投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司三季度业绩环比显著改善，伊拉克项目稳步推进，海外油气勘探开发业务受益于油价中高位景气度，竞争优势将继续显现 [1][5][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入15.37亿元，同比下降19.94%；归母净利润0.83亿元，同比下降46.61%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降43.74% [1][5] - 2025年第三季度实现营业收入4.81亿元，同比下降18.45%，环比下降5.52%；归母净利润0.33亿元，同比下降28.39%，但环比大幅上升362.76%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降13.57%，环比大幅上升517.88% [1][5] - 预计公司2025年-2027年归母净利润为2.9亿元、3.1亿元和6.3亿元，对应2025年10月30日收盘价PE为33.4X、31.4X、15.5X [11] 公司战略与业务布局 - 公司已完成战略转型与债务重整，彻底剥离房地产业务，形成以海外油气勘探开发为核心的业务格局 [11] - 公司通过“项目增值+项目并购”双轮驱动，业务版图拓展至哈萨克斯坦、伊拉克、阿尔巴尼亚等油气资源富集区 [11] - 公司拥有经验丰富的管理层与高学历技术团队，并推出“回购+阶梯式分红”激励机制 [11] 哈萨克斯坦项目分析 - 哈萨克斯坦是公司海外核心布局区域，形成“主力稳产+增量储备+特色资源”的多层次资产矩阵 [11] - 马腾&克山项目通过开发调整实现低递减率，为当前产量基石；沙漠油田2025年投产，将成中短期增量主力 [11] - 公司优化资源配置，维持行业最低内销比例，原油出口全部通过CPC管道，享受价格溢价 [11] 伊拉克项目分析 - 伊拉克油气储量与产量位居世界前列，政府增产意愿强烈，对外合作空间广阔 [11] - 中伊“一带一路”能源合作深化，伊拉克第5+、6轮招标采用财税友好的利润分成合同，矿费降至15%、优先回收成本，降低投资风险 [11] - 公司中标Huwaiza、Naft Khana、Zurbatiya等多区块及南巴士拉综合项目，项目位于南部安全成熟区，兼具低勘探风险与高回报率 [11] 行业前景与盈利预测 - 作为海外油气勘探开发公司，受益于油价中高位带来的行业景气度提升以及哈萨克斯坦、伊拉克等项目陆续投产 [11] - 预计公司2025年-2027年归母净利润将持续增长，2027年预计达到6.3亿元，显示长期增长潜力 [11]

投资评级 - 报告对美图公司维持"买入"评级，目标价为11.1港元/股 [4][6] 核心观点 - 报告看好美图公司通过AI技术赋能产品，持续提升用户付费率，从而驱动业绩高速增长 [1] - 公司业绩增长的核心动力被归结为AI技术的成功落地与业务结构优化，公司正聚焦于高毛利的AI驱动型订阅服务 [1] 业绩表现 - 2025年上半年，公司实现收入18.21亿元人民币，同比增长12.34%，环比增长5.93% [1] - 2025年上半年，公司实现经调整净利润4.67亿元人民币，同比大幅增长71.3%，环比增长56.60% [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为41.13亿元、51.25亿元、64.04亿元，同比增速分别为23%、25%、25% [4][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.43亿元、11.68亿元、15.79亿元，同比增速分别为5%、39%、35% [4][10] 用户与付费数据 - 2025年上半年，公司月活跃用户数达2.8亿人，同比增长8.5% [2] - 公司月活跃用户付费率持续提升，从2022年下半年的2.3%增至2025年上半年的5.5% [2] - 美图所有产品AI功能的渗透率已达到90% [2] AI产品与功能 - 美图将AI能力嵌入高频刚需功能，如AI修图、商品图生成、智能提词等，以提升用户创作效率与体验 [1][2] - 美图秀秀的付费AI功能包括AI消除、AI光影、AI合照、人像美容、瘦身功能等，这些功能效果显著优于免费体验，有效推动付费转化 [2] 战略合作 - 2025年5月，美图与阿里巴巴在电商平台、AI技术、云计算等领域达成战略合作 [3] - 合作内容包括：阿里为美图AI产品提供算力支持；阿里在淘宝、天猫优先推广美图的AI电商工具；双方联合开发图像、视频及多模态大模型 [3] - 美图设计室已接入淘天商家后台，美图承诺三年内向阿里云采购不低于5.6亿元人民币的云服务 [3] 估值分析 - 采用相对估值法，给予公司2025年60倍市盈率（PE），对应目标市值为551亿港元 [4] - 报告发布时，公司收盘价为8.80港元，总市值约为401.82亿港元 [6]

