半导体板块 - 高通24亿美元收购SerDes IP巨头Alphawave，加速进军数据中心领域[9] - 世界首台非硅二维计算机问世，或助力造出更薄更快更节能电子产品[11] - AMD发布基于CDNA 4架构的Instinct MI350系列GPU，推理能力相比MI300系列提升35倍[15] - 美光追加美国制造投资300亿美元至2000亿美元，预计创造约9万个就业岗位[16] 汽车电子板块 - 广汽集团高域AirCab飞行汽车全球首发，计划2025年底建立粤港澳示范运营区域，2026年底交付[17][22] - 蔚来在重庆实现“换电县县通”，累计75座换电站覆盖38个区县，用户换电次数超100万次，主城区电区房覆盖率超80%[23] - 零跑汽车C10和T03登陆中国香港市场并开启预售，C10已获中欧澳三大五星安全认证[25] AI板块 - 剑桥大学提出注意力机制MTLA，推理加速5倍，显存减至1/8[28] - 中国科学院发布“启蒙”系统，实现芯片全流程自动设计，部分成果性能提升显著，如自动操作系统配置优化性能最高提升25.6%[31][32] - 得克萨斯大学阿灵顿分校团队提出AdaCM2框架，被CVPR 2025接收（接收率3%），为多模态模型赋予长时记忆能力[34] 元宇宙板块 - Snap宣布2026年面向消费者推出AR智能眼镜Specs[39] - 赛富乐斯发布AR应用的0.13英寸单片全彩MicroLED[41] - 佳能宣布部分镜头支持苹果公司相关格式，助力扩大3DVR市场[42] 风险提示 - 存在市场竞争、技术进步不及预期、市场需求增长不及预期的风险[46][47][48]

低空经济系列(七):飞行培训行业,卖方主导向买方市场演进 产业研究中心 | 摘要: | CS | 徐淋(分析师) | | --- | --- | --- | | 本报告导读:低空市场蓬勃发展,有人与无人机百花齐放,飞行培训作为另类"基 | | 021-38676666 | | 础设施",重要性凸显;但无论是通航还是无人机培训市场,都存在供需失衡风险。 | 登记编号 | S0880523090005 | | ■ 低空飞行员的执照要求:通航执照严于无人机执照。 | | | | V 通航飞行执照的特点在于,商业化程度越高、飞机越复杂,飞行经历要求越 | | | | 高。CAAC以 61部为纲领,构建了涵盖私用、商用、航线运输及运动驾驶员 | 3 | 周天乐(分析师) | | 执照的四级管理体系。 | 8 | 021-38676666 | | V 无人机飞行执照的特点在于,"微型豁免、轻型简化、中大型严格"的分层管 | 登记编号 | S0880520010003 | | 理架构。2018年前无人机执照由 AOPA 等行业协会发放;此后民航局逐步建 | | | | 立以 CAAC 执照为核心的统一认证体系,行业协会转向 ...

政策发布与背景 - 6月9日中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，成文于3月2日，因4 - 5月关税冲击延缓公布[4] 城镇化与民生改革部署 - 基本公共服务与户籍解绑，取消社保户籍限制，由常住地提供服务，打破劳动力流动壁垒[4] - 农村居民在教育、医疗、养老三类消费支出占比高于城镇居民4个百分点，此次意见推进户籍制度改革落实[5] - 明确基本公共服务与人口挂钩，推动供给与人口变化协调，“一城一策”提供服务，2024、2025年中央财政分别下达400亿、420亿奖励资金引导农业转移人口市民化[6] - 增加基本公共服务供给和均衡性，教育、医疗、住房等领域推动均等化，资源向县域和中西部倾斜[8] 消费与房地产政策 - 强调完善促消费长效机制，用好考核“指挥棒”，压实地方促消费责任[2][8] - 广州提出盘活农村集体闲置土地和农户住房，推动城乡要素流动[2][9] 改革核心与意义 - 改革核心是解放生产力，推进全国统一大市场建设，优化要素配置，调整税源税种，改革考核机制[9] 风险提示 - 改革节奏不确定，推行常住地提供服务涉及领域多、过程复杂[10] - 对改革政策预期有主观性，可能与落地政策有偏差[10]

