核心观点 报告认为，2026年2月，机械设备行业应重点关注两大方向：一是工程机械，受益于重点项目落地与设备更新政策，行业景气度持续回暖，且龙头企业出海趋势明显；二是机器人，特别是人形机器人，因2026年马年春晚的参与有望成为品牌破圈与商业化提速的关键催化剂，行业维持高景气[7]。报告维持对行业的“看好”评级，并推荐关注四家重点公司[7]。 1. 行情回顾与估值 - **行情走势强劲**：在2026年1月4日至2月3日期间，申万机械设备行业指数上涨8.42%，大幅跑赢同期上涨0.65%的沪深300指数7.77个百分点，在申万所有一级行业中排名第7位[6]。 - **个股表现分化**：期间涨幅居前的个股包括锋龙股份（221.77%）、田中精机（107.49%）、宇晶股份（104.82%）、中控技术（86.46%）和罗博特科（82.08%）；跌幅居前的有思林杰（-28.48%）、*ST海华（-27.74%）、大业股份（-25.29%）等[6]。 - **行业估值较高**：截至2026年2月3日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为51.18倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为265.16%[6]。 2. 行业发展情况 2.1 宏观数据 - **CPI与PPI**：2025年12月，居民消费价格指数（CPI）环比由降转升，上涨0.2%，同比上涨0.8%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比下降1.9%[15]。 - **制造业PMI回落**：2026年1月，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.8个百分点，低于临界点。其中大型企业PMI为50.3%，仍高于临界点，而中、小型企业PMI均低于临界点[18]。 - **进出口增长**：2025年12月，进口总值同比增长5.70%至2,436.40亿美元，出口总值同比增长6.60%至3,577.47亿美元，当月进出口总值同比增长6.20%至6,013.87亿美元[21]。 2.2 工程机械 - **销量全面增长**：2025年12月，主要工程机械品类销量同比均实现显著增长。其中，挖掘机总销量23,095台，同比增长19.20%（国内增10.90%，出口增26.90%）；汽车起重机销量1,911台，同比增长38.10%；履带起重机销量385台，同比增长68.10%；随车起重机销量2,664台，同比增长35.20%[28]。 - **装载机与叉车**：2025年12月，装载机销量12,236台，同比增长30.00%（出口增41.50%，内销增17.55%）；叉车销量111,363台，同比微增0.03%（内销降5.17%，出口增7.97%）[33][35]。 - **海外开工数据**：2025年12月，小松挖掘机开机小时数在北美同比增长9.60%至59.00小时/月，欧洲同比增长4.10%至54.50小时/月，印度尼西亚同比增长3.40%至199.80小时/月，仅日本同比下降4.90%至46.70小时/月[35]。 - **投资数据疲软**：2025年全年，第三产业基础设施建设投资累计同比下降1.48%；房地产开发投资累计同比下降17.20%[39]。 2.3 工业机器人 - **产量高速增长**：2025年全年，中国工业机器人累计产量约为77.31万台，同比增长28.00%。2025年12月单月产量为9.01万台，同比增长14.70%[43]。 - **下游投资分化**：2025年全年，汽车制造业固定资产投资累计同比增长11.70%，而3C（计算机、通信和其他电子设备）制造业固定资产投资累计同比下降3.20%[46]。同期，整体制造业固定资产投资累计同比仅增长0.60%[44]。 2.4 轨交设备 - **投资与产量增长**：2025年全年，全国铁路固定资产投资累计值为9,015.00亿元，同比增长5.98%；动车组累计产量为1,994辆，同比增长6.70%[48]。 - **铁路运量情况**：2025年12月，铁路客运量约3.23亿人，同比增长8.52%；铁路货运量约4.47亿吨，同比下降2.60%[53]。 3. 重要公司公告 - **拓斯达扭亏为盈**：公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为6,000万元至8,000万元，实现扭亏为盈，主要得益于产品类业务盈利能力提升及战略转型[57]。 - **众合科技中标大单**：公司中标“台州市域铁路S2线工程信号系统采购项目”，中标金额为43,235.0788万元人民币[57]。 - **凯格精机业绩大增**：公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为16,500万元至20,700万元，同比增长133.99%至193.55%，主要受益于全球电子信息制造业宏观回暖及AI投资扩张等因素[58]。 4. 本月投资策略 - **工程机械**：随着开工端重点项目落地和大规模设备更新政策延续，行业景气度持续回暖。2025年全年挖掘机销量达23.53万台，同比增长17%。国内龙头主机厂加速出海趋势明显，产品在技术成熟度和性价比上具备竞争力，建议关注海外市场拓展机会[7]。 - **机器人**：2026年马年春晚将成为人形机器人品牌破圈和商业化提速的重要催化剂，有望引发社会广泛关注。行业维持高景气，多家国内公司正推进IPO，2026年是行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资布局机会[7]。 - **重点推荐公司**：报告维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级[4][7]。

