社融情况 - 2025年5月社会融资规模增加22894亿元，同比多增2271亿元，存量增速8.7%与前值持平[2][9] - 5月政府债券增加14633亿元，同比多增2367亿元，支撑社融扩张[9] - 5月社融口径人民币贷款新增5960亿元，同比少增2237亿元，拖累社融[9] 信贷情况 - 5月人民币新增贷款6200亿元，低于预期，有效融资需求待提升[2][10] - 5月企（事）业单位贷款增加5300亿元，同比少增2100亿元[10] - 5月居民贷款增加540亿元，同比少增217亿元，加杠杆意愿未明显增强[10] 货币增速 - 5月M2同比增速7.9%，比上月回落0.1pct，或受信用扩张放缓影响[2][14] - 5月M1同比增速上升0.8pct至2.3%，受低基数及财政投放加快影响，体现政策提振信心[2][14] 综合观点 - 5月金融数据喜忧参半，宽松货币政策传导效应显现，但融资需求待提升[3][19] - 未来需强化财政与货币政策协同，激发融资意愿，完善直接融资渠道[3][19][20]

经济增长与动能转换 - 5月中国经济延续稳健增长，GDP同比增速约5.0%，持平全年目标，增长动能从出口与投资转向消费[2][12] - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，比上月回落0.3个百分点；社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；固定资产投资191947亿元，同比增长3.7%，比上月回落0.3个百分点；进出口总额38098亿元，同比增长2.7%，其中出口22767亿元，增长6.3%，进口15331亿元，下降2.1%[1] 就业与生产 - 5月城镇调查失业率为5.0%，较上月回落0.1个百分点，就业出现改善[1][17] - 5月工业小幅走弱，服务业走强，服务业生产指数当月同比增速为6.2%，较4月回升0.2个百分点[19][27] 需求端表现 - 5月投资景气继续放缓，固定资产投资当月同比为2.9%，较4月回落0.7个百分点[31] - 5月消费同比明显上升，社会消费品零售总额当月同比为6.4%，较4月上升1.3个百分点[41] - 5月出口同比回落但仍处偏高水平，出口当月同比为6.3%，较4月回落3.0个百分点；进口当月同比为 -2.1%，较4月回落2.9个百分点[47] 通胀情况 - 5月CPI同比维持稳定，核心CPI延续温和上涨，PPI同比降幅继续扩大[50][63] - 预计6月CPI同比回升至零，PPI同比回落至 -3.4%[50][72] 消费趋势与风险 - 2025年下半年消费对经济增长拉动作用或持续增强[3][16] - 风险提示为政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性[3][76]

市场整体表现 - 2025年6月16日三大指数低开高走，上证指数涨0.35%，深证成指涨0.41%，创业板指涨0.66%[3][15] - 市场成交额12149.11亿元，较上一交易日减少2521.54亿元，全市场3597只个股上涨，1664只个股下跌[3][15] 市场风格与行业表现 - 风格上金融>成长>周期>0>稳定>消费，大盘价值>小盘成长>小盘价值>中盘价值>大盘成长>中盘成长，中证全指表现优于基金重仓[21] - 30个中信一级行业涨跌互现，综合金融（5.11%）、传媒（2.70%）、计算机（2.08%）靠前，农林牧渔（-0.76%）、有色金属（-0.40%）、汽车（-0.31%）靠后[3][21] 资金流表现 - 主力资金6月16日净流出16.10亿元，超大单净流入28.46亿元，大单净流出44.56亿元，中单资金净流出125.17亿元，小单持续净流入146.06亿元[4][25] - 南向资金6月16日净流入57.43亿港元，沪市港股通净流入26.68亿港元，深市港股通净流入30.75亿港元[5][27] ETF资金流向表现 - 6月16日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日减少[30] - 6月13日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入科创50ETF，流入金额为6.90亿元[30] 全球市场表现 - 6月16日，亚太主要股指收盘普遍上涨，恒生指数涨0.71%，恒生科技指数涨1.15%，日经225指数涨1.26%，澳洲标普200指数涨0.01%[5][33] - 6月13日，欧洲三大股指和美股三大指数普遍下跌，美股“七巨头”涨跌不一，特斯拉涨1.94%，苹果跌1.38%，谷歌跌0.59%，英伟达跌2.09%[5][34]

