报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 光伏行业“反内卷”行动上升至国家最高战略层面，当前处于周期底部，中长期将进入高质量发展阶段，技术升级和市场格局优化是核心要素 [4] - 风电产业链全球竞争优势强，供需结构合理，企业盈利能力强，2025 年国内海上风电建设提速且出口趋势向好 [4] - 新能源汽车链持续快速增长，低端产能出清，行业边际改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 周度整体行情回顾（2025.07.21 - 07.25） - 上证综指上涨 1.67%，深证成指上涨 2.33%，创业板指上涨 2.76%，申万电力设备上涨 3.03%，较沪深 300 跑赢 1.34pct [2][12] - 申万光伏设备/风电设备/电池/电网设备分别涨跌 3.13%/1.24%/3.36%/3.03% [2][12] 一周个股涨跌幅 - A 股电力设备相关个股中，山大电力周涨幅最大（+284.31%），欣灵电气周跌幅最大（-16.41%） [18] 行业重要周度新闻（2025.07.21 - 07.25） - 欣旺达联手义乌国资投建项目，将形成年产 20GWh 新能源动力电池生产能力 [21] - 宁德时代与新加坡 Vanda RE 签署 2.2GWh 电池储能系统框架供应协议，2025 年至今公开储能订单总量达 47.6GWh [22] - 河北省征求分布式光伏细则意见，明确不同类型光伏上网模式及自用比例要求 [23] - 上能电气蝉联全球光伏逆变器出货量第四位 [24] - 江苏峰谷源持有的西藏猛狮峰谷源光伏科技有限公司 100%股权以 105.1 万元成交，起拍价下降约 99.82% [24] - 中国电建 1 - 6 月新签 11 个海陆风电项目合同，风电业务新签合同金额同比增长 68.78% [25] - 国家能源局公布 1 - 6 月光伏新增装机 212.21GW，6 月新增 14.36GW，环比下降 84.55%，同比下降 38.45% [26] - 三峡新能源挂牌转让开封平煤北控新能源有限公司 50%股权，转让底价 1.18 亿元 [26] - 宁德时代新增 10GWh 磷酸铁锂电池产能 [27] - 德赛电池全球首款主动安全 AI 电芯在长沙量产 [28] - 国家能源局公布 1 - 6 月风电新增装机 51.39GW [29] - 硅业分会公布硅片连续两周涨价，最高涨幅 8.7% [29] - 中国光伏行业协会上调 2025 年我国光伏新增装机预测至 270 - 300GW [30] 周度重要公司公告（2025.07.21 - 07.25） - 华锋股份“华锋转债”停止转股，未转股将被强制赎回 [30] - 动力新科全资子公司重整申请获法院受理 [31] - 煜邦电力募投项目部分子项目终止，其他项目延期并增加实施主体与地点 [32] - 国电电力 2025 年上半年发电量和上网电量同比下降 [34] - 诺德股份全资孙公司与楚能新能源子公司签订合作协议，2025 - 2030 年预计采购铜箔 16 万吨 [35] - 深圳能源拟投资 78.97 亿元建设汕尾红海湾六海上风电项目 [36] - 帝科股份拟现金收购浙江索特材料科技有限公司 60%股权 [37] - 亨通光电中标国内外海洋能源项目，中标总金额 15.09 亿元 [39] - 福能股份 2025 年上半年发电量、上网电量和供热量同比减少 [40] - 运达股份控股子公司为下属子公司提供不超 4 亿元融资租赁担保 [41] 产业链价格数据 - 展示了硅料、硅片、电池片、组件价格走势 [43][45][48] 投资建议 光伏 - 关注硅料、玻璃、电池片环节及新技术、主链头部厂商，如爱旭股份、福莱特、协鑫科技、钧达股份 [4] 风电 - 整机关注金风科技，海缆关注东方电缆、中天科技，管桩关注大金重工，零部件细分关注盘古智能 [4] 新能源车 - 优先关注电池及结构件环节，如宁德时代、亿纬锂能等；关注行业复苏领军企业，如湖南裕能、龙蟠科技等 [5]

报告行业投资评级 - 建筑和工程评级为增持（维持） [4] - 非金属类建材评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 《价格法》修正草案征求意见，反内卷政策持续深化落实，24 年 7 月中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争后相关政策不断推进，7 月 24 日《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》明确不正当价格行为认定标准治理“内卷式”竞争 [1] - 内卷严重、盈利差的行业可能率先迎来供给侧改革，光伏产业链过剩亏损具代表性，水泥、钢铁行业有成熟行动方案有望率先受益 [2] - 