投资评级与核心观点 - 报告对浙商证券的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为14.00元，相较于当前价11.52元存在约21.5%的上涨空间[3][8] - 核心观点：市场景气度抬升带动公司业务增长，前三季度归母净利润同比大幅增长49.6%至18.9亿元，同时看好公司供给侧改革机会及并表国都证券带来的积极影响[1][6][8] 财务业绩概览 - 2025年前三季度剔除其他业务收入后的营业总收入为68亿元，同比增长68.4%；单季度营收为29亿元，环比增加6.2亿元[6] - 2025年前三季度归母净利润为18.9亿元，同比增长49.6%；单季度净利润为7.4亿元，环比增加1.5亿元，同比增加2.6亿元[6] - 报告期内净资产收益率（ROE）为5.2%，同比提升0.7个百分点；单季度ROE为2%，环比提升0.4个百分点，同比提升0.3个百分点[1] 盈利能力与杜邦分析 - 报告期内公司净利润率为27.9%，同比下降3.5个百分点；单季度净利润率为25.9%，环比下降0.5个百分点，同比下降7.1个百分点[1] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.77倍，同比增加0.57倍，环比增加0.3倍[1] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比提升0.5个百分点；单季度资产周转率为1.6%，环比提升0.2个百分点，同比提升0.4个百分点[1] 各业务板块表现 - 自营业务收入合计24.8亿元，单季度收入10.7亿元，环比增加1.1亿元；单季度自营收益率为2.3%，环比提升0.4个百分点，同比提升1.1个百分点[2] - 信用业务利息收入为20.8亿元，单季度利息收入7.8亿元，环比增加0.86亿元；两融业务规模达385亿元，环比增加94.3亿元，市占率为1.61%，同比提升0.36个百分点[2] - 质押业务买入返售金融资产余额为80亿元，环比增加27.2亿元[2] - 经纪业务收入为23.3亿元，单季度收入10.1亿元，环比大幅增长62.8%，同比增长132.4%；同期市场日均成交额为21119.5亿元，环比增长67.1%[2] - 投行业务收入为5.1亿元，单季度收入2.2亿元，环比增加0.6亿元，同比增加0.6亿元[2] - 资管业务收入为2.6亿元，单季度收入1亿元，环比增加0.1亿元[2] 资产负债表与资本运用 - 剔除客户资金后公司总资产为1744亿元，同比增加569.1亿元；净资产为366亿元，同比增加85.9亿元[7] - 公司计息负债余额为848亿元，环比增加123.2亿元；单季度负债成本率为0.5%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.2个百分点[7] - 重资本业务净收入合计33.9亿元，单季度净收入14.3亿元，环比增加1.8亿元；重资本业务净收益率（非年化）为3%，单季度为1.3%，环比提升0.1个百分点，同比提升0.3个百分点[7] 监管与资本充足指标 - 公司风险覆盖率为337.2%，较上期下降4.4个百分点（预警线为120%）；风险资本准备为76亿元，较上期增加2.5%[8] - 净资本为257亿元，较上期增加1.2%；净稳定资金率为163.6%，较上期大幅提升14.2个百分点（预警线为120%）[8] - 资本杠杆率为21.3%，较上期下降2.3个百分点（预警线为9.6%）[8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为25.8%，较上期增加0.4个百分点（预警线为80%）；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为157.5%，较上期下降7.7个百分点（预警线为400%）[2] 盈利预测与估值 - 预计浙商证券2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.58/0.63/0.68元人民币[8] - 当前股价对应市净率（PB）分别为1.39/1.31/1.26倍[8] - 基于2026年业绩给予1.60倍PB估值，得出目标价14.00元[8]

投资评级 - 报告对三只松鼠的投资评级为“增持”，但此次为下调评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“毛利率改善，费率上行拖累盈利表现” [2] - 公司当前处于费用投入期，线上流量费用变贵导致盈利承压，但产品结构升级和供应链能力提升带动毛利率改善 [4] - 公司正从打造性价比商品向差异化和品质化转型，并积极探索分销模式和自有品牌“生活馆”以寻求新的收入增量 [4] 财务表现总结 - 2025年第三季度公司实现营收22.81亿元，同比增长8.91%，但增速环比放缓 [4] - 2025年第三季度归母净利润为0.22亿元，同比下降56.79% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.06亿元，同比下降83.45% [4] - 