港股市场估值周报 2025.12.08-2025.12.14 | 分析师： | 蒋开来 | | --- | --- | | 中央编号： | BWL381 | | 联系电话： | 852-6430 1060 | | 邮箱： | jiangkl@cnzsqh.hk | 1 目录 2 l 港股市场重要指数估值 l 港股市场各行业估值水平 l AH股溢价/折价水平 港股市场 重要指数估值 3 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 资料来源：Wind 5 港股市场重要指数估值-恒生指数（HSI） 资料来源：Wind 4 港股市场重要指数估值-恒生综合指数（HSCI） 资料来源：Wind 6 港股市场重要指数估值-恒生指数（HSI） 资料来源：Wind 7 港股市场重要指数估值-恒生科技指数（HSTECH） 资料来源：Wind 8 港股市场重要指数估值-恒生科技指数（HSTECH） 资料来源：Wind 9 港股市场 各行业估值水平 10 港股市场各行业估值水平 l 港股市场各行业PE估值水平 n 我们选取了2018年初以来的港股市场各个主 要行业的PE (TTM)为样本，来看当下各行 业的估值情况。 l 从PE ...

港股通资金流向概览 - 本周（2025.12.08-12.14）港股通净买入前三大公司为小米集团-W（56.44亿元）、招商银行（22.49亿元）和盈富基金（14.29亿元）[9] - 本周净卖出前三大公司为腾讯控股（-33.37亿元）、阿里巴巴-W（-11.11亿元）和ASMPT（-7.05亿元）[10] - 从行业分布看，本周净买入主要集中于可选消费、金融和房地产行业，而信息技术、能源和材料行业呈现净卖出[15] 活跃个股交易分析 - 阿里巴巴-W（9988.HK）在报告期内交易极为活跃，在沪市和深市港股通多个交易日的合计买卖额均位居前列，但整体呈现显著的净卖出态势[19][20][21][22][23] - 小米集团-W（1810.HK）是深市港股通主要的净买入标的，例如在12月12日录得净买入29.59亿元[19] - 中芯国际（0981.HK）在多个交易日同时出现在沪市和深市港股通活跃榜，但资金流向在不同日期存在分歧[19][20][21][22][23] 机制与背景 - 港股通是连接内地与香港股票市场的交易机制，分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通[29] - 通过港股通进入香港市场的内地资金被称为“南下资金”，其流向为市场提供了重要的投资参考依据[30][31]

生产端 - 焦炉开工率环比下降0.76个百分点至71.90%[8] - 高炉开工率环比下降1.53个百分点至78.61%[8] - 生产端开工率整体表现弱于去年同期[13] 消费端 - 电影票房收入当周值环比大增164,800万元至211,100万元[8] - 乘用车日均零售销量（4周移动平均）环比下降1,207.15辆至77,354.4辆[8] 地产基建 - 30大中城市商品房成交面积环比增加24.09万平方米至200.86万平方米[8] - 100大中城市成交土地溢价率环比上升0.52个百分点至2.52%[8] - 挖掘机销量（11月）环比增加1,374台至9,842台[8] 进出口 - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨108.83点至1,506.46点[9] - 波罗的海干散货指数（BDI）环比大幅下跌522点至2,205点[9] 物价通胀 - 农产品批发价格200指数环比上升1.38点至130.36点[9] - 南华工业品指数环比下跌84.82点至3,427.15点[9] 交通运输 - 国内执行航班数量（7日移动平均）环比减少206.43架次至12,096.14架次[9] - 一线城市地铁客运量近期较为平稳，北京环比增加27.52万人次，上海环比减少20.57万人次[9][50]

市场情绪与交易活跃度 - 当周A股市场成交活跃度显著提升，周度日均成交额达1.95万亿元，12月12日单日成交额达2.12万亿元，创近期新高[1] - 沪深300指数成交热度持续下滑[4][12] - 成长风格整体拥挤度已经越过今年三季度成长拥挤度高点[1][4] - 电信业务拥挤度分位提升幅度最大，从上周的31.3%升至最新的61.0%，提升29.7个百分点[21] - 纸类及包装行业拥挤度分位提升11.7个百分点，从66.8%升至78.5%[21] 风格与指数表现 - 科技成长风格继续领涨，长江创业板成长动量指数周度涨幅为3.19%，长江双创成长动量指数周度涨幅为3.94%[34] - 长江动量指数周度表现亮眼，涨幅达4.20%[34] - 中盘行情修复相对靠前，长江中盘指数当周收益为0.87%[34] - 通讯业务板块周度领涨，超额全A收益为3.74%[29] - 长江专精特新系列指数周度表现较佳，其中长江专精特新50指数周度收益为4.51%[37]

