国产长剧6部 《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》分别位列云合数据2025Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜第9/11/19名 [2] - 截至Q3 多部短剧进入2025年“爱腾优芒”短剧网播指数Top20 综衍剧连续多日登顶猫眼短剧热度及有效播放榜单 [2] - 综艺储备包括素人音综《声鸣远扬》（预计于10月28日播出）《再见爱人 5》《初入职场·中医季》等 [2] - 剧集储备包括《水龙吟》《好好的时代》等近100部影视剧 以及一系列现象级IP改编的微短剧 [2] - 10月公司启动“千部IP联合创制生态计划” 目前已和阅文、喜马拉雅、七猫等头部版权文学平台及优秀编剧、剧本工作室开展IP和剧本合作 计划挑选千部适配IP进行短剧开发招募 [2] - 启动“AIGC微短剧创作者生态计划” 计划提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI技术及资金支持 [2] - 基于芒果大模型联合研发的机器人“小玖”已作为“合伙人”进驻综艺节目《中餐厅·非洲创业季》 [2] 业务运营 - 2025Q1~Q3芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [3] - 公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027） 力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻” [3] - 运营商业务保持增长态势 广告业务呈现回暖态势 Q3广告收入同比增速已回正 [3] - 芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块 10月15日金鹰卡通宣布与杰森娱乐将围绕“怪兽摩托车”等优质IP开展“IP+节目+衍生品”的全链路深度合作 [3] - 小芒电商依托芒果生态优质内容IP和艺人资源持续保持快速发展态势 报告期内首家小芒全球旗舰店于上海环球港开业 [3] - 小芒电商与韩国文化广播公司（MBC）签署战略合作协议 将重点围绕《Idol Radio》的中国本地化开展内容、衍生品企划 [3] - 公司全面打通内容创制与运营 形成用户群体、内容版图和客户结构的互补 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为130.19亿元/140.67亿元/152.74亿元 增长率分别为-7.5%/8.1%/8.6% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元/16.11亿元/17.35亿元 增长率分别为-13.4%/36.3%/7.7% [5] - 预计公司2025-2027年EPS最新摊薄分别为0.63元/0.86元/0.93元 [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为5.0%/6.4%/6.6% [5] - 预计公司2025-2027年P/E分别为45.7倍/33.5倍/31.1倍 [5]

投资评级 - 报告对中信证券维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩创历史新高，归母净利润同比大幅增长37.9% [1] - 报告看好公司在资本市场上行周期中凭借强大综合实力实现业绩增长，并上调了盈利预测 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入558.15亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润231.59亿元，同比增长37.9% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润94.4亿元，同比增长51.5%，环比增长31.6%，创历史最高单季度业绩 [1] - 2025年前三季度加权平均ROE同比提升1.85个百分点至8.2% [1] - 剔除客户资金后经营杠杆为4.74倍，较年初有所提升 [1] 收费类业务表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入109.39亿元，同比增长52.9%；投行业务净收入36.89亿元，同比增长30.9%；资管业务净收入87.03亿元，同比增长16.4% [2] - 2025年第三季度经纪业务净收入45.37亿元，同比增长100%，主要受A股日均成交额同比大增211%推动 [2] - 2025年前三季度A股市场完成7单IPO项目，股权融资规模56.13亿元；境外股权承销规模268.04亿港元，市占率13.76%，在中资券商中排名第二 [2] - 华夏基金（香港）推出亚太首只零售代币化基金及首个Solana ETF，持续金融创新 [2] 资金类业务表现 - 2025年前三季度利息净收入7.64亿元，同比下降16.9%，主要受保证金利息收入下降影响 [3] - 2025年前三季度投资业务收入298.83亿元，同比增长35.2%，创单季度历史最高自营投资回报，其中投资收益同比大增196% [3] - 公司金融资产规模扩张，交易性金融资产较年初增长14.8%，其他权益工具投资较年初增长10.9%；其他债权投资规模较年初下降51.9%，预计继续卖出兑现部分浮盈 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为305.94亿元、320.60亿元、343.46亿元，同比增长率分别为41.0%、4.8%、7.1% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.06元、2.16元、2.32元 [4] - 以2025年10月24日收盘价计算，2025-2027年对应市净率（P/B）分别为1.51倍、1.36倍、1.23倍 [3]

