报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q1铜产量同比减少0.90%至9.97万吨，销量同比增长0.18%；黄金产量同比增长49.18%，销量同比增长30.65%；销售收入同比增长14.86%，毛利同比增长112.18%，但净利润仍为负；Cobre Panamá停产，Kansanshi S3扩建按计划推进，赞比亚电力形势严峻公司采取应对措施；2025年指引保持不变 [2][3][4][6][12] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 铜产量2025Q1为9.97万吨，同比减少0.90%，环比减少10.66%，主要因Sentinel铜矿产量下降及季节性降雨影响；销量为10.20万吨，同比增长0.18%，环比减少8.65%；C1现金成本为1.95美元/磅，同比减少3.47%，环比增长16.07%；总维持成本（AISC）为2.90美元/磅，同比增长1.75%，环比增长12.40%；生产总成本为3.06美元/磅，同比增长0.66%，环比增长12.50%；净实现铜价为4.26美元/磅，同比增长12.70%，环比增长2.16% [2][3] - 黄金产量2025Q1为40254盎司，同比增长49.18%，环比增长3.79%；销量为38906盎司，同比增长30.65%，环比减少4.55%；净实现金价为2833美元/盎司，同比增长46.79%，环比增长11.32% [3] 财务业绩情况 - 2025Q1销售收入为11.90亿美元，同比增长14.86%，环比减少5.25%；毛利为3.31亿美元，同比增长112.18%，环比减少18.27% [4] - 2025Q1归属于公司股东的净利润为 - 2300万美元，2024Q1为 - 1.59亿美元，2024Q4为9900万美元；调整后收益为200万美元，2024Q1为 - 1.54亿美元，2024Q4为3100万美元 [6] - 2025Q1来自运营活动的现金流为1.43亿美元，比2024Q4减少4.4亿美元；净债务增加了2.57亿美元，达到57.87亿美元，截至2025年3月31日，债务总额为65.30亿美元 [6] 重要项目更新 - Cobre Panamá仍处于停产阶段，约1300名工人仍在现场工作，P&SM计划实施待巴拿马当局批准，2025Q1成本约1300万美元/月；巴拿马总统授权相关事项，公司等待官方通知；First Quantum同意暂停FTA仲裁并终止国际商会仲裁程序，将继续与共和党对话寻求解决方案 [7][8] - Kansanshi S3扩建工程按计划于2025年年中完工，预计2025年下半年首次投产；2025Q1开始早期调试工作，大部分33千伏配电网络和变电站已通电，向现场供水，对SAG磨机进行内衬处理等；截至季度末，项目已完成83%的施工，20%的系统已交付调试，工厂控制系统配置完成84%，运营准备工作完成75%；Kansanshi冶炼厂扩建项目部分设备完工或调试中，赞比亚环境管理局批准扩建2号尾矿库，预计S3项目调试期间交付 [8][9] - 赞比亚电力形势严峻，公司保持并扩大与第三方能源贸易商的补充电力安排，预计2025年下半年Kansanshi S3扩建项目60%的电力来自进口；补充采购战略对2025年铜C1现金成本年化影响约为每磅0.07美元；公司继续从区域电力贸易商采购，推进与国内独立电力生产商的长期可再生能源承购协议，本季度与一家电力贸易商推进为期10年的承购协议，涵盖100兆瓦太阳能发电装置，计划今年晚些时候投入使用，之前宣布的太阳能和风能项目计划2028年底投产，总装机容量430兆瓦；与赞比亚电力公司合作启动电网稳定工作流 [10][11] 2025年指引 - 之前于2025年1月15日披露的2025年指引保持不变 [12] 各表格数据总结 - 表1展示2025Q1生产经营情况，包括铜、黄金、镍的产量、销量，以及铜生产的各项成本 [14] - 表2展示2025Q1平均实现价格，包括铜、黄金、镍的相关价格 [15] - 表3展示2025年产量指引，铜产量380 - 440千吨，黄金产量135 - 155千盎司，镍产量15 - 25千吨 [18] - 表4展示2025年成本指引，铜C1成本1.85 - 2.10美元/磅，AISC成本3.05 - 3.35美元/磅；镍C1成本5.00 - 6.50美元/磅，AISC成本7.50 - 9.25美元/磅 [20] - 表5展示2025年资本支出指引，项目资本590 - 650，维持资本450 - 500，资本化剥离260 - 300，总资本支出1300 - 1450 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1五家A股上市险企合计归母净利润841.8亿元，同比+1.4%，各公司增速分化，利润负向驱动为利率抬升致FVPL债券贬值和权益市场投资难度提升，国寿高增因亏损合同转回，新华正增受益低基数与权益投资，平安负增长受平安健康并表影响 [1] - 中国财险和众安财险承保投资双改善，太平人寿净利润+87.5%预计由所得税同比减少带来，平安集团、寿险归母营运利润分别同比+2.4%、+5.0% [1] 根据相关目录分别进行总结 一、整体业绩：五家A股险企净利润合计+1.4%，资负两端表现分化 - 2025Q1五家A股上市险企合计归母净利润841.8亿元，同比+1.4%，各公司增速分化，利润负向驱动为利率抬升致FVPL债券贬值和权益市场投资难度提升，国寿高增因保险服务费用减少和亏损合同转回，新华正增受益低基数与权益投资，平安负增长受债券浮亏和平安健康并表影响 [11] - 中国财险净利润同比+92.7%，承保端保费稳健增长，COR同比下降，资产端总投资收益增加；太平人寿净利润+87.5%预计由所得税同比减少带来；众安财险净利润同比增加6.6亿，承保投资双改善 [12] - 2025Q1上市险企ROE新华、国寿、人保提升，太保、平安下降；平安集团归母营运利润同比+2.4%，寿险与健康险、资产管理板块正增长，财险、银行负增长 [13][14] - 