投资评级 - 持有 [2] 财务表现 - 2025年第二季度营收129亿美元，同比持平，环比增1.8%，超出市场预期的119亿美元 [3] - GAAP净亏损29亿美元，同比扩大81%，连续六季度亏损 [3] - GAAP每股亏损0.67美元，Non-GAAP每股亏损0.10美元 [3] - 毛利率从去年同期的35.4%降至27.5%，下滑7.9个百分点 [3][10] - 营业利润率亏损24.7%，较去年同期15.3%进一步恶化 [10] - 短期债务从37.29亿美元增至67.31亿美元，涨幅80.5% [10] 业务发展 - 员工总数减少约15%，计划年底控制在75,000人左右 [4][11] - 暂停德国和波兰项目建设，整合哥斯达黎加封装测试业务至越南和马来西亚 [4][13] - 2025年总资本支出控制在180亿美元以内 [13] - 亚利桑那州工厂启动Intel 18A制程节点晶圆量产 [11] 核心业务板块 - 客户端计算事业部（CCG）营收79亿美元，年减3% [11] - 数据中心和人工智能事业部（DCAI）营收39亿美元，年增4% [11] - 晶圆代工业务部（IFS）营收44亿美元，年增3%，营运亏损32亿美元 [11] - 推出三款至强6系列处理器新品，与英伟达DGX B300系统合作 [11] 未来展望 - 预计第三季度营收126亿至136亿美元，GAAP每股亏损0.24美元，Non-GAAP每股收益为零 [4][15] - 目标2026年重新夺回技术与市占优势 [15] - 关注18A制程下半年量产和订单情况 [14]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 业绩符合预期：2025H1实现营业收入10.14亿元（YoY+24.86%），归母净利润0.61亿元（YoY+30.83%），扣非归母净利润0.63亿元（YoY+48.74%）[7] - 下游景气回暖：医药领域催化剂销量同比增长49.26%，基础化工领域催化剂销量同比增长185.54%[7] - 盈利能力提升：Q2钯、铑贵金属市场均价环比分别提升2.53%、10.97%，带动毛利率从2024年的11.2%提升至2025H1的12.0%[7] - 长期发展空间显著：PVC无汞化催化剂市场空间广阔（国内电石法PVC产能约2046万吨），HNBR工艺技术项目预计2025年下半年投产[7] 财务数据 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为23.72亿元（YoY+40.6%）、24.69亿元（YoY+4.1%）、29.07亿元（YoY+17.8%）[5][7] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为1.97亿元（YoY+112.3%）、2.56亿元（YoY+30.2%）、3.31亿元（YoY+29.5%）[5][7] - 盈利能力指标：2025E毛利率14.3%（较2024年+3.1pct），ROE 16.5%（较2024年+7.4pct）[5][7] 行业与业务 - 医药领域：医用催化剂需求持续回暖，销量同比增长49.26%[7] - 基础化工领域：全面覆盖PVC无汞化催化剂市场，突破乙烯法PVC催化剂，BDO、氯化氢氧化、PDH催化剂实现工业化推广[7] - 研发进展：HNBR工艺技术及催化剂项目进入调试与试运行阶段，预计2025年下半年投产[7] 估值与市场表现 - 当前估值：2025年PE 26X，2026年PE 20X，2027年PE 15X[7] - 股价表现：一年内最高价41.01元，最低价20.86元，当前收盘价38.44元，市净率5.0倍[1] - 市值数据：流通A股市值50.24亿元，总股本1.31亿股[1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在周期底部的成本优势和阿拉善项目的长期成长性 [1][10] 核心观点 - 周期底部展现韧性：2025H1营收59.2亿元（同比-16%），归母净利润7.4亿元（同比-39%），毛利率31.8%（同比-12.6pct），但通过产销量增长和蒙大矿业投资收益2.35亿元（同比+1.3亿元）对冲价格下滑影响 [4][5] - 纯碱价格或已见底：2025Q2营收环比+6.3%至30.5亿元，毛利率环比+5.6pct至34.5%；当前重质纯碱价格1341元/吨（较7月初+1%），行业普遍亏损，需求端浮法玻璃产能稳定 [6] - 阿拉善二期推进中：二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，新增纯碱280万吨/年和小苏打40万吨/年产能，一期已实现达产达标 [7][8] 财务与经营数据 分业务表现 - 纯碱业务：2025H1营收35.5亿元（同比-10%），毛利率35.7%（同比-20.7pct） [5] - 小苏打业务：营收7.6亿元（同比-17%），毛利率40.9%（同比-11.8pct） [5] - 尿素业务：营收14.8亿元（同比-12.9%），毛利率19.3%（同比-7.2pct） [5] 产能与预测 - 当前产能：纯碱680万吨/年、小苏打150万吨/年，国内领先 [7] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为16.10/19.71/23.09亿元，对应PE 13/11/9倍 [9][10] 市场表现 - 股价表现：近1月/3月涨幅13.8%/15.3%，跑赢沪深300指数（3.9%/5.8%） [3] - 估值指标：当前P/E 13.17倍，P/B 1.38倍，P/S 1.74倍（2025E） [9]