投资评级 - 报告对金徽酒维持“强烈推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营质量稳健，收入符合预期，但净利润受所得税率大幅上升拖累 [1][6] - 公司持续推动产品结构提升，重点发展300元以上高端产品，当前渠道库存处于2个月内的合理水平 [1][6] - 展望未来，公司计划在省内开拓薄弱区域，在省外聚焦优质区域并加大西北市场投入，同时通过精准管控预计费用率将小幅下降 [1][6] - 基于26年25倍市盈率的估值，报告维持其“强烈推荐”评级 [1][6] 2025年第三季度财务表现 - 单季度实现营业收入5.46亿元，同比下降4.9% [6] - 单季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降33.0% [6] - 毛利率为61.4%，同比小幅改善0.3个百分点 [6] - 销售费用率和管理费用率分别为22.6%和13.6%，同比变化为-1.4和+0.5个百分点 [6] - 实际税率高达43.2%，同比大幅上升30.1个百分点，主要因调整递延所得税资产中的亏损部分 [6] - 归母净利率为4.7%，同比下降2.0个百分点 [6] - 当季销售收现6.62亿元，同比增长8.6%；合同负债6.32亿元，同比增长32.7%，环比也有所上升 [6] 分产品与分区域表现 - 分价格带看，300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.57/2.58/0.91亿元，同比变化为-1.6%/-16.6%/+18.4% [6] - 分区域看，Q3省内实现销售3.55亿元，同比下降5.2%，占比70.2%；省外营收1.51亿元，同比下降11.8%，占比29.8% [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73、0.79、0.88元 [1][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.69亿、4.01亿、4.46亿元 [7] - 预测2025年营业收入为29.95亿元，同比微降1%，2026-2027年预计同比增长6%和7% [2][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为27.2倍、25.0倍、22.5倍 [7] - 公司总市值为100亿元 [3]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3][6][41] 核心观点 - 报告认为公司部分产品价格有所回落，但结合产品价格趋势及未来产能投放节奏，预计2025-2027年归母净利润将实现增长，因此维持买入评级 [3][41] - 报告核心观点是公司面临产品价格下行压力，但通过产能释放和销量增长部分抵御了压力，同时费用控制良好，资本开支节奏放缓 [1][2][3][31][37] 财务业绩总结 - 2025年上半年实现营业收入909亿元，同比下滑6.35% [1][11] - 实现营业利润76亿元，同比下滑27.7% [1][11] - 归属于上市公司股东的净利润61.23亿元，同比下降25.1% [1][11] - 第二季度实现营业收入478亿元，同比下滑6%，环比增长11.07%；实现归属于上市公司股东的净利润30.41亿元，同比减少24.3%，环比减少1.34% [1][11] 分业务营收与毛利 - 聚氨酯系列营收369亿元，同比增长4% [2][12] - 石化系列营收349亿元，同比下降11.7% [2][12] - 精细化学品及新材料系列营收156亿元，同比增长20.4% [2][12] - 公司综合毛利率为13.8%，同比下滑2.6个百分点 [2][13] - 聚氨酯系列毛利率25.7%，同比下滑2.3个百分点；石化系列毛利率-0.4%，同比下滑4.9个百分点；精细化学品及新材料系列毛利率9.6%，同比下滑7.4个百分点 [2][13] - 实现毛利额125.8亿元，同比减少33.52亿元 [2][13] 产销量与产品价格 - 聚氨酯系列产量298万吨，同比增加15万吨；销量303万吨，同比增加34万吨 [2][17] - 石化系列产量295万吨，同比增加18万吨；销量285万吨，同比增加10万吨 [2][17] - 精细化学品及新材料系列产量124万吨，同比增加24万吨；销量119万吨，同比增加27万吨 [2][17] - 多数产品价格同比下跌，例如25H1纯MDI市场均价1.8万元/吨，同比下跌8%；聚合MDI市场均价1.7万元/吨，同比上涨1%；TDI市场均价1.2万元/吨，同比下跌22% [19] 费用控制与研发投入 - 期间费用率5.3%，较去年同期下降0.2个百分点 [3][31] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.30%/2.52%/0.66% [3][31] - 费用合计48.46亿元，较去年同期减少4.98亿元 [3][31] - 研发费用22.91亿元，同比增加2.1亿元，研发费用率2.52%，同比提升0.38个百分点 [3][32] 资本开支与在建工程 - 在建工程为397亿元，较上期减少78亿元 [3][37] - 在建工程/固定资产的比例为26.7%，为2018年以来最低水平 [3][37] - 2025年二季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为79.41亿元，同比减少10.32亿元，环比下降11.47亿元 [3][37] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为131亿元、163亿元、225亿元 [3][41] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.19元、5.20元、7.19元 [4]

投资评级 - 报告维持新集能源“买入”评级 [4] 核心观点 - 新集能源2025年第三季度业绩环比大幅改善，Q3实现营收31.99亿元，环比增长10.25%，实现归母净利润5.56亿元，环比增长43.12% [4] - 报告看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长及业绩稳定性提升，预计公司估值有望显著提升 [4] - 考虑到Q3业绩表现、四季度成本管控向好及下半年煤价电价有望环比上升，报告上调了2025-2027年盈利预测 [4] 第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收90.10亿元，同比下滑1.95%，实现归母净利润14.77亿元，同比下滑19.06% [4] - 第三季度业绩改善主要得益于煤炭业务量价环比改善及电力业务盈利能力环比修复 [5] - 煤炭业务方面，Q3产量因计划检修环比略降，但通过销售库存使销量表现良好，同时市场煤价回暖带动价格改善 [5] - 电力业务方面，Q3受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升，市场化交易电价改善带动综合上网电价环比提升 [5] 煤电一体化进展与成长性 - 截至2025年9月，公司拥有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年 [6] - 公司在建的上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划推进，其中上饶、滁州电厂各有一台机组有望于2025年底提前并网发电 [6] - 待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长139%，煤电协同优势将充分显现 [6] 股东回报与财务预测 - 公司2024年度现金分红为每股0.16元，分红比例为17.3% [6] - 随着在建电厂项目于2026年陆续投产，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善，管理层表示未来将逐步提高分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢 [6] - 报告预计新集能源2025-2027年归母净利润分别为21.07亿元、22.97亿元、24.57亿元，对应EPS分别为0.81元、0.89元、0.95元 [4] - 以当前股价7.10元计算，对应2025-2027年PE分别为8.7倍、8.0倍、7.5倍 [4]

投资评级 - 对燕京啤酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，改革提效趋势良好，因此上调了盈利预测 [6] - 公司正不断强化以U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品和特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化浪潮中具备可观成长空间 [6] - 在国企改革背景下，公司有望持续实现阶梯式发展，通过提升内部管理水平和优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入134.3亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.5% [6] - 2025年第三季度公司实现营业总收入48.8亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.0% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为15.55亿元、18.85亿元、21.7亿元，同比增长率分别为47.3%、21.3%、15.1% [5][6] - 最新收盘价对应2025年至2027年的市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [5][6] 经营表现分析 - 2025年前三季度公司实现啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39%，其中第三季度销量114.35万千升，同比增长0.1% [6] - 2025年第三季度公司吨价为4262.87元/吨，同比增长1.4%，吨成本为2125元/吨，同比下滑2.8% [6] - 2025年第三季度毛利率达到50.2%，同比提升2.16个百分点，归母净利率为13.7%，同比提升2.66个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为13.8%和11.8%，分别同比下降0.06和0.87个百分点 [6]

