投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 推进H股发行上市 有望加速全球化进程[5] - 境外门店进驻核心商圈 2024年开启品牌出海进程 先后在马来西亚 泰国 柬埔寨开设门店 截至2025年H1 进驻柬埔寨核心商圈 在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店 进一步完善海外零售网络[8] - 持续看好品牌势能 不断夯实产品线 2025H1增加"东方美学"特色黄金产品线 巩固"串珠编绳"特色产品线 推出布丁狗 人鱼汉顿 线条小狗 黄油小熊四个IP授权系列产品[8] - 吸引并积累超2000万会员 品牌主力消费人群中80后 90后及00后占比高达85% 其中95后和00后新生代用户占比提升明显[8] - 定位东方时尚珠宝 打造年轻化品牌 抓住年轻人审美偏好 围绕"非遗" "串珠"与"流行"三大差异化类别持续深耕[8] 财务数据与预测 - 2025年9月16日收盘价15.20元 总市值13,505.39百万元 流通市值13,182.81百万元 总股本888.51百万股 资产负债率36.30% 每股净资产4.10元/股[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为7,727/9,121/10,611百万元 同比增长率分别为18.55%/18.04%/16.35%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为472/557/651百万元 同比增长率分别为143.89%/17.94%/16.91%[7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53/0.63/0.73元/股[7] - 预计2025-2027年ROE分别为12.70%/14.13%/15.50%[7] - 预计2025-2027年市盈率分别为28.60/24.25/20.74倍[7] - 预计2025-2027年毛利率保持在23.58%-23.94%区间[9] - 预计2025-2027年净利率从5.87%提升至5.89%[9]

投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [5] - 目标价格为90元 当前价格为76.1元 [5] 核心观点 - 公司2025H1受传统领域确认收入延期影响业绩下滑 但Q2单季度环比实现高增长 毛利率与净利率持续提升 [2] - 公司在低轨卫星和商业航天领域取得显著进展 多款T/R组件产品已开始交付客户 [2] - 上调目标价至90元 维持增持评级 下调2025-2026年EPS为1.00/1.13元 新增2027年EPS1.30元 [11] 财务表现 - 2025H1营收10.7亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% [11] - Q2单季度营收7.2亿元 同比增长18.23% 环比增长105.84% 归母净利润1.44亿元 同比增长16.2% 环比增长150.01% [11] - 2025H1综合毛利率39.11% 同比提升3.97个百分点 归母净利率18.81% 同比提升0.04个百分点 [11] - 预计2025年营收28亿元 同比增长9.7% 净利润6亿元 同比增长23.5% [4] 业务板块分析 - T/R组件业务2025年上半年同比下降19.27% [11] - 射频芯片业务营收0.91亿元 同比增长3.72% [11] - 其他芯片业务营收0.22亿元 同比下降18.42% [11] 技术进展与市场拓展 - 有源相控阵T/R组件持续专注高频高密度领域 产品向多通道、高频、高集成方向发展 [11] - 在低轨卫星和商业航天领域打开市场空间 多款产品已开始交付客户 [11] - 射频集成电路产品在4G、5G移动通信领域大批量供货 在5G-A移动通信崭露头角 [11] - 针对卫星通信和感知需求开展多款射频芯片开发 部分产品已实现小批量交付 [11] 估值比较 - 参考可比公司2025年平均估值79倍PE [11] - 公司作为T/R组件国家队 给予2025年90倍PE估值 [11] - 当前市盈率75.81倍(2025E) 市净率7.19倍(2025E) [12] 股价表现 - 52周内股价区间32.81-80.95元 [6] - 近1个月绝对升幅20% 相对指数升幅16% [10] - 近3个月绝对升幅40% 相对指数升幅25% [10] - 近12个月绝对升幅134% 相对指数升幅92% [10]

