报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 车规级 SoC 赛道高成长，2022-2028 行业复合增速近 30%。在新能源&智能驾驶渗透率提升、架构升级单车 SoC 用量提升、技术升级芯片 ASP 提升的乘数效应下，SoC 市场有望迅速扩张。根据弗若斯特沙利文，2022 年中国/全球车规级 SoC 市场规模分别为 181/428 亿元，2022-2028 CAGR 预计为 29.0%/27.0%。2024 年北京车展高速 NOA 功能下探，中端新车型全系标配高配智驾硬件成主流，渗透加速已有验证。SoC 赛道增速中期有望随特斯拉 FSD 入华、激光雷达降本、L3 落地等事件催化而进一步加速 [1] - 国内智驾芯片优质厂商，技术筑底前瞻性布局。公司高层产业背景丰富，技术积累深厚，首席执行官单记章先生在半导体行业拥有 20+年经验，曾于全球知名影像半导体公司 OmniVision Technologies Inc 担任软件工程部副总裁。2021-2024H1 公司研发费用率持续高于 380%，高强度研发保障技术领先。公司拥有核心 IP 掌握技术主动权。前瞻性布局跨域计算和高算力 SoC，武当 C1200/华山 A2000 新产品计划于 2025/2026 年量产，新产品落地有望驱动业绩高增 [2] - 自主可控+开放生态，市占率提升可期。根据弗若斯特沙利文，中国高算力自动驾驶 SoC 市场，英伟达/公司市占率分别为 72.5%/7.2%，国产替代空间广阔。公司"瀚海平台+山海工具链" 打造开放生态，帮助车企降低开发门槛和成本，同时解决产品定制化等难点，打破终端自研必要性。公司与一汽、东风、吉利、亿咖通科技、均联智行、斑马智行等生态链伙伴合作服务未来智驾，叠加公司"车路云"布局形成"产品-数据"良好闭环。在自主可控背景下，叠加公司开放生态，公司 SoC 产品及解决方案市占率有望快速提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内智驾芯片优质厂商,技术筑底驱动业绩稳步提升 - 国内智驾芯片新势力，高算力+跨域 SoC 双线布局。公司成立于 2016 年，主营业务包括自动驾驶产品及解决方案以及智能影像解决方案。公司是国内领先的车规级 SoC 以及基于 SoC 的智能汽车解决方案供应商，目前已经推出华山系列高算力 SoC、武当系列跨域 SoC、ADAS 至 L3+级别自动驾驶解决方案 BEST Drive 以及 V2X 边缘计算解决方案 BEST Road 等自动驾驶解决方案。截至 2024H1，公司已与超过 49 名汽车 OEM 及一级供应商合作，包括一汽集团、东风集团、江汽集团、合创、亿咖通科技、百度、博世等，已获得 16 家汽车 OEM 及一级供应商的 23 款车型意向订单。2023 年公司实现营收 3.1 亿元，同比+88%，归母净利润-48.6 亿元 [9] - 股权结构分散，高层产业及技术积累深厚。公司创始人单记章先生可全权行使 Pan Dan 女士、Ruby Wealth、New Key Trade、Marvel Stars、Xiong Chengyu 先生及 Gu Qun 先生持有的所有股份附带的投票权，因此单记章先生合计约控制 21.68%的股份，为公司单一最大股东。公司高层产业背景丰富，技术积累深厚，首席执行官单记章先生和总裁刘卫红先生为公司创始人，其中单记章先生在半导体行业拥有超过 20年经验，曾于全球知名影像半导体公司 OmniVision Technologies Inc 担任软件工程部副总裁，在车用高动态范围技术、汽车软件和芯片的开发方面拥有丰富经验，在视觉感知领域拥有超100项专利 [10][14] - 营收规模快速提升，盈利水平持续向上。2021-2023 年公司营业收入从 0.6 亿元提升至 3.1 亿元，CAGR 为 128%，24H1 伴随量产车型逐步增加以及自动驾驶导航开始上车量产，公司营收维持高速增长态势，实现营收 1.8 亿元，同比增长 69%。营收结构上，2021-2023 年公司自动驾驶业务占比从 57%提升至 93%，成为公司营收主要来源 [108] - 自动驾驶业务毛利率快速提升，研发投入维持高位。2020-2022 年伴随公司产品复杂度提升以及自研 SoC 芯片量产交付，公司自动驾驶业务毛利率从 19%提升至 24%，但由于生产初期封测成品较高且公司战略下调部分产品价格，2023 年公司自动驾驶业务毛利率下滑至 21%，伴随公司自动驾驶算法持续完善和验证，产品逐步软件化，硬件组件占比下行，24H1 公司自动驾驶业务毛利率快速提升至 47%，带动综合毛利率快速提升至 50%。由于智能驾驶 SoC 所需研发投入巨大，公司为保持产品性能领先并不断提升业务范围而保持高强度研发投入，2021-24H1 公司研发费用率尽管因营收规模扩张而逐步下降，但仍高于 380%，因此 2021-2023 年公司处于亏损状态 [113][114] 2. 