5 月 6 日央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。 政策出台后一周科技创新债券已累计发行超 1800 亿元。科创债发展历史如何， 科创债发行有哪些特征，科创债二级市场表现如何，本文将对此进行分析。 一、政策支持与制度创新推动科创债市场扩容提速 我国科创债市场历经多阶段政策优化，从 2015 年"双创债"的初步探索，到 2022 年交易所与银行间市场同步推出科创公司债和科创票据，2025 年政策支 持进一步加码，央行提出构建债券市场"科技板"，支持科技创新债券发行。5 月以来央行、证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》， 随后交易商协会、交易所迅速响应，也制定发布相关通知。我们将 5 月以来一 系列支持科创债发行的政策称为新政。 本次支持发行科技创新债券的最新政策有三大关注点：一是扩大发行主体至金 融机构及私募股权机构，允许募集资金用于私募股权投资基金设立；二是鼓励创 设科创债指数产品，引导社保、年金等中长期资金加大对科技创新债券的配置； 三是完善增信机制，加大政策性工具支持力度、鼓励市场化信用增进以及发挥区 域增信机制作用。政策红利驱动下，科创债市场扩容提速。 二、科 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月债券托管总量环比少增，各类型债券托管总量均环比净增；除政策性银行大幅减持外其他主要机构增持债券；债市杠杆率环比下降 [1][2][4] 各目录总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年4月末，中债登和上清所债券托管量合计167.82万亿元，环比净增1.61万亿元，较3月环比少增1.05万亿元 [1][11] - 4月利率债托管量114.03万亿元，占比67.95%，环比净增0.99万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.94%，环比净增0.07万亿元；金融债券（非政策性）托管量11.95万亿元，占比7.12%，环比净增0.18万亿元；同业存单托管量21.56万亿元，占比12.85%，环比净增0.38万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 4月政策性银行大幅减持债券，增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品；商业银行增持主要利率品和信用品，减持同业存单；信用社增持同业存单，减持主要利率品和信用品；保险机构、证券公司增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品；非法人类产品、境外机构全面增持 [2][25] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，政策性银行减持3191亿元，商业 银行增持2015亿元 [27][29] - 地方债托管量环比续增，政策性银行减持4459亿元，商业银行增持8857亿元 [27][29] - 政金债托管量转变为减持，商业银行减持1285亿元，证券公司增持358亿元 [27][29] - 同业存单托管量环比续增，非法人类产品增持7122亿元，商业银行减持3696亿元 [28][29] - 企业债券托管量环比续减，非法人类产品减持167亿元 [29][31] - 中期票据托管量环比续增，商业银行增持1075亿元，证券公司减持114亿元 [30][31] - 短融和超短融托管量转变为增持，非法人类产品增持449亿元 [30][31] - 非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品减持245亿元 [30][31] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占66.78%，境外机构占6.27%等 [33][34] - 政金债持有者中商业银行占53.86%，非法人类产品占32.42%等 [36][35] - 地方债持有者中商业银行占74.70%，非法人类产品占8.85%等 [39][38] - 企业债券持有者中非法人类产品占53.53%，商业银行占33.04%等 [41][40] - 中期票据持有者中非法人类产品占61.79%，商业银行占23.71%等 [42][43] - 短融超短融持有者中非法人类产品占62.52%，商业银行占21.02%等 [45][49] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占57.91%，商业银行占26.11%等 [47][46] - 同业存单持有者中非法人类产品占64.69%，商业银行占27.84%等 [49][48] 债市杠杆率观察 - 截至2025年4月底，待购回质押式回购余额（估算）为105472.92亿元，环比减少1780.97亿元，杠杆率为106.71%，环比下降0.19个百分点，同比下降0.58个百分点 [4][50]

