报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货市场受海内外政策、经济数据及地缘政治等因素影响，呈现复杂态势，人民币汇率有望“破7”并温和贬值，股指跨年行情或开启，国债中期不悲观，集运欧线现货未到顶 [2][3][4][5][6] - 大宗商品市场各品种表现分化，黄金白银创新高，部分有色金属、黑色金属、能化产品及农产品价格受供需、成本、政策等因素影响呈现不同走势 [10][12][22][28][61] 相关目录总结 金融期货 宏观 - 中国LPR连续七个月维持不变，央行出台个人信用修复政策，商务部实施乳制品临时反补贴措施；海外方面，美联储明年降息预期存分歧，特朗普公布“黄金舰队”计划，日本高官警告汇市投机 [1] - 海外美联储12月降息且基调温和，美国就业市场降温、CPI超预期降温但市场怀疑数据失真，日本央行加息致全球债市价格齐跌；国内延续“稳中求进”总基调，内需表现偏弱需政策托底 [2] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘均上涨，中间价调贬；展望2026年，核心走势为短期震荡蓄势、全年有望“破7”并温和贬值，受货币政策周期差收敛、经济基本面内生动能增强、国际资本流动转向流入等因素支撑，但存在地缘政治、国内经济修复不及预期、央行平抑波动等潜在风险 [3] 股指 - 上个交易日股指高开震荡、放量收涨，期指基差贴水加深；跨年行情开启，年初股指上涨概率大，但期指基差表明上方压力仍存，关注关键点位突破情况 [4][5] 国债 - 周一期债早盘走弱、午后跌幅加深、尾盘有所收窄，资金面宽松；A股反弹及LPR利率维持不变对债市产生压制，中期债市不悲观，可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主 [5][6] 集运欧线 - 昨日主力合约大幅上涨，受1月船司挺价意愿、贸易需求坚实、短期货量旺盛、地缘风险持续等利多因素支撑，但存在经济数据疲软、运力供给充足、核心船司报价不及预期等利空因素；中期多单可继续持有，短线可逢低分批布局多单 [6][7][8] 大宗商品 有色 - 黄金白银：周一外盘金银续刷新高，受地缘避险、通胀利多及供给端受限、需求强劲等因素影响；短期白银应谨慎追高，黄金形态相对良好，中长期维持看涨 [9][10] - 铜：隔夜Comex铜、LME铜等价格有涨有跌，现货价格高位、需求一般，期铜多空偏谨慎，关注95000一线压力，突破跟随，调整先看92000 - 93000区间，低吸为主，下游企业可逢低买入期货套保 [10][11][12] - 铝产业链：铝中期震荡偏强，短期回调或为机会；氧化铝过剩逻辑持续，空头可逐步止盈，多头暂时观望；铸造铝合金震荡偏强，关注与铝价差 [12][13] - 锌：窄幅震荡，宏观情绪偏暖，基本面供应长线宽松但短期偏紧，需求冷淡，库存内外分化，未来预计区间震荡 [13][14][21] - 镍 - 不锈钢：多方情绪未尽，沪镍和不锈钢主力合约日盘上涨，镍矿稳中偏强，新能源价格企稳，镍铁企稳，不锈钢跟涨但下游部分观望 [14][15][16] - 锡：宽幅震荡，宏观情绪偏暖，基本面缅甸印尼预计12月出口恢复，需求无明显增量，34万以上追高需谨慎，回调至33万下方可轻仓试多 [16][17] - 碳酸锂：期货主力合约收涨，新增交割仓库，注意持仓风险，建议聚焦回调后结构性做多机会 [17] - 工业硅 - 多晶硅：工业硅供需双弱，中长期具备逢低建仓远月配置价值；多晶硅新增交割厂库，短期偏离基本面，关注新注册仓单情况 [18][19] - 铅：窄幅震荡，宏观情绪偏暖，基本面供应边际减量，需求维稳但缺少新兴驱动，库存内外分化，短期预计16700 - 17500附近震荡 [20][21] 黑色 - 螺纹&热卷：上方有压力、下方有支撑，低位震荡，受炉料成本支撑，但成材供应压力可能增加，需求处于淡季弱需求状态 [22][23] - 铁矿石：高位回落，发运维持高位，供给压力显著，需求端铁水产量预计见底，钢厂有补库需求，预计维持区间运行，估值修复后上方空间有限 [23][24] - 焦煤焦炭：三轮提降全面落地，焦煤库存结构恶化，焦炭基本面边际恶化，不排除钢厂继续四轮提降；随着终端冬储补库临近，焦煤库存结构有望改善，焦炭估值修复驱动可能阶段性减弱 [24][25][26] - 硅铁&硅锰：短期震荡偏强，下方有支撑但上涨空间有限，基本面供需双弱，后续可能跟随钢材价格变化，企业亏损时反弹到一定高度可能刺激套保 [26][27] 能化 - 纸浆 - 胶版纸：纸浆期价至短期高位，注意追高风险，受印尼洪灾和去库影响，近期宽幅震荡；胶版纸期货随纸浆期价上行，造纸市场景气偏弱，期价整体偏弱震荡 [28][29] - 原油：美委局势紧张致油价止跌反弹，特朗普下令封锁受制裁油轮，委内瑞拉石油交易量可能下降，地缘局势升级给短期油价带来上行驱动 [29][30][31] - LPG：震荡，原油及外盘丙烷掉期偏震荡，国内供应端偏紧、港口到港量不高，需求端整体变动不大，近端有支撑 [31][32][33] - PTA - PX：PX供应预期高位维持，PTA减产使结构性矛盾缓解，PX-TA 2026上半年对下游需求维持紧张格局，PX易涨难跌，PTA加工费预期中枢上移但空间有限 [34][35][37] - MEG - 瓶片：乙二醇需求端订单下滑，供应端支撑信号初现，成本端油煤双弱，存量供应压制估值反弹空间，过剩预期压制估值以清退边际产能 [37][38][40] - 甲醇：多空交织，预期呈现远弱远强格局，1 - 5反套继续持有，受伊朗装置停车、港口基差高企、内地库存变化等因素影响 [40][41] - PP：1月仍存减产预期，当前利润偏低，供应或阶段性减量，需求端各下游情况分化但整体有韧性，可逢低做多 [42][43][44] - PE：现货端下跌不止，市场陷入负向循环，但供应端压力或缓解，盘面继续下跌空间有限 [45][46] - 纯苯 - 苯乙烯：苯乙烯再传出口商谈，纯苯供应增加、需求下降、库存累至高位，内弱外强；苯乙烯由强现实向弱预期转变，关注出口成交消息 [46][47] - 沥青：底部逐渐夯实，冬储政策陆续出台，拿货热情较强，但华南主营炼厂提产冲击市场，原料端存在供应扰动，短期维持震荡偏强 [48][49][50] - 橡胶：供应端承压，天然橡胶基本面承压、宽幅震荡，顺丁橡胶随能化板块走强但需求承压，多空分歧大，轻仓观望为主 [52][53] - 玻纯&烧碱：纯碱过剩预期加剧，价格受库存限制；玻璃近月跟随现实、仓单博弈为主，远月受产线冷修和政策影响；烧碱价格偏弱震荡，基本面支撑有限、需求走弱、供应压力大 [54][55][56] - 原木：关注未来去库速度，基本面存在边际改善，可考虑卖出lg2603 - P - 750的头寸 [57][58] - 丙烯：维持低位震荡，国内丙烯端整体宽松，供需压力不减，价格承压，预期维持低位震荡格局 [59][60] 农产品 - 油料：近强远弱，进口大豆买船情绪降低，到港量有预期，国内豆粕供应和需求有变化，菜粕供需双弱；外盘美豆短期偏弱、中期区间震荡，内盘豆粕关注抛储供应增量 [61][62][63] - 油脂：底部震荡运行，棕榈油产量下降、出口好转，豆油供应压力大，菜油供应有望缓解，可试多近月 [63][64] - 棉花：关注下游采购，市场对国内新年度疆棉面积缩减预期强，短期棉价有套保压力，中长期供需或偏紧，关注节前下游订单情况 [65][66] - 白糖：继续反弹，受原油上涨提振，短期修复基差，原糖价格将重回巴西成本线 [67][68] - 苹果：01继续维持强势，近期消费趋缓对盘面造成阶段性压力，等待回撤接多机会 [69][70] - 红枣：新货供应充足，短期价格低位震荡，中长期供需偏松，价格承压运行 [71][72]