单车智能+车路协同齐头并进,国内厂商有望实现突围 - 政策+感知设备顺利推进，高阶智驾落地指日可待。汽车智能化+网联化+平台化趋势确定，自动驾驶渗透率持续上行。智能化即汽车搭载智能摄像头、激光雷达等感知终端及智能操作系统人工智能芯片，实现超视距数据采集与自动驾驶，网联化即汽车通过车载单元与人、车、路、云全面互联，实现数据互联互通，平台化即交通管理、信息服务等涉车业务的实现逐步向云平台迁移 [125] - 国家战略布局车路协同，智驾芯片为车端关键设备。车路协同是指基于车与车之间（V2V）、车与路之间（V2I）、车与人之间（V2P）、车与网络之间（V2N）的信息获取、交互和共享，实现车辆和基础设施之间智能协同与配合，实现优化利用系统资源、提高道路交通安全、缓解交通拥堵功能，主要包括智能车端、智慧路侧、通信网络和云端平台四大领域。与单车智能相比，车路协同成本更低、实用性更强，能够有效保证交通安全、提高通行效率，是未来自动驾驶技术发展重要方向 [148] - E/E 架构升级推动 SoC 用量提升，智驾等级提升推高 ASP。汽车电子电气架构升级表现为从分布式升级到域集中，最后至中央集中式。架构升级的优势在于减少算力冗余，提升算力利用率；利于数据统一交互，实现整车功能协同；缩短线束，降低故障率，减轻质量。目前小鹏、蔚来、理想等车企，已实现域集中架构，并推动 E/E 架构向中央集中式升级。跨域融合解决方案可将智驾、座舱、控制及数据交换功能通过单 SoC 芯片进行支持，实现主流场景需求降本增效、降低通信时延和多功能交互难度。随架构进一步复杂化、数据处理量提升，SoC 凭借强计算能力，高数据传输效率，软件升级灵活等优势，将逐步替代传统 MCU 芯片，单车 SoC 用量将得到提升 [156] - 终端竞争聚焦高阶智驾，自主可控+开放生态为新势力破局之道。高算力自动驾驶 SoC 国产率较低，国产替代空间广阔。根据弗若斯特沙利文，2023 年中国自动驾驶芯片及解决方案市场，Mobileye/英伟达/公司市占率分别为 27.5%/23.7%/2.2%；中国高算力自动驾驶 SoC 市场，英伟达/地平线/公司市占率分别为 72.5%/14.0%/7.2%，国产替代空间广阔。芯片自主可控的政策导向、本土厂商在供应链安全及响应市场需求变化速度的优势是推动国产化率提升的主要驱动力 [173] 3. 公司:创新驱动国产 SoC 发展,车路云生态共建未来 - 车型落地加速推广，前瞻性布局跨域产品。公司华山 A1000 和 A1000L 于 2022 年实现量产，可提供 58/16TOPS 算力；A1000Pro 于 2021M4 推出，可提供 106 TOPS 算力。A1000 为中国首款具有自有 IP 核的高算力自动驾驶 SoC，A1000Pro 为中国首款超 100 TOPS 算力的自动驾驶 SoC。截至 2024Q1，公司 SoC 总出货量超 15.6 万片。截至 2024H1，华山 A1000 芯片已成功为多款热门车型实现量产搭载，如领克 07EM-P、领克 08EM-P、合创 V09、东风奕派 eπ007、东风奕派 eπ008 等。随公司与一汽、江淮、吉利等合作的其他车型陆续上市，出货量将进一步提升 [181] - 核心 IP 自研修炼内功，前瞻性布局跨域计算和高算力 SoC。公司拥有自主可控核心 IP，包括车规级图像处理 ISP 和车规级深度神经网络加速器 NPU，掌握技术主动权。公司计划于 2025/2026 年分别量产武当 C1200 跨域 SoC 芯片/华山 A2000 高算力 SoC 芯片。武当系列为行业首个集成自动驾驶、智能座舱、车身控制及其他计算功能的跨域 SoC，支持多路高清视频输入及跨域融合，公司前瞻性布局以服务未来车内多场景处理需求。华山 A2000 基于第三代 NPU DynamAI NN，原生支持大模型应用，算力高达 250 TOPS+，支持 L4 及以上级别的自动驾驶 [182]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 新秀丽是全球领先的旅行箱公司，品牌矩阵完善，产品力强，市场份额全球领先，疫情后营收业绩快速反弹，2020-2023年营收复合年增长率为33.7%，2023年营收和归母净利润均已超过2019年水平 [4] - 亚洲地区营收在2023年首次超越北美，成为最大的营收贡献来源，增速达到55.8%，其中中国地区增长78.7%，为亚洲地区增速最快的国家 [4] - 核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister在2023年均实现双位数增长，其中Tumi增速最快，同比增长34.3%，高端产品需求的回升带动公司整体盈利能力提升，2023年毛利率提升3.6个百分点 [4] - 全球旅游市场显著回暖，2024年全球RPK和ASK两大指数均已回到疫情前常态化水平，民航班次接近2019年水平，平均载客量超过80%，中国国内游显著恢复，国际民航班次仍待继续修复 [5] - 全球箱包市场规模预计到2027年将达到2126亿美元，2021-2027年复合年增长率为6.5%，旅行箱市场增速最快，预计2022-2026年复合年增长率为12% [5] - 