投资评级 - 增持（维持）评级 [6] 核心观点 - 降本增效推动利润增长超预期 2025H1归母净利润同比增长21.38%至7.98亿元 其中Q2单季度同比增长30.49%至3.38亿元 [2][4][6] - 费用端优化成效显著 销售费用率同比下降1.15个百分点至21.52% 净利率提升0.97个百分点至5.90% [11] - 加盟业务收入占比提升 加盟及分销业务收入同比增长8.26%至21.36亿元 [12] - 门店网络持续扩张 2025H1净增门店280家 总门店数达16,833家（直营10,370家+加盟6,463家） [13] 财务表现 - 2025H1营业收入135.23亿元（yoy+1.33%） 经营现金流净额29.1亿元（yoy+64.67%） [4] - 中西成药收入104.03亿元（yoy+4.45%）毛利率30.17% 中参药材收入13.19亿元（yoy-12.96%）毛利率42.46% [12] - 非药品收入14.20亿元（yoy-9.19%）毛利率44.87% 同比提升2.77个百分点 [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.81/12.49/14.37亿元 对应EPS 0.95/1.10/1.26元 [13] 业务结构 - 零售业务营收110.05亿元（yoy-0.54%）毛利率37.58% 加盟及分销业务毛利率9.34% [12] - 通过精细化管理实现控费 数智化赋能提升运营效率 [11] - 动态优化门店结构 新开自建店152家+加盟店413家 关闭门店285家 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入292.04/325.42/360.75亿元 同比增速10.22%/11.43%/10.86% [13] - 预期市盈率逐步下降 2025-2027年P/E分别为18.2/15.8/13.7倍 [14] - ROE指标持续改善 从2024年13.26%提升至2027年18.49% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 煤价下滑显著改善燃料成本 推动公司盈利高增长 2025H1归母净利润同比增长52.62%至5.59亿元 其中Q2单季度净利润同比增长60.51%至2.59亿元 [1] - 广东省容量电价机制优化 2026年起煤电机组容量电价提升至每年每千瓦165元 固定成本补偿比例由30%升至50% 预计将提升省内火电盈利稳定性 [4] - 公司装机扩张计划明确 在建及储备项目包括陆丰甲湖湾电厂3-8号机组和梅县荷树园电厂7-8号机组 总装机规模较现有347万千瓦有显著增长空间 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入43.57亿元 同比增长17.33% 其中Q2单季度营收23.77亿元 同比增长49.81% 系Q2广东省发电量同比增长7.12%带动 [1][2] - 成本端改善显著：2025H1秦皇岛Q5500煤均价676元/吨 同比降低199元/吨 其中Q2单季度煤价632元/吨 同比降低217元/吨 [2] - 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为9.62/10.81/11.23亿元 对应PE估值10.63/9.46/9.11倍 [4] 行业环境 - 广东省2025年度长协电价0.392元/KWh 较燃煤基准价下浮15.67% 对盈利形成压力 [2] - 当前煤价持续下行 截至9月12日秦皇岛Q5500煤价680元/吨 同比降低177元/吨 成本改善趋势有望延续 [2] - 公司现运营梅州荷树园电厂147万千瓦和陆丰甲湖湾电厂200万千瓦机组 合计347万千瓦 [3] 估值指标 - 当前股价4.7元 对应每股净资产5.70元 市净率0.84倍 [6] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.44/0.50/0.52元 [4] - EV/EBITDA估值2025-2027年预计为6.72/6.28/5.90倍 [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 市场动销持续改善 8月以来终端动销环比增长显著 市场态势有望进一步向好 [1][8] - 公司积极与市场沟通凝聚共识强化信心 王莉总经理率队深入一线与经销商及投资者真诚沟通 [1][8] - 市值管理常态化体系构建 多维度筑牢投资者回报 首次回购于8月29日实施完成 第二轮回购有序推进 [2] - 公司破题年轻化做"懂我"企业 持续推进国际化拓展 积极拥抱理性消费时代 [2][8] - 茅台作为行业龙头有望引领行业改善 从需求低估期中逐步走出 [2] 财务表现 - 维持25-27年EPS预测为74.13元、79.16元、83.47元 [2] - 