政策趋势 - 外贸和房地产高频数据放缓，政策存在加码可能性，但新政策力度不及去年926可能性高[1][4] 房地产市场 - 4月以来30城商品房成交面积周平均低于200万平方米，较去年4季度和今年一季度降23.1%，5月商品房和住宅销售面积同比分别降4.6%和5.5%[4] - 上周30城商品房成交面积171.7万平方米，环比升22.6万平方米，同比增5.6%，土地成交面积环比降678.15万平方米[164][167] - 城市二手房挂牌量和挂牌价指数环比下跌，一线城市挂牌价指数环比涨0.12%，二、三线城市下跌[172][177] 出口情况 - 上周SCFI环比跌6.8%，增速下滑14.9个百分点，NCFI环比降幅扩大7.3个百分点至 -7.9%，港口货物吞吐量环比降 -7.95%[4] 开工率 - 上周4个指标环比上升，2个持平，5个下降，沥青样本企业开工率31.5%，环比升0.2个百分点，同比增24.5%[11][44] 产能利用率 - 上周1个指标环比上升，7个下降，钢厂产能利用率87.12%，环比降0.10个百分点，同比降0.5%[46][72] 产量 - 上周1个指标环比上升，6个下降，6月下旬重点企业粗钢日均产量215.9万吨，较5月下旬升6.8万吨，同比降4.0%[74][95] 价格 - 上周5个指标环比上涨，2个持平，6个下跌，华东地区水泥均价环比涨13元/吨至454元/吨，西南地区环比跌8元/吨至503元/吨[96][134] 库存 - 上周水泥库容比60.85%，环比降0.82个百分点，港口铁矿石库存环比升102.83万吨至14503.14万吨[136][144] 出行与物流 - 上周地铁客运量、国内航班数量、铁路货运量、高速公路货车通车量和港口货物吞吐量下降，邮政快递揽收量上升[180][187][190][194][196][200]

社融情况 - 5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，存量增速持平前值8.7%，政府债券、企业债券和外币贷款同比多增是支撑项，实体信贷持续偏弱是拖累项[1][9] - 新增人民币贷款5960亿，同比少增2237亿，企业有效融资需求未实质好转[12] - 政府债券新增1.46万亿，同比多增2367亿，普通国债叠加超长期特别国债发行支撑社融[12] - 企业债券新增1496亿，同比多增1211亿，产业债为主要贡献，城投债净偿还[13] - 外币贷款新增135亿，同比多增622亿，或因美元走弱和企业外贸预期改善[13] 信贷情况 - 企业部门新增短期贷款1100亿，同比多增2300亿；新增中长期贷款3300亿，同比少增1700亿，企业倾向“保运转”[21] - 居民部门短期贷款减少208亿，同比多减451亿，消费意愿不强；新增中长期贷款746亿，同比多增232亿，与地产销售边际转暖一致，但楼市信心恢复偏缓[2][21] M1与M2情况 - M1增速环比回升0.8个百分点至2.3%，因去年基数低和企业“留现金不投资”[3][35] - M2增速小幅回落0.1个百分点至7.9%，与存款利率调降和财政资金释放慢有关[3][36] 展望与风险 - 下半年金融数据或“结构分化+缓步修复”，社融增速有望在8.5%-9.0%区间波动，需关注地方化债、居民信心和关税风险[6][44]

要约收购 - 济川药业要约申报期为2025年6月18日至7月17日[1] - *ST亚振要约申报期为2025年6月10日至7月9日[1] 退市相关 - *ST工智退市整理期起始日为2025年6月20日[1] - 退市海越距最后交易日剩余14个交易日[1] - 人乐退距最后交易日剩余13个交易日[1] 异常波动 - 联化科技出现严重异常波动[1] - 南凌科技出现异常波动[2] 申购信息 - 无锡振华申购时间为2025年6月18日[5] - 湘潭电化可转债申购时间为2025年6月16日[5] - 安克创新申购时间为2025年6月16日[5] 可转债上市与转股 - 恒帅转债上市日为2025年6月17日[5] - 多只可转债转股价格调整生效日期集中在2025年6月16 - 23日[5][8] 债券赎回与回售 - 多只债券有赎回登记日安排，如22淮建投赎回登记日为2025年8月29日[8] - 多只债券有回售申报期安排，如22大成02回售申报期为2025年6月11日至17日[8] 债券摘牌 - 19四面债提前摘牌日为2025年6月19日[8]