盈利状况方面重点关注光伏玻璃、浮法玻璃、水泥、碳纤维行业，碳纤维行业因产值低供给侧改革优先级或靠后，光伏玻璃及浮法玻璃行业可关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃 [2] - 供给侧经验上水泥、钢铁行业方案成熟，水泥行业短期减产提价协同经验丰富，中长期碳排放权交易市场分两阶段实施，濮耐股份、鸿路钢构或受益钢铁反内卷涨价，水泥行业可关注海螺水泥、华新水泥 [3] - 其他协同提价行业中玻纤关注中国巨石、中材科技，消费建材关注科顺股份、东方雨虹、三棵树，此外还可关注海南华铁、天安新材 [4] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策推进情况 - 24 年 7 月中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，12 月中央经济工作会议提出综合整治，25 年 3 月政府工作报告指明整治，7 月 1 日中财委第六次会议强调治理企业低价无序竞争，7 月 18 日工信部表示将发布十大重点行业稳增长方案，7 月 24 日《价格法》修正草案征求意见明确不正当价格行为认定标准 [1] 可能率先受益行业 - 内卷严重、盈利差的行业可能率先供给侧改革，光伏产业链具代表性，水泥、钢铁行业有成熟方案有望率先受益 [2] 重点关注行业及公司 - 盈利状况关注光伏玻璃、浮法玻璃、水泥、碳纤维行业，碳纤维行业产值约 50 亿元供给侧改革优先级或靠后，光伏玻璃及浮法玻璃关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃 [2] - 供给侧经验方面水泥、钢铁行业方案成熟，濮耐股份、鸿路钢构或受益钢铁反内卷涨价，水泥行业关注海螺水泥、华新水泥 [3] - 其他协同提价行业，玻纤关注中国巨石、中材科技，消费建材关注科顺股份、东方雨虹、三棵树，还可关注海南华铁、天安新材 [4]

报告行业投资评级 - 看好母婴消费行业 [2] 报告的核心观点 - 国家育儿补贴方案发布，每孩每年补贴3600元，发至婴幼儿年满3周岁，合计最高可领1.08万元，部分地方省市已提前探索补贴方案，预计后续更多地方政府出台补贴 [3] - 促进生育政策改善母婴消费预期，精细化育儿助力板块逆势增长，整体母婴板块18 - 24年CAGR超15%，国货崛起，在各细分行业市占率大幅提升且逐步登顶，促进政策与24年出生人数增长助力板块重回高点 [3] 各板块及公司推荐 备孕、辅助生殖及产检阶段 - 辅助生殖关注锦欣生殖、丽珠集团；产前早筛关注华大基因；婴幼儿药品关注华特达因、长春高新、安科生物 [3] 喂养阶段 - 食饮推荐乳制品板块的中国飞鹤、伊利股份；家电推荐母婴小家电小熊电器；产后月子护理建议关注圣贝拉 [3] 孩子成长阶段 纺服零售 - 童装家纺推荐森马服饰、嘉曼服饰、安踏、361度、罗莱生活、水星家纺、诺邦股份；婴童用品连锁推荐孩子王，建议关注爱婴室 [3] 轻工板块 - 玩具推荐布鲁可；文具推荐晨光股份 [3] 美妆板块 - 推荐润本股份、上美股份 [3] 公司估值及评级 |行业|公司简称|股价(元）|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（25E/26E/27E）|PE（25E/26E/27E）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美容护理|上美股份|74.9|4.0|298.0|10.6/13.6/16.5|26/20/16|买入| |美容护理|润本股份|35.9|4.0|145.2|3.9/4.7/5.5|37/31/26|买入| |母婴零售|孩子王|13.4|12.6|169.0|4.0/6.0/8.0|42/28/21|增持| |母婴零售|爱婴室|20.2|1.4|28.0|1.3/1.6/1.9|21/18/15|未覆盖| |纺织服装|森马服饰|5.3|26.9|143.9|12.5/14.4/16.6|11/10/9|增持| |纺织服装|嘉曼服饰|21.6|1.3|28.0|2.2/2.5/-|13/11/-|买入| |纺织服装|安踏体育|91.2|28.1|2,560.2|134.1/147.0/160.1|17/16/15|买入| |纺织服装|361度|5.8|20.7|119.9|13.0/14.5/15.8|8/8/7|买入| |纺织服装|罗莱生活|8.7|8.3|72.7|5.2/6.0/6.6|14/12/10|买入| |纺织服装|水星家纺|18.1|2.6|47.6|4.0/4.3/4.7|12/11/10|买入| |纺织服装|诺邦股份|19.5|1.8|34.5|1.3/1.6/1.9|27/22/18|买入| |食品饮料|中国飞鹤|4.7|90.7|425.3|38.6/40.2/41.9|10