报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 安井食品2024年度及单Q4业绩有增长，2025年Q1业绩有下滑但整体符合预期；大单品驱动增长，烤肠与新品蓄势待发；毛利维稳、净利承压，利润放缓受多种因素影响；25Q1强化费用把控，公司将采取措施维持利润率平稳；调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价76.30元，总股本/流通股本2.93亿股，总市值/流通市值224亿元，52周内最高/最低价102.97 / 68.93元，资产负债率23.6%，市盈率15.02，第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润151.27/14.85/13.6亿元，同比7.7%/0.46%/-0.37%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.5/4.38/3.58亿元，同比7.31%/22.84%/5.94%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36/3.95/3.43亿元，同比 - 4.13%/-10.01%/-18.28% [5] 分产品及渠道收入情况 - 2024年速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入78.39/43.49/24.65/4.49亿元，同比增长11.41%/10.76%/-3.14%/-11.74%；分渠道经销/特通/商超/新零售/电商分别实现营收123.82/10.23/8.27/5.82/3.13亿元，同比 + 8.91%/-3.01%/+5.23%/+40.44%/-6.8% [6] - 2025Q1速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米/农副分别实现收入20.09/8.36/6.58/0.94亿元，同比 - 2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%；分渠道经销/商超/特通/电商/新零售分别实现营收29.09/2.72/2.27/1.02/0.89亿元，同比 - 3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26% [6] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为23.3%/9.82%，分别同比0.09/-0.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，分别同比 - 0.07/0.6/-0.03/0.17pct [7] - 24Q4毛利率/归母净利率为25.09%/10.81%，分别同比 - 1.25/1.37pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.32%/3.42%/0.64%/-0.35%，分别同比 - 0.68/-0.35/-0.08/0.15pct [7] - 2025年Q1毛利率/归母净利率为23.32%/10.96%，分别同比 - 3.23/-0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，分别同比 - 0.72/-0.35/-0.05/0.34pct [7] 盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至161.92/175.60亿元（原预测为167.45/182.47亿元），同比 + 7.04%/+8.45%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至16.22/17.69亿元（原预测为15.83/18.00亿元），同比 + 9.25%/9.05%，给予2027年营收利润预测分别为191.35/19.51亿元，分别同比 + 8.97%/10.28%；对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为14/13/11倍 [9] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |增长率(%)|7.70|7.04|8.45|8.97| |EBITDA（百万元）|2417.91|2629.17|2896.52|3124.13| |归属母公司净利润（百万元）|1484.83|1622.23|1769.04|1950.83| |增长率(%)|0.46|9.25|9.05|10.28| |EPS(元/股)|5.06|5.53|6.03|6.65| |市盈率（P/E）|15.07|13.79|12.65|11.47| |市净率（P/B）|1.73|1.56|1.40|1.27| |EV/EBITDA|8.08|6.95|5.62|4.63| [11] |财务报表和主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |营业成本（百万元）|11602|12435|13451|14638| |税金及附加（百万元）|128|113|123|134| |销售费用（百万元）|986|1101|1168|1263| |管理费用（百万元）|505|437|471|498| |研发费用（百万元）|97|89|88|96| |财务费用（百万元）|-71|-13|-27|-35| |资产减值损失（百万元）|-52|0|0|0| |营业利润（百万元）|1954|2055|2320|2569| |营业外收入（百万元）|38|50|50|48| |营业外支出（百万元）|4|7|7|6| |利润总额（百万元）|1988|2098|2363|2611| |所得税（百万元）|475|461|567|627| |净利润（百万元）|1514|1636|1796|1985| |归母净利润（百万元）|1485|1622|1769|1951| |每股收益（元）|5.06|5.53|6.03|6.65| |货币资金（百万元）|2779|7168|9516|11672| |