核心观点 创业板50指数是聚焦中国新质生产力龙头企业的核心载体，其成分股具备“科技成长+优质龙头”的双重属性，在“锻长板”和深度融入全球产业链方面具有突出优势。当前指数估值已回归合理区间，盈利增长稳健，未来有望实现估值与盈利的“双击”共振，具备较高的中长期配置价值[3][9]。 一、指数定位与构成：聚焦高成长性龙头 - 指数旨在反映创业板市场中规模大、流动性好的龙头公司表现，于2014年6月18日推出，基点为1000点[9] - 指数定位“三创四新”，聚焦信息技术、新能源、金融科技、医药四大高成长板块，科技属性纯粹[10] - 前三大权重行业为电池（26.14%）、通信设备（23.46%）、光伏设备（7.26%），合计占比56.85%[14] - 成分股研发强度高，截至2025年9月达到5.28%，彰显创新意识[10] - 成分股权重集中度高，前十大成分股权重合计68.95%，均为各细分领域龙头，如宁德时代（电池，21.55%）、中际旭创（通信设备，11.93%）、新易盛（通信设备，8.77%）等[14][17] 二、国际竞争力：深度融入全球产业链 - 创业板侧重“外循环”和“锻长板”，旨在推动已具备国际竞争力的产业（如新能源、光模块）进一步做大做强[3][18] - 成分股深度嵌入全球价值链，是国际科技巨头（如特斯拉、苹果、亚马逊、微软）的重要供应商[24][26] - 指数整体海外业务收入占比较高，2025年中报数据显示为35.17%，高于科创50、沪深300等主要宽基指数[25][28] - 前十大权重股海外收入占比均值达37.43%，其中中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块企业海外收入占比均超过78%[25][29] - 覆盖行业在全球市场布局深入，例如动力电池在欧美发达市场占据较高份额[30] 三、历史表现与弹性：高弹性成长特征 - 指数聚焦成长资产且集中度高，在市场上涨及风险偏好回升阶段表现出高弹性和显著的超额收益[3][32] - 例如，在2019年以来的多次上涨阶段，创业板50指数涨幅均显著跑赢创业板指和沪深300指数[37] - 近五年（2021-2025年）风险收益数据显示，其年化收益率（3.62%）和年化波动率（30.19%）均处于同类指数前列，夏普比率（0.22）优于创业板指、科创50及沪深300，体现出高风险、高收益特征[35][36] 四、估值与盈利：具备“双击”潜力 - 指数经历长期调整，估值已回归合理区间。截至2025年12月31日，市盈率（PE-TTM）约为42倍，处于历史61.2%分位数，相比科创50（PE历史分位数96.8%）具备更高性价比[36][39] - 2025年三季报盈利表现亮眼，指数整体营收同比增速12.56%，归母净利润同比增速26.70%，优于创业板指等宽基指数[41][43] - 前十大成分股盈利增长强劲，2025年三季报营收同比平均增速高达51.32%，净利润同比平均增速达88.48%[41][44] - 盈利预测表现优异，2025-2027年预测每股收益（EPS）复合增速及预测净资产收益率（ROE）均值均显著高于其他主要宽基指数[46][47] - 历史贡献拆分显示，2020年后盈利增长对指数回报的贡献明显提升，未来有望实现估值和盈利驱动共振[3][48] 五、权重行业长期配置价值分析 **锂电池行业：供需共振推动量价齐升** - 需求侧：全球储能市场高速扩张，2025年中国储能锂电池出货量达630GWh，同比增长超85%；新能源汽车销量保持增长，2025年1-11月国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%[55][58] - 供给侧：上游原材料价格触底反弹，电池级碳酸锂价格从2025年6月的6万元/吨低点快速攀升至12月突破10万元/吨关口，成本压力向中下游传导[52][54] - 行业出现“高端紧缺、低端过剩”的结构性矛盾，头部企业具备提价空间[55] **通信设备（光模块）行业：AI算力驱动高景气** - 需求侧：北美云巨头资本开支增长，驱动高速率光模块需求。预计全球光模块市场规模将从2023年的99亿美元增长至2027年的超150亿美元[60][62] - 供给侧：产能面临短缺，预测到2027年800G光收发器产能将低于市场需求40%至60%[60] - 中国是全球增长最快市场，预计市场规模将从2023年的约540亿元增长至2025年的近700亿元[61][65] **光伏行业：“反内卷”政策推动高质量发展** - 政策端：自2024年7月中央政治局会议首次提出“反内卷”以来，一系列政策出台，包括设定组件成本红线、修订《反不正当竞争法》、调整出口退税等，旨在遏制低价恶性竞争，改善行业格局[65][67] - 供给侧：多晶硅料价格从2025年初的39元/千克上涨至年末的54元/千克，涨幅33.33%[67][69] - 需求侧：太空光伏等新增长点出现，马斯克提出SpaceX与特斯拉目标在未来三年内实现每年100GW的太阳能制造能力[67] 六、相关投资产品：创业板50ETF景顺 - 景顺长城创业板50ETF（交易代码：159682.SZ）是跟踪创业板50指数的ETF产品，成立于2022年12月23日[3][71] - 截至2025年12月31日，基金规模达51.17亿元[3][71] - 基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%[3][72] - 该产品在同类型ETF中具备规模与费率优势：规模位居第二，综合费率仅0.20%（管理费0.15%/年，托管费0.05%/年），为同类最低之一[74][76] - 流动性良好，近一个月日均成交额2.76亿元，跟踪误差较小[74] - 基金管理人景顺长城基金综合实力雄厚，具有丰富的指数产品管理经验[77]

报告核心观点 - 北交所及“双创”板块（科创板、创业板）在2026年1月期间并购活动保持较高热度，交易聚焦于新能源、科技制造等产业领域，体现了政策驱动下产业链整合与升级的趋势 [3][6] - 北交所上市公司通过并购，特别是垂直一体化整合，旨在强化供应链安全、提升技术能力并增强在高端市场的竞争力 [3][13][20] - 胜业电气拟收购上游供应商华佳新材是本期重点案例，交易旨在实现“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链垂直一体化，以应对新能源汽车、特高压等前沿市场的需求 [3][13][14][20] 并购总览 - 本周期（2026年1月1日至1月31日），“双创”与北交所共新披露13起大额并购交易事件，交易总额超过144亿元 [3][6] - 大额交易定义：“双创”板块为交易额大于5亿元，北交所为大于1亿元 [6] - 规模较大的项目包括：富临精工12.00%股权权益拟变动（交易价值约31.75亿元，认购方为宁德时代），晶科能源子公司海宁晶科拟增资扩股（交易价值30.00亿元） [6][7] - 