亚太地区行李箱市场增速最快，中国为主要市场，2023年行李箱CR5为17.6%，相比北美等地区品牌集中度较低，本土白牌占比较大，市场份额有待进一步提升 [5] - 2023年国内旅游出行人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140%，中国为公司第二大市场，营收占比8%，同比增长79%，中国市场潜力巨大 [7] - 公司通过拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新，吸引更多消费者目光，如Samsonite与New Balance联名推出多场景使用行李箱，提升消费者使用频率及多场景化 [7] - 公司通过明星效应和跨界联名扩大营销声势，签约多位明星为品牌代言，积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，提高产品时尚属性和收藏价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球旅行箱龙头，营收业绩高弹性修复 - 新秀丽是全球最著名、规模最大的行李箱公司，主要从事行李箱、商务包及电脑包、户外包、休闲包以及旅游配件的设计、制造、采购和分销，旗下品牌矩阵丰富，覆盖大众、中端及高端领域 [14] - 公司发展历程分为四个阶段：1910-1955年在美国本土崛起，1956-2010年全球化布局，2011-2017年外延并购扩张，2018年至今疫情受挫后高弹性修复 [19][20][21][22] - 2018年引进职业经理人Kyle Francis Gendreau，担任行政总监，推动公司改革强化零售 [27] - 股权结构中，易方达为第一大股东，持股8%，董事会主席Timothy Charles Parker及其配偶共持股4.02%，首席执行官Kyle Francis Gendreau持股2.23% [32] - 2020年受疫情影响营收大幅下滑，2021年开始恢复增长，2023年营收达到36.8亿美元，接近疫情前2018年水平，2020-2023年复合年增长率为33.7% [37] - 2023年亚洲地区营收同比增长55.8%，首次超越北美成为最大营收贡献地区，北美市场因高利率和高通胀影响增速放缓 [41] - 2023年中国地区营收同比增长79%，为亚洲地区增速最快的国家，印度地区连续三年保持正增长，增速最快 [45] - 2023年核心品牌Samsonite、Tumi、American Tourister均实现双位数增长，其中Tumi增速最快，同比增长34.4% [49] - 2023年批发渠道贡献主要收入，营收22.5亿美元，占比61%，DTC线上渠道增长亮眼，同比增长35% [52] - 2023年旅游类产品营收占比再次回到60%左右，2020-2023年复合年增长率为47.4%，非旅游类产品为35% [57] - 2023年毛利率达到60%，为历史同期最高水平，净利率在2023年达到11.3%，超过疫情前水平 [63] - 2023年总费用率41.4%，同比+0.2个百分点，销售费用率提升主要来自分销和营销费用的增长，管理费用率和财务费用率有所下降 [70] - 2023年库存增速放缓，同比增长1.7%，存货周转天数同比下降11天，2022年库存达到历史新高，主要为满足复苏的消费需求而战略性增加库存 [75] 全球旅游需求快速回升，旅行箱市场充分受益 - 2024年全球RPK和ASK指数均已回升至正常水平，平均载客量全面领先2022年和2023年，全球航空业运营已基本回归正常水平，全球旅游业复苏进入常态化阶段 [81] - 2024年第一季度全球国际民航客运航班恢复至2019年同期的93%，国内航班恢复至94.1%，国际航班恢复至92.4% [84] - 中国国内游显著反弹，2023年国内RPK指数相比2022年提升139%，相比2019年提升7.1%，已基本恢复至疫情前水平，国际游仍未恢复至疫情前水平 [91] - 2024年上半年中国民航客运运输量恢复至2019年水平的88%，预计2025年将重新回到常态化水平 [96] 明星效应触达粉丝群体，跨界联动扩大品牌声势 - 公司通过明星代言和跨界联名扩大品牌声势，签约多位明星为品牌代言，积极寻求跨界联名，包括英国博物馆、艺术家品牌、运动品牌等，提高产品时尚属性和收藏价值 [8][169] 旗下拥有全球最丰富的箱包品牌组合 - 公司旗下有Samsonite、Tumi、American Tourister三大全球知名箱包品牌，覆盖高中低三档以及商务、学生、大众等全面消费群体，品牌矩阵全面且丰富 [134] 相比竞品，公司布局广、选择面大 - 公司竞品按价位和档次分，奢侈品级主要竞争对手为Rimowa，中端Delsey，低端主要是国货品牌如外交官和皇冠等，公司在高中低多价格带均有布局，品牌矩阵完善、竞争优势明显 [139] 增长驱动 - 