投资评级 - 报告对上海沿浦的投资评级为“推荐（下调）” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现高速增长，但盈利能力短期承压，产业升级有望带来新突破 [2] - 公司作为自主座椅骨架龙头，基本盘业务成长性有保障，并成功开拓高铁整椅、乘用车整椅及机器人等新业务，打开中长期成长空间 [9] - 基于公司盈利情况及行业预判，预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长，对应市盈率逐步下降 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收6.93亿元，同比增长35%，环比增长43% [2] - 2025年第三季度归母净利润0.49亿元，同比增长4.3%，环比增长7.5% [2] - 2025年第三季度毛利率为13.6%，同比下降6.1个百分点，环比下降4.9个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为5.0%，同比下降4.3个百分点，环比下降4.3个百分点 [9] 业务进展与成长动力 - 座椅骨架业务：2025年1月新增5个汽车座椅骨架总成项目，生命周期预计营收46.71亿元；公司成功实现从Tier 2向Tier 1供货模式的突破，并重点推广“座椅骨架总成打包供应”方案以提升单套产品价值量 [9] - 整椅业务：高铁整椅已进入小批量交货阶段；乘用车整椅业务已组建专家团队并投入使用研发实验室，正与多家车企推进定制开发谈判 [9] - 机器人业务：公司已控股设立子公司锡纳泰克，主营机器人核心零部件研发制造到整机生产销售，并完成了机器人关键部件开发的第一阶段技术储备 [9] 财务预测 - 预计营业总收入2025年达25.84亿元（同比增长13.5%），2026年达32.18亿元（同比增长24.5%），2027年达37.71亿元（同比增长17.2%） [5] - 预计归母净利润2025年达1.94亿元（同比增长41.5%），2026年达2.74亿元（同比增长41.1%），2027年达3.72亿元（同比增长36.1%） [5] - 对应每股收益2025年为0.92元，2026年为1.30元，2027年为1.76元 [5] - 对应市盈率2025年为43倍，2026年为30倍，2027年为22倍 [5]

投资评级 - 报告对山煤国际（600546 SH）维持“增持-A”的投资评级 [3][6] 核心观点 - 公司三季度煤炭产销比出现显著修复，自产煤产销比从二季度的1.47改善至三季度的0.93，环比改善明显 [5] - 考虑四季度煤价持续上涨及长协倒挂解除，公司未来业绩仍有较强修复动力 [5] - 公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，红利价值可期 [5] - 公司坚持资源扩张战略，控股子公司近期以3.02亿元取得210万吨/年的煤炭产能置换指标，以保障长期稳定的煤炭供应能力 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比减少30.20%；实现归母净利润10.46亿元，同比减少49.74% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比增长9.98%；实现归母净利润3.91亿元，同比减少50.53%，环比减少2.18% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.12亿元、16.95亿元、19.62亿元 [6] - 预计2025-2027年动态市盈率分别为14.8倍、13.2倍、11.4倍 [6] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.76元、0.85元、0.99元 [8] 运营数据 - 2025年第三季度，公司实现原煤产量882.02万吨，同比减少3.31%；商品煤总销量1215.29万吨，同比下降1.03% [5] 关键财务比率 - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.53元，每股净资产为10.32元，净资产收益率为7.78% [3] - 预计毛利率将从2025年的29.0%改善至2027年的33.0% [8] - 预计净资产收益率将从2025年的11.1%回升至2027年的13.4% [10]

