[Table_Page] 年报点评|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 紫光股份（000938.SZ） 2025 年营收恢复高增长，合同负债指标向好 [Table_Summary] 核心观点： | [Table_ 单位 Finance] :人民币百万元 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 79,024 | 96,748 | 111,386 | 129,441 | 151,787 | | 增长率（ % ） | 2.2% | 22.4% | 15.1% | 16.2% | 17.3% | | EBITDA | 4,922 | 5,247 | 5,460 | 6,436 | 7,276 | | 归母净利润 | 1,572 | 1,686 | 2,486 | 3,125 | 3,701 | | 增长率（ ） % | -25.2% | 7.2% | 47.5% | 25.7% | 18.4% | | EPS（元/股） | 0.55 | 0.59 | 0.87 | 1 ...

2025 年年报点评：业绩符合预期，三大计划 稳步推进 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 159,733 | 164,000 | 173,838 | 174,997 | 170,329 | | 同比（%） | 5.58 | 2.67 | 6.00 | 0.67 | (2.67) | | 归母净利润（百万元） | 7,321 | 4,075 | 4,981 | 6,992 | 8,849 | | 同比（%） | (35.37) | (44.34) | 22.21 | 40.39 | 26.55 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.74 | 0.41 | 0.50 | 0.71 | 0.89 | | P/E（现价&最新摊薄） | 13.69 | 24.59 | 20.12 | 14.33 | 11.33 | [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2026 年 04 月 ...

[Table_Summary] 核心观点： 盈利预测： | [Table_ 单位 Finance] :人民币百万元 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 139,124 | 144,933 | 169,596 | 178,847 | 187,366 | | 增长率（ ） % | -7.3% | 4.2% | 17.0% | 5.5% | 4.8% | | EBITDA | 43,460 | 36,927 | 52,779 | 58,835 | 64,188 | | 归母净利润 | 15,012 | 8,617 | 14,502 | 17,187 | 19,781 | | 增长率（ % ） | -25.4% | -42.6% | 68.3% | 18.5% | 15.1% | | EPS（元/股） | 1.50 | 0.86 | 1.44 | 1.71 | 1.97 | | 市盈率（P/E） | 9.5 | 15.3 | 13.5 | 11.4 | 9.9 | | ROE（ ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 15 年 月 日 燕京啤酒（000729.SZ） "十四五"圆满收官，"十五五"再创辉煌 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营收 153.33 亿元，同比 +4.54%；实现归母净利润 16.79 亿元，同比+59.06%；实现扣非归母净 利润 15.22 亿元，同比+46.30%。其中 2025Q4 实现营业收入 19.00 亿 元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.91 亿元，同比减亏 60.70%；实现 扣非归母净利润-1.63 亿元，同比减亏 26.31%。2025 年公司股利支付率 为 50.36%，对应现金分红 8.46 亿元。 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 14,667 | 15,333 | 16,083 | 16,851 | 17,602 | | 增长率 yoy（%） | 3.2 | 4.5 | 4.9 | 4.8 | 4.5 ...

奥克斯电气（2580.HK）动态跟踪 经营静待复苏，股息率颇具吸引力 glmszqdatemark 奥克斯电气近期发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 300.49 亿元，同 比+0.97%；全年实现归母净利润 22.35 亿元，同比-23.20%；另外公司拟派发现 金股息共 16.84 亿元，以 2026/4/13 收盘价计算，股息率达 13%，颇具吸引力。 风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率波动；空调行业价格战；关税大幅上升。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度(人民币) | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 30,049 | 30,934 | 32,150 | 33,415 | | 增长率（%） | 1.0 | 2.9 | 3.9 | 3.9 | | 归属母公司股东净利润(百万元) | 2,235 | 2,305 | 2,409 | 2,518 | | 增长率（%） | -23.2 | 3.2 | 4.5 | 4.5 | ...

