投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心财务表现 - 25H1实现营收35.3亿元，同比-23.4%，归母净利润7.4亿元，同比-17.3% [1] - 25Q2营收17.4亿元，同比-11.5%，归母净利润2.8亿元，同比+71.4%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+133.5% [1] - 25Q2毛利率同比+1.7pct至68.4%，销售费用率同比-11.0pct至39.6%，净利率同比+8.9pct至17.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为8.3/9.7/10.9亿元，同比+26.7%/17.5%/12.1%，对应PE为25/21/19x [3] 业务分析 - 25Q2收入降幅收窄，主因新品推出及用户运营强化：线上/线下渠道营收9.2/8.1亿元，同比-12.1%/-10.7% [1] - 分品牌表现：汤臣倍健/健力多/Life-space国内/LSG营收同比-17.0%/-3.7%/-32.2%/+12.4%，LSG率先恢复正增长 [1] - 线上渠道高价格带产品及线下大众价格带布局优化，推动毛利率提升 [2] 未来展望 - 25H2低基数效应+新品上市有望带动收入增速转正，主品牌和LSG为主要增长驱动 [2] - 电商策略持续优化，抖音等兴趣电商自播投入增加，费用投放效率提升或进一步改善利润弹性 [2] 财务预测 - 2025E营收64.68亿元（同比-5.4%），2026E/2027E营收69.42/74.25亿元，同比+7.3%/+6.9% [5] - 2025E净资产收益率7.5%，2027E提升至9.7% [5] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.49/0.57/0.64元 [5]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入84.46亿元，同比增长64% [2][5] - 归母净利润-2.38亿元，位于预告中枢 [2][5] - 2025Q2收入43.11亿元，环比增长4.23% [2][5] - 2025Q2归母净利润0.63亿元，扣非净利润0.42亿元，实现同环比由亏转盈 [2][5] - 2025Q2整体毛利率达7.40%，环比提升6.87个百分点 [10] 业务发展 - N型ABC业务产销两旺，上半年出货8.57GW，同比增长超400% [10] - 2025Q2 ABC组件出货略超4GW，收入占比达74% [10] - 2025Q2外销占比达40%以上 [10] - 新增国内外组件采购订单约10GW，包括德国1GW集中式订单及多个高价值项目 [10] - ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价达10%-50%，第三代满屏组件溢价超50% [10] 现金流与费用优化 - 2025Q1/Q2经营活动现金流净额分别为7.16亿元/11.39亿元 [10] - 2025Q2期间费用率7.90%，环比降低1.25个百分点 [10] - 欧元外币汇兑收益抵减财务利息支出 [10] - 存货跌价计提减值环比大幅减少 [10] 行业与公司展望 - 光伏行业"反内卷"进展积极，产业链价格逐步修复 [10] - 定增已于7月29日获证监会批文，资金压力有望缓解 [10] - 作为BC路线龙头企业，中远期有望受益于ABC组件溢价 [10]

投资评级 - 报告维持奥瑞金（002701 SZ）"买入"评级 [9] 核心观点 - 拟发行可交换债券：奥瑞金计划以持有的1 36亿股永新股份（占永新股份总股本22 2%）为标的，非公开发行不超过12 5亿元可交换公司债券，债券期限不超过3年，票面金额100元/张，平价发行，初始换股价不低于发行前1日及前20日标的股票均价 [2][6] - 海外产能扩张：2025年8月公告投建泰国（年产能7亿罐/投资4 42亿元）和哈萨克斯坦（年产能9亿罐/投资6 47亿元）二片罐生产线，预计2026-2027年投产，部分设备从国内搬迁以降低投入成本 [11] - 债务压力缓解：发行可交债预计降低融资成本，补充流动资金，优化有息债务结构 [11] 业务分析 三片罐业务 - 深度绑定中国红牛客户，订单保持正增长，单罐价格和盈利稳定，构成利润基本盘 [11] 二片罐业务 - 国内格局优化：奥瑞金与中粮包装合并后产能市占率近40%（合计超250亿罐），通过转移富余产线至海外促进国内供需平衡，下半年提价预期强烈 [11] - 盈利弹性显著：若单罐净利提升1分钱，可增厚业绩约3亿元；国内净利率有望从2024年低个位数恢复至大个位数（海外对标净利率约10%） [11] 财务预测 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13 