交易性金融资产（百万元）|7|7|7|7| |应收票据及应收账款（百万元）|626|862|935|1019| |预付款项（百万元）|65|116|126|137| |存货（百万元）|3285|3748|3685|4010| |流动资产合计（百万元）|10351|12692|15032|17632| |固定资产（百万元）|5160|4798|4470|4082| |在建工程（百万元）|198|174|100|75| |无形资产（百万元）|689|2025|620|586| |非流动资产合计（百万元）|7025|6638|6177|5729| |资产总计（百万元）|17375|19330|21209|23361| |短期借款（百万元）|111|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|1854|2717|2939|3198| |其他流动负债（百万元）|1713|1468|1535|1671| |流动负债合计（百万元）|3679|4185|4474|4869| |其他（百万元）|426|427|427|427| |非流动负债合计（百万元）|426|427|427|427| |负债合计（百万元）|4105|4612|4901|5296| |股本（百万元）|293|293|293|293| |资本公积金（百万元）|8144|8144|8144|8144| |未分配利润（百万元）|4515|5949|7512|9235| |少数股东权益（百万元）|318|332|359|392| |所有者权益合计（百万元）|13270|14718|16307|18065| |负债和所有者权益总计（百万元）|17375|19330|21209|23361| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|7.7|7.0|8.5|9.0| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|4.7|5.1|12.9|10.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.5|9.3|9.1|10.3| |获利能力 - 毛利率(%)|23.3|23.2|23.4|23.5| |获利能力 - 净利率(%)|10.0|10.1|10.2|10.4| |获利能力 - ROE(%)|11.5|11.3|11.1|11.0| |获利能力 - ROIC(%)|13.8|15.8|17.0|19.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|23.6|23.9|23.1|22.7| |偿债能力 - 流动比率|2.81|3.03|3.36|3.62| |营运能力 - 应收账款周转率|24.16|18.82|18.82|18.82| |营运能力 - 存货周转率|3.53|3.32|3.65|3.65| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.84|0.83|0.82| |每股指标 - 每股收益（元）|5.06|5.53|6.03|6.65| |每股指标 - 每股净资产（元）|44.16|49.05|54.38|60.25| |估值比率 - PE|15.07|13.79|12.65|11.47| |估值比率 - PB|1.73|1.56|1.40|1.27| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1514|1570|1734|1927| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|501|545|561|548| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|9|-106|248|-50| |现金流量表 - 其他（百万元）|69|-13|-27|-35| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|2092|1996|2515|2390| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-902|-99|-100|-100| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2303|2779|112|58| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-3205|2680|12|-42| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|101|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-181|-111|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-1117|-176|-179|-192| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1198|-287|-179|-192| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-2311|4389|2348|2156| [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示收入6.06亿元（+20.05%），归母净利润0.62亿元（+272.28%），扣非后归母净利润0.59亿元（+323.19%） [4] - 前端业务出海加速，收入结构改善提振毛利率，2024年前端业务营收14.99亿元（+32.41%），毛利率回升至62.21%（+3.97pct）；后端业务竞争激烈，全年收入7.55亿元（+2.49%），毛利率20.05%（-5.63pct） [4] - 25Q1公司营收6.06亿元（+20.05%），综合毛利率48.58%（yoy +7.78pct，qoq -0.34pct），整体费用率同比稍降1.91pct，净利率10.09%，盈利能力改善但未达理想状态 [5] - 各基地利用率爬升，产能进入兑现期，前端基地正常运营，后端基地有望承接更多项目，重庆抗体偶联基地25Q1投产 [6] - 基于前端业务海外开拓顺利，调整2025 - 2026年并新增2027年盈利预测为归母净利润2.44、3.33、4.43亿元，盈利呈持续改善趋势 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址为www.chemexpress.com.cn，大股东为上海安戌信息科技有限公司，持股32.27%，实际控制人为郑保富、高强 [1] - 总股本2.11亿股，流通A股2.06亿股，总市值86亿元，流通A股市值84亿元，每股净资产13.44元，资产负债率48.0% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,880|2,270|2,729|3,281|3,936| |YOY(%)|38.4|20.8|20.2|20.2|20.0| |净利润(百万元)|127|202|244|333|443| |YOY(%)|-34.2|58.2|21.1|36.4|33.2| |毛利率(%)|45.2|48.0|49.1|50.4|51.4| |净利率(%)|6.8|8.9|8.9|10.1|11.3| |ROE(%)|5.1|7.0|7.8|9.6|11.4| |EPS(摊薄/元)|0.60|0.96|1.16|1.58|2.10| |P/E(倍)|67.3|42.6|35.2|25.8|19.4| |P/B(倍)|3.4|3.1|2.9|2.6|2.3| [7] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,175|3,168|3,670|4,267| |非流动资产|2,330|2,254|2,163|2,120| |资产总计|5,505|5,422|5,832|6,387| |流动负债|1,260|1,207|1,562|1,931| |非流动负债|1,341|1,070|797|542| |负债合计|2,601|2,278|2,359|2,473| |少数股东权益|26|23|19|17| |归属母公司股东权益|2,878|3,122|3,455|3,898| |负债和股东权益|5,505|5,422|5,832|6,387| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,270|2,729|3,281|3,936| |营业成本|1,181|1,389|1,629|1,915| |净利润|198|240|329|441| |归属母公司净利润|202|244|333|443| |EBITDA|421|523|624|696| |EPS（元）|0.96|1.16|1.58|2.10| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|20.8|20.2|20.2|20.0| |成长能力 - 营业利润(%)|84.5|20.4|41.3|34.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|58.2|21.1|36.4|33.2| |获利能力 - 毛利率(%)|48.0|49.1|50.4|51.4| |获利能力 - 净利率(%)|8.9|8.9|10.1|11.3| |获利能力 - ROE(%)|7.0|7.8|9.6|11.4| |获利能力 - ROIC(%)|7.2|8.4|10.0|12.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.2|42.0|40.4|38.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|31.2|29.9|22.9|16.3| |偿债能力 - 流动比率|2.5|2.6|2.4|2.2| |偿债能力 - 速动比率|1.6|1.2|1.1|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.6| |营运能力 - 应收账款周转率|3.9|3.8|3.8|3.8| |营运能力 - 应付账款周转率|3.5|3.0|3.0|3.0| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|0.96|1.16|1.58|2.10| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.61|0.68|1.51|1.54| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|13.11|14.27|15.84|17.95| |估值比率 - P/E|42.6|35.2|25.8|19.4| |估值比率 - P/B|3.1|2.9|2.6|2.3| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|17.8|14.8|13.1| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|339|144|318|325| |投资活动现金流|-784|-108|-118|-121| |筹资活动现金流|791|-642|-145|-138| |现金净增加额|355|-607|55|66| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年营收17.6亿元 同比+17.9% 归母净利润2.5亿元 同比+45.7% 2025Q1营收3.4亿元 同比+33.6% 归母净利润0.3亿元 同比+12.5% [3] - 2024年公司毛利率、净利率分别38.9%/14.3% 同比分别+4.5pcts/+2.9pcts 主要因高毛利产品结构占比提升 四项费用率总体上升1.6pcts 影响盈利能力 [4] - 2025年1 - 3月 电网工程完成投资956亿元 同比增长24.8% 随着风光渗透率提升 电网安全风险累计 需投资补强 且电网有逆周期属性 景气度有望进一步提升 [4] - 2024年公司完成首套550kV GIS产品投运 交付首个550kV