证券研究报告 挖掘科创债的溢价机会 分析师 浙商固收 杜渐，CFA dujian@stocke.com.cn S1230523120005 2025年5月21日 核心观点 2025年5月7日国新办新闻发布会上吴清主席和潘功胜行长相继指出发展科技创新债券，此次系年内第三次在重要会议中提及科创债，凸显政 策层面对该品种的持续加码。政策加持下，科创债有望进一步扩容支持创新型企业发展，市场或也需要重新审视科创债投资价值。 科创债概念界定与最新政策解析：科创债是指发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，主要包括 科创票据和科技创新公司债券两大品种。 《支持发行科技创新债券有关事宜》有三点核心内容，一是发行主体扩容，文件鼓励金融机构、私募股权投资机构和创投机构发行科创债； 二是为科创债市场引入社保基金养老金等增量资金；三是优化科创债发行和交易制度，例如简化发行流程、创新评级体系、建立做市机制和 完善科技创新债券风险分散分担机制。 科创债一级发行特征：科创债自推出以来发行规模持续提升，发行主力军是国企和央企。截至5月19日，今年科创债当中产业债、金融债和 城投债分别发行4536亿、1400 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 影响二永债利差的因素主要有利率波动、市场供需、信用风险、监管政策变化等 近两年二永债超预期风险和不赎回事件减少，信用环境较稳定，信用风险影响明显下降 后续二永债定价更关注利率波动和市场供需变化 今年受资金、利率、非银配置需求影响，二永债利差整体先上后下 往后看利率震荡、存款利率下调、非银有增量需求，二永债仍有利差压降机会 建议机构结合负债端选择中短久期下沉城农商行票息打底或中高等级拉久期到3 - 5年，随利率波段操作，逢高配置 [1] 根据相关目录分别进行总结 二永债利差两分法 - 银行二永债利差可拆解为流动性溢价和信用风险溢价 流动性溢价反映信用债二级流动性弱于利率债的补偿，信用风险溢价反映针对信用违约风险的补偿 二永债因特殊条款存在品种溢价，属于信用风险溢价构成部分 机构行为对市场估值影响大，资产荒压低流动性溢价，赎回扰动加大调整压力，超预期信用风险事件加大信用风险溢价 [11] - 2021年以来高等级二永债成为流动性较好的信用品种，利率波动放大器特征明显 品种利差受利率波动、超预期信用风险事件、监管政策、市场供需影响 债市走强时利差压缩，调整时走阔 利率窄幅震荡时，二永债表现取决于利差大小和非银配置需求强弱 [16][17][18] - 超预期信用事件和监管政策会冲击二永债品种利差 如包商银行被接管、九江银行超预期公告不赎回使利差走阔；《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》等政策扰动利差 [20] - 市场供需和机构行为影响大，21 - 24年结构性资产荒下二永债品种利差整体下行 非银负债端不稳定带来调整压力，如22年“固收+”基金赎回潮、理财赎回潮使利差走扩 [21] - 银行永续债品种溢价整体高于二级资本债，市场走强时压降，债市调整时走阔，且等级利差压降慢于二级资本债 [22] - 等级利差主要受风险事件和市场供需影响 银行风险事件驱动等级利差走阔，如中小银行不赎回、包商银行二级资本债违约等 2018 - 2025年5月12日有71只城农商行二永债不赎回，自2022年起数量下滑 [25] - 二永债下沉行情核心在于资产荒，短期波段受利率扰动多 资产荒时机构下沉挖掘收益使等级利差压降，但利率震荡会带来波动，市场调整时低等级调整滞后、幅度大、修复慢 [32] - 期限利差受资金面、供需与机构行为、利率波动影响 短端对资金面敏感，市场变化时短端先行，期限利差被动反向变化 长端在市场持续走强时被机构拉久期挖掘收益，期限利差压降 [41] - 供需与机构行为方面，流动性宽松叠加优质资产稀缺，机构拉长久期挖掘收益，中长端利差主动压缩 等级分化上，高等级期限利差与利率联动紧密，低等级资产荒时利差压缩幅度大但调整修复慢 [43] 二永债供需关系变化和对利差影响 - 供给方面，银行二级资本债始于2013年，永续债始于2019年 20 - 21年二永债净融资额先增后降，22 - 23年受理财赎回潮影响下行，24年因城投供给收缩等因素大幅增长，25年至今发行放缓 [53] - 需求方面，基金、理财从21年开始大量增持二永债，成为边际定价影响大的机构 22年底赎回潮使利差走阔，23 - 24年欠配挖掘使利差全面压降 [59] - 各类机构中，基金交易灵活，与收益率走势负相关，偏好1 - 3年期，市场走强时拉长久期；理财交易略滞后于基金，久期偏好短，22年赎回潮后偏好低波资产，通过信托间接参与；保险是配置型机构，收益率上行阶段增仓，关注税后收益，24年二季度以来需求减少；银行在二级市场主要是卖出方，农商行是二级增配力量 [65][67][72][74] 二永债利差历年复盘 - 2019年：1 - 4月政策利好带动利差收窄；5 - 7月包商银行被接管使利差走阔；8 - 10月包商事件缓和叠加利率震荡，二级利差收窄；11 - 12月银行不赎回扰动使利差走阔 期限利差受包商事件和不赎回风险影响，先压缩后走阔 等级利差受包商事件和不赎回影响，多次走阔 [81][82][85][91] - 2020年：1 - 2月疫情致货币政策宽松，利差被动走阔；3 - 4月银行不赎回和疫情担忧使利差走阔；5 - 7月疫情好转，利差下行；8 - 10月需求收缩叠加供给压力，利差走扩；11 - 12月信用事件冲击使利差明显走扩 期限利差先上后下再震荡 [93][94][97][98][99] 投资建议 - 二季度利率债或延续较窄区间震荡，二永债供给环比或上行但全年净融资额难大幅放量 需求端理财基金规模增长，二永债票息挖掘需求仍存 信用风险方面今年超预期违约概率较低 估值比价上短端收益率好于企业类信用债，中高等级3 - 5年绝对价格和相对利差较高 建议机构结合负债端选择中短久期下沉城农商行票息打底或中高等级拉久期到3 - 5年，随利率波段操作，逢高配置 [5]

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 21 年 月 日 固定收益点评 收入改善，支出提速——4 月财政数据点评 4 月广义财政收入小幅转正，财政支出力度继续提升。收入端，加总一般公共预算 收入和政府债基金收入，4 月广义财政收入同比 2.7%，收入端仍旧偏弱（3 月同 比-1.7%）。支出端，4 月广义财政支出同比增速 12.9%，较前值 10.1%继续提升。 累计看，1-4 月广义财政收入同比-1.3%，广义财政支出累计同比 7.2%。 4 月年内税收增速首次转正，非税增速回落，一般预算收入增速略升。2025 年 4 月，一般公共预算收入当月同比 1.9%（前值 0.3%），税收收入同比 1.9%（前者 -2.2%），非税收入同比 1.7%（（前值 5.9%），税收收入同比略有提升，非税发力继 续减弱。分中央和地方看，1-4 月中央一般公共预算收入同比下降 3.8%，地方一 般公共预算本级收入同比增长 2.2%。 税收方面，个人所得税、企业所得税增速较高，新质生产力支撑税收增长。4 月税 收同比 1.9%，四大税种中，企业所得税同比 4.0%（（3 月同比 16.0%）， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年煤炭行业供给充足、需求增速放缓、价格中枢下移，信用债市场发行规模增长、利差压缩，企业盈利和现金流受价格影响回落但偿债能力仍较强 [1][2][3][92] - 预计2025年煤炭产量和进口量维持增长、库存高位、价格承压，信用利差低位，企业盈利有支撑、现金流宽裕、债务风险可控 [13][18][73][79][87] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面情况 供给端 - 2024年国内煤炭先进产能释放，新疆和内蒙古增产、山西减产，全年产量47.59亿吨、同比增1.3%，进口量5.43亿吨、同比增14.4%，运输量28.2亿吨、同比增2.5%，库存维持高位 [12][17][25][29] - 预计2025年山西、新疆等主产区增产但增速低，进口煤有支撑但受外部影响，运输量平稳、结构优化，库存仍处高位 [13][18][26][30] 需求端 - 2024年动力煤需求有韧性但增速受新能源和建材制约，焦煤需求受钢材行业低迷制约，化工用煤需求偏低，煤炭消费增速放缓 [2][37][52][59][69] - 预计2025年火电用煤有支撑，非电用煤受政策影响，水泥用煤降幅或收窄，钢铁行业需求弱，化工用煤规模小 [73] 价格端 - 2024年动力煤和焦煤价格震荡下行，价格中枢下移 [74] - 预计2025年煤价承压，但长协提供支撑 [79] 2024年煤炭信用债市场回溯 - 2024年煤炭行业债券发行规模同比增80.20%，主体以国企为主，期限拉长但集中在3年及以内，类型以超短融、中票和公司债为主，评级以AAA级为主 [80] - 