投资评级与估值 - 报告对威高骨科给予"增持"评级，目标价为42.63元，当前股价为29.01元[3][6] - 基于2026年49倍市盈率估值，维持2025-2027年每股收益预测0.79/0.87/0.97元[3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现收入11.1亿元（同比+2.1%），归母净利润2.1亿元（同比+26.2%）[11] - 2025年第三季度单季收入3.7亿元（同比+9.8%），剔除股权激励影响后归母净利润0.8亿元（同比+8.1%）[11] - 预测2025-2027年营业收入分别为16.52亿元/18.60亿元/20.72亿元，同比增长13.7%/12.6%/11.4%[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.14亿元/3.48亿元/3.90亿元，同比增长40.5%/10.7%/11.9%[5] - 毛利率预计稳定在65%左右，净利率从2023年的8.8%提升至2025年预测的19.0%[5] 分业务线表现 - 关节产线前三季度收入2.7亿元（同比-9%），但销量同比增长15%，主要受益于单髁、半髋等标外产品增量[11] - 脊柱微创产线前三季度收入同比增长3%，销量同比增长13%，公司积极更新产品线适应临床需求[11] - 组织修复产线中PRP产品表现亮眼，前三季度收入1.6亿元（同比+24%），销量同比增长23%，实现量价齐升[11] 战略发展与竞争优势 - 公司通过销售模式整合降低销售费用，精细化管理提升经营效率[11] - 推进从单一骨科产品公司向骨科解决方案提供商转型，布局全产业链国产化和新材料[11] - 在有源设备耗材和智能化领域布局精创公司、量子公司，合作威智骨科机器人等，打造全骨科有源技术平台[11] - 在生物材料领域明确布局PRP富血小板血浆及人工骨修复材料，构建多元化产品生态降低对集采政策的依赖[11]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为40.79元，当前股价为35.43元 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现保险服务收入2168.94亿元，同比增长3.6% [1] - 2025年前三季度归母净利润为457.00亿元，同比增长19.3% [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.83元、6.39元、7.12元 [2] 寿险业务分析 - 太保寿险2025年前三季度实现保险服务收入639.80亿元，同比增长2.6% [1] - 太保寿险规模保费同比增长14.2%至2639亿元，新业务价值（NBV）同比增长7.7%至154亿元（可比口径增长31.2%） [1] - 个险渠道规模保费同比增长2.9%，新单保费同比下降1.9%；核心人力月人均首年规模保费同比增长16.6% [1] - 银保渠道规模保费同比增长63.3%，新单保费同比增长52.4%，其中新保期缴同比增长43.6% [1] 产险业务分析 - 太保产险2025年前三季度实现保险服务收入1508.06亿元，同比增长3.5% [1] - 太保产险原保险保费收入同比增长0.1%至1602.06亿元；综合成本率（COR）同比下降1.0个百分点至97.6% [2] - 车险保费同比增长2.9%，非车险保费同比下降2.6% [2] 投资表现 - 截至2025年三季度末，公司投资资产较上年末增长8.8%至2.97万亿元 [2] - 2025年前三季度净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点；总投资收益率为5.2%，同比上升0.5个百分点 [2] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入为4499.53亿元，归母净利润为560.81亿元 [3][11] - 预计2025年每股净资产为33.62元，每股内含价值为62.75元 [3] - 预计2025年市盈率（P/E）为6.08倍，市净率（P/B）为1.05倍 [3]

投资评级与目标价 - 报告对九毛九的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为2.24港元 [2] 核心运营表现 - 2025年第三季度太二自营同店日均销售额同比下降9.3%，较上半年的-19.0%显著改善，已连续三个季度改善 [2][8] - 怂火锅与九毛九自营同店日均销售额同比分别下降19.1%与14.8%，降幅亦较上半年有所缓和，呈现边际好转 [2][8] - 北京、上海等核心城市同店销售额在第三季度已实现同比正增长 [2][8] - 截至2025年9月30日，集团餐厅总数为686家，其中太二530家（加盟21家）、怂火锅71家、九毛九64家（加盟1家） [8] - 第三季度太二自营翻台率为3.3，怂火锅与九毛九自营店分别为2.4与2.5 [8] - 第三季度太二自营店人均消费为74元，怂火锅为100元，连续多季度保持稳定 [8] 战略进展与财务预测 - 公司持续推进“5.0鲜活模式”餐厅升级，截至9月底已落地106家，计划至年底拓展至200家以上 [2][8] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年营业总收入分别为5,522/6,039/6,504百万元人民币，同比增速分别为-9.1%/9.4%/7.7% [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为150/204/242百万元人民币，同比增速分别为168.7%/35.8%/18.6% [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年每股盈利分别为0.11/0.15/0.17元 [4] - 报告预测公司2025年/2026年/2027年市盈率分别为15/11/9倍 [4] 投资建议依据 - 投资建议的核心增长驱动力来自太二“5.0鲜活模式”加速布局，公司步入爬坡与拓店期 [8] - 分析师上调公司25/26/27年归母净利润预测，并基于公司品牌力、产品研发创新能力及同店持续恢复改善，参考可比公司给予26年14倍市盈率，得出目标价 [8]