投资评级 - 报告对爱柯迪（600933.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][22] 核心观点 - 公司是国内精密压铸龙头，看好其海外及中大件业务持续放量，以及机器人等新兴业务加速落地 [3][22] - 公司客户拓展及产品矩阵外延有望带来利润的持续向上突破 [3][22] - 公司积极推动产品结构向集成化、模块化升级，全球生产基地协同效应显现，有效响应供应链区域化、短链化需求 [1][2][7] - 新能源车时代的轻量化需求和三电系统为大件压铸件带来增量，公司加速全球化布局以把握机遇 [2][19] 财务表现 - 2025年第三季度营业收入为18.6亿元，同比增长7.9%，环比增长4.3% [1][7] - 2025年第三季度归母净利润为3.22亿元，同比增长10.36%，环比增长2.04% [1][7] - 2025年第三季度毛利率为32.59%，同比提升2.84个百分点，环比提升2.85个百分点 [1][13] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/5.54%/4.84%/1.08%，除财务费用受汇兑影响同比大幅增加2.87个百分点外，其他费用率同比下降，显示降本增效持续兑现 [1][13] - 报告上调盈利预测，预计2025/2026/2027年净利润分别为12.42/15.18/17.99亿元，此前预测为11.13/13.73/16.46亿元 [3][22] 业务发展与战略布局 - 公司完成收购卓尔博71%股权，卓尔博产品应用于汽车微特电机领域，此次整合有望加速构建“汽车产业+机器人产业”双轮驱动格局 [2][16] - 公司主业传统精密压铸产品覆盖海外头部公司，盈利水平良好稳定 [2][19] - 为响应新能源车轻量化及三电系统大件产品需求，公司加速全球化产能网络建设，推进“全球制造基地+区域供应枢纽”布局 [2][19] - 墨西哥二期工厂已投产，提升北美市场响应速度与客户黏性；马来西亚生产基地进入量产准备阶段，保障原材料供应并辐射东南亚市场 [2][19] - 公司积极布局机器人业务，致力于发展机器人用铝合金、镁合金、锌合金精密零件及外骨骼机器人产品 [20][22] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.43/99.14/116.70亿元，同比增长20.7%/21.7%/17.7% [4] - 预计每股收益2025/2026/2027年分别为1.21/1.47/1.75元 [4] - 预计EBIT Margin将从2024年的15.4%提升至2025-2027年的18.7%/18.9%/19.1% [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的11.4%提升至2025-2027年的13.8%/15.3%/16.3% [4] - 基于2025年11月5日收盘价21.70元，对应2025/2026年市盈率（PE）为18.0/14.7倍 [4][23]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次）[5] - 报告核心观点：公司作为牧业龙头，在原奶价格企稳回升和牛肉价格上涨的背景下，基本面亟待反转，具备较强反转预期[5][7][8] 公司基本情况 - 公司是全球最大的原奶供应商，业务完整覆盖乳业上游育种、草业、饲料、奶牛养殖全产业链[7][15] - 截至2025年6月，公司旗下共有100座规模化大型牧场，奶牛存栏623,350头，成母牛占比53.5%[26][30] - 伊利为公司实际控制人，共计持股33.93%，2024年公司向伊利销售原奶143.23亿元，占公司原奶收入的94.8%[7][16][18] - 截至2025年11月6日，公司总市值为13,429.91百万港元，资产负债率为71.77%[3] 行业与市场前景 - 原奶价格已处于历史底部，截至2025年8月末，主产区价格跌至3.02元/公斤，较2021年高峰下降31.05%[22] - 供给端开始出清，2024年中国牛奶产量4,079.4万吨，同比下降2.79%，中小型牧场退出速度预计加快[22] - 需求端存在增量空间，2024年中国人均乳制品消费量40.6公斤，距2030年目标47公斤仍有差距[25] - 牛肉价格进入上升区间，进口牛肉数量下降及国内能繁母牛去化较多，预计价格上涨趋势将延续[38][39][45] 公司竞争优势 - 规模与技术优势突出，成母牛（不含娟珊牛）年化单产达12.9吨/头，处于行业领先水平[26][30] - 通过精益管理和全产业链协同，24年优质生鲜乳平均饲料成本为2.1元/公斤，同比下降14.3%[31] - 布局特色生鲜乳（如娟珊奶、A2奶、有机奶等），原奶平均售价持续高于市场均价[31][34] - 反刍动物养殖系统化解决方案业务（饲料、奶牛超市、育种）渠道布局精细化，24年毛利率达近5年新高[48][50] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为209.99亿元、229.78亿元、244.37亿元，同比增速分别为+4.49%、+9.42%、+6.35%[6][8][51] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.05亿元、20.43亿元、29.94亿元，同比增长率分别为84.80%、2045.09%、46.60%[6][7][8] - 预计2026年市盈率为6倍，低于可比公司平均估值，具备投资吸引力[6][53][54] - 盈利改善主要驱动因素为原奶价格回升带动原奶销售业务增长，以及牛肉价格上涨增厚淘汰牛只出售收益[7][8][51]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为：第三季度来水偏枯对公司短期经营造成扰动，但秋汛以来来水持续好转，有望护航全年业绩增长，公司作为红利典范的长期投资价值依然看好 [1][2][13] 经营业绩分析 - 2025年第三季度公司实现营业收入290.44亿元，同比减少7.78%；实现归母净利润151.37亿元，同比减少9.13% [6] - 第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1084.70亿千瓦时，较上年同期减少5.84% [2][13] - 在电量偏弱背景下，公司通过降本增效（三季度财务费用同比下降18.03%）和投资收益增长（三季度投资收益达16.48亿元，同比增长19.95%），平滑了来水对利润的影响，前三季度归母净利润实现281.93亿元，同比增长0.6% [2][13] - 从电站结构看，三季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量分别同比下降15.38%、13.21%、17.03%、10.97%，而上游电站电量降幅大于下游，且上游电站电价相对较高，导致收入降幅略大于电量降幅 [13] 来水情况及业绩展望 - 前三季度，乌东德水库来水总量约834.89亿立方米，较上年同期偏枯6.04%；三峡水库来水总量约2988.80亿立方米，较上年同期偏枯4.54% [13] - 秋汛以来来水持续好转，截至10月30日，10月三峡水库平均出库流量同比增长141.47%，三峡水位达到174.21米，同比增长6.3米，四季度丰沛来水有望护航全年业绩增长 [2][13] 股东回报与公司价值 - 公司披露2026-2030年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70%，延续高比例分红承诺 [13] - 三峡集团计划在未来一年内增持公司股份，金额介于40亿至80亿元，彰显长期发展信心 [13] - 截至10月30日，公司预期股息率与十年期国债收益率之差达到2023年以来90%分位数，投资性价比极高；按“十五五”初期2026-2027年预期平均业绩测算，股息率将达到3.52% [13] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测显示，公司2025-2027年对应EPS分别为1.38元、1.44元和1.47元 [13] - 对应PE估值分别为20.64倍、19.74倍和19.43倍 [13] - 当前股价为28.50元（2025年11月6日收盘价） [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司受益于数据中心高景气度及海外业务持续拓展，在液冷与核电双主线驱动下成长空间广阔 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营业收入17.17亿元，同比增长6.88%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.54% [3] - 预测公司2025-2027年收入分别为75.02亿元、85.03亿元、97.40亿元，对应增长率分别为13.1%、13.3%、14.6% [8][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、8.30亿元、10.21亿元，对应增长率分别为12.6%、17.3%、23.0% [8][10] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.71元、0.84元、1.03元，当前股价对应PE分别为21.2倍、18.1倍、14.7倍 [8][10] 数据中心液冷业务 - 公司旗下顿汉布什的“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部绿色数据中心先进技术目录 [4] - 产品具备高效节能优势，已成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动贵州大数据中心、中国联通西安数据中心等标杆项目 [4] - 在国内高端数据中心冷却装备市场建立较强品牌认知，为承接“东数西算”相关订单奠定基础 [4] 绿色能源与新兴领域布局 - 公司发布“工业全域热控综合解决方案”，依托“高温层、大温差、宽温域”的热泵核心技术，构建能源梯级利用体系 [5] - 雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程启动建设，公司在水电工程混凝土冷却领域的技术优势将获得释放 [5] - 国家将“深海科技”列为战略性新兴产业，为公司的船用制冷设备和海洋工程装备带来长期增长机遇 [5] 核电业务 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术，为核电站安全稳定运行提供支持 [6][7] - 旗下换热技术公司批量供货全球首座商用第四代技术高温气冷堆 [6][7] - 旗下顿汉布什是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，并参与国家相关标准制定 [7] - 公司已服务红沿河、宁德等十余座国内主流核电站，近期中标小型堆项目切入新兴赛道 [7] - 在核电关键设备国产化率100%的政策导向下，公司有望受益于核电建设扩容与核能综合利用的万亿级市场 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司承保和投资两端均表现优秀，且后续存在较多承保催化剂 [4] - 