报告核心观点 - 3月拟公布的国内金融数据若继续下探，需警惕“春季躁动”行情结束；美国“滞胀”风险升温，或致经济“硬着陆” [1][12][13] - 港股年初“强势行情”源于“AI含量”高和分母端流动性改善，短期行情延续，中期盈利修复是关键，2025H2或迈入“牛市” [2][17][40] - 配置上拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费”，推荐互联网龙头云基础设施等细分赛道 [3][55][56] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点为构建AI图谱II，2月看好“春季躁动”，中长期看好光芯片等，短期聚焦Deep seek等 [1][12] - 当下市场聚焦1月M1同比增速回落的经济逻辑及投资启示、港股“强势行情”的驱动力等问题 [1][12] 策略观点及投资建议 3月拟公布的国内金融数据若继续下探，警惕“春季躁动”行情结束 - 1月M1同比增速新、旧口径均回落，“M1 - 短融”衡量的市场有效流动性回落，M2同比增速下行制约市场估值扩张 [12] - 数据走软或受春节效应扰动，经济修复持续性待察，需关注2 - 3月PMI生产、订单及M1数据 [12] - 美国“滞胀”风险升温，1月通胀远超预期、零售远低于预期，若降息受阻经济或“硬着陆” [13] 港股“强势行情”背后的本质驱动力与后市展望 开年至今，港股自身强势及显著跑赢A股的驱动力 - 2025年开年港股领跑全球，恒生科技等涨幅领先，AI相关行业领涨，红利类资产落后 [17] - 港股“AI含量”高且相关资产较A股更具“辨识度”，“狭义口径”和“广义口径”测算下均有体现 [18] - 港股市场分母端流动性驱动特征：南向资金大幅流入，内地M1增速回升产生“外溢效应”，港股“动量效应”吸引资金；“海外压力”缓和，外资小幅回流，部分空头平仓贡献上涨动力；科技类资产受内外资青睐，内资流入幅度更显著 [25][30][37] 向后看，港股市场的潜在空间 - 短期“春季躁动”行情或延续，但需留意3月国内经济、金融数据向差风险及海外风险 [40][41] - 中期估值贡献提升空间有限，盈利修复验证是关键，股权风险溢价进一步修复空间不大 [42] - 2025H2港股或迈入“牛市”，需对内地基本面修复更敏感，受益于外资布局人民币资产 [52] 配置思路：拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费” - 综合景气和估值，可选消费、资讯科技、医疗保健板块有较强配置吸引力 [55] - 推荐互联网龙头为代表的云基础设施、“AI +”垂直领域应用、AI端侧、数据中心、算力基础设施相关硬件等细分赛道 [56][58] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数和海外权益指数均全面上涨 - A股本周（2.10 - 2.14）宽基指数、风格指数全面上涨，热点聚焦AI相关领域，传媒、计算机领涨，煤炭、国防军工领跌 [64][65] - 海外权益市场本周全面上涨，恒生指数、恒生国企指数、德国DAX领涨 [66] - 大宗商品价格涨跌参半，NYMEX天然气、CBOT小麦领涨，波罗的海干散货指数、LME镍领跌 [67] 市场估值：A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值仅英国富时下调 - A股主要宽基指数估值多数上调，上证50、深证成指领涨，创业板指下跌；风格指数中宁组合和大盘价值涨幅居前，茅指数下跌 [73] - 海外市场主要指数估值多数上调，恒生国企指数和恒生指数涨幅居前，英国富时下调明显 [73] - 各行业估值多数上涨，传媒和计算机领涨，煤炭、国防军工和石油石化略有回落 [73]

