行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [5] 核心观点 - 人民币兑一揽子货币小幅升值，中美利差大幅收窄 [1] - 2025年1月跨境资金流出规模较大，测算1月服务及金融账户净流出3,958亿元，占社融增量近6% [5] - 12月银行代客净结汇走弱，服务贸易超季节性回落，净结汇同比下降625亿元 [5] - 10年期中美利差大幅收窄，10年期国债利率回升3bp，10年期美债利率回落16bp [5] - 美国市场中概股跑赢大盘，纳斯达克中国金龙指数上涨6.19% [5] 跨境资金流动 - 2025年1月跨境资金流出规模较大，测算1月服务及金融账户净流出3,958亿元，占社融增量近6% [5] - 权益流动性层面，测算1月货物贸易、服务贸易及金融账户跨境资金净流出6,484亿元，占社融增量的比例近10% [5] - 跨境资金流动主要由货物贸易、服务贸易、金融账户三部分构成 [16] 结售汇跟踪 - 12月银行代客净结汇走弱，净结汇同比下降625亿元，主要由于服务贸易超季节性回落 [5] - 12月银行代客结汇率小幅下降至30.98%，环比下降2.4pct [24] - 12月服务贸易售汇率大幅上升至35.21%，环比提升3.6pct [25] 汇率走势 - 人民币兑一揽子货币小幅升值，SDR兑人民币汇率较上期末贬值0.02% [5] - 美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较上期末分别变动-0.16%、+0.45%、+1.27%、+0.06% [5] - 人民币兑SDR小幅升值主要源于美元指数走弱 [5] 中美利差 - 10年期中美利差大幅收窄，10年期国债利率回升3bp，10年期美债利率回落16bp [5] - 国内银行间市场出现流动性紧张局面，短端资金价格明显反弹 [5] - 美国核心通胀放缓，美联储降息预期升温，美债利率大幅回落 [5] 中国资产全球表现 - 美国市场中概股跑赢大盘，纳斯达克中国金龙指数上涨6.19% [5] - A股市场在主要经济体股指中表现较好，万得全A上涨3.61% [5] SDR主要经济体跟踪 - 中国24Q4名义GDP同比大幅回升，同比增长7.43%，环比提升3.4pct [5] - 美国12月核心通胀放缓，核心CPI同比增长3.2%，环比下降0.1pct [5] - 英国12月物价水平小幅下降，CPI同比增长2.5%，环比下降0.1pct [5] - 日本12月物价水平小幅上升，PPI同比上涨3.83%，环比上升0.08pct [5] 重点公司估值和财务分析 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等主要银行股均获得买入评级 [6] - 招商银行合理价值为55.63元/股，2025E EPS为6.03元，PE为6.75x [6] - 兴业银行合理价值为29.37元/股，2025E EPS为3.56元，PE为5.59x [6]

行业投资评级 - 报告对电梯行业维持“推荐”评级 [8] 核心观点 - 电梯新装市场有望企稳，后市场逐步放量 [2] - 电梯行业下游需求结构正在发生变化，核心驱动力从地产逐步转向基建+加装+出口 [5] - 政府基建采购需求提供稳定支撑，轨交领域新梯需求快速增长 [6] - 我国电梯保有量持续增加，替换需求有望起量 [6] 行业概况 - 电梯按样式分类可以分为垂直电梯及扶梯，垂直电梯按运行速度分为低速、中速、高速和超高速电梯 [3] - 电梯整机制造位于产业链中游，上游为基础原材料及零部件，下游为房地产及建筑业 [4] - 2023年电梯新装市场需求结构为：房地产62%、基建&工业26%、旧房加装3%、出口9% [4][20] 行业发展现状 - 我国电梯产量持续增长，2019-2023年产量从98.10万台增长至122.37万台，CAGR为5.6% [5][24] - 2019-2023年电梯行业市场规模从1348.56亿元增长至1557.77亿元 [26][28] - 我国已成为世界第一大电梯消费市场，外资品牌通过独资或合资方式进入中国市场 [29] 需求侧分析 新梯市场 - 2024年1-12月我国房屋竣工面积累计值7.37亿平方米，同比下降27.7% [32] - 基建是电梯行业第二大应用领域，2023年轨交在政府采购市场中占比24% [40][42] - 2019-2024年我国老旧小区改造数量从1.8万个增长至5.6万个 [45][47] 存量市场 - 2002-2023年我国电梯保有量从36.17万台增长至1062.98万台，CAGR为17.47% [49][52] - 2005-2008年安装的电梯逐步进入更换密集期，替换需求有望起量 [6][49] 出口市场 - 2023年我国电梯出口量达97824台，同比增长10.51%，创历史新高 [54][57] - "一带一路"沿线国家贡献较多出口增量 [54] 相关标的 广日股份（600894.SH） - 国内电梯制造领军企业，2020-2023年营业收入从67.73亿元增长至73.84亿元，CAGR为2.18% [58][63] - 业务涵盖电梯全产业链，提供智慧楼宇和智慧园区数字化解决方案 [59] 上海机电（600835.SH） - 拥有"上海三菱"电梯品牌，2020-2023年电梯业务收入占比维持在93%以上 [64][67] - 已开发10米/秒高速电梯，推出LNK智能电梯数字化解决方案 [65][66]

行业投资评级 - Meta(META.O) 的投资评级为“买入” [12] 核心观点 - Meta 的广告业务表现强劲，2024Q3 营收达 405.9 亿美元，同比增长 18.9%，归母净利润为 156.9 亿美元，同比增长 35.4% [6] - 全球广告行业规模在 2024 年首次超过 1 万亿美元，美国和中国的广告市场分别预计增长 9.0% 和 13.5% [5] - Meta 的资本开支在 2024Q3 达到 92 亿美元，全年目标为 380-400 亿美元，主要用于 AI 技术的开发和基础设施扩展 [8] - Meta 的 AI 技术，特别是 Llama 模型的迭代，显著提升了广告业务的效率，广告展示量同比增长 7%，每条广告的平均价格同比增长 11% [6][8] 广告业务 - 2024 年全球数字广告预计增长 12.4%，到 2025 年将占全球广告市场的 72.9% [5] - Meta 的广告收入在 2024Q3 达到 398.9 亿美元，同比增长 18.6%，其中在线商务是同比增长的最大贡献者 [6] - 数字户外广告（DOOH）预计到 2025 年将占户外广告总支出的 42% [5] AI 技术发展 - Meta 发布多模态开源大模型 Llama 3.2，并正在开发 Llama4，预计 2025 年初发布 [8] - Meta AI 月活跃用户超过 5 亿人，AI 驱动的 Feed 和视频推荐功能使 Facebook 和 Instagram 的用户使用时长分别提高了 8% 和 6% [8] - 2024Q3 超过 100 万广告主使用生成式 AI 工具 [8] 资本开支与研发 - Meta 2024Q3 资本开支为 92 亿美元，全年目标为 380-400 亿美元，主要用于 AI 技术的开发和基础设施扩展 [8] - 2024Q3 研发支出为 111.77 亿美元，同比增长 21%，主要系员工相关的支出和基础设施成本增加 [9] 投资建议 - Meta 的广告业务表现稳健，随着 Llama 模型的逐步提升，Meta 在广告领域的技术优势将进一步巩固 [10] - 建议关注 Meta(META.O) 和谷歌（GOOGL.O） [10]

