投资评级 - 华润啤酒评级为买入 目标价33.50港元 [7][10][12] - 小米集团评级为买入 目标价74.40港元 [13][15][17] - 小鹏汽车评级为买入 目标价31.00美元/120.00港元 [18][20][22] - 龙源电力评级为买入 目标价10.80港元 [23][25][26] 核心财务表现 - 华润啤酒1H25总收入239.42亿元人民币 同比增长0.8% 啤酒销售额231.61亿元 同比增长2.6% 毛利率提升2.5个百分点至48.3% [8][9][11] - 小米集团2Q25收入1160亿元人民币 同比增长30% 调整后净利润109亿元 同比增长75% [13][16] - 小鹏汽车2Q25整车毛利率显著提升3.9个百分点至14.3% non-GAAP净亏损收窄至3.85亿元 [18][21] - 龙源电力1H25净利润同比下降14% 2Q25中国会计准则下净利润同比持平 [23][24][26] 业务运营亮点 - 华润啤酒啤酒销量同比增长2.2% 吨成本同比下降4.1% 白酒销售额下降34%至7.81亿元 [9][11] - 小米智能手机面临ASP和毛利率压力 但IoT业务因大家电/平板/可穿戴设备保持强劲增长 [13][16] - 小米汽车2Q25收入环比增长14.4% SU7 Ultra车型推动均价环比提升6.4% 经营亏损收窄至2.79亿元 [14][17] - 小鹏汽车产品结构优化 G6/G9新品占比提升推动ASP环比增长超1万元 [18][21] 未来展望 - 华润啤酒估值14倍2025年预期市盈率 目标价基于17倍2025-26年平均市盈率 [10][12] - 小米汽车预计2025年下半年实现盈利 现有产能可支持全年35万辆销售目标 [14][17] - 小鹏汽车预计4Q25实现盈亏平衡 2025-26年销量预测46万/63万辆 收入预测825亿/1181亿元 [19][20][22] - 龙源电力首度宣派中期股息0.10元/股 展示公司治理进步 [25][26] 产品与产能 - 小米16系列即将发布 预计推动智能手机业务复苏 [13][16] - 小鹏汽车新一代P7及鲲鹏增程式X9车型将于4Q25交付 对品牌高端化至关重要 [19][20][22] - 小米二期工厂预计3Q25末或4Q25初投产 产能爬坡速度将影响交付量 [14][17] - 小鹏汽车在L4级Robotaxi和自动驾驶芯片外供方面取得技术突破 [20][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于设备更新与海外出口推动业绩提升的预期 [4] 核心业绩表现 - 2025H1实现收入90.2亿人民币 同比增长12.5% 归母净利润17.1亿人民币 同比增长12.6% 每股收益1.07元人民币 [1] - 综合毛利率32.8% 同比上升0.5个百分点 净利率19.0% 同比持平 经营性现金净流入14.0亿人民币 同比增长16.3% [1] - 注塑机整机销售收入86.4亿人民币 同比增长12.1% 部件及服务收入3.8亿人民币 同比增长21.0% [2] 业务驱动因素 - 受益全球产业链重构 新能源车等下游行业加速发展 Mars和Jupiter系列注塑机实现快速增长 [1][2] - 国内家电/汽车行业受设备更新政策拉动 需求有望持续提升 [2] - 海外收入38.2亿人民币 同比增长34.7% 东南亚市场表现突出 日本/塞尔维亚/印度工厂2025H2投产 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测35.0/39.0/42.6亿元 对应EPS 2.19/2.45/2.67元人民币 [4] - 2025E营业收入179.55亿元 同比增长11.3% 2027E增至213.62亿元 CAGR 8.3% [4][9] - ROE稳定在15%左右 2025E预测P/E为9倍 P/B为1.4倍 [4][9] 市场数据 - 当前股价21.58港元 总市值344.42亿港元 近3月换手率12.9% [5] - 一年股价波动区间16.18-27.5港元 绝对收益1年累计1.9% [5][8]