宏观经济总体特征 - 2025年11月国民经济呈现“生产平稳、消费分化、投资承压”的特征[4] - 经济内生增长动能仍需巩固，有待存量与增量政策集成加力[9] 生产端表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较前月回落0.1个百分点，环比回升0.44个百分点[10] - 新旧动能分化明显：汽车制造和运输设备行业增速领跑，电子设备行业保持9.2%的中高增速[11] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较10月下降0.4个百分点，信息传输、软件服务业增长12.9%[14] - 11月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，与10月持平[16] 消费端表现 - 11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，连续第六个月回落，季调环比为-0.4%[20] - 消费呈现“商品弱、服务强”格局：1-11月服务零售累计同比增长5.4%，商品零售同比增速为1.0%[20][23] - 大宗及地产链商品消费承压，但通讯器材类、文化办公用品类零售额分别增长20.6%和11.7%[24] 投资端表现 - 1-11月固定资产投资完成额累计同比减少2.6%，11月当月同比增速为-12.0%[30] - 分项投资均为负增：制造业、广义基建、狭义基建和地产投资增速分别为-4.5%、-11.9%、-9.7%和-30.3%[30] - 制造业投资结构优化，高技术领域成亮点，如汽车制造业投资保持两位数高增[31] - 基建投资受政策支撑，5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，支持2300多个项目，总投资额约7万亿元[31] - 房地产供需两端承压：11月商品房销售面积同比下降17.3%，新开工面积同比下降27.6%[34] 政策与外部环境 - 短期支撑因素包括5000亿元新型政策性金融工具投放完成、新增2000亿元专项债券额度，以及中美经贸会谈推动出口增速由负转正[9]

北向资金 - 最近一周（2025/12/8-12/12）北向资金估算净流出5亿元人民币，前一周为净流入11亿元人民币[8] - 同期灵活型外资估算净流入26亿元人民币，前一周为净流入33亿元人民币[8] - 陆股通活跃个股中，中际旭创当周双向成交总额达215亿元人民币，占其周交易额10%[8] 港股市场 - 最近一周（2025/12/3-12/9）各类资金合计净流入港股48亿港元[11] - 稳定型外资流入25亿港元，灵活型外资流出213亿港元，港股通流入62亿港元[11] - 外资主要流入软件服务、有色金属及半导体行业，其中稳定型外资流入有色金属39亿港元[14] - 港股通资金主要流入硬件设备58亿港元、ETF 37亿港元及汽车与零配件26亿港元[14] 亚太市场 - 截至12月1日当周，海外投资者净流入日本股市489亿日元，前一周为净流出1388亿日元[21] - 2023年以来，外资累计净流入日本股市9.8万亿日元[21] - 11月，海外机构投资者净流出印度股市4.3亿美元，前一月为净流入16.6亿美元[21] 美欧市场 - 10月，全球共同基金净流入美国权益市场38亿美元，前一月为净流入255亿美元[24] - 2020年以来，累计净流入美国权益市场6823亿美元[24] - 10月，全球共同基金净流入英国、德国、法国权益市场分别为-32亿美元、1.4亿美元、11.6亿美元[24]

社会融资总量与结构 - 2025年11月社会融资规模增量同比多增近1600亿元[3][15] - 企业直接融资同比多增超1000亿元，主要因科创债净融资规模达1823亿元，同比多增1000亿元[15] - 表外融资同比多增超1000亿元，与信托新规实施前业务“抢开展”有关[15] - 政府债券融资同比少增超1000亿元，主要受高基数影响[16] 信贷投放与货币供应 - 2025年11月人民币贷款同比少增1900亿元[4][22] - 企业短期贷款新增1000亿元，好于去年同期；企业中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元[22] - 居民部门继续降杠杆，中长期贷款仅新增100亿元[22] - 11月末M2同比增长8.0%，较10月末回落0.2个百分点；M1同比增长4.9%，回落1.3个百分点[14][26] 未来展望与政策 - 社融存量同比增速可能持平或小幅回落，受政府债券高基数拖累，但新型政策性金融工具对信贷有撬动作用[6][32] - 货币政策定调“适度宽松”，强调“灵活高效”，社融、信贷等总量数据对降准降息的指引力度可能减弱[6][32]