行业投资评级 - 报告对电力设备与新能源行业维持“看好”评级 [3] 核心观点 - 电新板块整体趋势向上，估值处于低位，短期看好具备产业链涨价预期与美国预期修复的方向 [15] - 光伏板块基本面底部明确，春节后需求复苏+供给侧自律有望带动产业链涨价 [15] - 锂电板块需求景气不减，涨价预期和主题催化逻辑持续 [46] - 风电板块海风装机有望翻倍，深远海和出海理顺中长期需求 [64] - 电力设备板块特高压、电力数智化、出海等方向存在较大增长空间 [77] 光伏板块 - 光伏板块本周整体上涨，多晶硅期货价格涨至4.5万元/吨，市场对春节后量价修复态度乐观 [9][20] - 光伏供给侧自律成效初现，淡季已观测到涨价信号，预计春节后随需求反弹将迎来涨价潮 [20] - 光伏板块重点公司包括隆基绿能、晶科能源、通威股份等，2024年业绩普遍亏损，主要受产业链价格下行和资产减值影响 [11][20] - 光伏玻璃库存下降至34天以下，春节后需求回暖将带动价格盈利修复 [29] - 新技术方面，2025年TOPCon、BC、HJT等技术路线有望进一步突破，金属化降本将成为关注重点 [29] 储能板块 - 储能板块情绪修复，大储量利端表现好于预期，2024年国内装机110GWh超预期 [38] - 阳光电源本周领涨，市场低估其全球化优势和技术优势，估值仍处于底部 [38] - 2025年大储需求爆发确定性强，海外市场价格显著好于国内市场 [39] - 户储方面，新兴市场电力供应不稳定和电价上涨支撑需求增长，欧洲户储需求有望恢复 [39] 锂电板块 - 锂电板块本周表现出色，铁锂正极和新技术环节涨幅靠前，铁锂正极涨价落地明确超预期 [46] - 产业链需求景气不减，1月各环节材料厂环比基本持平，部分厂商环比提升 [52] - 涨价预期持续，铁锂和负极涨价幅度超过市场预期，高端产品如高压实铁锂、快充负极等也有较强涨价预期 [53] - 主题催化方面，数据中心电源、AI材料和人形机器人需求快速拉升 [53] 风电板块 - 风电板块本周表现分化，塔筒管桩和海缆板块跑赢指数，风机表现较弱 [62] - 2025年国内海风装机有望翻倍，深远海和出海理顺中长期需求 [64] - 陆风盈利底部明确，风机价格有望修复，2024年陆风价格已触底，部分央企招标价格回暖 [65] - 重点推荐海风项目开工、陆风盈利触底修复两条主赛道 [65] 电力设备板块 - 电力设备板块本周表现平稳，特高压、电表和出海方向相对较强 [70][72] - 国网2025年电网投资首次超过6500亿元，特高压设备招标和交付有望显著增长 [77] - 电力数智化方向，国网提出数智化坚强电网建设，未来电网数字化投资有望保持较快增长 [78] - 出海方向，全球电网需求持续向好，海外新能源装机配套变压器需求增长较快 [78] 重点公司推荐 - 光伏板块推荐福莱特玻璃、通威股份、聚和材料等 [29] - 储能板块推荐阳光电源、科华数据等 [40] - 锂电板块推荐宁德时代、湖南裕能、中科电气等 [53] - 风电板块推荐明阳智能、天顺风能、海力风电等 [65] - 电力设备板块推荐平高电气、许继电气、明阳电气等 [78]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，维持评级 [9] 核心观点 - 2024年环卫装备销量同比下降8.1%，但新能源环卫车销量同比增长55.2%，全年渗透率提升至13.7% [2][5] - 新能源环卫装备的经济性逐渐凸显，部分长时作业场景已实现3~4年成本打平，未来销量有望快速提升 [2][5] - 环卫装备行业CR10为58.6%，竞争加剧，新能源环卫装备CR10为77.4%，竞争格局较好 [6][43] - 第一批公共领域车辆全面电动化试点城市2024年新能源环卫车渗透率达28.6%，未来有望持续提升 [7][50] 行业现状与趋势 - 2024年1-11月全国一般公共预算支出24.51万亿元，同比增长2.8%，其中节能环保支出同比下降0.8%，城乡社区支出同比增长6% [4][14] - 2024年11~12月合计发行特殊再融资债券21,654亿元，全年累计发行约2.5万亿元，其中2万亿元用于置换隐性债务 [4][16] - 环卫服务属于“三保”行业，化债背景下环卫装备采购有望改善 [4][23] 新能源环卫装备经济性分析 - 