投资评级 - 报告对东材科技的投资评级为“增持”，并维持该评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为东材科技2025年第三季度业绩环比略有下滑，略低于预期，但看好其高频高速树脂业务将受益于AI算力升级带来的需求爆发而加速放量 [1][7] - 基于对AI PCB需求持续释放的预期，报告看好公司高频高速树脂的加速放量以及其在更高端品种上的提前布局 [7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收38.03亿元，同比增长17%，归母净利润2.83亿元，同比增长20% [7] - 2025年第三季度单季实现营收13.72亿元，同比增长22%，环比增长6%，归母净利润0.93亿元，同比增长21%，环比下降6% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为15.56%，净利率为6.60% [7] - 盈利预测方面，报告将2025-2027年归母净利润预测小幅下调至4.00亿元、5.99亿元和7.85亿元 [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为51.10亿元、59.71亿元和67.58亿元，对应同比增长率分别为14.3%、16.8%和13.2% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为18.8%、21.7%和24.0%，ROE分别为8.6%、11.8%和14.0% [6] 分业务板块表现 - **电子材料**：2025年第三季度销量2.08万吨，同比增长50%，环比增长10%，营收4.14亿元，同比增长54%，环比增长10% [7] - **新能源材料**：2025年第三季度销量1.53万吨，同比增长22%，环比增长6%，营收3.35亿元，同比增长10%，环比下降5%，均价同比下降10%，环比下降11% [7] - **光学膜材料**：2025年第三季度销量3.28万吨，同比增长18%，环比增长8%，营收3.75亿元，同比增长14%，环比增长11% [7] - **电工绝缘材料**：2025年第三季度销量1.51万吨，同比增长4%，环比增长20%，营收1.38亿元，同比增长6%，环比增长21% [7] - **环保阻燃材料**：2025年第三季度销量0.43万吨，同比增长22%，环比下降12%，营收0.39亿元，同比增长13%，环比下降10% [7] 项目进展与产能建设 - 公司正加快推进“20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设 [7] - 聚丙烯薄膜1号线已形成稳定生产能力，“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”试生产工作有序推进 [7]

投资评级 - 报告未给予五洲特纸明确投资评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“产能稳步扩张，盈利修复可期” [1] - 2025年前三季度公司实现营业收入64.57亿元，同比增长18.1%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.35亿元，同比增长14.8%；归母净利润0.59亿元，同比下降37.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、4.0亿元、5.3亿元，对应市盈率（PE）为22.6倍、14.3倍、10.8倍 [3] 经营状况分析 - 2025年第三季度销量预计环比提升约6万吨，整体均价环比小幅回落约60元/吨 [2] - 价格呈现分化趋势：热转印等纸种底部回暖、格拉辛纸高位略承压、食品卡平稳、包装纸提升、文化纸压力仍存 [2] - 受益于前期低价浆入库，成本得到优化，吨盈利环比保持稳定 [2] - 2025年第三季度毛利率为7.6%，同比下降3.1个百分点，环比基本稳定（下降0.04个百分点）；归母净利率为2.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.13个百分点 [3] 产能与成本结构 - 截至2025年上半年，公司设计总产能达244.4万吨，其中食品卡78万吨、日用消费系列33.9万吨、文化纸30万吨、工业配套材料4.5万吨、包装纸98万吨 [2] - 公司近期新增7万吨特种纸和25万吨格拉辛纸产能，未来仍有文化纸投产规划 [2] - 30万吨化机浆已开始优化成本结构，60万吨化学浆产线准备土建施工，中长期自制浆比例提升明确 [2] 财务指标与现金流 - 2025年第三季度期间费用率为5.0%，同比上升0.5个百分点 [3] - 营运能力优化：存货周转天数为47.85天（同比增加7.9天），应收账款周转天数为42.98天（同比减少12.13天） [3] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元，同比增加1.30亿元 [3] - 预测2025年营业收入为88.09亿元，同比增长15.1%；预测毛利率为8.1%，净资产收益率（ROE）为6.8% [3]