报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 洁特生物2024年年报显示营收和归母净利润实现增长 收入重回快速增长轨道 海外自主品牌推广成效凸显 盈利能力逐步恢复 高端化+全球化战略有望提升成长潜力 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.82、8.27、9.92亿元 同比增速分别为22.2%、21.1%、20.0% 实现归母净利润为0.99、1.22、1.50亿元 同比分别增长37.4%、22.7%、23.3% 对应2025年4月15日收盘价 PE分别为20、16、13倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入5.59亿元（yoy+20.63%） 归母净利润0.72亿元（yoy+107.51%） 扣非归母净利润0.68亿元（yoy+113.15%） 经营活动产生的现金流量净额0.54亿元（yoy - 59.98%） 其中2024Q4实现营业收入1.68亿元（yoy+25.77%） 归母净利润0.22亿元（yoy+5.79%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为6.82、8.27、9.92亿元 同比增速分别为22.2%、21.1%、20.0% 归母净利润为0.99、1.22、1.50亿元 同比分别增长37.4%、22.7%、23.3% [2] - 2024年销售毛利率为41.41%（yoy+10.79pp） 销售费用率为6.15%（yoy - 0.37pp） 管理费用率为8.13%（yoy+2.05pp） 研发费用率为4.70%（yoy - 1.46%） 销售净利率为13.06%（yoy+5.48pp） [2] - 2023 - 2027年营业总收入分别为4.63、5.59、6.82、8.27、9.92亿元 增长率分别为 - 24.1%、20.6%、22.2%、21.1%、20.0% 归属母公司净利润分别为0.35、0.72、0.99、1.22、1.50亿元 增长率分别为 - 60.3%、107.5%、37.4%、22.7%、23.3% [3] 业务分析 - 生命科学制品业务全面增长 生物培养类业务收入1.72亿元（yoy+9.08%） 液体处理类业务收入3.37亿元（yoy+22.64%） 仪器设备及其他类产品收入0.23亿元（yoy+28.27%） [2] - 分区域看 2024年境外收入3.51亿元（yoy+23.50%） 海外自主品牌收入同比增加46.07% 在境外收入占比达18.89%（yoy+2.92pp） 境内收入1.80亿元（yoy+8.85%） [2] 未来发展 - 公司在生命科学制品领域有技术和市场积累 加速推动储液袋、细胞培养袋、超滤膜等高端产品研发 海外搭建本地化团队 高端化+全球化战略落地有望提升成长潜力 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年国电电力营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；归母净利润98.31亿元，同比增加75.28%；扣非后归母净利润46.66亿元，同比减少4.20%；经营活动现金流量净额556.40亿元，同比增加30.66% [1] - 公司火电、水电、新能源板块各有表现，火电业绩稳中有增，水电业绩承压，新能源装机高速增长但风电和光伏归母净利下降 [3][4] - 公司装机长期成长空间广阔，火电、风光、水电均有发展潜力，调整2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6] 各业务板块总结 火电 - 受益于全国电价上浮和集团煤炭供应优势，2024年火电板块归母净利41.15亿元，同比增长34.05% [3] - 煤机电量利用小时数5178小时，燃机2307小时，全年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比下降1.18% [3] - 煤机平均上网电价457.52元/兆瓦时，同比降低0.82%；燃机平均上网电价860.83元/兆瓦时，同比下降4.18% [3] - 入炉标煤单价922.17元/吨，较上年下降12.79元/吨，燃料成本稳中有降 [3] 水电 - 2024年大渡河来水恢复，水电上网电量增长，但电价下行叠加在建工程计提减值，板块归母净利12.42亿元，同比下降33.01% [3] - 水电发电量594.68亿千瓦时，同比上升7.93%，平均上网电价240.59元/兆瓦时，同比下降2.08% [3] - 大兴川水电在建工程减值准备等合计约8.42亿元 [3] 新能源 - 2024年新能源装机高速增长，风电板块归母净利7.77亿元，同比下降22.76%；光伏板块归母净利6.03亿元，同比下降18.84% [3] - 风电发电量201.75亿千瓦时，同比上升7.01%，机组利用小时数2122小时；光伏发电量112.84亿千瓦时，同比上升95.90%，机组利用小时数1061小时 [3] - 风电平均上网电价474.20元/兆瓦时，同比下降5.52%；光伏平均上网电价408.22元/兆瓦时，同比下降15.11% [3][4] - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，预计2025 - 2026年持续高增 [4] 装机成长空间总结 火电 - 截至2024年末，在建火电项目835万千瓦，多分布于东部高电价区域，近两年开工稳健，预计2025 - 2026年逐步投产 [6] 风光 - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦，装机增长后备资源充裕 [6] 水电 - 截至2024年末，在建水电项目492.35万千瓦，预计新疆水电项目于“十六五”期间逐步投产，支撑远期业绩成长 [6] 盈利预测及财务指标总结 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为64.59/72.72/82.83亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为12.68/11.26/9.88倍 [6] 财务指标 | 重要财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 180,999 | 179,182 | 170,118 | 179,171 | 189,237 | | 同比(%) | -7.0% | -1.0% | -5.1% | 5.3% | 5.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 5,609 | 9,831 | 6,459 | 7,272 | 8,283 | | 同比(%) | 98.8% | 75.3% | -34.3% | 12.6% | 13.9% | | 毛利率(%) | 14.6% | 14.2% | 12.1% | 12.6% | 13.2% | | ROE(%) | 11.5% | 17.5% | 10.3% | 10.4% | 10.6% | | EPS（摊薄）（元） | 0.31 | 0.55 | 0.36 | 0.41 | 0.46 | | P/E | 14.60 | 8.33 | 12.68 | 11.26 | 9.88 | | P/B | 1.68 | 1.46 | 1.31 | 1.17 | 1.05 | | EV/EBITDA | 7.96 | 8.57 | 9.09 | 8.73 | 8.17 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 72.00 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩良好，收入 16.40 亿元同比+25.70%，归母净利润 2.45 亿元同比+28.42%，工控主业升级、布局新行业与人形机器人业务，业绩有望持续向上 [1] 根据相关目录分别总结 深耕细分工控主业稳步提升，海外出口增长亮眼 - 2024 年变频器收入 10.35 亿元同比+27.18%，伺服系统及控制系统收入 4.95 亿元同比+17.09%，采取深耕细分行业战略使产品收入逆势增长 [2] - 2024 年海外营收 4.56 亿元同比+45.23%，因持续建设海外销售网络及光伏扬水专机产品受益于亚非拉国家投入 [2] 盈利能力显著加强，期间费用率有所上升 - 2024 年毛利率 39.15%同比+1.07pp，净利率 14.74%同比+0.29pp，通过优化产品结构和加强供应链管理提升盈利能力 [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费率为 7.98%/4.71%/13.25%/-1.64%，同比+0.65pp/+0.63pp/+0.70pp/-0.48pp，合计期间费用率 24.30%同比+1.51pp，因规模扩张研发与销售投入加大 [3] 完善产品谱系进军高端应用，人形机器人布局有望加速放量 - 持续完善变频器产品品类，布局项目型市场，开拓港口、船舶海工等应用领域，受益于高端装备自主可控与国产替代趋势 [4] - 以工控主业运控技术赋能人形机器人产业，布局核心部件产品，战略投资机器人生产基地，组建伟达立公司构建全产业链布局 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2026 年归母净利润为 3.04/3.66 亿元，预计 2027 年归母净利润为 4.37 亿元，对应 EPS 为 1.44/1.73/2.07 元 [5] - 可比公司 2025 年一致预期 PE 为 50 倍，给予公司 2025 年 50 倍 PE，对应目标价为 72.00 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,305|1,640|2,003|2,405|2,873| |+/-%|44.03|25.70|22.10|20.10|19.45| |归属母公司净利润 (人民币百万)|190.80|245.03|304.19|365.76|437.12| |+/-%|36.40|28.42|24.14|20.24|19.51| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.90|1.16|1.44|1.73|2.07| |ROE (%)|13.11|12.18|13.73|14.77|15.74| |PE (倍)|52.57|40.93|32.97|27.42|22.95| |P/B (倍)|5.20|4.79|4.29|3.84|3.41| |EV/EBITDA (倍)|47.13|38.48|27.49|22.46|18.90|[7] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [25]