报告核心观点 - 首次覆盖奥林巴斯并给予“优于大市”评级，目标价3411.90日元/股，因其是全球内窥镜龙头，技术和精密制造能力领先，产品持续迭代，有长期品牌价值和壁垒 [1][5] 奥林巴斯公司情况 业务概览 - 成立于1919年，维修、培训服务网络遍布约40个国家，通过直销和经销结合提供内窥镜和治疗解决方案，产品覆盖软镜、硬镜、内镜诊疗耗材，海外收入占比87%，是全球内窥镜龙头，市占率23.6% [3][10] - 业务分内窥镜解决方案（ESD）和治疗解决方案（TSD），ESD含胃肠镜、硬镜等产品销售及维修服务，在胃肠道内镜领域占全球超70%市场份额；TSD聚焦胃肠道内镜治疗耗材、泌尿外科和呼吸科治疗器械等领域 [12] 发展历程 - 发展分三阶段：1950 - 1980年对软镜进行工程学探索；1980 - 2010年追求清晰度提高分辨率；2010年后聚焦不同手术场景产品功能性，集成多场景成像技术，已发展起全品类医用内窥镜体系 [14] - 平均每6 - 8年迭代一次产品，1985年推出首个电子内镜系统后至2020年内镜产品迭代5次，新一代产品EVIS X1处于全球推广和放量期 [15] - 收购主要为获取先进技术或扩充产品线，推出EVIS X1后进行多项收购，预计将在AI技术结合微创诊疗、治疗类器械领域加大布局 [17] 治理结构 - 截至FY3/24，前5大股东主要是信托银行等金融机构，日本万事达信托银行持股约20.4%为最大股东，海外机构投资者持股占48.7% [19][20] - 2019年起向全球化公司全面转型，推动管理体制转变，拥有1位董事长和10位职能部门高管组成的执行委员会 [24] - 2019年推动Transform Olympus聚焦4项战略，预计FY24 - FY26投入约600亿日元搭建QARA组织，推进Elevate全面修复与转型项目，计划FY26完成对FDA的质量承诺 [24][26] 内窥镜行业情况 行业规模与增速 - 2020年全球内窥镜市场规模约203亿美金，预计未来5年年复合增速7.1%，2025 - 30年增速6.7%，到2030年达396亿美元 [29][31] - 软镜市场最大约60亿美金，软镜、硬镜、内窥镜耗材、配套设备分别占全球内窥镜市场的29.7%、28.2%、27.2%和14.9%，美国、欧盟五国、中国、日本分别占43.6%、19.3%、16.5%和7.6% [33] - 未来10年中国内窥镜市场将以超10%年复合增速增长，到2030年达约87亿美元 [35] 竞争格局 - 2020年全球内窥镜市场前三大参与者为奥林巴斯、卡尔史托斯、史赛克，分别占23.6%、10.3%和8.4%，前三大占42.3% [37] - 奥林巴斯在软镜领域优势明显，胃肠镜市占率超70%，胃肠镜耗材领域市占率约25%；卡尔史托斯和史赛克等是硬镜领域主要参与者，奥林巴斯占硬镜市场份额约20 - 25% [37][39] 发展趋势 - 高端市场长期稳定增长，注重性能和复杂临床案例检测能力；中端市场注重产品性价比，市场将在硬件和软件两方面竞争，硬件侧重诊疗一体化，软件侧重影像功能集成和AI辅助增强性能 [41] - 行业追求清晰度和诊疗一体化，积极布局多场景应用和储备新技术，AI辅助诊断或成核心竞争领域 [44] 财务情况 收入与利润 - FY3/24收入9362.1亿日元，同比增长6.2%，净利润2429.3亿日元，净利率25.9%，可持续经营净利率2.9%，受QARA资本投入影响同比下滑12.8个百分点 [52] - FY3/20 - FY3/24收入年复合增长4.1%，2023年5月EVIS X1在美国获批上市，FY25H1整体收入增长9.8%，虽中国区域收入下滑17.9%，但北美区域增长27.4%拉动整体业绩 [53] 市场分布 - 海外收入占比87%，北美和欧洲是核心市场，占总收入37.5%和25.9%，新兴市场FY3/21 - FY3/24增速11.5%略快于整体 [57] - ESD业务中消化内镜、手术内镜和医疗服务分别占收入55%、10%和35%，核心区域为北美、欧洲、中国、日本；TSD业务中消化科、泌尿科、呼吸科及其他领域器械分别占收入30%、35%、15%和20%，核心区域为北美、欧洲、日本 [59][61] 毛利率与费用率 - FY3/20 - FY3/24毛利率从62.6%提升至66.8%，FY3/24小幅下滑0.9个百分点，销售/管理费用率和研发费用率有提升趋势 [62] - FY24利润端波动大，经营利润436.0亿日元，同比减少1430.1亿日元，经调整经营利润下滑252.6亿日元 [63] - ESD业务经营利润率下滑至17.8%，TSD业务经营亏损84.7亿日元，预计FY25 - FY26对QARA投入减少后经营利润率有望回升至15 - 20% [65][66] 现金流 - FY3/24经营性、投资性、融资性现金净流量分别为423.7亿日元、3599.9亿日元、 - 