2025Q1平安、国寿、太保、新华、人保归母净资产较上年末分别+1.2%、+4.5%、-9.5%、-17.0%、+3.9%，增速较低或负增长主要受利率翘尾影响带来资负利率趋势错配 [17] 二、业绩归因：保险服务业绩普遍正增，投资业绩表现分化 - 报行合一后费用效益提升，2025Q1平安、太保、人保、国寿、新华保险服务业绩分别同比+2.9%、-10.6%、+26.1%、+123.9%、+5.2%，国寿保险服务费用同比-33%源于利率抬升驱动部分VFA模型业务转盈利 [21] - 2025Q1平安、太保、人保、国寿、新华投资业绩分别较去年同期-168、-13、+42、-80、+8亿元，新华、人保承保财务损益高增预计受分红险账户投资收益抬升和新华保费高增驱动传统险保单负债规模增长影响 [21] 三、资产端：投资资产稳健增长，投资收益表现分化 - 除人保外4家A股上市险企投资资产规模合计较年初+3.2%，新华增速最快为3.6%，太保增速最低为2.8% [25] - 总/综合投资收益受利率上行导致的FVPL债券浮亏短期影响，总投资收益同比增速人保>新华>太保>国寿>平安，综合投资收益同比增速新华>人保>平安>国寿>太保，人保高增长因去年基数低，新华高增因权益仓位高和投资风险灵活 [26] - OCI账户股票投资表现分化，与OCI账户A/H持仓结构有关，一季度A股红利承压，港股红利表现较好，平安表现较好源于集中持有港股大行 [26] - 预计高股息策略下净投资收益率下降趋势边际放缓，总/综合投资收益率受利率抬升影响普遍下滑，新华总/综合投资收益率同比提升，其余部分公司下滑 [27] 四、寿险：NBV整体延续较好增长，分红险转型成效显现 - NBV整体延续高增，基数重算可比口径下太保、平安、人保寿险、国寿分别增长39.0%、34.9%、31.5%、4.8%，非可比口径下新华、友邦、太保、平安增速分别为67.9%、12.8%、11.3%、持平，平安、国寿、人保寿险由预定利率下调带来的margin抬升驱动，新华由新单保费高增驱动，太保与友邦量价齐升 [30][31] - 新单保费分化，新华、太保高增长，友邦稳健增长，其余险企负增长，预计普遍负增长受预定利率下调导致的客户需求集中消耗影响，银保高增是主要驱动力 [32] - 分红险转型各有差异，一季度国寿新单期交保费中浮动收益型占比达51.7%，太保分红险新保规模保费占比18.2%，同比+16.1pct [32] - Margin除新华外预计均实现提升，平安受益于缴期改善，友邦受益于产品组合转向，新华十年期及以上期交保费同比-45.6%叠加银保业务占比提升，margin同比下滑 [33] - 个险渠道预计普遍负增长，太保个险新单同比-15.2%，新华同比增长123%因加大中短缴期传统增额终身寿险销售 [34] - 代理人规模微降，但质态持续改善，平安、国寿代理人数量减少，太保代理人队伍企稳正增，新华加快绩优队伍建设成效显现 [36] - 银保渠道大型险企优势突显，网点拓展加速，新单保费快速增长，太保、新华分别同比+130.7%、+168.1%，期缴新单分别同比+86.1%、+94.5%，期缴占比分别下滑5.4pct、18.6pct，与趸交投放增长有关 [37] 五、财险：保费增速分化，大灾减少驱动COR改善 5.1保费：车险低个位数增长，非车险业务选择加大 - 2025Q1人保财险、平安财险、太保财险、众安在线原保费收入分别同比+3.7%、+7.7%、+1.0%、+12.3%，众安在线增速优于同业受健康险与车险驱动，行业集中度CR3同比-0.6pct至63.8%，预计后续行业集中度有望回升 [44] - 车险整体延续低个位数增长，2025Q1人保财险、平安财险、太保财险车险保费同比分别+3.5%、+3.7%、+1.3%，车均保费基本企稳，预计全年车险增速有望维持5%左右增长，受益于内需提振政策和新能源车险占比提升 [45] - 非车险方面，人保财险、平安财险、太保财险非车险保费同比+3.8%、+15.1%、+0.7%，人保财险增速低于行业受农险、责任险等险种拖累，公司主动业务选择持续，农险受个别险种和招投标影响 [49] 5.2 COR：大灾损失减少叠加报行合一深化，COR同比改善 - 2025Q1人保财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为94.5%、96.6%、97.4%，同比分别-3.4pct、-3.0pct、-0.6pct，原会计准则下太平财险、阳光财险、众安财险COR分别为98.5%、98.5%、94.1%，分别同比-0.9pct、-1.2pct、-5.3pct，预计主要受益于大灾同比减少与报行合一深化，平安受益于保证险出清 [51] 六、投资建议 - 建议保险股关注3条主线：首推众安在线，利润预计可实现高弹性增长，目前估值处于低位；财险属于高股息防御型板块，承保投资双改善，Q1利润高增长，建议逢低配置；寿险关注新华保险、中国太平，预计2025年利润在高基数下仍有望实现双位数增长 [4][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 市场进入年报与一季报业绩期，家电板块良好业绩和走高分红水平有望带动行业股价走强，4月空调行业旺季及5月618大促将使终端零售环比进一步走强 [3][74] 根据相关目录分别进行总结 周度研究聚焦 - 空调Q1内销出货稳定增长，Q2或保持上涨趋势，外销Q1增速好于内销，Q2进入季节性淡季 [1][12] - 冰箱Q2内销排产阶段性回落，外销排产受关税影响下滑 [2][17] - 洗衣机Q1内销稳定增长，Q2或面临增长压力，外销Q2或同比微增 [3][22] 周度家电板块走势 - 本周（4/21 - 4/25）沪深300指数+0.38%，创业板指数+1.74%，中小板指数+2.13%，家电板块+1.89%，细分板块白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+1.63%、+0.37%、+3.67% [28] - 本周涨幅前五名是海联金汇、北鼎股份、和晶科技、惠而浦、科沃斯；跌幅前五名是星光股份、帅丰电器、银河电子、海信视像、苏泊尔 [28] 周度资金流向 - 展示格力电器、美的集团、海尔智家北上净买入情况 [34][35][37] 原材料价格走势 - 2025年4月25日，期货阴极铜收盘价77650元/吨，较上周+1.88%，今年以来+5.22%；期货铝收盘价20090元/吨，较上周+1.54%，今年以来+1.64% [39] - 2025年4月25日，中国塑料城价格指数为840.6，较上周-0.65%，今年以来-5.47%；4月18日，钢材综合价格指数为92.58，较上周-0.15%，今年以来-5.02% [39] 行业数据 - 出货端：25Q1空调内/外销量yoy+6.2%/+24.5%，内销增长提速；25M1 - M2冰箱内/外销量yoy+3.6%/+15.7%，内销改善；25M1 - M2洗衣机内/外销量yoy+8.7%/+0.0%，内销增速加快 [43][44][45] - 零售端：线上25W1 - W16彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比+12%/-10%/+7%/+3%，扫地机销额年累同比+70%，厨小板块养生壶/电蒸锅/榨汁机/豆浆机年累销额分别同比+36%/+20%/+18%/+18%；线下25W1 - W16彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比+7%/+11%/+9%/+19%，厨大电板块油烟机/燃气灶零售额年累同比+45%/+42%，扫地机线下零售额同比+69% [56][61] 行业新闻 - 4月24日中国将发行1.3万亿元超长期特别国债，3000亿元用于推动家电等消费品“以旧换新” [65][66] - 截至目前全国以旧换新家电产品数量突破1亿台，2025年已超4000万台 [67] 公司公告 - 莱克电气2024年营业收入97.65亿元，同比+11.06%，归母净利润12.3亿元，同比+10.17%，2024年度拟不进行分红 [68] - 兆驰股份2024年实现收入203.3亿元，同比+18.40%，归母净利润16.0亿元，同比+0.89%，向全体股东每10股派发现金股利1.07元 [69] - 盾安环境2024年营业收入126.8亿元，同比+11.4%，归母净利润10.4亿元，同比+41.6% [70] - 春光科技2024年营业收入21.22亿元，同比+16.62%，归母净利润0.14亿元，同比-42.73%，每10股派发现金红利0.35元 [72] - 长虹华意2024年营业收入119.67亿元，同比-7.16%，归母净利润4.5亿元，同比+24.31%，2025年Q1营业收入34.86亿元，同比+4.35%，归母净利润1亿元，同比+25.58%，每10股派发现金红利3.00元 [73] 投资建议 - 推荐大家电如美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；小家电如苏泊尔、飞科电器等；黑电如海信视像；其他家电推荐盾安环境，建议关注华翔股份；厨大电如老板电器 [4][74]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 当前海风板块推荐排序大幅提前，预计成为新能源中明年有50%+增速的细分赛道，国内及海外对海上风电的政府规划及政策支持力度边际持续改善，本轮海风装机将迎来国内及欧洲需求共振，积压海风项目装机及订单即将放量 [2] - 国内海风25年将开启新一轮装机景气度，预计25年新增装机12GW，同比+200%；26年景气度高增，预计新增装机18GW，同比+50% [2] - 海外海风欧洲为最大规模市场，25年迎来装机增速拐点，预计2025 - 2030年新增装机48GW [2] - 海缆厂竞争优势在于技术、业绩资质和码头布局，未来向更高电压等级及直流海缆产品迭代，头部厂商能巩固领先优势 [2] - 东方电缆有望迎来业绩兑现&订单催化，25年为订单大年，有望保障后续业绩增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 海缆：高压交流&柔直为后续应用趋势 - 海上风电投资下降，2024年近岸浅海风电场部分区域造价低于10000元/kW，深水固定式和漂浮式风电场造价分别约为13000元/kW和25000元/kW [7] - 近海风电场海缆设备投资占比12%，深远海风电场占比上升至16% [7] - 海缆分为阵列海缆与送出海缆，仅用于海上风电项目，对电能传输安全稳定重要，产品质量要求高 [12] - 技术趋势包括短期风场、风机大型化推动海缆高压化，中长期远海风电以柔直并网为主，动态缆在漂浮式海风中广泛应用 [13][18][28] 需求：中欧海风需求共振，25年迎来业绩&订单双重催化 - 25年开启新一轮海风装机景气度，预计25 - 26年中国海上风电新增装机10 - 15GW、15 - 20GW，到2030年预计新增约50GW [38] - 26年景气度高增，从规划、招标、开工看积压待装机项目多 [38] - 海风增长动力在于新能源入市&海洋经济政策下优势凸显，电价受影响小 [38] - 国内深远海审批政策逐步明确，各省积极推进国管海域开发及深远海示范，到2030年海上风电总装机规模预计达2亿千瓦 [41] - 欧洲25 - 30年预计新增48GW海风装机，25年迎来拐点，装机高增70%+，21年以来拍卖容量持续高增 [46] - 英国为欧洲最大海风市场，2025年欧洲各国加快海风开发及审批流程，规划规模大，后续装机规模有望上修 [50] - 日韩海风拍卖加速，到30年规划合计24GW，澳大利亚、菲律宾也有相关海上风电项目进展 [51] - 漂浮式风电有望在28年前后商业化，预计到2033年底全球浮式风电累计装机量达31GW [52] 海缆供给：海外本地化产能不足，国内海缆厂订单加速落地 - 欧洲电力互联+海上风电需求高增，供需缺口为国内头部海缆企业带来出口机会 [59] - 26 - 27年欧洲海缆供需缺口明显，英国第六次CfD投标项目多数为交流方案，国内企业短期可凭借产能进入欧洲市场，中长期有望获取直流订单 [63] - 欧洲电网运营商联盟ENTSO - E发布海上网络开发计划，需约4000亿欧元资本支出，海缆市场规模大 [63] - 