业绩简评 2026 年 4 月 14 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季度业绩预告， 25 年公司实现营收 10.09 亿元，同比减少 10.04%；实现归母净利 润 0.78 亿元，同比减少 33.22%。1Q26 预计实现归母净利润-700 至-900 万元，相比去年同期由盈转亏。 经营分析 收入体量没有明显增长，费用压力大导致业绩承压：公司 25 年因 为 EPC 业务收入下降整体收入规模同比也出现了下降，与此同时 因海外基地建设导致折旧上升费用端压力较大，利润同比出现了 下降。1Q26 也是类似的情况，虽然收入同比出现了 25%左右增长， 但同时因汇率波动产生了 1948.2 万元的汇兑损失，叠加 1Q26 固 定资产折旧摊销费用 2826.87 万元等，导致利润压力较大。 新签订单高增长，业绩有望改善：公司 1Q26 实现新签订单 3.6 亿 元，同比增长 56%，新签订单高增长有望助力后续业绩出现改善。 持续看好锻造衬板新品成长潜力：25 年公司推出全球首创、自主 研发的高合金锻造衬板，产品性能表现优异，推动产品成功落地 16 家矿山企业，斩获订单 1.05 亿元。考虑目前公司锻造衬板 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 04 15 年 月 日 量价稳步提升，U8 大单品增长强劲。公司 2025 年实现啤酒业务收入 135.68 亿元，同比+2.55%。销量来看，公司 2025 年实现啤酒销量 405.30 万千升，同比+1.21%，其中燕京 U8 销量 90 万千升，同比+29.31%，在 整体销量中的占比提升至 20%以上。吨价来看，2025 年吨价为 3348 元， 同比+1.33%。 中高档表现亮眼，电商渠道快速成长。按产品分类来看，2025 年公司中高 档产品/普通档产品营收分别实现 92.63/43.05 亿元，同比分别+4.48%/- 1.37%；毛利率分别为 52.02%/33.46%，同比分别+3.93/+1.97pct。按渠 道 分 类 来 看 ， 2025 年 公 司 传 统 /KA/ 电 商 渠 道 营 收 分 别 实 现 127.29/4.93/3.47 亿元，同比分别+1.92%/+1.28%/+35.83%；毛利率分 别 46.54%/41.79%/37.08%，同比分别+3.58/+0.60/+8.73pct。 燕京啤酒（000 ...

证券研究报告 2026 年 4 月 13 日│中国内地 计算机设备 浪潮信息发布 2025 年年报，2025 年全年实现营收 1647.82 亿元， yoy+43.58%，基本符合我们预期（前次预期 1640 亿元）；归母净利 24.13 亿元，yoy+5.28%，略低于我们预期（前次预期 28.13 亿元，主因客户结构 导致毛利率低于预期）；扣非净利 20.81 亿元（yoy+11.03%）。单季度看， 25Q4 实现营收 441.13 亿元（qoq+8.98%），归母净利 9.31 亿元 （qoq+36.20%）。2025 年公司收入高速增长，我们判断主因互联网大厂客 户 AI 投入快速增长，AI 服务器产品需求旺盛，销售增长所致。考虑到公司 合同负债较年初大幅增长，在手订单饱满，有望为后续业绩增长提供强劲动 能，同时超节点产品放量有望带动公司毛利率提升。维持"买入"。 全年收入同比高增，单季盈利环比改善 受下游 AI 算力需求快速增长与互联网大厂 AI 投入高景气，25 年公司收入 实现同比增长 43.25%。25 年公司整体毛利率为 4.88%，同比下降 2.03pct， 毛利率下行我们判断主因来自互 ...

**报告投资评级** - 维持“买入”评级 [1][6] **核心观点** - 公司凭借“CPU+DCU”双芯战略驱动，业绩持续高速增长，有望受益于AIAgent快速渗透背景下的持续旺盛算力需求 [1][6] - 2025年及2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入与归母净利润均实现同比高增长 [4] - 研发投入持续高强度，产品竞争力不断提升，DCU业务已在多个关键行业和场景实现广泛落地 [5][6] - 存货和预付款项处于历史高位，反映下游需求旺盛，公司正在积极备货以保障供应 [5] **财务业绩与预测** - **2025年业绩**：实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为212.56亿元、293.33亿元、390.12亿元，归母净利润分别为42.13亿元、64.93亿元、93.12亿元 [6] - **毛利率**：2025年毛利率为57.83%，同比下降5.89个百分点，主要受原材料涨价、封装测试产能紧张及产品结构变化影响 [5] - **研发投入**：2025年研发投入同比增长32.58%，占营收比重为31.78% [5] - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额达20.97亿元，同比大幅增长114.61% [5] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率将逐步回升至57.50%、58.00%、58.50%；销售净利率预计分别为19.82%、22.14%、23.87% [12] **业务进展与战略** - **CPU业务**：面向产业全栈，开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链伙伴共建计算生态 [6] - **DCU业务**：发布并全面开放自研软件栈最新升级，为超节点及分布式训练、推理提供支撑 [6] - **客户与落地**：截至2025年末，海光DCU已在20多个关键行业、超过300个应用场景实现广泛落地，服务国家税务总局、海关总署、政府部门、国有银行、三大运营商及互联网厂商等头部客户 [6] **运营与财务状况** - **资产状况**：截至2026年第一季度末，存货达73.33亿元，环比增长9.27亿元；预付款项达34.40亿元，环比增长5.55亿元，均处于历史高位 [5] - **估值数据**：报告发布日公司总市值约为5,388.28亿元，对应2025年市盈率（PE）为211.73倍，预计未来三年PE将逐步下降至127.89倍、82.99倍、57.86倍 [3][8][12]