国内旅游需求持续升温，2023年国内出游人次48.9亿人次，同比增长93%，旅游总消费4.9万亿元，同比增长140.3%，2024年前三季度国内旅游总消费4.4万亿元，同比增长17.9% [143] - 高收入群体旅游消费增加，跨省游更受欢迎，2025年春节有75%的受访者计划国内跨省游，46%选择省内周边游 [146] - 公司持续加码中国市场，2023年中国地区营收占比回升至8.1%，尽管仍未回到疫情前水平，但中国地区仍然是公司在全球营收排名第二的国家 [151] - 公司拓宽各品牌旅游类产品种类，加快创新和推新，如Samsonite与New Balance联名推出多场景使用行李箱，提升消费者使用频率及多场景化 [156] - 公司加大非旅游类业务板块，布局新赛道，如推出商务双肩背包和学生日常用品，培养青少年对品牌的认知度 [160] - 公司通过明星效应触达粉丝群体，带动单品营销，签约明星大多流量较高、粉丝基础庞大、消费能力强，带动明星同款单品和连带产品的销售 [166] - 公司通过跨界联动，打造热点话题，如与英国V&A博物馆、法国生活方式品牌Maison Kitsuné、运动品牌New Balance等联名，扩大品牌声势 [170] 行业情况 - 全球箱包市场规模预计到2027年将达到2126亿美元，2021-2027年复合年增长率为6.5%，线上购买箱包的消费者逐渐增多，2023年线上消费占比达到27%，预计2029年将达到33% [99] - 手提包和背包占比最大，占箱包市场份额的36%，行李箱/公文包和钱包均占比25%左右，2022-2026年行李箱增速最快，预计年复合增速为12% [111] - 行李箱市场规模在2020年受疫情影响大幅下滑后，2021年开始进入增长趋势，2023年达到195亿美元，复合年增长率为6.8%，亚太地区行李箱市场份额增速最快 [115] - 全球行李箱制造商中Samsonite市场份额领先，占全球行李箱市场规模的18.1%，中国公司开润股份占比0.7%，中国行李箱市场集中度持续提升，2023年行李箱CR5为17.6% [119][127]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价60港元，潜在涨幅28.2% [3][16] 核心观点 - 公司定位于自有品牌生活家居产品市场和潮流玩具市场，捕捉双市场高增长 [1][3] - 名创优品通过合伙人模式、代理模式和直营模式实现快速扩张，未来合伙人模式将持续扩张，海外市场直营门店数量有望提升 [1][3] - 预计未来三年公司收入和利润均有望实现超过20%的增长，海外收入增速将快于内地市场 [3][16] 公司业务与市场定位 - 公司主要品牌为名创优品和TOP TOY，分别定位于生活家居用品和潮流玩具市场 [34][95] - 名创优品凭借成本优势和独特商业模式，2024年上半年全球及中国市场份额分别达到6.7%和18.5% [3] - TOP TOY品牌在悦己消费趋势下实现良好增长，2024年前3季度收入同比增长42.5% [20][21] 门店扩张与运营模式 - 截至2024年前3季度，名创优品在112个国家和地区拥有7420间门店，合伙人模式、代理模式和直营模式占比分别约为六成、三成和一成 [3][64] - 2024年计划新增中国内地名创门店340-450家，海外名创门店550-650家，前3季度完成进度约八成 [3][21] - 合伙人模式是主要扩张方式，代理模式适用于文化差异大的海外市场，直营模式用于市场潜力大的地区 [3][64] 财务表现与预测 - 2024年前3季度，中国内地市场收入77.38亿元人民币，同比增长14.0%；海外市场收入45.43亿元，同比增长41.5% [20][21] - 预计2024年收入16,708百万人民币，同比增长20.7%；净利润2,747百万人民币，同比增长55.6% [7][16] - 未来三年海外收入有望呈现30-40%的增长，对公司整体收入贡献接近50% [3][16] 行业与市场前景 - 全球自有品牌综合零售市场规模预计2026年达到868亿美元，2024-2026年复合增长率15.7% [41][42] - 中国潮流玩具市场规模预计2024年突破760亿元人民币，并延续双位数增长 [3][36] - 生活家居用品市场预计2024年达到5.43万亿人民币，未来以高个位数复合增长率持续扩张 [35][36] 竞争优势与战略 - 名创优品凭借本土化供应链优势和灵活商业模式，抢占市场份额，产品兼具潮流感、独特设计和高性价比 [34][46] - TOP TOY以多品类整合为主，形成全产业链优势，背靠名创优品的供应链和渠道资源 [53][58] - 公司通过收购永辉超市29.4%股份，布局多元线下零售，提升品牌知名度和产品多样性 [23][24]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价至360港元，较前一收盘价有16%的涨幅 [3] 报告的核心观点 - 