2025年前三季度公司累计营收77.59亿元，同比增长8.22% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.61亿元，同比下降52.91% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.57亿元，同比下降78.57% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为25.71%，同比提升1.25个百分点 [4] - 2025年第三季度归母净利率为0.98%，同比下降1.48个百分点 [4] - 毛利率提升主要得益于产品结构升级、供应链能力提升及自产占比提升带来的规模效应 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比提升2.25个百分点，主要由于平台及推广费用增加 [4] - 2025年第三季度管理费用率同比提升0.65个百分点，主要由于新增折旧及摊销费用 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为114.70亿元，同比增长8% [4][6] - 预计公司2026年营业收入为126.18亿元，同比增长10% [4][6] - 预计公司2027年营业收入为140.12亿元，同比增长11% [4][6] - 预计公司2025年归母净利润为1.87亿元，同比下降54% [4][6] - 预计公司2026年归母净利润为2.52亿元，同比增长34% [4][6] - 预计公司2027年归母净利润为4.20亿元，同比增长67% [4][6] - 预计2025年每股收益为0.47元，对应市盈率为50.48倍 [4][6] - 预计2026年每股收益为0.63元，对应市盈率为37.57倍 [4][6] - 预计2027年每股收益为1.05元，对应市盈率为22.53倍 [4][6] 市场表现与公司概况 - 截至2025年11月5日，公司当前股价为23.56元，52周价格区间为22.95-42.88元 [3] - 公司总市值为9,463.32百万元，流通市值为6,603.04百万元 [3] - 公司总股本为40,166.89万股，流通股本为28,026.49万股 [3] - 近一月公司股价表现落后于沪深300指数，三只松鼠下跌2.2%，而沪深300指数下跌0.3% [3] - 近三月及近一年公司股价表现亦显著落后于沪深300指数 [3]

投资评级 - 报告对吉比特（603444）的评级为“买入”，且维持此评级 [1][11] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长307.70%，落于业绩预告上沿，主要得益于《杖剑传说（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》、《问剑长生（大陆版）》等新上线产品贡献增量 [7][8] - 公司未来增长动力明确，重点关注产品在新地区的上线计划以及储备产品的推出，包括《问剑长生》预计于2025年第四季度在中国港澳台、韩国等地区上线，《杖剑传说》的欧美、韩国等境外区域发行在规划中，代理产品《九牧之野》预计2026年第一季度上线 [8][11] - 基于产品矩阵丰富及新地区上线带来的利润增量预期，报告预测公司2025-2027年营业收入分别为61.87亿元、68.05亿元、72.14亿元，归母净利润分别为16.95亿元、20.28亿元、22.87亿元 [10][11] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.86亿元，同比增长59.17%，归母净利润12.14亿元，同比增长84.66% [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.68亿元，同比增长129.19%，环比增长42.37%，归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%，环比增长57.58% [8] - 截至2025年第三季度末，公司尚未摊销的充值及道具余额为6.35亿元，较2024年末的4.78亿元增加1.57亿元，主要因新产品上线导致收入递延 [7] 分红情况 - 2025年第三季度公司向全体股东每股派发现金红利6元（含税），合计派发现金分红4.31亿元（含税），占当期归母净利润的75.67% [8] - 2025年前三季度累计现金分红达9.04亿元（含税），占当期归母净利润的74.47% [8] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为61.87亿元（同比增长67%），2026年为68.05亿元（同比增长10%），2027年为72.14亿元（同比增长6%） [10] - 预测公司2025年归母净利润为16.95亿元（同比增长79%），2026年为20.28亿元（同比增长20%），2027年为22.87亿元（同比增长13%） [10] - 预测公司2025年摊薄每股收益为23.53元，2026年为28.15元，2027年为31.74元 [10] - 预测公司2025年ROE为32%，2026年及2027年均为35% [10]