投资评级与核心观点 - 报告对京东维持“买入”评级 目标价为47.5美元 基于DCF估值法得出 对应2026/2027年市盈率分别为16倍和12倍 较当前股价有52%的上涨空间 [1][3][9] - 报告核心观点：预计京东2026年第一季度业绩将表现积极 主要驱动力是核心京东零售业务表现强于预期 以及外卖业务亏损收窄速度快于预期 集团层面的盈利增长能见度及股东回报仍是关键股价驱动因素 [1][6] 2026年第一季度业绩预览 - 预计第一季度总收入为3106亿元人民币 同比增长3.2% 与市场预期一致 其中净服务收入预计同比增长18.9% 净产品收入预计同比下降0.7% [1][6] - 预计第一季度非GAAP净利润为59亿元人民币 同比下降54% 主要由于对外卖业务和国际扩张的投入 但该预测高于市场共识的51亿元人民币 [1] - 预计核心京东零售业务第一季度经营利润为132亿元人民币 同比增长3% 高于市场共识的125亿元人民币 经营利润率预计为5.0% 略高于去年同期的4.9% [1][6] - 预计外卖业务第一季度经营亏损将收窄至70亿元人民币 显著低于2025年第三季度和第四季度的131亿元和105亿元人民币亏损 主要得益于用户补贴优化、运营效率提升、订单结构改善以及佣金和广告收入增长 [1][6] 财务预测与调整 - 报告将2026年非GAAP净利润预测上调4%至303.5亿元人民币 主要反映外卖业务亏损收窄轨迹好于预期 2026年总收入预测基本不变为14033.4亿元人民币 同比增长7.2% [1][2][7] - 预计核心京东零售业务在2026年收入和经营利润均将实现5%的同比增长 [1] - 报告对2026年的经营利润预测为155.9亿元人民币 较此前预测上调10.2% 对2027年的经营利润预测为329亿元人民币 较此前预测下调4.8% [7] - 报告对2026-2028年的总收入、毛利润和非GAAP净利润预测普遍高于市场共识 例如2027年经营利润预测为329亿元人民币 比市场共识高出20.4% [8] 业务分部展望 - 核心京东零售：尽管电子产品和家电品类面临高基数 预计第一季度收入仍将同比增长0.6%至2654亿元人民币 得益于日用百货以及平台和广告收入的稳健表现 平台和广告收入第一季度预计同比增长15.4% 略高于去年第四季度的15.0% [6] - 外卖业务：行业竞争缓和推动其亏损收窄速度快于预期 成为集团盈利预测上调的关键因素 [1] 估值摘要 - 采用DCF估值法 加权平均资本成本为11.8% 永续增长率为1.0% 得出每股价值47.5美元 [9][10] - 当前股价为31.25美元 市值约为465.3亿美元 过去1个月股价上涨10.3% 表现优于基准3.2个百分点 [3][5] 历史与预测财务数据 - 2024年总收入为11588.2亿元人民币 同比增长6.8% 调整后净利润为478.3亿元人民币 [2][12] - 2025年总收入预计为13090.9亿元人民币 同比增长13.0% 调整后净利润预计为270.3亿元人民币 同比下降43.5% [2][13] - 预计毛利率将从2024年的15.9%稳步提升至2028年的16.4% 调整后净利率预计从2025年的2.1%恢复至2028年的3.1% [7][13]