2024年营业总收入1741.44亿元同比增长16% 归母净利润862.28亿元同比增长15% [3] - 2025E营业总收入1898.15亿元同比增长9% 归母净利润931.24亿元同比增长8% [3] - 当前PE为20.4倍 PB为7.3倍 回购+股息支付比例接近4% [2][16] - 毛利率保持91%以上水平 2024年毛利率92.1% 净利率49.5% [10][16] 经营状况 - 临近双节动销回暖 8月底以来终端动销环比增长显著 [8] - 践行"卖酒向卖生活方式转变"理念 从单纯销售终端向"销售+服务+体验"一体化功能升级 [8] - 渠道能力扎实需求韧性强 率先受益于场景修复 [8] - 2024年营业利润率68.7% 实际税率25.3% [10] 估值指标 - 当前股价1515.1元 总市值1897.3十亿元 [4] - 每股净资产190.6元 ROE(TTM)37.7% 资产负债率14.8% [4] - 2025E PE 20.4倍 PB 7.3倍 2027E PE降至18.2倍 PB降至5.9倍 [3][16]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但期待2025年下半年业绩恢复 [1] - 政策调价导致毛利率下降，政府补助补充利润 [1] - 核心业务受集采影响，但海外业务快速增长 [2] - 主动脉支架产品持续迭代，外周介入管线快速完善 [3] - 公司是国内主动脉支架领域头部厂商，市占率领先，并加速布局外周介入领域 [4] 财务表现 - 2025半年报营业收入7.14亿元，同比下降9.24% [1] - 归母净利润3.15亿元，同比下降22.03% [1] - 扣非归母净利润2.71亿元，同比下降29.96% [1] - 毛利率69.19%，同比下降7.38个百分点 [1] - 销售费用率13.42%，同比上升5.49个百分点，绝对值0.96亿元，同比增长53.68% [1] - 管理费用率5.23%，同比上升1.63个百分点，绝对值0.37亿元，同比增长32.00% [1] - 研发费用率5.18%，同比下降1.01个百分点，绝对值0.37亿元，同比下降24.03% [1] - 净利率43.48%，同比下降7.28个百分点 [1] - 扣非归母净利率37.91%，同比下降11.21个百分点 [1] - 非经常性损益主体为政府补助0.42亿元 [1] 业务分析 - 主动脉支架类产品营收5.14亿元，同比下降15.74%，毛利率70.31%，同比下降7.46个百分点 [2] - 外周及其他产品收入2.00亿元，同比增长188.57% [2] - 国际市场收入1.23亿元，同比增长77.05%，占公司收入比重17.25% [2] - 产品已销售覆盖45个国家，业务拓展至欧洲、拉美、亚太及非洲等 [2] - Talos直管型胸主动脉支架2025年上半年首次实现海外销售 [2] - Lombard自研产品Aorfix腹主动脉支架累计进入19个国家 [2] 产品研发进展 - 新一代Cratos分支型主动脉支架获得NMPA批准上市并实现临床植入 [3] - Aegis II腹主动脉支架完成上市前临床随访 [3] - Hector胸主动脉多分支支架进入NMPA创新医疗器械特别审查程序 [3] - Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获得NMPA批准上市 [3] - HepaFlow Tips覆膜支架、FinderSphere/FluentSphere栓塞微球、HawkMaster可解脱带纤维毛弹簧圈、Fishhawk机械血栓切除导管处于注册阶段 [3] - SunRiver膝下药球、SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为14.76亿元、18.56亿元、22.14亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.23亿元、7.58亿元、9.04亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为21倍、18倍、15倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.06元、6.15元、7.33元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为22.36%、25.74%、19.27% [5] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为24.17%、21.65%、19.18% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为70.1%、66.3%、65.0% [13] - 