港交所在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长，沪股通及深股通、衍生品市场和债券通北向通的平均每日成交金额均创新高，推动了收入增长 [3] - 通过优化互联互通机制，如新增ETF产品和提升系统效率，增强了其市场竞争力和吸引力 [3] - 港交所注重股东回报，通过回购和分红平衡自由现金流使用，提供了有性价比的无风险收益率和股息率 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩稳健，现货市场及沪深港通交易量激增 - 2024年前三季度收入及利润为历来第二高，实现收入及其他收益159.9亿港元（YoY+2%），归母净利润92.7亿港元，较去年同期上升500万港元 [3] - 现货市场收入为63.5亿港元，平均每日成交金额为1027亿港元，同比增长5% [3] - 沪深港通交易量表现较好，平均每日成交金额1233亿元（YoY+14%），实现收入17.8亿港元，同比增长4% [3] 衍生品及LME平均每日成交量保持强劲增长势头 - 2024年前三季度衍生品产品合约日均成交合约张数创下新高达到151.6万张，同比增长12% [3] - 衍生品部门收入同比下降12%至42.8亿港元，主要是源于保证金投资收益净额的减少 [3] - 商品部门受益于LME交易及结算费增加，收入同比增长31%至21亿港元 [3] 投资收益净额受保证金资金金额下降及奖励增加影响 - 2024年前三季度实现投资收益净额37.3亿港元，同比减少4%，主要因为保证金要求降低令平均保证金规模减少、为吸引成交量而增加部分合约的结算参与者利息回扣 [3] - 保证金及结算所基金的投资收益净额同比减少14%至23.2亿港元，平均资金规模同比减少13%至1925亿港元，平均年化回报率为1.6% [3] 财务预测 - 2024年预测总收入222.33亿港元，净利润127.7亿港元，每股已摊薄盈利10.1港元 [10] - 2025年预测总收入239.41亿港元，净利润137.31亿港元，每股已摊薄盈利10.8港元 [10] - 2026年预测总收入243.84亿港元，净利润139.33亿港元，每股已摊薄盈利11.0港元 [10] 股价表现 - 目标价360港元，对应33.2x的PE，较前一收盘价有16%的涨幅 [3] - 52周高/低397.8/207.8港元，市值3938.4亿港元 [3]

公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为6.4港元，较上一收盘价有17.89%的上升空间 [3] 报告的核心观点 - 中软国际在2024年上半年实现收入79.26亿元，同比下降6.2%，主要由于核心大客户业务需求减少所致 云智能业务收入33.68亿元，同比增长2%，归母净利润2.86亿元，同比下降18.6% 毛利率同比下降至23.1%，主要由宏观因素导致大客户定价业务所致 公司自2023到2024年期间，累计回购并注销了近2.6亿股股票，展示了公司对自身长期发展的坚定信念与信心 [2] - 公司锚定成为全方位AI软件与服务供应商的目标，深度嵌入金融、电力、能源、钢铁及医药等多元行业头部客户的业务核心，缔结紧密且深远的合作关系 模型工厂领域，公司精准锁定AI咨询规划为突破口，高屋建瓴地切入顶层设计架构，深度挖掘自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）及预测应用的无限潜能，通过创新实践持续注入澎湃动能，塑造行业领先的模型解决方案，为客户业务的智能化转型筑牢根基 [2] - 云智能业务营收33.68亿元，同比增长2%，主要由鸿蒙、汽车和解决方案等业务带来业绩增长 公司继续以CTSP为核心驱动力，驱动云智能服务持续进阶 凭借持续深度合作，公司荣获华为云生态合作伙伴之首，在能源、钢铁、医药等核心行业精准发力，成功落地超40个CTSP项目，构筑起行业数字化转型典范 公司广泛汇聚超6000家生态伙伴，合力为超20000客户精心打造适配性极强的数字化方案与卓越服务，成功塑造云服务领域的优质生态集群，有力推动行业数字化革新浪潮奔涌向前 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年收入79.26亿元，同比下降6.2%，归母净利润2.86亿元，同比下降18.6% 毛利率为23.1% [2] - 2024年上半年云智能业务收入33.68亿元，同比增长2% [3] - 2024年预测总营业收入为173.05亿元，同比增长1.1% 净利润为7.39亿元，同比增长3.56% 每股盈利为0.26元，同比增长3.56% [5] 业务发展 - 公司持续回购股份，累计回购并注销了近2.6亿股股票 [2] - 公司锚定成为全方位AI软件与服务供应商的目标，深度嵌入多个行业头部客户的业务核心，缔结紧密且深远的合作关系 [2] - 云智能业务以CTSP为核心驱动力，驱动云智能服务持续进阶，成功落地超40个CTSP项目，构筑起行业数字化转型典范 [3] 估值与评级 - 