投资评级和核心观点 1. 报告给予理想汽车"优于大市"评级 [2][3] 2. 预计理想汽车2024/25/26年分别销售新车49/69/83万辆,营收分别为1440/2036/2468亿元,归母净利润分别为68/125/178亿元,EPS分别为3.20/5.88/8.39元 [3] 3. 给予理想汽车2024年1.3倍PS,对应合理目标价96.70港元 [3] 公司基本情况 1. 理想汽车于2020年7月在美国纳斯达克上市,新能源车逻辑显现,股价表现良好 [6] 2. 理想汽车主要产品包括理想One、理想L9、理想L8、理想L7、理想Mega和理想L6,定位于25-45万元的高端中大型SUV市场 [15] 3. 理想汽车采取"大单品"策略,车型数量较少但设计语言统一,定位于"人、车、家"的家庭属性 [16] 智能驾驶布局 1. 理想汽车智能驾驶团队约800人,近期成立"端到端自动驾驶"组织,整体200人 [39] 2. 理想汽车与火山引擎合作的智算中心定址山西,算力储备约750 PFLOPS [36][38] 3. 理想汽车将于2024年7月内正式推送无图NOA,截至2024年6月累计里程19亿公里 [35][41] 4. 理想汽车下一代自动驾驶系统采用"端到端+VLM"架构,能够像人一样理解三维世界 [42] 5. 理想车型搭载高阶智驾的销量占比较高,带动了整体销量 [44][45]

报告公司投资评级 - 报告给予香港交易所(00388.HK)买入(维持)评级 [1] 报告的核心观点 - 美联储降息周期下全球流动性持续改善利好港股分母端,预计2024年内再降息两次共计50bp,2024-2026年整体降息幅度达到250bp,利率终点为2.75-3% [5][6] - 9月24日地产支持政策利于国内稳增长,创设货币政策工具鼓励股市稳定,展望投资端改革促进中长期资金入市,港股通红利和成长性资产估值及换手率有望改善,港交所有望同时受益业绩改善和估值抬升 [6] - 资产端趋势回暖,关注促进港股流动性政策持续落地,1-8月IPO数量/规模分别43家/198亿港元,分别同比+10.3%/-5.0%,恶劣天气交易优化安排政策落地 [6] 公司核心业务分析 - 流动性改善直接利好港交所交易结算业务,2024H1交易结算类收入占比56%,市场情绪回暖和流动性边际改善带动现货ADT修复,结构性产品和期交所衍生品预计间接提振 [6] - 投资规模有望回升且收益率影响相对滞后,2024H1投资类收入占比24%,保证金及结算所基金/自有资金分别占64%/36%,现货带动衍生品市场活跃度改善有望带来保证金规模回升 [6] - 敏感性测算:乐观假设下,2024E/2025E港股现货ADT分别达1140/1400亿港元,分别同比+8.3%/+24.2%,港交所非投资收入预计同比+12.2%/+22.9%,核心业务改善对冲投资收益率下降影响,归母净利润分别同比+6.2%/+8.5% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 零跑汽车在欧洲市场的表现 - 零跑汽车的T03和C10车型正式在欧洲13个国家上市销售 [4][5] - T03车型起售价1.9万欧元,续航里程领先竞品,并加配智能化功能 [4] - C10车型起售价3.64万欧元,略高于预期,但仍低于主要竞品 [5] 公司在国内外市场的发展 - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量快速增长,高价车型占比不断提升 [5] - 与全球第四大汽车集团Stellantis合作,利用其全球资源实现轻资产出海,未来海外销售有望贡献可观利润 [5] - 预计公司2024-2026年销量将分别达到25万、41万和51万辆 [5] 风险提示 - 全球经济复苏弱于预期,可能影响汽车销量 [6][8] - 行业竞争加剧,可能削弱企业盈利 [6][8]

报告公司投资评级 1. 报告给予康哲药业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 康哲药业是一家链接医药创新与商业化的开放式平台型企业,近年从单一代理经营转型为创新药企 [7][8][9][10] 2. 公司拥有覆盖心脑血管、消化、眼科和皮肤医美四大领域的多种在售产品,近年加大自主研发创新力度 [7][18][42][43][46][47] 3. 公司代理原研药品受集采影响已基本消化,独家产品如新活素、亿活等保持市场优势 [56][57][58][59][60][61][62][63][64] 4. 公司新兴的眼科和皮肤医美业务发展迅速,东南亚国际业务也取得进展 [66][67][68][69][70][71][78][79][80][82] 分业务线总结 1. 心脑血管线:运营30余年,营收稳定增长,主要产品有波依定、新活素等 [56][57][58] 2. 消化线:第二大业务板块,主要产品有优思弗、莎尔福等 [62][63][64] 3. 