投资评级 - 报告维持三环集团“买入”评级 [3] - 当前股价84.54元，总市值1,688.03亿元，流通市值1,580.72亿元，总股本19.97亿股，流通股本18.70亿股 [1] - 上调2026-2028年盈利预测，原值为45.07/79.36/101.10亿元，预计2026/2027/2028年归母净利润为59.63/95.70/109.79亿元，当前股价对应PE为28.3/17.6/15.4倍 [3] 核心观点 - 2026前三季度业绩高增主要系主业增长，MLCC受益于行业涨价落地、高端产能加速释放及海外转单红利实现量价齐升，SOFC业务随海外大客户签下新订单需求旺盛，公司作为核心供应商有望深度受益 [3] - MLCC行业涨价浪潮延续，国巨、三星等头部厂商相继启动涨价，三星电机计划在Q4进一步推行消费级涨价，部分意在控制订单规模、腾出产能发力高端，村田亦宣布部分消费及车规级产品转产加速向高端产品倾斜 [4] - 行业需求呈现分化趋势，海外龙头产能加速向服务器等高端领域收缩，导致消费级产品供需缺口进一步放大，公司凭借客户认可度与行业景气度提升，MLCC业务实现订单饱满、量价齐升，成为Q3营收增长的核心点 [4] - 未来公司高端MLCC产能有望顺势承接海外原厂腾出的消费级市场缺口，驱动产品结构向高端化加速优化，行业涨价延续下市占率与盈利弹性有望进一步向上打开 [4] - 北美大客户Bloom Energy正从订单催化迈入产品交付、盈利改善与扩产并行的新阶段，10月14日AEP披露总投资约40亿美元的Cheyenne项目，包含702MW Bloom燃料电池与Google为期20年的PPA协议，计划2026年开工、2028年底全面运行 [5] - 公司作为SOFC隔膜片核心供应商，凭借泰国产能有序推进，有望深度受益于大客户订单增长，SOFC业务放量有望驱动业绩加速释放，打造第二增长曲线 [5] 2026年前三季度财务表现 - 公司实现营收115.03亿元，同比+76.74% [3] - 归母净利润38.65亿元，同比+97.35% [3] - 扣非归母净利润36.82亿元，同比+115.76% [3] - 销售毛利率48.47%，同比+5.98pcts [3] - 销售净利率33.60%，同比+3.52pcts [3] 2026年单三季度财务表现 - 公司实现营收50.79亿元，同比+115.27%，环比+35.73% [3] - 归母净利润19.33亿元，同比+167.97%，环比+69.39% [3] - 扣非归母净利润18.72亿元，同比+192.61%，环比+72.16% [3] - 毛利率53.72%，同比+10.33pcts，环比+8.81pcts [3] - 净利率38.06%，同比+7.51pcts，环比+7.56pcts [3] 财务预测摘要 - 营业收入：2024A为73.75亿元，2025A为90.07亿元，2026E为156.57亿元，2027E为250.58亿元，2028E为309.45亿元，YOY分别为28.8%/22.1%/73.8%/60.0%/23.5% [6] - 归母净利润：2024A为21.90亿元，2025A为26.18亿元，2026E为59.63亿元，2027E为95.70亿元，2028E为109.79亿元，YOY分别为38.5%/19.5%/127.7%/60.5%/14.7% [6] - 毛利率：2024A为43.0%，2025A为42.1%，2026E为48.5%，2027E为50.2%，2028E为48.9% [6] - 净利率：2024A为29.7%，2025A为29.1%，2026E为38.1%，2027E为38.2%，2028E为35.5% [6] - ROE：2024A为11.0%，2025A为12.1%，2026E为17.5%，2027E为22.3%，2028E为20.7% [6] - EPS(摊薄)：2024A为1.10元，2025A为1.31元，2026E为2.99元，2027E为4.79元，2028E为5.50元 [6] - P/E：2024A为77.1倍，2025A为64.5倍，2026E为28.3倍，2027E为17.6倍，2028E为15.4倍 [6] - P/B：2024A为8.5倍，2025A为7.8倍，2026E为4.9倍，2027E为3.9倍，2028E为3.2倍 [6] - 资产负债率：2024A为16.9%，2025A为18.3%，2026E为21.2%，2027E为17.8%，2028E为17.1% [8] - 经营活动现金流：2024A为24.03亿元，2025A为28.78亿元，2026E为35.70亿元，2027E为77.03亿元，2028E为101.69亿元 [8] - 资本支出：2024A为6.39亿元，2025A为5.80亿元，2026E为60.66亿元，2027E为87.87亿元，2028E为52.65亿元 [8]

投资评级 - 报告对中炬高新维持“买入”评级 [4] - 当前股价19.22元，总市值148.18亿元，流通市值148.18亿元，总股本7.71亿股，流通股本7.71亿股 [1] - 一年最高最低价分别为22.21元/16.57元，近3个月换手率87.88% [1] - 维持2026-2028年归母净利润为7.2/8.0/9.0亿元，当前股价对应PE为20.6/18.5/16.5倍 [4] 核心观点 - 2026Q3业绩超预期，利润超预期，费用效率驱动盈利改善 [4] - 2026Q1-Q3营业收入37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非后归母净利润5.59亿元，同比+45.73% [4] - Q3单季度营业收入11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.61% [4] - 