2760.1亿日元，账面现金及现金等价物约3409.3亿日元 [70] 竞争壁垒 品牌声誉 - 从培训入手提高可操作内窥镜医生数量，每年支持超150个内窥镜培训项目，过去5年在中国培训约10.6万名医生，FY24在新兴市场培训约1900名医生 [72][73] 产品迭代和精密制造能力 - 2023年研发投入约6.0亿美元，占收入比例9.2%，在照明、成像等领域积累众多专利，2021/7/1至2024/6/30专利申请量3648件排名第一 [76][78] - 与日本企业深度合作，技术转化推动产品迭代，拥有领先图像处理技术和充足技术储备，AI辅助或成行业关键技术领域 [81][83] - 新一代产品EVIS X1搭载AI程序，2024年9月caddie设备获FDA 510 (k)认证 [86] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027财年收入分别为10254.4/11001.3/11669.5亿日元，同比增长10%/7%/6%；可持续经营净利润分别为1268.4/1800.4/1999.7亿日元，同比增长 - 48%/42%/11% [5] - 按行业可比公司平均水平，给予2025年（2026财年）23xPE，对应市值41400亿日元，3411.90日元/股 [5]

报告核心观点 - 2月17日股、债、黄金各有走势逻辑，资金是左右债市情绪关键变量，权益行情宽幅震荡，AI主线情绪分歧加剧，三月两会前行情有两种演绎方式 [2][3][6] 复盘与思考 各类资产价格变化 - 股市中小微盘领涨，中证2000、万得微盘股指分别上涨1.78%、2.42%，科技概念表现不弱，科创50、创业板指数上涨1.45%、0.51%，大盘板块稍弱，上证指数、沪深300指数分别上涨0.27%、0.21% [2] - 债市10年、30年国债收益率大幅上行3.0bp、3.8bp至1.67%、1.89%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.13%、0.70% [2] - 贵金属方面，沪金、沪银价格下跌1.33%、0.96%，纽约金、纽约银价格则上涨0.44%、0.24% [2] - 基建地产相关板块中，螺纹钢、沥青、玻璃价格上涨0.67%、0.68%、0.39%，铁矿石价格则下跌0.92% [2] 资金对债市的影响 - 资金面面临政府债供给显著上量，单日净缴款规模达2430亿元，央行净回笼385亿元，资金利率高开高走，R001、R007分别较14日上行5bp、6bp至2.06%、2.09% [3] - 资金偏紧使短端首当其冲，1年国债到期收益率上行4bp至1.42%，和3年国债倒挂加深，9个月内存单发行成本多数突破1.90%，1.90% +的3 - 9个月存单、1年期AA +城投、二永债可作打底资产，3年期可作博弈点位逐步加仓 [3] - 资金情绪“崩溃”蔓延至长端定价，CNEX资金情绪指数飙升，券商与基金减持长债，债券型基金被赎回加剧债市调整，10年、30年国债运行箱体突破，维持越上越买观点 [4] 权益行情情况 - 权益行情日内宽幅震荡，早盘高开与民营企业座谈会预期发酵和微信接入DeepSeek利好相关，午后万得全A一度翻绿后再度走强，收盘涨0.53% [4] - 震荡行情中，科创50和中证红利指数午间回调时保持平稳，若行情难以为继，科技龙头和红利品种或是资金偏好方向；午间回调后科技品种反弹驱动行情企稳回升，反映市场对科技行情积极态度 [5] - 板块方面，机器人板块和算力板块大幅上涨，万得宇树机器人指数涨5.89%，万得算力主题指数涨3.01%，AIGC热度降温，万得AIGC指数涨0.22%，DeepSeek指数涨0.36%，跑输万得全A [5] AI主线与后续行情 - AI主线情绪分歧加剧，春节后AIGC行情至阶段性高位，2月14日相关公司表现出现分歧，今日DeepSeek指数高开后大幅回调，机器人、算力等“第二主线”承接畏高资金 [6] - 三月两会前行情或短暂回调后继续反弹，或继续上涨但斜率偏缓，有持仓且能承受波动的资金可考虑继续持有，未进场资金继续观察或是稳健选择 [6]

