报告核心观点 - 对ETF轮动策略和高频因子进行跟踪测试，发现因子在样本外表现出色，构建的相关指数增强策略也有较好的超额收益表现 [2][3] 各部分总结 ETF轮动策略跟踪 - ETF轮动因子及策略近期表现：前期使用GBDT+NN机器学习因子构建的周度调仓ETF轮动策略样本外表现良好，上周因子IC值26.88%，多头超额收益率1.46%；策略年化超额收益率11.89%，信息比率0.69，超额最大回撤17.31%；上周超额收益率1.05%，本月以来0.56%，今年以来-0.72% [12][13][17] - 本周建议关注ETF：根据最新策略信号，本周建议关注红利低波ETF基金、国投金融地产ETF等多只ETF [23] 高频因子超额收益概览 - 过去一周，各类高频因子多头组合在中证1000指数成分股中表现稳定，价格区间类因子多空收益率0.02%，多头超额收益率-0.25%；量价背离因子多空收益率1.76%，多头超额收益率0.66%；遗憾规避因子多空收益率0.55%，多头超额收益率0.55% [24] 各类高频因子近期表现跟踪 - 高频价格区间因子：高价格区间成交笔数与成交量因子与股票未来收益负相关，低价格区间平均每笔成交量因子与股票未来收益正相关；高价格80%区间成交量因子、高价格80%区间成交笔数因子和低价格10%区间每笔成交量因子周频调仓表现较好；合成后的价格区间因子样本外表现出色，超额净值曲线稳定向上 [27][28][32] - 高频量价背离因子：量价背离时股价未来上涨可能性高，量价趋同时股价未来下跌可能性高；价格与成交笔数的相关性和价格与成交量的相关性周频调仓表现较好；合成后的量价背离因子自2020年以来收益呈下降趋势，今年以来表现良好 [34][39] - 遗憾规避因子：利用投资者遗憾规避情绪可构造有效选股因子，加入小单和尾盘限制后因子表现提升；卖出反弹占比因子和卖出反弹偏离因子周频表现较好；合成后的遗憾规避因子收益表现整体平稳向上，今年以来超额收益0.42% [41][44][49] - 斜率凸性因子：根据订单簿斜率和凸性构建斜率凸性因子，周频调仓时两个细分因子近期表现有波动；合成后的斜率凸性因子自2016年以来收益平稳，样本外整体表现平淡 [50][52][53] 基于基本面因子与高频因子构建的中证1000指数增强策略表现 - 高频"金"组合中证1000指数增强策略：将三类高频因子等权合成构建，样本外表现出色，有较强超额收益水平；上周超额收益0.77%，本月以来0.77%，今年以来5.03% [56][60] - 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略：结合基本面因子和高频因子构建，各项业绩指标有提升，样本外表现稳定，有较强超额收益水平；上周超额收益0.96%，本月以来0.96%，今年以来3.63% [61][64] 附录 - 高频"金"组合中证1000指数增强策略本周持仓列表包含三峰环境、广电计量等多只股票 [68] - 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略本周持仓列表包含迪哲医药、税友股份等多只股票 [71]

报告核心观点 - 美国发布对全球“对等关税”，中国强力反击，中美及全球贸易摩擦升级，港股市场继续回调，本周恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌2.19%、2.46%、3.51%，市场风格转向防守 [3][14] - 3月官方PMI虽超预期，但改善幅度弱于季节性，贸易战拖累外需，内需刺激是重点；国内经济呈弱复苏，上升动能弱，预计政策加力内需刺激；全球贸易摩擦升级致股市恐慌下跌，短期股市资金或恐慌流出，市场恐慌情绪蔓延 [4][5][44] - 板块配置上，看好行业相对景气的汽车、科技、互联网等；业绩稳健且受益政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益降息周期的香港本地银行及公用事业股 [5][46] 港股市场表现回顾 