2026Q3美味鲜营收/归母净利润10.8/2.0亿元（同比+7.1%/+66.3%），净利率18.5%（同比+6.6pct） [4] - 公司市场化改革成效显著，经销商渠道秩序修复、经营拐点明确 [7] - 公司通过整合味滋美完善“基础调味品+复合调味品”布局，随着基调基本盘稳固并进行结构升级，同时复调试点协同落地，公司有望进入新的增长阶段 [7] 分品类与分区域经营总结 - 分品类：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9% [5] - 渠道秩序持续修复、核心品类动销改善；其他产品高增主因味滋美并表贡献 [5] - 分区域：东部/中西部/北部/南部收入同比+16.6%/+26.7%/+29.5%/+2.95%，主销区竞争压力较大 [5] - Q3末公司经销商2792家，较H1末净增27家，渠道收缩基本结束 [5] 盈利能力与费用分析总结 - 2026Q3毛利率40.66%，同比+1.13pct，环比Q2回落约2.5pct，主因原材料价格红利边际减弱、产品结构影响显现 [6] - 2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/7.7%/3.1%/0.2%，同比-5.0pct/-1.2pct/-0.2pct/-0.2pct [6] - 销售费用率大幅下降，主因费用投放回归常态（2025年同期高基数） [6] - 2026Q3归母净利率16.70%、同比+4.69pct，弹性主要来自费用率优化 [6] - Q3非经扰动消退，核心增长来自主业 [6] 财务预测与估值指标总结 - 营业收入：2024A为5,519百万元（YOY+7.4%），2025A为4,200百万元（YOY-23.9%），2026E为4,969百万元（YOY+18.3%），2027E为5,451百万元（YOY+9.7%），2028E为5,950百万元（YOY+9.1%） [8] - 归母净利润：2024A为893百万元（YOY-47.4%），2025A为537百万元（YOY-39.9%），2026E为718百万元（YOY+33.7%），2027E为801百万元（YOY+11.6%），2028E为896百万元（YOY+11.8%） [8] - 毛利率：2024A为39.8%，2025A为39.2%，2026E为40.8%，2027E为41.2%，2028E为41.5% [8] - 净利率：2024A为16.2%，2025A为12.8%，2026E为14.4%，2027E为14.7%，2028E为15.1% [8] - ROE：2024A为16.6%，2025A为9.0%，2026E为11.3%，2027E为11.6%，2028E为11.9% [8] - EPS（摊薄）：2024A为1.16元，2025A为0.70元，2026E为0.93元，2027E为1.04元，2028E为1.16元 [8] - P/E：2024A为16.6倍，2025A为27.6倍，2026E为20.6倍，2027E为18.5倍，2028E为16.5倍 [8] - P/B：2024A为2.6倍，2025A为2.5倍，2026E为2.4倍，2027E为2.2倍，2028E为2.0倍 [8] - 资产负债率：2024A为29.9%，2025A为25.7%，2026E为29.9%，2027E为24.8%，2028E为27.5% [11] - 经营活动现金流：2024A为1,088百万元，2025A为643百万元，2026E为579百万元，2027E为1,040百万元，2028E为750百万元 [11] - EV/EBITDA：2024A为11.0倍，2025A为16.4倍，2026E为13.4倍，2027E为11.6倍，2028E为10.4倍 [11]

投资评级与目标价 - 报告维持药康生物“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币39.32元 [1][5] - 收盘价（截至2026年10月28日）为28.99元，市值118.91亿元 [7] 核心观点 - 看好海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级 [1] - 前三季度营收7.24亿元（+25.79%yoy）、归母净利润1.70亿元（+54.79%yoy）、扣非净利润1.53亿元（+64.88%yoy） [1] - Q3营收2.64亿元（+31.71%yoy）、归母净利润0.59亿元（+52.07%yoy）、扣非净利润0.57亿元（+91.11%yoy） [1] - 前三季度净利率同比提升4.4pct [2] - 前三季度经营性净现金流1.92亿元（+120.47%yoy） [2] 收入及利润驱动因素 - 海外业务拓展步入正轨，前三季度海外收入1.7亿元（+62.0%yoy），Q1/Q2/Q3分别+71.8/58.5/57.6%yoy，环比+15.5/10.7/7.1%qoq [2] - BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏，前三季度工业收入4.0亿元（+56.2%yoy），Q1/Q2/Q3分别+38.85/63.73/63.95%yoy [2] - 运营效率优化，期间费用率下降 [2] 能力建设与业务拓展 - 品系研发：建立全球最大的基因工程小鼠资源库且持续推出新模型，配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型（当前进口垄断） [3] - 市场开拓：1H26国内服务客户2,400+家，其中新增客户400+家；海外市场拓展亦收获颇丰 [3] - 产能投放：已启动扩产，1.8万笼新产能已于Q3投产，预计2026年底达产 [3] - 新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）商业化，增资灵康生物、拓展实验猪模型；纽迈自主研发一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，已实现抗体序列对外授权，并将争取实现PCC分子对外授权 [3] 海外增长势头 - 截至1H26海外已配备40+人团队且仍在扩容，加强对BD人员的业绩考核，有望优化投入产出比 [4] - 1H26服务海外客户320+家，其中新增客户90+家 [4] - 美国圣地亚哥新总部已于6M25启用，欧洲、亚太均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务 [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-28年归母净利润预测至2.23/2.76/3.32亿元（同比增速分别为57/24/20%），较前值2.16/2.66/3.19亿元小幅上调，主因提高对药效业务收入增速的预期 [5] - 对应EPS为0.54/0.67/0.81元 [5] - 给予合理估值161.29亿元（基于2026年PE 72.22x，前值2026年PE 86.55x），较可比公司均值65.65x和78.68x给予10%溢价，主因海外拓展见成效及率先受益于工业客户需求复苏 [5] - 2026-2028年营业收入预测分别为985.30/1,183/1,379百万元，同比+24.19/20.08/16.58% [10] - 2026-2028年毛利率预测分别为65.30/65.68/65.97%，净利率分别为22.67/23.36/24.08% [16] - 2026-2028年ROE预测分别为9.46/11.07/12.51% [10] 可比公司估值 - 昭衍新药2026E PE 37.48x、益诺思97.93x、奥浦迈50.50x、百普赛斯76.70x，平均65.65x [11] - 药康生物2026E PE 53.24x [10]

投资评级 - 报告维持对古井贡酒(000596.SZ)的“推荐”评级 [9] - 报告发布时股价为87元 [1] 核心观点 - 公司前三季度营收127.7亿元，同比-22.3%，归母净利润22.6亿元，同比-42.9%；Q3单季营收26.4亿元，同比+3.7%，归母净利润1.0亿元，同比-68.0% [5] - 公司发布2026年中期利润分配预案，每10股派发人民币10.00元(含税) [5] - 净利率有所承压，合同负债环比增加：前三季度毛利率79.8%，较上年同期基本持平，净利率18.0%，较上年同期下降6.9个百分点；第三季度毛利率77.8%，较上年同期下降2.0个百分点，净利率3.4%，较上年同期下降8.6个百分点；截至三季度末合同负债9.6亿元，较半年度末提高1.2亿元 [9] - Q3销售费用率大幅提升，管理费用率有所下降：前三季度销售费用率33.9%，较上年同期提高6.4个pct，管理费用率6.7%，较上年同期提高0.8个pct；第三季度销售费用率47.5%，较上年同期提高8.4个pct，管理费用率8.6%，较上年同期下降3.2个pct [9] - 考虑到白酒消费仍处低迷，下调2026-28年归母净利预测为22/24/27亿元（原值为27/31/36亿元） [9] - 2026年是公司的“奋进穿越年”，公司凭借品牌影响力和区域消费者认可度，有望穿越周期，实现公司稳步健康发展，看好公司长期发展 [9] 财务数据与预测 - 营业收入：2024A为23,578百万元（YOY +16.4%），2025A为18,832百万元（YOY -20.1%），2026E为15,116百万元（YOY -19.7%），2027E为15,882百万元（YOY +5.1%），2028E为17,005百万元（YOY +7.1%） [7] - 净利润：2024A为5,517百万元（YOY +20.2%），2025A为3,549百万元（YOY -35.7%），2026E为2,215百万元（YOY -37.6%），2027E为2,380百万元（YOY +7.4%），2028E为2,669百万元（YOY +12.1%） [7] - 毛利率：2024A为79.9%，2025A为79.3%，2026E为79.7%，2027E为79.7%，2028E为79.8% [7] - 净利率：2024A为23.4%，2025A为18.8%，2026E为14.7%，2027E为15.0%，2028E为15.7% [7] - ROE：2024A为22.4%，2025A为14.2%，2026E为8.5%，2027E为8.8%，2028E为9.5% [7] - EPS(摊薄)：2024A为10.44元，2025A为6.71元，2026E为4.19元，2027E为4.50元，2028E为5.05元 [7] - P/E：2024A为8.3倍，2025A为13.0倍，2026E为20.8倍，2027E为19.3倍，2028E为17.2倍 [7] - P/B：2024A为1.9倍，2025A为1.8倍，2026E为1.8倍，2027E为1.7倍，2028E为1.6倍 [7] - 资产负债率：2025A为31.7%，2026E为28.7%，2027E为29.5%，2028E为31.1% [12] - 每股经营现金流(最新摊薄)：2025A为3.65元，2026E为3.61元，2027E为5.68元，2028E为5.92元 [12] - 每股净资产(最新摊薄)：2025A为47.39元，2026E为49.14元，2027E为51.02元，2028E为53.13元 [12] - EV/EBITDA：2025A为13倍，2026E为11倍，2027E为10倍，2028E为9倍 [12] - 经营活动现金流：2025A为1,928百万元，2026E为1,908百万元，2027E为3,001百万元，2028E为3,131百万元 [13] - 现金净增加额：2025A为-2,718百万元，2026E为-281百万元，2027E为705百万元，2028E为1,033百万元 [13] 公司基本信息 - 所属行业为食品饮料 [1] - 大股东为安徽古井集团有限责任公司，持股51.34% [1] - 实际控制人为亳州市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本529百万股，流通A股409百万股，流通B/H股120百万股 [1] - 总市值412亿元，流通A股市值355亿元 [1] - 每股净资产47.27元，资产负债率27.9% [1]

投资评级 - 华帝股份（002035 CH）维持“增持”评级 [1][6] - 目标价为4.48元人民币（前值5.46元，对应2026年14倍PE）[5] - 截至2026年10月28日收盘价为4.30元人民币，市值为36.45亿元人民币 [8] 核心观点 - 2026年前三季度华帝股份实现营收36.80亿元（同比-11.49%），归母净利2.15亿元（同比-39.47%），扣非净利1.92亿元（同比-44.32%）[1] - 其中Q3实现营收12.19亿元（同比-10.22%），归母净利4220.18万元（同比-49.59%），Q3收入降幅较上半年（-12.11%）有所收窄，但利润端同比降幅扩大 [1] - Q3营收降幅较26Q2（-17.22%）有所收窄，主要受益于“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效、线下终端零售转化能力提升，以及洗碗机等新品类带来结构性增量 [2] - 国补退坡后的需求真空期尚未完全消化，行业整体仍处存量博弈阶段，收入端修复节奏偏慢 [2] - 26Q3毛利率为37.18%（同比-5.61pct），产品结构优化对毛利率的支撑效应被行业竞争加剧及促销力度加大所抵消 [3] - 26Q3销售费用率23.19%（同比-3.01pct），管理费用率与研发费用率合计9.63%（同比保持稳定），归母净利率约3.46%（同比-2.71pct）[3] - 烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清，公司技术优势有望在新一轮行业洗牌中进一步巩固 [4] - 公司持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级，短期需求磨底不改长期竞争格局优化逻辑，盈利能力修复仍值得期待 [4] - 地产边际改善与新国标落地有望推动行业格局优化，公司高端化转型成效或逐步显现 [1] 盈利预测与估值 - 鉴于行业竞争有所加剧，下调26-28年毛利率预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.48亿元、2.71亿元、2.77亿元（前值：3.31亿元、3.52亿元、3.67亿元，分别下调24.97%、22.94%和24.36%）[5] - 对应EPS为0.29元、0.32元、0.33元 [5] - 截至2026年10月28日，Wind可比公司2027年一致预期PE均值为14倍，给予公司2027年14倍PE [5] - 可比公司估值：公牛集团2027E PE为15倍、苏泊尔2027E PE为15倍、老板电器2027E PE为12倍，平均值为14倍 [11] 经营预测指标 - 营业收入：2025年56.48亿元（同比-11.36%），2026E为50.99亿元（同比-9.72%），2027E为50.55亿元（同比-0.88%），2028E为51.56亿元（同比+2.01%）[10] - 归母净利润：2025年3.01亿元（同比-37.90%），2026E为2.48亿元（同比-17.50%），2027E为2.71亿元（同比+9.32%），2028E为2.77亿元（同比+2.18%）[10] - EPS（最新摊薄）：2025年0.36元，2026E为0.29元，2027E为0.32元，2028E为0.33元 [10] - ROE：2025年7.74%，2026E为6.25%，2027E为6.70%，2028E为6.68% [10] - PE：2025年12.11倍，2026E为14.68倍，2027E为13.43倍，2028E为13.14倍 [10] - PB：2025年0.95倍，2026E为0.91倍，2027E为0.90倍，2028E为0.87倍 [10] - 股息率：2025年2.33%，2026E为5.43%，2027E为4.91%，2028E为4.22% [10] - 毛利率：2024年40.71%，2025年42.51%，2026E为40.72%，2027E为41.34%，2028E为41.63% [25] - 净利率：2024年7.59%，2025年5.31%，2026E为4.96%，2027E为5.47%，2028E为5.47% [25] - 资产负债率：2024年47.60%，2025年45.54%，2026E为44.30%，2027E为43.27%，2028E为43.73% [25] 行业与渠道 - 烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清，行业处于深度调整期 [4] - 行业整体仍处存量博弈阶段，国补退坡后的需求真空期尚未完全消化 [2] - 公司渠道方面持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级 [4] - 公司“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效，线下终端零售转化能力提升 [2] - 洗碗机等新品类带来结构性增量 [2]