截至2024年末，存续债券余额7218.52亿元、较2023年末增6.98%，未来三年偿债高峰，信用利差压缩处于低位 [85][86] - 预计2025年货币政策宽松，行业信用利差维持低位 [87] 煤炭企业财务表现 样本企业盈利能力 - 2024年煤炭企业营业收入和净利润受价格影响回落，山西企业降幅超行业平均，多数发行人营收、净利和毛利率同比下降 [92][95] - 预计2025年企业盈利受需求和价格制约，但有动力煤电力需求和长协价格支撑 [96] 样本企业现金流情况 - 2024年企业经营性净现金流下降但仍较好，投资性现金流净流出大，筹资性现金流净流出规模下降 [98] - 预计2025年经营性净现金流宽裕，投资性现金流净流出刚性但规模降低，筹资性净现金流净流出收窄 [103] 样本企业债务负担及偿债能力情况 - 2024年企业杠杆水平高、债务规模增长，偿债能力较强但经营性净现金流对债务保障程度降低 [105] - 预计2025年债务规模上升、结构优化，经营性净现金流对债务覆盖能力弱化，信用风险可控 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月20日资金面继续向宽改善，主要回购利率均下行；大行下调存款利率，加之LPR如期调降，利好落地引发债市回调；转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 债市要闻 国内要闻 - 5月20日我国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，为去年10月以来首次下调；同日国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间，一年期存款首次跌破“1%”，多家国有银行大额存单利率也同步下调，部分期限降幅高达35bp；紧随LPR下调，北京、上海下调房贷利率10个基点 [3] - 财政部5月20日数据显示，今年前4个月全国财政收入累计降幅继续收窄，全国财政支出进度加快，重点领域支出保障有力；1至4月全国一般公共预算收入80616亿元，同比下降0.4%，降幅比一季度收窄0.7个百分点；全国一般公共预算支出同比增长4.6%，财政支出进度为2020年以来同期最快 [3] - 5月20日国新办举行新闻发布会，多部门相关负责人表示将于今年6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划，在“两重”建设超长期特别国债资金安排中，将继续对城市地下管网及设施建设改造项目给予支持；扩大地方政府专项债投向领域和用作项目资本金范围，加大对城市更新相关项目的支持；研究出台专门的城市更新项目贷款管理办法，明确贷款条件标准，满足城市更新行动金融需求 [4] - 5月19日央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，会议指出金融系统要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，抓好一揽子货币金融政策措施的落实和传导；会议强调要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长；加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持实体经济质效，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换 [4][5] - 5月19日外汇交易中心组织做市商向全市场发布首批科技创新债券篮子，成分券发行主体涵盖政策性银行、商业银行、金融资产投资公司等金融机构、各区域科技型企业、股权投资机构等，篮子成分券3 - 5只，待偿期覆盖各期限，还有大湾区、京津冀、江苏等区域精选篮子 [6] 国际要闻 - 5月20日澳洲联储宣布将现金利率由4.1%下调至3.85%，为2023年5月以来最低水平，也是两年来首次降至4%下方，符合市场预期；澳洲联储表示物价上涨已经放缓，准备在必要时采取进一步行动，并透露委员会此前曾讨论过降息50bp的可能性；该行预计在“贸易战”最差情景下，失业率或将攀升至近6%；预计到2026年底，通货膨胀率将降至2%左右；到2027年年中，GDP预计将下降3%以上 [7] 大宗商品 - 5月20日WTI 6月原油期货收跌0.21%，报62.56美元/桶；布伦特7月原油期货收跌0.24%，报65.38美元/桶；COMEX黄金期货涨1.82%，报3292.20美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨9.97%至3.420美元/盎司 [8] 资金面 公开市场操作 - 5月20日央行开展3570亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量3570亿元，中标量3570亿元；当日有1800亿元逆回购到期，单日净投放资金1770亿元 [10][11] 资金利率 - 5月20日资金面继续向宽改善，主要回购利率均下行；当日DR001下行2.11bp至1.516%，DR007下行1.58bp至1.586% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：5月20日大行下调存款利率，加之LPR如期调降，债市整体走出利好落地的回调行情；截至北京时间20:00，10年期国债活跃券250004收益率上行1.10bp至1.6660%，10年期国开债活跃券250205收益率上行1.45bp至1.7345% [15] - 债券招标情况：涉及25国开03（增17）、25国开10（增12）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：5月20日2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“24产融02”跌超14%，“H1融创03”涨超25%；1只城投债成交价格偏离幅度超10%，“20常州滨江绿色债”跌超18% [17][18] - 信用债事件：荣盛发展拟于6月4日召开“20荣盛地产MTN002”、“20荣盛地产MTN003”持有人会议，审议债券部分份额注销工作议案；杉杉集团重整案第一次债权人会议已召开，投资人遴选小组筹建方案等议案均获通过 [19] 可转债 - 权益及转债指数：5月20日A股高开后红盘震荡，小微盘股持续活跃，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.38%、0.77%、0.77%，全天成交额1.21万亿元；转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.26%、0.23%、0.28%，当日转债市场成交额579.08亿元，较前一交易日放量19.28亿元，转债市场个券多数上涨，473支转债中，352支收涨，112支下跌，9支持平；上涨个券中雪榕转债涨停20%，利扬转债涨超8%；下跌个券中红墙转债跌逾7%，中旗转债跌逾4% [20] - 转债跟踪：涉及武汉天盈投资、中航租赁、广州合景控股等多家公司的债券相关公告 [20] 海外债市 - 美债市场：5月20日各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率保持在3.97%不变，10年期美债收益率上行2bp至4.48%；2/10年期美债收益率利差扩大2bp至51bp；5/30年期美收益率利差扩大4bp至89bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.35% [22][23][24] - 欧债市场：5月20日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国10年期国债收益率上行2bp至2.60%，法国、西班牙10年期国债收益率保持不变，意大利、英国10年期国债收益率分别上行1bp、3bp [25] - 中资美元债每日价格变动：截至5月20日收盘，列出单日涨幅前10和单日跌幅前10的中资美元债相关信息，包括日变动、信用主体、债券代码等 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在政策支持和市场高关注度下，叠加科创债相关政策和发行条款的多元化创新，短期内科创债信用风险整体较低 目前科创债发行未放量，股权投资机构科创债规模小，建议选择资质良好的发行主体，关注一级发行投标机会 结构上，择优关注设置创新条款或有第三方增信机构创设信用风险缓释凭证的科创债，博弈上市初期流动性溢价带来的超额收益 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 高评级央国企为主，股权投资机构尚未放量 - 2025年5月7日多机构发布新政，扩大科创债发行主体范围，交易所新增支持金融机构，交易商协会统一科技型企业认定并新增股权投资机构等主体 [2][5][6] - 截至2025年5月16日，新政首周银行是科创债发行主力，发行规模1150亿元，且以国股大行为主 发行主体呈现高评级、央国企特征，AAA主体发行规模占83.39%，央国企发行规模占95.04% [3][7][11] - 新政新增的股权投资机构科创债发行规模未放量，首周发行10只、规模42亿元 申报主体资质下沉，不少暂无主体评级 