投资评级 - 泡泡玛特(9992 HK)投资评级为"买入"，目标价未明确但盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率达34% [1][6] 核心财务表现 - 25H1收入138 76亿元(yoy+204 4%)，经调整净利润47 1亿元(yoy+362 8%)，调整后净利率33 94%(yoy+11 6pct)，毛利率70 34%(yoy+6 3pct) [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为100 2/149 3/181 2亿元，对应PE 34 6X/23 3X/19 1X [6] - 25H1经营活动现金流47 8亿元，现金及等价物达135 56亿元(yoy+122%) [9][10] 业务分区域表现 中国市场 - 25H1收入82 83亿元(yoy+135 2%)，线下渠道零售店/机器人商店分别营收44 06/6 78亿元(yoy+120%/+101%) [2] - 线上渠道增速显著：线上销售/抽盒机/天猫/抖音分别增长212%/182%/231%/169%，会员数达5912万人(yoy+51 9%)，复购率50 8% [2][5] - 门店扩张：中国内地门店409家(yoy+35家)，机器人商店2437家(yoy+213家) [2] 海外市场 - 25H1海外收入55 93亿元(yoy+439 6%)，占比提升至40 3%(yoy+17 6pct)，门店达128家(yoy+70家) [2] - 美洲市场收入22 65亿元(yoy+1142 3%)，线下单店收入高增带动1977%增长，门店41家(yoy+31家) [3] - 亚太市场收入28 51亿元(yoy+257 8%)，门店69家(yoy+30家)；欧洲及其他区域收入4 78亿元(yoy+729 2%) [3] IP与产品结构 - The Monsters系列贡献收入48 14亿元(yoy+668%)占比34 7%，LABUBU第三代搪胶毛绒成爆款 [4] - 毛绒品类收入61 39亿元(yoy+1276%)占比44 2%首超手办，手办/MEGA/衍生品分别增长95%/72%/79% [4][5] - 新锐IP星星人25H1收入3 89亿元，新一代产品即将上市；共13个艺术家IP收入过亿 [4] 战略布局 - 成立泡泡玛特电影工作室，《LABUBU与朋友们》电影筹备中 [5] - 探索新业态：popop潮流珠宝店落地北京上海，涵盖耳饰/戒指/项链等IP衍生品 [5] - 持续优化品牌官网建设，紧跟TikTok等直播电商趋势 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 25Q2营收46.69亿元（同比+10.0%），经调整净利润7.75亿元（同比+18.0%），经调整净利润率16.6%（同比+1.1pcts），核心OTA业务利润率26.7%（同比+2.4pcts）[1] - 国际业务与酒管业务增长显著：国际机票业务量同比+30%，贡献交通票务营收6%（同比+2.0pcts）；酒管业务推动其他业务营收同比+27.5%，运营酒店超2700家，筹备中1500家 [2] - 盈利能力提升驱动因素：营收规模效应、补贴效率提升（ARPU增长）、AI应用（处理60%在线住宿咨询及30%电话咨询），25H1月付费用户/年付费用户分别同比+9.2%/10.2% [3] - 战略重心：优先发展国内OTA业务（预计25Q3核心OTA营收双位数增长），国际机票业务25年底或盈亏平衡，酒管业务26年贡献利润 [4] 业务分项表现 核心OTA业务 - 营收40.08亿元（同比+13.7%），分板块： - 住宿预订13.71亿元（同比+15.2%），受益于演唱会/体育赛事场景挖掘及ADR提升 [2] - 交通票务18.81亿元（同比+7.9%），国际机票占比提升，火车票变现能力优化 [2] - 其他业务7.55亿元（同比+27.5%），酒管业务为主要推动力 [2] - 度假业务6.62亿元（同比-8.0%），因东南亚出境团减少及买断业务收缩 [2] 财务指标 - 毛利率65.0%（同比+0.4pcts） [3] - 25-27年盈利预测：经调整归母净利润33.81/40.63/46.51亿元，对应PE 13/11/10倍 [4][5] - 25Q2现金及等价物120.65亿元（同比+50.4%），预计25-27年经营活动现金流净额51.00/62.60/71.67亿元 [9] 市场数据 - 当前股价21.12港元，总市值494.61亿港元，近1年股价涨幅45.26% [6][7] - 总股本23.42亿股，近3月换手率39.95% [6]

