公司投资评级 - 报告给予"买进(Buy)"评级 目标价49元 当前股价41 35元(2025 8 14) 潜在上涨空间18 5% [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期：营收11 1亿元(YOY+14 7%) 归母净利润0 6亿元(YOY+45 1%) 其中2Q单季营收5 7亿元(YOY+18 8%) 净利润0 3亿元(YOY+48 8%) [8] - 产品结构优化：底盘业务收入占比64 1%但增速放缓至4 1% 空调压缩机业务收入3 1亿元(YOY+42 1%) 铝合金轻量化业务收入0 9亿元(YOY+35 0%) [10] - 盈利能力提升：H1毛利率同比提升1 0pcts至19 1% 归母净利率同比提升1 03pcts至4 94% 主要受益于新品放量及降本增效 [10] 业务发展 - 丝杠产线建设进展：江苏昆山工厂主体施工中(总投资18 5亿元) 2025年3月拟建泰国生产基地(投资额≤5000万美元) 产品应用于汽车转向/刹车系统及人形机器人 [10] - 研发投入持续：H1研发金额同比增长1 7% 聚焦电动压缩机/丝杠等新业务 [10] 财务预测 - 盈利预测：2025-2027年净利润分别为1 1/1 4/1 8亿元 对应EPS 0 31/0 42/0 54元 当前PE 132/99/77倍 [10] - 历史财务数据：2024年营收20 24亿元(YOY+7 6%) 净利润0 71亿元(YOY+40 43%) [12] - 资产负债表：2025F货币资金预计3 19亿元(YOY+112 7%) 在建工程3 11亿元(YOY+20 1%) [14] 市场表现 - 股价波动：近1年涨幅160 2% 但近3个月回调11 1% [2] - 估值水平：股价/账面净值8 34倍 显著高于行业平均 [2] - 机构持仓：基金仅持有流通A股0 1% 一般法人持仓为零 [4]

投资评级 - 维持买入评级，目标价34.40元人民币 [1] - 给予2025年PE 43倍估值，高于可比公司平均PE 36倍 [5][12] 核心财务表现 - 2025H1收入14.61亿元（同比+18.7%），归母净利润2.82亿元（同比+26.49%） [1] - 2025Q2单季度收入8.41亿元（同比+21.79%），净利润1.60亿元（同比+26.5%） [1] - 2025H1毛利率39.1%（同比+3.46pct），净利率19.28%（同比+1.19pct） [3] - 分行业毛利率：3C/锂电/汽车分别为40.48%/33.85%/37.12%，锂电毛利率同比提升7.53pct [3] 分行业营收结构 - 锂电行业营收占比22%（同比+53%），汽车行业占比12%（同比+53%） [2] - 3C手机行业营收占比24%（同比-4%），光伏行业占比4%（同比-60%） [2] - 半导体行业营收占比5%（同比+28%），其他行业占比33%（同比+42%） [2] 战略与业务模式 - 构建"FA+FB+FX"一站式采购平台：FA业务服务工程师，FB业务解决定制化采购痛点，FX业务提供全流程增值服务 [4] - 2025年计划形成研发-生产-服务的全价值链闭环 [4] 盈利预测调整 - 上调2025年锂电/汽车营收增速预测从20%至50%，锂电毛利率从25%调至30%，3C毛利率从36%调至38% [5] - 2025-2027年归母净利润预测调整为5.08/6.16/7.73亿元（原预测4.71/6.17/7.75亿元） [5] - 2025年EPS预测0.80元，对应PE 31.28倍 [11] 市场数据 - 当前股价25.07元（截至8月14日），市值158.99亿元 [8] - 52周股价区间16.68-31.80元 [8] - 可比公司2025年平均PE 35.9倍，最高为坚朗五金39.8倍 [12]

投资评级 - 报告对晶丰明源维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入7.31亿元（同比微降0.44%），归母净利润1576万元（扭亏为盈），Q2单季营收环比增长23.99%至4.05亿元，归母净利润0.22亿元，盈利能力显著修复 [1] - 高性能计算电源芯片成为增长核心引擎，上半年收入同比增长419.81%至0.35亿元，毛利率达48.39%（同比提升11.42pts），DrMOS及多相控制器全系列产品实现规模销售，为国内首家进入NVIDIA推荐供应商名单的电源芯片企业 [2] - 电机控制驱动芯片收入同比增长24.3%至1.92亿元，车规级MCU在空调出风口实现超百万颗销量，并拓展至热管理、座椅通风等领域 [2] - 传统LED照明业务收入同比下降15.02%至3.76亿元，但通过智能调光等高附加值产品带动毛利率提升4.46pcts [3] - 拟收购无线充电领域领先企业易冲科技，强化汽车电源管理布局 [3] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为16.12/19.26/22.54亿元，对应PS为5.0/4.2/3.6倍 [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为71/125/234百万元，对应EPS为0.80/1.42/2.66元 [3][10] - 毛利率预计从2024年的37.1%提升至2027年的41.6%，净利润率从-2.2%改善至10.4% [10] 业务亮点 - 高性能计算电源芯片：基于自研第二代40V BCD工艺平台的DrMOS芯片性能提升、成本下降，已获客户量产导入，受益于AI服务器功率密度需求提升 [2] - 电机控制驱动：通过收购凌鸥创芯实现100%控股后协同效应显著，电动出行、清洁电器等细分市场竞争力增强 [2] - AC/DC电源：小家电电源在九阳、小米份额提升，大家电电源进入格力、美的供应链，快充业务在国际一线品牌取得突破 [3] 市场表现 - 当前股价91.19元，总市值80.29亿元，12个月股价区间47.83~125.78元 [4] - 近12个月绝对收益71%，相对沪深300超额收益44% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为40.7、47.9、52.8亿元，对应PE约11、9、8倍，参考公司过去两年平均PE约14倍，估值有望修复 [5][6] 核心观点 - 报告研究的具体公司拟在埃及投资建设半钢胎300万条、全钢胎60万条，总投资2.91亿美元，预计完全达产后贡献年收入1.9亿美元，净利润3477万美元 [6] - 埃及工厂位于苏伊士湾西北经济区，地理位置优越，连接地中海和红海，可快速到达欧洲南部、中东、东非主要港口 [6] - 埃及作为非洲大陆自由贸易区成员，与非洲其他国家零关税或低关税贸易，与欧盟签有《欧盟—地中海伙伴协定》，享有较低关税进入欧洲市场 [6] - 报告研究的具体公司目前海外具备越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及新规划埃及五个海外基地，通过小步快跑形式全球化布局 [6] - 25Q2美国进口轮胎同环比分别增加10.3%、3%，市场需求稳步增长，公司有望凭借产品及渠道力持续提升全球市场份额 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入31,802百万元，同比增长22.4%，归母净利润4,063百万元，同比增长31.4% [5] - 预计2025年营业总收入37,956百万元，同比增长19.3%，归母净利润4,069百万元，同比增长0.2% [5] - 预计2026年营业总收入42,682百万元，同比增长12.5%，归母净利润4,793百万元，同比增长17.8% [5] - 预计2027年营业总收入44,713百万元，同比增长4.8%，归母净利润5,276百万元，同比增长10.1% [5] - 2024年毛利率27.6%，2025E毛利率25.9%，2026E毛利率25.6%，2027E毛利率25.9% [5] - 2024年ROE 20.8%，2025E ROE 17.9%，2026E ROE 17.4%，2027E ROE 16.1% [5] 市场数据 - 2025年08月14日收盘价13.07元，一年内最高/最低价17.60/11.37元 [2] - 市净率2.1，股息率2.91%，流通A股市值42,975百万元 [2] - 每股净资产6.24元，资产负债率49.56%，总股本/流通A股3,288/3,288百万 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价67.13港元（前值63.91港元）[1][6] 核心财务表现 - 1H25营收3.52亿港元（同比-22.5%），归母净利30.42亿港元（同比+1.2%），基本符合预期[1] - 中期股息16.62亿港元（同比持平），占归母净利54.6%，DPS 0.78港元[1] - 25-27年归母净利预测61.6/65.7/68.7亿港元（较前值-2.6%/+0.2%/+1.7%）[4] - 2025年EPS/BPS预测2.89/40.93港元，ROE 7.07%[4][10] 区域业务分析 - **英国业务**：1H25溢利贡献17.24亿港元（同比+11.2%），受益于英镑汇率走强及可再生能源收购，但2H25或承压因UKPN超支费用回收周期调整[2] - **香港业务**：港灯1H25溢利3.34亿港元（同比+5.7%），资本开支转固增厚资产[2] - **澳洲业务**：1H25溢利6.52亿港元（同比-4.3%），主因合约到期及电价下滑，但SAPN新规管期准许回报率提升1.37pct至6.12%，资本开支同比+41%至23亿澳元[2] 规管资产回报率提升预期 - **英国资产**：Northumbrian Water新规管期准许回报率提升0.83pct至4.03%，NGN/WWU 2026年进入RIIO-GD3，草案回报率提升1.37pct至4.22%[3] - **澳洲资产**：SAPN外其他资产预计2026年新规管期回报率同步提升[3] 估值与同业比较 - 给予2025年PB 1.64x（前值1.56x），高于可比公司Wind一致预期均值1.59x[4][13] - 当前股价51.45港元（截至8月14日），市值1096.45亿港元，股息率5.48%[7][10] 盈利驱动因素 - 受规管资产回报率上调窗口期（2025/26年）支撑未来利润稳增[1][3] - UK Rails出售协议已签订（未披露对价，暂未计入预测）[4]