随着通道内项目陆续完成注册或审核，预计后续发行规模将增长 [14] “科创债”新政放宽募集资金用途限制 - 新政放宽了科创债募集资金用途限制 交易所对新增主体无具体投向比例要求，新增支持股权投资机构用于私募股权投资基金设立、扩募，金融机构资金运用方式更多元 交易商协会仅要求股权投资机构至少50%资金投资科创企业，支持科技型企业通过母公司发债，且至少50%资金用于该企业 [18][19][20] - 银行主体已发科创债资金主要用于发放科创领域贷款，少部分用于投资科创企业债券或周转 这有利于引导长期资金进入科技创新实体领域 [20][21] - 股权投资机构已发科创债资金主流用途包括投向私募股权投资基金、认购基金份额、置换自有资金出资等，为创投机构提供低成本、长周期资金支持，助其走出“募资难”困境 [21][22] 创设多元化的创新条款 - 2025年5月7日沪深北交易所和交易商协会鼓励科创债发行人进行条款创新，支持设置多种创新条款，并为企业提供增信 [24] - 已发科创债创新条款包括转股选择权、超额增发权等，还有信用增进机构创设信用风险缓释凭证（CRMW） [25] - 转股选择权赋予科创债股权“高成长性”，吸引不同风险偏好投资人；超额增发权可灵活确定发行规模；票面利率挂钩条款或增强债券吸引力；第三方信用风险缓释凭证降低投资人损失 [26][27] 投资建议 选择资质良好的发行主体，关注科创债一级发行投标机会 结构上，择优关注设置转股选择权、票面利率挂钩等创新条款或有第三方增信机构创设信用风险缓释凭证的科创债，博弈上市初期流动性溢价带来的超额收益 [3][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债进行周度分析，涵盖地方债发行情况、特殊债发行进展等内容，为投资者提供政府债市场动态及投资参考 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 5月12 - 18日地方债净供给1711亿元，新增一般债、专项债及特殊再融资债有不同发行规模 [14] - 5月19 - 25日地方债预告净供给1426亿元，新增一般债、专项债及特殊再融资债有不同发行规模 [15] - 展示4月、5月地方债计划与实际发行对比情况 [16][18] - 呈现地方债近月发行计划、实际发行及净融资情况 [21] 地方债净供给 - 截至5月18日新增一般债发行进度40.24% [26] - 截至5月18日新增专项债发行进度30.40% [26] - 展示截至5月18日再融资债减地方债到期当年累计规模 [26] 特殊债发行明细 - 截至5月18日，第四轮特殊再融资债共披露40126.17亿元，2025年已披露16240.92亿元，下周新增披露251.48亿元，江苏、四川、山东披露规模前三 [8] - 截至5月18日，2025年特殊新增专项债共披露1568.14亿元，2023年以来共披露13473.27亿元，江苏、湖北、新疆披露规模前三，2025年河南、陕西、湖北披露规模前三 [8] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 [37] - 展示分区域二级利差情况，各区域不同时间利差有变化 [40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [42]

截至 2025 年 5 月 19 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.5%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级； 其余区域中，云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1-2 年品种平均下行幅度达 到 5.8bp。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括 1-2 年云南地级市非永续、2-3 年云南地级市非永续、1-2 年云 南区县级非永续、1 年内甘肃地级市非永续债。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率超过半数下行。具 体来看，租赁债是金融债中表现较优的券种，2-3 年私募永续、非永续债收益下行达到 9.1bp、4.9bp 之多；商金债表 现在期限间分化，1 年内品种收益率均向下，多数 1 年以上品种则有不同程度调整，其中，1-2 年大行商金债调整幅 度最大；银行次级债略显乏力，3-5 年永续债收益率一致下行，特别是城农商行品种下行幅度超过 3.5bp，2 年内国股 行二永债则普遍有所回调；此外，证券公司债中，1-2 年、2-3 年私募非永续 ...