从收购标的业务领域来看，交易聚焦在新能源等产业领域 [3][6] 北证跟踪 - 本周期北交所新增5起收购/出售股权事件，重要事件包括：1）江丰电子拟收购凯德石英股权；2）胜业电气拟以11,224万元收购华佳新材51%股权；3）建邦科技全资子公司拟收购Q-Thai 5.45%股权；4）跃承合伙拟受让格利尔21.9481%股权 [3][10] - 本周期新增13起投资和增资事件，总体以横向业务拓展、国际化布局和转型升级为主，例如：恒合股份子公司拟与华培动力合资设立传感器公司；青岛建邦拟投资200万美元设立美国全资子公司；西磁科技拟与多方共同设立众一驱动 [3][10] - 本周期有5起前期股权收购事件取得进展更新，其中科达自控收购海图科技51%股权、云星宇子公司吸收合并迅捷驰100%股权等4项交易已完成，创远信科定增收购微宇天导100%股权中止审核 [3][10] 案例分析（胜业电气收购华佳新材） - **交易概况**：胜业电气计划以11,224.16万元收购华佳新材51.0189%股权，取得控制权并纳入合并报表 [13] - **收购方介绍**：胜业电气是专业的薄膜电容器企业，产品应用于家电、新能源发电、储能、新能源汽车等领域，2021年及2022年其家电领域薄膜电容器国内市场销售额排名第三 [15][16] - **标的公司情况**：华佳新材主营业务为电容器用金属化聚丙烯薄膜的研发、生产和销售，是国内金属化薄膜蒸镀领域的代表性企业，国家专精特新“小巨人”企业 [13][19] - **财务表现**：华佳新材2024年实现营收20,015万元，净利润2,089万元；交易业绩承诺期为2026-2028年，累计承诺净利润不低于6,600万元，其中2026年不低于2,000万元 [22] - **协同效应与战略意义**： - **供应链安全与成本控制**：金属化薄膜占薄膜电容器成本约40-50%，此次收购旨在实现核心原材料的自主可控，增强供应链安全与成本控制能力 [19][20][25] - **技术协同与高端突破**：整合旨在协同突破高端薄膜材料在耐高温、耐高压、超薄化等方面的技术瓶颈，提升面向风电光伏、特高压、新能源汽车等前沿市场的定制化开发能力 [3][20] - **垂直一体化布局**：交易各方致力于构建“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链一体化合作，有望显著增强公司的综合竞争力 [14][20][25] 数据总结 - **2026年1月北交所股权事件概览**：当月共发生股权事件6起（收购2起、出售3起、增资1起），交易对价总额达4.7亿元；其中包含2起控制权变更事件 [27] - **历史趋势**： - 对外收购股权金额在2024年第四季度因五新隧装26.5亿元大额并购案而大增；若排除该个案，2024年收购交易总额为7.9亿元，2025年增长至18亿元 [27] - 2025年第三季度创远信科8.9亿元定增收购案创下年内纪录 [27] - 大额收购案例越来越多采用定增等多元化融资方式 [27] - **行业分布**：2026年1月发生交易的公司分布在电子（2家）、电力设备、汽车等行业 [33] - 基于2023-2025年数据，北交所并购交易活跃度前六的行业为机械设备、电力设备、电子、汽车、基础化工、医药生物，聚焦科技与先进制造领域 [34] - 电力设备领域并购热度有所回落，机械设备维持高热度，电子行业并购数量进一步增加 [34] - **大额事件趋势**：2023-2025年北交所千万元以上对外收购案例数量分别为17、16、19起，2025年大额并购热度升高；2026年1月发生1起大额交易 [36] - 2025年大额收购呈现多种趋势：垂直一体化（如东和新材）、产业横向补全（如创远信科）、切入高端新领域（如铁大科技） [36]

核心观点 - 报告为2026年2月4日的市场日报，核心观点是当日A股市场呈现结构性行情，主要指数涨跌互现，传统周期与能源板块领涨，而科技成长板块普遍回调 [1] 市场回顾：指数表现 - 截至收盘，沪指上涨0.85%，收于4102.20点；深证成指上涨0.21%，收于14156.27点；创业板指下跌0.40%，收于3311.51点；科创50指数下跌1.20%，收于1453.48点 [1] - 市场整体涨多跌少，全市场有3252只个股上涨，2126只个股下跌，94只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额为24810亿元，较前一交易日减少632亿元 [1] 市场回顾：行业板块表现 - 申万一级行业中，煤炭行业以7.58%的涨幅领涨，建筑材料、房地产、交通运输和食品饮料行业涨幅分别为3.48%、2.97%、2.82%和2.33% [1] - 下跌行业中，传媒行业跌幅为3.12%，通信行业跌幅为2.73%，计算机行业跌幅为1.70%，电子行业跌幅为1.55% [1][12] 市场回顾：概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括：央企煤炭、煤炭开采精选、光伏玻璃、航空运输精选、BC电池、硅能源、电源设备精选、光伏屋顶、房地产精选、新能源、TOPcon电池、光伏、能源出海、HJT电池、钙钛矿电池 [2][13] - 回调的概念板块包括：拼多多合作商、小红书平台、Kimi [11][13]

核心观点 - 报告核心观点：中长期关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇，一年期维度看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链 [3] - 投资建议：地缘政治背景下汽车作为内需消费品，刺激政策有望加码，看好乘用车和国产替代零部件 [3] 行业总量与趋势 - 行业阶段：中国汽车行业已从成长期向成熟期过渡，销量低增速将常态化，预计长期进入低个位数增长 [13] - 市场空间：基于千人保有量400辆/千人的假设，测算国内汽车销量有望增长至4000-4300万辆/年，较现有销量增长42%-53% [16] - 2026年销量预测：预计2026年汽车行业总销量为3423万辆，同比微降0.3%，其中乘用车销量2984万辆（-0.7%），新能源乘用车销量1735万辆（+11.7%），乘用车出口675万辆（+12.3%）[20] 