市场走势 - 美国发布对全球“对等关税”，中国综合税率超50%，市场继续回调，本周恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌2.19%、2.46%、3.51%，大盘成长风格表现较弱 [14] 行业走势 - 本周恒生一级行业板块涨跌互现，市场风格转向防守，高股息相关的电讯业和公用事业周涨幅居前，顺周期板块跌幅较大，原材料业、资讯科技业、工业和可选消费跌幅超4% [14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点降至61%左右，估值在5年均值水平 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周回购市场热度较上周小幅下降，因节假日交易日少一天；回购公司数量67家，较上周45家上升；总回购金额32.8亿港元，较上周49.7亿港元明显下滑 [25] 回购金额前十大公司 - 本周腾讯控股回购20.0亿港元排第一，汇丰控股回购4.2亿港元排第二，中国宏桥回购3.9亿港元排第三 [25] 分行业周回购统计 - 回购金额主要集中在信息技术业，受腾讯控股大幅回购推动，其余行业相对分散；信息技术行业回购公司数量最多，有15家，工业和医疗保健行业各有13家，可选消费行业有10家 [28] 南向资金走向统计 前十大净买入公司 - 本周泡泡玛特、阿里巴巴 - W、中国移动等为港股通前十大净买入公司，净买入金额分别为21.20亿元、19.65亿元、19.01亿元等 [32] 前十大净卖出公司 - 本周小米集团 - W、康方生物、金山云等为港股通前十大净卖出公司，净买入金额分别为 - 15.40亿元、 - 7.79亿元、 - 3.75亿元等 [33] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步；3月官方PMI超预期但改善幅度弱于季节性，3月制造业PMI为50.5，非制造业PMI为50.8，楼市分化，乘用车零售增长，服务业经营活动扩张 [37][38][46] 资金面 - 港股资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储动态；美国宣布全球“对等关税”，中国强力反击，中美及全球贸易摩擦升级，对等关税造成全球股市恐慌下跌，预计下周港股开盘或恐慌下跌 [39][40][46] 展望 - 国内经济呈弱复苏，上升动能弱，贸易战升级外需承压，预计政策加力内需刺激，短期股市资金或恐慌流出，市场恐慌情绪蔓延；板块配置看好汽车、科技、互联网等，低估值国央企红利板块，香港本地银行及公用事业股 [5][46]

[Table_main] 衍生品市场类模板 e_main] 衍生品市场类模板 报告日期：2025 年 4 月 宏 观 报 告 在不确定性中寻找确定性 宏 观 经 ──市场走势点评+宏观策略展望 报告导读 济 研 究 — 宏 观 策 略 报 告 4 月 3 日特朗普在白宫签署"对等关税"的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10%的"最低基准关税"，广谱 10%的关税将于 4 月 5 日生效，对于以中国、 越南和欧盟为代表的"重点贸易逆差国"，本轮对等关税的累计加征幅度达到 了 20%-54%不等。相较于其他国家（如加拿大、墨西哥、欧盟等）较为妥协的 态度，中国对美国关税威胁保持了较强的战略定力，并在特朗普上任后的前 2 次关税威胁后，均采取了反制措施。在 4 月 3 日美国"对等关税"宣布后，中 国在次日便宣布了多项反制措施，包括对美所有进口商品征收 34%关税，将 16 家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等。随着全 球贸易冲突发酵，市场 risk-off 情绪明显升温，风险资产"全军覆没"，甚 至以黄金为代表的传统避险资产也出现显著调整；但以美债、日元和 VIX 等资 产却迎来一波较为强 ...

