报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X，维持优于大市评级 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |营业收入(+/-%)|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |净利润(+/-%)|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，如货币资金从2023A的1,880百万元预计增长到2027E的3,519百万元等 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7] 公司业务情况 - 探测器市场份额持续提升，市场地位稳固。2024年探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），2022 - 2024年数字化X线探测器销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达20.09% [3][11] - 新核心部件及综合解决方案业务快速增长，产品研发稳步推进。2024年新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%）；经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发；球管领域完成部分研发，微焦点球管已量产销售 [3][12] - 积极拓展境内外市场，加强全球化平台建设。深度挖掘现有客户需求，拓展新客户、新领域；搭建全球化服务平台，多地建立海外销售或客户服务平台；2024年多个大客户产品良性增长，齿科产品海外小批量销售，工业新核心部件及解决方案产品收入近1亿元 [3][13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [5][10] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现 [1] - 考虑公司在医疗影像设备领域具备领先地位，国内设备更新政策持续落地，同时海外有望继续突破，维持优于大市评级 [5][10] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为114.11亿元、103.00亿元、124.41亿元、149.67亿元、179.95亿元，同比变化分别为23.5%、 - 9.7%、20.8%、20.3%、20.2% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为19.74亿元、12.62亿元、18.14亿元、21.80亿元、26.18亿元，同比变化分别为19.2%、 - 36.1%、43.8%、20.2%、20.1% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为2.40、1.53、2.20、2.65、3.18 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为10.5%、6.3%、8.4%、9.3%、10.2% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为55.48、86.80、60.37、50.24、41.84 [3] 市场表现 升幅(%) - 1M、3M、12M绝对升幅分别为9%、7%、1%，相对指数分别为11%、6%、 - 5% [4] 股价区间 - 52周内股价区间为92.81 - 143.70元 [1] 业务情况 国内市场 - 2024年国内收入76.64亿元（ - 19.43%），整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长 [5][11] - 超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [5][11] 海外市场 - 2024年海外收入22.66亿元（+35.07%），占总收入比例达到22.00% [5][12] - 已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市 [5][12] - 北美市场中，全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [5][12] 服务业务 - 2024年服务收入13.56亿元（+26.80%），占总体营业收入比例13.16%（+3.79pp） [5][13] - 依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局 [5][13] - 售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供了有力支撑 [5][13] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 688212.SH | 澳华内镜 | 60 | 0.2 | 0.8 | 1.2 | 285 | 74 | 48 | | 300832.SZ | 新产业 | 412 | 18 | 21 | 25 | 23 | 19 | 16 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 2663 | 117 | 141 | 163 | 23 | 19 | 16 | | | 平均值 | | | | | 110 | 37 | 27 | [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予立讯精密“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 立讯精密作为消费电子龙头，通过内生外延驱动增长，在消费电子、通讯、汽车三大业务齐头并进。消费电子业务在端侧AI浪潮下深度绑定大客户，打开新增量空间；通讯业务在高速互联领域持续开拓新客户；汽车业务顺应新能源汽车发展趋势，目标打造全球汽车零部件Tier1平台。