投资评级 - 报告维持对新和成的“强推”评级 [2][9] - 给予公司2027年12倍PE估值，对应目标价32.62元 [4][9] - 当前价为25.39元，目标价较当前价存在约28.5%的上行空间 [5] 核心观点 - 2026Q3营业收入同比增长10.12%，归母净利润同比增长8.13%，业绩保持增长但环比有所回落 [2] - Q3盈利能力环比回落，毛利率44.47%同比下降0.38pct、环比下降0.98pct，归母净利率30.43%同比下降0.56pct、环比下降1.51pct [9] - 财务费用率同比上升2.79pct至2.06%，主要系汇兑损失增加所致 [9] - 核心产品Q3均价环比回落，蛋氨酸Q3均价27.35元/千克同比上涨22.48%、环比下降38.51%，VA、VE均价同比分别下降12.11%、上涨9.97% [9] - 进入10月蛋氨酸报价有所回升，10月23日报价24.80元/千克较9月上涨6.90%，需关注Q4价格走势 [9] - 前三季度建设投入增加，在建工程16.70亿元较年初增长124.16%，购建长期资产支付现金19.87亿元同比增长36.57% [9] - 天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安、设备陆续到货安装，PPS四期项目落地建设，HA二期土建顺利开工 [9] - 预计2026-2028年营业收入236.46/255.37/261.13亿元，同比增长6.3%/8.0%/2.3% [9] - 预计2026-2028年归母净利润69.57/83.54/84.95亿元，同比增长2.9%/20.1%/1.7%，对应EPS分别为2.26/2.72/2.76元 [4][9] 三季报业绩情况 - 2026年前三季度实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56% [2] - 前三季度归母净利润58.68亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润57.16亿元，同比增长7.17% [2] - 2026Q3实现营业收入61.02亿元，同比增长10.12%、环比下降10.72% [2] - 2026Q3归母净利润18.57亿元，同比增长8.13%、环比下降14.95%；扣非归母净利润17.97亿元，同比增长8.59%、环比下降16.16% [2] 盈利能力与费用分析 - 2026Q3毛利率44.47%，同比下降0.38pct、环比下降0.98pct；归母净利率30.43%，同比下降0.56pct、环比下降1.51pct [9] - 前三季度销售费用率0.70%，同比下降0.05pct；管理费用率2.41%，同比下降0.35pct [9] - 前三季度财务费用率2.06%，同比上升2.79pct，主要系汇兑损失增加所致；研发费用率4.70%，同比下降0.10pct [9] 核心产品价格跟踪 - 据博亚和讯国产固体蛋氨酸周度报价，2026Q3均价27.35元/千克，同比上涨22.48%、环比下降38.51% [9] - 据中国饲料工业协会国产维生素报价，Q3 VA、VE均价分别为57.78、72.52元/千克，同比分别下降12.11%、上涨9.97%，环比分别下降37.96%、22.73% [9] - 10月蛋氨酸报价较9月末回升，10月23日报价24.80元/千克，较9月上涨6.90% [9] - 截至10月27日，VA、VE的10月报价均值分别为56.00、50.70元/千克，较Q3分别下降3.09%、30.08% [9] 项目建设与资本开支 - 三季度末在建工程16.70亿元，较年初增长124.16% [9] - 前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金19.87亿元，同比增长36.57% [9] - 天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安、设备陆续到货并开始安装，PPS四期项目落地建设，HA二期土建顺利开工 [9] 财务预测与估值指标 - 营业总收入2025A为22,251百万元，2026E/2027E/2028E分别为23,646/25,537/26,113百万元，同比增速3.0%/6.3%/8.0%/2.3% [5][10] - 归母净利润2025A为6,764百万元，2026E/2027E/2028E分别为6,957/8,354/8,495百万元，同比增速15.3%/2.9%/20.1%/1.7% [5][10] - 每股盈利2025A为2.20元，2026E/2027E/2028E分别为2.26/2.72/2.76元 [5][10] - 市盈率2025A为12倍，2026E/2027E/2028E分别为11/9/9倍；市净率分别为2.4/2.1/1.9/1.7倍 [5][10] - 毛利率2025A为44.7%，2026E/2027E/2028E分别为43.6%/45.1%/45.0%；净利率分别为30.6%/29.6%/32.9%/32.7% [10] - ROE 2025A为20.6%，2026E/2027E/2028E分别为19.0%/19.9%/18.2%；ROIC分别为21.0%/20.6%/20.5%/18.8% [10] - 资产负债率2025A为27.7%，2026E/2027E/2028E分别为27.6%/25.9%/24.4% [10] - 经营活动现金流2025A为8,797百万元，2026E/2027E/2028E分别为9,365/9,991/10,559百万元 [10] 公司基本数据 - 总股本307,342.17万股，已上市流通股303,685.29万股 [6] - 总市值780.34亿元，流通市值771.06亿元 [6] - 资产负债率25.47%，每股净资产11.89元 [6] - 12个月内最高/最低价分别为39.30/23.85元 [6]