/10/9|增持| |食品饮料|伊利股份|27.7|63.3|1,754.0|113.8/121.4/128.2|15/14/14|买入| |轻工零售|布鲁可|127.3|2.5|317.3|10.9/15.9/19.6|26/18/15|买入| |轻工零售|豪悦护理|41.4|2.2|89.1|4.9/5.6/6.5|18/16/14|买入| |轻工零售|晨光股份|31.1|9.2|286.1|16.0/17.4/19.0|18/16/15|买入| |家电|小熊电器|49.5|1.6|77.8|3.6/4.2/4.7|22/19/17|增持| |医药|锦欣生殖|3.4|27.6|92.7|3.6/4.2/5.0|23/20/17|未覆盖| |医药|丽珠集团|42.1|9.0|362.5|22.6/25.0/27.8|16/14/13|未覆盖| |医药|华大基因|52.0|4.2|217.7|0.3/0.8/1.0|790/288/215|未覆盖| |医药|华特达因|33.1|2.3|77.6|5.5/6.0/6.6|14/13/12|未覆盖| |医药|长春高新|104.2|4.1|425.0|56.6/62.4/-|8/7/-|买入| |医药|安科生物|9.4|16.7|157.9|9.5/11.3/12.1|17/14/13|未覆盖| [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [7] 报告的核心观点 - 本周新房成交面积环比涨幅扩大、同比降幅收窄，二手房成交面积环比由正转负、同比降幅收窄，新房库存面积及去化周期环比上涨、同比下降，土地市场环比量涨价跌、同比量价齐跌，房企国内债券发行量同环比均上涨，板块收益有所上升 [1][7] - 二季度销售、投资、房价数据明显走弱，7月成交持续较弱，预计政治局会议表态更积极，城市更新政策支持力度有望加大，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具α属性，困境反转的标的或有更大估值修复弹性 [7][141] 相关目录总结 1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积环比涨幅扩大、同比降幅收窄，40个城市新房成交面积181.7万平方米，环比升6.9%、同比降9.6%，一、二、三四线城市环比增速为-8.0%、24.1%、-7.4%，同比增速为-22.8%、4.2%、-20.9% [17][18] - 二手房成交面积环比由正转负、同比降幅收窄，18个城市二手房成交面积160.5万平方米，环比降2.2%、同比降11.1%，一、二、三四线城市环比增速为1.1%、-1.8%、-7.0%，同比增速为-7.7%、-14.9%、-10.7% [17][54] - 新房库存面积环比上涨、同比下降，12个城市新房库存面积11147万平方米，环比增速0.2%、同比增速-16.0%，一、二、三四线城市环比增速为0.3%、0.1%、0.5%，同比增速为-15.5%、-20.1%、1.5%；去化周期环比上涨、同比下降，12个城市去化周期17.7个月，环比升0.4个月、同比降0.03个月，一、二、三四线城市环比分别升0.3、0.4、3.3个月，一、三四线城市同比分别降0.7、10.2个月，二线城市同比升0.5个月 [17][44] 2 百城土地市场跟踪 - 土地市场环比量涨价跌、同比量价齐跌，百城全类型成交土地规划建筑面积1146.1万平方米，环比升9.8%、同比降3.0%，成交土地总价183.2亿元，环比降7.8%、同比降25.9%，楼面均价1598.3元/平，环比降16.0%、同比降23.5%，土地溢价率5.6%，环比降0.8个百分点、同比升3.6个百分点 [7][72] - 百城成交住宅土地规划建筑面积170.0万平方米，环比降38.6%、同比降17.8%，成交住宅土地总价110.4亿元，环比降31.9%、同比降10.8%，成交住宅土地楼面均价6492.6元/平方米，环比升11.0%、同比升8.5%，百城成交住宅类用地溢价率10.2%，环比升4.4个百分点、同比升7.4个百分点 [95] 3 本周行业政策梳理 - 成都7月21日起分阶段取消住房限售，2026年起取消二手住房转让限制，二套房公积金贷款首付比例由30%降至20%，并实施缴存余额挂钩机制提升贷款额度 [3][113] - 济南7月21日推出配售型保障房购房优惠政策，首付比例由20%降至15%，可一次性提取公积金付首付，提取金额仍计入贷款基数 [3][113] - 长沙7月22日市委书记强调高标准推进现代化人民城市建设，聚焦地下管网安全、老旧小区与城中村改造、历史文化保护 [113] - 香港7月23日表明无意重推勾地制度，也不实行卖地与勾地双轨并行 [114] - 深圳7月23日公布2025年住房发展年度计划，计划供应居住用地100公顷，其中商品住房用地60公顷、保障房用地40公顷，新筹集保障房4万套、竣工3.23万套，供应商品住房4万套 [114] 4 本周板块表现回顾 - 大盘表现方面，上证指数收于3594点，较上周升59.17点、涨幅1.7%，创业板指收于2340点，较上周升62.90点、涨幅2.8%，沪深300指数收于4127点，较上周升68.61点、涨幅1.7% [117] - 行业板块表现方面，申万一级行业涨跌幅前三为建筑材料、煤炭、钢铁，涨跌幅分别为8.2%、8.0%、7.7%，涨跌幅靠后为银行、通信、公用事业，涨跌幅分别为-2.9%、-0.8%、-0.3% [117] - 房地产行业绝对收益4.1%，较上周升6.2pct，相对收益（相对沪深300）为2.4%，较上周升5.6pct，房地产板块PE为25.98X，较上周升1.10X [7][117] - A股涨跌幅靠前的三家公司为新城控股、金地集团、招商蛇口，涨跌幅为6.7%、6.5%、6.5%，靠后的为绿地控股、华侨城A、万科A，涨跌幅为0.0%、2.2%、3.2%；港股涨跌幅靠前的为中国金茂、碧桂园、中国海外发展，涨跌幅为15.6%、14.6%、7.5%，靠后的为建发国际集团、融创中国、龙湖集团，涨跌幅为2.4%、4.3%、4.6% [122] 5 本周重点公司公告 - 高管变动公告：世联行董事薛文辞职，原定任期至2025年12月28日 [128] - 股权变动公告：光大嘉宝持股5%以上股东嘉定建业与嘉定科投减持计划实施完毕，合计减持1498.8万股，占总股本1% [128] - 其他重要公告：滨江集团在杭州竞得1宗地块，规划建筑面积87,590.4平方米，成交总价15.3亿元，楼面均价约17,472元/平方米；中国金茂全资附属公司7月23日完成发行20亿元2025年度第一期中期票据，期限3年，票面利率2.3%，募集资金用于偿还到期票据 [128] 6 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量同环比均上涨，房地产行业国内债券总发行量235.4亿元，环比升104.4%、同比升174.4%，总偿还量221.6亿元，环比升47.3%、同比升113.3%，净融资额13.8亿元 [7][132] - 本周债券发行量最大的房企为金融街集团、华润置地控股、上海金茂、大悦城控股、临港集团、珠实集团，发行量分别为30.0、30.0、20.0、20.0、20.0、15.0亿元；债券偿还量最大的房企为万科A、华润置地、中锋置业，偿还量分别为30.01、30.0、24.5亿元 [132] 7 投资建议 - 关注四条主线：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、在重点城市市占率较高的房企，如滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团；2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股；经营或策略上有增量或变化的房企，如新城控股、金地集团、龙湖集团、信达地产；受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司，如贝壳-W、我爱我家 [7][141]

报告行业投资评级 - 房地产（地产开发）、房地产（物业服务）评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年上半年全国销售和拿地下滑，但部分高能级城市表现较好，具备品牌和产品优势的房企销售亮眼，随着政策落地，部分高能级核心城市有望通过城市更新实现发展，投资聚焦结构性阿尔法亮点[4] 根据相关目录分别进行总结 地产开发板块估值及重点公司 - 截至2025年7月25日，房地产(申万)市盈率PE(TTM)42.93倍，市净率PB(LF)0.78倍；恒生地产建筑业市盈率PE(TTM)50.68倍，市净率PB(LF)0.44倍，给出不同时间段历史分位数[11][20] - 2025年7月1 - 25日，房地产(申万)涨7.8%，跑赢沪深300和中证1000指数；恒生地产建筑业涨7.1%，跑赢恒生指数，跑输恒生科技指数。还给出不同时间段A/H股地产开发重点公司涨跌幅[29][31] - A股给予保利发展等“买入”评级，H股给予中国海外发展等“买入”评级，并给出地产开发板块重点公司盈利预测与估值[37][38] 物业服务板块估值及重点公司 - 截至2025年7月25日，房地产服务(申万)市盈率PE(TTM)46.73倍，市净率PB(LF)1.69倍；恒生物业服务及管理市盈率PE(TTM)43.50倍，市净率PB(LF)0.48倍，给出不同时间段历史分位数[40][43] - 2025年7月1 - 25日，房地产服务(申万)涨3.7%，跑输沪深300和房地产(申万)指数；恒生物业服务及管理指数涨5.1%，跑输恒生指数和恒生地产建筑业指数。