新能源及有色金属日报 | 2025-12-23 铝土矿价格承压下滑 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21930元/吨，较上一交易日变化110元/吨，华东铝现货升贴水-170元/ 吨，较上一交易日变化-20元/吨；中原A00铝价21770元/吨，现货升贴水较上一交易日变化-50元/吨至-330元/ 吨；佛山A00铝价录21860元/吨，较上一交易日变化110元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-20元/吨至-240 元/吨。 铝期货方面：2025-12-22日沪铝主力合约开于22295元/吨，收于22220元/吨，较上一交易日变化180元/吨，最 高价达22365元/吨，最低价达到22095元/吨。全天交易日成交253929手，全天交易日持仓314299手。 库存方面，截止2025-12-22，SMM统计国内电解铝锭社会库存60.0万吨，较上一期变化2.2万吨，仓单库存76088 吨，较上一交易日变化-100吨，LME铝库存519600吨，较上一交易日变化0吨。 氧化铝现货价格：2025-12-22SMM氧化铝山西价格录得2730元/吨，山东价格录得2655元/吨，河南价格录得 2750元/吨， ...

FICC日报 | 2025-12-23 降息与地缘共振，贵金属延续强势 市场分析 政策预期回摆。12月8日中共中央政治局会议召开：强调"继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"， 延续此前措辞。并强调"加大逆周期和跨周期调节力度"，逆周期和跨周期并提或意味着在总量维持的前提下，明 年政策边际增量更需要等待稳增长节点。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行 动；强调深入整治"内卷式"竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重 要考量。后续继续提振消费，以及推进"反内卷"的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政 策方向。在此基础上，多部委同步响应落实：央行明确将灵活高效运用降准降息等货币政策工具，发改委聚焦出 台消费提振实招新招、整治内卷并培育新动能，财政部则提出用好用足政府债券资金、发行超长期特别国债，着 力推动投资止跌回稳。数据方面，中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%。 中国11月经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。近期多部委响应政治局会议精神，关注近 期降准降息， ...

化工日报 | 2025-12-23 美国芳烃备货中，PTA/PX延续强势 市场要闻与数据 美国汽油裂解没有明显起色，但近期开始芳烃备货，12月1~20日，韩国出口至美国MX 0.43万吨，PX 4.5万吨， 甲 苯1.48万吨。 市场分析 成本端，地缘冲突升温下原油有所反弹，委内瑞拉成为短期的市场焦点，但明年Q1需求淡季，油价的下行压力依 然较大，不过近期由于海外节假日以及年初的商品指数基金调仓，流动性可能对阶段性行情产生扰动。 PX方面，上上个交易日PXN335美元/吨(环比变动+30.01美元/吨）。PX装置平稳运行。在明年上半年的良好预期下， PXN大幅上涨。依靠目前宽松的MX供应环境，即使部分工厂重整开工波动，PX负荷依旧能得到有效维持。近期 在PX交割逻辑支撑下月差明显走强，明年二季度PX检修较多，远端预期较好，同时聚酯开工坚挺下PXN有支撑； 调油方面，汽油裂解无明显起色，但近期美国芳烃备货启动，关注资金动向以及下游聚酯负荷变动。 TA方面，TA主力合约现货基差 -14元/吨 元/吨(环比变动-4元/吨），PTA现货加工费144元/吨（环比变动-3元/吨）， 主力合约盘面加工费306元/吨（环比变 ...

晨报 碳酸锂 以伊冲突 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 个别钢厂预计 1 月 20 日后停产放假，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452 号 负责人：赵 毅 逻辑:昨日碳酸锂期货价格呈区间震荡格局，主力合约运行于 10.9 万至 11.65 万元/吨之间，盘中一度大涨近 5.78%，最高触及 116460 元/吨，成交和持 仓同步回升，主力净空格局延续。盘面大幅上涨仍主要受资金情绪影响。现货端， SMM 数据显示电碳均价 99000 元/吨，价格持续上行，主力合约基差-15380 元/ 吨。成交层面，市场活跃度持续下降，仅少数企业刚需采购支撑成交，贸易以点 价交易为主。目前，上下游企业间的年度长协谈判仍在持续博弈中。 右。2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-12-23 散单成交下滑 铅价难有靓丽表现 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-12-22，LME铅现货升水为-45.23美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16825 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至60.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化25元/ 吨至16925元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化25元/吨至16850元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日 变化25元/吨至16825元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/ 吨至9825元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10025元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10225元/吨。 期货方面：2025-12-22，沪铅主力合约开于16970元/吨，收于16920元/吨，较前一交易日变化40元/吨，全天交易日 成交49244手，较前一交易日变化-7217手，全天交易日持仓59586手，手较前一交易日变化-2591手，日内价格震荡， 最高点达到17030元/吨，最低点达到16890元/吨。夜盘 ...