调整目标价至6.4港元，维持买入评级，较上一收盘价有17.89%的上升空间 [3] - 估值中枢为20倍PE，根据2024年预测盈利得出目标价为6.4港元 [3] 主要数据 - 股价为5.42港元，目标价为6.4港元，上升空间为17.89% 已发行股本为27.32亿股，市值为146.99亿港元 52周高/低为9.32/3.38港元 每股净资产为4.58港元 主要股东包括瑞士银行（8.89%）、ChenYuhong（9.40%）、CSI（3.83%）、摩根大通（2.42%） [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 名创优品作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌 TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024Q3 实现营收 45.23 亿元/同比+19.3%，经调整净利润 6.86 亿元/同比+6.9% [3] - 2024Q1-3 实现营收 122.81 亿元/同比+22.8%，经调整净利润达 19.28 亿元/同比+13.7%，剔除汇兑损益经调整净利润同比+18.3% [3] 国内业务 - 国内 MINISO 门店净增 135 家/增量环比+54 家，至期末门店数量达 4250 家/同比+448 家，门店稳步扩张；1-9 月同店销售同比下降中单位数，单 Q3 表观单店收入同比-6.4%，Q3 国内同店承压，带动国内 MINISO Q3 实现营业收入 24.4 亿元/同比+5.7% [3] - TOP TOY Q3 门店净增 39 家至 234 家，实现快速增长，1-9 月同店销售同比增长中单位数，单 Q3 表观单店收入同比-16.0%，合计使得 TOP TOY 实现营业收入 2.72 亿元/同比+50.4% [3] 海外业务 - Q3 海外门店环比新增 183 家/增量环比+26 家，至 2024Q3 期末海外区域门店共计 2936 家/同比+623 家，其中直营/三方门店分别达 422/2514 家；新增门店主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美环比新增 88/60/14 家至 1572/294/598 家 [3] - 公司海外单 Q3 表观单店收入同比+10.6%，前三季度亚洲（除中国外）/北美/拉美同店分别增长高单位数/中单位数/10-20%低段，整体而言，2024Q3 实现海外收入 18.11 亿元/同比+39.8%，直营/代理市场分别同比+55.4%/+26.5% [3] 财务表现 - 2024Q3 公司毛利率继续提升，同比+3.1pct 至 44.9%，2024Q1-3 毛利率同比+3.7pct 至 44.1%，其中 2024Q1-3 国内/海外直营/海外代理分别贡献 -1.9pct/+3.9pct/+0.7pct，TOP TOY 及其他分别贡献+0.7pct/+0.3pct [3] - 2024Q3 销售费用率/管理费用率分别为 22.03%/5.22%，同比分别+5.13pct/+0.72pct，销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024Q1-3 前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+75.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] - 2024Q3 公司实现经调整净利润 6.86 亿元/同比+6.9%，经调整净利率达 15.2%/同比-1.7pct [3] 投资建议 - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [3] 财务指标预测 - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [6] - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 收入稳步增长，营业利润超预期 [3] - 供应链和用户体验核心优势赋能利润持续增长，以旧换新及后续宏观政策有望进一步推动消费升级 [3] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润 - 2024Q3 公司收入 2603.9 亿元，同比增长 5.1% [3] - Non-GAAP 营业利润 130.8 亿元，同比增长 17.9%，Non-GAAP 营业利润率 5.0%，同比+0.5pct [3] 商品收入 - 商品收入 2046.1 亿元，同比增长 4.8% [3] - 家电收入 1225.6 亿元，同比增长 2.7% [3] - 一般商品收入 820.5 亿元，同比增长 8.0% [3] 服务收入 - 服务收入 557.7 亿元，同比增长 6.5% [3] - 平台广告收入 