投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 对应2025年21 19倍市盈率 2026年20 50倍市盈率 2027年19 65倍市盈率 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收88 39亿元 同比下滑0 24% 扣非归母净利润8 55亿元 同比下滑3 72% [4] - 二季度营收44 84亿元 同比下滑1 84% 呈现"旺季不旺"特征 一季度营收43 55亿元 同比增长1 46% [6] - 综合毛利率49 83% 同比提升0 61个百分点 啤酒毛利率51 32% 同比提升0 83个百分点 主要因成本降幅(-1 87%)大于收入降幅(-0 2%) [6] - 净利率下滑0 76个百分点至19 55% 主因管理费率上升0 23个百分点 财务费率上升0 14个百分点 [6][7] 产品结构分析 - 啤酒总收入86 06亿元 同比微降0 2% 其中高档啤酒收入52 65亿元(占比61%)近乎零增长(+0 04%) 主流啤酒收入31 45亿元下滑0 92% 经济型啤酒收入1 96亿元增长5 39% [6] - 销量180 08万千升同比增长0 95% 但收入下降 显示产品结构下沉至经济型 [6] 市场数据 - 当前股价55 57元 市净率16 62倍 流通市值268 94亿元 [1] - 每股净资产3 34元 每股经营现金流6 00元 净资产收益率53 45% [1] - 资产负债率72 30% 总股本4 84亿股全流通 [1] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测值分别为2 62元/2 71元/2 83元 对应净利润增速13 89%/3 33%/4 33% [7][8] - 2025年营收预计149 96亿元(+2 4%) 2026年153 86亿元(+2 6%) 2027年157 71亿元(+2 5%) [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，长期看好公司的投资价值 [4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元，同比+1.45%，归母净利润63.49亿元，同比+5.12% [1] - 每股拟派股息人民币0.1112元（含税），同比+16.0%，股东回报持续提升 [1] - 联网通信业务收入1319亿元，联接用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增1100万，总量达4.8亿 [2] - 算网数智业务收入454亿元，占比提升至26%，其中联通云收入376亿元，数据中心收入144亿元，同比+9.4% [2] - 资本开支202亿元，同比下降15%，数据中心资源利用率超过70%，算力总规模达30EFLOPS [3] 业务表现 联网通信业务 - 移动和宽带用户净增1100万，总量达4.8亿，物联网连接数净增6000万，总量达6.9亿，车联网8600万 [2] 算网数智业务 - 联通云收入376亿元，AIDC签约金额同比+60%，累计打造5G工厂7500个 [2] - 数据中心能力储备2650MW，智算总规模30EFLOPS，推动算力枢纽节点高速互联 [3] 网络投资 - 资本开支同比下降15%，年化节省OPEX近10亿元，算力基础设施布局优化 [3] 财务预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测至97亿元（-7%）和106亿元（-8%），新增2027年预测113亿元 [4] - 2025~2027年对应PE分别为17X、16X、15X [4] - 2025年营业收入预计4086.88亿元，同比+4.90%，归母净利润预计97.25亿元，同比+7.70% [5] 盈利能力 - 2025年毛利率预计24.0%，EBITDA率24.9%，归母净利润率2.4% [12] - ROE（摊薄）预计从2025年的5.66%提升至2027年的6.23% [12] 股东回报 - 每股红利从2023年的0.13元提升至2027年的0.25元，股息率从2.4%提升至4.6% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前价10 45港元 对应2025-2027年PE分别为22x/21x/20x [5][7] - 总市值1204 04亿港元 近一年股价波动区间4 2-10 8港元 [7] 核心业务进展 - 