投资评级与目标 - 维持“增持”评级，目标价为167.24元，较当前有7%的上涨空间 [1] - 维持2025年市盈率76倍的估值，并给予“优于大市”评级 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入88.59亿元，归母净利润11.20亿元，扣非净利润10.53亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入28.43亿元，归母净利润1.22亿元，扣非净利润0.88亿元 [1] - 财务预测显示，2025年预期营业收入为124.41亿元，同比增长20.8%；预期归母净利润为18.14亿元，同比增长43.7% [2] - 预期每股收益从2024年的1.53元提升至2025年的2.20元，净资产收益率从2024年的6.3%提升至2025年的8.4% [2] 国内业务增长动力 - 2025年前三季度国内业务收入达68.66亿元，同比增长23.70% [4] - 增长得益于国内医疗设备更新政策的持续落地，为医疗机构释放了充足的采购需求 [4] - 公司在高端医学影像领域的技术积累和产品组合优势使其能有效把握市场机遇 [4] 海外业务拓展 - 2025年前三季度海外业务收入达19.93亿元，同比增长41.97%，收入占比提升至22.50% [4] - 海外市场成为核心增长引擎，北美、欧洲及亚太地区的重点项目进入集中交付阶段，订单转化效率提升 [4] - 公司凭借产品性能、供应链体系和本地化服务能力深化全球化布局 [4] 服务业务与运营效率 - 依托全球超过37,300台/套的装机规模，2025年前三季度售后服务业务收入同比增长28.44%，达12.43亿元，占比提升至14.03% [4] - 成熟的供应链和数智化管理体系持续提升公司整体运营效率 [4] 行业前景与公司定位 - 公司是医疗影像设备领域的领先企业，受益于行业结构性升级趋势 [1][4] - 国内宏观经济政策持续加大对民生与科技创新领域的支持力度 [4]

投资评级与股价表现 - 报告对胜宏科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[1] - 公司当前市场价格为人民币312.05元，所属板块评级为“强于大市”[1] - 公司股价表现强劲，今年以来绝对涨幅达645.1%，过去12个月绝对涨幅达570.2%[2] - 公司总市值为271,592.50百万元人民币，3个月日均交易额为15,027.34百万元人民币[2] 核心观点与盈利预测调整 - 报告核心观点认为，公司受益于AI PCB产业趋势，海外算力需求提升，且高端PCB产能扩产速度行业领先，驱动业绩持续兑现[3][5][8] - 基于此，报告上调了盈利预测，预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现收入209.48亿元、353.39亿元、573.55亿元[5][7] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为51.43亿元、120.36亿元、180.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为5.91元、13.83元、20.71元[5][7] - 盈利预测调整幅度显著，2026年及2027年的每股收益预测较原先分别上调59.22%和89.62%[7] - 报告认为公司当前估值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为52.8倍、22.6倍、15.1倍，维持“买入”评级[5] 近期财务业绩分析 - 公司2025年前三季度业绩亮眼，实现营收141.17亿元，同比增长83.40%[8] - 2025年前三季度实现归母净利润32.45亿元，同比大幅增长324.38%，扣非归母净利润32.48亿元，同比增长317.75%[8] - 盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率达到35.85%，同比提升14.30个百分点[8] - 单季度看，2025年第三季度（25Q3）实现营收50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%[8] - 25Q3实现归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，但环比下降9.88%[8] - 25Q3毛利率为35.19%，同比提升12.02个百分点，环比下降3.63个百分点，报告认为单季利润率波动主要受产线调整、人才储备及新项目投入影响，随着新产能爬坡，后续盈利能力仍有提升空间[8] 产能扩张与战略布局 - 公司在高端PCB产能扩产上速度行业领先，正全力以赴推进扩产以抢占算力时代战略机遇期[8] - 海外产能方面，泰国、越南基地扩产按计划推进，泰国A1栋高端产能已开始生产验证板[8] - 