GIS批量生产项目 550kV GIS累计新增订单2.04亿元 2024 - 2025年多款新产品取得型式试验报告 [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为21.1/25.3/30.4亿元 归母净利润分别为3.7/4.6/5.8亿元 对应PE分别为12/9/7倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.90元 总股本6.20亿股 流通股本5.16亿股 总市值43亿元 流通市值36亿元 52周内最高/最低价8.98 / 6.63元 资产负债率31.5% 市盈率16.98 第一大股东马孝武 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1760|2109|2531|3041| |增长率(%)|17.86|19.80|20.01|20.17| |EBITDA（百万元）|351.08|480.54|616.52|762.49| |归属母公司净利润（百万元）|252.10|366.66|464.36|575.12| |增长率(%)|45.66|45.44|26.65|23.85| |EPS(元/股)|0.41|0.59|0.75|0.93| |市盈率（P/E）|16.98|11.67|9.22|7.44| |市净率（P/B）|1.78|1.58|1.39|1.21| |EV/EBITDA|10.83|7.55|5.70|4.42|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1760|2109|2531|3041| |营业成本（百万元）|1075|1290|1540|1844| |税金及附加（百万元）|24|27|33|40| |销售费用（百万元）|127|137|152|179| |管理费用（百万元）|134|156|177|207| |研发费用（百万元）|94|105|127|152| |财务费用（百万元）|-4|-8|-6|-8| |资产减值损失（百万元）|5|-10|-10|-10| |营业利润（百万元）|314|432|549|679| |营业外收入（百万元）|2|2|2|2| |营业外支出（百万元）|16|3|3|3| |利润总额（百万元）|300|431|548|678| |所得税（百万元）|47|77|93|116| |净利润（百万元）|252|354|455|563| |归母净利润（百万元）|252|367|464|575| |每股收益（元）|0.41|0.59|0.75|0.93| |货币资金（百万元）|957|806|923|1064| |交易性金融资产（百万元）|147|147|147|147| |应收票据及应收账款（百万元）|993|1296|1497|1795| |预付款项（百万元）|30|32|39|48| |存货（百万元）|363|475|538|639| |流动资产合计（百万元）|2539|2847|3235|3799| |固定资产（百万元）|487|556|652|746| |在建工程（百万元）|3|62|97|118| |无形资产（百万元）|126|130|133|136| |非流动资产合计（百万元）|984|1131|1266|1384| |资产总计（百万元）|3522|3977|4501|5183| |短期借款（百万元）|15|15|15|15| |应付票据及应付账款（百万元）|576|733|847|1021| |其他流动负债（百万元）|232|249|295|353| |流动负债合计（百万元）|823|997|1157|1390| |其他（百万元）|288|286|286|286| |非流动负债合计（百万元）|288|286|286|286| |负债合计（百万元）|1111|1283|1443|1676| |股本（百万元）|620|620|620|620| |资本公积金（百万元）|613|613|613|613| |未分配利润（百万元）|1147|1387|1690|2066| |少数股东权益（百万元）|2|-11|-20|-33| |其他（百万元）|28|85|154|241| |所有者权益合计（百万元）|2411|2694|3058|3507| |负债和所有者权益总计（百万元）|3522|3977|4501|5183| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.9|19.8|20.0|20.2| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|51.8|37.4|27.2|23.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|45.7|45.4|26.6|23.9| |获利能力 - 毛利率(%)|38.9|38.8|39.2|39.3| |获利能力 - 净利率(%)|14.3|17.4|18.3|18.9| |获利能力 - ROE(%)|10.5|13.6|15.1|16.2| |获利能力 - ROIC(%)|9.8|12.2|14.0|15.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|31.5|32.3|32.1|32.3| |偿债能力 - 流动比率|3.09|2.86|2.80|2.73| |营运能力 - 应收账款周转率|1.88|1.87|1.85|1.88| |营运能力 - 存货周转率|2.96|3.08|3.04|3.