E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： 本报告作为国债期货基差系列研究的第三篇，延续前序研究中多头 替代策略的核心思路，聚焦 30 年国债期货（TL 合约）的多头替代性价 比与应用前景。为拓展策略适用场景，研究将现货标的从 30 年国债活跃 券进一步扩展至中债-30 年国债指数等指数类资产，通过对比 TL 合约 CTD 券与各现货标的的净价走势关联性、基差结构及持有收益差异，验 证其多头替代可行性。 研究通讯 2025 年 12 月 23 日星期二 国债期货基差系列三：TL 合约多头替代前景 探讨 广发期货研究所 电 话：020-88818009 当前 TL 合约的 CTD 券锚定 30 年国债老券，相比 30 年国债活跃券 /中债-30 年国债指数，CTD 的久期偏短、收益率偏高，同时票息率明显 更高。从净价相对走势来看，TL 合约 CTD 券和 30 年国债活跃新券/指数 大体上走势相当，在新老券利差大幅收窄/走阔的时候可能出现差异。结 合久期和利差来看，在新老券利差收窄，叠加利率整体上行/震荡的情形 下，TL 的 CTD 券净价走势或容易强于 30 年国债活跃券/指数；反之 ...

晨报 煤焦 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 12 月 23 日 煤焦：焦价三轮调降落地 盘面反弹表现乏力 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 短期基本面变化不大，上周主产地个别煤矿倒面结束以及为追赶年度 产能任务增产，产量小幅回升。但目前是煤矿年终检修高发期，产量增加 幅度或有限，随着下游焦钢企业陆续开始补库，炼焦煤成交有所回暖。进 口端蒙煤甘其毛都口岸日通关量 20.7 万吨，周环比回升 1.9 万吨，年同 比增加 13.9 万吨，继续保持高通关，口岸监管区维持增库。需求方面， 上周高炉铁水产量降至 226. ...

晨报 成材 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 原材料：程 鹏 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成材：供需双弱 震荡运行 逻辑：国务院总理李强主持召开国务院"十五五"规划《纲要草案》 编制工作领导小组会议，深入研究《纲要草案》编制工作。李强指出，要 谋划一批能够带动全局的重大工程、重大项目、重大载体，既为未来发展 积聚新动能、培育竞争力，又为当前扩大内需、稳定经济运行提供支撑。 2025 年 11 月，中国钢材出口多数品类出口环比由降转升，出口结构呈现 明显轮动，板材内部出现分化：连续多月居首的镀层板出口环比回落 13.7%，至 175.3 万吨；热轧出口环比由降转增，回升至单月出口量第一 位。 证监许可【2011】1452 号 成材昨日震荡整理，价格波幅不大， ...

甲醇日报 | 2025-12-23 伊朗装置开工有所反复 甲醇观点 市场要闻与重要数据 内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤485元/吨（+20），内蒙煤制甲醇生产利润460元/吨（-43）；内地甲醇价格方面， 内蒙北线1905元/吨（-3），内蒙北线基差350元/吨（-10），内蒙南线1930元/吨（+0）；山东临沂2240元/吨（-5），鲁 南基差285元/吨（-12）；河南2125元/吨（-10），河南基差170元/吨（-17）；河北2125元/吨（+0），河北基差230元/ 吨（-7）。隆众内地工厂库存391140吨（+38310），西北工厂库存225800吨（+26800）；隆众内地工厂待发订单220429 吨（+12958），西北工厂待发订单117800吨（+16200）。 港口方面：太仓甲醇2138元/吨（-4），太仓基差-17元/吨（-11），CFR中国250美元/吨（-1），华东进口价差-22元/ 吨（+3），常州甲醇2325元/吨；广东甲醇2105元/吨（+0），广东基差-50元/吨（-7）。隆众港口总库存1218818吨（-15552）， 江苏港口库存604025吨（-31075），浙江港 ...