月度市场数据 - 2026年1月产销：1月狭义乘用车零售市场规模约为180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3%，其中新能源零售量预计80万辆，渗透率约44.4% [1] - 2025年全年产销：2025年汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，乘用车产销量分别为3027万辆和3010.3万辆，同比增长10.2%和9.2% [1] - 库存水平：2025年12月汽车经销商综合库存系数为1.31，环比下降16.6%，同比上升14.9%，库存水平处于警戒线以下但高于合理区间 [2] 板块行情与估值 - 1月市场表现：2026年1月CS汽车板块上涨0.33%，跑输沪深300指数1.32个百分点，跑输上证综合指数3.43个百分点，其中CS商用车上涨15.59%，CS乘用车下跌5.41% [2] - 成本跟踪：截至2026年1月20日，浮法平板玻璃、铝锭、锌锭价格同比变化分别为-17.2%、+22.6%、-2.1%，环比上月变化分别为-1.2%、+10.8%、+5.6% [2] - 估值与销量脱钩：2019年以来汽车板块估值与销量增速的关联性明显弱化，预计2025-2026年AI和具身智能的突破将驱动行业估值逻辑重塑，进一步降低与销量增速的关联性 [22] - 行情底部判断：参考2018年历史行情，预计2026年2月汽车销量增速触底，2026年第一季度为行情磨底区间，第二季度起伴随销量环比改善、新车密集发布及智能驾驶政策更新，有望开启新一轮结构性行情 [26] 核心投资主线与产业链机遇 - 品牌化与全球化：品牌化路径看好鸿蒙智行产业联盟及小米汽车产业链，全球化路径看好出海龙头车企及国产替代优质零部件 [27] - 智能化与机器人：智能驾驶即将从L3-级（Co-pilot）升级至L4级（Agent），Robotaxi等产业进入加速时刻，看好智能驾驶全产业链投资机会 [28]，2026年是国内人形机器人本体厂商上市元年及特斯拉Optimus 3量产时刻，看好相关产业链 [31] - 新能源车企销量预测：报告对主要新能源车企2026年销量进行了预测，例如比亚迪501万辆（+10.23%）、小鹏汽车60万辆（+39.86%）、理想汽车60万辆（+47.78%）、零跑汽车100万辆（+67.50%）、小米汽车65万辆（+58.54%）[38] - 增量零部件赛道：围绕数据流（智能驾驶、智能座舱）和能源流（三电系统、热管理等）展开，具体推荐包括车载摄像头、激光雷达、自动驾驶域控制器、HUD、线控制动、空气悬架、一体化压铸等赛道 [42] - 华为产业链标的：列举了拓普集团、华阳集团、均胜电子、星宇股份等公司与华为（鸿蒙智行/赛力斯）的业务合作情况 [37] - 小米产业链标的：列举了拓普集团、华域汽车、均胜电子、银轮股份等公司与小米汽车的业务合作情况 [39] 市场关注与行业新闻 - 智能驾驶动态：理想汽车CEO李想表示最晚2028年L4级智能驾驶一定能落地 [52]，特斯拉计划在2026年底前在美国建立广泛的Robotaxi网络 [53]，并自2月14日起全球停售FSD买断服务，全面转向订阅制 [54]，英伟达发布自动驾驶开源模型Alpamayo [60] - 机器人进展：特斯拉计划在2026年第一季度推出进行重大升级的Optimus 3机器人 [51]，并计划将加州弗里蒙特工厂的Model S/X产线替换为Optimus生产线 [58] - 企业合作：广汽集团与华为终端签署全面合作框架协议 [55]，岚图汽车与华为子公司引望签署深化战略合作协议 [57] - 政策动态：三部门召开座谈会，要求坚决抵制新能源汽车无序“价格战” [62]，上海及江苏等地出台政策推动智能网联汽车“车路云一体化”发展及数据协同 [64][66]

核心观点 - 对港股维持“优于大市”评级，继续看好春季行情，认为由沃什提名引发的“缩表交易”担忧为时过早且不会持续，上半年新兴市场机会更大 [1][4] - 国内投资主线围绕两个“I”展开，即AI与PPI，港股市场表现与A股出现差异，成交量未创新高，投资者更聚焦于业绩预期进行布局 [1][2] 美国宏观经济与政策分析 - **沃什提名与缩表预期**：特朗普提名沃什为下任美联储主席候选人，其长期主张大幅缩减资产负债表，目标可能使美联储资产规模从当前的约6.59万亿美元回归至3.5-4.5万亿美元区间，理论最大缩减额达2-3万亿美元 [11][12] - **缩表情景分析**：报告假设了三种缩表情景及其影响：1) 年缩表6000亿美元（温和），美债利率压力可控；2) 年缩表8000亿美元，风险增大，美债利率可能挑战4.5%，美元指数或突破100；3) 年缩表1万亿美元（危机模式），可能引发全球经济衰退，报告倾向于第一种温和情景 [18][19][20] - **市场预期变化**：对比12月，市场大幅上调了GDP增速预期，主要因AI投资拉动，同时小幅下修了2026年通胀预期 [22][23] - **经济与通胀判断**：美国经济呈现“U型”走势，上半年时薪、消费、就业压力较大，通胀压力整体不大，降息必要性仍高，市场预期首次降息在6月 [1][24][27][28] - **资产观点**：看多美股、看空美元指数、看多新兴市场股票（A股、港股）、看多黄金，回避美长债，需设定预警线：美10年期国债利率4.5%、WTI原油突破80美元/桶、美元指数重返100 [54] 国内经济与市场主线 - **经济数据**：M1、社融有所回落，社零同比增速为三年来最低，但PPI上行带动周期制造业盈利回升，工业企业利润累计同比小幅改善 [55][57][61][64] - **“两个I”主线表现**：1月A股涨幅较大的行业集中于AI（传媒、电子、计算机）和PPI（有色金属、石油石化、建材、基础化工）方向，全A单月成交额达61万亿元，创历史新高，流动性充裕支撑市场偏好中长期叙事 [65][66][71][73] - **“十五五”规划**：2026年是“十五五”规划开局之年，1月地方两会启动，3月上旬全国两会将审议通过国家顶层设计，科技与新质生产力是核心，关注集成电路、工业母机等六大领域及量子科技等六大未来产业 [63][65] 港股市场表现与展望 - **1月市场回顾**：恒生指数1月上涨6.9%，恒生港股通上涨7.7%，表现优于A股及欧美股市，全球表现前三为韩国（+24%）、巴西（+12.6%）、港股 [78][80] - **行业与风格**：1月港股上涨板块集中于受益于PPI上行及香港地产景气的强周期行业，如综合类（+23%）、商贸零售、有色金属等，中小市值风格表现开始优于大型股，显示风险偏好在修复 [81][84] - **业绩与估值**：恒生指数未来12个月EPS在1月持续上修并突破去年高位，而恒生科技指数EPS微弱下修，基于美债利率4.0-4.2%、风险溢价4.0%的假设，测算恒指2026年目标价区间为30500-31250点 [87][90][98][104] - **资金与解禁**：港股通1月净买入成交额617亿元，高于12月但低于2025年6-11月，2026年港股将迎来解禁高峰，全年规模超1.64万亿港币，其中9月为高峰（5581亿港币），行业集中于材料、信息技术、可选消费、医疗 [102][106][107][110] 港股板块投资建议 - **AI方向**：产生分化，景气部分在半导体、云计算、算力链，应用方向短期受外卖价格战及去年筹码拥挤影响表现不佳，但随着竞争减弱及大模型应用场景丰富，仍是2026年战略方向 [2] - **PPI方向（原材料、工业）**：继续看好黄金的全年配置价值，工业中代表中国特色的公司市场格局稳定、具备全球化实力，盈利预期佳 [2] - **消费领域**：板块估值处于过去十年1%分位数，市场预期过低且有持续改善空间，走势相对独立稳健 [2] - **能源领域**：大宗商品涨价从贵金属、金属蔓延至能源、航运等领域，能源资产价格尚处低位，可对冲地缘局势不确定性 [2] - **创新药**：业绩平稳，值得继续持有，后续新BD项目释放可能带来板块修复空间 [2] 港股板块业绩修正详情 - **业绩上修板块**：过去一个月，原材料与工业、医疗保健（创新药）、金融、高股息板块业绩出现上修 [112] - **业绩下修板块**：科技、互联网、汽车、香港本地股有一定幅度业绩下修，以恒生科技为例，外卖战导致美团2026年利润预期较一年前下修约96%，内存涨价影响下游消费电子公司业绩 [112][115] - **消费板块**：港股通消费板块估值分位数极低（PE分位数1.5%，PB分位数7.9%），部分公司业绩开始上修，预期低、股价波动小 [102][115] - **半导体与资源品**：半导体产业链普遍涨价是健康方向，资源品涨价已带动化工、覆铜板、造纸、海运及能源价格涨价预期 [115][117][118]

核心观点 - 报告核心观点：A股2025年报业绩预告显示整体业绩延续改善趋势，但内部分化明显[3] 单纯依据业绩预告的“预喜”或“预忧”分类并非有效的选股依据，市场反应复杂[4] 引入“业绩预告是否超预期”的维度能显著提升选股胜率和赔率，是获取超额收益的可行增强方向[4] 通过“业绩预告增速—业绩预告超预期幅度”二维空间聚类分析，可以构建在30天和60天时间维度上具有稳定超额收益潜力的投资组合[5] 2025年报业绩预告整体趋势 - **预喜率边际回升**：2025年报业绩预告预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）较2024年出现边际回升，延续了2025年三季报以来的改善趋势[3][12] - **结构分化显著**：预增和扭亏的上市公司数量及占比显著提升，预减和首亏数量同比明显减少[3] 但续亏的上市公司数量和占比相较2024财年明显上升，表明业绩好转并非普遍，仍有大量公司陷入连年亏损[3][12] - **具体数据**：2025年业绩预告中，预增公司597家，占比21.2%；扭亏公司361家，占比12.8%；续亏公司960家，占比34.1%[13] - **行业披露集中**：发布业绩预告的公司行业分布集中，以电子（284家）、机械设备（266家）、医药生物（260家）、计算机（226家）、基础化工（210家）和电力设备（203家）六大行业为主[14][16] 大部分申万一级行业的业绩预告披露率约达50%，对最终年报有较强指引作用[14] - **行业预喜概率**：非银金融、美容护理、汽车、公用事业、家用电器等10个行业的预喜概率达到50%[17] 纺织服饰、传媒、钢铁、商贸零售、社会服务等行业的预喜概率相较2024年同期大幅提升[17] A股市场对业绩预告的反应机制 - **喜忧分类有效性有限**：回溯2019-2024年数据，仅凭业绩预告的喜忧分类难以稳定获取超额收益[4][20] 除续亏个股外（30天胜率42.8%，60天胜率44.7%），其他分类间胜率差距不大，仅预增分类在两个时间截面上胜率均超50%（30天胜率50.8%，60天胜率53.6%）[4][20] - **预喜分类中的亮点**：在预喜分类中，扭亏是最易获得超额收益的类别，在2019-2024年样本中，60天截面上仅2023年胜率低于50%[22] 略增和预增在60天截面上胜率尚可，而续盈表现较差[22] - **预忧分类存在高赔率机会**：市场对预忧分类存在“利空出尽是利好”的反应机制[5][45] 例如，在30天时间截面上，略减分类的预期超额收益率（赔率）最高[27] 单纯按胜率选股会错失此类机会[27] - **超预期维度是关键增强**：将业绩预告净利增速与万得一致预期比较，引入“超预期”、“符合预期”、“不及预期”新维度后，个股获取超额收益的胜率与赔率均大致符合“超预期 > 符合预期 > 不及预期”的规律[30][33] 买入业绩预告超预期的个股在一季度是胜率和赔率双优的选择[33] - **超预期与喜忧分类结合**：将喜忧分类与是否超预期结合分析，结果与直觉不同[35] “首亏+业绩超预期”组合在胜率和赔率方面表现最佳（30天胜率80.0%，赔率7.5%；60天胜率80.0%，赔率4.9%）[35][37][38] “预减+超预期”也是高胜率高赔率组合[35] 在预喜分类中，仅“预增+超预期”、“略增+超预期”和“略增+符合预期”表现较好[35] 基于业绩预告构建投资组合的方法 - **构建二维分析空间**：采用“业绩预告增速—业绩预告超预期幅度”的二维空间进行聚类分析，以寻找能获得稳定超额收益的区间[39] - **分喜忧分类聚类**：由于业绩预告样本分布具有多个中心，对所有样本统一聚类易过拟合，因此选择按不同喜忧分类分别进行聚类[40] - **筛选合意簇标准**：以样本数大于25、胜率大于55%、赔率大于2.5%为标准筛选合格的簇[41] - **30天组合特征**：在30天时间截面上，市场会选择一些业绩预告高增的个股，例如“预增-4”簇，要求的净利增速需达到400%以上[41][44] 