投资评级 - 报告给予西锐公司"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 西锐作为全球私人飞机龙头 凭借差异化产品竞争力和个性化服务持续提升市占率 吸引高端优质客群 [1] - 行业需求稳定增长 全球私人飞机保有量稳定在约14万架规模 2023年全球通用航空飞机交付量3050架 同比增长8% 2019-2023年CAGR为3.5% [2] - 公司饱满的在手订单奠定未来两年业绩兑现能力 截至2024年末合计拥有1135架飞机在手订单 [55] - 西锐展现出优于行业的提价能力和复购率 2014-2023年公司均价CAGR达7.1% 显著高于全球活塞式飞机行业均价的3.1% [3] - 当前估值对应2025/2026/2027年PE为22/18/14倍 相比豪车品牌法拉利仍有较大提升空间 [4] 公司概览 - 西锐成立于1984年 产品矩阵主要包括SR系列（SR20、SR22、SR22T）和愿景喷气机 截至2024年末累计交付超10000架SR2X系列飞机和超600架愿景喷气机 [16] - 2024年收入同比增长12.1%至11.97亿美元 毛利率34.6% 净利率10.1% [1][24] - 收入结构以飞机销售为主 2024年占比85.5% 其中SR2X系列收入贡献约70% [24] - 分区域看 2023年北美洲收入占比83.1% 欧洲占比6.7% [30] 行业分析 - 私人飞机行业呈现稳定增长态势 2004-2023年全球活塞式飞机行业均价CAGR为3.1% 显示较强韧性 [2] - 行业格局高度集中 2024年全球活塞式飞机出货量CR5达84.6% 西锐以31.9%的市占率位居第一 较2020年提升7.8个百分点 [2] - 高净值人群增长奠定需求基础 2018-2023年全球高净值人群由5200万人增至7400万人 CAGR达7.2% [58] - 基础设施持续完善 2023年美国私人用途机场数量达1.49万个 较2014年增加989个 [61] 竞争力分析 - 产品安全性领先 配备整机降落伞系统和Safe Return功能 每10万飞行小时事故率比行业平均水平低三倍 [3][82] - 注重细节定制化 外围喷漆、内部皮革、缝线、刺绣颜色均可定制 个性化程度高于竞争对手 [85] - 服务体系完善 提供飞行员培训、飞机保养、飞机管理等全生命周期服务 2024年服务收入占比14.5% [24][99] - 品牌价值凸显 愿景喷气机75%销量来自复购人群 提价能力超越行业和宏观经济指标 [3][114] 财务表现与预测 - 2021-2024年收入CAGR达17.5% 2024年实现归母净利润1.21亿美元 同比增长32.5% [24][27] - 预计2025/2026/2027年收入分别为13.98/16.33/19.13亿美元 同比增长16.8%/16.8%/17.2% [4][120] - 预计同期归母净利润分别为1.55/1.95/2.45亿美元 同比增长28.0%/26.1%/25.9% [4][120] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率将提升至34.8%-35.0% [120]

投资评级 - 给予买入评级 目标价29 0港元 较现价有24%上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入810 39亿元 同比增长10 1% 毛利率提升1 5个百分点至25 7% [2] - 归母净利润123 61亿元 同比强劲增长35 0% 净利率提高3 1个百分点至16 7% [2] - 每股基本盈利1 31元 同比大增36 0% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为245亿元 250亿元和258亿元 [4] 业务优势 - 上游铝土矿75 3%来自几内亚 保障原料成本优势 [2] - 中游电解铝销量290 6万吨 毛利率提升0 6个百分点至25 2% 受益能源结构优化和低碳技术 [2] - 下游铝合金加工销量39 2万吨 收入增长6 5%至80 74亿元 高附加值产品批量交付 [2] 行业供需 - 全球电解铝市场供需紧平衡 中国原铝产量占全球59 7% 消费量占62 6% [3] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝价格3200-3300元/吨 呈现易涨难跌趋势 [3] 股东回报 - 上半年斥资26 1亿港元回购1 87亿股并注销 承诺2025年派息率维持2024年水平 [3] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 形成"持续分红+主动市值管理"组合 [3] 估值预测 