报告核心观点 - 中美贸易战有升级风险，市场避险情绪短期或居高不下，中国股市和人民币汇率4、5月或回调，6月或迎来转机；欧洲股市延续下跌，美股未真正企稳；预计未来两周特朗普团队或调整政策，美联储可能在6、7月及9月或12月降息；科技行业受美国关税影响，部分供应链或受波及，可关注底部买入优质个股机会 [4][5] 行业点评 科技行业 - 美国关税影响更新 - “美国原产部件含量20%”关税豁免：“美国制造”SoC/CPU/GPU芯片除非在美国境内制造，否则不能豁免 [2] - 中国对美征收34%关税的影响：国内PC供应链（如联想）可能受影响，智能手机/服务器供应链不受影响 [2][5] - 越南提议0%关税：若美国接受，在越南有组装能力的公司将受益，包括比亚迪电子、立讯精密和鸿腾精密 [5] - 取消最低限额规则：通过美国电商渠道销售的中国低价值物联网/可穿戴设备产品将受影响 [5] - 底部买入机会：目前对行业个股进行底部买入还为时过早，股价调整后可关注小米、瑞声科技等优质个股 [5] - 公司对新关税的反馈：大多数公司仍在等待新关税计算或实施的更多细节 [5] 全球市场观察 中国股市 - 周一（4月7日）大幅补跌，港股医疗保健、可选消费与资讯科技领跌，防御性板块跑赢；A股软件服务等跌幅居前，电信服务等跌幅相对较小 [4] - 中央汇金等三家“国家队”宣布增持中国股票资产 [4] - 中概股收跌，国债收益率回落，美元/人民币升至7.345 [4] 欧洲股市 - 延续下跌，金融、能源与工业跌幅居前，必选消费、地产与原材料跑赢 [4] - 德国候任总理敦促欧盟反制特朗普关税，德国与英国国债收益率上涨，欧元下跌，英镑大幅上涨 [4] - 欧盟贸易专员提出对汽车和工业品“零对零”关税，白宫贸易顾问表示是“良好的小开端”，但需放弃增值税 [4] 美股 - 经历过山车，早盘因谣言暴涨，辟谣后再次下跌，最终标普500指数收跌 [4] - 尾盘特朗普表示未考虑暂时中止“对等关税”，但暗示可能谈判 [4] - 美股市场未真正企稳，抛售潮可能自我强化，美元流动性趋紧 [4] - 预计未来两周特朗普团队可能调整政策，美联储可能在6、7月及9月或12月降息 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 招银国际对吉利汽车、小鹏汽车等多家公司给出“买入”评级，并列出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率等指标 [6]

报告核心观点 - 2024年9月24日央行创设的两项结构性货币政策工具潜力大，有望重塑A股生态；3月回购增持再贷款申请总额环比增45%，增持申请金额大增88%；受美的集团影响A股回购预案金额猛增309%，A股控股股东增持实施金额环比降68%，港股回购金额环比增62%；梳理3月相关公告构建关注组合供参考 [4] 互换便利+回购增持再贷款使用情况 - 2024年9月24日央行宣布创设两项工具，证券、基金、保险公司互换便利首期5000亿，股票回购、增持再贷款首期3000亿，后续扩容潜力大 [7] - 证券、基金、保险公司互换便利本月无变化，此前两次操作分别在2024年10月21日和2025年1月2日，金额为500亿和550亿 [7] - 截止3月底，股票回购、增持再贷款申请金额约824.8亿，占总额度3000亿比例约27%，较上月末提升3个百分点，用于回购公司更多 [7][8] - 3月回购、增持再贷款申请总额环比增长45%，增持申请金额大幅增长88%，主要因上市公司预期股价上涨 [8] 3月回购、增持情况概览 A股情况概览 - 3月A股回购：实施交易127笔，金额约152.2亿，环比下滑10%；发布回购预案39笔，按上限计195.3亿，环比猛增309%，受美的集团影响 [10] - 3月A股回购资金约73%含专项贷款，目的主要是注销、股权激励/员工持股计划，拟回购金额最大三家为美的集团、海尔智家、三一重工 [10][18] - 3月A股控股股东增持：实施交易量10笔，完成17.8亿增持，环比下滑68%，因临近报告期交易受限 [18] - 