投资评级 - 报告对明阳科技（920663.BJ）维持“增持”评级 [1][3] - 当前股价15.05元，总市值20.10亿元，流通市值9.64亿元，总股本1.34亿股，流通股本0.64亿股 [1] - 一年最高最低股价分别为21.55元和11.02元，近3个月换手率117.7% [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.96/1.19/1.47亿元，EPS分别为0.72/0.89/1.10元，对应P/E分别为20.9/16.8/13.7倍 [3] 核心观点 - 2026Q1-3实现营收3.02亿元（+12.32%），归母净利润7252.68万元（+33.99%），扣非归母净利润7245.92万元（+34.32%），毛利率41.25% [3] - 智能座舱配置升级有望驱动公司营收增长，募投项目产能有望释放，构成核心增长逻辑 [3] - 汽车油电替代趋势全面深化，加速汽车智能座舱配置升级，带动座椅调节件需求扩容 [4] - 座椅可调节部位数量增加带动相关产品配套用量提升，调节机构从手动向电动升级趋势明确，适配电动调节的阻尼件及调节机构总成等产品市场需求稳步增长 [5] 行业情况 - 2026年1-9月新能源汽车产销分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1% [4] - 2026年9月中国新能源汽车新车累计销量占比保持在50%以上，国内销量占比逐月提升，出口占比连续四个月超过50% [4] - 2026年8月国内乘用车智能座舱渗透率达87.5%，新能源车型基本实现标配，中高端车型配备率更高，低端车型配置率上升明显 [4] - 预计2030年国内智能座舱市场规模将达到3300亿元 [4] 公司经营与募投项目 - 2026年上半年募投项目“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”及“新功能座椅及关键部件研发中心”已建设完毕，达到预定可使用状态并完成结项 [5] - 公司积极开拓新应用领域，市场外延拓展至商用车、工程机械、电动工具等市场 [5] 财务预测 - 营业收入：2024A为304百万元（+18.0%），2025A为389百万元（+27.8%），2026E为434百万元（+11.7%），2027E为501百万元（+15.4%），2028E为581百万元（+15.8%） [6] - 归母净利润：2024A为79百万元（+18.9%），2025A为85百万元（+7.9%），2026E为96百万元（+12.7%），2027E为119百万元（+24.0%），2028E为147百万元（+23.1%） [6] - 毛利率：2024A为43.0%，2025A为40.8%，2026E为40.3%，2027E为41.6%，2028E为42.4% [6] - 净利率：2024A为26.0%，2025A为21.9%，2026E为22.2%，2027E为23.8%，2028E为25.3% [6] - ROE：2024A为21.2%，2025A为21.0%，2026E为21.3%，2027E为22.9%，2028E为23.8% [6] - 资产负债率：2024A为21.3%，2025A为21.8%，2026E为17.8%，2027E为18.9%，2028E为14.4% [9] - 经营活动现金流：2024A为102百万元，2025A为79百万元，2026E为55百万元，2027E为165百万元，2028E为142百万元 [9] - 研发费用：2024A为16百万元，2025A为26百万元，2026E为26百万元，2027E为28百万元，2028E为29百万元 [9]

投资评级 - 报告对国联民生维持买入评级 [2] - 报告日（2026年10月28日）收盘价8.04元，市净率0.9倍，股息率0.75% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.3亿元、31.0亿元、32.9亿元，同比+41%、+10%、+6% [6] - 10月28日收盘价对应2026年PB为0.83倍 [6] 核心观点 - 3Q26自营韧性凸显，经纪业务客户存款逆势流入，业绩符合预期 [1][6] - 9M26实现营业收入67.4亿元，同比+11.6%；归母净利润21.1亿元，同比+19.6% [6] - 3Q26单季营业收入21.7亿元，同比+7.0%、环比-20.1%；归母净利润6.9亿元，同比+9.0%、环比-24.6% [6] - 9M26加权ROE为3.95%，同比+0.21pct [6] - 归母净利润增速快于营收增速主因管理费用率下降，9M26管理费率61.4%，同比-1.7pct [6] - 期末资本杠杆率10.71%，较2Q26末-0.32pct，距离预警线9.6%较近，需关注资本杠杆率空间对扩表的影响 [6] - 上调盈利预测，下修管理费率假设，预计2026-2028年归母净利润原预测为23.8、27.0、28.7亿元 [6] 分业务收入结构 - 3Q26各业务线收入：经纪6.8亿元、投行2.3亿元、资管2.0亿元、利息净收入0.7亿元、自营9.2亿元 [6] - 3Q26业务收入同比增速：经纪+2.8%、投行+47.9%、资管+17.1%、利息净收入-2.7%、自营+5.9% [6] - 3Q26业务收入环比增速：经纪-10.9%、投行-9.7%、资管-14.6%、利息净收入+4.6%、自营-31.1% [6] 自营业务 - 期末金融投资资产1080亿元，较上年末+18%，较2Q26末-5% [6] - 交易性金融资产较2Q26末-7%，其他债权投资持平，其他权益工具投资较2Q26末+10% [6] - 3Q26单季年化自营投资收益率3.69%，季度间波动较小（1Q26为2.71%、2Q26为5.20%） [6] - 自营收益率较稳主因金融投资资产以固收类为主，1H26交易性金融资产中股票占比仅2.5%，在41家上市券商中正序第4名 [6] - 权益自营中客需中介类占比较高，3Q26末应付款项97.3亿元，较2Q26末11.2亿元增长显著 [6] 经纪及两融业务 - 3Q26 A股日均股基成交额2.76万亿元，同比+11%，环比-18% [6] - 期末客户资金存款437亿元，较上年末+43%，较2Q26末+23%，客户资金逆势流入支撑经纪业务收入环比增速优于市场 [6] - 3Q26末市场融资余额2.54万亿元，较上年末+0.6%，较2Q26末-15% [6] - 期末融出资金238亿元，较上年末+1.6%，较2Q26末-16.8% [6] - 测算3Q26末融资市占率0.94%，较2Q26末-0.2pct [6] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2024年26.83亿元、2025年76.73亿元、2026E 91.08亿元、2027E 99.88亿元、2028E 105.91亿元 [5] - 营业收入同比增长率：2024年-9.20%、2025年+185.99%、2026E +18.70%、2027E +9.66%、2028E +6.03% [5] - 归母净利润：2024年3.97亿元、2025年20.09亿元、2026E 28.28亿元、2027E 31.02亿元、2028E 32.89亿元 [5] - 归母净利润同比增长率：2024年-40.77%、2025年+405.50%、2026E +40.79%、2027E +9.66%、2028E +6.03% [5] - 每股收益：2024年0.14元、2025年0.36元、2026E 0.50元、2027E 0.55元、2028E 0.58元 [5] - ROE：2024年2.19%、2025年5.65%、2026E 5.26%、2027E 5.51%、2028E 5.58% [5] - P/E：2024年57.29倍、2025年25.02倍、2026E 16.15倍、2027E 14.73倍、2028E 13.89倍 [5] - P/B：2024年1.23倍、2025年0.99倍、2026E 0.83倍、2027E 0.79倍、2028E 0.76倍 [5] 基础数据 - 每股净资产9.52元（2026年9月30日） [2] - 资产负债率78.25% [2] - 总股本56.81亿股，流通A股43.83亿股 [2] - 流通A股市值352.41亿元 [2] - 一年内最高/最低价分别为11.38元/8.01元 [2]

投资评级 - 报告维持中南传媒"买入"评级 [1][4] - 目标价为14.54元人民币，前值为13.56元，对应2027年15.90倍PE估值 [4] - 收盘价为10.82元人民币（截至10月28日），市值为19,433百万元人民币 [6] 核心观点 - 2026年第三季度单季业绩回暖明显，营收与利润均实现同比正增长，较上半年显著改善，主业经营韧性显现 [1][2] - 公司市占率处于行业头部，数字化平台用户规模继续扩大，核心内容与渠道壁垒仍然稳固，股东回报稳健 [1] - 管理费用率改善成为单季利润改善的核心驱动力，费用端优化对冲了成本压力 [2] - 经营现金流显著改善，在手资金充裕，为后续分红提供坚实支撑 [3] - 考虑公司出版发行龙头地位、业绩韧性强、充足现金储备与稳定的高分红比例优势，给予估值溢价 [4] 单季业绩表现 - 2026年前三季度实现营收82.64亿元，同比下降3.26%；归母净利润10.97亿元，同比下降5.91%；扣非归母净利润10.90亿元，同比下降5.10% [1] - 2026年第三季度单季实现营收24.21亿元，同比增长11.33%，扭转了上半年收入下滑态势 [1][2] - 第三季度单季归母净利润1.65亿元，同比增长9.94%；扣非归母净利润1.66亿元，同比增长8.15%，同比增速由负转正 [1][2] - 第三季度单季毛利率为45.75%，同比下降1.21个百分点 [2] - 第三季度单季销售费用率19.20%，同比上升0.31个百分点；管理费用率14.75%，同比下降2.84个百分点；研发费用率0.63%，同比下降0.15个百分点 [2] 一般图书出版业务经营数据 - 前三季度一般图书出版业务销售码洋15.53亿元，同比增长5.64% [2] - 一般图书出版业务营业收入4.74亿元，同比增长0.68% [2] - 一般图书出版业务营业成本2.75亿元，同比增长6.61% [2] - 一般图书出版业务毛利率41.97%，同比下降3.23个百分点，反映一般图书市场需求修复缓慢、折扣压力仍存 [2] 财务状况 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.08亿元，较上年同期-9.92亿元大幅转正，主要得益于销售回款增加及经营活动现金流出优化 [3] - 期末货币资金133.48亿元，交易性金融资产20.92亿元，在手资金充裕 [3] 