眼科线:近年发展迅速,主要产品有施图伦滴眼液、EyeOP1青光眼治疗仪等 [76][78][79] 4. 皮肤医美线:近年独立运营,主要产品有益路取、喜辽妥等,未来增长可期 [66][67][68][69][70][71][72][73][74][75]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 国内经营承压 - 2024年上半年全国水泥产量同比下降10%,行业亏损约10亿元 [4] - 公司国内销量同比下降8.3%,其中贵州下滑32.1%,主要受当地财政压力和房地产开发投资下降影响 [5] - 公司国内价格承压,陕西价格同比下降19.5% [5] 海外业务逐步放量 - 公司海外销量占比提升,其中埃塞俄比亚销量增长756% [5] - 海外价格整体较好,如莫桑比克价格同比上涨6.7% [5] - 公司海外产能布局不断完善,包括在莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚等地的产能 [5] 未来展望 - 预计公司2024-2025年业绩为9、13亿元,对应PE为5、3倍,维持"买入"评级 [6] - 海外市场稳步扩张,如莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚等市场有望带来增量 [6] 风险提示 - 需求复苏不及预期 [8] - 海外外延进度缓慢 [8]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 淘宝将全面接入微信支付,预计每年可为微信支付带来几十亿至一百多亿元的收入,对应腾讯金融科技与企业服务业务1%~4%的拉动 [1][9][18] 2) 收入结构变化和零钱支付占比提升,腾讯金融科技与企业服务业务有望维持"低增速+毛利率缓慢提升"的状态 [22][23][24][25][26] 分组1 1) 电商平台的支付手续费约在0.1%~0.3% [9][10][11][12][13][14] 2) 根据测算,微信支付接入淘天集团有望每年带来几十亿至一百多亿元的收入增量 [15][16][17][18][19][20] 3) 微信支付接入淘天集团还有望形成电商交易支付数据、消费行为数据、商户数据的回流,弥补腾讯在这一领域的短板,促进视频号直播电商的发展 [21] 分组2 1) 2Q23以来,腾讯金融科技与企业服务业务出现收入增速放缓但毛利率提升的情况,主要是由于收入结构变化和零钱支付占比提升 [22][23][24] 2) 在有挑战性的宏观经济和消费环境中,腾讯金融科技与企业服务业务有望维持"低增速+毛利率缓慢提升"的状态 [26] 3) 报告提出了宏观经济波动风险、微信支付渗透率提升不及预期风险、零钱余额支付渗透率提升不及预期风险等风险提示 [27]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,目标价调整至6.2港元,对应24年10倍PE [1] 报告的核心观点 营收表现稳健,Q2收入提速 - 24H1公司实现营收3.0亿美元,同比+7.0%,24Q2收入同比+23.7%,一季度收入表现相对平淡主要系部分产品库存不足所致 [1] - 分渠道看,24H1亚马逊/非亚马逊同比-3.4%/+46.8%,非亚马逊渠道高增主要系公司持续开拓线下商超与tiktok等渠道 [1] - 分市场看,北美/欧洲/亚太收入同比分别+13.0%/-18.6%/+43.4%,公司空气净化器/加湿器美国市场份额同比+5.7/+1.1pcts至33.3%/23.9% [1] 业绩表现符合预期,盈利能力持续改善 - 24H1公司实现归母净利润0.45亿美元,同比+37.5%,符合市场预期,得益于部分产品成本优化及高盈利业务占比提升,带动毛利率同比+3.3pcts至48.5% [1] - 公司积极提升运营效率并节省费用开支,使得销售/管理费用率同比-1.7/-1.3pct至15.6%/14.2%,综合影响下公司24H1实现净利率15.1%,同比+3.4pcts [1] 公司报表稳健兑现,后续经营有望提速 - 公司非亚马逊渠道增长迅速,除各地商超渠道外,公司在Tiktok、Youtube等平台持续推广投流,主流社交媒体关注用户达到150万 [1] - 净化器、加湿器等核心品类份额仍在提升,同时公司新兴品类如吸尘器在美亚份额已达6.8%,逐步起到贡献报表增量效果 [1] - 渠道品牌价值将贡献更多边际增量,伴随公司在非亚马逊的多元渠道拓宽,以及新品类开拓贡献第二增长曲线,未来有望加速成长 [1] 根据目录分别总结 主要财务指标 - 24H1公司实现营收3.0亿美元,同比+7.0%;实现归母净利润0.45亿美元,同比+37.5% [1][2] - 预测24/25/26年营收分别为6.76/7.86/8.98亿美元,归母净利润分别为0.90/1.07/1.21亿美元 [2] - 24年PE为7倍,25年PE为6倍,26年PE为5倍 [2] 公司基本情况 - 总股本1.14亿股,总市值41亿港元,资产负债率49% [5][6] - 过去12个月股价区间为3.86-5.75港元 [6] 行业及市场表现 - 公司股价走势优于恒生指数 [7] - 公司在空气净化器和加湿器美国市场份额持续提升 [1] - 欧洲市场收入略有承压,主要系土耳其等地区需求减少 [1]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1. 