报告核心观点 报告以美敦力为研究对象，剖析其通过跨赛道并购成长为全球医疗器械巨头的路径，展现其发展历程、业务布局、财务表现等情况，为行业发展提供借鉴 [1][2] 各部分总结 公司情况 - 美敦力成立于1949年，为全球150多个国家提供服务，员工超9500名，使命是减轻疼痛、恢复健康和延长寿命等 [1][7] - 美敦力两大股东为THE VANGUARD GROUP INC.与贝莱德，持股占比分别为9.52%、8.90% [1][9] - 《Medtech Insight》发布的2023 - 2024年度全球医疗技术百强企业榜单中，美敦力重回榜首 [1][13] 跨赛道并购 - 美敦力早期在心血管领域建立优势，后为突破天花板开始跨赛道并购，选择标的多为其他领域龙头公司，并购整合是长期发展重要驱动要素 [2][16] - 5次重要并购：1998年斥资36亿美元收购Sofamor Danek，新增脊柱赛道；2001年收购MiniMed和MRG，开拓糖尿病赛道；2015年近500亿美元合并柯惠医疗，奠定全球医械龙头地位；2018年17亿美元收购Mazor，开启手术机器人新征程；2022年9.25亿美元收购Affera，扩大电生理布局 [2][22] 营收与利润 - 营收规模从2005财年的100.55亿美元提升至2024财年的323.64亿美元，2015年合并柯惠医疗后增速最快，2016财年营收288.33亿美元，同比增长42.31% [3][29] - 美国市场净销售额占比最高，2024财年达165.62亿美元，非美国发达市场、新兴市场同比增速较快，分别为6%、7% [30] - 归母净利润从2005财年的18.04亿美元波动增长至2022财年的50.39亿美元，随后回落，2024财年为36.76亿美元，同比下滑幅度收窄至2.18% [32] - 毛利率有缓坡下滑趋势，2024财年为65.34%；2015年后净利率基本在14%上下波动，2024财年净利率为11.44%，ROE（摊薄）为7.32% [36][37] 业务布局 - 核心业务覆盖整形与普通外科材料、血管和心脏介入治疗材料等多方面，近十年产品结构有变化，心脏节律疾病管理占比略降，冠状动脉及结构性心脏病产品销售占比提升 [41] - 2024财年心血管业务净销售额占比最高，达118.31亿美元，占比34.44%，同比增长2.68%；糖尿病业务增速最快，达9.99%；手术业务相关产品净销售额占比24.50%，同比增长5.36% [45] - 心血管业务分心脏节律和心力衰竭、结构性心脏和主动脉、冠状动脉和外周血管三个板块，代表性产品有CRT和ICD系列 [49] - 医疗外科业务由高级外科和呼吸、胃肠、肾脏两个部门组成，代表性产品有Mazor X™外科机器人系统和StealthStation™导航系统 [51] - 神经科学由颅脑与脊柱技术、专业治疗和神经调节三部分组成，代表性产品有深部脑刺激系统等 [54] - 糖尿病业务包括强化治疗管理、糖尿病服务和解决方案、非强化糖尿病疗法等产品，代表性产品有MiniMed系列胰岛素泵等 [56]

报告核心观点 - 3月拟公布的国内金融数据若继续下探，需警惕“春季躁动”行情结束；美国“滞胀”风险升温，或致经济“硬着陆” [1][12][13] - 2025年开年港股“强势行情”，短期有望延续，中期估值扩张空间有限，2025H2或迈入“牛市” [2][17][40] - 配置上拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费”，推荐多个AI细分赛道 [3][55][56] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点为2月看好“春季躁动”，AI主线配置正当时，中长期看好光芯片、光模块和新型显示技术，短期聚焦Deep seek等多领域 [1][12] - 当下市场聚焦1月M1同比增速回落的经济逻辑与投资启示、港股“强势行情”的驱动力、持续性、走牛先决条件及受益板块 [1][12] 策略观点及投资建议 3月拟公布的国内金融数据若继续下探，警惕“春季躁动”行情结束 - 1月M1同比增速新、旧口径均回落，“M1 - 短融”衡量的市场有效流动性及M2同比增速下行，或制约市场估值扩张，数据走软受春节效应和经济修复持续性待察影响，需关注2 - 3月PMI生产、订单及M1数据，若回落且情绪透支，行情或终结，此前“躁动行情”将延续 [12] - 美国1月通胀远超预期、零售远低于预期，“滞胀”风险升温，若美联储降息受阻，经济“滞”的压力或增加，失业率或上升，可能导致“硬着陆”，或成春季行情终结触发因素 [13] 