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.52|0.56|0.60|0.63| |每股指标 - 每股收益（元）|0.41|0.59|0.75|0.93| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.88|4.36|4.96|5.71| |估值比率 - PE|16.98|11.67|9.22|7.44| |估值比率 - PB|1.78|1.58|1.39|1.21| |现金流量表 - 净利润（百万元）|252|354|455|563| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|52|58|74|92| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|19|-305|-131|-210| |现金流量表 - 其他（百万元）|19|5|1|-4| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|341|112|400|441| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-61|-191|-211|-211| |现金流量表 - 其他（百万元）|3|6|25|30| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-57|-185|-185|-180| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-20|0|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-88|-79|-97|-119| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-107|-79|-97|-119| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|176|-151|117|141|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 建霖家居24年业绩稳健兑现，最近2个季度收入有所降速，主因出货节奏受关税政策扰动，预计终端客户需求稳定，公司厨卫代工出口龙头地位稳固，利润率基本稳健 [1] - 公司业绩增长稳健，新品类新市场亮眼，各产品和区域收入均有增长 [2] - 公司利润率基本稳健，24年和25Q1毛利率、费用率和净利率有一定变化 [3] - 公司龙头地位稳固，关税影响预计减弱，海外产能加速布局，同时加大欧代市场和国内业务潜力挖掘，且维持高分红 [4] - 预计25 - 27年公司营业收入和归母净利润同比增长，当前市值对应PE有变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现收入50.07亿元（同比+15.53%），归母净利润4.82亿元（同比+13.44%），扣非后归母净利润4.65亿元（同比+19.53%）；24Q4实现收入12.30亿元（同比 - 1.1%），归母净利润0.85亿元（同比 - 36.62%）；25Q1实现收入11.92亿元（同比+3.37%），归母净利润1.23亿元（同比+0.46%） [1] 分产品收入 - 厨卫产品24年收入31.97亿元，同比+11.4% [2] - 净水产品24年收入7.38亿元，同比+18.4% [2] - 其他家居产品收入7.64亿元，同比+25.6% [2] - 非家居产品收入2.81亿元，同比+35.9% [2] 分区域收入 - 境外市场24年收入38.58亿元，占比77.05%，同比增长16.57% [2] - 境内市场24年收入11.22亿元，占比22.41%，同比增长12.38% [2] 利润率情况 - 24年公司整体毛利率为25.96%（同比 - 0.10%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/6.14%/5.26%/ - 0.54%，同比分别为+0.21%/+0.10%/ - 0.25%/ - 0.15%，归母净利率9.63%（同比 - 0.18%） [3] - 25Q1公司归母净利率10.32%（同比 - 0.35%，环比3.41%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/6.46%/5.45%/ - 0.42%，同比分别为+0.39%/+0.91%/ - 0.48%/ - 0.42% [3] 长期展望 - 公司是厨卫代工出口龙头企业，海外产能优势及产品制造交付能力突出，与下游头部厨卫品牌和卖场大客户长期合作，龙头地位难取缔 [4] - 关税对公司短期出货节奏有所扰动，长期看预计关税影响边际减弱，公司积极推进泰国基地布局，已完成全产品线布建，并进入三期扩产筹备阶段，同时加速墨西哥产能布局；另外，公司加大欧代市场和国内业务潜力挖掘 [4] - 24年公司发放现金分红总额3.26亿，分红比例67.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现营业收入53.6/57.8/61.8亿元，同比增长7.1%/7.8%/7.0%，实现归母净利润5.1/5.9/6.5亿元，同比增长5.6%/15.2%/10.1%，当前市值对应PE为9.8/8.5/7.7 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - AI热潮拉动、新建产能投入和先进制程增长将维持光刻胶市场稳步增长，国际贸易摩擦加快国产光刻胶导入和国产替代进程，报告研究的具体公司依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，以光刻胶为基础布局半导体和显示材料光刻胶，实现关键材料国产化突破，随着新产品增加和新客户开发，看好光刻胶业务进一步放量 [9] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入36.15/42.71/52.34亿元，同比分别为10.56%/18.14%/22.53%；归母净利润分别5.71/6.98/9.02亿元，同比增速分别为10.43%/22.28%/29.26%；当前股价对应2025 - 2027年PE分别为33.60/27.48/21.26倍 [9] 各目录总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入32.70亿元，同比增长11.10%；归母净利润5.17亿元，同比增长27.10%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长7.64%，净利润增长主要系主营业务能力增加和联营企业产生收益，联营企业和合营企业2024年投资收益为3.14亿元 [2] - 