以18吨洗扫车为例，新能源车年综合成本节省12.6万元，3~4年可实现与燃油车成本打平 [33][39] - 新能源车年折旧费用为9.8万元，燃油车为5.6万元；新能源车年运营成本为9.2万元，燃油车为24.2万元 [34][35] - 新能源车保养成本年节省1.8万元，维修费用与燃油车基本一致 [37][38] 市场竞争格局 - 2024年环卫装备销量前三品牌为中联（盈峰环境）、程力威和凯力风，市占率分别为16.6%、8.6%和7.3% [6][42] - 新能源环卫装备市场中，中联（盈峰环境）市占率为30.2%，宇通（宇通重工）为21.4%，福龙马为6.7% [43][46] - 盈峰环境在多个试点城市市占率领先，宇通重工在深圳、郑州、济南等城市市占率超过40% [55][57] 政策与试点进展 - 2023年11月工信部等八部门启动第一批公共领域车辆全面电动化试点，15个城市2024年新能源环卫车渗透率达28.6% [7][48] - 试点城市中，石家庄市、深圳市、郑州市新能源环卫车渗透率分别为47.9%、40.2%、39.9% [50][57] - 未来更多城市有望加入试点，推动全国新能源环卫装备渗透率提升 [50][58] 重点公司表现 - 盈峰环境作为环卫装备龙头，市占率常年领先，看好化债背景下环卫装备周期翻转机会 [7][63] - 宇通重工2024年新能源车辆占比达70.6%，同比提升25.9个百分点，未来新能源渗透率有望快速提升 [7][63][64]

行业投资评级 - 看好/维持房地产行业投资评级 [4] 核心观点 - 12月新房销售金额同比增长，销售均价同比提升 [1] - 12月新开工面积与竣工面积同比降幅收窄，开发投资维持弱势 [2] - 12月房企到位资金同比降幅扩大 [3] - 当前政策方向明确，中央持续表露出维护房地产市场企稳回升的意愿，后续政策将会持续积极，推进政策落地的力度将会进一步加强 [3] - 当前地产板块在供需两端都在迎来更加积极、持续的政策拉动，建议持续关注地产板块的投资机会 [3] 销售数据 - 2024年1-12月商品房累计销售面积同比增速为-12.9%，前值为-14.3% [1] - 2024年1-12月商品房累计销售金额同比增速为-17.1%，前值为-19.2% [1] - 12月商品房销售面积同比增速为-0.5%，前值为3.2% [1] - 12月商品房销售金额同比增速为2.4%，前值为1.0% [1] - 12月销售均价单月同比增速为2.5%，前值为-1.8% [1] 开发投资数据 - 2024年1-12月房屋累计新开工面积同比增速为-23.0%，前值为-23.0% [2] - 2024年1-12月房屋累计竣工面积同比增速为-27.7%，前值为-26.2% [2] - 2024年1-12月开发投资累计金额同比增速为-10.6%，前值为-10.4% [2] - 12月单月新开工面积同比增速为-23.0%，前值为-26.8% [2] - 12月竣工面积同比增速为-30.4%，前值为-38.8% [2] - 12月开发投资金额同比增速为-13.3%，前值为-11.6% [2] 到位资金数据 - 2024年1-12月房地产开发企业累计到位资金同比增速为-17.0%，前值为-18.0% [3] - 12月单月到位资金同比增速为-7.1%，前值为-4.8% [3] - 12月国内贷款同比增速为-5.3%，前值为-3.8% [3] - 12月自筹资金同比增速为-17.9%，前值为-15.6% [3] - 12月定金及预收款同比增速为-1.2%，前值为5.0% [3] - 12月个人按揭贷款同比增速为0.9%，前值为-0.4% [3] 行业基本资料 - 股票家数：114 [5] - 行业市值：12361.08亿元 [5] - 流通市值：11454.01亿元 [5] - 行业平均市盈率：-20.15 [5] 未来行业大事 - 2025年3月中旬，统计局公布1-2月房地产数据 [5] 行业指数走势 - 房地产行业指数走势图显示，1/17至1/15期间，房地产指数涨幅为-27.8%至40.7% [7]