还给出不同时间段A/H股物业服务重点公司涨跌幅[51][55] - A股给予招商积余“买入”评级，H股给予华润万象生活等“买入”评级，并给出物业服务板块重点公司盈利预测与估值[60][61] 房地产板块的公募基金持仓水平 - 截至2025年二季度末，公募基金持有房地产业股票组合总市值约484.4亿元，占净值比例约0.14%，占股票投资市值比约0.67%，相对于标准行业配置比例低配约0.56个百分点[3][63] 地产行业贝塔偏弱，持续关注优质龙头的阿尔法机遇 - 2025年上半年全国房地产投资、施工、新开工、竣工、销售等数据大多同比下降，但部分高能级城市表现较好，如北上广深杭蓉六城商品住宅销售金额增长6.0%，光大核心30城成交宅地建面和楼面均价均增长[4][65][67] - 部分具备品牌优势和产品美誉度的房企销售和拿地表现较好，如中国金茂、越秀地产等权益销售金额同比增长，中海地产、保利发展等拿地金额排名靠前[4][68][69] 投资建议 - 回顾2024年房地产政策及市场热度变化，展望2025年，随着政策落地，部分高能级核心城市有望通过城市更新实现发展[70] - 投资关注三条主线：推荐招商蛇口等稳健龙头房企；推荐华润置地等具备运营竞争力的房企；推荐招商积余等物业服务企业[71]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑赢上证综指 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 19 [3][17] - 本周申万医药指数继续跑赢沪深 300 指数，领涨个股具创新属性或潜力大品种，器械公司受关注；领跌个股以前期涨幅大的为主 [35] - 医保局“反内卷”指引下，集采政策不唯低价，引发市场对“仿制药和医疗器械”板块关注，低位医疗器械和 IVD 板块受青睐，走过集采的仿制药公司因创新布局受关注 [35] - 创新的硬科技是医药板块主要方向之一，创新板块包括创新药、创新器械、AI 医疗等，也包括脑机接口、机器人和干细胞等细分方向 [7][37] - CXO 行业处于拐点待向上阶段，2025 年及后续几年需求端逐步复苏，供给端产能去化，业绩端进入平稳增长阶段，外部宏观环境缓解，估值陆续修复 [44] - 医疗服务领域建议关注具备优秀经营管理能力与可复制商业模式的专科医院，生物制品领域疫苗行业需求分化，加速出海，血制品行业景气度稳定向好 [48][51][56] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑赢上证综指 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 19 [3][17] - 7 月 25 日，医药生物行业 PE（TTM，剔除负值）为 28X，位于 2012 年以来“均值 - 1X 标准差”和“均值 - 2X 标准差”之间，较 7 月 18 日 PE 上涨 0.5，比 2012 年以来均值（33X）低 5 个单位 [3][19] - 13 个医药 III 级子行业中，11 个子行业上涨，2 个子行业下跌，医疗研发外包涨幅最大，上涨 8.29%；化学制剂涨幅最小，下跌 2.02%；7 月 25 日估值最高的子行业为疫苗，PE(TTM）为 62X [3][22] 本周个股表现 A 股个股表现 - 本周 474 支 A 股医药生物个股中，343 支上涨，占比 72.36% [4][24] - 本周涨幅前十的医药股为海特生物、振东制药、塞力医疗等；跌幅前十的医药股为 *ST 苏吴、永安药业、力生制药等；成交额前十的医药股为药明康德、恒瑞医药、智飞生物等 [4][24][28] 港股个股表现 - 本周港股 114 支个股中，76 支上涨，占比 66.67% [4][30] - 本周涨幅前十的港股医药股为微创医疗、圣诺医药 - B、艾美疫苗等；跌幅前十的港股医药股为美中嘉和、三生制药、科笛 - B 等；成交额前十的港股医药股为药明生物、三生制药、康方生物等 [30][31][33] 周观点 创新药板块 - 核心推荐泽璟制药、博安生物、君实生物，并建议配置医药板块龙头标的 [7][38] - 肿瘤 IO2.0 为创新药核心主线，梳理了创新药大药靶点赛道，包括 PD - 1 + 抗肿瘤血管生成、PD - 1 + treg 清除机制等多个赛道及对应公司 [7][38] 其他板块的思路和思考 - 医疗硬科技关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等；医疗消费关注爱尔眼科、通策医疗、美年健康等；出海关注迈瑞医疗、新产业、美好医疗等；大国央企医药企业关注天士力、中国医药、重药控股等；相对新的技术方向落地关注润达医疗、诚益通、天智航等 [8][9][39][41] 周关注 - 今年以来创新药 BD 出海及优质创新管线获批或取得新进展，使创新药板块关注度提高，仿制药企、原料药企及 