207.6 亿元，同比增长 6.3% [3] - 物流及其它收入 350.1 亿元，同比增长 6.5% [3] 营业利润率 - 京东零售收入 2249.9 亿元（YoY+6.1%），营业利润率与去年持平 [3] - 京东物流收入 444.0 亿元（YoY+6.6%），营业利润率 4.7%（YoY+4.0pcts） [3] - 京东新业务收入 49.7 亿元（YoY-25.7%），营业利润率-12.4%（YoY-9.5pcts） [3] 回购计划 - 季度回购金额达 3.9 亿美元，新回购计划持续重视股东回报 [3] - 公司于 2024 年 8 月宣布"新股票回购计划"，将于未来 36 月内回购最多价值 50 亿美元的股票，股票回购剩余额度 50.1 亿美元 [3] 财务预测 - 预期 24/25/26 年收入分别为 11,367/12,076/12,916 亿元 [3] - Non-GAAP 归母净利 449/480/510 亿元 [3] 主要财务指标 - 2024E 营业收入 11,367 亿元，同比增长 4.8% [5] - Non-GAAP 归母净利润 44,928 百万元，同比增长 27.6% [5] - 毛利率 15.6%，Non-GAAP 归母净利润率 4.0% [5] - Non-GAAP 基本每股收益 14.05 元 [5] 资产负债表 - 2024E 流动资产 322,662 百万元 [7] - 2024E 总资产 663,900 百万元 [7] - 2024E 流动负债 275,095 百万元 [7] - 2024E 总权益 317,948 百万元 [7] 现金流量表 - 2024E 经营活动产生现金流量 52,976 百万元 [9] - 2024E 投资活动产生现金流量 -48,034 百万元 [9] - 2024E 融资活动产生现金流量 3,921 百万元 [9] - 2024E 现金净变动 8,863 百万元 [9] - 2024E 现金的期末余额 88,261 百万元 [9]

公司投资评级 - 华润电力维持"买入"评级 [1][4] 报告的核心观点 - 华润电力2024年风电发电量增长显著，上调2024年可再生能源归母净利润预测 [1][2] - 公司配售新股完成，摊薄即期EPS，但新项目投产有望减弱摊薄影响 [3] - 目标价上调至30.69港币，考虑火电和可再生能源资产盈利能力更优 [4] 经营预测指标与估值 - 2024-26年可再生能源归母净利润预测上调/下调，火电电价预期下调 [4] - 2024-26年归母净利润预测下调至148/158/177亿港币 [4] - 2024-26年EPS预测为2.95/3.15/3.53港币 [6] - 2024-26年营业收入预测为102,051/110,286/119,664百万港币 [6] - 2024-26年毛利润预测为21,414/23,887/27,726百万港币 [6] - 2024-26年EBITDA预测为42,018/46,301/51,809百万港币 [6] - 2024-26年ROE预测为16.63/16.12/16.28% [6] - 2024-26年PE预测为6.36/5.96/5.32倍 [6] - 2024-26年PB预测为0.91/0.83/0.75倍 [6] - 2024-26年EV/EBITDA预测为7.43/7.58/7.25倍 [6] 风电发电量增长 - 2024年3Q风电发电量同比+26.3%至97亿千瓦时，9月同比+52.6%至36亿千瓦时 [2] - 2024年1-10月风电累计发电量同比+13.7%至358亿千瓦时，增速较1H24的6.9%显著增加 [2] - 上调2024年风电发电量预测3.3%至432亿千瓦时 [2] 可再生能源盈利 - 上调2024年可再生能源归母净利率3.4个百分点至38%，归母净利润上调9.2%至91.8亿元 [2] - 2024-26年可再生能源归母净利润预测为+9.2%/+3.9%/-9.0% [1][4] 配售新股 - 公司配售1.985亿股完成，总股本增加4.1%至50.0894亿股 [3] - 向华润集团发行1.68亿股通过股东大会表决，赞成率94.6% [3] - 本次交易完成后将摊薄即期EPS 7.08%，但新项目投产有望减弱摊薄影响 [3] 目标价与估值 - 目标价上调至30.69港币，基于2025年PB/PE 0.9/18x，较可比公司溢价 [4] - 目标市值1537亿港币，考虑火电和可再生能源资产盈利能力更优 [4] - 2024-26年火电电价预期下调0.8/3.9/4.9% [4] 财务数据 - 2022-26年营业收入分别为103,305/103,334/102,051/110,286/119,664百万港币 [6] - 2022-26年归母净利润分别为7,042/11,003/14,798/15,781/17,667百万港币 [6] - 2022-26年EPS分别为1.46/2.29/2.95/3.15/3.53港币 [6] - 2022-26年ROE分别为8.25/13.16/16.63/16.12/16.28% [6] - 2022-26年PE分别为12.83/8.21/6.36/5.96/5.32倍 [6] - 2022-26年PB分别为0.97/0.94/0.91/0.83/0.75倍 [6] - 2022-26年EV/EBITDA分别为8.87/8.13/7.43/7.58/7.25倍 [6]