宏观经济与政策 - 内地11月经济数据总体回落，固定资产投资单月增速小幅回升，但社会消费品零售总额增速低于预期[6] - 中央经济工作会议要求继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，注重政策协调与落地效果[6] - 纽约州12月制造业活动意外萎缩，纽约联储行长表示货币政策已为明年做好充分准备[6] 全球股市动态 - 美股周一延续跌势，道指跌0.09%报48,416点，标普500跌0.16%报6,816点，纳指跌0.59%报23,057点[8][10] - 欧洲股市周一走高，泛欧斯托克600指数涨0.7%报582.5点，英国富时100指数涨1.1%报9,751.3点[8][10] - 港股周一受美股拖累，恒生指数跌1.34%报25,628点，恒生科技指数跌2.48%[12] - A股三大指数集体走低，沪指跌0.55%报3,867.92点，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%[17] - 亚太股市周一跌多涨少，韩国KOSPI指数跌1.8%报4,090.6点，日经225指数跌1.3%报50,168.1点[22][23] 外汇与商品市场 - 美元指数在非农数据发布前走低0.1%报98.31，年初至今累计下跌9.4%[27][28] - 国际油价持续下跌，纽约期油跌1.1%报56.82美元/桶，布伦特原油期货跌1.2%报60.56美元/桶[27][28] - 国际金价微涨0.2%报4,306.7美元/盎司，年初至今累计上涨63.1%[27][28] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线趋陡，2年期收益率下降2.1个基点至3.50%，10年期收益率下降1.2个基点至4.17%[30][31] - 亚洲债券市场表现平静，利差微幅走阔，中国投资级债券表现清淡[31] 重点公司及行业 - 甲骨文二财季营收160.6亿美元，同比增长14%，但资本开支达120.3亿美元引发市场担忧[8] - 博通AI相关积压订单超730亿美元，但由于AI业务占比提升，预计下季毛利率将环比下降约100个基点[8] - 割草机器人行业预计将迎来高速增长，有望撬动欧美市场百亿级增量空间[20]

宏观经济表现 - 固定资产投资累计同比降幅扩大，从上月-1.7%降至-2.6%[7] - 社会消费品零售总额单月同比增速降至1.3%[7] - 工业增加值累计同比与单月同比均微降0.1个百分点[7] 投资端分析 - 新投放的5000亿元新型政策性金融工具资金尚未完全转化为实物工作量[7] - 前一年超长期特别国债对“扩建”的拉动幅度大，导致今年基数压力高[7] - 产业投资更注重有效性，政策强调追求“没有水分的增长”，对总量数据构成压力[7] 消费端分析 - 家用电器和音像器材类零售额累计同比下降10.5个百分点[7] - 粮油食品类单月同比增速从9.1%下降至6.1%[7] - 金银珠宝类单月同比增速从37.6%大幅回落至8.5%[7] 生产与结构亮点 - 高技术产业增加值当月同比为8.4%，高于整体工业增速3.6个百分点[7] - 出口交货值当月同比从-2.1%改善至-0.1%[7]

生产力视角下的重点任务 - 劳动者要素：聚焦民生，包括实施稳岗扩容提质行动稳定重点群体就业、推进教育资源调整增加高中学位与本科招生、优化药品集采与医保支付改革、推行长期护理保险制度、倡导积极婚育观稳定新生人口[10] - 劳动资料要素：优化“两新”政策实施，重点推进大规模设备更新以升级制造业劳动工具[11] - 劳动对象要素（内需）：实施提振消费专项行动与城乡居民增收计划、扩大优质商品服务供给、清理消费限制措施、推动投资止跌回稳并适当增加中央预算内投资[11][12] - 劳动对象要素（绿色转型）：深入推进重点行业节能降碳改造、制定能源强国建设规划纲要加快新型能源体系建设、加强全国碳排放权交易市场建设[12] - 科学技术要素：制定教育科技人才一体化方案、建设京津冀/长三角/粤港澳大湾区国际科创中心、强化企业创新主体地位、深化拓展“人工智能+”[13] - 管理要素（协调）：统筹以县城为载体的城镇化与乡村振兴、严守耕地红线保障粮食生产、支持经济大省挑大梁并加强重点城市群联动[14] - 管理要素（风险化解）：着力稳定房地产市场并鼓励收购存量商品房用于保障房、积极有序化解地方政府债务风险与平台经营性债务风险[14] 生产关系视角下的重点任务 - 生产资料所有制关系：制定深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策[15] - 生产中人与人的关系及分配（改革）：制定全国统一大市场建设条例深入整治“内卷式”竞争、加紧清理拖欠企业账款、推动平台企业与劳动者共赢发展[15][16] - 生产中人与人的关系及分配（开放）：稳步推进制度型开放与服务业自主开放、优化自贸试验区布局、深化外商投资促进体制改革、推动共建“一带一路”高质量发展[16] 宏观风险提示 - 外部风险：关税对中国出口的影响可能超预期，美联储降息力度存在低于预期的风险[4]