投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度收入增速企稳回升，盈利能力环比改善 [2] - 公司Q3收入同比增速转正，主要得益于经典产品创新及新品放量 [3] - 公司毛利率同比提升，归母净利率环比显著改善，经营出现回暖迹象 [3] - 展望未来，公司通过与各渠道深度合作及优化费用结构，收入和利润能力有望逐步回升 [3] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收15.33亿元，同比下滑4.53%；归母净利润1.56亿元，同比下滑43.66% [3] - **2025年第三季度业绩**：实现营收5.88亿元，同比增长4.37%；归母净利润0.82亿元，同比下滑26.31% [3] - **2025年第三季度盈利能力**：毛利率为37.15%，同比提升0.35个百分点；归母净利率为13.88%，同比下滑5.78个百分点，但环比大幅提升8.93个百分点 [3] - **费用情况**：2025Q3销售费用率为17.33%，同比增加5.92个百分点，但环比下降2.64个百分点；管理费用率为3.71%，同比基本持平，环比下降1.75个百分点 [3] 业务运营与战略 - **产品策略**：公司以豆类和风味坚果为两大战略品类，通过推出新品如风味豆、健康豆系列以及芥末味夏威夷果仁等实现增长 [3] - **渠道拓展**：公司积极拓展KA卖场、会员店、量贩系统、即时零售等渠道，并提供定制化产品，实现从“渠道定制”到“产品共创”的深度合作 [3] - **国际市场**：公司逐步开拓印尼、泰国、马来西亚等新市场，并建立本地团队开发适配产品 [3] 盈利预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为22.16亿元、24.60亿元、27.79亿元，同比变化分别为-2%、+11%、+13% [3][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.37亿元、3.27亿元、3.77亿元，同比变化分别为-37%、+38%、+15% [3][5] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为2.54元、3.51元、4.05元，对应PE分别为22倍、16倍、14倍 [3][5]

投资评级 - 对成都先导（688222.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩加速提升，营收和利润实现高速增长，单三季度表现尤为亮眼 [1][8] - 核心业务板块商业项目增加，DEL和FBDD/SBDD板块项目取得阶段性进展并获得里程碑收入 [1][19] - “DEL+AI+自动化”平台建设取得阶段性成果，AI大模型应用提升了新药研发效率 [2][20] - 自研管线HG146针对实体瘤的临床2期研究推进顺利，并在其他适应症中开展拓展研究 [1][19] - 基于业绩快速提升和平台顺利推进，报告略微上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3][23] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收3.70亿元，同比增长23.98%；归母净利润0.93亿元，同比增长208.34%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长420.30% [1][8] - 2025年单三季度实现营收1.43亿元，同比增长37.89%；归母净利润0.43亿元，同比增长114.98%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长137.09% [1][8] - 2025年前三季度整体毛利率为54.9%，同比提升5.5个百分点；归母净利率为25.1%，同比提升15.0个百分点 [13] - 伴随业务订单和里程碑收入增加，以及“AI+自动化”平台提升效率，公司研发费用率下降，管理费用率和销售费用率稳中有降 [13] 平台技术与研发进展 - 公司利用DEL筛选的海量数据对AI模型进行训练迭代，实现在非DEL空间预测化合物活性和成药性，加快化合物优化过程 [2][20] - 截至2025年半年报，公司迭代升级了靶点-小分子预测模型，并构建适配高通量化学平台的分子生成模型 [2][20] - 基于上述模型，快速完成了TRIM21、CRBN为E3配体的多靶点分子胶库设计与合成 [2][20] - 高通量生物自动化系统完成平台整合与自动化试运行 [2][20] - 新增两个自研项目，已依托平台启动首轮DMTA循环，并找到先导化合物进入评价和优化环节 [2][20] 盈利预测与估值 - 