合意簇包括“预增-4， 略增-1， 略增-4， 略减-3”[41] - **60天组合特征**：在60天时间截面上，高净利增速无法提供超额收益，合意簇集中于“略增”分类，体现了符合预期的可持续温和增速在长期维度的确定性[41][44] 合意簇包括“略增-1， 略增-2， 略增-3， 略增-4， 略增-5， 略增-7， 略减-3”[41] “略减-3”这个预忧分类的簇在30天和60天截面上均展现良好胜率和赔率[41][45] - **历史回测有效性**：基于该方法构建的投资组合在2019-2024年的历史回测中，能在多变市场环境下稳定获得超额收益，且在大波动年份也能跑赢万得全A指数[47] 根据2025年报业绩预告构建的策略组合 - **构建60天组合**：基于前述方法，从2025年报业绩预告中筛选出包含39只股票的60天策略组合[51] 该组合以“略增”分类为主（共33只），行业集中在电子（11只）、医药生物（6只）、电力设备（3只）、基础化工（3只）、汽车（4只）等[51] 组合中多数个股业绩预告“不及预期”（共24只）[51] - **构建30天组合**：基于前述方法，从2025年报业绩预告中筛选出包含36只股票的30天策略组合[52] 该组合包含更多“预增”分类个股（共14只），要求的净利增速中枢普遍较高，如光线传媒（482%）、通达股份（526%）、先导智能（477%）、臻镭科技（586%）等[52] 行业分布同样集中于电子（9只）、机械设备（6只）、医药生物（6只）等[52]

核心观点 - 信用债套息策略仍然稳健，但安全垫在缩小，尤其是短端 [3] - 当前信用利差整体处于历史相对低位，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值 [3] - 开年以来银行二永债表现较强，但短期内行情或已告一段落，建议保持谨慎 [3] - 摊余成本法债基需求对普通信用债仍有支撑，相关行情仍可期待但空间或不及去年四季度 [4] - 策略展望：套息策略可适度拉长久期至3-5年，同时关注中短端票息资产 [4] 2026年1月市场回顾 一级市场 - 传统信用债：2026年1月发行量为12308亿元，净融资为4997亿元，发行环比微增，净供给环比大幅上升 [11] - 产业债：发行7750亿元，净融资4199亿元，环比均提升（2025年12月分别为7168亿元和1302亿元） [11] - 城投债：发行4557亿元，净融资798亿元，环比均提升（2025年12月分别为3442亿元和174亿元） [11] - 银行二永债：1月无新增发行，净融资转负 [15] - 二级资本债：净融资环比转负至-410亿元（2025年12月为1365亿元） [15] - 永续债：净融出环比收窄至-5亿元（2025年12月为-249亿元） [15] 二级市场 - 整体表现：1月债市先超跌后修复，在机构增配和平稳资金面下，信用债表现强势，收益率和信用利差整体下行 [19] - 收益率变化：各期限品种收益率全面下行，其中二永债、弱资质城投债、部分3-5年期中期票据下行幅度更大 [23] - 例如：1年期AAA级中期票据收益率下行4.0个基点至1.68%，3年期AAA级中期票据收益率下行2.8个基点至1.85% [22] - 信用利差变化：各期限品种信用利差均收窄，1-3年期二永债收窄幅度最大，其次为5年期二级资本债和3年期弱资质中期票据、1-3年期弱资质城投债 [23] - 例如：1年期AAA级中期票据信用利差收窄7.3个基点至9.8个基点，3年期AAA级中期票据信用利差收窄2.2个基点至15.3个基点 [22] - 等级利差：城投债等级利差均收窄，中期票据3年期收窄，其他大多走阔，二永债表现分化 [27] - 期限利差：中高等级期限利差大多收窄，AA、AA-等级则有所分化，短端期限利差收窄为主 [27] - 持有期收益率：债市开年迎来修复行情，中长端资本利得收入较为可观 [32] - 以5年期AAA/AAA-级为例，2026年1月各板块持有期收益率排序为：银行二级资本债（0.60%）> 银行永续债（0.45%）> 中期票据（0.37%）> 城投债（0.36%）[32] 2026年2月市场展望与策略 基本面与资金面环境 - 基本面：2月处于生产淡季，财政发力往往放缓，基本面依然偏弱，预计弹性空间不大 [37][41] - 资金面：定期存款批量到期，但资金主要流向理财、保险等，直接进入股市的资金量不高，叠加央行呵护态度明显，资金面有望延续平稳宽松 [41] - 供给压力：春节前后长期限政府债发行压力不大，政府债放量往往要等到两会之后，2月压力总体可控 [41] 套息策略空间 - 现状：2026年以来资金利率仍在低位运行但波动加大，叠加信用债收益率快速下行，中高等级信用债（尤其是短端）虽仍有一定套息空间但安全垫在缩小 [44] - 数据：截至2026年1月30日，1年、3年、5年期中期票据的套息空间（相对于R001，30日移动平均）分别为30、48、61个基点 [44] - 风险：考虑到非银机构质押信用债的实际资金成本高于R001（30日移动平均约1.4%），潜在的套息空间可能被进一步压缩 [44] 信用利差与品种机会 - 整体判断：去年年底以来信用利差持续下行，当前已压缩至历史相对低位，仅部分品种仍有空间 [47] - 具体品种机会（截至1月30日）： - 信用利差处于2024年以来30%左右或以上历史分位数的品种包括：3年期非公开产业债/城投债、AA级可续期产业债、AAA-级二级资本债、保险次级债 [3][47] - 5年期非公开城投债、AA级可续期城投债和金融次级债品种的信用利差也处于历史相对高位 [3] - 剔除增值税影响后，3年期非公开产业债/城投债距离历史低点的空间仍在10个基点左右或以上，5年期非公开城投债、AA级中期票据和可续期城投债、银行二永债的信用利差也仍有一定空间 [3][50] 银行二永债行情判断 - 开年走强原因： 1. 2025年底公募基金费率新规温和落地，对二永债估值的进一步压力短期内缓解 [3][57] 2. 2025年11-12月二永债供给放量，跨年后供给压力缓解，且短期内供给压力仍然可控 [3][57] 3. 跨年后保险分红险“开门红”超预期，配置二永债力度较强 [3][57] 4. 