投资评级 - 中国电力的投资评级维持为"买入"，目标价为3.92港币 [1][4] 核心观点 - 中国电力是国家电投集团旗下的综合清洁能源上市平台，1H24归母净利润同比增长53%至25.7亿元，TTM股息率高达6.42%，但PB（MRQ）仅0.64x，估值性价比凸显 [1] - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，有利于资产负债率下降，同时A股水电较高估值有望提升中国电力估值水平 [1][3] 经营表现 - 3Q24燃煤售电量同比增长4.6%至157亿千瓦时，同比增速较1H24的0.4%更高 [2] - 10月新能源电量增速放缓，主要系基数影响，风电/光伏售电量同比+39.9%/+12.8%，较1-9M24的59.4%/90.8%有所放缓 [2] 资产重组 - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，远达环保发股价格为6.55元，较基准日前20/60/120天均价溢价32%-36% [3] - 重组将推动国电投集团优质项目注入，加速公司战略目标实现，尽管水电资产持股比例或下降，但公司资产/盈利规模增长有望提速 [3] 估值调整 - 下调2024-2026年新增新能源装机33/9/0%、风电电价0/4/5%和光伏电价2/4/4%，从而下调归母净利润2/8/14%至50/56/62亿元 [4] - 基于2025E新能源/火电/水电归母净利润预期42.67/139.99/87.49亿元，参考可比公司Wind一致预期2025E PE/PB/PB分别为6/0.8/2.5x，给予公司新能源/火电/水电10/0.5/1.2x 2025E PE/PB/PB，扣除永续债权益153.19亿元后目标市值448亿元（485亿港币），目标价3.92港币 [4] 财务预测 - 2024E营业收入预计为520.53亿元，同比增长17.60%，归母净利润预计为49.84亿元，同比增长87.33% [6] - 2025E营业收入预计为540.16亿元，同比增长3.77%，归母净利润预计为56.08亿元，同比增长12.52% [6] - 2026E营业收入预计为580.32亿元，同比增长7.44%，归母净利润预计为62.30亿元，同比增长11.09% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 同程旅行（0780.HK）在24Q3业绩保持高增长，核心OTA利润率显著提升，用户价值持续提升，国际业务和流量拓展加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q3业绩保持高增，核心OTA利润率提升 - 24Q3公司营收49.91亿元，同比增长51%；经调整净利润9.1亿元，同比增长46.6% [1] - 核心OTA营收40.13亿元，同比增长22%；度假业务营收9.79亿元，环比增长36% [1] - 经调整净利润率环比增长2.7个百分点至18.2%；核心OTA利润率达到31.3%，同比提升5.9个百分点，环比提升6.8个百分点 [1] - 利润率增长主要由于住宿板块用户补贴收窄、国际业务投资策略优化、销售费用率下降以及度假业务实现盈亏平衡 [1] 用户价值提升明显，加速开拓新流量与国际业务 - 24Q3平均月付费用户数为4640万人，同比增长5%；用户购买频次每年超过8次，ARPU增长至约70元人民币，同比增长53% [1] - GMV变现率提升至6.9%，同比提升2.2个百分点 [1] - 同程旅行APP日活跃用户突破300万，创历史新高；APP流量贡献从4%提升至8% [1] - 国际业务方面，在新加坡成立海外总部，推出国际旅游预订平台HopeGoo，未来有望提升国际业务营收规模与盈利能力 [1] OTA业务24Q4有望保持双位数增长 - 预计24Q4住宿预订营收将保持同比双位数增长，酒店net take rate同比亦将增长 [1] - 预计24Q4机票预订营收将保持同比双位数增长，受益于机票预订量增长和辅营产品销售 [1] - 预计24Q4火车票预订营收将保持同比双位数增长，得益于彗行系统优化 [1] - 预计24Q4核心OTA业务营收将保持同比双位数增长，重点关注盈利能力提升 [1] 盈利预测、估值与评级 - 维持24-26年营收预测分别为172.63亿元、201.95亿元、231.34亿元 [1] - 维持24-26年经调整归母净利润预测分别为27.40亿元、32.52亿元、38.72亿元 [1] - 当前股价对应24-26年经调整PE分别为15倍、13倍、11倍 [1]