预计2025年营收为5.05亿元（同比增长18.3%），归母净利润为1.03亿元（同比增长99.7%） [3][4] - 预计2026年营收为6.08亿元（同比增长20.5%），归母净利润为1.24亿元（同比增长20.5%） [3][4] - 预计2027年营收为7.44亿元（同比增长22.3%），归母净利润为1.52亿元（同比增长22.6%） [3][4] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为：2025年94.4倍、2026年78.3倍、2027年63.9倍 [3][4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.26元、0.31元、0.38元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.3%、8.4%、10.0% [4]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“传奇盒子商业化加速，新品周期开启” [5] - 公司2025年第三季度业绩环比提速，主要得益于高毛利的“996传奇盒子”平台业务商业化加速以及新游贡献增量业绩 [7] - “996传奇盒子”平台价值凸显，2025年Q3对公司营业收入贡献约5.7亿元 [7] - 公司储备产品丰富，并积极布局AI工具与应用，以提升效率并拓展新消费场景 [7] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为23.90元，总市值为51,060.99百万元，流通市值为45,148.19百万元 [3] - 公司总股本为2,136.44百万股，资产负债率为22.43%，每股净资产为4.78元/股 [3] 事件描述与市场表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.2%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.7% [7] - “996传奇盒子”商业化加速，公司与头部游戏厂商签订总额达4.5亿元的年度品牌专区合作协议，Q3确认品牌专区入驻服务收入约2.45亿元 [7] - 新游《仙境传说之约定好的冒险》于9月25日上线，《热血江湖：归来》Q3在海外上线且畅销榜排名靠前 [7] 公司战略与产品布局 - 公司储备有《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等多款游戏，正处于密集测试排期 [7] - 公司自主研发的AI工具平台《SOON》进入测试阶段，旨在缩短开发周期并提升生产效率 [7] - AI陪伴类应用《暖星谷梦游记》《EVE》以及AI+硬件产品DPVR AI Glasses相继落地，拓展传统游戏之外的新消费场景 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为6,046/6,929/7,659百万元，同比增长率分别为18.13%/14.60%/10.54% [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2,094/2,452/2,722百万元，同比增长率分别为28.57%/17.10%/11.01% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.98/1.15/1.27元/股，ROE分别为26.13%/25.25%/23.47% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为24.39/20.83/18.76倍 [6]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营业收入39.7亿元，同比增长36.7%，归母净利润6.38亿元，同比增长28.1%，环比增长16.7% [7] - 增长驱动力主要来自垃圾焚烧发电业务，其中粤丰环保并表贡献显著，以及供热规模的提升 [7] - 公司现金流持续改善，资本开支得到控制，应收账款回收加快，自由现金流显著增加 [7] - 公司正推进AIDC（人工智能数据中心）战略合作，探索“垃圾焚烧发电+智算中心”的新业务模式，以提升能源利用效率和盈利能力 [7] - 基于盈利预测，公司当前估值水平较低，自由现金流好转为提升分红奠定基础 [7] 基本数据与市场表现 - 报告日收盘价为29.68元，总市值24,199.50百万元，流通市值24,199.50百万元，总股本815.35百万股 [3] - 公司资产负债率为71.06%，每股净资产为17.43元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025E-2027E营业收入分别为13,721百万元、15,526百万元、15,632百万元，同比增长率分别为15.44%、13.16%、0.68% [6] - 预测公司2025E-2027E归母净利润分别为1,976百万元、2,262百万元、2,357百万元，同比增长率分别为18.76%、14.49%、4.20% [6] - 