2023年以来欧洲巨头海缆在手订单同比大幅增长，国内企业有望获得外溢订单，2022年以来国内海缆企业相继在海外获订单 [67] 东方电缆：受益于国内外海风需求共振，海缆龙头蓄势待发 - 海缆厂竞争优势在于技术、业绩资质和码头布局，业主对海缆质量要求高，有业绩&资格门槛，软接头技术重要，码头是必备条件 [69] - 东方电缆海缆技术领先，拥有500 kV及以下交流、±535 kV及以下直流海缆等产品的设计研发等服务，2024年中标世界首次采用±500kV柔性直流输电技术项目 [74] - 产能基地国内设有东部、南部、北方（建设中）、广西北海（筹建中）基地，海外在英国海风布局领先，设立子公司并投资相关公司 [74] - 2024 - 2025年东方电缆订单合计102.82亿元，25年为订单大年，后续有望进一步国内外订单落地催化 [76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际足联EPTS设备质量计划于2017年推出，旨在确保足球比赛中可穿戴追踪系统不对运动员构成危险，2019年推出新性能标准验证电子位置追踪系统可靠性和准确性，报告为希望根据该计划测试和认证追踪设备的公司提供指南[2][4] 根据相关目录分别进行总结 适用范围与版本 - 适用可穿戴追踪系统（符合FIFA基础级与FIFA质量级）和光学追踪系统（符合FIFA质量级），2025年版本为2025年5月 [1] 计划背景与发展 - 2017年国际足联EPTS设备质量计划推出，测试标准基于医学和机械测试制定，IFAB在2017/2018年更新《足球规则》纳入电子表现和追踪系统使用并引入最低标准 [2] - 2019年推出新性能标准验证电子位置追踪系统可靠性和准确性，为赛事组织者提供指导，已通过测试供应商列在网站并提供公开测试报告 [4] - 截至2023年，成功通过国际足联创新计划额外验证的可穿戴系统可获EPTS批准 [4] 认证流程 第一步：请求测试 - EPTS提供者向国际足联提交公司和产品详情至quality@fifa.org，获批后国际足联通知测试机构开始测试或告知性能测试活动 [9][10] 第二步a：可穿戴EPTS设备影响评估测试（冲击测试） - 此步骤可能在许可协议签署前开始，产品获批以协议签署为准，供应商按测试协议将规定数量可穿戴设备发送至认证测试机构 [11][12] 第二步b：WFSGI承诺（可穿戴设备） - 国际足联要求可穿戴EPTS设备制造商提供WFSGI出具的两年保证书，证明生产符合行业标准，建议预留2 - 3个月 [14] 第三步：产品责任保险 (PLI) - 产品责任保险证明是许可协议必要组成部分，所有EPTS提供者必须有此保险，需满足被许可人信息、全球覆盖等标准，申请人提供保险公司确认函，技术提供方确保保险在合同期内有效并提供续保证据 [15][16] 第四步：验证数据的可靠性和准确性（性能测试） - 国际足联和认证测试机构共同组织年度性能测试活动，提前至少6周宣布测试日期，供应商携带追踪系统参与，测试按最新EPTS测试手册进行，认证测试机构收取标准测试费用 [17][18][19] - 性能测试为供应商提供国际足联质量认证和产品研究与开发两条途径，前者对系统四年认证并在网站发布，后者结果不发布但可让供应商了解系统情况并提供无品牌FIFA报告 [22][23] 第五步：国际足联认证 - 成为授权许可方为EPTS系统获得认证有基本许可证协议和标准许可协议两个选择 [24] - 基本许可证协议仅适用于可穿戴系统，与影响评估测试相关，国际足联发行政费用发票 [25] - 标准许可协议涵盖影响认证和性能认证，FIFA开具发票，提供商批准结果发布后FIFA签署协议，认证系统发布在网站，不发布结果则不签署协议 [26] - 进行研发测试的供应商收到结果后想认证系统可签署标准许可证协议，FIFA发合同发票 [27] 附录 附录1：付款场景 - 列出可穿戴设备和光学设备在不同认证类型下涉及的FIFA合同费、测试费用、基本许可证协议费用，以及运动实验室、Track、WFSGI、PLI费用情况 [30] 附录2：产品详情 - 包含产品名称、类型、人体穿戴位置、测试类型、是否重测、目标性成果等信息 [31]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国际足联制定电子表现与追踪系统（EPTS）质量计划，对足球行业内EPTS产生的速度与位置输出数据开展标准化性能评估并认证，近期扩展至新型足球表现指标质评，本测试手册概述了确定足球性能跟踪系统质量的数据收集、处理和统计分析标准流程 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 国际足联制定EPTS质量计划，针对足球行业内EPTS的速度与位置输出数据进行标准化性能评估和认证，近期扩展至新型足球表现指标质评，部分指标2025年无认证资格，经双方同意可纳入报告 [5] - 测试方法依赖3 - D运动捕捉、惯性测量单元和投点测量三个核心系统评估EPTS性能指标 [6][7][8] - 测试手册适用于多种EPTS类型，概述了数据收集、处理和统计分析标准流程 [9] 测试协议 测试场地 - 测试在符合国际足联规定尺寸的足球场内进行，测试区域尽量利用场地中央，场地需提供足够高度安装追踪系统摄像头基础设施 [10] 投球尺寸 - 场地尺寸和已知位置坐标通过全站仪测量，数据测试前提供给供应商，供应商也可用自己的方法确定尺寸 [11] 测试区域 - 40 x 30米区域用于玩家和球的任务，作为三维运动捕捉空间，图1展示四个潜在设置位置示例 [12] VICON 3 - D运动捕捉系统设置 - 四十台VICON相机均匀分布在测试区域周边，以100赫兹采样率记录，通过以太网供电，相机配备高百万像素传感器，适合户外拍摄，设置完成后系统校准，测试中按需重新校准 [14] 球员与球准备 - 玩家质心：六个直径40毫米反射标记放置在参与者特定部位，通过尼龙搭扣和绑带固定，相同测试员每天应用标记确保位置一致 [17] - 玩家下肢追踪：使用逆反反射标记器进行VICON三维运动捕捉系统捕捉运动员下肢追踪，标记器放置在参与者左右下肢，通过魔术贴固定 [20] - Player惯性测量单元 (IMUs)：VICON蓝三叉戟IMU固定在受试者骨盆上，通过魔术贴连接和固定，设备提供方可与测试机构协调IMU放置 [22] - 球体准备：VICON系统通过球体上粘附的16个反射式半球面标记中点追踪球的运动，所有用于二维和三维测试的VICON球体模型在软件中创建以交叉检查球体几何中心 [23] 开始与结束时间 - 开始会议前对供应商最终核查，确认后吹哨开始，供应商需提交数据直至第二次哨声响起，个别VICON试验开始和结束时间精确记录到十分之一秒以协助时间同步 [24] 玩家追踪协议 - 电路：在VICON捕获区域内进行两个电路，包括自我节奏行走、慢跑、最大加速度和变向，每个参与者完成三次循环训练，每次循环五名参与者 [26] - 最大冲刺：每位运动员至少进行两次40米最大冲刺试验，在VICON捕捉空间外开始，捕捉空间内快速减速结束 [28] - 2v2小型场地比赛：在VICON捕捉空间进行两场2v2小场地比赛，球员保持球权，每场最小时长2分钟 [29] - 5v5小场地比赛：在VICON捕捉空间进行一场5v5小场地比赛，球员保持球权，最短时长3分钟 [30] 2D & 3D球体追踪 - 10 m, 20 m, and >20 m Passes：球和踢球指标从三名球员20次触球测量，传球距离约10米、20米和>20米，球员用同一只脚接球和踢球 [31] - 球控漂移——持续追踪：一名球员在VICON空间内部边界周围控球，球沿顺时针和逆时针方向各绕空间一次 [32] - Throw - ins：通过两名球员各20次掷球测量掷球时球位置，10次约2米，10次约4米，球允许弹跳两次，分析VICON提供的轨迹并估算最大高度，拟合二次曲线评估拟合质量 [33][34] - 小型比赛 - 连续球跟踪：在2v2和5v5小规模比赛中持续测量球的位置并与提供的数据比较 [36] - Full Pitch Stationary Position：用全站仪测量的10 - 20个已知场地位置处的二维坐标评估球的位置精度，测试机构成员带球至点位暂停3秒后移动到下一个位置 [37] 实时追踪数据 - 近年来对实时追踪数据申请大幅增长，国际足联将实时数据视为可近乎实时使用的数据，目前通过服务器上传评估进行实时测试和认证 [40] - 服务器上传评估：目标是确定数据集延迟，使用国际足联提供的gRPC API，提供者传输数据并进行时间戳标记，测试机构记录接收时间戳并转发数据，计算数据发布延迟、接收延迟和传输延迟，提供者上传一个实时数据集可确定延迟和准确性，更多详细信息可查阅附录C文档 [40][41][42] 数据分析 服务提供商数据提交 - 提供者数据以.csv格式提供，使用特定命名约定，文件检查样本率一致性并进行重采样和滤波处理，不同指标类型有特定数据提交要求 [45][46] - 位置与速度：参与评估的提供商文件需包含特定数据列，GNSS位置跟踪数据除非另有协议否则不分析 [48] - 加速：参与评估的提供方需提交速度数据滤波处理、加速度计算、加速度矢量分量、加速度数据滤波和加速度事件分类细节等数据 [50] - 负载：参与评估的供应商需提交惯性测量单元组成部分、采样率、导致“负荷”量化和计算的组件等数据，采用自定义方法的供应商需提前沟通 [50] - 球与踢球指标：参与评估的供应商需提交检测到的踢球时间戳及其相关速度、球员ID和可选的球和/或脚速度时间序列等数据 [51] 测量单位 - 处理和评估供应商数据的计量单位列于表1，数据以替代单位提交需转换，使用不同测量方法的提供方需提前通知测试机构 [51] 3 - D运动捕捉数据准备 - 动作捕捉数据以多个玩家独立练习文件形式提供，采样频率100 Hz，按玩家和练习划分文件，包含X、Y和Z坐标及速度，进行线性插值、滤波等处理，球体检测观测和跟踪数据也进行相应处理 [55][56][57] 数据同步 - 个体参与者和钻探文件与提供者参与者数据同步，重新计算提供者速度，使用互相关确定最佳偏移量，进一步同步提供者速度轨迹，最终将提供者和VICON系统的X和Y坐标时间对齐 [58] 职位对齐 - 为检验球员和球体位置数据差异，将提供方数据在360度范围内每次旋转1度，确定最接近的1度旋转后，进一步调整至最佳对齐位置两侧最接近的1/100度范围内 [59] 统计分析 - 用绝对值和相对值评估Provider与VICON数据在位置和速度方面的校准一致性，采用均方根差、平均绝对差值和敏感性等统计方法 [60] - 均方根差：用于确定时间序列数据一致性水平 [61] - 平均绝对差值：用于确定系统定位数据与剩余踢球指标协议水平 [62] - 敏感性：用于评估供应商准确检测踢击的能力 [63] 位置与速度 - 产品认证标准 - 测试活动后授予供应商产品认证报告并在国际足联质量计划网站发布，定期审查以提高最终用户成果，报告样本在附录A [64] - 位置：提供商X和Y坐标与VICON X和Y坐标差异量化为直线距离 [65] - 速度：定义为球员或球在一段时间内移动快慢，提供商与VICON速度差异用于评估和评级提供商系统 [66][68] - 评分系统：供应商使用五级颜色编码量表对速度和位置评估，根据FIFA速度区间评级，评定体系基于过去三年数据，每年审查 [69] 新的指标 - 2025年提供新指标评估方法，这些指标不参与2025年供应商认证，评估结果可纳入公开报告或供供应商内部使用，示例在附录B [71] 加速评价 - 加速度定义为速度变化率，用VICON COM速度数据通过三点中心差分法计算指标加速度，不同技术类型有不同计算方法，对加速度数据进行低通滤波处理 [72][74][75] - 时间序列加速：定义为速度随时间的变速率，采用数据同步技术对加速度数据时间偏移，通过计算RMSD量化精度并分析加速度频谱范围内精度 [76][77] - 加速工作：根据特定标准定义，评估方法包括敏感性和特异性分析以及计算平均绝对百分比误差 [78][79][80] 负载评估 - 负载指数定义为供应商设备收集的加速数据与标准衡量标准之间的差异，使用Blue Trident惯性测量单元采集的数据作为基准，对数据进行滤波、采样和对齐处理 [81][82][85] 球踢指标评估 - 