港股“强势行情”背后的本质驱动力与后市展望 开年至今，港股自身强势及显著跑赢A股的驱动力 - 2025年开年港股领跑全球，恒生科技等涨幅领先，AI相关行业领涨，红利类资产落后，核心原因一是港股“AI含量”高，“狭义口径”下恒生指数等“AI含量”远高于内地代表性指数，“广义口径”下也不落后且港股“AI概念股”更纯正；二是港股“AI资产”更具“辨识度”，富时中国50指数“AI含量”高于富时中国A50指数 [17][18] - 分母端流动性驱动特征：南向资金大幅流入，内地M1增速回升产生“外溢效应”，港股“动量效应”吸引资金南下形成正反馈；“海外压力”阶段性缓和，美债利率和美元指数回落，外资小幅回流，空头平仓贡献上涨动力；科技类资产受内外资共同青睐，内资流入幅度更显著 [24][30][37] 向后看，港股市场的潜在空间 - 短期“春季躁动”行情有望延续，但需留意3月国内PMI订单、生产指数及M1数据，若走弱且情绪透支，行情或终结，同时需关注美债利率上行、特朗普政策不确定性、美国经济“硬着陆”等海外风险 [40][41] - 中期估值贡献提升空间有限，盈利修复验证是关键，港股2024年总回报中估值贡献占比高，风险溢价进一步修复空间不大 [42] - 2025H2港股或迈入“牛市”，条件一是对内地基本面修复更敏感，其营收/净利润增速与内地“工业增加值+PPI”相关，“顺周期性”行业占比和利润集中度高于A股；二是更受益于外资布局人民币资产，美国流动性陷阱或在2025Q3解除，海外被动型基金追踪指数中港股权重更大，长期主动型外资回流将提升上涨弹性 [52][53] 配置思路：拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费” - 综合景气和估值，可选消费、资讯科技、医疗保健板块在“盈利+估值”维度有配置吸引力，即便不考虑“AI+时代”，相关科技类资产“估值与盈利前景匹配度”的配置价值也不错 [55] - 细分赛道推荐互联网龙头为代表的云基础设施、“AI+”垂直领域应用、AI端侧消费电子、数据中心、算力基础设施相关硬件 [56][58] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数和海外权益指数均全面上涨 - A股本周（2.10 - 2.14）宽基指数全面上涨，上证50和中证500领涨，一级行业多数上涨，传媒领涨、煤炭领跌，热点聚焦AI相关领域，AI医疗、云计算等概念股活跃，DeepSeek概念股走势分化 [64] - 海外权益市场本周全面上涨，恒生指数、恒生国企指数、德国DAX领涨 [66] - 大宗商品价格涨跌参半，NYMEX天然气、CBOT小麦领涨，波罗的海干散货指数、LME镍领跌，领涨和领跌均有各自原因 [67] 市场估值：A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值仅英国富时下调 - A股本周主要宽基指数估值多数上调，上证50、深证成指领涨，创业板指下跌，风格指数中宁组合和大盘价值涨幅居前，茅指数下跌较多；海外市场主要指数估值多数上调，恒生国企指数和恒生指数涨幅居前，英国富时下调明显 [73] - 行业估值多数上涨，传媒和计算机领涨，煤炭、国防军工和石油石化略有回落 [73]

报告核心观点 报告围绕2025年2月10 - 14日及相关时段债市情况展开分析，涵盖理财市场、债市杠杆率、债基久期、债券发行等方面，指出理财规模有变动、债市杠杆率下降、债基拉久期、置换债发行有进展及地方债发行有计划等情况[1][2][3]。 各部分总结 理财存续规模小幅增长 - 截至2月16日，普益标准口径下理财存续规模30.2万亿元，环周升48亿元，固收类存续规模上升幅度最大，现金管理类和权益类存续规模下降[1][9]。 - 当周理财新发规模较前一周上升，理财公司新发规模361.97亿元，股份行0亿元，城商行20.52亿元，农商行11.81亿元[12]。 - 截至2月16日，新发理财产品业绩比较基准多数回落，每日开放型产品业绩比较基准为2.02%，环周降0.43pct；1个月 - 3个月（含）产品业绩比较基准为2.35%，环周降0.13pct [1][12]。 - 本周理财产品平均年化收益率有所回落，现金管理类理财平均年化收益率为1.9%，较上周降0.01pct；固收类平均年化收益率为3.23%，较上周降0.05pct [1][15]。 - 本周理财产品破净率有所下降，理财产品单位净值破净率0.66%，较上周降0.12pct；理财产品累计净值破净率0.58%，较上周降0.14pct [1][15]。 银行间债市杠杆率维持低位 - 本周银行间债市杠杆率有所回落，资金紧平衡状态下，债市杠杆率明显回落，截至2月14日，银行间债市杠杆率为105.9%，较前一周降0.76pct，处于较低水平[2][20]。 - 本周交易所债市杠杆率有所下降，截至2月14日，交易所债市杠杆率为124.8%，较前一周降0.37pct [2][20]。 利率债基继续拉久期 - 本周（2/10 - 2/14）债市逆风因素有所积蓄，资金维持紧平衡、股市表现偏强、社融信贷开门红对债市形成压制，利率债收益率普遍上行，短端调整幅度大，长端相对平稳，曲线熊平[3][23]。 - 债市低利率环境下，1年、10年国债收益率与资金利率倒挂，票息收益低于持有成本，久期策略占优，机构继续向久期要收益[3][23]。 - 本周利率债基久期保持高位，截至2月14日，偏利率债基久期中位数为3.70年，较前一周升0.06年；纯利率债基久期中位数为3.80年，较前一周升0.08年[3][25]。 - 本周信用债基久期出现上升，截至2月14日，偏信用债基久期中位数为2.19年，较前一周升0.03年[29]。 置换债发行进度达35.6% - 2025/02/17 - 02/21，利率债已披露发行6425亿元，净融资5601亿元，其中国债发行880亿元，净融资78亿元；地方债发行5275亿元，净融资5253亿元；政金债发行270亿元，净融资270亿元[4][33]。 - 截至2月14日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计7115亿元，累计发行进度为35.6%；2月17 - 21日，多地披露发行置换债达3335亿元[4][35]。 - 截至2月14日，今年新增一般债已发行1260亿元，累计发行进度为15.2%；新增专项债已发行2692亿元，累计发行进度为6.0% [38]。 - 截至2月14日，今年国债发行规模16441亿元，到期规模7304亿元，净融资规模9137亿元，国债累计净发行进度为13.6%，显著高于去年同期；政金债发行规模8264亿元，累计发行进度为13.8%，略高于去年同期[40]。 2025Q1地方债发行计划 - 截至2025/2/14，33个省、计划单列市披露2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计22736亿元[5][45]。 - 分月份来看，2月地方债计划发行11513亿元，再融资专项债发行7183亿元；3月地方债计划发行6047亿元，再融资专项债发行2386亿元[5][45]。 - 分地区来看，2025年一季度地方债计划发行规模前三为江苏3183亿元、四川1481亿元、湖北1430亿元；一季度再融资专项债计划发行规模前三为江苏1346亿元、湖北728亿元等 [45]。

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，涵盖中国、美国、英国市场焦点，还给出本周主要国家经济数据公布日程，并推荐相关股票和ETF，为投资者提供投资策略参考[3] 上周环球大类资产表现 股市表现 - 内地科企利好推动港股突围，环球主要股票市场多数上涨，如MSCI ACWI全球指数周涨1.7%，恒生指数周涨7.0%，但印度NIFTY等指数下跌[4] 债市表现 - 美国CPI超预期增长、零售销售不及预期，美债收益率先涨后跌接近持平，亚洲债市坚挺，如美国国债久期6.0，当前收益率4.41，周变动 -1bp [5] 外汇及商品表现 - 市场认为关税是特朗普谈判伎俩，美元指数回落，能源、金属等商品价格有不同表现，如WTI原油期货周跌0.4%，COMEX期金周涨0.6% [7] 各市场焦点 中国市场焦点 - 从地方两会前瞻全国两会，预计今年全国GDP增速目标或为5%左右，多省下调GDP、固定资产投资、社零目标，物价目标下调，就业目标稳定[12][17][23] - 产业政策聚焦新质生产力与未来产业，改革政策关注资本市场、国企等改革，春节到两会间政策稳定，货币政策或稳健偏松[30][34] - AI等商业化提速，外资净流出态势有望改善，港股短期有风险但全年反转趋势仍在，推荐阿里巴巴、比亚迪等股票及南方东英恒生科技指数ETF [35][37][40] 美国市场焦点 - 1月CPI读数超预期且高于前值，总体CPI同比4月前或回落但有反弹隐忧，1月失业率意外下跌，市场降息预期延后[53][56] - 科技巨头资本开支指引高于预期，北美四大CSP资本开支超预期增长，推荐亚马逊、Digital Realty等股票及华夏纳斯达克100 ETF [59][62] 英国市场焦点 - 英国经济挣扎，2月GDP环比增长0.1%超预期，关税威胁有限但部分行业有隐忧，银行降息预期未变但过程或波折[75][76] - 英股有机会重估，推荐IMI、Alpha Group等股票及iShares安硕MSCI英国ETF [79][82] 本周主要国家经济数据公布日程 报告列出日本、英国、美国、巴西、墨西哥、韩国、欧元区等国家和地区本周多项经济数据公布日程，如日本2月17日公布GDP相关数据，英国2月18日公布就业相关数据[89][90][91]

核心观点 报告围绕宠物行业展开，涉及不同年龄段消费情况、市场规模、品牌销售数据、企业人员与专利情况以及部分公司财务指标等内容，但未明确呈现核心观点 各方面总结 消费群体与市场规模 - 展示了00后、90后、80后、70后及70前在2023 - 2024年的相关消费数据 [4] - 2024年有相关数据为3000，还给出了2018 - 2025E的市场规模趋势 [6] - 2025年有150%和60%的相关数据变化 [7] 线上线下销售情况 - 呈现了2019 - 2024年线上线下销售占比及增长率 [15] - 2024年线上占比相关数据有53%、60%、68%等，2024H1有8.66及61.2%、9.74pct、60%等数据 [14] 品牌销售数据 - 列出麦富迪、伯纳天纯等品牌抖音销量、粉丝数及小红书获赞与收藏数量等数据 [16] - 给出2020 - 2024年TOP5及top10品牌相关情况 [17] 企业情况 - 展示乖宝宠物、中宠股份等企业相关数据，2024年有6000、5000等数据 [18][19] - 呈现乖宝宠物、中宠股份等企业技术人员数量和专利数量 [21] 公司财务指标 - 给出301498、002891等公司相关财务指标数据 [23]

报告核心观点 - 当前通胀、利率环境与1996 - 1998年极为相似，经济基本面强劲或是推动股市上涨最重要原因，预计大盘特别是标普500将再次创出历史新高 [4][5][12] 宏观数据 - 1月CPI、核心CPI同比环比均高于市场预期，PPI同比环比也高于预期，数据发布后降息预期大减，标普500期货先跳水后走高；1月首周初请失业金人数下降，劳动力市场维持韧性 [5][7] - 1月零售销售环比低于预期与前值，周度红皮书商业零售销售数据趋势平稳，零售销售低于预期或因天气、节假日因素，数据公布后标普500期货波动不大，美国十年期国债收益率收盘下跌 [5][11] 领先指标 - 密大短期和长期通胀预期上升，消费者信心指数低于市场预期且连续第二个月下降；Sentix企业信心指数强劲，维持在近3年的第二高水位 [5][15] 标普500成份Q4业绩 - 截至上周385家公司公布业绩，76%的公司实际EPS高于预期，标普500整体EPS比预期高7.3%；11个一级行业中9个板块盈利同比正增长，6个实现双位数增长 [5] 市场情绪 - 上周市场情绪从高走低，收报44点，从周初“中性”走向周末“恐惧”，与市场走势背离；标普500波动率指数收于14.77，远低于临界值20与50日平均值16.46 [5][18] 全球市场 - 全球权益市场周涨1.7%，发达市场涨幅大于新兴市场；商品中Bitcoin上周涨1.9%，黄金涨0.2% [5][19] 美股市场与风格 - 标普500上周涨1.5%，纳斯达克中国金龙指数周涨7.3%涨幅全球第一；风格上大盘成长优于大盘价值，小盘价值优于小盘成长 [5][20] 行业表现 - 美股36个二级行业中27个上涨，9个下跌，跑赢标普500指数的强势二级行业有13个，涨幅前五为电气设备、房地产投资信托、耐用消费品、医药生物、家庭用品 [23] 标普500成份股涨跌幅排名 - 上周标普500成份股上涨个股占比55%，涨幅排名靠前的有超微电脑、英特尔、西维斯健康等 [26] 标普500【核心】成份股表现 - 20家核心成份股中苹果周涨7.6%领涨，英伟达强势反弹6.9%排名第二 [29] 价量指标 - 