3月新发布12项增持预案，按上限计21.7亿，较2月下滑26.6%，资金约75%含专项贷款，拟增持金额最大三家为华谊集团、禾迈股份、万凯新材 [18][24] 港股情况概览 - 3月港股实施回购金额约115.1亿港币，环比2月大幅增长62%，因部分公司股价回调稳定股价 [25] - 3月回购金额最高三家公司为汇丰控股、腾讯控股、快手 - W，金额分别为48.8亿、30.0亿、7.7亿港币 [25] 构建值得关注的回购、增持组合 - 梳理3月发布新回购、增持公告的上市公司，结合基本面、估值、回购/增持金额占比等信息，列出值得关注的A股和港股公司供参考 [27] - 3月值得关注的A股公司有万凯新材、顺灏股份、济民健康等 [29] - 3月值得关注的港股公司有太古股份公司A、新秀丽、太平洋航运 [30]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为21分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策支持下市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布部分设备标准及推进多领域标准制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部人员表示将推动产业发展并加强顶层设计，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI主题：OpenAI发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：凯美特气净流入52272.62万元、神农种业净流入27581.88万元等 [11] - 主力净流出前十个股：贵州茅台净流出223444.82万元、东方财富净流出183539.71万元等 [13] - 融资净买入前十个股：宁德时代净买入84570.64万元、永辉超市净买入19122.37万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：宁德时代净卖出904.57万元、中国平安净卖出601.67万元等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW银行净流入57822万元等 [17] - 主力资金净流出前十行业：SW食品饮料净流出608949万元等 [16] - 融资净买入前十行业：SW电力设备净买入2580万元等 [17] - 融券净卖出前十行业：SW综合净卖出19167万元等 [16]

报告核心观点 - 周一A股市场三大指数大幅下挫，创业板指创史上最大单日跌幅，短期内全球资本市场将维持高波动状态，建议布局内需属性突出、基本面持续改善的必选消费细分行业，关注金融、公用事业、消费、有色金属、TMT等板块 [3][4][5] 市场表现 - 市场全天低开低走，沪指失守3100点，上证指数收盘3096.58，跌幅7.34%；深证成指收盘9364.50，跌幅9.66%；沪深300收盘3589.44，跌幅7.05%；创业板收盘1807.21，跌幅12.50%；科创50收盘924.17，跌幅9.22%；北证50收盘1044.07，跌幅17.95% [1] 板块排名 - 申万一级跌幅靠后板块为农林牧渔（-2.14%）、食品饮料（-4.48%）、银行（-4.67%）、公用事业（-5.38%）、交通运输（-7.16%）；跌幅前五板块为计算机（-12.55%）、机械设备（-12.19%）、传媒（-12.12%）、电力设备（-12.12%）、通信（-11.72%） [2] - 热点板块涨幅前五/跌幅靠后为玉米（4.79%）、转基因（4.44%）、大豆（2.09%）、粮食概念（0.47%）、养鸡（-0.91%）；跌幅前五为MLOps概念（-17.05%）、华为欧拉（-16.80%）、华为盘古（-16.51%）、空间计算（-16.28%）、华为鲲鹏（-15.66%） [2] 后市展望 - 