国内产能方面，厂房四项目已部分投产；厂房九聚焦高多层板生产，已于10月初封顶；另新购工业用地规划建设两栋厂房以提升高端产能[8] - PCB行业高端产能扩产存在设备交期长、资本投入大等难度，公司当前各环节进度顺利，扩产速度处于行业领先水平[8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为阳光电源盈利高增，单季毛利率创年内新高，主要受益于海外高毛利市场出货占比提升[5] - 公司光伏逆变器业务稳健增长，储能系统业务营收高增，并积极布局AIDC新业务以打造第三增长极[6][7] - 基于全球储能市场高增长的预期，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测，并维持“买入”评级[8] 业绩情况 - 2025年前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.3%；扣非归母净利润114.86亿元，同比增长55.6%[5] - 2025年前三季度毛利率34.88%，同比提升3.56个百分点；净利率18.00%，同比提升2.53个百分点[5] - 2025年第三季度单季营收228.69亿元，同比增长20.83%；归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%；单季毛利率35.87%，同比提升6.35个百分点，环比提升2.12个百分点，创年内新高[5] 光伏逆变器业务 - 2025年前三季度光伏逆变器业务同比增长6%，收入结构改善带动毛利率增长[6] - 逆变器国内市场发货占比从去年同期的48%下降至40%，产品远销全球100多个国家和地区[6] - 报告期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0，持续引领行业技术创新[6] 储能系统业务 - 2025年前三季度储能发货同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%攀升至83%[6] - 预计2025年公司储能出货40-50GWh，明年全球储能市场预计维持40%-50%高增速[6] - 预计明年中国储能市场有望新增150-200GWh；欧洲市场未来三年预计有50%增速；美国市场因AI发展带来大量新增电力需求，光储一体将成为重要解决方案[6] AIDC新业务 - 公司依托电能转换技术切入AIDC市场，重点布局海外高端市场[7] - 公司在高压技术方面具备优势，其逆变器、储能系统普遍采用1500V，并在35kV固态变压器技术上预研约10年[7] - 目前正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业展开合作，预计2026年产品有望落地交付[7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.5亿元、183.4亿元、206.0亿元，对应市盈率（PE）分别为27倍、23倍、20倍[8][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为910.9亿元、1081.1亿元、1225.8亿元，同比增长率分别为17.0%、18.7%、13.4%[11] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为32.3%、31.0%、30.5%；净资产收益率（ROE）分别为30.5%、26.6%、23.0%[11]

投资评级 - 报告对华友钴业给予“增持”评级，原评级亦为“增持” [2] - 报告所属有色金属板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司前三季度业绩实现同比高增长，一体化布局持续深化，未来业绩有望保持增长 [5] - 公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量预计将快速增长，锂电材料产业链一体化优势加强 [7] - 公司与LG新能源签署长单协议，预计将供应大量三元前驱体及正极材料，进一步增强锂电材料竞争力 [10] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；实现归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [10] - 2025年第三季度实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长11.53% [10] - 公司2025年预测归母净利润为58.43亿元，同比增长40.6%；2026年预测为76.53亿元，同比增长31.0%；2027年预测为90.73亿元，同比增长18.5% [9] 业务进展与项目推进 - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目已开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako项目前期准备工作有序推进 [10] - Arcadia锂矿保有资源量提升至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成 [10] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成 [10] 财务预测与估值 - 报告将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至3.08元、4.04元、4.78元，原预测为2.72元、3.24元、3.65元，调整幅度分别为13.0%、24.6%、31.1% [9] - 调整后对应市盈率分别为20.9倍、15.9倍、13.4倍 [7] - 预测2025年主营收入为807.38亿元，同比增长32.5%；2026年为907.97亿元，同比增长12.5%；2027年为1031.94亿元，同比增长13.7% [9] 市场表现与公司概况 - 公司股票今年至今绝对涨幅为126.5%，相对上证综指涨幅为103.9% [3] - 公司总市值为121,994.90百万元人民币，发行股数为1,896.10百万股 [4]

投资评级 - 报告对华贸物流的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持”[1] - 报告覆盖的交通运输板块评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 报告核心观点是看好华贸物流的国际化和海外仓布局，因此维持其“增持”评级[3][5] - 尽管公司2025年前三季度盈利承压，但报告认为当前在海外仓、空运通道等方面的投入有望逐步转化为长期竞争力和市场份额[8] 股价与市场表现 - 截至2025年11月10日，华贸物流市场价格为人民币6.18元[1] - 公司总市值为人民币8,089.91百万，总发行股数为1,309.05百万股[2] - 股价表现方面，今年至今绝对收益为-1.6%，相对上证综指收益为-24.1%[2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收137.20亿元，同比下降4.84%，实现归母净利润3.07亿元，同比下降35.07%[3][8] - 2025年第三季度单季收入为49.48亿元，同比下降14.95%，归母净利润为0.79亿元，同比下降53.33%[3][8] - 利润下滑主要源于空运代理业务中为开拓海外市场而增加的提前锁定仓位成本，同时海外仓运营投入持续增长[8] 盈利预测调整 - 报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.02亿元、4.52亿元、5.13亿元，同比增速分别为-25.4%、+12.3%、+13.6%[5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.35元、0.39元，对应市盈率（PE）分别为20.1倍、17.9倍、15.8倍[5] - 盈利预测调整幅度较大，2025年和2026年的原先预测每股收益分别为0.60元和0.68元，本次调整幅度分别为-48.3%和-48.5%[7] 业务发展与战略布局 - 公司积极拓展国际网络，2025年上半年在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司，进一步织密覆盖东南亚、中亚及中东地区的物流网络[8] - 截至2025年6月底，公司自有海外网点已超过90个，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市，在东南亚、中南美、非洲等重点区域已形成完整的物流服务能力[8] - 报告指出，中美元首在釜山会晤就经贸问题达成部分共识，认为中美谈判落地后，公司美线业务的经营环境或将有所改善，未来盈利能力有望得到修复[8]

投资评级与目标 - 报告对粤海饲料(001313)的投资评级为“增持” [7] - 最新收盘价为7.35元 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入49.97亿元，同比增长12.18% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比增长11.38%，实现归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈 [1] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为75.41亿元、84.98亿元、93.48亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.67亿元、2.34亿元 [7] 公司业务与行业地位 - 公司是深耕30余年的特种水产饲料龙头，业务集研发、生产、销售于一体 [2] - 公司特种水产饲料销量占饲料产品销量的70%左右，在特种水产饲料行业位居前3位 [6][39] - 2015年至2022年，公司营业总收入由36亿元增加至70.92亿元，复合年增长率(CAGR)为10% [2] - 公司销售区域以华南地区为主，该地区营业收入占整体收入的70%左右 [39] 产能扩张与增长动力 - 2025年10月，公司安徽和越南工厂相继投产，年产能均超过10万吨，品类为膨化料和虾料 [6][40] - 越南工厂已成功锁定来自越南、印度、柬埔寨等地客商8.06万吨的战略合作意向 [6][40] - 随着新工厂投产，公司产能布局达到250万吨以上，未来饲料销量有望保持可观增长 [6][40] - 公司持续推进收购宜兴市天石饲料有限公司51%股权，若成功，天石承诺2026年度经审计扣非后净利润不低于2,660万元 [41] 经营改善与战略成效 - 2025年前三季度，公司信用减值损失为1.26亿元，较2024年同期的2.85亿元大幅下降，应收账款回收向好 [6][43] - 公司制定并实施“三高三低”技术战略和“四重保障”产品质量体系，推动产品与技术迭代升级 [7][45] - 2025年前三季度，公司饲料销量为66万吨，其中虾蟹料同比增长20%以上，海特鱼料同比增长10%以上 [45] 行业背景与市场环境 - 2012年至2022年，我国水产饲料产量由1892万吨增长至2262万吨，10年CAGR为1.80% [3] - 2023年和2024年，受行业不利因素影响，水产饲料产量连续两年下降 [3] - 2025年水产品加权平均批发价波动调整，淡水鱼和贝类价格整体上涨，虾蟹类价格有所下滑 [3][27] - 2025年以来鱼粉价格呈现阶梯式上涨，年初至今上海港口鱼粉交货价累计涨幅达到27.88% [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][6][23] 核心观点 - 公司经营业绩呈现改善趋势，2025年第三季度收入增速同比转正 [1] - 海外业务表现强劲，试剂收入高速增长，综合毛利率已超越国内市场水平 [2] - 国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，特别是T8流水线装机量大幅超越同期水平，标志着在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破 [2][23] - 考虑到政策影响，报告略下调了公司的盈利预测，但预计2026-2027年将恢复稳健增长 [23] 经营业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营收34.28亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92% [1] - 单第三季度实现营收12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%，业绩较上半年呈现改善趋势 [1] 分业务与区域表现 - 分产品看，前三季度试剂收入同比减少0.81%，仪器类产品收入同比增长3.68% [2] - 分区域看，前三季度国内收入同比减少10.95%，主要受集中带量采购和检验套餐解绑等因素影响；海外收入同比增长21.07%，其中试剂收入同比增长37% [2] - 海外市场综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平 [2] 仪器装机与产品进展 - 前三季度公司完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78% [2] - 旗舰产品X10在2025年第三季度开始上市销售；T8流水线累计装机达143条，大幅超越2024年全年水平 [2] - 前三季度海外市场销售全自动化学发光仪2,631台，中大型机占比提升至76% [2] - 公司将完成除M800外所有M系列机型的停产停售，海外仪器销售将全面转向毛利率更高的X系列产品 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度毛利率为68.7%，同比下降3.6个百分点，但第三季度同比降幅已显现收窄趋势 [3] - 销售费用率16.9%，管理费用率2.7%，研发费用率10.9%，财务费用率-0.8% [3] - 净利率下降至35.2%，同比下降5.4个百分点 [3] - 前三季度经营性现金流为10.64亿元，同比增长11.1%，与归母净利润比值为88%，保持健康水平 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为16.92亿元、20.02亿元、23.30亿元，同比增长率分别为-7.4%、18.3%、16.4% [23] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为29倍、24倍、21倍 [23] - 根据盈利预测表，预计2025-2027年营业收入分别为47.00亿元、53.69亿元、61.00亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予中国人寿"增持"评级 [2][3] - 报告核心观点认为公司2025年前三季度经营业绩延续高质量发展态势，盈利、业务、投资、风控等核心指标均实现稳健优化，整体经营呈现"规模稳增、结构优化、效益提升、风险可控"的显著特征 [2] - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为1706.54亿元、1755.87亿元、1813.27亿元，分别同比增长59.6%、2.9%、3.3% [2] 基本数据与市场表现 - 公司总市值为1,232,341.14百万元，流通市值为907,905.91百万元 [5] - 52周股价最高为47.39元，最低为34.83元，52周涨幅为25.18% [5] - 52周最高市盈率为12.54倍，最低为9.21倍，52周最高市净率为2.63倍，最低为1.93倍 [5] 2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入5379.0亿元，同比增长25.9%，归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，其中第三季度单季同比增长91.5% [7] - 加权平均净资产收益率达29.27%，同比提升9.32个百分点 [7] - 新业务价值同比增长41.8%，总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [7] 保险业务表现 - 2025年前三季度总保费收入达6696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高，其中新单保费同比增长10.4%，续期保费同比增长10.0%，增速创2021年以来同期新高 [7] - 业务结构均衡，人寿、年金、健康保险新单保费占比分别为31.95%、32.47%、31.15%，浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超过45个百分点 [7] - 退保率维持在0.74%的低位水平 [7] 销售队伍与渠道 - 截至9月末，总销售人力为65.7万人，其中个险销售人力为60.7万人，队伍规模继续稳居行业首位 [7] - 优增人力与留存率同比明显提升，销售队伍向专业化、职业化转型成效显著 [7] 投资端表现与资产配置 - 2025年前三季度总投资收益为3685.51亿元，同比增长41.0% [7] - 截至9月末，投资资产规模达7.28万亿元，较年初增长10.2% [7] - 权益类资产成为投资收益增长的核心贡献项，公司把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [7] 资本实力与财务状况 - 截至9月末，总资产达74179.81亿元，较年初增长9.6%，归母净资产为625.83亿元，同比增长22.8% [7] - 核心偿付能力充足率为137.50%，综合偿付能力充足率为183.94%，持续满足监管要求 [7] - 公司连续29个季度保持保险公司风险综合评级A类 [7] 盈利与估值预测 - 预测2025年营业收入为6032.54亿元，同比增长14.1%，2026年、2027年预测营收分别为6390.19亿元、6681.77亿元 [8] - 预测2025年每股收益为6.04元，2026年、2027年预测每股收益分别为6.21元、6.42元 [8] - 预测2025年市盈率为7.22倍，市净率为2.22倍，市盈率估值指标为0.83倍，2026年、2027年预测市盈率估值指标分别为0.79倍、0.74倍 [8][10] 盈利能力指标预测 - 预测2025年净资产收益率为30.8%，2026年、2027年预测净资产收益率分别为28.1%、26.2% [10][14] - 预测2025年总资产收益率为2.2%，2026年、2027年预测总资产收益率分别为2.0%、1.9% [10][14]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - AI赋能与渠道扩张共同驱动公司增长动能增强，前三季度营收同比增长32.81% [1][4] - 公司作为全球领先的版式文档软件产品、服务及解决方案提供商，或将受益于云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新兴技术的发展 [8] 财务表现 - 2025年前三季度营收6.76亿元，同比增长32.81%；第三季度单季营收2.54亿元，同比增长47.80% [4] - 2025年前三季度归母净利润0.01亿元，同比下滑96.37%，主要系上年同期追加投资并购福昕鲲鹏形成1.03亿元非经常性损益；但第三季度单季归母净利润0.06亿元，同比增长126.36% [4] - 订阅业务年度经常性收入达5.51亿元，同比增长50.57%；核心产品PDF编辑器的订阅续费率超过90% [4] - 前三季度毛利率为89.8%，同比下降3.91个百分点；第三季度单季毛利率86.14%，同比下降6.81个百分点，主要因境内业务毛利率下滑及收入占比提升所致 [5] - 费用控制成效显著，销售/管理/研发费用占营收比重分别为44.77%/21.61%/25.80%，同比下降9.37/1.8/9.33个百分点 [5] - 经营性现金净流量净额0.01亿元，同比由负转正；若剔除并购通办信息影响，原有业务经营活动现金流量净额为0.56亿元 [5] 业务运营 - 原有核心业务板块营收同比增长27.85%；渠道转型初显成效，渠道端收入2.88亿元，同比增长48.21%，其中核心PC渠道收入增长37.39%，其他渠道收入增长52.42% [4] - 海外营收同比增长29.61%，国内营收同比增长63.67%，境内业务收入占比由2025年上半年的9.25%上升至三季报的11.33% [5] - 2025年7月展示AI技术成果福昕AI助手与福昕智能文档处理中台，并向海外推出AI-Powered Research Agent功能 [6] - 渠道拓展方面，除与DELL等OEM厂商合作外，正积极拓展MSP等类型渠道 [6] 市场数据与预测 - 当前股价97.63元，总市值89.27亿元，总股本9,143.95万股 [3] - 近期股价表现强劲，近3个月、1个月、12个月涨幅分别为14.7%、24.2%、46.4%，均跑赢沪深300指数 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为9.34亿元、11.70亿元、14.09亿元，增长率分别为31%、25%、20% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.44亿元、1.00亿元、1.41亿元，增长率分别为64%、125%、42% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、1.09元、1.55元，对应市盈率分别为201.81倍、89.60倍、63.10倍 [7][8] - 预测2025-2027年市销率分别为9.56倍、7.63倍、6.34倍 [7][8]

投资评级与目标价 - 报告首次覆盖中国太平（00966 HK），给予“推荐”评级 [1] - 基于内含价值（PEV）估值法，给予2026年PEV 0 35倍，对应目标价为22 6港元 [6][9] 核心观点与投资逻辑 - 公司是国际化国有保险集团，正积极推动分红险转型，有助于压降存量刚性成本并缓解利率下行带来的“利差损”压力 [6][8] - 自2024年“924”以来，资本市场活跃度提升，公司积极把握权益类资产配置，有望攫取超额收益，资产与负债两端共同发力将驱动PEV估值回升 [6][8] - 公司当前估值具备洼地优势，静态PEV为0 34倍，在港股内资人身险同业中最低，2011年以来历史分位为39% [9][102] 公司概况与战略 - 中国太平是我国第一家跨境经营金融保险集团，以寿险为核心业务，2025年上半年寿险贡献净利润约80% [6][14] - 公司股东结构集中，实际控制人为财政部，管理层更迭后持续深化高质量发展，聚焦分红险转型等方针 [6][14][24] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值（NBV）自2023年开始恢复增长，2025年上半年NBV同比+23%至68亿港元，新业务价值率达21 6%，仅次于中国平安 [6][32] - 渠道结构以代理人为主（总保费占比64%），银保渠道重要性提升（占比32%），银保渠道实施报行合一后价值率迅速缩小与个险渠道的差距 [6][32][40] - 公司坚决推动分红险转型，步伐领先同业，2025年上半年分红险在长险首年期交保费中占比高达87 1%，远超同业水平 [6][52] - 合同服务边际（CSM）基础厚实，截至2025年上半年，太平人寿CSM/净资产倍数为3 18，显著高于同业，预示未来利润将持续稳定释放 [6][54] 财产险业务分析 - 财产险业务主要集中于境内，占比86% 境内财险规模稳步扩张，2025年上半年综合成本率（COR）为95 5%，同比优化1 5个百分点，逐步缩小与头部公司的差距 [6][59][60] - 境外财险业务主要分布在中国香港和澳门地区，整体增速近年有所放缓，COR波动较为明显 [6][67] - 再保险业务规模有所收缩，但COR中枢明显改善，2025年上半年COR为93 8%，同比优化2 9个百分点 [6][69] 资产管理业务分析 - 截至2025年上半年，集团管理资产规模合计超过2 65万亿港元，同比+3%，主要由险资保费流入驱动 [6][75] - 投资配置结构保守，债券占比持续上行，截至2025年上半年达76 5%，持续领先上市同业；二级权益配置占比12 7%，位于同业中位数水平 [6][82] - 在会计分类上，FVOCI/股票占比（34 9%）和交易盘债券占比（20 8%）均相对较高，结合低基数效应，权益配置可能带来较强的贝塔机遇 [6][90] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为107 68亿港元、114 78亿港元、124 26亿港元，同比增速分别为27 7%、6 6%、8 3% [2] - 预测2025-2027年集团内含价值增速分别为15 4%、15 3%、14 7%，对应每股内含价值（EVPS）分别为56港元、64 6港元、74 1港元 [9] - 当前2025年及2026年动态PEV分别为0 33倍和0 28倍，估值具备修复空间 [9]