预测公司2025E-2027E每股收益（EPS）分别为2.42元、2.77元、2.89元 [6] - 预测公司2025E-2027E净资产收益率（ROE）分别为13.53%、14.16%、13.54% [6] - 基于当前股价，对应2025E-2027E市盈率（P/E）分别为12.25倍、10.70倍、10.27倍 [6] 业务运营分析 - 2025年第三季度垃圾焚烧发电业务实现净利润6.57亿元，同比增加3.88亿元，粤丰环保Q3贡献净利润3.61亿元 [7] - 2025年第三季度对外供热52万吨，同比增加14.4万吨，实现供热收入0.8亿元，同比增加约0.3亿元 [7] - 2025年前三季度吨垃圾发电量380.06千瓦时/吨，同比提升1.18%，吨垃圾上网电量330.24千瓦时/吨，同比增加1.84%，发电效率提升 [7] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度资本支出13.21亿元（剔除特定影响后同比基本持平），应收账款回款15.30亿元（不含粤丰环保） [7] - 2025年前三季度实现自由现金流（不含股权类投资支出）13.53亿元，同比增加12.8亿元 [7] - 财务预测显示公司毛利率和净利率呈上升趋势，2025E-2027E毛利率预测分别为31.98%、34.01%、34.88% [8]

投资评级与目标价 - 报告给予桃李面包“中性”投资评级 [4] - 基于对公司2025年25倍市盈率的估值，目标价为5.75元 [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.27元和0.30元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，受需求疲软和竞争加剧影响，公司短期基本面难以扭转，延续承压态势 [1][4] - 2025年第三季度单季度收入为14.37亿元，同比下降11.64% [4] - 2025年第三季度归母净利润为0.94亿元，同比下降35.05% [4] - 2025年第三季度扣非净利润为0.94亿元，同比下降30.96% [4] - 公司经营性现金流量净额为2.21亿元，同比下降10.13% [4] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为60.87亿元，同比下降9.9% [3] - 2024年归母净利润为5.22亿元，同比下降9.1% [3] - 预测2025年营业总收入为53.59亿元，同比下降12.0% [3] - 预测2025年归母净利润为3.75亿元，同比下降28.2% [3] - 预测2026年和2027年收入将恢复增长，增速分别为5.0%和7.1% [3] - 预测2026年和2027年归母净利润增速分别为15.0%和10.2% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为23.15%，同比微降0.02个百分点 [4] - 收入下滑导致费用端规模效应下降，期间费用率提升较多 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比提升1.03个百分点至8.91% [4] - 2025年第三季度管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变化-0.02、+0.33和+0.02个百分点 [4] - 费用率上升导致2025年第三季度扣非归母净利率同比下降1.84个百分点至6.57% [4] 区域销售表现 - 分区域看，2025年第三季度华中区域营收为0.6亿元，同比增长7.78%，是唯一实现正增长的区域 [4] - 其他区域营收均同比下降：华北3.21亿元（-10.14%）、东北6.43亿元（-14.24%）、华东4.7亿元（-8.25%） [4] - 西南、西北和华南区域营收分别为1.57亿元（-6.59%）、0.92亿元（-13.85%）和0.98亿元（-13.86%） [4] - 经销商数量方面，前三季度净减少1个至974个 [4] 未来展望 - 报告认为公司业绩承压的核心原因在于行业需求走弱，背后是消费力下降、渠道分流和竞争加剧等多因素影响 [4] - 公司正通过渠道下沉、新品拓展和新渠道布局等措施寻求增量 [4] - 随着业绩基数逐渐走低，报告期待公司后续业绩能逐渐企稳改善 [4]