资产行情 - 中东冲突使原油与黄金领涨，布油涨9%至75.18美元/桶，黄金突破3452美元/盎司，VIX指数回升[4][9] - 韩国综合指数七连涨，年内涨幅超20%，A股微跌，美元指数跌超1%至2022年3月以来新低[9] 风格因子 - 股票风格延续小盘成长，市值因子-0.01%，盈利预期因子+0.39% [32] - 期货动量类因子回暖，短期时间序列动量+1.15%，基差类因子承压 [35] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子下行，5月BCI为50.30，经济扩张动能放缓 [40] - 流动性指数转正，通胀高频因子下行，PPI预期创新低 [45][49] 资产视角 - A股日均成交额1.341万亿元，环比增13.1%，盈利预期边际回升 [59][64] - 债市久期利差低，信用利差0.32%处于历史19%分位，质押式回购成交量环比涨13.67% [68][69][74] 配置建议 - 债市、海外权益、黄金超配，A股关注小盘成长与盈利修复板块，大宗商品低配 [5][7] - 衍生品策略预计平稳，期权卖权有磨损，基差短期深贴水难收敛 [5]

经济总体表现 - 5月经济保持良好增长态势，生产法拟合的当月GDP增速约为5.6%，与前值持平[1] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，商品消费快于服务消费，以旧换新和悦己情绪类消费是拉动项[1][3][7][14] - 家电类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，体育娱乐用品类、金银珠宝类分别增长28.3%、21.8%[7][14] 制造业 - 1 - 5月制造业投资边际下滑0.3pct至8.5%，设备工器具购置投资增速为17.3%，装备制造业是主要拉动力[1][23] 基建 - 1 - 5月狭义基建投资累计增速5.6%，较上月回落0.2个百分点，水利投资是主要支撑但增速连续4个月回落[1][29] 房地产 - 1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，估算当月投资增速为 - 11.98%，销售和投资均承压[1][49] 工业 - 5月工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，1 - 5月同比增长6.3%，制造业仍是关键[54][56] - 铁路船舶航空航天、汽车、电气机械和计算机电子设备同比增速分别为14.6%、11.6%、11%和10.2%[58] 就业 - 5月城镇调查失业率从5.1%下降到5.0%，本地户籍人口失业率从5.2%降至5.0%，外来户籍和外来农村人口失业率分别涨0.2pct至5.0%和4.9%[1][68] 风险提示 - 存在国内经济下行、政策落实不及预期、市场信心恢复不及预期、外需走弱等风险[2][79]

人民币汇率与美中利差背离 - 人民币汇率与美中利差近期出现背离，美债利率上行源于信用弱而非经济强[1] - 美中利差走扩对人民币产生双重利好：美元资产信用折价和高利率压制信用扩张[26] - 未来人民币汇率定价需重视美元信用变量，美中利差指向意义减弱[26] 汇率升值驱动因素 - 外贸企业结汇是近期汇率升值的核心因素，结汇意愿从2024年12月低点持续回升[21][23] - 企业结汇意愿锚定美元指数，美元资产波动率和信用受损推动加速结汇[22][23] - "结售汇差额-贸易差额"指标显示企业结汇倾向提升[21] 市场参与者行为 - 央行通过下调"掉期溢价"至+200pips（2023年初以来低位）平滑波动，非主动引导升值[12][14] - "沪金溢价"维持500~1000pips高位，显示国内投资者对7.2以内汇率认可度存分歧[19][20] - 居民部门因换汇额度限制，非汇率升值主要推动者[18] 风险提示 - 主要风险包括美国关税扰动反复和国内经济压力升温[32]

政策更新 - 1 - 5月市场监管总局收到经营者集中申报289件，审结280件，同比分别增长9.9%和12.0%，平均审结周期缩短到24.6天[7] - 中国证券业协会开展2025年证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价，各券商需6月18日前报送相关数据[7] 并购事件统计 - 6.9 - 6.15，以上市公司为竞买方的并购事件中，1例失败，剔除后共发生并购重组事件101例，重大并购重组36例，其中并购重组完成16例，重大并购重组完成2例[9] 重大并购重组更新 - 6.9 - 6.15，以上市公司为竞买方且竞买方为国央企的并购事件共计13例[13] 并购失败事件 - 6月11日深康佳A因与交易对方在部分核心条款未达成一致，终止收购宏晶微电子78%股权交易[18] 实控人变更 - 6.9 - 6.15，2家上市公司披露控制权变更，均实现国资入股[19] 市场表现 - 6.9 - 6.15，重组指数跑输万得全A，超额为 - 1.39%，中期维度收益差在正值区间收窄[21] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及特朗普政府对华政策不确定、地缘政治事件、行业基本面不确定等风险[26]