预计公司未来营收和净利润将保持增长，具有估值优势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 内生外延驱动增长，三大业务齐头并进 - 公司从连接器起家，通过内生外延成为消费电子龙头并布局通讯、汽车业务，发展分为积累资源、快速成长、全方位发展三个阶段 [15][16] - 公司提供一体化智造解决方案，产品涵盖多领域，遵循“三个五年”计划，夯实消费电子基本盘，借助通讯和汽车业务多元化发展，深度绑定大客户 [18][19] - 公司股权结构稳定，2022年发布股权激励计划，行权考核年度为2023 - 2027年，对应业绩考核目标为各年度营业收入分别不低于2300、2600、2900、3200、3500亿元 [20][22][24] - 公司董事长深耕行业，管理团队经验丰富 [27] - 公司过去业绩高速增长，2023年以来营收增速放缓但整体仍增长，2024年营收2688亿元，同比增长16%，归母净利润134亿元，同比增长22% [29] - 2024年公司毛利率为10.4%，较2023年降低1.2pcts，费用端降本增效成果显著，2019 - 2024年期间费用率从3.76%下降至2.57% [31] - 消费性电子是公司营收和净利基本盘，2024年营收占比达83.37%，汽车板块进入快速放量阶段 [33][34] - 公司研发投入分为前沿科技和产品迭代投入，历年来研发投入及成果稳步上升，截至2024年末累计持有专利7164件，2024年研发投入85.6亿元，同比增长4.5% [36] 消费电子开启AI浪潮，并购整合加强市场竞争力 - 2024年全球AI手机渗透率达16%，2028年将激增至54%，中国市场2024年渗透率达22%，预计2025年突破40%，端侧生成式AI先用于高端机后普及到中端机 [41] - AI手机生态参与者众多，苹果在AI领域发展分四个阶段，2024年发布Apple Intelligence，具有用户数量多、注重用户体验和隐私、系统级等优势 [44][47][50] - 2025年苹果与阿里巴巴合作，iOS18.4更新后Apple Intelligence支持简体中文，Apple Vision Pro也正式支持该功能 [53] - 公司自2011年起不断渗透苹果产业链，成为其在中国核心供应商，在多领域获客户认可 [54] - 2021年收购立铠精密完善精密结构件生产能力，2024年营收910.3亿元，同比增长15%，净利润15.2亿元，同比减少23%，2025 - 2026年增长点有三方面 [55] - 2020年收购昆山纬新和江苏纬创切入iPhone组装业务，同年涉足苹果手机CCM组装领域，手表等零部件也实现自主供应 [59] - 收购闻泰ODM业务可拓展客户资源，完善ODM生产能力布局，推动Non - A业务发展 [61] - 2024年全球智能手机出货量增长7%达12.2亿部，苹果稳守榜首，iPhone出货量下降1%至2.259亿部，三星出货量下降1%至2.229亿部，小米出货量增长15%至1.686亿部 [62] - 苹果手机霸榜全球畅销榜单，Pro机型销量占比超一半，2024年Q4 iPhone出货量约7700万部，占全球智能手机总销量23%以上 [66] - 立讯是唯一总部在中国大陆的iPhone合同制造商，目前份额仅次于富士康，iPhone 16组装供货比重预计立讯达35 - 40% [71][74] - iPhone 16系列较iPhone 15系列成本增加，预计Apple Intelligence系统将推动其在中国市场销售恢复增长 [79] - 2024年全球个人智能音频设备出货量达4.55亿台，同比增长11.2%，TWS市场出货量达3.3亿台，同比增长13%，苹果以23%市场份额领先 [82] - 公司2016年切入北美大客户声学组装，成为AirPods主要供应商，占据60%代工份额，2023年研发两款耳机，2025年签约百亿声学产业项目 [85] - 2024年苹果推出AirPods 4和新款AirPods Max，AirPods 4搭载H2芯片，支持无损音质播放 [87][89] - 2024年全球可穿戴腕带设备出货量达1.93亿部，同比增长4%，苹果占市场份额18%位居第一 [90] - 立讯承接约40%以上Apple Watch产量，在新品中占主要份额，2022年在全球智能手表外包制造商出货量份额占21%排名第一 [93][94] - Apple Watch Series 10配备S10 SiP芯片，立讯在SiP工艺上有自主核心制程能力 [95] - 2025年AR/VR市场将迎来转折节点，2023年全球VR销量下滑24%，AR销量增长38% [102] - 立讯是Vision Pro的OEM供应商，其综合硬件成本约1982.25美元，多家大陆企业入列供应链名单 [105] 高速互联空间广阔，打开海外服务器市场 - 2024Q4海外四大CSP合计资本开支为697亿美元，同比增长66%，环比增长23%，2024年合计资本开支为2169亿美元，同比增长56%，2025年资本开支维持高位增长 [108]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价格45.47元，当前价格34.46元 [1] 报告的核心观点 - 公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,972|7,566|8,463|9,581|10,821| |(+/-)%|12.3%|-5.1%|11.9%|13.2%|12.9%| |净利润（归母，百万元）|2,396|1,806|1,982|2,289|2,643| |(+/-)%|50.2%|-24.6%|9.8%|15.5%|15.5%| |每股净收益（元）|2.39|1.80|1.98|2.28|2.64| |净资产收益率(%)|20.4%|14.4%|14.6%|15.4%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.42|19.13|17.43|15.09|13.07| [2] 业务情况 - 高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024年呼吸治疗解决方案收入25.97亿元(-22.42%)，制氧机等产品因高基数下降，家用呼吸机等同比增长；临床器械及康复解决方案收入20.93亿元(+0.24%)，针灸针等产品增长良好，感染控制产品下降；家用健康检测解决方案收入15.64亿元(-0.41%)，电子血压计双位数增长，红外测温仪营收回落 [4] - 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024年血糖管理及POCT解决方案收入10.30亿元(+40.20%)，CGM翻倍以上增长，推出全新"安耐糖"系列产品；急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%)，急救品类高速增长，AED产品获证并升级 [4] - 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升。