6/13 7/16 0亿元，对应PE 10/10/9X [11] - 毛利率改善：二片罐毛利率回升带动整体毛利率从2025年15%提升至2027年17% [16] - 资本结构：资产负债率预计从2025年64 5%降至2027年56 2% [16] 增长驱动因素 1) 二片罐毛利率回升 2) 东南亚及中亚海外业务拓展 3) 国内消费需求复苏 4) 啤酒罐化率提升 5) 高毛利创新产品占比提高 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值42亿元，较当前市值有22%上涨空间 [5] 核心观点 - 2025H1营收11.7亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42亿元（同比-14.5%），扣非净利润1.36亿元（同比-15.8%）[5] - 25Q2营收6.1亿元（同比-1.5%），归母净利润0.82亿元（同比-2.2%），扣非净利润0.75亿元（同比-8.4%）[5] - 经营现金流净额2.52亿元（同比+147%），主要因货款回收改善及低基数效应 [5] - 25H1拟派发现金红利0.25元/股，分红总额0.87亿元，现金分红比例61% [5] 业务分析 棉袜业务 - 与国际品牌（优衣库、HBI等）深度绑定，越南基地发挥关税与成本优势规避贸易壁垒 [5] - 智能化升级对冲人工成本压力，客户合作稳定性强 [5] 无缝业务 - 通过ODM模式深化品牌合作提升议价能力，新客户拓展至欧美市场 [5] - 越南产能释放优化成本，智能工厂试点支撑降本增效，盈利弹性渐显 [5] 财务表现 盈利能力 - 25H1毛利率28.2%（同比-0.72pct），归母净利率12.1%（同比-2.07pct）[5][13] - 期间费用率13.4%（同比+1.27pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17pct/+0.34pct/+0.45pct至3.24%/8.87%/1.57%/-0.29% [5][9] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.2/3.7/4.1亿元（原为3.7/4.2/4.7亿元），对应PE为11/9/8倍 [5] - 2025E营收26.06亿元（同比+1.3%），2026E营收28.71亿元（同比+10.2%）[4] 估值比较 - 可比公司平均PE估值：2025E为13倍，健盛集团当前PE为11倍，低于行业均值 [14] - 目标PE 13倍对应目标价较当前股价有22%上行空间 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，看好智算和机器人控制器业务双轮驱动 [4] 核心财务表现 - 2025年中报营业总收入19.47亿元，同比增长15.29%，归母净利润1.02亿元，同比增长80.08% [1] - 预计25-27年收入分别为46.62/55.56/63.90亿元，归母净利润3.00/4.17/5.09亿元，对应PE 45.02/32.39/26.55X [4] - 2025年上半年智算业务营收2.98亿元，同比增长146.37%，毛利率84.71%，净利润1.62亿元，占公司净利润100%以上 [2] 智算业务 - 子公司腾云智算HAT云平台将面向长尾客户提供灵活算力租赁服务 [2] - 提供AIGC高性能基础设施全生命周期服务，智算业务成为核心利润来源 [2] 终端产品布局 - 覆盖Intel、ARM及国产平台，支持Windows、Android、OpenHarmony等多系统生态 [3] - 推出AI PC、AI大模型算力一体机、AI工控机等产品，适配智慧教育、医疗、工业自动化等场景 [3] - 发布AI推理服务器，支持Qwen等大模型，实现"云网边端"一站式硬件能力 [3] 机器人控制器业务 - 工业物联网收入1.45亿元，同比增长126.38% [4] - 基于英伟达Jetson、英特尔等芯片平台开发机器人控制器产品，涵盖工业机器人和人形机器人领域 [4] - 重点布局具身智能控制器和机器视觉控制器系列 [4] 市场表现 - 当前股价53.68元，总市值135.08亿元，12个月股价区间27.85~63.98元 [6] - 近1月/12月绝对收益分别为9%/86%，相对沪深300超额收益6%/63% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月8日103.93元/股收盘价 PE分别为17/14/13倍 [3][6] 核心观点 - 技术赋能高端化战略：通过云辇-P智能液压车身控制系统、易四方技术平台等核心技术 实现腾势N9百公里加速3.9秒、仰望U8应急浮水等突破性功能 [2][10][13] - 营销体系升级：投资50亿元打造国际汽联三级认证赛车场 