2025Q1公司实现营收8.56亿，同比增长9.41%；归母净利润1.60亿，同比增长10.92% [2] 分析与判断 - 2024年电子材料业务营收7.45亿元，同比增长34.43%，营收占比提升至20%以上 [3] - 半导体光刻胶业务2024年营业收入3.03亿元，同比增长50.43%，其中I线光刻胶同比增长61%，KrF光刻胶同比增长69%，ArF光刻胶通过客户验证并上量产生收益，EBR产品取得收入 [3] - 显示材料光刻胶业务2024年子公司北旭电子营收3.30亿元，同比增长26.8%，国内市占率约27.1%，较2023年提升5个百分点，为国内本土第一大供应商 [3] - CMP抛光垫业务年产25万片半导体芯片先进抛光垫项目2024年12月底进入试生产阶段，后续投产将带来新增长点 [3] - 光刻胶树脂业务发力，部分光刻胶使用自研树脂并商用，半导体光刻胶领域I line光刻胶随自研树脂开发快速迭代，多个KrF光刻胶用PHS树脂量产，依托自研丙烯酸树脂开发的ArF光刻胶客户端验证顺利，显示面板领域AMOLED array光刻胶用酚醛树脂已量产 [4] - 2024年特种橡胶助剂营收24.42亿元，同比增长7.10%，生产量14.6万吨，销量15.5万吨，销量同比增加1.4万吨，业务增长受益于新能源汽车增长、以旧换新和出口扩容 [4] - 2024年公司毛利率24.84%，较2023年提升1.16个百分点，电子材料业务毛利率29.8%，同比提升3.49个百分点，随着高端电子材料占比提升，未来盈利能力有望进一步提升 [4] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3270|3615|4271|5234| |年增长率|11.1%|10.6%|18.1%|22.5%| |归母净利润（百万元）|517|571|698|902| |年增长率|27.1%|10.4%|22.3%|29.3%| |每股收益（元）|0.86|0.95|1.16|1.51| |市盈率（X）|37.10|33.60|27.48|21.26| |市净率（X）|5.72|5.70|5.55|5.36|[11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 短期内国内石化物流需求面临下行压力，长期来看我国石化产品“生产集中化”与“消费分散化”特征显著，跨区域运输及石化仓储需求仍具支撑 [4] - 下游需求减弱使公司经营业绩承压，2024 年及 1Q25 营收和归母净利润下滑，1Q25 毛利率和净利率同比下滑 [3][4] - 关注公司未来业绩增长点，如提升新并购项目出租率、福建港能库区达成熟水平、潍坊森达美库区并表及投产、发展化工仓库项目、延伸化工物流产业链、新并购项目落地等 [5] - 短期受化工周期下行影响公司业绩或有波动，下调 25 - 26 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润为 2.94 亿元，给予 2025 年 25 倍市盈率估值，目标价 10.27 元，维持“优于大市”评级 [5] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 14.50 亿元，同比下滑 6.27%，归母净利润 1.58 亿元，同比下滑 46.57%，扣非归母净利润 1.25 亿元，同比下滑 54.73% [3] - 4Q24 公司实现营业收入 3.63 亿元，同比下滑 6.20%，归母净利润 - 0.13 亿元，扣非归母净利润 - 0.2 亿元 [3] - 1Q25 公司实现营业收入 3.23 亿元，同比下滑 14.98%，归母净利润 0.21 亿元，同比下滑 65.10%，扣非归母净利润 0.16 亿元，同比下滑 71.76% [3] 财务指标预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,450|1,555|1,781|1,959| |营业收入增长率| - 6.3%|7.2%|14.6%|10.0%| |归母净利润（百万元）|158|188|247|294| |净利润增长率| - 46.6%|18.7%|31.7%|18.8%| |毛利率|49.6%|50.5%|51.9%|52.9%| |净利率|10.9%|12.1%|13.9%|15.0%| |净资产收益率|6.0%|6.7%|8.1%|8.8%| |资产负债率|67.1%|67.0%|65.7%|64.1%| [10] 可比公司估值 |代码|简称|EPS（元） - 2024|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603209|兴通股份|1.25|1.46|1.78|11.5|9.9|8.1| |001205|盛航股份|0.73|0.96|1.08|22.8|17.3|15.4| |603713|密尔克卫|3.57|4.19|4.90|13.6|11.6|9.9| |均值| - |1.85|2.20|2.59|16.00|12.96|11.17| |002930|宏川智慧|0.35|0.44|0.58|26.7|20.9|15.8| [8] ESG 情况 - 环境方面，常州宏川 VOCs 处理项目 - RTO 废气焚烧炉建成并投运，获 690 万元 [15] - 社会方面，公司在资本市场建设中发挥政企桥梁作用，推动东莞资本市场高质量发展 [15] - 治理方面，公司建立合规结构，形成职责明确、制衡有效、运营高效的公司治理体系 [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 10.6 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年营收同比下滑 10%，因近年来销售规模收缩，预计未来 2 年营收仍面临下滑压力；随着低质量土储结算高峰期过去，毛利率压力或逐渐改善 [9] - 2025 年一季度签约金额同比增长 0.07%，投资强度提升至 29% [9] - 有息负债规模下降，持续保持融资优势；2025 年 4 月拟发行不超 85 亿元可转债用于项目建设 [9] - 融资优势保障公司聚焦核心城市，改善土储质量，奠定未来利润率和 ROE 回升基础，但短期内存量土储可能有减值压力；调整 