报告公司投资评级 - 目标价16.25元，给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 业绩承压下加大市场拓展，巩固存量并聚焦新兴赛道，以创新驱动定位集团数字经济安全发展平台 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为19.84亿、17.69亿、19.44亿、21.92亿、25.19亿元，增速分别为 - 13.0%、 - 10.8%、9.9%、12.7%、14.9% [3] - 归母净利润分别为 - 2.06亿、 - 4.15亿、0.8亿、1.4亿、2.03亿元，增速分别为 - 239.1%、 - 101.8%、119.2%、75.5%、44.9% [3] - 每股净收益分别为 - 0.24、 - 0.48、0.09、0.16、0.24元 [3] - 净资产收益率分别为 - 5.2%、 - 11.8%、2.2%、3.8%、5.2% [3] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）在2025 - 2027年分别为138.23、78.78、54.37 [3] 业绩情况 - 2024年公司营收17.69亿元，同比 - 10.82%；归母净利润 - 4.15亿元，同比 - 101.83%；扣非净利润 - 5.75亿元，同比 - 71.61% [4] - 2024Q4营收8.72亿元，同比 - 29.31%；归母净利润为 - 1.73亿元，2023年同期为1.91亿元；扣非净利润为 - 1.92亿元，2023年同期为0.76亿元 [4] 费用情况 - 2024年费用端整体有所下降，研发费用2.75亿，同比 - 34.55%，因AI赋能优化部分人员及调整研发节奏；销售费用3.34亿元，同比 + 12.06%，因加大市场拓展力度 [4] 业务情况 - 2024年，电子数据取证、公共安全大数据、数字政务与企业数字化、新网络空间安全产品营收同比分别 - 6.49%、 - 23.30%、 - 31.07%、 - 20.15%，受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认影响 [4] - 电子数据取证方面，通过“龙腾计划”巩固市场占有率，保持行业龙头地位 [4] - 公共安全大数据领域，巩固主要客户行业，拓展新赛道机会 [4] - 持续加大对新网络空间安全、数字政务与企业数字化创新赛道的战略性投入，推出适应新场景的产品及解决方案 [4] 创新与定位 - 人工智能技术领域，“天擎公共安全大模型算法”通过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案，成为国内率先通过备案的公共安全领域大模型算法 [4] - 电子数据取证领域，持续推进国产化产品研发；大数据领域，持续迭代大数据操作系统（QKOS），探索与大模型的结合应用 [4] - 公司定位为国投集团“数字/科技”板块的重要企业，是国投集团参与国家数字经济安全稳定发展的重要平台 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年Q4投资收益+公允价值变动明显好于预期，管理费用下降比预期温和，银行业中间业务收入改善进度较慢，基于此调整盈利预测 [6] - 宏观政策空间较大，有望促进银行业经营环境改善，缓解银行业息差与信用风险压力；公司层面，财政部战略投资及邮政集团增持夯实公司资本实力，预计资产质量压力可控，未来仍能实现良好经营效益；当前估值处于历史较低水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行公布2024年度报告，实现营业收入3487.75亿元（+1.83%，YoY），归母净利润864.79亿元（+0.24%，YoY）；12月末，总资产17.08万亿元（+8.64%，YoY），不良贷款率0.90%（+4BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率286.15%（-15.73PCT，QoQ）；全年净息差为1.87%，同比下降14BPs；拟引入财政部战略投资补充核心一级资本；控股股东邮政集团于4月8日从二级市场竞价增持公司股份 [3] 资产规模 - 2024年Q4信贷增速边际放缓，信用卡、小额贷放缓明显，但信贷增长较国有大行平均水平仍保持相对优势；金融投资抓住Q4债券牛市机会加大配置力度，债券投资规模增速较Q3明显提升；今年政府债券供给扩大，关税升级后信贷对实体支持力度有望加大，支持公司资产规模随行业保持较快增长 [3] 存款情况 - 受存款定价自律加强、理财收益吸引力增强等因素影响，Q4邮储银行存款增速进一步放缓 [3] 息差情况 - 测算Q4单季息差1.81%，环比下降4BPs，同比下降8.52BP，降幅较Q3收窄；资产端生息率3.14%，同比降幅约28BPs，受LPR、存量住房贷款利率重定价及政府债发行力度大、利率下行影响；负债端付息率1.37%，同比降幅扩大至约17BPs，多轮存款降息效果持续显现，受益于个人为主的存款结构，付息率改善幅度相对其他国有大行更明显 [3] - 现阶段新发放贷款利率较为稳定，与政策利率走势较为一致，后续若关税影响触发降息，资产端或面临下行压力；负债端前几轮存款降息效果仍将在年内持续释放，去年以来存贷端利率调整同步性加强，若资产端压力加大，存款利率有望随之下行；现有利率条件下，测算负债端改善有望缓冲资产端下行压力，息差降幅有望继续收窄 [3] 中间业务与投资收益 - Q4手续费及佣金净收入同比小幅增长，投行、理财、托管业务实现较快增长，弥补代理保险、银行卡、结算业务缺口；受益于债券牛市及投资规模加大，投资收益+公允价值变动损益大幅改善 [3] 资产质量 - Q4邮储银行不良率与关注率继续小幅上升，主要是个人小额贷款与住房按揭风险随行业上升，与薄弱市场主体经营压力及居民就业与收入压力上升相符；2024年初以来，银行业居民信贷信用风险上升趋势较为明显；由于客户基础较好且2024年“9.24”以来宏观政策力度较大，预计个贷风险可控 [3] - 对公领域，租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，奠定稳健资产质量基础，批发零售业及制造业不良率受市场环境影响上升，但不影响全局；预计公司贷款资产质量仍较为稳定；逾期贷款占比上升势头趋于平缓，对资产质量前景具有积极意义，后续关注持续性 [3] 储蓄代理降费 - 新储蓄代理费方案于2024年9月底落地，以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%，较2021年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97%；新方案于2024下半年追溯实施，带动Q4单季管理费用同比下降0.45%；受益于此，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放，Q4计提减值损失同增长89.18%，归母净利润同比增长0.43% [3] 战略投资与增持 - 公司将向财政部、中国移动集团、中国船舶集团定增募集资金1300亿元，全部用于补充核心一级资本，其中财政部为新引入的战略投资者，认购资金约1175.80亿元；以2024年末为基础测算，定增完成后公司核心一级资本充足率将从9.56%大幅提升至11.07%；以公告日5.2元收盘价测算，预案6.32元定增较价溢价率约为22% [6] - 控股股东邮政集团在4月8日从二级市场增持A股股份1991.02万股，占已发行普通股总股份的比重为0.02%；早在2020年，邮政集团曾从二级市场增持8.9亿股，占当时普通股总股份的比重达到1.02% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为3600、3774、4019亿元（2025 - 2026年原预测3571、3839亿元），归母净利润分别为886、907、939亿元（2025 - 2016年原预测906、939亿元），对应同比+2.44%、+2.42%与+3.47%；预计2025 - 2027年末普通股每股净资产为8.22、8.65与9.09元，对应4月15日收盘价PB为0.63、0.60、0.57倍 [6] 三大报表预测值 - 每股指标与估值：2024 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.87、0.74、0.76、0.78元；BVPS分别为8.37、8.22、8.65、9.09元；P/E（倍）分别为5.99、7.05、6.89、6.66；P/B（倍）分别为0.62、0.63、0.60、0.57 [33][34] - 盈利能力：2024 - 2027年ROAA分别为0.53%、0.50%、0.48%、0.47%；ROAE分别为8.69%、7.87%、7.24%、7.12%；净利差分别为1.83%、1.80%、1.79%、1.79%；净息差分别为1.84%、1.79%、1.78%、1.77%；信贷成本分别为0.33%、0.40%、0.42%、0.48%；成本收入比分别为64.23%、62.98%、62.47%、61.61%；所得税有效税率分别为8.33%、8.33%、8.37%、8.39%；资产减值损失分别为284、371、427、512亿元；利息收入分别为5082、5116、5393、5717亿元 [33] - 资产负债表：2024 - 2027年现金及存放央行分别为13147、14119、15090、16128亿元；同业资产分别为8403、8082、8638、9232亿元；金融投资分别为60041、64000、68144、72424亿元；贷款总额分别为89132、96446、103479、111233亿元；贷款损失准备分别为2298、2197、2274、2407亿元；贷款净额分别为86841、94249、101205、108825亿元；生息资产总额分别为160482、169788、181659、194466亿元；总资产分别为170849、183891、196698、210399亿元；同业负债分别为3774、4280、4659、5071亿元；存款分别为152875、164173、175468、187540亿元；应付债券分别为2420、2744、2987、3251亿元；付息负债分别为159331、171494、183437、196214亿元；总负债分别为160533、171652、183819、196854亿元；少数股东权益分别为20、23、27、35亿元；母公司所有者权益分别为10297、12217、12852、13509亿元 [34] - 利润表：2024 - 2027年利息支出分别为2221、2157、2246、2379亿元；利息净收入分别为2861、2959、3147、3338亿元；手续费净收入分别为253、275、302、332亿元；其他非息收入分别为373、366、325、348亿元；营业收入分别为3488、3600、3774、4019亿元；营业费用与税金分别为2267、2294、2386、2505亿元；营业利润分别为936、935、962、1001亿元；所得税分别为79、81、84、87亿元；净利润分别为867、890、914、950亿元；母公司所有者利润分别为865、886、907、939亿元 [34] - 规模指标：2024 - 2027年总资产增速分别为8.64%、7.63%、6.96%、6.96%；总贷款增速分别为9.38%、8.21%、7.29%、7.49%；贷款净额增速分别为9.71%、8.53%、7.38%、7.53%；存款增速分别为9.54%、7.39%、6.88%、6.88%；贷存比分别为58.30%、58.75%、58.97%、59.31% [34] - 资产质量：2024 - 2027年不良贷款率分别为0.90%、0.90%、0.88%、0.86%；不良贷款毛生成率分别为0.42%、0.46%、0.30%、0.30%；不良贷款净生成率分别为0.15%、0.07%、0.04%、0.04%；拨备覆盖率分别为286.15%、252.03%、250.02%、251.52%；拨备/贷款总额分别为2.58%、2.28%、2.20%、2.16% [34] - 资本：2024 - 2027年资本充足率分别为14.44%、15.02%、14.75%、14.49%；核心一级资本充足率分别为9.56%、10.96%、10.88%、10.79%；杠杆倍数分别为16.55、15.01、15.26、15.52 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年浙江龙盛主营产品销量提升，地产业务业绩贡献显著，染料、中间体以量补价，Q4业绩同环比提升，行业底部企稳回升，公司龙头优势持续强化，且持续回报股东彰显长期发展信心，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 2024年染料营收75.91亿元，同比+0.94%，毛利率31.67%，同比+3.83个pct，销量23.84万吨，同比+7.17% [6][13] - 2024年中间体营收32.82亿元，同比+4.58%，毛利率29.40%，同比-2.61个pct，销量10.62万吨，同比+16.55% [6][13] - 2024年助剂营收10.02亿元，同比+7.63%，毛利率28.75%，同比+4.99个pct [6][13] - 2024年房地产业务营收24.82亿元，同比+87.26%，毛利率27.87%，同比-2.42个pct [6][13] 主要产品价格情况 - 2024年分散染料和活性染料均价分别为17.6元/千克、20.5元/千克，同比分别下降1.95元/千克、0.24元/千克 [7] - 2024Q4分散染料和活性染料市场均价分别为17.5、21.4元/千克，环比Q3持平、+1.28元/千克 [9] 公司财务数据 - 2024年实现营业收入158.84亿元，同比+3.8%；归母净利润20.3亿元，同比+32.4%；扣非归母净利润18.38亿元，同比+12.8%；销售毛利率27.87%，同比+1.74个pct；销售净利率14.83%，同比+3.5个pct；经营活动现金流净额为92.65亿元 [5] - 2024年Q4单季度，营业收入52.74亿元，同比+17.9%，环比+44.3%；归母净利润6.77亿元，同比+6.7%，环比+50.0%；扣非后归母净利润6.9亿元；经营活动现金流净额为54.72亿元；销售毛利率为26.38%，同比+0.59个pct，环比-3.52个pct；销售净利率15.10%，同比-1.39个pct，环比+0.51个pct [5] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为163.50、178.91、189.72亿元，归母净利润分别为21.71、23.98、25.39亿元，对应PE为14.5、13.1、12.4倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.39 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报营收 1791.82 亿元同比 -1.0%，归母净利润 98.31 亿元同比 +75.3%，扣非归母净利润 46.66 亿元同比 -4.2%，处置股权收益 45.68 亿元，DPS 为 0.20 元/股，分红比例 36.28% [1] - 2025 年多数省份年度长协电价下降，下调 2025 - 26 年加权平均上网电价 3.4%/4.3%，下调 2025 - 26 年归母净利 17.6%/16.7%至 75.11/88.7 亿元，2027 年归母净利润预测值为 93.64 亿元 [4] - 公司核心水电资产国能大渡河 2025 年迈入新一轮投产周期，双江口水电站投产后将提升大渡河流域梯级水电站联合调度能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 火电业务 - 2024 年火电上网电量 3470.25 亿千瓦时同比 -1.2%，4Q24 为 864.35 亿千瓦时同比 -1.5% [2] - 2024 年火电净利润 100.51 亿元，4Q24 为 29.16 亿元，度电净利润 2.9 分同比增长 0.5 分，4Q24 度电净利润 3.4 分环比 3Q24 增长 1.3 分 [2] - 度电净利润增长得益于入炉标煤单价同比 -1.4%至 922.17 元/吨，供电煤耗同比 -0.79g/kWh 至 293.4g/kWh [2] 新能源发电业务 - 2024 年风电/光伏上网电量同比 +6.8%/95.2%，但净利润分别同比下降 20.8%/3.2%至 