2024年外销收入9.49亿元，同比增长30.42%。25Q1战略入股Inogen，加强外销渠道拓展，各重点国家和地区业务全面推进 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等多项指标 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |300529.SZ|健帆生物|170|4|8|9|39|21|19| |300298.SZ|三诺生物|117|3|3|5|41|36|26| | |平均值| | | | |40|28|22| [6]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.17元 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入578.2亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.4亿元，同比-0.9%；2025年Q1公司实现营业收入131.2亿元，同比减少7%；归母净利润20.8亿元，同比增长2.1% [1] - 因火电板块电价或面临一定压力，调整盈利预期，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润71/76.4/80.9亿元（25/26年前值83.2/88.5亿元），对应PE17.1/15.9/15x，维持“买入”评级 [3] 各业务情况总结 水电 - 2024年雅砻江水电上网电量924.5亿千瓦时，同比+10.4%；上网电价0.301元/千瓦时，同比-2.9%；实现净利润82.7亿元，同比-4.5%；Q4净利润约3亿元，同比下滑约77%，Q4发电量和上网电价分别同比下降5.45%和5.43%，且四季度利润下滑与缴纳税费同比增加有关 [2] - 2025年Q1在两河口电站去年蓄满带动下，雅砻江水电上网电量231.1亿千瓦时，同比+18.4%；四川省25年电力交易取消综合一口价，枯期电价或有提升；Q1实现净利润29.97亿元，同比增长约16.5%，带动公司在营业收入同比下降时实现归母净利润同比正增长 [2] 火电 - 2024年主要火电控股子公司净利润约15亿元，同比增加11.7%；福建地区净利润同比提升110.5%，广西电厂与北疆电厂净利润同比下滑 [3] - 2025年Q1清洁能源挤压火电发电空间，公司火电发电量同比下降32.3%；部分区域火电中长期交易价格下降，一季度火电板块量价承压 [3] 新能源 - 2024年公司新增新能源装机263.2万千瓦，风电、光伏发电量分别同比增长0.6%和63.3%；因无补贴项目占比逐渐提升，光伏电价同比-24.1% [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为567.12亿、578.19亿、567.41亿、585.05亿、611.70亿元，增长率分别为12.32%、1.95%、-1.86%、3.11%、4.55% [3][10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为67.05亿、66.43亿、71.00亿、76.43亿、80.85亿元，增长率分别为64.36%、-0.92%、6.88%、7.66%、5.78% [3][10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产负债率分别为63.18%、63.22%、58.29%、57.91%、55.05% [10] - 2023 - 2027E净负债率分别为133.26%、132.73%、118.00%、109.26%、99.43% [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为212.68亿、246.57亿、215.08亿、292.95亿、315.56亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-206.56亿、-226.50亿、-44.77亿、-165.00亿、-163.00亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-9.39亿、-31.52亿、-226.62亿、-126.54亿、-150.43亿元 [10] 其他财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.08%、37.48%、37.09%、38.66%、38.56% [10] - 2023 - 2027E净利率分别为11.82%、11.49%、12.51%、13.06%、13.22% [10] - 2023 - 2027E ROE分别为11.35%、10.72%、10.76%、10.95%、10.94% [10] - 2023 - 2027E ROIC分别为7.40%、6.66%、6.65%、7.19%、7.35% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收增长、利润下滑，24Q4单季度营收和归母净利润同比大增，2025Q1营收和归母净利润也同比增长，24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 [8] - 公司产品丰富度不断提升，深化全球布局，积极推进新产品研发与推出，海外业务营收增长，计划进一步建立海外生产基地，海内外业绩有望保持较高增速 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1,159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）|(24.61)|(19.38)|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4,316.43百万元，总市值5,718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 事件 - 