报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（20260126 - 20260130）银行间和交易所市场新发行11只绿色债券，规模约115.53亿元，较上周增加31.53亿元；绿色债券周成交额671亿元，较上周增加36亿元；绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周新发行11只绿色债券，合计发行规模约115.53亿元，较上周增加31.53亿元 [1] - 发行年限多为3年、5年；发行人性质有央企子公司、地方国有企业、大型民企、中央国有企业；主体评级多为AAA、AA +级；发行人地域涉及安徽省、北京市等；发行债券种类有超短期融资券、其他金融机构债等 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额合计671亿元，较上周增加36亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债328亿元、金融机构债257亿元和利率债57亿元；分发行期限，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约81.71%；分发行主体行业，成交量前三为金融267亿元、公用事业128亿元、交运设备46亿元；分发行主体地域，成交量前三为北京市176亿元、广东省121亿元、湖北省47亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3] - 折价个券方面，折价率前三为25濮资G3（ - 0.8032%）、25济水1B（ - 0.7309%）、25鄞州农商行绿债01（ - 0.4807%），主体行业以公用事业、建筑、金融为主，中债隐含评级以AA、AA +、AAA -评级为主，地域分布以广东省、北京市、山东省居多 [3] - 溢价个券方面，溢价率前三为20天津10（ ——）、24临沂财金GN001(碳中和债)（0.2997%）、25河钢集GN002（0.1398%），主体行业以金融、交通运输、建筑为主，中债隐含评级以AA、AA +、AAA -评级为主，地域分布以广东省、山东省、湖南省居多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 29 - 30 日，上交所接连申报 8 单商业不动产 REITs，拟募资规模共计 314.8 亿元；本周共 10 单首发公募 REITs 取得新进展；本周中证 REITs 全收益指数收于 1052.42 点，涨幅 0.47%；本周产权类/特许经营权类 REITs 日均换手率和成交量均下降；从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.69%/4.78% [4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 10 单首发公募 REITs 取得新进展 - 截至 2026/1/30，2025 年以来已成功发行 20 单，发行规模 403 亿元 [4] - 本周首批 8 单商业不动产 REITs 已申报至证监会，均于申报当天即获受理；中航北京昌保租赁住房 REIT、中金火炬产业园 REIT 已问询；中核清洁能源 REIT 将于 2/2 上市 [4] - 当前审批流程中 REITs，已申报 24 只，已问询并反馈 1 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募已申报 4 只，已问询并反馈 0 只，通过审核 0 只 [4] 二级市场：本周流动性回落 行情回顾：中证 REITs 全收益指数涨幅 0.47% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1052.42 点，涨幅 0.47%，跑赢沪深 300 0.39 个百分点、跑输中证红利 1.11 个百分点；年初至今涨幅 4.22%，跑赢沪深 300 2.57 个百分点、跑赢中证红利 0.65 个百分点 [4] - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 上涨 0.27%，特许经营权类 REITs 上涨 0.69% [4] - 分资产类型来看，能源（+1.43%）、环保水务（+0.87%）、交通（+0.45%）、园区（+0.39%）板块表现占优 [4] - 分个券来看，本周共 41 只上涨、36 只下跌，博时津开科工产业园 REIT（+4.94%）、工银蒙能清洁能源 REIT（+4.64%）、华夏中海商业 REIT（+4.52%）位列前三，易方达广州开发区高新产业园 REIT（-5.03%）、华夏合肥高新产园 REIT（-3.39%）、中银中外运仓储物流 REIT（-2.68%）位列末三 [4] 流动性：换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.58%/0.44%，较上周 -14.01/-2.61BP，周内成交量 6.14/1.46 亿份，周环比 -17.82%/-5.64% [4] - 数据中心板块活跃度最高 [4] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.69%/4.78%，交通（5.92%）、仓储物流（5.29%）、园区（4.39%）板块位列前三 [4] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2026/1/24，南京市政府印发政策，提出把握基础设施 REITs 扩围机遇，做好多领域项目储备申报 [33] - 2026/1/27，保利发展宣布申报商业不动产 REITs [33] - 2026/1/29，北京举办全国首个省级商业不动产 REITs 培训会推动试点申报 [33] - 2026/1/29，首批商业不动产 REITs 已申报至中国证监会 [33] - 2026/1/29，茂业商业调整商业不动产 REITs 底层资产 [33] - 2026/1/30，光大嘉宝拟申报商业不动产 REITs [33] - 2026/1/30，5 只商业不动产 REITs 申报至上交所 [33] 重要公告 - 2026/1/28，华夏中核清洁能源 REIT 发布上市公告，于 2/2 上市 [34] - 2026/1/28，华夏越秀高速 REIT 发布运营数据，2025 年 12 月日均收费车流量和路费收入有相应变化 [34] - 2026/1/29，华夏南京交通高速公路 REIT 变更资金用途 [34] - 2026/1/30，华安外高桥 REIT 发布扩募公告，拟申请扩募并新购入项目 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对 2026 年 1 月 26 日至 1 月 30 日二级资本债周度数据进行跟踪，包括一级市场发行、二级市场成交及估值偏离情况 [1] 各目录内容总结 一级市场发行情况 本周（2026 年 1 月 26 日 - 1 月 30 日）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量约 2994 亿元，较上周减少 348 亿元，成交量前三的个券为 25 中行二级资本债 02BC、25 农行二级资本债 04A（BC）和 25 中行二级资本债 03A（BC），成交量分别为 179.10 亿元、147.41 亿元和 110.91 亿元 [2] - 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、山东省和山西省，分别约为 2331 亿元、216 亿元和 140 亿元 [2] - 从到期收益率角度，截至 1 月 23 日，5Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 1.62BP、 - 0.15BP、 - 1.15BP；7Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 3.09BP、3.09BP、2.09BP；10Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为 4.75BP、2.18BP、2.18BP [2][9] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价成交幅度大于溢价成交 [3] - 折价个券方面，折价率前三为 24 盛京银行二级资本债 01（ - 0.9418%）、24 天津银行二级资本债 01（ - 0.5803%）、25 富邦华一二级资本债 01（ - 0.4570%），中债隐含评级以 AA +、AA -、AAA - 为主，地域分布以广东省、北京市、天津市居多 [3][11] - 溢价个券方面，溢价率前三为 24 沧州银行二级资本债 01（0.4568%）、22 盛京银行二级资本债 01（0.3409%）、25 农行二级资本债 04B(BC)（0.2362%），中债隐含评级以 AAA -、A +、AA + 为主，地域分布以北京市、上海市、辽宁省居多 [3][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月26日至1月30日信用债发行量环比上升，各行业信用利差涨跌互现，二级市场交易量环比下降 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 本周信用债共发行445只，发行规模总计4703.74亿元，环比增加21.90%；产业债发行197只，规模2401.77亿元，环比增加17.79%，占比51.06%；城投债发行202只，规模1182.97亿元，环比增加28.38%，占比25.15%；金融债发行46只，规模1119.00亿元，环比增加24.58%，占比23.79%；信用债平均发行期限2.63年，产业债2.28年、城投债3.25年、金融债1.80年；平均发行票面利率2.09%，产业债2.01%、城投债2.23%、金融债1.83% [1][11][14] 取消发行统计 本周共有1只信用债取消发行 [23] 二级市场 信用利差跟踪 