通过专业试驾活动将技术参数转化为可感知体验 [1][10][19] - 管理层调整优化：腾势品牌换帅由直营体系专家李慧接任 强化高端服务生态建设 [3][22] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元 同比增速27.5%/20.0%/17.5% [3][39] - 同期归母净利润预测：552.0/658.1/753.3亿元 对应EPS 6.05/7.22/8.26元 [3][39] - 毛利率稳定在19.2%-19.5%区间 ROE维持在20%-22%水平 [39] 技术布局 - 动力系统：易四方平台（四电机驱动）、易三方混动系统（三电机控制）应用于仰望U8/腾势Z9GT等车型 [21][26] - 底盘技术：云辇系列智能悬架实现腾势N9 80mm升降行程、方程豹豹5轮端扭矩8000N·m [21][37] - 智能驾驶：天神之眼DiPilot系统分三个层级覆盖从纯视觉到激光雷达方案 [21] 品牌矩阵 - 腾势品牌：30-50万元市场 2025H1销量达12万辆 D9车型占30万元以上MPV市场24%份额 [23][25][28] - 仰望品牌：百万级定位 U8车型实现2秒级加速与1米涉水深度 对标奔驰G级 [26][31] - 方程豹品牌：硬派越野市场 豹5车型2025H1销量4.5万辆 搭载DMO混动平台 [37]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1458.39/1539.46/1626.84亿元，对应PE为16x/15x/15x [4][6] 经营业绩 - 2025年上半年营收5437.69亿元（同比-0.5%），归母净利润842.35亿元（同比+5.0%），扣非归母净利润783.66亿元（同比+7.3%） [1] - 个人市场营收2447.27亿元（同比-4.1%），占比52.4%，5G客户渗透率59.6%，移动ARPU值49.5元 [2] - 家庭市场营收749.89亿元（同比+7.4%），智慧家庭营收185.04亿元（同比+2.4%），家庭综合ARPU 44.4元（同比+2.3%） [2] - 政企市场营收1182亿元（同比+5.6%），移动云收入561亿元（同比+11.3%），5G专网收入61亿元（同比+57.8%） [2] - 新兴市场营收290.77亿元（同比+9.3%），中期每股派息2.75港元（同比+5.8%） [2] AI+战略布局 - 总智算规模达61.3EFLOPS（FP16），自建智算规模33.3EFLOPS，IDC机架超66万架 [3] - "九天"大模型升级至3.0版本，覆盖能源、交通等50余款行业大模型 [3] - 推出MoMA聚合服务引擎，实现多模型智能匹配，建成3500TB通用数据集 [3] - AI+DICT签约项目1485个，"AI化产品"客户近2亿户，灵犀智能体2.0月活超6000万户 [3] 财务预测 - 预计2025年营收10861.13亿元（同比+4.4%），归母净利润1458.39亿元（同比+5.4%） [5][10] - 毛利率持续提升，2025E/2026E/2027E分别为30.21%/30.33%/30.42% [10] - 2025年资本开支计划不超过1512亿元，占收比持续下降 [2] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为6.75/7.12/7.53元，股息收益率4.48%-5.00% [10]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价9.63元，当前股价7.80元（2025-08-08）[6] 核心观点 - 2025年上半年营收增速10.10%，拨备前利润增速12.10%，归母净利润增速13.51%，业绩维持高增长[1] - 业绩驱动主要来自生息资产扩张和净非息收入增长，息差下降形成拖累[1] - 预计2025年全年营收同比增长9.71%，利润增速13.39%[13] 资产端分析 - 资产规模同比增长9.24%，增速环比回升2.56pct，单季度增量122亿元（去年同期26亿元）[1] - 贷款占生息资产比例环比下降1.51pct至61.85%，金融投资、现金及存放央行占比分别上升0.44pct、1.67pct[1] - 信贷总额同比增速5.25%，环比下降0.87pct，公司贷款是主要支撑[1] - 零售信贷同比微增0.12%，二季度单季净增量回升至10亿元，占总贷款54.20%[2] - 对公贷款同比增速环比下降5.24pct至7.80%，二季度净新增额减少8亿元[2] 负债端分析 - 存款余额同比增长9.91%，增速快于信贷增长[3] - 活期存款占比19.04%，定期存款占比71.91%，其中三年期及以上存款占比34.74%，较年初下降3.02pct[3] 息差与收入 - 二季度净息差2.55%，同比收窄20bps，环比收窄6bps[11] - 