盈利预测与估值 - 略微上调2026至2028年归母净利润预测至16.13亿元、16.43亿元、17.06亿元，较前值分别调整0.29%、1.21%、3.09% [4] - 可比公司Wind一致预期2027年PE均值12.06倍 [4][10] - 给予2027年15.90倍PE估值，目标价14.54元 [4] - 预测2026至2028年营业收入分别为12,656百万元、12,819百万元、12,916百万元，同比增长0.43%、1.29%、0.75% [9] - 预测2026至2028年EPS分别为0.90元、0.91元、0.95元 [9] - 预测2026至2028年ROE分别为9.30%、9.00%、8.77% [9] - 预测2026至2028年股息率分别为3.70%、3.23%、2.62% [9] 可比公司估值 - 凤凰传媒市值220.39亿元，2027年PE为13.21倍 [10] - 皖新传媒市值109.64亿元，2027年PE为12.76倍 [10] - 南方传媒市值129.91亿元，2027年PE为10.21倍 [10] - 可比公司2027年PE平均值为12.06倍 [10]

投资评级 - 报告维持对创世纪的“买入”评级 [1][5] - 目标价为15.84元人民币（前值17.28元） [4] - 收盘价为10.84元人民币（截至10月29日），市值为18,433百万元人民币 [5] 核心观点 - 公司前期订单逐步落地，Q3收入快速增长，期间费用率优化带动盈利能力提升 [1] - 随着AI硬件、具身机器人等新兴领域订单持续增长，叠加规模效应释放，公司盈利能力有望持续提升 [1] - 公司增长核心驱动力已由传统3C消费电子切换为“3C消费电子+新兴产业”双轮驱动 [3] - 随着国产替代深化、五轴高端机型批量交付及行业准入门槛持续提高，公司综合竞争优势有望进一步凸显 [3] - 考虑到AI液冷、光模块等下游领域景气度较高，公司新签订单持续高速增长，相关订单有望持续兑现，上调公司收入假设及26-28年归母净利润预测 [4] 三季报业绩表现 - 26Q1-Q3实现营收54.47亿元（yoy+42.38%），归母净利5.76亿元（yoy+65.60%），扣非净利5.80亿元（yoy+70.10%） [1] - Q3单季度实现营收22.43亿元（yoy+61.98%/qoq+10.53%），归母净利2.75亿元（yoy+139.76%/qoq+20.18%），扣非净利2.73亿元（yoy+122.43%/qoq+17.75%） [1] 盈利能力分析 - Q1-Q3毛利率24.57%，同比-0.76pct；Q3单季度毛利率25.25%，同比-0.55pct/环比+1.44pct，边际修复主要系专用机型占比提升、产品结构优化以及降本增效措施落地 [2] - Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.25%/3.33%/2.11%/0.36%，分别同比+0.09/-1.40/-0.59/+0.16pct；Q1-Q3合计期间费用率达10.05%，同比-1.73pct [2] - Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/2.79%/2.15%/0.36%，同比-0.99/-1.49/-0.41/+0.13pct，环比-1.42/+0.02/+0.49/+0.20pct；Q3合计期间费用率达8.55%，同比-2.75pct，环比-0.71pct，主要系营收规模扩张、规模效应逐步释放 [2] - Q1-Q3净利率10.87%，同比+1.56pct；Q3单季度净利率12.56%，同比+4.04pct/环比+1.08pct，盈利能力边际增强 [2] 新签订单与新兴赛道 - 2026年前三季度公司新签订单达78.21亿元（不含税），同比增长77.22%，已超上年全年水平 [3] - AI硬件（含液冷、光模块）订单19.97亿元，占比25.54%，已成为公司第一大订单来源 [3] - 新能源订单11.11亿元，占比14.20%；具身机器人订单4.67亿元，占比5.97%；上述新兴赛道订单合计占比45.71% [3] 盈利预测与估值 - 上调公司26-28年归母净利润预测为7.50/11.23/14.74亿元（较前值上调9.6%/25.4%/25.0%），对应EPS为0.44/0.66/0.87元 [4] - 可比公司27年iFind一致预期PE均值为24倍（前值29倍），给予公司27年24倍PE估值（前值32倍） [4] - 经营预测：2026E营业收入7,747百万元（+45.62%），2027E营业收入9,756百万元（+25.93%），2028E营业收入12,288百万元（+25.94%） [8] - 2026E归属母公司净利润749.58百万元（+423.26%），2027E为1,123百万元（+49.77%），2028E为1,474百万元（+31.31%） [8] - 2026E/2027E/2028E的PE分别为24.59/16.42/12.51倍，PB分别为3.08/2.60/2.15倍 [8] - 2026E/2027E/2028E的ROE分别为13.38%/17.17%/18.81% [8] 可比公司估值 - 海天精工（601882 CH）股价21.56元，市值112.54亿元，2027E PE为19倍 [9] - 纽威数控（688697 CH）股价12.07元，市值77.28亿元，2027E PE为15倍 [9] - 科德数控（688305 CH）股价43.80元，市值58.06亿元，2027E PE为38倍 [9] - 可比公司估值均值：2025年39倍、2026E 30倍、2027E 24倍、2028E 20倍 [9]