2025 - 2027 年 eps 分别为 0.45、0.45、0.49 元 [9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|311,666|273,124|243,067|230,411| |同比增速(%)|-10.2%|-12.4%|-11.0%|-5.2%| |归母净利润(百万)|5,001|5,389|5,364|5,870| |同比增速(%)|-58.6%|7.8%|-0.5%|9.4%| |每股盈利(元)|0.42|0.45|0.45|0.49| |市盈率(倍)|20|19|19|17| |市净率(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|[5] 公司基本数据 - 总股本 1,197,044.34 万股，已上市流通股 1,197,044.34 万股 [6] - 总市值 1,001.93 亿元，流通市值 1,001.93 亿元 [6] - 资产负债率 74.06%，每股净资产 16.25 元 [6] - 12 个月内最高/最低价 11.65/7.45 元 [6] 营收情况 - 2024 年营业总收入约 3117 亿元，同比下降 10.16%，源于项目竣工结转规模下降，竣工面积约 3257 万方，同比下滑 27% [9] - 受行业下行影响，近年来销售规模收缩，测算 2025 年营收或下滑约 12% [9] 签约与投资情况 - 2025 年一季度签约金额 630 亿元，同比增长 0.07%，签约面积 308 万方，同比下降 16.03% [9] - 一季度新拓展项目 11 个，计容建面约 100 万方，总地价约 180 亿元，权益地价 126 亿元，土地投资强度约 29% [9] 融资情况 - 2024 年新增有息负债综合成本同比下降 22BP 至 2.92%，有息负债综合融资成本同比下降 46BP 至 3.1%，均创历史新低 [9] - 截至 2024 年底，有息负债规模压降 54 亿元至 3488 亿元，连续两年压降；资产负债率同比降 2.2 个百分点至 74.3%，连续四年下降 [9] - 2025 年 4 月拟发行不超 85 亿元可转债，期限六年，资金用于 15 个房地产开发项目建设 [9] 财务预测表（部分指标） 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|311,666|273,124|243,067|230,411| |营业成本(百万)|268,260|238,334|209,850|196,869| |归母净利润(百万)|5,001|5,389|5,364|5,870| |EPS(摊薄)（元）|0.42|0.45|0.45|0.49|[10] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|-10.2%|-12.4%|-11.0%|-5.2%| |归母净利润增长率(%)|-58.6%|7.8%|-0.5%|9.4%| |毛利率(%)|13.9%|12.7%|13.6%|14.5%| |净利率(%)|3.1%|3.2%|3.5%|4.1%| |ROE(%)|2.5%|2.7%|2.6%|2.8%| |资产负债率(%)|74.3%|71.8%|70.6%|69.4%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 34.5 元 [2][6] 报告的核心观点 - 海尔智家 2025 年一季度业绩好于预期，营收延续高增，盈利能力提升，后续经营有望从容，估值有望修复，再推员工持股计划助力发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 2859.81 亿、3099.3 亿、3323.89 亿、3541.15 亿元，同比增速分别为 9.4%、8.4%、7.2%、6.5% [3] - 归母净利润分别为 187.41 亿、211.71 亿、237.47 亿、264.26 亿元，同比增速分别为 12.9%、13.0%、12.2%、11.3% [3] - 每股盈利分别为 2.00 元、2.26 元、2.53 元、2.82 元，市盈率分别为 13、11、10、9 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 938291.33 万股，已上市流通股 625450.11 万股，总市值 2326.02 亿元，流通市值 1550.49 亿元 [4] - 资产负债率 57.37%，每股净资产 12.55 元，12 个月内最高/最低价 33.12/23.52 元 [4] 市场表现对比图 - 展示近 12 个月海尔智家与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《海尔智家（600690）2024 年三季报点评》《海尔智家（600690）2024 年中报点评》《海尔智家（600690）重大事项点评》等报告 [7] 2025 年一季度报告点评 - 营收：25Q1 实现营业收入 791.2 亿元，同比+10.1%，国内市场收入同比+7.8%，海外市场收入同比+12.6% [7] - 业绩：25Q1 归母净利润 54.9 亿元，同比+15.1%，毛利率同比+0.1pct 至 25.4%，归母净利率同比+0.3pct 至 6.9% [7] - 展望：内需有望高增长，盈利提升动能足，再推 A + H 股员工持股计划，看好经营向上势能 [7] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 2.26/2.53 元，新增 27 年 EPS 预测为 2.82 元，对应 PE 为 11/10/9 倍 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元；公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量；公司经营长期向好 [11] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元；25年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9% [3][6] 