2024年公司实现营业收入6.45亿元（+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%）；2024Q4单季度营收1.82亿元（+38.50%），归母净利润40.34百万元（+58.63%）；2025Q1营收1.86亿元（+27.73%），归母净利润40.58百万元（+32.31%） [8] 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 - 剔除新冠影响后，2024年公司营收6.2亿元（+24%），国内营收2.16亿元（+16.8%），国外营收4.29亿元（+19.6%），毛利率持续稳定在90%以上 [8] - 2024年利润下滑主要系加强海外市场布局、持续加大研发投入、汇兑收益减少，25Q1随收入增加，规模效应逐渐显现，期间费用率等均有所下降 [8] 产品丰富度不断提升，深化全球布局 - 公司积极推进新产品研发与推出，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房2024年正式投产，还将AI技术应用于蛋白产品改造 [8] - 去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，在多地新设海外子公司，拥有全球4地仓储中心，90%以上订单能三天内送达，计划进一步建立海外生产基地 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，涵盖2024A - 2027E各年情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 千味央厨2024年总营收18.68亿元、同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元、同比下滑37.67%，2025Q1总营收4.7亿元、同比增加1.5%，归母净利润0.21亿元、同比下降37.98% [1] - 2024年传统产品收入承压，直营渠道稳健，2025Q1收入小幅增长或由直营渠道贡献 [2] - 渠道竞争使销售费用率抬升，利润率阶段性受损，后续有望回升 [3] - 下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，期待直营客户拓展和小B渠道赋能，利润率有望回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与渠道情况 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品收入分别为7.67/3.40/3.93/3.60亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%，油炸和烘焙类受老品生命周期和新品贡献有限影响，蒸煮类因咸包和子公司并表增长，菜肴类预制菜放量 [2] - 2024年直营/经销模式收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%，直营渠道稳健，前三大直营客户体量超亿元，后续拓展会员制和连锁商超；经销渠道承压，社会餐饮有压力且竞争激烈 [2] 盈利指标情况 - 2024年/2025Q1毛利率为23.66%/24.42%，同比-0.04/-1.03pct，2024年直营/经销渠道毛利率20.02%/25.97%，同比-0.99/+0.91pct，直营渠道收入增长影响整体毛利率 [3] - 2024年/2025Q1销售费用率分别为5.40%/8.01%，同比+0.72/+2.12pct，2024年加大小B端投入，2025Q1春节费用增加，后续有望优化费用投放效率 [3] - 2024年/2025Q1管理费用率9.66%/8.74%，同比+1.23/+0.39pct，2024年/2025Q1归母净利率4.48%/4.56%，同比-2.58/-2.90pct，25年利润率有望回升 [3] 盈利预测情况 - 下调2025 - 26年归母净利润预测至0.99/1.11亿元（较前次下调50%/56%），新增2027年预测1.25亿元，折合EPS为1.02/1.14/1.28元，当前股价对应P/E为27/24/21倍 [4] 财务报表情况 - 利润表：2023 - 2027E营业收入分别为19.01/18.68/19.55/21.41/23.64亿元等多项指标数据 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.99/1.33/1.75/1.86/2.06亿元等多项指标数据 [11] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产分别为18.09/23.22/23.98/25.21/26.62亿元等多项指标数据 [12] 其他指标情况 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率分别为23.7%/23.7%/23.6%/23.7%/23.7%等多项指标数据 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为33%/22%/20%/20%/20%等多项指标数据 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率分别为4.68%/5.40%/5.40%/5.35%/5.30%等多项指标数据 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利分别为0.19/0.00/0.12/0.14/0.15元等多项指标数据 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE分别为17/32/27/24/21等多项指标数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 洽洽食品2024年年报和2025年一季报显示业绩短期承压，2024年营收和归母净利润同比增长，25Q1营收和归母净利润同比大幅下滑，主要受春节错期、低价竞品冲击、终端价格竞争及原材料价格上涨等因素影响，后续期待成本端改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收71.31亿元，同比+4.79%；归母净利润8.49亿元，同比+5.82%；扣非归母净利润7.73亿元，同比+8.86%；24Q4单季度营收23.74亿元，同比+1.99%；归母净利润2.23亿元，同比-24.79%；扣非归母净利润2.15亿元，同比-24.69%；25Q1营收15.71亿元，同比-13.76%；归母净利润0.77亿元，同比-67.88%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-73.76% [1] 