财政支出与赤字 - 2025年一般公共预算支出目标29.7万亿元，4月支出9.358万亿元，完成进度31.5%，五年维度高于同期[1] - 2025年赤字规模目标5.66万亿元，4月已使用12965亿元，剩余43635亿元，使用进度22.9%，考虑调入资金及结转结余后为16.8%，五年维度处于同期高位[1] 国债发行 - 2025年国债净融资额度54884.73亿元，6月15日净融资额22001亿元，完成进度40.1%[2] 特别国债发行 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，6月15日发行4340亿元，剩余8660亿元，完成进度33.4%[2] - 2025年拟发行特别国债5000亿元，6月15日已发行完毕，完成进度100%[2] 地方政府债券发行 - 2025年地方政府一般债净融资额度13676.45亿元，6月15日净融资额3921.6亿元，完成进度28.7%[3] - 2025年新增地方政府专项债目标4.4万亿元，6月15日新增16479.35亿元，剩余27520.65亿元，完成进度37.5%，五年维度偏中性[4] 总结 - 今年拟新增政府债务规模11.86万亿，赤字、超长期特别国债、地方政府专项债分别剩余43635亿元、8660亿元、27520.65亿元[4] 风险提示 - 存在个债信息统计偏误风险和计算误差风险[5][18]

经济整体表现 - 5月经济数据好于4月，供需均小幅改善，二季度GDP同比预估达5%+[1][7] 外贸与工业 - 5月工业增加值同比5.8%，较前月放缓0.3个百分点，出口交货值同比增长0.6%，较前月继续小幅放缓[1] - 6月上旬对美发船数据从5月下旬的同比-20%回到0附近，8月出口增速取决于前期透支需求和新协议关税税率[1] 消费 - 5月零售同比增长6.4%，为国补、618提前、双节等效应提振，国补额外多拉动零售0.5个百分点，节假日额外拉动约1个百分点[2][3] - 国补四类对零售同比拉动效应加快至1.9个百分点，对限额以上零售拉动加快至5.3个百分点，1 - 5月国补相关四类商品累计同比增加2416亿元，占限额以上零售累计同比增量的54%，约为零售额累计同比增量的25%[2] 投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比3.7%，剔除地产投资后增长7.7%，均较前月放缓0.3个百分点[4] - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，较1 - 4月放缓0.9个百分点，对全部投资增长贡献率降至63.6%[4] 地产 - 5月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 3.3%、 - 6.0%，一二三线新房、二手房价格环比均下跌，一线城市二手房价降0.7%领跌[5] 供需关系 - 5月投资、零售和出口交货值三个指标加权同比增速反弹至4.1%，仍较生产端增速低约2个百分点，工业产销率同比下降0.8个百分点至95.9%，工业面临需求不足[6] 政策展望 - 6 - 7月可能落实前期政策，增量政策窗口可能移至8月之后，8 - 11月往往是下半年政策加码窗口期[7][8]

资金流动性 - 资金供给端收缩，股票ETF资金净流出，ETF资金情绪处于低点，杠杆资金维持较高净流入强度，资金供给合计从132亿降至 -91亿[4][5] - 偏股型公募新发份额从95亿降至11亿，处于近3年29%分位[4] - 两融资金净流入79亿，较前值增加，近3年分位72%，医药、食饮净流入，非银、电新净流出[4][11][17][18] - 股票型ETF净流出181亿，较前值放大，处于近3年6%分位[4][19] - 上市公司回购金额为10亿，较前值80亿回落，处于近3年25%分位[4][21] 资金需求 - 资金需求端南向资金持续周频百亿以上净流入，过去四周累计超700亿，资金需求合计从230亿升至244亿[5] - 股权融资57亿，上升至近3年30%分位[4][23] - 产业资本净减持46亿，较前值放大，处于近3年56%分位，分行业看，食饮、石化净增持，电子、机械净减持[4][25][29] - 限售解禁市值624亿，较前值放大，近3年分位56%，预计本周解禁市值454亿[31] 交易拥挤度 - 以过去四周成交额占比/市值占比衡量，医疗服务热度高位上行至92%，军工热度下降14pct至77%，传媒热度分位+19pct，保险热度分位 -21pct[5][39][42][58]