CXO 企业有优质创新资产值得关注 [42] 本周新发报告 CXO2025 中期策略 - CXO 行业处于拐点待向上阶段，2025 年及后续几年需求端逐步复苏，供给端产能去化，业绩端进入平稳增长阶段，外部宏观环境缓解，估值陆续修复 [44] - 投资建议关注海外加速成长、业绩稳定的药明康德、凯莱英等；内需改善优先修复的泰格医药、普蕊斯等；其他的阳光诺和等 [46] 2024 年&2025Q1 医疗服务、生物制品板块业绩总结和投资展望 - 医疗服务领域 2024 年公立医院收入承压，民营医院分化，2025 年建议关注具备优秀经营管理能力与可复制商业模式的专科医院，如固生堂、海吉亚医疗、美年健康等 [48][49] - 生物制品领域疫苗行业需求分化，加速出海，关注智飞生物、百克生物等；血制品行业 2024 年呈现“供给放量、价格承压、集中度提升”格局，2025 年景气度稳定向好，关注博雅生物、上海莱士、天坛生物等 [51][53][56]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，给予通信行业“推荐”评级 [2] - 海外云厂进入业绩释放期，推荐关注兼具业绩确定性及成长性的算力产业全链 [4] 根据相关目录分别进行总结 1周行情：本周通信板块指数回调 - 行业指数方面，本周（2025.7.21 - 2025.7.27）上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.33%，创业板指上涨2.76%，申万通信回调0.77% [2][11] - 细分板块方面，本周通信板块三级子行业中，其他通信设备涨幅最高为0.89%，通信网络设备及器件回调幅度最高为 - 1.05%，各细分板块主要呈回调趋势 [2][14] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为38.40%、41.60%和20.00%，东信和平（34.09%）、澄天伟业（17.14%）、司南导航（16.54%）涨幅分列前三 [16] 2 2025Q2主动权益型公募基金持仓复盘 - 持仓市值占比方面，2025Q2主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型和灵活配置型）对通信行业的持仓市值占比提升至5.26%，环比提升1.9个pcts [3][18] - 光传输等细分为2025Q2主动权益型公募主要增持方向，算力基建相关的光传输、新质生产力的重要方向之一的国盾量子等为主要增持方向 [3][22] 3 本周通信板块新闻（2025.7.21 - 2025.7.27） - 2025年上半年我国电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%，电信业务量收保持增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增势 [24] - 7月24日，美国总统特朗普发布《AI行动计划》，围绕人工智能创新、基础设施建设、全球博弈三大支柱展开，旨在构筑美国在全球技术领域的“霸主”地位，并提出多项遏制中国影响力的限制性措施 [30] - 中信科移动强化卫星互联网布局，信科资本完成对鸿擎科技的新一轮战略投资，中信科移动受托向鸿擎科技委派一名董事，双方将共同推动产业发展 [32] - 据路透社报道，SpaceX卫星互联网服务星链出现网络故障，导致成千上万用户断网，故障最严重时超6.1万名用户报告故障问题，流量约在下午5点28分开始恢复，马斯克道歉并表示会解决根本问题 [35] - 上海垣信卫星科技有限公司发布2025年运载火箭发射服务采购项目招标公告，总预算13.36亿元，包括4次一箭10星和3次一箭18星的发射任务，累计完成94颗卫星发射 [36] 4 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.7.21 - 2025.7.27）通信板块公司重点公告包括多只股票的分红、派息、除权除息、管理层减持、业绩预告等事项 [37] - 下周（2025.7.28 - 2025.8.3）通信板块公司限售解禁情况涉及华星创业、科信技术、云里物里、美格智能等公司 [38]