产品收入情况 - 2024年葵花籽类/坚果类/其他产品分别实现营业收入43.82/19.24/7.73亿元，同比+2.60%/9.74%/8.04%；葵珍收入同比增势良好，蓝袋及打手瓜子收入同比正增长，每日坚果收入下滑，坚果礼盒收入保持较好增速；25Q1公司收入下滑幅度较大，24Q4+25Q1合计收入同比下滑约5%；瓜子品类受低价竞品冲击，坚果品类终端价格竞争激烈，25Q1加大促销力度 [2] 毛利率和费用率情况 - 2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为28.78%/25.83%/19.47%，25Q1同比-10.97pcts，环比-6.36pcts；2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为9.99%/9.83%/10.60%，25Q1同比-1.75pcts，环比+0.77pcts；2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为4.32%/3.54%/4.64%，25Q1同比+0.90pcts，环比+1.11pcts；2024全年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为11.91%/9.41%/4.92%，25Q1同比-8.28pcts，环比-4.49pcts [3] 盈利预测调整情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至7.03/8.72亿元（较前次下调34.7%/28.9%），新增2027年归母净利润预测为9.83亿元；对应2025 - 2027年EPS为1.39/1.72/1.94元，当前股价对应P/E分别为17/14/12倍 [4] 财务报表预测情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测，包括营业收入、营业成本、净利润等 [11][12] 公司指标情况 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等对2023 - 2027年相关指标进行了列示和预测，如毛利率、资产负债率、销售费用率等 [13][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司总销量6.8万辆同比降40.1%，问界系列总销量4.5万辆同比降45.7%、环比降53.1%；总收入191.5亿元同比降27.9%、环比降50.3%；归母净利润7.5亿元同比增240.6%、环比降60.8% [4] - 考虑行业竞争加剧和燃油车降价，下调2025 - 2027年收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月6日收盘价130.03元，一年内最高/最低149.89/70.24元，市净率9.2，股息率0.25%，流通A股市值1963.17亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.16元，资产负债率76.83%，总股本16.33亿股、流通A股15.1亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|145176|19147|168646|198060|217594| |同比增长率（%）|305.0|-27.9|16.2|17.4|9.9| |归母净利润（百万元）|5946|748|8730|11125|12198| |同比增长率（%）|-|240.6|46.8|27.4|9.6| |每股收益（元/股）|3.94|0.50|5.35|6.81|7.47| |毛利率（%）|26.2|27.6|28.4|27.5|27.6| |ROE（%）|48.5|3.2|44.1|38.1|31.2| |市盈率|36|-|24|19|17| [5] 公司业务分析 - 销量结构改善使25Q1毛利率亮眼，M9销量占比提升至51.4%，毛利率升至27.6%，净利率达3.87% [6] - 高端化是公司重要标签，预计2025年中国20万元以上高阶自动驾驶汽车销量增100.5%，问界M8上市两周大定突破6万辆 [6] - 机器人业务是今年重点，成立重庆凤凰技术有限公司，发布相关春招岗位，入选重庆首批具身智能机器人项目 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营收7.44亿元（yoy -0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy -54.68%），扣非归母净利润8997.45万元（yoy -55.90%）；2024Q4营收2.37亿元（yoy +16.74%），归母净利润2952.96万元（yoy -38.45%），扣非归母净利润2553.89万元（yoy -35.06%）；2025Q1营收1.86亿元（yoy +10.02%），归母净利润2295.10万元（yoy -41.26%），扣非归母净利润1870.81万元（yoy -48.72%），单季度业绩改善显著[3] - 费用率上升使利润短期承压，但康复赛道长期大有可为；公司持续加大营销和研发投入，2024年销售费用率28.91%（yoy +6.10pct），管理费用率8.10%（yoy +2.60pct），研发费用率20.45%（yoy +6.12pct），全年利润承压，毛利率67.42%，同比下滑1.20pct，净利率13.83%，同比下滑16.82pct；按产品线拆分，2024年康复理疗设备营收5.04亿元（yoy +9.85%），康复训练设备营收1.65亿元（yoy -19.89%），康复评定设备营收2762.29万元（yoy -21.92%），经营及配件产品营收3741.77万元（yoy +1.18%）[6] - 研发加码成果持续呈现，布局前沿技术构建技术护城河；2024年研发投入1.52亿元（yoy +42.41%），占营业总收入20.45%，研发人员720人，占员工总数30.76%；前瞻性布局多项前沿技术，开展研发中心建设，承担国家重点研发计划项目，与高校共建研究院，推动前沿技术在康复领域的研发、转化及应用[6][7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入分别为8.48/9.72/11.21亿元，收入增速分别为14.1%、14.6%和15.3%，归母净利润分别实现1.51/1.94/2.51亿元，增速分别为46.5%、28.8%和29.