公司是国内设计师品牌龙头,深耕行业30年,品牌底蕴及实力雄厚。[12] 2. 公司坚持设计力、品牌力"双力驱动"发展战略,持续夯实核心竞争力。[12][14] 3. 公司将积极推进"设计+品牌驱动"、"全域零售"、"多品牌运营"运营策略,持续夯实竞争力,FY2026有望实现百亿零售目标。[68] 4. 公司现金流充沛,有望持续高分红回馈股东,FY2024分红率高达97%,未来分红预计不低于75%。[71][72] 公司投资评级 1. 公司预计FY2025-2027归母净利润分别为8.69/9.04/9.87亿元,当前股价对应PE分别为9/8/8倍。[11] 2. 综合PE估值与DCF估值两种估值方法,取二者平均值19.0元人民币(折合港币20.9元)作为公司目标价,给予"增持"评级。[22] 行业分析 1. 设计师品牌特色鲜明,行业进入门槛较高。[38] 2. 中高端女装市场广阔,行业规模有望稳健增长。[40][41] 3. 设计师品牌行业增速预计高于快时尚及奢侈品品牌。[44][45]

报告公司投资评级 - 报告给予中国神华(1088)买入评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 上半年公司实现收入1681亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润328亿元,同比增长13.6% [1] - 公司上半年煤炭业务实现产量1.63亿吨,同比增长1.6%;煤炭销售量达到2.3亿吨,同比增长0.7% [1] - 上半年公司煤炭板块税前利润同比下降17.2%,煤单位生产成本为172元/吨,同比增长3.2% [1] - 上半年公司中长协煤销占比达到86%,均价格同比仅下降2% [1] - 公司上半年发电板块实现收入444亿元,同比增长0.4%;税前利润同比下降8.9% [1] 公司运营模式 - 公司采取煤炭+发电的一体化运营模式,在煤价波动时期能够极大缓解盈利压力 [1] - 公司新增产能方面,新街一井、二井项目正在积极推进,预计2028年开始陆续释放产能;三井、四井已获得探矿权,正在进行前期工作 [1] - 公司有2吉瓦新增煤电机组有望在下半年投产,随着新增装机的不断投产,公司售电业务有望长期保持稳定的盈利规模 [1] 财务数据总结 - 2022年公司实现营业收入3,445.33亿元,同比增长2.6%;实现归母净利润729.25亿元,同比增长41.8% [2] - 2023年公司预计实现营业收入3,430.74亿元,同比下降0.4%;实现归母净利润646.25亿元,同比下降11.4% [2] - 2024年公司预计实现营业收入3,346.99亿元,同比下降2.4%;实现归母净利润608.91亿元,同比下降5.8% [2] - 公司2022-2026年EBITDA利率维持在31.8%-34.5%之间,ROE在11.8%-21.2%之间 [2]

报告公司投资评级 - 公司目标价17.39港元,较现价有26.2%的上涨空间,给予买入评级[3] 报告的核心观点 业绩大幅增长 - 2024年上半年,公司实现总收入46.27亿元人民币,同比增长34.24%;实现归母净利润5.53亿元人民币,同比提升118.62%[1] - 收入增长主要得益于矿产金产量的提升以及金价走高的影响,公司上半年黄金产量提升至13.18吨,同比增长12%[1] - 公司成本控制显著,克金成本同比下降4.7元,毛利率同比提升3.72个百分点[1] 金价有望持续走高 - 随着美联储降息预期的发酵以及各国央行持续购入黄金,上半年黄金价格持续走高,截至6月末收盘价为2322.7美元/盎司,相比年初涨幅超过13%[1] - 未来黄金价格有望维持高位运行,将为公司业绩提供稳定保障[1] 未来增量空间巨大 - 公司上半年完成对铁拓的全资收购,扩大在海外市场的布局,铁拓矿产的克金成本与金山水平相近,资源金储量达40多吨,年产量有望达到4-5吨水平[1] - 公司收购瑞海矿业70%股权,成功收购中国最大的单体金矿-海域金矿,根据JORC标准,海域金矿拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37吨,拥有可采黄金储量212.21吨,预计2027年达产至15吨水平[1] - 公司海内外项目有序推进且增量空间巨大,未来有望带动业绩稳定高速增长[1]