全球变局 - 全球进入货币体系重构时代，“去美元化”缓慢进行，主要受非经济因素主导[3] - 黄金长期牛市需从更长历史维度看待，本轮牛市由非经济因素驱动，是长期历史性变化[39] - 长期美元不会崩溃，但中短期美元信用可能进一步下降，美债利率存在上行风险，美元或贬值，黄金上涨加速，日元等国际货币可能升值[46] 国内宏观 - 中长期我国经济潜力大，但短期需求待提振，2025年要完成5%左右增长目标需积极政策发力[62] - 房地产需求阶段性释放后仍需呵护，海外房价下跌周期约6年，跌幅35%左右，我国房地产投资和销售指标有望在政策支持下逐步探底[65][83][84] - 2025年下半年宏观政策或边际加码，财政政策总量赤字有望继续加码，货币政策或进一步全面降息[4][89] 风险提示 - 国际方面，特朗普贸易政策多变、美联储降息幅度低于预期、市场担忧美国财政不可持续[5] - 国内方面，地产尾部风险上升、居民资产负债表修复进度不及预期[5]

消费结构 - 2024年中国居民消费/GDP为39.9%，远低于美国的67.9%[3][7] - 2024年中国居民消费中服务消费占比46.1%，低于美国的68.5%[3][10] - 2024年中国居民消费中文化娱乐、金融保险占比分别为3.2%、0%，低于美国的10%、8.1%[14] 收入分配 - 中国劳动报酬占初次分配比重为52.8%，略低于美国的54.6%[3][17] - 中国居民收入主要依靠工资性收入（56.5%），财产性收入占比仅为8.3%，美国居民财产性收入占比20%左右[3][22] 储蓄与支出压力 - 2023年中国居民储蓄率为43%，远超美国的17.4%[3][25] - 2024年中国房价收入比为28.5，远高于美国的3.3[3][29] - 中国将一个孩子抚养至18岁的成本/人均GDP的比值为6.9倍，仅次于韩国，高于美国的4倍左右[3][30] 养老与消费年龄 - 2023年中国养老金第一支柱/第二支柱/第三支柱资产规模占GDP比重为8%/4%/0%，美国为10%/79%/57%[3][34] - 中国男性/女性消费高峰分别在33岁/40岁，美国为53岁/48岁[3][35]

全球主要股指表现 - 恒生指数单日上涨1.53%至23512点，年内累计上涨17.21%[4] - 美国标普500指数单日上涨0.58%至5970点，年内累计上涨1.51%[4] - 德国DAX指数年内累计上涨21.01%至24092点[4] - 日经225指数单日下跌0.06%至37447点，年内累计下跌6.14%[7][9] 重点个股及板块动态 - 港股科技股普涨：小米涨超3%，网易涨超2%，腾讯涨1.32%[9] - 理想汽车美股涨6.07%，5月交付量同比增16.7%，高盛上调目标价至35.3美元[9][12] - Metaplanet因增持比特币国库上涨14.86%，持有8888个比特币总值1223亿日元[11] - 日本重工股分化：川崎重工涨6.02%，石川岛重工跌6.07%[9][13] 宏观经济与政策动向 - OECD将美国2025年经济增速预测从2.8%下调至1.6%[11] - 美国4月职位空缺增至740万个，高于预期的710万个[11] - 特朗普签署命令将钢铝关税上调至50%（英国除外维持25%）[11] - 中国新能源汽车下乡目录纳入特斯拉Model 3/Y等车型[9][11] 资金流向与市场情绪 - 南向资金净买入美团99.72亿港元，净卖出腾讯64.39亿港元[20] - 日本10年期国债认购倍数升至3.66，创2024年4月以来新高[9] - 欧元区5月通胀率降至2%以下，为八个月来首次[11] 企业战略与行业趋势 - Meta签署20年核电采购协议，包揽1.1吉瓦发电量[11] - Applied Digital与CoreWeave签70亿美元数据中心租赁协议[11] - 小米汽车业务亏损收窄，预计Q3/Q4实现盈利[12] - 中信证券获准发行不超过150亿元科技创新债券[12]