10.56/8.67 亿元，4Q24 风电/光伏净亏损 2.23/2.66 亿元 [3] - 净利润下降主要系 4Q24 对部分应收电费计提坏账准备及对部分新能源项目计提资产减值损失 [3] 水电业务 - 2024 年水电净利润同比 -19.9%，主要系对大兴川电站计提在建工程减值 8.31 亿元 [3] - 国能大渡河 2024 年归母净利润同比 +18.9%至 21.32 亿元，在建装机 424 万千瓦，2025/2026 年将投产 136.5/215.5 万千瓦 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|180,999|179,182|194,357|207,235|213,258| |+/-%|(6.06)|(1.00)|8.47|6.63|2.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,609|9,831|7,511|8,870|9,364| |+/-%|98.56|75.28|(23.60)|18.10|5.57| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.31|0.55|0.42|0.50|0.53| |ROE (%)|11.96|18.76|12.95|14.02|13.39| |PE (倍)|14.60|8.33|10.90|9.23|8.74| |PB (倍)|1.68|1.46|1.36|1.23|1.12| |EV EBITDA (倍)|10.08|9.47|11.28|10.81|10.72|[5] 可比公司估值 - 新能源板块可比公司 25E 市盈率平均 15.1x，市净率平均 1.27x，ROE 平均 8% [17] - 水电资产可比公司 25E 市盈率平均 18.0x，市净率平均 2.38x，ROE 平均 13% [18] - 火电资产可比公司 25E 市盈率平均 8.3x，市净率平均 0.80x，ROE 平均 10% [19] 分部估值 |项目|单位|2025E| |----|----|----| |新能源业务归母净利润|百万元|2,780| |PE|倍|13.00| |新能源市值|百万元|36,140| |水电归母净资产|百万元|32,394| |PB|倍|1.80| |水电板块市值|百万元|58,309| |火电归母净资产|百万元|27,833| |PB|倍|0.70| |火电板块市值|百万元|19,483| |目标市值|百万元|113,932| |股份数|百万股|17,836| |目标价|元|6.39|[22] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [27] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023 - 2027 年的预测情况 [27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内关节轴承龙头，在关节轴承细分领域具备显著竞争优势和行业地位 [4] - 人形机器人在手腕和脚踝应用关节轴承是产业趋势，公司积极布局，已成为智元机器人核心供应商，后续有望深度受益人形机器人产业的发展机遇 [4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.71/2.16/2.60亿元，对应PE 36/29/24倍，股票合理估值区间为21.58 - 24.27元（对应25年PE为40 - 45x） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：关节轴承隐形冠军 - 主营业务：主营关节轴承、圆锥滚子轴承及高端机械零部件、金属材料贸易，关节轴承产销量世界第一，产品配套众多国家重点项目，广泛应用于多个领域，远销四十多个国家和地区，客户覆盖国内外知名企业 [15] - 公司复盘：分为四个阶段，从传统轴承切入逐步聚焦关节轴承，推动业务出海并上市，后进行相关多元化布局，如今关节轴承在人形机器人领域有望打开成长天花板 [17][18][19] - 产品特点：关节轴承品类齐全，制造链完整，拥有柔性精益制造体系，可适应不同订单生产 [21] - 子公司情况：通过控股子公司开展供应链服务与生产物资贸易，聚焦关节轴承业务，收缩其他零部件业务，重要子公司包括永轴公司、三齿公司、龙冠公司和永裕德公司 [25] - 客户认可：关节轴承产品质量稳定，性价比高，获得各行业重点龙头客户普遍认可，进入跨国公司全球采购体系，通过权威认证，产品列入美国政府采购合格产品目录 [27] 财务分析：整体经营稳健，关节轴承毛利率超45% - 收入增长：2017 - 2023年收入增长CAGR达17.60%，主要系贸易业务快速增长和轴承收入小幅增长，2024年前三季度收入同比增长12.18% [32][33] - 净利润：剔除股票影响后，归母净利润保持稳定增长，2017 - 2023年扣非归母净利润CAGR约20.23% [33] - 业务结构：2024年上半年，金属材料贸易/轴承产品/齿轮与变速箱业务收入占比分别为51.75%/46.55%/1.70%，轴承业务贡献绝大部分净利润，贸易业务增长迅速 [37] - 盈利能力：整体利润率下滑系低毛利率贸易业务摊薄所致，核心业务关节轴承毛利率持续提升，2024年前三季度净利率修复至10.11% [42] - 国内外情况：海外收入占比15 - 20%，毛利率高于国内，主要因贸易业务属国内业务 [45] - 