行业投资评级 - 增持(维持) [7] 核心观点 - 2024年电影票房下滑，总票房为425.02亿元，同比减少22.7%；观影总人数为10.1亿人次，同比减少23.1% [2] - 2024年电影上座率从2023年的8.3%降至5.8%，年度日均票房降至1.16亿元 [2] - 精品电影数量减少是电影票房下降的主要原因之一，2023年10亿元票房以上电影有12部，2024年只有7部 [2] - 电影市场的走弱还与短剧、短视频兴起等市场挑战有关 [2] 2025年春节档展望 - 2025年春节档已定档七部电影，包括四部真人电影和两部动画电影 [1] - 《蛟龙行动》前作《红海行动》在2018年春节档上映，最终累计票房36.52亿元 [3] - "唐探"系列片前三部累计票房达到87.44亿元，其中《唐人街探案3》以45.23亿元位列中国影史票房榜第7位 [3] - 《哪吒之魔童降世》是中国影史第二部票房破50亿元的电影 [3] - 封神系列第一部在去年暑期档票房表现良好，最终拿下26.34亿元票房 [3] - "熊出没"系列累计票房77.48亿元，上一部创下20.06亿元票房的系列新高 [3] - 2025年春节假期增加1天，春节档票房有望受益于假期时间的增加而增长 [3] - 2025年春节档已定档电影累计猫眼想看数突破200万，其中《唐探1900》《哪吒之魔童闹海》《射雕英雄传：侠之大者》分列春节档猫眼想看榜前三名 [4] - 考虑到已定档的几部影片体量不小且均有受众积累，加之2025年春节档为期八天，档期票房有望超越去年同期 [4] 投资建议 - 2024年电影表现平淡，整体表现低迷，但随着各地方消费刺激政策落地以及春节档多部重磅IP电影上映，电影票房有望获得边际改善 [5] - 建议关注影视板块：中国电影、光线传媒、万达电影、博纳影业等 [5]

行业评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益为18.76%，绝对收益为35.35% [3] 核心观点 - 多个PC级芯片发布，看好后续PC换代需求 [4] - VRMR设备年出货量同比增长，多家厂商开始布局ARAI眼镜 [4] - 发改委表示将补贴手机等数码产品，AI手机渗透率持续提升 [4] - 多家智驾硬件厂商升级产品，助力智驾升级进程 [4] 投资要点 - 黑芝麻智能与Nullmax联合发布量产级高阶智驾功能，基于武当C1200系列芯片，推出无需地图的BEV解决方案，实现多项高阶智能驾驶功能 [6] - 德州仪器推出新一代支持边缘AI的雷达传感器AWRL6844，具备98%的乘员检测准确率和超过90%的无人看管儿童识别准确率 [6] - Arbe与NVIDIA合作，利用大规模MIMO阵列实现高分辨率点云数据处理，支持高级驾驶辅助系统及自动驾驶场景 [6] - 禾赛展示1440线激光雷达AT1440和纯固态激光雷达FTX，FTX具有30米@10%反射率的测距和49.2万点/秒的点频 [6] - 速腾聚创与小马智行深化战略合作，推动自动驾驶技术的全面落地与发展 [6] 投资建议 - 建议关注智能驾驶产业链相关硬件公司，包括地平线机器人-W、黑芝麻智能、速腾聚创、永新光学、炬光科技 [8]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 2024年全国工程机械数据总体平稳，行业有望步入新一轮上行周期[4] - 长江经济带开工率情况表现亮眼，中部地区制造业呈现蓬勃发展态势[7] - 东北地区工业转型已现成效，2024年"冰雪经济"成为新看点[7] - 12月挖机内外销售数据均维持正增长，今年国内工程机械行业有望持续修复[7] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益2.64%（1个月）、2.33%（3个月）、3.34%（12个月）；绝对收益-0.65%（1个月）、-0.55%（3个月）、19.76%（12个月）[3] 长江经济带与中部地区 - 