用VICON速度数据确定相关下肢关键点数据，识别VICON踢击事件并加时间戳，采用特定评估方法比较VICON踢球事件数据与提供者球指标 [86][87][89] - 球接触与踢球检测：定义踢球检测事件、球接触和启动事件时间，通过比对VICON和视频资料与提供商输出评估触球检测精度，包括敏感性、特异性和平均绝对偏差 [90][91][93] - 接触球的时间：定义为初始脚触球和球释放之间的时间，通过比较VICON和提供者输出评估准确性，使用平均绝对偏差评估时间差值精度 [94][95][96] - Foot Speed – Peak Speed：定义峰值步速，通过对比VICON和提供者输出评估准确性，使用平均绝对偏差评估速度差精度 [98][99] - 步速 – 平均步速：定义平均步速，通过比较VICON和提供者输出评估准确性，使用滑动窗口方法同步数据，用均方根偏差量化准确性并分析相关性 [100][101][102] - 2 - D球位置与速度：定义2 - D球位置、速度、峰值球速和平均球速，使用VICON追踪系统确定球的连续XY位置，对数据进行插值、同步和对齐处理，用RMSD和平均绝对差评估一致性水平 [103][104][110] 参考文献 - 列出相关参考文献 [111] 附录 附录A - 提供示例产品认证报告 [112] 附录B - 提供新指标示例图，包括踢球检测敏感性评估、踢球检测时间差、球体相关误差、足部速度误差直方图等示例可视化 [144][146][152] 附录C - 提供通过gRPC进行EPTS实时跟踪数据评估的指南，包括连接细节、测试要求、数据格式要求等内容 [153][155][158]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1电子行业营收和业绩同比高增，原因一是半导体行业复苏态势明确，各下游库存去化完备，AI与自主可控共振，价格与需求均进入稳中有升的通道；二是消费电子终端需求复苏趋势明确，叠加AI功能导入带动终端产品创新加速，细分行业业绩呈现高速增长态势 [21] 各部分总结 电子行业总体情况 - 2024年板块实现营业收入38160.60亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润1587.86亿元，同比增长25.73% [2][5][21] - 2025Q1板块实现营业收入9070.15亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润388.03亿元，同比增长15.63% [2][5][21] - 2025Q1电子行业毛利率为16.27%，同比-0.24pct、环比+0.60pct；净利率为4.25%，同比+0.07pct、环比+1.14pct；期间费用同比稳中有降 [27] - 各细分子板块单季度营收普涨，半导体、电子产品、零部件及被动元器件、显示器件板块分别同比增长6.34%、16.70%、18.88%、4.24%；利润端除电子产品板块同比下滑3.10%外，半导体、零部件及元器件、显示器件板块分别同比增长1.72%、30.50%、185.49% [30] - 截至2025年4月30日，长江电子板块市盈率为55.88倍，处于近五年来58.88%分位数水平，估值处于历史相对中位 [33] 半导体 - 全球半导体行业有成长+周期特性，长期成长动力源于新科技带来的需求提升，中短期因产能与供给错配产生周期性波动 [37] - 自2022年初以来全球半导体市场先下行，后在全球经济回暖、AI等新技术应用爆发拉动下，高端芯片量价齐升；截至2025年2月，全球半导体销售额达549.10亿美元，同比+17.05%、环比-2.87%；分地区看，除欧洲销售额同比下降8.03%外，中国大陆、美洲、日本、亚太（除中国大陆）分别同比上涨5.61%、48.29%、5.00%和10.73% [37] - 2024年半导体(长江)行业收入为8964.21亿元，同比+18.55%；实现归母净利润388.99亿元，同比+27.60% [6][40] - 2025Q1半导体(长江)行业收入为2028.88亿元，同比+6.34%；实现归母净利润87.65亿元，同比+1.72% [6][44] - 2025Q1半导体(长江)板块毛利率21.48%，同比+0.06%、环比-0.02pct；净利率4.32%，同比-0.20pct、环比+2.64pct；行业费用率较去年同期下降 [42] - 2024年和2025年一季度超半数半导体公司营收和利润正增长；后市关注国产算力及制造端自主可控，以及AI等应用渗透率提升 [46] 消费电子 - 自2022年初以来行业经历需求疲软和原材料成本波动承压期，2024年需求复苏；2024年消费电子零部件(长江)板块实现营业收入9724.73亿元，同比+16.81%；实现归母净利润375.59亿元，同比+124.42% [49] - 2025Q1消费电子零部件(长江)板块实现营业收入2281.54亿元，同比+17.77%；实现归母净利润83.17亿元，同比+20.86% [7][52] - 2025Q1消费电子零部件(长江)实现毛利率12.96%，同比-0.11pct、环比+1.63pct；实现净利率3.65%，同比+0.09pct、环比-0.05pct；板块各项费用率同比小幅下降 [54] - 超半数消费电子零部件(长江)公司营收和业绩正增长；围绕AI的创新从云端大模型下沉至端侧，AI PC、AI手机等有望引领换机周期 [57] 显示器件 - 自2022年10月三大龙头启动以销定产策略后，行业周期波动性降低；2024年Q2开始大尺寸LCD价格上涨，厂商稼动率提升，量价齐升；Q3初价格下滑，龙头控产后企稳回升；展望2025Q2，面板厂稼动率走高，价格有望平稳上升 [59] - 2024年显示器件(长江)板块实现营业收入5390.33亿元，同比+4.91%；实现归母净利润56.38亿元，同比+596.65% [8][63] - 2025Q1显示器件(长江)实现营业收入1311.45亿元，同比+4.24%；实现归母净利润25.65亿元，同比+185.49% [8][64] - 