本周行业信用利差涨跌互现，AAA级汽车上行3.6BP、轻工制造下行9.7BP，AA+级建筑材料上行2.9BP、食品饮料下行5.7BP，AA级传媒上行20.8BP、农林牧渔下行5.6BP；煤炭和钢铁信用利差涨跌互现，各等级城投和非城投、国企和民企、区域城投信用利差均涨跌互现 [24][25][27] 交易量统计 本周信用债总成交量16013.02亿元，环比下降5.09%；成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量5459.25亿元，环比减少5.96%，占比34.09%，公司债成交量4554.39亿元，环比增加2.46%，占比28.44%，中期票据成交量3382.76亿元，环比减少6.63%，占比21.13% [4][28] 本周交易活跃债券 选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场和权益市场均下跌 建议精细化择券 结合转债条款和正股情况综合判断 关注个券强赎风险 [4] 各目录内容总结 市场行情 - 本周（2026 年 1 月 26 日至 2026 年 1 月 30 日）中证转债指数涨跌幅为 -2.61% （上周为 +2.92%） 中证全指变动为 -1.54% （上周为 +1.76%） 2026 年以来中证转债涨跌幅为 +5.82% 中证全指涨跌幅为 +5.75% [1] - 分评级看 高评级券（AAA）、中高评级券（AA+）、中评级券（AA）、中低评级券（AA -）和低评级券（AA - 及以下）本周涨跌幅分别为 -0.81%、-1.48%、-1.51%、-1.87%、-2.81% 高评级券跌幅最低 [1] - 分转债规模看 大规模转债（债券余额大于 20 亿元）、中大规模转债（余额在 15 至 20 亿元之间）、中规模转债（余额在 10 至 15 亿元之间）、中小规模转债（余额在 5 至 10 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨跌幅分别为 -1.42%、-1.59%、-1.93%、-1.49%、-2.49% 大规模转债跌幅最低 [2] - 分平价看 超高平价券（转股价值大于 130 元）、高平价券（转股价值在 120 至 130 元之间）、中高平价券（转股价值在 110 至 120 元之间）、中平价券（转股价值在 100 至 110 元之间）、中低平价券（转股价值在 90 至 100 元之间）、低平价券（转股价值在 80 至 90 元之间）、超低平价券（转股价值小于 80 元）本周涨跌幅分别为 +2.18%、+1.72%、-2.91%、+2.45、+1.51%、-4.29%、+5.97%和 -0.43% 低平价券涨幅最高 [2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至 2026 年 1 月 30 日 存量可转债共 392 只（上周收盘为 394 只） 余额为 5480.15 亿元（上周收盘为 5505.73 亿元） [3] - 转债价格均值为 140.56 元（上周收盘为 141.26 元） 分位值为 99.33% （2023 年初至 2026 年 1 月 30 日） [3] - 转债平价均值为 109.04 元（上周收盘为 109.62 元） 分位值为 99.33% （2023 年初至 2026 年 1 月 30 日） [3] - 转债转股溢价率均值为 34.49% （上周收盘为 32.88%） 分位值为 52.08% （2023 年初至 2026 年 1 月 30 日） [3] 可转债表现和配置方向 本周转债市场和权益市场均下跌 建议精细化择券 结合转债条款和正股情况综合判断 关注个券强赎风险 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中 联瑞转债涨幅最高 为 44.00% 正股为联瑞新材 行业为基础化工 [20] - 部分转债如天准转债、百川转 2 等也有较高涨幅 且不同转债正股涨幅表现不一 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月26 - 30日我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动上行 与其他主流大类资产相比回报率居中 本周无REITs产品新增上市 有10只REITs产品项目状态更新 另有8只商业不动产REITs申报 [1][4][11] 各部分总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格波动上行，中证REITs（收盘）和全收益指数本周回报率分别为0.35%和0.47%；加权REITs指数回报率为0.42% 与其他主流大类资产相比，回报率排序为原油> REITs > 纯债 >美股>A股>黄金>可转债 [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均上涨，回报率分别为0.27%和0.68%；水利设施类REITs涨幅最大，回报率前三的底层资产类型为水利设施类（2.04%）、能源类（1.55%）和交通基础设施类（0.44%） [16][19] - 