行业投资评级 - 维持对食品饮料行业的"超配"评级 [4] 核心观点 - 育儿补贴政策全国落地：2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，基础标准为每孩每年3600元，按月折算发放 [2][3][4] - 地方政策示范效应：呼和浩特市对一孩一次性补贴1万元，二孩每年1万元（累计5万元至5周岁），三孩每年1万元（累计10万元至10周岁），预计其他城市将跟进 [4] - 乳品供需结构改善：原奶价格处于低位，产能去化叠加喷粉存量消化，供给过剩局面有望缓解 [4] - 需求端提振：育儿补贴政策提升人口改善预期，直接拉动乳品需求增长 [4] 投资策略 - 重点关注标的：伊利股份（600887）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882） [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 原油运价有所下跌，美线集运运价下行，7月24日中国进口原油综合指数（CTFI）较7月17日下跌10.4%，7月25日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌3.5%、6.5%，欧线运输需求稳定，市场运价基本稳定 [2] - 沃兰特航空获17.5亿美元eVTOL大单，峰飞航空V2000CG凯瑞鸥集齐航空器适航“三证”，7月23日沃兰特航空获500架VE25 - 100天行eVTOL订单，总金额达17.5亿美元，7月22日凯瑞鸥获AC单机适航证 [2] - 雅鲁藏布江电站建设有望带动西部交通需求，Uber连番牵手中国自动驾驶企业，总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程启动，Uber计划未来六年斥资数亿美元推动超2万辆无人配送车上路运营 [2] - 2025年7月中国至亚太航线整体趋势平稳，内贸集运运价指数上涨，干散货运价上涨，6月快递业务量同比上升15.78%，业务收入同比增加9.00%，7月第三周国际日均执飞航班同比+11.25%，7月7 - 13日全国高速公路累计货车通行环比增长0.19%，2025年Q2联想PC电脑出货量同比上升15.22% [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 原油运价有所下跌，美线集运运价下行 - 7月24日中国进口原油综合指数（CTFI）报944.92点，较7月17日下跌10.4%，中东航线成交运价跌破WS50至年度低位，7月25日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌3.5%、6.5%，欧线运价较上期上涨0.5% [2][12][13] 沃兰特航空获17.5亿美元eVTOL大单，峰飞航空V2000CG凯瑞鸥集齐航空器适航“三证” - 7月23日沃兰特航空与泰国泛太平洋公司及中航工程签署协议，获500架VE25 - 100天行eVTOL订单，总金额17.5亿美元，7月22日峰飞航空V2000CG凯瑞鸥获AC单机适航证，集齐“三证” [2][14][15] 雅鲁藏布江电站建设有望带动西部交通需求，Uber连番牵手中国自动驾驶企业 - 总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程启动，预计带动西部交通需求，Uber宣布与L4级无人配送企业Nuro合作，未来六年斥资数亿美元部署2万辆无人配送车 [2][21][22] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格方面，2025年7月中国至亚太航线整体趋势平稳，7月14日上海出境等空运价格指数有不同程度同比和环比变化 [23] - 量方面，2025年6月货运国内执飞航班量同比+9.42%，国际/港澳台地区执飞航班同比+32.87% [33] 航运港口高频动态数据跟踪 - 价格方面，7月25日SCFI、CCFI指数周环比下降，内贸集运价格周环比上升，BDI指数环比上涨 [40][43] - 量方面，2025年1 - 5月全国港口完成货物吞吐量73.45亿吨，同比增长3.8%，集装箱吞吐量14262万标箱，同比增长7.4% [50] 快递物流动态数据跟踪 - 业务量及营收方面，2025年6月快递业务量同比上升15.78%，业务收入同比增加9.00%，顺丰等快递公司业务量和收入有不同同比和环比变化 [52][54] - 快递价格方面，2025年6月顺丰等快递公司单票价格有不同同比和环比变化 [66] - 快递行业市场格局方面，2025年6月快递业品牌集中度指数CR8为87.00，顺丰等快递公司市占率有不同同比和环比变化 [73] 航空出行高频动态数据跟踪 - 7月第三周国际日均执飞航班1867.43次，环比-0.55%，同比+11.25%，国内飞机日利用率环比下降 [80] - 国外航空出行方面，7月21 - 25日美国等国家国际航班日均执飞航班有不同周环比和同比变化 [90] - 重点航空机场上市公司经营数据方面，2025年6月吉祥等航司可用座公里和收入客公里有不同同比变化，部分已超19年同期 [97] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 公路整车货运流量方面，7月21 - 25日中国公路物流运价指数比上周回升0.03%，7月7 - 13日全国高速公路累计货车通行环比增长0.19% [99] - 