三大指数集体低开，沪指低开4.46%，深成指低开5.96%，创业板指低开6.77%，随后持续走弱，创业板指一度跌逾10%，午盘创业板指领跌，午后指数继续走弱，最终三大指数集体收绿，全市场超5200只个股下跌，逾2900只个股跌停 [3][4] - 农业板块逆市上涨，4月4日国务院关税税则委员会公告对原产于美国进口商品加征34%关税；中央汇金公司盘中公告增持交易型开放式指数基金(ETF)并将继续增持 [4] 资金与技术分析 - 沪深两市全天成交额1.59万亿，较上个交易日放量4502亿，两市成交额重回1.5万亿上方；沪指当天大幅跳空，并位于5日均线下方 [5] 市场影响因素与建议 - 美国加征全球性关税引发国际金融市场共振调整，A股受风险偏好下降拖累承压，中美博弈政策不确定性高，短期内全球资本市场维持高波动状态 [5] - 对美出口依存度高的企业面临直接冲击，内需主导型企业在国内逆周期调节政策对冲下有望展现韧性，部分受益于进口替代逻辑且具备国内市场份额提升潜力的必选消费板块值得关注 [5] - 国内稳增长压力边际上升，宏观政策工具箱有望加快落地，货币政策或出台降准、降息等总量型工具，财政端可能通过结构性减税、消费补贴等定向刺激措施推动内需回暖 [5] - 板块选择建议关注金融、公用事业、消费、有色金属、TMT等板块 [5]

报告核心观点 - 本周新兴与发达市场较上周继续下跌且跌幅加深，特朗普关税政策致全球风险资产回落，发达市场跌幅超新兴市场，全球股市和美股创2020年疫情以来最差单周表现，美股短期有风险但中长期有机会，港股回调风险加剧 [1] 全球市场表现 - 本周新兴与发达市场较上周继续下跌且跌幅加深，发达市场跌幅超新兴市场，MSCI发达市场及新兴市场分别下跌8.5%、3%，全球股市和美股创2020年疫情以来最差单周表现 [1] - 美国三大股指下跌幅度加深，纳指领跌（-10%），标普及道指分别回落9.1%及7.9%，纳指跌入“技术性熊市” [1] - 全球债市方面，10年期美债利率本周跌26.0bp，年初至今跌57.0bp；全球汇市方面，美元指数本周跌1.1%，年初至今跌5.1%；全球商品方面，黄金本周跌1.9%，年初至今涨15.7%，原油本周跌10.1%，年初至今跌13.1% [9] 美股情况 下跌原因 - 特朗普挥舞关税大棒，4月2日全面对等关税落地，若完全实施，美国平均关税将升至近29%，严重打击风险资产，且特朗普对美股“视而不见”，“Trump Put”缺位 [2] - 美联储撤回“鸽派”表态，鲍威尔态度边际转向偏鸽，重申不急于降息，“Fed Put”缺位 [2] - 尽管3月新增非农就业人数远超预期，但恐慌情绪下市场更担心关税升级引发深度衰退 [3] 短期风险 - 需持续观察经济数据与关税反制，若美国通胀超预期，经济“排毒”或继续演绎，加大美股波动，关税及反制升级也冲击风险资产 [3] 中长期机会 - 美股风险释放，经济“硬数据”占优时性价比提高，预计对等关税完全执行难度大，或通过谈判下调甚至取消 [4] - 美股下半年有降息、减税及放松企业监管等利好消息 [4] - “Trump Put”及“Fed Put”预计会归位 [4] 港股情况 回调原因 - 全球市场因特朗普对等关税税率超预期震动，港股继续回调，恒生科技连续回调四周 [4] - 此前因美股下跌切入港股的短钱有回流美股风险，投资者为应对margin call抛售港股等流动性资产 [6] 后续判断 - 港股回调尚未结束，南向资金对港股无完全定价权，市场还在左侧，外部风险扰动不确定性高 [6] 全球ETF情况 整体流向 - 全球股票型ETF由净流出转净流入82亿美元（边际+166亿美元），全球债券ETF净流入88亿美元（边际+26亿美元） [6] 分国别流向 - 发达市场中欧洲股票ETF净流入最多（20亿美元），其次是韩国，美国股票ETF本周净流出（-33亿美元） [6] - 新兴市场中越南股票ETF净流出最多（-0.2亿美元），中国由净流出转净流入（+13.3亿美元） [6] 行业流向 - 净流入行业Top3为公用事业、科技和工业，净流出行业Top3为可选消费、金融和能源，科技、工业流入持续放缓，公用事业流入加速跃至第一，可选消费、能源流出加速，金融由净流入转净流出至第二 [6] 下周重点关注 - 4月10日公布的美国3月通胀数据 [6] - 特朗普关税政策是否进一步升级及其他贸易国谈判结果或反制措施 [6] 美联储官员表态 - 拉加德指出AI发展可能影响通胀等，欧洲央行转向渐进决策方式，将保持警惕确保通胀中期稳定在2% [10] - 巴尔金主张维持适度限制性政策，在通胀回至2%目标前对利率调整观望，强调政策灵活性和对数据依赖 [10] - 库格勒支持维持当前联邦基金利率目标区间不变，认为维持现有利率政策审慎，美联储将密切关注数据和新政策累积效应 [10] - 杰斐逊支持FOMC维持利率不变决定，认为当前政策立场能应对双重使命，强调清晰沟通重要性 [10] - 鲍威尔表示目前调整货币政策“为时过早”，美联储将保持政策灵活性，致力于实现2%通胀目标 [10]

报告核心观点 - 特朗普关税2.0将加速美国“衰退”与美股趋势性调整，美国滞胀风险升温，权益市场“波动率”上升，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御，同时给出黄金股筛选框架及风格和行业配置建议 [1][11] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：特朗普关税2.0会加速美国经济“衰退”甚至“滞胀”，引发美股趋势性调整，通胀上行幅度超上轮贸易摩擦，全球权益市场或共振调整 [1][11] - 当下市场聚焦：关注美国4月2日“对等关税”对权益市场的影响及后续A股表现，探讨海外黄金股股价高弹性的核心驱动力，对比哈莫尼和巴里克基本面规律，以及筛选A股黄金股公司 [1][11] 策略观点及投资建议 美国滞胀风险升温，权益市场“波动率”显著上升 - “对等关税”情况：4月2日美国公布“对等关税”措施，加征力度超预期，对“对美贸易逆差大”国家关税更高，亚洲经济体和欧盟加征力度偏高，旨在增加财政收入、缩减贸易逆差和促进制造业回流 [11] - 加速美国“硬着陆”或“滞胀”：参考关税1.0经验，本轮政策大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，通胀上行和增长下行风险超上轮贸易摩擦 [12] - A股、港股市场：国内基本面“退坡”叠加海外风险攀升，可能导致居民、企业资产负债表走弱，市场“波动率”趋于上行，中小盘成长风格切换至大盘价值防御，持续至少1季度，科技成长有结构性机会 [13] 比较海外黄金股：金价上涨区间哈莫尼的股价弹性往往更大 - 股价表现：历史上哈莫尼股价在金价上涨区间弹性高于巴里克，2015 - 2016、2018 - 2020期间哈莫尼/巴里克区间上涨幅度分别为487%/222%、365%/207%，2022年9月低点以来哈莫尼累计涨幅达5倍以上，巴里克涨幅仅45%左右 [14] - 股价驱动因素：短期股价上涨源于“估值扩张”，本质是盈利增长预期推升估值，业绩披露后估值回归中枢；中期EPS持续扩张是股价上涨核心驱动力，哈莫尼EPS于2022年见底回升，2023年转正且大幅上涨，巴里克EPS修复滞后且程度偏弱 [15] 哈莫尼VS巴里克：高弹性背后的核心是高ROE与困境反转的业绩高增 - 业绩表现：哈莫尼2023年率先开启困境反转，业绩大幅增长，2023Q4、2024Q2、2024Q4净利润同比增速分别为1021%、70%、20%，净利润金额超前高，2021Q2 - 2023Q4、2021Q2 - 2024Q4年均复合增速分别为19.3%和19.7%；巴里克净利润TTM口径于2023Q2见底，回升滞后，业绩修复偏弱 [23] - 业绩差异原因：“量”的层面，2022 - 2024年哈莫尼黄金产量稳定在1440 - 1570千盎司区间，巴里克持续下行，2024年较2022年缩减230千盎司；“成本”层面，2022H2至2023年哈莫尼成本由1767美元/盎司降至1403美元/盎司，巴里克由1212美元/盎司涨至1364美元/盎司，哈莫尼成本管控能力更优 [41] - 盈利能力与盈利质量：哈莫尼2023年和2024年ROE持续保持在20%以上，巴里克仅为5% - 8%，哈莫尼ROE来源呈现“量价齐升”；现金流方面，2023 - 2025年哈莫尼各项现金流指标上行，巴里克处于低位 [47][55] 对应至A股层面，如何筛选黄金股 - 筛选条件：关注“利润弹性”和“盈利质量”兼备的企业，筛选条件包括高业绩增速、高ROE、高经营性现金流占营收比重 [70][74] - 标的排序：梯队①包括赤峰黄金（22.3%）、山金国际（16.7%）、湖南黄金（11.5%）等，前三家“高ROE”且“利润高增”，后三家“困境反转”；梯队②包括中金黄金（13.3%）、四川黄金（17.8%），ROE中等偏上，利润增速低于第一梯队；梯队③包括山东黄金（7.8%）、招金矿业（6.8%）和恒邦股份（5.4%），“低ROE”和“利润低增” [74][75] 风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优 - 减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧 [79] - 增配：有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等，以及AI基础设施建设 [79] - 超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产 [79] - 关注：黄金股受益于金价上涨，有望迎来“戴维斯双击”；创新药短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收有望改善 [79] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数多数上涨，海外权益指数跌多涨少 - A股市场：本周（3.31 - 4.4）宽基指数全面下跌，创业板指（-3.0%）、深证成指（-2.3%）领跌；一级行业涨跌互现，公用事业（2.5%）领涨，汽车（-3.5%）领跌 [80] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数多数下跌，纳斯达克（-10%）、标普500（-9.1%）等指数跌幅领先；大宗商品价格多数下跌，CMOEX白银（-15.2%）、LME铜（-10.4%）等跌幅居前 [82] 市场估值：A股主要指数估值多数下跌，海外权益指数估值涨跌参半 - A股市场：本周A股主要宽基指数估值多数下跌，创业板指（-2.7%）、科创50（-0.9%）估值领跌，深证成指（+2.6%）估值领涨；风格指数中，宁组合（-4.4%）、大盘成长（-2.5%）估值跌幅居前 [86] - 海外市场：本周海外市场主要指数估值涨跌参半，标普500（+1.7%）、纳斯达克（+1.7）领涨，恒生指数（-1.5%）、恒生国企指数（-1.3%）估值跌幅居前 [86] - 行业估值：本周各行业估值涨跌互现，社会服务（+78.7%）、计算机（+9.0%）行业估值涨幅明显，汽车（-5.0%）、电力设备（-3.4%）行业估值回落 [86] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数方面：本周主要宽基指数的ERP呈上升趋势，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指高于“滚动均值”，创业板指高于“1倍标准差上限”；股债收益差涨跌参半，万得全A、上证指数股债收益差上行，沪深300、创业板指股债收益差下行，均触及“2倍标准差下限” [91] - 风格方面：本周主要风格指数的ERP呈上升趋势，金融风格指数与“滚动均值”持平，周期、消费、成长风格指数高于“滚动均值”，消费触及“2倍标准差上限”；股债收益差全面上行，金融、消费风格指数触及“2倍标准差下限”，成长、周期风格指数低于“1倍标准差下限” [91] 盈利预期：盈利预期多数下调 - 指数方面：本周主要指数盈利预期全面下调，深证成指（-4.2%）、中证500（-2.9%）盈利预期下调幅度居前；主要风格指数中，大盘成长（-2.2%）、小盘成长（-1.1%）、小盘价值（-1.1%）盈利预期下调较多 [112] - 行业方面：本周各行业盈利预期多数下调，周期板块中钢铁（-149.1%）盈利预期显著下调；传统消费板块中社会服务（-35.1%）、轻工制造（-19.3%）盈利预期降幅居前；成长板块中计算机（-14.4）盈利预期降幅较大；金融板块中房地产（-50.3%）盈利预期大幅下调 [112]