投资评级 - 报告对概伦电子的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为概伦电子作为国内EDA领先企业，通过成功的收购整合不断拓展产品丰富度及技术能力，结合公司财报和收购整合能力，维持“买入”评级 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收3.15亿元，同比增长12.71%；归母净利润0.42亿元，同比增长173.46% [5] - 2025年第三季度公司营收0.96亿元，同比增长15.73%；归母净利润为-0.04亿元，亏损同比收窄74.28% [5] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润较2024年同期增加0.12亿元，主要系收入增加、公允价值变动收益和投资收益增加所致 [6] - 公司预测2025-2027年营业收入分别为4.80亿元、6.78亿元、8.59亿元，归母净利润分别为0.50亿元、0.68亿元、1.23亿元 [9][10] 业务收入构成 - 按地区划分，前三季度境内收入2.30亿元，同比增长20.20%；境外收入0.84亿元 [6] - 按产品划分，前三季度EDA软件授权业务收入2.12亿元，同比增长10.71%；技术开发解决方案业务收入0.62亿元，同比增长89.58%；半导体器件特性测试系统业务收入0.40亿元，单第三季度同比增长40.29% [6] - 在EDA软件授权业务中，制造类EDA收入0.93亿元，设计类EDA收入1.19亿元 [6] 盈利能力与费用控制 - 前三季度公司毛利率为89.11%，同比下降1.15个百分点；2025年第三季度毛利率为83.35%，同比下降9.92个百分点 [7] - 公司费用率水平整体下降，前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为20.85%、13.66%、-0.47%、62.04%，同比分别下降3.35、2.33个百分点，上升4.06个百分点，下降5.21个百分点 [7] - 公司持续投入创新，前三季度研发投入达2.1亿元，占营收比重达66.79% [7] 战略发展与收购整合 - 2025年9月30日，公司发布草案，拟筹划通过发行股份及支付现金购买锐成芯微100%和纳能微45.64%的股份，此次收购将业务从EDA软件延伸到半导体IP业务 [8] - 公司推进链合并进的举措包括：2025年7月与上海国投、上海芯合创签署战略合作框架协议，拟受让5%股份给上海芯合创，并于10月完成股份过户登记手续 [8] - 2025年8月与上海芯合创共同投资设立“临科芯伦”EDA产业基金，已办理完毕私募投资基金备案及工商变更登记手续 [8] 市场表现与估值 - 截至2025年11月05日，公司当前股价为34.89元，总市值为151.83亿元 [4] - 公司近期市场表现：近1个月下跌17.3%，近3个月上涨12.9%，近12个月上涨63.9% [4] - 基于当前股价，报告预测公司2025-2027年市盈率分别为304.97倍、222.92倍、123.32倍，市销率分别为31.64倍、22.38倍、17.68倍 [9][10]

投资评级与核心观点 - 报告将爱博医疗的投资评级下调为“中性评级” [1][4] - 报告核心观点认为公司单三季度利润承压，主要原因是人工晶体和隐形眼镜行业竞争压力变大 [1] - 基于公司主业增长稳健及可比公司估值，给予公司2025年市盈率35倍，对应目标价为70.65元 [4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.44亿元，同比增长6.43%；归母净利润2.90亿元，同比下滑8.64% [4] - 2025年前三季度毛利率为64.80%，同比下滑2.81个百分点；净利率为24.35%，同比下滑3.93个百分点 [4] - 2025年单三季度营收3.58亿元，同比下滑8.17%；归母净利润0.77亿元，同比下滑29.85% [4] - 2025年单三季度毛利率为63.79%，同比下滑0.16个百分点；净利率为20.05%，同比下滑6.87个百分点 [4] 费用结构变化 - 2025年单三季度销售费用率为18.08%，同比增长6.83个百分点 [4] - 2025年单三季度管理费用率为14.26%，同比增长3.08个百分点 [4] - 2025年单三季度研发费用率为5.99%，同比下滑1.83个百分点 [4] - 2025年单三季度财务费用率为1.55%，同比增长0.31个百分点 [4] 业绩下滑原因分析 - 归母净利润下滑主要系人工晶状体和隐形眼镜收入下滑，以及公司加大隐形眼镜自有品牌推广所致 [4] - 人工晶状体方面，受国家集采和部分省市医保支出结构调整的影响，收入和销量比2024年同期均有下降 [4] - 隐形眼镜方面，受消费市场环境影响，终端价格下滑，同时生产端随着境内产能扩张竞争加剧，出厂价格和利润率均有下降 [4] 财务预测摘要 - 预计营业总收入将从2024年的14.10亿元增长至2027年的23.56亿元 [3][5] - 预计归母净利润将从2024年的3.88亿元增长至2027年的5.46亿元，但2025年预计增速仅为0.5% [3][5] - 预计销售毛利率将从2024年的66.2%逐渐下降至2027年的59.9% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的16.1%调整至2025年的13.0%，之后缓慢回升 [3][5] 估值与可比公司 - 报告采用市盈率估值法，给予公司2025年35倍市盈率 [4] - 可比公司包括爱尔眼科和欧普康视，其2025年预测市盈率平均值为28.0倍 [7]