2025Q1显示器件(长江)实现毛利率14.27%，同比+1.47pct、环比+2.75pct；实现净利率1.96%，同比+1.24pct、环比+1.31pct；板块整体费用率同比小幅下降 [67][68] - 大多显示器件(长江)公司2024年和2025Q1收入和利润正增长，龙头京东方A利润大幅增长 [69] 被动元器件 - 随着消费电子与终端需求温和复苏，被动器件备货需求有保障；2024年被动元器件(长江)板块实现营业收入459.69亿元，同比+15.09%；实现归母净利润47.92亿元，同比+4.58% [73] - 2025Q1被动元器件(长江)板块实现营业收入118.66亿元，同比+20.04%；实现归母净利润13.46亿元，同比+21.88% [9][75] - 2025Q1被动元器件(长江)板块毛利率26.16%，同比-0.67pct、环比+2.45pct；净利率11.35%，同比+0.17pct、环比+3.94pct；期间费用率同比小幅下降 [79][80] - 被动元器件(长江)公司多数正增长，龙头法拉电子和顺络电子2024年与2025年一季度收入及业绩同比高增 [81] LED - 2024年全球LED照明市场产值同比下滑4.2%至560.58亿美元；2024年LED板块实现营业收入1200.46亿元，同比+3.84%；实现归母净利润12.51亿元，同比-56.05% [87] - 2025Q1 LED板块实现营业收入282.31亿元，同比+2.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比+1.85%；毛利率、净利率分别为22.04%、3.58%；一季度板块费用率同比稳中有降 [91] - 板块内半数公司正增长；2025年全球LED照明市场规模将恢复正向增长至566.26亿美元；终端照明市场需求疲软下，Mini/Micro LED、车载照明等高端细分市场有成长空间 [97] PCB - 得益于行业复苏需求回暖，叠加AI服务器等下游驱动部分公司产品结构升级，高端产品占比提升；2024年PCB(长江)板块实现营业收入2365.09亿元，同比+18.08%；实现归母净利润157.24亿元，同比+23.35% [11][100] - 2025Q1板块实现营业收入625.09亿元，同比+24.40%；实现归母净利润51.99亿元，同比+55.85%；毛利率、净利率分别为20.84%、8.32%；一季度板块费用率同比稳中有降 [11][104] - 2025年一季度PCB(长江)公司多数正增长，受益于AI服务器需求旺盛，胜宏科技等公司一季度收入与业绩高速增长 [110]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 女性创业者获得无条件小额赠款对企业绩效改善有限，家庭内部动态影响其投资决策，赠款可能被侵占或因预期侵占而阻碍投资 [79] - 涉及夫妻共同决策的能力建设干预，能增加对女性创业的支持和储蓄，但未显著提升企业绩效 [80] - 有储蓄支持的条件赠款，对面临高侵占风险的女性创业者企业绩效有积极影响，可降低其脆弱性 [81] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言 - 全球女性创业增长，但企业绩效性别差距大，现金赠款对女性企业绩效影响有限 [6] - 女性创业面临的家庭内部动态受关注，一是效率考量，二是侵占压力 [7] - 研究通过随机对照试验，评估四种支持女性小企业的方式，以揭示家庭内部动态对女性投资决策的影响 [10] 2. 数据和影响评估设计 2.1 样本选择和随机化 - 先对阿克拉10483名女企业家进行信息收集，筛选出7006名符合条件的女性，最终确定3096对夫妇参与研究 [18][22] - 随机化在枚举区域（EA）层面进行，按四个维度分层，将EA随机分配到五个组，包括控制组、两个无条件赠款组、一个联合决策培训赠款组和一个储蓄目标赠款组 [23][26] - 对不同实验组进行样本量分配，有目的地对治疗3、治疗4和对照组进行了过度抽样 [24] 2.2 描述干预措施和接受率 - 四种干预措施分别为：向女企业家提供500加纳塞地（约120美元）的无条件现金赠款；向其配偶提供相同金额的无条件现金赠款；女企业家和配偶参加家庭支持培训后获得赠款；女企业家达到160加纳塞地的储蓄目标后获得赠款 [29][33][35][37] - 各干预措施的接受率不同，T1为95%，T2为97%，T3为76%，T4为81% [32][34][36][37] 2.3 数据收集和干预的时间线 - 分析使用2016年末的基线调查、2017年末的部分随访调查和2019年初的全样本随访调查数据 [39] - 干预措施在2017年1月至10月实施，所有参与者在10月获得赠款 [39] 3. 衡量影响 3.1 估计影响 - 使用ANCOVA规范估计对个人和家庭层面结果的影响，控制随机化过程中创建的块 [45] 3.2 干预措施对受益行为、企业绩效和家庭效率的影响 - 两个条件治疗（T3和T4）分别改变了家庭资源分配和储蓄行为，增加了投资和部分利润指标，而无条件治疗（T1和T2）无此效果 [46] - 双企业家夫妇中女性对赠款的投资和利润较低，但无证据表明是效率考量所致，家庭资源分配似乎低效 [47] - 培训治疗（T3）改变了家庭资源分配，女性获得更多“chop money”，感觉丈夫更支持其创业；所有治疗组女性储蓄比例均增加，T4和T3使更多女性使用银行账户储蓄 [48][49] - 无条件现金赠款未增加女性企业家的投资或企业绩效，而条件赠款（T3和T4）对企业投资有积极影响，T4使月销售额增加15%，月利润增加10% [50][52] - 对丈夫的企业绩效，无条件赠款无显著影响，条件赠款（T3和T4）分别使丈夫总收入增加19%和13% [53] - 在双企业家家庭中，未发现无条件现金赠款对女性投资和绩效缺乏影响是由于效率考量的证据 [58][60] 4. 