市场表现 - 6月13日，港股三大指数下跌，恒生指数跌0.59%，国企指数跌0.85%，恒生科技指数跌1.72%，南向资金净买入1.89亿港元[9] - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌1.79%，标普500指数跌1.13%，纳斯达克综合指数跌1.3%[9] - 日经指数下跌0.89%，东证指数下跌0.95%[12] 行业板块 - 港股油气设备与服务、黄金、煤炭板块上涨，山东墨龙涨超75%，赤峰黄金涨超10%，兖矿能源、中国秦发涨超4%；权重科技、汽车、创新药、航空股下跌[9] - 美股能源、贵金属等板块逆市走高，埃克森美孚涨2.18%，康菲石油涨2.4%；大型科技股多数走低，中概股多数收跌[9] - 日股能源板块上涨，石油勘探公司涨2.77%，炼油公司涨1.61%，公用事业板块涨1.17%；与防务相关股票上涨，芯片制造设备、出口商股下跌[12] 公司分析 - Oklo成立于2013年，2024年上市筹集3.06亿美元，尚处预营收期，2025Q1净亏损981万美元较去年同期大幅改善，预计2028年收入5400万美元[14][15] - Oklo竞争优势包括技术安全、先发、客户与政府支持、燃料布局等方面，估值依赖技术潜力等，当前股价64美元，投资者需关注相关因素[15] 宏观事件 - 中东紧张局势升级，国际油价拉升，布油大涨超13%至78.5美元，彭博预计冲突或推动WTI原油升至125美元[9][12] - 美联储本周公布利率决策，市场预计按兵不动，中东局势或令其推迟降息；七国集团领导人峰会举行，多国贸易谈判有进展[12]

2025 年下半年宏观经济展望 产业重塑下的宏观剧本 2025 年 06 月 16 日 ➢ 回顾上半年，经济和市场最大的意外和波动是来自于特朗普政策的捉摸不 透。而这种风格带来的主要影响就是预期和实际的分化，例如预期恶化明显，但 实际经济数据却因滞后反应等因素表现韧性。展望下半年，预期和现实的分化会 继续，但是可能会呈现相反的状态。一方面，特朗普政策对预期冲击最大的阶段 已经过去；另一方面，政策对经济的负面影响下半年或将逐步显现。 ➢ 宏观的不确定性依旧是短期内的核心主线，但从更长的视野来看，我们也要 试着去把握一些确定性的叙事和逻辑，海外是美元信用体系的削弱，国内则是"十 五五"等长期战略下，科技产业链的布局。具体来看： [Table_Author] | 分析师 | 陶川 | | --- | --- | | 执业证书： S0100524060005 | | | 邮箱： | taochuan@mszq.com | | 分析师 | 邵翔 | | 执业证书： S0100524080007 | | | 邮箱： | shaoxiang@mszq.com | | 分析师 | 林彦 | | 执业证书： S01005250 ...

对外开放 - 推进上海自贸区试点措施复制推广，加快构建更高水平开放型经济新体制[2] - 深圳在金融、低空经济等多领域获新改革任务，如允许大湾区企业跨交易所上市等[2] - 扩大外商投资领域，修订并扩大《鼓励外商投资产业目录》[3] 其他政策 - 持续推进八项规定，多部门开展相关学习和整治工作[6] - 汽车“反内卷”，支持整车企业践行“支付账期不超过60天”承诺[7] - 稳定房地产市场，多管齐下推动止跌回稳[7] - 保障和改善民生，新建改扩建1000所以上优质普通高中等[8] 关税相关 - 有消息称美国将对华征收55%关税，中国将对美征收10%关税，商务部回应依法审批稀土出口[8][30] 高层行程 - 总书记有外交、座谈等活动，强调学习陈云精神、规划编制等[16][17][18][20] - 总理主持专题学习、国常会等，部署自贸区试点推广等工作[16][21][22]

消费品“以旧换新”政策变化 - 2025年资金支持力度和补贴范围提升，超长期特别国债用于该政策规模增至3000亿元，补贴范围扩大至国四燃油乘用车、多种家电及数码产品[4][23] - 资金分配向2024年成效好的地区倾斜，部分省份会调剂增加需求大、进度快地区的额度[4][28] 政策效果 - 4月政策受益商品消费分化，汽车、通讯器材增速回调，家电消费提速，中西部地区效果更好[5][35][39][41] - 5月“以旧换新”提速，家电、电动自行车补贴量同比分别达41.6%、29.5%，或因电商大促提前和产品降价[6][47] 地方国补情况 - 各地在国家政策基础上扩围，部分地区补贴额度告急，出现暂停线上补贴等现象[6][53][61] - 全国仍有1380亿元待下达，后续用完不排除补充增量资金，相关部门将完善机制防骗补[7][65][75] 其他政策动态 - 推进深圳综合改革试点，从四方面推进改革，广东全力支持[78] - 保障和改善民生，增强社保公平性、提高公共服务均衡性和普惠性[85] - 国务院专题学习科技成果转化，强调统筹资源、完善机制[93] - 中美经贸磋商机制首次会议达成原则一致，取得新进展[98] - 启动国家重点研发计划成果产业化试点，开展智能养老服务机器人试点工作[104][110]