公司2025年三季度业绩优秀，承保端综合成本率优化2.1个百分点至96.1%，投资端总投资收益同比增长33%至359亿元，共同拉动前三季度净利润增长50.5%至403亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为468亿元、524亿元、576亿元，同比增速分别为45.5%、12.0%、9.8% [7] - 当前股价对应的市盈率分别为7.9倍、7.1倍、6.4倍 [7] 承保端表现 - 公司前三季度原保费同比增长3.5%至4432亿元，增速与中报基本持平 [7] - 2025年第三季度单季度承保利润约为18.50亿元，相较去年同期-25.6亿元的承保亏损大幅好转 [7] - 承保好转原因包括三季度巨灾风险较少导致赔付率下降，以及家用车保费占比提升和车险综合费用率在监管政策下继续下降 [7] 投资端表现 - 公司前三季度总投资收益为359亿元，对应单季度投资收益186亿元，超过上半年173亿元的总和 [7] - 投资表现改善预计源于公司提升权益资产规模并抓住三季度科技股结构性行情 [7] - 公司前三季度未年化总投资收益率同比增加0.6个百分点至5.4% [7] 未来承保业绩展望 - 非车险业务监管新规于2025年11月1日实行，预计将有助于降低企业财产险、安全责任险等险种的综合成本率 [7] - 新能源车自主浮动系数调整已实施，公司预计对高风险车辆用足0.05个点上浮空间，且已完成车型分级定价测试，未来将差异化定价以改善新能源车险承保利润 [7] 公司基本数据 - 收盘价为18.30港元，一年内最高价与最低价分别为19.81港元和11.40港元 [2] - 总市值为407,042.61百万港元，流通市值为126,257.08百万港元 [2] - 资产负债率为65.07% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为509,215百万元、530,602百万元、557,132百万元，同比增长率分别为4.9%、4.2%、5.0% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.11元、2.36元、2.59元 [8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.8%、16.5%、16.1% [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为新华保险2025年三季度业绩表现强劲，归母净利润同比高增88.2%，新业务价值（NBV）同比增长50.8%，年化总投资收益率达8.6%[5] - 利润增长主要受投资收益和减值等支出项减少驱动，NBV则保持较高增速[5] - 公司计划发行不超过100亿元无固定期限资本债券，以夯实偿付能力并维持股东分红稳定[7] - 基于强劲业绩，预测公司2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，当前股价对应市盈率估值（P/EV）分别为0.71/0.65/0.59倍[7][9] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为66.75元，总市值为208,229.74百万元，总股本为3,119.55百万股[3] - 公司资产负债率为94.52%，每股净资产为32.21元/股[3] 2025年三季度业绩表现 - 第三季度营收和归母净利润分别为672亿元和181亿元，同比增长30.8%和88.2%[5] - 2025年前三季度累计营收和归母净利润同比增长28.3%和58.9%[5] - 截至9月末，公司归母净资产较年初增长4.4%至1005亿元[5] - 25Q3单季度保险服务业绩和保险投资业绩分别同比增长13%和28%至53亿元和164亿元[6] - 25Q3单季度业务和管理费支出、信用减值损失和其他资产减值损失较去年同期分别减少21.8亿元、16.5亿元和11.9亿元[6] 新业务价值与渠道发展 - 前三季度寿险NBV同比增长50.8%[5] - 受益于个险渠道分红险销售，10年期以上新单长险同比降幅由中报的-39.8%收窄至-19.4%[6] - 前三季度个险渠道累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50%[6] 投资表现 - 前三季度年化总投资收益率达到8.6%，较去年同期提高1.8个百分点[5][6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，同比增速分别为45%/9%/7%[7] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为94.1/103.2/113.7元[7] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为5.46/5.03/4.72倍[9]