与Madrigal达成SYH2086全球独家授权协议 最高可获20 75亿美元总对价 含1 2亿美元预付款及双位数销售提成 [2] - SYH2086为临床前阶段口服GLP-1受体激动剂 保留中国区开发权益 合作方Madrigal为MASH领域标杆企业 [3] - SYS6010(EGFR-ADC)获FDA三项快速通道认定 潜在交易总额或达50亿美元 正在开展多项NSCLC临床试验 [3] 研发与管线 - 2024年研发费用51 91亿元(YOY+7 5%) 占成药收入比重达21 9% [4] - 拥有纳米制剂/mRNA疫苗/ADC/PROTAC等特色平台 24个项目处于II/III期临床 9个项目处于上市审评阶段 [4] - 巴托利单抗/美洛昔康纳晶注射液国内审评中 伊立替康脂质体/两性霉素B脂质体美国审评中 [4] 财务预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至49 2/52 5亿元(原65 5/69 0亿元) 新增2027年预测54 7亿元 [5] - 2025E营业收入298 17亿元(YOY+2 78%) 归母净利润49 16亿元(YOY+13 59%) [6][10] - 2024年经营性现金流45 35亿元 现金及等价物67 77亿元 [11][12] 市场表现 - 近3个月绝对收益85% 相对收益77% 近1年绝对收益与相对收益均为85% [9] - 总股本115 22亿股 近3月换手率189 3% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心财务数据 - 1H25营业收入88亿元（同比-0.2%），归母净利8.6亿元（同比-4.0%） [3] - 2Q25营业收入45亿元（同比-1.8%），归母净利3.9亿元（同比-12.7%） [3] - 2025E营业收入预测146.75亿元（同比+0.2%），净利润11.96亿元（同比+7.3%） [6] - 2025E毛利率49.0%（同比+0.4pct），净利率8.1%（同比+0.5pct） [6] 业务表现 - 1H25啤酒销量180万千升（同比+0.95%），2Q25销量92万千升（同比+0.03%） [7] - 2Q25高档/主流/经济类啤酒营收26.6/16.0/1.0亿元（同比-1.1%/-3.6%/+4.8%） [7] - 2Q25西北区/中区/南区营收14.2/17.0/12.5亿元（同比+1.9%/-2.9%/-4.5%） [7] 成本与盈利能力 - 2Q25毛利率51.2%（同比+0.8pct），啤酒成本2385元/千升（同比-3.4%） [7] - 2Q25销售/管理费用率17.4%/3.1%（同比+0.2pct/+0.2pct） [7] - 2Q25归母净利率8.7%（同比-1.1pct），实际税率27.3%（同比+7.4pct） [7] 未来展望 - 2025-27年归母净利预测调整至12.0/12.5/13.1亿元（原值12.7/13.3/13.9亿元） [7] - 预计持续优化产品组合，大麦、包材等成本仍有优化空间 [7] 估值指标 - 2025E P/E 22.5倍，P/B 23.1倍 [6] - 2025E EV/EBITDA 6.87倍，ROE 102.7% [6][10]

公司基本信息 - 报告研究的具体公司为东方电缆(603606 SH) 属于电力设备及新能源行业 总市值353亿元 总股本688百万股 流通A股市值353亿元 每股净资产10 38元 资产负债率48 7% [1] - 大股东为宁波东方集团有限公司 持股31 63% 实际控制人为夏崇耀和袁黎雨 [1] 投资评级与股价 - 投资评级为"推荐"(维持) 当前股价51 39元 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13 48亿元(YoY +33 8%) 22 21亿元(YoY +64 7%) 28 35亿元(YoY +27 6%) 对应动态PE分别为26 2倍 15 9倍 12 5倍 [6][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收44 32亿元(YoY +8 95%) 归母净利润4 73亿元(YoY -26 57%) 扣非净利润4 62亿元(YoY -21 83%) [4] - 毛利率从2024年的18 8%回升至2025E的20 9% 2027E进一步提升至26 5% 净利率从11 1%提升至17 9% ROE从14 7%增长至24 6% [6] - 2025E营收106 62亿元(YoY +17 3%) 2026E增速达26% 主要受益于海上风电需求 [6][8] 业务结构分析 - 电力工程与装备线缆(绿色输电设施)收入21 96亿元(YoY +24 85%) 占比49 60% 海底电缆与高压电缆(电力新能源)收入19 57亿元(YoY +8 32%) 占比44 18% 海洋装备与工程运维收入2 75亿元(YoY -44 61%) 占比6 22% [7] - 业绩下滑主因：高附加值的海缆产品收入结构变化 以及海洋装备收入下降44 61% [7] 