单只REIT层面：41只REITs上涨，1只持平，36只下跌 涨幅前三为博时津开产园REIT（4.94%）、工银蒙能清洁能源REIT（4.64%）和华夏中海商业REIT（4.52%）；跌幅前三为易方达广开产园REIT（5.03%）、华夏合肥高新REIT（3.39%）和中银中外运仓储物流REIT（2.68%）；年化波动率前三为中信建投沈阳国际软件园REIT（31.59%）、博时蛇口产园REIT（25.46%）和南方顺丰物流REIT（25.3%） [22] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周成交规模31.8亿元，新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 成交额前三为园区基础设施（6.44亿元）、消费基础设施（5.61亿元）、交通基础设施（5.41亿元）；换手率前三为新型基础设施类（1.06%）、生态环保类（0.80%）、市政设施类（0.77%） [24] - 单只REIT层面：成交规模和换手率表现分化 成交量前三为华夏合肥高新REIT（0.41亿份）、博时蛇口产园REIT（0.36亿份）、嘉实京东仓储基础设施REIT（0.30亿份）；成交额前三为华夏华润商业REIT（1.28亿元）、南方润泽科技数据中心REIT（1.09亿元）、嘉实京东仓储基础设施REIT（1.09亿元）；换手率前三为中金亦庄产业园REIT（12.23%）、嘉实京东仓储基础设施REIT（8.97%）、中信建投沈阳国际软件园REIT（8.71%） [27] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额14910万元，交投热情较上周下降 不同底层资产REITs中，主力净流入额前三为消费基础设施类（7201万元）、园区基础设施类（2945万元）、能源基础设施类（1913万元）；单只REIT中，主力净流入额前三为华夏华润商业REIT（3860万元）、中金亦庄产业园REIT（1590万元）、中金印力消费REIT（1447万元） [30] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额3.66亿元，较上周下降 1月28日成交额最高，为10806万元；单只REIT中，大宗交易成交额前三为平安宁波交投REIT（18062万元，折溢价率 -1.66%）、华泰宝湾物流REIT（4580万元，折溢价率 -2.11%）、嘉实京东仓储基础设施REIT（4287万元，折溢价率 -0.01%） [33] 一级市场 已上市项目 - 截至2026年1月30日，我国公募REITs产品78只，发行规模2017.49亿元 交通基础设施类发行规模最大，为687.71亿元；园区基础设施类次之，为329.33亿元 本周无REITs产品新增上市 [37] 待上市项目 - 22只REITs待上市，20只为首发，2只为待扩募 本周中航北京昌保租赁住房封闭式基础设施证券投资基金和中金厦门火炬产业园封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新至“已问询” 另有8只商业不动产REITs申报 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特殊新增专项债推出及各区域经济财政差异，使专项债分配逻辑复杂化，报告用计量模型探究新增专项债限额分配逻辑变化及区域差异 [4][7][18] - 省级层面限额分配注重管理绩效与地方申请因素，2020 年后“因地制宜、精准滴灌”，呈现区域异质性；地市层面分配更灵活，受化债和省级统筹影响，客观因素解释力度降低 [9] - 部分省份实际限额分配与理论值有偏离，经济大省和化债压力大的地区可能获更多资金倾斜 [10] 根据相关目录分别进行总结 专项债是地方融资的最主要方式 - 专项债在地方政府债务中地位重要，2025 年末存量 37 万亿，占地方政府债券总存量近七成，净融资额 2020 年和 2024 年两次抬升，发行规模与存量预计持续攀升 [19] - 专项债按用途分新增、再融资和置换专项债，还有特殊再融资和新增专项债用于化债，置换债 2019 年后不再发行，部分再融资和新增专项债用于置换隐性债务 [21][22][23] 专项债投入与实物工作量之间存在偏差 - 2024 - 2025 年新增专项债主要投向交通、市政等领域，近两年近六成投向基础设施，拉动投资增长，但统计方法转变可能导致“钱等项目”，基础设施建设与实物工作量走势背离 [25][28][30][31] 化债因素成为专项债分配的重要考量 - 专项债存量空间分布不均，东部存量最大，中部增速快，2024 年西部增速超中部，2023 年以来西部地区再融资专项债发行量快速抬升，重点省份化债资金占比高 [37] 新增专项债限额分配的流程与结果 原则为何 - 地方政府债务余额限额管理，逐级下达，新增专项债限额分配考虑财力水平、债务风险、建设需求、资金效益、地方申请五方面因素，由波动系数调节，总体“奖优罚劣”，多部法规精细化管理 [43][47][49] 结果如何 - 新增专项债限额与固定资产投资到位国家预算内资金正向关联，但部分省份有偏离；限额分配整体反映客观实际，体现“奖优罚劣”，但部分省份偏离，山东、安徽、天津、广东偏离程度大 [53][57] - 新增专项债限额与政府财力同向、与债务率反向、与融资需求正向、与资金留存反向，部分省份偏离；各省份专项资金管理存在资金闲置、下达不及时等问题 [57][59][60] - 考虑多因素交互，新增专项债限额分配在“罚劣”与“防风险”间权衡时注重风险防范，会进行资金倾斜 [65][66][67] 省级限额分配：从“大水漫灌”到“精准滴灌” - 省级新增专项债限额分配总体“跟着项目走”，近年来客观因素解释力降低，更注重管理绩效与地方申请因素，2021 年以来土地财政“红利消退”，地方财政承压 [75] - 2020 年以前客观因素对限额分配解释力强，之后开始“因地制宜、精准滴灌”，呈现区域异质性，东部考虑资金管理绩效，中西部有资源倾斜 [77][81] 地市限额分配：从“奖优罚劣”到“统筹协调” - 地市层面新增专项债限额分配更灵活，客观因素解释力度弱，受化债和省级担保、项目“打包”影响；政府财力与融资需求因素较显著，2020 年后客观因素解释力度下降 [85][88] 偏离测算：哪些省份受到更多专项债资金倾斜？ - 山东、广东、安徽、天津、甘肃、新疆实际限额分配向上偏离理论值距离大；上海、江苏、浙江向下偏离距离大；广东、山东、安徽偏离率相对小，天津、甘肃、新疆偏离率大 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出2026年2月金股组合，涵盖科技、电子、新产业、机械、化工、有色、轻工、食饮、家电等行业，对各金股从业绩情况、核心推荐逻辑等方面进行分析 根据相关目录分别进行总结 科技行业 - 腾讯控股（0700.HK） - 2024 - 2026年归母净利润分别为222703、257017、290508百万元，增速分别为41%、15%、13%；营业收入分别为660257、754958、833933百万元，增速分别为8%、14%、11% [1] - 市场认可AI对腾讯各项业务全面赋能，具备超级入口可能性；云计算增速上调，25 - 27财年分别为11%/25%/20%，有内部使用闭环能力；短视频广告拉动增长，26年短视频电商广告预计保持60%增速 [1] 电子行业 - 北京君正（300223.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为366、464、700百万元，增速分别为 - 32%、27%、51%；营业收入分别为4213、4729、5550百万元，增速分别为 - 7%、12%、17% [1] - 计算芯片开拓下游市场，用于AI眼镜及各类打印机细分领域；存储芯片基于新工艺节点的DRAM产品陆续送样，更多型号将在今下半年至明年投片，新工艺下DDR4及LPDDR4产品性价比提升；受益于存储产品涨价趋势 [1] 新产业 - 国机精工（002046.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为280、290、287百万元，增速分别为8%、4%、33%；营业收入分别为2658、2887、3197百万元，增速分别为9%、11%、13% [1] - 商业航天轴承市占率领先，金刚石散热有望突破 [1] 机械行业 - 豪迈科技（002595.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为2011、2498、2961百万元，增速分别为25%、24%、19%；营业收入分别为8813、11076、13261百万元，增速分别为23%、26%、20% [1] - 轮胎模具领军企业，主业稳健；受益燃气轮机需求爆发有望业绩估值双提升 [1] 化工行业 - 卫星化学（002648.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为6072、6524、8893百万元，增速分别为27%、7%、36%；营业收入分别为45648、52919、62055百万元，增速分别为10%、16%、17% [1] - 油价预期企稳；三期四期成长空间大；稳增长政策有望出台 [1] 化工行业 - 元利科技（603217.SH） - 2024 - 2026年归母净利润分别为207、209、239百万元，增速分别为 - 17%、1%、14%；营业收入分别为2220、2215、2406百万元，增速分别为2%、0%、9% [1] - 光稳定剂产能释放，产品底部提交；二元醇产能释放；新材料稳步推进 [1] 有色行业 - 赤峰黄金（600988.SH） - 2024 - 2026年归母净利润分别为1764、3263、4558百万元，增速分别为119%、85%、39%；营业收入分别为9026、13080、16333百万元，增速分别为25%、45%、25% [1] - 美元信用 + 央行购金 + 避险驱动金价上行；产量内生增长路径清晰，业绩兑现能力强，有望盈利和估值双重提升；具备海外并购和整合经验，有望外延增长 [1] 轻工行业 - 博汇纸业（600966.SH） - 2024 - 2026年归母净利润分别为176、182、407百万元，增速分别为 - 3%、4%、123%；营业收入分别为18930、18356、20383百万元，增速分别为1%、 - 3%、11% [1] - 白卡纸行业头部企业，APP全方位赋能下优势显著，下游需求好转，行业有望周期底部反转，叠加新增产能释放和金光纸业解决同业竞争承诺到期，公司盈利有望底部反转 [1] 食饮行业 - 锅圈（2517.HK） - 2024 - 2026年归母净利润分别为231、428、577百万元，增速分别为 - 4%、86%、35%；营业收入分别为6470、7616、8970百万元，增速分别为6%、18%、18% [1] - 收入增量来自拓店（下沉市场为主）、店效提升（聚焦客单量与复购率）和竞争优势（优秀单店模型）；利润增量方面，远期净利率天花板有望冲击10%，提升路径包括供应链提效和引流模式成熟等 [1] 家电行业 - 涛涛车业（301345.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为431、803、1099百万元，增速分别为54%、86%、37%；营业收入分别为2977、3981、5278百万元，增速分别为39%、34%、33% [1] - Q4高尔夫车虽进入淡季但有第二品牌出货增量，预计业绩贡献可比Q3/较同期大幅提升，品牌teko9月开售，初期月销1k台/明年2wt增量，货源越南补充 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 今日多数行业回调，估值环比压缩；转债市场成交情绪升温；转债中枢下降，高价券占比下降，估值压缩；正股行业指数下降占比过半，转债市场多数行业下跌 [2][3][4] 各目录总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降 1.73%、上证综指降 0.96%、深证成指降 0.66%、创业板指涨 1.27%、上证 50 指数降 1.43%、中证 1000 指数降 0.93% [2] - 市场风格：大盘成长相对占优，大盘成长环比降 0.80%、大盘价值降 0.86%、中盘成长降 2.56%、中盘价值降 2.73%、小盘成长降 1.22%、小盘价值降 1.65% [2] - 资金表现：转债市场成交额 820.22 亿元，环比增 0.74%；万得全 A 总成交额 28624.25 亿元，环比减 12.18%；沪深两市主力净流出 595.71 亿元，十年国债收益率环比降 0.62bp 至 1.81% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：整体收盘价加权平均值 140.94 元，环比降 1.31%；偏股型转债收盘价 206.54 元，环比降 0.72%；偏债型转债收盘价 122.74 元，环比降 0.75%；平衡型转债收盘价 132.62 元，环比降 1.60%；130 元以上高价券个数占比 74.73%，较昨日降 3.13pct；占比变化最大区间为 120 - 130（含 130），占比 19.95%，较昨日升 3.15pct；收盘价在 100 元以下个券 0 只；价格中位数 138.96 元，环比降 1.12% [3] - 转债估值：百元平价拟合转股溢价率 37.11%，环比降 1.89pct；整体加权平价 104.86 元，环比降 0.91%；偏股型转债溢价率 19.62%，环比升 0.53pct；偏债型转债溢价率 94.06%，环比升 2.11pct；平衡型转债溢价率 29.27%，环比降 0.68pct [3] 行业表现 - A 股市场：跌幅前三位行业为有色金属（ - 7.80%）、钢铁（ - 2.83%）、食品饮料（ - 2.78%）；涨幅前三位行业为通信（ + 3.44%）、电子（ + 0.68%）、农林牧渔（ + 0.65%） [4] - 转债市场：27 个行业下跌，跌幅前三位行业为国防军工（ - 5.35%）、计算机（ - 4.59%）、通信（ - 4.50%）；唯一逆势上涨行业为食品饮料（ + 0.60%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比 - 2.01%、制造环比 - 1.30%、科技环比 - 4.18%、大消费环比 - 1.09%、大金融环比 - 1.84%；转股溢价率方面，大周期环比 - 1.4pct、制造环比 - 1.9pct、科技环比 - 2.9pct、大消费环比 - 0.27pct、大金融环比 - 1.6pct；转换价值方面，大周期环比 - 1.26%、制造环比 + 0.36%、科技环比 - 1.18%、大消费环比 + 0.41%、大金融环比 - 2.43%；纯债溢价率方面，大周期环比 - 3.0pct、制造环比 - 1.7pct、科技环比 - 7.8pct、大消费环比 - 1.3pct、大金融环比 - 2.2pct [4] 市场主要指数表现 - 展示中证转债、转债等权、正股等权、转债预案、上证综指、深证成指、创业板指、上证 50、中证 