投资评级 - 对胜宏科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - AI产能需求持续扩张，为胜宏科技业绩增长提供有力支撑，公司新增产能主要面向AI算力、AI服务器等领域 [9] - 公司在手订单充足，产能利用率维持良好水平，并通过优化产线、自动化升级和管理优化提升海外工厂盈利能力 [9] - 公司产品技术优势显著，具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，以及100层以上的技术储备，下游应用领域丰富 [9] 基本数据与市场表现 - 公司最新收盘价为312.05元，12个月内A股价格区间为36.80-346.99元，总股本为870.35百万股，流通市值约为2,668.66亿元 [3] - 公司股票在过去一年中表现显著优于沪深300指数 [4] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入141.17亿元，同比增长83.40%；归母净利润32.45亿元，同比增长324.38% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%；归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，环比下降9.88% [6] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为204.17亿元、254.47亿元和316.93亿元，同比增速分别为90.3%、24.6%和24.5% [8][11] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为56.59亿元、76.49亿元和99.90亿元，同比增速分别为390.2%、35.2%和30.6% [8][11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.50元、8.79元和11.48元，以2025年11月7日收盘价计算，对应市盈率分别为48倍、36倍和27倍 [8][11] 财务状况与运营指标预测 - 公司盈利能力预计将持续增强，毛利率从2024年的22.7%提升至2027年的38.0%，净利率从10.8%提升至31.5% [14] - 净资产收益率（ROE）预计将显著提升，2025年预计为38.5%，2026年和2027年分别维持在37.1%和35.2%的高位 [14] - 公司偿债能力改善，资产负债率从2024年的53.4%预计下降至2027年的40.1%，流动比率从1.07提升至2.30 [14]

投资评级 - 报告对东山精密的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告认为东山精密拥有显著的AI技术优势，相关产能预计在2026年逐步释放，是公司未来增长的关键驱动力 [7] - 尽管公司2025年第三季度归母净利润同比下降8.19%，但报告预测其2025年全年归母净利润将大幅增长131.6%至25.14亿元 [7][8] - 基于2025年11月7日收盘价73.04元，报告测算公司2025-2027年对应的市盈率分别为53倍、34倍和27倍，估值吸引力逐步提升 [8] 业绩表现分析 - 2025年前三季度，公司实现营业收入270.71亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润12.23亿元，同比增长14.61% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入101.15亿元，环比增长21.10%；归母净利润为4.65亿元，环比大幅增长53.99% [5] - 公司出现“增收不增利”现象，主要受泰国新产能转化不足以及管理费用增加的影响 [7] 分业务板块表现 - **软板业务**：前三季度营收实现增长，主要受消费电子新机型需求增长带动，但利润因泰国新产能转化不足而下降 [7] - **硬板业务**：得益于AI对高多层和HDI板的需求拉动，营收和利润均实现增长 [7] - **触控显示业务**：受部分项目延迟影响，整体保持平稳 [7] - **LED业务**：受益于业务战略调整，经营状况较去年同期改善，实现减亏 [7] - **精密制造业务**：因客户进度不及预期，产能利用率下降，导致经营性利润下降 [7] - **新能源业务**：前三季度营收达75.20亿元，同比增长22.08%，海外出货稳定，国内拉货平稳，并积极拓展新能源汽车散热领域客户 [7] 战略布局与产能规划 - 公司持续推进对GMD的收购，完成后将根据市场动态优化各生产基地产能配置并调整内部结构 [7] - **AI PCB产能**：第一期产能预计于2026年第二季度完成，第三季度释放，其技术源于Multek的HDI和高多层PCB等核心技术储备 [7] - **软板产能**：泰国工厂软板业务已完成主要客户验证，预计2026年下半年随新机型量产，产能将逐步释放 [7] - **光芯片业务**：报告指出光芯片市场因AI驱动的高速光模块需求爆发而呈现显著紧缺，公司凭借技术积累和客户验证优势，在该领域优势显著 [7] 财务数据预测 - **营业收入预测**：报告下调公司2025-2027年营业收入预测至435.50亿元、504.60亿元和592.49亿元，对应增长率分别为18.4%、15.9%和17.4% [7][10] - **归母净利润预测**：报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至25.14亿元、39.77亿元和49.95亿元，对应增长率分别为131.6%、58.2%和25.6% [7][10] - **每股收益预测**：2025-2027年对应的每股收益预测分别为1.37元、2.17元和2.73元 [10] - **盈利能力指标**：预测公司毛利率将从2024年的14.0%提升至2025年的15.1%，净利率将从2024年的3.0%显著提升至2025年的5.8%和2027年的8.4% [12]