上半年贷款收益率5.33%，较年初下降30bps；存款成本率1.96%，较年初下降24bps[11] - 二季度净非息收入同比增长53.43%，对净利润增速贡献9.40pct[11] - 手续费收入同比增长869.05%，主要来自自营理财、代理黄金保险等业务[11] 资产质量 - 不良率0.76%，环比持平；零售信贷不良率1.02%，对公信贷不良率0.56%[12] - 拨备覆盖率489.53%，环比企稳[12] - 不良生成率与上年持平，预计下半年零售风险暴露将逐步收敛[12] 成本与分红 - 成本收入比34.38%，同比下降0.72pct[12] - 中期现金分红率25.27%，较2024年年报分红率提升5.5个百分点[12] 未来展望 - 将重点打造"常赢链"服务链上企业，发展"常银微创投"科技金融战略[2] - 预计随着零售风险拐点出现和负债成本持续压降，业绩将保持韧性[13]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年PE为17/14/12倍 [5][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入126.6亿元（同比+10.4%），归母净利润16.64亿元（同比-11.4%），净利率13.1%（同比-3.2pp） [1] - 25Q2营业收入73.1亿元（同比+9.0%），归母净利润9.02亿元（同比-17.3%），净利率12.3%（同比-3.9pp） [1] - 预计25-27年收入266.6/301.5/341.8亿元（同比+11%/13%/13%），归母净利润35.6/42.2/49.4亿元（同比-7.4%/+18.7%/17.1%） [5] 客户与订单分析 - 25H1运动鞋销量同比增长6.14%至1.15亿双，人民币ASP约111元/双（同比+4.0%） [2] - 新客户（Adidas、On running、New Balance等）订单大幅增长，部分老客户因欧美消费承压及关税不确定性下滑 [2] 产能与效率动态 - 25H1净利率下滑主因新工厂效率爬坡及老厂产能调配影响，Q1/Q2净利率分别为14.2%/12.3% [3] - 24-25年越南新增3厂、印尼新增2厂投产，未来将继续在越印扩产，新厂需1.5-2年完成爬坡 [4] 盈利修复预期 - 短期利润率受新厂爬坡压制，但随工人熟练度提升，26年有望体现盈利弹性 [4] - 关税谈判落地后老客户谈单明朗化，叠加新厂效率改善，26年净利率或修复至14.0%（25E为13.3%） [5][10] 估值与市场表现 - 当前总市值609.17亿元，对应25年PE 17倍，26年PE降至14倍 [5][6] - 25年每股收益预测3.05元，每股净资产16.19元，P/B 3.22倍 [10]

投资评级 - 维持"中性"评级，目标价13.5元，对应2025年预测市盈率约28倍 [1][7] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入35.32亿元（同比-23.43%），归母净利润7.37亿元（同比-17.34%），扣非净利润6.93亿元（同比-16.59%） [1] - **单Q2改善显著**：收入17.41亿元（同比-11.51%），归母净利润2.82亿元（同比+71.44%），扣非净利润2.85亿元（同比+133.45%） [1] - **毛利率提升**：Q2毛利率68.4%（同比+1.7个百分点），受益于高端产品占比提升及京东渠道优化 [7] - **费用控制**：Q2销售费用率39.6%（同比-11个百分点），管理/研发费用率分别+0.4/-1.5个百分点，净利率同增8.9个百分点至17.1% [7] 分业务与渠道表现 - **品牌拆分**：Q2主品牌/健力多/Life-Space国内/LSG境外收入分别9.05/2.1/0.61/2.9亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.1%/+20.7%，境外业务受益跨境电商红利 [7] - **渠道表现**：线上/线下收入同比-12%/-10.8%，线下降幅收窄因基数效应及人流改善 [7] 未来展望 - **产品策略**：H2推出新蛋白粉、益生菌等基础赛道产品，线上布局差异化新品并倾斜京东渠道 [7] - **费用规划**：H2销售费用投放环比增加，但全年费用率有望优化，预计收入个位数下滑，盈利改善 [7] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润至8.1/9.6/10.8亿元（原预测8.7/10.2/11.4亿元），对应PE 25/21/19倍 [7] 市场表现与估值 - **当前估值**：股价11.92元，2025年预测市盈率25倍，市净率2.0倍 [2][3] - **历史波动**：近12个月股价区间10.57-16.00元，总市值202.74亿元 [3][5]