机制：侵占压力的作用 4.1 家庭对收入的压力证据 - 接受无条件现金转移（T1）的女性更可能报告家庭内部共享压力增加，控制组中利润增加的女性也面临类似压力 [63][65] - 男性往往低估妻子的收入，女性往往高估丈夫的收入，这与女性隐藏收入的行为一致 [66] 4.2 储蓄治疗在抵抗侵占压力中的作用 - 储蓄治疗（T4）是唯一对利润和销售有积极影响的治疗，对基线面临高家庭压力的女性尤其有效，可增加她们对原材料的支出 [68][69][71] - 储蓄治疗未改变报告的压力，但使女性能够更好地应对压力 [71] 4.3 替代机制解释 - 测试了自我控制问题、流动性约束和银行储蓄渠道三种替代机制，均未发现能解释储蓄治疗积极影响的证据 [72][75][76][78] 5. 结论 - 无条件小额赠款对女性创业企业绩效改善有限，家庭内部动态影响投资决策 [79] - 涉及夫妻共同决策的能力建设干预有一定积极效果，但未显著提升企业绩效 [80] - 有储蓄支持的条件赠款对面临高侵占风险的女性创业者有积极影响，凸显家庭压力在资源分配中的重要性 [81]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [6] 报告的核心观点 - Agent对算力需求大，由其技术特性和发展阶段决定，算力是支撑Agent发展的关键基础设施和核心瓶颈 [49] 根据相关目录分别进行总结 海外科技巨头财报超预期，持续加大AI基建支出 - 谷歌2025年第一季度营收902.3亿美元、净利润345亿美元均超预期，云计算部门收入同比增长28%达123亿美元，2025年全年资本支出计划达750亿美元 [1][12] - 微软2025财年第三财季营收700.66亿美元、净利润258.24亿美元，智能云业务事业部营收267.51亿美元，剔除财务租赁的资本支出达167.5亿美元，2026财年资本支出预计继续增长但增速低于2025财年 [1][13][14] - Meta 2025年第一季度营收423.14亿美元、净利润166.44亿美元，预计2025年全年资本支出达640 - 720亿美元 [1][15] Agent内在技术对算力天然存在高需求 - Agent需处理长上下文和接入外部数据，增加上下文长度和处理复杂度，消耗更多算力 [20][21][22] - Agent能力增强带来调用频率提升，阿里云平台大语言模型API调用量近一年增长近100倍 [23] - Agent执行任务验证带来算力开销，如Manus的三重校验体系 [24] - 多模态发展使Agent处理整合多种类型数据，满足实时性交互需求，推高算力消耗 [25] Agent处于爆发期，应用层出不穷 - 市场规模爆炸式增长，2024年中国AI Agent市场规模1473亿元，企业渗透率不足5%，2028年有望达3.3万亿元 [26] - 通用AI助手积累海量用户，如DeepSeek 7天实现1亿用户增长，2025年2月中国生成式AI用户总数达2.5亿 [29] - 垂直领域Agent应用蓬勃发展，如营销领域覆盖全链路环节，旅行领域飞猪“问一问”提供定制化服务 [30][31] - MCP影响力不断扩大，加速Agent生态构建，智能体开发平台降低开发门槛，推动应用创新与普及 [36][37][39] - Agent市场爆发和应用普及转化为对算力的海量需求，模型训练也需海量算力支持 [41][42] 算力瓶颈影响Agent服务的用户体验 - 算力瓶颈导致服务响应延迟、不稳定甚至中断，如Manus执行任务耗时较长，扣子空间开放demo后服务器拥堵 [44] - Agent服务需预留冗余算力应对用户流量波动，但并非所有服务商都具备灵活调配能力 [47] 建议关注 - 算力相关企业：寒武纪、海光信息等 [5][51] - Agent相关企业：金山办公、泛微网络等 [51] - 垃圾发电相关企业：旺能环境、盈峰环境等 [52] - 互联网大厂AI链相关企业：寒武纪、恒玄科技等 [52] - 军工AI相关企业：能科科技、品高股份等 [53]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 市场对关税影响的担忧从短期供应链影响转向板块估值压制，但苹果供应链竞争力突出、经营韧性强，当前位置机遇大于风险 [12] - 标的选择上，可关注业绩稳健、估值修复的大白马和折叠屏、AI 眼镜等供应链高弹性小而美标的 [12] 根据相关目录分别进行总结 苹果 2025 财年第二季度财报情况 - 实现营业收入 954 亿美元，同比增长 5.08%，净利润 248 亿美元，同比增长 4.84%，单二季度毛利率为 47.05%，同比略有提升 [2][6] - FY2025Q3 季度指引：收入预计实现 0%-5%增长，毛利率为 45.5%-46.5%，含关税相关成本 9 亿美元影响，运营费用为 153-155 亿美元 [2][6] 收入按产品结构拆分 - 手机业务收入 468.41 亿美元，同比增长 1.9%，收入占比 49% [12] - Mac 业务收入 79.49 亿美元，同比增长 6.7%，收入占比 8% [12] - iPad 业务收入 64.02 亿美元，同比增长 15.2%，收入占比 7% [12] - 配件业务收入 75.22 亿美元，同比下滑 4.9%，收入占比 8% [12] - 服务收入 266.45 亿美元，同比增长 11.6%，收入占比 28% [12] 收入按地区拆分 - 美洲地区收入 403.15 亿美元，同比增长 8.2%，收入占比 42% [12] - 欧洲地区收入 244.54 亿美元，同比增长 1.4%，收入占比 26% [12] - 中国收入 160.02 亿美元，同比下滑 2.3%，剔除汇率波动影响或持平，收入占比 17% [12] - 日本收入 72.98 亿美元，同比增长 16.5%，收入占比 8% [12] - 亚太地区（不包括中国、日本）收入 72.9 亿美元，同比增长 8.4%，收入占比 8% [12] 关税影响及应对措施 - 短期苹果受美国关税政策影响较小，单季度影响约 9 亿美元，核心单品享受“对等关税”豁免，实际关税敞口较小 [12] - 苹果通过自身吸收关税成本避免传导给消费者，下个季度毛利率指引下滑，未向供应链传导成本压力 [12] - 未来对美敞口部分，下个季度大部分销往美国手机将在印度生产，其他销往美国单品如 iPad、Mac 等几乎都由越南生产 [12]