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元 1611亿元和1674亿元 [4] - 基于2026年10倍PE估值得出目标价 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] - 当前价格7.65港元 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入975.43亿元，同比增长4.97% [1] - 除所得税前溢利67.37亿元，同比减少7.06% [1] - 股东应占溢利31.61亿元，同比减少4.36% [1] - 中期派息0.166元/股（去年同期0.164元/股） [1] 天然气销售业务 - 新增5个城燃项目，分布在内蒙古、山东和贵州 [2] - 天然气总销量290.95亿立方米，同比增长10.05% [2] - 零售气量166.66亿立方米，同比增长2.23% [2] - 工业气量124.7亿方，同比增长8% [2] - 商业气量16.93亿方，同比下降1.5% [2] - 居民气量20.14亿方，同比下降3.6% [2] - 加气站气量4.88亿方，同比下降48.5% [2] - 分销与贸易气量124.29亿方，同比增长22.6% [2] - 平均销售价格2.77元/方，同比下降0.1元/方 [2] - 购气价格2.33元/方，同比下降0.09元/方 [2] 加工储运业务 - LNG加工与储运业务收入43.71亿元，同比减少1.58% [3] - 除所得税前溢利18.36亿元，同比增长11.41% [3] - LNG工厂检维修周期缩短25% [3] - 工厂税前盈利1.4亿元，创历史同期最好水平 [3] - 京唐及江苏LNG接收站气化、装车量78.99亿立方米，同比增长1.66% [3] - 接收站平均负荷率同比上升1.4个百分点 [3] - 14座持续运行工厂平均生产负荷率57.1% [3] 原油与LPG业务 - 平均原油销售价格62.88美元/桶，同比下降7.22% [4] - 原油销售收入0.74亿元，同比减少15.91% [4] - LPG销量306.84万吨，同比增长4.87% [4] - LPG收入130.20亿元，同比增长1.03% [4] - 除所得税前溢利5.44亿元，同比减少3.03% [4] - 新增工业直供用户5户 [4] 费用管控与资本开支 - 其他销售、一般性和管理费用11.21亿元，同比减少8.86% [5] - 雇员酬金成本28.50亿元，同比减少10.07% [5] - 资本开支19.26亿元，同比下降31.6% [5] - 天然气销售资本开支16.8亿元 [5] - LNG接收站资本开支2.46亿元 [5] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026/2027年归母净利润预测至62.29/66.96/72.13亿元 [6] - 原预测为64.14/70.11/76.56亿元 [6] 基本数据 - 港股总股本8,658.80百万股 [7] - 港股总市值66,239.83百万港元 [7] - 每股净资产8.48港元 [7] - 资产负债率35.33% [7] - 一年内最高/最低价8.62/7.08港元 [7]

投资评级 - 华润啤酒（00291 HK）维持"强推"评级，目标价40港元，对应25E PE约20X [2][8] 核心财务表现 - **收入与利润**：2025H1实现营业收入239 4亿元（同比+0 8%），归母净利润57 9亿元（同比+23 0%），EBIT76 9亿元（同比+20 8%）[2] - **股息增长**：派发中期股息0 464元/股（同比+24 4%），派息率保持26% [2] - **盈利预测**：调整25-27年归母净利润预测至58 7/64 0/67 9亿元（原52 3/57 4/61 3亿元）[8] 业务分项表现 啤酒业务 - **量价结构**：25H1销量648 7万千升（同比+2 2%），吨价3570 4元/千升（同比+0 44%），高端产品销量增速超10% [8] - **核心单品**：喜力销量同比+20%，老雪+70%，红爵翻倍，超勇+10% [8] - **成本优化**：吨成本1845 9元/千升（同比-4 2%），毛利率48 3%（同比+2 5pcts），EBIT同增14 0%至72 8亿元 [8] 白酒业务 - **收入承压**：25H1收入7 81亿元（同比-34 0%），摘要占比80%但受政策扰动拖累 [8] - **利润表现**：EBITDA 2 2亿元（同比-47 