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为0.94/1.21/1.57元，对应PE分别为38x/29x/23x [8][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|848|972|1121| |收入同比（%）|-0.2|14.1|14.6|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|103|151|194|251| |净利润同比（%）|-54.7|46.5|28.8|29.3| |毛利率（%）|67.4|68.0|68.2|69.9| |ROE（%）|5.0|6.9|8.2|9.5| |每股收益（元）|0.66|0.94|1.21|1.57| |P/E|44.53|37.91|29.45|22.77| |P/B|2.31|2.62|2.40|2.17| |EV/EBITDA|34.52|23.83|18.11|13.87|[11] 财务报表与盈利预测 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|744|848|972|1121| |营业成本（百万元）|242|272|309|337| |营业税金及附加（百万元）|11|12|15|12| |销售费用（百万元）|215|221|248|288| |管理费用（百万元）|60|69|83|95| |财务费用（百万元）|-24|-22|-20|-26| |资产减值损失（百万元）|-9|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|1|3|1|1| |营业利润（百万元）|109|165|212|274| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|107|165|212|274| |所得税（百万元）|4|12|16|21| |净利润（百万元）|103|152|196|254| |少数股东损益（百万元）|0|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|103|151|194|251| |EBITDA（百万元）|125|215|269|327| |EPS（元）|0.66|0.94|1.21|1.57|[12] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万元）|743|650|859|1187| |应收账款（百万元）|65|61|70|81| |其他应收款（百万元）|15|8|9|11| |预付账款（百万元）|29|35|40|44| |存货（百万元）|/|/|/|/| |其他流动资产（百万元）|52|54|54|55| |非流动资产（百万元）|1786|1717|1651|1582| |长期投资（百万元）|13|13|13|13| |固定资产（百万元）|952|979|976|951| |无形资产（百万元）|217|217|217|217| |其他非流动资产（百万元）|604|507|444|400| |资产总计（百万元）|2928|2789|2984|3287| |流动负债（百万元）|735|446|445|494| |短期借款（百万元）|354|54|0|0| |应付账款（百万元）|134|120|136|149| |其他流动负债（百万元）|246|272|309|345| |非流动负债（百万元）|138|139|139|139| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|138|139|139|139| |少数股东权益（百万元）|16|18|20|22| |股本（百万元）|160|160|160|160| |资本公积（百万元）|1299|1296|1296|1296| |留存收益（百万元）|580|730|925|1176| |归属母公司股东权（百万元）|2039|2187|2381|2632| |负债和股东权益（百万元）|2928|2789|2984|3287|[12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|179|213|272|337| |净利润（百万元）|103|152|196|254| |折旧摊销（百万元）|42|73|76|79| |财务费用（百万元）|4|0|0|0| |投资损失（百万元）|-1|-3|-1|-1| |营运资金变动（百万元）|/|/|/|/| |投资活动现金流（百万元）|-276|-3|-9|-9| |资本支出（百万元）|-439|-10|-10|-10| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |流动资产 负债合计 其他经营现金流（百万元）|1142 238 17 101|1072 264 -12 166|1334 300 1 195|1706 328 5 249| |其他投资现金流（百万元）|163|7|1|1| |筹资活动现金流（百万元）|148|-303|-54|0| |短期借款（百万元）|327|-300|-54|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|5|-3|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-184|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|51|-93|209|328| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益（元）|0.66|0.94|1.21|1.57| |每股经营现金流（元）|1.12|1.33|1.70|2.10| |每股净资产（元）|12.74|13.67|14.88|16.45| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|44.53|37.91|29.45|22.77| |P/B|2.31|2.62|2.40|2.17| |EV/EBITDA|34.52|23.83|18.11|13.87|[12][13]