投资评级 - 报告对天孚通信（300394.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - AI驱动下高速光模块需求依然强劲，公司作为上游核心器件供应商将持续受益 [1][8] - 公司技术积累深厚，有望受益于CPO/OIO技术渗透带来的蓝海市场 [1][8] - 公司泰国产能稳步爬坡，二期有望于2026年实现规模量产，奠定未来增长基础 [1][8] - 25Q3公司营收因上游核心物料供应紧张出现阶段性环比下滑，但后续季度有望改善，盈利能力因毛利率提升和费用优化而显著增强 [1][3][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入39.2亿元，同比增长63.6%；归母净利润14.7亿元，同比增长50.1% [3] - 2025年单三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长74.4%，环比下降3.2%；归母净利润5.7亿元，同比增长75.7%，环比增长0.8% [3] - 2025年单三季度毛利率环比显著提升4.3个百分点至53.7% [8] - 2025年单三季度归母净利率环比提升1.5个百分点至38.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.15亿元、31.20亿元、38.61亿元，对应同比增速分别为57%、48%、24% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.72元、4.01元、4.97元，对应市盈率（PE）分别为57倍、39倍、31倍 [8][14] 运营与业务分析 - 25Q3营收环比小幅下滑，主要原因是高速光引擎产品处于快速放量阶段，上游部分核心物料供应紧张，出现阶段性提产瓶颈 [1][8] - 受有源器件交付节奏影响，高毛利的无源产品占比上升，推动了毛利率提升 [8] - 公司费用管控良好，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/5.1%/-0.7%，期间费用率保持在较低水平 [8] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用为2.0亿元，同比增长15.8% [8] 产能与战略布局 - 公司泰国生产基地一期项目已于2024年年中投产，良率与生产效率已基本达到预期；部分无源产线已于2025年4月完成客户认证 [8] - 泰国生产基地二期厂房已于2025年6月完成装修交付，目前处于研发试样与客户验证阶段，部分产线已投入使用，预计2026年实现规模量产 [8] - 公司在FAU、MPO、光引擎等领域技术积累深厚，前瞻性布局CPO/OIO等技术，绑定海外大客户的产业卡位清晰 [8]

投资评级与估值 - 报告维持对锦波生物“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价设定为人民币297.04元，相较于报告发布时人民币243.02元的现价，存在16.3%的上行空间 [2][7] - 估值基于2026年32倍市盈率 [7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为4.37亿元，同比增速收窄至13.36% [3] - 2025年前九个月营收为12.96亿元，同比增长31.10% [3] - 2025年第三季度毛利率为91.0%，同比下降2.6个百分点；2025年前九个月整体毛利率为90.8%，同比下降1.6个百分点 [3] - 费用端持续扩张，2025年前九个月销售费用率达22.3%，同比上升5.0个百分点；研发费用率达5.5%，同比上升1.1个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利润为1.76亿元，同比下滑16.24%；2025年前九个月归母净利润为5.68亿元，同比增长9.29% [3] - 报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.21亿元、10.67亿元和13.62亿元，对应增速为12%、30%和28% [2][7] 业务运营与市场动态 - 公司医疗器械板块营收增速自2024年第二季度以来持续收窄 [3] - 公司在建工程较年初大幅增长1074.29%，主要为注射用重组人源化胶原蛋白生产车间的建设投入 [4] - 营销活动积极，2025年双11天猫首日预售中，旗下品牌“同频”通过李佳琦直播间实现突破，四个直播坑位GMV约0.76亿元，同比增长585% [4] - 公司通过冠名演唱会、参与行业活动及与美团、腾讯等平台达成战略合作以构建品牌传播与销售网络 [4] 公司治理与股东结构 - 战略投资者杭州久视管理对所持5%股权实施36个月自愿锁定期，彰显长期信心 [5] - 公司完成董事会专门委员会改组，引入产业背景专家，战略委员会中独立董事占比达三分之二，提升决策独立性与专业性 [6] 行业比较与财务指标 - 根据可比公司估值表，锦波生物基于2025年预测的市盈率为28.0倍，低于行业平均的29.9倍 [9] - 报告预测公司2025-2027年营收将分别达到18.63亿元、24.02亿元和30.73亿元，同比增速分别为29.1%、28.9%和27.9% [2][7] - 关键盈利能力指标显示，预测期内毛利率预计从2024年的92.0%逐步降至2027年的88.1%，净资产收益率从2024年的47.8%降至2027年的32.7% [2][11]

投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 核心观点 - 公司当前面临核心产品销售承压与渠道库存消化问题，导致报表端表现弱于动销 [2] - 预计在政策催化下，白酒行业需求有望恢复，同时公司治理或有望改善，公司具备高弹性 [2] - 公司股息率较高，具备投资价值 [2] 25Q3业绩表现 - 25Q1-3营业收入为180.9亿元，同比下降34.26%；归母净利润为39.75亿元，同比下降53.66% [9] - 25Q3单季度营业收入为32.95亿元，同比下降29.01%；归母净利润为-3.69亿元，去年同期为6.31亿元 [9] - 25Q1-3毛利率和净利率同比分别下降2.71和9.26个百分点，至71.1%和21.90%；25Q3单季度毛利率和净利率同比分别大幅下降12.72和24.84个百分点，至53.52%和-11.32% [1] - 25Q1-3销售费用率和管理费用率（含研发）同比分别上升4.62和2.35个百分点，至18.80%和7.71%；25Q3单季度销售费用率和管理费用率同比分别大幅上升10.23和3.37个百分点，至37.99%和13.85% [1] - 25Q3末合同负债为64.24亿元，同比增加14.58亿元 [1] - 25Q1-3经营性净现金流为9.66亿元，同比下降72.06%；25Q3单季度经营性净现金流为3.50亿元，同比下降75.25% [1] 公司战略与展望 - 公司在2024年依托60余万吨老酒储量全面发起真年份战略 [9] - 2025年公司进一步推出了第七代海之蓝和三年陈洋河大曲 [9] - 新董事长顾宇上任，市场静待行业改善及公司改革成效显现 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司收入增速分别为-30.54%、3.19%、6.97% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-40.31%、2.48%、11.09% [2][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.64元、2.71元、3.01元 [2][4] - 预计2025-2027年市盈率分别为26.69倍、26.04倍、23.44倍 [2][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为200.56亿元、206.96亿元、221.39亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.83亿元、40.82亿元、45.34亿元 [4]