1000、大盘指数、中盘指数、小盘指数、大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值等指数收盘价、日涨跌幅、近一周、近一月、年初至今涨跌幅情况 [8] 市场资金表现 - 转债成交额 820.22 亿，A 股成交额 28624.25 亿；沪深两市主力净流入 - 595.71 亿元；10Y 国债收益率降 0.62BP，转债利差变动 - 0.50PCT；沪深两市融资融券余额有相应数据展示 [9][11][13] 转债相关情况 - 百元平价拟合溢价率 37.11%，降 1.89pct；转债估值修复指数 5.80%，升 17.49pct；整体加权平均平价 104.86，降 0.91%；价格中位数 138.96，降 1.12%；正股市值 30 - 50 亿（含）转债价格降 2.34%；正股市值 30 亿以下（含）转股溢价率降 4.70%；六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值 - 3.64pct；六个月内次新券平均转股溢价率降 5.22pct；破底占比 0.00%，无变化；收盘价 110 元（含）以下占比 2.13%，环比升 0.53pct；博时可转债 ETF 份额 44.31 亿份，净增加 12010 万份；海富通可转债 ETF 份额 8.63 亿份，净减少 2820 万份 [16][20][25][30] 行业轮动 - 通信、电子、农林牧渔领涨，展示各行业正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等情况 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第四季度全国新增3只债券违约 违约时债券余额24.14亿元 涉及3家违约主体 其中2家首次违约 新增违约债券只数和余额较上季度和上年同期均下降 [2][6][30] - 本季度新增主体违约率和新增债券违约率较上季度均有所减少 民营企业新增主体和债券违约率显著下降 国有企业无新增违约 [2][9] - 华铭智能近年经营欠佳 流动性压力增加 再融资压力偏高 综合导致旗下债券违约 [22] - 2020年以来 国有企业违约率维持低位 民营企业违约率下降但高于国企 民企融资难度和成本加大 净融资能力与国企悬殊 [23][25][30] - 2020 - 2025年各行业债券发行人违约率分化 通信等行业违约率较高 2025年第四季度新增计算机和非银金融行业违约主体各1家 [25][32] 各目录总结 第四季度信用债违约整体情况 - 2025年第四季度新增3只违约债券 余额24.14亿元 涉及3家违约主体 2家首次违约 新增违约债券只数和余额较上季度和上年同期均减少 [6] - 新增主体违约率为0.04% 较上季度减少 民营企业新增主体违约率为0.17% 低于上季度 国有企业无新增主体违约 [9] - 新增债券违约率为0.01% 低于上季度 民营企业新增债券违约率为0.04% 较上季度显著下降 国有企业无新增债券违约 [9] 第四季度信用债违约案例分析 - 华铭智能2025年12月24日“华铭定转”到期 已兑付部分资金 剩余1585.13万元延迟支付 [11] - 该公司近年经营持续亏损 2021 - 2024年累计亏损3.07亿元 资产负债率稳中有降 保守速动比率下降 流动性趋于弱化 [12][14] - 带息债务规模下降 占总债务比重增长 2020 - 2024年利息费用累计5197.33万元 占同期带息债务比重4.56% [15] - 债务结构以短期债务为主 短期债务占比持续高企 经营性现金流净额/短期债务波动显著 2024年较上年同期显著弱化 [17] - 该公司存在内部治理与财务合规问题 2023年被出具警示函 2025年被认定年报涉嫌虚假记载 实施其他风险警示 [19] - 近期新增众多诉讼、仲裁事项 涉案金额14623.46万元 占最近一期经审计净资产10.13% [20] - 筹资性现金流持续净流出 2025年前三季度净流出0.44亿元 再融资压力偏高 [20][22] 近年债券市场违约变化情况 - 2020年以来 国有企业新增主体违约率维持在0.3%以下 民营企业新增主体违约率以下降为主 最高近2.5% 2025年为1.31% 较上年下降 [23] - 2024年民营企业债券净融资额为 - 399.12亿元 国有企业为339045.09亿元 2025年民营企业为328.73亿元 国有企业为37075.85亿元 2025年第四季度民营企业为27.36亿元 国有企业为12348.15亿元 [25] - 2020 - 2025年第四季度 房地产等行业累计新增违约主体数量较多 公用事业等行业无主体违约 通信等行业违约率相对较高 [25] 总结 - 第四季度新增违约债券只数和余额较上季度和上年同期均减少 首次违约主体为华铭智能和天安人寿 [30] - 华铭智能盈利能力滑坡 再融资压力大 近年国有企业违约率低 民营企业违约率高 融资难度和成本大 净融资能力悬殊 [30] - 2020 - 2025年各行业违约率分化 2025年第四季度新增计算机和非银金融行业违约主体各1家 [32]