2%），EBIT亏损1 5亿元（同比下滑2 0亿元）[8] 运营与战略 - **高端化推进**：喜力渗透福建/浙江/广东，纯生巩固四川/东北市场，非现饮渠道GMV增长显著（线上+40%，即时零售+50%）[8] - **啤白协同**：摘要调整渠道利润，回沙品牌布局百元酱酒市场，加速双业务融合 [8] - **效率提升**：数字化驱动"三精主义"落地，优化采购/供应链/营销全链条费用 [8] 估值与市场表现 - **财务指标**：25E市盈率14倍，市净率2倍，每股盈利1 81元 [4] - **股价空间**：当前价28 28港元，目标价40港元隐含41 4%上行潜力 [4][8] - **历史对比**：12个月股价区间22 1-35 9港元，总市值917亿港元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 海内外市场双轮驱动 核心IP为业绩增长注入动能 [5] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营收138 76亿元(同比+204 4%) 归母净利润45 74亿元(同比+396 5%) 国内/海外市场分别贡献82 83亿元(+135 2%)和55 94亿元 其中美洲市场增速达1142 3% [7] - IP运营能力突出 25H1有13个艺术家IP营收过亿 THE MONSTERS家族以48 14亿元领跑 LABUBU成为全球热门IP [7] - 全球渠道快速扩张 截至25H1拥有571家线下门店(中国443家/美洲41家)和2597台机器人商店 线上覆盖37个国家并上线34国自研APP [7] - 会员体系成效显著 会员数达5912万人(较24年底新增1304万) 会员销售额占比91 2% 复购率50 8% [7] 财务数据 - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为105 46亿/162 47亿/197 72亿元 对应增速237 42%/54 06%/21 69% [6][7] - 营收预测：2025-2027年营收350 68亿/509 80亿/600 01亿元 对应增速168 97%/45 38%/17 69% [6] - 利润率提升：25H1毛利率72 6%(较24年提升5 8pct) 净利率30 1% ROE达49 68% [6][7] - 现金流充沛：预计2025年经营性现金流净额81 87亿元 货币资金存量140 44亿元 [8] 业务亮点 - 核心IP矩阵：THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO五大IP合计贡献97 15亿元营收 [7] - 海外扩张加速：美洲市场营收22 65亿元(同比+1142 3%) 门店数量半年净增19家 [7] - 数字化运营：线上渠道实现37国覆盖 自研APP在34国同步运营 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为16/13/10倍 [1][10] 核心观点 - **降本增效成效显著**：2025H1毛利率提升至70.46%，净利率同比增加约3pct至14.09%，主要得益于采购规模效应、店型优化及自动化设备引入 [6] - **业务结构持续优化**：堂食营收同比增长2%至16.47亿元，外卖营收同比增长14%至10.57亿元，外卖订单量同比大增31% [7] - **门店扩张加速**：截至2025年6月门店总数达672家，预计年底将达800家，马鞍山工厂年底建成以支撑未来3000家门店供应链需求 [8] 财务数据 - **2025H1业绩**：总营收27.14亿元（同比+7%），净利润3.82亿元（同比+36%） [5] - **成本控制**：员工成本占收入比例同比下降4pct至24.56%，水电煤占比下降0.1pct至3.07% [6] - **盈利预测**：2025-2027年EPS调整为0.64/0.80/1.00元，对应营收CAGR约19%-21%，净利润CAGR约24%-29% [9][12] 市场表现 - **股价表现**：52周价格区间7.9-13.02港元，当前股价10.92港元，总市值128.5亿港元 [2] - **流动性**：日均成交额29.5百万港元，流通股本1,176.5百万股 [2] 战略规划 - **供应链建设**：马鞍山工厂定位标准化生产，支撑长期门店扩张至3000家 [8] - **运营重点**：下半年聚焦老市场加密与新市场拓展，同步提升堂食体验以驱动同店增长 [7][8]