长江经济带开工率排名前十个省份中有6个省份属于长江经济带，TOP5中有四个省（安徽、浙江、江西、湖北）连续三年蝉联前五[7] - 中部地区全年综合开工率达56.22%，位列各区域之首，安徽省开工率高达68.37%，位居全国第一[7] - 中部地区在积极承接东部产业转移的重任下，制造业已形成蓬勃发展之势，产业结构优化升级步伐不断加快[7] 东北地区 - 东北地区传统工业转型步伐加快，辽宁钢铁企业开展生产线智能化改造，吉林汽车产业加速向新能源升级[7] - 2024年东北地区设备开工率表现亮眼，路面设备开工率达40.62%，港口设备开工率达49.32%，履带式起重机开工率达65.11%[7] 挖机销售数据 - 2024年共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%；内销100543台，同比增长11.7%；外销100588台，同比下降4.24%[7] - 12月销售各类挖掘机19369台，同比增长16%；内销9312台，同比增长22.1%，连续9个月正增长；外销10057台，同比增长10.8%，连续5个月正增长[7] 投资建议 - 国内经济呈现向好态势，工程机械行业逐步进入复苏期，叠加海外需求释放和国内品牌影响力提升，将推动行业进入新一轮上行周期[7] - 提示关注相关标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、杭叉集团、山推股份、联德股份、恒立液压、长盛轴承、万通液压[7]

行业投资评级 - 电子行业评级为“标配”，未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 [49] 核心观点 - 全球及国内2024Q4智能手机出货量同比增长，但整体增长幅度较小，消费电子弱复苏的节奏或将持续至2025年 [5] - 2024Q4全球智能手机出货量同比增长2.4%，达到3.317亿部，全年同比增长6.4%，出货量达到12.4亿部 [5] - 国内智能手机出货量2024Q4同比增长3.9%，全年同比增长5.6%，达到2.86亿台 [5] - 电子行业本周跑赢大盘，申万电子指数上涨4.08%，跑赢沪深300指数1.94个百分点 [5] 行业数据 - 2024Q4全球智能手机出货量同比增长2.4%，达到3.317亿部，全年同比增长6.4%，出货量达到12.4亿部 [5] - 2024Q4中国智能手机市场出货量约7643万台，同比增长3.9%，全年出货量约2.86亿台，同比增长5.6% [5] - 2024年日本芯片设备销售额突破4万亿日元，预计2025年度销售额将同比增长5.0%至46,590亿日元 [14][15] 公司动态 - 台积电预计2025年第一季度营收250亿至258亿美元，环比减少5.5% [11] - 三星电子决定减少NAND闪存产量，西安工厂减产超10% [13] - 英伟达或将于2025年3月推出CPO交换机新品，预计8月量产 [15] 投资建议 - 建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [5] - 具体关注公司包括乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份等 [7] 市场表现 - 本周申万电子指数上涨4.08%，跑赢沪深300指数1.94个百分点 [5] - 半导体细分板块中，模拟芯片设计板块涨幅最大，达到10.26% [31] - 美股科技股中，英特尔本周涨幅居前，达到12.22% [35] 行业趋势 - 全球智能手机市场在2024年展现了复苏态势，但2025年增速将有所放缓 [5] - 国内智能手机市场在2024年触底反弹，预计2025年在全国性政府消费补贴政策的刺激下有望延续增长趋势 [5] - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，但自2024年9月起，DRAM现货价格略有承压，NAND Flash合约价格大幅下滑 [36]