上半年市场回顾 - 海外市场受AI产业和关税政策影响，港股表现居前，恒指年初至今涨16%，估值修复贡献大，动态PE增11.1%至10.2倍，盈利上修4.5%[13] - 资金流向方面，年初至今南向流入港股850亿美元，交易占比从24年初15%升至超22%，海外主动资金流出约50亿美元，被动资金流入约42亿美元[14] 中美市场周期 - 美国经济有韧性等待着陆，美股估值处2013年以来90%分位；中国经济磨底待动能，港股估值低于均值，人民币有重估空间[30] - 财政政策或成股市表现关键，美国减税政策效果存疑，中国财政扩张可期，港股科技和消费受政策支持确定性强[30] 美股市场 - 2025年标普500指数EPS有3% - 4%下修空间，减税政策对盈利帮助不大，估值提升有限，关注债限解决后流动性压力[36][43] - 三季度美股或面临增长、通胀和美债利率三重压力，四季度宏观数据或好转，配置环境更佳[36] 港股市场 - 下半年海外中资股非金融板块营业利润增速约7%，呈“U”形修复，四季度增速上行快，估值提升幅度有限[54][55] - 人民币及人民币资产有重估空间，美股小幅调整时港美股相关性及港股跌幅更低，看好港股相对表现[54] 港股行业配置 - 三季度高股息和必需消费作底仓，金融行业估值有修复空间，必需消费在当前宏观背景下值得关注[54][92] - 全年维度逢低增配科技和消费核心资产，人民币升值周期下大盘股和科技股表现或更优[93] 中长期视角 - 港股市场承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，具有战略性配置价值[5] - 科技是重要主线，全球资本对港股科技股欠配；外资有近千亿美元增量空间，内资增配空间更大；AH溢价保守估计有5%收窄空间[6]

市场表现 - 6月3日三大股指小幅收涨，沪指涨0.43%，深证成指涨0.16%，创业板指涨0.48%，沪深两市成交额超1.14万亿元，上涨股票近3400只[1][4] - 6月3日上证主力资金净流入138.72亿元，深证净流入61.22亿元，化学制药、游戏、半导体主力资金流入前三[4] 消息面 - 5月财新中国制造业PMI降至48.3，为2024年10月以来首次收缩[5] - 经合组织将2025年美国GDP预期下调至1.6%（之前为2.2%），2026年预期从1.6%调低至1.5%[6] 行业动态 - 碳酸锂市场短期弱势运行，电池级碳酸锂指数价格60456元/吨，环比跌445元/吨[7] - “本源悟空”完成超50万个全球量子计算任务，全球访问量突破2900万次[8] - 辽宁省发布支持冰雪经济发展政策清单，承办冰球等赛事最高补助300万元[9] 基金动态 - 截至5月29日，上百家私募旗下产品出现在97只年内上市ETF前十大持有人名单，合计持有近18亿份[11] - 6月89只基金进入发售期，63只权益类产品占七成[12]

整体指数情况 - 2025年5月制造业PMI录得49.5%，非制造业商务活动指数录得50.3%，综合PMI产出指数录得50.4%[5] 各行业PMI情况 - 5月高技术行业和装备制造业PMI分别为50.9%、51.2%，原材料行业PMI为47%，消费品行业PMI为50.2%[5] 产需情况 - 5月生产、新订单PMI分别为50.7%、49.8%，装备制造业、必要消费品行业产需指数高于54.0%，部分行业低于枯荣线[5] 进出口情况 - 5月新出口订单PMI为47.5%，进口PMI为47.1%，进出口情况有所改善，但预期改善有限[5] 企业规模情况 - 5月大、中、小型企业PMI分别为50.7%、47.5%、49.3%，大型企业产需PMI重返枯荣线以上[5] 价格指数情况 - 5月出厂价格和主要原材料购进价格PMI分别为44.7%、46.9%，基本维持稳定[5] 服务业情况 - 5月服务业商务活动和新订单指数分别为50.2%、46.6%，景气水平稍有回升[5] 建筑业情况 - 5月建筑业商务活动和新订单指数分别为51%、43.3%，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%[5] 5月PMI数据特征 - 事件驱动下短期动能增强，中游装备制造业强于上下游，存量政策加速落地[5] 外贸订单影响 - 新出口订单PMI传导至出口环比需1 - 3个月，外贸谈判成果对短期出口拉动或体现在6月及以后[5]