投资评级与目标价 - 维持京东物流"买入"评级，目标价16.7港币 [1][5] - 基于14.8倍2025年预测PE估值，目标价较当前股价(13.96港币)存在19.6%上行空间 [8][5] 财务表现与业务亮点 - **收入增长**：1H25总收入同比+14.1%至985.3亿元，其中2Q收入增速显著；京东集团/外部客户收入分别同比+22.9%/+10.2%，占比32.9%/67.1% [1][2][16] - **利润表现**：1H25归母净利25.8亿元(同比+13.9%)，Non-IFRS利润33.4亿元(同比+7.1%)；2Q单季归母净利21.3亿元(同比+5.1%) [1][3] - **业务结构**：一体化供应链业务收入501.1亿元(同比+19.9%)，外部客户ARPC达239,399元(同比+0.2%)；快运/快递等业务收入484.3亿元(同比+8.7%) [2][19] 利润率与成本分析 - **短期承压**：1H25毛利率/Non-IFRS利润率同比下降0.8/0.2pct至9.0%/3.4%，主因新增物流基础设施(超1,600仓库、1.9万配送站)及66万员工投入 [3] - **长期展望**：预计规模效应释放后利润率改善，2025-27年毛利率预测调整为10.7%/10.9%/11.1% [5][11] 战略布局与增长驱动 - **国际化扩张**：在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立端到端物流网络；海外仓覆盖23个国家，欧美新增多个仓库 [4] - **新业务贡献**：京东外卖业务成为收入新增量，推动京东集团收入占比提升2.4pct [1][2] - **未来预测**：上调2025-27年收入预测至2,104.1/2,319.5/2,542.5亿元，维持归母净利预测69.0/81.0/93.8亿元 [5][11] 同业比较与估值 - **估值优势**：当前12.2倍2025E PE低于顺丰(17.4倍)、极兔(33.8倍)，ROE(11.1%)与顺丰(11.9%)相当 [22] - **资产质量**：2025E PB 1.36倍，EV/EBITDA 4.35倍，均处于行业较低水平 [11][22]

投资评级 - 振华股份（603067 SH）当前投资评级为"买入"（维持）[1][4] 核心观点 - 2025H1公司实现营收21 90亿元（同比+10 17%），归母净利润2 98亿元（同比+23 62%），其中Q2归母净利润1 81亿元（同比+16 12% 环比+53 82%）[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7 28 8 49 9 69亿元，对应EPS为1 02 1 19 1 36元，当前股价PE为16 6 14 2 12 5倍[4] - 铬盐产业链景气度提升叠加金属铬需求增长，公司作为全球龙头有望持续受益[6] 业务表现 - 2025H1含铬业务销量14 7万吨（以重铬酸钠计 同比+12%），Q2销量7 8万吨（同比+16% 环比+13%）创历史新高[5] - 金属铬产品销量超5400吨（同比+62%），重铬酸盐及铬氧化物不含税售价分别为9888元/吨（同比-5 94%）和20739元/吨（同比-1 85%）[5] - 原料成本显著下降：铬铁矿/纯碱不含税均价2392元/吨（同比-10 35%）和1244元/吨（同比-32 27%）[5] 成长逻辑 - 量增驱动：重庆基地搬迁完成及新疆沈宏并购项目潜在落地将扩大产能[6] - 降本增效：规模效应提升叠加重庆新工厂的自动化升级有望优化成本结构[6] 财务预测 - 预计2025年营收51 35亿元（同比+26 3%），毛利率27 4%（较2024年+2 2pct），ROE提升至18 9%[7][9] - 2025年经营活动现金流预计5 53亿元，资本支出3 74亿元，现金储备将增至6 97亿元[9] - 估值指标显示2025年P/B为3 2倍，EV/EBITDA为12 1倍，均呈逐年下降趋势[7][9]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价37元人民币 [3][6][7] 核心财务表现 - 25H1收入1156.82亿元（同比+5.67%，环比-10.59%），归母净利润17.56亿元（同比+60.07%，环比+469.24%） [3] - 25Q2收入566.03亿元（同比+8.43%，环比-4.19%），归母净利润7.74亿元（同比+260.96%，环比-21.11%） [3] - 毛利率同比提升1.70pct至7.66%，扣非净利润同比激增764.33%至13.89亿元 [4][5] - 经营性现金流净额同比+793.97%，主因销售回款增长及采购支付减少 [5] 分业务表现 厨房食品 - 25H1营收715.51亿元（同比+2.69%），毛利率7.66%（同比+0.80pct） [4] - 销量同比+4.4%，价格同比-1.6%，利润增长主要来自面粉/大米业务原料成本下降及营销优化 [4] 饲料原料及油脂科技 - 25H1营收431.79亿元（同比+10.81%），毛利率4.26%（同比+3.25pct） [4] - 销量同比+21%，价格同比-8.4%，压榨利润提升因大豆供应偏紧及养殖需求旺盛 [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：40.11/66.77/84.11亿元，对应增速60.30%/66.47%/25.98% [6] - 2025-2027年EPS预测：0.74/1.23/1.55元，基于50倍25年PE估值 [6] - 可比公司25年平均PE为30.1倍，公司历史PE中位数69.5倍 [6][15] 市场数据 - 当前股价31.72元，市值1719.73亿元，BVPS 17.52元 [8] - 52周价格区间24.83-41.47元，6个月日均成交额2.28亿元 [8] 行业驱动因素 - 大豆期货价格同比-20%，社会餐饮零售额同比+3.7% [14] - 预计2025年厨房食品/饲料原料营收分别增长6.92%/6.82% [14]

投资评级与目标价 - 报告维持中国电信A股"买入"评级，目标价9.11元人民币，对应1.8倍2025年PB估值 [1][11] - 报告维持中国电信H股"买入"评级，目标价7.23港币，对应1.31倍2025年PB估值 [6][11] - 目标价调整基于AH股溢价率均值37.7%及南向资金持股比例提升带来的估值修复机会 [11] 核心财务表现 - 1H25营业收入2694.22亿元（+1.3% YoY），归母净利润230亿元（+5.5% YoY），超预期226亿元 [1] - 中期股息每股0.18元，派息率72%，股息同比增长8.4% [1] - 1H25资本开支342亿元，预计2025全年资本开支下降10.6%至836亿元 [4] - 盈利能力提升：ROE同比提升0.2pct至5.0%，净利率提升0.3pct至9.2% [4] 传统业务发展 - 移动业务收入1066亿元（+1.3% YoY），用户数达4.33亿户（净增2500万户），ARPU值46元 [2] - 固网及智慧家庭收入641亿元（+0.2% YoY），宽带用户1.99亿户（净增900万户），ARPU值46元 [2] - 通过5G-A、量子密话、AI+通信助理等增值服务挖掘存量客户价值 [2] 数字化业务突破 - 产业数字化收入748.5亿元（+1.5% YoY），其中天翼云收入573亿元（+4% YoY） [3] - AI相关收入实现89.4%高速增长，自有+接入智算规模达77EFLOPS [3] - 量子通信用户超600万，行业客户超3000家，量子+收入同比+171% [3] - 卫星通信收入同比+20.5%，手机直连卫星终端超2200万 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润348/367/384亿元（较前值下调2%/3%/4%） [5] - 预计2025-2027年BPS为5.06/5.19/5.31元 [5] - 全球运营商2025年平均PB为1.51倍，给予A股1.8倍PB溢价 [11] - 2025年预测EPS 0.38元，PE 19.44倍，股息率73.5% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价360.42港元[1][8] 核心观点 - 2025H1经调整净利润19.46亿元（yoy+121%），剔除递延所得税抵免8.49亿元后约11亿元，超彭博预期8.39亿元[5] - 利润超预期主因成本费用控制优化：销售费用同比降55.8%至1.63亿元，毛利率同比升1.4pct至36.4%[7] - 在线音乐收入同比增15.9%至29.67亿元，社交娱乐收入同比降43.1%[6] - 经营杠杆持续释放，上调2025-2027年调整后归母净利润预测至30.91/26.56/29.83亿元（幅度61%/29%/36%）[11][12] 业务表现 收入结构 - 在线音乐收入： - 会员订阅24.70亿元（yoy+15.2%），受订阅规模增长驱动但ARPU略降[6] - 非订阅收入同比增19.7%，推测来自广告与专辑销售[6] - 社交娱乐收入：因产品界面优化聚焦听歌体验，同比收缩43.1%[6] 盈利能力 - 毛利率36.4%（彭博预期35.4%），受益于社交娱乐分成下降及内容成本控制[7] - 销售费用率降4.8pct，推广费用由3.29亿元降至1.08亿元[7] - 经营利润同比增40.8%至8.45亿元，验证可持续性[7] 估值调整 - 估值方法切换：从DCF转为PE估值，基于26年调整后归母净利润2,656亿元，给予26.86x PE（同业均值）[13][14] - 可比公司2026E平均PE 26.86x，腾讯音乐26.33x，腾讯控股20.25x[15] 关键假设修正 - 收入预测下调：2025-2027年收入调整为78.95/87.67/96.83亿元（原83.31/91.01/99.12亿元）[11] - 毛利率上调：2025-2027年假设至36.6%/39.1%/41.1%（原34.5%/35.1%/35.5%）[11] - 销售费用预测下调：2025年销售费用从6.11亿元调至3.63亿元[12]