费用率：期间费用率稳步下降，研发支出保持高位，扣除贸易业务后的研发费用率保持在12% - 14% [51][55] - 权益与应收：逐步减轻权益工具对业绩的影响，应收账款年限结构有所改善 [58] 股权结构：国资背景，股权结构长期保持稳定 - 漳州市国资委通过漳州市九龙江集团有限公司和漳州市国有资本运营集团有限公司实际控制公司，合计持股41.75% [64] 关节轴承：可多角度偏转的滑动轴承，高技术壁垒的利基市场 - 轴承概述：被誉为“机械的关节”，技术水平影响工业发展，主要分为滑动轴承和滚动轴承，全球/中国轴承市场规模超8000/2000亿元 [67][68] - 竞争格局：国际轴承八大家在中高端轴承占据垄断地位，中国轴承企业份额集中在中低端，集中度相对不高 [69][70] - 关节轴承特点：是球面滑动轴承，可支撑多角度运动，由内圈、外圈和摩擦副组成，与普通轴承应用场景不同 [72][73] - 技术要求：加工工艺难点多，自润滑摩擦副对技术要求更高 [81] - 需求与格局：全球/中国关节轴承市场空间约100/10 - 15亿元，需求稳健，全球SKF、INA及龙溪占据主要份额，国内龙溪市占率超75% [83][91] - 技术优势：掌握摩擦副自润滑织物技术，PTFE织物摩擦副可提升粘接强度和轴承寿命，多项技术获福建省科技进步奖 [94] 关节轴承+配套连杆是人形机器人的必要结构 - 必要性：人形机器人手腕和脚踝需多自由度运动，关节轴承和配套连杆是必须零部件，国内外代表性企业方案均需用到关节轴承 [99] - 公司情况：人形机器人配套关节轴承已送样，实现百万元收入，获评智元机器人优秀合作伙伴奖 [120] 盈利预测 - 假设前提：关节轴承未来新领域需求大，2024 - 2026年销售收入分别为9.44/10.86/12.49亿元，毛利率维持46.47%；齿轮与变速箱领域销售收入持平，分别为0.44/0.44/0.44亿元，毛利率维持4.96%；金属材料贸易等其他业务收入每年增长10%，2024 - 2026年销售收入分别为10.87/11.96/13.15亿元，毛利率维持0.77% [123][124] - 未来3年业绩预测：预计2024 - 2026年营收分别为20.78/23.28/26.11亿元，同比9.14%/12.05%/12.13%；归母净利润分别为1.71/2.16/2.60亿元，同比增速1.83%/25.75%/20.56% [127] 估值与投资建议 - 采用绝对估值和相对估值两种方法估算公司合理价值区间 [129]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 行动教育2024年全年平稳收官，营收和归母净利润实现增长，管理咨询业务收入增长快，新客户开发顺利，虽产品结构变化致毛利率下降，但维持高分红比例，且AI加持提升效率，“百校计划”有望加速扩张，不过考虑培训需求恢复不确定性下调2025 - 2026年归母净利润预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入7.8亿元，同比+16.5%；归母净利润2.7亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+12.1%；2024Q4实现营业收入2.2亿元，同比+4.5%；归母净利润0.7亿元，同比+25.8%；扣非归母净利润0.6亿元，同比 - 5.4% [1] - 2024年管理培训/管理咨询/图书销售业务收入分别为6.33/1.46/0.03亿元，分别同比+6.31%/+97.38%/+47.07% [1] 客户与订单情况 - 2024年共开发新客户1200余家，新大客户数量达到295家，推动业务持续增长 [1] - 截至2024年12月末，合同负债余额10.80亿元，相较于2023年12月末增加12.7% [1] - 2024Q4销售商品、提供劳务收到的现金为3.38亿元，同比+11.1%，企业付款意愿逐步恢复正常 [1] 财务指标 - 2024年/2024Q4毛利率分别为76.05%/76.42%，同比 - 2.21/-0.65pcts，主要系低毛利率的管理咨询收入占比提升 [2] - 2024年/2024Q4销售费用率分别为25.4%/26.46%，同比 - 1.12/-0.97pcts，主要系提升费用投放效率 [2] - 2024年/2024Q4管理费用率分别为14.04%/19.82%，同比+0.46/+4.66pcts，主要系管理人员薪酬同比提升较多 [2] - 2024年/2024Q4销售净利率达到34.65%/33.88%，同比+1.88/+5.79pcts，2024Q4销售净利率同比提升较多主要系投资净收益及公允价值变动净收益同比增加较多 [2] - 2024年分红2.67亿元，占归母净利润的99.47% [2] AI应用与扩张计划 - 自2022年底探索AI应用，2023年发布“智多行”平台，2024年融合多个主流模型及百度文心大模型，新客户成单周期同比缩短27.7%，2025年接入DeepSeek - R1大模型升级用户价值，未来还将探索多领域AI应用，引入相关课程助力企业智能化发展 [3] - 2025年2月17日开启“百校计划”，计划未来3 - 5年在全国重点城市开设百家分校，目前正面向全球招聘“城市总经理” [3] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至3.07/3.44亿元（分别下调1%/3%），引入2027年归母净利润预测为3.83亿元，对应PE分别为15x/13x/12x [3] 