预计2025-2027年净利润率分别为42.2%、40.9%、40.8% [13] 市场数据 - 当前收盘价108.01元 [6] - 总市值133.14亿元 [6] - 总股本1.23亿股 [6] - 过去12个月股价区间79.81元至128.30元 [6] - 过去1个月绝对收益-8%，相对收益-16% [9] - 过去3个月绝对收益22%，相对收益5% [9] - 过去12个月绝对收益37%，相对收益-7% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 内生业务稳定增长 海外市场拓展成效显著 创新管线提供高弹性 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入43.55亿元 同比-1.07% 扣非归母净利润13.58亿元 同比+19.13% [7] - 研发费用5.48亿元 同比+15.13% 研发费用率12.6% [7] - 海外收入增长70% 覆盖超过35个国家及地区 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为104.62/27.32/31.46亿元 对应PE分别为7/27/23倍 [6][7] 产品表现 - 核心产品特比澳销售收入23.7亿元 [7] - 蔓迪销售收入6.8亿元 同比增长24.0% [7] - 子公司三生国健营业收入6.4亿元 [7] 业务进展 - SSGJ-707授权辉瑞 获得14亿美元首付款及1亿美元股权合作 交易总额最高超60亿美元 [7] - 保留中国及全球临床和商业化产品供货权利 [7] - 辉瑞将推进SSGJ-707全球临床开发 探索多肿瘤领域单药和联合疗法 [7] 研发管线 - 血液与肿瘤领域：705（PD-1/HER2双抗 2期）、706（PD-1/PD-L1双抗 2期）、SSS59（MUC17/CD3/CD28三抗 1期） [7] - 自身免疫领域：608（IL-17A单抗 3期）、613（IL-1β单抗 3期）、611（IL-4Rα单抗 3期） [7] - 肾科领域：SSS17（HIF抑制剂 2期） [7] - 部分管线为首个进入临床的潜在FIC产品 [7] 财务预测 - 2025E营业收入195.20亿元 同比增长114.3% [6] - 2025E归母净利润104.62亿元 同比增长400.5% [6] - 2025E每股收益4.30元 ROE 40.4% [6] - 2026E营业收入102.88亿元 同比-47.3% [6] - 2027E营业收入114.29亿元 同比+11.1% [6]

投资评级 - 贵州茅台投资评级为"强推" 维持该评级 目标价为2600元 [2][5] 核心观点 - 贵州茅台动销流速加快 市场情绪较前期改善明显 临近中秋国庆双节旺季 经销商信心明显修复 [2] - 公司坚守长期主义 以自身确定性应对行业不确定性 持续推动"三个转型" 强化供需适配 [5] - 公司强化市值管理体系化运作 现代化治理踏上新阶梯 市值管理与生产经营密切融合 [5] - 公司务实纾压 积极转型 坚守长期高质量发展 已平稳渡过行业极致压力期 [5] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入1741.44亿元 同比增长15.7% 归母净利润862.28亿元 同比增长15.4% [6][17] - 2025年预测营业总收入1848.79亿元 同比增长6.2% 归母净利润907.42亿元 同比增长5.2% [6][17] - 2026年预测营业总收入1913.90亿元 同比增长3.5% 归母净利润937.87亿元 同比增长3.4% [6][17] - 2027年预测营业总收入2015.99亿元 同比增长5.3% 归母净利润1004.06亿元 同比增长7.1% [6][17] - 2024年每股收益68.86元 2025年预测每股收益72.46元 2026年预测74.89元 2027年预测80.18元 [5][6][17] - 当前市盈率22倍 2025年预测市盈率21倍 2026年20倍 2027年19倍 [6][17] - 当前市净率8.1倍 2025年预测市净率7.1倍 2026年6.5倍 2027年5.9倍 [6][17] 经营状况分析 - 茅台酒动销7月边际好转 8月终端环比增长约15%~35% 9月至今动销预计同比转正 [5] - 旺季催化下 预计9月动销同比或可实现双位数增长 [5] - 公司持续推动"三个转型" 依托科学模型精准调控产品投放 有效解决供需不适配痛点 [5] - 总经理王莉亲自率队调研华东 西南 东北三大市场 与200余家经销商沟通协作 [5][8] - 上半年海外收入同比增长31.3% 