订单与增长动力 - 2025年新增中标项目金额近百亿元 截至8月12日在手订单196亿元 其中海缆与高压电缆订单110亿元(占比56%) [7] - 电力工程与装备线缆订单50亿元 海洋装备与工程运维订单36亿元 [7] 战略布局 - 2025年4月设立广西子公司 7月参股浙江海风母港项目 计划2030年后形成300万千瓦/年深远海风电总装能力 开发2800万千瓦深远海资源 [7] - 启动±800kV直流电缆研发 强化深海科技系统集成能力 [7] 行业前景 - 海上风电前景向好 报告研究的具体公司海缆业务竞争力突出 中长期发展潜力显著 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级，当前股价5.06元对应2025年PE为19.8倍 [1][6] 核心财务表现 - **营收与利润**：2025年上半年营业收入382亿元（同比+53.5%），归母净利润1.7亿元（同比-86.4%），毛利率14.2%（同比-2.6个百分点） [3][6] - **销售表现**：上半年实现销售502.2亿元（同比+11.1%），位列克而瑞销售榜单第11位 [6] - **分红计划**：拟每10股派发现金红利0.20元（含税） [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：2025E-2027E营收分别为620.32亿元（+3.4%）、570.70亿元（-8.0%）、507.92亿元（-11.0%） [5][6] - **盈利预测**：2025E-2027E归母净利润分别为7.04亿元（-26.0%）、7.49亿元（+6.4%）、8.15亿元（+8.9%），对应EPS 0.26元、0.27元、0.30元 [5][6] - **估值指标**：当前P/E 19.8倍（2025E），P/B 0.7倍，EV/EBITDA 27倍（2025E） [5][9] 经营策略与资金状况 - **去化措施**：通过租售并举、地物联动加速存量资产盘活，营销策略创新推动品牌与城市价值共振 [6] - **负债结构**：综合融资成本4.76%（较2024年末下降46BPs），长期有息负债占比超80%，剔除预收款资产负债率63%，现金短债比1.34 [6] - **股东支持**：珠海国资股东多维度支持发展，持续回购股份并增加中期分红 [6] 资产负债表与现金流 - **资产结构**：2025E总资产3995.96亿元，存货占比60.2%（2403.19亿元），现金310.16亿元 [8] - **现金流预测**：2025E经营活动现金流291.88亿元，投资活动现金流-1.93亿元，筹资活动现金流-311.84亿元 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司在AI领域的核心竞争力和持续增长的盈利能力 [1][10] 核心财务数据 - 2025年上半年营收3607 60亿元（+35 58% YoY） 归母净利润121 13亿元（+38 61% YoY） [5] - 2025Q2单季度营收2003 45亿元（+35 92% YoY） 归母净利润68 83亿元（+51 13% YoY） [9] - 2025E-2027E预测归母净利润分别为317 30亿/421 23亿/522 60亿 对应PE 27 1X/20 4X/16 4X [7][10] - 毛利率2025H1为6 60%（-0 13pct YoY） 净利率3 36%（+0 08pct YoY） [9] 业务表现 AI服务器与云计算 - AI服务器营收同比增长超60% GB200系列量产爬坡且良率持续改善 [9] - 云服务商服务器营收同比增长超150% 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍 [9][10] - 北美云服务商资本开支增长驱动高端AI服务器需求 深化与全球科技企业战略协作 [9] 通信与智能设备 - 精密机构件业务上半年出货量同比增长17% 受益于智能手机高阶化及AI手机趋势 [9] - 交换机业务下一代产品研发中 高阶产品市场份额持续提升 [10] 财务预测与估值 利润表 - 2025E营收预测8265 92亿元（+35 7% YoY） 2027E达12860 19亿元（CAGR 23 1%） [7] - ROE持续提升 从2024A的15 2%增至2027E的24 9% [7][12] 资产负债表 - 2027E总资产预计达55406 9亿元 流动资产占比94 8% 现金储备1286 02亿元 [11] - 资产负债率从2024A的51 8%升至2027E的62 1% 流动比率稳定在1 5倍 [12] 现金流 - 2025E经营活动现金流1835 5亿元 2027E增至3490 1亿元 [13] - 资本支出2025E后显著收缩 从2024A的106 65亿元降至2027E的0 6亿元 [13] 行业与竞争优势 - 全球AI算力竞赛推动"端 网 云"核心业务增长 公司为全球头部云服务商核心供应商 [10] - 技术优势体现在GB200系列量产能力 产业链协同强化与北美/亚太客户合作深度 [9][10]