盈利预测与估值简表数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|672|783|907|1,032|1,156| |营业收入增长率|49.08%|16.54%|15.72%|13.84%|12.01%| |归母净利润（百万元）|219|269|307|344|383| |归母净利润增长率|97.95%|22.39%|14.14%|12.21%|11.25%| |EPS（元）|1.86|2.25|2.57|2.88|3.21| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.88%|27.94%|26.01%|24.21%|22.65%| |P/E|21|17|15|13|12| |P/B|4.8|4.8|3.9|3.3|2.7| [4] 财务报表预测数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多指标在2023 - 2027E期间的预测数据 [10][11] 其他指标数据 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027E期间的数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，产品、技术和解决方案获市场认可，品牌知名度和影响力提升，综合实力增强 [8] - 公司坚持自主创新，推动产品迭代升级，关注新技术研发，取得多项技术突破 [8][9] - 公司积极适配兼容国内计算生态，与产业链上下游厂商合作，凝聚产业合力 [9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54亿元、5.78亿元、7.50亿元；EPS分别为5.97/7.61/9.87元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为58.1/45.6/35.2倍 [9] - 公司是国产数据库领先企业，产品体系完备，主营业务景气度高，将受益于信创需求释放实现快速发展 [9] 相关目录总结 事项 - 公司发布2024年年报，实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14% [4] 主要数据 - 行业为计算机，公司网址为www.dameng.com，大股东为中国软件与技术服务股份有限公司，持股18.91%，实际控制人为冯裕才 [7] - 总股本7600万股，流通A股1500万股，总市值264亿元，流通A股市值53亿元，每股净资产42.60元，资产负债率13.8% [7] 业绩表现 - 收入端：2024年实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%，受益于能源、交通等领域信息化建设及采购增长，软件产品使用授权业务收入增长22.79%，数据及行业解决方案业务收入增长204.51% [8] - 利润端：2024年实现归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%，2024年期间费用率为59.05%，较上年同期下降5.16个百分点 [8] 产品创新 - 2024年结合场景应用推动产品迭代升级，完善产品技术体系，提升产品性能和可靠性 [8] - 关注云计算、人工智能技术，研发云数据库、分布式数据库等产品，攻坚“集群数据库”“数据库一体机”等技术 [8] - 推进新型数据库技术研究，研发全新的分布式原生多模数据库产品，取得多项技术突破 [9] 生态适配 - 达梦数据库管理系统兼容性高，支持主流软硬件平台、SQL标准、编程语言接口和开发框架，应用迁移成本低 [9] - 与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54亿元、5.78亿元、7.50亿元；EPS分别为5.97/7.61/9.87元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为58.1/45.6/35.2倍 [9] - 看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [9] 财务报表 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等均有不同程度变化 [10] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等均呈增长趋势 [10] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [12] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率均保持较高水平 [11] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有一定变化 [11] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率下降 [11] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [11] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产均增长 [11] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA均下降 [11]