开年来股市表现强劲，固收+基金负债增长，对流动性较好的二永债需求增加 [3][57] - 后市展望：随着“开门红”效应消退和二永债估值性价比回落，保险等机构的配置力量可能减弱，二永债交易行情或已告一段落，建议短期内对银行二永债保持谨慎 [3] 摊余成本法债基需求 - 历史需求：2025年第四季度，摊余成本法债基继续增配普通信用债，单季度增配规模1533亿元，持仓占比从第三季度的15%提升至22% [4] - 当前状态：2026年第一季度进入开放期的摊余成本法债基规模较大，但相关普通信用债的行情尚未明显启动 [4] - 原因一：去年年底以来3-5年期信用债信用利差压缩较快，估值性价比回落 [4] - 原因二：1月下旬以来摊余成本法债基才密集进入开放期，考虑到其建仓期多为封闭期的前1-3个月，可能先配置数量有限的政金债，对信用债的配置节奏相对靠后 [4] - 未来展望：摊余成本法债基需求支撑逻辑下，相关普通信用债行情仍可期待，但空间或难以与去年第四季度相比 [4] - 机会：对于封闭期为63/66个月的摊余成本法债基，收益率2%左右的普通信用债或仍能满足其收益需求，可关注4-5年期隐含AA+及以上普通信用债的机会 [4] 策略建议 - 套息策略：基本面偏弱叠加资金面呵护，共同支撑债市短期行情，中高等级信用债套息策略仍然稳健 [4] - 操作：考虑到摊余成本法债基对普通信用债仍有需求支持，可适度拉长久期对3-5年中高等级信用债套息加杠杆以增厚收益 [4] - 票息策略：考虑到当前信用利差已处于历史相对低位，继续压缩空间有限，建议关注部分品种和等级下沉的票息价值 [4] - 重点关注品种： 1. 2年以内头部央国企地产债 [4] 2. 3年及以内弱资质城投债 [4] 3. 3年左右中高等级永续或私募普通信用债 [4] 4. 3-5年高等级保险次级债 [4]

核心观点 - 报告认为2026年可选消费领域的投资应聚焦于服务消费和新消费赛道 政策有望持续催化服务消费 而新消费在情绪消费和悦己消费驱动下将持续涌现结构性机会 [2] - 2025年可选消费板块整体股价表现偏弱 但新消费子板块表现亮眼 例如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团全年涨幅分别达到109.37%、156.22%、102.37% [16] - 全年社会消费品零售额温和增长3.69% 服务零售额增速(5.5%)持续优于商品零售额增速(3.8%) 商品消费中可选品类表现分化 通讯器材、文化办公用品、金银珠宝等增速居前 [21][25] 板块回顾与宏观消费趋势 - 2025年服务消费成为提振消费的重要抓手 政策有望持续催化 9月商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》 2025年中央经济工作会议也明确强调“扩大服务消费” [27] - 中国服务消费占居民消费比重约为46% 显著低于日本的58%和美国的69% 显示其仍有较大上行空间 [27] - 2025年商品零售品类中 限额以上单位体育、娱乐用品类同比增长15.70% 文化办公用品类增长17.27% 通讯器材类增长20.86% 金银珠宝类增长12.78% 表现突出 [25] 社会服务行业 - 旅游板块：2026年春节假期延长至9天 同时各地推进中小学春秋假 休假制度优化利好需求释放 关注携程集团、同程旅行、长白山、三峡旅游等 [3] - 酒店板块：2025年酒店市场每间可售房收入降幅呈现收窄趋势 2026年供给端有望趋于理性 休闲需求在政策催化下有望持续升温 关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、君亭酒店 [3] - 免税板块：新政拉动下海南离岛免税销售近期数据表现亮眼 需关注高端消费复苏情况 关注中国中免 [3] 美护行业 - **化妆品行业**：2025年1-12月中国化妆品市场规模为8225.28亿元 同比增长6.18% 限额以上化妆品类零售额同比增长5.1% 小幅跑赢大盘 [30] - 消费者购买化妆品时最关注产品成分与功效 占比达51.63% 精准护肤需求崛起 71%的消费者更追求分肤质精准护理 [32] - 2025年化妆品新原料备案数量达到163个 远超2024年的90个 成分创新活力持续释放 [36] - 渠道方面：2025年1-12月线上渠道规模4610.98亿元 同比增长9.36% 线下渠道3614.31亿元 同比增长2.38% 抖音平台商家自播占比提升 天猫平台在大促期间爆发性更强 [45][46] - 国货品牌市场份额持续提升 2025年1-9月本土品牌销售额同比增长8.33% 外资品牌增速为3.39% 国货市场份额较2024年末提升1.13个百分点 [47] - 2025年美妆企业IPO及港股二次上市进程加快 包括珀莱雅、丸美生物、若羽臣等均递交了H股上市申请 同时品牌出海加速 例如上美股份将全球化作为核心战略 [52][54] - **医美行业**：2025年中国医美市场规模预计为3666亿元 其中非手术类轻医美市场为2090亿元 占比57% 消费端呈现K型分化 [57] - 2025年共有52张三类医疗器械医美产品获批 包括玻尿酸25张、胶原蛋白7张等 其中国产重组胶原蛋白赛道形成锦波生物、巨子生物、创健医疗三足鼎立新格局 [59][61] IP衍生品行业 - 情绪消费趋势延续 2025年选择“为情绪价值/兴趣买单”的人群占比为56.3% 较2024年双十一增长16.2个百分点 [65] - 2025年50.3%的受访者IP消费有所增加 主要因IP产品/活动吸引力提升、推出频率增加 [69] - 政策持续支持 IP衍生品消费 2025年多部门出台相关政策鼓励IP全产业链发展 [71][76] - 行业规模持续增长 中国泛娱乐产品行业规模2024年达1741亿元 预计2029年达3358亿元 2025年1-12月限额以上体育娱乐用品类零售额累计增速达15.7% [71][75] - 细分赛道景气度分化：2024年集换式卡牌市场规模同比增长110.40%至263亿元 2025年潮玩品类引领增长 预计市场规模达825亿元 同比增速40.55% [80][82] - 搪胶毛绒品类爆发：2025年上半年泡泡玛特毛绒产品收入61.39亿元 同比增长1276.2% 收入占比达44.2% 预计该细分赛道2024-2030年复合增速达32% [87] - 产业链各环节头部公司积极布局：上游IP版权方如阅文集团、上影元衍生品销售亮眼 