各业务板块情况 码头板块 - 24年受经济增速下行影响，传统优势货种需求承压，各码头积极拓展新业务；24年公司下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%；港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%；货种多元化使公司抗风险能力提升 [3][4] 物流板块 - 24年聚焦高质量业务，营收同比下降39.51%，毛利率提升4.34pct至13.17%；持续深化客户合作，构建多式联运网络，提升竞争优势 [4] 航运板块 - 24年受沿海干散货市场低迷影响，船队散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%；主动调整内河船业务结构，保障自有运力货量稳定 [5] 新能源板块 - 24年实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct；风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，利润短期承压；24年风电场上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，运营利润6807万元，同比下降46.95% [5] 光伏板块 - 24年积极拓展分布式光伏及地面光伏电站项目，全年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%；秀强股份成功开发固德威屋顶瓦并实现量产，24年实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长 [6] 25年Q1业绩特点 - 营收下降但利润增长体现公司逐步聚焦高质量业务的发展思路；销售费用下降较明显，由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表 [6][11] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,456.05|5,124.97|5,294.09|5,546.62|5,941.54| |增长率（%）|3.92%|-6.07%|3.30%|4.77%|7.12%| |归母净利润（百万元）|277.22|292.10|317.57|352.15|395.66| |增长率（%）|-9.57%|5.37%|8.72%|10.89%|12.36%| |净资产收益率（%）|4.16%|4.41%|4.64%|4.96%|5.37%| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.28|0.32|0.37| |PE|21.91|20.69|18.66|16.47|14.34| |PB|0.94|0.94|0.90|0.86|0.82|[12] 交易数据 - 52周股价区间（元）：5.89 - 4.33；总市值（亿元）：48.38；流通市值（亿元）：47.46；总股本/流通A股（万股）：91,973/90,233；流通B股/H股（万股）： - / - ；52周日均换手率：2.35 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 公司现有主业在海外市场、商用车等市场拓展仍有成长空间，手握冷锻工艺持续开拓新产品进入新赛道，成立控股合资公司进入丝杠领域验证其能力，且具备较强成本、费用控制能力，看好其中长期发展趋势 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司主要产品包括气门组、气门传动组及其他精密冷锻件，应用于汽车、摩托车发动机配气机构 [6] 财务数据 - 2024 年营收 68,028.21 万元，同比增长 16.63%，归母净利润 21,160.51 万元，同比增长 14.76%；2025 年一季度营收 17,899.06 万元，同比增长 26.15%，归母净利润 6,681.67 万元，同比增长 37.59% [1] - 2024 年境外营收 29,231.90 万元，同比增长 47.0%，占比 43.0%；欧洲新坐标营收 16,556.08 万元，同比增长 77.5%，墨西哥新坐标营收 4,295.32 万元，同比增长 24.9% [1] - 2024 年乘用车领域营收 48,706.27 万元，同比增长 15.68%，商用车领域营收 11,728.91 万元，同比增长 17.87% [2] - 2024 年综合毛利率 51.9%，低于 2023 年的 53.34%；2025Q1 综合毛利率 53.66% [2] - 2024 年期间费率 16.69%，较 2023 年下降 2.67pct，净利率 32.25%，提升 0.35pct；2024 年加权平均净资产收益率 16.36%，增加 0.58pct [2][3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 2.46/2.85/3.31 亿元，对应 EPS 1.80/2.09/2.42 元，按照当前股价对应 PE 19x/17x/14x [11] 业务分析 - 海外业务增长受益于产品在原有客户份额提升和新客户开拓，如欧洲大众、MAN、卡特彼勒、Stellantis 等新项目投产，体现公司在技术、成本及服务响应等方面竞争力 [1] - 随着奇瑞、海外商用车等新项目落地，公司业务有望持续稳定增长，2025Q1 营收增长体现其在海内外、商乘领域的成长性 [2] - 毛利率虽略降但具韧性，随着商用车业务占比提升、新项目投产及成本控制能力，有望维持稳定 [2] 公司动态 - 公司将成立杭州九月八精密传动科技有限公司，总投资额约 5 亿元，公司持股 77%，另两家股东分别持股 18%、5%，该子公司主要业务为研发、生产和销售滚柱丝杠、滚珠丝杠等精密传动零部件 [4] 交易数据 - 52 周股价区间 34.69 - 17.29 元，总市值 47.36 亿元，流通市值 46.85 亿元，总股本/流通 A 股 13,652/13,652 万股，52 周日均换手率 3.4 [7] 相关报告汇总 - 包含汽车行业多份普通报告和深度报告，以及新坐标多份公司普通报告 [15]