国际化已初见成效 [5] 战略发展方向 - 产品端构建"金字塔"体系 渠道端强化协同 消费端增强触达 [5] - 年轻化方面围绕"活力 创新 包容"三大关键理念展开 通过内部组织改革和产品创新保持企业内部活力 [5] - 国际化方面持续深化国际市场"六大体系"建设 并通过"茅台品牌日"和"茅台之夜"活动强化IP文化输出 [5] - 公司前期规划的1.98万吨扩产节奏会随市场态势有序调整 [5] 市值管理举措 - 公司发布三年分红规划 分红底线明确在75%之上 [5] - 在上一轮股份回购顶格完成基础上 正积极筹划新一轮回购 [5] - 公司股东茅台集团将推动新一轮股票增持 [5] - 24年公司首次制定《市值管理办法》 并通过分红 回购与增持形成体系化组合拳 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][11] 核心观点 - 公司作为河南省唯一高速公路上市平台 核心路产经营稳健且多元业务协同发展 [5][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元/10.09亿元/11.16亿元 对应EPS为0.42/0.45/0.50元/股 [11][12] - 当前估值具吸引力 按2025年9月15日4.36元收盘价计算 对应PE为10.45X/9.71X/8.78X [11][12] 财务表现 - 2025H1营业收入31.05亿元同比增长13.17% 归母净利润6.63亿元同比增长7.68% [5] - 2025Q2单季度营收18.06亿元同比增长9.50% 归母净利润3.07亿元同比下降7.39% [5] - 毛利率38.98% 加权平均ROE为5.16%同比提升0.2个百分点 [2][5] - 经营活动现金流净额11.46亿元同比大幅增长30.51% [8][9] 主营业务分析 - 高速公路运营业务收入占比70.63% 2025H1通行费收入同比增长2.23% [5] - 建造服务收入同比大幅增长72.63% 收入占比26.31% [5] - 管养总里程808公里 涵盖机场高速/京港澳高速郑州至驻马店段等核心路段 [5] 多元业务发展 - 子公司秉原投资累计培育18家上市企业 2025H1投资收益1.21亿元同比增长37.32% [7] - 子公司交投颐康从事房地产开发销售 数智科创开展数智化产品开发与智慧养护建设 [7] - 参股中原信托/中原农险/河南资产等优质企业 [7] 资本结构优化 - 财务费用同比减少18.75%至3.73亿元 财务费用率11.01%同比下降5.23个百分点 [9] - 通过银行贷款/发行债券/权益工具等方式优化债务结构 [9] - 资产负债率71.01% [2] 股东回报与增持 - 2024年度每股派现0.17元 合计分红3.82亿元 分红比例提升至43.40% [10] - 控股股东河南交投集团累计增持1.72%股份 持股比例提升至46.81% [10] - 长城人寿等股东同步增持 显示长期信心 [10] 行业前景 - 河南省高速公路里程2025年有望突破1万公里 2035年规划达1.38万公里 [6] - 公司作为省内唯一上市平台将直接受益于路网加密红利 [5][6]

投资评级 - 增持评级 首次覆盖 [2] 核心观点 - AI算力需求驱动高速光通信元器件业务增长 2025H1营收2.63亿元 同比增长24.29% [5][6] - 研发投入同比增长30.71% 重点布局半导体设备高端光学模组和AR领域光学解决方案 [7] - 海外产能布局加速 泰国生产基地预计2025Q4建成投产 [9] 财务表现 - 2025H1归母净利润3658.88万元 同比增长11.47% [5] - 2025Q2营收1.5亿元 同比增长27.23% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.98/1.37/1.86亿元 [10] 业务进展 - 武汉子公司完成多款高速光引擎样品生产并推进客户验证 [6] - AR光机实现小批量生产 构建垂直一体化解决方案能力 [7] - 合肥子公司开展晶体材料扩产 南京分公司推进AR光波导模组量产交付 [8][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入6.02/7.86/10.12亿元 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.76/1.06/1.44元 [12] - 预计2025年市盈率145.39倍 2027年降至76.59倍 [12] 技术布局 - 推进CPO光互联组件产品开发 包括FAU光纤阵列等 [6] - 针对OCS技术方案提供精密光学元组件 [6] - 完成AR纳米压印衍射波导片及光机模组技术开发 [7]