铁路货运量方面，7月7 - 13日国家铁路运输货物环比增长1.47%，6月全国铁路货运周转量同比下降0.10% [103] - 蒙古煤炭流量方面，7月21 - 25日查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60元/吨，7月14 - 20日通车数环比上升16.64% [104] 交通新业态动态数据跟踪 - 网约车运行方面，2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64% [111] - 制造业供应链方面，2025年6月理想汽车交付新车同比下降24.06%，Q2联想PC电脑出货量同比上升15.22%，市场份额环比上升0.9pct [115] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司127家，行业总市值33805.56亿元，占总市值比例3.13%，截至7月25日市值排名前十公司有京沪高铁等 [120] - 本周（7月21 - 25日）交通运输行业指数+2.95%，各子板块有不同涨幅，交运个股涨幅前五有申通快递等 [121] - 年初至今交通运输指数+1.60%，各子板块有不同累计涨跌幅，交运个股累计涨幅前五有三羊马等 [121][122] 交通运输行业估值水平 - 国内交通运输行业估值方面，7月25日交通运输行业市盈率为13.88倍，处于偏下水平 [125][128] - 与市场其他行业相比，交运行业市盈率处于偏下水平 [128] - A股和H股交运行业估值比较，7月25日[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为17.91倍、13.88倍 [133] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特等，建议关注东航物流等 [138] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [138] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝等 [138] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速等 [138] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡等 [138] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股等，建议关注中通快递等 [138] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航等 [138]

行业投资评级与核心观点 - 反内卷政策将成为中国"十五五"规划的战略重点 但短期对PPI和企业盈利的提振有限[1] - 本次供给侧改革预计持续3-5年 相比2015-16年改革面临更复杂的宏观环境和执行挑战[1][19] - 当前产能过剩涉及更多"新经济"领域(先进制造/新能源) 且私营企业参与度更高[2][21] 与2015-16年改革的差异 - 行业焦点差异：上次集中在钢铁/煤炭等"旧经济" 本次涵盖光伏/电动车等战略新兴产业[2][21] - 宏观周期差异：2016-17年受益全球同步复苏和地产刺激 当前面临出口疲软和贸易摩擦[2][35] - 政策工具差异：除产能削减外 新增价格战管控/中小企业保护/统一市场建设等措施[2][45] 行业影响分析 受益行业 - 水泥：规划产能从21亿吨削减至16亿吨 预计2026-27年实施[6][69] - 钢铁：国企收到5%年度减产要求 下半年或减产8-10%[75][76] - 光伏玻璃：已实现8-15%产能削减 多晶硅行业可能通过并购整合[105][109] 承压行业 - 汽车：行业利润率从2021年6.4%降至2025年5M的4.3%[46][51] - 电商：面临平台收费监管加强和补贴收缩 拼多多已投入100亿升级生态系统[135][145] - 光伏组件：全球过剩率将从2025年105%恶化至2026年140%[112][115] 关键数据指标 - 制造业产能利用率：2025Q2汽车/医药/电气机械低于75% 显著低于2016年水平[22][26] - 行业ROE：2024年汽车/电池从13-15%降至8% 光伏/钢铁维持低位[27][28] - 出口结构：2025上半年制造业出口占比达28-30% 引发全球供应链担忧[10][16] 政策实施挑战 - 地方保护主义：新兴产业获得大量地方政府补贴 产能出清阻力大[30][31] - 执行有效性：光伏行业2024年自律措施效果不佳 组件价格仍处低位[110][111] - 就业影响：产能优化可能导致短期投资减少和失业压力[3][31]