中游品牌方如泡泡玛特构建IP运营闭环 下游零售商如名创优品通过IP赋能拉动增长 [90][94][97] - 海外市场迎来爆发：泡泡玛特2025年上半年海外收入55.93亿元 占比达40% 第三季度海外收益同比增长365%-370% 其中美洲市场同比增长1265%-1270% [100] 黄金珠宝行业 - 2025年金价大幅波动上行 沪金年内最高涨幅达72.67% [108] - 2025年1-12月限额以上金银珠宝品类零售额累计增长12.78% 表现亮眼 “自戴”场景是当前金饰销售的核心驱动力 占比达37% [110][112] - 高工艺一口价计件产品增速亮眼 品牌及产品力重要性凸显 周大福2026上半财年定价产品销售额同比增长48% 六福集团定价首饰销售额同比上升67.9% [114] - 终端零售渠道调整：大部分品牌战略性收缩加盟渠道 加快自营建设 但潮宏基、老铺黄金等品牌逆势扩张 老铺黄金2025年新增12家门店 [116][117] - 头部品牌积极布局出海 以东南亚为起点开启国际化探索 [6]

核心观点 - 报告认为，2月资产配置应看好权益资产的第二段春季行情，重视商品与资源金属方向，并低配债券资产，整体配置参考为股票大于商品大于债券 [3][12] - 对于金银，短期因美联储新主席提名带来的鹰派预期（实际利率上升和美元走强）而承压，但长期受全球不确定性和央行购金支撑，交易上高风险偏好者可博弈反弹，长期配置角度建议适当降低比例 [3][10][11] - 市场处于结构性慢牛格局，行业分化显著，上游资源、有色金属及基建链条领涨，金融与消费相对承压 [3][17][20] - 商品市场正沿“贵金属→工业金属→能源化工→农产品”的经典路径轮动，当前处于工业金属接力阶段 [3][39] 金银大幅波动之后怎么看？ - 1月贵金属表现强势，受地缘政治不确定性、避险需求及美元指数下跌推动 [8] - 1月末出现剧烈回调，北京时间1月31日现货黄金单日最大跌幅达12.92%，最低触及4682美元/盎司，白银暴跌35.89%，最低至74.28美元/盎司，直接催化是凯文·沃什被提名为美联储主席 [10] - 沃什的鹰派政策主张可能导致实际利率上升和美元走强，对黄金构成利空，尤其TIPS收益率上升会增加黄金持有成本，可能引发机构抛售黄金ETF [3][11] - 中期看，沃什政策对黄金逻辑产生利空，但全球经济和地缘政治不确定性仍对黄金形成支撑，长期表现值得关注 [3][11] - 交易角度，仓位不足的高风险偏好投资者可参与黄金白银博弈，低位补足仓位；长期资产配置角度，基于政策不确定性，建议适当减少黄金在资产组合中的配置比例 [3][11] 资产1月复盘：贵金属延续强势，风险资产修复 - 2025年11月至2026年1月28日，COMEX白银累计涨幅高达131.61%，COMEX黄金累计上涨26.44% [13][15] - 1月单月，COMEX白银上涨45.72%，COMEX黄金上涨16.83% [14][15] - 权益市场温和上行：1月纳斯达克指数和标普500指数分别上涨2.65%和1.94%；日经225指数上涨6%；恒生指数上涨8.57% [14] - A股结构性修复：1月上证综指上涨4.6%，深证成份指数上涨6.05%，创业板指数上涨3.76%，沪深300指数上涨1.9% [15] - 商品市场回暖：南华商品指数1月上涨8.93%，2025年11月至今累计涨幅12.9% [15] - 债券市场防御属性弱化：中债国债指数1月小幅上涨0.4%，但2025年11月至今仍下跌0.31%；信用债指数1月上涨0.29%，累计涨幅0.46% [16] 国内股市：春季行情或有两段，继续关注涨价链 - 市场运行在结构性慢牛格局中，行业表现围绕资源、科技等高景气方向展开 [17] - 1月行业分化显著：有色金属板块涨幅达30.79%，石油石化涨14.39%，传媒涨14.12%，建筑材料涨13.66%，钢铁涨9.94%，电子涨13.81%，计算机涨9.07%，煤炭涨7.33% [19] - 金融与消费板块承压：非银金融下跌1.17%，银行下跌7.68%，食品饮料下跌约3.39% [20] - 行情呈现“慢牛+强结构”特征，资金向资源、基建与科技等高弹性方向集中 [20] 国内债市：区间窄幅震荡 - 二月国内债市或维持区间震荡，10年期国债收益率预计在1.8%-1.9%的区间内波动 [3][28] - 海外利率波动形成扰动，日本国债市场调整显著，1月20日40年期国债收益率一度突破4%，创该期限设立以来新高 [21][23] - 1月股市和债市“跷跷板”效应先显现后减弱，初期股市走强令债市承压，10年期国债收益率一度升至1.9%左右，随后随股市持续上涨和政策支持而回稳 [24][25] - 央行灵活适度的货币政策保持了较好的流动性，银行、保险等机构的配置需求支撑债市稳定性 [26] 商品：金融预期向实体需求传导，关注地缘影响 - 有色金属走强核心在于制造业景气修复与需求预期改善共振，PMI持续回升接近荣枯线，AI算力、新能源等结构性需求持续释放 [29][32] - 供给端受资源、环保等因素制约，产量弹性有限，供需结构边际趋紧，叠加地缘政治与战略资源属性强化，推升风险溢价 [30][33] - 油价受地缘政治因素驱动明显，伊朗局势升温及美俄乌谈判未果推升风险溢价，美国寒潮造成最高约200万桶/日的油田产量损失 [35] - 中期看全球石油供应增长，IEA预计2026年供应增加250万桶/日，需求仅增加93万桶/日，市场面临显著供给过剩 [35] - 商品轮动沿“贵金属→工业金属→能源化工→农产品”路径，当前处于工业金属接力阶段，后续能源、化工及农产品具补涨空间，铜、原油、稀土及农产品或成下一阶段轮动主线 [39] 二月资产配置建议 - 综合宏观修复、地缘不确定性及资产表现，二月配置看好权益资产第二段春季行情，重视商品与资源金属，低配债券 [3][12] - 参考配置顺序：股票大于商品大于债券 [3][12] - **商品配置**：以铜、铝等工业金属为主，把握“贵金属→工业金属→能源化工”产业轮动主线，兼顾稀土等战略资源；原油及能源资产以事件驱动型参与为主 [3][12] - **权益配置**：侧重自下而上选择，重点关注电子（存储/半导体等）、保险、传媒、机械设备、通信、化工等行业；主题关注机器人、无人驾驶、AI应用等 [3][12] - **债券配置**：主要承担组合稳定对冲功能，以中短久期利率债和高等级信用债为主 [3][12]