报告核心观点 - 4月7日全球资产定价混沌，国内权益市场受关税冲击下跌，利率债呈强牛行情；权益市场924以来上涨逻辑未被证伪，后续有望超跌反弹，4月受不确定因素影响或先波动，公用事业等行业可关注；债市仍处下行趋势，但收益率下行节奏或放缓，调整是机会 [2][6][8] 国内市场表现 - 4月7日上证指数收于3096.58，跌245.43，跌幅7.34%；沪深300指数收于3589.44，跌272.06，跌幅7.05%；中证可转债指数收于410.86，跌17.34，跌幅4.05%；7 - 10年国开债指数收于266.43，涨1.30，涨幅0.49%；3 - 5年隐含AA + 信用指数收于188.38，涨0.61，涨幅0.32% [1] 复盘各类资产表现 股市 - 大票方面，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌7.34%、7.05%、6.67%，科技概念跌幅深，科创50、创业板指、恒生科技下跌9.22%、12.50%、17.16%；小微盘表现偏弱，中证2000、万得微盘股指下跌12.83%、12.93%；万得全A下跌9.26%，全天成交额1.62万亿元，较4月3日放量4597亿元；中证1000和万得微盘股指数分别下跌11.39%和13.49%，上证50和沪深300分别下跌5.46%和7.05%；农牧、食品饮料、银行和公用事业跌幅相对较小，对应SW一级行业分别下跌2.14%、4.48%、4.67%和5.38%；港股恒生指数和恒生科技分别下跌13.22%和17.16% [2][6] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率下行7.8bp、8.3bp至1.64%、1.83%，10年、30年国债期货主力合约上涨0.56%、1.79%；4月7日债牛不息，10年、30年国债活跃券收益率分别低开于1.61%、1.80%，长端利率3个月经历极端反转，利率波幅较2024年显著扩大 [2][3] 商品市场 - 贵金属上演先跌后涨反转剧情，伦敦金早盘一度跌至2975美元/盎司，后反弹至3054美元/盎司，全球股市企稳前，金、银等资产或面临被动变现压力；国内工业金属、黑色系、玻璃等受关税冲击，铜、螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板、沥青、玻璃分别下跌7.01%、2.59%、3.36%、2.06%、3.06%、7.02%、2.96% [3] 债市后续分析 利率上行推力 - 开盘利率下行幅度过大接近前低，恐高情绪增强；早盘央行逆回购净回笼1517亿元，资金面边际收敛，短端品种回调辐射长端，央行回笼资金或为维护人民币汇率稳定；午后中央汇金认可A股配置价值增持ETF，市场避险情绪略微缓解 [4] 后续趋势 - 债市仍处下行趋势，资金面难收敛，银行负债压力不大，后续资金价格有下行修复空间；股市对关税反映及外循环压力使“宽货币”落地可能性与必要性增强；收益率下行节奏或放缓，调整是机会，若风险资产反弹，债市收益率或短暂回调；债市止盈信号为降息落地和中长利率债基久期中位数重回前期高点 [4][5] 权益市场分析 调整原因 - 受特朗普对等关税政策影响，假期美股下跌，A股回调是假期避险情绪集中释放 [6] 后续走势 - 924以来“政策 + 科技”上涨逻辑未被证伪，市场有望超跌反弹；4月关税影响、业绩公告等不确定因素使市场反弹前或有波动 [6][7] 行业筛选与关注 - 统计SW一级行业“跌破924前收盘价的个股比例”，指标大的行业分对关税&业绩敏感和超跌两类；进一步统计各行业境外业务营收占比和2024年业绩预喜率筛选超跌行业；公用事业基本满足超跌行业条件，收盘价跌破924前收盘价个股占比24.63%，24H1境外业务营收占比2.66%，2024年业绩预喜率50%；环保、非银、食品饮料和通信也大体满足条件，可适当关注 [7][8]