36个二级行业资金强度排名中27个为正，9个为负，半导体行业日均资金流入约722亿美元排名第一，硬件设备行业日均资金流出约260亿美元排名最后 [31] - 上周资金集中流入英伟达、超微电脑等个股，超微电脑日均换手率高达23.7% [31][32] 上周资金流靠前行业—通讯服务 - 2024年四季度标普500通讯服务行业成分股公司中89%盈利、78%营业收入超出预期；截至2025年1月13日，该行业P/E估值处于历史低位区间，2025Q2每股收益预期较上一季度明显提升 [35][37][39] - 中国AI初创企业深度求索的开源模型DeepSeek - R1爆火，多家海外科技厂商接入，业绩预期抬升或得益于通讯服务行业头部公司对AI领域的积极探索 [40] - 美国通讯服务行业相关ETF为通讯服务行业精选指数ETF - SPDR(XLC) [41]

报告核心观点 - 2025年2月10 - 14日个人投资者是市场主要买入力量，北上与ETF均有所撤离；宏观流动性方面海外边际宽松、国内银行间资金面先松后紧；市场交易热度回升、波动率回落；分析师上调全A等部分指数和板块净利润预测；各资金主体交易行为有差异 [1][5] 分组1：宏观流动性 - 上周美元指数回落，中美利差“倒挂”收敛，10Y美债名义/实际利率下降、通胀预期回升 [1][14] - 海外离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y - 1Y)收窄 [1][23] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，TMT等多板块交易热度处80%分位数以上，主要宽基波动率回落，计算机等板块波动率处80%历史分位数以上 [1][30] - 市场流动性指标回落，电新等板块流动性指标处70%历史分位数以上 [39] 分组3：机构调研 - 银行等板块调研热度居前，银行等板块调研热度环比上升，主动偏股基金前100大重仓股、上证50调研热度回升，中证500等调研热度回落 [1][47] 分组4：分析师预测 - 全A的2025/2026年净利润预测上调，上调组合占比上升、下调组合占比下降 [2][53] - 净利润预测环比上升行业数量回升，传媒等板块25/26年净利润预测上调 [2][59] - 沪深300、上证50的25/26年净利润预测上调，创业板指、中证500的25/26年净利润预测下调 [2][68] - 大盘成长/价值的25/26年净利润预测上调，中盘/小盘成长、小盘价值的25/26年净利润预测下调，中盘价值的25/26年净利润预测分别下调/上调 [2][71] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净卖出A股，近5日日均买卖总额回升、占全A成交额之比回落 [3][78] - 基于前10大活跃股口径，北上在汽车等板块买卖总额之比上升，在金融等板块买卖总额之比回落 [3][88] - 基于陆股通持股<3000万股标的口径，北上主要净买入计算机等板块，净卖出电子等板块 [3][89] 分组6：两融资金 - 两融活跃度回落但处2024年11月中旬以来高点，上周净买入322.63亿元，主要净买入TMT等板块，净卖出银行等板块 [3][94] - 钢铁等板块融资买入占比环比上升，钢铁等板块融资买入占比处70%历史分位数以上 [101] - 两融继续净买入各类风格板块，成长风格中大盘/中盘/小盘成长分别净买入26.79亿、12.14亿、29.96亿元，价值风格中大盘/中盘/小盘价值分别净买入8.74亿、3.45亿、13.65亿元 [103] 分组7：龙虎榜 - 龙虎榜交易热度回升，钢铁等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，部分板块该比例上升 [4] 分组8：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回升，基民赎回基金，主动偏股基金主要加仓TMT等板块，减仓煤炭等板块 [5][12] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5][12] - 个人持有为主的ETF被净赎回，金融地产等板块相关ETF被净申购，科技等板块相关ETF被净赎回 [5][12] - 机构持有为主的ETF被净赎回，以宽基ETF为主 [5]