研究文献概况 - 本月新增量化金融相关研究文献 80 篇，涵盖权益、基金、债券等多个领域[1] 权益类研究（非 ESG） - 无形资产因子及内在价值模型解决传统因子失效问题，后者月均超额收益 56bps[10] - 僵尸企业调整使日本动量策略超额收益与夏普比率提升 3 倍[12] - 102 个异象双重排序实现年化夏普比率 2[15] 固收类研究 - 高频在线通胀率预测收益率曲线斜率因子贡献率 61%[22] - 气候灾害后绿色债券溢价 5 个月内消退，量化宽松使企业疫情期降级率↑37%[24] - 发行人不赎回盈利性可赎回债券引致 40bps 价格跳跃[26] 基金研究 - 高技能基金流动性选择策略驱动超额收益，美国公共养老基金跑输基准 7 个百分点[28] - 新型时间序列估计量均方误差↓37%，收购经理技能被低估 29%[31] 资产配置研究 - 整体投资组合方法取代传统战略配置，货币系统化管理整合四类风格溢价[32] - 波动率关联性约束使组合危机期绩效↑23%，波动率择时增强指数策略风险调整收益↑19%[33][37] 机器学习研究 - 机器学习期权定价经济价值高于传统模型，GraphSAGE 模型提升信用风险预测精度 19%[38] - 长记忆随机区间模型样本外预测损失↓38%[38] 行业与风格研究 - 行业失配企业导致自身及行业异常应计额膨胀，中断应计模型有效性[41] 权益 - ESG 类研究 - 家族企业抑制绿色创新资源压力↑86%，供应链客户促进创新地理距离↓10%效应↑23%[42] - ESG 百分位归一化虚增头部评分贡献率<45%，披露与分析师预测精度呈 U 型关系[42] - 气候风险促慈善捐赠↑24%，污染资产免责改革降排放↓28%，强制 CSR 披露提专利质量↑35%[45]

报告目的 - 跟踪美国经济情况，把握海外市场基本面变化，预判市场远期驱动因素，给出大类资产配置看法[6] 美国经济现状 - OECD工业生产指数、CPI、PPI回落，失业率横盘，新建住房销售回升，经济指标健康[7] - 大中小企业信心回落后走平，经济、金融周期支撑股市[10][13] - M1与M2口径下马歇尔K走平，TED利差震荡回落，美股流动性充裕[21] - 美联储近1月收缩资产负债表1亿美元，货币宽松强度处过去52周0.63分位，逐步放松流动性[23] - 实际利率为正且上升，持有实物货物机会成本上升[25] 指标预测 - OECD工业生产指数与美股相关性超0.9，预测模型显示其走平，权益市场盈利前景维持[28] - 通胀预期指数与实际通胀公布值回调，通胀弱势[31] 资产配置建议 - 2025年6月平衡配置美债，对冲权益波动风险[34] 其他指标参考 - VIX涨幅大于20%时次月市场大幅波动概率上升[37] 总结 - 经济指标稳定，通胀回落，OECD工业生产指数走平，通胀弱势，企业信心弱[40] - 受政策不确定性与降息预期影响，下月平衡配置美债对冲权益波动风险[40]

贸易交锋工具演变 - 自18世纪至今，“自由贸易”发展仅50年，二战后部分国家仍采取保护主义措施[2][12] - 两次世界大战前，金本位制下关税是主要工具，1896 - 1899年美国“平均有效关税”提高近9个百分点；布雷顿森林体系崩溃后，汇率和非关税壁垒更重要[2][20] 中美贸易谈判形势 - 2024年美国“国际投资净缺口/GDP”达88%，最快2025年触及100%，中美贸易谈判或“一波三折”[3][30] - 2024年美国商品与服务贸易逆差9178.35亿美元，较上年增长1329.45亿美元，自1976年至今始终为赤字[30] 美国可能出台的政策 - 贸易政策上，或提高非关税壁垒，如1970 - 1993年对日本、德国采用自愿出口限制等措施[4][55] - 财政政策方面，削减联邦财政赤字困难，2025财年社会安全等支出“吞噬”财政收入增长，赤字预计提高2%至1.87万亿美元[4][71] - 货币政策上，美元汇率或受更多干预，2013 - 2024年美国净国际投资头寸占GDP比例由31.7%增至88.3%[4][79] 国内企业应对措施 - 拓展非美出口需调整产能，适应欧洲贸易保护措施，2024年欧洲进口市场份额占比34.98%[84] - “出口转内销”关键在账期，2024年末规上工业企业应收账款同比增长8.6%，回款账期问题或逐步规范[87] - “出海”核心是成本，人力成本是传统产业国际竞争力核心，工业就业与人均GDP呈驼峰形走势[90]

制造业PMI - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，符合预期且好于季节性[6] - 多数分项反弹，产需回暖，新订单、新出口订单、进口、生产、采购量指数分别上升0.6、2.8、3.7、0.9、1.3个百分点[6][11] - 大型及小型企业景气度改善，大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[12] - 价格指数下行放缓，新动能行业活力凸显，装备制造业生产指数升超4个百分点至54%以上[18] 非制造业PMI - 5月非制造业PMI为50.3%，较上月降0.1个百分点，运行平稳，地产拖累景气度[19] - 服务业活跃度提升，商务活动指数升至50.2%，受假期消费、关税缓和、新质生产力发展带动[22] - 建筑业增势放缓，商务活动指数降至51.0%，基建保持韧性，土木工程建筑业升至60%以上[26] 风险提示 - 国内政策落地不及预期[30] - 地缘政治不确定性[30] - 外贸环境变化超预期[30]