投资评级 - 报告对南大光电的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 公司拟扩建高纯电子级三氟化氮产能，推动产品向全球高端半导体市场战略转型 [8] - 半导体行业进入上行周期，公司前驱体、氢类特气等产品实现业绩增长，多款光刻胶产品测试进展顺利 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.85亿元、4.52亿元、5.37亿元，对应PE分别为69.5倍、59.1倍、49.8倍 [7][9] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收6.55亿元，同比增长2.20%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长6.97% [5] - 2025年前三季度累计实现营收18.84亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长13.24% [5] - 预计2025年全年营业收入为28.02亿元，同比增长19.1%；归母净利润为3.85亿元，同比增长42.0% [7] 业务发展亮点 - 前驱体产品成功导入国内领先芯片制造企业量产制程，成为重要业绩增长点 [8] - 氢类特气产品抓住IC端需求增长机遇，业绩实现快速增长 [8][9] - 乌兰察布三氟化氮项目已建成六个车间，设计产能5400吨；同时拟扩建2000吨高纯电子级三氟化氮，项目计划总投资3.684亿元，建设期18个月，计划2027年投产 [8][9] - 多款光刻胶产品在关键客户测试进展顺利，前期取得订单的ArF光刻胶产品保持连续稳定供应 [9] 行业背景与展望 - 半导体行业基本面转暖，进入上行周期；2025年前9月全球和中国半导体销售额分别达约5394亿美元和1499亿美元，同比增长21.2%和11.8% [8] - 据WSTS预测，2025年全球半导体市场规模预计达7280亿美元，同比增长15.4% [8] - 终端半导体和面板行业景气度提升，公司特气和前驱体业务收入有望受益于下游行业需求增长 [9]

投资评级 - 报告对晨光股份维持"买入"评级 [7][5] 核心观点 - 报告认为晨光股份作为文创龙头核心优势稳固 传统核心业务通过IP及强功能新品驱动产品结构优化 科力普业务经营已恢复正常节奏 九木杂物社积极蓄力 看好公司长期成长价值 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入173.28亿元 同比增长1% 实现归母净利润9.48亿元 同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入65.19亿元 同比增长8% 实现归母净利润3.91亿元 同比增长1% [1] 传统核心业务表现 - 2025年第三季度传统核心业务实现营业收入25亿元 同比下降3.6% [2] - 线上渠道晨光科技实现营业收入4亿元 同比增长3.1% [2] - 分产品看 书写工具/学生文具/办公文具第三季度营业收入分别为9/11/7亿元 同比分别下降3.3%/3.9%/2.8% [2] - 产品结构优化效果显著 IP及强功能文具销售表现优异 [2] - 海外市场预计延续双位数以上增长 公司持续加大东南亚及非洲市场开拓 [2] 新业务表现 - 科力普业务2025年第三季度实现营业收入36亿元 同比增长17.3% 毛利率为6.5% 同比下降0.6个百分点 [3] - 科力普业务回暖得益于央国企采购下单回归常态及新客户开拓顺利 预计其净利率环比回暖 [3] - 零售大店业务2025年第三季度实现营收4.2亿元 其中九木杂物社实现收入约4.0亿元 同比增长8.6% [3] - 截至2025年第三季度末 公司共拥有零售大店870家 较上半年末净增40家 [3] - 公司正优化九木产品结构并提升自有品牌占比 为其明年成长修复蓄力 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.89% 同比下降0.56个百分点 [4] - 分产品毛利率：书写工具42.14%（同比+1.29ppt）/学生文具34.64%（同比+3.84ppt）/办公文具27.87%（同比+0.74ppt）/办公直销6.54%（同比-0.56ppt） [4] - 传统核心业务毛利率提升明显 整体毛利率下滑主要受办公直销（科力普）业务拖累 后者毛利率下降与属地供应商占比提升有关 [4] - 2025年第三季度单季公司销售/管理及研发/财务费用率分别为8.1%/4.7%/0.1% 同比分别+0.2/-0.2/+0.1个百分点 期间费用率整体稳定 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.0% 同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为254亿元/282亿元/314亿元 同比增长5%/11%/12% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元/15.4亿元/17.2亿元 同比增长-4%/14%/12% [5] - 对应市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [5]